国金证券南京双龙大道谁的席位
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07:03查看AI文稿AI文稿呃，今天我们来聊一聊国金证券的一份研报啊，这份研报呢，关注了二十六个重点城市的二手房的挂牌量啊，这个数据呢，是同比和环比都出现了下降。然后我们会来聊一聊现在这个市场上挂牌量下降，成交上升的这种新的变化，包括价格方面的一些新的迹象，以及对未来房价走势的一些判断。 没错，这些数据最近大家都很关注，那我们就直接开始今天的内容吧。咱们第一个部分，先聊一聊市场的供需的新的趋势啊。那首先第一个问题，就是，二零二六年的这个重点城市的二手房的市场的供需出现了哪些新的变化？最直观的就是挂排量。嗯，在二零二六年 啊，三四月份传统的旺季啊，竟然没有像往年一样增加，反而在四月的时候出现了同环比都下降的情况啊。那 有些城市像上海，甚至连续九个月挂牌量减少，北京、南京这些城市的库存也明显的回落。哎，那这么说的话，是不是卖房的人在减少？没错，对，就是因为一方面是房价之前已经跌了很多了，那很多业主他们就选择 观望，或者说直接就撤牌了啊，不想卖了。然后另一方面就是买房的需求还在慢慢的释放，那三四月份的成交是比去年铜锣要高的啊，那像上海、北京在四月份的网签量都创下了近几年的新高， 整体就是一个供应减少，需求还比较稳健的这样的一个格局，就是现在这个重点城市的二手房的市场的这种供需的格局的变化，会怎么影响价格的走势呢？就是因为卖的人少了，买的人还比较稳定，所以溢价空间就变小了。 那四月份的全国的二手房的成交价终于出现了今年以来的首次上涨，虽然涨幅很小啊，但是也是一个很重要的信号， 看来就是价格终于稳住了，对，百城的挂牌价的跌幅也在收窄啊。然后，呃，一些核心城市的优质的二手房已经开始率先反弹了啊，那整体的这个市场的信心也在变好，那租金也有止跌的迹象，那这些都为 房价的进一步的起稳提供了一些支撑。现在就是说这个重点城市的二手房市场是回暖了吗？那你觉得这个和新房市场比有什么不一样的地方？嗯， 就最近的话，就是核心城市的二手房的表现确实是比新房要强啊，就是它的成交量是上来的，然后价格也有止跌的迹象。那新房的话整体还是比较低迷的啊，那像四十七个城市，四月份的新房成交还是比去年少了两成左右 哦，那说明就说不同城市不同的房子之间的差别也很大。没错没错，对，就是比如说像一些高能级的城市，它的好的二手房是很抢手的啊，但是一些低能级的城市，或者说一些 不是很好的房子，他可能还是在跌的啊，那整体就是一个分化的家具啊。那这个也体现了就是现在政策的精准的调控，以及市场的这种结构性的调整，那未来的话，就是 核心城市的这种优质的资产可能会率先迎来一个估值的修复。好，我们来看到第二部分啊，价格指标的新变化。好，我们的问题是啊， 二零二六年四月份啊，全国的二手房的成交价和挂牌价分别出现了什么样的变化？背后反映了什么？好啊，四月份的全国二手房的成交价终于结束了连续多月的下跌啊，首次出现了环比的上涨啊，虽然涨幅只有百分之零点零五， 但是这个也是一个比较重要的信号啊，说明这个市场的底部可能已经真的到了，看起来是价格稳住的苗头啊，没错没错没错，然后百城的挂牌价呢，虽然还是在跌啊，但是它的跌幅已经收窄到了百分之零点三， 那这个就说明啊，就是房东这边的心态也开始比较稳定了啊，就是降价的动力明显减弱啊，这也是市场自发的这种供需的调节。 哎，那就说最近这个二手房市场到底是怎么回事啊？就是这个价格和成交之间到底是一个什么样的动态的关系？其实现在市场就是在以价换量嘛，那大量的低价的好的房源啊，被买走了之后，其实整体的这个均价的短暂的回升啊，那这个也是为什么我们看到在一些核心的城市啊， 比如说像上海啊，刚需盘啊，或者说在深圳的一些改善型的大户型啊，它是先于这个市场止跌甚至反弹的。哦，原来是成交的，这个房子的类型不一样啊，对，就是虽然说这个百城的整体的这个价格同比还是在跌的啊，但是已经有一些分化出来了，就是核心的城市核心的板块已经开始 比较抗跌了啊，那远郊的或者说一些老破小的这种房子，它还是在好转的啊，那这个租金的止跌也给这个房价的稳定提供了一些支撑。 对，那你觉得就现在这个二手房市场的这种价格的变化，会在未来几个月走出一个什么样的行情？嗯，我觉得可能今年的六月到八月啊，二手房的挂牌价的环比的降幅会继续的收窄啊，甚至有可能会逼近于零啊，就是整体的这个价格会越来越稳定。所以是说价格的底部已经基本确认了吗？没错没错， 就是现在已经进入到了这个止跌的第一阶段啊，就是市场已经出现了这种结构性的回暖，那等到挂牌量和这个成交 持续的改善之后啊，就会慢慢的进入到这个价格全线起稳的第二阶段，但是城市之间的分化还会继续加聚。咱们来来到第三个部分啊，咱们来聊一聊未来的走势的新的预测啊。好吧， 那这个问题是，为什么我们认为二零二六年的这个全国的二手房的挂牌价在六月到八月这个期间环比的降幅会收窄到零附近，因为现在的市场的二手房的挂牌量是连续多月下降的啊，那这个就整个的这个二零二六年的这个金三银四 期间，他都没有像往年一样出现一个反季节的一个上升，那说明市场上的这个抛压已经明显的减轻了，很多业主现在都选择了观望，所以现在市场上是卖的人少了，没错，没错，没错，然后成交又很活跃，那三月、四月、五月连续三个月 二十六成的这个实时成交套数的同比涨幅都在百分之十五以上，那成交的节奏也比去年要稳很多，那 再加上政策层面也不断的在优化，限购啊，公积金啊，首付比例啊，都在调整，那整个的市场的信心也在逐渐的修复，那这些都为价格的稳定打下了一个比较坚实的基础。你觉得在未来几个月，不同城市的二手房价格会出现什么样的分化？核心的一二线城市啊，因为它的人口是持续流入的啊，然后产业也比较强，它的这个优质的二手房 已经出现了价格的止跌，甚至小幅度的回升啊，那这些城市的好的地段的房子的溢价空间已经明显的缩小了，那有些抢手的房子甚至出现了反价，做三四线城市是不是就压力很大？对，没错，那很多三四线城市因为人口流出，然后库存又比较高，那他的这个老房子，远郊的房子就会越来越难卖啊，他只能不断的降价去吸引买家， 那未来这种分化只会越来越明显。你觉得接下来几个月二手房市场会有哪些新的变化？然后对于不同的购房者来说有哪些建议？我觉得就是到二零二六年的中，应该是房价会普遍的更加稳定，那现在的这个急跌已经过去，那市场会进入一个 阴跌或者说横盘的这样的一个阶段，那这个时候优质的房子会更加的抗跌啊，然后也会越来越受到大家的青睐。就品质好的房子，是不是说就是现在这个时机，对于首次置业的人来说会比较友好。对，没错没错，就是刚需和首次置业者 可以去挑选那些挂牌一到三个月的价格比较合理的这样的一些房源。那如果是有一些想要在三四线城市，或者说在一些非热门的区域想要换房的人， 那你可能就要抓住现在这个成交量还不错的这个窗口，然后把你的房子合理的定价尽快的出手，好吧，然后今天咱们聊了这个最新的这个二手房的挂牌量的变化，价格的变化和成交的变化。那 整体来看的话，应该说现在这个楼市的这个止跌的信号已经越来越明显了，但是真正的全面的回暖可能还需要一些时间，也需要不同城市去继续的分化。好了，那么这期节目咱们就到这里了，然后感谢大家的收听，咱们下期再见，拜拜。
