迷雾本质带什么罗盘
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10:52查看AI文稿AI文稿今天来讲一个非常非常重要的概念， abs 资产正确化。为什么资本都在想方设法的让我们超前消费？你打开购物软件，他跟你说开通白条立减五十，甚至还给你二十四期免息。你打开外卖软件，他说开通先买后付，本单立减五元。 不对啊，外卖平台、电商巨头、打车软件这些互联网大厂本质上是做流量和中介生意的，为什么他们要想方设法的借钱给你去消费呢？ 难道他们就是为了赚你那点利息和手续费吗？如果你这么想，那你就太低估了现代金融的恐怖，今天我们来刺破消费者的迷雾，拆解一下华尔街历史上最伟大也是最可怕的金融魔术之一， asset back securities 资产证券化。首先，互联网大厂借给你的钱大概率不是自己的，因为拿自己的钱来借给别人，在讲究资金周转率的商业世界里，是极其低效甚至等同于自杀的。 那他们是怎么做的呢？答案就是 a b s 资产证券化。现在你就是一家互联网金融大厂的老板，你将你的资产证券化的第一步叫做 pulling 资产值打包， 你可以把小明买手机的借条、小红买电脑的借条、小王点外卖的借条，一共一百万张借条组合在一起，打包成一个总价值一百亿的借条组合包这个超级庞大的借条组合在金融术语里叫做 underlying asset 底层资产 打包好结销后，你是不是就可以直接拿去市场上卖了呢？还不行，万一你明天倒闭了怎么办？这些欠账怎么收回来呢？那投资人的投资是不就打水漂了呢？ 为了防止这种风险，金融界又发明了一个天才的架构， special purpose vehicle， 特殊目的实体，简称 s p v。 聪明的你会设立一个空壳公司 s p v。 然后你再把这一百亿的欠条出售给这个 s p v。 这一步叫做 bankruptcy remoteness， 破产隔离。这是 a b s 最灵魂的一步， 它意味着从此以后，这一百亿的欠条跟你没有任何关系了。就算你的公司明天倒闭了，这一百亿欠条的收益也只会属于买下它的投资人。这相当于给欠条组合的购买人吃了一颗定心丸。有了这层防火墙，大机构们才敢安心进场。 现在， s p v。 拿着这一百亿的借条，准备向金融市场发行债券、 abs 来圈钱了。但是，市场上的金主爸爸们口味可是不一样的。 养老金基金要的是绝对安全，利息低点无所谓。那对冲基金说，我胆子足够大，也足够聪明，我只追求高收益，风险吗？我自己对冲。为了把这一百亿卖出好价钱，并且满足所有人的需求，你又发明了一个天才架构，叫做 trending 结构化分级。 你把这一百亿的证券像切蛋糕一样切成三层，这就是经典的瀑布模型。最上层叫 senior trend， 优先层大概占百分之八十。他们享有低顺位的还款权， 经常收上来的利息先给他们，因此风险也最低，续用平级也最高，但利息也是最低的。因此他们的目标客户是银行、养老金、主权基金等。第二层是 macedonian change 夹，层级，占比约百分之十五，顾名思义，就是要等优先级拿完钱，剩下的才给他们， 风险更大，利息收益也会更高。最后一层叫 equity trench 权益层，也叫裂后层，占比最小，约百分之五，但这也是风险最大的垫底部分。如果小明失业了，我又要不还钱了，那产生的坏账损失，全部由权益金先扛， 全一级，全部亏掉了，再有夹层基金，只有他们全部亏掉以后，才会拨级到优先层。但如果大家按时还款，支付完上两层的利息后，剩下所有的超额利润全部归列后级，所以风险越大，收益越大。