东山精密有多少散户
昨天东山精密跌停两百六十七亿天量成交，市场一片恐慌。今天东山精密涨停，直接封死两百一十点九三元，你敢信？同样一支票，一天地狱一天天 堂追跌停割肉的散户看到今天这根涨停，估计肠子都悔青了。发生了什么？昨天传言 cpu 行业被小作文冲击，恐慌盘砸出两百六十七亿天量，但龙虎榜数据显示，机构昨天净买了十点三四亿，北向资金也加仓十二亿。 散户在割肉，机构在抄底，就这么简单！今天反手涨停打爆空投，这个故事告诉我们，什么？高位股跌停，别急着跟风恐慌，先看看龙虎榜 机构敢在跌停板上接货，说明这些票不是基本面出了问题，只是情绪踩踏。昨天跌停割肉的人举个手！今天涨停追进去的也举个手！评论区说说你的操作，看看多少人两头挨打！
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04:18查看AI文稿AI文稿上市公司深度分析，今天我们来分析东山揭秘，不少朋友好奇，哪家企业同时拿下 pcb 与光芯片两大 ai 算力赛道红利？答案是，东山揭秘 公司稳居国际前三， pcb 厂商，早年主营消费电子、汽车、电子电路板制造，业务模式偏基础制造，二零二五年落地关键并购合计出资五十九点三五亿元收购苏尔丝光电， 正式切入高附加值光通竞赛道。国内统计显示，国内外同时具备光芯片自研、光模块设计制造、风装一体的 idm 全链条能力的厂商仅三家，索尔斯便是其中一。 一季度业绩为什么大幅攀升？二零二五年全年规模净利润十三点八六亿元，二零二六年单季度规模净利润十一亿元， 同比大涨百分之一百四十三点四七，核心原因就是索尔斯光电完整并表拆分业务占比。二零二五年索尔斯仅四季度并表全年营收仅占公司总营收百分之三点五八，利润贡献却达百分之二十二点六九。 二零二六年一季度完整并表后营收占比上升至百分之十六点零二，利润直接占到公司整体的百分之五十二点九二。 高模块板块单季营收同比倍增， ai 相关业务称其过半盈利，盈利结构肉眼可见好转。公司综合毛利率从二零二五年的百分之十四点零九上升至一季度的百分之十九点三三，净利润同步从百分之三点四七攀升至百分之八点五六。 新增高毛利业务直接拉高整体盈利效率。传统 pcb 业务被放弃了吗？完全没有，还在持续高性能升级。 子公司 m flex 是 国际前二大柔性软板 fpc 供应商，折叠屏、 ai 终端 持续拉动软板订单。旗下猫泰克具备七十八层超高多层板、七阶 hdi 高阶硬板量产能力，是 ai 服务器、 gpu 加速卡刚需核心基材。公司在珠海、泰国等多地累计规划超十三亿美元加码高阶 pcb 产能， 传统硬件业务保持稳定，现金流不会拖累整体增长，老业务稳健打底，新业务持续放量，公司基本面确实迎来质变，但三大隐患需要看清。 一季度利润波动很大，二零二五年四季度净利润仅一点六九亿元，对比三季度四点六五亿元，管比下滑了百分之六十三点五七。 一季度高增长一方面来自苏尔斯全年完整并表，另一方面收益。光模快赛道季节性集中江湖，这种短期高增速能否长期延续，至少要观察后续两个季度的业绩。 二百亿级扩展资金压力突出。六月十六日，公司正式发布公告，子公司索尔斯光电计划投入十二亿美元，折合人民币约八十亿元扩建光芯片、光膜快产线。公告原文明确说明现有能源已无法满足下游客户需求，扩展全部依靠自筹资金。 叠加前期并购机构放款，二零二六年一季度财务费用达二点四八亿元，同比增长三十五点七倍，主要是并购借款利息与汇兑损失。 公司正在推进索尔斯港股分拆上市，若上市落地能够缓解资金缺口，倘若推进不及预期，持续走高的财务费用会不断的侵蚀净利润。三、当前估值已经充分计入增长预期，公司近期市值四千五百一十一亿元 光芯片自研思缺性属实，但二级市场已经提前为 ai 成长故事支付高额估值溢价。 后续看准三个核心验证方向，光模块订单增速能否持续兑现。八十一亿元光芯片国产项目投产的进度， 索尔斯港股上市推进节奏。如今的东山精密早已不是单纯的电路板代工企业，形成光芯片、高速光模块、高阶 p、 c、 d 三线并行的 ai 硬件一体化平台 基本面向好。光芯片稀缺逻辑都确实存在，但市场预期上涨速度已经跑在了业绩落地的前面。所有的成长故事都需要实打实的细节验证，逻辑再好也要看盈利兑现能力。
88星月赢家
26:36查看AI文稿AI文稿一个季度赚了十一个亿，去年同期才四个半亿，暴增百分之一百四十三。更夸张的是，这家公司二零二五全年才赚了十三点八六亿，结果二零二六年开年，一个季度就干掉了百分之八十。你跟我说这是 pcb 厂，这分明是印钞机开了挂， 印钞机开挂没那么简单。你看到的是十一个亿，我看到的是毛利率从百分之十四直接飙到百分之十九。什么概念？同样卖一百块钱的东西，去年到手十四块，今年到手十九块，多出来的五块，不是靠多卖，是靠卖贵了， 卖贵了。我查了一下他市盈率，三百一十一倍，一年涨了五倍，市值四千五百亿。袁永刚自己都说了，这可能是我这辈子看到的最大机会。每次听到上市公司老板说这种话，我就想问，到底是机会还是故事？ 抖音的听友们大家好，欢迎来到抒情多空局。我是房叔，做了二十多年投资，经历过二零零七年牛市，二零一五年谷灾，二零二零年熔断。今天聊东山精密，一个从钣金小厂干到全球 pcb 前三，又花五十九亿买了个光模块公司试图逆天改命的故事。 我是苏晴，做了十几年互联网中层，踩过的坑比走的路还多。东山精密现在股价两百四十六块，市值四千五百亿，市盈率三百一十一倍，说白了，市场已经把未来三年的预期都打进去了。 但这次不一样，东山精密不是靠讲故事涨到四千五百亿的。你仔细看它 q 一 的数据，营收一百三十一亿，同比增长百分之五十三，但利润增速百分之一百四十三，远超营收增速，这说明什么？说明它卖的东西质变了，不是卖的更多，是卖的更贵更赚。 质变我承认，但一个季度赚了全年百分之八十的利润，这种爆发能持续吗？你要知道， q 一 通常是淡季，二零二五年 q 一 它才赚了四点五六亿，如果 q 二到 q 四增速放缓，市场会不会见光死？ 你这个担心有道理，但得看质变的来源。东山精密 q 一 毛利率从百分之十四跳到百分之八点五，这不是淡季不淡季的问题，这是产品结构彻底变了。 产品结构变了，说白了就是那个光模块呗。对，二零二五年十月，他花五十九亿收购的索尔斯光电做光模块的光模块毛利率百分之三十六点七四，是 pcb 业务百分之十四的二点六倍。一个季度光模块收入翻了一倍，直接把公司整体毛利率拉了起来。 等等，我算一下， q 一 净利十一点一零亿，如果索尔斯贡献百分之五十三的利润，那就是大约五点九亿。也就是说光一个索尔斯一个季度赚了将近六个亿。 