26年meta砍单40%是真的吗

哈喽，大家好，今天 meta， 微软还有特斯拉都发布了财报，那财报之后，虽然说他们的业绩表现都还不错，但是呢，股价却有比较大的不同，比方说 meta 在 盘后最高是上涨了超过百分之十， 但是微软确实下跌了超过百分之七，那他们股价的表现其实和他们的资本支出也有比较大的关系。比方说微软在过去这个季度，它的资本支出达到了三百七十五亿美金， 又创下了新高。那虽然微软自己没有给二零二六年给出一个整体资本支出的规划，但是市场普遍预期它二零二六全年的资本支出可能会达到 一千四百亿左右的水平，那也就是说相较于它二零二五年的资本支出还会增长超过百分之五十以上。而 meta 呢，在资本支出这一方面也非常的惊人。 meta 是 对于二零二六年全年直接给出了一个资本支出的规划的，首先它是表示 对于二零二六年全年的一个成本和费用，它预计会在一千六百二十亿到一千六百九十亿美金的水平。那要知道，如果我们看过去的二零二五年，其实全年来看， matta 全年的总额入 才两千零九亿美金，而他明年所要花出去的整体成本和费用加起来都快要达到一千七百亿了。所以呢，从这边可以看出来，一是他要花出去很多的钱，二是他也对自己在二零二二年全年的一个收入增长很有信心， 它才能够给出那么大的开支的指引。那这个一千六百多亿呢，是总的成本和费用，那其中资本支出是占到一千一百五十亿到一千三百五十亿的水平，如果说 mate 二零二六的资本支出是相较于它二零二五年的七百二十亿 接近要翻倍了。那除了资本支出呢？ matta 这一千六百多亿里面，第二大的就是给到员工的激励，包括像是一些员工的工资以及股权。那我们都知道在过去一年， matta 在 挖掘 ai 人才以及收购 ai 相关公司方面 都是花了很多钱的，所以可能明年他还会继续花这么大的手笔。那我们知道现在整一个 ai 数据中心给资本支出的 有五大巨头，五大公司分别是微软 mate， 谷歌、亚马逊还有 oracle。 那 这五家公司里面呢？ 根据先发出财报的微软 mate 这两家来看，他们在二零二六可能给出去的资本支出规划依然是增长很快的，在体量已经巨大的情况下，可能依然能够维持超过百分之五十的增长。所以呢，这对于建设数据中心那些上游的企业来说，也 也算是一个比较好的消息。那我们再回来看这一次 mate 和微软他们的财报，那虽然说他们的资本支出都很高，但是呢，他们股价表现的差异可能主要来自于 他们自己营收增长速度的不同。那首先 mate 在 过去的三个月里面，营收是增长了百分之二十四，是继续保持了快速的增长。那在百分之二十四里面呢，我们也可以继续拆分，百分之六来自于它的广告单价上涨，百分之十八 来自于他广告的曝光量上涨。而且除了本季度营收保持高速增长，他对于明年一季度的营收指引 也给出了百分之三十的增速预期，所以呢，在他收入继续保持高增长的背景下，好像大家之前对于他收入高增长的意见似乎也小了起来，既然你这么能够赚钱， 那你继续投入高的资本支出好像也就合理了。不过呢，确实 mata 依靠着社交网络的广告这一个主营业务，它当前的现金流是非常充沛的，由于它这一个主业确实是一个非常好的业务，那也给他更多的空间去到处花钱。那我们再来看微软，其实微软本次的业绩增长也是非常快的， 比方说它的营收同比增长了百分之十七，那如果我们看净利润增长了百分之二十三，同时它的营收里面智能云业务的增速达到了百分之二十九。而且呢，微软和 mate 有 一个不一样，就是他们投出去的资本支出，其实 mate 主要是用于自己使用的，但是微软 他是通过云服务租给其他的公司，所以对于微软来说，他所投下去的资本支出，大家其实可以更少的担心这些钱最终砸到了他自己的手上。那微软的管理层也一直在电话会议里面强调，他们都是先看到客户的订单， 再去下单建设数据中心来给客户去提供云服务，所以说他们所投下去的资本支出都是先看到需求再去花这个钱。那虽然最近一个季度，他们资本支出的数字来到了三百七十五亿， 乍看一下非常的吓人，但是呢，如果我们去看微软的经营策略，其实他们整一个资本支出的策略还是相对比较保守的。

财经放大镜，拆趋势找答案！专业有温度！惊不惊喜？意不意外？ metta 砸四十亿美金收购 menace， 你 以为只是一场硅谷并购案啊？错！ a 股有一家公司靠间接持股悄悄站到了风口上，它就是蓝色光标。 今天咱们就扒开蓝标低毛利的外衣，看看它的 ai 内核到底是黄金还是泡沫？先看三季报数据，别眨眼！前三季度营收五百一十亿，行业第一规模净利润一点九五亿，同比暴涨百分之五十八。但你敢信，它的销售毛利率只有百分之二点六六？ 更反认知的来了，二季度到三季度，营收还比暴跌百分之四十二，但净利润居然涨了百分之三！ 你是不是一直在困惑，营收跌了，利润怎么还能涨？答案就在这里！三季度蓝标 ai 驱动收入占比从百分之四飙升到百分之五点八。 别看只有一点八个百分点的提升，这块业务的毛利率超百分之四十，是传统业务的十五倍。自研的 blue ai 平台孵化了一百三十六个智能体， a p i 调用量突破六千亿次。什么概念？ 相当于全中国人民每人每天用它生成十条营销素材。更狠的是，它推出了蓝标 ai 工厂订阅服务，年费十到五十万，首批就签了五万家企业。从项目制到 s s 化，这波转型，直接把毛利率干到百分之七十 低毛利公司靠 ai 业务实现利润逆袭，这波操作你服不服？但你以为蓝标转型很轻松？ 本来应该从从容容游刃有余，现在是匆匆忙忙、连滚带爬。它的传统出海广告业务占比百分之八十三，是 meta google 的 核心代理商，每年管理三十亿美金投放预算，但这块业务就是个苦力活，赚的是微博的代理差价，毛利率常年低于百分之三。 你能想象吗？一家年营收五百亿的公司，居然被低毛利压得喘不过气，这就是传统营销公司的宿命，也是蓝标必须转型的理由。 每个行业都有转型的阵痛，蓝标的今天，可能是很多传统企业的明天。就在蓝标最需要风口的时候， metta 砸四十亿美金收购 menus， 给他送来了一场及时雨。 市场只看到蓝标通过真格基金间接持有 menus 百分之零点七到百分之一的股权，觉得他只是喝口汤。但真相竟然是这样。 蓝标旗下的蓝汉互动是 meta 全球最大的合作伙伴， menus 的 ai 智能体技术一旦融入 meta 生态，蓝标将是第一个吃到螃蟹的人。 menus 收购案的最大赢家不是财务投资者，而是蓝标这种深度绑定 meta 的 生态伙伴。 蓝标的核心逻辑其实是三维谐同。第一层，出海广告稳基本盘，靠规模效应绑定头部媒体。第二层， ai 业务破增长瓶颈，靠高毛利提升利润。 第三层，国际化拓增量空间，靠港股上市补充弹药。它的 blue ai 平台不是简单的工具，而是融合了十年出海营销数据的智能大脑，每月能生成五万条创意内容素材，效率提升八倍，成本降到传统五分之一， 这就是蓝标的护城河。渠道壁垒加数据壁垒加客户壁垒，三者缺一不可。看到这里，你肯定想问，蓝标的未来到底行不行？咱们看二零二六年的订单能见度， 它已经和西英签了三年二十亿的框架协议，和特斯拉达成全球数字营销合作，还和 mate 推出了全球品牌增长计划，这些订单足够支撑它明年的基本盘。 更关键的是， ai 业务的产能利用率预计维持在百分之八十五以上，蓝标 ai 工厂的订阅客户目标破八万， ai 驱动收入目标五十到八十亿，占总营收的百分之八到百分之十。当然，蓝标不是完美的， 咱们对标一下国内外同行，国内市场，它的出海营销份额百分之十点九七，排名第一，但全球市场它只排第十，和麦肯锡、澳美比高端咨询能力差远了， 毛利率更是被国际巨头按在地上摩擦。投行怎么看？华金证券维持买入评级，但大家都在担心三件事，低毛利、应收、账管高企、对头部媒体的依赖。 最后咱们看一下蓝标的人核心团队，赵文权、孙陶然，深耕行业二十九年，经历了三次行业迭代，持股稳定， 三季度股东变化也很有意思。香港中央结算公司增持百分之六十，外资认可度提升，中信证券拉卡拉减持属于正常获利了结。核心逻辑不变，创始人团队稳，外资在加仓，财务投资者在撤退。这说明什么？ 市场正在对蓝标进行价值重估。总结一下，蓝标正处于从传统代理向 ai 加国际化的关键拐点， ai 业务爆发，订单充足，护城河深厚。但低毛利、应收账款、供应商依赖都是他必须跨越的关卡。若 ai 业务持续兑现，他有望实现业绩与估值的双击。关注我，用专业拆解趋势，一起在复杂世界里找答案。

最近 mate 裁员，扩产能，收缩 display 眼镜的销售战线，几个消息混在一起呢，让不少人有些懵摸不着北。实际上，这些动作的背后都指向一个原因，那就是 mate 眼镜的销售火爆。用 a 眼镜来承载 mate 的 社交生态， mate ai 的 路子 走对了。首先是裁员。裁员，当年承载着扎克伯格原宇宙梦想，四五年烧了七百多亿美金的 reality labs， 裁员百分之十，将近一千五百人， 几个核心的 vr 工作室、原宇宙平台被关停，为了原宇宙的投入将会减少，但是呢，并非停止重组的资金和团队，转向 a 眼镜和机电万代等 ai 可穿戴设备。这预示着 mate 的 核心战略正是从原宇宙转向 a 眼镜等智能穿戴设备。 第二，二零二五年， mate a 眼镜的销量超过一千万台。很多人还不相信这个数据，说不可能，我跟大家细说一下，终端用户销售是超过六百到七百万台。很多人还不相信这个数据，说不可能，我跟大家细说一下，终端端的销量是超过一千万台。 渠道呢，是需要有些存货和压货的，基于这个数据，他们才有信心让合作伙伴伊仕路陆续提卡，公司在二零二六年要增产两千万到三千万台， 不是凭空想象出来的，不是吹牛的，都是有依据的。第三， mate 最近宣布戴显示的 a 眼镜 mate display 暂停英国、法国、意大利加大的拓展计划， 只聚焦美国市场。而这一决策呢，让用户也更难买到这款眼镜了。其背后的原因，一方面说是产量不足，供不应求，还有媒体说是因为生产难度大，量率低，导致产量受限。 实际上， mate 已经解决了正内光波导的良率问题，可以实现大规模的量产。真正的原因呢，是 mate 主动放弃 mate display 这一款过渡性的产品，而为今年的下一代产品做准备。下一代新品呢，仍旧是彩色显示，重量更轻，续航更长。所以对这款 display 眼镜感兴趣的用户呢， 不要太着急，不妨等一等下一代新品。第四 max 今年会发布一款音频眼镜，没有摄像头也没有显示，毕竟有不少的用户是排斥摄像头的隐私问题，或者不习惯带显示屏。那么这一决策呢，就会让用户有了更多的选择的空间，从而覆盖了一切对自制眼镜感兴趣的用户。 要知道， mate 做智能眼镜的出发点和逻辑和绝大多数的眼镜品牌厂商是完全不一样的，他不是为了卖眼镜，卖硬件来赚钱，而是为了用眼镜来承载他的社交生态和 mate ai。 当初要不是雷彭奥克利拦着他， mate 会凭着 bomb 成本去卖眼镜，比现在还要便宜一百到两百美金。 mate 作为 a 眼镜的开拓者、领航员，他的一举一动都是行业的风向标。从以上 mate 的 举动可以看出来，二零二六年一定是 a 眼镜的爆发之年，一定会热闹非凡，你觉得呢？

