智谱ai上市会带动华策影视吗

有个大事要跟大家聊，幺月八号，智普基普 ai 就 要以二五一三 h k v 代码正式敲中了。昨天我翻了翻网上的信息，发现大家关心的问题都差不多，一百一十六二港元的发行价，五百一十一亿港元的市值，还顶着实体清单的压力，到底能不能充？ 会不会又是昙花一现的概念炒作？其实啊，想判断智普只看新闻通稿里那些光鲜的数据，那可真没用。 们得把三件事串起来看，一是豆包助手风波暴露的行业痛点，二是招股书里藏着的隐蔽数据。三是二零二六年港股 ai 赛道的结构性机会。今天，浩哥就拿着招股书原件和行业一手数据，把这些问题说清楚，不管你是想打新还是长期布局，听完之后保准心里有底。 首先，咱们来说第一个板块， ai 赛道变天了，智普的开源牌到底堵对了吗？要读懂智普的 ipo 逻辑，得先看清当下 ai 行业的竞争格局。二零二五年下半年以来， ai 赛道的竞争重心已经从模型参数比拼转向商业化落地了。而字节的豆包助手风波，恰好给所有玩家上了一课。 十二月出自节发布的豆包手机助手，靠着跨 app 自动操作功能火遍全网，不管是自动笔架下单，还是一键整理手机文件，都实实在在解决了用户的小麻烦。但没过多久，就因为突破应用沙盒权限， 触发了微信、银行、 app 等的风控机制，导致核心功能受限。这事的本质就是在别人的生态里做应用始终要受限于权限边界，路只会越走越窄，你做得越好，就越容易触碰别人的利益红线。 就在行业陷入应用突围困境的时候，智普在上市前抛出了关键动作，开源 auto g l m 手机智能体核心技术。它的逻辑很明确， 不做直接触达用户的 app， 而是把 ai 大 脑免费开放给荣耀、小米、 oppo 这些手机厂商做底层技术基座。这部其背后是智普的战略转型野心。 过去质朴，百分之八十四点八的收入来自本地化部署，这是招股书第二十五页明确写的，本质就是定制化项目生意，给政府、电信、金融等政企客户搭建专属 ai 系统，按项目收费。这种模式的好处是回款稳定，客户年性高， 不会轻易流失。但缺点也很明显，增长速度和项目数量、团队规模强相关，兼一个项目赚一笔钱，想实现指数级增长，难如登天。而开源 auto g l m 就是 想从项目公司转型为生态基建商。 参考谷歌、安卓的成功路径，当年安卓免费开放给手机厂商，最终成了移动互联网时代的底层操作系统，谷歌靠广告分成赚得盆满钵满。智普现在走的就是类似的路，一旦成为手机厂商的底层 ai 内核，每台手机的使用都可能产生持续付费收入，天花板会被彻底打开。更关键的是，这种模式能形成马斯引流加本地化变现的循环。 mas 平台吸引大量开发者和厂商，这些开发者和厂商在使用过程中会产生定制化需求，进而带动高毛利的本地化部署业务。目前，智普 mas 平台已经服务超两百九十万企业，于开发者付费比例超百分之十，这是摘要六厘的数据，这种携同效应正在逐步显现。 值得关注的是，智普的转型不是孤军奋战。招谷书和行业数据显示，他已经和优客的首都在线等算力厂商深度绑定，获得超四七零零 p 算力支持。这是摘要二的内容。充足的算力是模型迭代的基础，同时还与斗神教育、华策影视等企业成立合资公司，在教育影视等场景落地应用。这是摘要一的信息， 这些合作能帮智普快速打开垂直领域的市场。结论很明确，智普的开源不是蹭热点，而是压住未来的战略选择，成了就是 ai 时代的安卓。五百一十一亿市值，只是起点不成，仍会是一家优质的 top 软件公司，但估值需要重新洗牌，这正是本次 ipo 最大的博弈点。接下来聊第二个板块，也是大家最关心的， 五幺幺亿市值到底贵不贵？四组数据帮大家算清账。聊完战略，咱们回归最实际的问题，幺幺六二港元发行价五百一十一亿港元，市值到底值不值？很多人看到质朴还在巨亏，就觉得泡沫严重，但光看亏损没用，得结合行业特性和数据细节分析，第一点看增长，百分之三百二十五同比暴涨背后不是衰退，是季节性。 很多大 v 盯着二零二四亿元，二零二五年上半年一九百零九亿元说增长放缓，这其实是对 top 业务的不了解。招股书第二十三页明确显示， 二零二四年上半年营收仅四千四百九十万元，二零二五年上半年达到一点九零九亿元，同比暴涨百分之三百二十五。二零二二到二零二四年三年营收复合增长率更是高达百分之一百三十，从五千七百四十万元涨到三点一二四亿元， 这个增速放在整个 ai 行业都是名列前茅的。环比下滑的核心原因是质朴。八十四，百分之八的收入来自本地化部署，而正企客户的项目结算大多集中在年底， 这是 top 行业的普遍规律。比如政府部门会在年底完成年度预算的支出，企业客户也会在年底进行项目验收和付款，所以每年下半年的营收都会高于上半年。这种模式为增长提供了稳定器，不会像 top 业务那样大起大落。第二点看亏损，四十四亿研发投入是烧钱还是资产沉淀？ 二零二五年上半年至普京调整净亏损时期五十二亿元，累计亏损超六十二亿元。这个数字看起来确实吓人，但亏损的核心是研发投入。二零二五年上半年研发支出十五九十五亿元，占营收比例高达百分之八百三十五。二零二二到二零二四年累计研发投入超四十四亿元，这些钱没白花。一方面换来了技术避雷， g l m 系列模型每三到六个月迭代一次 g l m 四点七，在 a a 智能指数评测中位列全球第六、国产模型第一，在代码生成、多模态交互等方面的能力已经能和国际顶尖模型掰手腕。另一方面换来了客户基础，截至二零二五年六月， 服务超八千家机构客户，其中中国前十大互联网公司有九家在用 g l m 大 模型，这足以证明智普模型的市场认可度。在 ai 行业，研发投入就是购置护城格的关键。现在的亏损不是浪费，而是对未来的投资，是技术资产的沉淀。 就像早期的特斯拉，连续多年亏损，但靠着持续的研发投入，最终成了新能源汽车的龙头。第三点看估值，八十五到一百倍。 ps 贵的有道理吗？衡量为盈利，科技公司的核心指标是是效率。 ps 按二零二五年上半年一点九零九亿元营收推算，全年营收乐观估计五到六亿元。五百一十一亿市值对应的 ps 高达八倍，这个估值确实高。要知道，腾讯、百度这样的成熟科技巨头是效率也只有五到八倍。但高估值背后有两个核心支撑，一是稀缺性溢价。 智普是目前港股唯一的通用大模型上市公司， a 股和港股市场上没有直接可比的标地，资金想要布局通用大模型赛道，智普几乎是唯一的选择。二是增长预期。智普的目标是未来本地化部署和云端业务，收入五五开， 现在云端业务占比只有百分之十五点二，增长空间巨大。第四点看引忧负，百分之零点四毛利率。云端业务的甜蜜烦恼。高估值的另一面是云端业务的盈利压力。招股书第二十六页显示，云端部署含凹头 g l m a p i 的 毛利率为零 百分之四，处于赔本赚吆喝阶段，这其实是主动的战略选择。为了抢占市场份额，智普采取了策略性降价，在行业发展初期，通过低价吸引客户、 培养用户习惯是常见的打法。治普目前的付费用户复购率百分之七十，这个数据很亮眼，说明用户对产品的认可度很高。只要保持这个趋势，随着用户规模扩大和算法优化，云端业务的成本会逐渐摊薄，盈利拐点可能在二零二六年出现。然后是第三个板块，也是最容易被忽略的风险点。 顶着实体清单上市，隐患到底有多大？很多分析文章漏掉了招股书里最敏感的信息，实体清单风险，这也是投资智普必须正式的黑天鹅。招股书第四十九页和两百一十四页明确写着， 二零二五年一月一六日，智普及其九家子公司被美国商务部列入实体清单。这意味着智普无法直接购买英美达、 a 一 百、 h 一 百等美系高端芯片。对 于 ai 公司来说，算力就是粮食，没有高端芯片，模型训练和推理的效率都会大打折扣。智普在招股书里提到，通过租赁国内云厂商的算力来解决， 目前已和优客的首都在线、青云科技等达成合作，获得了超千卡推理集群支持。同时，智普的 g l m 模型基于国产 fast mode 训练框架，可兼容国产芯片，比如华为升腾、韩五 g 资源等，这在一定程度上降低了对美系芯片的依赖，但风险依然存在。 一是国内算力的性能和稳定性能否支撑 g l m 模型快速迭代。目前国产芯片在算力、密度、能效比等方面和英伟达还有一定差距，可能会导致模型训练周期变长，成本上升。二是地元政治风险，若后续制裁升级， 国内云厂商的算力供应也可能受影响。这是悬在智普头顶的一把达摩克利斯之剑。第四个板块，二零二六年港股 ipo， 智普赶上了好时候吗？ 判断智普打心值不值，除了公司本身，还要看市场大环境。二零二六年的港股 ipo 市场，对智普来说是机遇与挑战并存。 从近日来看，二零二六年港股 ipo 市场呈现结构性火爆特征。港交所为了吸引更多硬科技企业上市，简化了特专科技企业的上市流程，将审核周期从原来的六个月缩短至三个月，同时放宽了为盈利特专科技企业的营收门槛。德勤预测，二零二六年香港新股融资额有望再破三千亿港元。 其中， ai、 新能源、生物医药等硬科技赛道是主力市场，资金对这类标的关注度很高。从公司自身的发行安排来看，质朴的安全点很厚。招股书第三百零二页显示，十一家顶级机构合计认购二十九八亿港元，在不考虑绿鞋的情况下，基石占比高达百分之六十八点六三。 这些机构包括泰康人寿、广发基金、上海高溢等，都是市场上的长线资金，他们的所仓期是六个月，这意味着市面上流通的散户筹码仅百分之三十左右，极大降低了上市首日大跌的风险。当然，挑战也存在。二零二六年港股市场整体流动性不算特别充裕， 如果大盘出现大幅波动，质普也可能受到拖累，但相比其他新股，质普的抗风险能力更强。第五个板块，也是最实用的部分， 打新怎么操作？长期该怎么拿？说了这么多，最实用的部分来了，普通投资者该怎么参与智普 i p o 第一，打新策略，现金一手党最优，每手一百股，入场费约一万一千六百二十港元。理由很简单， 流通盘小加机构锁仓加硬、科技稀缺性，首日破发风险极低。大家要注意，港股打新的入场费是按每手股数乘以发行价计算的，智普的入场费不算低，但对于想参与的朋友来说，现金一手是最稳妥的选择。不建议大家融资打新，现在港股的融资利率在百分之四到五之间，智普首日大概率是温和上涨，扣除利息和手续费后， 实际收益有限，没必要冒额外的风险。第二，仓位控制，单只股票不超过百分之十，建议将仓位控制在总资金的百分之十以内，这样就算出现极端情况，也不会影响整体投资组合的安全。中期二到三个月的话，核心跟踪两个信号， 一是手机厂商新机发布会，看有没有厂商宣布内置智普欧洲 g l m 内核，这是智普生态转型成功的关键信号。二是云端业务数据，比如付费用户数、毛利率有没有改善，这直接关系到智普的盈利预期。长期六个月以上，则要关注研发投入是否持续，模型迭代是否领先，云端业务占比是否提升， 只要这三个指标向好，就值得长期持有。最后是结语，投资 ai 是 认知的变现，二零二六年是 ai 从讲故事到拼落地的关键一年， 智普顶着实体清单的压力登陆港股，本身就是一种实力的宣示，它不完美，有八十五到一百倍的高估值，有云端业务负毛利的压力，有客户集中度和算力受限的风险，但它也足够稀缺，有百分之三百二十五的同比增速， 有八千多家政企客户，有从项目公司向生态公司转型的清晰路径。投资智普，本质上是用小仓位堵一个中国版 obani 的 未来，我们既要承认它的昂贵，也要认可它的稀缺性， 既要看清它的风险，也要通过仓位控制来博取它的未来，这才是成熟投资者该有的心态。最后，有需要智普上市招股书原文的朋友，关注浩哥，回复智普就能拿到。也欢迎大家在评论区聊聊，你觉得智普能成功转型为生态基建商吗？咱们一起交流看法。

