国金证券打不开场内基金模块

啊，大家国金电子樊志远欢迎参加我们国金多行业啊决定 ai 算法体系的电话会，那今天的话呢，是有四个行业给大家更新汇报观点，那首先的话呢，我这边讲一下电子半导体这一块的啊，最新观点，那对于 ai 这一块的话呢，我们还是坚定看好，因为近期的话呢，美光也公布了它的一个业绩 啊，二六财年第一季度的营收呢，是达到了一百三十六亿美元，还比增了百分之二十一，铜比增了百分之五十七啊，也是连续三个季度创下了这个历史新高，那综合的毛利率呢，是五十六点八啊，然后啊同比大幅提升，还比也是有积极的提升 啊，主要得益于这个定价提高，包括它的成本控制，还有啊产品的一个结构的提升。那公司的话呢，对整个二季度的第二台机的这个收入的话呢，也是预期比较乐观啊，会达到创纪录的一百八十七亿美元啊，预计这个毛利率的话呢，会进步攀升到这个百分六十八啊，然后每股收益的话呢，会达到创纪录的八点四二美元， 那呃就是整个呃存存心电这一块的话呢，应该供应紧张的情况的话呢，会持续到这个二零二零年之后啊，目前公司也表示这个才能的话呢，仅能满足部分关键客户百分之五十啊，到三分之二的一个需求。 那二零二六日历年的这个 hbm 全部供应量啊，也在价格数量上和客户签订了一个协议啊，预计这个 hbm 市场的规模的话呢啊，会以百分之四十的一个年复合增长率来增长啊，那么从二五年的三百五十亿美元增加到二零二八年的一千亿美元， 那美光针对这个啊，需求旺盛的情况的话呢，也是继续加大这个投资力度。那公司的 cfo 呢？也宣布啊，会在这个啊，就是二零二六财年的资本支出预算啊，从之前的一百八十亿美元上调到两百亿美元，那增加的投资呢，主要用于这个支持 hbm 供应能力和这个 dm 节点的一个量产。 呃，那美光的这个 h d m 四的产品的话呢啊，然后计划在这个二零二六财年第二季度啊，然后提高它的一个二，这个是二零二六年啊，第二季度，然后提高它这个量率，然后进行量产 啊，然后因为它这个性能的话确实也是比较先进。嗯，那我们研判整个就是二零二六年的这个，呃，存货芯片这一块的话呢，还是会呈现大幅涨价的一个趋势啊，尽管今年下半年已经出现了较大的涨幅。预测整个二零二六年 diorama 的 均价的话呢， a s p 呢，大概年对年就同比增长大概在百分之五十八， 那呃行业营收的话呢，会再增长百分之八十五，那 dram 的 这个产业规模的话呢，会首次突破三千亿美元啊，另外的话呢，就是 netflix 这块市场呢，会呃市场的话呢，会在这个啊，二零二六年同比有百分之二十一的增长啊，营收规模达到一千一百零五亿美元，同比增长百分之五十八，那平均单价的话呢，预测也会增长百分之三十二 啊，然后从这个美光啊，包括近期这个 ai 产业公司公布的业绩，包括对未来磁性来看啊，整个需求还是非常啊强劲的一个趋势啊。我们觉得 ai 这一块的话呢，就是还是有比较好的一个表现。而且接下来的话呢， 这个 a 股的公司啊，基本上四季度完了之后，基本上都会发一些这个啊，业绩预告啊，我们了解下来的话，基本上都还是啊非常不错的一个环比的一个增长啊，同比更是大幅的一个增长。 因为从这个啊，两个方面来看嘛，一方面是英伟达的话，它在四季度的话呢，确实也是啊，拉货相对来讲比较强劲啊，在四月份，十一月份啊，大幅提升它的一个产能和量率。 嗯，那另外的话呢，就是除了英伟达之外的话呢，像这个 ac 客厂商啊，像谷歌啊，包括像亚马逊啊，然后另外还有其他的 ac 客厂商，也是在加快这个拉货的一个节奏 啊，特别是到了这个明年的上半年啊，因为它的撸冰这一代已经开已经开始要量产了啊，然后像这个啊，谷歌和亚马逊的新一代产品啊，也进入到一个啊，提前拉货的一个状态 啊，所以我们研判的话呢，四季度业绩这一块，应该表现还是会比较亮眼啊。然后另外的话呢，展望明年一季度，二季度的话呢，刚才也分析了，就是说啊，其实整个明年不管是英伟达的量还是 ace 的 量啊，都有非常强劲的一个增长。 然后我们感觉后面的 ac 壳可能增量的这个增长的速度这一块啊，是会超过英伟达的，英伟达因为它基数比较大了，那 ac 壳基数相对还比较少，今年可能有三百多万张，明年的话呢，我们预期可能会达到一千万张，然后后年可能会达到两千万张啊，这个增量确实是比较可观。 另外的话呢，就是，呃，我们觉得就是除了这个，呃算力芯片这个这个大幅增长啊，后面的话呢，也是会积极地扩展。 一方面是海外的这种大厂啊，像美光海迪士、三星凯厦这些厂商啊，近期的话呢，也都有公布啊，大量扩产。那么另外的话呢，我们觉得国内的这个长城长兴啊，肯定后面也是大幅扩产的一个节奏 啊，所以从这个角度来看的话呢，会把这个啊，整个设备这一块啊，会有比较强劲的一个带动啊，趁着芯片我们研判明年上半年，可能就特别是像一季度这些都开始会有很好的一个增长， 都开始会有很好的一个增长啊，可能明年一季度有可能就是直接再再再涨价，百分之比说二十个电以上啊，然后，呃，所以说对纯属芯片的芯片厂这一块，我们是要看好。