18财经观察室
11:58查看AI文稿AI文稿看好这个整个 ai 的 大方向啊，包括算力、硬件，还有像存储超级周期，另外还有就半导体的这个制度可控。那我们看到长兴科技呢，也是更新了他的一个招股说明书啊，然后整个上半年的业绩 啊，我们认为可以说用用这个爆发来形容啊，因为去年的时候公司的这个利润还相对比较少，大概只有在十八点七五亿九二五年的利润，到了今年的这个一季度的话呢，净利润达到了三百三十亿 啊，然后今年上半年的话呢，净利润达到了六百六到七百五十亿啊，是一个非常大的一个爆发式增长啊。那其实我们认为也比较合理啊，因为这一波的这个存储呢，是超级周期 ai 带来的一个爆发式增长，因为我们看到像这个 ai 的 这个头坑的掉量啊，三四个月就翻一倍啊，其实对存储的这个需求是非常巨大的，但是供给这块的话呢，短期又跟不上啊，所以造成了这个存储的连续价格的爆发式的一个上涨。 那一季度的时候呢，这个整个纯种芯片价格的话呢，有环比五六十的一个成长，二季度的话呢，还有六七十，那我们研判三季度、四季度的话呢，继续会啊环比上涨的一个趋势 啊，因为从这个供给的这个这个量来看啊，是远远不够的，是远远不够的。所以对整个存储周期这一块的话呢，我们还是坚定看好。我们国际电子团队的话呢，也是一直在跟踪啊，存储的一个，包括这个需求价格，还有库存的一些相关数据啊，跟踪的也比较紧密，那一一一直也比较看好这个存储的这个大方向啊，因为从长期来看，这个 ai 的 需求的话呢，还是呃非常这个强劲的。那对存储这块需求的话呢，还是持续的这个爆发，那么这个供给它其实没那么快，没那么快 啊，再加上这个，这个，呃，像除了英伟达之外，还有像 ac 可的量也都起来了，那英伟达的量现在每年也都是呃新鲜的量，至少有个三五十的一个增大。 ac 可的话呢，后面可能是爆发式的，你像去年只有大概加在一起的话呢，可能只有大概三四百万颗，明年两千万颗，后年可能就是三四千万颗了 啊，这个增量非常可观。另外的话呢，就是像英伟达它的 gpu 的 卡啊，配的这个 atm 的 容量也是持续在增加的，它的成本可能从之前的大概十几个点，二十个点，后面可能增加到接近这个四十个点以上啊，甚至是五十个点都有可能。 所以相对来讲对存储这块的需求是啊，词语的这个紧迫的啊。那那存储这块的话呢，我们看到啊，之前的这个 a 股的这个模组公司啊，也也呈现了这个液体爆发的一个趋势啊。另外我们看到像这个美光，包括像闪迪啊，像海迪士啊，像这个 三星啊，还有像日本的开采，这公司啊业绩都是连续超预期，而且对下个季度的指引啊，比较超预期，所以整体来看呢，我们感觉这个纯度这块还是值得啊，坚定长期看好。 呃，除了这个纯度芯片还有模组公司之外的话呢，我们觉得办到设备也是我们比较看好的一个方向啊，因为，呃这个后期肯定是要大量扩展的，那对设备这块的拉拢也是比较明显啊，所以整个设备版呃板块的一些龙头公司啊，可以重点关注。 呃，那我这边呢，先讲这么多啊，我们组的英明的老师主要在跟踪这个存储板块，那接下来有请英明的老师来进行深入的讲解。 好，谢谢张老师。现场各位领导好，我是国金电子英明泽，然后今天给各位领导呃，再更新一下我们存储板块整体的一个观点。呃，先就是总共是两个部分，第一个就是我们更新一下呃长兴的一个财务的一个观点。那首先第一部分是长兴的一个财务数据， 那今天台信的 ipo 状态其实变更到了语问询，且它更新了最新的一期的财务数据，那我们看到二六年 q 一 它整体的收入是五百零八亿，那净利润是做到了三百三十亿， 规模净利润是两百四十八亿，同款比都有一个非常明显的增长。同时啊，长兴给到了今年上半年上的业绩的一个指引，今年上半年整体的公司的收入是一千一到一千两百亿到七百五十亿规模净利润是做到了五百到五百七十亿。那 大家我们整体的观点是今年上半年涨价，其实这件事情一直在持续，且这件事情下半年也会持续，就说 q 三 q 四整体合约的价格还会有一个反比上的一个增长，我们预计今年全年长新的收入是能做到两千五百亿的收入，然后全年大概规模是能够有希望做到一千四到一千五百亿的 这样的一个规模，那它的前提是就是 q 三 q 四整体的涨价其实还会继续，所以我们看到长兴汽车已经实质上能够在今年完成一千以上的这样的一个利润的实现，那上市之后其实我们觉得至少可能是个 三万亿这样的以上的以上，三万以上的这样的一个市值，那这样的一个对整个存储的产业链，就是说对存对设备的这样的一个拉动，其实整体相对来说是比较明显的。 那第二个就是我们还是要更新一下我们对存储板块整体的一个观点，整个存储行业其实正在从周期走向成长，这个也是我们之前一直在说的，以及说我们看好这一轮存储的周期能够持续的比较久。那我自己觉得整个存储的周期至少是能看到二七年的下半年， 核心还是看好几个点。第一个就是存储行业从周期走向成长，这也是台积电以前是从一个资源制造厂，随着它签订制程的占比越来越高，那 市场对它的认知从一个周期股往成长股做切换，那其实随着在存存储原厂上发生了一些变化，那我们也能看好的是存储本身这个行业从周期慢慢走向成长。第二个就是看好涨价这件事情的持续。第三个就是我们看好整个 ai 的 需求超预期，以及说 远期的需求的确定性在提高，那这一点其实就是跟存储层周期走向成长息息相关，我们看到了远期需求的确定性，以及说远期的需求的能见度，那我们就分开来讲，第一个就是先讲从几个方面来讲吧。第一个就先讲价格， 价格我们看到的是涨价的前提，肯定是需求在持续，我们看到了全球各类的新模型，各种的新的应用的落地，全球大模型的 talk 的 调用量的斜率其实在日渐的提升，尤其是今年以来各种的呃 ai agent， 比如说以 openclaw、 小 龙虾为代表的各种 ai 的 硬件工具其实 都开始涌现，那呃各位领导可能会使用各类的 agent， 那 会面临的一个问题，可能我的 talk 是 用的特别多，或者说我的 talk 士的 啊啊摆不到很合适的 tokins 的 计划，或者说 tokins 的 包，那其实这一点的背后都是说这是全球大模型的 tokins， 这种鞋力其实在日渐的提升。