段永平怎么看长江电力

我做价值投资已经十三年了，今天给大家拆解段影平用毛估估法分析苹果的核心逻辑。其实这套方法也能用到我们大 a 的 龙头企业上， 特别适合咱们普通的投资者，建议大家可以点赞收藏，反复学习。先来看段影平拆解的六个步骤。第一步，先抓核心数据。苹果当时总市值三千亿，净现金一千亿，一年的净利润两百亿， 这个是三个基础的标准。就像咱们看茅台、长江电力，也得先把市值进现金、净利润摸清楚。第二步，算的是有效的企业价值。其实很简单，总市值三千亿，减去进现金一千亿，得出两千亿。那为啥要减去进现金呢？因为现金是躺在账上的，不算企业实际运营的一个价值， 就像你看一家公司账上趴着的钱，不能算到他的核心业务价值里。第三步，是看关键的未来盈利的预判。 段永平根据苹果的产品粘性、生态壁垒、市场空间，预判他未来五年每年的净利润能达到五百亿，这就是价值投资里的看护城河。 就像咱们看阿里的电商生态、茅台的品牌壁垒，这些都是判断企业未来赚钱能力的核心。第四步，算估值。静态 pe 是 用有效价值两千亿除以当前的净利润两百亿，等于未来预判的一个净利润五百亿，那就只有四倍 pe。 pe 就是 市盈率，倍数越低说明估值越便宜，这和咱们找低估值加高分红的这种逻辑完全一致。第五步，看机会成本。这是段永平投资的重要考量， 当时的一个国债收益百分之二到百分之三，对应的 pe 是 三十三到五十倍，每股平均的回报率百分之九对应 pe 十一倍，而苹果的静态 pe 才十倍， 比市场的平均值还要低。这就意味着投资苹果的性价比远高于买国债或者投资美股的大盘。第六步就是买入决策，一方面，十倍的 pe 是 苹果的历史低位， 安全边际特别的高，另一方面，五百亿的一个年利润大概率是能实现的，确定性强，这就是价值投资的精髓，用便宜的价格买入确定性能赚钱的好公司。 其实这套毛估估的方法，换个标的，比如茅台、长江电力这些标的也是完全能套用的，核心就是抓核心数据，算真实价值，看未来盈利，比机会成本。 手里有股票的，可以用这套估值方法来拆解，不会的可以拍我左下角二九九的课程，我来帮你拆解。关注我，专注低估值加高分红的优质资产。

如果你是一个被各种复杂财务指标搞得晕头转向的人，或者是一个总想着靠囤黄金买比特币发财的朋友，今天的内容我们来看看段永平是怎么看待这些问题的。首先我们来解决一个问题，就是怎么看穿一家公司是不是在造假。段永平给的回答是 假的，真不了，时间会给我们答案的。但如果你不想等死的话，那最简单的办法就是盯着现金流看。 很多公司的利润报表做的花里胡哨的，每年赚一个亿，但我们仔细的看一下，他账上的现金流只有五千万，而且连续六七年都是这样子，这里就叫做有鬼。如果一家公司持续这样子，你会看他的利润还是现金流呢？当然显而易见， 长期现金流少于利润绝对不是一件好事，往往意味着他的钱变成了卖不出去的存货，或者是收不回来的账款。只要我们看到现金流长期少于利润， 那可以直接 pass 掉，因为在足够长的时间里，现金流实际上就是利润，如果你赚的钱永远只是账面上的数字，那这个生意就是骗局。当然这里也有个特例，就是像淘宝、拼多多这种处于急速扩张的公司，他们早期的现金流可能是负的，因为花的钱 进来的多，但这不代表着他们没有价值，前提是你要看懂他的商业模式，未来能不能赚钱。正如段永平所说，不赚钱的生意， 多少营业额都是没有用的，如果拼多多最后无法盈利，那这个公司的价值最后都是为零的。接下来我们来聊聊这两年比较火的黄金跟比特币，段永平的看法是，黄金不产生现金流。很多人觉得黄金能跑赢通胀，黄金的购买力 其实是下降的，因为他自己不会产生钱，他属于不懂不碰的范畴。不过恶性通胀的时候，黄金是有一定的保值率的，同理， 比特币也是一样的。邓永平说，比特币虽然像黄金一样稀缺，但搞出一个像比特币一样稀缺的东西很容易。黄金至少还是物理上最稳定的金属，而比特币的代码是可以复制的，如果你买的东西不能产生现金流， 那你就不是在投资。那我们买股票的时候应该看什么指标呢？很多人比较喜欢看 roe， 也就是净资产收益。 roe 是 一个好指标，可以用来排除你那些不太喜欢的公司，但不能作为核心指标去决定你是否要投资，因为这里的坑比较大。如果一家公司的 roe 很 高， 我们首先要看的是他有没有债务，很多烂公司是通过借巨额债务来把 r e 做高的，这也叫做打脸充胖子，一旦遇到危机，死的最快的也就是他们。真正的好公司是应该没有贷款的前提下还能保持 r e 高的，那才是真的本事。 接下来呢，我们来聊聊被芒格调侃最多的一个指标，一比塔，也就是稀碎则贪钱利润。芒格说这个东西很垃圾。段平也说，如果把世界上谈论一比塔的人和世界上没有谈论一比塔的人放在一起，第一组的人会有更多的欺诈。 为什么呢？因为赚钱的公司是没有道理用这个指标的，除非他弄错了会计，只有那些真实的利润是很难看的，试图掩盖真相的公司才会拿一笔塔来忽悠人。最后呢，我们再来聊聊大家比较熟悉的市盈率 p。 很多人买股票的时候就是看 p 的， 低就买，高就卖，但段永平却说，千万不要被这些 pe 误导，因为 pe 只是个历史数据，并没有说未来的数据。真正的 pe 应该指向未来的，也就是相对于未来长期实际利润的 pe。 如果你只看历史 pe， 你 就会错过很多高增长的好公司，或者买入很多即将衰退的浪公司。那到底多少倍 pe 才算合理呢？ 段永平给出一个参考值，也就是十二倍的长期 pe 应该就可以了，这个数字跟长期无风险利率， 比如美国国债的利息有关，也就是你的机会成本。为了说明 pe 的 误导性，书里还提到一个案例，有个网友说他曾经在 a 股满仓的民生银行，现在看满仓的茅台，很感谢段永平，这让他想起了很多年前 买了很多民生银行的一个朋友，如果那个朋友当时换成茅台的话，现在应该舒服的很多。当年银行行业看起来 pe 很 低，很便宜，而茅台看起来 pe 不 低，但十几年过去了，低 pe 的 银行没怎么涨， 高 pe 的 房产却翻了很多倍，这就是历史 pe 和未来 pe 的 巨大差别。所以呢，我们把这些内容串联起来，我们就得到一套顶级的避坑指南。第一，一定要盯着现金流， 如果长期利润高，但没有现金流，那可能是一个假公司。第二，别迷信 roe， 要看他是不是靠借债借出来的？第三，别看历史市盈率，要看未来赚钱的能力。 真正的价值投资者其实是不怎么看财报的。首先呢，我们来聊聊大家比较焦虑的财务报表问题。很多人觉得做价值投资就是做会计，就是要把三张大表研究的透透的。可段平他说 他是不怎么看财报，甚至说不知道三大表是什么。这句话可能听起来有点发财，这也许是他们的境界吧。段平看财报的逻辑跟很多人是想从财报里面找黄金， 而他呢，用财报来排类的。他说他看财报主要用于排除公司，什么意思呢？就是如果我看了一眼这个财报，觉得不喜欢，或者看不懂，我就直接不看了。决定他买入的往往是其他因素，比如商业模式、企业文化。决定他不买的 往往是财报。就比如说相亲报告，只是体检报告，体检合格不代表你要嫁给他，也不代表他要娶你。但体检有大病，那肯定是不娶不嫁的。那你可能就会问， 既然不看三大表，那他看什么呢？其实他最在意的几个数字，负债、净现金、现金流、开销和理性 真实利润，以及扣除商誉的净资产。这里最核心的其实就两个字，真实。他很警惕那种看起来赚钱很多，现金流却一直在减少的公司，他说那就很有危险了。这其实也就是很多上市公司造假的惯用伎俩。 利润表做的很漂亮，全是应收账况，但口袋里没有钱。做了财报，段荣平还讲了这样的一个观点，远离华尔街。如果他做一个上市公司的话， 他是根本不会理华尔街的，他干嘛就干嘛，股票的高低跟他没有关系。他说他买公司的时候，有一个很大鉴别的因素，就是这家公司的行为跟华尔街对他的影响 有多大的关联度。如果这家公司特别听华尔街的话，整天围着分析师的预期转，那这种公司我买他的机会就很低。为什么呢？因为华尔街代表是 短期利益，代表的是只要利润数据好看，不管企业的死活。但真正的好公司，好的管理，应该是有主见的，要知道自己要干什么，而不是听那帮 没做过生意的人乱指挥。如果自己没有主见，要听滑稽的，那你就乱了。所以，真正的价值投资者，在段永平看来，绝对是 目中无人的。这个目中无人不是没有礼貌，而是脑子里盯着这个企业，他最好希望这种孤独和定力才是 投资者的护城河。书里还讲到一个资产价值的一个终极定义。很多股民喜欢看净资产，觉得股价低于净资产，就是捡了便宜。但段平提出的一个概念叫有效净资产，不产生现金流的资产 应该是没有价值的。为了解释这个，他举了一个非常通俗的例子，比如说花了一个亿开了一个酒店，这个酒店生意好不好，每年要亏五百万， 请问这个酒店还值多少钱？在会计的账面上，可能还值一个亿的固定资产，但在段永平的眼里，他就不值钱，甚至是负资产。因为你白送给我，我每年还要往里贴五百万，除非我能把它拆了卖废品 或者关门止损，否则这个资产就是累赘。所以投资买的不是那一堆混凝土，买的是这一堆资产未来产生的现金流折现。如果你买的公司有一堆厂房设备，但不能赚钱，那这些所谓的净资产其实就是 亏损的根源。然后我们再把这部分内容串联起来，你会发现，段永平的投资逻辑其实非常简单粗暴。第一，财报主要用来排雷，如果看不懂或者看着不舒服，那直接别看了，别纠结。第二，一定要关注真实的现金流，如果利润高，没有钱进账， 那可能是在撒谎。第三，远离那些为了迎合华尔街做短视决策的公式，选那些目中无人、专注做业务的企业。第四，别迷信净资产，不赚钱的资产一文不值。 也有很多人有这样的一个执念，觉得公司不分红就是耍流氓，不回购就是没信心。其实是否回购或分红都不是回报率的关键。这句话是什么意思呢？意思就是说，形式不重要的是源头， 只要这家公司是好公司，真正能赚得到钱的公司，最后一定是通过某个或某几个途径将利润给到股东的。就说这家公司像巴菲特那样，能把钱赚来，持续的投入在 回报率高于社会平均水平的项目上，那他把钱留在手里，反而是在帮你利滚利。所以呢，别整天盯着分红看，要看他的钱花的值不值。如果你逼着一家高成长的公司分红， 你那一点利息发了，结果公司没有钱扩展，这才是最大的亏损。这一瓶呢，还聊到一个 a 股上市公司的一个 很奇怪的现象，那就是又借钱又分红，为什么呢？因为不分红就不能融资，这里是监管的问题，导致了很多公司为了在融资里面的工程，哪怕是借钱也要分红。大家可以想一下，借钱是要付利息的，一边付银行的利息，一边给你发分红， 这不是拆东墙补西墙吗？我们再聊一下回购。很多人看到公司回购股票，觉得重大利好就要跟进。其实呢，回购也可能是个坑，如果公司是靠债务回购，那可能就是一件很不舒服的事情。 他举了一个 ibm 的 例子，当年 ibm 为了支撑股价，股票减少的同时债务增加了，虽然每股收益好看了， 但公司的风险其实是激增了。这种回购不仅没有增加内加价值，反而是给企业埋了雷。 那什么样的回购才算好回购呢？真正好的回购理由只有一个，那就是像巴菲特那样，觉得自己的股票确实是很便宜了。 巴菲特回购的逻辑是，我现在很能找到比这家公司股票更便宜的投资标准了。那什么才叫便宜呢？大概是安全的年负回报率在百分之十以上，只有当你买自家的股票，回报率能稳稳的超过百分之十的时候，回购才是对股东负责。

