英伟达跌88%是一天跌的吗

朋友们，今天是二零二六年二月二十八号星期六， a 股秋市，大家伙都在家歇着，但达恩彼岸的美股刚演完一出让人看不懂的大戏。就在昨天，二月二十七号，全球市值第一的英伟达，一天挣发一千八百七十一亿美金，什么概念？一个英特尔加上一个 amd， 两家公司瞬间跌没了。但最诡异的是，你知道他为啥跌吗？是因为业绩爆雷了吗？ 恰恰相反，就在二月二十五号，老黄交出的成绩单亮瞎眼，营收六百八十一亿美元，增长百分之七十三，赚翻了，甚至拍着胸脯说，下个季度还有涨。这就好比班里的学霸，这次考了一百分，回家却被揍了一顿。家长说，你这次考了一百，但我担心你下次考不了一百，你说这上哪说理去？ 今天咱们就深度拆解一下，这背后的刀光剑影到底是什么？这是跟咱们 a 股的散户有几毛钱关系？更重要的是，在这个机会上，咱们怎么才能不挨刀，甚至捡点便宜货？ 要搞明白这次为啥考了一百分反而挨揍？咱们得先看看英伟达这家公司，他到底是怎么一路走到今天的。因为看懂他的发家史，你就能看懂，他今天面临的困境，其实是刻在骨子里的。 老黄这个人是个彻头彻尾的赌徒，但不是赌钱，是赌命。一九九三年称了英伟达早期推出的第一款芯片，因为不尊重主流标准，根本没人买，钱烧光了，公司离破产只有一步之遥。最惨的时候，正好只剩下三百万美元，只够活九个月。 他干了一件事，赌上全部身家，开发瑞吧幺二八。他跟自己说，这次要么完美，要么死。结果一九九七年，新产品横空出世，公司活过来了。 这个咱们什么启示？这家公司的基金就刻了两个字，嗖哈！接着二零零六年，他又干了一件更疯狂的事，砸锅卖铁，搞出了一个叫 c u d a 的 东西。当时这东西根本没人用，投资人骂他是疯子，觉得他就是个烧钱的无底洞。因为大家买显卡只为了打游戏，老黄顶着压力硬扛了差不多十年。 这十年，英伟达的股价就像一潭死水，但他坚信总不有用的。巴尔杰把 cuda 的 估值估成零的时候，他还在烧钱。直到二零一二年，一个叫 alex night 的 神经网络模型，用英伟达的 gpu 跑赢了全球所有的图像识别算法。那一刻， ai 界突然发现，这玩意儿才是未来的钥匙。 后来的故事大家都知道了，拆的 gpt 引爆了全球 ai 狂潮，英伟达从卖显卡的变成了 ai 军火商。老黄有句话特别狠，他说，我们距离破产永远只有三十天。正是这种极度的危机感，让他每次都敢赌，而且每一次都赌对了方向。 听闻英伟达怎么从死人堆里爬出来，咱们就能理解为什么这次考了一百分，国家反而崩了。因为这次市场发现，赌徒老黄可能又站在了悬崖边上，而这次的风险不在他自己的身上， 而在那些曾经捧着他的金主爸爸身上。二年，那帮人精，现在不看过去，只看未来。他们从这份完美的财报里揪出两个要命的问题。第一个，金主爸爸没钱了。英伟达的 cfo 在 会上说了句大实话，他的数据中心超过百分之五十的营收，来自那几家同步云计算巨头。微软、谷歌、亚马逊。 这几家为了抢 ai 入口，二零二六年预计要砸七千亿美金搞资本开支。但摩根十三弟算了一笔账，亚马逊今年砸两千亿现金流要付一百七十亿，客户兜里都没钱了，甚至开始借钱买卡。这买卖能持续吗？ 霍尔津致病测试的是 micro rock， 说的更直白。说这些巨头一个月前公布的财报显示，他们的自由现金流要么大幅下滑，要么趋于平稳。 第二个，大空头，救赎隐患。第二大空头的原型 micro 波利在英伟达财报里发现了一个数据采购业务，从一年前的一百六十一亿美元，飙升至九百五十二亿美元。啥意思啊？就是英伟达被迫提前跟台积电签下了不可取消订单。 老黄自己也承认，现在芯片太难做了， over， 简单， blackberry 太难，日本几乎接近不可能，一旦未来需求放缓，这九百五十亿的库存就是一颗定时炸弹。 所以，别看财报数字漂亮，市场看到的是地主家也没余粮了。而赌徒老黄这次下得住，比以往任何时候都大。那么，这把火烧到咱们 a 股了吗？咱们得看二月二十七号，也就是昨天 a 股收盘时候的表现。昨天户值涨了百分之零点三九，收在四幺六二点。 月线三连洋在牌面上出现一个非常戏剧性的信号，因为达跌了百分之五点五。咱们 a 股的算力租赁、云计算板块却掀起了涨停潮。云天利非百分之二十涨停，南网能源涨停，金山云在港股也涨了七个多点。为什么呀？ 因为市场突然发现， ai 这桌饭不是只用英伟达的一双筷子了。二月二十六号，有个数据震动了全球 ai 圈，全球最大的 ai 模型聚合平台 out 主的数据显示，中国 ai 模型的周调用量首次超越了美国，而且全球调用量前五的模型里，中国占了四个， mini max、 kimi、 智浦、 deepsea。 这意味着什么？ 意味着全球的开发商，特别是硅谷那些搞 ai 的， 现在有高达百分之八十的人，路眼是用的河西模型，是咱们中国的开源模型，这不是咱们自己关进门来玩，是实打实的打入了全球市场。这些中国模型有个共同特点，普遍采用了一种叫混合专家 moe 的 架构。 简单说，以前的大模型是个胖子，动一下全身都得使劲费卡呀。现在的模型像个精瘦的专家团队来了，任务只要几个相关专家干活就行。数据显示，这种架构能让推理池的显存占用降低百分之六十，吞吐量提升十九倍。这就意味着，托管使用量的爆发，不再和英伟达 gpu 的 需求量界限挂钩了。 这是一个颠覆性的逻辑，当全球开发商用咱们的模型产生的投款，不再需要完全依赖英伟达最顶级的 gpu。 