英伟达26年Q2业绩什么时候发布
下周我认为有一个非常重要的事，就是英伟达 q 一 的业绩发布，然后以及 q 二的业绩指引，那这件事呢，要发生在每冬时间的五月二十日，就是下周三下午的一点二十，那就是北京时间的五月二十一日的周四凌晨一点二十， 然后 q 二的指引大概是凌晨四点二十。现在市场上有两种观点啊，一种呢是认为啊，因为达依旧是顶级的好公司啊，因为他每个季度的业绩都是超预期的 啊，有超级的现金流啊，和稳定的回购计划，那供应量的成本虽然增加呢啊，但是他的毛利率依旧维持维持在百分之七十以上的一个水平。那还有的认为呢，就是反对的观点 啊，也是他面临的问题啊，就是认为他当前的利润呢，是周期性的啊，也就是整个 ai 的 贝塔啊，并非是永久的一个技术。然后另外就是他的这个百分之七十以上的毛利率呢，违背了正常的这个 规律，他就太高了啊，有些人呢，会认为他回归君子，然后还有就认为他的护城河呢，会被瓦解啊，他的因为， 呃，说他的最大的客户有可能会变成他最大的一个对手。不管怎么样，反正这个事在下周啊，就要发生，而且这个时间点是非常的敏感的，那你看， 嗯，这两天对吧？上周的两天啊，表现的不好啊，日韩的，嗯，包括一个很重要的纸包，就是美国的国债的一个利率 啊，三十年的已经百分之五了，两年期的都破百分之四了啊，那正常的最高的指引两年是三点七五，现在已经是十年期呢，也就是他们企业融资啊，贷款的一个利率啊，是四点几啊，具体忘记，反正就是他的融资成本很高啊。那 就这个现在这个时间点就是很尴尬啊，就是很敏感的一个时间点，这里呢有两个假设，第一个假设他的业绩啊， q 一 的业绩应该问题不大，关键是 q 二的指引啊，一旦低于市场的预期， 像这种明星的公式啊，反正市场对他的按照以往的经验就是他必须要考一百分，他如果考不了一百分啊，那就 大家就会认为他不急预期。那现在他到底急不急预期谁也不知道，反正我是不知道。那至于这个敏感的时间点啊，你要怎么判断？其实没有人能给到答案，那都要看自己去怎么应对啊，最后祝发财。
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12:33查看AI文稿AI文稿五月二十号是每股少见的消费加 ai 的 同日交卷日。北京时间的五月二十号晚上九点半， target 财报巨幅超预期，每股的盈利一点七一美元，对比预期的一点四一美元超了百分之二十一。铜电销售上涨了百分之五点六，五个季度以来首次的正增长。公司主动上调了全年的直引， 盘前股价飙了百分之四。北京时间五月二十一号凌晨的四点二十分，英伟达发布财报， 数字表现非常强劲，营收八百十六亿，超预期百分之三，同比上升百分之八十五。数据中心七百五十二亿，同比上涨百分之九十二。 q 二指引九百十亿，远超华尔街原先的八百三十亿到八百五十亿的共识。 八百亿的新增回购加上股息二十五倍上调，但盘后股价基本持平，凌晨的盘前交易还跌了百分之五。 普通的财报日里，消费和 ai 这两个链条是相对独立的，但是五月二十号这一天，他们被同一道反转捆在了一起， 业绩面双双胜出，但市场拒绝给以上涨奖励。这道反转的扣子在十年期每债利率跳到了百分之四点七，也就是十六个月以来的新高。这个数字上，今天这期视频是想来和大家一起聊聊这三件事。第一， target 上交的答卷实测的数字抄在了哪里？ 但盘前的上涨百分之十，到收盘的下跌百分之四反转，我们怎么去读？第二，英伟达的这场打圈里面， q 二的指引为什么才是真正的炸点？但市场为什么又不买账？第三，十年期每在百分之四点七这个数字，把这两件事情到底串成了什么形状的？拉举我们一个数字一个数字来看。 第一个维度，每股盈利超预期百分之二十一到底来自哪里？对比预期的一点四一，实际是一点七一美元，多出了零点三美元。我们把它拆开来看，零售超预期带来了差不多八美分，毛利改善了八十个基点，带来了十二到十四美分， 铜电上涨百分之五点二，释放的运营杠杆带来了六到八美分，回购加季节性利率带来了三到五美分，加起来差不多就是三十美分，跟实测的零点三超预期对得上。 核心信号呢是，这个超预期不是回购或利息拼凑出来的，而是真实的业务杠杆释放、 营收上涨、毛利率改善、运营杠杆同时做了贡献。跟昨天加德宝的那份超百分之零点六，主要是靠回购的微超对比，它 get 这份是业务测的真正启动。第二个维度，铜电销售涨百分之五点六是这份答卷里面最重要的数字。上一次它 get 铜电转正还是五个季度之前， 我们把它拆分一下，客流量同比上涨了百分之四点四，那说明了来电的人数实实在在的变多了，客单价同比上涨约百分之一点二，代表着每个客户单次花的钱也微微的上涨。 所以百分之五点六的铜电增长里面，客流贡献了四点四个百分点，客单价只贡献了一点二个百分点。也就是说，这次增长的六分之五来自客流，而只有六分之一来自客单价。这个结构呢，是最健康的， 因为客流是最难造假的数字，你可以通过涨价来拉高客单价，但是你拉不动人从物理层面上进入你的店面。 为什么客户回来了？公司的管理层在电话会议里给了答案。新任的 ceo 第一次主持财报会的时候就说了，新的战略调整，新的商品组合结合新的销售方式，正在被客户买账。