长江电力的股价为什么最近一直在跌？这家公司我们要怎么去分析？这个问题是我最近在评论区看的比较多的一个问题啊，算是一个共性的问题吧，因为长江电力他是一个最经典的红利股，关注度比较高，然后长期投资者都特别喜欢这个公司， 所以我今天就拿长江电力作为案例哈，跟大家分享一下红利股的分析思路和估值方法。红利股的投资是比较简单的，所以这个方法大家一听就能上手，听完大家就应该能明白了，为什么长江电力的股价这两年一直在横盘呢，最近还一直在下跌，我们还是先从公司的业务看起啊， 电力应该是 a 股中业务最简单的公司了，他就是长江上的几座巨型水电站，然后利用长江的水质源进行发电，最后将电力批发给国家电网还有南方电网这些企业就收电费呗， 这个过程中就没有加工制造环节，也没有面向客户的品牌运营这些，他业务就很简单，就是水电站的运营，大家一看就懂。 公司一共管了六个水电站呢，最开始是只有葛作坝水电站的，葛作坝就在湖北宜昌的市中心旁边，从宜昌的大桥上面开车经过就可以看到这个葛作坝的。 然后在二零一六年的时候，公司发行股票就收购了三峡集团的三峡水电站。三峡就不仅是一个水电站呢，它还是一个旅游景点，我们去宜昌旅游的话，一般都会去三峡景点去看一下。 三峡集团是长江电力的控股公司，其实就是把建设完的水电站注入到上市公司去，然后交给长江电力统一运营。 除了三峡之外，同年还注入了西洛渡水电站和象家坝水电站，这个时候是有四个水电站在运营的， 然后后面到二零二三年的时候，三峡集团又在金沙江上面修了两个新的水电站，分别是白鹤滩水电站和东务德水电站，也是通过发行股票收购的方式啊，就都交给长江电力统一管理了，也就是我们现在看到的六个水电站在运营， 在地图上面可以帮你们把这六个省站的地理位置标注出来。这个地图的跨度还是挺大的，途中标的一号和二号就是三峡大坝和狗头坝，这两个都在宜昌，其余的四个水电站其实都不在长江上了，虽然公司叫长江电力哈，但那四个水电站在金沙江上， 金沙江是长江的上游，差不多是在四川宜宾这边，然后沿着金沙江往上游走，就分布了象家坝、 西罗渡水电站，然后再往上面走就到攀枝花这个位置的时候就是乌东德和白鹤滩水电站。这个地理位置我在图上就帮大家标一下，大家了解一下就行了，以后说不定旅游的话是能看到他们的常年电力的业绩方面呢，主要就是看发电量， 他们每个季度都会公布发电的数据啊，发电量的高低取决于长江水到底是风水期还是枯水期，就会有气候上的波动，但是把这个时间拉长看呢，它还是比较稳定的。长江电力在二零二五年的发电情况已经公布了，这个发电量的数据基本上就是业绩数据了， 六个水电站的发电情况，他公告就可以列的清清楚楚。去年就是二零二五年吧，六个水电站一共是发了三千多亿度的电，电价大概是两毛五到三毛之间吧，所以对应的总业绩就是八百五十亿左右。这个公司业务是不是就特别简单，就是水电站发电，然后卖掉。 成本方面的大头主要是固定资产的折旧和收购水电站的时候产生的一些债务的利息，水电站的管理维护成本那些都其实很少的。固定资产的折旧是会计层面的成本，只是记个账而已，并不需要你真的掏钱出去啊。我举个例子跟你解释啊，你就明白了。比如说你买一辆车花了二十万， 然后这个车你可以用十年，所以这个二十万买车的钱呢？他的成本贪到每一年就只有两块钱，但这个两万块钱呢，你后面是不用支付的，因为你买车的时候，这二十万你就已经支付过了，他后面只是记个账，贪一下成本而已。 所以我们可以看到长江电力的现金流净额是远高于公司净利润的，所以公司每年赚那么多钱，而且又没什么成本和资本在投入，那公司的利润就大多数就可以拿出来分给股东嘛。 那这个长江电力他就是 a 股中最经典的红利股了，他的商业模式分析就非常简单，对不对？红利股就需要这样的特征知道吧？就是业务非常简单，而且稳定，不会受到太多市场的波动干扰，然后公司的经营他又没什么资本在投入，就赚的钱都可以拿出来分红。 我们可以看一下长江电力过去的分红数据，最近一年的分红啊，就是二零二五年，公司分了两百三十亿，占比上一年的净利润的百分之七十，分红整体上是比较稳定的。我们可以看这个图啊，一七年比一六年要高一大截，主要就是水电站的注入节奏导致的。刚刚业务上也讲过这个细节， 公司每年的分红比例就是分红占净利润的比例，基本上都维持在了百分之七十左右，公司的分红比例承诺是写在了这个公司章程里面的，所以投资也不用担心分红比例的变化，因为公司的商业模式决定了哈公司未来的业绩增长，他要么就是电费涨价， 要么就是像之前一样继续收购水电站，这两点都不会对公司的核心商业模式产生影响。所以我们考虑投资这家公司啊，就是为了吃他的分红，所以我们就可以直接拿公司的分红来进行估值。那关于上市公司分红的指标叫什么？叫股息率对不对？ 股息率的算法就是公司的分红除以公司的市值。长安电力去年的分红是两百三十亿，公司当前的市值是六千五百六十亿，所以公司的股息率算下来刚好就是三点五左右。那这个股息率是高还是低呢？ 那我们就要做一个数据分析了，我们可以把公司过去的股息率做成趋势图来看，是不是就一目了然了？那这个图是我手工做的，大概花了十五分钟时间，就是先计算出公司的市值趋势，然后用对应周期的股息去除以市值， 就能得到这个股息率的趋势图了。这个图的时间跨度我取的比较长，是从二零一四年开始，一共取了十一年的时间， 然后未来便于分析，我就给这个趋势图打了一个参考线，那这个黄线就是长江电力历史股息率的均值， 然后我计算出这组数据的标准差，均值加上或者减去这个标准差，就是图上这个红色和绿色参考线。那有了参考线之后呢，我们再来看这个图啊，那这个股息率的相对高低是不是可以看得很清楚了？所以为什么长江电力的股价啊，过去半年多一直在下跌呢？ 从这个图上一看就知道，就是因为之前公司股价涨的太高了，就导致他的股息率降低，最低的时候就只有百分之二点七。 如果你作为红利股的话，你股息率这么低，那就没什么人愿意去投资他了，如果没有人愿意去买他的股票的话，那他股价就只能下跌呗。那公司现在的股息率合不合适呢？我们要怎么去分析这个公司的股息率多少合适？其实对于我们每个人来说，答案都是不一样的，因为我们要考虑下面几个要素哈。 首先就是我们每个人的机会成本是不一样的，那你可能投资能力比较强，去做成长股或者去炒热点也行，那应该能赚的更多，那你可能就压根看不上这点股系，那可能有的人就没什么投资能力，那公司分析做不了一点，也炒不了行情，那长江电力这个业务倒是蛮简单的，一般还是能看懂的， 那这个股息率可能他就可以接受了。那第二点就是啊，我们每个人的风险承担能力不一样，比如说长安电力当前这个股息率啊，从趋势图上看，跟自己的历史相比，他还是偏低的，就在均值以下，对吧？最高的时候股息率是能够达到四点几的， 所以有的人就不想承担股价继续下跌的风险了，他干脆就等着股价再多跌一点，一直跌到这个股息率能到百分之四的时候再出手，这样的话，他账户复亏的概率就比较小。 而有的人的风险承受能力就比较高，他就不会那么在意短期的涨跌。操作上就简单粗暴一点，就是只要股息率在君子附近，那我先买再说，要是后面的股价跌了，那我就继续买呗，对吧？反正时间拉长看的话，这点价格差异其实是可以忽略的。 第三点的话，就说我们的投资目标可能会不一样，有的人的目标就是资产保值，那现在处于降息周期嘛，对吧？存款的利息就越来越低，那可能百分三点五到百分之四的股息率，那我们就可以接受了。那有的人呢？他搞股票是为了要高收益的红利股，如果不超跌的话， 他是没有高收益的。那如果长期电力的股价继续下跌哈，他的股息率就会上升，能够达到历史最高点的话，或许这个时候他收益还是不错的。因为除了股息率能够带来的稳定收益之外，他还能叠加一些公司估值修复的收益， 这两个收益叠在一起是能够媲美成长股的收益的，而且还不用承担什么风险，只是说这个机会很难等哈，就属于可遇不可求的。 我再把这个 ppt 切回来哈，我们再看一下这个长江电力的股息率走势图。长江电力的分析就是纯考验我们的数学基本功了，他的业务就是很简单的固定的，就没有什么太多需要考虑的，主要就是看他的分红你能不能接受，那结合我们自己的投资目标和风险偏好，应该就知道要怎么处理了吧。 那我最后再插个题外话哈，就很多人私信问我能不能讲一下商业航天，我就找了一个公司简单看了一下，我看的是这个航天动力，这个公司一年的业绩规模就只有八个亿， 但他现在的市值已经炒到三百亿了，你这让我看啥呢？就从财务层面上看，这个账怎么也算不过来了。那你现在还要买这个公司的话，你就不用考虑任何估值的问题了，现在大家买这个东西就是赌一下，看一下后续有没有人愿意用更高的价格来买。 本质上我觉得就是一个击鼓传炸弹的游戏啊，就看谁倒霉呗，截到最后一棒啊，在谁手里炸了，那就是一个倾家荡产呗。 最热点的事啊，就别问我了哈。从严格意义上讲，我觉得我都不算股民，因为我基本上是不看二级市场的，所以对于行情和热点的判断，我是没有这个能力的，对吧？那今天就讲这么多哈，今天主要还是跟大家讲一下这个长江电力的固执问题，那我们就下期再见。