刚刚我们首席方老师也有提到 tokins 可能每三个月都翻一倍，那可能很多领导会觉得这个鞋力其实已经很高了，但是 ai 这个工具其实在反伤我们生活中的渗透率，其实还没有那么高。比如说未来随着 ai 能覆盖或者 ai 能覆盖的动作，或者说他能做的事情越来越多，他可能单次调用的 talks 的 消耗量会越来越提升。我们会在未来的某一个阶段，或者说未来的一段时间内，看到 talks 协力的再一次爆发的基点，从而带来就是对存储需求的再一个爆发的基点。那第二个就是我们看到 这是大家最关心的，远期需求的确定性上其实正在提高，那这个也是从周期走向成长的一个关键，越来越多的海外原厂，包括像闪迪，包括像三星，他开始跟客户前三到五年的长鞋，且这样的长鞋跟过去是不一样的，也跟比如说凯侠在行业底部穿的长鞋的意义是完全不一样的。 在行业底部签长协，那他的核心意义其实是为了兜底，是为了保证公司能够存活下去。但是现在是在行业的，也不能说顶点，但是相对来讲，比如说毛利率其实已经在一个比较高的位置了，那各位领导其实可以去算一笔账，就是 这个位置我的价格再涨百分之五十，跟底部底部的时候我价格涨百分之五十，对原厂的毛利率的编制贡献其实完全不一样，可能底部我涨百分之五十的价格，我的毛利率能够翻一倍， 但是我在这个地方毛利率那个价格涨百分之五十，我的毛利率可能只有五个点，十个点的增长。那在这样的一个平衡或者说权衡之下，我不如去签一份三到五年的长线，我去把未来三到五年的需求以及做高毛利这件事情全部都锁定下来，那 我如果我的才能被锁的更多，我签更多的产权，意味着我未来三到五年我现有的产权是具有确定性和能见度的。以及说我未来如果有新的产的能够扩出来，我如果有新的产的扩出来，那我又有成长，我又有破产，那岂不是变成了我就是一个年年高增长的这样的一个成长率？所以这也是为什么就是反对于 反迪，三星都开始跟客户签订这个产权，因为在现在的这种高毛利的情况下，虽然我还有涨价的预期，价格这件事情也不会变，但是我能够把高毛利锁很多年，锁三到五年，其实其实是一个更好的选择。而且像现在的产权，它其实本身是有 有很强的约束力的，通过一些金融条款和一些协议上的约束，这就是有比较强的约束力的。而且这是一些 csp 厂商，那他们也开始给出更长期的一些需求的 forecast， 他 们也很担心 在现在破产是相对来说没那么快的情况下，一旦需求又再次爆发，他们会抢不到货，他们也开始给二六二七二八年的这样的一些短期的 forecast 上的一些指引，所以我觉得不需要担心 需求和供给的事情，那接下来我们就再展开从供给、需求、价格这三个方面三个维度来重新的梳理一下整个村委的周期。首先是价格，我们看到 q 一 其实 从每家公司的财报，三星也好，海力士也好，凯莎也好，凯莎是刚发的财报，包括美光也好，我们能看到是从业绩的表现上， q 一 的价格一定是还比去年的 q 四还比翻了一倍，但是 q 二现在 q 二的预期还是很高，凯莎给了指引，包括像长兴其实也给了指引， 那我从这些指引里倒推下来，二季度其实还是五十到六十的增长，不管是 dm 还是 n， 那 我们再看到 q 三、 q 四， q 三、 q 四和盘比至少都还是二十的增长，然后看到了明年，明年的价格不一定说能有今年那么高的涨幅，但至少是一个高位，或者说高位震荡的，这样的一个情况，存储的价格一定是在高位，它不会有 任何向下的，或者说有下跌的风险。那第二个呢？是供给，那供给这件事情相信各位领导也都聊得很清楚了，二六年到二七年，受限于捷径四，受限于设备的到货，其实核心还是捷径四， 海外的三大原厂，今年在 weph 的 产出上，就是我们常说的 weph 的 数量上大概都只有百分之十的增长。如果算到未来容量，因为考虑到，比如说基础的迭代，比如说从三 d 的 nine， 从一百层到三百层，从 em， 从 e a 制程往 e b 制程往 e c 制程走，那百分之十是微粉数量的增长，但是未有容量的增长，大概有百分之二十到三十 二十多。但是呢，从需求的角度来讲，从需求的角度来讲，这几年的需求的增速肯定都是三十以上。跟 ai 相关的，包括服务器也好，包括 ai 服务器也好，整体在整个存储的大盘子里的占比已经到了百分之二十三，是提升到百分之五十，明年这个占比还会更更大。那 这样一个百分之五十，甚至说更高的占比，其实它的整体的增速其实是非常夸张的，可能是大，只是甚至是百分之百的增速，那剩下的百分之三十可能是消费电子，三十到四十消费电子，消费电子可能是零增长，甚至说一点点的负增长，那 every 下来，整个大盘子其实还有三十的增速的。需求的三十的增速，那我们看到就是公子和需求之间其实有 有一个 gap， 就是 有一个需求的差在这里面，那这样的差什么时间点能被解决呢？至少二六二七年其实是没有办法解决的，因为二六二七年的破产其实都是已经定的，那核心的就是各家厂商的非限性的新的产物的释放。就说我突然有一个新的厂开出来，不在二六二七年的供需平衡表上，那这件事情最快什么时间点会发生呢？二七年年底或者说二八年， 那三星有新的厂开出来，海力士有新的厂可能会出来，美光去收了台台湾一体店的厂，那审批了一年做决定式的时间，他只需要搬设备就能去把新的才能开出来。但是我们也不知道到时间到那个时间点，更多的 ai 的 需求的爆发，会不会不会把二八年可能开出来的新需求全部填满。 所以至少在二七年年底之前，我们不需要去担心供过于求，以及说周期反转这件事情，说整个存储周期我们觉得是能走到二七年下半年，那 如果未来二八年之后的需求持续，那整个行业其实会彻底的从周期走上前的，那对于国内的这些长青长虫来讲也是一样，这是最好的时代，且 我们无法去否认就是他可能会像这样一个面板行业一样，中国厂商从百分之十的市占率去做到百分之三十甚至更高的市占率，那在这样的市占率提升的过程中，对长青长虫来讲可能是每年逐步的破产，也就是说对整个产业链上的一个带动， 所以，呃，我们还是比较坚定的看好整个存储的大周期，以及说整个存储的，或者说长进长存上的这样的一个产业链。那我们整体大概的观点就是这样，然后如果各位领导有什么呃要交流的，也可以再找我们的国际电子团队，那今天我们大概的交流就到这里，也是感谢各位领导今天抽空收听。
54二钳深度研报