同时，蒙根达通预测，从二零二五年到二零三零年，中国偷克消耗量的年负荷增长率将达到百分之三百三。 这么庞大的算力需求，谁能满足？答案只有一个，国产算力。所以，昨天 a 股算力狂欢不是瞎炒，是在教一个全新的逻辑， ai 的 价值分配，正在从卖铲子的英伟达，转向用铲子挖矿的中国模型和应用。但是这里还有个关键变量，也是咱们散户最该看清楚的电 ai 是 吃电的怪兽，因为他在采访里透露，仅仅是 blackwell 这一代架构的 ai 基建，七号的电力就已经快赶上半个三峡大坝了。而咱们中国在电力成本上有巨大的优势， 西部绿色电力一度电只要两毛多钱，欧美要一块多，这意味着生产同样的投配，咱们的成本是别人的四分之一，甚至五分之一。这就能解释为什么昨天涨停的股票里，不仅有算力，还有一大批电力股， 加微新能涨了快百分之二十。南方能源涨停，这里面有一只股票特别典型，玉能控股，二月份涨了百分之一百一十五，成了全市的涨幅冠军。为什么呀？因为他干了一件事，他要跨界搞算力，手里还握着数据中心的概念， 这背后是咱们国家在下一盘大戏。二月二十四号，国家能源局的领导刚说了，二零二六年是十五的开局之年，要布局建设三北风电光伏基地、西南水风光一体化基地、沿海核电基地，这些能源最终都要流向哪里？很大一部分都要流向 ai 数据中心。 与此同时，人民币最近也在持续升值，二月二十六号，离岸人民币一度升破六点八三，创了近三年新高。央行二月二十七号出了政策，把减去社会准备金利从板砖石降到零，给升值踩了脚点刹 人民币升值对于造纸、航空这些需要大量进口原材料的企业，是实打实的利好，但更重要的是，他会吸引更多的外资流入 a 股，去买咱们人民币的核心资产，比如银行、保险，还有那些受益于成本下降的制造业。 好，聊了这么多，咱们把逻辑链条串一下，看看接下来到底该怎么办。第一步，英美达的暴跌告诉我们一个信号， ai 的 溯理逻辑正在从硬件稀缺转向应用为王，那些充可堆卡、没有核心技术的硬件跟风股，可能会有一段很难受的日子。 第二步，咱们的投资眼光得从卖铲子的转向挖到矿的和给矿产供电的。具体来说，三个方向值得你去听。第一，国产算力机应用，特别是那些模型已经被全球开发者验证过的公司，比如和 minimax、 kimi 制服、 tesco 与深度合作的。还那些能把 ai 落地到具体场景的，比如金融科技的同华顺指南针，用 ai 辅助炒股 办公软件的金山办公， ai 写稿做 ppt 已经成熟，这波浪潮不再是炒概念，而是看谁家能够把 token 变成实实在在的收入。 第二，能源基建，特别是算力加电力的融合点，这是十五规划开局之年的硬任务，别去追那些已经涨上天的，盯住那些有资源、有项目、有订单的电力公司，特别是那些手里握着数据中心资源，或者布局了风光清安全一体化基地的。 昨天涨停，南网能源涨了快百分之二十的加倍新能，还有二月涨了百分之一百一十五的御能控股，他们都在讲同一个故事， ai 的 尽头是电。 第三，涉于人民币升值的降本和重复机会。人民币升值，那些需要大量进口原材料的企业，成本就降低了，比如造纸、有色、石化。同时外资流入会重新审视咱们的银行、保险，这些核心资产存在估值修复的机会。 最后说一句，三月份两会马上就开了，从最近的吹风来看，投资于人，科技创新、能源安全肯定是重中之重，今年的主线其实已经浮出水面了。 总结一下今天的内容，英伟达的暴跌不是 ai 的 终点，而是 ai 从基建起迈向应用，其的一生发令枪老黄用三十年的好赌历史告诉我们，每一次的危机都藏着下一次爆发的种子，咱们的投资思路也得从无脑买铲子转向看谁挖到金矿，看谁给金矿供电。 对于咱们普通股民来说，与其站在山顶上站岗，不如在山脚下寻找那些即将出发的登山者，卖水卖电。关注我，我是吴青宇，一个老股民，朝我路上一起成长！

大家好啊，我是韦小张。前天，英伟达呢，发布了二零二六年的第四季度财报，数据很漂亮啊，营收六百八十一亿美元是吧？净利润四百三十亿，数据中心业务同比在二百分之七十五。但诡异的是，财报发布后，股价硬生暴跌百分之五点四六，单日市值蒸发一点七七万亿人民币。 异界神话跟市场反应的矛盾背后，到底隐藏了什么呢？这事其实大大家都知道啊，首先他报喜嘛，对吧？英伟达的 gpu 是 ai 训练的硬通货，是不是啊？微软、亚马逊、谷歌这一球资本支出的扩张，使它营收占了百分之九十一呢？而且它的架构芯片供不应求啊，订单排到了几个季度之后，数据看，英伟达依然是个印钞机啊。 市场为什么要用角投票？答案藏在财报的另一页。这个页叫什么？叫采购义务。他的年度报告显示着，皆不可撤销的采购义务，从一年前的一百六十一亿美元，飙升至九百五十二亿美元。你没看错，近千亿美元了啊，这些用来干什么呢？向台电预付的芯片产能保证金 大，那个大空投迈克尔伯里就直接说啊。英伟达正在重蹈四颗在互联网泡沫时期的复责，当年四颗也是业绩亮点，订单爆跌百分之八十，至今未能回到高点。 逻辑呢？这个逻辑很简单啊，如果 ai 需求降温，这九百五十二亿美元的采购承诺将变成沉重的库存包裹和合同履约的风险。英伟达把保权压在了 ai 专利需求爆发上，一旦增速放缓就是灾难。 但机构的泡沫背后呢，还有更深层次的焦虑。客户太激动了。微软、亚马逊、谷歌、米特四大云厂商贡献了超过百分之五十的数据中心收入，但那些巨头的自由现金流已经开始下滑了。微软单季度的现金流下滑了百分之十二。