那猜猜看，这最危险但也最暴力的权益层，通常是谁买的呢？ 答案就是，互联网大厂自己一百亿的 a、 b s 大 厂自己掏出五亿买下跌后级，这在风控上叫做 credit enhancement， 信用增级。这就等于在向市场宣告， 如果出了坏账我来扛，你们放心买，以此来增加市场的信心。那我们理清 a、 b、 s 发行的逻辑和结构以后，接下来就是不可思议的金融魔术了。别眨眼， 互联网大厂最初借出去的是一百亿，通过 a、 b s 操作，大厂把这一百亿卖给了金融市场，瞬间收回九十五亿的真金白银，只保留了五亿的裂后级。拿到这九十五亿的现金后，你会干嘛呢？ 存银行吗？当然不可能！聪明的你会立刻转头，把这九十五亿再次通过先买后付的额度，借给你的更多用户。等到这九十五亿又变成了借条，你就可以再次打包，再搞个 s p v， 然后再发行。 a、 b、 s 又收回了九十亿现金，然后再借出， 再打包，再发行，只要这个循环足够快，那你最初的几十亿本金，就能撬动几百亿、上千亿甚至上万亿的信用卡。 所以，当你以为你在薅电商平台的免息羊毛时，你其实只是这台庞大印钞机里一个负责提供现金流的齿轮而已。 这就是为什么所有的 app 都在诱导你分期付款的真相。你和我就是他们的底层资产。在拥有我们这些底层资产后，他们会利用 a、 b、 s 杠杆，在中间疯狂抽取千亿规模的 c、 x 和手续费，这真是天才的金融架构。听到这里，你是不是觉得这套机制很完美呢？ 大厂赚的西差投资人赚的利息，而我可以用上 iphone 十七 pro max 两 tb， 这简直是三赢啊！但是， a p s。 有 一个致命的死穴，那就是底层资产的大规模违约。如果只有我一个人突然失业，我的 iphone 十七 pro max 两 tb 的 欠条还不上了，也无所谓啊，这个风险互联网大厂肯定担得起。 但如果经济周期下行呢？如果大规模裁员潮来袭呢？如果成千上万个我集体断供呢？如果发展的规模过于庞大，杠杆加到了一百倍呢？一百倍的杠杆违约率稍微一提升，那裂厚层甚至夹层都会被轻易击穿。历史早就给过我们最残酷的教训， 时间不回两千零八年。那时候华尔街打包的底层资产不是我们的借条，而是美国人的房贷。那时候 abs 的 境界变种，叫做 abs 住房抵押贷款证券化和 cdo 担保凭证证券化以及 cdo square。 美国人玩的实在太变态了，我们留着下期视频慢慢讲。你可以把它们理解为超级加倍的 abs。 华尔街的量化模型盲目自信的认为全美的房价不可能同时下跌，所以他们的资产政策化是绝对安全的。哈哈，一派胡言，他们疯狂给没有资产和现金流的穷人放贷，甚至给没有任何收入的人发房贷，然后再打包美化成信用评级最高的三 a 级资产出售。 最后的结果我们都看到了，底层资产断裂，雷曼兄弟破产，引爆了席卷全球的金融海啸，无数人在一夜之间失去了工作和房子。而我们国家的某个企业，也曾差点把杠杆玩过了头。这就是大名鼎鼎的蚂蚁金服事件。 随着阿里的发展，支付宝早就不仅仅是一个支付工具了，他手里掌握着全中国庞大细致的消费数据。蚂蚁集团也极其聪明，他们组建了顶级的量化团队， 用你在淘宝的购物记录、还款履历，甚至收货地址的稳定性，建立了一套信用违约预测模型，也就是大家后来熟知的芝麻信用。凭借这套量化风控模型，蚂蚁推出了两款跨时代的产品，花呗和借呗， 你不需要任何抵押，就能获得几千到几万的额度。这两个产品后来成为了撬动万亿金融帝国的特洛伊木马。有了风控模型，接下来要解决的就是钱从哪里来的问题。 蚂蚁跑到了当时政策相对宽松的重庆，注册了两家小额贷款公司，拿到了放贷牌照。而当时这两家公司的原始本金大概只有三十亿人民币。