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今天我们来重点分析一下智能控制器的龙头荷尔泰,这家公司有两大概念,第一个是智能控制器,符合未来电器升级智能化的概念。第二个是射频芯片,符合军工和航天航空的概念。 智能控制器方面用在家用电器上的占比是百分之六十五,用在电动工具上占比是百分之十五,用在智能家居上的占比是百分之九。最后的其他智能控制其实指的是雷达芯片业务,虽然只占公司总营收的百分之三点五二,但是基于百分之七十七的高毛率, 他的净利润占公司总的净利润的比例能达到百分之十三左右。从财报中可以看出,家用电器 方面占公司总能收到百分之六十五,而这个板块今年的增长也是最大,能达到百分之三十二。智能家居板块受去年地产下滑的影响,增速仅仅只有百分之四,而这个板块受今年地产负数的影响,可能增速会大于去年。最后 做一个非常有看点的就是汽车电子智能控制接板块,虽然只占公司总能收到百分之三,但是增速达到了百分之六十六,而且预计未来三年的增速也会维持相对的高位。 从分地区的营业收入构成可以看出,公司同样蕴藏的巨大的风险。海外收入占百分之七十, 而受去年外汇升值的影响,海外收入带来巨大的利润,而二二年可能人民币也会面临巨大的贬值压力,占比高达百分之七十的海外收入增长可能会大幅放款, 况且三月中国四大家庭的出口最少的同品降费啊,达到百分之十以上,这意味着占公司总营收将近百分之六十六的家电业务,二二年的增速也很难达到百分之三十以上。而反观公司二一年的毛利率均有小幅下滑,这也是智能产品或者是高科技产品的通品,但很难像消费品一样 用茅台样达到量价提升的未来的增长态势,而很有可能是增收而不增利。从公司的财报还可以看出,公司的前五大客户占比实在太高了,能达到百分之五十以上,这意味着公司的应收账款越来越庞大, 近几年一直维持在百分之二十到百分之三十的应收账款的增速,况且存货今年竟然能大幅增加百分之五十以上, 而手上的现金又大幅减少,这都是对公司不利的影响。公司给出的解释是由于上游电子元器件的涨价而合理备货,那我们姑且相信这是一个真实的理由。 财宝中同样也提示了几大风险,例如原材料涨价的风险、汇率变动的风险,以及最大的商域减值的风险。荷尔泰的商域主要是收购那家军工概念,也就是生产雷达芯片的那家公司所带来的,虽然逐年下滑, 但依旧占公司净资产的比例达到百分之十以上。总体来说,本年度荷尔泰财报亮点小于他的风险点,所以当我们给荷尔泰估值的时候,也要偏悲观一些,但是也不能忽略,针对荷尔泰的股价还是有一些好消息的。 首先是财报中体现的中国智能控制器市场的规模,从二零一五年的一点一七万亿元增加到二零二零年的二点三七万亿元,五年的复合增速达到百分之十五,而纵观未来的五年, 复合增数应该也能维持在百分之十五左右。而荷尔泰国内越南和意大利的工厂还在稳步的破产中,从 他的营业总收入也可以看出,虽然同比增速有所下滑,但是依旧能维持在百分之三十以上,主营业务带来的净利润也能维持在百分之二十的增速以上,这个增速已经可以茅台类似。最后我们来看一下他的估值,无论是三年还是五年,我们都可以看出二十倍的估值对于荷尔泰来 说还是处于一个历史的绝对地位,拉长时间来看,现在的估值水平已经可以与二零一九年十二月左右的估值最低点接近。最后分析投资者可以看出,机构投资者已经达到了近十年的高位,而散户投资者却持续下滑,这对一个股票来说其实是比较利好的一方面。 那么基于上述的分析,给出荷尔泰未来三年最悲观的一个增速。分板块来看,家用电器可能未来三年的平均增速在百分之十五,电动工具在百分之十二,智能家居在百分之四,而雷达在百分之二十五,汽车电子可能依旧能维持一个较高的增速在百分之六十六左右,那我们就可以反推出他的 毛利润大概未来三年是十八点八亿左右。那么基于现在百分之三十八的净利润和毛利润的比例来推算的话,如果未来三年我们给出十五倍的适应率的话, 那么现在的市值应该在一百零七亿左右。如果我们给出二十倍适应率的话,那么现在的市值应该在一百四十二亿左右。对比现在一百一十二亿的市值大概能有百分之二十七的涨幅,也许, 但我们也许远不需要如此悲观。针对二零二一年第一季度的股权激励来看,期权的行权价格在十九块钱,而期权的行权条件 是每年增长大概能在百分之三十五左右。基于这个增速来看,如果我们给荷尔泰二十倍的身遇的话,那么二三年荷尔泰合理的股价应该能比现在有百分之六十左右的涨幅。