说到最近科技圈最火的话题，你知道是什么吗？就是国产大模型第一股的争夺战啊，最近好多报导都在说这个事呢，智普 ai 和 mini max 都在冲刺港交所，这两家可都是被称作 open ai 最强中国竞争者的独角兽公司呢。 没错，而且听说他们计划在未来数周内就启动 a p o， 各自拟募资数亿美元，这速度也太快了吧，完全超出市场预期。 是呀，不过你想想，大模型这个行业本来就是资本密集型加人才密集型的训练，一个千亿参数的模型，单次成本就得千万美元，还得持续投入才能保持技术领先。现在一级市场书写难以为继，上市融资确实是个必然选择。 说到这个，我突然想到，港股市场最近是不是也挺适合 ai 公司上市的？我记得二零二五年以来，港股 ipo 市场回暖，目资额有望创四年新高呢。这确实给智普和 mini max 创造了有利条件，不过最关键的还是谁先上市，谁就能铆定整个行业的估值坐标，这可是战略高地啊。 那我们今天就先聊聊智普 ai 吧。对了，本次提到的所有公司都只是基于公开资料客观整理，均不做推荐。由于部分涨幅过大，请各位注意风险。这家公司我记得是清华系的对吧？ 没错，智普 ai 成立于二零一九年，脱胎于清华大学知识工程实验室，创始人兼 ceo 张鹏和核心团队都有深厚的学术背景，长期深耕自然语言处理和知识图谱领域。那它应该属于那种技术理想主义和系统化工程能力兼备的公司吧？ 对啊，它的目标就是构建超越简单对话的真正拥有知识和推理能力的新一代 ai。 而且它还是国产大模型六小龙之一呢。 除了智谱之外，还有月之暗面、 kimi、 minimax、 百川智能、揭月星辰和灵异万物。不过现在这六家的发展方向已经出现分化了。 你看啊，百川智能宣布聚焦医学等垂直领域灵异万物放弃通用大模型混战，专攻物流和教育等企业级场景。 minimax 收缩二 b 业务，专注视频生成工具。海螺 ai、 月之暗面凭借 kimi 在 长文本处理上的优势，稳坐 c 端流量头把交椅。揭月星辰则相对低调，继续在通用模型上寻求突破。这么看来，智普 ai 是 其中少数还坚持大而全路线的公司啊。 没错，他试图打造一个从底层基座模型到多模态代码生成智能体框架的完整技术栈，同时布局 b 端、 g 端、 c 端市场。这种全面铺开的策略，虽然构建了宽阔的护城河，但也带来了研发资源分散的问题。 那智普的核心业务到底是什么呢？能给我们具体讲讲吗？好呀，智普的业务版图可以概括为一个基座，多条战线全面开花。首先是它的核心技术底座。 glm 系列大模型是不是那个开源的大模型？ 对啊，智普通过持续开源 g l m 系列模型，比如一千三百亿参数的 g l m 一 三零 b， 在 开发者和学术界建立了强大影响力。最近他还开源了具备手机操作能力的 ai agent 框架 auto g l m， 直接把下一代交互的钥匙交给了行业。 哦，这个听起来挺厉害的，那它的商业化应用呢？智普的商业化应用主要有三驾马车， b 端、 g 端和 c 端。 b 端是为金融、能源、制造等行业提供大模型、私有化部署和定制开发，这是当前营收的主要来源。 g 端是与地方政府和国企合作建设城市大脑等项目，这类项目金额大，年性高。 c 端则是推出智普青研 app， 面向公众提供服务。 原来如此，那智普背后的资本网络是不是也很庞大啊？我听说有不少 a 股上市公司都和它有关。 没错，智普的资本网络主要分为三大圈层。第一圈层是直接股东和早期伯乐，比如电广传媒通过达诚材质多轮加注，是穿透后持股比例最高的 a 股公司。凌云光直接持有智普约百分之一点零二股份，还和他在 ai 加视觉上深度协同。 三期互娱通过旗下投资平台间接持股，可能在游戏领域有合作。华策影视则和他在 ai 加内容上有战略合作。那第二圈层呢？ 第二圈层是核心业务伙伴与卖水人，比如算力供应商尤克德和首都在线，他们为智普提供大规模 gpu 集群，还有行业解决方案共建方，比如在金融科技领域与与信科技、中科精才合作，在数字营销领域与蓝色光标、思美传媒协同。 那第三圈层呢？第三圈层是生态关联与概念联动，企业范围最广，受益逻辑也更间接，比如 ai 基础设施厂商中科曙光，还有任何宣布接入或应用智普大模型的公司，都可能被归入智普概念。 不过话说回来，上市对它来说到底意味着什么呢？上市固然能缓解资金即可提升品牌声誉，但随之而来的将是透明财务数据下的盈利拷问、 资本市场对增长故事的严苛审视，以及在巨头环伺和友商聚焦突破的夹击中，如何证明其全能战事路径的长期正确性。 对啊，上市不是终局，而是更残酷竞赛的开始。这场第一股之争，争的不仅是一个股票代码，更是定义中国 ai 未来格局的先发权。 没错，无论智谱和 mini max 谁先撞线，钟声敲响的那一刻，所有人的游戏规则都将被永久改变。好了，今天的播课就到这里，感谢大家的收听，我们下期再见！再见！

