Greg Smith《我为什么离开高盛》

朋友们，高盛又放出话来，说黄金到二零二六年，要看到四千九百美元。一昂斯全网都在分析金价，有人说美元不行了，黄金要称王。要我说，这些看法都太表面了。高盛这个目标价，根本不是简单的市场预测，它是一声警报，是在告诉我们一个更恐怖的事实， 一场全球性的债务危机，正在水面下悄悄爆发，而我们每个人都已经身在局中。为什么这么说？我们先看一个最硬的数字，美国国债到二零二五年，已经突破三十八万亿美元了。 这不是纸面游戏，这是悬在全球经济头顶的一把巨剑，每年光利息就要还掉一万多亿，比美国军费都高，这债怎么还？这就是问题的核心，因为他可能根本还不上了。怎么办？老办法，印钱，借新还旧。但这就像一个人，信用卡全刷爆了，还不停申请新卡，拆东墙补西墙，他凭啥能一直借到钱？ 就凭他手里那张叫美元的全球通行信用卡，全世界都还认他打的这张欠条。但信任这个东西是会被消耗的。这几年，美国做了一件动摇根本的事，就是把美元当成武器来用，随意冻结别国的外汇资产。这一下，全世界手里攥着美元欠条的国家都惊醒了， 原来，我的血汗钱，你说没收就没收，这还安全吗？信用一旦裂开一条缝，就再也补不回去了。于是，从二零二二年开始，全球央行用脚投票，做了一件几十年未见的大事，疯狂买黄金，连续三年每年超过一千吨，是以前的两倍多。他们在干什么？ 他们是在用真金白银给自己找一条后路，一条不依赖任何国家信用的后路。黄金是什么？是无主的硬通货，是几千年文明认证的终极支付凭证。各国央行这个动作，才是金价暴涨最核心最深层的原因。 不是投机，这是对国家信用货币体系的信任迁徙，这比美元短期涨跌要严重一万倍。高盛的报告里还有一个关键信息被很多人忽略了。他指出，尽管金价涨了这么多，但美国本土的私人投资者和机构手里，黄金的配置比例低的可怜，在家庭金融资产里只占百分之零点一七。 说明什么？说明美国国内最大的资金池，那一百一十二万亿的股票证券还基本没动呢，美国的老百姓和机构还没真正反应过来。高盛测算，这个比例，哪怕只提高一点点，都能把金价再推高一大截。想象一下，如果这巨大的资金池里， 哪怕只有一小部分钱因为担忧未来的风险，想换点黄金压压惊，会是什么场面？这才是高盛敢看四千九百美元的一个重要底气，潜在的购买力还远远没有进场。所以，家人们看明白了吗？ 金价像坐火箭一样往上冲，它只是表象，是体温计。真正的高烧，是那个三十八万亿且还在膨胀的美国债务，是全球对于美元为核心的信用体系那日渐加深的怀疑。这场危机不是好莱坞大片不会砰一声爆炸，它是温水煮青蛙，是购买力在你眼皮子底下一点点被蒸发。当全球主要经济体都深陷债务 泥潭，一个很可能的选择就是比烂，通过印钞和货币贬值来减轻债务压力。到头来买单的是谁？是每一个持有现金和储蓄的普通人。 我们聊这些，不是要制造恐慌，而是要看清潮水的方向。在历史的大变局面前，个人的努力固然重要，但更要考虑历史的进程。 黄金的价格走势就是这场百年变局最清晰的指征之一，它指向的不是简单的牛市，而是一个旧秩序在摇晃，心平衡在寻找的动荡时代。看懂了这个逻辑，你才能对自己财富的处境有一个更清醒的认识。 觉得今天内容能帮你穿透迷雾，看清本质的家人。别忘了点赞、收藏、关注我，带你用深度的财经视角，看懂世界变化的真实逻辑。

高盛最新报，明年黄金涨到四千九只是一个最低起步，原因在于真正的距京北美资金开始进场了。 目前北美资产配置中，黄金占比只有千分之一点七，这个比值甚至低于二零一二年的小高点千分之二点三。 如果我们换一个视角来看世界黄金协会的这张图，会看到二零一二年全球私人部门中黄金占比大概是百分之一点六，现在已经超过了百分之二。按照这个比例来讲，全球整体都在增持，而北美是不增反降。之前我们说因为美国的科技和 ai， 那 现在呢？ 高盛在近期也对大量北美本土的长期资本做了调研，发现相当多的机构都在明确考虑未来要主动增加黄金的头寸，所以他进一步做了一个模型，发现当北美资金每千一一个基点到黄金上，就是万分之一的资金啊。 