一个数字让中国互联网巨头集体失眠。一千三百五十亿美元，这是麦塔一家公司二零二六年一年要烧掉的钱， 相当于字节跳动，阿里、腾讯过去五年 ai 投入的总和乘以两倍。当扎克伯格在财报会议上冷静地说出这个数字时，大洋彼岸的中国科技圈瞬间炸了鼓。这不是简单的军备竞赛，这是一场用钱砸出技术壁垒的豪赌， 而中国公司手里的筹码，可能连对手的零头都不到。北京时间一月二零二五年第四季度财报， 净利润两百二十七亿美元，营收五百九十八点九三亿美元，双双超出华尔街预期，股价盘后大涨近百分之五。但这些亮眼数字背后，藏着一个更惊人的事实，扎克伯格要在一年内烧掉超过一千亿美元，把麦塔从广告公司彻底改造成 ai 基础设施巨头。 这笔钱主要花在数据中心建设、芯片采购和算力扩张上。要知道，这相当于越南或者孟加拉国一年的 gdp 总量，一家公司要在十二个月内完成人类商业史上罕见的资本支出规模。 先看看 mate 的 基本盘，第四季度广告收入五百八十一点三七亿美元，同比增长百分之二十四三十五点八亿，日活用户 广告展现量增长百分之十八。这些数字说明 mate 的 现金流稳如泰山，完全能支撑任何激进的战略转型。但同时，第四季度总成本和支出三百五十一点四八亿美元，同比暴增百分之四十。 其中研发支出一百七十一点三六亿美元，占了将近一半。运营利润两百四十七点四五亿美元，同比只增长百分之六，利润增速被成本增长彻底吞食。从二零二五年全年看，麦塔营收两千零九点六六亿美元，增长百分之二十二，但净利润六百零四点五八亿美元，同比下滑百分之三。扎克伯格已经不在乎短期利润了， 他要的是用钱换时间，在 ai 这个赛道上建立不可逾越的护城河。这里就引出了第一个核心问题，中国 ai 公司有没有能力跟进这种烧钱模式？从公开数据看，字节跳动二零二五年在 ai 领域的投入大约在两百亿到三百亿人民币之间， 阿里云智能的 ai 投入也在类似水平，腾讯相对保守一些，把这些数字加起来，中国头部互联网公司一年在 ai 上的总投入可能也就四五百亿人民币， 折合六七十亿美元。而 mate 一 家公司二零二六年要烧一千三百五十亿美元，这是二十倍的差距。更关键的是， mate 这笔钱主要花在数据中心和芯片采购上， 这意味着他们在算力层面会建立起巨大的领先优势。算力差距会带来什么后果？最直接的就是模型训练、速度和规模。扎克伯格说，他们要做个人超级智能，让每个用户都有专属的 ai 助手，这需要对三十五点八亿用户的行为数据进行深度挖掘和个性化训练。这种规模的计算需求， 没有天量的算力支撑，根本做不到。反观中国的 ai 公司，虽然在算法层面有一定优势，比如字节跳动的推荐算法，阿里的电商 ai、 腾讯的社交 ai， 但在算力储备上确实存在差距，尤其是在美国对华芯片出口管制的背景下，中国公司采购高端 ai 芯片面临重重限制，这让算力差距进一步拉大。但这里有个经常被忽略的变量，应用场景和商业化，最终目的是让广告更精准，推出 ai 眼镜，做企业级 ai 服务。 但这些应用场景在中国市场能不能跑通是个大问号。中国的互联网生态跟美国完全不同，微信的超级 app 模式、抖音的短视频算法、拼多多的社交电商，这些都是中国独有的创新。 mate 的 ai 技术再强，如果不能适配中国市场的特殊需求， 那这一千三百五十亿美元的投入对中国公司的威胁可能没有想象中那么大。更何况，中国公司在本土市场有数据优势，有用户习惯的深度理解，这些是 metta 再有钱也买不来的。从技术路径看， metta 押注的个人超级智能概念跟中国公司的方向有相似，也有差异。字节跳动的豆包 ai、 阿里的通易千问、腾讯的会员， 这些大模型都在朝着个性化服务的方向发展。但中国公司更注重垂直场景的落地，比如电商客服内容生成、企业办公，而不是 madata 那 种试图做一个无所不能的超级 ai 助手。从商业逻辑讲，中国公司的打法可能更务实，因为 ai 变现是个大难题，与其做一个大而全的产品，不如先在某些高频场景证明价值。 madata 收购 minnes， 也是想通过企业订阅服务开辟新的变现渠道，但这个市场微软、谷歌、亚马逊早就布局多年， mate 能不能突围还是未知数。 reality labs 的 惨痛教训值得深思。这个部门第四季度亏损六十点二一亿美元，同比亏损还上升百分之二十一， 自二零二零年以来，累计亏损接近八百亿美元。扎克伯格在二零二六年一月决定裁掉百分之十的员工，把资源从原宇宙转向 ai 眼镜和个人超级智能。这说明，即便是 mate 这样财大气粗的公司，也承受不了长期看不到回报的烧钱香。中国公司在 ai 投入上相对谨慎，可能反而是种优势， 因为他们更关注投入产出比，更注重快速验证商业模式。但不得不承认的是， mate 这次投入的规模，确实会在某些领域建立起技术壁垒。尤其是在基础模型层面， 如果 mate 能用天量算力训练出性能远超竞争对手的大模型，那在多模态理解、常文本处理、实时交互这些关键能力上， 可能会建立起待机优势。这对中国公司是个严峻挑战。虽然中国在应用层创新方面不落下风，但在基础模型层面，如果美国公司建立起碾压性的技术优势，那在东南亚、拉美、非洲这些新兴市场的竞争中，中国公司可能会处于被动。扎克伯格在财报会议上说， 二零二六年将是 ai 显著改变工作方式的一年，未来很多需要大团队完成的项目，可能只需要少数几个天才配合 ai 就 能搞定。这其实是在预告，组织变格。迈特已经裁掉 reality labs 百分之十的人， 这只是开始。如果 ai 真的 能大幅提升效率，那科技公司的人员结构会发生根本性变化，中国公司在这方面会怎么应对？这不仅是成本问题，更关系到组织、文化和创新能力，监管因素也不能忽视。 麦塔在欧盟面临持续的反垄断调查，财报里专门提到跟欧盟委员会就较少个性化广告方案达成调整，这说明欧盟正在限制麦塔最核心的算法推荐能力。相比之下，中国对 ai 技术的监管虽然也在收紧，但更多是在数据安全、内容审核方向， 对算法推荐本身的限制相对较少。如果麦塔在欧美市场因为监管受限，而中国公司能在本土市场充分发挥 ai 技术的优势，那在商业化速度上，中国公司可能不会落后太多。从宏观经济角度看，麦塔敢烧一千三百五十亿美元，很大程度上是因为美元的全球储备、 货币地位和美国资本市场的深度。华尔街愿意给麦塔时间和空间去做长期投资，只要故事足够宏大，只要基本盘足够稳固，股东就愿意容忍短期利润的下滑。 中国公司在这方面面临的压力更大，无论是来自投资人的回报要求，还是来自监管层的合规压力，都让他们很难像麦塔那样激进地烧钱。但这也逼迫中国公司更加注重效率，更加关注商业化落地。从全球竞争格局看，麦塔的一千三百五十亿美元投入，确实会在算力和基础模型层面建立起短期优势。 但 ai 竞争不只是技术竞争，更是生态竞争、应用竞争、商业化竞争。中国公司在本土市场有数据优势、场景优势、成本优势， 这些都是 mate， 再有钱也难以复制，更何况 ai 技术的发展路径还充满不确定性。扎克伯格压住的个人超级智能概念，是不是 ai 的 终极形态， 现在谁也说不准。如果未来 ai 的 主战场不是通用大模型，而是垂直场景的专用模型，那中国公司务实的打法反而可能占据优势。 mate 的 豪赌既是机会也是风险。中国 ai 巨头不必过度恐慌，但也绝不能掉以轻心。

家人们好， mate 业绩呢，大超市场预期啊，扎克伯格说呢，未来啊，人均一部 ai 眼镜，什么 ai 眼镜呢，将使得 mate 的 占据所有的流量入口，他认为呢，未来 ai 眼镜啊，是所有的流量，或者说所有的这个 ai 的 入口的一个根源，它可能会超过什么呀？超过一个手机的一个目前的一个实战率。 好，那我们来详细说说他这份财报啊。首先呢，第四季度营收是五百九十八点九亿，同比增长百分之二十四，远高于市场预期。同时呢，全年营收呢，达到了两千零九点七亿，同比增长百分之二十二啊，营收和利润几乎是同比例的增长， 单季度利润也就 q 四，利润呢是二百二十七点七亿，同比增加了百分之九。全年的利润呢，是六百零四点六亿美金啊，略低于去年。那主要是因为有一次性的季提的导致啊，每股收益呢，第四季度 eps 呢，是八点八八美金，较上年提高百分之十一，也超出市场预期的八点二一美金。 这一季度呢， meta 广告业务啊，在营收和利润方面双双超预期，因为广告业务呢，是几乎是占据 meta 所有的业务中的百分之九十九啊，显示出呢， meta 在 数字广告领域的营收能力重回高速增长的这么一个轨道。 说到 meta 呢，我们必须要说它广告业务啊，因为广告业务呢，是支撑 meta 所有的业务的根源，因为它占据百分之九十九的营收，以及百分之九十九的利润。 本季度呢，广告收入是五百八十一点四亿美金，占营收的百分之九十八以上，同比大增的百分之二十四，略高于市场预期啊。广告收入的飙升呢，主要是两方面的原因，第一呢是广告的曝光量的显著提升，全球广告的展示次数呢，同比增长百分之十八。第二呢是广告定价也有所上升， 每次广告的平均价格同比提高了百分之六啊，这是因为 ai 赋能的原因啊，这表明呢， mate 通过 ai 优化算法以及借助 ai 提升的一个投放的一个效率，成功的实现了单位用户的一个创收的提升，每个用户的平均收益呢，也在同步增长。 q 四呢，每人平均收入呢是十六点五六美金，同比增长了百分之十六点二，这也很夸张，与强劲广告业务形成鲜明对比的是原宇宙相关的业务啊，那它的名字叫 reality labs。 这个部门的 q 四仅实现营收呢是九点五五亿美金，同比下滑了百分之十二。 同时呢，这个实验室啊，在本季度路德运营亏损呢，约六十点二一亿美金，亏损呢，叫去年呢，是扩大了百分之二十一，全年累计亏损呢是高达一百九十一点九亿美金。 可见啊， vr， ar 还有原宇宙业务呢，对于 metta 来说，依然是一个重大的拖累，短期之内呢，看不到任何的一个盈利贡献。那 metta 管理层也强调啊，这属于长期压注的战略投入，预计未来呢，这个实验室的亏损规模呢，在二零二六年啊，将与二零二五年呢，是相当的， 意味着呢，不会进一步恶化。那管理层呢，对于下一个季度以及二六年的展望呢，是非常非常的乐观。我们看啊， mate 预计呢，二零二六年第一季度营收呢，在五百三十五亿到五百六十五亿美金之间，明显高于分息时期的五百一十四亿美金，这是大大超过了分息时期啊，按照指引中值来计算的话，这意味着同比增速可能接近百分之三十， 从叔认为啊，大概率会超过百分之三十，这表明呢，节假日过后的广告需求呢，依然是旺盛的。同时呢， mate 预期二零二六年的全年总支出呢， kpx 将在一千六百二十亿到一千六百九十亿之间， 九二零二五年的一千一百七十六点九亿美金的显著增加。那支出大增的原因呢，就是公司对于基础设施和人工智能领域的投入，包括建设更多的数据中心，以及开发自研的 metac 芯片，还有招聘 ai 领域顶尖的人才，是吧，这里边就包括了挖了一个中国的这个 ai agent 公司是吧？ minus 啊， 在这其中呢，二零二六年的资本支出呢？预算呢，在这开派斯领域呢，是高达一千一百五十亿到一千三百五十亿之巨啊，接近二零二零二五年实际资本支出七百二十二亿美金的两倍。 如此巨额的一个 ai 支出啊，显示呢， mate 在 ai 和超算基础设施上的一个信心。不过我们看， cfo susan 在 会上强调啊，尽管二零二六年投资呢，将大幅攀升，但公司呢，仍有信心实现将二零二六年的运营利润超过二零二五年的水平。 换言之呢，管理层呢，预计收入增长将弥补巨额的一个什么资本支出，实现利率的继续提升啊，这一表态呢，其实也是安抚了很多投资者对于未来巨额的资本支出会影响 mate 净利润的这么一个担忧。 最后呢，在财报电话会议上啊， ceo 呢，扎克伯格表述了迈特在人工智能和未来技术方向的一个战略构思，他说啊，以前一个大团队能完成的，现在呢，一个人加上 ai 工具就可以完成了啊， 迈特呢，在二零二五年底呢，员工总数达到了七万八千八百六十五人，同比率增了百分之六啊，那这个增长的百分之六呢，都是 ai 的 人才。扎克伯格呢，希望通过内部的 ai 赋能，让小团队甚至个人呢，就能完成大任务啊， 保持一个什么降本增效的一个过程。在业务创新方面呢，扎克伯格透露啊， mata 呢，将深入推动 ai 购物的一个体验啊，这个呢，其实我们看很多中国公司也在做，叫代理式购物，是吧，如果你看到什么东西，它就会推很多的东西，帮助你下单 做选择，是吧，那以后呢，有这个 ai 眼镜之后呢，就是你想喝什么，想说什么，你直接问他，他直接就给你下好单送到家里头了。这个呢，就涉及到扎克伯格呢最重点强调的 ar 智能眼镜的一个进展和愿景。扎克伯格说， ai 智能眼镜呢，在二零二五年的销量同比增长了三倍， 这让管理层看到了 ai 眼镜的一个巨大潜力。扎克伯格也预测啊，再过几年，人们佩戴的眼镜啊，基本上就都是 ai 眼镜了。 也就是随着 ai 的 发展，社交媒体信息流呢，将出现爆炸式的一个内容形式的更新，更加的互动沉浸。而 ar 智能眼镜或者说 ai 眼镜呢，是这一愿景的终极载体，以后大家可以躺着睡觉的时候戴上眼镜，就可以。什么呀，享受这些短视频的冲击了啊，包括购物的一个冲击。 所以说呢，这一次呢，扎克伯格重点强调了 ai 眼镜在二零二六年以后的一个普及，这个呢，我认为可能成为未来的一个趋势。好的，以上呢就是 mate 财报的一个分析，如果您想听任何别的公司的财报呢，可以在评论区进行留言。