机构担心的什么？云厂商的资本开支、回报率正在被质疑，如果他们砍单，英伟达的增长将断崖式下跌。 还有呢？竞争格局在恶化对不对？ e、 m、 d 的 正在蚕食市场份额，摩通和其他的定制芯片也在分流需求更重要呢， deepsea 等中国的模型厂商正在证明，通过国产的芯片加算法优化和架构创新，可以用更少的算理实现同等的模型性能。 第三呢，就是估值的泡沫，因为达目前的市盈率超过六十倍，这在科技谷里边已经是信仰级别的估值。市场愿意给这个估值，前提是 ai 算理需求永远限性增长。 但任何理性的人都知道啊，没有永远陷进增长的市场。那么这是泡沫崩裂的前兆吗？我的看法是，短期英美达的暴跌更是机构的风险带低预期价，而非基本面的崩塌。 ai 算力需求确实在增长，只是增速可能不如市场预期那么疯狂。但中长期来看，英美达面临的是结构性挑战。当 ai 行业从训练为王转向训规律为主， 当软件优化可以部分替代硬件堆叠，当国产芯片在特定场景下实现了替代，英伟达的护城河正在被多方向侵蚀。一个值得注意的信号是， deep tech 被曝已经向华为等国产芯片厂商开放，提前开放了 v 四的施位权力 啊，这个打破了行业惯例，这意味着中国业产业正在去构建，去英伟达的技术路径。英伟达这盘棋表面是财报和股价的背离，深层是机构对 ai 资本开支可持续性的 集体焦虑。这种财报背后的财报逻辑啊，产业链博弈的拆解啊，正是我这个会员的服务内容的核心能力。那如果你不想看热闹，想真正的看懂这里面到底意味着什么， 理解这些决策的逻辑啊，可以来我们的小程序奥德豆豆与瑞克朗科普课啊，现在呢，我们的月度会员在特价啊，幺幺九，原价幺九九的，每个月十到十五期，深度的内容，专门讲科技公司的这个核心 技术。真要和产业面局还有两到三场直播啊，你想聊聊哪些公司，咱们在群里面可以好好的共同来探讨啊，之前还有我之前的看过的内容啊，还有之前的专栏都可以免费回看啊，中眼预告啊，这份的完整的数据的拆解，包括六百五十二亿美元采购衣物的事啊，我们下周 直接做视频，咱们做视频比今天那条呢细十倍啊。现在呢，进入月度啊，咱们年度的月度就是时间不一样，但是年度现在买没有优惠， 如果你月度会员你到期转年度的话，找我们首页的客服就可以领优惠。好吧，那基本上这么一个情况啊，如果需要可以好好看一下。今天就到这，我是瑞小张，关注我，大家看中国科技的高度和温度，我们下期见，拜拜。

深夜美股崩了，英伟达大跌百分之五，那只直线跳水百分之二，明明业绩很炸裂，为什么崩了呢？多数美股科技股都跟着大跌，还是黄仁勋领悟的对你做的好，人家担心是泡沫，稍微不及预期，那是泡沫破裂，全世界都跟着崩盘。当然这也不是第一次了， 去年十一月二十号，英伟达透露三季度财报，次日高开百分之三，那只也是高开百分之二点五，最后收跌百分之二点五。 那么 a 股明天怎么办？会不会跟跌？那你看，去年十一月二十一日，沪值同步跟跌了百分之二点五，算离点也是大幅跟跌。比如说光模块的龙头公司啊，低开低走，最多跌了百分之八点五，所以明天 a 股有点压力。 目前呢，美股上面的负时中国三倍做多也跌了八九个点了，稍微有点恐慌的意思， 但是考虑到 a 股目前的韧性是比美股稍微强一点的，而且我们还处于小牛市当中，而且海外算链链的这些公司在手的订单，未来两年的确定性也是非常强的。所以万一明天恐慌性下跌 啊，实际跌一跌跌透的话，可能又是砸出来的黄金坑啊。不用太大担心，安心的睡，有问题随时提醒你。

英伟达昨天又大跌啊，这个泡沫崩是必然的，有的人总跟我打比，说什么哎呀，英伟达是个好公司，你知道这公司有多伟大吗？怎么怎么样啊？其实有可能咱们说的就两件事啊， 英伟达是个好公司和他骨架崩，泡沫崩之间，这两者是不冲突的。骨架崩的好公司少吗？你说现在一百四十八块钱的价格，你跟我讲说这个价格低，我实在是觉得非常的无厘头。 之前我也谈到过很多类似的观点，就是首先第一点，你从资金上来讲，英伟达现在这个将近四万亿的市值，你让他再上涨个百分之十，算过要用多少资金吗？要调集市场的多少资金才能推动他继续上涨吗？这个资金如果你把他丢到谷歌里面，谷歌能涨多少？ 你想英伟达从一百八推到三百六翻一倍需要多少钱？你要把他干到七万亿到八万亿的市值， 资金是不傻的，这么做性价比太低了。我为什么要这么干？我花那么多钱买，花那么多钱去推，最后只获得了一倍的回报，要调动整个市场几乎所有的流动性去支持他，我为什么要这么做？第二点就是他的业务增长基本上可以确定是逐年减少的，因为他技术太大了， 现在整个人工智能的风口就不在这对算力上，全球最大增量市场。在我们国家，我们几乎所有人工智能公司都是想尽办法怎么通过模型减少成本。 open ai 的 故事讲不下去，所以你看创业公司，包括硅谷的创业公司，基本上用的全都是中国大模型， 每个公司都要考虑成本，这个是你稍微睁开眼睛就能看到的事实。而且在中国 h 二百销售被批准以后，购买是零是零，如果你说这里面有一些其他因素影响，那他也不可能是零。 购买是零就意味着大家对于这个产品根本没有什么安全感，不愿意用，我现在买了，我后面可能还要换，还有安全问题他用不了。在这种情况下，你一个海外最大的增长是有保障呢？这完全就是瞎扯吧。 最后就是实际现在的市场也跟不上英伟达的增长进度，无论是从存储芯片还是电力，尤其是电力，他是跟不上的。存储芯片终端周期里面，我觉得有可能会有影响，但是真正长期影响的瓶颈是电力，因为美国的电力他是民营的， 随着你的算力越来越大，电力供应跟不上，那你的电价自然就越来越贵，大家就会肯定考虑更经济成本更低的方式去提升你的模型能力。 当然我知道啊，这些东西对于很多比较固执的人来讲啊，你讲这些根本就没有用，他也不看这些。我之前讲过很多关于英文答案内容，那评论区里面根本不讲道理，直接上来就谩骂，要么就是私信过来骂你，他也没有什么分析逻辑，上来就说你胡说八道，对于这种人真没有道理可讲的，你想他投资能赚钱，那可能吗？