他还说了一句， 二零二六年财年， target 会做比过去十年还要大的变化。自由品牌现在占了约百分之三十的销售，是这套战略调整最直接落地的部分。但客流量上涨百分之四点四，这个数据本身已经把消费链全员降级的悲观故事撕开了一道口子。 第三个维度，全年指引的主动上调等于管理层加信用倍数。公司直接上调了销售指引，上涨两个百分点。调整后每股的盈利锁定区间在七点五到八点五美元左右。 上调指引在大型的零售里面不算常见，这意味着把公司未来六个月的运营信用压在了桌子上。如果下半年达不到，那么 q 二 q 三的财报会被严厉的惩罚。 这个选择的本身比上涨百分之五点六的铜电数字更有信号意义。跟加德宝那份维持不变对比， target 是 主动上调，两者是有质的差别。那我们再来看看昨晚的市场是怎么反应的？数据的全面超预期加上调指引，市场又该怎么去定价呢？ target 财报发布后，盘前飙升了百分之十，但五月二十号收盘反而跌了百分之四，这是这份超浮超预期答卷里面最值得拆的反转。盘前到收盘，同一只股票十四个百分点的反向定价，同时同一天发布的牢市每股盈利两点九， 对标预期的两点九六，微微降了百分之二，盘前跌了百分之二。配合 target 直到反转，板块分化变得更为复杂。 把这道反转和昨天加德宝的反应放在一起来看的话，加德宝微超百分之零点六，加维持指引，加盘前 sell the news 的 担忧，收盘反而上涨了百分之一点五。而 target 巨潮百分之二十一，加主动上调指引，加盘前飙升百分之十，收盘反而下跌了百分之四。两只零售龙头两个方向的反转，就像教科书般的镜像。加德宝那一份是业绩平庸，但是情绪底色支撑了他，而他给他这份是业绩亮眼，但市场担心后续不可持续压了他。 投资者在他给他这份答卷里面读到的潜台词是， q 一， 上涨百分之五点六的铜电是不是一次性的反弹？ 新任的 ceo 第一次给的全年的指引是不是过于乐观？这里有个关键的细节，这是新 ceo 上任后的第一份财报，打的第一仗就拿出了远超市场预期，加上调指引，市场会特别审视可信度。而 ceo 自己也在电话会议里主动讲文说了这么一句， 我们不会把当下的进展当成可持续的潜力，我们要的是长期一致性的增长，不是二零二六年这一年的好看数据。 这一句话是很有意思的，公司自己说别太兴奋了，但盘前的股价已经飙了百分之十，到收盘，市场白应了 ceo 别太兴奋的警告，给了下跌百分之十的修正， 这是装修链对标必需品链在十年期国债四点七环境下的真实风华。但是比简单的装修退潮或必需品反弹更深一层的，是市场主动审视业绩超预期是否可持续的现状。我们再看当晚十年期美债利率反而跳了九个基点，这道矛盾应该怎么读？ 一边是 target 标了百分之十加期货全线上涨，看起来风险偏好是升温的。而另一边是十年期每家利率从早盘的四点六一跳到了四点七，十六个月以来的新高。三十年期跳到了五点二，创了十八年的新高。利率创新高的可能性解读，一是市场对通胀的担忧重新抬头， 二是财政是字担忧，三是两者都有，这里有一道估值的张力。 target 业绩面是顺丰的，但是十年期每债四点七是慢性毒药， 短期对冲，长期不可持续。这道矛盾稍后我们看英伟达那份答卷怎么进一步明朗化。明天沃尔玛也会发布财报。必需品链条的底层标杆是消费分成地图的第三块拼图， 我们昨天预热里面提了三个数字，现在 target 的 实测数据填进去是这样的情况，这个组合意味着消费者愿意进店了，愿意花钱运营，杠杆得到了释放。这是个结构性的拐点，不是 q e 的 一次性反弹， 但要保留一份警惕。十年期美债四点七到底维持多久，决定他给的这份业绩反弹能不能转化成股价持续的向上。业绩向上加估值压制的拉锯，就是接下来两件事情的共同主题。在我们看英伟达财报之前，我们先把十年期美债这个数字给讲清楚。 十年期美债利率四点七意味着什么？简单的说，它是估值的地心引力，利率越高，远期的现金流折回今天就越不值钱。英伟达这种未来五到十年估值的标的，对这利率的数字是最敏感的， target 这种当期现金流的标的反而相对耐受，所以 target 业绩反弹，估值压制并不严重，盘前标了百分之十没有问题，而英伟达即使业绩好，还是要看市场是否愿意给远期估值的溢价。带着这份思考，我们来看一看英伟达的答卷。在英伟达的答卷中，我们先看四个数字， 营收八百十六亿，比一至预期的七百九十二亿高了百分之三，同比上涨百分之八十五。数据中心收入七百五十二亿，同比上涨了百分之九十二，而且还在加速，每股盈利一点八千美元，超预期百分之五点一，毛利率百分之七十五，显著超过市场关注的百分之七十三的预期。 这里有一个安静的强信号，数据中心同比上涨了百分之九十二， q 一 比 q 四还要再加速， b 一 百 b 两百，芯片还在加单，客户还在抢， 毛利率百分之七十五守住了，意味着这种加单不是靠价格战换来的，而是真实的需求，但真正炸裂的不是 q 一 的，这些数字是 q 二的指引。华尔街给 q 二的一致预期是八百三十亿到八百五十亿，已经算乐观估计了，公司自己给出了九百十亿，比这个乐观估计还要再高七到十个百分点。 这意味着两件事情，第一，数据中心需求没有任何的降温技巧， q 一 同比上涨百分之九十二还能再加速，这个是征信好。