没错，而且你要注意，这还只是并表后的数据。索尔斯二零二四年全年营收二十九点四五亿，同比增长百分之一百二十五点六，进入二零二六年，八百计光模块需求爆发，索尔斯的订单是被催着交的。 被催着教。那我倒要问问这种催能持续多久？ ai 算力需求确实火，但全行业都在扩产，棚顶砸了一百一十亿，深南也在扩，到时候功大于求，价格战一打，毛利率还能维持百分之三十六， 这个担忧很合理，但你得看东山精密的差异化在哪里。他是全球唯一同时拥有 pcb 光芯片、光模块从研发到生产全流程的企业。别人卖光模块要外购芯片，他自己能造 eml 激光芯片，成本优势就在这里。 能造是一回事。良率怎么样？我在雪球上看到不少人讨论，说索尔斯的 eml 芯片良率一直上不去，成本高起，如果良率问题解决不了，这个成本优势就是纸上谈兵。 良率确实在爬坡，但你看一个数据，两百 g eml， 年产量预计一千八百万到两千两百万颗，量上来了，良率自然会改善。而且索尔斯在美国市场有深厚积累，一百 g eml 和 cw 激光芯片都已经能量产外销 行。就算光模块是真的强，但你想过没有，一个季度赚了全年百分之八十的利润，如果后面三个季度正常化，全年也就十五到十六亿，那三百一十一倍的 pe 怎么消化？ 这个问题问得好，国盛证券预测二零二六年全年 e p s。 四点一亿元，对应净利大约七十五亿。如果真能做到， pe 就 从三百一十一倍直接降到三十五倍。当然这是乐观预期。 七十五亿，去年才十三点八六亿，今年要做到七十五亿，增长百分之四百四十，这不是乐观，这是做梦。 呵呵，确实激进，但保守派预测三十二点八八亿，同比也要增长百分之一百三十七。不管取哪个数字，关键变量就是光膜快的放量速度，这个我们后面聊估值的时候再展开。 说到光模块，我最感兴趣的就是这笔五十九亿的收购。索尔斯光电到底是个什么来头？五十九亿买来的，现在贡献了百分之五十三的利润，你说它是金矿还是地雷？ 先说金矿的一面，索尔斯是美国光通信老牌企业，核心资产是 eml 激光芯片的自研能力，整个 a 股能同时做光芯片和光模块的公司只有它一家。这个稀缺性是实打实的。 稀缺性我不否认，但你别忘了，五十九亿收购形成的商誉有四十七点六九亿，占净资产的百分之二十点八。一旦光膜快景气下行，这笔商誉就是悬在头上的达摩克里斯之箭。 你说的没错，但你要看收购的时机和价格。索尔斯二零二四年营收二十九点四五亿，同比增长百分之一百二十五点六，按五十九亿算， ps 才两倍。对于一个年增百分之一百二十五的光膜快企业，这个价格不算贵， ps 两倍是不贵，但你看它现在的状态，一家子公司贡献了百分之五十三的利润，这不就是把身家性命压在一个五十九亿买来的公司上吗？万一索尔斯出问题，整个公司跟着他 集中度，风险确实存在。但你反过来想，正是因为索尔斯爆发力够强，才让东山精密从一个低毛利 pcb 厂变成了 ai 基建平台。没有这笔收购，今天就没有四千五百亿市值的故事。 问题是，公司自己都承认索尔斯后续经营业绩存在不确定性，这种话写在公告里，不就是明摆着告诉投资者，这笔收购有风险，你们心里有数， 这是合规要求，必须写风险提示。但你看看实际数据，索尔斯 q 一 贡献五点九亿利润，毛利率百分之三十六点七四，订单充足到要追加十二亿美元破产。如果这叫不确定性，那什么才叫确定性？ 十二亿美元追加破产？我也正想问，八十七亿人民币啊，全部自筹资金，五十九亿收购，还没消化完，又砸八十七亿进去。袁永刚这是赌性太大了吧。 管理层自己的说法是，现有产能已无法满足客户需求，你想想，八零零 g 光模块现在供不应求，一点六 t 马上就要上量，谁先扩出产能，谁就能吃到下一波红利。 但你想过没有，全行业都在扩蓬顶一百一十亿，扩 slp， 深南扩 ai 服务器版，行业涌入超八百亿投资等，这些产物二零二七年集中释放，供大于求怎么办？ pcb 确实在扩展，但光模块和 pcb 不 一样，光模块的核心壁垒在光芯片，不再封装。索尔斯能做 eml 芯片，这个技术门槛比 pcb 高得多，即使行业扩展，有芯片和没芯片的公司竞争地位完全不同 好吧，就算光芯片是壁垒，但 eml 芯片量率这个问题你一直没正面回答。量率上不去，成本就降不下来，百分之三十六的毛利率能维持多久？ 量率是动态改善的。半导体行业有个规律，产量越大，量率越高，成本越低，这是一个正向循环。索尔斯现在的问题不是能不能做好，而是产量给不够，这也是为什么要追加十二亿美元破产。 行暂且相信光模块是真金矿，但我们得盯紧一个指标，每个季度索尔斯的利润占比，如果占比继续上升，说明赌对了。如果占比下降，那就要警惕了。 刚才聊了那么多光模块的好，我换个角度，东山精密的老本行 pcb 毛利率才百分之十四，在四家龙头里垫底，深南电路百分之二十八点三，彭顶百分之二十一点五，景旺百分之二十一点六，这个差距光靠光模块能补回来吗？ 你这个问题问到点子上了，东山精密的 pcb 毛利率确实低，但要理解为什么低，它有一大块电子制造代工业务， ems 这块本身毛利就很薄，把整体数字拉下来了。 那剔除 ems 之后呢？纯 pcb 业务的毛利率是多少，这个没有单独透露，但你看 q 一， 整体毛利率从百分之十四跳到百分之十九，说明光模块的占比提升正在快速改变公司的利润结构。 百分之十九是挺好看，但深南电路常年百分之二十八，蓬顶百分之二十一，但 roe 有 百分之十一点四，东山精密 roe 才百分之六点九，净利润百分之三点五， 说白了，同样赚一百块钱营收，深南能到手十三点九元，东山只能到手三点五元，差了四倍， 这是二零二五全年的数据。但你看 q 一， 净利润已经跳到百分之八点五了，随着光模块占比继续提升，全年净利润有望向百分之十靠拢，这个改善速度是同行做不到的。 向百分之十靠拢，那就是说要到深南电路百分之十三点九的水平，还得再等好几年。而且深南电路的 r o e 百分之二十点八，东山精密百分之六点九，差了三倍资本回报效率差这么多，怎么比？ roe 差距确实大，但你要看趋势。 q 一 单季 roe 已经百分之八点五六，超过了二零二五全年的百分之六点八八。如果这个趋势持续，二零二六年全年 roe 有 可能达到百分之十五以上。 百分之十五还是比不上深南的百分之二十点八。而且你别忘了，深南电路靠的是高端 pcb 技术壁垒，这个护城河很深。东山精密靠的是光模块拉高毛利，一旦光模块警惕周期过去，毛利率又要回到百分之十四的老路上。 你说的景气周期问题确实存在，但你看大魔的预测， ai 光模块的景气周期可能持续到二零二八年。而且东山经历的布局是 pcb 加光、芯片加光模块三条腿走路，即使 pcb 周期性下行，光模块也能脱底。 