同时的话呢，对于这个，呃芯片扩展对整个半导体设备的带动啊，我们也是积极的看好。 呃，另外的话呢，对于整个就是硬件这一块啊，我们了解下来，就是，呃近期像这个 p、 c、 d 的 整个需求比较好，大家都是满产满销的一个状态，也都在继续的扩展，而且产量的话呢，是有所提升的。呃，还有的话呢，近期的话呢，像增压杯版啊，也是会有，也是有些信息传出来啊，有些信息传出来啊，然后 啊，然后这个就是设备这一块的话呢，我们觉得也是会有呃积极的一些带动啊。另外的话呢，像这个啊，就是刚才讲的 p e b 板块，就是整个增交杯版啊，现在的话呢，呃有一些这个呃比较积极的消息，积极的信息出来啊，我们觉得呃比较正常，现在也在积极的推进 啊，有可能因为达在明年的这个呃 g d 大 会上啊，也会呃宣布它这样的一个方案啊，所以我们觉得可以关注一下这个核心的推动板厂商还有 p e b 厂商 啊。然后整体来看，我们还是比较看好这个啊， ai 的 pcb 互通版，包括核心算力硬件啊。那重点的公司的话呢，主要是像这个啊，生意科技、蓝德光学啊、盛宏科技、彭景控股、汇源股份、重金精密啊，包括设备公司，像北华华盛、中微拓金微导、纳米 啊，然后等等啊，具体可以看一下我们这个周报的一个情况啊，那我这边就讲这么多，接下来有请呃国金电信团队的语文电老师啊，进行观点更新 啊。各位领导晚上好，我是国际电气分析师玉文店啊，那我这边主要是恢复一下我们最新的这个储能和阳光电源的一个观念 啊，因为最近阳光呃包括储能整体板块调整比较多啊，所以就是我们就是还是维持一个呃看好。然后那具体阳光的话，它其实除了储能以外的话，还有就是 a i d c 这块的储能加这个 a i d c 这块的电源的这个逻辑， 那我们依然还是会比较看好阳光呃，那嗯，这个时间点的话，其实大家对于阳光的这个担忧主要是集中在啊美国的这个市场的政策，嗯，包括就说未来的这个格局的这个担忧，那美国市场政策的话，我们认为更多的是一些比较偏宏观一点的这种噪音。 嗯，大家主要是比较担心就是，呃，明年大美丽方案开始执行之后，阳光明年甚至后年的这个美国出货的这样的一个问题。 那实际上我们看到就是 ai 驱动的这部分储能的话，把它比较确定，然后它其实相对对成本来说容忍度也比较高，因为它并不是说由收益驱动的需求啊。我们现在看到的 ai 数据中心的这个储能的话，更多的是由这个想要去加速并网的这些数据中心去驱动的。按照美国最新的这个 要求的话，如果说想要尽快的去并网的话，要绕过正常的这个并网排队大概可能三五年的这个时间的话，那有一种方式就说可以自建一些储能，然后去满足电网这个需求响应的这个要求， 那这部分的这个项目的话，就可以进入到那个快速审批通道里面，就能够比较快的去拿到这个并网许可，比较快的去去上线。 那这部分需求的话，它是跟数据中心的建设的节奏，还有这个数据中心去上的这个迫切性相关。那现在我们其实看到美国现在数据中心，嗯，大家现在诟病的一点就是说整个电力比较偏紧嘛，所以就它其实主要就是说能够接纳这些新的数据中心的这个容量是比较有限的， 那这样子的话其实就显示出来能够快速并网它的一个稀缺性，那快速并网带来的这样的一个收益中心，特别是对于在气场它的这样的一个巨大的商业回报。呃，会，嗯，压倒就所谓的就是说储能这部分的这个补贴的这个问题 啊，那这款需求的话，他更能够去承受比较高的成本，包括他可能会为了这个能够快速稳定的供应而去考虑去采购一些中国的这个产品，因为中国不管是从成本还是从他的这个供货的稳定性 啊，各方面其实都还是有优势的。仅仅就是说拿用中国产品可能会呃拿不到百分之三十的这个这个 itc 的 补贴啊。但是如果说呃拿美国的这个产品需要等很长的时间周期的话，这就跟他们想要去快速并网的这个初衷就就违背了，所以我们认为大概率他们还是会优先考虑这个供货的这样的一个 就现货交付的这样的一个能力啊。然后还有就是，呃对于数据中心来说的话，储能它其实要求会更高，因为它对于这个供应链这种稳定性要求会更高一些。 那这个的话，我我们认为就是主要还是一些以前做过往型储能经验比较丰富的这种头部企业，特别是过去在英国、澳大利亚做比较多的这种过往型储能项目的这种公司，他会比较受益一些。