第二，公司管理层愿意把这个高指引写到桌面上。业内常见的做法是低估指引超预期，这种高估指引还要继续超的姿态，在大型科技股里面较为罕见。 直白说，这不是一份稳健的好财报，这是一份抢饭碗式的好财报，里面还藏着两个数字，信号同样很强，八百亿新增回购授权， 相当于英伟达目前市值的百分之一点五，季度股息从一美分到二十五美分上调了二十五倍。这两个动作合在一起，潜台词就是公司不仅没有现金流的问题，还在主动的把资本回报给到股东。在 ai 资本支出泡沫去势最大的这个时间点， 用资本分配加杠杆的姿态，是对这道质疑最直接的反驳。毛利率百分之七十五也确认了同一个故事，超预期、加高指引、加大力回购，都是在毛利率不让步的前提下做出来的。 给一直关注我们的朋友一个对答案的环节。五月十八号，我们做过英伟达的期权预热，当时讲的是财报前英伟达的引寒波动率大概是百分之四十四到四十七，警告大家，财报一出， i v 会立刻摇展。而现在的答案是，近月 i v 在 隔夜百分之四十到百分之五十五的范围内坍塌， 三十天的 i v 预计会回落到百分之二十二到百分之二十六。但更值得讲的是英伟达股价本身的反应，盘后基本平在了二百二十四美金，凌晨的盘前交易还跌了百分之零点五， 一份营收上涨百分之八十五，加 q 二指引超共识百分之七到百分之十，再加上八百亿的回购，加上股息二十五倍的上调，这样教科书般的远超市场预期。而市场给出的反应却是耸耸肩， 这道反应比 iv crash 本身更重要，它说明市场已经在透支英伟达的未来六个月。这份答卷无论多好都很难再带来。 surprise iv crash 是 结构性的欺权陷阱，但股价基本持平的 reaction 是 估值的告警。即使数据是如此完美，利率压制下的，市场不愿意再给 premium。 我 们回到五月二十号这一天。 从业绩面看， target 铜电五个季度内首次正增长加主动上调指引等于数据测完美表现。英伟达数据中心上涨百分之九十二，加 q 二指引超百分之七到百分之十，加八百亿回购等于数据测的完美。 而市场定价呢？ target 盘前上涨百分之十，到收盘下跌百分之四十四个百分点的反向反转，英伟达盘后基本持平，五月二十一号盘前交易下跌百分之五， 市场拒绝给予奖励。而宏观压制方面呢，十年期的美债十六个月以来的新高达到了百分之四点七，加上三十年美债十八年以来的新高，到了百分之五点二，等于慢性毒药， 这是个数据完美，并不等于股价上涨的少见的交易日。五月二十号这一天的征信号并不是业绩好或业绩差，而是市场已经把业绩好本身打了折扣。 在十年期每占百分之四点七的估值压制下，即使像 target， 像英伟达这样的超市场预期远超市场预期，上条 q 二的指引都换不来一根阳线。明天沃尔玛的财报会决定消费拼图的第三款。 周末我准备出一个英伟达的长片，拆一下它的前后两代的旗舰芯片和中国业务，一共三条线。评论区留一个问题给大家，对于五月二十号这样的业绩完美但市场不给予奖励的反转，你会怎么读？ 是估值已经到了边界，市场已经在透支，还是利率压制？是短期的，等利率回落后，估值会反弹？又或者你有更加深刻的高见？欢迎你大胆的发表自己的见解，我们一起探讨一下。我是丹纽，祝所有的观众朋友理性投资，天天发财，我们下期再见！
01:47查看AI文稿AI文稿你敢相信吗？一年之后，英文达的市值呢，可能会成为人类历史上第一家突破十万亿美元的公司，这不是为了博流量，而是老沈通过业绩计算出来的。作为全球 ai 的 总龙头，英文达刚刚发布了二零二七年的第一季度最新财报，我们一起来看看这份成绩单能否撑起未来十万亿的市值。 特别说一下，他的时间段是二零二六年的二月一号到二零二六年的四月二十六号，小白就不要随便乱干了啊， 他的收入呢是八百一十六亿美元，同比增长百分之八十五，净利润五百八十三亿美元，增长百分之二百一十一。这么炸裂的业绩，我都不知道怎么来形容他了。毛利率是百分之七十五，保持稳定，是典型的轻资产高盈利类型的公司。公司赚了钱，给股东的回报呢也非常的大方， 财报季的回购和股息分红达到了两百亿美元，而且公司还宣布新增八百亿美元用于股票的回购。同时呢，还给出了第二季度业绩的日期，营收约九百一十一亿美元，将继续创当季度的记录。 这里呢，老沈给大家算一笔账啊，如果英镑能保持一个季度五百八十三亿美元的净利润，二零二七年全年的净利润就是两千三百三十二亿美元，现在静态的估值是四十五倍，如果也是保持不变，那一年后他的市值就是十万零五千亿美元， 折合人民币呢，是七十一万亿啊。另外再给大家补充一个 ai 行业重要的数据，截止到今年的二月份，全球使用过 ai 的 人数呢，约十三亿，占比百分之十六。 作为人类第四次工业技术，未来的每个行业都会普及 ai， 就 像现在的互联网一样，所以呢，它的发展空间还很大，英镑呢，也将会继续往前发展，它能否达到十万亿美元呢？我们一起拭目以待。