先说结论，国产 ai 迎来全新机遇。智普 ai 官宣港股 ipo 正式启动，成为首家以通用大模型为主营业务的上市公司。智普 ai 已从技术研发阶段迈入规模化商业落地阶段， 随着 ipo 的 推进巩固及在全球 ai 大 模型第一梯队的位置，并且凭借技术领先性和商业化成效，确定了在中国独立通用大模型领域的龙头地位。相关概念相关关注小陈哥解锁相关概念参股 合资公司算力 智普合作 应用。

全球大模型第一股 ai 大 模型独角兽至普华章启动 ipo。 一、 核心参股电广传媒。九幺七，通过旗下达成材质多轮加注，间接持股约百分之三点零六到三点三四，为 a 股持股比例最高者。凌云光四百直接持股百分之一点零二，公开批路口径 是 a 股中少数直接参股的上市公司。三七沪渝五五五，通过子公司基金间接持股约百分之零点二六到零点二七，不拘 ai 游戏协同。华策影视。幺三三，通过子公司投资关联基金间接参股，聚焦 ai 影视内容生成。斗神教育时通过盐城智华等基金间接参股，涉及 ai 教育、场景合作。视觉中国六八幺 旗下华夏视觉参股至普，关联基金间接参股，探索 ai 版权内容生成。二、核心算力深度合作优客的幺五八核心算力伙伴，千五年二十亿元长约支撑约五万张显卡。算力集群 提供迅推一体化服务，与大模型一体机方案。首都在线、八四六战略合作共建算力集群，与云帆智算平台联合研发大模型一体机，推进国产 gpu 适配签约机柜超五千个。青云科技三幺六，算力资源为智普青年模型训练核心算力池，保障模型迭代算力供给。并行科技。四百九十三，智算云平台部署智普大模型， 智普为其第一大客户，直接受益于业务放量。浪潮信息九七七，提供 ai 服务器与算力集群硬件支撑，覆盖训练与推理全流程。中科曙光、零幺九等亦为其提供高性能算力资源保障，助力算力基础设施扩容。三、垂直场景应用落地凯文教育六五九，共同出资设立合资公司，专注教育领域的 ai 产品开发和运营。 合资公司北京智企文化注册资本五千万元，持股百分之六十五。正合生态，零六九，签署战略合作协议及研发合同， 在生态环保领域进行 ai 大 模型研发。二零二五年三月已签署具体研发合同。合作进入关键节点，华策影视零幺三三通过设立投资基金，间接投资智普华章股权，并计划在影视、 ai、 文声视频等领域战略合作。二零二四年七月公告， 拟出资一亿元参与设立基金，该基金将投资智普华章拓斯达六零七，与智普 ai 关联公司等共同持股成立新公司，业务含智能机器人研发。最新进展与投资详情。根据其查查信息，新公司广东矩阵智拓科技 已于二零二五年三月成立，注册资本五千万元。斗神教育零一零，合资公司加业务合作成立斗神智创，聚焦教育场景质朴，技术加斗神，渠道落地性强。

智普和 mini max 这两家中国的 ai 公司，最近在港交所都提交了招募说明书，准备上市了。智普呢，曾经是薛伯最想去的公司之一，所以呢，薛伯是抱着八卦的心态，比较仔细地看了两家的招募说明书。 首先正看到薛伯的啊，就是这个收入估值和亏损的情况。那么智普和 mini max 啊，它这两个公司的盈利模式是完全不一样的，但是收入规模和估值规模比较接近。 智普主要做的是一个弊端的客户生意，比如说像一些客户，他们对数据安全非常的敏感，那么智普呢，就把大模型直接部署到了客户自己的服务器里，帮助他们在本地建立私有的 ai 大 脑和 ai 工具。呃，这就是 max 所谓的模型，即服务。 那么二零二二年的时候，智普的收入是五千七百万元，到了二零二四年的时候，收入就增长到了三点一亿元，那么其中它的 b 端用户贡献了将近百分之八十五的收入。 而 mini max 呢，它主要做的是一个 c 端客户的生意。呃，围绕 ai 陪伴、视频生成、语音生成以及 agent 这样一些高频使用场景，它构建了一个完整的 ai 原生产品的矩阵。 mini max 啊，在二零二二年的时候还没有收入， 到了二零二四年，收入增长到了三千零五十二万美元，大概就是二点一亿人民币。那么 c 端用户呢，贡献了百分之七十以上的收入。 两家这样的一个收入水平的公司，在全球排名到底是一个什么样子呢？智普说啊，他们三点一亿的收入，在中国的大模型公司里面大概排名第二名，市场占有率呢是百分之六点六， 那么第一名是谁呢？呃，网友猜测啊，疑似是科大讯飞，收入呢大概是四点四亿元，市场占有率呢是百分之九点四，那么排名第三到第五的推测分别是阿里商汤和百度，这几家的收入和市场占有率都差不多。 而 mini max 呢，就把自己放在了一个全球维度去对比，说自己三千多万美元的收入，大概占全球百分之零点三的市场份额。 但是因为大多数的竞争对手啊，都是像 openai， 谷歌这样的一些行业巨头，那么自己能排名排到第十名，已经是一个非常非常了不起的成绩了。呃，真的啊，这个 mini max 很 会写照顾说明书。 那么这两家公司啊，看起来收入规模都不错，但是亏损起来都不含糊。 mini max 二零二四年亏损了四点八五亿美元，而智普呢，是亏损了二十九点亿人民币， 相比而言， mini max 每挣一元人民币，亏损将近十六元，而智普呢，每挣一元，亏损将近十元， 看起来还是智普的商业化道路走得更加稳妥那么一点点。那么两家公司的估值呢，也非常感人。智普 ipo 前最后一轮融资关闭的时间是二零二五年的五月份，头前估值是二百亿人民币，头后是二百四十四亿元。 那么 mini max 呢，是二零二五年八月做的最后一轮融资，头前估值呢是三十八点五亿美元，那么头后呢，是四十二点四亿美元。按所谓的 p s 计算，因为已经没有盈利了，就不一定按 p e 来计算了， 智普的每一元收入支撑起了七十九元的估值，而 mini max 呢，则支撑起了一百三十九元的估值。那么这个估值贵不贵呢？如果拿 openai 来对比呢，就还好，据说啊， openai 二零二五年预计收入是一百三十亿美元， 融资后估值有望冲击八千三百亿美元，那么这样算起来，它的 ps 值也达到了六十三倍，大家可能都差不太多，那么两家公司你更看好谁呢？评论区留言告诉雪伯。

智普 ai 上市受益公司梳理智普 ai 北京智普华章科技股份有限公司于二零二五年十二月十九日正式通过港交所聆讯，中金公司担任独家保健人。梳理可能的上市受益公司如下，一、直接持股的 a 股上市公司一、 凌云光持股百分之零点四八四。一、并已将叉 g l m 大 模型与自身业务相结合。二、电广传媒，通过旗下达成材质电广传媒持股百分之五十五，在 a 轮投资中持股约百分之三。 三、视觉中国全子子公司北京华夏视觉科技集团有限公司参与投资盐城智华创业投资基金合伙企业，该基金直接或间接投资于智普华章股权。二、业务合作受益公司一、并行科技智普是其算力采购大客户，存在业务协调关系。 三、其他投资方可关注。互联网战略投资方，腾讯、阿里巴巴、美团、小米等均为智普投资方，但需关注其直接持股比例及业务协调。深度 财务投资方、高龄资本起名创投、军廉资本等。备注，目前智普 ai 的 pre i p o 估值为两百四十三点七七亿元，二零二四年营收三点一二亿元，在中国独立通用大模型开发商中排名第一。