那阳光的话，其实他过去在英国也好，澳大利亚也好，他的过往型储能就是已经经历过了充分的这样的一个验证和认可， 那往后看的话，眼光的估值我们认为其实，嗯，按照目前公司的一个，呃，今年发货，包括明年确收的一个情况来看的话，我们预计明年它的规模净利润大概是在一百八十多亿，那目前最近到的 p e 大 概是十九倍， 嗯，因为现在市场比较担心美国储能业务的一个持续性，所以我们刨除掉美国储能业务的贡献的话，预计二六年的规模净利润大概还是有一百六到一百七十亿，那其中的话，呃对应到二六年的 pe 的 话，大概是二十二十一倍，嗯，那考虑到整个储能行业加上这个 ai 带来的这个储能的这个需求，未来的这个增长会，呃，大概二二七年我们预计行业大概还是会百分之三十以上的这个增长，所以我们预计二七年公司这个美国以外市场的规模净利润有希望做到一百九到两百亿这样体量， 目前这个估值的话，相对于他的一个增速的话，大概 p g 还是小于一的啊，所以我认为这个位置其实还是具有一定的安全边际啊，即使就是说比较极端的情况，可能市场对于估值的容忍度啊进一步下降的话，呃，我们认为也就是到十五倍就接近于今年最底部的这样的一个估值体系， 大概就是一个非常非常悲观的时候的这样的一个估值。那现在其实市场对于阳光因为打入了比较多美国悲观，包括美国，包括就是行业格局比较悲观的预期， 那我们认为主要还是因为就说现在是一个业绩的一个真空期，然后另外一个的话，就是他的这个不管是美国的这个贸易政策， 还说公司呃对于后续美国的这个方案其实都是一个真空期，因为美国的希德没有出来，所以公司也在等这个希德落地，所以各种的不确定性都呃出现了之后，再加上整个楚荣这块贝塔的一个退潮，以及就是说呃这个， 嗯这个这个流动性可能收缩，使得大家会对于他的一些呃本身就可能存在一些不确定性，更更加的去关注，而去忽略他本身已经具有的一些，比如说呃今年年初能这个需求的这样的一个确定性，而且更关注一些远期的不确定性啊，然后使得他呃在 脱调的过程中，可能大家会发现好像怎么利空越来越多了。那我们认为这个其实在过去一年阳光的这个股价里面其实经常会出现这种情况， 往往这种情况出现的时候其实已经是一个比较接近于呃这个底部区域这样的一个阶段了。那我们认为阳光呃他明年的这个业绩，考虑到今年其实是有很多的提前发过去的这个美国的筹能的呃项呃这个订单，所以明年我们这个阳光美呃就是整个的这个业绩的确定性还是非常的高的 啊。而而且就是说美国的这个市场的话，也并不见得会有大家想象那么悲观，因为根据我们的分析，其实 ai 带来的这部分储能的话，它呃明年大概十五到二十个 g 瓦斯，后年可能就到四十 g 瓦斯这个规模的话，其实已经达到了现在美国储能一年的装机量了啊，完全可以对冲掉所谓的就是大美丽法案带来的对于美国储能需求的一个影响。 所以我们认为阳光的话，就是目前这个位置肯定是比较偏低的这样的一个估值水位，然后预期各方面也相对于之前高位下来了很多，然后往后往后看的话，嗯，就是储美国，就即使是呃，就是美国的储能都还有超预期的空间，再加上美国以外的储能的确定性也相当的高， 我们预计到二七年美国以外的这个利润还是有望到两百亿，嗯，大概现在对应到的 pe 也就才十七倍左右，所以我们还是维持一个重点推荐。以上是我的汇报。 好的好的，谢谢语文老师。那各位领导大家晚上好，我是国金通讯的研究员姚一念。呃，那我向各位领导更新一下通讯板块的观点。 首先的话，我们还是先复盘一下上周的一个情况，那在上周，呃，后半周差不多是周三开始，海外算力链是呈现一个集体反弹的一个趋势，那主要原因呢？呃，上周来看的话，主要是因为骨 去，因为课程场，然后带起了一波啊夜冷这个算力链的情绪，同时呢，又有传谷歌 t p u 明年继续上休上休到五六百万的这样一个出货量，从而带了一波谷歌链的情绪。那总体来看，我们觉得从上期来看的话，呃，六百万 可能更加偏是产业链的一个消息啊，但这背后其实我们需要更加去重视的是整个 tpu v 七 v 八明年出货量占比的提升，从而带动整个光幕快，包括铜栏 向高速率迭代的这样一个趋势啊，这这整个趋势是呈现一个量价双升的这样一个态式的。那在上周周四开始，呃，市场开始发酵一个光纤涨价的这样一个逻辑，呃，长飞和长青玻创是先后进行了明涨。 那总体呃，这周我们的判断还是觉得海外象力链会继续向上突破啊，继续走这个春季躁动的行情。那整体来看的话，我们觉得是有几个比较重要的编辑变化。一个是海外链的这个甲骨文趋势可能已经开始反转了。呃，一方面我们可以看到，从甲骨文的客户端看， a i 它在上周开始推动新一轮的一千亿美元的融资计划，最快的话是有望在下一季度内完成融资，同时软银集团也开始加紧对 o b a i。 的 美元融资承诺，那这是客户端。另一个从利润端来看的话， 我们发现 o b a i 面向付费用户的计算利率也从去年的百分之五十二增长到了今年的今年十月份的百分之七十哦，所以不管是 客户，呃，不管是这个融资资金端，还是说从利润端，其实都有一个比较积极的趋势的转变。那从美股的股价上来看的话，呃，像 olac 和 calloweb 上周均已经实现了反弹。那 第二个，这个是从大模型测来看的话，海外的机座大模型的迭代速度其实也并没有放缓，那上周是出了一个 m t 二的一个测试结果，那从这个测试结果来看的话，整体大模型的迭代能力仍然是保持在指数级的增长的哦，只不过大家可能体感上，呃，体感上来说， 嗯，觉得多模态啊什么的进展可能不太及预期，但是如果从大模型的专业能力测试来看的话，它的整个迭代速度其实并没有放缓，仍然在一个指数级增长的这样一个预期上。