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00:35查看AI文稿AI文稿英伟达公布 q 二营收指引高达九百一十亿美元，且该数据尚未进入中国数据中心业务，打消了市场对 ai 需求持续性的疑虑。 这一指引验证了全球 ai 算力需求的强劲增长，推动市场对其 ai 工厂全站方案及网络业务进行价值重估，带动产业链信心显著修复。 ai 算力高景气有望延续半导体代工、服务器组装、高速互联及先进封装等环节，中长期成长机遇持续凸显。 关注博时基金官方账号，了解更多资讯！
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06:11查看AI文稿AI文稿就在昨天，英伟达发布了二六年 q 一 的财报，也就是二七年财年的一季度，结果出来之后，整个华尔街再次震荡，因为现在英伟达已经不再是简单的业绩增长，而是 ai 基础设施进入了全面的军备竞赛。更夸张的是，在 blackwell 开始全面放量之后，也就是 b 一 百和 b 两百， 全球 ai 算力需求正在进入一种近乎疯狂的状态。黄仁新也自己也说，人工智能将无所不在，无所不能。 英伟达的 blackwell 销售额是远超市场预期的，云端的这种 gpu 资源也是已经接近售罄，整个 ai 产业正在进入了全民在抢算力的一个时代。 我们先看一下它一季度的财报，首先总营收是八百一十六个亿美元，同比增长了百分之八十五，远超市场预期的七百八十多亿美元。净利润是五百八十三亿美元，同比暴增了百分之两百， 调整后的每股收益是一块八毛七，也是远靠远超于市场预期。但真正恐怖的是他的数据中心业务，他的数据中心业务增长了百分之九十二，是七百五十二亿美元。也就是说，英特尔早已经不再是一家显卡公司，而是全球 ai 基础设施的这种公司。 这个季度真正让市场改变认知的事，其实是 blackberry 的 全面爆发，因为之前很多人还担心 blackberry 太复杂，包括它的发热呀，良率呀，功耗呀等等都存在一些压力，但现在市场发现它的需求是远远超过了所有人的预期， 尤其是 g b 两百和 ivlink 开始大规模的部署之后，全球的这些云厂商、 ai 公司几乎都在抢货，甚至很多云端的这种 gpu 资源也已经受限，也就是说全球 ai 资本开支根本就没有放缓，而且在进一步加速。 因为现在 ai 的 发展，它已经不再是简单的聊天机器人，而是进入到了 agent 呀， ai 的 这种搜索办公啊，包括 ai 机器人啊， ai 编程啊等等，都在全面落地。而所有 ai 的 背后都是需要算力的， 所以现在全球的科技巨头都在疯狂的扩建 ai 数据中心，包括像微软、谷歌、麦当，什么亚马逊、伯朋 ai 等等，资本开支都是进入到了历史级别。 所以过去互联网时代，企业建设的是云计算中心，而现在 ai 正在建设的是 ai 工厂。所以很多人误认为英伟达最强的只是在 gpu， 其实 gpu 只是表面，因为英伟达真正恐怖的是它完整的 ai 生态， 为什么呢？因为包括像库达、 eric、 英菲尔邦以及 bgx 系统，它已经形成了全球的开发者生态。现在全球的 ai 训练几乎都围绕着库达，意味着英达它已经不是一家简单的芯片公司，而是说 ai 时代它最底层的这种平台公司。 而这一轮真正分涨的当然不只有音乐达，整个大 a 的 ar 产业链，不管是短期的还是长期的，这种基础设施升级，大量和音乐达相关的公司，比如说像射洪啊，中继啊，以及移动呃这个新兴社啊等等，都是出现了好几倍的增长。 因为在 ai 服务器的背后，其实它需要的也是这种 pcb 啊，光模块啊，嗯，这个高速交换啊，散热啊等等，所有的产业链都要升级，而英伟达呢，在这些所有的产业链当中呢，它又是处于非常核心的一个位置，包括现在像 这个国际投行，摩根士丹利啊，以及华尔街的一些其他投行，都已经相距在昨天上调了音乐达的目标价。核心原因只有一个，就是 ai 数据中心需求是远超预期的，尤其是在 blackwell 新产品周期 正在带来吸引人的这种 ai 爆发。很多机构甚至认为 ai 基础设施目前还过于早期，因为未来的 agent 啊， ai 视频啊， ai 办公啊真正普及之后，算力需求还会持续暴增。 但是在风险这么多好处之后，我有一个惯性，就是跟大家分看一下背后有没有一些风险。 很多人现在是比较乐观的，但风险其实也是有的，比如说市场对它的预期是越来越高的，这也是最大的风险，因为现在市场给运营商的估值已经不是简单的芯片估值，而是 ai 时代的基础设施估值， 意味着未来他只能只是增长，而且必须要持续超预期的增长，否则的话股价震荡肯定还是会非常激烈的。 第二个当然就是 ai 的 这个红利到底能持续多久，这也是一直说的，但这也是市场目前最大的争议，因为 ai 也是基于计算机互联网之后下一代最疯狂的产业，你不知道它什么时候结束， 但是问题在于 ai 真正能产生多大的足够商业回报，或者说它的这个变现速度有没有超过预期，这个音乐达可能是最先受影响的。 那未来呢？仍然需要验证的一个点就是市场对于未来几个季度它的增长预期是 非常乐观的，因为现在市场已经默认 ai 需求会无限的增长，但现实是任何一个行业都不可能永远的信心爆发，任何一个票它都不可能无限的上涨。在选对趋势的情况之下，选对公司的情况之下，也要有好的价格，这样你才能拿得住， 所以这也是我们坚定持有一个很核心的环节，所以英伟达股价出现症状其实也是处于正常的。那么这一段 ai 其实已经越来越像这种互联网革命，过去互联网是谁掌握流量，谁赚钱，对吧？现在 ai 时代变成了谁掌握算力，谁掌握了这种新时代的入口， 那就是谁是老大。而现在英伟达不仅仅是一家公司，而它更像是整个 ai 时代的基础设施的发动机。 所以英伟达现在最大的风险不是竞争对手，而是整个市场已经开始相信 ai 会重新定义整个世界，所以对它的预期会越来越高，所以预期能不能兑现，能不能超预期的兑现，这可能是最关键的一个点。大家觉得接下来英伟达会有怎么样的一个表现？
