智谱ai对标美股什么公司

大家好，最近汇丰的一份报告给狂热的 ai 市场浇了一盆冰水。即便到二零三零年， open ai 的 用户能覆盖全球百分之四十四的成年人，年营收突破两千亿美元， 他依然无法实现盈利，因为算力总成本将达到惊人的一点四万亿。这个数据揭示了一个残酷的真相，大模型可能是一场只有顶级巨头才玩得起的无限游戏。看看刚刚递交招股书的中国版 open ai 智谱 ai， 从爆表看，它的增长的确暴利。 二零二四年营收冲到了三点一二亿人民币，复合增长超百分之一百三十。但在硬币的另一面，是更暴力的燃烧。智普二零二四年调整后亏损二十四点七亿，二零二五年上半年月均烧钱速度超过三个亿。 我们要问一个核心问题，这种靠订阅和私有化部署支撑的商业模式，真的能跑通吗？智普目前百分之八十五的收入来自本地化部署，这在本质上更像是传统的橡木制生意， 为了服务好那八千家机构客户，需要投入大量的工程人员。这种重资产、重人力的模式，在指数级爆发的算力成本面前，显得太慢太沉重了。 作为投资人，我的观点很明确，大模型竞赛的下半场，拼的不是谁的模型更聪明，而是谁的奶牛更强壮。谷歌字节、阿里、腾讯，他们有成熟的生态，有广告、电商、云服务这些源源不断的现金流来供养 ai， 这叫以战养战。 而对于像智普这样的初创企业，如果单纯把大模型作为业务，靠卖 api、 合作私有化，很难弥合巨额算力与研发投入之间的鸿沟。智 普 ai 目前约两百四十三亿人民币的估值， ps 倍数接近八十倍，这在港股历史上都是较为罕见的。它目前的处境非常微妙，论技术，它是国内当之无愧的佼佼者。 论商业，他却陷入了做的越多、亏的越多的规模陷阱。汇丰对 openai 的 预测其实是一个终极预警，如果连 openai 这种全球霸主都难以在二零三零年盈利，那么其他独立大模型公司的机会窗口正在迅速关闭。质朴这次 ipo 本质上是一场带血的突围，是为了在算力成本彻底压垮财务报表之前书写续命。对于普通投资者来说，这不仅是投技术，更是投国运和奇迹。 但对于专业投资人，我们必须冷静审视，在没有生态护城河的情况下，纯模型业务的可持续性究竟还剩多少。

大模型第一股来了啊，六十六亿美元估值上市，不是 openai 的 五千亿美元估值，也不是 nurek 的 三千八百亿美元估值，而是我们这边的智普 g l m 仰望星空，脚踏实地，六十六亿美元上市，如果它的大模型能后续继续走出 g l m 四点七的这种趋势来，那没什么不可能啊，它甚至有可能是一个好股票啊。 一月八号啊， s k 这边就要敲中募资四十三亿港元，估值六十六，有些小伙伴问打不打你打不着，这玩意你就说白了，你参与一下我还不信了，这地球上大模型上市第一股能给你废了？ 它是什么来头啊？清华大学教授，创业 g l m 系列，前几天刚刚更新， g l m 四点七拿下国内和开元两个排行榜的第一名，在目前 ai 六小虎里头排第一。而且它的股东是谁？阿里、腾讯、美团、小米、高领 融就融了八十三亿，你告诉人上市赚不回来这钱？那不是闹笑话了吗？今年上半年的营收同比增长了百分之三百二十五，有一点二万家企业客户日均调用是四十二亿的投，看毛利率也很 ok。 所以 第一个上的来了啊，看一下接下来要上的是哪些兄弟啊， 当然风险也有，在公司累计亏了六十二亿，而且被对面罗列了到了那个什么清单里，那不正好就白房子严选了吗？看一下咱们这边啊，抢先登陆的大模型上线第一股啊，一月八号情况咋样？

依我观察，二零二五年十二月十九日晚，智普 ai 正式向港交所递交招股书，标志着大模型行业从技术竞赛进入资本化深水区。据市场消息，四十八小时内， mini max 也完成地表两家头部独立场上同时冲刺上市，引发二级市场对大模型赛道的重新定价。 国泰军安证券研究所在十二月二十三日召开闭门会议，对智普这份招股书进行全景式拆解，营收三年亏损高达二十九点五八亿元。 这家公司为什么敢在亏损扩大的情况下冲刺上市？他的商业模式到底能不能跑通？先看质朴的基因。 这家公司成立于二零一九年，源于清华大学知识工程实验室。这个实验室一九九六年就成立了，将近三十年的技术积累，核心团队全部来自清华，从管理层到技术人员，都是学术引领加产业落地的配置。 股东背景也很硬，腾讯、阿里、蚂蚁、小米、金山都是股东，高领资本也在名单上， 截止上市前，累计融资超过八十三点六亿元。再看技术底座，芝普的核心是 glm 预训练框架，二零二零年启动开发，二零二一年发布了中国首个专有预训练大模型框架，二零二二年开源了 glm 一 百三十币，这是中国首个千亿级模型。 到了二零二四年， glm 四六在全球代码能力竞技场 call the arena 拿到第一名，和顶级模型并列。高盛最近的研究指出，中国 ai 模型和美国顶尖模型的差距已经收敛到三到六个月，这意味着中国大模型公司已经进入全球第一梯队， 智普还有一个差异化优势，就是国产芯片适配能力，它已经适配了四十多款国产芯片。二零二五年九月三十日，智普宣布 gm 四六在韩五 g 四混合量化推理部署， 这是首次在国产芯片上投的 f p 八加 i n t 四模型芯片一体化解决方案。在摩尔县城的国产 g p u 上， glm 四六也完成了原生 f p 八精度适配，并且是新模型发布当天就完成国产芯片适配， 这在政务、金融这些对自主可控、有刚需的场景中是核心竞争壁垒。商业模式上，智普以本地化部署为核心，二零二四年本地化部署收入占总数约百分之八十四点五， 这块业务毛利率高达百分之五十九点一，客户主要是国央企、政府机构、大型企业。这种模式的优势是高毛利、强粘性， 客户一旦采用本地化部署，更换供应商的成本极高，形成了较强的锁定效应。另外一块是云端 api 服务，主要面向全球开发者和中小企业，这块业务当前毛利率是负百分之零点四，处于亏损状态，但规模潜力巨大。 智普的 glm 模型在开源社区累计下载量超过四千五百万次，赋能超过四千五百万名开发者。其中一个产品 glm coding plan 面向开发者提供代码生成服务， a r r 已经突破一亿元人民币，这验证了开发者的付费意愿。值得关注的是，智普正在进行战略转型， 公司目标是将 api 业务收入占比从当前的百分之十五点五提升到百分之五十。为什么要做这个转型？ 因为本地化部署虽然毛利率高，但天花板明显，服务对象有限。 api 业务虽然当前毛利率为负，但规模潜力大得多。 这是典型的萨斯企业早期策略，先稍减抢市场份额，再通过规模效应改善盈利，但风险在于能否在现金耗尽前实现规模效应。 财务数据上质朴，呈现典型的高增长、高投入、高亏损特征。二零二二年到二零二四年，营收分别是五千七百四十万一点二五亿三点一二亿元， 复合率超过百分之一百三十，但亏损也在扩大，二零二二年亏损一点四四亿元，二零二三年亏损七点八八亿元，二零二四年亏损二十九点五八亿元。亏损扩大的核心原因是研发投入， 二零二四年研发费用二十一点九五亿元，约是营收的七倍。二零二四年上半年研发费用率更是高达百分之八百三十五点四，研发投入主要花在哪？算力采购占研发开支的百分之八百三十五点四，研发投入主要花在哪？算力采购占研发开支的达到十一点四五亿元， 这是大模型行业的典型特征。模型的参数量和训练数据量决定性能上限，背后都需要巨额算力支撑。人才储备方面，智普的研发团队六百五十七人，占员工总数的百分之七十四，核心团队均来自国内顶尖高校和科研机构， 现金储备还算充足，截至二零二四年上半年，持有现金二十五点五亿元。截至二零二五年十月三十日，现金加短期投资加未动用银行额度达到八十九点十三亿元， 这些储备可以支撑未来两到三年的研发投入和经营扩张。客户结构上，智普已经为超过八千家机构客户提供服务，客户多样化进程效果显著。 二零二三年前，五大客户贡献百分之六十一点五的收入，存在大客户依赖风险。但到了二零二四年上半年前，五大客户收入占比已经降到百分之四十，最大客户占比只有百分之十一，这降低了经营风险。客户主要来自科技、金融、公共服务、能源、医疗、教育等行业， 这些行业的共同特点是数字化转型需求迫切，对 ai 技术的付费意愿强，项目生命周期长。海外市场也在突破本地化部署。收入中，中国大陆占比从二零二四年的百分之九十九点五降到二零二五年上半年的百分之八十八点四， 东南亚占比达到百分之十一点一。供应链方面，大模型行业的核心供应链就是算力资源。智普对前五大供应商的采购额约占百分之五十，存在一定的供应商集中风险。 但这主要是因为高端算力芯片和算力服务市场当前是寡头竞争格局，全球范围能提供大规模、高性能算力资源的供应商数量有限。应对措施包括和主要供应商建立长期战略合作伙伴关系，拓展多样化供应商，尤其是国产算力供应商，通过长期租赁、 提前锁定才能的方式保障算力供应。市场地位上，智普在中国通用大模型独立场上中排名第一，在全体场上中排名第二，仅次于科大讯飞，市场份额百分之六点六。整个中国大模型市场二零二四年规模已经达到数百亿元，预期未来保持百分之五十以上年复合率， 但行业呈现高度分散格局。智普市场份额只有百分之六点六，意味着未来存在较大整合空间。竞争格局上，智普和 mini max 代表了两条完全不同的路径，智普侧重企业和政务客户，本地化部署占约百分之八十五收入。 mini max 侧重个人用户，海外收入占百分之七十，覆盖二点一二亿个人用户。从技术看，智普在知识融合、逻辑推理、国产适配上优势突出， mini max 在 语音、视频等全模态技术上领先。从财务看，智普毛利率更高，二零二四年百分之五十六点三， mini max 是 百分之二十三点三， 但智普研发投入更重，研发费用率百分之八百三十五点四， mini max 只有百分之三十三到百分之三十七，两者不是正面竞争关系，而是代表大模型商业化的两条路径。智普面向国央企和大型企业的商业化路径，盈利能力更稳健，而 mini max 的 面向个人用户的路径增长潜力更大，天花板更高。 除了独立厂商之间的竞争，智普还面临科技巨头的压力，阿里、百度、腾讯、智捷这些公司凭借资金和生态优势占据较大市场份额。 相比之下，智普和 mini max 的 优势在于决策灵活、技术迭代速度快，专注核心业务，但资金实力、生态资源、客户覆盖能力处于弱势。不过，随着上市融资，资本实力会显著增强，这有助于进一步巩固市场地位。 行业发展趋势上有四个核心方向，第一是技术迭代，从参数竞赛向效率竞赛转变。早期大模型行业竞争主要聚焦参数、规模和模型性能，现在已经向效率看齐，也就是在保证性能的前提下，降低推理和训练成本，提升部署效率和应用体验。 第二是商业化落地，从概念验证向规模化复制转变。前两年大模型商业化还处在概念验证和试点阶段。 二零二四年下半年以来，随着技术成熟和客户认知提升，商业化节奏加快，已经进入规模化复制阶段，尤其是金融、公共服务、能源这些行业，大模型解决方案已经开始批量落地。第三是国产化替代趋势加速。在政策支持和国产芯片技术进步的双重驱动下， 大模型行业的国产替代趋势更为明显。一方面，国产大模型在中文处理行业适配上优势逐步显现。另一方面，国产算力、芯片、云计算资源的成熟为国产大模型部署提供保障。第四是生态化竞争成为核心。大模型竞争已经不再是单一模型的竞争，而是整个生态体系的竞争。 对于政企端厂商，生态竞争体现在大模型国产芯片、操作系统、行业软件的适配和协调。对于个人端厂商，生态竞争主要体现在用户生态、内容生态和开发者生态的构建。 政策环境上，大模型行业作为战略性新兴产业，受到国家政策高度关注，政策环境呈现支持和监管并重的特征。国家先后出台新一代人工智能发展规划、人工智能家等一系列政策，从研发投入、市场应用、人才培养等各方面给大模型行业提供大力支持， 监管体系也在逐步完善，监管重点主要集中在数据安全、内容合规、算法公平这些方面，这对大模型厂商的合规能力提出更高要求，但同时也有利于行业长期健康发展。 地方政策方面，北京、上海、广东等地都出台了扶持政策，包括设立人工智能产业基金，建设人工智能产业园。 智普作为北京的头部企业，能够充分享受地方政策红利。寻根究底，关于智普的 glm 预训练框架，招股书中有专门章节，详细讲述了其知识融合能力、多模态拓展性、国产化适配的技术路径。 国泰君安这场会议只讲了核心逻辑，但如果你想看完整的技术眼镜时间线、 glm 系列模型的性能评测数据，以及智普在各项国际权威测评中的排名表现， 招股书原文有非常详实的，譬如这份智普 ai 港股招股书已同步更新至一握，观察会员空间。作为可能的全球大模型第一股，这份文件是理解中国 ai 产业商业化进程的第一手资料。 投资价值上，智普有三大核心护城河，第一是技术壁垒深厚。源自清华大学的团队提出的 glm 训练架构，具备自主知识产权和差异化技术优势， 核心团队从学术背景和产业经验来说都非常丰富，研发投入强度行业领先，技术竞争力突出。第二是商业化路径清晰，聚焦本地化部署的服务政企模式，这种模式下客户付费能力强、粘性高，毛利率有保障。同时， api 业务正在进入规模化放量阶段，收入能够实现爆发式增长。 第三是市场地位领先，按照二零二四年收入在中国独立通用大模型场上排名第一，市场份额正在不断提升。但风险也很明显， 第一是盈利周期长，当前研发投入约是营收的七倍，亏损二十九点五八亿元，虽然现金储备八十九点四三亿元可以支撑两到三年，但如果 api 业务规模效应不及预期，可能需要追加融资。 第二是 api 业务毛利率为负，受国内大模型价格战影响严重，能否在稍前结束前实现规模效应是核心不确定性。 第三是极端业务依赖度高，本地化部署占约百分之八十五收入主要客户为政务、金融、能源等国央企，如果政府预算调整或政策变化，订单量可能波动。第四是竞争压力巨大， bat 巨投资金实力强，生态资源丰富。独立厂商如 mini、 max 月字暗面技术迭代快，商业化路径灵活， 海外巨头技术代差虽缩小到三到六个月，但仍然存在。第五是供应链集中风险，前五大供应商采购额占百分之五十，算力供应依赖度高，如果英伟达 gpu 供应受限或国产芯片适配不及预期，可能影响模型迭代速度。 第六是估值合理性存疑，市场预估估值在二百四十亿元左右，对应二零二四年营收三点一二亿，预期市销率约为七十七倍。 智普作为可能的全球大模型第一股估值将接受二级市场检验。关键验证时间点方面，短期看，二零二五年第四季度或二零二六年第一季度财报验证 api 业务收入占比是否提升到百分之三十以上。 glm coding plan a r r 是 否从一亿元增长到两亿元以上。中期看，二零二六年中报验证全年营收是否实现百分之一百增长，从三点一二亿增长到六亿以上。 api 业务毛利率是否从负百分之零点四转增到百分之十以上。海外市场东南亚收入占比是否从百分之十一点一提升到百分之二十以上。 长期看，二零二七年财报验证是否接近盈亏平衡点。市场份额是否从百分之六点六提升到百分之十以上。国产芯片生态是否与韩五 g 摩尔县城形成规模化商业落地主线思维。 智普与 mini max 的 同时冲刺，标志着中国大模型产业从技术竞赛进入资本化深水区。但这只是开始。百度、文星、阿里通意、腾讯、混元字节、豆包这些巨头的大模型业务虽未单独上市，但它们的商业化进展、技术迭代、市场份额变化，都在深刻影响整个 ai 产业的投资逻辑。 一旦智普或者 mini max 成功港股上市，依我观察，二零二六决策外脑 ai 智库将会把这两家企业作为国产大模型赛道风向标企业，持续跟踪。 总结一下，智普 ai 是 中国最大的独立大模型厂商，凭借清华技术基因、 glm 原创架构、国产芯片适配能力，在政府和企业市场建立护城河。二零二四年营收三点一二亿元，三年连续翻倍，但亏损扩大到二十九点五八亿元， 主营研发投入约是营收的七倍。公司正从本地化部暑向 api 和平台化战略转型，目标将 api 收入占比从百分之十五点五提升到百分之五十。技术硬实力方面， glm 四六代码能力在全球竞技场拿到第一名，商业模式跑通初步验证。 glm coding arr 破一亿元，开发者付费亿元强 国产化战略卡位优势，与韩五 g 摩尔县城及时适配，在政务、金融等场景形成壁垒。最大的不确定性是盈利拐点何时到来。 当前 api 业务毛利率为负，需要通过规模效应改善，如果价格战持续或规模效应不及预期，现金储备虽可支撑两到三年，但可能需要追加融资。与 mini max 的 差异是， 智普走正起路线高毛利。 mini max 走国际化个人用户路线，海外百分之七十收入，智普毛利率更高，但研发投入更重，两者不是正面竞争，而是代表大模型商业化的两条路径。 ok， 这里是一握观察，谢谢。