那第二个也是有一些新闻反馈啊， open ai 这边会啊， open ai 这边有表示， 呃，像 gpt 现在的话，其实很多的经历并不是在预训练，而是在推理测，所以呃， gpt 它在推理测的优势仍然没有被市场充分的认知。那大概是在半年之前左右，欧根利 i 开始重新加大对预训练的一个投入，呃，开始使用这个 blackwell 做预训 训练。那我们预计在这个 gpt 下一代发布的模型中，整个大模型的机作能力也可能会有比较大的一个突破，是值得期待的啊，同时这又能够去和整个 open ai 融资的一个时间窗口啊相 match 起来。所以整体这个 o i 链可能会有一个 嗯，比较大的趋势反转，从而带动一波呃 ai 链比较积极的向上情绪。那第三点就是在上周大模型测还有一个比较重大的更新是 谷歌的 gemini 三 flash 的 发布，这个模型它就是价格低，但同时它的反应速度，包括整体的模型能力又非常的强啊。我们觉得这个轻量模型的发布是值得重视的，它有可能会非常快速的去拉动 c 端 token 的 上量啊，从而杰文斯辩论会再次发挥它的一个效用。 那这样来看的话，呃谷歌在 c 端的优势其实会更加明显，而其他大模型，呃在 c 端的这样一个 呃竞争态式可能会面临来自谷歌的一个比较大的压力，呃更加核心的是去关注其他大模型在弊端的一个应用突破。但不管怎么说，呃不管是甲骨文的一个趋势，还是 谷歌带动的一个杰伦斯贝顿的在发生效用，我们都觉得会对整个 ai 板块之前，呃市场比较担心的 ai 泡沫是一个呃减缓的这样一个作用，呃会对整个板块有一个 向上的积极的推动。那第三点，第三个编辑电话就是光纤这边啊，是根据 c r u 的 一个数据，我们可以看到在今年第三季度以来，国内直移六五二 d 的 光纤价格，呃开始呈现环比提升的一个趋势，在九月份是环比提升了百分之九十，一月份是环比提升了百分之二。 那虽然这个直移六五二 d 它是电信用的光纤，但我们觉得这背后其实反映的还是 ai 驱动的一个行业的需求，那对应下来，呃 北美的 m p o 的 需求也是在快速增长的，所以从今天的一个排面来看，整体的情绪都非常的积极哦，同时美股在接下来的一周两周里面也会迎来一个盛大的行情哦，所以我们整体对未来 近两周的算力链表现都非常的乐观。那海外链这边的话，还是继续推谷歌链和 c p o 链啊，标的就包括啊，一中天三家，然后世嘉、汇聚、博创、太城、光智尚和聚光。 呃，除了海外店以外的话，本周国产面也有望迎来一波催化，主要是围绕着港股的智普 mini max 上市，那参考之前的摩尔县城和木兮，呃，此次的国产 ai 大 模型的上市，也可能带来 a 股大模型逆势的一波行情。 呃，放到明年来看的话，我们觉得二六年整体会是国产面业业绩加速兑现的一个时刻，不管是芯片测 h 二百的放开，还是说呃芯片测国产芯片的一个上量，呃，甚至是这个 ai 大 模型测国， 国产大模型也在率先上市，上市融资融资，所以不管是新型测还是模型测，其实都有非常激烈的催化，我们觉得是值得持续关注的。那以上就是呃我们通讯组本周的最新观点，感谢各位领导的收听 应用测的一些变化，那么也让我们这个二零二六年做一些这个比较粗糙的展望。那二零二五年应该说在模型测的这个变化还是比较的剧烈的啊，我们认为可以从技术的引进啊，从产业链的整合到这个区域上分成三个趋势。 那第一个趋势，从这个机模特来讲的话，应该说伴随全年呢，大家都会有一个疑问啊，来自于这个模型性能是否撞墙，模型的进步的幅度和创新的节奏啊，是不是有放缓？ 那么这一点从我们这个统计啊，全球比较大的这个头部七到八家模型厂商发布机模的数量段来讲，应该说二五年，还是啊不管是海外 open ai， google 这个 s 点 ai， 还是国内向千问 啊，像 deepsea 爆发式的这个发布新模型，不同尺寸大小模型迭代进步的一个大年，那如果我们把说把这个模型数量发布的数量进行对置化之后，应该说在二四年之后啊，整个这个对置化之后的曲线是在放缓的， 所以体感上，其实不管是命令定律啊，是由对称化的这个情况进行性能提升，还是我们对于模型性能的感受发布的节奏啊，刺激的这样一个敏感程度啊，其实在对称化之后都是呈现出一个趋缓的状态，一定程度上印证了模型的这个发布节奏啊，和这个提升的幅度本身是有一个创新趋缓的这种事实性的一个状态的。 那么从这个复盘来讲，我们认为，其实因为整体来看，这轮 ai 大 大冒险的革命的本质啊，都是通过 research 在 一个技术方向里面啊，看到一个可以去大规模进行算计堆叠的技术方向，然后在某一年当中对这个方向进行这个资源堆砌的暴力美学来实现 在模型参数，或者是在这个后训练，或者是在 memory 等等性能上的一个十倍级以上的提升和表现。