23:48查看AI文稿AI文稿今天我们主要的一个议题，或者跟大家汇报的一个呃，这个 topic 是 关于整个港股互联网的一个 ai 趋势的一个重构。那这其中呢？其实我们重点今天关注的是几家公司啊，就是在整个 ai 趋势下，目前，呃短期我们看近近一周内吧， 出现了一些趣事，编辑变化的公司，那核心我们可以把最近的几件事串起来看啊，一个是这个呃百度的这个昆仑星啊，正式开启了科创版的 ipo 的 辅导，那还有就是快手的可灵啊，也是呃计划去这个分拆融资。 那另外的话，我们也看到最新就是昨天阿里巴巴的一个财报里面对 ai 相关的趋势和展望。那我们把这几件事如果融起来看的话，我觉得其实整个的一个呃这个趣事或或者说编辑变化来看，那 确实我们看到以往在这个互联网相关大厂里面， ai 相关业务核心业务其实从市场的一个核心竞争力来讲是非常有竞争力的。但是呢，我们看到市场给的定价和估值，往往因为囊括在 原有互联网大厂业务当中啊，有时候没有单独给估值，或者说笼统给了一定的溢价，但这个溢价如果单分出来，单分拆出来这些 ai 业务来看，是远远低于现在目前市场上它的可比的同类公司的水平的。 那这样的一个趋势为什么一直存在呢？因为我我们也看到说，呃很多互联网公司还是陷在他之前的原主页的这个趋势当中啊。对于这个 ai 业务，一方面可能相应的这个呃收入的体量是在逐步起来的过程中，那之前可能体量不大，或者没有单独剔漏的情况下，这块大家不太确定应该怎么估，那给多少， 那还有就是一个占比的问题，但是我们看到这个趋势呢，在逐渐发生一个变化。一方面是，呃，这些因为也是龙头的 ai 的 大模型也好，包括 云啊 ai 相关的业务也好，包括这个，呃，这个这个视频多媒体的大模型的业务也好，对吧？就是其实特别是 max 相关的业务，我们看到其实他们在这些大厂里的这些 ai 的 业务增长也非常的快，那到最新一个季度来看，他们的体量其实一定程度上已经啊达到了我们说从估值维度对于整体 市值的影响比较明显的一个阶段了啊。所以我觉得这是一个变化。另外一个变化呢，也是，呃，通过分拆融资也好，上市也好，就是市场会给予，就不管是一级还是二级，会给予这块 ai 业务啊重新的一个定价，那由此呢这个锚定点就会更为清晰。那所以我们再去看 互联网大厂的这个 ai 业务的时候，我们对它的估值体系里面，呃这种明显之前低估的部分可以进行一个 reit， 所以我觉得这个整体的这个逻辑和趋势先跟大家做一个汇报。那具体呢？其实我们来看，呃，先来看看阿里巴巴啊，就是我们刚刚提到这几家是目前这个趋势明显在变化的三家公司。那首先是阿里巴巴那，呃，其实昨天出了财报之后，大家对阿里巴巴的讨论是非常多的。 那呃我们我们其实从财报本身的一些数据解读看到这个公司的这这这份这个财报其实充满着矛盾啊，但是这个矛盾的背后呢，我们觉得是一条趋势主线的变化，也就说我们总结一下就是阿里巴巴的固执逻辑正在经历从呃电商到 ai 云 一个趋势，谁趋势为主的一个切换啊。所以我觉得目前这个切换是正在进行当中啊，正在进行当中。那接下来我们会从四个层面来梳理这个呃趋势和它背后的逻辑。首先我们来看阿里巴巴财财包背后的矛盾啊， 那呃一方面其实从本身的业绩来讲，我们会觉得不管是收入单的略微 miss 还是这个呃，不管是杠杆利润，还是这个呃调整后的 e、 b、 d 等等口径吧，其实这个下滑幅度是比之前市场预期要更多的，也就说利润表层面是成压的，对吧？那另外一方面就是我们看到市场对它的 ai 业务其实是比较兴奋的， 那这这两个就是刚我们说的矛盾。那从盈利侧的话，我们看到这个最近这个季度的这个呃 number 的 会计准则下的净利润啊，降到了八千六百万啊，但如果单看电商业务的话，差不多是二百六十亿的一个亏损 那但是从增长侧我们看到阿里云的收入增速从三上一个季度的三十六啊，就是就是对外的这部分提升到了四十，那整体也从三十四提升到了三十八的一个一个整体云 ai 的 一个增速 那呃我们也看到说呃整个的 ai 相关的产品的收入啊，云的这个收入达到了接近九十个亿，而且已经占到外部客户收入的百分之三十，那后续一年可能进一步拓展到百分之五十。 所以这两个矛盾其实是呃非常割裂的。但我们觉得从战略上它表现出的是一方面。这个呃从这个本身的零售业务来讲啊，它是一个守住江山维持住的一个逻辑。对于云 ai 业务这块啊，其实是一个扩张的一个逻辑， 那我们去看他的核心电商业务的投入，这个亏损啊，主要其实呃不是说呃电商卖货亏钱，而是大量补贴给了及时零售啊，对吧？像饿了么这种类似的业务，那因为我们也看到就是， 嗯公司要用三十分钟送达的这种体验去守住淘宝最核心的这个流量入口，那呃去打好这个底子啊，防止被竞争对手这个切走。所以这笔投入的效果其实还是看得见的。我们也看到八八 vip 的 会员数量啊，然后呃目前是超过了六千两二百万，实现了双位数的一个增长，所以核心用户的基本盘没有流失。 那更重要的是我们看到即时零售本身的 u e 啊，单位经济效益在明显的改善，那客单价也在提升，那管从管理层的指引来看呢，就是也给出了未来的路径，比如到 f y 二七财年啊，在财年内实现单月的 u e 转正，并且呢有信心去实现亏损的一个逐年减半， 呃，这个说明我们认为在当下整个呃就是就是亏钱或烧钱去呃保生主业的这个效率其实是在提升的。所以这个业务从展望来讲啊，它的投入不是一个无底洞啊，就是它是一个效率在提升的一个投入啊，所以我们认为这块是呃，其实是是能看到这样的一个趋势， 那更多更多的大家其实呃关注更多的期待，更多的是呃云 ai 的 这个业务啊。那过去很长一段时间，其实投资者对嗯这种互联网大厂，国内这个互联网大厂的 ai 收入其实是有怀疑的，因为 当时呢这个 ai 收入很大一部分其实是内卖卡的业务，就是你要把 gpu 算力租出去，就它本质上是大家会觉得是一个可替代性很高的，就是内算力租赁的一个生意。但是从目前我们也看到这个性质其实发生了很大的变化，因为今年以来，其实呃 q 一 阿里也成立了这个 at， 就是 token hop 试验群，对吧？ 然后把那个 ai 模型跟应用的收入就单独拿出来了。那我们我们如果比较简单的理解的话，这个就是 max max 这个模型级服务的收入。 那从最新的一个季度看呢，这个这块这个业务的一个年化 ar 啊，已经超过了八十亿人民币，那预计到六月份的这个季度的这个 ar 可能这部分就要达到一百亿，到今年年底啊，目标是到三百亿以上， 所以就是半年时间，从八十亿就是半年多时间，从八十亿到这个一百亿再到三百亿，这个指数的陡峭度其实是非常高的，这也是公司首次去评估这个 ar 的 口径。我们刚也提到，之前大家不知道去怎么算怎么估，就是核心可能也是一些这种核心数据没有批录， 但实际上我们会看到这个曲线是非常陡峭的，这个陡峭度是不逊于其他。