三条腿走路是好，但问题是每条腿都不是最强的。 pcb 比不上深南，光模块比不上中继续创样样通，样样松，这在竞争中其实很危险。 这个观点有道理，但从客户角度看，能提供一站式采购的平台反而更有吸引力。 ai 数据中心的建设方既要高端 pcb， 又要光膜快，如果能在一家公司搞定，效率更高，这就是东山精密垂直一体化的价值。 一站式采购听着挺好，但客户真会因为方便就多付钱吗？苹果、特斯拉这些大客户，采购部门精明的很，不会因为方便就放弃比价。 所以你看到了东山精密的 pcb 毛利率百分之十四，说明它在 pcb 上确实没有定价权，但光模块百分之三十六的毛利率，说明在光模块领域，它是有定价权的，两条线的定价权不同，不能混为一谈。 行，那就看接下来几个季度，光模块的毛利率能不能稳在百分之三十以上。如果能说明这个质变是真的，如果调回百分之十五以下，那就要重新评估了。 接下来聊我最关心的估值，市盈率三百一十一倍，一年涨了五倍，花旗目标价从九十五块一路调到三百五十块，你说这到底是市场疯了，还是我们没看懂？ 三百一十一倍 pe 确实吓人，但你要看这个数字是怎么来的。二零二五年全年净利十三点八六亿，市值四千五百亿， pe 就是 三百二十五倍。但如果用二零二六年预测净利三十三亿来算， pe 就 降到了一百三十六倍。用二零二七年预测六十亿来算， pe 只有七十五倍。 问题就在这个预测上，分析师对二零二六年净利润的预测，从三十三亿到七十亿，差距一倍多，这说明什么？说明分析师自己都没搞清楚。 分歧大不代表没有方向。十一家机构给了评级，十家买入加一家增持，花旗目标价三百五十块，还有百分之四十的上行空间。 花旗从九十五调到一百四十八，再调到三百五十，这叫三级跳。你不觉得这种调法更像是追涨，而不是冷静分析吗？ 花旗的逻辑确实激进，但你得看它的核心论据。全球光互联市场二零二五年两百二十亿美元，二零二八年要到九百二十亿美元，三年 c a g r 百分之六十五。如果这个市场预测是对的，那东山精密作为全球唯一的全链条平台，享受高估值是有逻辑支撑的。 九百二十亿美元的市场预测是花旗自己说的，你拿花旗的预测来证明花旗的目标价合理，这不是循环论证吗？ 呵呵，你说的对，那我们换一个角度，国盛证券预测二零二六年 e p s。 四点一亿元，按当前股价 pe 六十倍，对于一个净利润增速超过百分之一百的公司， pe 不 到零点六。从成长股的角度看，并不算贵。 p e g。 零点六是不贵，但前提是这个增速能持续。二零二五年全年净利才十三点八六亿，要做到四点一一元， e p s。 就是 约七十五亿净利同比增百分之四百四十，你告诉我一个传统 p c b 厂靠一笔收购就能做到？ 所以关键分歧就在这里，光模块的爆发速度到底有多快？如果你相信 ai 算力需求是真实的、持续的，那东山精密的业绩爆发就不是一步到位，而是刚刚开始。 我开始去年涨了五倍，今年还要开始。你知道散户现在什么状态吗？百分之四十看多，百分之三十五看空，多空极度撕裂，融资余额一百四十亿，一旦下跌就是踩踏式爆仓。 散户情绪确实极端，但你要看筹码结构，股东人数从十点二四万降到七点九八万，降了百分之二十二，这说明筹码在集中，散户在被洗出去。从机构角度看，这反而是好信号。 筹码集中也可能是主力出货，散户接盘之后的结果。六月十一日主力净流出八点八六亿，散户净流入七点三三亿，这种主力跑散户追的格局，你跟我说筹码集中是好信号， 这个数据确实值得警惕，但你要区分短期资金流向和长期基本面。短期的资金博弈说明不了太多问题，关键还是业绩能不能兑现。 好吧，那就让业绩说话。我的标准很简单，如果二零二六年中报净利润没有超过二十亿，那三百一十一倍 pe 就是 泡沫。 接下来说一个很多人忽略的问题，现金流。东山精密二零二五年经营现金流五十三亿，看起来不错，但投资活动现金流出一百零三亿，收购加破产，把钱全花出去了。 自由现金流为负是因为公司正在大规模扩张。五十九亿收购索尔斯，加上资本开支七十七亿，这些都是一次性投入，如果扩张成功，未来的现金流会成倍增长。 一次性投入我理解，但你看看资产负债表，应收账款九十五点五五亿，存货九十七点四五亿，加起来一百九十三亿，而全年净利润才十三点八六亿，应收是利润的七倍， 这意味着什么？每赚一块钱，有七块钱还没收回来？应收账款高企确实是问题，但你要看客户结构。苹果、特斯拉这些大客户的账期本来就长，九十五亿应收里面大部分是苹果和特斯拉的欠款，坏账风险很低。 坏账风险低不代表没有风险。应收增速百分之二十七点五，盈收增速才百分之九点一，差额将近二十个百分点，这说明什么？要么是放宽了信用条件刺激销售，要么是大客户，回款在变慢，不管是哪种，都不是好信号。 你这个分析很到位，但有一个因素你忽略了， q 一 应收账款已经从九十七点九三亿降到九十五点五五亿，说明回款在改善。而且 q 一 经营现金流五十六亿，是净利润的五倍，现金含量极好。 q 一 数据是好，但全年呢？二零二五年分红从每股七分钱直接砍到零一分钱都不分了。袁永刚拿着股东的钱去扩张，连点回报都不给， 分红确实卡了。但你要理解公司的选择，五十九亿收购加八十七亿破产，需要大量资金。在高增长机会和分红回报之间，管理层选择了前者。对成长股投资者来说，这未必是坏事， 成长股投资者能接受，但问题是负债率百分之六十四，净债务六十五亿还在继续加杠杆。如果光模块景气周期不及预期，这些投入就变成了包袱。 你一直在做最坏打算。但我换个角度， q 一 自由现金流二十五亿是正的，说明随着光膜快放量，现金流状况正在改善。如果 q 二到 q 四能保持这个趋势，全年 fcf 转正不是问题。 行，就算现金流能改善，但九十五亿应收，九十七亿存货，这个两头大的结构，说明大量资金沉淀在上下游公司，表面上赚了十三点八六亿利润，实际上有一百九十三亿在外面飘着。 这个比喻挺形象，但你要知道，苹果这种客户的应收是确定性最高的应收，他不会赖账，只是付款慢，和那些中小客户欠款性质完全不同。 苹果不会赖账，但苹果会砍单。二零一九年，欧菲光被苹果踢出供应链市值一天蒸发六十亿、九十五亿应收，如果因为砍单收不回来，那才是真正的灾难。 说到苹果，东山精密百分之四十四点八的营收来自苹果前五大客户，占比百分之七十八点三，这个客户集中度简直就是把身家性命绑在库克身上。 客户集中度高是事实，但你要理解，苹果认证壁垒极高，一旦进入供应链就有很强的粘性。苹果不会轻易换供应商，因为重新认证的代价太大， 不会轻易换。欧飞光怎么解释？可程科技怎么解释？苹果要换你的时候连招呼都不会打。 欧飞光是因为被制裁，特殊情况。