微软跟 mate 昨晚上一个跌了百分之十，一个涨了百分之十，到底应该怎么解读？早上出来散步，哎呀，看到一个直播间说微软暴跌会影响今天的 ai 应用， 我实在忍不住拍条视频解释一下啊。微软它是全球最大的 采购算力的客户，就是他需要大量的服务器，他的云服务表现不如预期，影响的是什么？是算力硬件，光模块， c p o， 液冷 p c b， 还有硬件方向的影响，这个比较大，因为他需求不旺嘛，能理解吧。映射到大 a 看到昨天了，没有？复联 啊，一中天，这就是映射。第二个呢，会影响什么呢？就是 ai 加软件，这个软件跟 ai 应用这个软件不是一回事，它是办公软件， s e r p， 就 相当于 ai 加办公软件这一块纯软件提供商，这个会影响的。那我们昨天比较 哎，上涨趋势比较好的 ai 应用是什么？是广告营销跟游戏，对吧？那就是 mate。 mate 昨天晚上上涨百分之十意味着什么？就是 ai 加 ai 加广告应用这条路 是走得通的，是有闭环的，能创造业绩的。别说利用互联网营销垂直领域，用 ai 大 模型 说明这件事情被证实是可行的，所以对吧。那说明什么呢？说明 我们的，呃，包括一点啊，包括蓝色呀，包括乃至于，嗯嗯嗯，乃至于那个啥利欧，这个逻辑是能证实，是可以有商业价值的 理解吧。啊，我纯粹从眉骨昨天这两个表现去解读啊。不做，不做任何参考不做任何参考。最后结束说一下啊，如果昨天因为 哎呀黄金白银多空大战，对吧？期货市场，所以今天到底是有色跟贵金属怎么走，谁也不知道，如果一旦有色跟贵金属如果出现了分歧，资金会不会去搞科技呢？ 哎呀，看看呗，我估计有点难。有一个方向反而可以看看，就是消费，服务性消费，就是提供服务的这个消费领域啊， 家政，保姆教育，汽车服务，就是纯提供服务，不提供实物的消费。可以看看啊。安了安了。

mata 发布了 q 四财报哈，它广告业务确实太强了。 mata 的 收入基本是全部来自于广告哈，推动去年的四季度营收，还有今年一度营收超预期，而且二六年的资本开支也是超预期，现在页盘涨了百分之七到七百二十块左右， q 三业绩发布后那个大坑基本就天平了，一个季度时间收负。所以不得不感慨啊，有社交这个护城河呢，确实牛逼， 为啥你说资金量大就得真买这种护城河的企业呢？不然你说前阵子麦塔最多跌了百分之三十，你说你要买一千万三百万就没了，有几个拿得住的呀？ 这和你就买几十万亏几万块是完全不一样的逻辑啊。扯远了，再回来哈，公司四季度的营收是将近六百亿美元，高于分析师预期的五百八十四亿美元，同比增长百分之二十四哈， 一个季度能营收四千多亿人民币啊，这确实太夸张了，就这体量还能增长百分之二十四，你不得不服哈。不过成本与费用增速啊，是快于营收的 啊，增长了百分之四十是因为 ai 的 支出带来的折旧和人才薪酬是太庞大了，所以啊，表现出来是增收不增利，金融利润是两百四十八亿美元，只同比增长了百分之六 个位数。再来看二六年一季度业绩指引，预计营收在五百三十五亿到五百六十五亿美元之间，是高于市场预计的五百一十三亿美元的预计。二六年的全年资本开支更是高达一千一百五十亿到一千三百五十亿美元哈， 也是高于市场预期的一千一百零六亿美元的对比，二五年的全年资本开支七百二十二亿美元，那是接近翻倍了。 小渣说还要继续投入 ai 算力大模型和人才。你听这数字哈，一千多亿美元，七千多亿人民币啊，就这么砸钱，也没整出来一个像样的 ai 大 模型，还在拷批。阿里千问，你要这么说啊，你看就能看出来， 大模型是多烧钱多难呢。这么对比就知道阿里大模型多强。我最近不是正好想找个小仓位博收益的标的吗？ 先把阿里也划自选吧，再回到麦塔啊，小渣还是没有放弃大模型，计划今年推出全新的前沿 ai 大 模型。没股这些科技巨头勇往直前，无惧失败的精神，那确实，咱得给敬个礼。 其实一直以来啊，投资者一直担心的是麦塔的核心业务是否能够真正从高强度的投入当中获得相应回报。麦塔高管多次表示，公司在 ai 方面的投入啊，正在提高广告投放的精准度和效果。你看四季度和一季度营收超预期就是最好的例证。 所以二六年资本开支接近翻倍，这次市场买单了，并没有像去年三季度说资本开支扩大后股价大跌。你想根源是啥？还是社交？护城河这个毛在那摆着。护城河，护城河，永远都是护城河，怎么强调都不过分。

全体起立，我承认确实涨了，和我没什么关系，毕竟我倒在了零面前，但是这证明了我的眼光还是不错的嘛。就像我之前提到过的那样，你像谷歌、微软、亚马逊这些巨头的 four p e 青色都是二十九倍， 但是 matter 只有二十二倍。当一个行业里水平相同的公司都定价在一个远比其中一家更高的 p e 的 时候，这就是市场的错误定价。 我们可以做一个简单的计算题啊，假设 meta 能够享受到和他们一样的待遇，那么 meta 的 合理价格应该是在八百美元之上。而且你看啊，在短短的一周时间里面， meta 从六零二的深坑直接暴利拉升到七百， 这是市场在为自己曾经的误判进行一次暴力而迟来的认错。从判断上看，我确实领先于市场，但节奏错位让我没能熬过黎明前的最后一段黑暗。但我还是要在这里祝贺和阿宝一样坚守 mate 的 各位啊， 真的不容易，各位，这几天这一章也是给咱们上了一课，投资股票要想赚钱，关键不是你懂多少 k 线，而是你要对你投资的股票的真实价值有清晰的认知，不被外在的因素所干扰。那么财报就是一个很好的信息来源，它能从多个维度去衡量一个公司发展的 真实情况。我一般呢是在某某上看财报及交易的，麦塔的财报马上要公布了，我们打开某某，点进麦塔各股页面，点击公司，即可看到麦塔二五年 q 四的财报， 预测营收五百八十四点五九亿，每股收益是在八点二一，同比是上涨的那点，进财报站里面还可以看到更多的关键信息，比如麦塔近几个季度的营业收入，每股收益的走势等等。 从图中我们可以看到，近两年来 mata 营收增速一直保持在二十个点左右，说明它的增长势头还是保持强势的，这也是我一直看好它的原因。 而且近期美股期权市场还有一个大事情需要我们关注，自一月二十六号起，曼塔、特斯拉、英伟达这些 m 七股票新增了周一、周三到期的末日期权，现在一周三个末日期权，可预见的是股价整体的波动将会被进一步的放大，这自然也会给我们带来更多的机会。 我们在财报站这里的历史预测波动中还可以看到，近两次的财报的结果都是超乎预期的，那我们就可以在某某的期权策略这里选择，我们认为 matte 将会剧烈震荡， 那系统便会给我们推荐买入跨市策略，这是一个很正确的策略，只要 matte 有 波动，不管涨跌我们都能赚钱，而且这里盈利亏损都给你算的明明白白，一键就能上车。 而且目前在某某上买卖美股 etf 期权都是零佣金，零佣金和合约费，对于我们这种经常做期权的人来说，真的可以省下不少钱了。 现在通过我的链接开户入金，最高还可获得一千美元的英伟达股票加闲置资金百分之八点一的收益，我在这里等你哦！

上午好，今天是一月三十日星期五，欢迎来到莫根森尼周五的新经济板块热点前三。我是 charlie。 好， 首先的话，我们先请 daniel 跟呃各位快速更新一下，呃，最最新的 mate， microsoft， 他 们在 呃业绩里面对于全球的，呃 cloud 的 资本支出，呃有怎么样的更新，然后以及对，呃这个产业链的话，那 daniel 有 什么推荐的股票啊？谢谢。 好，呃，谢谢 charlie。 那 大家早，我是 daniel， 嗯，第一个。呃，我想先跟大家来一下我们认为，呃 metac， 这是 ernest 对 capx 的 这个 come 的 比较重要的点 那。呃，第一个，先看历史的数据， mac 第四季 capx 是 up 四十八 percent of a year， microsoft 第四季是 up 66 percent， 六十六 percent of a year。 所以 以现在这两个公司来说，本地大概在五六十 percent。 那，呃，大家看到我们这个图左上角的这个 top four csp， 如果我们把这个图的 typeface over here 再往第四继续画的话，事实上它仍然是维持在非常非常高的一个水位。 所以，呃，换句话说，这一次，至少到现在的这个 call 的 这个 earnest， 呃，表示说我们真的已经突破了。呃，两年的这个 upcycle， 那 通常以以前两年的 upcycle 完就要 correct 了，那这一次确实真的没有。那这个是跟大家还有一个第一个点，呃，这次 earnings sofa 是 come for。 我 们进入一个真的 call cat x 从来没有看过的 超级循环。那一般来说，如果是这样的情况，我们就要往四年看了，所以今年我认为仍然不需要担心，那可能就是要去思考一下，二零二七是不是也有可能会再来一次大家会担心的这个 correction。 那 第二个是以这次来说。呃， matlab 的 重点，它在今年的二零二六年的 capx。 呃，确实是蛮呃正面的。那 mephoney 今年他会花一百二十五个 b 点的美金，那这个相对于去年是 up 大 概七十五 percent of a year。 呃，这些投资公司是有说他都是要来投一些这个 super intelligence， 还有一些 co business。 那 呃，当然就是也包含了这个呃他们为了 呃相关的一些 ai 呃的 infrastructure 去做的一些资本支出，那这边没有什么呃太大的改变。 那反过来呃 microsoft 其实这一次就没有什么太大的 surprise。 呃，它提到几个点了，就是这次 show live asset， 它会呃占三分之二。那当然这个重点就是有 gpu， 但它也提到 cpu， 所以 呃， 我们把这两个结合起来。其实从去年下半年我们开始看到 cloud 这边的 upside， 真的 最意外的是 cpu 这个产品，也就是 general server。 那 呃，我们一直看到今年呢，事实上 cpu 在 整个呃 cloud 这边的这个 utray 仍然是处于非常高的状况，甚至他的这个 working 是 接近。那这个在我们去年十一月看到的一个 tata 已经看出来。 那呃，同时间，今年所有的这些 csp， 美国的这四大呢？