二零二五年十二月十七日，对于中国 ai 行业来说，是个标志性的日子。智普 ai 和 minimax 同一天通过了港交所上市领讯。 这个时间点选的太微妙了，两家公司就像约好了一样，要在资本市场上来一场正面对决。这场对决最有意思的地方是，它压根就不是简单的企业竞争， 而是两种完全不同的 ai 发展哲学在正面交锋。一个是清华系的学院派，一个是商汤系的产品派，一个深耕政府和企业市场， 一个冲向海外 c 端用户，一个靠技术壁垒建护城河，一个用产品创新抢市场。我今天想和你聊的，不是要预测谁会赢， 而是想通过这两家公司，看清楚中国 ai 产业正在走的两条路，以及作为普通人或投资者，我们该如何理解这场变更。先说智普 ai， 这家公司的创始人唐杰是清华大学计算机系的教授， 他的团队几乎全部来自清华的知识工程实验室。这个实验室成立于一九九六年，做自然语言处理和知识图谱研究已经快三十年了。所以智普 ai 骨子里就带着学院派的基因，追求技术深度，注重理论创新，相信长期积累的价值。 他们的 g、 l m 四点五模型用了一种很聪明的设计猫 e 架构，总餐数量三千五百五十亿。听起来很吓人对吧？ 但实际运行时只激活其中的三百二十亿。打个比方，就像一个超大型图书馆，你不需要把所有书都搬出来，只需要找到你要的那几本， 这样既保证了性能，又控制了成本。更关键的是，智普在知识增强方面下了很大功夫，他们构建了一个万亿级的跨域知识图谱，融合了二点三亿篇学术论文、一千两百万份行业报告、九百万条法律条文。 这些结构化的知识，让他们的模型在金融、投研、药物发现这些专业领域特别准确，但质朴的商业模式有点重。 他们百分之八十五的收入来自私有化部署业务，就是给政府和大企业做定制化的本地部署。二零二五年上半年，这块业务收入一点六二亿，毛利率百分之五十九点一， 看起来很健康。但问题是，这种模式太依赖大客户了，而且大客户越来越倾向于自己做大模型。二零二四年，智普的头部互联网客户占比已经从绝对多数降到了百分之三十八点三。更要命的是算力成本。 二零二四年，智普的研发开支二十一点九五亿，是营收的七倍，其中算力服务费就占了十五点五三亿，超过研发开支的百分之七十。 每训练一次 glm， 四点五都要烧掉数千万到上亿的算力费用。这种烧钱的节奏，对资金储备要求极高。 智普赌的是什么呢？他们相信，在 ai 这个赛道上，技术壁垒才是终极护城河。政府和国企需要自主可控的大模型，这是他们的核心优势。 而且他们最新估值四百亿人民币，获得了大量国资支持，杭州、珠海、成都、上海、浦东都有国资进来，这说明国家层面认可他们的战略价值。但从投资角度看，智浦面临的风险也很明显， 商业化速度慢、盈利周期长，对算力、供应链高度依赖。如果美国的芯片制裁升级，或者国产高端芯片供应跟不上，它们的模型迭代就会受影响。 聊完清华系的质谱，咱们再看看另一个有意思的对手，商汤系的 mini max。 它们的玩法完全不一样。 mini max 的 创始人严俊杰是个八十五后，中科院博士，毕业后加入商汤，五年时间做到最年轻的副总裁。二零二一年，在 chat gpt 还没火之前，他读了 gpt 三的论文，预判 ai 要迎来本质改革， 果断离职创业。这种嗅觉和决断力，本身就是产品派的典型特质，快速捕捉趋势，敢于下注，迅速行动。 minimax 从一开始就选了一条和质朴完全不同的路，生而国际化全模态并行。 它们不是先做文本模型，再扩展到其他模态，而是文本语音、视频、音乐同时自研。 这种打法听起来很激进，但好处是各模态有百分之八十的资源可以共用，后期融合起来特别顺。更重要的是，它们避开了 chat gpt 式的生产力工具红海，切入了 ai 伴侣这个蓝海市场。它们的 talky 和星野 app 累计用户二点一二亿， 海外收入占比超百分之七十。 toki 在 海外的日活峰值达到九百三十一万，人均使用时长超过四十分钟，有的用户甚至超过一百分钟。 mini max 做了一个聪明的创新，他们引入了抽卡等游戏化付费机制， 把 ai 算力包装成了虚拟商品。用户不是为了 a p i 调用付费，而是为了获得更好的陪伴，体验更丰富的角色付费。 这种商业模式的毛利率比传统的 api 业务高得多。 minimax 还有个让我挺惊讶的数据， 他们只有三百八十五名员工，平均年龄二十九岁，研发投入五亿美元，不到 openai 的 百分之一，但实现了全模态模型，跻身全球第一梯队。他们的语音模型 speech 零二全球第一， 视频模型 hy 零二全球第二，文本模型 m 二全球前五，开源第一。这个效率真的很恐怖。但 mini max 也有自己的隐忧，他们的 c 端产品月活用户曾经暴跌百分之六十， ai 应用的新鲜感过去之后，用户留存是个大问题。 而且他们百分之七十以上的收入来自海外，主要是北美和欧洲。这意味着地缘政治风险很大， 中美关系一旦有风吹草动，业务就可能受影响。还有数据合规问题，全模态模型需要海量的文本、语音、视频数据、欧盟的 gdp。 二、对个人数据保护要求极严。 如果 mini max 在 某个市场没做好合规，可能面临罚款，甚至产品下架。说到这，你可能会好奇，这两家公司代表的到底是什么样的生存逻辑。智普走的是技术驱动、深耕弊端的路线， 他们相信 ai 的 核心竞争力在于技术深度和知识积累。政府和大企业愿意为自主可控的私有化部署买单。这条路稳护城河深，但商业化慢、烧钱多， 需要长期主义和雄厚的资金支持。 mini max 走的是产品驱动、国际化 c 端的路线，他们相信 ai 的 价值最终要通过用户体验来体现， 谁能做出让用户愿意长时间使用、愿意付费的产品，谁就能占领市场这条路快增长、爆发力强，但用户留存难，地缘风险高，需要持续的产品创新能力。 短期看，我觉得两条路都能走通，但面对的挑战完全不同。质朴的优势在于确定性， 政府和国企的订单相对稳定，付款能力强，而且在当前的国际环境下，自主可控的需求只会越来越强。 智普拿到四百亿估值，背后有大量国资支持，说明这条路得到了国家层面的认可。挑战在于如何在服务好大客户的同时，避免被大客户内部化，毕竟很多大企业最终会选择自研。 minimax 的 优势在于爆发力， c 端市场的想象空间更大，国际化布局打开了天花板，而且他们已经证明了 ai 应用可以盈利， ai 应用毛利率从二零二四年的负百分之八点一转正为二零二五年前九个月的百分之四点七。挑战在于 如何在 ai 应用的新鲜感消退后持续留住用户，以及如何应对地缘政治的不确定性。长期看呢， 我个人更倾向于认为，最终胜出的可能不是单纯的学院派或产品派，而是能够融合两者优势的企业。技术深度和产品能力缺一不可。没有技术深度，产品很快会被模仿和超越。 没有产品能力，技术再好也无法转化为商业价值。从投资角度来说，如果你是偏稳健、看中确定性的投资者，那质朴可能更适合你。 他们的技术壁垒高，国资支持强，弊端护城河深。虽然短期盈利压力大，但如果能熬过这个阶段，建立起生态，长期回报可能很可观。我给智普的合理估值区间在四百五十到五百亿人民币。 如果你是偏成长、愿意承受波动性的投资者，更看重爆发力和想象空间，那 mini max 可能更有吸引力。它们的国际化布局、 c 端产品矩阵以及已经被验证的盈利能力都很性感，虽然面临用户留存和递源风险， 但如果能持续创新，保持产品竞争力，成长弹性会很大。我给 mini max 的 合理估值区间在三百五十到四百亿人民币。 但无论投哪一家，都要理解一个现实，大模型行业还在早期，商业模式还在探索，技术路线还在演进。 二零二五年，行业已经从百魔大战进入三强争霸，智普、 minx 跃至暗面，成为剩下的头部玩家。超过百分之八十的初创企业因为技术同质化、商业化乏力，已经退出了。 这说明什么？说明 ai 行业已经过了靠概念融资的阶段，开始进入真刀真枪比拼商业模式和造血能力的阶段，谁能率先实现规模化盈利，谁就掌握了主动权。 我还想聊聊，这两家公司的对决，对整个中国 ai 产业意味着什么。首先，它们提供了两种可借鉴的发展路径。 后来的创业者可以看到学院派和产品派各自的优劣势，选择更适合自己的打法， 这对整个行业的多样化发展是好事。然后呢？他们的竞争会加速技术创新和应用落地。智普在基座模型和知识增强方面的突破， mini max 在 多模态和国际化方面的创新，都会推动行业整体水平提升。 再有一点，它们的成功上市会提振资本市场对 ai 行业的信心。在经历了百魔大战的喧嚣和泡沫之后，智普和 mini max 用实际业绩证明了 ai 技术的商业价值， 这会吸引更多资本进入，支持更多创新。最后，它们会推动 ai 行业的规范化发展。 作为上市公司，要遵循更严格的信息批入要求和合规标准，这会倒逼整个行业提升透明度，建立更健康的生态。但我也有一些担心，智普和 minimax 的 成功会不会让后来者过度模仿， 导致新一轮的同质化竞争。中国互联网历史上这种现象太常见了，一个模式跑通，立刻涌入大量模仿者，最后打成红海。 还有这两家公司的路径，都高度依赖外部资源质朴，依赖算力供应和国资支持。 minimax 依赖海外市场和数据合规。一旦外部环境发生变化，比如芯片供应链受限或者地缘政治恶化，他们的业务就会受到很大冲击。 这种脆弱性是整个中国 ai 产业都要面对的挑战。还有一个更深层的问题，中国的 ai 产业到底应该走什么路？ 是优先服务政府和大企业？强调自主可控，还是优先面向全球用户，强调产品创新和用户体验？这不是一个非此即彼的选择，但确实需要在战略层面有清晰的定位。 我的看法是，这两条路都要走，但要根据不同企业的基因和能力来选择。对于有深厚技术积累和政府资源的企业，可以走质朴的路。对于有强大产品能力和国际化视野的企业，可作为普通人，我们能从这场对决中学到什么呢？ 首先，选择比努力更重要，但选择要基于自己的基因和能力。智普选择深耕 b 端，是因为他们有清华的技术积累和学术资源。 mini max 选择冲击 c 端 是因为创始人有产品经验和商业直觉，如果把两者的选择对调，可能都不会成功。所以，了解自己的优势，选择最适合的战场比盲目跟风更重要。 然后呢？长期主义和短期爆发各有价值，关键看你的目标和资源。如果你有耐心和资源，可以像智普一样做长期主义，慢慢积累技术和客户。如果你追求快速增长，可以像 mini max 一 样做短期爆发，快速占领市场。 但要清楚，这两种打法需要的能力和承受的风险完全不同。再有一点，专注核心能力，找到自己的护城河。 质朴的护城河是知识增强和弊端关系。 minimax 的 护城河是产品创新和全球化能力。它们都没有试图在所有维度上做到最好，而是集中资源，在核心能力上建立壁垒。这种聚焦对任何企业或个人都是值得借鉴的。 最后，我还想说，商业模式的创新有时比技术创新更重要。 mini max 把 ai 算力包装成虚拟商品，通过游戏化机制提升用户付费意愿， 这个创新的价值不亚于技术突破。很多时候，我们过于关注技术本身，却忽略了如何把技术转化为用户愿意付费的价值。智普和 mini max 的 对决，本质上是中国 ai 产业的一次集体试炼。 通过这两家公司，我们能看到中国 ai 既有技术深度和学术积累，也有产品创新和国际化能力， 这是我们的优势。但我们也要看到算力、供应链的脆弱性、地缘政治的不确定性、商业模式的探索期，这些都是需要克服的挑战。无论是投资者、创业者还是普通关注者， 我觉得都应该保持两种心态，一是乐观，因为中国 ai 产业确实在快速进步，有一批优秀的企业在努力。二是清醒，因为这个行业还很年轻，未来充满不确定性，需要时间来验证哪条路真正可行。两家公司下个月就要正式挂牌了， 到时候市场会给出他们的真实价格，我会盯着这场对决的后续发展，如果有新的进展，咱们再聊。对了，你觉得智普和 minimax 谁的胜算更大？欢迎留言告诉我你的看法，下期见！