我们看到就是包括 mini、 max、 智普这种纯粹的打磨型公司的，那所以这个其实我们认为提供了一个价值重复的基础。 那如果我们再看一下，呃这个像就是 max 相关的其他数据，对吧？我们也看到百炼 max 的 这个平台的客户数同比啊，最近一个季度实现三位数的增长，那刚才也提到 ai 的 收入占到嗯云外部收入的百分之三十， 所以这个趋势来讲，我会看到呃这是目前逐步就是从从一个之前的一个 story 变成了现在，其实你能够去算这个， 算算这个算数的一个核心商业化的一个一个变现的逻辑。所以我觉得市场也看到说在中国这个 token 经济，呃就是它是跑通了。而且在呃大，这个这个像阿里这种大厂里面啊，就我们可以看到它的增速是非常快的， 那我们认为是呃什么东西在支持这种根本性的质变呢？本质上我们看到呃确实 ai 的 应用的这个场景是在快速扩散的，包括像我们研究这个，嗯，我们看到像，像这个， 嗯，比如说影视行业，对吧？就是整个 ai 对 于行业的这种颠覆啊，或者说这种渗透率的大幅大幅的提升，包括我们看到这个，呃科技企业，对吧？运用这种 agent 啊，就是包括特别是一些大厂员工对 agent 的 这种使用程度啊，都是都是非常快速的在渗透的。所以这块来讲的话，确实需求量啊，就是在在快速的提升， 所以我们也看到说就是呃，吴永明在电话会上也说，就是客户需求就是是完全无法满足的，就是目前服务器内基本上都是没有一张卡是空的，对吧？那未来整个模型的价格可能还会上涨。 所以从这样一个现实来看，基于 token 的 商业模式啊，其实是成立的，而且这个模式它的特性来讲，它是我们认为是具备就是编辑成本递减的这样的一个特性的啊。 那呃就是编辑成本递减，怎么去理解呢？就是呃，当然它的递减是呃就是就是我们看到是递减，但是它呃不会说是去近于零编辑成本啊，因为 我不说地点的逻辑，是因为你模型的一次性训练啊，可以无限无限次调用，并且你的算力的规模效应是很强的，对吧？你大规模的这种呃集群的情况下，你的满负荷的调度啊，以及这种算力负用的负用率是比较高的啊，所以你规模越大，你每千 token 推算力的成本是持续下行的 啊，并且我们看的像软件调度啊，包括这种啊，它的编辑成本都是比较低的啊，所以这这个可以得出的结论就是说，呃，我们也可以看到，就是就是它的这个商业模式在 token 里面是存在 b 级成编辑成本递减的啊，所以在这样的情况下，那我们也会说 就是呃整个的这个这个呃规模越大，它的盈利能力就可能越强，所以从商业化的维度，现在这个呃 max 业务也好，就整个 ai 商业化啊。对于八八来说，其实我们认为 正式正式进入了一个就是偏收获期的一个阶段啊。那，呃，那第三个视角我们想说的是那阿里在这样的一个浪潮中当中，他所处的这个资源的一个卡位啊，就是就是，这也是我们认为就是重估的一个一个一个锚点吧。 就是，嗯，我们说阿里是中国具备最完整的 ai 全站技术布局的公司啊，从底层的这个平头哥的自研芯片，呃，这个正午 p p u 到这个中间的，呃，这个阿里云的一个基础设施，再到上层的千万的大模型啊，就是 q 问系列的大模型，以及 再再往外走就是像千万的 app， 对 吧？可以直接触达用户的，所以这样的一个全产业链的布局，呃，如果从全球来讲，可类比的就是谷歌啊，那我们也看到这次财报第一次批录了真武芯片啊，已经有超过这个十万卡的部署在阿里的这个云的公有云上 啊。然后，然后所以我们也认为说就是从其实从平头哥芯片的维度，包括刚才也提到，呃，像，像这个呃，百度的昆仑星的一个呃，这个重重估也好，一个一个这个呃，这个分拆也好，对吧？就是整体我们也看到说这块的一个定价也可能迎来一个重估 啊，然后并且从最新譬如的数据来讲，也看到了就是整个平头哥自研芯片的能力啊，其实在一定程度被证明的。 那我们说的比如说谷歌类比谷歌，谷歌是 tpu 自研芯片加 gpu 大 模型加这个 gcp 云平台，对吧？三维一体，那阿里是平头哥加 q n 大 模型加阿里云啊，这样的一个一个卡位， 所以从这样的一个权占能力来讲，比如说从云的这个竞争力来讲，那当然竞争对手，比如说像华为云，对吧？就是它有芯片，但是它没有顶级的模型，像腾讯云，但有模型的是没有芯片，所以就是还是我们看到还是阿里有这样的一个竞争优势。 当然短期我们看到代价是说你得付出比较大的一个 catx 的 一个消耗啊。所以那我们也看到说这个，呃逻辑层面就是，呃，就是就是刚提到啊，就是我们看到这个估值逻辑的切换，那之前就是更多的啊，是按传统电商的一个一个一个定价为主。 那我们也看到说，呃，目前整个随着 ai 云业务的一个高速的增长，那整个估值会有一定的这个重估的逻辑。 呃，我们也看到说，呃，其实，呃，因为像 max 业务本身的利润比较高嘛，嗯，五十以上，那随着它的整个的占比的提升，整体这个云业务整体的利率啊，其实也会从，呃，比如说最近一个 quarter 是 九个点，那也会可能往往下个季度眉笔十一个点，就是往 tips 这个方向去走，对吧？然后长期是向二十点的一个目标迈进， 那利润的提升的这个路径，其实也跟谷歌的这个发展路径，就云云收入的一个加速以及利润的提升这样的路径是非常可比的， 所以我们认为就是参考参考谷歌的这个这个估值逻辑变现的这样的一个历程啊，这也是我们说我们现在去定价它重估的一个支点啊。那公司也也其实也提出了，就是因为基于目前很强劲的需求，整个未来实际的这个资本开支可能会 大幅超过之前定的说呃，三年三千八百亿的这样一个目标，对吧？那确实我们看到的是他的需求在真实的释放，那现在去投资这个 ai 数据中心的会更好，那这个也是打开未来他这块业务的这个空间。 当然我们会看到说大家有担心就是后续比如说营业额增长的可持续性，对吧？就因为这是这个整个逻辑的一个呃循环的一个基础或者说支撑。但是呢，从最近的变化来讲，我们确实看到了非常积极的信号 啊，刚才也提到说现在 ai 的 收入占外部运营使用的百分之三十，这个商业化的拐点基本上是已经缺力了，对吧？而且现在模型需求很旺，都是都是需要排队的，包括涨价的预期。那我们也看到说 这个后续就是整个的呃，云 ai 的 这块的一个收入啊，云整体的收入啊也会进一步提升，我觉得到年底可能就是四十五甚至以上啊，这样的一个增长，是逐步会看到这样一个提速的一个趋势。 那哦，近期呢，我们也看到公司其实呃 ai 就是 千万跟这个淘淘宝啊，也正在全面的打通，那实现整个购物生态的一个深层式 ai 跟购物场景的一个闭环啊，这这个确实是，呃，就是就是也是比较值得期待的啊，比较值得期待的。