事实上他们都在上求他们对 cpu server 的 采购量。那我想呃 microsoft 这次它具体的它讲出来 cpu 这件事情也是再次认可。 呃，在 ai 的 世界， gpu 并不是拿来 cpu 呃，拿来取代 cpu， cpu 是 一个呃也需要相辅相成的产品。呃，那这是第二个重点。 那第三个的话，我想等一下 charlie 跟 tiffany 他 们一定会讲这个 asic 线的 dynamic， 那 microsoft 这次也有讲，讲到马尔两败，科霸 两百，但是好像没有特别提到呃之后的的 roll map， 嗯，那 另外就是，呃这次 microsoft 有 特别提到 pc 的 market 了，有可能呃会被 memory 的 inflated 的 price 影响到。 对，所以呃综合起来的话，以 cloud 这两家的 common 的 话，基本上就是对呃 ai 这边还是比较正面。那 cpu 被拿出来特别讲，那另外就是 pc 这边是相对是比较呃保守一点， 那第一个跟大家还来一下 cloud 这边，对台湾的我的股票 implication， 就是 我们仍然可以对呃 cloud semi， 呃这边保持正面的态度。对，那呃当训的话，可能对我们的同事来说，他们要考虑的就是这个可能的 market share 的 变化，还有就是成本，因为 cpu 跟 mary 现在这两个 呃成本都是往上了，所以呃可能对当训的话，我们呃就就应该是要再找我们的同事去去做分析。 那呃再来的话，呃跟大家嗨了一下。呃 over memory， 呃我们看法没有改变，仍然是非常非常的正面。那呃股价跑得很快了。但是呃，我们认为在呃 这个礼拜的发售呢，我们已经开始看到非常非常 typical 的 这个 lego catch up 的 行为。那呃基本上整个 memory 的 周期包含 old memory， 包含 new memory， 它的 top 是 在去年的第二季，换句话说，我们已经进到 memory 上行周期的第三个季度。 通常在第三个季度的时候会看到一些呃，比如说 design house foundry， 或者是原本对 pricing execution 没有这么傻里的 idea 会开始 catch up 他的 behavior， 那 在这一次的法说，特别是网红 microeconomics， 这个就是一个非常非常明显的行为。 这个公司摆脱掉他过去对研究的热爱，愿意把 research 的 line 转成 commercial line， 那摆脱掉不想要跟客人去谈价那在一月的时候，看到董事长开始积极的跟客人谈涨价， 那方队这边右边的这个 power chip 呢？呃。一般来讲也不太容易涨价。可是现在呢？在一月的时候，我们已经看到这个公司开始调成是月报价，那甚至客人有些来的时候还是用每一天的 spa 去跟客人谈 那呃。这是为什么我们认为这些 leg 有 可能 catch up 的 原因那我的 topic 没有变，仍然是最左边的 win 八，因为我们对 long term 是 相对正面，不过就呃 memory 呃。我这边的 coverage， 其实大部分的公司还会有非常大的呃隐私 upset 那呃。最后跟大家嗨了一下，呃。这周，呃，有英语学的这个呃 w t 呃 micro 那 呃 w t m 口，基本上这个是代理的行业了那一般来讲，通常这个大家不太会去看呃。不过我们呃为什么会想要去匿名写这个公司的原因就是因为这个公司基本上现在应该是 brocon 的 一个 policy 那 博康的产品很多远包含 tpu， 包含 switch， i c p c i switch， 还有各式各样的跟 skill up， 还有 skill out 有 关的产品。那目前来讲， w t michael 在 global 的 这些代理上来说，呃。他在博康这边挖机需求非常非常的高， 那这个跟过去的根有关了，那当然也带有一点点这个呃运气的成分啊。不过从我们这边看起来，这个公司在今年他的对他真正的营收就会占到六十块钱， 那大部分，呃都是跟 networking 还有 tpu 有 关，所以，呃，我们的看法是这个公司，呃，在未来的三年呢，我们认为它的 earnings 会呈现二十 percent 的 成长，那股价现在不到十倍，应该是一个非常非常 attractive 的 play。 那，呃，另外就是大家入手如果想要找一个真的很便宜的，台湾有 tpu exposure 的 公司，那文业不到十倍的话应该也是可以参考一下。那我的部分就到这，先把时间交还给 charlie， 谢谢。 好的，呃，谢谢 daniel。 对， 那所以，呃现在已经有两家大的云厂商，呃 madea 跟 microsoft 靠业绩了那呃，左边这个图的话，其实是 from our us our team。 那 就是说到底 啊，整个 cloud cap 有 多大？那多少是在基础建设，多少是在缩减的 assets 嘛？那根据，呃微软呃刚刚电流讲的就是三分之二会在呃缩减的 assets， 就是 会去 server 的 话，其实，对啊，半导体应该至少是一个正面的解读。 对，那当然就是说我们一直用左边这个 friend。 我 回来看啊，到底 asme 的 这个机会有多大嘛？所以 call k pad 如果这个大的蓝色圈圈没问题 啊，绿色这个小的圈圈就 a s r 的 ipads 也没有问题。那接下来底背就是说，到底这个 a s m 里面到底 gpu 跟 asic 啊，到底哪一个会啊升成长比较快？那这是我们第一，呃，这一个阶段要讲重点。 呃，那过去一周的话，我们呃针对几个 google tpu 实盘选的股票，像 media tech， 呃，继续上调目标价，然后 kyc， 呃今天也上调目标价嘛。 啊，那主要原因就是说我们现在看到呃大家已经开始在抢二零二七年的一些 ecomon 的 resource 啊，那以我们呃的观察来讲的话，呃有四个行业的瓶颈，就是说在伴郎里供应链 那一续为最最紧俏的应该是 t glass。 呃这边的话，呃，如果呃 呃今年自己完全收到了吗？二零二七年大家也在抢那第二个紧俏的就是 hbn 啊。其实台积电的三百米微幅呃需求也很不错，但是因为加紧破产嘛，所以呃事实上是有点太，但是不会到说 一度的稀缺了。那最后其实才是 koos， 等下 tony 也会讲一下，其实 koos 现在有很多呃，就是 m core 啊， a c， 甚至呃 intel 一 米都会进来供应嘛。对，所以呃我觉得 tga 这个是呃最重点的， 那也是因为呃 google， 他 开始去呃请这个呃新的裁判长商去提供他呃更多的 surprise， 那 他也跟向申盛去要求说是不是可以 over 呃 media 的 这个 呃三纳米的 tpu， 所以 我们才呃感受到说，哎，原来这个呃 media tech 在 明年的这个需求是被上休的。呃，所以我们现在看起来，明年整个呃 tpu 的 ten 大 概是六到七个 million units， 我 们真的是放六个 million 左右，那其中有二点五个 million units， 呃是会到 media tech， 所以 我们认为呃这个 tpu 可能在二零二七年会占呃四个 b 点美金，你说大概三十几 percent 呃 media revenue， 所以 这是一个庞大的 chaos。 那， 那也因为这样子呃我们呃有几个 proxy 像 k y c， 呃，以 t p u 的 测试的话，可能就明年就会挣到四个 percent 嘛。哦，那所以这个也是。呃启动了一个 process， 那 当然台积电呃就是非常 well positioned。 好，那在的话，呃 tpu 这边，呃，对 gpu 这边的话，呃我们目前没有看到什么大的改变啊。那左下角这个图的话，还是，呃在看说这个 server x， 呃接下来会不会持续的往上嘛？对，那，不过从呃这个 nvidia 的 测试镜面测试场看起来的话，第二季 啊 aigpu 这边测试的收入会往上蛮多的。对，所以我们认为应该是如饼在第二季会进行，呃在大量的生产。对，那接下来关键还是说看到底， 呃 csp 的 sirx， 全脸的 forecast 以及曼斯里的春，那这个，呃我们，呃下一个分析师啊，薛仁根哈罗他们每个月都会有定期的这个这个更新。 好，那另外回过头来讲一下，就是说有什么板块，呃，目前的话我们比较看重，那就是所谓的 machine nose 吧，我知道这边呃底背很多，呃，就是说是不是呃台积电 samsung 在 呃，呃龙腾在要要要 exceed 这个 machine nose， 那 有多少转战效应会到 e n c 啊等等的。对，那我们的观察就是说，其实在 呃中国的这个史密跟花红的话，这个本来没缺。 no， 尤其是八寸的话，呃本来就已经供不应求了嘛，但这个应该是呃 for ai data center 的 需求是是居多的，但是如果以 像台湾的 unc 的 话，它这个面向 consumer 的， 呃这个也抽起来是比较大，所以，呃，在 u n c 的 二零扣之前，我们就一直觉得这个涨价非常不容易嘛，它的八寸的产量也才呃七十 percent 而已。对，那所以在呃 macao 里面的话，我们呃对 u n c 还是 大家不好意思， charlie 的 链断掉了。那我是 tiffany。 呃，那我先呃，接着讲一下，待我们等才会 charlie 上线。 那承接刚刚之前有说到 t s n c 的， 嗯，整体的才能配置的部分，那我们看今年底的话，科瓦斯整体在台积这边大概是会软到嗯， 一百二十五 k wave per month 左右的这个 level。 那。 嗯，如果是 ninety 像是，嗯， m core 啊， a s e 还有 spill 这边的话，才能大概就是 ram 到五十 k wave per month 左右的这个 level， 那 我们觉得这个其实是足够置应今年整体 gpu 加上 a six 的 需求 的。那嗯，看一下 kolas 这边的话，我们目前是看到，嗯，整体 google tpu 含 m core 还有台阶剑这边的 booking 一 welcome 的 话，整个 booking 就 来到了两百二十五 k 的 口瓦斯那密加泰的话，我们预计大概就是二十到三十 k 左右，那其实全年的数字话就可以到达我们刚预测的这个接近啊。 嗯，三点六左右的这个 level， 那 如果还可以再拿到更多 software 的 话，其实这个数字是还有一些上新的空间的。那除了 google tpu 之外的话，我们其实看到其他的 a c 在 今年其实是有一点变弱的去向。那以 嗯， mate 而言的话，原本它最一开始在去年的时候的 bookings 大 概是五十 k 左右的 coloss， 嗯，但我们看到它一路从今年以来下修到了，先是下修到三十 k， 接下来是剩大概十五 k 左右，那其实这今年全年 implied 在 一百五十 k 左右的这个 mate v 三 iris 的 这个镜片， 那我们觉得 mate 可能是它还在对这个镜片做一些调整，那加上其实它们现在 ai 的 嗯，整个组织都还有嗯一些异动跟调整， 所以我们觉得他们的 asic 计划可能就比较推迟了一些，但是目前看的话重型号可能就是偏向采购，像是 amd 或者 nbr 的 色路选。 