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二零二四年三月二十六日,天赐材料发布了公司二零二三年度报告。对于这家公司,大家都是比较关注的, 我想主要的原因是这家公司的确首先是一家好公司,其次是因为他之前涨的太猛,后面又跌的太狠, 大家都幻想着他会不会再来一波十倍的涨幅。所以我们可以看到,贴制材料的股东人数也从二零二三年十二月三十一日的十七点四一万人涨到二零二四年一季度的十九点二二万人。 那二零二四年我们要如何看待天资材料呢?老规矩,本期视频我们透过公司二零二三年度报告,从公司基本面、财务状况、市场表现三个维度为大家解读天资材料。讲之前我觉得有必要跟大家说 两点,因为这对分析贴式材料很重要。第一是贴式材料,它是一只周期股,它随着锂电池产业链的周期波动而波动。对于投资周期股而言,我们不能过于迷信适应率, 低市盈率的遮息股并不代表具有投资的价值,相反,高市盈率也不一定是估值过高。 如果认为便宜就一头扎进去,你要面对的可能是漫长的等待,会错过其他投资机会,甚至还有可能遭遇进一步的亏损。第二点是 对于周期股而言,一般来说,在行业景气阶段,股价会先于业绩界底,同样的,在行业下行阶段,股价也会先于行业界底。所以投资周期股,我们需要快人一步。好,我们言归正传,先说公 基本面。关于天赐材料的基本面其实也很好理解,他是电池电解液的龙头企业,报告期内,公司电解液国内市场占有率为百分之三十六点四,全国第一。二零二三年电解液卖了一百四十一亿,占总营收的百分之九十一。 这里有必要给大家科普一下电解液在锂电池里充当的角色。一个锂电池,它的核心零部件主要有四个,正极、负极、隔膜和电解液。目前生产锂电池隔膜的龙头企业是恩洁股份 电检业的龙头就是贴刺材料了。而做正极和负极的公司就很多了,比较具有代表性的正极材料商是单身科技,而负极材料商是筛筛股费。这样一看,大家对贴刺材料在 锂电池中的角色就更直观了,他就是提供电解液的。电解液早年在我国都是靠进口,因为里面他有个叫做六氟磷酸离的东西,这个技术门槛很高,天资材料也是从美国买断专利后,才具备生产电解液的实力, 很快就做到了国内龙头的位置。目前他的六福磷酸里全球试载率排名第二。但后来这项技术被突破,大量的资本涌入, 进程加剧,导致从二零一七年开始,价格大幅下跌。贴瓷材料在那两年也是过得非常的惨,二零一九年还出现了亏损。就当行业内卷严重,大家都快熬不住的时候, 没想到新能源汽车的爆发,动力电池需求大涨,贴制材料业绩也水涨船高,业绩连续三年更是一举拿下 十倍的涨幅。后来呢,结果大家也都知道了,产能过剩,行业又开始内卷,进入到去库存的周期,股价也随之一泻千里,基本回落到原来启动的位置。 介绍完这些,大家应该有一种感觉了,就是天赐材料的周期性是很强的,虽然公司的质地相对比较好,但他依旧逃不开整个锂电池行业周期的波动,而且公司处于行业中游的位置, 上游呢,受到碳酸里价格波动的影响较大。而下游呢,是以宁德时代为首的电子厂商, 如果溢价能力不强的话,他会两头受气,从而影响他利润的实现。他这种两头受气的局面从二零二三年度报告中就可以感受的到。首先,公司为应对上游碳酸铝价格波动的影响, 采购叫为分散,其前五名的供应商年度采购总额比例仅为百分之三十五点九五。分散采购的好处在于能够提升你的溢价能力,但他对于下游的电池厂商的溢价权就处于弱势了。 他二零二三年前五大客户销售额,再到全年销售额的百分之七十一点二三,而其中宁德时代一家就占到百分之五十二点七, 超过了一半。所以体现在资产负债表上的因收账款较大,有四十多亿,再到总资产的百分之十八,其中大部分就是宁德时代的欠款。 说完公司,我们再来看一下他的财务状况。二零二三年天赐材料的收入和利润均产生了大幅的下降,全年营收一百五十四亿,同比下降百分之三十。规模净利润 十八点九亿,同比下降百分之六十六。