全球大模型第一股 ai 大 模型独角兽至普华章启动 ipo。 一、 核心参股电广传媒。九幺七，通过旗下达成材质多轮加注，间接持股约百分之三点零六到三点三四，为 a 股持股比例最高者。凌云光四百直接持股百分之一点零二，公开批路口径 是 a 股中少数直接参股的上市公司。三七沪渝五五五，通过子公司基金间接持股约百分之零点二六到零点二七，不拘 ai 游戏协同。华策影视。幺三三，通过子公司投资关联基金间接参股，聚焦 ai 影视内容生成。斗神教育时通过盐城智华等基金间接参股，涉及 ai 教育、场景合作。视觉中国六八幺 旗下华夏视觉参股至普，关联基金间接参股，探索 ai 版权内容生成。二、核心算力深度合作优客的幺五八核心算力伙伴，千五年二十亿元长约支撑约五万张显卡。算力集群 提供迅推一体化服务，与大模型一体机方案。首都在线、八四六战略合作共建算力集群，与云帆智算平台联合研发大模型一体机，推进国产 gpu 适配签约机柜超五千个。青云科技三幺六，算力资源为智普青年模型训练核心算力池，保障模型迭代算力供给。并行科技。四百九十三，智算云平台部署智普大模型， 智普为其第一大客户，直接受益于业务放量。浪潮信息九七七，提供 ai 服务器与算力集群硬件支撑，覆盖训练与推理全流程。中科曙光、零幺九等亦为其提供高性能算力资源保障，助力算力基础设施扩容。三、垂直场景应用落地凯文教育六五九，共同出资设立合资公司，专注教育领域的 ai 产品开发和运营。 合资公司北京智企文化注册资本五千万元，持股百分之六十五。正合生态，零六九，签署战略合作协议及研发合同， 在生态环保领域进行 ai 大 模型研发。二零二五年三月已签署具体研发合同。合作进入关键节点，华策影视零幺三三通过设立投资基金，间接投资智普华章股权，并计划在影视、 ai、 文声视频等领域战略合作。二零二四年七月公告， 拟出资一亿元参与设立基金，该基金将投资智普华章拓斯达六零七，与智普 ai 关联公司等共同持股成立新公司，业务含智能机器人研发。最新进展与投资详情。根据其查查信息，新公司广东矩阵智拓科技 已于二零二五年三月成立，注册资本五千万元。斗神教育零一零，合资公司加业务合作成立斗神智创，聚焦教育场景质朴，技术加斗神，渠道落地性强。

三年营收翻十三倍，研发砸四十四亿，智普冲刺全球大模型第一步。最近啊，智普刚批录了港交所领训资料，中金当独家保健人要冲全球大模型第一步。 作为大模型六小虎里首家启动 ipo 的 企业，它的上市动静啊可不小，不只是一家公司的资本化，更像是给整个行业啊，扔了一块孤趾毛，连美国的 openai 啊，都把它列进了主要竞争对手名单。 大模型火了三年，但资本市场一直没有一个公开标的，企业，估值呢，全靠一级市场拍脑袋，市盈率、市销率这些关键指标呢，也都是空白。智普这一冲啊，相当于给行业搭了一个标识，以后呢，其他的大模型公司值不值钱，怎么定价？看他的财报数据啊，就能比划个大概。 那以前聊大模型呢，总觉得美国企业领跑 openai 如雷贯耳，但这次智普上市，中国 ai 企业第一次在资本市场上跑赢了美国棋头。打个比方啊，技术竞赛呢，就像是马拉松，现在到了冲刺的阶段，谁先拿到资本输血，谁就能够更快的甩开对手。 不过呢，光纤背后呢，是真烧钱，招股收利，一组数据呢，非常扎牙。二零二二年到二零二五年，上半年研发投入从八千四百四十万飙升到了十五点九五亿，累计超四十四亿，相当于每年烧掉大半个中等企业。钱都砸哪了呢？模型迭代，算力建设，国产芯片适配，当然，高投入呢，也换来了高增长， 营收三年翻了十三倍，二零二四年成为中国独立大模型第一，还带着八千万台设备，四千五百万开发者跑， 有人可能会问啊，亏了五十多亿，啥时候能盈利呢？智普自己说的很明白啊，亏损呢，是战略型投入，模型越成熟，客户越多，规模效应起来了，盈利啊，自然会水到渠成。掉油量呢，全球前十，付费 api 收入超所有国产模型之核，商业化苗头呢，已经冒了出来。 总之啊，智普冲上市啊，像是一把钥匙，打开了大冒险行业从技术竞争到资本验证的新大门。当中国大冒险企业开始用资本市场的规则说话，当全球竞争的天平因为一家中国公司的上市而倾斜，这背后是整个产业从追跑到并跑，甚至领跑的底气。

最近，智普和 mini max 双双通过了港交所的联训，马上就要抢夺全球大模型第一步的好作了。这不仅是公司之间的对决，更是两种 技术路线的 pk。 先说一下智普，这哥们根正苗红，清华技术深，主打基数大模型， gm 系列的编码能力已经在海外火出圈了，就连美国的一些顶级工具都在使用。简单的说，他就是想当 ai 时代的基建狂魔，给大家提供最底层的模型能力。智普的 ceo 透露，光面向开发者的业务服务， 今年年收入就已经超过一个小目标了。看一下另一边的 mini max， 他 们走的是多模态的路线，创始人来自商汤科技，多模态就是不止让 ai 能看懂字，还能看懂图 片、视频、音频。 mini max 聚焦在影视创作这种酷炫的垂直场景，将打造从生成到版权的闭环。目前 mini max 估值也已经高达了三百亿人民币。其实这两家 ai 大 模型的公司上市 意义很大，所以以后 ai 公司值多少钱，就会公开个参照物了，不用再逼着吹了。更重要的是，上市之后就得定期交成绩单了，逼着这些公司们从拼参数、讲故事 转向真刀真枪的搞钱，证明商业价值。对于整个还在烧钱的行业来说，其实这是务实的好事。 最终，谁能把技术变成生产线，谁才能笑到最后。你觉得技术激素和多模态应用，哪条路能赢？把想法敲在评论区吧！