那另外就是最近很受瞩目，还有就是是 daniel 刚所提到这个玛雅系列的镜片，那我们其实看到今年整体的 booking 就是 也是落在大概十 k 左右的一个 level， 那 玛雅两百号，我们看到整体是接近 大概一百五十 k 左右的一个镜片，那玛雅三百的话，我们看到哈其实就只剩下五 k 的 口啊，那就是整体大概五十五 k 以内左右的量，所以今年看起来的话还是以 google， tpu， aws， nvidia， amd 的 镜片为主。对，那 um 我 可以顺便再提到就是 jensen 他 在 um cs 上面有讲到的这个 icms 的 这个 um inference context memory storage 的 这个架构。还有就是我们怎么看这个 um icms 是 会对于整体 man 的 需求的影响，那基本上就是大家可以看到下面这张图 啊，这个是 jason 在 keynote 里面啊 demo 的 这个 cluster。 那 我们目前看到的就是 icms 话它部署的话就是大概十六个 v vera， ruben and rack， 它会搭配两个 storage 的 服务器，就是来放这个 dpu， 还有这个 icms 的 kv cache ssd， 那 除了这个 story server 之外，其实本身在这个 verizon 里面的啊 compute 他 们也会 deploy this kv cache 的 ssd？ 那 我们目前看到以 spec 而言的话， 嗯， in rack 的 这个 compute 的 kv cache ssd 大 概是十六提笔那里面总共有四个。 呃呃， gpu 嘛，所以就会放四个这个 kb cache ssd， 然后加上十八个 compute tray。 那 icms 话就像我刚刚所说的，它其实也是一个类似的架构。 嗯， storage tray 的 话一样是一柜会有十六个 tray， 但是这个 ssd 的 话，它就会升级到大概一百五十 t terabyte 左右的这个 level， 那 一百五十 terabyte 的 话，其实是将成它在 tina 里面有提到的一个。 嗯，那是 standard 的。 呃 solution。 但是我们现在在啊 chanel 看起来话，其实如果还想要在外接更多的 s s e 话也是可以的。那我们现在这边就是先假设周一百五十 terabyte， 那如果假设今年五 k 的 where i ruben rank， 然后明年 round 到七十 k 的 话，其实这 implied global net consumption 大 概是今年一 percent， 那 明年十三 percent， 那 其实呃这个也可以更呃了解到到底为什么现在 n 的 需求，或说 enterprise s s c 的 需求怎么爆炸的一个原因。 那我把时间交换给 charlie。 对， 那我们其实报告里面也有对那个 呃谷歌 tpu hbn 的 里面做一些测算嘛，大概也是十三 percent 明年的需求，所以这个量其实真的蛮大的。如果二点五个 mini 有 两次 tpu 的 话。嗯，好，那呃我们现在就准备进入 问题环节嘛。对，那我我我我刚刚就是试一下，就是马斯诺这边的话，面头没有太大的改变了。对，那在台湾这边可能呃 用 c 这样的味，那格兰我们也只有一口味，因为，呃，主要是那个台积电，他如果隆成他们全都有一些 over flow 要或者是要转接订单的话，那格兰机会是比较大嘛。大概是这样的一个看法，好，那我们第一个问题可能，呃 可以请丹尼尔回答一下，就是说，呃，现在美国其实抛瘟发烧是还是 还是需要蛮多的投资嘛？那你会不会觉得其实说接下来还是有可能这个 ipad 会花在这个呃 infos 上面更多，然后反而对呃 samantha 的 呃投资反而会变少。这个现在你有看法吗？ 哎，好啊，那我我试着回答一下这个问题。嗯， 基本上现在，呃我的看法是，如果看这些 hyperscape， 呃，很明显现在是一个，呃，特别是 tpu 对 上 gpu 的 军备竞赛。 那事实上，呃，我认为从 google 的 角度，呃他们也知道很多东西，像这些 power infrastructure， 这，这都没有 fully ready 那包含就是，呃，刚刚我们在另外一个会上，其实我们 cover oracle 的 分析师，他们也提到像 oracle 这样的公司， 呃，他现在也是很积极的在想办法先把这些 power and the structure 先弄起来。对，所以，呃这个仍然是个问题。 可是因为现在军备竞赛，特别是对上呃 tpu 这个 supply 圈，我想从 google 的 角度，它必须去尽早的准备所有的这些 booking， 而且，呃，实际上这个也带到 memory 了， 像很多的 hbm 不 包含 hbm， 包含 low power ddr， 很多东西之前都已经先被 nvidia booked 走了，所以如果 google 它 不是先去跟小牌去拉一个很大的数字的话，他基本上很难去跟呃 linda 在 未来的三年去做 compete because， 呃，就是他抗碰的不够，所以我我个人是觉得以目前这种非常明确的派式，就是 tpu 对 上 gpu 的 这种状况， 我认为手牌圈还是不会缩手的。那呃，这是第一个我的看法了。那 mary 的 cost 当然就是 take， 那 再给大家一个参考。呃，以顾客来说呢？呃，大家可以期待一下。就是，呃，事实上现在 hbn 的 价格，呃， 特别是在 h b s 对 一这边，因为 google 要的量很大，呃，这个价格应该是远高于现在 transforce 他 们讲的一点五的 gigabyte， 事实上应该远高于这个数字。 所以，呃，整体来说，我认为在 mayfair 或者是在 chip 这边的投资，特别是 google 这个 c s p， 它 可能未来一年都不可能缩手。呃，甚至一两年吧。对啊，我我我的看法是是这个样子的。那其他的呃我们就可以再讨论，因为各家状况可能不太一样。 嗯，好好，谢谢点点那。但头次也有问到，说到底，呃台积电 memory 这边是不是一个好的 indicator？ 那 的确，这些公司一定跟呃这些客户都是谈一个 两年以上的一个想法吧，这都是跟呃 c s p 直接沟通。对，不过我觉得修正的话是排线还是蛮多。呃，上下可以去看嘛，尤其是像这个收入进进入二零二六年是不是每个月还有在网上，我觉得这也是蛮关键的 啊。那第二个应该也是点点，就是说那个呃 cpu 这边金融设备也是 就很强嘛。那那呃。对你有什么看法？有，有没有什么好的 beneficial？ 呃，那我们全球大对 m d， intel 的 看法到底怎么样？ 好啊，嗯，那我就跟大家讲一下这个历史好了。 呃，现在的 cpu 的 缺货，基本上这两件事造成的一样， supply demand supply 端，特别是 intel 的 这个 process 的 mismatch， 他 们高估了这个 high end， 却低估了 low end chip performance 所造成的这种 process 的 mismatch， 呃，这是第一个原因，第二个原因就是 substrate。 那 这个出在 intel， 对 一些啊， substrate 的 公司在三四年前， 呃，他去毁约叫 supply 券，比如说台湾的一名卖控叫叫他去增产，但是就坏，就没有单场控在那边，所以我觉得这次的 supply 券确实应酬要负非常非常大的责任。 那同时间 m b 这边，呃，我相信他如果要跟台积电呢？额外的 wefer， 他 可能要付个十五到二十 percent premium on ten kilometer wefer， 那可能就是卡住。但是需求端呢，我们确实看到去年下半年，呃，这几个 csp 不 断的上休，那像原本 m 总梅塔可能下半年是往下，后来也上休今年，特别是呃 google， 呃，我想它对于 cpu 的 需求还是蛮大的了，包含它自己还有 呃 md 的， 那 microsoft， 呃，这今年基本上也是成长三十 percent， 所以 直接来看 cpu 的 价格肯定往上， 呃，那因为我们现在看到的就是第一季 cpu 价格会呃，应，应该，应该不只是 server 了，就是整个 across the board， 应该至少是十到十五 percent。 那 第二季，呃，因为 md 有 可能会 catch up， 所以， 呃，有有可能也是往十个 percent 这边看。 那直接的 benefit， 呃，当然一定是这些 cpu 躺倒。那另外就是窄板的这个问题，因为刚刚提到 intel 四年前它 become me unimicron， 所以 现在整个窄板的这个 supply 确实真的很缺。 那，呃，根据我们在 google 社拍群这段的了解，窄版的缺口至少是四十 percent 以上。四十 percent 基本上已经是最缺的东西了。跟 charlie 当提到 t glass 是 最缺的，这个， 呃，底板是一模一样的。对，所以，呃，我们并没有 cover 载板，但是我，如果我们从 cloud 分 析到 cpu， 然后再回回推到上游这些载板的公司，其实我觉得，呃大家可以去呃。呃，可以参考一下啊。那这是我我自己看到的状况。 好，感谢 daniel。 对， 那我另外一个 idea 就是 呃 x 八如果缺货的话，那看 armb 有 没有机会嘛。那以， 嗯，覆盖股票，像 goc， 他 就是帮呃 google 这个安倍斯 cp 叫 xiang 做第三 siri 这个，呃，今年的量我们已经上手到一个迷你 unit。 对， 那另外就是那个 呃 k i c 的 话，它也会测这一颗镜片嘛，那包括 amoled 啊， on base 的 这个，呃， vera 啊，这也是可以考虑的。 proxy， 那 我看这个 on gpu 它是是用了窄板，面积比较小。 versus s a t six， 这个我们可能还要在 研究一下。对，那，不过，呃，至至少我们是看到。呃，比如说酷狗的 cpu 这边是有上修了一个情况啊。那第三个就是第三题在讲这个 m t k tpu 的 预测，我们的确信度有多高嘛？那到底依据是什么？对，那依据的话就是现在大家在开始在抢二零二七的。 呃。这个 key component 的 瑞兽是嘛？所以，呃，以目前看起来就是 google 已经是在背后去呃，就是说 呃通筹这些资源啊。那那那都大家都指向就是说其实呃是 n k 的 up 赛是比较主要比较大。对，那退步看的话，呃，其实我们也有分析过嘛，如果 n k 它 cpu 要求的这个第三十码率只有四十 percent 的 话，那它这个整个金片对于 google 的 报价大概就是阿巴狗大概 有一半左右而已。对，所以我觉得如果呃 google 它这个买金片的成本是固定的，那有可能呃多多买些 m p k， 如果 pro 是 ok 的 话，那这样子可能 较大的量在 nba 这个也是蛮有可能的啊。那我们在报告里面已经再次提醒有三个风险，一个是 cfo 到底拿不拿到那 hbn 的 首拍， 呃，三千票给他。那第三个当然是，呃在在农历过年前后 pk tpu， 他的 final test 会开始吗？就是看看到到底这个镜片效能怎么样，那最后的话就会决定说到底啊，我们这二点五个明年，因为你在明年这个是是一个合理的一个数值。 呃，那也有一个关于 t p 的 问题，就是说到底，呃 t p u 的 融资权到底是 brocom 还是 m t k 的 方案为主？呃，我自己倾向是 brocom 为主了，因为 brocom 已经有讲说他的第四大客人，那基本上就是 entropic。 呃，那这个是有含一些呃 sirx 的 revenue 嘛？