英伟达财报超预期股价崩了的原因找到了，英伟达就像每次考试考第一的学霸，这次又考第一了，大学反而觉得这不是应该的吗？因为期待太高了，只要不是好到逆天，大学都觉得不够好。 第二客户有点太集中了，他的一半以上的收入都是靠微软谷歌、亚马逊这几家大公司，现在这些大金主手头上也有点紧，现金流不太行了。 就好比你的工资靠的几个大客户，现在听他们说明年要减预算了，你慌不慌？

英伟达终于迎来好消息了啊，大家知道，英伟达发了财报啊，迎来了两天暴跌啊，一天跌了将近六个点，一天跌了将近五个点啊，这跟谁说理去啊， 现在啊，达子终于技出大招了，英伟达正在准备推出一款专用芯片啊，以撼动人工智能计算领域的竞争格局， open ai 即将成为英伟达新款处理器的最大客户之一啊，大家当然知道啊，他俩绑定的很深是吧？然后第二个好消息来了啊， open a r 的 创始人啊，奥特曼说了，说我们与老美的国防部达成了协议，将我们的模型部署到他们的机密网络之中啊，因为这个，大家知道国防部， 老美的国防部跟这个 s rope 是 吧，闹翻了，那被人家这个告上法庭了啊，所以说，转头老美的国防部跟 oppa a r 就 签署了这个协议了 啊，然后呢，因为呢，又要再做一个这个计算类的芯片，那撼动啊，这个人工智能计算领域的竞争格局啊，不知道怎么撼动，现在你就是老大了，怎么撼动啊，不知道了啊，但是啊，我相信这个两个消息吧啊，让咱们这个胆战心惊的周一啊，注入这么一丝丝的安慰吧。

你有没有注意到这样一个离奇的现象，一边是地球上最赚钱的公司之一，财报好到炸裂，营收增长百分之七十三，结果股价两天跌去了三点一亿人民币。另外一边 是中国最顶尖的那批科技公司，腾讯、阿里、美团，从去年十月到现在，硬生生的跌出了一个技术性，就是市值蒸发二点三亿港元。 全球 ar 总楼头英伟达刚刚交出了一份堪称完美的成绩单呢，营收达到了六百八十一亿美元。那黄仁勋还在喊算力需提速飙升， 结果呢，市场反手就是一个巴掌，两天跌掉一个英特尔的市值。而大洋彼岸的香港恒生科技指数更惨，从去年十月份到现在，狂跌超过百分之二十，连像样的反弹都没有。这就奇怪了， 如果 ar 是 未来，为什么卖铲子的英伟达跌了？如果中国科技巨头是核心资产，为什么恒生也跌了？这背后到底是市场的眼睛瞎了， 还是我们一直坚信的 ar 估值逻辑正在崩塌？我们先来解决第一个疑问，英伟达为什么跌？很多人都没有搞懂，为什么业绩好反而暴跌？ 其实华尔街流传着一个英伟达魔咒，从二零二四年八月份开始，无论英伟达财报多好，第二天开盘都是跌跌跌，因为大家对它的预期已经高到外太空了。但这次暴跌，不仅仅是因为涨多了， 这次的核心出现三个字，现金流。财报里有一个数据，被著名的大空投迈克尔伯里紧抓不放，叫做采购异物。 这个数字从一年前的一百六十亿美元，飙升到九百五十亿美元，这是什么意思？ 就是英伟达被台积电逼着，在需求还没有完全明朗之下，就得先付巨款锁定产物，下了不可取消的订单。这说明英伟达自己对未来的需求心里啊，没有底， 只能先花钱战产能。一旦下游需求有任何风吹草动，这九百五十亿就是悬在头顶的达摩克利斯之巅。 就像你开了一家生意火爆的奶茶店，本来生意是很好的，但现在供货商逼着你一次性把未来三年的吸管和杯子的钱都付了，那万一明天我们都不喝奶茶了呢？ 更可怕的是，英伟达的大客户马信、谷歌这些云厂商虽然还在拼命地买卡，但他们的自由现金流要么大幅下滑，要么区域平稳。黄仁勋，嘴上说有信心，但市场用脚投票，既然你们最大的金主都快没钱了， 游戏还能玩下去吗？另外，以前大家都求着买英伟达，现在呢？ open a r 拿了融资，转头就说 要大规模地用亚马逊的自研芯片，代表了一个危险的信号。那英伟达的金主爸爸们正在想尽办法摆脱对英伟达的单一依赖。黄仁勋的 就算对手免费，我们也不怕的豪言壮语正在被现实挑战。所以，英伟达的暴跌，不是因为业绩差，而是资本市场突然意识到， ar 的 军事竞赛虽然还在继续，但卖铲子的人的好日子可能已经到头了。 好了，如果说英伟达是主动去泡沫，那么远在香港的横生客气，怎么也跟着遭殃了？很多人不理解， 说恒生科技里的腾讯、阿里、美团等等，都是中国最好的互联网公司，怎么就不值钱了？以前我们总觉得跌多了总会涨，但这一次，看起来好像有点不一样。因为华尔街发明了一个新词，叫哈喽交易。哈喽全称是重资产， 低淘汰率。最近，美股和港股的资金都在疯狂地抛售那些轻资产的互联网平台，转而涌入电网设备、石油煤炭、有色金属这些老掉牙的行业。为什么？因为大家发现，那些靠人力、靠创意吃饭的软件和互联网平台，最容易被 ar 颠覆， 一夜之间可能就没有了。但发电厂、电网、铜矿这些东西， ar 造不出来，也代替不了。所以尴尬就来了，恒生科技指数的底色是什么？是电商、是社交、是外卖？是视频。 这些曾经被追捧的轻资产模式，在现在的哈喽交易里面啊，成了最最脆弱的目标。