所以呃，综合来看，我们认为说 阿里现在是站在一个比较明显的固执体系的一个转折点上啊，就是呃，我们我们看到就是以传统的电商呃业务这个为为一个基础啊，而且呃我们看呢也在通过及时零售的投入完成这样的一个整体的一个注底的一个一个一个一个情况，而且但是这块的一个投入的一个效能是在提升的，对吧？ 然后以 ai 以云啊相关为为主的这个 token 经济的这个业务在大幅的迈进啊，就是从估值的维度来讲，这个肯定是弹性所在，包括像平头哥的价值的重估啊，都都有去支撑， 那所以这个我们认为是一个趋势的一个最大的变化。那其实这里我们可以再分享一下我们最近的一个研究，因为我们也去对比了这个谷歌的一个呃估值体系的一个变化，对吧？其实我刚才我们也说，就是现在的阿里的估值的变化的阶段，其实很像谷歌的二五年的下半年啊，进入到这样的一个周期， 那这里面我们可以再稍微多谈一下，就是去对比一下这个这个过程啊。因为呃我们也看到说最开始，其实 呃从谷歌从二五年的呃上百年 q 一 的时候啊，对吧？就是整体的呃趋势，大家当时当时也是经经历了这个比较低迷的一个阶段吧，就是我们也看到说就是呃整个呃大家担心 ai 影响他的搜索，影响他的广告，对吧？然后整体用 pe 的 一个估值啊，所以也经历了这样的一个一个阶段。 然后到后面其实我们看到说呃市场的这个担忧和疑虑在逐步的解决，然后他的这个呃，从从下半年开始，我们也看到 ai 相关的这个呃业务的一个一个迸发啊，就这样的一个加速的一个情况，所以啊，由此带来了先是整体的一个 pe 估值的一个溢价的抬升 啊，所以就刚说从二五年年初一个相关相相关比较悲观趋势下的一个折价的一个锚定，对吧？不管是 pe 的 一个压缩之前到了十大几倍，九二十倍以下。然后到第二阶段，从二五年下半年，我们看到整个固值倍数有个明显的扩张，从折价到一个修复，对吧？从之前担心受损到发现没有受损，到一个修复， 那呃可能修复到了就是二十五倍以上啊，系统性的修复，那再到后面呃，其实这这这个过程中已经逐步把这个语音业务的这个 ps 也好，对吧？做了一个一个一个单独的一个估值，那综合来看，反映到整体的 pe 倍数上就是往二十五倍以上再迈进，那这里面就是呃，从开办的支出的逻辑来讲， 其实也也是一个呃，重点重估的一个一个一个一个锚定点吧。啊，因为像在去年 q 四的时候，谷歌呃，对二六年的这个资本开支，就是呃计划就提到了一千七百五十一到一千八百五十一嘛，所以 呃是基本上同比翻倍的一个状态，所以就是呃，而且我们看到这个呃这个 backlog 的 这个零积压的订单啊， 也是大幅接近翻倍的一个增长，那我看到运营的，运营的利润是突破了百分之三十啊，所以这块表表明了强需求啊，所以从这个趋势逻辑上去驱动整个估值扩张的一个核心的原因啊，所以这这一波的涨幅就是去年下半年这波涨幅主要是因为估值的一个扩张啊，大家对于趋势的这个变化， 从投入到开始产生收入的变化，那可能到今年以来，谷歌又是一个从这个修复到一个呃 ai 盈价溢溢价的这样一个趋势的变化，对吧？我们也看到说大家现在当然有不同的这种固制方式，对吧？有，有用 s o t p， 然后呃去去分分别给，然后再上调云的这个 p ps 的 这个倍数，对吧？那也有通过因为云这块谷歌就是已经盈利逐渐显现了嘛，就是呃 e b e b d 啊， 一呃相关的逻辑，对吧？就是大家也在用这样的方式，包括 pe 的 这种方式去进行估估算，那整体的话肯定整体 p 呃，从整体整个 pe 的 维度来讲，也也开始往三十倍去迈进 啊，所以这个估值趋势的变化，甚至我们看到最新就是呃整个用 tpu 的 一个独立估值啊，也也有给出这样的一个框架啊，单独 这个这个 tpu 的 一个一个估值。所以对应其实就是我们也看到说刚提到的像平头哥啊，就是给单独的一个估值啊，所以我们看到市场有给就是呃，比如说就是将他将谷歌的 tpu 啊调到九千英美金以上的一个估值， 所以我们觉得这个也也意味着整个蓄势的，其实从谷歌的这个蓄势有些变化，一定程度可以锚定这个就是阿里潜在的这个蓄势的一个变化，所以我们觉得这个是有一定的可参考的意义的啊。那所以当前我们就觉得正在一个切换的一个蓄势的过程中啊，正在这样的一个过程中，所以这是我觉得非常值得去重视的，非常值得重视的。 那呃，阿里，我们先先先说到这，然后另外的话，我们也看到说刚提到它是一个系列的蓄势嘛，就是不只是 不只是阿里啊，就是我们看到快手啊，快手的整个的趋势也在变，核心是因为就是呃有有第三方的这个市场的可靠的消息啊传出，就是整个这个呃，这个呃可零的一个呃就分拆融资的估值定 价可能在两百亿美金左右，那对应的 ar 可能是在接近五亿美金，那对应的潜在的隐含的 ps 大 概是四十倍啊，也有说是因为那个到二二七年 q 一 啊，大概是，呃这个十三亿美金啊，就这样的话就大概是二十五倍。 ps 啊，可能就不同的估估值的方法大概铆定就是呃可能两百亿美金左右这个估值，那这个给跟现在目前市场引引含的它的估值这个 gap 就 非常大了啊，非常大了。那我们会觉得说，呃，当然现在市场没有接受说完全按这个这个 所谓的融资的这个估值去定价啊，但是我觉得这个中间巨大的 gap 其实对于股价未来来说是一个，呃，很很强的这个上涨的一个空间，或者说锚定点啊。其实从这个维度来讲，我们觉得空间也是非常巨大的。那呃这里面如果我们引引含，比如说快手原有的这个就是业务给到 十倍的一个八到十倍吧，这样的一个一个一个 pe， 对 吧？然后对于这个呃，这个这个可零的业务啊，因为我觉得市场其实对这个东西呃是有误区的，因为从大模型测的维度来讲，大家愿意给到就是独立的头部的大模型公司愿意给到四十倍呃 ps， 甚至以上，甚至大几十倍的 ps 的 ar， 那那那其实大模型车的竞争格局也是非常激烈的，对吧？就是我们看到你，你现在就是包括几个大厂的，对吧？字节阿里啊，然后腾讯啊也在追赶，然后包括这个 mini max、 智普、 kimi 啊、 deepsea， 对 吧？其实也也有 大几家的这样的一个竞争，那从呃视频多肽的维度，那其实目前国内强的就是字节 cds， 然后可零，对吧？海外因为 saura 推出了，就是谷歌 v u， 那， 那其实从这个维度讲，相对的竞争者的数量或者头部的这个数量还还还要少一些啊。当然大家有担心这个竞争就是能力的差距的这样的一个 拉大的一个潜在的影响。但我们觉得说目前从市场的容量的爆发来讲，你比如说快快手可零美金 a r， 那 快速可能就就到五亿美金， 再到年底可能大几亿接近十亿美金 a r， 所以 这个增速趋势如果能够后续兑现的话，其实他从全年维度看的增长啊，其实他的翻倍的这个倍数仍然是非常快的，跟大模型跟这个通用大模型的这个 a r 的 增长相比，其实是同样都很快的。