模型显示会导致黄金价格上涨百分之一点四。在这个前提下，如果北美的黄金占比只是恢复到二零一二年那个小高点，也会导致黄金额外再上涨百分之八点四。如果北美资金开始跑步入场， 假设啊占比提高到千分之五，会导致黄金额外上涨百分之四十六点二。特别要说明一点，上面说的额外上涨，是在高盛预测四千九百美元之上的额外上涨。 现在整个北美大资金中，超过一半是没有持有黄金的，在持有黄金的这百分之四十六中，绝大多数持仓规模都非常有限，普遍低于千分之五。但就是这看起来只有千分之几的力量，成为了黄金今年上涨最大的推手。 我们看这张黄金 etf 的 资金流向图，深蓝色就是北美资金啊，可以很清晰的看到，今年一到四月和八到十月这两波上涨中，北美资金都起到了关键的作用。 如果单独拆出来会发现一个细节，虽然黄金现在从高位回落到四千两百美元附近已经震荡将近两个月，但北美资金并没有出现任何出逃的迹象， 也就说明这部分资金更偏向于长期配置，而不是短期交易，这种资金本身就具有很强的粘性，也会让未来的上涨更加扎实。所以高正这份报告给我们传递了三点 一，北美资金目前只配置黄金千分之一点七，低于二零一二年千分之二点三，更不用说全球平均水平。第二，黄金对北美这种真正的巨晶是非常敏感的，高盛模型显示，万分之一的资金迁移会导致黄金价格上涨百分之一点四。 第三，之前一直跟大家强调，明年要看黄金，就要盯住央行和北美这两方的资金来看，只有他们能够决定黄金未来能够涨到多高。

收听本期播课今天我们要聊的是高盛刚发布的一份重磅报告，中美科技竞赛。 这份报告把中美在关键科技领域的竞争走势讲的很透彻，不光分析了双方的优势和挑战，还预测了未来的发展趋势。 报告里提到一个核心观点，美国现在多数尖端技术领域还是领先的，但中国正在多个关键领域快速追赶，有些地方甚至已经跑到前面去了。 接下来我们看看整体竞争格局。报告分析说，中美科技竞争现在是双轨并行的状态。简单讲，美国在半导体、人工智能框架这些基础研究领域优势还在， 而中国呢，在技术应用落地、数字基础设施建设和技术自给自足方面动力特别强。纽约大学有位专家叫 mark kennedy， 他 觉得科技竞争可以分成四个关键战场，技术创新、实际应用、数字基础部署和技术自己能力。 语气强调，目前美国只在技术创新这一块领先，中国在另外三个领域都在快速追赶，有些甚至已经领先了。 接下来我们聚焦半导体领域，这可是科技竞争的核心战场。美国现在在芯片设计和先进制造设备方面优势还挺明显的，像荷兰 asml 公司就垄断了几子外观客设备市场。美国公司在石刻设备领域也是老大， 还有台湾台积电，全球百分之九十以上的先进芯片制造能都在他手里。不过呢，中国正在加速半导体自主化。 高盛分析师说，中国在成熟制成芯片生产上已经有了不小进展，虽然面临美国出口管制，中国企业还是通过开源模型和优化算法，这些办法在人工智能应用领域找到了突破的机会。 说完半导体，我们再来看看稀土和关键矿务供应链，这也是科技竞争力很关键的一环。语气强调，中国在稀土加工领域占了绝对主导地位，特别是重稀土元素的加工， 全球百分之九十以上的产量都在中国手里。重稀土这东西很重要，因为它在高温环境下稳定性好，是制造先进永磁体必不可少的材料。报告里说，美国也在想办法建立自己的稀土供应链， 但遇到了两个大难题，一是种稀土资源本来就少，二是分离精炼技术太复杂。不过报告觉得美国对稀土的实际需求其实不大，而且还有替代材料能用，所以稀土供应问题对美国科技领导力的影响可能被高估了。 能源和电力供应也是科技竞争的重要支撑，我们来看看双方的优势对比。报告指出，中国在能源供应方面优势很明显， 电力市场备用容量充足，现在还在通过政策推动共用扩张。相比之下，美国电力市场就比较紧张了，特别是数据中心集中的地区。报告预测到二零三零年前电力短缺可能会暂时拖慢美国在 ai 竞赛中的脚步。 