注意了啊，智普启动招股，一月八日上市，这可能是今年 a h 二最猛的资本局了。十二月三十日，被称为全球大模型第一股的智普啊，正式的开启港股招股 计划，一月八日挂牌。简单说几个关键的数啊，发行价一百一十六点二港元，全球发售三千七百四十二万股，募资超四十三亿港元，估值呢，也直接冲五百一十一亿港元。 更夸张的是，三十亿港元被十亿家机构抢着当基石，占比呢近七成。那这个架势，资本对大模型的热情可见一半。其实招股书里的数字呢，也有点扎眼，今年上半年营收一点九亿，净亏二十三点五八亿，研发投入累计四十四亿。但资本呢，不是慈善家，看的是烧钱换未来的逻辑。 智普的 mas 模型，就像是大模型界的云服务器，企业不用自己养团队，直接租智普的模型能力，现在它的 api 付费收入超所有国产模型之合，这才是资本压住的规模化钥匙。 那么智普的技术底气从哪来呢？核心团队里啊，全是清华系董事长刘德兵，有十八年计算技术经验， ceo 张鹏在清华待了十五年，连最年轻的执行董事张笑涵啊，都是清华本硕。那这种学术加产业的基因呢，让智普的 g、 l m 大 模型啊，成了赋能终端设备最多的国产大模型， 一万两千家企业客户四千五百万开发者都在用它，市场份额呢，在独立大模型里排第一。最后呢，我们看资本为啥敢赌，即使名单里泰康、高易、广发这些老钱全在列，甚至啊，北京国资清华系基金也下场。 要知道大模型是烧钱的技术战，能拉来三十亿基石，相当于给市场打了一个技术靠谱的名牌。毕竟啊，真金白银呢，比口号实在多。那么质朴的上市啊，其实是大模型行业的承人，从烧钱研发到资本化验证，从实验室到市场，这一步走通了，才能给更多的 ai 公司趟出一条路。 但是话说回来，亏损二十三亿，研发占百分之七十亩资，这不是终点，反而是更残酷的开始。毕竟大冒险的战争啊，才刚刚从有没有进入谁能用的好转的多的新阶段。

智普 ai 就 要冲刺港股 ai 大 模型低谷了，作为独立通用大模型的龙头，又是最近 ai 赛道最重磅的 ipo 了，那今天就要好好看一下它的技术硬实力，财务风险等等都要扒清，接上招股数据啊。募资是四十三点四八亿港元，总市值五百一十一点五五亿， 少见的呢是中金大哥，采用十八 c 的 规则，最高回拨百分之二十，最关键的是基石投资者占比高达百分之六十八点六三，这里面有谁呢？有北京国资委，泰康人寿、 广发基金这些一众大佬，相当于长线大资金，给你直接兜了快七成的基石啊，这个基石级别在近期的港股 ipo 里面算是顶流了。可能还有人不太了解这个智普到底是干什么的， 我先简单的说一下背景，二零一九年是由清华团队成立的，从二一年到现在累计是融了八轮八十三点六十亿啊，里面有谁呢？红杉，高领、腾讯这些头部的资本都在里面。二五年 b 六轮融资之后，估值就到了两百四十三亿了，比首轮翻了六十三倍，资本认可度是肯定。 再说说它的硬实力是在哪里啊？它的旗舰机座模型 g l m 三千五百五十亿，参数还是开源的，二五年七月的十二项行业精准测试里面啊，全球第三，中国第一啊，开源模型里面也是稳坐中国第一， 而且它的幻觉率是全球第二低，中国最低幻觉率是什么？大家可以自行科普一下，这个在大模型里面绝对是核心竞争力。要知道大家都不想跟 ai 说一些很傻的话， 其实除了基础模型，还有多模态，还有 ai 准，都很能打，有中国首个支持汉日生成的纹身图模型，还拿过行业精准测试的最高分。这个模型呢，能生成四 k 高清视频，还有智能体，智 能自己帮你定 wifi 啊，定酒店。在斯坦福的 a 和 b 测试里面啊，它比 g、 t、 p、 four 的 某些表现还要更好，任务完成率是提高了百分之二十有多。那市场地位也说一下，按二零二四年的收入来算呢，是全国最大的独立通用大模型开发商，所有的开发商里面是排名第二的，市场份额是百分之六点六。 截至二五年的上半年，服务了八千多家机构客户，赋能了八十多万设备，行业渗透率是没得说。接下来就是大家最关心的财务数据啊，老实说，有亮点也有风险，亮点无疑就是收入增长极快啊， 二二年到二四年，收入从五千七百四十一万涨到了三点一亿，复合增长率是百分之一百三十三点三，二五年上半年更是冲到一点九亿，同比增长百分之三百二十五，毛利也是跟着翻倍涨。但是风险也很明显， 就一个字为盈利。而且亏损还在扩大，二十年的净亏损达到二十九点六亿，二五年上半年净亏损二十三点六亿，同比还涨了百分之九十点八。 现金流方面，虽然现金的储备有二十五点八，但是流动性负债高达一百一十七点二亿，流动负债净额有八十二点八亿，目前就是处在一个高度依赖融资输血的过程中，在不同的小细节，他的收入百分之八十四点五都是来自于本地化客户呢，主要是集中在互联网科技领域，占比于 其他的就是公共服务啊，电信这些领域。最后总结一下，智普 ai 明日里面已经带着 ai 了，亮点也很突出，精华技术背景硬，行业地位也领先， 即使阵容又豪华， ai 赛道前景又广，但是风险不能忽视，亏损是扩大的，负债是高的，当前估值是不低的。那大家是如何看待智普 ai 这个标的呢？把它作为港股 ai 大 模型第一股，会不会有点过分？这样做好了。

兄弟们，智普和 mini max 这不前后脚教了招股书吗？好多朋友催小青聊聊这两家上市前到底是怎么样的别的公司啊，我可能还能分析分析盈利前景，但是啊，大模型这块说实话盈利预期啊我还真看不清，股权数据就摆在这了，大家自己感受吧。他们的招股书呀， 总结一下，那就是营收高增长，研发高投入，哦对了，还有一个利润啊，高亏损。不过呢，智普和 mini max 的 路子啊，还真不太一样，智普主要面对是 b 端和 g 端，而 mini max 更多的是做 c 端个人用户的生意。小新仔细看了一下智普 ai 的 收入啊，主要分为两块，一类是给大企业和机构做本地化，既有部署、二十多个云端提供模型定有服务的 max 平台。其中啊 c 有 化部署项目通常客单价高，毛利率也好看，但是啊，周期长，客户数量有限，很难快速规模化。 max 平台自己标准化 a p i， 服务了更多中小客户，虽然市场覆盖面广，但是啊，单客户利润相对有限。 mini max 这边， c 端业务占了收入的七成，产品包括 ai 视频创作工具 海螺、 ai 全母肽、江湖应用星野，还有在美国青少年中挺火的 tucker 等等等等。如果说非要在矮子里拔个将军的话，小心六维啊，更看好智普一点，以二零二四年为例，智普 ai 的 毛利率为百分之五十六点三， 相比之下啊 mini max 虽然从负值快速提升到百分之十二点二，二零二五年前九个月也增长了百分之二十三点三，但是差距仍然很明显。但细看 mini max 两块业务的毛利率对比啊，就更加强烈了，这股书显示，他们的 ai 原生产品 二零二四年毛利率还是负的百分之八点一，相当于每赚一百块钱，反而倒贴了八块钱。兄弟们，这个真的挺可怕的，他们直到二零二五年才勉强转正，但是啊，也只有百分之四点七，利润空间非常薄。而面向开发者和企业的服务收入， 毛利率一直稳定在百分之六十到百分之七十六之间，相对来说就健康多了。举个例子， mini max 海螺 ai 是 个付费视频制程平台，会员定价不低，但是啊， 海外市场用户的付费意愿相对较高，二零二五年前三季度，海外市场为 mini max 贡献了零点三九亿美元的收入，这还比超过七成。不过呀， ai 生成视频这类的功能啊，未来肯定会越来越普及。就说 sorry 吧，一天、七天，三十天六十天， 用户留存率一路降到了百分之十，百分之二，百分之一，百分之零。这说明啊，大家都是图个新鲜。另外呢，做 app 还有个问题需要持续的推广拉新。为了控制亏损啊， mini max 已经在缩减推广开支了，二零二五年前三季度销售费用同比减少超过四分之一。当然啦， 智普那边呀，也并非是高枕无忧， tob 突击的数据化项目普遍回款周期较长，最近压力啊，也不小。所以嘛，这个大魔形象是小新觉得呀，你们先别争谁是第一股了，先看看谁能不亏钱吧。

