什么叫城投债

今天我们讲什么是承投债？它的作用是什么？简单的说，承投债是地方政府为了城市建设，比如说修地铁、修高速公路等等来进行融资的一种工具。 但是法律规定地方政府不能直接举债，他没有借钱的权利，所以就成立了专门的承投公司。比如说某城市建设投资集团通过发行债券来筹集资金，通过这个公司向社会借钱。 这里公司通常有地方的国资委控股名称中常常带有什么城市建设投资啊、交通投资等关键词，它具体是怎么运作的呢？ 首先地方政府会成立一个国有独资的城投公司，当有基建项目需要资金的时候，该公司内部要先通过董事会决定并取得地方政府的批准文件。 再接着由主承销商比如中信件投证券来协助向国家发改委或交易所提交申请材料进行核审。 申请获批后，承投公司会在银行间市场或者交易所面向商业银行啊、保险公司啊、公募基金等机构投资者公开发行证券。这就是承投债诞生的时候， 发行的期限通常为一到三年的短债或五到十年的长债。然后募集的资金会有明确的用途。从国家发过来的批复文件来看，绝大部分的资金被严格限定用于具体的项目， 比如公寓房建设、棚户区改造、园区开发等，剩余小部分可以用于补充公司的运营资金。 最后就是到期偿还资金。承投债的偿还主要有三个渠道，第一个就是项目回款，简单来说就是承投公司先垫钱建设，政府再分期付款把它给买回来，这笔回购款就是稳定的收入。 第二个就是土地收入，很多承投公司被授权进行土地的一级开发，土地出让以后的收益分成是最重要的收入来源。 第三就是财政补贴，对于地铁啊、保障房等公益性强但短期收益低的项目，地方政府会给予财政补贴作为还款支持。 近几年承投债的资金大部分都是拿来去借行还旧，只有少量位于经济发达地区或已经成功转型市场化经营主体的平台，才能够将资金用于补充流动资金或者项目建设。承投债之所以要借行还旧，不是因为他喜欢拆东墙补西墙， 而是在当前复杂的财政经济环境下，一个有巨大的藏债压力、严格监管政策以及自身的运作模式共同决定的必然选择。 可以说，借钱还债是当前承投债市场的一个稳定器。他虽然说不能直接消灭债务，但通过维持资金链不断裂，为化解存量风险和推动平台转型创造了条件。这就是承投债。我是宇哥。

这就是正在压垮整个比奇堡的隐形债务。城头寨比奇堡市长想修路、架桥、通下水道，这些事，每一建都要花大钱。修一条环岛路要一千万，建一座跨海大桥要五千万， 但比奇堡一年的税收只有两千万，能剩下来搞建设的几乎为零。那怎么办？最直接的办法是找银行借钱， 但政府又不能直接向银行借钱。于是，市长想出了一个办法，让派大星成立一家比奇堡城市建设投资公司，让这家公司去借。这家公司表面上是独立的企业， 但实际上听政府指挥，他借来的钱，政府拿去搞建设，这家公司就是城头公司，他发行的债就叫城头债。市场知道这家公司背后站着的是政府， 所以都愿意把钱借给他。钱到位了，工程开工了，环岛路修好了，跨海大桥通车了，比奇堡焕然一新。市长心里还有一套完整的还债计划。这套计划叫做土地财政。路修好了，桥架通了，城市变漂亮了， 周边的地价就会涨。原来卖不出去的地，现在能卖出高价。市政府把地卖给开发商，卖地的钱拿来还成头债， 这个计划在很长一段时间里是行得通的。地价涨，房子好卖，开发商抢着拿地。市长的账上有了卖地收入，成头债的利息按时支付，本金到期也能还上。 但后来情况变了，比奇堡的房地产开始不景气了，房子卖不动了，开发商不敢拿地了， 举牌的人越来越少，成交价越来越低，有些地块甚至根本卖不出去，市长的卖地收入断崖式下跌。与此同时，第一笔成头债快到期了，本金加利息一共要还一点二个亿， 而卖地收入加上税收远远不够，钱还不上了怎么办？市长让成头公司再发一笔成头债， 规模更大，把旧的还了。这就是城头债最核心的运转逻辑，借新还旧，用新债的钱还旧债的本息。只要新债一直能发出来，旧债就永远不会违约。房地产景气的时候，卖地收入是还债的主力。房地产不景气了，卖地收入断了， 唯一的办法就是继续发债，用新钱还旧账。海绵宝宝问购买了成头债的谢老板，你不怕派大星的公司破产还不上钱吗？谢老板说，派大星还不还得上不重要，重要的是市长不会让这件事爆雷。 如果城头公司违约了，市长的脸往哪搁？整个比奇堡的信誉就全完了，以后谁还敢借钱给比奇堡？所以不管用什么办法，卖地也好，借新钱也好，市长一定会把钱凑出来。这就叫城头信仰。 市场相信城头公司的债不是普通的公司债，他背后站着政府，政府不会让自己控制的公司违约， 因为那等于政府自己违约。这个信念就是成头债能一直滚下去的真正原因。房地产景气时，还债的希望，房地产不景气时，卖地的希望破灭了， 但信仰还在，只要信仰还在，新债就能发出来，比起保前进的车轮就能继续赚。至于这个信仰到底靠不靠谱，如果有一天连信仰也撑不住了，谁来为这笔庞大的债务买单？

