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这是一篇面向二零二六年的深度年度展望，本期内容我花费了大量时间为大家系统梳理了包括摩根石丹利、高盛、美国银行、花旗等等全球顶尖同行的核心策略报告。这篇深度复盘的篇幅较长，因为我们要拆解的不是几个板 块，而是贯穿全年的底层逻辑，所以建议您先点赞收藏，一定要耐心看完。这五分钟的投入可能会改变未来一年的投资视角。 为了不浪费大家的时间，我先把这十几份研报推演出来的核心结论放在最前面。第一，全球资金的风向标变了， ai 投资不再是单纯的炒作芯片硬件，而是全面转向了软件应用和电力能源。第二，对于美股， 机构分歧巨大，但这恰恰意味着机会在细分赛道，而不是指数本身。第三，对于中国资产普涨很难，关键的破局点在于出海逻辑与红利防守相结合的哑铃式配置，这背后有一套非常严密的逻辑推演。如果你想看透二零二六年的财富流向，接下来的深度分析直观重要，好让我们正式进入主 题。首先，我们将目光投向全球资产的锚点，美股。对于二零二六年的美股市场，各大投行展现出了少见的分歧。 最乐观的是摩根史丹利，他们在年度展望中给出了一个非常激进的目标位，标普五百，指数将冲击七千八百点。霸摩的核心逻辑非常硬核， 他们认为美国例外论依然成立，也就是说，在全球经济增长乏力的背景下，美国经济依然能保持独特的韧性。更关键的是，他们预测二零二六年美国企业的每股收益，也就是 e p s 将增长百分之十七。 请注意，这百分之十七的增长不是靠印钞票带来的估值膨胀，而是靠企业实打实赚出来的利润。但是，并非所有人都这么乐观， 美国银行就站在了谨慎的一方，他们的目标位仅为七千一百点。美银的策略师提醒我们，当前美股的市盈率已经处于历史高位，如果在二零二六年，企业的利润增长稍微不及预期，哪怕只是轻微的放缓，高高在上的股价就可能面临杀估值的风险。 所以，综合来看，关于美股的第一个结论是，牛市的趋势可能还没结束，但赚钱的难度变大了。靠央行放水推动的普涨行情已经结束。二零二六年是完全拼业绩的一年。接下来，我们要聊聊大家最关心的科技板块，这也是各大投行研报中逻辑推演最精彩，也是变化最大的部分。 过去两年，大家都知道英伟达是绝对的王者，逻辑很简单，淘金热里卖铲子的人最赚钱。但在二零二六年的展望中，高盛提出了一个非常重要的概念，叫做 tectonic， 我 们可以理解为科技的扩散或者是科技补药。这意味着 ai 的 投资逻辑正在进入第二阶段。第 一阶段的硬件基建虽然还在增长，但增速边际递减。资金开始寻找那些能真正把 ai 用起来的公司。杰富瑞和花旗重点推荐了软件和服务板块，像 uber、 甲骨文以及一些 sas 巨头，他们正在将 ai 技术转化为实实在在的现金流和利率提升，这 就像是互联网时代，先是思科铺设了网络，但后来真正赚大钱的是跑在网络上的亚马逊和谷歌。除了软件，还有一个更具确定性的物理赛道，被各大投行一致锁定，那就是电力与能源基础设施。 高盛在报告中用了一个词， ride power race 驾驭电力竞赛，逻辑非常硬， ai 算力的尽头是电力，数据中心的能耗是惊人的，而现有的电网早已不堪重负，所以二零二六年围绕着给 ai 供电的一切资产都成了香饽饽，这包括了公用事业股、电网设备制造商，以及最重要的上游大宗商品。 这就引出了我们对大宗商品的看法。同行们普遍认为，铜将是二零二六年最闪耀的金属，因为它既是电气化的核心材料，又面临着供给短缺。这是一次典型的老经济被新科技重新定价的机会。 看完了海外，我们回到国内，对于中国资产，内资投行，如中信证券、华泰证券，观点相对务实且理性。大家对二零二六年中国宏观经济的定义普遍是温和复苏， 意味着我们很难期待一种轰轰烈烈的总量牛市机会依然隐藏在结构之中。几乎所有的策略报告都指向了一个共同的配置思路，哑铃策略。哑铃的一头是极致的防守，也就是我们熟悉的高股息红利资产。在低利率环境下，那些能够稳定分红的央国企 公用事业依然是抵舱的首选，这是为了保护我们的本金。而哑铃的另一头是极致的进攻，但这次进攻的方向不再是单纯的国内消费升级，而是出海。这可能是二零二六年 a 股最大的阿尔法来源，中信证券特别强调了国际化的 能力。什么意思呢？就是那些在国内市场已经卷不动了，但是凭借强大的供应链优势去赚全世界钱的公司，比如资源出海的家电和消费电子龙头，以及产能出海的工程机械。 这些公司的逻辑不是看中国 gdp 增长多少，而是看他们在全球的市场份额能抢多少。此外，对于港股，外资投行比内资投行似乎更乐观一点。 他们的逻辑很简单，便宜而且回购力度大。互联网巨头通过大规模回购、注销股份，硬生生的把美股收益提了上去，这是一种非常典型的美股式价值提升逻辑。最后，我想做一个简短的总结，二零二六年的投资环境可以用一句话来概括，风平了，靠江华。 美股那边靠流动性泛滥推动的 beta 行情结束了。现在要看谁的 ai 应用能落地，谁能抢到电力资源。 a 股这边靠总量经济推动的普涨很难出现。现在要看谁能走出国门，谁能提供稳定的现金流。 对于我们普通投资者来说，二零二六年可能需要降低一点心理预期，不要总想着抓十倍股、百倍币。在各大投行的金股名单里，我们看到的更多是像电力、铜软件龙头、出海制造业这样看得见摸得着的资产。这其实是一件好事， 因为他让投资回归了本质，买入优质的资产，并在这个不确定的世界里寻找那份难得的确定性，希望这份对顶尖研报的深度复盘，能为你二零二六年的投资决策提供一张清晰的地图。

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