但你的担忧有道理，不过你看一个正面信号，苹果折叠屏， iphone 已经进入试产阶段，东山精密提供 hdi 和 fpc 方案，折叠屏有望带来百亿级增量市场。 折叠屏是增量没错，但你想过没有，苹果现在也在扶持第二第三供应商。彭顶控股同样是苹果核心供应商，而且在 fpc 领域全球份额百分之十九，比东山精密的百分之五点五高三倍多。 份额差距是事实，但东山精密的差异化在于 pcb 加光膜块的组合能力，彭顶只能做 pcb， 做不了光膜块。在 ai 时代，这种组合能力反而可能成为新的护城河。护城河？苹果自己的 m 系列芯片都在自研了，你觉得它会容忍核心供应商不可替代吗？ 苹果确实在垂直正合，但 pcb 和资本投入完全不同，苹果不太可能自己做 pcb， 外部采购是必然的， 不自己做 pcb， 但可以把订单转给别人。二零二六年 pcb 行业六轮涨价，累计百分之四十七到百分之六十五，苹果有充足的动力寻找更便宜的替代方案。 涨价是全行业的，不是东山精密一家在涨。而且高端 pcb 的 认证周期很长，苹果即使想换供应商，也不是一两年能完成的， 一两年在科技行业，一两年足够发生很多事了。我的观点是，苹果依赖是把双刃剑，好的时候量价齐升，不好的时候说断就断。 聊了这么多业务层面的问题，我想说说人。袁永刚上市十四年，持股腰斩制压率百分之三十四点六二，然后花五十九亿收购加八十七亿破产，你跟我说这是产业家？我怎么看着像资本玩家？ 你这个评价有点苛刻了。袁永刚从钣金小厂做起，把东山精密带到全球 pcb 前三，市值四千五百亿，这个过程中他确实做了很多资本运作，收购 mflx、 motec， 再到索尔斯，但每一次收购都让公司业务上了一个台阶， 上了一个台阶。五十九亿买索尔斯，形成四十七点六九亿商誉，然后十二亿美元继续破产。五十九加八十七等于一百四十六亿投入，对两百二十八点九三亿净资产来说，几乎是索哈。 索哈这个词太夸张了，公司还有五十三亿经营现金流，还有港交所上市融资的计划，而且你要看投入的回报。 q 一 一个季度就赚了十一亿，索尔斯的贡献是实打实的。 索尔斯贡献是好，但你别忘了袁永刚的历史上市十四年，袁氏父子持股从最高比例一路降下来，现在合计百分之三十三点二五，期间多次质押，展期二零二五年，一分钱分红都没有，这是在告诉中小股东，我的钱要拿去赌，你们别指望回报， 分红砍了确实让中小股东不舒服，但你要看另一面。袁永刚说，这可能是我这辈子看到的最大的机会。一个做了三十年实业的企业家，用一辈子最大的机会来形容，你觉得他是信口开河吗？ 信不信是他的事。但作为投资者，我看到的画面是，高质押、低分红、高负债、高商誉、高估值，这五个高放在一起就是高杠杆。赌一个高预期，赢了是产业家，输了就是资本玩家。 你说的五个高确实存在，但投资本来就是买未来，不是买现在。如果 ai 光模块的赛道真的是十年一遇的机会，那现在的高杠杆就是高回报的代价。 十年一遇。当年乐视网也说自己是十年一遇。我的原则很简单，不要把身家压在一个人的判断上，要看数据。 数据也支持啊。索尔斯 q 一 贡献五点九亿利润，光模块毛利率百分之三十六点七四，这些都是真金白银，不是 ppt， 不是 故事，是已经兑现的业绩。 一个季度的业绩说明不了太多，如果连续四个季度都能做到这个水平，我才愿意相信这是质变，而不是昙花一现。 说一个有意思的事，六月一号，社交平台上突然传出一堆负面消息，行贿时控人不敢回国，上市受阻。当天东山精密直接跌停，成交两百六十七亿。 这事我知道，但你知道更有意思的是什么吗？第二天直接反弹涨停，跌停加涨停两天，政府百分之二十，这种走势，说明市场对东山精密的信仰有多脆弱，又有多坚定。 脆弱和坚定是同一件事的两面，脆弱的是消息面，一篇小作文就能砸跌停，坚定的是基本面，第二天就有资金抢着买回来。而且北向资金在跌停当天逆势加仓十二亿， 北向资金加仓十二亿。我也注意到了，但你看另一组数据，六月十一日主力净流出八点八六亿，散户净流入七点三三亿。六月二十二日主力净卖出超二十五亿，融资余额高达一百四十亿，这不就是典型的主力出货散户接盘吗？ 资金流向数据确实值得警惕，但你要区分趋势性卖出和短期波动。机构在高位做波段很正常，不代表看空，关键还是看 q 二业绩能不能延续 q 一 的爆发。 q 二业绩是关键。我同意，但你想想，如果 q 二业绩不如 q 一， 三百一十一倍 pe 会怎么反应？散户高位接了盘，融资一百四十亿在里面，一旦下跌就是踩踏。 这就是为什么我说东山精密是信仰之战，百分之四十的散户看多，百分之三十五看空。你要么坚信光魔快的长期逻辑，要么觉得三百一十一倍 pe 就是 泡沫，中间地带几乎没有， 中间地带没有，恰恰说明这个股票的赌性太大。对于普通散户来说，这种要么翻倍要么腰斩的标的真的适合参与吗？ 这个问题没有标准答案，但我给你提供一个思路看确定性，如果你对 ai 算力需求有信心，对索尔斯的技术壁垒有信心，那回调就是机会。如果你对这两个问题都没有答案，那最好远离。 我理解你的逻辑，但我想提醒听众，当你听到这辈子最大的机会这种话的时候，不妨多想一想，对于说这话的人来说，你是他的机会还是他利用的工具？ 最后做个总结，东山精密的核心逻辑很清楚。 q 一， 利润爆发百分之一百四十三，毛利率从百分之十四跳到百分之十九，光模块正在改变这家公司的 dna， 但风险同样清楚，三百一十一倍 pe 透支了未来预期。四十七点六九亿商誉高悬，九十五亿应收回收存疑，苹果依赖度百分之四十四点八。 我的看法是，东山精密是 ai 基建赛道上最有特色的标地之一，全球唯一 pcb 加光芯片。加光模块的定位确实有稀缺性，但三百一十一倍的估值已经包含了太多的乐观预期。 我的观点是，好公司不等于好股票，东山精密的业务转型是真的，但一百四十六亿的投入，百分之六十四的负债率，几乎为零的分红，说明管理层在赌，赌赢了是产业家，赌输了就是资本玩家。 所以我们的分歧在于，你相不相信 ai 光模块的景气周期能持续到二零二八年？相不相信索尔斯的 e m l 芯片能解决良率问题？如果两个都相信，那当前估值可能还有空间。如果有一个不相信，那就要谨慎了。 本节目仅做信息分享和观点交流，不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。如果你觉得这期节目有帮助，点个赞分享给朋友，我是苏晴，我们下期见。
366房叔