语气强调，还有可再生能源这块，中国的投资和部署规模远超美国，太阳能装机容量已经是美国的六倍了。这种能源优势不光支持了中国数据中心的快速扩张，也为 ai 训练和应用提供了充足的电力保障。 除了技术和资源，政策和战略布局也很关键。我们来看看中美双方是怎么规划的。美国的科技政策有点像混合模式，既用了二战时期政府主导的做法，又结合了一千九百七十到八十年代每日竞争时的市场激励模式。 比如他们搞了芯片与科学法案，加大对半导体、人工智能这些关键领域的投资，还通过税收优惠和政采采购来刺激国内生产。 中国这边呢，采取的是全面且高度协调的科技发展策略，通过五年规划明确重点，设立政府引导基金，支持关键技术突破。 语气强调，报告特别提到，中国的政策重点正在从传统制造业转向卡脖子技术、新兴产业和未来产业这三大方向。 聊完政策，我们再来看看这场科技竞赛带来的投资机会和市场影响。高盛分析师认为，中美科技竞争会持续成为市场的重要驱动因素。具体到行业，稀土领域的西方企业可能会受益于供应链多样化趋势。 半导体行业里，美国设备制造商和中国本土半导体企业都有机会获得政策支持带来的增长。 报告还提到，亚洲科技公司位置很特别，像台湾台积电、韩国三星，这些企业在全球半导体供应链里很关键，中国科技企业则在 ai 应用和数字基设施领域找新的增长空间。 最后，我们来看看未来的展望，和双方方面零挑战。虽然美国现在多数尖端科技领域还领先，但报告认为这种优势不是绝对的。中国在技术应用和汽车设施方面的优势，加上庞大的市场规模和政策支持，可能在未来十年改变竞争格局。 语气强调，报告特别强调，科技竞争的结果不光看技术突破，还会受到全球盟友体系、人才流动和能源供应这些因素的影响。双方都有自己的挑战。美国要解决制造业人才短缺和能源机能设施不足的问题， 中国呢，则需要提升技术可信度和国际合作能力。到这里，我们对高盛这份研报的解读就接近尾声了。最后来总结一下核心观点，高盛研报最后指出，中美科技竞赛更可能形成双轨并存的局面，不是单一赢家。 语气强调，具体来说，美国可能在技术蓝图和软件设施方面占据优势， 这种格局会重塑全球科技产业链和经济秩序，给投资者带来新的机遇和挑战。感谢您收听本期播课，完整研报内容请参考高盛官方发布的中美科技竞赛报告。

依我观察，大家有没有考虑过餐桌上的安全？一旦发生什么重大事件，我们的粮食安全可以吗？前天，高盛发布了一份长篇报告，名叫中国粮食安全目标宏伟，进展斐然。这份报告涉及一个看起来很大，但又很现实的问题， 就是中国的粮食自己能力，他会在接下来十年怎么变？我们今天就来聊聊这个话题，一起理解这份报告揭示的核心转变，以及这种转变背后可能的产业机遇。先说一个核心的数据，中国粮食自己率的曲线已经开始向好的方向发展。过去三十年， 这条线一直在往下走，从一九九四年的百分之九十四掉到了现在的百分之六十一。但报告认为这个趋势已经反转，预计到二零三五年，自己率会升回到百分之八十到百分之九十五这个区间说起来简单，但这意味着什么呢？ 意味着中国对粮食进口的依赖，预计能从现在的相当于六千九百万公顷说服是百分之九十四，这是一个很大的转变。 那怎么实现这种转变呢？报告提出了四条并行的路径。第一条路是升级土地，通过高标准农田建设和盐碱地的改造利用，增加有效耕地面积。报告估算，这个贡献大概能让自给率改善九点七个百分点。现在中国已经建成了十点九亿亩高标准农田， 占全国耕地面积的百分之五十六。从今年开始，政府还打算在二零三五年之前，进一步把条件具备的永久基本农田全部改造成高标准农田，同时对已建的百分之四十二在做升级改造。这条路线需要投入的资金规模有多大呢？ 每年大概在一千两百亿元左右，未来十年会累积在数千亿元的量级。这部分如果想详细了解，可以在会员空间获取完整报告，详细阅读其中关于土地政策研究的部分，里面有具体的改造成效数据。第二条路是生物育种和单产提升。