长江电力到底是靠什么能够成为 a 股市场上面一个非常独特的价值投资的标的？这个其实就是长江电力，它的独特性就在于它是全球最大的水电上市公司嘛，让它运营着长江干流上面的六座巨型的水电站，这六座水电站的总装机容量达到了七千一百六十九点五万千瓦，占到全国水电装机的百分之十六点二九。 哇，这个占比真的是非常夸张，所以说他这个资源的垄断性其实是非常强的。对，没错没错，然后再加上就是他这个非常稳健的财务表现，以及他高比例分红的这样的一个政策，就使得他成为了 a 股市场上面非常稀有的现金奶牛。是的，然后也是一个非常典型的价值投资的标的。 那能不能稍微具体一点说一下，就是长江电力到底在资源上、财务上、分红政策上，以及他未来的成长上面到底有哪些让人印象深刻的亮点？首先就是资源层面嘛，资源层面的话就是他独家拥有长江干流的水电资源的永久使用权，对，然后他已经打造了世界上最大的一条清洁能源走廊，这个是他的一个非常 深不可测的红尘河，相当于他的这个资源的壁垒几乎是无法逾越的。没错没错。然后财务方面的话，就是二零二四年他的规模净利润是三百二十四点九六亿元， 经营现金流是五百九十六点四八亿元，然后 roe 也就是净资产收益是百分之十五点七一，都非常的亮眼。分红的话就是他承诺二零二六年到二零三零年，他的分红比例不会低于百分之七十，现在的股息率是百分之三点三六，远远高于十年期国债的收益。那他未来的成长的话就是靠抽水蓄能和新能源。 对，然后他的目标是二零三零年风光装机要达到五千万千瓦，那他的成长路径其实也是非常清晰的。听起来很靠谱啊，那我们在投资长江电力的时候，主要需要警惕哪些风险？呃，风险的话主要有几个方面啊，一个就是说呃，来水的情况如果发生波动的话，会直接影响他的发电量。 然后第二个就是电力市场化的改革，可能会带来电价下行的压力。嗯，然后第三个就是他有一些巨额的资本开支，可能会影响他的现金流， 还有就是它的设备也会面临一些老化的风险等等吧。了解了，那我们接下来要探讨的就是公司的概括以及它的核心的竞争优势。嗯，然后就是想聊一聊长江电力到底在水电资产的布局上面有哪些令人瞩目的特点？嗯，长江电力它是二零零二年成立的，然后它的总部是在湖北的宜昌。对，它是中国最大的，也是全球最大的单一发电企业。 就它的体量其实是非常大的。这么大的一个公司，它旗下具体拥有哪些水电站呢？它现在拥有乌东德、白鹤滩、锡洛渡、象家坝、三峡、葛洲坝这六座巨型水电站的全部的发电资产，然后总装机容量是七千一百六十九点五万千瓦， 这六座电站就形成了一个一千八百多公里的世界上最大的清洁能源走廊，对，它的总装机是一百一十台水轮发电机组，然后它的水位落差是超过九百米， 就这个规模在全球都是绝无仅有的。那这些电站他们每一个的装机容量都是多少？在公司里面的占比是多少？首先就是三峡电站，它的装机容量是两千两百五十万千瓦，占比百分之三十一点四。 然后白鹤滩电站是一千六百万千瓦，占比百分之二十二点三。并且白鹤滩的单机容量是一百万千瓦，是世界上最大的水电机组，稀落度是一千零二十万千瓦，占比百分之十四点二。向家坝是六百四十万千瓦，占比百分之八点九。 然后葛洲坝是两百七十七点七万千瓦，占比百分之三点八。明白了，那这些电站从云南一直排到湖北这么长的距离，他们是怎么做到协调调度的？这就是靠他们公司独创的六库连调的系统。对，然后它可以精准的调控这一百一十台机组，水位可以控制到厘米级，然后它的实时的调度误差是小于百分之一的。 嗯，一平方米的水从乌东德流到葛洲坝可以发两千瓦水的电，是单个电站的八倍，并且他通过风絮枯放，让他的年发电量的波动率从百分之十五降到了百分之五，所以他的业绩也变得更加的平稳。这个真的很厉害啊，那长江电力到底在整个中国的水电市场上面是一个什么样的地位？然后他这种资源的垄断到底体现在哪里？ 那长江电力其实是处于一个绝对的主导地位，就是他的装机容量占全国的百分之十六点二九到百分之十七点三四， 然后他的发电量占全国的百分之十六点八到百分之二十点八，并且他是拥有长江干流的水电资源的永久使用权，这是其他公司没有办法模仿的一个核心的优势，等于说长江的这个水能资源基本上都在他手里了，其他公司很难插进来。没错没错，而且长江流域的水电开发已经基本饱和了。 然后长江电力他通过一系列的并购，已经把三峡集团旗下百分之九十一点六的水电资产都集中到了自己手里。嗯，然后他二零二三年的发电量更是占到了整个集团的百分之九十五点六， 就他的这种资源的掌控力其实是非常非常强的。所以说长江电力他是怎么通过一系列的并购，从一个很小的公司变成现在的水电巨头的？他的发展就是一部并购式。嗯，他最早的时候，二零零三年上市的时候，就只有葛洲坝这一个电站，装机容量只有二百七十万千瓦。 然后到了二零一五年的时候，他花了七百九十七亿元收购了川云公司百分之百的股权，然后就把西洛渡和象家坝两座巨型电站收入囊中，这个时候他的装机就飙到了四千五百五十万千瓦，这规模扩张速度真的惊人呐。然后更厉害的是，二零二二年，他又花了八百零四点八亿元收购了云川水电百分之百的股权， 然后把乌东德和白鹤滩也并进来了。嗯，这个时候他的装机就达到了七千一百八十万千瓦，他就从一个区域的公司变成了全国绝对的霸主。 听起来很厉害啊，那我们再来聊一聊，长江电力到底在运营效率提升和技术创新上面都做了哪些事情，能够让他一直保持行业领先？这公司他真的很重视技术改造。嗯，你看他的葛洲坝基组都运行了四十多年了，但是他通过不断的技术改造，现在的发电效率比刚投产的时候还提升了百分之五。 然后三峡基组的可用率一直都是在百分之九十八以上，从来没有发生过重大的设备事故。哎，数字化转型现在也很火，那他们在象家坝建立了数字赋能中心， 把数据的采集、治理、分析和智能决策串成了一条线，然后把整个水电行业从经验驱动变成了数据驱动。嗯，然后包括它的三峡电站，它是用无人机巡检，用 ai 来分析数据，可以提前三个月预测到设备的故障。 西洛渡电站，它是用机器人来做水下的检修，不光效率高，而且非常安全。那长江电力在智能调度和工业互联网方面到底做了哪些创新？然后这些创新到底给他们带来了哪些实际的成效？成效很多，比如说他们自主研发了全球首个流域级的水风光储一体化的智能调度平台， 这个平台还出口到了东南亚的一些水电站。嗯，然后他们从二零二零年开始建设工业大脑，也是自己开发的工业互联网平台，然后全面支撑它的智能运维、智能检修、智能调度和智能决策。 现在这个工业大脑下面已经有很多的子脑分别应用在它的六座梯级电站上面，感觉这些创新应该能带来很明显的运营改善吧？没错没错，自动化改造加上流域的联合调度，让它每年的运营效率提升了大约百分之一点五。二 零二四年，通过水头的优化和减少汽水，它的单位发电成本比上一年下降了百分之二点三。嗯，然后净利润的增速是百分之十九点三十六，超过了它的发电量的增速。六库连调之后，它的汽水率降到了百分之五以下， 白鹤滩的起水率更是从二零二一年的百分之十五降到了二零二四年的百分之一点八。哇，这些数字真的很亮眼。那下面我们要分析的是财务和经营的表现。嗯，然后我特别想知道的就是长江电力最近这几年它的营收和利润的变化情况，包括它这个盈利的能力到底怎么样？ 公司这几年其实一直都很本贱，你看他二零二四年的营业收入是八百四十四点九二亿元，同比增长了百分之八点一二，然后规模净利润是三百二十四点九六亿元，同比增长了百分之十九点二八，就已经创了上市以来的新高了。那二零二五年这个特殊的环境下面，他的盈利表现还能保持韧性吗？可以的， 二零二五年，其实长江上游涞水是偏枯的。嗯，然后它的营业收入是六百五十七点四一亿元，同比微降了百分之零点八九，但是它的规模净利润依然有两百八十一点九三亿元，同比还略增了百分之零点六零， 就说明它的盈利能力是非常非常强的，这个业绩真的是非常的稳健啊。那长江电力在盈利方面到底有哪些过人之处？就是它二零二四年的毛利率是百分之五十九点九七， roe 是 百分之十五点七一， 然后二零二五年的前三季度，虽然他的营收是有压力的，但是他的毛利率提升到了百分之六十二点四八，净利润提升到了百分之四十三点四四，嗯，就说明他的盈利能力还在持续的增强，这些数字都远远高于行业的平均水平啊。对，因为他的模式就是这样，他的成本主要就是折旧等固定成本， 所以他的这个度电成本是随着他的发电量的增加而降低的。嗯，所以他二零二四年的收入增长了百分之四点七六，所以他的毛利率就提升了一点三个百分点， 然后再加上他的三峡电站部分基组陆续折旧到期，他未来的成本还会进一步的下降，那他的毛利率还有继续提升的空间。说到成本，那长江电力在现金流方面到底有哪些让人称道的地方？现金流其实是他非常非常核心的一个投资亮点，你看他二零二四年的经营活动，现金流净额是五百九十六点四八亿元， 是净利润的一点八倍，然后他的自由现金流是在四百五十二亿到五百三十亿元之间，就他基本上是把他的净利润全部都转化成了现金， 这就是一个典型的现金奶牛的生意模式，听着就很让人放心啊，那他这么多现金都怎么分配的？