生物医药基金买哪个

最近的很多小伙伴都在问，二零二六年，我们如何去看待生物医药这个大的主题，持有这些基金的啊？还是套着的，那能不能够开始卖了，换掉，或者是继续持有？ 那么对于生物医药啊这个行业怎么去看？其实我还是很理解大家对这个东西的担忧的，因为二零二五年的话，其实创新药啊这个领域呢，率先领先，整个行业开始大幅的上涨。 那么以恒生医疗为代表的这些中国创新药的这种前沿的公司，还有这些创新服务的公司，股价都有非常大的涨幅，整个指数从二四到二五大概也翻倍了。 那么面对这样的一个变化，那么如何看二零二六年的？二零二六年的生物医药啊，我觉得会远好于二零二五年，而且不仅仅是创新药可能会涨，而且整个行业都可能会面临非常重大的转机。 那么为什么啊？几个维度啊？第一个，首先我们还是要看这些资产的价值，那这个资产的价值来自于哪些方向呢？我觉得有三个维度。第一个就是在营收端，营收端看什么？看总需求， 那么这个总需求其实我们所有人都看得很清楚，就是我们在老龄化，而且这个老龄化还不仅是中国的老龄化，而是全世界有钱的国家都在老龄化。所以医药的总需求，他应该就是比正常的 平均的增长要高的啊，所以这个是没有什么担忧的，确定性非常的高。那么第二个呢，除了有了营收以外，那就要看价格， 就是看各种政策，为了压缩生物医药这方面的开支，大家所如此努力，那么在我们国内的话呢，主要是这个集采啊，医药集采的改革，那么这个集采的改革给整个生物医药行业的价格带来的压力，那么目前我觉得已经达到了很极端，甚至到二零二五年已经开始转头 呃向上了。呃，为什么？其实当一个好的东西被不断的执行，执行形成生化，最后你会发现，当药价已经便宜到了，可能很多小伙伴是不敢吃的程度，其实这个事就已经到了极端了。 那么到二零二五年的下半年，我们都知道 cpi 很 低迷，但是你把 cpi 的 那个细项，生物医药这块的细项拆出来，你会发现整个二零二五年的下半年，生物医药的 cpi 已经开始逐步向上同比增长了。所以两个东西放在一起， 其实在营收和价格上面就已经有利于整个行业的周期性的转折。那么在这个地方呢，我们还要跟大家说啊，其实呃社保也好，或者说集彩也好，这些东西压缩了这些成本，呃，最终这个社会为这个生物医药付出什么样的成本，还是取决于我们对于医疗的总需求和总供给之间的关系， 而不是说某一个参与者，比如社保占比很大，他就能左右一切的。最后还是这样，最后结果可能就是社保花的钱少了，但是最后大家的总支出并没有少。第三个就是整个医药行业的效率在提高，那么这个效率提高体现在哪里？就是 ai， 我 们知道现在 ai 的 使用成本在快速的下降，让整个基础设施在普起来， 那么 ai 对 什么样的行业应用是最有利的啊？其实我们一直认为就是那种复杂度很高，需要人长时间训练学习，但是这个行业知识又是有限的， ai 对 于他们来说就是帮助最大的。那么类似这样的行业有什么呢？比如说医药啊，比如说你做律师，做法律， 一个有限的知识范围，但是里面又特别复杂，需要你反复训练的，那么 ai 的 帮助是非常的大的。其实你可以看到，从 ai 二零二二年拆的 gp 时刻，一直到现在 ai 从整个医疗前端的辅助诊断，再到影像的识别，再到的医疗器械啊，什么手术机器人啊，再到什么最现在啊，草最火的这个脑基接口，到最上游 ai 的 创新啊，就是 ai 去识别蛋白质的结构。 所以说 ai 现在对于医疗行业的影响，给医疗行业带来的效率的提升，可以说它已经远超其他行业的影响， 所以效率我们可以看到大幅提升，尤其是像我们国家啊，就是当 ai 能够辅助我们创新的时候，我们国家在一到一百这个领域内，那绝对是无敌的 啊。所以说这三个维度吧，我觉得整个医药行业的资产的价值正面临反转，二零二六年呢，是一个向上的趋势，这是第一个，第二个呢就是价格，那么价格呢？ 虽然说创效也涨了不少了啊，但整个生物医药行业整体上还处在过去十几二十年的历史级别的估值的低点， 那么这样的估值低点呢，其实是给大家提供了安全边际的。其实在历史上任何一场牛市的过程中，医药都是没有缺席过，而且医药呢，本身他对宏观的周期的敏感度就低 啊，就是价格合理，甚至很多东西是低估的。