中国从二零一九年开始批准了生物技术玉米品种的商业化， 现在这些生物技术玉米种子的市场渗透率从三年前的基本为零，已经升到了今年的百分之五。报告预计，到二零三零年到二零三五年，这个渗透率会达到百分之九十。如果普及到这个程度， 能额外增产两千六百万吨玉米，用耕地面积来换算，相当于三百九十万公顷。报告对这条路的贡献评估是能改善粮食自给率九点六个百分点。 第三条路是生产效率的全方位提升，这包括三个具体的决策，第一是农业机械化率继续提高，从现在的百分之七十五升到百分之八十三。第二是精准农业技术的渗透， 包括自动驾驶农业无人机精准灌改这些。第三是化肥吸收效率的改善，特别是缓释化肥的推广。报告估算这一整套路径的贡献大概能改善自己率五点九个百分点，其中化肥这块单独贡献了三点七个百分点。 第四条路也是最容易被忽视，但贡献最大的一条是需求端的调节，这主要围绕大豆来做文章。大豆现在是中国粮食安全的最大弱点知己率只有百分之十七，进口依赖度高达百分之九十。但报告提出， 通过改善饲料配方，提高动物转化效率，优化消费结构，中国能把大豆需求压下来。从二零二一年到二零二四年，这些措施已经累计减少了一千五百万吨的大豆消耗。未来二零三零年到二零三五年，减量规模有可能达到三千八百万吨。这条路线的贡献最大， 能改善粮食自给率十二点八个百分点。讲到这里，你可能会问，这四条路真的能同时推进吗？报告认为可以，而且政府的投入规模已经很清楚了。从农业研发投入来看， 中国现在的农业研发支出已经达到了六十六亿美元每年，这是二十年前的五倍，在全球主要国家中排名最高。这意味着技术创新这个环节动员资源的规模是充足的。现在我们再看一个很值得关注的地方。报告提到， 中国虽然通过上面这四条路能大幅改善粮食自给率，但也暴露了一些深层的滞碍，比如大豆进口这件事，南美的大豆产量在扩张，今年和明年的南美大豆丰收， 短期看能缓解贸易压力。但从长期看，中国减少对美国大豆的依赖，本质上不是通过进口来源的多样化实现的，而是通过对需求的压缩。 这意味着中国在消费侧要做一些主动的取舍，比如说用合成氨基酸来替代豆粕，这种替代是有限的，超过百分之一到百分之二的比例就可能影响到养殖动物的生产性能。换句话说，这不是一条无限扩大的路径。还有一个隐形的矛盾 就是磷矿石。磷是粮食生产的基础肥料原料，同时也是电池产业的关键材料。中国虽然有全球百分之五的磷矿储量， 但产量占到了全球的百分之五十，采矿的年限只有三十年。电池产业对零矿的需求在这五年间从不足百分之一跳升到了百分之十三，到二零三五年可能达到百分之二十五。报告预计，中国的零矿石进口需求会从二零三零年的八百万吨升到二零三五年的 一千四百万吨，这意味着零肥成本会长期走高，最终传导到粮食种植的成本上去，这是一个粮食安全和能源安全之间的隐形冲突。 基于这些背景，我们再来看行业层面有哪些机遇。报告特别提到了八大投资主题，我们这里重点聊其中三个更具体的内容，大家可以尝试读一读这份报告 第一个是生物育种和种子企业，随着生物技术种子渗透率从百分之五升到百分之九十，种业企业的定价能力会大幅提升。报告列举了大北农作为例子，分析认为这家公司在生物育种现状领域的市场占有率达百分之六十， 未来的现状产品收入会成为利润的重要驱动，年增量利润空间达到一百五十亿到一百八十亿元。 第二个主题是化肥和农资缓式，化肥从现在的百分之三渗透率会升到二零三五年的百分之二十九，市场规模扩大十倍，水肥一体化的渗透也在加速。 报告首次覆盖了云天化、心连心和新阳峰这三家化肥企业，分别给出了买入中性和中性的评级。其中云天化因为拥有上游零矿石资源，百分百自己的优势，而且现在零矿石价格处于高位，分析师认为这家公司被低估了。 第三个主题是高端饲料添加剂。报告估算到二零三五年，合成氨基酸的消费量会比二零二四年增加百分之六十， 达到二百四十万吨。安迪书作为全球最大的动物饲料添加剂供应商，虽然被维持卖出评级，但这是因为氮氨酸行业新增产能会增加价格压力，不是否定了这个细分领域的增长空间。