如果它这个四个 b 点是这样来的话，那这个也是你看 juma 的 报告可以看得到。对，那我们在去年十一月呃 media 在 我们的 app 上面的时候，我还特别问他说你们有没有 把 tpu 做成 rec 的 能力？他们说没有啊，对，所以，呃假设外卖的 tpu 有 一部分我全部都需要 sirx 这样的 level 的 一个 supports， 那假设 media 目前是没有这个能力的话，那呃结结论就是说外卖的应该是以 rock on 的 方案为主。呃，那最后一题就是呃 jc 说呃会 呃增加这个 s o i c 的 suspension， 那 还是这个 tiffany 要不要回答一下这个 s o i c 看，比如说呃这边那边的的 come 叉，然后我们觉得大概大概 bajie 跟跟 incasol 会有谁？ 哎，那就是现在 soc 的 产呢？主要是建在这个这个台积电 a p c p two a 的 这个厂，那它就是在加一，那其实这个 a p c 整体的建设过程都还蛮多传的，一下子挖了谷基，然后一下子 又被水灾搞到。那目前我们看从设备上的 forecast 来看的话，就是今年的 forecast 大 概是直到十四 k 为 per month 这个 level versus 去年底大概就是六到七 k， 那 如果就是，嗯， 可以很顺利的排难解排，排除这种困难的话，那应该十四 k 没问题，但是如果 还是有一些阻碍的话，可能就是十 k， 那 现在看起来主要的客人的话，就像是 amd 的 m i 系列的 gpu， 然后还有啊 apple， 它有一些字眼，或者说它自制的这个 ai server 的 啊，芯片也是采用 soc 的 架构。那另外就是还有 像是呃 nvdia 的 这个 cpo 的 驾驶舱啊，或者是这个 quantum 它里面的 optical engine， 它就会需要用到 s o i c 来做对叠，那这是今年主要的几个大客户， 那未来的话其实我没有看到一个 a c 客人有考虑要采取就是这个 s o i c 的 方案，因为现在今天尺寸越来越大了。 那我们现在目前看到像是呃 google tpu 还有 matte 的 镜片都有在 engage， 但是最快的话可能也是要到二七二八年的话才可以看到比较大的量。对， ok， 好 好，谢谢 tiffany。 那 呃，因为时间关系，我们本次会就这边结束。那感谢各位提问以及电流 tiffany 的 回答。好，那我们下次再再见。

今天咱们聊一个华尔街都在热议的话题，曼塔，也就是脸书的母公司，这两年被扎克伯格带着一头扎进 ai 军备竞赛砸钱的疯狂程度，说出来你可能都惊掉下巴。 每年几百亿美元真金白银砸出去买英伟达的 gpu， 建堪比曼哈顿的超级数据中心。可你翻遍它的利润表、资产负债表，却很难找到这笔天量投入的完整痕迹。钱花了，财报却像开了隐身术，扎克伯格到底是怎么做到的？ 我特意翻了曼塔最新的财报和 s e c 的 备案文件，还研究了他几个超级数据中心的融资方案，才摸透这套金融魔术的核心，也就是表外融资。说白了，就是把巨额的 ai 投入和对应的债务搬出自家财务报表， 既保持了 ai 扩张的速度，又让财务报表数据看起来漂漂亮亮。这波操作，扎克伯格算是把华尔街的才艺玩到了极致，就问你服不服？先给大家直观感受一下曼塔的烧钱力度，你就知道为什么他要费尽心思做表外处理了。 二零二五年，曼塔的资本开支直接上调到七百到七百二十亿美元，占总额收入的比例高达百分之三十七，相当于每赚一百块钱，就有三十七块砸进 ai 的 算力基建里。这里面大部分都花在了芯片采购和数据中心建设上。 光是路易斯安那州的一座超级数据中心，一个项目的融资规模就达到二百七十三亿美元， 占地面积堪比纽约、曼哈顿，需要的算力、芯片、电力、基建、运维成本都是天文数字。 但这还并不是最重要的，关键是这么大一笔钱花出去，曼塔的资产负债表上却没有对应的巨额负债， 利润表也没有出现断崖式下跌，这放在普通公司身上根本不可能实现，你以为这就完了？ 扎克伯格的野心远不止一个数据中心，全球范围内同步推进的 ai 数据中心项目，还有好几个累计的表外融资规模和其他科技巨头加起来突破了一千两百亿美元。这么说吧，普通公司搞这种级别的投入，要么是利润被巨额折旧拖垮， 要么是负债率飙升导致信用评级下调，融资成本水涨船高，可曼塔却能全身而退，核心就是他用的几套表外融资手段，咱们不妨来看看具体是怎么操作的。最核心也是规模最大的手段 就是特殊目的实体，也就是 spv。 这也是曼塔最精妙的一招。就拿刚才说的那个路易斯安那州数据中心举例，曼塔没有自己全资建设，而是专门成立了一个叫 spv 的 实体，把整个数据中心的建设、融资、运营全都装进这个独立的壳子里， 然后找来华尔街的私募信白巨头合作，让私募巨头持有这个 spv 近百分之八十的股权，还把董事会的控制权也交了出去。曼塔自己只保留百分之二十的股权，同时签一份长期的算力使用协议，承诺未来十几年持续租用这个数据中心的算力。 通俗地说，这个 s p v 和 manta 就是 两个独立的主体，从会计准则上， manta 不 会把他的资产和负债定入自己的报表，也就是说，二百七十三亿美元的建设成本，对应的债务全部留在了 s p v 的 账上， 和 manta 的 主报表彻底切割。为了让投资方放行， manta 只是做了一个全职担保，承诺如果未来数据中心资产贬值，会补足一定的差额。 而这个担保在财报里只需要做简单的批漏，不用确认为负债，这一手直接把天量债务挡在了报表之外。途来 spv 满岛还大量使用经营租赁替代传统的融资租赁和直接采购， 这也是隐藏投入的关键。我觉得这很多朋友可能分不清这两种租赁的区别，说白了，融资租赁是把设备当成自己的资产， 要计入资产负债表，还要每年集体折旧，直接啃蚀利润。而经营租赁本质上就是只租不买， manta 和芯片供应商、数据中心运营商签长期租赁协议， 使用善利和设备不拥有使用权。这样一来，所有的租赁支出都直接算作当期的运营费用，而不是资本开支，不会有大额的资产入账，也不会有对应的负债。利润表上只是多了一笔租金支出，金额平滑又稳定，完全不会出现单季度利润暴跌的情况。 比如说曼塔一次性要十万台 gpu， 如果直接采购，几百亿美元的资本开支会直接体现在投资现金流里，利润也会被未来几年的折旧持续拖累。可改成经营租赁，就把一次性的巨额支出拆分成了每年的小额租金， 财报数据瞬间变得丝滑，没有一点毛刺。还有一个补充手段，就是售后回租和供应商垫资，曼塔会把自己已经建成的部分数据中心卖给第三方金融机构，然后再从对方手里租回来继续使用。 这么操作的好处是，既能一次性拿到一笔现金回流，补充自身的现金流，就能把已经入账的资产移出报表，降低负债率。而针对芯片采购，曼塔则是和英伟达等供应商签订长期合作协议， 让供应商先行电子生产，在延长付款账期，一定程度上相当于用供应商的钱给自己的 ai 布局输血，这笔电子的款向也不会完全体现在曼塔的表内负债里。 讲完了具体手段，咱们最关心的肯定是这套操作对曼塔的利润和现金流到底产生了什么影响？先看利润，表就是曼塔最想保住的部分， 如果是表内的资本开支，采购的芯片、建成的数据中心要作为固定资产，在未来几年甚至十几年里持续计提折旧，每年的折旧费用会直接削减净利润。几百亿的投入，每年的折旧就是几十上百亿，很容易让公司从盈利变成亏损。 但通过表外融资，这些资产不在曼塔账上，自然没有折旧费用，只有经营足力的租金、 s p v 的 赚利使用费，这些费用金额可控，不会对利润造成致命冲击。 如此看来，曼塔就能在维持天量 ai 投入的同时，依旧交出亮眼的利润成绩单，稳住股价和市场性情。 再看现金流，这是公司的生命线，影响同样深渊。正常的资本开支会体现在投资活动现金流里， 几百亿的流出，会让投资现金流变得极其难看，甚至引发市场对公司现金流断裂的担忧。而表外融资下， spv 的 建设、资金租赁的预付款都不是曼淘的直接现金流出，只有每期支付的租金和税利使用费体现在经营活动现金流里。 结果呢？曼塔的投投资现金流不会出现大额，次次经营现金流，也因为营收的增长保持着健康的状态，市场看不到他烧钱的压力，自然不会轻易用脚投票。最后看资产负债表，这是曼塔维持信用评级的关键， 天亮的表外负债不会增加曼塔的资产负债率，公司的偿债指标依旧保持在优秀水平，信用评级不会下调，未来在进行表内融资时 依旧能拿到低成本的资金。可以说，扎克伯格用表外融资搭建了一个完美的财务防火墙，把 ai 扩张的风险和公司的核心财务指标隔离开来。 当然，我必须要提醒大家，这种操作并不是没有风险的，只是被暂时隐藏了。曼达和这些 s p v 签了长期的使用协议，本质上是刚性的支付义务。 未来如果 ai 的 发展不及预期，曼淘的营收无法覆盖这些租金和算力费用，这些表外负债就会变成定时炸弹，最终还是会影响公司的财务状况。而且会计准则也在不断完善， 未来一旦监管要求将此类 s p v 列入报表，曼塔的负债率和利润都会出现剧烈波动。所以我们说，看曼塔的投资价值，决不能只看它表面的财务数据，一定要深挖它的表外融资、长期租赁业务这些隐性信息。扎克伯格的疯狂砸钱是一场豪赌， 赌的是 ai 能带来足够的回报，覆盖这些隐性的成本，而表外融资只是给这场豪赌争取了更多的时间和更体面的财报。 好了，以上就是关于 manter 表外融资的全部拆解，从核心手段到财务影响。如果你觉得这期内容对你的投资有帮助，别忘了点赞关注，咱们下期再见！

二十亿美元卖给 meta， 本以为是 ai 创业的神话，结果转头就被商务部立案调查。 minus 这件事给所有想润出去套现的开发者上了最残酷的一课。这事儿蹊跷在哪？二零二五年三月， minus 还是央视点名的中国创新力量。 可到了十二月，他摇身一变成了新加坡公司，彻底断了中文服务，甚至连微博小红书都注销了，团队搬走，老员工裁掉，拿了 mate 的 钱就想一别两宽？对不起，互联网是有记忆的，代码是有户口的。商务部这次审查释放了一个极其明确的信号， 哪怕你在新加坡注册，哪怕你套了开曼群岛的课，但只要你的核心代码是在武汉写的，算法是在北京跑的，用户数据是从国内拿的， 你就绕不开技术、出口、管辖这四个大字。为什么 minis 的 事这么敏感？因为它开了一个危险的先例。如果国内研发到海外套客到美国套现这条路被默许了，那咱们辛辛苦苦培养的技术和人才，不就成了别人的技术提款机吗？ 这不是 minis 一 家公司能不能发财的问题，这是 ai 产业主导权的争夺战。在当下的环境里， ai 早已不是普通的创业项目，它和芯片、能源一样， 是国家的战略资产。说实话， minus 可能不是坏人，他们只是想在资本寒冬里活下来。但这一次，他们赌赢了扎克伯格，却没赢过规则。这件事告诉所有 ai 人， ai 可以 全球跑，但你的根必须扎在中国。你觉得 minus 这次能顺利过关吗？评论区聊聊，记得点赞关注哦！