第三个呢，就是生物医药的风险，因为我们虽然说看到它的价值周期向上，估值也很低，但是它的价格到底什么时候涨， 而涨之前会不会先跌，这件事情我们是一无所知的啊，我们也无法判断，所以我们要考虑它的风险，那这个风险可能向下其实空间是非常有限的，因为这些资产都已经很便宜了，那如果再往下跌个百分之二三十，生物医药这个行业了，反而可能分红都能撑得住这个整个行业了， 所以它向下是有限的。中国这三点嘛，所以你就会发现生物医药是二零二六年非常适合配的一个资产啊，它是一个非常典型的叫做凸性的资产。什么叫凸性的资产呢？就是向上的空间巨大啊，但是向下风险有限，它是凸性的资产，像科技这种 典型的具有凹性的资产，是完全不同的东西啊。所以说你看科技很热闹啊，但是估值在高位，然后大家看着它呢，觉得自己的生物医药没什么反应，大家可能拿着很难过，但是你想一想， 其实现在啊，对于国内，尤其以科创为代表的这些资产，其实已经变成了一个高风险的游戏，你可以看到他不停在赚钱，但是一旦出现风险，他往下空间是巨大的，就是像罗俄罗斯轮盘赌一样，你可以每一次都赚钱，但是最后一次可能会亏的数目无谓，所以我们在资产配置中，我们一定要去找这种 带有突性的资产。说完以上这一切，最后要声明一下啊，就是我们讲的这些是针对这个资产二零二六年整个一年的看法 啊，大家不要拿啊，说完了之后，今天明天怎么样了？然后就来说一些事情，我跟大家讲，我讲的所有这些东西跟明天这个东西涨不涨，跟一周以后这东西涨不涨还是跌，没有一毛钱关系啊。如果说你只是想看 啊，一天两天或者一周两周，其实你可以不用看这我们的视频对你来说没有任何帮助和意义。

今天我调参了一半的医药 etf， 到了生物医药 etf。 之前有说过，生物医药是六大新兴支柱产业中的其中一个，生物医药是明确有政策支持， 我个人认为他后续的表现会强过医药 etf。 生物医药 etf 在 大时间级别还是在第一位啊，要多关注关注。如果你在投资路上太孤独，可以关注一下我，一起学习，一起进步，一起赚钱。

二六年医保基金监管到底盯什么呢？哪些领域啊，是监管的重心？哪些医药机构啊，需要特别注意？ 第一个是回流药和超量开药。国家医保局啊，专门发了文件，叫做关于进一步加强超量开药智能监管工作的通知，还梳理出了一份容易倒卖回流药的重点监控药品清单。 监管紧盯三类重点药品。第一类呢，是骗保案件高发的药品。第二类呢，是基金支付金额高，或许是增长异常的药品。 第三类呢，是倒卖需求量大的药品。同时呢，还盯三种异常的行为。第一呢，是无正当理由超临场合理范围内的购药，比如说一个人一次买三个月的药， 这就不合理。第二种呢，是短时间跨机构重复购药，今天在这个医院买，明天又跑到那个医院买同样的药。第三种是。第三种是频繁购药的患者，或者是冒名购药。 文件要求，二零二六年六月底前呢，各省要把至少一百种重点药品呢， 纳入这个智能监控，年底前呢，实现全覆盖。这意味着什么？对于处方的合理性的审核达到了前所未有的细致程度，一个药，一个处方，都逃不过系统的眼睛。 第二呢，是飞行检查和日常的巡查呢，持续高压非检呢，会持续作为利器，而且跟日常的巡查结合起来。有些地方呢，经日常巡回查房的制度， 采取这种四不两直的方式，不打通知、不打招呼，不听汇报、不做陪同的接待， 直奔基层啊，直查现场，每一季度呢，不少于一落，聚焦于虚假住院、分解住院、低标准住院这些问题，很多地方的医保局啊，都公布了年度的检查计划，检查贯穿了全年，不是说检查完这一波就完了，而是常态化。 三个是延伸领域的专项整治啊。以前呢，主要是盯的心内科、骨科、学透这些科室，现在监管的触角进一步的延伸了，肿瘤啊，麻醉、重症医学这些领域呢，也要查。同时呢，体检中心、 中医馆、康养、医养结合的机构，这些机构啊，也被列为二零二六年的重点的整治对象。你看，监管的范围啊，是越来越广， 力度呢是越来越大，而且呢，越来越智能，越来越精准。医药机构啊，如果还抱着侥幸心理啊，觉得我藏的好，查不到我那真是低估了现在大数据和智能监控的能力啊。