那这一点具体来讲呢？二三年是 programming 啊，是预训练，我们看到二三年这个预训练的第一个十倍，它其实是在这个参数量上的提升啊， j b 三点五是一个一千七百五十亿参数的模型，但 二三年我们看到头部向 j b 四在内的这个主流 d t 的 模型的参数量都要一个万亿的规模，所以应该说二三年是对于 programming 的 底层的 common sense 常识的能力，那 第一个十倍我们看到是预训练端参数量的一个十倍的扩展，这是二十三年，那么二十四年的话，这个 research tool 的 技术方向应该是在后训练 post training， 尤其是以强化学习为主的 post training。 那 这个点我们说解锁了模型能力的 inference， 推理的一些能力啊，推理规划的一些能力。那第二个十倍其实来自于说同样一个模型，在它具备了这个推理的推理能力之后，它的这个 token 的 消耗量，在推理测会相对于直接响应任务的这种回答式的 token 有 一个十倍量级的提升， 所以二四年本质上是对 post training 的 一个 skating， 解锁了推理和规划的能力啊，第二个十倍来自于推理 token 的 一个十倍级的放大。 那么到二五年，整体来讲，应该说这个模型架构和范式级别的创新是在趋缓的。但是我们也看到，因为今年这个长长文本的窗口啊，包括像这个长期记忆的能力， 在存储的这个大幅的拉升之下，不管是特别热数据的 hbm dram， 还是偏这个中期的冷数据的 ssd 啊，这一轮新的存储周期啊，对于存储的一个堆叠，带来了模型这个记忆侧的一个大幅的提升， 那从参数量来讲，就是模型在这个去年主流一百二十八 k 啊，这个十二点八万的一个 token context window 的 上下文长度的基础上，今年基本上这个头部的一些旗舰模型都扩展到了 一个 million 啊，一百万的这个上下文的 token 的 长度，所以今年其实是找到了存储啊，找到了记忆的这样一个技术突破点啊，进行了一个 scaling 啊，解锁了模型更长的一个记忆的能力，不管是这个长文本还是这个更长的一些多媒体的信息，都有一个更好的更热数据的处理的回路和方式。 自从这个点来讲的话，我们认为其实呃从结论上来讲啊，模型的创新速度本质上的放缓啊，但实际上边界上还是有一些小修小补的改善在持续发生。 所以我们认为从这个点来讲的话，目前这个预训练给到模型常识啊，后训练给到模型特地能力啊，记忆的拓展扩展的模型，这个跟呃用户之间交互的一个粘性和它能够处理信息的一个长度， 所以现在基本上模型还是处于一个非常可用的状态。就在这个 open i 五阶段里面的第三阶段， agent 智能体，这个阶段它是足以去孕育出那些非常可用啊，可有这个商业化转化的一些应用的。同时的话，因为我的创新速度在放缓，所以短期内第三方应用 不必要过于担心这个短期内可能会被模型进步颠覆我商业模式，或者把这个生命周期产品的生命周期大幅压短的这样的一个担忧和问题。 所以我们说往下一步去看的话，要去关注在 a 阵的这个阶段，还依然有非常强调用价值的一些三方的工具软件，以及说这个解锁用户所面向的一个入口啊，这两方面可能会成为下一下一个阶段大家去这个争夺的两个表状的高低，一个是高壁垒应用，第二个是超级的入口， 这是关于第一个趋势。从技术上来讲，模型本身的性能创新在放缓，但是这个阶段恰恰可能是孕育应用非常好的一样一个试点。 那第二点，从这个产业链延伸和整合的角度来讲，今年还有一个非常重要的这个担忧趋势或者趋势啊，来自于说模型及应用的这样一种疑问，或者是这个 ai 吞蚀论的这样一种趋势。 那这点从两方面来讲应该是有非常清楚一个认知，一个印证的。一方面就是说从北美头部三家模型迭代发布的一个篇幅来看， open ai 今年十二月在发布这个 g p t 五点二最新一代模型里面， 把大量的篇幅都用在它去讲这个九月份发布的 gdp world 这样的一个 benchmark 啊，这个 benchmark 里面，它去这个对于北美经济贡献度最大的九个行业，四十四个职业进行了一个测度，然后 gdp 五点二的话，目前的 pro 版本和这个 sync 版本能够去在百分之七十以上的 这个职业当中达到啊，甚至超过人类专家的一个水平。所以 oprah 本身在这个最新一代的模型发布当中，是把更多的篇幅放在了这个数字劳动力、数字牛马干活和应用的一些介绍当中，甚至连 benchmark 都已经对标到了 jdk 这种直接产生经济贡献和价值的一些测量的维度和测分集。 那么 google 这边的话，我们能看到今年其实 google 两代的旗舰模型，这个 gmi 二点五 pro 和这个 gmi 的 三 pro 都是在多模态这个气氛的方向上有一个非常强的提升，也是通过自回归这种技术啊，对于多模态的理解和生成，以及多模态音画同出的一体性的表现都非常强的一个大幅的提升。