他二零二四年的这个自由现金流主要就是三大去向，嗯，第一个就是分红，他分了两百三十一亿元，这就兑现了他百分之七十的分红承诺。然后还有一百七十亿元是用来偿债，他在主动的去杠杆， 剩下的钱就是用于他的战略投资和日常的运营周转。那为什么他的现金流和净利润之间会有这么大的差距？这个差距其实主要就是来自于固定资产的折旧， 就二零二四年，他的折旧就有一百六十三点六六亿元。嗯，这是一个非常大的非现金的开支，就是他在算利润的时候是减掉了折旧的，但是这个折旧其实不影响他的现金，所以他在算经营现金流的时候要加回来。这就是为什么他的现金会比他的账面利润多很多。我还有一个疑问啊，比如说像二零二五年这种来水偏枯的情况下，他的现金流还能维持在一个比较好的水平吗？ 可以的，就是二零二五年的前三季度，他的经营活动现金流净额是四百二十八点九五亿元，虽然同比降了百分之九点九八，但是依然还是处于一个比较高的位置。嗯，就说明他这个模式抗风险能力是很强的。明白了，那长江电力最近这几年在财务结构上面有什么明显的变化吗？ 那他的财务结构是在持续的优化的，就是到二零二五年的三季度末，他的资产负债率已经降到了百分之五十九点零四， 比二零二四年年末的百分之六十点七九又下降了一点七五个百分点，然后比二零二三年的百分之六十二点八八下降了三点八四个百分点。就他的这个负债水平是在稳固的降低的。 哎，这个资产负债率逐年下降确实挺难得的。那他的负债都是以什么形式存在的？他的负债结构里面有百分之七十八都是十五年以上的超长期借款，然后他的平均利率只有百分之三点二， 就他的融资成本是很低的，然后他二零二四年年末的贷息负债是比年初减少了百分之五点四。嗯，并且他还凭借着他的三 a 评级发了一些利率三点二的绿色债券，去置换他之前的一些高息的负债，他的这个单笔的贷款利率最多可以降一百零六个基点。 然后他的综合融资成本率到二零二四年已经降到了百分之三点六三。这么说的话财务费用二零二四年已经降到了百分之三点六三，这么说的话财务费用二零二四年是一百一十一点三一亿元， 同比减少了十四点二九亿元，下降了百分之十一点三八。然后二零二五年的前三季度是七十一点六亿元，同比下降了百分之十五点三三。嗯，这个下降一方面是因为他的债务规模在下降，另一方面就是他的融资成本在下降，并且他的这个 ros 是 高于他的融资成本的，所以他就形成了一个正向的利差。 那我们再来说说分红政策吧，就是这个公司到底给股东的回报是怎么样的，对吧？他的分红有哪些让人印象深刻的特点？他的分红真的是非常非常有吸引力，就是他已经承诺了二零二六年到二零三零年，他的现金分红的比例不会低于百分之七十，嗯，然后他二零二四年的分红率是百分之七十一点零，每股派息是零点九四三 元。哦，连续这么多年高比例分红数据怎么样？他已经连续二十一年每年都分红， 然后它上市以来的累计分红已经超过了一千八百八十亿元。嗯，它的这个派西融资比是百分之一百四十六， 就它过去六年的分红率都是超过百分之六十的，就它真的是一个非常非常标准的 a 股市场上的现金奶牛。那现在这个股息率跟十年期国债比怎么样？它现在的股息率是百分之三点三六， 十年期国债的收益是百分之一点七三，嗯，它的这个息差是一百六十三 bp， 就是 在现在这个低利率的环境下，它的这种稳定的高股息就特别有吸引力。并且机构还预测，它的每股分红会从二零二四年的零点九三元逐步地提升到未来的一点八元以上。听起来很靠谱啊，那我们再来看一下二零二五年的最新的经营数据， 就是二零二五年上半年这六座 t 级电站的发电情况到底怎么样？是不是每一座电站都表现的很好呢？二零二五年上半年的话，这六座 t 级电站的总发电量是一千两百六十六点五六亿千瓦时，同比是增加了百分之五点零一， 其中第二季度是六百八十九点七七亿千瓦时，同比增加了百分之一点六三。那各个电站之间的分化是不是挺明显的？没错没错，就是二零二五年上半年，白鹤滩是表现最好的，它的发电量是两百五十六点六六， 嗯，然后稀落度是两百七十九点六五亿千瓦时，同比增长了百分之九点一五。向家坝是一百五十五点九亿千瓦时，同比提升了百分之八点五五。乌东德是一百四十九点五八亿千瓦时，同比上升了百分之八点二十五。 但是三峡和葛洲坝因为来水偏枯，所以三峡的发电量是三百四十二点四四亿千瓦时，同比减少了百分之五点四三。然后葛洲坝是八十二点零八亿千瓦时，同比下降了百分之四点三八。原来是这样啊，那二零二五年整个前三季度，这六座 t g 电站的发电情况又怎么样呢？二零二五年前三季度的话， 总发电量是两千三百五十一点二六亿千瓦时，嗯，然后同比微降了百分之零点二九，就基本持平。就是因为上游涞水还是偏枯嘛，哎，这个涞水这么偏枯，他们是怎么做到让发电量没有大幅下滑的呢？靠的就是六库联调。对，他们在八月二十七号的时候，乌冬德和西洛度都实现了满发运行， 然后整个金沙江下游的四座电站首次在同一年全部都实现了满发，嗯，并且单日的总发电量突破了八亿千瓦时，创下了年内的新高。就这个六库连调的作用真的是非常的关键。好吧，那下面我们要分析的是估值和投资价值判断，就想聊一聊 长江电力现在的估值到底处于一个什么样的水平，然后跟他自己的历史比，跟行业的平均水平比，跟他的主要的同行比到底是一个什么样的情况？就到二零二五年十二月十二号，他的收盘价是二十八块零四， 然后它的总市值是大约六千八百三十一亿，嗯，它的 p e t t m 是 大约二十一倍， p b 是 三点一倍，然后它的股息率是百分之三点三六，就它的这个 p e 现在是处于它自己历史的百分之五十个分位以下， 就属于合理偏低的一个位置。听起来好像绝对估值不高，那相对估值呢？跟行业平均和主要竞争对手比又是什么情况？它的 p e 是 比行业平均的二十点零三倍要高的，然后 p b 是 三点三七倍， 也是明显高于行业的一点六七倍的，就它是有一个估值溢价的，嗯，那这个溢价主要就是因为市场认可它的这个稀缺的水电资产和它的这个稳定的盈利能力。 那如果跟它的主要的同行比的话，比如说华能水电的 pe 是 二十点八八倍，国投电力的 pe 是 十六点六零倍，砖头能源的 pe 是 十六倍左右，就它的 pe 是 在二十一倍左右，也是比这些公司要高的。但是考虑到它的这个装机规模，盈利能力和分红的稳定性都是领先的， 所以这个溢价其实也是合理的。那长江电力的股息率在整个电力行业里面是处于一个什么样的水平？然后它的分红承诺和其他公司比又有什么不一样？ 它现在的股息率是百分之三点三六，在整个 a 股的电力股里面是属于高股系的梯队。嗯，然后它是比华能水电、国投电力和川投能源都要高的，并且它是承诺了二零二六年到二零三零年， 它的分红比例是不低于百分之七十的。嗯，但是其他公司的分红承诺就没有这么明确。明白了，那我们接下来就来看看这个公司的历史的估值是怎么变化的，然后有哪些关键的因素会影响它的估值水平？其实它的这个 pe 历史上是在十八倍到三十二倍之间波动， 是呈现出比较明显的周期性的。嗯，然后它在一四年、一六年、一八年、二一年这几个雄势的底部，它的试转率都是跌破了零点九 pr 的， 然后它的估值要涨到一点八 pr 以上，才会进入高估的区域。所以说它的估值波动和整个市场环境和利率的关系大吗？关系很大。就比如二零二三年的时候， 因为疫情后的经济复苏的预期，加上流动性比较宽松，嗯，然后后面因为经济复苏没有达到大家的期望，加上市场的风险偏好下降，所以它的估值又开始回落。 那二零二五年以来的话，因为利率下行，然后高股息的资产受到追捧，所以它的估值又有所修复，但是整体还是在历史的合理区间里面。了解了，那我们再来说说绝对估值分析，就不同的 dcf 模型对长江电力的内在价值到底有多大的分歧？其实分歧还是挺大的，比如说有一个相对保守的 dcf 模型， 他的假设是二零二五年到二零三零年，净利润每年增长百分之三，然后二零三一年到二零三五年每年增长百分之二，之后就不增长了，他的贴现率是百分之四。嗯，然后基于二零二四年的净利润三百二十四点九亿元来算的话，他算出来的总内在价值是一万两千两百七十点二二亿元，然后每股价值是五十点一五元。 哇，这个差距确实不小啊，那还有其他的估值结果吗？有啊，还有更详细的一些 dcf 模型，它算出来的是每股的内在价值是在三十五到四十元之间。嗯，那也有机构是算到了每股五十五点一五元。就大家的这个差异，主要是因为大家对于增值税和折现率的假设不一样，但是大部分的模型算出来的内在价值都是比现在的股价要高的， 所以这就意味着公司是有一定的安全编辑的。好的，那我们再来说说相对估值吧，就是长江电力跟国际上的那些公用事业巨头比，或者说用一些其他的估值指标来看，它的估值到底是高还是低。它的 pe 现在是二十一倍左右，嗯，那像美国的杜克能源，它的 pe 是 十八倍。那看起来好像长江电力的估值是略高的， 但是你要考虑到中国的经济增速是更快的，然后电力需求的增长也是更快的。嗯，所以长江电力的成长性其实是比这些成熟市场的公用事业公司要更好的， 所以这个估值的差异也是合理的。如果我们用 e v 比 e b i t d a 或者说用 pe g 来看的话，它的估值是不是也合理呢？你用 e v 比 e b i t d a 来看的话，它二零二四年的这个指标是十三倍左右，嗯，然后国际上的同类公司一般都是在十五到二十倍之间， 所以它其实也是偏低的。那如果你用 pe g 来看的话，它未来三到五年的增速是在百分之三到百分之五之间，嗯，那它现在二十一倍的 pe 算下来的 pe g 是 在四到七之间， 虽然大于一，但是因为它的确定性很高，而且它的分红很稳定，所以这个估值依然是可以接受的。好吧，那我们最后综合绝对估值和相对估值来看的话，长江电力现在这个股价到底值不值得买？然后你有什么样的具体的投资建议？