下降的原因其实刚才就已经解释过了,不是他自身经营出了问题,而是锂电池行业产能过剩 周期进入到了去库存的阶段,我们知道一个行业一旦进入到去库存的周期,那产品的价格就来逃降价的命运。 因此我们可以看到他的销售毛利率也是从百分之三十七点九七下降到了百分之二十五点九二,下降幅度高达百分之三十一点七四。 再看一下他的家庭情况,二零二三年资产总计二百三十九亿,负债总计一百零二亿,净资产一百三十多亿。在总资产中啊,货币资金有二十二亿,同比下降了百分之五十,原因主要是在销售收入下降的同时, 又收不到货款导致的。他的应收账款高达四十多亿,再到总资产的百分之十八。而与此同时,我们可以看到他的固定资产却在大幅的提高,从二零二二年的四十三亿提高到二零二三年的七十三亿,上涨幅度高达百分之六十八, 说明他一方面受行业周期影响,利润下降,回款不畅,但另一方面他又在逆势的扩产呢。我们刚才也看到,因为回款不畅,他的现金大幅度减少,但在这种情况下他还扩产,那钱从哪里来呢?我们看一下他的负债端就清楚了, 主要是通过银行借款来解决。二零二三年短期借款为十二点四九亿,同比增长了百分之五十六。长期借款为八点九四亿,同比增长了百 百分之十五。长短期借款合计二十一点四三亿,占总负债的百分之二十一。但其实长短期借款的增数在二零二二年更大,增数分别高达百分之一百四十九和百分之八十, 说明公司这两年扩产的资金主要是靠银行贷款来支撑的。从二零二三年三月二点一五亿,同比增长了百分之一千三百九十九来看,进一步佐证了他逆势扩张的行为。此外,我们还需要看他的另一个数据,就是他的非流动资产的二十一亿, 这个数字在二零二一年的时候只有一点三八亿,短短三年就涨到了二十一亿。这里面到底是什么呢?我查了一下,这里面绝大部分都是他在银行的大额存单,估计有人看不明白了,他不是缺钱吗?怎么还像银行里面 存这么多钱进去呢?这就要讲到了大额存贷的一个功能了,就是可以增加企业在银行的授信额度。这下你应该明白了吧,一方面他需要钱,但另一方面他又不得不往里面存钱,才能借出更多的钱。 我们再看一下他的存货,二零二三年他的存货为十一亿,叫二零二二年下降了百分之五十,说明他的去库存还是比较理想的,相当不错。总结一下他整体的财务状况,就是受行业周期的影响,营收利润双双下降,回款不差, 现金流相比往年有所紧张,但这种紧张有很大部分原因是他在逆势扩产了导致的。所以对比行业其他公司来说,天赐材料的这份二零二三年度报告已经 是交出了一份非常不错的答卷了,整体良好。最后我们再来看看他的市场表现。首先我们回顾一下他往年的走势,曾经的天生材料站在行业的风口上,两年不到,业绩翻了十倍, 股价也跟着翻了十倍,这里我们需要注意一个细节啊,就是天赐材料二零二一年股价就借顶了,而直到二零二二年业绩才完全得到释放出来,股价先于业绩借顶,那未来行业去库存结束,加上他逆周期破产呢? 会不会历史从业再创十倍的神话?就让这一切交给时间吧。目前公司二零二三年每股禁止产为六点八四元,按市场给他三倍溢价空间计算的话,折合每股的价格在二十余附近。所以二零二四年三月二 二十六日公布二零二三年财报出来后,他就获得了一个涨停,原因就在于此,因为本身已经跌到了大家认可的价值区间,加之在下行的行业这些中还能交出如此好的业绩, 所以市场情绪一修复,也就涨停了。最后简单总结一下,天赐材料无疑是一家好公司,但奈何他以及整个锂电池产业链上的公司都是一根神圣的蚂蚱,破局的关键还是要看行业周期的拐点, 如果二零二四年碳酸铝的价格在十万附近稳不住,继续往下跌,会进一步影响贴车材料的业绩,股价可能还会往下跌,但相比于行业其他公司来说,我想贴车材料的日子还是要滋润一点的。所以投资周期股需要对周期有深刻的认识,别一顿操作 猛如虎,结果竹来打水一场空。好了,本期视频就分享到这里,以上观点仅作为案例分析,不构成投资建议。如果你也想了解更多关于公司分析、财报尊重的情况,别忘了点击关注,我们下期再见!