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18:57查看AI文稿AI文稿这周二零二六年五月二十一号凌晨，英伟达交出了一份神仙级别的财报，二零二七财年第一季度收入八百一十六点一五亿美元，同比涨了百分之八十五。这里说一下，英伟达的财年和自然年错位， 二零二七财年第一季度对应的就是今年二月到四月，这个季度截止日是四月二十六号。好，接着说，数据中心业务一项就七百五十二点四六亿美元，同比涨了百分之九十二， 占总额收入差不多百分之九十二点二。下个季度的指引九百一十亿美元，上下浮动百分之二， 比华尔街自己估的都要高出一大截。毛利率百分之七十五，运营现金流五百零三亿美元，自由现金流四百八十五点五四亿美元，还顺手宣布新增八百亿美元的回购授权， 季度股息从零点零一美元上调到零点二五美元一股。如果这是一张高考卷，黄仁勋把题做完了，把附加题也做完了，最后还顺手帮老师批改了卷子。但是怪事就在这里， 常规交易日，英伟达股价收涨百分之一点三零到两百二十三点四七美元。 盘后呢，没有继续狂欢，反而小幅回落，跌了百分之一点二六，回到两百二十点六六美元。这就是这次财报最值得讲的反差。我看到很多人第一反应把这事解读成华尔街开始审判英伟达，市场不再相信 ai 故事。 我也是翻了好几遍数据，越翻越觉得这个解读不对。真正的故事不在英伟达赚了多少钱， 而在英伟达这次卖的东西悄悄换了一个名字，黄仁勋这次说了一句让我反复琢磨的话，客户不是在买显卡，他们在建 ai 工厂。 第一次听，我以为是 pr 话术，第二次琢磨发现没那么简单。黄仁勋不是卖印钞机的人，他在卖印钞厂的房贷合同， 印钞机的折旧电费贷款，签字的是你。这才是这次财报最该看的事。市场盘后那一下犹豫，不是不相信 ai， 是 隐约看清楚了这张满分卷的背面，其实是一份合同。 欢迎回到 money daddy 财漫频道，先赞后看，财路漫漫。好，我们马上开始今天的节目。先听清楚一句话， 黄仁勋这次电话会上的原话，彭博转写的版本是这样讲的，客户不是在买显卡，他们在建 ai 工厂。然后他还加了一句，正确的衡量指标不应该是显卡的单价和毛利率， 而应该是 ai 工厂的全生命周期成本，每瓦特能产出多少 t？ 肯，每一美元能买到多少 t 肯设备开起来真正干活的时间占比、产限、寿命等等。 嗯，这句话我反复读了几遍。我想了一下，这不是黄仁勋第一次说 ai 工厂这个词，但这一次，他说的特别完整，特别认真，像是在给整个市场做一次定义。定义什么呢？要懂这次财报，必须搞清楚一个最底层的问题， ai 工厂这个词的第一性原理是什么？不是算力规模大， 算力规模大只是表面。 ai 工厂这个词的第一性原理是一次估值身份切换。我解释下，硬件公司在华尔街是被估值打折的，卖手机、卖电视、卖芯片， 这种生意有周期，库存会爆雷，价格会下跌，所以投资人给的市盈率通常是二十到三十倍。 基础设施公司不一样，卖云服务、卖电力、卖订阅，这种生意有粘性，客户走不掉收入。像房租，投资人愿意给四十到六十倍的市盈率，同样赚一百块利润。硬件公司估值两千五百亿，基础设施公司估值能到六千亿， 差的不是赚多少钱，差的是身份。黄仁勋这句客户不是在买显卡，他们在建 ai 工厂， 就是在给整个市场重新写一份说明书。说明书写的是我卖给你的，不是一个会贬值的零部件，是一座会持续产生现金流的工厂。这就是这次财报最厉害的地方。 很多人把焦点放在百分之九十二的同比增长，百分之七十五的毛利率，九百一十亿美元的下季度指引。这些当然重要，但更重要的是，这数字加在一起，正在帮黄仁勋完成一次估值身份切换。 从一家被周期性审判的硬件公司变成一家被估值溢价的基础设施公司，那成本谁来付？这件事我想了好几天，越想越觉得他有一个特别准确的名字，账单换签字。 卖显卡的时代，库存周期、价格波动、客户砍单，这些账单是英伟达自己签字的。卖 ai 工厂的时代，库存变成客户的资产， 电费变成客户的运营成本，融资变成客户的房贷。黄仁勋只留下三样东西，定价权、回购权、生态控制权。听清楚这一句，这次财报不是英伟达的胜利，这次财报是英伟达把胜利的成本搬到别人账上的成功。 黄仁勋不是卖印钞机的人，他在卖整座印钞厂的房贷合同，印钞机的折旧电费贷款，签字的是你。到这你可能要问，盘后跌百分之一点二六，这种小波动 真的至于做一期节目分析吗？至于因为这一下小波动里藏着三个流行错误解读，今天这期节目，我想把这三个错的逐个排除掉，然后告诉你真正的原因到底是什么。 