综合来看的话，就是 dcf 模型算出来的，它的内在价值是在三十五到五十五元之间，那现在的股价是二十八块零四，所以它的上涨空间大概是在百分之二十五到百分之九十六之间， 就他的这个股价还是有一定的吸引力的。听起来很靠谱啊，那具体我们应该在什么价位买？然后目标价定多少，投资多久比较合适？就是你可以把二十六元以下作为一个黄金买入区间，然后二十六到二十八元作为一个均衡配置的区间，二十八到三十元就是谨慎买入了，然后三十元以上就不建议追高了。 然后目标价的话，综合了十七家机构的预测，嗯，平均的目标价是三十四点零二元，最高的看到三十四点七四元，最低的是三十三元， 所以我们也取三十四点零二元作为我们的目标价。嗯，那就是还有百分之二十一点三的上涨空间，然后建议是持有三年以上，最好是五年以上，作为一个长期的配置仓位的话，最好不要超过你总资金的百分之二十到三十。好的，那我们再来讨论一下公司的增长潜力，就这个抽水蓄能业务， 到底长江电力在这个领域有多大的布局？然后他现在这些主要的项目都进展到什么程度了？这个业务其实是他打开未来增长空间的一个非常重要的引擎，他现在已经锁定了三十到四十几瓦的项目资源， 那这是他现有装机容量的百分之四十二到百分之五十六。这么大的规模，那他现在在建和规划的有哪些主要的项目？他现在在建和规划的比如说有甘肃张掖一百四十万千瓦， 重庆奉节菜籽坝一百二十万千瓦，安徽修宁李庄一百二十万千瓦，河南巩义后四河一百二十万千瓦，然后还有湖南攸县的广寒坪一百八十万千瓦，这几个加起来是六百八十万千瓦。嗯，然后总投资是超过四百五十亿元。 了解了，那这些抽水蓄能项目到底是怎么赚钱的？然后他们这些项目全部建成之后，会给公司带来多大的利润的提升呢？它的盈利模式其实很清晰的， 就是国家发改委核定的两部制电价。嗯，容量电价基本上可以覆盖它百分之八十五左右的运营成本，然后它的这个年化的 r o e 大 概在百分之四点三左右，嗯，如果加上折旧的话，它的自由现金流的 r o e 可以 到百分之十四点四。听起来好像这个收益还挺可观的，那具体有什么例子可以说的吗？ 比如说它的河南巩义项目，嗯，它就是容量电价是一千零五十元每千瓦每年，然后电量电价是靠它的风谷套利价差大概是在零点八到一点五元每度之间，那它这个项目的 roe 是 可以做到百分之八到百分之十的。那如果这四千万千瓦全部都建成的话，嗯，它每年带来的净利润是在六十亿到七十亿元之间， 这相当于它二零二四年净利润的百分之十八到百分之二八元。那如果到二零三五年以后的话，它的年利润贡献甚至可以超过一百五十亿元， 占它的净利润的比值可以提升到百分之二十五到百分之三十。明白了，那这个抽水蓄能和水电配合起来，到底会给新能源的消化和整体的收益带来哪些变化？就是它们俩形成这种调节组合之后，可以让风光的消化能力提升百分之二十到百分之三十，嗯，然后整体的收益也会进一步的提升， 那在新型电力系统里面，抽水蓄能这种优质的调节资源，它的价值只会越来越高。好吧，那我们再来看看长江电力在新能源领域的布局， 他现在是怎么规划自己的发展路径的？然后他的光伏和风电业务有哪些比较大的项目，他现在其实已经不只是一个水电公司了， 他是要打造水风光储一体化的综合能源集团。然后他的规划是二零二五年新能源的装机要突破三百万千瓦， 二零三零年要达到五千万千瓦，二零三五年要超过一亿千瓦。对，到那个时候风光的发电量要超过水电，成为他新的增长主力啊，这个目标真的很激进啊， 那它在光伏和风电领域都有哪些落地的大项目？光伏的话，它现在就是围绕着金沙江下游的清洁能源走廊。嗯，然后推进这种水电调风和光伏发电的这种互补。 比如说它的金夏基地，云南侧的两百六十万千瓦光伏已经全容量并网了，然后它的甘肃张掖的十万万千瓦也已经并网了。嗯，云南的杨家湾子十五万千瓦的光伏也会在二零二五年开工，二零二六年建成。 然后风电的话，他是采取这种大基地加分散式。嗯，比如说他在内蒙古二零二四年就通过合资公司拿下了四百万千瓦的风电大基地，然后总投资是一百六十五亿元，发电量是超过九十亿千瓦时的。 嗯，那他在海外的话也有一些项目，比如说他在秘鲁的 sapphire 风电项目是十二点九三万千瓦，也已经在建设了，然后他还并购了红珊瑚风电，所以他现在的海外的风电的装机规模已经达到了十三点五七万千瓦，年发电量是六点六亿千瓦时。 听起来很靠谱啊，那这个新能源业务现在到底给公司带来了多少收入？未来会成为公司的主力收入吗？目前来看的话，二零二五年上半年它的这个水电还是占大头，水电是百分之九十一点五，然后抽水蓄能是百分之五点九，国际运维是百分之一点三， 新能源及其他是百分之一点三，就新能源现在占比还比较小，那新能源业务这块增长速度怎么样？增长很快，就是他二零二四年风光储的投产装置是两百一十万千瓦，然后带来的收入是三十八点七亿元， 同比是翻番还多的。对，然后毛利率是百分之五十八，比水电还要高。嗯，那随着他这些项目的陆续的投产，他的这个收入占比肯定是会进一步的提升的。 好的，那我们再来关注一下这个配售店业务，长江电力到底是通过哪些平台在做？然后他在重庆区域到底掌控了多大的市场？配售店这块的话，他主要是一托两个平台， 一个是三峡水利，主要负责重庆区域的配售店，另外一个就是长电国际，主要是做海外的配售店业务。那三峡水利在重庆的配售店市场到底有多强？三峡水利其实是三峡集团下面唯一的一个以配售店为主业的上市平台。嗯，然后他在二零二零年的时候完成了重大资产重组， 把重庆的万州、涪陵、黔江以及两江新区的配网业务全部都整合进来了。然后他现在拥有大概两百二十点七万千瓦的统调电源装机，那他的电就是通过这些配网直接卖给重庆当地的用户。了解了，那这个配售电业务主要是靠什么赚钱的？他的盈利模式其实很简单，就是他从上游买电或者自己发电， 然后通过他的区域内的独家的电网把电配送给用户，他就赚这个购销的差价，这个差价里面也包括政府核定的输配电价。那他的这个收益的增长主要就是靠电价差和售电量的提升。哎，最近几年他们的售电量和电价有什么变化吗？售电量的话，他二零二四年是完成了一百四十二点四六亿千瓦时， 同比增长了百分之一点九四，然后二零二五年上半年完成了六十八点零二亿千瓦时，也是创了铜器的新高。嗯，然后他的这个前三季度的售电均价是不含税零点四八六四元每千瓦时，然后他还积极的在推广这种自营加联营的模式。 嗯，那他二零二四年上半年的市场化售电签约电量是两百五十二点三亿千瓦时。好吧，那我们再来看看传统水电业务的挖潜。 长江电力现在在提升效率、优化调度和参与电力市场交易这几个方面都有哪些具体的做法，然后取得了哪些成效？效率提升这块的话，它就是不断地对它的老旧机子进行技术改造，比如说它的三峡电源电站的 x 一 号机子， 它把所有的核心设备、测量原件和软件系统全部都升级了一遍，然后它的运行的效率和安全性都上了一个台阶。嗯，包括它的葛洲坝运行了四十多年了，它现在的效率比刚投产的时候还要高百分之五。 听起来技术改造确实效果很明显啊，那在调度优化和减少汽水这方面有没有什么突破？有的，就是他的六库连条不断的在升级嘛， 然后他的这个水资源的利用效率也越来越高。嗯，那他二零二四年的单位发电成本就比二零二三年又下降了百分之二点三，然后他的汽水率也控制在了百分之五以内， 白鹤滩的弃水率更是从二零二一年的百分之十五降到了二零二四年的百分之一点八。这么说的话，他在电力市场化交易这块是不是也能找到新的机会？没错没错，就是他现在是有百分之九十的电量是通过长协锁定价格的，然后有百分之十是参与现货市场， 那他二零二五年上半年的调峰收入就同比增长了百分之二十三，如果他能够抓住这个风股价差的机会的话，他一年是可以多赚十五到二十亿元的。 好吧，那我们再来看看国际化战略，就长江电力最近在海外市场有哪些比较亮眼的进展，他现在已经把他的能源投资的网络铺到了四大洲。然后他在秘鲁的话，二零二三年交割了他的第一个境外的控股的新能源项目 aero 光伏，这个项目是四万千瓦，然后也被评为了国家能源局的小而美国际合作的最佳实践。 然后二零二四年他又推进了 sape 风电项目，是十二点九三万千瓦，然后他也并购了红珊瑚风电，所以他现在已经成为了秘鲁最大的风电运营商。 他的总装机规模是达到了十三点五七万千瓦，然后年发电量是六点六亿千瓦时，除了南美之外，他们还在其他海外市场有什么新的动作吗？他也在积极的在东南亚寻找一些水电资产并购的机会。嗯，这样的话既可以分散他国内的政策风险，然后也可以帮他引进一些国际上比较先进的管理经验。对，然后为他的持续的增长打开新的空间。 听起来很不错啊，那我们再来分析一下风险评估。就来水的波动到底会给长江电力的业绩带来哪些具体的影响。来水的波动对他的影响是非常直接的，因为他的这个水电完全是靠上游来水。嗯，那风水期和枯水期的轮换，就会直接导致他的发电量和业绩波动。那历史上有哪些来水异常导致业绩大幅波动的例子呢？比如说二零二一年到二零二二年的枯水， 直接就导致了他的营收下滑。嗯，然后二零二四年的第四季度，也是因为来水从风到枯急转，所以他的发电量同比减少了百分之十七点六， 其中三峡电站更是同比下降了百分之三十六点四七，然后葛洲坝也下降了百分之二十四点五一。包括二零二五年的第二季度，三峡来水偏枯了百分之八点三九，也让它的发电量减少了百分之五点四三。那如果量化来看的话，来水变化百分之多少，会让它的净利润波动多少？ 如果说他的这个蓄能同比变化正负百分之十，然后来水是正常的情况下，他的净利润的波动区间是正负百分之五到百分之八。嗯，如果是遇到极端干旱，就像二零二一年那样的，他的净利润可能会下滑百分之十到百分之十五。但是如果说他的装机容量提升了，就像二零二三年污白电站注入之后， 它的来水如果增加，它的业绩弹性是可以超过百分之二十的。好吧，那我们再来看看债务风险和财务结构，就长江电力现在的这个债务结构到底有哪些特点？