02:27查看AI文稿AI文稿今天上午十点，东山精密跌超百分之九。我就问一个问题，这家公司到底是什么？很多人的答案是光模块， 因为索尔斯光电，因为马斯克 x a i 独家供应商，因为今年涨了百分之一百五十七。但这个答案只说对了一半。东山精密的真实结构是四条线同时在跑，光模块 毛利率百分之三十六，今年一季度贡献了超过一半的利润。 ai pcb， 全球第一大边缘 ai 设备 pcb 供应商，客户主动要求涨价百分之三十五。苹果 fpc， 全球第二大软版供应商，每年给苹果供货一百八十六亿元。 cpu 光引擎已拿到海外头部客户订单，今年四季度交付样品。先说业绩，这是真实的。 二零二六年，一季度营收一百三十一亿，同比增长百分之五十二。规模净利润十一亿，同比增长百分之一百四十三。但这十一亿里，有一个细节值得注意，索尔斯光电是二零二五年十月才纳入合并报表的。也就是说，这份漂亮的业绩，有相当大的比例来自并表带来的增量，而不是原有业务的自然增长，并表效应 只有第一年最显眼。再说估值，截至今天上午十点，总市值四千零九十四亿，对应今年一季度年化利润市盈率超九十倍。这个估值定价的不是现在，是二零二七年。二零二八年，四条线全部兑现之后的东山精密。这里有一个根本性的问题， 四条线里，每一条赛道上，东山精密都面对一个比他更专注的对手。光模块中继续创更专注，市值已超茅台。 ai pcb 互电股份生意科技更专注光芯片，索尔斯是强项，但归光路线的竞争正在加速。苹果 fpc 这条线毛利率只有百分之八，是拖累，不是亮点。东山精密的董事长袁永刚说过一句话，这可能是我这辈子看到的最大的机会， 我相信他说的是真心话。但我注意到另一个数字，截至今年一季度末，东山精密资产负债率百分之六十三点九，总负债四百零一亿元，收购索尔斯花了五十九亿， aipcb 新厂投资七十亿， 泰国光模块基地还在建。这家公司在用高杠杆压住一个高速扩张的赛道，顺风的时候，杠杆是加速器，逆风的时候，杠杆是放大器。所以，今天这百分之九，我的判断是不是基本面出了问题？ 是市场在重新评估一件事，四条线并进，高杠杆扩张，九十倍估值。这三个变量叠在一起，需要每个季度都超预期才能撑住。一旦有一个季度没达到这个估值，就会重新定价。 这不是今天一天的风险，是你持有踏实，需要每个季度都问自己的问题。东山精密的基本面我尊重，但四千亿市值背后，你买的不是一家正在赚钱的公司，你买的是一个关于未来两年的预期，而预期从来不是免费的。
354吴所不投
04:50查看AI文稿AI文稿东山精密一年涨了十倍，从果链代工厂变成 ai 中军。今天跌停就是倒车接人。倒车接人两百二十一点六八元，跌停，成交一百八十八点五亿，换手率百分之六点零九，这是倒车还是翻车？ 机构净买入四点二四亿，深股通净卖出二点三六亿，机构在扫货，你说这是顶部， 机构买就是底。营业部席位净卖出八点五五亿，谁在卖？前期获利盘在跑。知道东山精密现在是什么吗？ ai 互联解决方案龙头， pcb 加光芯片，加光模块三位一体， 什么三维一体？去年还是个果链代工厂，今年就变 ai 中军了，变得也太快了吧。二零二五年完成收购索尔斯光电，补齐光芯片短板八十一亿破产一点六 t 光模块，这叫战略转型， 转型我承认，但二零二六年 q e 营收一百三十一亿，同比涨百分之五十二，然后呢？股价从二十多涨到两百二十一年十倍， 利润也在涨。 q 一 规模净利润十一点一亿，同比暴增百分之一百四十三，环比增长百分之五百八十一，这叫业绩兑现。 十一亿利润动态 pe 已经九十一倍了。二零二五年全年才十三点八六亿，利润九十一倍 pe， 你 跟我说合理？市场看的是二零二七年机构预测，二零二七年利润一百二十亿 pe， 你 跟我说合理市场看的是二零二七年利润一百二十以上，两年翻九倍，现在九十一倍 pe， 到时候只有十几倍。 二零二七年一百二十亿，复合增长率百分之两百，你知道百分之两百年增长是什么概念吗？ a 股历史上没有一家公司做到过。 ai 赛道不一样，全球算力需求爆发， mate 要把 ai 资本支出提到一千两百五十到一千四百五十亿美元。东山精密是卖铲子的， 卖铲子毛利率百分之七十五，台阶电百分之五十，你管这叫卖铲子？ ai 服务器 pcb 和光模块的毛利率不一样，欧态 ai pcb 产能二零二六年 q 三才开始释放，利润还有很大提升空间。产能没释放，估值先打满四千零六十亿市值二零二五年才十三点八六亿利润，试销率都两倍了。 今天整个科技股都在跌，科创五零跌百分之七点七，算力全线重挫。东山精密是被大盘带下来的，不是基本面问题。被大盘带下来啊。今天北方华创跌停，赵毅创新跌停，光讯科技跌停，整个 ai 产业链都在崩。就你？东山精密特殊 跌停，板上有超两万首封单，但下午十三点二分打开过跌停，有人在接盘，资金没放弃。 打开跌停就叫没放弃，全天还是封死跌停，年内涨幅百分之一百六十一，从五月高点两百四十元已经跌了快百分之八了。趋势变了，趋势没变， ai 算力需求还在爆发，一点六 t 光模块渗透率在提升。东山精密是国内少数实现 eml 光芯片自主量产的企业， 技术再牛也得看估值，九十一倍 pe， 四千零六十亿市值，你知道是什么概念吗？工业复联才三十二倍 pe， 工业复联是代工厂，东山精密是光芯片加 aipcb 一 体化。赛道不一样，估值不一样， 赛道不一样，都是 ai 硬件。就因为收了索尔斯，索尔斯是光芯片，光芯片是 ai 算力的咽喉，英伟达、博通都在抢产能，这叫战略卡位。 行半年报见分晓。我就看一个指标，光模块加 aipcb 收入占比能不能超过百分之三十，百分之三十。 q 一， 光模块已经开始放量了，半年报肯定超预期， 超预期，市场已经把二零二七年一百二十亿利润的预期都打进去了。你半年报再怎么超能超得过一百二十亿？ 这样半年报扣分净利润超过二十五亿算我赢。二十五亿，二零二五年上半年扣分也就十亿出头，你 q 一 才十点五九亿， q 二要做到十五亿， q 二是旺季， aipcb 产能释放，光模块继续放量，十五亿完全有可能。 行半年报扣分低于二十二亿算我赢，高于二十五亿算你赢。成交，谁输了？评论区置顶道歉，半年报见。 行，半年报见一年涨十倍的票，跌停就是信号，到时候看谁道歉，跌停只是噪音。 ai 浪潮才刚开始，半年报数据说话，我赢定了。战牛还是战熊，评论区告诉我，点赞收藏，半年报见分晓。
479大白话拆AI
01:01查看AI文稿AI文稿东山精密的资本操盘手啊，绝对是个顶尖高手，他的三套组合拳打的相当精彩，通过一个比较大的时间差，在比较低的一个价格获得了定真的这个股份， 然后通过收购一个封口期的优质公司啊，主业的经营指标得到了大的提升，同时的话，股票的价格一下子飙到了一个非常高的位置。然后在这个时候啊，启动了港股的上市计划， 按目前的市值啊，差不多四千个亿左右嘛，如果发行百分之十的股份，他就可以募集四百个亿的资金啊，相当于他之前的整个上市公司市值的资金啊，定价收购港股上市， 神一般的操作啊，资本江湖的扫地僧。