医药是个永远成长的企业，原则讲，如果政策不调整，如果没有突发事件，生物药是个大行业，它包括生物类的，还包括创新类的 啊，还包括什么血制品的？当然整个医疗医药板块，又包括中成药，又包括仿制药，又包括医疗服务，又包括血制品，又包括医药连锁，好多好多的创药的核心逻辑啊，就是试战我们在逐步增大，在侵占美国的市场。 c x o 的 逻辑啊，核心逻辑，人工便宜，人力资源市场广泛，工程师多，医疗器械的核心逻辑，国产替代，它们分别用 pbpeps 去控制 这三个，马上就是无人问津，我们叫买，在无人问津时，卖在人生顶沸中，不代表我认为他们没有机会。我们无论讲创新药，讲 cxo， 讲医疗器械，都要从上而下这条链条来讲， 上面就看整体的需求，市场需求，全球多大范围，多大规模，有没有增长，要先看这个板块生物制药的涨幅， 其实从今年的一月一号到现在为止，整个医药生物板块上涨只有百分之二十二点七八，当然这也跑赢了沪深三百指数八个百分点。股价上涨就导致市盈率上升，因为估值等于股价，除以每股收益， 股价上涨了，市盈率自然下去了。当然还有一个因素，利润降低了。整个这两年生物板块啊，不是他，不是传统的降低了，是生物医药这个板块很多利润是负的，不适合 pe 股值。 你看三十八倍市盈率怎么来的？去年十六倍，今年三十八倍，现在上的都是生物质药， 都是赔钱的买卖，他赔钱利润变低，市盈率不就上升了？市盈率衡量一个板块的时候，他不适合生物医药板块，为什么中国的生物医药板块包括创新药，包括 cxo 高成长。

今天我们要聊的呢是中国创新药的三大龙头企业，嗯，百济神州、恒瑞医药和军食生物，那我们就开始吧。我们先来说说为什么现在是一个必须要关注创新药的时间点，到底是什么在推动这个行业发生这么大的变化？中国的药企其实现在正经历一个巨大的转型，就以前我们可能更多的是仿制药， 但是现在我们已经开始在一些领域里面跟全球的要起并驾齐驱，甚至开始领跑了，这是一个非常大的跨越。没错，这种跨越背后肯定有很多支撑的因素吧。当然了，首先就是行业的投入是非常高风险的，但是一旦成功了，回报也是非常惊人的。然后再加上比如说像 p d 杠一这种热门把点的竞争已经非常激烈了， 所以现在大家已经开始拼真正的创新能力和国际化的布局了，再加上全球的老龄化和大家对于健康的需求越来越高，所以整个创新药行业的天花板其实已经被彻底的拉高了，对，它不再是一个国内的市场，而是一个真正的全球的舞台。这三家公司百济神州、恒瑞医药和军食生物， 他们现在最核心的关注点分别是什么？百济神州现在最厉害的就是他的泽布替尼，已经在全球的血液流市场里面非常的有影响力，但是他能不能够持续的大规模的盈利还是一个大家非常关注的点。恒瑞医药呢？他其实呃受到吉彩的影响之后呢，现在也在加快创新药的步伐， 他的创新药收入占比也是在不断的上升，那接下来大家要看的就是他庞大的研发管线里面，能不能再诞生出像之前一样的中榜产品， 然后军事生物呢？它现在就是很大程度上要看它的这个特瑞普利单抗能不能够顺利的在美国获批并且放量，因为这可能是它扭转亏损局面的一个关键。了解了这三大巨头它们的主营业务和商业模式到底有哪些差异，它们的核心产品和打法有什么不同？百济神舟它主要就是靠泽布蒂尼和替雷利珠单抗这两款药， 它的打法就是完全是国际化的自研自销，它是直接和国际巨头硬碰硬的去争夺全球的市场和利润，感觉这个野心不小啊，那恒瑞医药和军食生物是选择了不同的策略吗？是的，恒瑞医药它的重点还是在国内市场，它主要的产品像卡瑞立柱单抗这些， 它的重心还是在国内市场，然后同时它也会通过一些潜力管件的授权引进来获得一些海外的首付款。军食生物呢，它就是集中所有的资源在特瑞普利单抗上面， 然后希望能够通过这个药的海外授权来实现一个单品的突破，去进军国际市场。明白了，那这三家公司在成长生命周期上面，或者说在这个营收上面最近都有哪些关键的变化？百济神舟它是二零二五年全年的营收是五十三点四三亿美元，同比增长百分之四十，然后它的这个泽布蒂尼这一款产品 全年的销售额就达到了三十九亿美元，同比增长百分之四十八点六，而且他在美国市场的份额也是持续的提升的。这个泽布蒂尼的表现确实很亮眼啊。彭瑞一药，他在二零二五年的前三季度，他的营收是两百三十一点八八亿元，他已经进入了一个稳健的恢复期，他的创新药的收入已经占到了百分之五十五， 然后他也有一些对外授权带来的大额的首付款。