字节跳动还没上市，但他的豆包，他的 ar 能力，已经在流量的端头对腾讯、百度形成了降维打击。 大家开始意识到，腾讯的社交护城河再深，万一大家未来都不用 app 了，直接跟 ar 对 话办事了， 那美团和阿里还在为了外卖市场烧钱，内耗利润吃的干干净净，这在二级市场上，根本没有办法讲故事啊， 更别提那个老生常谈的流动性问题了。外资一看，哦，美股有更便宜的 ar 股在跌，日韩的股市势头更猛，谁还愿意趴在港股这个固执陷阱里呢？恒生科技的成分股，大部分还是移动互联网时代的既得利益者， 但在 ar 智能时代，它们突然变成了被革命的对象。这不是流动性问题，这是底层逻辑的坍塌。所以恒科的下跌，表面上看跟美股 ar 跌，本质上是在为 两件事买单，一是为上一轮互联网的红利退潮买单，二是为了自己没有重资产护城河而买单。把这两件事连起来，我们会发现一个可怕的真相， ar 的 估值逻辑可能正在发生动摇。 这个时候我们再回头看英伟达和恒科，就会发现一个非常惊人的镜像关系，英伟达的暴跌，是因为他的客户很有可能投不起钱，这叫做上游蒜粒泡沫的担忧。 那恒科的暴跌，是因为它作为下游的应用方，可能被新的 ar 物种如字节、 open ar 给代替了，这叫下游应用的价值重估。 一个是在给 ar 卖铲子的，一个是原来矿里挖煤的，现在铲子太贵没人买，煤矿也发现隔壁都用上机器人挖煤了。 过去两年，我们习惯了一个逻辑， ar 等于算力，等于英伟达，等于无限上涨。但是现在这个链条的最后一款可能断了。 大家去看那些大厂的财炮，微软、麦塔、亚马逊，资本开支一个比一个高，一百亿的美金往里面砸。但问题来了，这些钱从哪里来？靠发债？二零二五年，仅仅前十家科技公司就发了一千二百亿美元的债， 这种借钱烧钱的模式又能持续多久呢？知名经济学家埃尔埃里安把这叫做理性泡沫。大家觉得 ar 是 未来，所以必须投，哪怕明知道过度投资，也还是继续投， 因为不同就会被淘汰，这就是一种集体的囚徒困境。但泡沫再理性，它就是泡沫，一旦下用应用变现能力跟不上算力的投入速度，这个循环就会出现断裂。 而恒生科技的遭遇，则是这种焦虑的另外一种体现，因为大家发现，哪怕在应用层，那些上一代的巨头也未必能笑到最后。像 deepsea 这样的新势力，正在用更低的成本、更灵活的框架挑战老大哥们的低。 说白了，现在的市场正在做一件很残忍的事情，他不再为故事买单，他只愿为马上看得到的利润和谁都代替不了的资产付费。所以，回看最初的问题，英伟达和恒科到底在跌什么？ 跌的是对无限扩张信仰的去魅。英美达的下跌提醒我们，哪怕是最强的垄断者，也扛不住客户的自研野心和宏观资金的收缩。 恒生科技的下跌提醒我们，上一代的互联网王者，如果不能拿出真正的硬核 ar 突破，光靠撒钱发券，只会被资本用脚投票。 这轮下跌不是恐慌的开始，而是一场迟到的价值。从古对于投资者来说，这是一个痛苦的挤泡沫过程， 但也是看准谁在挪泳，谁在造船的最好时机。未来的赢家，一定不是那个嘴巴喊得最响的，而是那个手里有硬货，账上有现金，真正能把 ar 变成生产力的公司。 回到大家最关心的问题，恒科跌了这么多，到底是超底的时机还是无限深渊？我只能说，短期看运气，中期看业绩，长期看硬科技。 那些靠模式创新、人口红利起家的公司，如果不能拿出真正的硬核 ar 技术， 或者不能在 ar 应用上找到新的护城客，那么每一次反弹都可能是出逃的机会， 我们不能因为跌得多就去抄底。真正的转机可能来自于两个信号，一，腾讯、阿里不再靠撒钱红包大战来抢流量，而是真的在 ar 应用层面做出颠覆性的产品。 二，哈喽交易开始衰退，资金重新认识到经过 ar 改造的中国互联网巨头依然具有全球竞争力，在此之前，不盲目悲观，但也不轻易抄底。 在 ar 这场游戏里面，潮水正在退去，希望我们都能穿上泳裤，而不是那个裸泳者。

朋友们，又是熟悉的剧本啊，因为大家在发布了亮眼的财报之后呢，当晚股价就跌了，第二天跌的更惨啊。看过上一条视频的朋友应该不会感到意外，因为在两周之前，我就预言， 美达就算是发出超预期的财报，那股价大概率也是要跌的。那不少散户呢，在昨天凌晨兴奋的冲进去追涨，结果天还没亮就被挂在了山顶啊！那你肯定会纳闷，营收六百八十一个亿啊，涨了百分之七十三，净利润是四百三十个亿，暴增了百分之九十四。 为什么财报数据这么顶，股价反而大跌呢？如果说你把它简单归因为利好出尽的话，那就太草率了。其实还有一些更深层次的因素，那我就带大家去扒一扒。首先第一层啊，咱们看财报，不能看老黄赚了多少， 然后看他的大客户手里有多少钱。我查了一下二五年的数据啊，他的超级大客户像 google mata， 亚马逊、微软、甲骨文，那这五家的资本开支占这个经营活动现金流净额的比例已经是高到离谱了 啊，分别达到了百分之五十五点五啊，百分之六十点一，百分之九十一点九，百分之四十七点四，百分之一百零一点八。那也就是说，除了谷歌 mate、 微软，其他都在掏空家底式的买显卡。那明眼人都知道啊，就是这种财务透支是不可持续的， 一旦他俩的这个云业务营收跟不上的话，那么必然就会砍单。那更要命的是，这些大厂还在想着去英伟达化，那有的就在建立英伟达之外的第二大 gpu 供应商，就是给自己找备胎嘛，就比如 mad 二月二十四号刚和 amd 签了五年的 gpu 长期合约， 那有的大厂它在自研芯片啊， ai 芯片就像这个 google 的 gemini 三啊，更是已经完全脱离了英伟达，跑在了纯自研的 tpu 之上。