那今年其实 nana， banana 都是有非常好的一个出圈的传播效果的， 所以其实 google 本身今年也是在下游的多媒体应用端做了非常多的一些努力啊，打造了类似于像 banana 这样的爆款的应用。那 atropic 这边也类似啊， atropic 今年也是在今年五月份的时候推出了原生的这个 ai coding 的 工具啊。 clopcode 应该也是用这个不到 cursor 三分之一的时间就完成了十亿美金 l r 的 一个体量的订阅。所以其实 clock code 今天也是在下游的 call 定软件的应用上慢慢去掀桌这些我们说打引号偏套壳类型的应用。所以今年其实第一方面我们说从头部的北美三家模型发布的篇幅和它的动作上来讲，大家是把这个呃想法和这个这个布局慢慢往下游的应用做一个延伸的。 那么第二块的话就是从入口的布局来看，我们也看到今年十月份先后先见证了这个 open i 二零二五年 del day capital 的 日子当中发布了类似于像 apps in search gt 这样的一些画布类的产品，里面集成了首批里面 spotify， 包括这个 sigma， 包括这个 zero 这样的一些图，呃图，这个地图类的啊，影像类的，以及我说音视频消费类的一些工具产品，后面也可能会把 uber 相关的一些更加偏本地生活的出行的产品做一个集成。 那么阿里的千万也是在今年十月份这个发布之后啊，集成了阿里系生态，里面像淘宝、闪购、高德，包括未来，像飞猪啊，像丁丁这样的，也覆盖到 c 端和 b 端一些主流应用的一个生态级的入口产品。 那随后我们也看到这个入口之战慢慢就从数字世界渐渐升为了物理世界，类似于像这个十二月初的时候自借豆包手机啊，跟这个中兴路比亚合作啊，那用这种蜂柚子的 g u i 的 a 阵的模式，能够去快速的定位到某个 app 或者是这个低价的外卖券的一个呃，完成了闭环的面录。 所以其实从十二月初开始，后续我们也看到白净大战里面 ai 眼镜，像跨克的眼镜，像这个 rocket 的 眼镜，包括理想和小米的眼镜，也希望以新的这种终端的计算形式来去抢占这个用户更多的一些注意力来去做一个这个呃，从端侧的一个更早的布局， 这个是我们说一方面啊，头部计谋大厂的发布本身往应用去侧重第二块下午的应用的窗口，这个包括入口，从数字世界到物理世界都有一个比较大的一个变化和这个布局的野心。 那从这样的背景之下的话，我们认为其实去甄选应用和去看待应用的这个逻辑和思维快感就会比较复杂。我们其实在之前的这个分享当中也反复提过呀，面向 b 端本身因为还是掌握了这个入口和数据的，所以 b 端本身更多是要去等到宏观的起暖起稳和复苏来去实现一个 ai 加的增值的付费和业绩弹性的一个释放。那 从 c 端来看，这个逻辑可能会更复杂啊。 c 端本身可能上一代互联网大厂已经把非常多的用户数据和入口做了一个分割，和这个地盘的一个分意， 所以从 ai 进一步提高这个集中度和垄断化的一个过程当中的话， c 端里面我们要去关注那些离机模能力相对比较远，能侧开一定的角度，同时的话对于 c 端来说，它的场景的复杂度会更高。除了效率级别场景之外的话，还有一类这个偏消费级、审美级和娱乐级场景， 要去做更多的审美级、消费级和娱乐性场景，而不是单纯的效益场景。可能会对于过程中获得体验过程中交付结果过程中这个带给用户快感的这种产品可能会还有一定的壁垒。第三类的话就是在交互模式上啊，如果你的图形化界面， 你的 gp 面本身已经封装了非常多用户的 no 号，那它会相对于比较单一的这个对话窗口类的单元交汇会有一些差异度。所以我们认为对于 b 端来说啊，更多是一个等风来的过程，未来可能是一个加 ai 集成 ai 的 过程，那么 c 端的话，可能就需要进一步的做一个高这个这个呃避雷的针点和对于这个场景的一个细分的分类的识别。 所以说从第第二个推量来看的话，我们认为其实对于应用端来讲，要去关注那些高避雷的应用啊，不管是 b 端还是这个 to c。 那么第三个趋势，从这个地区性的趋势来看的话，我们也能看到今年其实中国 ai 的 存在感在全球都是有一个大幅的提升的，而且这种存在感的提升是表现在多个方面的啊，从这个机模到调用啊，到这个应用端都会有很亮眼的一些表现。 机模上的话，我们能看到今年其实像下半年以来千万全家桶的发布，包括像 kimi k 二 thinking 版本的开源，这个 mini max m two 的 一个开源啊，包括年初上半年 deepsea 的 这个热潮和时刻，都带动了其实中国 ai 的 机模在全球的范围内啊，前十名当中啊，能站到三到四席，二十名中这个五到六席非常强的一个存在感啊，相对于这个去年的一个排序都有一个大幅的提升。 