其他包括农业、机械、动物蛋白生产等等五个主题， 因为篇幅有限，就不在这里展开聊了。讲到这里，一个自然的问题，这些真的能落地实现吗？报告也提到了，实现这些目标存在几个关键的不确定性。 第一是政策执行。从中央到地方，需要多层级的协调，高标准农田建设的维护管理、生物育种商业化推广的节奏、大豆需求调控政策的稳定性，这些都会影响到最终效果的达成。任何一个环节的偏差， 都可能改变粮食安全改革的时间表。第二是技术推广。报告对生物育种、精准农业等新技术的潜力给了很乐观的预期，但全面推广涉及到农民认知，基层技术设施专业人才空起，这些都有瓶颈，特别是在丘陵山区， 机械化和精准农业的适配性还需要更多的试验和证明。第三是气候和极端事件。报告预测了气候变化导致的单产损失大概百分之八到百分之九，但极端天气事件的冲击往往是非限性的，近年来极端事件的频度和强度都在上升，这对粮食安全的挑战是不对称的。 第四是进口价格和汇率波动。大豆、磷矿石这些关键农产品的国际价格波动以及人民币汇率变动，都会直接影响到中国粮食成本的压力。报告虽然强调了需求这调整的重要性，但这个调整在全球大中商品价格上升周期中的防御性是有限的。总结一下， 高盛这份报告通过四条并行的改革路径指出，中国粮食安全已经从被动的进口依赖上升趋势转变为主动的结构化改革阶段。这个转变对种叶、化肥、农基、动物蛋白生产等等这些环节都打开了结构性的增长空间。 但这些机遇的实现还是要取决于政策执行、技术推广、全球环境这几个方面的综合远近。换句话说， 未来十年的中国粮食安全不只是一个农业问题，也是一个关乎政策协调、技术创新、全球贸易格局的综合问题。这份报告提供的是一个相对乐观但也很务实的分析框架，值得我们持续跟踪。 ok， 这里是一卧观察，谢谢！

注意注意，国际大投行高盛最近搞了个名叫十五五的投资组合， 不是随便选选股票那种。他们干了件挺酷的事，用人工智能去读我们国家的政策文件，愣是从五年规划的字里行间挖出了一套投资策略。更神的是，他们回测发现，过去二十年要按这套路子走，年化超额收益能达到百分之十三。 是不是觉得好奇了，政策文件谁都能看，用 ai 看能有啥不同？哎，这就是关键。 他们可不是简单找关键词，是把整个规划文件拆成了一万八千多个句子，然后用专门的算法给每句话打分，看他对哪个行业是利好，是支持，再结合这画出现的次数、位置，最后给每个行业算出一个政策支持综合分。 这就像给政策做了一次深度体检，精准度就上来了。那这次 ai 读出了哪几个投资主题呢？ 里面又有哪些具体的公司被看中？不是老生常谈，有几个主题特别新。第一，民企回归政策暖风很明显，要保护促进民营经济发展， 这对之前有些受压制的优质民企，可能意味着估值修复的机会。报告里提到的公司例子，比如贝壳房产服务平台、汇川技术、工业自动化龙头，这些都是民营企业在各自领域里的佼佼者。第二，出海二点零 不是简单的卖货了，是产业链技术标准的整体出海。像新能源车、光伏这些优势产业组合里，就包含了，像阳光电源、光伏逆变器龙头出海做得好，小鹏汽车造车新势力代表这类公司。 第三， ai 与前沿科技这个大家熟，但政策清单里出现了新面孔，比如聚生智能，就是机器人加 ai、 氢能，甚至核聚变， 这些都是首次写入规划，是长期布局的方向。相关的公司就比较硬核了，比如 ai 芯片领域的含五 g 软件服务里的金山办公、科大讯飞，还有做智能机器人的石头科技。第四，反内卷 这个词第一次出现在五年规划里，意思是要避免重复建设和恶性竞争。对投资者来说，这就是个提醒，要避开那些大家一窝蜂挤进去，已经卷得不行的行业，去找更有政策引导的新方向。 这个主题下选的公司，可能是在细分领域有独特壁垒，竞争格局相对好的，比如中芯国际半导体制造，需要巨大资本和技术投入，不是谁都能玩。第五，股东回报政策明确，鼓励上市公司多分红多回购， 这意味着那些愿意真金白银回报股东的公司会更受青睐。