那所以说目前的英伟达虽然说它的护城河还没倒， 但是呀，围墙已经出现裂缝了啊。那咱们再说第二层，就是这次财报里边其实还有一个，还有一个细节， 就是很多人可能没注意到啊，不，假设任何中国区的这个数据中心计算收入啊，那这意味着什么呢？ 就是老黄啊，他心心念念的中国区五百亿美元的一个潜在市场，现在基本宣告归零了，那失去了中国市场，就等于失去了一个巨大的风险缓冲垫，他必须在北美市场保持百分之一百二的成功， 才能弥补这块缺失。好，那还有第三层啊，就是 ai 的 蓄势逻辑已经变了，现在的矛盾不再是英伟达能不能造出更强的显卡， 而是说供养着英伟达的整个生态链，能不能实现商业闭环。根据红山资本的算呢？ ai 行业每年向英伟达贡献一美元的收入，那下游那帮做软件的，搞应用的厂商至少得产生十美元的收入才能回本啊。 那如果下游那些疯狂买 gpu 的 企业产生不了收益啊，赚不到钱的话，那英伟达的财报就算再漂亮，也可能是泡沫破裂前的一个狂欢而已。 那市场担心的恰恰就是这点，因为目前的 ai 大 多数还是停留在提升工作效率，而不是在帮企业狠狠的搞钱，那本质上它是一个效率工具，不是一个利润引擎啊。如果 ai 不 能像之前的移动互联网那样，像华为手机那样顶呱呱笑哈哈走进千万家啊， 让每个人不得不为之买单的话，那么大场去巨资去买 gpu， 可能就是人类历史上最昂贵的一些电子废铁而已。这就是为什么英伟达交了满分券，但华尔街却开始集体恐高的原因。 当然，说这些并不是说我在否定 ai 的 未来，我相信很多人像我一样都是 ai 的 重度使用者，那我是极度看好 ai 行业，只是说当下的逻辑在经历一场大洗牌，市场在等一个起点爆发，那等 ai 能真正的像员工一样独立去创造真金白银的利润， 等下游企业不再是为了买显卡而买显卡，而是发现买一美金的算力真的能赚回十美金的利润的时候，那英伟达才能是真正甩掉泡沫的帽子，那冲向六万亿、八万亿甚至十万亿的星辰大海。

家人们炸裂！昨晚，全球市值一哥英伟达又双弱跌了一夜，蒸发近两千亿美元。 但是就在同一天，他刚交出了一份史上最炸裂的财报，营收暴涨百分之七十三，日赚二十二个亿！为什么业绩这么猛，股价却习惯性跳水？这到底是倒车接人，还是山顶预警？今天三分钟给你讲明白！先来看这次的核心成绩单。 就在昨天凌晨，英伟达公布了二零二六财年第四季度的财报，第一营收，第四季度营收达到了六百八十一点二七亿美元，同比增长百分之七十三，直接创下历史新高。第二，利润，净利润高达四百二十九点六亿美元，换算下来，相当于每天净赚二十二亿人民币。 第三，核心业务，最关键的数据中心业务收入六百二十三亿美元，同比增长百分之七十五，占公司总营收比重超过百分之九十一。而且他还给出了下一季度的业绩指引，预计营收七百八十亿美元，再次碾压华尔街的预期。 按理说，这应该是王炸级别的表现了吧？结果呢？昨天美股开盘，英伟达一度大跌近百分之六，最终收跌百分之五点四六， 这还没完，根据机构统计，这已经是他连续第三次在发布超预期财报后下跌了。为什么？家人们，我扒了上百份研报，发现市场怕的不是现在，而是未来。主要有三层原因，咱们一层一层拨开。 第一层，大空投扔了一颗核弹，这是电影大空投的原型迈克尔伯里。他发了一篇文章，盯上了财报里一个不起眼的数字采购承诺。为了向台积电锁定产物，英伟达做出的不可撤销采购承诺，从一年前的一百六十一亿美元，暴增到了现在的九百五十二亿美元。 波利警告说，这跟当年互联网泡沫破裂前的思科一模一样，万一未来 ai 需求放缓，这些巨额的订单就会变成卖不出去的库存，直接引爆资产负债表。 第二层，大家对它的护城河开始焦虑了。 frontstrad 分 析师说得很直接，英伟达业绩从不失手， 但最大的十分项是没能缓解市场对它护城河正在收窄的担忧。谷歌、亚马逊包括 amd 都在拼命搞自研芯片， mate 刚跟 amd 签了大单。第三层，资金在大挪移。 昨晚有个特别反常的现象，英伟达暴跌，但此前被 ai 打压的软件股却暴涨了，像赛富时， ipm 反而在撑住大盘。 这说明什么？说明有资金正在从卖铲子的硬件转向用铲子挖金的软件市场开始相信黄仁勋说的那句话， ai 不 会取代软件，而是会帮助软件赚到钱。那长期逻辑到底还在不在？咱们得看两个更深的维度。第一， ai 的 主战场正在切换。黄仁勋在电话会上反复强调一句话， ai 智能体的拐点已经到来，过去大家买芯片是为了训练模型，未来买芯片是为了让 ai 推理干活儿， 而推理需要的算力是指数级增长的。第二，产品迭代根本没停。为啥殷伟达敢砸下九百五十二亿的采购承诺？因为他手里有牌新一代架构 rubin 平台，也就是 vera rubin 芯片计划今年下半年就要量产了。据测算， rubin 平台能把推理成本最高降低十倍， 这就是他的杀手锏，通过技术升级，把价格打下来，把需求打上去。黄仁勋依然乐观地认为，到二零三零年，全球数据中心的资本支出会达到三到四万亿美元。好，那说到咱们普通投资者最关心的部分，这事跟我有啥关系？咱们只聊隧道逻辑。第一， 算力这条线没有结束，但玩法变了。过去两年是普涨，闭眼买 gpu 都赚，但接下来市场会更挑剔，谁能吃到推理时代的红利， 不再是只看芯片本身，而是看先进封装、 h b m 内存、夜冷高速网络这些能让算力更便宜、更省电的环节。