那么第二块从这个 token 的 下游断用量来看，我们也看到其实 open root 当中今年以来开源模型的断用量，今年上半年到七月份啊， deep stack 都占到了百分之七十以上的一个份额。那后续的话，其实能看到八月份以之后啊， deep stack 是 有一个 decline 的， 但是这个东西本身不代表说中国 ai 本身在有一个示威的表现，更多是来自于结构端里面。我们看到像千万的全家桶啊，像智普， 像 mini max 和 kimi 的 一些模型，在开源之后有一个更好的份额提升，整体中国阵营还是维持在百分之七十以上，甚至接近八十的一个份额。那么 deepsea 一 家的话，是在全这个未来过去一年呃均值来看，百分之四十左右的一个掉网量的占比。所以在开源模型当中啊，中国 a 的 存在感是一个大幅提升，基本上是一家独大的一个状态。 那么第三点啊，从这个下游的应用来讲，目前最成熟的一类型的应用，像 chatbot 这个形态，对话助手这个形态里面，豆包目前是全球第二大的一个 airchatbot， 它的 deu， 那 目前来看这个 customer 里面是五千四百万的一个 deu 的 水平。 国内的前头部四家的 chatbot， 包括像豆包、像千问、像 dicksmith， 像腾讯的元宝合计的一个 deu 水平是在一点二个亿左右的啊，一点二个亿左右的，那是目前是已经超过了这个 chatbot 啊，一点一四亿 deu 日活的一个水平。 其实今年中国 ai 的 整体下游的应用，应该说随着豆包和千万的一个发力啊，也就应该是接近和超过到了北美最头部这个叉 j t 啊，就是 ai 本身化身的这样一个代名词，产品的一个活跃量级， 而且北美目前集中度比较高啊。第二名，像 gmi 目前只有三千五百万的一个月一个日活，所以北美目前大概是有一点五个亿左右的 ai chatbot 的 体量，那中国目前一点二个亿啊，数量级上有一个极大的缩缩，缩小是有可能在明年出现一个翻盘和变化的这样一个趋势的。 所以在这样的背景下，我们认为第三个特征，在对于说过去两到三年其实中国的 a h 股里面，我们说对于 ai 应用的投资范式，更多是去观察北美 ai 应用的突破，进而去寻找这个中国的这个 planter 啊，中国的这个 iphone， 中国的 doolingo 这样的一些企业， 这种投资的思路，它所内涵的那个假设，其实说北美的 ai 应用一定会比中国会更快，节奏一定会领先于中国。但是我们说在整体来看，整个机模的创新速度啊，范式上边际不断的放缓，同时这个中国 ai 从机模到投屏到用量，从下游应用的这个追赶速度，又又来到了全球第一梯的这个背景之下。 有可能从今年底到明年，我们看到中国 ai 应用的一个大规模的放量，它的领先速度是有可能这个比北美更快的进入到一个商业化的阶段的。所以我们说从 ai 应用的头头侧来讲的话，可能就会从单纯的盯着这个北美的进展的海外硬是啊到一个需要去关注到中国创业公司，到这个上市公司体内 ai 收入业绩兑现的一个翻石头，这个找真货的一个阶段。所以 从这个视角出发的话，我们就梳理了 a 股当中计算机上市里面目前头部的一些 ai 应用占比比较高的企业，已经到了一个百分之十到三十， 这个一成到三成的 ai 收入的一个一个体量，那里面像能科啊，像凯旋、像税友、像智远互联，像新点这样的一些类型，面向 tob、 to g 里面都还有非常强的一个表现。所以后续我们在这个甄选和选择 ai 应用的标配的时候，也会从这个视角出发，更多去找这个业绩兑现，而不是在第一个阶段还是去看趋势啊，看北美硬视，看这个故事和概念，这个炒作， 这个是我们说从整个机模测的这个趋势来看，我们能看到过去的两年当中有这样的三个点的一个趋势，那么 从这个息分方向的应用的逻辑来看的话，我们未来还是会去看好三个息分方向啊，分别是多肽这个 agent 和物联剂。多肽本身是今年大规模有一个抵近了 g p 三点五十克的一个表现， 那他的最大的一个点在于说我们认为他今年的这个模型的变化解锁了一些新的能力啊，包括像音画同步的能力，像这个图内推理能力，包括语域分层的能力，这些能力本身可以进一步去解锁应用的场景，像局部的图片的微调，像这个自定义剪辑的视频，包括音画同出的一些全模块的生成，本身都会把这个动态应用推向到一个更加可用的状态， 那所以它就是一个从语言到影音的过程，而解锁了更多场景和交互的范式。那这里面的话我们会比较推荐像美图啊，像和和这样的企业，一方面在壁垒上它被吞食的概率会比较低啊，它是有非常丰富的 g u i 和用户的心智，同时也是跟 ai 的 基模多模型的一个策略，快速的功能点跟进啊，针对性的处理的优化，都会帮助他们在 有各自领域当中做非常强的一个壁垒。那 o c r 这种技术本身对于和合的扫描王来说也是一个传统算法优化的水平和效果，目前是要比大摩羯更好的一个阶段。