第一个错误解读，盘后是崩盘，不是 market beat 和彭博的盘后数据摆在那里， 常规交易收两百二十三点四七美元，盘后滑到两百二十点六六美元，跌了百分之一点二六，这不叫崩盘，这叫高预期下的小幅克制。华尔街历史上大型科技股盘后跌百分之十，跌百分之十五的情况都见过，那才叫崩盘， 这次连百分之二都没到。如果谁告诉你华尔街大幅惩罚英伟达财报后股价暴跌，那是标题党。 这一下跌幅，对一只市值好几万亿美元的股票来说，连日常波动都算不上。第二个错误解读，是， ai 需求不行了，也不是 中期 blackwell 这条产品线还在持续加速出货。 cfo 的 财务说明里写得很清楚， 超大云厂商部分三百七十八点六九亿美元，企业和云基础设施那部分三百七十三点七七亿美元，几乎五五开。 blackwell 这一代芯片从上一季到这个季度都在持续放量， 英伟达自己的总供应承诺从上个季度的某个水平涨到了一千一百九十亿美元。多年云服务承诺从两百七十亿涨到三百亿，库存从两百一十四亿涨到两百五十八亿，这些数字不是衰退期的样子，这是 ai 工厂订单还在持续往后排队的样子。 谁告诉你 ai 泡沫破了？他大概没看过 cfo 的 财务说明。第三个错误解读是东大出口管制让英伟达难受。 也不是我去翻了英伟达的季报，这一季东大包含香港地区的收入，按客户总部所在地口径算是四十五点五零亿美元，占总额度大概百分之五点五七，一年前同期是九十六点五九亿美元，占百分之二十一点九二。 听起来跌的很猛，但请注意一个细节，季报里特意写了，这是按客户总部所在地的口径，不等于最终使用地。东大部分对收入的影响是负的，但只占百分之五点五七。一家公司当季总额还能同比涨百分之八十五， 说明东大这点缺口，市场早就消化掉了。英伟达自己在季报里还说了一句很关键的话， 公司在东大的数据中心计算市场，事实上已经被挡在门外。下个季度的指引不，假设有东大的数据中心计算收入，这不是新闻，是早就写进下个季度指引里的事实。 东大这块市场已经定价完了。盘后那一下不是因为东大，三个流行解读都排除了， 真正的原因只剩一个，华尔街看清楚了，黄元勋这次卖的不是 gpu， 是 一份会改变估值身份的合同。盘后那一下犹豫，不是不相信英伟达赚钱，是隐约感到这份合同上要签字的人不是只有英伟达一个。账单换签字这个概念有点抽象， 我想了一下，最好的办法是把英伟达的账单一张一张摊到桌面上来看，我数了一下，至少有四张账单被悄悄搬走了。第一张账单库存压力， 卖 gpu 的 时代，库存压在英伟达芯片这一代卖不完，下一代出来就贬值，这是硬件公司最大的周期风险，也是市场以前给英伟达打折的原因。卖 ai 工厂的时代，库存搬到客户那里了。 按美国证监会季报口径，加起来二零二六年自然年第一季度， microsoft 的 固定资产投入三百零八点七六亿美元，同比涨百分之八十四点四。 alphabet 三百五十六点七四亿，涨百分之一百零七点四。 mate 一 百八十九点九七亿，涨百分之四十六点八。阿玛总那块的口径更宽一点，叫生产性资产四百四十二点零三亿，涨百分之七十六点七。四家加起来一千两百九十七点五零亿美元，差不多九千一百亿人民币。 这四个数字不能直接等同于纯粹的 ai 资本开支，里面还有数据中心建设、办公园区、商业卫星、物流、仓储这些东西，但规模感是清楚的。 ai 这一代的库存压力不在英伟达，在他们四个人头上。最直观的一个例子， met 这家公司四月底刚把二零二六年的资本开支指引上调到一千两百五十到一千四百五十亿美元区间。 外媒 the next web 那 篇报道里写了消息出来， met 盘后跌了大概百分之六。这就是账单换签字的第一笔 英伟达卖出去， metta 接住的是几百亿美元的库存搬运。这套路华尔街看过一次，二零一九年八月 wework 递交招股书，开口就把自己定义为科技公司 雅当诺伊曼，把房地产中介那点长期租约加短期租户的重资产生意，包装成一个轻资产平台，连会计指标都自创了一个叫 community adjusted ebitda， 意思是不把租金、营销和管理费用算尽利润。 华尔街从估值四百七十亿美元，一路把他打到五十亿都接不住。软银硬接盘，二零二三年十一月还是正式破产了。 vivo 当年没扛住的是这家公司本质是房地产还是科技。这个问题，英伟达和他最大的不一样是，英伟达确实在赚真金白银，自由现金流摆在那里，但盘后克制告诉你，华尔街审视的不是英伟达赚不赚钱，是这个蓄势重构动作本身。 第二张账单，电费 ai 工厂耗电这事，美国国会研究服务部和美国国家实验室都讲过。 美国数据中心二零二三年用电大约一百七十六泰瓦时，一泰瓦时大约等于十亿度电， 这个数字占全每年用电的百分之四点四。听起来不多，但同一份报告给的二零二八年情景区间是三百二十五到五百八十泰瓦时，占比可能从百分之四点四涨到百分之六点七到百分之十二。换成电力容量相当于七十四到一百三十二 g 瓦的新增装机， 一 g 瓦大约够七十五万个美国家庭用。一年电费谁付？记报里英伟达自己写的很清楚， 客户和合作伙伴能不能拿到资本，能不能拿到电力，能不能按时建好数据中心，是公司未来收入的关键。这句话翻成大白话就是，电费并网施工是别人的事，我把芯片卖给你，剩下你自己扛。 