先把大模型断网，然后装进电脑里头，然后再卖给企业，这就是有 ai 国家队之称的智普的主要收入来源。智普成立于二零一九年，核心的成员是三位清华背景技术大牛。二零二零年，大洋彼岸的 openai 发布了大名鼎鼎的 chat gpd 三、 chat gpd 的 出现让管理层越来越确定大模型才是未来发展的方向， 所以在公司成立周年之际，管理层决定全力发展大模型。公司成立了六年，融了八轮资，我的老东家高领资本也是股东之一， 公司前前后后总共融了八十三亿人。在最后一轮融资之后，他的投后估值达到了二百四十三亿。针对他二四年的收入，三点一亿人民币来算，差不多他 ps 倍数有八十多倍。这已经不是有点夸 张了，我跟很多投过他们的投资人都很熟，大家看中的除了大模型这个赛道，最主要看中的就是他的代码全部国产自主可控。 这也给智普套上了 ai 国家队的概念。投资人们的共识就是，但凡 ai 大 模型有一家公司能上市，那就是智普。当然了，当它背后站着五十多个投资人的时候，当然也有一点点大而不倒的意思。接下来我将通过列关键词的方式来介绍公司，第一组词组是自主研发 max 百分之八十五跟百分之五十六点三。二零二二年八月，智普的 g r m 幺三零 b 正式发布。国内市面上的很多大模型都是基于其他大模型继续开发的，而智普是少有的全字眼的一群联框架，完全的大模型，代码自主可控， 那现在除了背景瞄正跟红，那这个代码完全自主可控。所以当时投资人们觉得但凡有一家公司以大模型的能力直接提供服务， 而不是通过什么其他具体的应用啊，产品啊、工具啊提供服务。智普也正是因为代码完全自主可控，以及结合了国内对于信息安全的严格要求，很多政府跟企业在使用大模型时强调数据隔离、内网安全 跟合规要求，这些客户也不希望把内部的资料交给外部的 ai 公司去训练使用，甚至提炼出能力再服务给其他人。所以智普也正是赶上了八千多万台安装了自家大模型一体机给 国央企跟各种企业，有超过二百七十万家的公司跟开发者在付费使用他们的产品，所以也是赚的盆满钵满。 具体来看，二零二二年到今年的上半年，他的个人收入分别是五千五百万、一点一亿、二点六亿和一点四亿。今年全年的数字还不知道会怎样，但是从数据上已经能看出很难达到去年翻倍增长的石头 上面，这类收入很重，需要派人去国央企内部补充软硬件，并且根据对方的需求再进行个性化的再加工，很费人力，但有钱干嘛不赚呢？这几年只补这块的收入，占整体收了百分之八十五到九十五，而且毛利率看着还行，这部分的毛利率能达到百分之五十多。 然后咱们再来看看智普接下来想重点发展的业务，就是云端部署业务，不把硬件部署到客户的机房里去，而是让客户通过云端调 api 的 方式来使用，并且通过使用量来付费。今年这块的收入占比已经提上来了，二四年收入四千八百万， 占比百分之十五，二五年上半年收入也有一千九百万，占比也是百分之十五。 ceo 也说了未来希望这第二块业务收入的占比能涨到百分之五十。但这块毛利率的事，大家看看也不容乐观，毛利率是为什么是负的呢？而且从前几年的百分之七十六点一跌到了今年的百分之负零点四，主要是因为现在市场上大魔性太多了， 不少巨头为了卖云资源，大魔仙 a p i 几乎是免费送的，甚至提供免费的迁移服务。也就是说，智普离开了自己熟悉的思域华部署市场，来到了公有云市场，也就是到了跟 deepsea、 open ai、 谷歌震刀震枪比拼能力模型的时候了。 但是这块呢，连 openai 今年上半年毛利率都是浮的，确实很卷好用呢，只能吸引到人来，但是大家用不用还是要看价格，竞争太激烈导致确实收不上来钱，但是用的人少，会导致模型迭代的更慢，一旦模型掉队了，那整个公司就直接出局了。 所以这块也是我看了招股书之后非常担忧的。不，第二个关键词组是最早，智普是国内最早开启 lm 研发的公司，技术积累的很深，而且研发团队很强，能看到公司现在有六百五十七人，是 mini max 的 两倍还多。 目前模型方面的收入是国内第二。第一是谁呢？按照招股书里面的口径是讯飞、阿里、商汤和百度也都在前五名里面。然后咱们说这个次抛是什么意思呢？ 就是公司这几年每年前五大客户都不一样，换句话说，也就是从智浦每年买产品最多的前几大客户，每年都是不一样的人。接下来咱们再讲讲这个循环融资跟循环购买这个概念。 就智普呢，会真金白银从其他公司采购算力，其他公司赚了钱，再拿这笔钱去智普去买模型能力，给智普贡献收入。还有的公司呢，会股权投资智普， 智普再拿这个投资款去反向购买两倍到三倍的算力。当然啊，这个情况在硅谷也很常见，英伟达也这么投了，很多公司反过来，这公司再去买英伟达的卡，具体可以看我的其他视频。第三组关键词组是二十五点五亿人民币跟九个月二十五点五亿是智普的现金储备， 按照今年上半年的净亏损，公司账面亏了二十四亿，排出一些股份支付相关的费用，实际亏了十八亿，等于一个月亏了三亿左右。那质补现在现金二十五点五亿也就够他烧九个月的。当然啊，公司在招股说明书上也说了，还有六十亿的授信， 算这六十亿也就是再够他烧二十个月。最后最后一个关键词就是华山一条路质补现在一方面呢，原有的本地化部署的收入在放缓，毛利率也在小幅下降，国外收入的占比才开始提升。然后公司现在还在大力发展云端部署业务 这块的毛利又降到了负处，竞争激烈是不能避免。这个华山一条路指的就是模型能力的提升，哪怕毛利率提不上去，模型能力也不能被拉下。你看，在面对谷歌 jason 三的攻击时，连 open ai 都已经全部集中精力去搞大冒险能力， 他已经把 sora 这些试图发展很猛的应用也都暂时放下了。在这场战役里面，以模型能力为服务的公司，如果模型能力再不吸引人，那就全没了。我是拉斐尔，这是投资人带你看 ai 巨头系列的第二期，咱们下期见。

继北京智普之后，上海 mini max 于十二月二十一日通过港交所林训，两家大模型独角兽均计划在二零二六年一月挂牌上市。这场关乎港交所 a i、 d 股归属的竞赛，不仅是技术与资本的较量，更折涉出京沪两地在人工智能赛道上的竞争。 mini max 成立于二零二二年初，若成功上市，将以四年的时间成为全球从成立到 ipo 最快的 ai 公司，并作为国际化 ai 第一股登陆资本市场。这家成立于二零二一年六月的上海企业，若成功上市，将以四年时间创下全球 ai 公司最快 ipo 记录。 minimax 自主研发了一系列多模态通用大模型，包括 minimax m 二，还留二点三、 speech 二点六和 music 二 zero。 基于自研模型， minimax 退出一系列 ai 原生产品，包括智能 agent 利用 minimax 视觉生成平台、海螺 ai 音频生成工具 minimax audio， 以及全模态交互平台新研。 目前， mini max 已服务全球超两百个国家及地区的二点一二亿用户，企业客户超过十万家，通过付费订阅与模型调用实现可持续盈利。业绩方面， mini max 营收持续增长，由二零二二年的零营收增长至二零二四年的三千零五十二点三万美元。 二零二五年前九月， mini max 营收为五千三百四十三点七万美元。毛利率方面， mini max 从二零二三年的百分之负二十四点七快速转正，于二零二四年达到百分之十二点二，并在二零二五年前三季度提升至百分之二十三点三。 c 端毛利率为百分之四点七，除新以外，公司整体毛利率近百分之五十。由于在大模型研发和 ai 基础设施方面投入巨大， mini max 持续亏损。二零二二年至二零二四年以及二零二五年前九月，亏损额度分别为七千三百七十二点八万美元、二点六九亿美元、四点六五亿美元、五点一二亿美元。 北京的智普成立于二零一九年，由清华大学计算机系的技术成果转化而来。自成立以来，智普陆续推出中国首个百亿模型、首个开源千亿模型、首个对话模型、首个多模态模型和全球首个设备操控智能体。 据招股书，二零二二年至二零二四年以及二零二五年上半年，智普分别实现营收五千七百四十一万元、一点二五亿元、三点一二亿元、一点九一亿元，亏损额度分别为一点四四亿元、七点八八亿元、二十九点五八亿元、二十三点五八亿元。导致亏损的主要原因同样是大量研发投入。商业模式上， 智普作为基座模型厂商，其商业模式以 mask 及大模型 api 调用为主。除了 mask， 本地模型部署是智普的另一收入来源。覆盖弊端与智端客户 二零二四年，智普的收入在中国独立通用大模型开发商中排名第一，在所有通用大模型开发商中位列第二，市场份额占到百分之六点六。截至二零二五年六月三十日，智普累计为超过八千家机构客户提供大模型服务。收入结构调整的同时，智普的整体毛利率相对稳定。 自二零二二年以来，公司毛利率始终维持在百分之五十以上，这场金爷与沪爷的别苗头之争，本质上是两种 ai 发展哲学的碰撞。前者追求技术纵深与产业赋能，后者强调产品迭代与全球扩张。不论谁率先撞线，港交所都将为行业示范不同的价值实现路径。