什么是城头债？老于当镇长的时候，想建一个大公园，可镇上的金库没钱，上面又明令禁止镇长自己借钱。 于是他找来自己的外甥，注册了一家村镇建设公司，然后把镇上一座荒山和几条旧路，作价一个亿花到了这家公司名下。外甥拿着这份资产证明， 去找钱庄掌柜抵押贷款五千万。掌柜心里清楚，那荒山根本没人要， 但他知道外省背后站着老于镇长，于是爽快的放了款。这种地方政府为了建设，自己不便直接借钱，于是成立一家公司，把公共资产装进去，再以公司名义去市场上融资。 这类公司就是城头公司，他们借了债就叫做城头债。公园修好了，免费开放，但没有收入，年底拿什么还钱呢？ 老姨的算盘是，公园建好，周围的地价就会涨，到时候把地高价卖给开发商，卖地的钱就能还债，只要土地一直有人买，就不用担心还不上钱。 可随着楼市降温，开发商自己也快撑不下去，死活不肯再买地。土地卖不动，但钱越借越多， 外省的公司眼看就要还不上，违约了，于是只能再去找掌柜再借六千万。五千万还了旧债的本金，剩下一千万刚够支付利息。如此以来，债虽然没少， 但眼前的危机总算应付过去了，最终把借来的高息短债投入几十年都收不回本， 甚至根本不赚钱的公共项目，最后完全丧失造血能力，只能靠借新还旧来维持债务。 雪球越滚越大的循环，就是城头债最核心的风险。外省的城头公司每天都在靠借新债吊着一口气，外省忍不住问掌柜，你就不怕我们破产前收不回来吗？掌柜却说，你破产了，城镇的信用也就破产了， 以后谁还敢来我们镇投资？只要老于还想维持这里的体面和未来，他就一定会想尽办法把钱替你垫上。换句话说，掌柜敢借， 不是因为相信外省的公司能赚钱，而是相信老于绝不会让这件事爆雷。这份上面总会都抵着信念，让整个市场都闭着眼睛往里投钱，也将地方信用和金融风险紧紧捆在了一起。这就是承投债背后的刚对信仰。