1246资本老炮小马哥
03:26查看AI文稿AI文稿东山精密从三月底的一百零三块涨到今天两百三十九块，三个月翻了一倍多。这种票你敢不敢追？别急，今天我用十大股东数据给你拆清楚，谁在买，谁在卖，散户在干什么？ 先说前提，数据，截止三月三十一号一季报到现在七十六天，七十六天里股价从一百零三涨到两百三十九。 记住了，十大股东数据是滞后快照，不代表今天大佬们还在买，但可以告诉你，那时候谁在布局。 加仓方第一名，香港中央结算，也就是北向外资一个季度狂买两千八百零八万股，加仓百分之六十七点八。而且注意这个细节。 q 四，外资卖了百分之三十九点七， q 一 又加倍买回来，说明他们对东山精密中长期逻辑是认可的，高位做拨断的。另一个加仓呢，是新华人寿的分红险，连续两期加仓百分之十 减仓方华泰百瑞沪深三百 etf 砍了一千零一十四万股，接近一半，但 etf 是 被动资金，规模缩水就得卖，跟他自己判断无关。别慌，真正要盯的是瑞远成长价值这只百亿级公募连续两期减持， 加起来砍了四百二十五万股。机构内部有分歧，汇总净流向加一千一百三十三万股主动资金净流入。结论，外资在买，保险在买，但部分公募在撤。 聪明钱方向偏正，不够一致。重点来了，前十大股东合计持股只从百分之四十一点七九涨到四十二，百分之一，多了零三个百分之一。外资买了那么多，比例怎么没涨？ 因为同期股东户数从八点一万户暴增到十点八五万户，涨了百分之三十二点八，外资的买入量全被散户稀释， 人均持股从一点六九万股降到一点二七万股，下降百分之二十四点七，看趋势 q 四，户数是降股，筹码在向大户提供。 q 一， 行情一涨，散户全冲进来了，散户在疯狂追涨，每多一个冲进来，就多一个人在高位接了外资的货，外资成本在六十七到九十块，到今天浮盈百分之一百六十六以上，真正赚翻了的是谁， 不用说了吧。支撑三条，一，外资真金白银加仓百分之六十七点八，元氏家族持股三十三二十五，一股没卖三，净流向加一千一百三十三万股， 主动资金在流动。风险三条一，股东户数暴增百分之三十二点八，最致命的二，瑞远公募连续撤退，到机构有分歧。三，股价已涨百分之一百三十二，追高风险极大， 我的判断，当前不宜追高外资成本六十七到九十，你有成本优势吗？没有，你只能等等。 q， 二，季报出来看股东户数是继续暴增还是回落， 继续暴增等于主力突破铁证，回落等于筹码回笼信号等信号，不要急， 数据截止三月三十一号，到今天股价又变了。别光看报告就冲进去，投资是自己的事，有用的话点个关注，下期继续拆别的账，我是你的十大股东拆解人，投资有风险，操作需谨慎，下期见！
20玉米
01:31查看AI文稿AI文稿东山揭秘主要就是做电路板的， ai 服务器里面那块电路板还有排线，那电路板也叫 pcb， 排线也可以叫 fpc， 还有光模块以及车载显示屏的那个叫 led 封装。看了一下他二五年的增速，扣费净利润总比增长百分之六点八，那这个增速说实话其实很慢，还有那个平均净资产收益还不到百分之十，也就是说 投资回报率不高。如果就按现在的估值来算，我觉得是已经偏高了，高了很多，真实的价值在我看来大约就三十块左右， 这是不算二六年的增速，二六年一季度他已经预告了大约增速 超过百分之五十，但超过百分之五十这是我预估的。那实际情况就是算算他二六年一整年的扣费净利润，假设他一整年超过百分之五十，他的真实价值大约也就五十到六十块之间，所以现在是严重偏高估值， 主要就是因为 ai 服务器算力这些爆发式增长确定性比较强，所以这个股价在我看来已经透支了未来两到三年的收益，让我评分的话，现在打五十分。
352朱八重
06:05查看AI文稿AI文稿东山精密的一季报太炸裂了，利润暴增百分之一百四十三，子公司索尔斯光电一个季度就赚了接近六亿，这已经不能算是单纯的果链代工厂了，他就是 ai 时代的算力产子人打住，先说结论， 所有的利好几乎都消化完了，东山精密现在已经打满了未来三年完美执行的预期，稍微有一点差错都很致命。怎么就致命了？ 索尔斯并表进来之后，毛利率直接跳到百分之十九，利润引擎已经点起来了，我给你算两笔账，观众可以好好听清楚，不要卖关子了。说吧。第一，这两年的预期打得非常紧凑， 现在已经打满一点六 t 光模块量产、 pcb 放量、苹果供应链这三条路的预期。如果未来两年想要更上一层楼，需要赌他未来能拉到更大的光模块份额。那如果光模块的份额涨不上去呢？ 今年的平均机构预期是它能赚六十七亿，那现在四千亿估值的性价比就会差一些，大概在六十到七十倍的 p e。 也就是说，光模块订单是这家公司实现估值跃迁的唯一因素吗？几乎可以这么说，光模块肯定是弹性最大的，但它的 p c、 b 也确实不差。 好公司是好公司，但如果预期打得太满，也不是什么好事。但现在算力基建是全球大趋势啊，高端光模块的订单在未来五到十年不断增长， pcb 是 基本盘，光模块是最大的增量。这两个都是站在风口上的，你别急着喊什么 ai， 什么算力，低端 pcb 都是产能过剩的， 高端 pcb 虽然有门槛，但在东山精密的营收里占比还不高，暂时撑不起高估值，而真正赚钱的还是靠光模块， 但光模块也有开始内卷的趋势了。这一轮东山精密的估值重塑，本来就是因为光模块啊，光模块的门槛高，护城河也高，订单都排到二零二八年了，生产的都不够卖的，没什么可担心的。 我对光模块这个板块最担心的就是这个问题，缺口大不代表你能一直赚钱，大家一起扩产内卷，毛利率从百分之四十降到百分之二十，利润就要腰斩， 估值可是要戴维斯双杀。目前市场所有的光模块公司都有这个潜在的风险。现在全球算力紧缺，各大企业都在抢算力基建呢，你这个担忧起码要到二零二八年才能实现，有什么可怕的？ 而且还有主页 p c p 称着估值，未来利润再差能差到哪去？那不就风险叠加了吗？订单排到二零二八年，估值也打到了二零二八年，然后扩展周期也刚好在二零二八年，这一切好像都在二零二八年会有三重。戴维斯， 这就很可怕了呀，你先搞清楚为什么市场愿意给他高估值。最重要的是，东山精密的光模块跟易中天这种是不一样的。 怎么不一样了？别人是买芯片回来组装的二道贩子，但东山精密是从头到尾自己设计自己制造光芯片的硬核玩家，全球能做到这点的不到五家。 现在八零零 g 光模块试占率超百分之十五，下一代一点六 t 已经在路上了。其实它这个技术确实是稀缺，是真正的科技型公司，而不是组装厂，而且这家公司运营杠杆系数二点七。简单说就是东山精密收入每增长百分之一，利润就可以增长百分之二点七。 