给大家介绍一下智普 ai 最近在香港准备 ipo 招股，来介绍一下它最新的招股说明书的一个情况。智普 ai 应该在讲在大模型的这个领域，应该是最早的一家做开元大模型的这家公司，目前他们也已经到了 要冲击上市的这样的一个关键阶段。他从二零一九年成立以来，他累计亏损六十二个亿，当然他融资也非常多，目前的收入大概在三个亿左右，这个是二零二四年的呃，年报的这个情况，那么我们可以看到他的亏损还是很厉害， 当然他的技术应该来讲，目前应该是排在第二梯队之外。 ai 智普 ai 的 应该他在这个大模型开源模型和模型能力上面应该也是相当不错的一家公司。那么目前市场分歧比较大的主要是 是他的财务确实非常糟糕，应该来讲是非常糟糕的，因为他要换一块收入，他基本要亏损，大概要八块多钱，这个是很厉害的亏损， 要去赚一块钱的收入，还不是利润，他要投入八点三五元，这个是一个非常厉害的这样一个数字。当然我们看下去，目前大模型的竞争好像还 未来三年，好像还没有一个尽头，所以这家公司应该来讲现金需要大量的，他是一个资本密集型的这样一个公司，当然他目前运营的效率也不是很高，所以目前来看他应该留学上市，因为他之前也是在上海的科创板申请过，可能确实亏损太大了， 所以不符合要求，所以他跑到香港去上市，而且他必须要上市，通过资本市场来快速去融资，估计这次的估值大概在四百亿人民币，预估他的 ipo 的 募资的金额大概是在三亿美金，差不多二十二亿这个人民币左右，差不多是这样的一个值。那但是二十二亿他还是要尽快的，要能够把他的 零售的效率，要尽快把它给做下来，否则他这个二十二亿很快就烧完了，应该来讲不到一年，差不多这个二十二亿应该就不够了。好，那我们一起来看一看他的整个一个情况，我们给大家稍微看一下，这份报告我也下载了一下。首先我们还是看一下他的对整个行业的概述，当然行业应该还是不错。人工智能 总体规模市场那么大元模型这个市场他们也预估了一下，找了第三方的一家公司和中国信通院研究所，他们 他预估二零二五年他的市场规模应该是在九十六个亿，因为他的单位是十亿，是九十六个亿的市场规模， 企业级市场可能要占到百分之九十，个人消费级市场大概是在十一个亿，占百分之十左右，到二零三零年未来五年他可能有十倍的增长空间，而这个是第三方预估的。那我们可以看到目前在大模型市场规模里面，百分之九十还是企业服务，这个是他们的总体的判断。 那么在企业服务里面还有一个判断，他还有一个本地化，就是本地大模型本地部署和云端部署，他也预估了一下，也是差不多目前二零二五年他的规模是在六十八个亿是在本地部署，十七个亿是在云端部署，所以说百分之七十五应该是在本地部署的。大的企业要应该来讲 企业级大圆模型，主要还是大企业服务为主，而且主要是本地服务为主的，这个市场要占到百分之七十五。云端部署用 token， 用 token， 他 这个市场应该是在百分之二十五，那么也是一样，从二零二五年到预估到二零三零年，五年的增长也是十倍的这个市场规模，将来的 市场规模的我们前面讲过，大概在九百零四亿，这个市场规模应该企业级的八元模型，这个市场应该还是比较大的。啊。好，那我们再来看一看目前他们对竞争对手的这样一个评估，我们看一下目前整个一个市场，他目前排名第一的他叫 a 公司， a 公司其实是科大讯飞，科大讯飞目前是在四点四个亿， 目前市场份额大概是在九点四。智普 ai 他 自己目前排名是排在第二，大概是三亿三点一亿，那么是百分之六点六的市场份额。公司 b 应该是阿里巴巴，阿里巴巴目前阿里云应该通一千万，他说是目前三个亿，市场份额也在六点四。公司 c 应该是商汤， 商汤目前也差不多，他的大模型的收入企业规模应该在三个亿左右，应该市场份额也是在六点亿，所以我们可以看到从第一名到第五名，目前他们的这个这个份额还是比较集中，没有，没有拉开，没有一家是绝对垄断的，基本上目前还是属于 市场在快速发展，还没有绝对垄断的这样的一个公司产生，所以智普 ai 这个时候上市，如果他能融到资，能够把他的经营效率快速提升，应该也是有 冲击头部的可能性，他目前是排名第二，当然也可以不排除他将来可以冲击第一。好，这个是主要的情况，如果按照目前他六点六的这样的一个市场份额，或者百分之十的这个市场份额去预估，那么将来是说五年之后，那么他应该的收入不是三个亿，应该是三十个亿左右， 如果顺利好，这个是他对这个行业的预估，那我们再来看一看他的这个业务的情况，他业务情况 ai 智普我们应该是比较了解，这个是他对他的整个一个业务的描述，增长非常好，毛利超过百分之五十，但是财务数据不是很好，他研发费用就是很高， 人员费用也很高，所以就严重亏损。当然他的大模型应该来讲还是比较全面的，视频模型、语音模型、推理模型、文本模型都是比较全面的。他的 g l m 最新的四点六应该来讲在开源模型里面也应该来讲口碑也是不错的。那他运营数据他自己公布，目前应该来讲是机构客户有八千个，当然八千个客户他只有三亿的收入，所以我觉得这个 应该来讲很多都是睡眠客户了，开发者他说是大概在四千五百万，哎，我估计这些数字都是有点虚高的，否则他不可能只有三亿的收入，市场份额只有百分之十，不到百分之七左右。这个市场的模型有很多，大元模型、多模态模型，也有针对写代码的模型、智能器他基本上都有， 开源的商业的他都有，所以智普 ai 应该来讲他是一个在达摩型领域，他是一个全能性的一个选手，跟同一千万有点像，这是他的业务情况，我们看看他的财务数据，那他财务数据就不是那么乐观了。我们给大家看一下他的财务数据里面，我们主要看一下成本，因为他一块八块钱才只能换来一块钱的收入，那么他钱花在哪里？ 百分之四十就是工资，他目前的人员我看了一下，大概在六百多个人，六百五十七个人，这个是二零二五年六月三十号的这个情况，百分之四十全是工资发放掉了，成本很高。如果是百分之四十是，那就是八块钱成，百分之就三块二就是一块钱， 他一块钱的收入，他要三点二元，要付给工资，所以他的规模效应还没有产生。如果翻十倍，如果他的业务能够翻十倍，我觉得是差不多十块钱，将来是三块多的工资成本，这个还是可以看看另外一个大头，主要是 计算服务费，他其实本质上就是 gpu， 算力的费用应该也是比较高的。我们也看一下给他的算力的服务费，原来可能只有一千多万，刚刚开始二零二二年的时候一千多万，后来很快到了三个亿，二零二三年，二零二四年直接到了十五个亿，十五个亿一下子就上去了，那么到二零二四年 大概是在十一个亿左右，十一个亿左右，所以他的占比还是非常高的，他在整个研发费用里面占比算利的费用是非常高的，他这个费用所以我们可以看到他的钱花在哪里，他主要是这两部分花的是最多的， 一个是工资，另外一个是算利好。那我们再看看他的收益，综合收益我们前面也给大家说看过了他的假设，他这个地方二零二五年收入是一块钱，那他的销售 要花掉一块，相当于花也要花一块钱，它的行政开支将近也要花一块钱，它的研发要花八块钱，所以它的亏损是非常严重，所以它目前的情况赚一块钱要亏将近十块钱，这个它的主要的亏损巨亏的主要的一个原因也就是目前市场上 我们拿到它的 ipo 招股说明书之后，发现技术很理想，但是财务很现实，亏损很严重。所以智普 ai 它上市之后，到底它是不是还能够非常好的，能够 持续的能够经营下去，其实还是有一份担心的。这个里面好，那我们再给大家看看互联网上面的大家的一些意见和建议。前面主要是我们对他的财务方面的一些分析，那我们因为分析的比较粗，看一下这个是 ai 分 析出来的，他的优势主要是技术先发优势。当然目前我看了一下他的先发优势，应该来讲主要是他原来历史客户和历史的这些工程师 可能对他的认可度是比较高的，确实有一定的优势，但他劣势很明显。第一个财务窘境，亏损很厉害，就赚一块钱，亏十块钱，研发要八块钱，财务要人员，销售一块钱，行政一块钱路，不付出就等于目前还没有规模化， 当然如果五年之后他的收入能够翻翻，基本上五年之后应该如果他不增长，其他费用都不增长，基本上就给打平。当然他的财务模型目前也是非常脆弱的，他这个财务模式，那机会主要还是目前，主要是我觉得他是国产的这样的一个大模型的一个代表性的一个公司，所以国家也会支持。另外呢，我看过他的股东基本上都是些 阿里、腾讯这些公司都投他，当然他的威胁也是比较大的，因为像 deepsea 开源模型对他的其实冲击也是比较大的，特别是 b 端私有化部署的，这个确实冲击是比较大的。另外上市之后的业绩压力确实会不会还是花这么多钱去投入研发，是不是会减少研发的投入，是不是对他的技术领先的地位造成一定的压力，这个都是些问题啊。在这个 好，那目前我们看看市场舆论对他的判断到底，那目前看大概都是三分之一人认为呢？还有三分之一人持负面态度， 还有百分之三十的人大概是中性的这种态度。所以他的 ipo 上市有人看好，有人不看好，基本上都是占三分之一的，也没有绝对看好的人，也没有绝对很负面的人。所以他两大阵营对立，技术理想型和财务现实，这个两大阵营的对立情绪还是比较还是比较明显好。 目前呢，比较有代表的一些个群体，我们可以看一下他们的代表声音啊。第一个肯定是专业投资者和分析师，这个肯定他们认为这个是不行的，商业模式非常脆弱，在一级市场你可以去讲故事，你可以拿高估值，但在二级市场数据你要财务去验证的，你这个盈利的路径到底是什么？他还是比较难的说可以参与打新，但会严格控制仓位的 逻辑，他们不是压住短期盈利，而是压住 a 国家 ai 平台生态卡位，包括七十万开发者的护城河的雏形。第二类群体主要是科技从业人员和开发开发者，那么他们看到的就是目前智普核心研究团队，他们目前的影响力的是有所下降啊。 这个趋势什么上市？是带来的财务压力和短期的业绩导向，会不会进一步侵蚀长期研发能力？那么这对一家技术领先型的趋势核心公司来讲是致命的。这个都是看空的一些人，还有些看多的人。智图 ai 是 中国自己的大模型，必须支持， 就像当初支持华为一样。这个也有这种声音。那国际资本，那目前看了一下，这国际资本应该来讲对在这个基石投资名单里面是比较少，因为他们主要是看国际长线基金给出的估值要比公司的预期要低百分之三十到四十，所以参与者不是很多，国外的外资同行参与的不是很多。好， 我们也可以预测一下，之前因为国内有很多的这种做 gpu 的 公司，目前都已经上市了。像我们之前摩尔县城、木兮，包括很快又有几家公司天树之星，还有历任科技都会在香港上市，如果在 a 股上市，你可以看到它估值很高，我们之前预估的摩尔县城只有一千八百亿的，它的估值达到了三千多个亿，木兮也达到了三千多个亿， 它估值都很高。智普 a 原来也是想在 a 股上市的，那么目前 a 股科大讯费它的市值总市值大概在一千一百亿，商汤在香港的总市值在七千，在七百二十亿左右，当然它并不是一个大模型公司，当然我们也可以稍微去类比一下，那么目前它的估值大概是在 头后，估值大概在四百个亿左右，那估计如果能上市，假设香港他不如 a 股这么厉害，我们估计啊，看看是不是能够接近商汤的这样一个估值， 看看能不能给的到这个大概我对智普 ai 在 香港 ipo 的 上市的这样一个市值的预估。另外智普 ai 上市之后，应该还会有更多的一些做大模型的公司，灯应该来讲都会纷纷上市的，像这个 mini max， 像那个月之暗面这些公司，甚至啊 dpik， 我 不知道，如果 dpik 能够上，我估计 应该来讲啊，他要比智普要比智普要更强一点。应该来讲，我给大家稍微看一下这个榜单，我们一般是看这个榜单为主的，之前我们给大家看过，目前在开源模型里面， d p k 应该是排名很靠前的，应该是第一的， 后面是通一千万，应该是排名也是比较靠前的。其实目前智普他的影响力是有些下降的。智普当然他模型的能力，目前这个 glm 四点六，他目前排名应该也是比较靠前的，他比 kimi 可差一点，但是应该也是不错的一个模型。好，今天我们这样的一个视频就给大家介绍张照。