朋友们，中国现在正在利用资本市场全力以赴的实施人工智能加的产业计划，大家注意到没有，今天媒体报道了一个重磅的消息，那就是北京 智普华章科技股份有限公司，也就是我们非常熟悉的智普公司顺利的通过了港交所的上市。林旭 这个事说实话他的意真的非同一般，因为这意味着港股市场是第一次真正的迎来了一家 以 agi 基座模型为核心业务的公司的 ipo。 因为智普公司他不是卖服务器的，也不是卖芯片的，而是真正的在做应用大模型，在做底层智能的企业。而且这里更为关键的在于啊， 智普公司也是内地企业赴港上市报备制这个制度落地之后最快通过临训的案例之一， 那么这个通过的速度本身就已经能够说明很多问题，所以我今天特别想来跟大家聊聊这事啊。 那首先咱们先说说这个智普公司的核心产品，也就是大家非常熟悉的一个叫智普青岩，如果你经常使用国产的大模型，那么我相信你对这个产品呢，一定不会陌生的。那客观的讲啊，就是在国产通用的大模型当中，智普青岩他还是长期处于第一梯队的， 不管是多模态的能力，是常文本的理解能力，还是说在科研代码以及推理方面这些体现硬核功夫的这种应用场景里边，他的表现都是非常的优秀，非常的稳定的。他可能算不上是那种当红榨子机的大模型啊，但是他在高校科研机构、 央国企金融机构那这一些领域里边的渗透率其实是非常高的。换句话来说，智普青年他不是靠噱头在吃饭，而是在靠真实的用户，在靠真实的应用场景，在靠真实的这个企业需求在发展，在前进。 那么还有一点非常重要的就是在于智普背后的这个技术路线本身是非常务实而清晰的，他不是一个单点产品往前推进的思维，而是标准的做这个 agi 精准模型的技术路线，就是我先做好这个底层的通用能力，然后再向上去适配 行业的各种应用模型和应用场景。那这种路线呢，就短期看，他不一定会有非常大的流量，短期之内呢，也不一定赚钱。但是从中长期来看的话， 它是可以形成非常好的互渗合的。因为一旦这个模型能力形成这种代际的差距之后，那后面呢，不管说你是政务还是金融，还是工业还是教育还是科研等等等等，这些客户和这些应用，它都会非常自然的往这条技术路线上来靠。 其实呢，我们再来看看这家公司现在的融资和估值的情况。智普公司啊，他的融资史呢，是比较低调，但同时又是比较硬核的，因为早期就有这个清华系的资金呢，做这种背景的加持，那后面一轮一轮的融资，基本上 几乎是云集了国家队的资本、头部市场化的资本，以及各种大型的产业资本，那么这种资本的结构就是在国产的大模型公司当中也是比较少见的。换句话来说，股东本身他就说明一件事情有质朴，他不是靠故事活下来的， 而是一直被当成一种战略级的选手在对待，在培育。从最新批录的信息来看呢，智普上市前的估值目前大约已经超过了两百亿元人民币，这个估值也可以说已经占到了国产大模型了估值体系的头部区间。 如果说一旦智普公司能够成功的在香港股市挂牌上市，我觉得市场给他的定价呢，很有可能不只是看他短期的数据，看他短期的这个用户和流量，而是会更多的去参考全球 ai 机座模型的估值逻辑。 然后呢，再结合中国的具体情况来给一个均衡的定价。就简单的说，我认为市场不会拿它去和一家普通的软件公司去相对比的， 而是会拿它去和海外的那些真正的做底层大模型的公司比较，比如什么什么啊，咱就不说了，这意味着什么呢？这意味着说只要制普公司，他证明他的这个技术始终是领先的，只要证明他的商业化这个路线是完全可以实现的， 那它上市之后，它的估值我认为是非常有想象空间的。第三点，其实这件事情最重要的意义呢，还不只是质朴这一家公司 ipo 的 事情，我觉得它最重要的意义在于它释放了一个非常清晰同时又非常强烈的一个政策信号， 那就是中国现在正在通过资本市场以及的全力以赴的支持人工智能产业的发展，紧锣密鼓的实施人工智能家的计划， 而且现在这个支持的方向应该说也发生一些新的变化。那前段时间我们看的就是资本市场，它明显的是更多趋向于支持 ai 硬件的这个赛道。 那为什么呢？道理也不复杂，因为被卡脖子呀，是吧？因为算力紧张，因为芯片短缺啊，因为服务器、 gpu， 那 这些东西，它是 ai 产业发展必须要先补齐的短板。所以我们看到了像摩尔县城呢， 像木溪科技呢，已经成功的 ipo 了，而避震科技已经宣布他准备在香港 ipo。 与此同时，作为一个明显的现象，就是在 a 股和港股里边，今年以来一系列呢从事算力、服务器、数据中心、光模块等等的相关业务的公司，哎，他们是站在资本市场的舞台中央的，表现非常好。 这其实是什么？是资本市场助力 ai 产业发展的第一个阶段，但显然现在这个事情正在往这样阶段走，因为硬件是在打基础，而只有软件和模型才是真正决定 ai 产业上线的决定性要素。如果我们只解决了国产的芯片，国产的服务器，但是没有足够强大的大模型， 没有成熟的这个 ai 应用的生态，那应该说我们整个 ai 这套体系呢，短时间之内还是跑不起来的。而智普这次能够顺利地通过临训，恰恰说明现在资本市场的支持已经开始从 重点支持 ai 硬件，明确的转向对 ai 的 软件和应用层面一起全面支持的新阶段。这一步可以说是非常的关键啊，因为这一步意味着未来我们不只是照算力，而且是要加快的去发展用算力的。而真正能够把这个算力变成生产力的， 恰恰就是这些能够做大模型的，能够做行业智能的优秀公司，那么如果说在这个基础之上，我们再往前推一步的话，我觉得如果说质朴公司能够顺利的在香港上市，并且上市以后呢，整个市场的反应还不错的话，接下来会发生什么呢？ 接下来就是很可能会掀起一波国内大魔性公司上市的热潮，不管说是那些已经具备了成熟产品海量用户的这个企业，还是说在垂直领域里边已经跑出来的这个成熟的公司，都会来重新评估一件事情，那就是现在是不是到了一个可以走向资本市场的最好的窗口期了， 包括像 tixic 以及一批 ai 应用层面的企业，都会有这样的考虑。而且这样一来的话，那不管是在 a 股还是港股，那些已经有了 ai 应用业务的上市公司，并且这个商业模式也已经跑通的企业，是不是就会迎来一次估值逻辑的重大重估？因为资本市场一旦认可了这个新的产业方向， 那么在市场上这个股价的表现往往会比基本面走得更快，因为资本市场永远是在定价未来的可能性，先给你一个好的估值，再来慢慢等候业绩的兑现，要完成一个零到一的过程。 所以这样一来的话，对整个内地和香港的资本市场里边这种 ai 应用的板块来说，都会形成一个非常强大的情绪和资金的共振。 那么最后我想说，质朴公司上市这件事情，如果把它放到一个更大的背景之下，更大的历史的这个蓄势当中去， 这其实也是中美人工智能博弈的重要组成部分，那美国那边现在 ai 产业，它是靠巨头的垄断，靠资本市场不断的推高预期。而中国这边呢，则是采取政策引导、产业协调、资本市场密切配合，一整套完整的策略，一步一步的去把这个完整的生态来给跑出来。 路径各自不同，但是目标其实都是高度一致的，那就是谁能够率先跑出真正可规模化、可落地的这个 agi 的 能力，谁就能够掌握下一轮 ai 科技竞争的主动权。 所以制服公司这次通过港交所的上市林选，看似是一家企业上市进程中的一个时间节点，但实际上它背后反映的却是中国现在正在全力以赴的推动人工智能家的行动， 而且已经从政策文件和规划进入到了真金白银、真刀真枪、真制度支持的发展阶段了。 那么接下来 ai 这条线索，我觉得不管是硬件也好，还是软件应用也好，真的值得我们去持续重点的关注了，因为这已经不是几家几十家公司股价表现的问题了， 而是一整个时代的产业和资本的主题在慢慢的浮出水面，正在慢慢的展开宏大的逻辑。