第二，资金的注意力正在向下游扩散。之前大家都在赌谁的芯片强，现在开始赌谁能把 ai 卖出去， 也就是所谓的 ai 应用和 ai agent。 当芯片增速放缓的时候，软件和应用可能会迎来自己的高光时刻。第三，国产替代的逻辑在加强。这次财报里，英伟达自己说了，在中国的数据中心业务收入几乎为零，但这不代表需求没了，反而给了国内算力产业链更大的替代空间， 尤其是在推理这个更看重性价比的战场上。所以总结一下，英伟达这次习惯性下跌，本质上不是公司变差了，而是市场的审美疲劳和对未来的恐惧集中爆发了。短期看，它需要时间消化这些担忧。 ai 的 产业趋势依然是星辰大海。 最后，按惯例提醒一下家人们，以上内容仅为客观分析与行业解读，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，请理性判断，独立决策。

英伟达单日暴跌一点七万亿元，市值一夜蒸发，创下近十一个月最大跌幅。业绩明明爆表，股价却直接跳水一点七万亿，说没就没？这到底是正常回调，还是 ai 泡沫彻底破裂的信号？为什么华尔街一边吹 ai， 一 边疯狂抛售英伟达？ 今天咱们不吹不黑，用最硬的数据把这场资本闹剧扒到底！美东时间二月二十六日，英伟达公布最新财报，营收、利润双双大潮预期，但股价当天直接暴跌百分之五点四六，单日蒸发两千五百九十二亿美元，折合人民币一点七七万亿元， 相当于跌没了一个京东，两个百度。这不是偶然，而是从二零二四年八月以来，英伟达连续多次出现财报越好跌得越狠的诡异行情。明明是全球 ai 总龙头，怎么就变成了利好落地就是杂盘的牺牲品？ 进入核心部分，咱们先看刺眼的数据，英伟达最新季度营收六百八十一亿美元，净利润四百三十亿美元， 数据中心业务同比暴涨，全年收入稳稳占上两千亿美元台阶，放在全球科技公司里都是天花板级别，可资本市场根本不买账，当天成交量三点六一亿股，成交额六百八十二亿美元。资金用脚投票疯狂出逃，最根本的原因只有一个，预期太高，估值太贵，增长见底。 英伟达当前市盈率四十五点七六倍，市销率超过二十倍，估值已经把未来三五年的增长全部提前透支。华尔街要的不是好业绩，而是比想象中更好。当增速开始放缓，哪怕依然赚钱，资金也会毫不犹豫撤离。第二个致命问题， 客户高度集中，风险全在一条船上。英伟达财报明确透露，全球前五大云服务商就贡献了数据中心业务超过百分之五十的收入。亚马逊、微软、 mate、 谷歌这几家巨头一旦放缓资本开支，英伟达的业绩立刻会被波及。现在市场最担心的就是 ai 硬件投入建定， 接下来从买芯片训练转向用芯片推力需求，直接腰斩，这才是股价崩盘的核心逻辑。第三个原因，资金抱团瓦解，全线恐慌出逃。 英伟达一跌，全球芯片股集体陪葬。国通、 amd、 阿斯麦、台积电同步大跌百分之三，百分之五，费成半导体指数暴跌百分之三点一九，那只跟着跌超百分之一。 过去两年，全球资金都在赌 ai 把英伟达推上神坛，现在风向一变，踩踏实出逃。一点七万亿市值，只是开始，不是结束。很多人说这是正常回调，我必须泼一盆冷水，这不是调整，是资本泡沫的理性回归。 ai 没有死，但靠炒估值、炒预期、炒概念的野蛮生长阶段已经结束了。过去谁喊 ai 谁涨停，谁买蒜利谁赚钱。 现在市场清醒了，没有真实应用，没有持续需求，没有现金流支撑，再大的故事也撑不起这么贵的股价。从财经角度看，英伟达这场暴跌，给整个科技行业敲响警钟。 靠政策预期、靠资金抱团堆起来的市值，终究是空中楼阁。当潮水退去，谁再裸泳一目了然。中国的算力、 ai、 芯片板块同样在跟着跌，本质也是一样的逻辑。 故事讲完了，该看真本事了。最后我只说一个观点，业绩救不了高估值故事，撑不起泡沫，一点七万亿蒸发。只是华尔街在还债网友说的最直白，涨的时候有多疯狂，跌的时候就有多惨烈，没有只涨不跌的神话。

哈喽，大家好，昨天英伟达发布了完美财报，但是呢，他收盘却跌了百分之五点四六。那我在网上看了一下针对英伟达财报的攻击，那我也看到了几点，比方说像是我们熟悉的大空投 michael berry， 他 在网上说英伟达这一次他的 purchase obligation， 他的这个购买义务从去年同期的一百六十一亿，大幅增加到了现在的九百五十二亿。那这些钱呢，都是英伟达已经签订的订单，在后续 需要付出去的，所以呢，他觉得这一点增加了英伟达的风险。那说实话，这个多少有点挑刺了，英伟达像别人签的订单多，其实也是为了锁定才能，那像现在不论是台积电的才能，还有存储芯片都在涨价，那英伟达花这些钱 也是为了提前锁定他们的才能。那换一种解读，也可以解读成英伟达对于自己今年的订单还是有信心的，所以呢，愿意先去签这个订单。而且大空投这边的数据也有一些问题，我去核查了一下，英伟达去年的这个数明明是三百零八亿，不知道他这边的一百六十一亿是怎么来的。 那除此之外呢，网上还有人说英伟达现在的客户集中度太高了，都集中在那几个大客户上。那这个也是非常正常的， 因为 ai 整一个产业模式，就是这些云服务巨头去采购芯片，然后其他的 ai 应用公司问这些云服务商去调用。所以呢，英伟达的客户也当然集中在谷歌、微软还有亚马逊这些客户手中。所以客观来讲，我实在是找不到英伟达昨天财报的问题，那昨天的下跌呢？只能够理解成短期的波动。