报告里特别点了，向维柴动力回购做得多，洛阳牧业 cmo c 股息率较高这样的公司。作为例子，高盛根据这些主题，选了一个五十只股票的组合。 有意思的是，他们没选那些巨无霸大盘股，而是重点选了平均市值大概二十一亿美元的中盘股。 理由呢，就是觉得他们比大盘股灵活，有成长性，又比小盘股稳当。结果怎么样？过去一年，这个组合涨了百分之六十八，而同期 msci 中国指数涨了百分之三十五，差不多快一倍。当然，他们选股不止看政策， 还有硬性标准。比如公司未来两年利润增速起码得百分之二十，估值要合理，还得看研发投入、资本支出，这些质量指标，甚至直接排除了被分析师给出卖出评级的股票，相当谨慎。 说到这，你可能想问，这策略靠谱吗？高盛用同样的 ai 分 析方法，回测了从二零零一年到现在的情况， 模拟出一个跟着政策风向调仓的组合，结果就是开头说的年化百分之十三的超额收益，而且这个组合的历史波动比很多中小盘指数还低一些，说明他不是靠薄高风险来的。 不过，咱普通投资者能直接抄作业吗？我的看法是，思路比清单更重要， 直接跟买有风险，因为每个人的情况不一样。但这个报告给我们指了几条明路，第一，要更系统的关注政策， 别只看头条，试着去理解五年规划、政府工作报告里的深层导向和变化。第二，投资要跟着国家长期鼓励的方向走，比如科技创新、高端制造、绿色能源。在这些大赛道里找好公司，就像前面提到的那些企业类型， 他们代表了一种方向。第三，注重公司的综合质量，不能只看故事，增长估值、股东回报都得掂量掂量。总之，高盛这份报告给我们提了个醒，在今天的中国市场，做投资政策是一个无法忽视的强大的慢变量， 用更聪明的方法理解他，把他纳入我们的投资框架里，很可能就是找到超额收益的那把钥匙。而报告中点到的这些行业和公司例子，就像一份地图上的关键坐标，值得我们顺着这个思路去做更深入的研究。

最近我在看摩根大通最新的全球数据观察研报，里面提到全球经济现在正处于一个很有意思的阶段，增长速度超过潜在水平，但劳动力市场却有点疲软。 这种张力让我想到一个问题，这种情况到底能持续多久呢？今天咱们就来聊聊这份研报里的几个核心议题，比如美联储的降息预期、日本央行可能的加息，还有欧元区和中国的经济表现。 对，我也注意到了这个点，研报里说全球经济增长速度高于潜在水平，但劳动力市场却在走软，这种矛盾确实挺让人困惑的。 摩根大通认为，这种张力最终要么通过就业回升解决，要么经济增长放缓。他们更倾向于前者，觉得企业的谨慎情绪会逐渐消退，消费者支出也会保持韧性，最终带动劳动力市场在二零二六年上半年走强。 没错，而且他们还提到了十一月的全球制造业 pmi 虽然略有回落，但仍处于扩张区间，这说明工业生产还是有支撑的。不过，制造业 pmi 的 订单库存比有所上升，这可能意味着企业开始补库存了。另外，未来产出 pmi 也反弹了，这对企业信心是个好信号。 说到企业信心，研报里还提到了全球资本支出的情况，虽然美国地区联储的资本支出调查有所回升，但全球投资品 pmi 却跌破了五十镬库陷，这说明企业在投资上还是比较谨慎的。 不过，摩根大通的全球资本支出预测模型显示，四季度资本支出增速会有所放缓，但整体还是保持正增长。 再来看劳动力市场，全球就业 pmi 略有下降，但美国的出勤失业金人数在感恩节前后大幅下降，这可能是季节性因素导致的。 不过 adp 报告显示，十一月私人部门就业减少了四点四万人，这和出勤失业金人数的下降形成了对比。看来美国劳动力市场的数据有点矛盾啊。 对，这种矛盾也体现在消费者支出上，美国九月的实际消费支出低于预期，但摩根大通的 chase 信用卡数据显示，十月和十一月消费有所反弹。欧元区的零售销售在十月也出现了停滞。不过日本的零售销售在八月和九月表现不错， 看来消费者支出的韧性还在，但不同地区的表现有所分化。接下来咱们聊聊央行政策。