最近机构都在一窝风的哄抢地方政府的城头寨，而与此同时呢，今年已经有百位城头高管被查，在万人大会开完之后，在地方政府缺钱花的当下，这两件事背后有什么信号呢？城头寨就是地方政府通过设立这个城头公司向市场发行的债券， 看着呢，是企业债，但其实就是被包装过的准市政债，用来投资城市的基建啊，公用设施啊等等，那地方政府就是隐性的担保人了。在眼下地方财政吃紧，债务风险又偏高的时候，大家居然在疯抢地方债，那这就是一个非常强烈的资产方信号。 最近有多夸张呢？以前城头里面的四大天王啊，东镇江，西遵义，南湘塘，北大，连债务负担都非常的高，那镇江呢？每年光需要支付的利息，那就这样， 据了他百分之七十的财政收入，这些地方一度都是发债困难的。但是最近镇江和遵义的债抢都抢不到，遵义的道桥之前一度是在违约边缘呃徘徊过的，最近成功发行了一笔规模一点六五亿美元的债，抢不到 贵阳新区一个区域平台啊，发行五十个亿，同样抢不到。镇江最近一个城头平台发行五个亿的债，结果有一百四十七亿的资金抢着买， 月购倍数达到二十九倍多，苏州苏北还有一些区县平台是六十倍五十九倍的认购，也就是说，我发五个亿，有接近三百亿的资金来抢着买。城头寨突然变得这么香，可不是什么好事情。 首先就是目前市面上已经没有好资产可以去给资金投资了，就是出现了资产荒的问题了，大家都非常谨慎，不敢投给这个民营实体，那就只能报政府的大 那。然后地方一看，哎，最近这个资金环境越来越宽松了，融资成本呢，之后还可以再降，就开始密集取消发行这个城头站，于是呢，就造成了短期内供不应求的这个局面。 万人大会已经跟地方产名了，说要地方自己想办法搞钱，那接下来城头寨的发行肯定是更密集的。但金融圈也知道，很多的城头寨，他表面上的乡掩盖不了他是一坨翔的本质， 他只会进一步的加重市场对承投在当性对付的信仰。而这个问题背后又关系到地方政府能不能成功转型的问题。方明月、聂辉华几位教授，他对这个地方债有过一个非常精彩的。嗯，政治经济学方面的解读。 地方债的背后是地方激烈的竞争，而这种竞争是中国经济维持着过去几十年高速增长的第一推动力，因为高速的增长， 所以能够带来更高的财政收入，更大的晋升概率。那地方搞经济，他就跟开公司一样，你想要实现利润的最大化，你就得去扩大投资，上大项目，但是手里没有钱，上级拨款又有限，怎么办呢？你又不能上市搞融资，对吧？那就只能对外举债。 以前地方政府是不被允许发行债券的，所以呢，就冒出了一堆投融资平台，通过他们来借钱，这个呢，就成了日后地方的隐形债务。 而地方呢，就开成了像无限责任公司一样，责任无限，信用也无限，手段无限借钱的手段，只有你想不到，没有他做不到。 好比之前遵义的独山县，一年的材质收入不到十个亿，结果存量债务居然有四百多亿，还花了两个亿搞了一个天下第一水石楼，当时是非常有名的，而这些债绝大多数 数的融资成本都超过了百分之十，也就是说每年光是利息他就超过四十个亿，整个县的财政不吃不喝都还不起。那他为什么这么敢呢？说到底就是拿着国家的信用在借钱， 这几年为了防住地方债务的灰犀牛，中央就开始严控。呃，财政部呢？从一五年也开始要求投融资平台要转型， 那你堵了后门，你就得开正门，对吧？所以新预算法规定说，地方的政府举债唯一途径就是发行债券。呃，融资平台发行企业债，也就是城头债， 不再视为政府债，不能要求政府来兜底啊，保证这个刚性的对付。说是这么说，实际操作呢？哪个地方敢真的让他违约呢？哪个地方不需要借信用来还就呢？你不继续容你就还不了，就债还不上，你整个地区的信用受损，容不到资，那怎么发展经济呢？制度的惯性他还是依旧存在。 之前有财政部的专家跑去基层调研的时候就发现，现实中很多的街道还是会用这个融资平台来解决资金缺口的问题，那白天是街道办主任，晚上就是融资平台的董事长，而这个过程中，资深的腐败问题也是比较严重的。之前江苏省高层开会的时候还直接点名过 那城头寨，他现在继续变相其实是无助于地方债务透明化的这种转型，所以最近多名城头高管被查，其实也是一个威慑信号。虽然为了发展经济，地方筹钱的渠道有所松动，但中央还是要防范这个地方隐形债务，所以又是一场艰难的平衡数。

什么是城头寨？比奇堡要修海底观光隧道，建珊瑚礁公园，还要给所有街道装发光水母路灯 钻下来的花五百万贝壳比，可镇长办公室保险柜里只有八十万贝壳比，总不能直接给居民加税吧？蟹老板作为比奇堡城头的负责人，急得把蟹黄堡秘方都翻出来了，还是想不出折章鱼哥吹着笛子慢悠悠走来。 别急，比起保早有规矩，城头债就是政府借机生蛋，居民坐收利息的融资法子。说白了是给城市建设开的集体借条，不是直接掏大家口袋里的现钱。第一， 发行主体是城头公司，不是镇长直接发借条比。起保城头是镇长批准成立的国企，专门替政府办基建借钱，法律上和政府债务划清界限。 第二，钱只用于公共项目，隧道、公园、路灯这些大家都能受益的工程，严禁拿去给谢宝王扩建后厨。第三，给居民固定利息，买一万倍可比的债，每年能拿三百五十倍可比利息，比存比齐宝银行还多五十倍可比。 第四，到期连本带利还，五年后一次性拿回一万本金，加最后一年利息，政府财政收入和项目收益是还款保障。现在咱们算笔账，要是直接加税，每户每月得多交两百贝壳比，居民肯定骂街。发成头债后，派大星买了两万贝壳比的债， 每年躺赚七百贝壳比，五年下来连本带利拿两万一千七百五十贝壳比购买一屋子蟹黄堡了。比起堡，用这笔钱把基建全搞定，隧道通车后，游客多了，蟹老板的蟹黄堡日销量从一千个涨到一千八百个， 每天多赚八千倍，可比政府税收也跟着涨，根本不愁还钱。简单说，城头债就是城市搞建设的众筹工具，居民把闲钱借出去赚利息，政府用这笔钱修公共设施，最后用发展带来的收益还账，既不增加当下税负，又能让城市变好，大家一起受益，这就是城头债。