按照当时银保监会的规定，小额公司的贷款率最高只能是两到三倍，也就是说，三十亿的本金最多只能放出九十亿的贷款。这 对于胃口极大的小蚂蚁来说，连塞牙缝都不够。怎么办呢？蚂蚁掏出了 a、 b、 s 资产证券化，当时主政重庆的黄启帆市长后来在公开演讲中曾讲到，和我今天讲的一模一样的剧情， 蚂蚁先用三十亿本金，加上向银行借的钱，凑够了大概九十亿，然后放贷给网民。网民拿下欠条后，蚂蚁立刻把这九十亿的欠条打包成 a、 b、 s 卖给市场上的金融机构，瞬间收回了九十亿的本金，拿到现金后，立刻再借给第二批网民，然后再打包，发现 a、 b、 s 循环往复，常规的 a、 b、 s 可能周转几次就差不多了， 但蚂蚁凭借极高的数据处理效率，在短短的几年内，他们把这笔资产循环滚动发行了四十多次。 最终的结果是，区区三十多亿的本金，硬生生的滚出了三千多亿的 a、 b、 s 规模，杠杆率飙升到了恐怖的一百倍。 随着盘子越滚越大，蚂蚁感觉自己一个人发 a、 b、 s 还是太慢了，于是他们发明了一个更绝的模式，联合贷款。蚂蚁找到各大成商行、农商行，跟他们说， 我有最好的量化风控模型，全国最庞大的客户群体，而你们呢，有钱但找不到好客户，放不出去贷款啊，不如我们合作客户算咱俩的，但钱呢，只要你们来出，我出百分之二利后集资金，剩下百分之九十八你们来出， 但是别担心，钱亏了全亏我的，要是赚钱了，我们三七分，我七你三。这就形成了一个极其畸形的风险场控。在蚂蚁巅峰时期，接近二点一万亿的信用卡规模中，只有不到百分之二是蚂蚁自己的钱，剩下的百分之九十八全部来自合作银行和发行的 a、 b、 s。 故事的高潮发生在二零二零年十月二十四日的上海外滩金融峰会，马云在这场著名的演讲中炮轰传统银行的账铺思想，并直言不讳的说，巴塞尔协议比较像一个老年人俱乐部， 我们不能再用管理火车站的方法来管理机场。这段话彻底捅破了窗户纸，也直接引爆了金融监管层的逆鳞。我可太清楚巴塞尔协议是什么了，它的存在是为了防止银行业的系统性风险， 防止普通人的钱血本无归。他是用无数次的金融危机和血泪史换来的，没有巴塞尔协议监管，零八年金融危机必定再次重演。一旦宏观经济出现黑天鹅，一旦蚂蚁的量化模型失灵，蚂蚁那百分之二的本金会瞬间被击穿。那我请问，剩下上万亿的烂账谁来还呢？ 这种收益私有化、风险社会化的监管套利是绝对不能触碰的底线，在哪个国家都不可能被批准。二零二零年十一月三日，在蚂蚁金服正式上市的前四十八小时，上交所和港交所同时发布公告，暂缓蚂蚁集团上市。紧接着，银保监会和央行重拳出击，直接下发了网络贷的新规。 首先，锁死 abs 的 杠杆率，明确表外融资 abs 最多只能是净资产的四倍，也就是最多四倍杠杆。 第二，规定在联合贷款中自身出资的比例不得低于百分之三十。第三，金控公司必须持牌经营，蚂蚁必须整体深涉金融控股公司，接受和传统银行一样严苛的资本充足力监管。至此，这场惊心动魄的万亿杠杆游戏彻底落下了帷幕，蚂蚁也走上了漫长的整改 之路。诚然，金融创新的初衷确实是为了提高资金的流转效率，但资本对超额利润永远是极度渴求的状态。如果没有严苛的风险管理体系作为僵绳，那再绚丽的金融魔术最终也会变成一场灾难。 我们要客观的看待监管的铁拳，他不是为了扼杀创新，而是为了守住经济的底线，保护的是你我普通人的钱包不被资本轻易收割。在当下这个极其复杂的资本世界里， 看懂风险往往比盲目追求收益要更为重要。我是 david， 带你穿透迷雾，看清真相。我们下期视频不见不散，拜拜！
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