所以我觉得市场目前这个的一个定价的逻辑，其实还是就是 就是给了很大的这个这个折价或者说 gap 的 啊，那这里面我们认为有有不合理性啊？有不合理性那，呃，这里我们就讲刚刚提到，其实从这个维度来讲啊，他的这个业务如果真的按两百亿美金去看的话，其实再加上原有的可能，比如说以前原有业务可能 估值一千八百亿左右，对吧？那这块的话其实能看到呃，就是就是三千以上的这样的一个一个一个一个呃就是定价。那我们觉得这中间的 gap 啊，一定程度上随着后续他的可令的 a r 能持续兑现的情况下啊，他的这个这个这个估值的 gap 一定是 会缩小的啊，我们觉得这是一个方向，但是目前我们看到确实下游的这个需求，业务需求，因为我们也看到像一季度，我举一个行业的例 例子啊，比如一季度这个短区市场啊，就是就是新上的短区里面有百分之九十以上甚至九十五以上啊，都是 ai 生成的。所以这个这个刚刚我们也提到这个 ai 技术对于产业的渗透，其实速度会，我觉得会高乎大家的想象啊，所以由此带来这种需求的爆发也能反映到处，就是刚刚说的这个视频动态大模型上啊。所以这一点我觉得 呃需要通过，可能现在是需要通过强劲的这个呃 ar 的 一个增长来去打打消市场的这个疑虑，对吧？所以我觉得这个里面确实 gap 或者说潜在的弹性空间是非常大的啊。所以这这我这个方面我觉得大家也可以多多去重视，当然我们会持续跟踪这个数据的这个这样的一个变化，或者就趋势的这样的一个变化。 那呃另外的话，我们也看到说这个呃，对于这个，比如说这个呃，这个呃百度的这个昆仑星，对吧？呃，然后这块因为也是在进行一个重估的一个过程当中，那我们也会看到说目前从 整个的呃，不管不管是芯片的这个数量上哈，还是说估值的 gap 上跟头部的芯片公司，其实 gap 也是非常大的啊，所以这里面后续单独 ipo 的 这个估值的重估啊，其实能够我们认为中间的这个这个空间也是非常大的，那这里面的话我会觉得说呃 就是就是核心。刚才我们也提到说整个市场的这个锚点啊，其实因为之前很多业务都囊括在这个互联网大厂里面啊，就是很多业务的数据也不那么透明，所以大家对于这块的一个一个估值的一个一个算法上啊，我觉得是之前是比较有有一定的错配的啊。那现在我们也看到说 从昆仑星的呃这个这个估值来讲，因为之前的低轮估值大概是二百一十亿人民币嘛，对吧？然后那，那我们也看到说， 比如说从那个呃出货量啊，就是维度来讲，比如你去，对，不管是对比，像韩五 g 啊这些也好，就是如果从一些量，包括从呃大家预估的这个收入体量上去做一个对比的话，其实会这个这个的倍数会远远呃低于 低于这个估值的一个倍数，对吧？所以我们也看到说，呃这里面是不是可能是从一个二百一十亿人民币到一个呃五百亿美金这样的一个中间的一个 gap 啊？所以所以我们认为这个未来可能是一个潜在的，就是 rate 的 一个动能啊， rate 的 一个动能那呃 这里面比较有意思啊。但是但我觉得短期来讲，如果从目前来讲，呃可能，比如说能够呃，我们也看到一些这个这个利率的逻辑当中，对吧？库伦新这块，比如说至少是呃一百一百多亿美金啊，一百五十亿美金以上的这样的一个一一一个单独的一个估值，对吧？所以现在从这个角度讲，我们认为也是具备空间，而且它能映射平头哥的一个估值。 所以从这个维度来讲，我们也觉得说市场可能经历了这一波分拆融资也好，单独定价也好，呃，包括单独 ip 也好，这样的一个估值的锚定，重新锚定啊，包括这些业务本身的体量在快速的扩张，在这些呃互联网的公司里的占比 也在更为明显。从呃整个增速的一个专位来讲，它的动能的一个重要性也在逐步的体现啊，由此带来的这种重估的趋势啊。所以我们也提提 大家进一步去关注，因为因为我们也知道，嗯，恒科也好，就是港股互联网也好，这些票之前都呃回调了非常多啊，因为这个不管是外卖大战的趋势也好，还是大家之前对于这种投入能不能产生回报的担忧也好啊，就是都经历了这样的一个趋势的变化，那往后看，呃 他们的这个收入的体量啊，整个的占比逐步的释放之后，以及单独分拆单独估值之后所带来的这个体系的一个趋势的变化和重估啊，是我们认为非常值得关注的一个逻辑的变化啊。然后那我就，呃，今天就先跟大家会。
134二钳深度研报
04:23查看AI文稿AI文稿哎，郭老师，人形机器人迟迟不能落地，是否只是个大号玩具呢？最近这两年，人形机器人的热度可以说是一个全网爆炸的一个话题， 那么今天翻个跟头，包括明天泡个咖啡，那么各大品牌纷纷宣布万台的一个下线，那么感觉下个月呢，他就能带到我们去进入工厂打工。但是撕掉那些酷炫的科技利器，用最冰冷的财务体系去看呢阶段，他离大规模产业落地还有段距离，请注意，我用的是限阶段。 为什么说像玩具？因为在投资圈原理，我们看一个科技产物能不能落地，从来不看他的身手有多敏捷，我们会去看他的一个核心投资回报率。企业引入机器人，唯一的目的就是帮老板降本增效。但如今人心机器人的账根本算不过来。第一 是他高昂的硬件成本，现在一台进场通用的人心机器人造价动辄几十万甚至上百万。第二， 人们容易忽略的隐形成本，维护费和停工损失。比如那些在发布会上无所不能的零敲手，为了像人一样敏感，手指上贴满了高精度的触觉传感器，但在真实仓储工厂环境里，高频摩擦、粉尘 油污会让这些娇贵的传感器在短短几周甚至几天就磨损报废，频繁的更换手皮，这就叫高损耗。那那么以二零二六年五月奥特曼斯三量产为例，在特定的工作场景里，比如仓储分拣小件装备，平均寿命大约六周， 无故障运行五百个小时，那么呢，一般工业标准要求是两千个小时。再比如散热问题，机器人为了保持一个站立和掰面的姿势，他的关节电机必须疯狂通电来抗衡重力。这就跟你的手机不停歇跑操 大型游戏一样，走两步关节发烧死机，这种用两小时修半天的状态，哪家工厂敢用它呢？好的，目前要真正实现商业落地，技术卡点到底在什么地方呢？第一个致命的卡点就是核心关节的热管理 和功率密度极限的问题。人机机器人全身上下有三十到四十个关节，为了能塞进细长的胳膊里，这些关节不能做的太短。在真实的工业场景下，机器人需要长时间的连续工作， 关节在极短的时间内会产生恐怖的急热。由于追求轻量化，他没办法安装大型的液冷系统，就导致他的核心零部件，比如电机减速器在高温下寿命断崖式下跌。怎么在有限的空间里做到高输出低发热， 这是整个行业至今没有空缺的工程难题。第二个卡点，在产业上的精力制造瓶颈，直接决定了机器人的成本能否下降。机器人完成拧螺丝、精力抓取负重深蹲，对大腿大臂的大推力、直线运动有 极高要求。必须用到行星滚珠丝钢，它的线圈关节的经力转动轴承载能力是传统滚珠丝钢的三到五倍，寿命长十倍。 