虽然是重资产，但收购回来的新业务无疑是最好的利润放大器。你只说了顺周期的话，反过来，逆周期的收入下滑，利润会以更大幅度下滑。 二零二四年营收增长不少，但利润腰斩就是个例子。但现在是周期上行期啊。目前东山精密的客户稳定得很， 苹果柔性版份额百分之三十五，英伟达 ai 服务器电路板通过认证，特斯拉四六八零电池也是它供货，它是三重概念叠加，顺周期，那可是最锋利的。毛万亿不是梦啊。 但苹果一家客户就占了将近一半的收入，几个客户就决定了公司的命运，这几家公司压价的话，东山是没有抗议权的。别慌，从存货和合同负债来看，目前东山精密还在不断备货扩产呢，产能一释放，利润天花板可能一百五十亿都不止。现在看的是未来三年的增长， 利润在后面，股价在抢跑，等利润真的兑现了，股价可能已经涨完了。现在看就是看五六年之后了。三年你以为当卧底吗？人家的财务状况在变好， 我为什么不能盼到五年之后？巴菲特也说要持有十年，那换个角度，利润在暴增，但现金流在下滑，你怎么看？现金流肯定会下滑啊，所有高增长的企业都要破产，现金流自然就不会充裕。现金流充裕的企业一般都没什么增长了。百分之六十四的负债率，一百七十多亿有息负债 你怎么看？东山金蜜想在 h 股上市，就是为了优化资本结构，把负债率降到百分之五十以下，这一点管理层都在未雨绸缪，如果上市失败呢？ 百分之六十四的负债率在 a 股制造业里属于最高一档。现在港股 ipo 真的 跟吃生菜一样简单。不要总往坏处想，外资可是很看好这家企业的。光模块现在全球是卖房市场，谁能交货谁就是老大。索尔斯有资研发芯片就是最大的底气。现在最大的问题是，市场都在博弈，它的索尔斯到底值多少钱， 在二十六年的年报出来之后，一切都会见分晓，很多机构都拿它没谱，所以市场的炒作预期是非常严重的，十二家国内券商一致看好目标均价四百多，如果索尔斯光芯片的预期兑现，当前六十倍前瞻 pe 会快速消化到三十倍以下，那时候就不可以说它高估了。 问题就在这啊，国内机构只会释放好预期，他们永远都不会唱空。外资给东山的整体预期都不超过两百块钱，相信内资还是外资由你说了算， 只能说大量预期都已经被消化完了。我还是那句话，在 ai 算力超级周期里，最大的风险不是贵了，而是根本没上车。东山精密是高贵的自研光模块，而不是 a 股那种组装厂， 它的估值逻辑可要比组装厂高得多。想明白这一点，你才能想明白为什么 ai 周期如此疯狂。你就是说国产替代站起来了吗？我认，但也不能有这么邪门的估值吧，这是我们国内发展的大方向， 你想想，如果未来有一家国内大厂能给到像英伟达那么大的订单，那东山精密这种纯写自言的公司就能吃到最大的份额，这就是大伙给他高估值的原因。 预期是预期，纪律是纪律，没摔过的人肯定是不知道痛的，希望你能懂。以上仅为商业逻辑拆解，不构成任何投资建议。投资有风险，决策需谨慎。
2773土豆看财报
05:46查看AI文稿AI文稿这份花旗的研报是个事件。快评，东山精密发了一个大公告，子公司索尔斯光电要拿十二亿美元自筹资金，在常州和其他地区扩建光芯片和光模块儿，能换算成人民币大概八十六亿元。 这是 a 股近期光通信赛道最大的一笔单一扩产投资。先说一下东山精密自己代码零零二三八四，深圳上市， 市值现在多少？四千五百六十二亿元，折合六百七十一亿美元。一家原来做精密结构件的公司，现在变成 a 股光通信龙头之一。 而且这次扩产用的是子公司层面。索尔斯光电这家公司是东山精密二零二二年通过收购拿下的美国老牌光模块公司，技术底子来自硅光集成芯片， 他们扩展的方向是光芯片加光模块，光模块属于成熟赛道，但光芯片是更上游附加值更高的部分。 花旗特别提到一个细节，这次官方公告之前，已有媒体提前透露过相关消息，东山精密计划投十亿元建设年产五百万只光模块产量，另投二点三三亿元建设年产四千八百个供风装光学产量。 供风装狂学这四个字，今天一定要展开说一下，这是当下人工智能服务器最热的技术趋势。 简单说，过去算力芯片和光模块是分开的，电信号要先转成光信号再传出去，而供风装光学是把光引擎直接封到算力芯片旁边，延迟更低，功耗更省、密度更高。 英伟达、博通、谷歌都在推这条路。所以东山机密这次破产，共封装光学产能四千八百个，意味着他们已经从下游客户拿到了二零二七、二零二八年的先期订单，不是堵赛道，是订单驱动的扩展。 花旗的判断很直接，这次官方公告会坚定投资者对人工智能光通信需求强劲的信心，下游人工智能算力需求紧喷，产能紧张，需要这种十二亿美元级别的大投入才能解决供给侧瓶颈。 然后讲一讲估值，花旗用的是分布加总法、东山精密四大业务分别给估值。 第一块，原有业务主要是柔性电路板和苹果链结构件，给十五倍二零二六年适应率，因为这是过去五年的均值。第二块，光模块业务，十五倍，二零二七年适应率。第三块，也是最有意思的一块，光芯片业务，五十倍，二零二七年适应率。 第四个，人工智能印制电路板业务，二十倍二零二七年适应率。这里有个重要变化，花旗几个月前给光芯片的估值倍数还是三十倍，这次直接调到五十倍，倍数上调百分之六十七，这是市场对光芯片资产重定价的关键信号。 为什么这么大动作？因为光芯片这块，过去 a 股几乎没有可比，公司估值毛一直在摸索。今年随着英伟达共封装光学路线落地台机电硅光封装产能放量，全球光芯片赛道的可比，公司估值整体往上抬， a 股龙头自然跟着抬。 现在说一个意外的细节，花旗这次报告给的目标价是两百二十五元，意味着潜在空间负百分之九点七是个负数。 这就是这份研报最有意思的反差评级，还是买入，但目标价低于现价，花旗自己也说不出涨这个字。这种情况一般有两种解释，第一种是评级和目标价滞后于股价快速上涨。第二种是分析师在等下次正式报告里再上调一次目标价。 这里有个时间轴对比，能更说明问题。花齐两个月前那份报告，当时目标价一百四十八元，股价一百零九元，到这次最新报告，目标价已经上调到两百二十五元，股价飞到两百四十九元。两个月里目标价上调百分之五十二，股价涨了百分之一百二十八，股价跑的比目标价快的多。 所以投资者真正需要思考的不是现在能不能再涨百分之三十六，而是光芯片倍数从三十倍跳到五十倍之后，下次会不会再跳到七十倍甚至更高。这是赛道处于估值毛向上漂移阶段的典型特征。 再说几个风险点，第一，柔性电路版模组业务从海外同行那里抢份额的进度可能不及预期。第二，特斯拉相关业务在中国新能源车价格战压力下增速放缓。 第三，光电业务，也就是发光二极管那块继续亏损，需求弱，竞争激烈。第四，原材料涨价。 第五，是最敏感的中美地缘政治风险。光芯片技术属于半导体范畴，国内龙头扩展美国子公司索尔斯在美国资产是不是会被影响是要持续观察的。 但短期内更直接的风险其实是估值消化。东山精密今年股价已经涨太多，光芯片估值倍数从三十倍跳到五十倍，这件事虽然方向对，但短期股价反应已经过激进。 总结一句，这是一份短期估值已经透支但中长期蓄势、被官方公告沓实的事件性研报，短期持仓的投资者可能需要消化筹码。长期跟踪人工智能光通信赛道的资金会把这份公告当做产能落地加订单兑现的关键起点。 这条人工智能光通信链上 a 股的几个龙头位置，可以做一次横向梳理中，继续创、华工科技、天福通信、东山精密、新益盛 今年都在各自的细分位置上吃光通信红利。这次东山精密十二亿美元落地，是整条链估值上台的一个标志性事件。