军石生物，他同期的营收是十八点零六亿元，同比增长了百分之四十二点零六， 他也是主要靠国内的销售的增长以及他的核心产品出海，然后他的亏损也比以前减少了百分之三十五点七二。那他们的盈利健康度到底怎么样？最近有没有哪些关键的盈利指标出现了明显的分化？恒瑞医药，他依然是最稳健的，他在二零二五年的前三季度， 它的规模净利润是五十七点五一亿元，虽然说它也受到了集彩和转型的影响，但是它的净利润和 roe 都还是保持在一个比较合理的水平。百济神州，它是一个高投入终于迎来收获的一个节点，它在二零二五年的第四季度，它的毛利率一下子冲到了百分之九十点五， 然后它全年也首次实现了 g a p 的 净利润二点八七亿美元。军石生物它还是在亏损的，但是它也在快速的改善，它主要的问题还是在于它的销售规模还没有起来，然后它海外的投入还在持续的增加，所以它的净利润和 roe 想要转正的话，还是需要尽快的实现自我造血， 他们在核心竞争力上面到底有哪些硬实力？百济神州他最厉害的一点就是他的国际化的临床开发和商业化的能力，就他的则不替尼在头对头的对比当中打败了第一代的药物依不替尼， 这就直接确立了他在全球范围内的同类最佳的地位。听起来就感觉百济神州是非常有实力的，那恒瑞医药和军食生物的强项又体现在哪里呢？恒瑞医药他一直以来都是靠他非常强大的研发管线和他的平台化的能力， 它每年的研发投入都是在国内领先的，然后它的管线的厚度和深度也是让它可以持续的发展。军石生物它走的是一个极简但是非常锋利的路线，它就是把所有的资源都集中在 p d e。 的 出海上面，然后它也率先的在美国去冲刺获批， 它这种聚焦的打法让它抢占了品牌的先机。懂了，那我们再来分析一下这三大巨头它们各自的机会和风险。首先我们来看百济神州，百济神州它的泽布替尼其实还有很多机会可以继续拓展到更多的白血病和淋巴瘤的亚型， 然后它的 bcl 二抑制剂 b t k c d a c 这些新药也有可能会在未来形成一个非常强大的血液流的产品矩阵。 但是它的挑战也很明显，一个就是全球的 b t k 抑制剂市场已经是一个非常激烈的红海了，再加上地缘政治的风险，它作为一个中国的药企，在美国的业务还是存在很多不确定因素的。恒瑞医药它其实现在就是靠频繁的 b d 交易带来了很多现金流，也让外界重新去认识到它管线的全球价值。 那如果说它的创新要能够一直保持超过百分之二十五的销售增长，那它的市场信心肯定还会进一步的提升。但是它的风险就在于它大部分的产品还是 fast follow， 它真正的 first in class 或者说 best in class 的 创新还是比较少的，然后它的海外自主上市的能力也没有被完全的验证。 军事生物它现在最大的机会就在于它的特瑞普利单抗在美国能不能够卖得比预期要好，它的收入一旦上去了，再加上它对费用的控制， 它是有可能很快地实现减亏甚至扭亏的。但是它的问题就在于它太依赖这一个产品了，然后后续的管线能不能够接得上，包括它在美国的商业化能不能够真的突围，其实都是有不小的压力的。确实， 那如果我们要去跟踪这三家公司未来的发展，有哪些核心的指标是我们一定要密切关注的。比如说百济神州，我们就要重点去看它的泽布替尼在美国新患者的处罚份额，还有它的 bcl 二抑制剂，这些后续的管线，它的临床数据什么时候能够出来。 恒瑞医药我们就要盯紧它的创新药的销售收入能不能够一直保持百分之二十五以上的增长，然后它新的对外授权交易，它的首付款是不是能够持续的提升。 军事生物我们就要看它的特瑞普利单杠在美国的季度销售是不是能够持续的超预期，然后它的净利润什么时候能够真正的转正，实现历史性的扭亏为盈。 ok， 我 们最后来做一个中局的展望吧，就是这三家创新药的龙头，他们最终会在全球的舞台上面扮演一个什么样的角色。百济神州，其实他已经是一个全球玩家了， 它是第一个真正意义上的用中国创新去撼动全球市场的这样一个公司。恒瑞医药，它是一个正在蜕变的老牌巨头，它有非常非常雄厚的基础， 它现在正在经历几踩的阵痛，但是它也在坚定的往真正的创新药去转型。军石生物，它是一个处在突围前夜的挑战者，它能不能够成功就几乎完全取决于它的核心产品能不能够出海，它是一个不成功变成人的关键战役。对，好了，那么今天的节目咱们下期再见，拜拜。拜拜拜。