然后它的融资成本高还是低？它的负债率其实这几年是持续下降的，就从二零二三年的百分之六十二点八八降到了二零二五年三季度的百分之五十九点零四。 然后他的这个负债里面有百分之七十八都是十五年以上的超长期的借款。嗯，他的平均利率只有百分之三点二，再加上他有三 a a 的 信用评级，所以他的融资成本是很低的。对，他二零二四年的综合融资成本率已经降到了百分之三点六三。哎，那他的短期偿债能力怎么样？ 他的这个流动比例和速动比例都是比较低的，就分别是零点二二和零点二一，都是远低于一般认为的安全水平。 他的总债务里面有将近三分之一是短期债务，虽然他的经营现金流很充沛，能够覆盖他的短期债务，但是他的这个整体的流动性还是需要关注的。了解了， 那他现在大力投入的这些抽水蓄能项目，会不会让他的现金流压力变得很大？这些项目确实是投资很大，他每年的资本开支可能都要超过两百亿， 然后建设周期可能要七到十年，所以他短期内对现金流的消耗还是很明显的，但是这些项目一旦建成之后，他会带来长期的稳定的收益，所以从公司的战略角度来讲，这个投入还是很有必要的。好吧，那我们再来看看电价风险和市场化改革。就现在这个电力市场化改革不断的推进， 到底给长江电力带来了哪些新的挑战？他的挑战主要在于二零二四年他的市场化交易电量已经占到了百分之三十八点六三，然后有一些地方的高出百分之二十到百分之三十的， 但是它整体的电价其实是有下行压力的。那这个电价下行具体有哪些原因？首先就是新能源的低价竞争，你看二零二五年已经有部分省份的风电和光伏的电价已经低于成本了。嗯，然后还有就是广东的二零二五年的长鞋电价也比二零二四年降了零点零七四元每度， 再加上新能源的大量入市，它的编辑成本几乎为零，所以它就会带动整个市场的电价往下走。如果电价真的每度电降一分钱，会对长江电力的利润有多大的影响？专业机构的测算的话，就是每下降零点零一元每度， 它的净利润会减少百分之零点五左右。嗯，那因为它在华南像乌冬德送广东的电量还是有一定的占比的，所以它的这个盈利肯定是会受到比较明显的影响的。好吧，那市场化改革和电价的波动会不会也给公司带来一些新的机会呢？当然会了，因为现货市场的建设和辅助服务市场的不断完善，水电这种灵活调节的能力就可以得到更好的价值体现。 对，就公司可以通过参与现货交易，还有提供调风、调频这样的辅助服务来获得更多的收益。那像二零二五年上半年的调风收入就同比增长了百分之二十三。好吧，那我们再来看看设备老化和安全风险。就是长江电力现在面临的设备老化主要都有哪些表现？然后它可能会带来哪些隐患？ 它现在的话像三峡电站这种运行了很多年呢，它的设备老化问题就比较突出，然后再加上它的这个水库调度很频繁，运行的环境也很复杂， 所以它的安全管理的难度也是大大增加了。那具体来说这些老化的设备会有哪些类型的故障？比如说水轮机的叶片、轴承、连轴器这些部件，它会因为机械的磨损、疲劳而出现问题， 然后电气方面的话会出现绝缘、老化、扰阻、短路、接触不良等等。嗯，包括它的一些水工结构，长期的在这种水流的冲刷和湿度的环境下，也容易产生裂纹、腐蚀、 疲劳、损伤等。哎，那他们在应对这些设备老化的问题上面都采取了哪些措施呢？他们主要是一方面加大了对老旧设备的更新改造的力度。嗯，比如说他的三峡电源电站的 x 一 号机组，他就把所有的核心设备全部都进行了升级换代。 对，然后大大提升了它的运行的可能性和抗风险的能力。听起来好像除了这些硬件的升级之外，他们也用了不少智能化的手段。是的是的，他们比如说采用无人机巡检，然后 ai 来做故障的预测等等。嗯，那这些智能化的手段可以让他们提前三个月就发现设备的隐患，然后可以及时的去处理， 就大大降低了它的这个安全风险。好吧，那我们再来看看政策风险和环保要求。就最近这一段时间政策和环保标准的变化给长江电力带来了哪些新的压力？ 政策风险的话主要还是在电价和环保这两块。电价这块的话，虽然说二零二五年之前投产的电站还是有一个机制电价的保护，所以他的电价下行的风险是可控的。但是未来的电价怎么形成，其实还是有不确定性的。特别是新能源的消纳压力越来越大， 然后水电的调风补偿机制又不是很健全，所以二零二四年的市场化定价已经比二零二三年下降了百分之二点三。对，所以他的这个溢价的空间其实是在缩小的。那环保标准的收紧会直接影响到他们的哪些方面呢？环保标准提高的话，他们肯定要在生态保护啊、环境修复啊这方面投入更多的资源。对，比如说他们要规范移民的补偿，要保障原住民的权益， 然后要持续的去监测生态，包括要恢复七七地等等。所以他的这个运营成本是会有一个提升的。那碳交易市场的逐步扩大对长江电力来说是一个利好吗？应该是利好，因为他每年的减排量大概是一点五亿吨， 那如果碳市场扩容之后，他每年是可以有超过十亿元的碳收益的，嗯，但是这个碳价是会波动的，所以他的这个收益也不是说完全稳定的。明白了，那我们再来看看海外投资风险，就长江电力在推进国际化的风险，就他现在投资的重点区域，比如说南美， 那这个地方就是政局经常会动荡，然后经济也很容易出现大起大落，甚至有的时候会发生货币的大幅贬值，那这些都会直接影响到他的投资的回报。听起来好像汇率的波动也会成为一个比较大的不确定因素。对，因为他的海外项目大部分的收入都是当地的货币，嗯，那他最后要换成人民币或者美元回到国内，那这个汇率的波动就会直接影响他的实际的收益， 然后再加上像政策的变化，劳工的纠纷，环保的压力，嗯，甚至是一些地缘冲突，像巴基斯坦那边的，都是他海外项目不得不去面对的风险。那他们在管理这些海外投资风险的时候，都采取了哪些具体的措施？他们就是首先建立了一套比较完善的风险管理体系， 然后就是在投资之前会做非常详细的径直调查，投资的过程当中也会有专门的团队去监控这些风险，然后投资之后也会持续的去评估和应对这些风险，同时他们也会利用一些金融工具，比如说保险对冲协议，嗯，来把他的一些风险转移出去。好吧，那我们再来看看投资策略建议 就是针对长江电力这种类型的股票，不同的投资期限到底会带来哪些不一样的收益特征？这公司其实特别适合做长期投资，就如果你是想做短线，比如说一年之内的，其实是不太适合的，因为它的股价的波动非常小，嗯，就二零二五年全年的震幅都不到百分之十五，你很难去赚这种短期的价差。 然后你还要去承受一些比如说来水的变化，市场情绪的变化，这些短期的不确定因素。那如果是中期或者长期持有，会有什么样的收益预期呢？中期的话就是三到五年，那这个时候你可以看到随着他的抽水蓄能的陆续投产，然后新能源的快速发展， 嗯，他的业绩是有一个比较稳健的增长的，那你可以期待一个年化百分之八到百分之十二左右的回报，那这里面是包括了他的股息的。那如果你是五年以上的长期持有的话， 那他的这个资源的垄断性，加上他的稳定的现金流，以及他的高分红的复利效应，嗯，那他是有可能实现十年百分之五十到百分之百的总回报，然后二十年翻一翻到两翻的这样的一个收益水平。听起来很不错啊，那我们再来说说仓位配置，就是我们到底应该拿多少比例的资金去买长江电力比较合适？ 这个其实要根据每个人的风险偏好来决定，就如果你是比较保守型的，那你可以占到你整个组合的百分之二十到百分之三十，嗯，但如果你是更追求成长的，那我建议可能就是百分之十以内比较合适。具体到操作层面，有哪些比较好的配置策略可以参考吗？比如说你可以用核心卫星的思路， 就是把长江电力作为你的核心仓位，占百分之六十到七十，然后剩下的部分去配置一些成长型的资产。嗯，或者你也可以用杠铃策略，就是一边是这种防守型的水电股，一边是高成长的科技股。 然后建仓的时候最好是分批建仓，就是把你的资金分成几份，然后再比如说二十六到二十八块钱的区间里面逐步的去买入，嗯，这样的话可以尽量的平滑掉你短期的这个价格波动的风险。好吧，那我们再来看看买入时机和价格区间， 就是到底什么时候买长江电力是比较划算的，然后不同的价格区间我们应该怎么操作？如果是想要有比较高的安全边际的话，那你最好是等它跌到二十六块钱以下， 那这个时候它的股息率是接近百分之四的。对，那这个价格一般都是市场比较悲观的时候才会出现，那这个时候买入的话，你的长期的回报是比较有保障的。那如果是在二十六到二十八块钱之间， 或者说二十八块钱以上又该怎么操作呢？二十六到二十八之间的话，就是属于它的一个合理的价值区间，那这个时候你是可以根据自己的风险偏好去分批布局的。嗯，那如果是二十八到三十的话， 就建议你还是要谨慎一点了，就是可以小仓位的去试探，然后三十以上的话就不建议去追高了，除非是有什么重大的利好。嗯，那另外就是你也要结合市场的环境，比如说市场整体调整的时候，或者说利率下行的时候，或者说大家都在追捧这种高股息资产的时候，往往是比较好的买入时机。 对，包括如果他发布了业绩，然后业绩低于预期导致股价下跌，那也是一个比较好的买点。好吧，那我们再来说说持有策略和操作建议，就是我们在买入了长江电力之后，在日常的操作上面有哪些需要注意的？最核心的就是你要坚持长期持有，然后最好是把你的分红设置成自动再投资， 对，这样的话你的股数会不断的增加，然后你的复利的效应会非常明显。嗯，那有数据统计，就说你如果是十年红利再投资的话，你的股数可以多百分之四十三。 那我们平时需要多长时间去检查一次我们的持仓呢？你每年定期的去看一下就可以了，主要就是关注公司的基本面有没有发生变化。嗯，然后他的分红政策有没有发生变化，或者说行业的大的逻辑有没有发生变化。对，如果这些核心的东西都没有变的话，那你就坚定的持有。那如果说出现，比如说他的估值过高了， 或者说你找到了更有吸引力的投资机会，嗯，或者说你自己需要用钱了，那你可以考虑去捡仓或者是调仓。好吧，那我们再来说说针对不同类型的投资者的策略建议。