第三张账单，融资风险一期会议即到四月二十八到二十九号那份，提到一句很有意思的话，投机级证券发行最近活跃，其中一部分原因是用来融资 ai 资本开支。投机级证券，民间叫垃圾债，意思是评级比较低的证券。 一期会议就要把 ai 工厂的融资问题正式写进了金融条件讨论。这是一个明显的信号， ai 资本开支已经不只是科技新闻，也是宏观金融新闻，证券市场悄悄成了 ai 工厂的房贷银行。 第四张账单，产能锁定和需求确认，英伟达自己纰漏计内私营公司和基础设施基金投资一百八十六亿美元， 一部分投资对象是模型公司，这些模型公司可能会间接通过云厂商再向英伟达买东西。听到这里，你大概明白了，英伟达把自己的需求确认也搬到了下游模型公司身上， 卖芯片给云厂商，云厂商把算力卖给模型公司，自己再去投资模型公司。这一圈下来，英伟达成了 ai 算力市场的设计师。 这一段我必须慎重讲清楚，我不是说这是循环融资，更不是说这是欺诈或者洗钱，这是一种聪明的商业战略。但聪明的商业战略和会计上风险被压实是两回事。盘后克制的市场可能就是在思考这两件事的距离。 四张账单摊在桌面上，库存、电费、融资需求确认，每一张都被英伟达悄悄塞到了别人手里，这就是房贷条款，一条一条念给你听的版本。到这里，你可能感觉我在批英伟达。我纠正一下，绝对不是。我必须主动承认一件事， 英伟达这家公司确实厉害，二零二七财年第一季度运营现金流五百零三亿美元，自由现金流四百八十五点五四亿美元。这是什么概念？差不多三千四百亿人民币的自由现金流。一个季度新增的回购授权八百亿美元没有到期日， 季度股息从零点零一美元上调到零点二五美元一股。一个季度光是回购加分红就给股东返了大约两百亿美元。这份现金流表放在标普五百任何一家公司里都是顶配。 我也不是说黄仁勋这次的蓄势重构是阴谋。坦率讲，黄仁勋是这一轮 ai 浪潮里最聪明的商人，没有之一。他真的看懂了基础设施公司估值溢价的逻辑。 他真的在用一千一百九十亿美元的供应承诺，锁定上游产能，用一百八十六亿美元投资下游模型公司，用八百亿美元回购把市场上的浮筹收回来。这三件事单独看都是好牌，叠在一起是一份非常精密的财务工程。 我想说的不是黄仁勋错了，我想说的是他太对了。他对到一个程度，把库存周期、电费、融资风险、产能确认这四张账单全都搬给了别人，自己手里只留下三样最值钱的东西， 定价权、回购权、生态控制权。印钞厂的房贷合同卖出去了，签字的人是别人， 印钞厂老板，自己手上还留着印钞机的发明专利。卖出去的合同保证他每年收使用费，专利权保证他下一代印钞机还能继续涨价。这才是黄仁勋这次最厉害的地方。但同样，这件事的反面，也是华尔街盘后那一下犹豫的来源。 一个商人精明到这个程度的时候，市场天然会问一句，他赢了，那输的那一头是谁？最后我还要补一笔。这次财报有一个细节记报里写的很冷静，英伟达说， 在当前规则和地缘环境下，公司事实上已经被挡在东大数据中心计算市场之外。下个季度的指引里不，假设有东大数据中心计算收入，这不是英伟达没本事，是政策闸门关了。东大这一边，替代生态正在生长， 华为升腾国产加速器，模型层面的 deep sea 路线都在补位。黄仁勋的账单换签字这套打法在美国市场玩的通，是因为美国资本市场愿意接住这张房贷合同， 而这边会签出另外一份合同。回到主线。二零二六年五月二十号，这次英伟达财报厉害到把题做完了，把附加题也做完了，连卷子都帮老师改了一遍。 但盘后那一下小幅克制，使华尔街终于看清楚了一件事，黄仁勋正在把这家公司从硬件公司改造成基础设施公司，他卖的东西名字从 gpu 改成了 ai 工厂 账单从英伟达自己的资产负债表搬到了客户的资产负债表，库存搬给云厂商，电费搬给电网和地方政府，融资搬给证券市场能确认，搬给模型公司。 这就是账单换签字这件事的全貌。很多人会问，这关我什么事？这事可能跟你关系比你想的近一点。 二零二零年以后，美国普通人退休金账户里几乎都持有指数基金，标普五百指数里，英伟达加上微软、苹果、 meta、 alphabet、 amazon 这一群权重越来越大。云厂商们为了 ai 工厂发的那些债， 最终也会进到证券、基金、年金账户、保险公司橱窗里。还记得我以前提过的吗？ ai 时代，每个普通人都在替别人付一笔看不见的账单。这次英伟达财报把这张看不见的账单又往前推了一步，你的退休金账户里，藏着一份没签字的月供。这份月供拆开看， 里面有云厂商建数据中心的钱，有地方电网扩容的分摊，还有替投机级证券承担的风险。买的那一份保单，你没买过一张英伟达的显卡，但你的资产组合正在替别人建的印钞厂付月供， 这才是这次财报最该看的东西。最后回到开头那张房贷合同，黄仁勋递给市场一张满分券。市场把卷子翻过来，看到背面是一份合同。合同的甲方是英伟达，乙方是云厂商、电网、证券市场、模型公司。 最末尾还有一行小字写着，本合同的最终担保人，是全美国所有持有指数基金的普通人。这份合同盖了好几个章，但合同最关键的那一栏，签字的位置没有英伟达的名字， 我也不敢说一定就是这样。我只是把我能看到的几件事，按今天能看清楚的次序给你讲了一遍。 ai 这场牌局还很长，黄仁勋，这一步是聪明的，但聪明的下一步在哪里？我们后面节目接着看。透过金钱看人性，透过权力看真相。我是才曼，我们下期再见。