国内大模型双雄 mini max 与智普 ai 香港上市深度分析大模型都是年轻人的天下，微信公众号，行者无疆十二月，中国 ai 大 模型领域迎来里程碑事件， mini max 与智普 ai 先后通过香港交易所上市领讯，成为全球首批以 a g i 基座模型为核心业务的上市公司。这一动向不仅标志着中国 ai 技术商业化进程的加速，更折涉出中美在大模型赛道上的战略博弈升级。 本问将从两家公司的上市路径、股东生态、技术突破三个维度展开分析，并深入探讨其对 openai、 谷歌 mate 等美国巨头的挑战逻辑，最终落脚于中国 ai 产业的突围策略。 一、上市进程港交所科企专线下的加速跑道经一点一上市时间线与政策红利 根据港交所最新，譬如 mini max 于二零二五年十二月十七日正式通过领训计划，二零二六年一月挂牌，成为首个在港提交 ipo 的 国内 ai 大 模型公司。智普 ai 紧随其后，于十二月十六日完成领训程序，有望成为全球大模型第一股。 这一进程的加速，得益于香港证监会与港交所联合推出的科企专线政策，允许特专科技公司以保密形式提交上市申请，保护商业机密的同时降低上市风险。 该政策自二零二五年五月实施以来，已吸引包括宁德时代、恒瑞医药在内的多家科技企业采用保密地表方式推进上市。 一点二，融资规模与估值逻辑 mini max 本轮融资规模预计达数亿美元，估值超四十亿美元，到其二零二一年创立时增长近百倍， 智普 ai 头衔估值已达两百亿元，本轮融资将引入包括沙特阿美风投基金、北京市人工智能产业基金在内的战略投资者。 值得注意的是，两家公司均采用保荐人加交差基金加国资平台的复合融资结构， mini max 保荐人为瑞银集团，智普 ai 则由中金公司牵头，形成国际投行加本土券商的协调模式。 一点三，上世纪选择策略选择香港而非纳斯达克或科创板，背后蕴涵多重战略考量。其京香港作为离岸人民币中心，可吸引中东、东南亚资本。 其二，港交所十八 c 章特专科技上市规则允许未盈利企业上市，契合 ai 企业初期高投入特性。其三，相较于 a 股严格的审核周期，港股更灵活地保密地表机制，可保护技术机密。 正如智普 ai 董事长刘德兵所言， ipo 热潮意味着市场开始用更严格的尺度检验 ai 企业，不只是看技术先进性，更包括商业模式、可持续性、盈利能力与长期价值。二、股东生态研学研经协同的创新网络。 二点一 mini max 的 股东图谱 mini max 的 股东结构呈现互联网巨头加专业投资机构加国资平台的三元特征。 阿里巴巴于二零二三年领投六亿美元 b 轮融资，腾讯资本跟进超二点五亿美元 a 轮融资，形成 a t 双雄并立的局面。专业投资机构方面，云起资本、高龄创投、 id 制资本、名市资本、米哈油等均参与早期融资。尤为值得关注的是， 二零二五年七月完成的近三亿美元新融资中，上海国资平台首次入局，标志着地方国资开始深度参与 ai 产业投资。二点二，智普 ai 的 清华系基因， 智普 ai 的 股权结构，凸显核心团队主导加多元资本赋能特征。董事长刘德兵通过北京凯艾格尔科技和宁波智灯合伙企业，间接持有公司超百分之十一股份， ceo 张鹏以百分之八十七点六七出资比例控制第二大股东宁波会会合伙企业，形成双核驱动的治理结构。股东阵容中，美团战略投资部持股五 百分之五十四，阿里持股百分之二点一八、蚂蚁集团持股一百分之七十四、腾讯持股百分之二点二四，构成 batm 四大巨头共同持股格局。 此外，清华控股持股百分之四点七、北京市人工智能产业基金持股一百分之五，体现产学研深度融合特征。二点三，生态基金的协调效应两家公司均通过设立生态基金，构建创新生态。 智普 ai 主导的 z 基金管理规模十五亿元，以投资无问心、穷暮颜。至于等底层基础设施公司 形成基座模型加行业应用的垂直整合。 mini max 则通过与云企资本合作设立专项基金，重点布局智能算理、数据服务等领域。 这种基金加产业的协调模式，既保障了技术迭代的资金需求，又通过股权绑定形成利益共同体，增强生态壁垒。三、技术突破从通用到垂直的进化路径。三点一， mini max 的 技术架构创新。 mini max 由前商汤科技副总裁严俊杰创立，其核心技术在于猫 e 混合专家架构与多模态融合能力 最新一代模型在 g d p v l 测试中覆盖四十四个职业任务，百分之七十点九优于顶尖专家。 sw e bench pro 编程测试取得五十五百分之六的 s o t a 成绩。 特别是在多模态交互方面，其数字人主播加 ai 脚本生成技术已应用于驼人集团、多福多等企业，实现七成二十四小时直播运营，转化率提升百分之三十以上。三点二，智普 ai 的 垂直化战略 智普 ai 以 g l m 系列模型为核心，在垂直场景落地方面表现突出。在医疗领域，其开发的制药医院实现病历自动生成与智能问诊。 在金融领域，智测投研系统为多家券商提供实时市场分析。在营销领域， ai 创意工坊支持图文短视频直播脚本的多模态生成，为餐饮品牌实现内容生产效率五倍提升。 尤为值得关注的是，其与苹果公司合作，为中国市场的 appleland intelligence 提供技术支持，彰显国际认可度。三点三，对比美国巨头的差异化优势 相较于 openai gpt 五点二在常识推理测试中的不稳定表现，智普 ai 的 glm 四在新普 bench 测试中得分高于 cloudsonnet 三七，尤其在 garlic 有 几个二等基础问题上保持高准确率。 mate 的 lama 虽采用闭源策略，但智普 ai 通过开源的 qen 系列模型在全球开发者社区形成广泛影响力，衍生模型超过九万个。在成本控制方面， mini max 通过 mo e 架构和量化技术将推力成本降低百分之四十， 较 g p t 四更具企业级应用优势。四、全球竞争中美大模型博弈的三个维度四点一，技术维度的代际竞争在精准测试层面， openai、 g p t 五点 二，虽在 g d p v a l 测试中超越人类专家，但用户实际体验反馈两级分化。谷歌、杰米、三点零、 flash 在 编程、多模态、离界等场景实现对叉 g p t。 的 性能超越，月活用户突破六点五亿。 mate 的 luma 通过多模型矩阵策略覆盖从轻量部署到高端企业应用的全场景。 中国公司则通过垂直化加多模态加低成本的组合策略形成差异化优势，如在智能客服、教育辅导、代码生成等细分场景实现局部领先。而今年一直爆火的 deepsea 则一直起到引领中国大模型的先锋作用。 四点二，生态维度的平台竞争 openai 通过微软 azure 形成模型加云的生态闭环。 谷歌则将 gemini 深度整合至搜索、 gmail 等产品，它通过拉玛四构建包括推理引擎、微调工具、 api 接口的完整生态，并深度融合至 facebook、 instagram 等平台。 中国公司方面，阿里通过通用 qwind 系列模型整合至电商物流生态，腾讯将混元大模型应用于游戏、社交场景，华为则通过深腾芯片构建硬件加模型的垂直整合生态。 四点三，政策与资本维度的战略竞争。美国通过硬太经济框架重构技术标准，母中国则通过一带一路推动技术输出。 在资本层面，美国通过风险投资培育初创企业，中国则通过国资加市场的混合融资模式加速技术转化。 值得注意的是，沙特阿美对智普 ai 的 四亿美元投资，标志着中东资本开始布局中国 ai 赛道，形成美元基金加中东主权基金加国资的多元资本格局。