就说比如说像保守型的、稳健型的、积极型的和机构投资者，他们在配置长江电力的时候，具体的策略和预期收益会有哪些不同？保守型的投资者，比如说退休的人员， 那他们可能就是追求稳定的现金流。对，那他们可能就会把长江电力放到百分之二十到百分之三十的仓位，然后他们会在比如说二十六到二十八块钱的区间去分批的买入，长期持有，然后靠分红来覆盖他们的日常开支。 嗯，那他们可能就会期待一个年化百分之五到百分之八左右的收益，那这个收益主要就是来自于股西，那如果是更愿意承担一些风险的投资者呢？他们的配置思路会有那些不一样。稳健型的，比如说一些中年的职场人士，那他们可能就会配到百分之十五到百分之二十， 然后他们可能就是会在比如说二十七块钱左右去布局，嗯，那他们也是会长期持有，但是他们可能会结合一些波段操作，比如说他跌到二十六，我就再加一点，涨到三十我就先减一点， 那他们的预期收益可能就是会高一些，就是年化百分之八到百分之十二。明白了，那积极型和机构投资者又会怎么操作呢？积极型的就像年轻人，年轻人可能就会把它作为一个防御性的配置，那可能他的仓位就会很低了，就百分之十以内， 然后他就是会在市场大跌的时候去买入，嗯，那他的预期的年化回报可能就是百分之六到百分之十。然后机构的话，其实他们是把长江电力作为一个核心的底仓。 对，然后他们会通过一些比如说指数化的投资，或者是量化的策略来做，嗯，那他们也会去参与大宗交易或者是定增来降低他们的成本。好吧，那我们再来说说风险控制措施，就是我们在投资长江电力的时候，有哪些具体的手段可以帮我们守住本金，然后控制住风险。首先就是你一定要设好止损， 比如说你可以在股价跌破二十五块钱的时候先减一半，然后如果再继续跌到二十四块钱就全部清仓。就是这种情况，一般就是说明公司的基本面可能出现了比较大的问题。 除了这个止损之外，在仓位和行业配置上面有什么讲究吗？有的，就你即使再看好，也不要超过你总资金的百分之三十，然后不要把所有的钱都压在水电这一个行业，你可以适当的去配置一些，比如说火电或者新能源这样的其他的电力股，来分散你的风险。 然后还有什么其他的细节是我们需要定期去关注的吗？你每年都要去检查一下公司的财务状况，他的行业地位有没有变化，嗯，然后竞争格局有没有变化， 包括一些政策的动向，特别是电价和环保政策，因为这些东西都是会直接影响公司未来的盈利和发展的，所以一有什么问题，你就要及时的去调整你的策略。好吧，那我们再来看看总结和展望，就长江电力到底有哪些是别人难以复制的核心的优势，然后他在行业里的地位到底有多稳固。长江电力是全球最大的水电上市公司， 然后它旗下的这六座巨型水电站构成了世界上最大的一条清洁能源走廊。嗯，它的总装机容量是七千一百六十九点五万千瓦，占全国水电装机的百分之十六点二九。 对，所以他是处于一个绝对的垄断地位。确实是这样啊，那他们公司的财务表现怎么样？分红情况呢？财务方面的话，就是他二零二四年的规模，净利润是三百二十四点九六亿元，然后经营现金流是五百九十六点四八亿元， roe 是 百分之十五点七一。嗯，然后他还承诺了，二零二六年到二零三零年，他的分红比例不会低于百分之七十， 他现在的股息率是百分之三点三六，就他在现在这个低利率的环境下是非常有吸引力的。明白了，那他们公司未来的增长主要靠哪些业务？他们现在其实已经不只是一个水电公司了，他们在往水风光储一体化的方向去转型。嗯，那他的这个抽水蓄能业务已经锁定了三十到四十几瓦的项目资源， 然后四千万千瓦全部投产后，每年可以贡献六十到七十亿元的净利润。那他的新能源的业务也是发展非常快的。对，他的规划是二零三五年装机规模突破一亿千瓦，然后他的配售店业务也是在稳固的扩张，国际化也已经迈出了非常坚实的步伐。这么说的话，公司的成长空间还很大呀。那他们现在这个估值贵不贵呢？ 现在的股价是二十八块零四， p e 是 大约二十一倍，是处于历史的合理区间的。嗯，然后 d c f 模型算出来的，它的内在价值是在三十五到五十五之间是有比较充足的安全边际的， 然后机构给的平均的目标价是三十四点零二，嗯，那就是还有百分之二十一点三的上涨空间。好吧，那我们最后再来说说，就是投资长江电力可能会遇到的主要风险，以及我们对公司未来的发展怎么看。风险的话主要就是来水的波动，电价的下行，设备的老化， 然后海外投资的不确定性等等。但是整体来看的话，这些风险都是可控的。对，不会影响到公司的这个长期的投资价值。在双碳的大背景下，你觉得长江电力的发展空间还有多大？我是觉得在双碳的目标下面，清洁能源是迎来了一个历史性的机遇。 嗯，那长江电力作为这个行业的龙头，他有这么好的资源的基础，然后有这么强的技术和管理能力，他其实是非常有望在这个新能源的时代继续去巩固他的领先地位的。对，所以我觉得对于那些想要追求稳健的长期回报的投资者来说，长江电力依然是 a 股里面非常顶尖的一个选择。没错， 今天我们其实是给大家完整的梳理了一遍长江电力这家公司的投资逻辑，从他的垄断的地位，到他的财务的表现，到他的未来的增长点，再到他的估值和风险，基本上你投资这家公司需要考虑的所有核心的问题我们都讲到了。好了，那这期节目咱们就到这里了，感谢大家的收听，咱们下期再见，拜拜。拜拜。

长江电力一直是红利股的标杆，他的股价最近一直在跌，他的基本面发生了什么变化了吗？我的结论是，他并没有发生什么变化。我们可以拿他当例子，把这种高股型红利股到底该怎么看，拿来讲一讲。长江电力的模式其实挺简单的，几乎就是名牌 长江电力，靠长江和金沙江上六座水电站发电，发完电卖给国家电网，南方电网收电费就完事了。 长江电力具有绝对的垄断资源，绝对的行业壁垒。这六座水电站个个都是重量级的，最早是葛洲坝，然后二零一六年，他发行股票把三峡水电站给收了，同一年还把西洛渡、夏家坝也拿下了。到了二零二三年， 又把金沙江上游的白鹤滩、乌东德收入囊中。现在这六座连起来，从湖北宜昌到四川攀枝花，整个长江干流最优质的水电资源基本都在他手里了。对于他的业绩， 盯着发电量就行了，他每个季度都公布，虽然风水期多，枯水期少，有点波动，但拉长来看特别稳。二零二五年，六座水电站，他的营业收入大概是八百五十个亿左右。成本方面，大头都是固定资产的折旧和利息， 但折旧不是现金支出，就像你买辆车一样，每年会计上算折旧，但钱早就付过了， 折旧的钱还在那里。所以他的现金流常年比净利润还高，赚的钱大部分真能拿出来分红。二零二五年分了二百三十个亿，占净利润的百分之七十。他股息率大约在百分之三点六左右， 这样的股息率高不高，主要由个人的追求去决定的，如果投资者喜欢炒成长追热点，可能觉得百分之三点六太慢了。

哈喽，大家好，咱们今天来聊一支行业巨头，长江电力，你最近关注他的行情了吗？我知道他是水电龙头啊，不过最近好像股价有点波动。没错，现在他的收盘价是二十六点八零元，刚好卡在一个比较关键的位置。 先给你说说他的核心地位吧，全国水电总装机容量里，他一家就占了近百分之二十六座梯级电站，加起来装机七千一百六十九点五万千瓦，这规模真的是断层领先。 这么大的体量，那他的优势肯定不止规模吧。当然，他的六库连调技术真的厉害，二零二五年乌冬德涞水偏枯了快百分之三点八二，这就是技术带来的硬实力啊。 还有成本方面，水电零燃料成本，毛利率直接干到百分之六十二点四八，对比火电行业平均的百分之三十八，这差距可不是一点半点。 这毛利率也太高了吧，那融资成本应该也很低，毕竟是央企背景，对，他的融资成本才百分之一点四到百分之二点四六，比行业平均的百分之四低了不少， 这每年能省下来的财务费用都是真金白银。说到分红更厉害，现在股息率百分之三点五六，比十年期国债的百分之一点八五高了快一倍，而且人家承诺二零二六到二零三零年分红率不低于百分之七十，这对于长期投资者来说太有吸引力了。 听起来基本面这么扎实，那为什么最近股价不太好呢？问题就出在短期压力上。首先是资金面，近三日主力资金净流出了三十六亿元，而且二零二六年他的资本开支要达到两百四十五亿元的高峰，这让市场有点担心他的现金流压力。 那技术面呢？有没有什么信号？技术面目前不太乐观， rsi 在 二十八已经进入超卖区了， macd 还死叉了。 不过二十六点五元是个关键支撑位，要是能守住的话，可能会有技术性反弹。还有个有意思的现象，内盘占百分之五十八，外盘才百分之四十二，空方占主导，但北向资金持仓稳定在百分之七十五点一三，说明机构之间分歧很大。 这么看来，就是长期价值很稳，但短期情绪不太好。那估值方面呢？咱们用 dcf 估值算下来，它的内在价值是三十一点六八元每股， 比现价二十六点八零元有百分之十八点二的上行空间，而且 p e t t m 现在是十八到二十倍，低于历史估值中疏的二十二倍，安全边际还是挺足 的。那投资建议是什么呢？是不是可以趁着第一位布局报告里建议在二十六点五到二十七点零元区间分批建仓，毕竟中长期配置价值还是很凸显的。不过也要注意风险， 资本开支高峰的压力确实存在，还有来水波动、利率上浮这些潜在风险都得考虑到。那有没有什么值得期待的催化剂呢？ 有了，二零二六年，云南光伏秘鲁风电项目会进入盈利贡献期，抽水蓄能项目要是能顺利兑现收益的话，会给业绩带来新的增长点。还有要是负债率能降到百分之五十五以下，也会让市场更有信心。 这么看来，对于有耐心的投资者来说，现在可能是个不错的布局机会。没错，只要能接受短期的波动， 长期来看，长江电力的壁垒还是很坚实的，他的水电资产是永续性的，还有高股息托底，就算短期股价回调，分红也能给你带来稳定的收益。不过建仓的时候还是要分批来，别一下欧印，毕竟短期资金面的压力还没完全释放。 对了，北向资金持仓一直很稳定，是不是说明外资还是看好他的长期价值？