这两天，殷伟达刷屏了，财报炸裂，营收六百八十一亿美元，增长百分之七十三，全线超预期。结果呢，公司的股价确实一天暴跌超过百分之五，市值蒸发两千五百九十亿美元，直接给干进了美国企业史上单日市值流失排行榜第七名。 你没听错，业绩越好，跌的却越狠。很多艾尔同行跑来问我说，这什么情况？如果自家公司也碰上这种见光死该怎么办？ 那我们今天就拆一拆这个案例，聊聊 i 二到底能做啥。第一部分，为什么英伟达这次会跌？咱们先说结论哈，不是英伟达不行了，而是市场这次把预期拉太高了。那高盛在财报后发了一篇研报，里面给了三层解释，特别通透。 第一层呢，他说这个叫卖事实，啥意思啊？好消息早就被市场消化完了，真公布出来那一刻呢，反而成了卖出的信号。 第二层呢，就是前期涨太多了，现在资金想要落袋为安。那第三层呢，就是市场开始低估那些云厂商， 包括像亚马逊、微软、谷歌，砸了那么多钱买芯片，那这个投入是不是还能持续，以及能持续多久呢？说白了，大家要的是超级惊喜，结果公司给的却是超预期，但没有惊喜，预期跑到了事实的前面，所以股价就只能是往下走。 那第二部分，从 i 二的角度来看，能做点什么？其实呢，预期管理不是从财报发布那一刻才开始的，而是要从发布前就铺垫，发布之后呢，还得继续引导，让市场不要只盯着后视镜，赶紧抬头看看前方的路怎么走。 那具体怎么做呢？其实有三件事情可以做。第一件啊，发布之前主动降降温，比如说跟市场提前透个底。那 q 四虽然不错，但供应链还紧着，中国市场也有不确定性，增速不可能一直那么炸裂。 那这个叫什么拉平预期？基金经理呢？不怕坏消息，怕的是意外，提前打好预防针啊，等到真的发布消息那天的时候，市场的情绪波动就能小一圈。 第二点，发布之后，分清楚什么是噪音，什么是信号。那公司股价一跌，先别慌，先来问问自己，这是情绪扰动还是基本面出了问题。 就像英美达这次股价下跌，像高盛说的，获利了结，卖市时这部分就是噪音。当然，市场也确实放出了一些信号，比如游戏业务卖了三十七亿，比预期的四十亿要少了。 再比如，客户太集中，几家云大厂贡献了数据中心收入一半以上。那这个时候二二要做 的是主动给核心的股东打一个电话，帮他们看清楚。哎，今天这波跌啊，其实更多是情绪，不是咱们的业务逻辑被正围了。 第三个， i 二需要做的事情是，赶紧换个话题，让大家往前看，那市场对已经发生的业绩啊，显然已经审美疲劳了。那 i 二就得赶紧抛点新的股市，像英伟达的 qc， 业绩再亮眼呢，市场却已经开始琢磨下一代架构 blackwell 了。 那如果我是英伟大的 i 二，我会在电话会之后赶紧约核心股东聊一轮。以及为什么是在电话会之后呢？因为这个时候管理层刚刚才把大家最关心的事，比如说啊， blackwell 订单怎么样啊？中国市场怎么样啊？这些都刚刚才在电话会上回应过。 那 i 二这个时候跟进呢？正好借着电话会的内容做背书，聊起来呀，更有说服力。那这个时候赶紧把话题从 q 四有多好拽到接下来我们会怎么做。 所以呢，面对超预期却暴跌呢？ i 二的核心不是解释过去，而是管理预期，引导未来。我是 bell， 这里是我的 i 二观察，欢迎交流，我们一起看懂港股上市公司投关与资本价值提升。

大家好，英伟达大跌，在前天财报已经非常超预期的情况下，再次发生了大跌。为什么这个美国的资本市场连续三个季度 在英伟达公布了财报以后都不买账？这背后埋藏着什么样的不可告人的秘密？很多人可能这样理解，说 以中国 a 股的市场惯惯例是一个公司在利好出境的时候，一般就会出现一波利空，所以在财报超预期的情况下，一般都是要跌的。 问题是美国资本市场不是这样子的，美国资本市场的惯例，他是很理性也很成熟的，如果一个公司他的财报批漏是超预期的，国家一定是大涨， 那这种连续三个季度在英伟达财报大超预期的这个公布的当日都出现了大跌，并且不是跌一点点，前天晚上是跌了四点多，我记得上一次是跌了五点多，将近六，再上一次是跌了八点多。 这种连续的大跌，都是在财报严重超预期的情况下发生，这就说明美国的这个科技故事已经 濒临崩溃，也就说他讲不下去了这个故事。这个才是因为大大超预期引发财这个股价暴跌的根本原因。 知情人在跑路，大股东、大机构在跑路，在利用高位套现，这才是因为他大跌的原因，也因此呢，他就完全带崩了美国的科技股。所以在 二零二六年还没有到来的时候，我就在跟大家聊，二零二六年一定是中国股市 a 股和 h 股的牛市的大年。 底层逻辑就是因为以英伟达为代表的美国科技故事他再也讲不下去了，这个才是他要由牛市转熊市的根本的理由。 为什么中国的股市要走大牛市的大年，他要依赖美国科技故事的转熊呢？是因为只有美国的科技故事转入熊市，讲不下去了，美国的整个资本市场 才会出现日渐示威，从牛市转向熊市，也只有美国的资本市场这些故事讲不动了，转向了熊市， 全球云集到美国去的资本才会逐渐流出美国来，流回中国。为什么一定是流回中国呢？因为中国是全球资本市场的洼地，中国的 a 股和 h 股是全国全世界 现在的资本市场横向来看唯一的两块洼地。所以，二零二六年，当美国的科技故事在英伟达实在讲不下去的当下，逐渐你会看见，英伟达将会带崩美国的科技。科技赛道 在迈克尔伯里第三次继续出报告看空英伟达的时候，有一句古话叫事不过三，我估计这一次 狼来了也许是真的，也许他这次就是一个真正的拐点，前面两次都冒了一身虚汗，以后又渡过去了这次，因为他还能度过这一劫吗？我们往下继续看，以观后效。