它的制造难度极大，需要微米级研磨、特种热处理、高层净度钢材工艺壁垒极高，目前全球高产量百分之八十被瑞士、德国、日本垄断。单台人型机器人需要十四根进口单价 八千到一万二的四缸，占整机硬件成本的百分之二十，是单一价值最高的零部件。如果我们供应链不能把这个皇冠上的明珠实施拿捏，实现国产化的大规模降版， 机器人的售价永远无法降到资本公认的两万美金以内的商业门槛。第三个卡点则是常为场景中安全与法律责任划分。传统工业机器臂工作时是要被关在安全防护网里，人不能靠近，但人形机器人要和人并肩工作。一旦 ai 由于某种幻觉 或者传感器故障，导致手一抖，砸坏了上百万的设备，或者误伤了旁边的工人，这种法律责任和巨额赔偿由谁来承担呢？ 是整机厂软件上的商，还是由供应链企业呢？目前全球的法律和保险行业在这个领域是一片空白，这就造成了大型企业不敢大规模采购的隐形死穴。在硬件投资领域，有一句话，我们往往会高估技术在一两年内的变化，但会严重低估他在十年后带来的颠覆。 下一次大家再看到机器人的传闻，别光看他动作帅不帅，多盯着他的成本曲线，盯着中国供应链那些攻克零部件的隐形冠军。当他综合成本降到两万美元以内，能在能进工厂 二十四小时三班倒的那一天，才是他真正颠覆世界的开始。好了，今天就用投资经理的视角和大家聊到这里，认同的朋友可以点赞收藏，我们下期再见！
01:17查看AI文稿AI文稿哈喽，朋友们，今天咱们聊一聊国内算力行业，现在真的妥妥进入黄金发展期了。其实这轮算力行情的核心风口并不是单纯炒概念，而是国产大模型能力真正跨过了技术临界点。一方面咱们本土大模型的智能代理代码应用能力快速成熟，实打实把国内算力刚需给撑起来了。 另一方面还有个冷知识点，咱们国产模型算法优化做的特别到位，推理成本远低于海外同类，同等性能下性价比优势拉满，还能抢占海外老一代模型的市场红利。 给大家报几组实打实的硬核数据，头部模型厂商营收规模冲到一点五亿、二点五亿美元级别，就算连续涨价，依旧供不应求，二零二六年一季度 token 掉用量直接暴涨百分之四百。实打实的商业化需求，直接把算力消耗拉到高位。供需紧张之下，整个算力产业链已经进入全链通胀状态。 c p u g p u 能吃紧算力租赁云端资源轮番涨价，景气度从核心芯片一路外溢到机柜，算力租赁 a、 i、 d、 c 各个环节，十几家国产芯片企业集体适配，主流大模型企业预收款项大幅增长，行业需求和供给改善信号都特别明确。 不过业内也有分歧，后续还要留意行业内卷研发落地不及预期和下游资本开支波动这些潜在风险，要理性看待行业周期。
5慧博投研
02:36查看AI文稿AI文稿如果你的账户资金不够十万，那今天这个视频你一定要看完，那在一只股票反复做题赚到的钱绝对比你傻傻死拿到底 要多的多。恭喜你刷到这条视频，这很可能是你打开交易新大门的转折点。那五年前，我认识一位职业操盘手，当时他的资金底料也就一百来万，到去年在联系时，他已经做到了七千万。他一年其实只做几只票，但厉害就厉害在他会在每只股票里反复做题，每 每年收益至少翻倍，行情好的时候甚至能翻两到三倍。用的其实就是大家最熟悉的日内做题技巧，我把它的核心逻辑总结成了五个实战方法，内容非常干货，建议大家先点赞收藏，慢慢消化。第一种，低位台底三低买入法。 开盘后，如果股价一直在低位震荡，但始终跌不破第一个低点，而且底部重心在不断抬高，当你看到第三个低点出现的时候，就可以果断买入一份底仓，等他冲高第二波时，再把这份底仓卖出去，轻松完成一次低息高或者做题。第二种，极跌量说反出做题法。 开盘后，股价如果是出现百分之五以上的极跌，但你发现越跌成交量反而越小，注意，这里必须是极跌。 当股价远离分时均线时，你可以先买入底仓，因为股价偏离均线太远，大概率会有一个反抽动作，等他反抽回到均线价值时，你可以卖出底仓，也是一笔很漂亮的差价。第三种， 急拉不涨停先抛后跌法。开盘半小时内，如果你的股票出现急涨，但迟时封不住涨停板，这通常是主力设下的诱多陷阱。当你发现股价冲高乏力时， 先把手里的底仓卖掉，等后面出现一波猛烈跳水时，再重新买回来，这样也能把成本降下来。第四种，一托均价线高抛低吸法。当股价下跌，但分时均线纹丝不动，反过来，当股价上涨时候，但均线价格却跟不上，这时候可以先高抛。为什么呢？因为分时均价线就像是风筝的线， 股价跑得再远，始终会被这根线拉回来。第五种，结合大盘节奏主体法。如果盘中大盘在涨，但你手里的票死活不涨， 遇到这种情况，要先考虑卖出，因为一旦大盘回落，你的票大概率会低的比大盘还狠。反之，如果大盘在持续回落，而你的票不跌反涨，这时候可以先买入，等到大盘企稳反弹时， 再卖出等量的底仓，这也是非常成功的做 t 机会。当然，做 t 有 一个大前提，你必须选择好行业里的好公司，而且股信一定要活跃。股信活跃是为了方便做 t， 如果一家公司一周波动都没几个点，那就算你技术再强，也踢不出任何利润空间，那最后再强调一句，股市有风险，投资需谨慎。 今天的分享方法纯属个人经验，不构成任何投资建议，真金白银的操作还得靠你自己拿主意，千万不要盲目跟风。如果你觉得这几个方法有用，也可以分享给身边的朋友，大家一起避坑赚钱。
21天哥招财
01:49查看AI文稿AI文稿啥情况？华泰证券掌门人要退位？中京万亿航母整合受阻？五月二十，日本是个甜蜜的日子， 但券商圈一点都不甜蜜。先说说券商圈的人事。地震监管新规将叫停券商高管兼任基金董事长，身兼华泰证券 ceo 与南方基金董事长的周易去留成最大悬念，掌舵十三年的总经理杨晓松能否顶上业绩神话还能不能延续？ 与此同时，华泰证券已发行不超过八十亿元短期公司证券，分五个月和十一个月两个品种补充流动资金偿还旧债，但要已经准备好。再看另一边的重磅消息，中金三合一刚出炉，就有小道消息传出，投行团队与东兴信达整合 可能并没有想象中那么顺利。信达证券的子公司处置方案迟迟没有敲定，成为合并落地前的隐形障碍。有人玩合体，有人在吃罚单。近期国都证券连收五张罚单，证券程潇和查失职踩了监管红线， 这风控能力真是让人捏把汗。还有华金证券因将证券发行利率与成交费用挂钩，被出具警示函。截至目前，今年已有十二家券商因证券业务违规被罚。最后说说行情，二股探底回升不止，收四千一百六十九点五四点， 涨百分之零点九。二科创五十大反转，盘中跌超百分之二，最终涨超百分之三。头部券商最新策略更明确，中信证券建议关注掏坑工厂及算力租力相关标的。 华泰证券持续看好煤炭高景气铂金证券力推机床周期，尤其关注细分高景气赛道，硬科技加资源主线贯穿厚实。朋友们，你觉得中金合并能不能真正实现一加二大于三？评论区留言，咱们明天见！
13券业智酷