01:45查看AI文稿AI文稿哦，对了，还有一个事情啊，就是下周有两个重要啊，有一个重要的事啊，就是一样的，就是那个呃英呃半导体的龙头英伟达和那个呃沃尔玛这一种零售啊，零售巨头，他们会在下周公布财报， 然后现在的话， ai 浪潮的话，把整个半导体带起来了嘛，然后今周五，周五晚上的时候，那个呃美股的话跌了百分之一个多点啊，然后呢？其实各个国家的话都在说，像呃美股的话，它是从三月份到现在啊，涨了十七个点啊，二六年到现在应该是涨了八个点， 其实这个涨幅其实很恐怖的，你想他波动波动的话，接近一个半月吧，涨了十七个点啊，整个国家涨了十七个点啊，飙幅五百，这个还是很非常恐怖的，所以说我 到时候也会关注一下吧，关注一下，看看这个美股下跌到底是具体怎么回事，然后看一下那个半导体的龙头，接下来对于半导体这个存储这块的话，他有什么影响，因为半导体存储的话，他其实主要就是靠英伟达，英伟达如果一旦出现什么问题，芯片出现什么问题，全国的相关半导体都会受到影响 啊，就是在 ai 这波浪潮中，呃，这个半导体啊，存储相关东西能走多远？其实还是看这个主生浪，就是它能影响到。嗯，怎么说呢？影响到 ai 接下来一个发展情况，如果说它陷入停滞，那可能从英伟达的财报上面就能看出来一个信号 啊，那它就是这样啊，因为他们是做那个芯片的嘛，跟 ai 强相关的东西，它的发展如果说陷入停滞了，芯片陷入停滞，那整个 ai 一 样会陷入停滞的， 对吧？最大的就是对 ai， 最大的就是起能起到最大作用的东西。就在这里啊。那可以接下来看一下如果说半导体，接下来可能，我是说可能啊，如果说出现问题，那其实对于各个国家的半导体啊，都是以我个人觉得是毁灭性的打击。虽然说我长很多，但是我确实感觉可能是毁灭性的打击。 对，到时候下周关注一下吧，但是不会短期出现啊。这个，呃，长期来看的话可能会陷入停滞，那可能就是波动就不长了，或者说会出现回调的一个情况啊。但是短期我觉得没有任何问题啊。以上内容都是我个人很主观的分析，不构成任何投资建议啊，投资一定要谨慎啊。
26小i理财
01:56查看AI文稿AI文稿每冬时间周三盘后，尹伟达公布了二零二七财年第一季度财报，交出了一份堪称华丽的成绩单，当季营收八百一十六亿美元，同比增长百分之八十五，超出市场预期的七百八十七亿美元。近三十亿净利润五百八十三亿美元， 同比暴增百分之两百一十一，交市场预期的四百二十二亿美元，高出百分之三十八。数据中心业务依然是绝对支柱， 贡献七百五十二亿美元收入，同比增幅达百分之九十二，占总营收的百分之九十二。公司同时对第二财绩给出了九百一十亿美元的营收指引，再度超越市场预期的八百六十八亿美元。除财务数据之外，管理层释放了强烈的战略扩张信号。新任 cfo 克莱特克雷斯明确表示，新推出的微软 cpu 维因韦达开辟了两千亿美元的新市场，预计二零二六年 cpu 总额入将达两百亿美元， 禁止英特尔和 a m d 主导的传统 cpu 联地黄仁勋则在电话会上宣布微软微软系统将于下半年开始生产发货，并对 bloco 和如扁芯片在二零二五至二零二七年间实现万亿美元收入表达了充分信心。然而，财报发布后，盘后股价短暂拉升后迅速回落，呈现典型的买预期 卖市时走势。这背后有三重逻辑值得关注，低于当前约五点四万亿美元市值，对应三十四倍 t t m 市盈率， 不执意处于高位，超预期业绩在很大程度上已被提前定价。第二竞争格局正在加速演变。 siri bris 刚刚完成 i p o 亚马逊、谷歌等大客户自研芯片步伐加快，市场对英伟达的长期护城河开始产生分歧。第三，超大规模数据中心客户贡献了数据中心收入的百分之五十，客户集中度过高 意味着大客户一家能力的提升可能在未来侵蚀利率。以上分析基于已有市场数据与公开信息市场表现，受宏观经济政策落地节奏与突发事件等多重因素影响，上述市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。
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00:57查看AI文稿AI文稿显卡不要买，但它的成本还得涨。英伟达和显存颗粒厂是半年一签约，在二零二六年 q 二马上就要重新签约。现在现货市场每颗显存涨了十美金，但英伟达只给 a i c 涨五美金。为什么？ 核心原因就是目前交付的显存还在执行之前的低价合约，但现货涨幅压不下来，合约价就必然会涨，这是所有市场的通用规律。 随着新一轮的合约续签，结合英伟达给 a i c 的 缓步涨价策略，显卡成本只会继续涨，先涨五美金，本质就是让 a i c 先缓一缓成本。涨价确实没法控制，但我可以明确地说，现在电脑行业的出货量其实已经低到了消费者无法想象的地步， 任何减产涨价的消息都不可能，也不应该刺激消费需求。显卡如果因为这种消息涨上天，要么是 a i c 让消费者均摊成本，要么就是有人借情绪炒作，根本不存在所谓的哄抢涨价。
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