还有一个特别大的事就是智普要上市，他头前估值二百六十个亿，我估计上市定价会定在五百亿，然后上市第一天直接开在一千亿再往上走，想都不用想，基本上就是这个节奏。他是全球第一家 上市的原生的 ai 模型公司，太稀缺了，包括他们产品我用过，就甚至是系统级的那个桌面级的 a 阵 很有实力，只不过现在被商业航天啊等等一些热点事件的热度盖过去了。这个特别重大，这 ai 这个行业里面特别重大的一个事，最迟下周就会公布它上市后的定价。

大模型第一股来了啊，六十六亿美元估值上市，不是 openai 的 五千亿美元估值，也不是 nurek 的 三千八百亿美元估值，而是我们这边的智普 g l m 仰望星空，脚踏实地，六十六亿美元上市，如果它的大模型能后续继续走出 g l m 四点七的这种趋势来，那没什么不可能啊，它甚至有可能是一个好股票啊。 一月八号啊， s k 这边就要敲中募资四十三亿港元，估值六十六，有些小伙伴问打不打你打不着，这玩意你就说白了，你参与一下我还不信了，这地球上大模型上市第一股能给你废了？ 它是什么来头啊？清华大学教授，创业 g l m 系列，前几天刚刚更新， g l m 四点七拿下国内和开元两个排行榜的第一名，在目前 ai 六小虎里头排第一。而且它的股东是谁？阿里、腾讯、美团、小米、高领 融就融了八十三亿，你告诉人上市赚不回来这钱？那不是闹笑话了吗？今年上半年的营收同比增长了百分之三百二十五，有一点二万家企业客户日均调用是四十二亿的投，看毛利率也很 ok。 所以 第一个上的来了啊，看一下接下来要上的是哪些兄弟啊， 当然风险也有，在公司累计亏了六十二亿，而且被对面罗列了到了那个什么清单里，那不正好就白房子严选了吗？看一下咱们这边啊，抢先登陆的大模型上线第一股啊，一月八号情况咋样？

昨天睡觉前，万德给我推送了智普 ai 的 招股书，这可是全球大模型第一股。于是我硬是把招股书读完了才睡觉。 ai 圈终于有人把底裤亮出来了。 你们知道吗？这份招股书跟我之前看过的所有科技公司的招股书都不一样，别的公司都在讲故事、画大饼，而智普这份，简直就是一本中国 ai 公司生存指南。今天我就跟大家扒一扒这里面藏着的那些别处看不到的秘密。 先说几个数字，你们感受一下。智普二零二二年的收入，五千七百多万，二零二三年，一个多亿，二零二四年，三个多亿，三年时间收入翻了五倍，多年复合增长率百分之一百三，听起来很牛，对吧？但你再看另一组数据，二零二四年收入三亿多，亏损接近二十亿。 概念就是你每赚一块钱，要烧掉将近七块。这就相当于你开了个奶茶店，卖一杯奶茶赚十块，但房租、人工原料加起来要花七十块。你可能会说，这不就是互联网公司的常规操作吗？烧钱换市场吗？但问题来了， 年初 deep tech 发布，人家用两千多张 gpu， 花了不到六百万美元就训练出了对标 gpt 四 o 的 模型。而智普这二十亿亏损，大头都砸在了算力和研发上了。这就引出了一个残酷的现实，你收钱的速度，赶不上别人降成本的速度。 就像你还在用诺基亚的时候，别人已经在用 iphone 了。但智普真正让我眼前一亮的不是这些财务数据，而是它的商业模式。大家都知道 openai 怎么赚钱的吧，主要靠 check gpt 的 个人订阅一个月二十美元，还有就是 api 调用， openai 大 概百分之七十五的收入都来自于 c 端订阅，而企业版才刚刚起步，智普完全反过来了，他们大头收入来自于私有化部署。什么叫私有化部署？就是把整套大模型系统直接装到企业自己的服务器里。我查了一下智普官网，最基础的云端私有化部署，起步价就是二十五万一年， 本地私有化部署价格更高。过去一年呢？我们卫可知团队也服务过不少政府和国央企客户，这些客户其实最关心的不是模型有多牛，而是数据能不能留在我这。 你想想看，银行的客户信息，政府的政务数据，大型企业的商业机密，谁敢随便传到云端？这就是中美 ai 公司最大的差异， 美国市场接受下次云服务，数据放在亚马逊、微软的服务器上，大家觉得没问题，但中国不行，你得把服务送上门，数据必须在客户手里。智普抓住了这个点， 他们正在努力调整收入结构，目标呢是把 api 云服务的收入占比提升到百分之五十，但现在大部分收入还是来自于这种重资产的稀有化部署项目。而说到这，你可能会想，这个模式听起来挺稳的呀，为什么还要着急上市？ 因为时间真的不多了。你看，智普今年四月刚启动了 a 股上市辅导，结果 mini max 突然宣布要去香港上市，于是智普立马掉头跟着去了香港，还抢在 mini max 前面通过了临寻。 而这种操作就像两个人赛跑，看着对手换跑道了，你也赶紧跟着换，为什么这么急？因为市场喘口气就这么几个月。 月智暗面的 kimi 今年上半年还火的不行，常文本处理能力全网第一，但你最近还听说过 kimi 吗？用户量在下滑，商业化也没跟上，智谱和 mini max 都已经通过领讯，据说月智暗面还在考虑届和上市。这就是 ai 行业的残酷，你迈一步可能就永远赶不上了。 就像当年的千团大战，最后只有美团活下来。而更要命的是 api 订阅这块业务，智普好不容易做到了年收入过亿，结果 deepsea 直接把 api 的 价格打到了每百万， tokyo 只要几毛钱， 这价格战打的真是 ai 界的拼多多。说到这儿呢，我想跟大家分享几个更深层次的思考。第一，从智普的招股书我们能看出，中国 ai 公司走的路和美国完全不同， openai 可以 靠烧投资人的钱，靠微软的数据慢慢培育市场。 中国 ai 公司却必须一边研发一边赚钱，还要应对价格战，还要满足客户数据不出门的要求。 这就像打游戏，美国玩家选的是简单模式，而中国玩家被迫开了地狱难度。第二，智普研发人员占比百分之七十四，这个比例在科技公司里算是很高的了。但你想想， 这么多人都在做研发，烧掉二十亿，最后发现有人用更少的钱做出了更好的模型，这说明什么？说明在 ai 这个领域，光有钱有人还不够，你得有正确的方向。第三，也是最重要的，智普现在冲刺上是本质上在寻求资本续命， 融资超过两百亿了还在亏损，不上市怎么办呢？但上市之后呢？股民会给你时间继续亏损吗？二级市场可不会像一级市场那么有耐心。所以你看智普这份招股书，表面上是一家公司的财务报表，实际上是整个中国 ai 行业的一面镜子。 它告诉我们，在这个赛道上，技术很重要，商业模式很重要，融资能力很重要，但最重要的是，你得在烧完钱之前找到真正赚钱的路。 日普能不能成为全球大模型第一股，我感觉是悬念不大，但它能不能成为一家真正赚钱的大模型公司，这才是值得我们持续关注的。如果想要招股，说明书员们可以在评论区留言，如果你觉得今天的内容有价值，记得点赞关注，下期我们继续聊 ai 圈的那些事。