今天呢，我们要跟大家聊的是智普 ai 这个公司在大模型技术上面的发展，商业化的布局，资本运作，以及它们到底在整个行业的竞争格局当中处于一个什么样的位置。没错没错，那我们就直接开始今天的讨论吧。咱们先来看看智普 ai 这个公司它的发展历程， 因为它跟清华大学的知识工程实验室有着千丝万缕的联系，所以我就特别好奇，这个实验室到底为智普 ai 的 诞生积累了哪些技术和人才的基础呢？其实智普 ai 背后的故事是非常有意思的，因为这个公司它是一九年成立的，但是它的源头可以追溯到九六年，就是清华大学计算机系的知识工程实验室。 这个实验室呢，在中国的自然语言处理和知识图谱这两大领域其实是开山鼻祖般的存在。哇，这么早之前就开始深耕这些领域，那确实给智普 ai 打下了非常坚实的底子啊。对，就是这个实验室，不光是给智普 ai 带来了 非常领先的技术积累，同时也让他们形成了科学家组团创业这样的一个格局哦。所以这也是为什么当二零二二年年底 data gbt 爆火的时候，智普 ai 已经可以依靠他们前期的这些积累 非常快速地做出响应，并且展现出了非常强的技术竞争力。确实是这样的，智普 ai 在 技术创新上面的节奏确实是非常的快，你能不能给我们梳理一下，它们在大模型和相关技术上面都有哪些关键的节点呢？好的，智普 ai 其实在二零二一年的时候就已经开始了 g l m 框架的研发，然后到二零二二年八月 就发布了 g l m 一 三零 b 这个千亿级的大模型，这个也是国内最早的同类型的模型之一，甚至比 chat gpt 还要早上线。这么看的话，他们确实走得很早啊。对，那后面还有什么比较亮眼的进展吗？当然有了。二零二三年，他们又发布了 chat g l m， 是 中国最早的对话式大模型之一，在开元社区引发广泛反响。 二零二四年的时候，又发布了对标 g b t 四的 g l m 四这个系列，然后到了二零二五年，他们又带来了 g m 四点五， 这个是可以在一个模型里面原生的去融合推理、编码和智能体这三大能力。哦，这个是非常厉害的。哎，那他们这个核心团队在技术背景上面有什么过人之处吗？他们的核心团队其实大多都来自清华， 就比如他们的 ceo， 他 是零二年硕士毕业之后就加入了这个 k e g。 实验室，然后在那边主导研发了 aminer 这个科技情报平台，这个平台其实就可以说是智普 ai 的 一个技术雏形。看来他们这个团队真的是学术味很浓啊。是的，更不要提他们的首席科学家，也是 k e g。 实验室的核心人物。 然后截至到二零二五年六月，他们的研发团队人数非常多，研发投入占总额入的比例也非常高，完全是一个技术驱动型公司的典型特点。那智普 ai 在 股权结构和控制权上面有什么独特的安排吗？ 他们是通过一致行动协议，让几个核心创始人，包括刘德兵博士、唐杰博士、李娟子博士等，他们一共控制了公司大约百分之三十三点零三的股份权益。这样的一个安排就可以让创始人团队牢牢地把握技术路线和公司战略的方向 得保证了，公司可以长期地去投入到这个大模型的研发当中，不会受到外界的一些短期的干扰。明白了，那我还想知道就是智普 ai 现在在国内的大模型行业里面到底是一个什么样的地位？然后它的技术影响力主要体现在哪些方面？到二零二五年十二月的时候，智普 ai 已经成为了中国最大的独立大模型公司。 哦，然后如果按照二零二四年的收入来看的话，他们是三点一亿元的收入，百分之六点六的市场份额排名第二，仅次于科大讯飞，把阿里和百度都甩在了后面。哦呦，这成绩真的很亮眼啊，那他们在生态方面有什么动作吗？当然有了，他们的技术已经赋能了超过八千万台智能终端设备， 然后他们的开源模型在全球的下载量也超过了四千五百万次。而这些数据都可以说明，智普 ai 在 技术影响力和生态号召力上面是非常强的。 既然说到技术影响力了，那我们下面要讲的就是技术产品体系分析。我想先问一下智普 ai 的 这个 g l m 预训练架构在设计上面有什么独到的地方？ 然后它们的这个 g l m 四点五这个系列是怎么把推理、编码和智能体这三个能力原生的融合在一起的？其实 g l m 这个预训练架构，它是结合了自回归模型和自编码模型的优势，然后使用了自回归填空目标，所以它能够更好地去捕捉上下文的语义关联。 对，然后到了二零二五年七月发布的 glm 四点五系列，包括了标准版和轻量版 glm 四点五 air， 这两个都是代表了它们技术创新的一个高峰，也就是说这个架构的选择和这个多能力的融合是它们的一个核心的突破点。是吗？没错没错， glm 四点五它最大的创新就是它把推理、编码、智能体这三个能力 原生地集成在了一个模型，所以它就避免了那种多模型串联会导致的效率下降和智能下降， 对，给用户带来的是一个更加一体化的体验。原来是这样啊，那 g l m 四点五在模型的架构和训练的方法上面还有哪些自己的特色呢？它在架构上面用的是混合专家，但是跟 deepsafe v 三还有 kimi k 二这些比较宽浅的网络不一样，它用的是一种瘦高型的，就是减少了模型的宽度，但是增加了它的深度 哦，因为他们发现更深的模型在推理上面会表现得更好。那在注意力机制和训练数据这块有什么特别的吗？注意力机制这块呢，它用的是 partial rope 和分组查询注意力，然后它的注意力头的数量是一般模型的二点五倍，所以这也直接让它在 m l u 和 b b h 这些推理相关的测试上面有一个非常大的提升。 对，然后训练的话，它是采用了多阶段的训练，先用十五 t 的 通用语料去训练，然后再用七 t 的 代码和推理的语料去做进一步的训练， 甚至中间还加入了一些中期的针对特定领域的训练，比如说代码仓库级的训练，合成推理数据的训练，还有长上下文和智能体的训练。说到智能体训练，我听说他们好像自己还开发了一个强化学习的框架，这个框架有什么特别的地方吗？对的，他们这个框架叫 slime， 是 专门为复杂的智能体任务设计的一个强化学习框架， 它的灵活性、效率和可扩展性都非常的好，然后它已经开源了，所以社区也可以用它来推动更高级的 ai 的 研究。好的，那 glm 四点五 v 在 多模态上面有哪些场景的创新呢？ glm 四点五 v 是 一个视觉多模态的模型， 它在四十一个公开的视觉多模态的榜单上面，综合的性能达到了同级别开源模型的 s o t a。 然后它的应用场景也非常的广，比如说图像、视频、文档的理解，甚至包括 g u i 的 操作等等都可以。那它在这个所谓的视觉推理上面有哪些让你觉得眼前一亮的能力呢？它最大的亮点就是视觉推理，它能够通过视觉的输入， 像一个老司机一样去预判接下来会发生什么。比如说它可以分析足球比赛的视频，然后讲解战术，甚至它还可以看电影，然后预测后面的剧情， 这种能力是让很多行业都非常期待的。听起来真的很厉害啊，那我想问问智普 ai 最近在开源上面有哪些比较拿得出手的成果？然后奥特 g l m 这个智能体模型到底有哪些创新的功能？就在二零二五年的十二月，智普 ai 一 口气开源了好几个核心的技术，包括 g l m 四点六 v 这个多模态的大模型， 还有 autogm 这个智能体的模型，以及 glm a s r 这个语音识别的模型。这一波操作可以说直接把他们的技术影响力又推上了一个新的台阶。哎，这个 autogm 我 觉得特别有意思，它到底能干什么呢？ autogm 是 全球首个具备蜂幼资能力的 ai agent， 它是通过 glm 四点五 v 这个视觉模型来实现的，可以像人一样去操作手机，比如说帮你点外卖，订机票，就是那种很复杂的要操作很多步的流程它都可以， 然后实测下来的话，它可以把原本的手动操作时间节省百分之七十以上哦。但是在一些特别复杂的任务上面，成功率这块还可以再提升。行，那 g r m 四点五在这些国际上比较权威的评测上面，推理代码智能体这三项能力具体表现怎么样？ glm 四点五，它在全球十二项最顶尖的评测里面拿到了全球第三，然后在所有的国产模型和开源模型里面是排第一的哦。在推理能力上面，它在 aimea 二四和 c code 的 这两个测试上面是超越了 openai 的 o 三的， 然后整体的平均成绩也是比 cloud opus 四要高的，已经很接近 deepseeker 二一零五二八了。听起来推理这块确实很强啊，但代码和 jimmy 二点五 pro 的， 然后在 terminal bench 上面也超过了 cloudsonnet 四，成为了这个领域最有力的竞争者哦。然后智能体这块儿，它在 b f c l v 三这个工具调用的排行榜上面是拿了所有极限模型里面的最高分， 在 broscompr 这个网页浏览的测试里面也是非常强的哇，这个模型参数、效率和推理成本这块儿， g l m 四点儿五到底做了哪些突破呢？ g l m 四点儿五它虽然只有三千多亿参数，但是它的性能可以和六千亿甚至一万亿参数的这种竞品去相媲美， 所以这就大大降低了对算力资源的依赖。然后它的生成速度也是比现在市面上的一些主流的模型要快好几倍，这样的话，是不是就意味着企业用起来会省钱很多？没错没错，它的价格是非常有竞争力的。它的输入是零点八元每百万 tokens， 输出是两元每百万 tokens， 差不多是 antropica 的 cloud 的 七分之一。所以它真正的做到了既快又便宜，真的是物美价廉啊。那智普 ai 在 二零二五年这个所谓的开源年里面，在开源生态的建设上面有哪些新的动作呢？二零二五年，智普 ai 真的 是火力全开，到六月为止，它们已经开源了五十五款模型，然后在国际开源社区的下载量也将近四千万次， 已经成为了 hoganface 上面最受欢迎的 ai 机构之一。然后同年十二月，他们又集中地开源了三项关键技术，包括 g l m 四点六 v 多模太大模型、 auto g l m 智能体模型，还有 g l m a s r 语音识别模型，他们这个开源的商业模式是怎么去推动企业用户从免费使用到最后愿意付费的呢？ 智普 ai 的 这个模式其实非常的巧妙，他们通过开放免费的模型让开发者去试用，然后让开发者慢慢的习惯他们的这个工具链，等到开发者用的离不开了之后，他们再去引导开发者到他们的 max 平台上面去购买一些商业的服务哦。他们这个开源适用习惯养成、付费转化这一套流程下来其实是非常有效的， 大大降低了技术使用的门槛，然后也迅速地壮大了他们的开发者生态，这个确实是个不错的方法。那这个开源的生态到底给行业带来了哪些创新呢？这个生态让很多开发者基于 autoglm 做出了很多非常有意思的新的应用哦。比如说有一些医疗助手可以帮老人去挂号的， 然后有一些是可以在工厂里面做自动质检的，还有一些是可以帮老师去自动批改作业的教育工具。就是它极大地丰富了 ai 技术的落地场景，然后也让这个技术本身变得越来越完善， 越来越强大。哎，那咱们接下来要聊的就是商业化战略和市场定位了，这说到这个智普 ai， 它到底是通过哪些方式赚到钱的呢？然后它这个本地化部署和云端的 api 调用，这两块在商业模式和收入结构上面有什么不一样的地方吗？智普 ai 它其实主要是靠 mass 平台，也就是模型及服务。对，然后它其实就是一个模型超市， 客户可以通过 api 按需来调用他们想要的模型能力，然后来付费。这种方式听起来还蛮灵活的，那这两块儿收入占比有多大呢？目前来看的话，还是本地化部署占大头，就二零二四年的时候，有百分之八十五的收入都是来自于这个哦，然后云端的 api 调用是百分之十五 本地化部署，虽然说周期长，客户数量也有限，但是每一笔单子都很大，主要是面向大企业和机构的。那云端的这种虽然说单价不高，但是它可以服务更多的企业，更容易做大规模。我还想问一下，就是智普 ai 这几年在商业模式上面有什么比较大的变化吗？他们现在其实是在经历一个转型， 就是以前他们是靠高毛利、低规模来赚钱的，现在他们正在往中等毛利，但是更大的规模去走，这个背后其实是他们的云端的 a p i 业务的占比在不断的提升。那这个变化在他们的财务数据上面有什么直观的体现吗？最直观的就是他们的毛利率从二零二三年的百分之六十四点六降到了二零二五年上半年的百分之五十。 但是这个其实不是坏事，这个是他们主动地去选择用更低的毛利去换取更大的市场份额。其实很多成功的萨斯公司都走过这样的路。明白明白。那智普 ai 这几年在营收上面有什么亮眼的成绩吗？它的营收从二零二二年的零点五七亿元涨到了二零二四年的三点一二亿元， 三年的时间翻了五倍多哦，然后二零二五年上半年就已经做到了一点九一亿元，同比增长百分之三百二十五点二， 然后他们的 a p i 业务发展的也非常快，到二零二五年十二月，光是面向开发者的这部分软件工具和模型就已经有超过一亿元的年度经常性收入了，平台付费的客户也超过了二百七十万， 他们甚至预计二零二五年全年的营收会实现同比翻倍，这增长速度确实挺吓人的啊。那智普 ai 在 二零二四年的中国大模型市场到底占多少份额？然后它的市场地位跟其他的这些主要的厂商比起来有什么不一样的地方吗？ 如果按照二零二四年的收入来算的话，智普 ai 是 三点一亿元的收入，然后市场份额是百分之六点六，排名第二，仅次于科大讯飞， 把阿里和百度都甩在后面，是中国最大的独立大模型公司。