美联储下周可能会降息二十五个基点，但预计会有两位委员反对，而且点阵图可能显示二零二六年只会再降息一次， 市场目前只定价了一月降息的三分之一概率，所以鲍威尔可能不需要做太多工作就能让市场接受这种谨慎的观点。 日本央行这边，摩根大通认为十二月加息的可能性很大，主要是因为日本的扩张性财政政策让政府接受了加息的可能性。不过政府对利率上升的干预程度会影响日本央行的灵活性。 另外，他们还预计日本央行会澄清对中性利率的看法，鼓励市场将终端利率定价提高到百分之一以上。 英联邦国家这边，加拿大十一月的就业数据意外强劲，这让市场开始定价明年加息的可能性。 不过摩根大通认为加息的可能性不大，因为贸易战的拖累和 usmca 谈判的不确定性仍然存在。他们已经取消了三月降息二十五个基点的预测，预计政策利率会维持到二零二六年底。 新兴市场方面，印度央行本周降息二十五个基点，主要是因为通胀率降至四七年低点百分之二。不过他们预计印度央行会暂停降息，因为通胀会逐渐回升到百分之四的目标。 菲律宾下周可能会降息二十五个基点，因为洪灾相关的腐败问题对国内需求和信心造成了负面影响。泰国两周后可能会降息二十五个基点，但摩根大通对此的信心不是很足。 巴西的 c o o m。 下周几乎肯定会维持利率不变，但经济增长疲软可能会促使他们转向数据依赖的立场，可能在一月开启降息。 不过他们预计混合的数据和董事会的过渡会让降息推迟到三月。土耳其下周可能会降息一百个基点，但食品通胀的意外下降可能会增加降息一百五十个基点的风险。不过摩根大通认为应该继续以谨慎的一百个基点的速度降息，到明年年底。 再来看欧元区十一月的 p m i。 中值和三季度 g d p。 增速都略有上休，这增强了经济韧性的感觉。不过， g d p。 频检指数和薪资增长仍然高于欧洲央行的预测，这可能会给通胀带来压力。 不过 p m i。 显示生产率增长有所加快，这可能会缓解部分压力。十一月的核心 h i c p。 数据意外疲软，这可能意味着通胀趋势有所软化。 中国方面，十一月的 pmi 数据总体支持年底复苏的观点。虽然官方和财新制造业 pmi 走势相反，但新出口订单和未来产出指数都有所上升， 建筑业 pmi 也升至八月以来的最高水平，这说明财政资金终于开始投入使用了。摩根大通预计，四季度 gdp 增速为百分之三点零季调年化，明年一季度会有百分之零点二的环比增长。 最后聊聊 usmca 的 问题。美国贸易代表办公室的格里尔本周表示，特朗普总统正在考虑让 usmca 到期，这给北美自由贸易协定的未来蒙上了阴影。 不过，摩根大通认为，尽管谈判可能会很漫长和复杂，但最终还是会续签。不过他们也提到，即使达成初步协议，立法批准可能会推迟到二零二七年。 总的来说，全球经济目前处于一个增长强劲但劳动力市场疲软的张力之中，央行政策的分化也越来越明显。美联储准备降息，日本央行可能加息，而其他央行则保持观望。 未来几个月，我们需要密切关注劳动力市场的变化、企业投资的动向以及央行政策的调整，这些都将影响全球经济的走势。没错，而且地缘政治风险和贸易政策的不确定性也给经济前景带来了挑战，投资者需要保持警惕，密切关注数据变化，及时调整投资策略。

路透昨天晚上说，高盛这种顶级的同行认为人民币当前是被低估的，比当前低估了百分之二十五左右。这个百分之二十五是怎么计算的呢？他给了两种模型计算，第一个就是咱们和美国的生产效率、贸易条件，算出来合理的价格是一美元兑五块钱，现在是一美元兑七块钱吗？ 另一个就是咱们和美国的贸易差，算出来是低于百分之二十五的结论。 高盛还说到了人民币未来会涨，他给了两个理由，第一个就是咱们和美国的贸易差，贸易差一万亿美元，一万美元就相当于赚了一万美元的外汇，你外汇多了，那手里的人民币自然就值钱了呗。 第二个就是美元走入，还有外资疯狂的买入中国资产，这个也会推动人民币的涨值，这也就会让人担心人民币涨了的话会影响出口。高盛也给出了自己的理由，就算人民币涨了这么多，也不影响出口的竞争力，你怎么看呢？