hello， 大家好，今天咱们要聊的这家公司绝对是最近 ai 圈的大新闻，智普科技要去港交所敲钟了，而且很可能成为全球大模型第一股。 哎，你平时有关注 ai 大 模型这块儿吗？当然有关注啊，毕竟现在 ai 这么火啊。不过智普科技具体是做什么的，我还真不太清楚，你给我讲讲呗。行，那咱们就从它的出身说起。 智普科技全称是北京智普华章科技有限公司，二零一九年从清华大学人工智能实验室出来的，典型的学术孵化企业，创始人团队核心是唐杰教授，这位可是清华计算机科学博士，主导过不少国家级 ai 科研项目。 哦，原来是清华系的，那技术底蕴应该很深厚吧？没错，而且他的发展节奏特别快，二零二一年就开始商业化了，比国内大模型大规模商业化早了整整两年。 他搞了个马斯模式，就是模型即服务，把 ai 大 模型的能力做成 api 接口，开放给开发者，相当于给中小企业提供 ai 水电煤，不用自己砸钱研发，就能用上顶尖技术。 这个模式听起来挺聪明的，能快速抢占市场。那他后来发展怎么样？二零二二年之后就进入高速增长期了，融资一轮接一轮，累计融了八十三亿人民币。二零二三年营收爆发， glm 模型每三到六个月就迭代一次， 赋能领域从教育、医疗扩展到金融、能源，还开始做海外业务。二零二四年营收三点一二四亿，复合增长率百分之一百三十，服务设备超过八千万台，是国内赋能终端最多的独立大模型厂商。 哇，数据确实很亮眼。那二零二五年是不是就是它的上市关键年？对，二零二五年四月启动上市辅导，十二月就通过港交所临训了，现在就差最后一步。 不过光环之下也有挑战。二零二五年管理层变动挺大的，负责商业化的 coo 张帆离职去创业了，融资 v p， 张阔也走了，据说之后融资难度加大了。 核心人员变动确实是个隐患。那他的股权结构稳定吗？毕竟要上市了，控制权很重要。 股权结构相对分散，没有单一控股股东，实际控制人是唐杰和刘德兵。唐杰直接持股百分之七点四左右，是灵魂人物。刘德兵直接持股只有百分之零点二五，但通过持股平台控制百分之十七点四的表决权。 ceo 张鹏直接持股更少，只有百分之零点一三，但在运营层面主导权很强。股东阵容怎么样？有没有大机构撑腰？ 股东阵营星光熠熠啊，美团、腾讯这些互联网巨头都有投资，红杉资本也在里面。二零二五年还有浦东创投、张江集团这些国有基金进来， 创始人团队持股百分之十五到百分之二十，机构占百分之七十，员工激励占剩下的。这种结构能整合资源，但可能决策时会有多方博弈。 那增减持情况呢？毕竟咱们散户最关心这个了，现在还没正式上市。增减持主要在一级市场，二零二五年融了十亿，有原有股东追加，也有新机构进来。减持方面，早期股东中科创新的米雷减持了超过百分之五十，套现一点二亿以上，现在持股不到百分之一， 不过它是非核心股东，不影响控制权，但上市后锁定期满，可能会有减持压力。明白，那它的核心业务到底是什么？靠什么赚钱？ 核心业务围绕 g l m 系列大模型商业化两条腿走路，一条是云端 mas 和订阅，把模型分装成 api， 按调用量收费，现在有两百七十万家企业和开发者用付费流量收入是国产模型里最高的。 另一条是本地部署，给金融、能源这些对数据安全要求高的政企客户提供预训练模型本地服务。比如华泰证券用它的模型做了金融大模型，智己汽车用来做智能座舱。 那业绩怎么样？毛利率高吗？二零二五年上半年营收一点九一亿，毛利率百分之五十左右，在科技行业算中等偏上。海外业务也不错，北美市场年经常性收入超一亿，不过二零二五年没更新大模型了。最后一次是二零二四年十二月的 j l m zero review， 业内说是受技术瓶颈和融资压力影响。行业地位呢？在国内能排第几？按二零二四年收入 在独立通用大模型开发商里排第一，市场份额百分之六点六所有厂商里排第二，仅次于科大讯飞。它是国内唯一全面对齐 openai 的 厂商，技术实力认可， 现在赋能全球一万两千家企业、八千万台设备、四千五百万开发者，中国前十大互联网公司有九家都用它的模型。 这么厉害，那他所处的行业前景怎么样？中国 ai 行业正爆发增长，政策支持力度大。二零二五年两部委发了政务大模型部署指引，催生千亿市场，整个产业链从芯片到模型到应用都在重构。 全球企业级 ai 支出三百七十亿美元，医疗占了百分之四十三的垂直支出。预测中国 ai 产业二零二五年规模三千九百八十五亿，年增长百分之十五点六。 那竞争激烈吗？对手多不多？竞争相当激烈，国内形成了六小龙格局，智普和 mini max、 越智暗面这些并列。智普在 b 端政企领先，越智暗面侧重 c 端。还有阿里云、百度、腾讯搞基础设施，科大讯飞搞语音 ai。 国际上要跟 open ai 竞争，还面临芯片禁运问题。那它的上下游供应链稳定吗？比如芯片这些关键部件， 上游主要是芯片数据标注和云基础设施，早期依赖 nvidia、 gpu 现在受出口管制影响，转向华为 acend 和韩五 g 这些本土芯片数据标注，合作海天瑞声云，用阿里云、百度智能云，国产化趋势越来越明显。能降低外部依赖。 下游客户呢？主要是哪些行业？下游以弊端为主。前五大客户收入占比曾经很高，现在降到百分之四十了。客户多元化做的不错，中国前十大互联网公司九家在用它的模型，还有中石油、中石化这些央企 开发者社区超过四千五百万海外客户，也有 sirbrus、 versa 这些企业。那未来战略是什么？打算怎么发展？ 核心目标是盈利和全球扩张。国内继续迭代 g l m 模型，拓展医疗、文化、传媒领域，优化运营效率，降成本。海外强化北美欧洲布局生化和大厂合作， 长期想构建完整 ai 产业链，坚持高毛利企业服务模式，借助上市资本加速国产化创新。总结一下，质朴科技有清华背景，营收增长快，行业地位高，但也面临管理层变动、技术瓶颈，竞争激烈，这些挑战 对他是中国 ai 产业的缩影。对于咱们散户来说，既要看到赛道前景和公司潜力，也要注意上市后减持压力、核心人员变动这些风险。 ai 确实是个好赛道，但投资需要理性和耐心。 今天聊下来收获挺大的，把质朴科技的方方面面都了解清楚了，希望这些信息能帮到大家做投资决策。没错，投资不能只看表面光环，要深入分析。好了，今天咱们就聊到这，感谢大家收听，咱们下期再见！再见！

ai 应用利好终于来了，全球大模型第一公司智普正式通过港交所领讯，预计在明年一月初正式登陆啊，一定会带来一波不小的趋势，对于算力云、 ai 应用以及智普 ai 的 相关链都是重大利好。 今年年初就是 ds 带动的一波 ai 应用的趋势啊，看看智谱能不能复制。它的厉害之处啊就在于不管是推理模型还是视觉模型还是智能体，都是全球领先，可以重点关注一下，喜欢的点个关注我啊，希望能帮到你。

智浦上市首日暴涨百分之三百， mini max 融资五十亿， ai 股疯了！错，是你还没看懂这波血洗，你以为 ai 只抢白领饭碗？ 现在连拧螺丝的都要被机器人顶替？某车企用 ai 质检，三秒查一个零件，质检员直接裁掉半队。这不是科幻，是昨天刚发生的事，但有人靠它赚翻了。 小徐，张姐用 ai 剪辑带货视频，单条佣金破万。楼下老王用 ai 写文案，公众号阅读量从三百涨到十万加，凭什么？因为他们懂一个很理， ai 不是 来帮你干活的，是来帮你把对手按在地上摩擦的。 别信 ai 会取代人的。废话，新规刚出，乱用 ai 造假罚到公司破产，真正的机会在这！ 用 ai 把重复活干到极致，腾出时间抢别人的饭碗。评论区扣 ai 破局，发你三个普通人靠 ai 逆袭的实操模板。再等你老板的 ai 助理已经在写你的离职报告了。