听起来还挺厉害的，但是这个排名是不是跟统计口径也有关系啊？对，这个是按照大语言模型开发平台的收入来统计的，所以对智普这种纯大模型技术的公司是比较有利的。 如果放到整个大模型市场的大盘子里面的话，那它的收入规模可能还是没有这个互联网巨头那么大。那智普 ai 在 市场竞争当中到底有哪些独特的优势呢？ 首先第一个就是它们的技术覆盖面非常的广，就是它们的模型不光是支持语言，还支持视觉代码、工具调用，甚至自主智能体， 就是客户几乎可以用一个模型解决所有的问题，这在全球范围都是非常少见的。哎，这个全模态的能力确实让人印象深刻啊，那他们在生态和架构这块还有什么亮点吗？他们的开源生态做的也非常好，就是到二零二五年六月，他们的这个开源模型的全球下载量已经超过了四千五百万次。 然后是 honeyface 上面最受欢迎的中国模型之一哦，还有就是他们的这个 glm 系列是自研的全流程国产化的架构，然后可以适配四十多款国产的芯片， 所以它们也是业内兼容性最高的模型之一哦，这对于很多政企客户来讲是非常有吸引力的。了解了，那智普 ai 在 国际市场上面有什么新的动作吗？他们最近在加速海外的布局，比如说他们已经和马来西亚、新加坡、阿联酋、沙特这些国家的政府有合作，然后在当地部署大模型的基础设施。 他们的目标就是用更低的成本和更灵活的模型适配能力去切入这些新兴市场，然后树立自己的竞争优势，这野心真不小啊。那智普 ai 现在的客户主要都是哪些类型的机构呢？他们的客户覆盖面非常的广，到二零二五年六月三十号，已经服务了超过八千家机构， 然后技术也赋能了大概八千万台智能设备，包括手机、电脑、汽车等等。但是他们的客户里面也有一些是国内的大型科技公司，前五大客户贡献了百分之十一， 所以客户集中度的风险还是存在的。好的，那智普 ai 的 技术都落地到哪些实际场景当中了呢？它们的技术其实应用非常广，消费级的话就是可以帮你自动比价领优惠券，然后还可以帮你剪短视频，写社交媒体的文案，甚至还可以管理你的健康数据，给你一些健康建议。 那工业级的话，就是可以用在智能制造、物流仓储甚至是农业监测上面，比如说 auto g l m 可以 自动地去操作 m e s 系统， w m s 系统，然后可以帮你去优化生产和拣货的流程，还可以操控无人机去采集农田的数据，看来是覆盖了不少领域啊， 那这些场景之间有没有什么协同的创新呢？当然有了，比如说 auto g l m 可以 实现多设备的联动，就是你可以用手机一键操控家里的 i o t 设备，然后也可以在开车的时候免提操作你的导航和音乐。 然后他们的 max 平台也是提供了从在线微调、知识库构建到用户数据分离的一整套工具，还有丰富的 api 接口，可以让企业能够非常快速地去搭建属于自己的 ai 应用，大大降低了门槛儿，也推动了更多的创新。 好的，那咱们下一个要聊的就是资本战略和 ipo 的 分析了，我特别想知道就是智普 ai 在 上市之前都经历了哪些融资，然后这些融资背后有哪些比较知名的投资机构或者企业？ 在上市前，智普 ai 一 共进行了八轮融资，然后总金额大约是八十三点六亿元人民币。在这些投资机构当中，不光有高龄资本起名创投、军龄资本这种头部的财务投资机构， 还包括美团、阿里、腾讯、小米这些互联网巨头。哇，这么多知名的机构都参与了，那二零二五年是不是有什么特别的进展？二零二五年，它们的融资节奏明显加快，密集完成超四十八亿元的融资，包括三十亿元的蒂加仑融资，然后还有杭州、珠海、成都三 d 的 国资，合计超过十八亿元的战略投资。 这一轮融资不仅让他们获得了非常强大的资金的支持，同时也为他们后续在各地的市场拓展和政策资源上面打下了非常坚实的基础。所以说，智普 ai 的 估值变化，是不是也反映了整个行业对于大模型和 a g i 赛道的信心呢？确实是这样的，就是随着每一轮融资的推进，智普 ai 的 估值也是不断的创新高， 然后到二零二五年七月的时候，它的估值已经达到了四百亿元人民币，刷新了国内这个大模型创业公司的一个记录。 这个其实不光是认可智普 ai 的 行业龙头的地位，也是反映了资本对于 a g i 这个赛道的期待。说到上市，智普 ai 在 二零二五年的 ipo 进程有什么关键的节点吗？二零二五年十二月十七号，智普 ai 就 正式通过了港交所的上市。林旭，这是非常关键的一步，如果后续顺利的话，它会成为全球大模型第一股， 然后港交所也会迎来首家以 agi 基座模型为主营业务的这样一个上市公司。这个时候选择上市，对于智普 ai 来说有哪些不得不考虑的现实需求呢？因为大模型的研发和服务器的运营是非常烧钱的，然后智普 ai 其实现在还是处于一个巨额亏损的状态，二零二五年上半年它的净亏损是高达二十三点五八亿元， 然后他的现金流的压力也非常大，到六月三十号的时候，他的现金及现金等价物是二十五点五亿元，然后每个月的现金消耗是三点二七亿元，按照这个速度的话，他现有的钱可能就只够撑一年半到两年， 所以他现在急需通过上市来补充资金。明白了，那从行业的角度来看的话，智普 ai 这个 ipo 意味着什么呢？二零二五年整个大模型行业其实是从技术探索期走向了一个规模化的商业应用期，这个时候大家对于资金的需求就会变得非常的迫切，所以这个时候智普 ai 的 上市就成为了一个行业的里程碑， 也就是说资本市场会开始用更严苛的标准去衡量这些 ai 企业了，大家更关心的是你有没有一个可持续的商业模式，能不能真正的盈利。 然后智普 ai 作为大模型六小虎里面第一个启动 ipo 的 公司，它的表现就会直接影响到后面的同类的企业的估值和融资的环境。 然后上市之后也可以通过品牌的提升、股权激励，甚至是并购整合来进一步的巩固自己的行业地位。了解了，那智普 ai 这几年在财务数据上面有哪些比较明显的变化吗？它的营收是从二零二二年的五千七百四十万元增长到了二零二四年的三点一二亿元，然后它的年复合率是超过百分之一百三十的， 到了二零二五年上半年，他的营收已经达到了一点九一亿元，同比增长百分之三百二十五点二，他的这个增长速度还是非常快的，也反映出来他的这个 max 模式是在快速的被市场所接受。听起来收入增长确实很猛啊，那他们在研发投入上是不是也同样激进呢？ 二零二四年，他的研发开支是高达二十一点九亿元，然后占收入的比例是同期收入的七倍多。就这个投入，其实是大模型行业的一个军备竞赛， 大家都在不断地投入巨额的资金来保持自己的竞争力。那跟国际上的这些头部的 ai 企业相比，智普 ai 在 研发效率上面有哪些差距呢？在二零二五年上半年，智普 ai 的 研发费用和营收的比例是八点四比一， 但是 open ai 是 一点五六比一， antropica 是 一点零四比一，就是智普 ai， 它的单位收入所需要的研发投入是远远高于这些国际巨头的，这也反映出来，它作为一个创业公司，它的规模还是比较小的， 但是他却要承担和巨头们一样甚至更重的成本压力。这样啊，那智普 ai 有 哪些具体的决策来实现盈利呢？他们现在是把重心放在了多样化自己的营收结构上面，然后把模型应用和 a p i 的 业务放在最重要的位置，希望能够让 a p i 带来的收入占到总额入的一半， 这样的话可以显著的提升他们的业务规模和编辑收益，这也是他们实现盈利的关键一步。我听说他们在降低成本上面也有不少动作。是的，他们现在已经可以支持四十多款国产的芯片，所以他们对高价的进口芯片的依赖就大大降低了。然后他们也在不断的去优化自己的模型和推理的流程， 所以他们的整体的运营成本也在逐步的下降。好的，那咱们现在就切入到这个行业竞争格局和发展前景的这个话题啊。那中国的大模型市场现在都有哪些主要的玩家？然后他们都有哪些各自的特点？现在国内的大模型公司可以分成三大阵营，第一阵营就是互联网巨头们，像阿里、百度字节、腾讯， 他们是有钱有算力，有拥护，大模型只是他们整个生态版图的一块拼图，这些巨头确实实力很雄厚啊。那其他阵营呢？另一类就是像商汤克、大讯飞这种 ai 独角兽，他们是在某一个 ai 领域深耕了很多年，所以他们有自己的技术和客户的壁垒。 还有一类就是像智普 ai、 月之暗面、零一万物、 mini max 这些大模型原生的创业公司，他们的全部身家都压在大模型上，所以他们的优势是专注，但是他们的压力也很大， 因为他们必须要靠大模型本身做出商业闭环。那智普 ai 在 这样的一个竞争环境下面，它的核心的优势到底体现在哪些方面？第一个就是它们的技术非常全面，嗯，就是它们的模型不仅仅支持语言，还支持视觉代码、工具调用，甚至是自主智能体，这在全球范围都是非常少见的。嗯，就是客户几乎可以用一个模型解决所有的问题， 然后也降低了企业集成和使用的难度。在这个全模态的能力确实让人印象深刻啊，那他们在生态和架构这块还有什么亮点吗？他们的开源生态做的也非常好，就是到二零二五年六月，他们的这个开源模型的全球下载量已经超过了四千五百万次。然后是 honeyface 上面最受欢迎的中国模型之一， 还有就是它们的这个 g r m 系列是自研的全流程国产化的架构，然后可以适配四十多款国产的芯片，所以它们也是业内兼容性最高的模型之一。嗯，这对于很多政企客户来讲是非常有吸引力的。我很好奇啊，就智普 ai 在 财务上面现在有哪些比较棘手的问题吗？它们现在亏损压力非常大， 二零二五年上半年，他们的净亏损是二十三点五八亿元，然后经营活动产生的现金流是净流出十三点三亿元。虽然他们说截至到二零二五年十月三十一号，他们有八十九点四亿元的流动性储备，但是其中真正的现金和可以快速变现的短期投资只有二十八亿元， 剩下的六十一亿元其实是银行的授信额度。这么看的话，他们的现金压力确实不小啊。更值得注意的是，他们的短期投资在三点二亿元，这说明他们很有可能已经在动用这些短期的储备来填补日常的开支了。 如果他们没有办法持续的融资或者产生正向的现金流的话，他们的财务可持续性是非常让人担忧的。除了财务方面，智普 ai 在 客户和市场方面还面临哪些具体的风险？智普 ai 有 一个客户集中度的风险，嗯，就是二零二五年上半年，他们前五大客户贡献了百分之四十的收入，其中最大的客户单独就占了百分之十一， 所以如果这些大客户突然之间减少了订单，或者说流失了，对他们的收入影响是非常大的，看来依赖大客户还是有不小的隐患啊。然后除了这个客户集中的风险之外，他们还要面对非常激烈的技术竞争，就是国内外的巨头都在不断的推陈出新。嗯，然后你要保持领先，就必须要持续的投入大量的资金去搞研发， 所以这对他们的研发效率和资金实力都是一个非常大的考验。然后还有就是他们的技术虽然很强，但是要真正的变成大规模的稳定的收入，中间还是有很多难关要闯的。嗯，比如说企业客户的接受周期、成本的考量，安全性的要求等等， 再加上现在的地缘政治的不确定性，也会影响他们海外市场的拓展。明白了，那你觉得接下来大模型行业会出现哪些重要的变化？现在这个行业已经进入到了一个淘汰赛的阶段，就是那些资金不充足，商业化进展慢的公司会逐渐的被淘汰出局。 然后智普 ai 作为头部的企业，已经通过上市拿到了融资的筹码，所以在接下来的行业整合当中，是非常有机会抢占先机的。听起来竞争只会越来越激烈啊，那在技术和应用场景上面会有哪些新的趋势呢？技术层面的话就是多模态融合和智能体技术会成为大家争夺的一个新高地。 然后 g l m 四点五 v 已经在视觉推理上面展现出了类似老司机的这种预判的能力。嗯，这其实就是一个很好的例子，就是视觉能力的深度融合很有可能会带来下一波的智能提升。那在应用场景上面的话， 大模型的能力正在从消费互联网向智能制造、物流、农业等产业互联网的方向去延伸。嗯，那 auto g l m 在 这些工业级的场景当中已经有一些落地的案例了，所以未来大家会看到更多针对具体行业的定制化的解决方案了解了， 那面对这么激烈的竞争，智普 ai 在 成本控制和全球化方面有什么具体的动作吗？在成本这一块的话，他们就是通过模型压缩、推理优化和对四十多款国产芯片的适配来不断地降低自己的运营成本，然后也希望能够在非美系的算力生态当中站稳脚跟。 在全球化方面的话，他们已经在马来西亚、新加坡、阿联酋和沙特等地部署了自己的大模型的基础设施，那这种 ai 能力的输出也帮助他们去开拓了更多的海外的市场，然后也避开了国内的这个白热化的竞争行。 智普 ai 未来要怎么布局才能够在这个行业当中保持领先呢？他们一方面要平衡好短期的商业变现和长期的技术创新的投入，嗯，在守住技术优势的同时，也要尽快的去改善自己的财务状况。 而另外一个就是要深入到垂直行业当中去，把自己的通用大模型进一步的升华成行业的解决方案，去满足不同场景的差异化的需求，也就是说技术和市场两手抓，然后同时还要注意自己的财务健康， 那还有别的吗？还有就是要持续地去壮大自己的生态。嗯，就是通过开源社区、开发者网络和产业联盟去扩大自己的行业影响力， 然后借助上市的平台去优化自己的资本结构，多渠道地去融资来支撑公司的长远发展。 ok， 我 们今天聊了智普 ai 从技术创新到商业落地再到资本运作的全过程，也看到了他们在行业竞争当中的机遇和挑战。 好了，那么这期节目咱们就到这里了，然后感谢大家的收听，咱们下期再见，拜拜。拜拜。