所以在多媒体里面，我们主要去看好港股的美图和这个 a 股的合格信息。那 第二个方向是 agent agent 当中的话，我们说最核心的变化在于说它可能会对于未来的商业模式有一个比较大的变化，那也是其实前两天 android capac 的 这个播课里面有提到，它是一个从交付工具 到交付结果的过程，那有可能会带来一个这个商业模式端甲方乙方的关系，从过去的这个乙方的 it 部门，乙方呢？这个 it 软件的厂商啊，它是甲方的 catx 支出，慢慢到 f 阶段可能是一个 opex 的 经营性支出， 我们来去看可能会解解决一部分的降本政策的问题啊，参与到一个用户收入分成、用户降本分成的一个逻辑。所以从交付工具啊，到交付结果，它就是一个从这个呃白领员工去使用某些软件工具提效，变成一个数字化劳动力和数字化这个这个呃结果交付的一个过程，这个是我们说看好多么太看好 agent 的 一个核心的逻辑。 那从场景上来讲的话，其实千行百业当中，从工业到客服到教育到医疗，其实都有一些非常先进的这个落地的场景。未来我们也是因为我们也是认为像这个工业端，包括像这个智能驾驶端，可能在落地进度上会更快一点，因为过去几年的数据积累，包括这个场景的复杂度都处于一个比较好的阶段。 那么从标的来讲的话，我们会比较看好像这个整个 agent 当中企业级的入口比较全，数据还是比较私有化啊，不太容易被大厂去颠覆的。像金蝶国际这样的这种这个大型的 sas 化的公司，往 agent 的 话做一个转型，那么金蝶的话今年也是预期有三到五个亿的 agent 合同化的一个金额，上半年的话是只有一点几个亿的体量。 定义是关于第二个方向啊，从工具到结果 agent 这个方向，那第三个方向的话是物理啊，是物理。因为之前我们看到说今年啊，除了数字世界端、软件端的一些变化之外的话，其实机器人本身从垂类到人形也是非常大的一些变化和进展的， 那物理本身它所解决的问题还是要去回应到聚深智能的大脑模型，它的一个激活参数量啊，是要比大语言模型要高一到两个数量级的，所以相应的对于这个模型它的一个算力和数据的需求也是要比这个大语言模型要提高一到两个数量级。但目前其实对于聚深智能来讲，最核心的问题是数据的缺口，而是没有非常多的一些真机数据做训练， 而且这个聚深的一些真机数据，它采集的成本是非常高的啊，采集周期是非常长的，所以需要引入类似于像仿真合成的思路，进行一些数据增广和数据扩展的补充。 那就引入了类似于像英伟达的 s x sim 啊，包括像这个国内所称科技的开户平台里面，那也培训出了国内类似于银行通用，国外像 sky 点 ai、 英伟达的 groot n one 这样的模型呢，非常好的一个效果。 所以我们认为在这个 ai 本身从数字世界慢慢转向物理世界去落地的过程当中，物理 ai 作为一个仿真环境的数据的补充，也是一个非常有益的方向和非常有前景的这样一个 next big scene， 那么从这个场景来看的话，目前周期性资料我们也看到，呃，已经落地和商业化变现的场景类似，像低空环境当中的低空三维物理地图，类似像风电里面的这个风电的气动外形的这个叶片的调整，都是有一些比较成熟的案例和这个数据积累的。 那么从标地上来看的话，一方面比较看好这个中国版本的啊 fxim 啊锁存的开户平台，它这个今年七月份发布，目前已经有这个半年度来看的这个呃，几百万的一个收入，未来的股权激励，应该说占到锁存这家公司的弹性也是不小的。 第二个的话就是参与到今年这个九三阅兵的机器狼的一个训推里面，跟五八智能啊五十八所合作做这个机器狼的全地形小脑训推和一些端侧的部署和执行端的算法的一个公司啊。能科，能科的话因为是同时有这个工业软件资源能力和军工企业资质的一家公司，所以也是非常好的一个表现和这个交付的。而且能科目前也是全 a 里面 这个目前 ai 收入占比最高的一家上市公司啊，百分之三十的一个体量。那以上就是我们说本次对于整个二零二五年模型端这个发展的三个趋势啊，已经从三个趋势出发，我们就看好的几个方向啊，从这个语音，从文字到影音的一个交付的商业模式变化 agent， 从物理世界 到这个数字世界到物理世界的一个变化的物理三个方向，因为我们其实一直相信啊，其实本 ai 技术革命到商业化的本质啊，就是模型端能力的进步和突破， 来去带来一些这个底层能力的涌现，去解锁更多场景，然后把更多场景推向商业化变现的一个过程。所以从目前这个时间来讲，明年可能会是一个多么大的应用爆发，这个机器人持续去进步和演进， agent 能够在更多的一些场景和行业去落地的一个过程。那 以上啊，是计算机这边核心观点的一个汇报，那也感谢各位领导的一个收听，后续如果需要搜集相关材料的话，也可以联系我本人，联系我们团队做进一步的沟通和这个交流。 you are the best teacher。