朋友们，就在昨天，微软这家曾经的全球市值霸主，单日暴跌百分之十二，一夜之间蒸发了四千四百亿美元。这是什么概念？相当于跌没了半个腾讯。而另一边， meta 却顶着质疑暴涨了百分之十一。 很多散户现在是懵的，他们会问，这不对啊，微软财报明明很好啊，营收超预期，云业务增长百分之三十八，为什么要杀他？ met 也在烧钱搞原宇宙，为什么捧他？因为华尔街的游戏规则在昨晚彻底变了。在昨天之前，只要你在 ppt 里写上我有 ai， 资金就会追着你跑，那时候叫狂热期。但从今天开始，规则变了，华尔街不再听你的故事，不再看你的未来愿景。他们只看一样东西，谁在裸泳，谁穿了防弹衣。微软的暴跌和 meta 的 暴涨，就是市场发出的最强烈的信号。 只看故事的时代结束了，只看业绩的时代开始了。我们正在经历的是 ai 泡沫周期的大分流时刻，这在历史上只发生过两次。一次是二零零零年，互联网泡沫破裂前夕，微软暴跌，而沃尔玛大涨。另一次就是现在。 从二零二三年到二零二五年，我们处于基建狂热期。那时候的逻辑是，不管能不能赚钱，先买显卡，建数据中心，搞大模型， 只要你敢烧钱，你就是英雄。所以微软这种卖铲子的公司被捧上了天。但到了二零二六年，我们正式进入了清算期，在这个阶段，市场开始算账了，你买了那么多铲子，到底挖到金子没有？如果你还在疯狂买铲子，却挖不到金子，那你就是碎钞机，市场会把你送下地狱， 这就是微软今天的遭遇。但如果你证明了你能用铲子挖到真金白银，哪怕你铲子买的少点，市场也会送你上天堂。 这就是 met 今天的逻辑。所以，看不懂这个风向的散户，如果你现在还在盲目抄底微软，或者还在迷信那些纯 s a s 软件股，那你就是这轮万亿泡沫里最后的买单侠。那么， 微软的财报里到底藏着什么？惊天大雷，让华尔街如此恐慌？讲完了宏观的大分流，我们来深挖微软的死因。这里是世界经济实战派，带你读懂世界风向，提前布局未来。 很多小白看财报只看第一页，营收涨了，利润涨了，那不是挺好吗？但真正懂行的老炮，从来不看那个可以美化的会计利润， 我们只看企业的血液自由现金流。在这份财报的资产负债表深处，藏着一个让所有机构投资者背脊发凉的数字。微软这家曾经被称为全球最强印钞机的软件巨头，这个季度的自由现金流竟然是负十八亿美元，这意味着什么？ 这意味着，微软为了维持 ai 这个恒大的趋势，他在这个季度赚回来的所有净利润，甚至不够他填那个资本支出的坑。他的资本支出创下了历史新高，单季烧掉了三百七十五亿美元，同比激增百分之六十六。我给你们翻译一下这个财务逻辑，这 就好比你开了一家面包店，你跟投资人说我的面包供不应求，于是你疯狂借钱买了一万台最昂贵的镀金烤箱，把隔壁两条街都买下来，盖了豪华工厂，结果呢？ 你的面包销量确实涨了百分之三十，但你买烤箱的钱比你卖面包赚的钱还多，你不仅没把钱装进口袋，还得倒贴钱去还电费和房贷，这在财务上叫错配。华尔街怕的不是你花钱，怕的是你花钱的速度远快于赚钱的速度。 当印钞机变成了碎钞机，估值的逻辑就彻底崩塌了。但如果只是烧钱，微软还不至于跌百分之十二。真正让机构资金夺路而逃的，是财报第十八页角落里那个房间里的大象。 大家翻到关于剩余履约义务的那栏，财报显示，微软未来握有高达六千两百五十亿美元的合同订单， 看起来很有安全感，对吧？但这里面藏着一颗雷。这六千两百五十亿里，有百分之四十五，也就是大约两千八百亿美元来自同一个客户。微软不敢点名，但全华尔街都知道，这个超级大客户就是 openai。 这就非常惊悚了。我们来做一个简单的净值调查， openai 二零二五年的全年营收大概只有两百亿美元。 一家年收入才两百亿的创业公司，凭什么敢签下两千八百亿的未来账单？这相当于他要把未来十四年不吃不喝的所有收入都交给微软。这在金融圈有一个专业的术语，叫卖方姓代的变种。看懂这个完美的旁氏闭环了吗？第一步，微软给 openai 投钱。 第二步， openai 拿着微软头的钱，甚至透支未来的钱去买微软的 azure 云服务和算力。第三步，微软把这笔左手导右手的钱计入自己的营收，告诉股民，看我的 ai 收入暴涨。这两千八百亿的订单，本质上是微软自己在给自己输洗，这里面有着巨大的系统性风险。 微软是 openai 的 大股东，又是他最大的债主，还是他唯一的供应商。万一 openai 的 模型被迭代了呢？ 万一它融不到下一轮资了呢？万一奥特曼再次被踢出局呢？一旦 openli 出现现金流断裂，这两千八百亿的未来收入瞬间就会变成坏账。而微软砸在沙漠里的那些千亿级的数据中心，瞬间就会变成废铁。 这就是微软暴跌百分之十二的真相。它不是技术不行，它是把自己一千亿美元的身家性命，全部押注在了一家还没断奶且自己还在亏损的创业公司身上。 这不叫投资，这叫单调。与之形成鲜明对比的，是，那个曾经被全网群嘲的扎克伯格。为什么同一天才报微软跌成了狗， meta 却飞上了天？如果你只看到了 meta 广告卖得好，那你只在第一层华尔街之所以突然对扎克伯格顶礼膜拜，首先是因为看懂了他手里那张最朴素的底牌 余粮。还记得我们前面说的，微软为了搞 ai， 把自己逼到了负现金流的绝境，他是在透支未来。而 metta 呢？哪怕他这个季度也烧掉了三百亿美元的资本开支，他的自由现金流依然高达二十五点五亿美元。这在投资逻辑上，是赌徒和富二代的本质区别。 微软像是一个书籍眼的赌徒，把房子、车子都抵押了，输了就是万劫不复。而 metta 像是一个家里有矿的富二代， 他背后的广告业务就是一个巨大的金矿，每天源源不断地挖出美元，扎克伯格拿去搞 ai 的 这三百亿，充其量只是他的零花钱，赢了是锦上添花，输了他回家继续挖筐，日子照样过得比你好。这就是华尔街的安全感来源。在泡沫破裂的前夕，现金流就是最后的防弹 衣。而微软如果停下它，就只剩下一堆正在折旧的显卡。 但如果你以为 mate 赢得仅仅是有钱，那你又小看扎克伯格了。他真正让微软害怕的，是他下了一部极其狠毒的棋。 开源。大家想一想，微软和 openai 的 商业模式是什么？是卖模型，他们把 gpt 四藏在黑盒子里，你用一次就要付一次钱，这叫技术垄断。但扎克伯格是怎么干的？他直接把价值连城的拉马模型开源了，免费送给全世界。用 这一招，在商业战略上叫交土政策。扎克伯格的逻辑非常冷酷，既然我靠卖模型赚不到钱，那我就把模型的价格打到零，让你们也别想赚钱。当 met 把顶级的 ai 模型免费扔在大街上时，谁最难受？是微软？是 openai。 因为当大模型变成了像水和空气一样的免费基建时， openai 的 护城河就被填平了。所有的开发者都会想，我为什么要花钱买 gpt 四的 api， 我 直接拿免费的 lma 改一改不香吗？这是一场典型的降维打击， mate 是 在用自己的零花钱去砸烂微软的饭碗。这就是为什么华尔街认为 mate 更安全，因为它在制定规则，而微软在被动防守。除了战略上的狠毒， mate 还有一个让微软望尘莫及的物理优势，那就是私有数据。 这才是 ai 战争下半场的胜负手。微软和 openli 的 尴尬在于，他们的 gpt 是 吃公网数据长大的，为了训练模型，他们得去爬推特、爬 reddit、 爬纽约时报。 结果呢？现在全世界的内容创作者都在起诉他们，数据源越来越枯竭，版权官司满天飞，这叫公海捕鱼，鱼越捕越少，还要交巨额罚款。但 metta 呢？他根本不需要出门捕鱼， 他坐拥 facebook、 instagram、 whatsapp、 threads 这三十多亿用户，每天产生的照片、视频、聊天记录是他的私家鱼塘。这些数据有两个特点，第一，独家， 微软有钱也买不到。第二，高纯度。这些数据包含了人类真实的社交关系、情感波动和消费意图。这就是 meta 财报里那个广告转化率提升百分之二十背后的真相。他不需要去求外部客户买他的 ai， 他 只需要把最强的 ai 喂给自己最强的数据，然后在自己的广告系统里完成内循环。 微软是拿着锤子找钉子， met 是 拿着锤子直接砸出了金矿。一个是求人买单，一个是自带场景。 在经济下行周期，华尔街永远会选择后者。 meta 证明了 ai 不是 一个需要烧钱供养的神， ai 只是我赚钱机器上的一颗涡轮增压器。讲到这里，逻辑已经很清晰了，微软想靠卖模型收过路费， meta 就 用开源模型把路给炸平了。这是一场巨头之间的核战争， 但大家有没有想过，当两个神仙在天上打架的时候，地上死得最惨的是谁？这场 ai 时代的权力更替，并不是所有人的盛宴。当头部的逻辑从烧钱买未来，切换到现金流定生死的时候， 很多原本被市场捧在高位的公司，其实正处于一个非常尴尬的真空地带。从目前的数据反馈来看，这种清算的联一效应正在快速扩散，不是微软，也不是 meta， 而是夹在他们中间的二道贩子 sas 公司。就在一月二十九日，微软 meta 决战的同一天， south force、 service、 now、 sap 这些软件巨头集体崩盘，市值一天蒸发了六千亿美元。这绝不是巧合，这是误伤，更是必然。 为什么？回想一下我们前面说的， met 把最顶级的 ai 模型免费扔在了大街上，这意味着，智能这个东西，从昂贵的奢侈品变成了廉价的自来水。当智能变得像自来水一样便宜时，那些靠倒卖水管赚钱的 cs 公司，商业根基就被彻底抽空了。 为了讲透这个逻辑，我给你们讲一个发生在我朋友身上的真实故事。他在 salesforce 全球最大的客户管理软件做销售。他的一个大客户以前每年要交一百二十万美元的订阅费，买五百个账号。 但在 ai 时代，这家公司发现了一个惊人的事实，以前他们为什么要买 salesforce？ 因为客户管理很复杂，录入规章分析，需要人去操作那些繁琐的软件界面。 cs 公司赚的就是这个解决复杂的钱。 但现在，有了 meta 开源的免费模型，有了微软的 copilot， 老板发现接上一个 ai engine， 它几秒钟就能把五百个人的活儿全干了，不需要点菜单，不需要填表格， ai 直接在这个系统里自动驾驶。 于是这家公司直接把账号从五百个砍到了一百个，订阅费从一百二十万降到了三十万。看懂了吗？ sars 的 护城河是软件的复杂性，而 ai 的 使命恰恰是消灭复杂性。当微软在顶层提供算力， meta， 在 底层提供数据夹在中间卖流程的 sars 公司就成了蜂箱里的老鼠，两头受气。这不只是我的猜测，连微软自己都承认了。 在电话会议上，微软高管无意中说了一句把整个行业吓尿的大实话。在 ai 时代，传统的商业应用概念可能会瓦解。这句话是判决书， 它意味着，未来的公司可能不需要 crm， 不 需要 erp， 不 需要 hr 系统，你只需要一个超级 ai 助理，你对他说帮我招个人或帮我算个账，他就去干了。中间那些按人头收费的软件界面，统统成了鳌鱼。所以， sas 行业的暴跌，是这场 ai 战争中最大的连带伤害。 它们既没有微软的算力，也没有 mate 的 私有数据，它们手里只有一套复杂的工具，而在二零二六年，工具是最不值钱的。 讲完了赌徒、地主和炮灰，这幅二零二六年的 ai 众生像才算真正完整。面对这样一场从基建到应用的全面洗牌，作为手无寸铁的散户，我们到底该怎么办？ 别急，我为你总结了三条保命红线，哪怕你听不懂上面的技术逻辑，只要死守这三条线，你就不会成为那六千亿惨案的分母。 我们先看一组数据，华尔街顶级机构刚刚做过一个极其残酷的计算，在二零二五到二零二六年，为了这场 ai 军备竞赛，五大科技巨头砸进去的钱高达六千亿美元，而整个 ai 行业在应用端带来的实际增量收入是多少？ 只有可怜的两百五十亿美元。六千亿投入换两百五十亿收入，比例是二十四比一，这意味着什么？这意味着，整个行业每砸下去二十四块钱的真金白银，只能听到一块钱的回响。剩下的二十三块钱去哪了？ 它们变成了沙漠里正在快速折旧的数据中心，变成了过剩的二手显卡，变成了泡沫。所以，第一条保命红线，别看营收增长，要看回本路径。如果你持仓的公司依然在玩烧二十四块赚一块的基建游戏，却拿不出像 meta 那 样清晰的变现账本， 请远离。在二十四比一的行业赔率下，任何没有及时造血能力的公司，最后都会被这个资本黑洞吸干。第二条红线更加隐蔽， 专门用来识别那些虚假繁荣。现在很多 ai 公司财报好看，订单爆炸，但作为投资者，你必须多长个心眼，去扒一扒这些订单到底是谁下的。