确实，北向资金持股百分之七十五点一三，虽然之前有减持，但整体还是保持在高位，说明外资认可他的长期逻辑， 而且险资和社保还在增持，这也从侧面反映了他的防御属性。在市场波动的时候，高股息的水电股确实是不错的避险选择。那他的现金流情况怎么样？能覆盖资本开支和分红吗？ 二零二五年，他的经营性现金流有五百一十二亿元，虽然二零二六年资本开支很高，但 fcf 分 红支出还有一点九一倍，说明分红还是有保障的。之前有人担心资本开支会影响分红，但从这个数据来看，只要不出现极端情况，百分之七十的分红率应该能维持住。 这么看来，市场可能有点过度担忧了。确实，短期的资金流出更多是情绪性的，而不是基本面出现了问题。 他的核心资产没有变，技术优势和成本优势都还在，只要能熬过资本开支的高峰，未来的现金流会更稳定。而且他的智能运维系统还能降低停机率，这也是在提升运营效率，长期来看会转化为实实在在的利润。 那技术面上有没有什么信号可以关注判断底部是否到来，可以关注 rsi 有 没有从超卖区回升到四十以上，还有能不能放量突破二十七点二八元的阻力位，如果成交量能放大到一百五十万手以上，那可能就是短期拐点到来的信号。 另外，要是主力资金连续几天净流入，也说明抛压在减弱，那风险方面，除了资本开支，还有什么需要注意的？ 涞水波动是水电股最大的风险之一，如果涞水下降百分之二十，他的自由现金流可能会降到三百零九亿元，这会影响他的扩张和分红能力。还有利率上浮的风险，要是利率涨五十个基点，每年要多付十二亿元的利息，这也会压缩利润空间。 看来投资他还是得把眼光放长远，不能太在意短期的股价波动。没错，长江电力这种公司适合当做压仓石来配置， 追求的是长期稳定的收益和分红，而不是短期的暴涨暴跌。如果你能拿个三五年，大概率能享受到估值修复和分红带来的双重收益。 现在的价格已经反映了短期的利空，反而给了长期投资者低位布局的机会。总结一下就是，长期价值坚持，短期有压力，但压力带来了布局窗口。 对，就是这个意思。咱们投资的时候不能只看短期涨跌，要穿透现象，看本质。长江电力的核心壁垒没有变，只要逻辑还在，短期的调整反而可能是好事。当然了，建仓的时候要控制好仓位，分批进场，这样能降低短期波动带来的风险。 今天聊下来，我对长江电力有了更全面的认识，之前只知道它是水电龙头，没想到里面还有这么多门道。 是啊，好公司也需要好价格，现在的价格虽然不算历史最低点，但性价比已经很高了。如果你是追求稳健收益的投资者，真的可以多关注一下他。好了，今天咱们就聊到这，希望对大家的投资有帮助。

价值投资大佬段永平曾经这样点评小米不敢碰，因为看不懂护城河在哪里。长远来看，没有什么企业是靠便宜赚钱的，不赚钱的生意多少营业额都没用。为啥直言不敢碰？小米说他大概率不是值得重仓的标的， 今天用他的核心心法给你扒的明明白白，想投资的一定要听完全是干货。首先得明确段永平的投资铁律，买股票就是买公司核心，看三样商业模式，企业文化、能力圈，看不懂的坚决不碰，用这把尺子量小米，问题直接暴露无疑。 第一，小米的商业模式在他眼里就是苦生意天花板，小米起家靠极致性价比。但段永平早就说过，长远来看，没有什么企业是靠便宜赚钱的，好货不便宜，靠低价卖货，本质就是没定价权，而没定价权就没有深户成盒。 小米还承诺硬件净利润不超百分之五，赚的全是辛苦钱。反观他种仓的苹果、茅台，有定价权，躺着都能赚。 更关键的是，小米产品没多少真差异化，手机家电都是整合成熟技术，不像苹果有独特软硬件体验，产品线还拉的极长。从手机到毛巾空调再到造车，段永平信奉焦点法则，觉得这种多元化就是恶化的开始，只会越做越散。 第二，小米造车在他看来就是跳进死亡红海。段永平对电动车行业根本不看好，直言二十年后大多过苦日子。 他觉得汽车行业竞争惨烈，重资产没差异化，电动车除了电池电机根本没本质，护城河未来大家都用类似方案。最后还是拼价格， 小米本来就没定价权，现在冲进这个九死一生的赛道，完全背离了他喜欢的长坡厚雪，纯属网又苦又累还不赚钱的坑里跳。第三，企业文化不符合他的本分标准。 段永平超看重本分，不占人便宜，不攻击对手，聚焦产品。但小米早期搞饥饿营销，高管还总在网上跟友商互怼，这在他眼里就是营销过重，侧面说明产品不够硬。 他更欣赏苹果 oppo 那 样少说多做不评价对手的风格，觉得小米这种高频互怼根本不符合本分和平常心。最后总结下，为啥段永平说小米不值得重操，一是生意模式太苦，没定价权。 二是不确定性太高，手机行业见顶，汽车行业九死一生。三是枚顶级护城河，很容易被对手用价格战攻破。 如果你想追求二十年稳赚不赔的现金流，小米真不是好标的。如果只是赌雷军创造奇迹，那跟段永平的价值投资逻辑完全不是一回事。 家人们，你们觉得段永平说的对吗？看好小米造车嘛？评论区，聊聊你的看法，觉得干货的别忘了点赞关注，下期扒更多大佬的投资逻辑。

讲讲长江电力啊，长江电力这个票呢，是 a 股里面优秀商业模式的一个典范啊。如果大家想测试一下自己对于商业模式的一个理解，可以尝试的回答这样一个问题，那就是长江电力靠什么挣钱？ 思考三秒钟时间，我们公布答案啊，三二一时间到。呃，长江电力我认为啊，它是靠垄断赚钱的， 他垄断的是什么呢？是长江流域顶级的水利资源，他坐拥包括三峡大坝在内的六座这个顶级的这个水电站啊，大家都知道，水电是所有发电形式中成本最低的，你比如说火电要烧煤对吧？核电要烧核燃料对吧？风电要等风来，只有水电啊， 川流不息，滔滔不绝。所以你可以看到长江电力的毛利率几乎是所有电厂里面最高的，常年可以达到百分之六十左右，他的毛利率可以在代表公共事业的一百三十三个票里面排名到多少呢？第二， 所以长江电力的基本面和这个商业模式啊，是没有什么好质疑的地方的，是典型的现金奶牛哈。那长江电力我们看什么呢？我觉得有两大方面的东西是比较值得看的，第一个是长期的趋势和周期性。 呃，长江电力是一个长期趋势，特别确定，周期性特别强的票。怎么说呢，大家可以跟我来看一下它这个月度 k 线图啊， 阅读给线图，把它最小化之后，你们可以看到这样一段向上攀爬的一个山坡一样的曲线，大家看出什么规律了吗？ 就是这条曲线呢，有一个非常典型的呃规律，那就是向上爬一节，回调一点，再爬一节，再回调一点，又爬一节，又回调一点。他每次回调都会打一个小褶子哈，这个小褶子呢，通常在六到九个月，不等打完这个小褶子，他就要向上再拉一波。 大家可以看到长江电力的最后一个小褶子啊，他是从二零二五年的六月份开始回调的，到现在为止已经回调了差不多有七个月了，所以很可能再有个一至两个月， 就要启动新一轮的一个上涨周期了啊。另外，大家可以再看看他的这个月度随机指标 kdj 哈，这也是他周期性强的一个证明啊，我们可以很容易的发现，他的每一次回调 所经历的顶部和底部啊，都和这个随机指标 kdj 的 波峰和波谷有一个非常明显的对应关系。大家看哈，这个地方是一个波谷哈，这个地方是一个波峰，呃，这里哈，然后这个地方又是一个波谷，这个地方是一个波峰，对吧？ 这个地方再对应一个波股，而当他的这个 kdj 值啊，掉到个位数的时候啊，他大概率会出现一个低股。现在他的 kdj 值最低是多少呢？是这个负零点六八哈，负零点六八，这个 很有可能他已经进入了一个超卖区间，然后拉动下一波的涨幅。当然，我这里并没有预言他一定会反弹的意思啊，因为所有的指标都会分化失灵，我只是想通过前面这些分析告诉大家，他确实是一个周期性强，然后长期看涨的一个票。 但是我跟大家说哈，长期看涨和周期性强这两个特征啊，只是他的一个表面特征，他的本质特征是什么呢？还是一个内债的资产？长江电力的这种内债的性质啊， 比中国银行可能还要强啊。为什么呢？因为长江电力的这个分红承诺啊，他是写在他的这个 个，呃，股东会议，在这个公司章程里面的啊，你比如说二零二五年八月十四，他就出了一个公告。哈， 公告写了什么呢？写了二零二六到二零二三年，我们还是要坚持原来的形式，每年要拿出规模净利润的百分之七十分红。这么稳定的分红和证券的相思路是非常高的。那这种类证券资产要怎么做呢？最核心的一点就是要把它当成定期存款去做。 存定期你最关心的是什么呢？肯定是利率嘛，对吧？对应到股票身上，那就是股息率。呃，很多人做这个红利股啊，对这个股息率漠不关心，甚至连股息率都不会算，这是非常不科学的，因为这就相当于你去银行存定期，结果连银行的利率都不清楚一样。 这里我也给大家这个算一下这个长江电力当前的股息率啊。股息率呢，等于往前数十二个月派发的每股股息除以这只 股票现在的一个股价哈，长江电力往前数十二个月呢，排过两次席。这里我也给大家圈出来了哈，一次呢是二零二五年的一月十六日，派了多少钱呢？这个每股派了零点二亿元。然后第二次次是这个二零二五年的七月十八日，啊， 个派了多少钱呢？每股派了零点七三三，零点七三三加这个零点二一呢，就等于这个零点九四三，每股派这么多钱，你用零点九四三除以他当前的收盘价，其实就可以得到他的这个股息率是百分之三点四六。这个三点四六 百分三点四六意味着什么呢？意味着相当于你去一家叫长江电力的银行存款，然后存一年，他给你的利率就是这个 百分之三点四六。你要问自己，我愿不愿意接受这个百分之三点四六的存款利率呢？愿意你就买，不愿意你就不买。至于他股价自然上涨的部分，那是对你的投资眼光的一个馈赠啊。呃，你不要考虑做这种，这个内债资产至少要以半年为单位去拿， 跌了补一些，涨了卖一些就可以了。所有抱着做短线的心态去做这个内债资产的，其实都是，呃， 不够成熟的投资者。那你说我可不可以等他的存款利率涨到百分之四的时候再进场呢？当然也可以，你自己算一下就行。百分之四的这个存款利率呢，对应的股价就是二十三点六元嘛。当然你不一定很早，因为上次出现这个价格呢，还是两年前啊，你要等，这就是你的代价。好呃，今天的分享就到这里，祝大家发财，咱们明天见。