智普 ai 上市受益公司梳理智普 ai 北京智普华章科技股份有限公司于二零二五年十二月十九日正式通过港交所聆讯，中金公司担任独家保健人。梳理可能的上市受益公司如下，一、直接持股的 a 股上市公司一、 凌云光持股百分之零点四八四。一、并已将叉 g l m 大 模型与自身业务相结合。二、电广传媒，通过旗下达成材质电广传媒持股百分之五十五，在 a 轮投资中持股约百分之三。 三、视觉中国全子子公司北京华夏视觉科技集团有限公司参与投资盐城智华创业投资基金合伙企业，该基金直接或间接投资于智普华章股权。二、业务合作受益公司一、并行科技智普是其算力采购大客户，存在业务协调关系。 三、其他投资方可关注。互联网战略投资方，腾讯、阿里巴巴、美团、小米等均为智普投资方，但需关注其直接持股比例及业务协调。深度 财务投资方、高龄资本起名创投、军廉资本等。备注，目前智普 ai 的 pre i p o 估值为两百四十三点七七亿元，二零二四年营收三点一二亿元，在中国独立通用大模型开发商中排名第一。

十二月二十日晚间消息，智普扣响港交所大门建，指全球大模型第一股，这不仅是其自身的资本化突破，更要填补行业估值锚点空白。接下来就一口气带大家看清智普的硬实力与发展野心。 作为大模型六小虎首家冲 ipo 的 企业，智普上市标志中国大模型从技术竞赛迈入资本验证，实现了在资本市场节奏上对 openai、 antiropic 等美国巨头的反超。 成立于二零一九年的智普，技术根基源自一九九六年的清华大学计算机系知识工程实验室，核心领导层多有清华背景，累计融资超八十三亿元，美团、腾讯、小米等巨头都是其股东。二零二四年营收三点一二亿，但估值却高达两百四十三亿， 核心在于市场堵的是其长期价值。港交所一八 c 通道认可通用大模型早期亏损的必然性，而智普 api 调用 mas 模式的规模化潜力， 以及四点六万亿的日军 token 消耗量，都证明其不是依赖项目交付的重公司，而是具备平台化增长逻辑的潜力股。它的硬实力也是非常的突出， glm 架构全国产化，适配四十余款国产芯片，被欧盟 ai 列为全球对手。二零二四年营收年复合增长率百分之一百三十，国内独立通用大模型开发商中排名第一， 累计研发投入超四十四亿，初期靠政企本地化部署拿下百分之八十四点五收入，如今向云端马斯转型开发者服务 a 二二已破一亿，中国前十大互联网公司九家在用其模型，海外市场也稳步突破，二零二五年上半年，东南亚收入占比达百分之十一点一， 未来还将向 to d、 to c 拓展。在云厂商扎堆的赛道里，智普靠技术性能和稳定服务站稳脚跟，这场全球大模型第一股的冲刺，更像是中国 ai 产业的一次资本亮剑。

智普 minmax 冲刺港交所。智普 ai 与 minmax 近期双双通过港交所上市领讯，争夺全球大模型第一股。 智普源于清华，专注 hr 机作模型， glm 系列在代码能力全球第一，二零二四年收入三点一亿，年复合增长率百分之一百三十马斯，平台服务超一点二万家企业客户。 mini max 则以多模态见长，旗下海螺、 ai 等产品在超二百个国家和地区拥有超两亿用户。二零二五年前三季度收入五千三百四十四万美元，同比增百分之一百七十五，百分之七十收入来自海外。 两家公司目前均处高投入亏损期，但商业化进程加速，预计最快二零二六年一月挂牌上市。

ai 六小龙上市竞速， mini max、 智普 ai 率先闯关，谁能拿下全球大模型第一股？ ai 圈资本赛道迎来关键节点， mini max 和智普 ai 已率先通过港交所领训加证监会备案，正式冲刺全球大模型第一股。而同为 ai 六小龙的跃至暗面 百川智能阶月星辰灵异万物上市进程暂未同步，行业分化依然显现。先看直观进度，智普十二月十六日过临讯， mini max 十二月十七日紧随其后，前者计划二零二六年一月敲钟，后者六个月完成从密交申请到备案过临讯的全流程， 创下报备值最快纪录。另外四家目前尚未启动报备节奏上明显之后，质朴 ai 国家对底色稳扎稳打，脱胎于清华 k e g 实验室 g r m 系列模型，手握自主知识产权，拆 g r m 又避开圆圈粉七十万开发者，二零二四年研发投入二十一点九五亿， 服务一万两千家机构客户，覆盖二十家行业。二零二五年十一月日均投资达四点二万亿，阿里、腾讯、红杉等去头家，多地政府基金加持，累计融资超八十三亿， i p o 前估值两百四十三亿， 正气信任度拉满 mini max 全模态，加上海重点扶持高效突围，走差异化全模态路线，文本、语音、视频、音乐全覆盖、长文本和 a 整个能力。初中企业痛点，全球服务两百家国家地区， 二点一二亿 c 端用户加十三点二万 b 端客户，海外收入占比超百分之七十二零二五年前三季度收入暴涨百分之一百七十四点七， 毛利率逆袭至百分之二十三点三，融资十五亿美元，却手握十一点零二亿现金，能支撑五十三个月运营。作为上海重点扶持的 ai 企业， 他深度参与全国首个文旅 max 平台搭建，落地徐家汇疏远智慧感知等标杆场景，还优先享受上海算力券、模型券等政策红利。其他四小龙各有侧重，节奏带提速跃至二千六百万开源 tmi k 二模型 正强化商业化。传闻二零二六年下半年启动 ipo， 百川智能聚焦医疗赛道成立半年估值破十亿美元，二零二五年订单签约额预计十到二十亿元。 深耕垂直领域成果显著。七月星辰，微软系团队领先，压住终端 agent， 与 apple、 荣耀等头部手机厂商深度合作，布局汽车 i o t 场景，一托上海魔塑深层工程支持 入驻徐汇滨江摩塑空间，享受算理体系生态基金投资，还通过合资公司获得万卡级智算集群资源支持。零一万五 已开腹千头放弃超大模型，深耕行业应用，政务金融领域落地成效显著。同时开拓海外市场，参与一带一路国家主权冒险。这场上市竞速让行业格局升变，新上市的两家将握有资本弹药， 马太效应凸显。两百四十三亿、四十亿美元的估值成行业锚点，港股也成 ai 企业上市优选，但上市只是起点， 后续盈利能力才是硬考验。其他四小龙在垂直赛道的深耕，也有望跑出第二曲线。中国 ai 全球第一股最终花落谁家？行业能否打破上世纪巅峰的魔咒？关注我，持续追踪最新战局！

近日，中国两家备受瞩目的顶尖人工智能公司智普 ai 与 mini max 在 短短两天内先后向香港交易所提交了上市申请， 意在争夺全球大模型第一股的称号。随着招股书的公开，这两家原本垄断在概念光环下的独角兽企业， 其真实的商业运营情况首次被详细透露，他们恰好代表了中国大模型产业两条不同的发展路径。智普 ai 的 营收增长非常迅速，根据招股书， 其在二零二四年实现收入三点一二四亿元人民币，它是目前中国规模最大的独立大模型公司。然而，其收入的八成以上来自为政府或大型企业进行私有化部署的项目。 这种模式虽然毛利率高，但更类似传统的软件项目交付，需要大量的人力投入和服务。而 mini max 则选择了另一条更加偏向互联网产品的道路， 其主要收入来源于面向个人用户的人工智能应用，其代表产品 toki 在 全球拥有近两千八百万月活跃用户。 值得关注的是，该公司超过百分之七十的收入来自海外市场，展示了中国人工智能产品的全球影响力。然而，无论选择哪条道路，两家公司目前都面临着巨大的盈利挑战，均处于严重亏损状态。 智普 ai 在 二零二四年调整后的净亏损高达约二十九点五八亿元，而高昂的研发投入，特别是用于支撑大模型训练的算力成本，是侵蚀利润的主要原因。 市场分析认为，两家公司的上市申请揭开了行业面临的核心问题，智普的模式增长潜力或许有限，难以实现爆发式扩张， mini max 则要面对用户流失和推力成本持续上涨的压力。 更关键的是，随着越来越多的强大开源模型免费开放，大模型技术本身的稀缺性和价值正在迅速降低， 这对于依赖技术优势建立商业壁垒的公司是一个重大挑战。此外，智普在招股书中提示了芯片供应安全的风险， mini max 则需要应对海外市场可能出现的监管和版权诉讼等不确定性。 可以说，递交招股书只是走出了第一步，如何将领先的技术真正转化为健康持续的盈利能力，才是接下来考验这两家公司乃至整个行业的关键。

最近纰漏的消息，中国有两家大模型公司相聚，递交了招股书，这两家公司分别是智普 ai 和 minimax， 他 们都想抢着上市做全球大模型第一股，但是我个人觉得这个和其他大模型公司相比的话，差距还是有点大。 和 openai 对 比，从公司的数据上来看， openai 的 估值是八千三百亿美元，连营收都超过了两百亿美元， 智普和 mini max 估值才四十亿美元左右。这个角度上看，这两家公司和 open ai 之间相比的话，还是显得比较缠弱。从股市市场上来看呢，又难以下定论，因为全球没有这种纯粹的大模型公司上市的案例， 更别提其他的这个历史参考数据了。作为资本方，也怕大模型公司烧完钱之后就跑路了。 话题回到这个智普 ai 和 minimax 这边，他们虽然都在专注地研发基础模型， 但是呢，面向市场和客户也不一样，智普 ai 的 客户主要是 b 端， minimax 呢是 c 端，而面向 c 端，这个不用多说，大家应该都能有感受得到。国内的大模型市场，个人付费的这个现象应该是极少。 还好 minimax 是 走到了海外，面向的是全球市场，不仅仅是国内市场，这是比较好的一点。这两条路呢，各有利弊，靠企业客户呢稳赚，但是增长和突破就更难。另一个呢，靠全球普通人的业务来支撑就很难盈利， 而且在海外市场可能还会面临着一些产权诉讼的风险。其实在我看来，两家公司冲刺 ipo， 本质上是抢市场生命周期的，这个时间早点上市就能拿到更多的资金，再通过技术淘汰掉竞争者， 在钱烧光之前证明自己能存活并且盈利。上市成功之后，不管谁活到了最后，这都是中国市场上纯粹的这个大模型公司。第一个吃螃蟹的公司。 屏幕前的你们是否看好这种纯粹的大模型公司上市呢？评论区聊一聊好了，关注我，带你用不一样的视角，看世间烟火百态。

智普 ai 香港上市最受以公司全解析。