微软这次的教训就是血淋淋的例子， 所以，赶紧去检查你的持仓股，他的客户是分散的，有造血能力的，还是集中的，靠融资活着的？如果是后者，这就是一颗连环雷，一旦那个亲戚客户融不到资了，你手里这家公司的业绩瞬间就会归零。记住这句话，赚市场的钱是商业，赚亲戚的钱是游戏， 别把身家性命压在游戏上。第三条红线，关乎你对未来的终极判断。在 ai 时代，怎么区分一家公司是真神还是被淘汰的旧物种？看一个最简单的指标，它的 ai 是 让世界变简单了还是变复杂了？ mate 和苹果的 ai 是 在做减法， 你不需要学操作，动动嘴， ai 帮你把事儿办了。这种公司是在替代人，它拥有定价权。而绝大多数崩盘的萨克斯公司是在做加法， 他给你塞一个 copilot， 让你学一套新指令，去操作原本就复杂的软件。这种公司是在折腾人。 凡是增加用户认知负担的 ai， 都是伪需求。凡是不能在三秒钟内帮用户省钱或赚钱的 ai， 都会被抛弃。 java 板块那六千亿的学费已经交了， 工具的时代结束了，管家的时代开始了。如果你手里的公司还在卖复杂的工具，不管它跌了多少，都别碰，因为它不是便宜，它是被时代淘汰的过剩产物。朋友们，二十九日的微软暴跌只是第一轮预演， 按照二十四比一的资金消耗速度，真正的大清算会在未来六到十二个月内无差别降临。在这场海啸面前，我最后的建议只有一句话， 脱掉那些昂贵的基建软件股，换上最土但最实用的消费或应用股，在泡沫破裂的下半场，活着就是最高的收益。最后，我想把视角拉长一点儿。 很多朋友今天被微软暴跌百分之十二吓坏了，觉得天塌了。但在我看来，这一天并不是 ai 的 葬礼， 而是资本市场的成人礼。过去三年，我们像一群贪玩的孩子，拿着父母的钱去追逐每一个会讲故事的 ai 梦想家。只要 ppt 做得漂亮，只要算力堆得够高，我们就为之疯狂。 但今天，市场给了所有孩子一记响亮的耳光，它告诉我们，成年人的世界里没有童话， 只有账本。微软的暴跌和 meta 的 暴涨，标志着那个听故事的时代彻底终结了。接下来的六到十二个月，你会看到更多的科技巨头因为拿不出利润而被发黄牌甚至红牌。真正的大清算，可能还在十八个月后的二零二七年等着我们， 现在仅仅是序幕。所以，面对这轮大洗牌，最后的寄语是，在这场关于未来的好赌中，普通人不要去赌谁是下一个 openai， 那是神仙打架，凡人遭殃。你要做的是守住你的现金流，避开那些试图用你的钱去圆梦的公司。不管他的愿景多么宏大，只要他还在，用二十四块钱换一块钱，只要他还在左手倒右手，就请你冷眼旁观。 记住，泡沫破裂之前，现金为王，泡沫破裂之后，活着为王。别去接那把正在从三十楼掉下来的断头刀，哪怕他看起来像是一个黄金做的机会。 从微软那种依赖关联交易支撑的业绩闭环，到 meta 依靠私有数据和开源策略构建的降维打击，再到 sas 行业因为工具属性被 ai 消灭而引发的估值崩塌，这一系列现象共同指向了一个残酷的行业共识， ai 时代的基建狂热期已经落幕，我们正式步入了二十四比一的低效清算期。对于市场而言，这可能是一场必要的成人礼，但对于身处其中的投资者，这却是一场关于能否在泡沫破裂下半场存活下去的考验。

今天硅谷又开始裁员，一波接一波的科技公司的裁员，让我思考一件事，可能并不是经济周期的问题，现在面临的更大的挑战是来源于 ai。 今天我来从这件事来给大家讲一讲。首先， ai 它不是在跟你抢饭碗，而是在重塑饭碗的规则。 比如说过去公司招人看的是专业、学校经历，而现在公司更关心的是你能不能跟 ai 合作，你能不能用 ai 去提效，你有没有复合的能力，以及你能不能解决复杂的问题。 ai 不是 替代优秀的人，而是替代了单一能力的人。第二个，在校的学生不应该是防着 ai， 更该用 ai 去放大自己。所以如果你现在正在读书，我觉得有以下四件事，我认为比你的 gpa， 比你的学分更重要。首先，第一件事， 选对一个你真正热爱的专业，我觉得很重要，不是最热门的，而是你愿意长期深入投入的。 ai 时代最残酷的一点是什么呢？ 浅层的努力的人会被快速淘汰，深度热爱的人会被无限放大。你只有在热爱的领域才愿意长期积累，而长期积累才是 ai 时代最稀缺的能力。第二个，所有的学习 你要结合 ai， 你 要问的不是我会不会这个技能，而是我会不会用 ai 把这个技能放大十倍。比如说你用 ai 学习，用 ai 写代码，用 ai 做分析，用 ai 做内容，用 ai 去辅助研究，不会用 ai 的 人，未来不是慢， 而是贵。第三点，建议很多学生你要走出校园去沟通。 ai 时代最不容易被替代的是表达沟通、协助、影响力和情绪理解。所以你要多见不同领域的人，多听真实的行业声音，多问真实的问题，多尝试链接。认知这件事 不是靠刷视频提升的，而是靠对话升级的。第四个，你要用寒暑假去实践，而不是单纯的去休息。 实习不是为了简历，而是为了让你知道这个世界到底怎么运转，哪怕是创业团队、初创公司、项目，协助、自媒体、 ai 应用实践。 所以，只要你在做真实的事情，你就比百分之九十的同龄人更接近未来。第三点， ai 会影响一代人，但是不会毁掉一代人。他只会淘汰那些不愿学习，不愿改变，只靠单一技能，只靠过去经验的人。而 而他会成就，会学习，会协助、会整合资源，会把技术变成价值的人。所以，硅谷裁员他不是坏事，他只是提前告诉你，未来不属于岗位，而是属于能力。 你现在在校园里的每一个选择，就决定了五年后你是被裁的那个人，还是被抢的那个人。 ai 不 可怕，可怕的是你不用他。

mate 正在下一盘科技史上都极其罕见的棋，一盘万亿元的豪赌。怎么说呢，他正把千亿千亿的资金毫不犹豫的砸向人工智能。 但最让人觉得不可思议的是什么呢？就是他一边在这样疯狂的烧钱，业绩增长反而达到了一个全新的，甚至可以说是惊人的高度。那么这背后到底是怎么回事？ 这就是我们今天要聊的核心问题。你看，这现象听起来完全是违背商业常识的对吧？支出在疯狂飙升，但收入呢？增长的更快，这怎么可能？ mate 究竟是怎么做到的？ 好，我们今天就来一层一层的把这个万亿赌局给它拆开看好，想要看懂这场好赌，咱们就得从最直接也最不会骗人的东西看起数据。 mate 最新的这份财报啊，在我看来，它就像一张画满了各种矛盾信号的作战地图，把这场战中的核心冲突摆得明明白白。 来，大家看这张图，这个矛盾一下子就清楚了。你看左边，是收入指引，预计同比增长能到二十七 percent， 到三十四 percent。 你 想想，对于 mate 这种体量的巨头，一个季度能有这么高的增长，这简直就是个奇迹。 但是你再看右边，画风突变，全年的运营支出增速预计最高能达到四十四 percent， 你 看这个数字已经远远超过了收入的增长，这意味着什么？说白了就是公司赚钱的速度可能都赶不上他花钱的速度。 那么问题就来了，既然成本压力这么大，那这个爆炸性的收入增长，它到底是从哪来的呢？好，现在我们就来拆解这个等式的另一半收入，这边看看 mate 的 增长引擎到底是什么？ 你看这张图，这条上升曲线非常有力地证明了一点， met 的 整体收入确实是在强劲增长，而且还一直超出市场的预期。但是我想说的是啊，这条漂亮的曲线背后，并不是说它所有业务都发展的特别好， 其实啊，它主要是靠一个核心引擎在后面拼命地推。这个引擎是什么呢？答案还是那个我们很熟悉的 met 的 现金流广告业务。 但是，真正让这个有点儿传统的业务重新爆发出巨大能量的，是两个关键的东西结合在了一起，一个是短视频产品 reels， 另一个就是现在无处不在的 ai 技术。 咱们还是看数据，这是最直接的证据。这张图告诉我们广告的展示量，简单说就是用户看到广告的次数在去年第四季度猛增了百分之十八。注意，这是一个非常大的加速度。这就奇怪了，为什么用户会突然之间看到这么多广告呢？ 欸，这两张图放在一起，原因就一目了然了。你看左边，在 instagram 上，用户刷 rails 的 时间已经占了它们总时长差不多一半，用户停留的时间越长，就意味着平台有了更多的广告位，也就是我们右边看到的广告库存就变多了。 这个逻辑很简单， ai 推线算法让你不停地刷 rails， 刷得停不下来，然后 madah 就 可以顺理成章地把你的这些注意力变成实打实的广告收入。 而且还有更关键的一点， ai 还极大地增强了 madah 效果广告的威力。什么意思呢？就是说，广告主现在花钱不再是为了一个模模糊糊的品牌曝光，而是为每一次实实在在的用户点击或者购买来付费。 你想想啊，在现在这种经济不太确定的环境下，这种每一分钱都能看到效果，回报率又高的模式，对广告主来说，吸引力简直是太大了。 好增长的故事听起来确实很棒，很诱人，但现在我们必须冷静下来，看看这个硬币的另一面了，也就是我们刚才说的那个等式的成本端， 支撑起这一届的雄心，他付出的代价到底有多大？我们先来看日常的运营支出，也就是公司每天开门就要花的钱。 美塔预计到二零二六年，这项支出最高会达到一千六百九十亿美元。这些钱花在哪了？主要是那些顶级的 ai 人才的工资，海量的研发投入，还有日常管理。说这话，这绝对是个天文数字， 但你以为这就完了吗？还早着呢！除了这些日常开销， metta 还有更大的一笔钱要投向更长远的未来，这就是资本之初。 这笔钱预计高达一千三百五十亿美元。几乎全部注意啊，是几乎全部都会用来买 ai 芯片，建数据中心。所以你看，这已经不只是花钱了，这完全是在为未来十年的 ai 大 战储备自己的军火库。 这张图就更直观了，它完美地展示了 mate 这种凹印的决心。你看这条蓝线，它代表资本支出占总额入的比例正在急剧地往上爬。 这就非常清楚地告诉我们， mate 的 管理层正在做一个非常主动的战略选择，它们宁愿牺牲掉眼前的短期利润，也要换取在未来 ai 时代的绝对领先地位。 那么这么巨大的投入，后果是什么呢？就是直接冲击了公司的利润。就像这张图展示的，你看，不断膨胀的研发和管理费用，就像两只巨大的手，正在死死的挤压公司的营业利润，让公司的赚钱能力承受着前所未有的压力。 有个研究机构叫海豚研究，他们就分析说，这其实就是一场风险极高的赛跑。为什么这么说呢？因为在这么大的成本压力下，梅塔的收入增速每年必须得超过百分之二十一，才能勉强保证利润不下脚。那想想这个压力有多大？ 所以我们现在就来看最后一个问题，这场一边是高速增长，一边是巨额成本的豪赌，他的未来到底会走向哪里？ 我们先来想一下最好的情况，如果赌赢了， matta 能得到什么？我告诉你，回报可能是颠覆型的。第一，它那些全新的 ai 模型可能会带来碾压式的技术优势。 第二，他那个拥有几亿用户的 stress 一 旦开始赚钱，马上就会变成一个新的增长点。当然，最终级的目标就是通过最顶尖的 ai 技术，彻底坐稳他在数字广告市场的头，把交易让谁也无法撼动。 当然了，有回报就有风险，而且风险同样巨大。从外部来看， tiktok 在 抢夺用户时间上那可是寸土不让。还有像 openai 这样的新玩家，正打算从跟上改变广告这个行业。 从宏观环境来看，只要经济一有风吹草动，广告主的预算可能马上就收紧了，但我觉得最大的风险其实还是来自内部。这么庞大、这么复杂的 ai 战略，梅塔自己到底能不能不出差错地执行下去，这本身就是一个巨大的问号。 所以你看，我们绕了一圈，又回到了最初的那个核心问题， mate 这种爆炸性的增长速度，到底能不能一直跑赢他为了这个 ai 雄心所付出的天价成本？ 这场万亿元的豪赌，最终的结果，到底是会打造出一个坚不可摧的 ai 帝国？还是说会成为压垮他自己的最后一根稻草？没人知道答案，在历史的这张牌桌上， mate 已经压下了他的全部筹码，而我们都是这场豪赌的见证者。