995牧哥研报解读
02:24查看AI文稿AI文稿东山金币，一九八零年起源于苏州东山镇，股票代码零零二三八四，收入按占比从高到低， 第一，电子电路板，营收二百五十六亿，占公司总额收入百分之六十四，毛利率百分之十七。软板 fpc 全资子公司 mflex 做，营收二百一十八亿，占公司总营收百分之五十四，毛利率百分之十六。 fpc 全球第二二十五的份额。绑定苹果 硬版 pcb 全资 marktech 做，营收三十二亿，占公司总营收百分之八，毛利率百分之十八。七十八层超高多层板静音伟达 ai 服务器软硬结合版，营收五亿，占公司总营收百分之一，毛利率百分之二十七。 第二，触控面板及液晶显示模组，营收六十亿，占公司总营收百分之，毛利率百分之四点五。第三，精密组建，营收五十九亿，占公司总营收百分之十五，毛利率百分之七，包括电池壳板、水冷板、电机壳板。绑定特斯拉未来理想比亚迪， 二零二零二五年十一月一亿欧元收购全资法国 g m d， 补齐欧洲车身骨架和底板服务标志雪铁龙、雷诺大众。 第四，光模块，营收十四亿，占公司总营收百分之三点五，毛利率百分之三十七。两百 g 的 eml 光芯片，自己率百分之九十九。八百 g 批量交付一点六 t 送样英伟达 mate， 其他十一也是 l e。 二零二五年 q 四，已剥离初心核心壁垒，全球唯一打通光芯片光模块 ifo 系 pcb 全链条两百 g e m l 光芯片，国内少数七十八层超高多层板进入英伟达二零二五年，营收四百零一亿二零二六年一季度营收一百三十一亿，增百分之五十三，规模净利润十一点一亿，增百分之一百四十三，扣分十点六亿，增百分之一百六十七， 毛利率百分之十九点三。竞争对手 pcb 分 三类，第一类是云端 ai 服务器 pcb， 深鸿科技 ai 算力 pcb 全球第一，毛利率百分之三十五，互联股份二十二层以上，占比近六层。第二类手机 fpc， 蓬顶科技连续全球第一，东三精密子公司 m flex 第二，实现了百分之二十五在边缘 ai 在 终端本地跑，东三精密子公司 maotek 全球第一。总结，东三精密是 ai 算力全占硬件龙头，光模块打开第二曲线，但客户集中，债务攀升，整合症痛是中期考。
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07:16查看AI文稿AI文稿东山精密现在最大的分歧不是业绩会不会增长，而是索尔斯到底应该按光某快场估值，还是按光芯片平台来进行估值。二零二五年，东山精密的规模净利润十三点八六亿元，二零二六年的一季度，单季度的净利润就已经达到了十一点一零亿元。 索尔斯只占了公司百分之十六点零二的收入，却贡献了百分之五十二点九二的利润，这说明东山精密的利润中心正在从消费电子的 fpc 转向了 ai 的 光通信。索尔斯同时具备了光芯片、光气件、完整光模块的能力， 其中一百 g e m l 芯片在四百 g 和八百 g 的 光模块中累计使用超过了千万颗。两百 g e m l 已经进入到了量产阶段，主要支撑八百 g 和一点六 t 的 光模块。所以，索尔斯既要参考中继续创新益盛等光模块公司，也要参考 lumenta、 coherent 和圆结科技等光芯片公司。在产品的层面，索尔斯的 e m l 芯片更适合对标 rumpton， 商业模式层面，它更接近于同时覆盖芯片器件和模块的 coherent， 海外成熟的光芯片龙头市场。主要看到二零二八年摩根大通的 估值口径显示， rumpton 和 coherent 目前大约交易在二零二八年，预期利润二十五倍 pe 左右。 国内最直接对标的就是元杰科技，截止二零二六年的六月三十日，元杰科技股价约一千八百八十六元，按转增后约一点二四五亿股计算，市值约在两千三百四十八亿元。 目前机构对元杰科技二零二八年的经营利润的预测主要在十七点二二亿元到二十二点九二亿元之间，对应的一百零二倍到一百三十六倍的 pe， 按约二十点五亿元的中间预测来计算，大约是一百一十四倍的 p e。 海外龙头给的是成熟业务的估值，圆结科技给的是纯光芯片、国产稀缺性 小利润基数和远期技术期权的估值。从当前的利润规模和产品的交付来看，索尔斯整体的业务确定性会更高，但索尔斯没有单独的透露 eml 芯片的收入、毛利率和利润，所以不能直接套用原结科技一百倍的 pe 的 纯光芯片的估值来做计算。 索尔斯的合理估值层级可以这样来进行划分，三十倍的 pe 对 标成熟的光模快差，四 十倍的 pe 对 应两百 g e m l 量产和光芯片模块的一体化平台，四十二倍的 pe 对 应的是芯片属性。进一步带验证，四十五倍的 pe 对 应市场将索尔斯视为国产高速光芯片的核心资产。 东山精密当前的估值存在争议，本质上是市场是否愿意把索尔斯从高端的光模块厂重新定义成为光芯片的一个平台。 以下不是公司的指引，而是我本人基于二零二八年的情景来做的计算，按照一季度利润贡献比例粗略的计算，索尔斯单季利润贡献约五点 九亿元，简单年化约为二十四亿元。保守的情景，按照光模块场的估值，假设二零二八年传统的业务净利润三十五亿元，给予二十五倍的 pe， 索尔斯的净利润九十亿元，给予 给予三十倍的 pe， 对 应的估值约为六百三十亿元。一百一、一千一百二十五亿元和两千七百亿元合计约为四千四百五十五亿元的市值。这个情景意味着索尔斯继续增长，但一点六 t 的 放量，客户的拓展和全球的份额提升都是低于市场的预期的。 截止二零二六年的六月三十号，东山机密的总市值是四千八百零五亿元，保守情景已经基本做了一个反应。那第二种是中性的一个情景的预测，芯片模块的一体化平台。假设二零二八年传统业务净利润四十亿元，即以二十倍 pe， aipcb 净利润五十亿元，给予三十倍的 pe， 索尔斯的净利润一百亿元给予四十倍的 pe， 对 应的估值分别是八百亿元、一千五百亿元、四千亿元，那么合计的总市值是在六千三百亿元， 较当前的市值理论空间还有百分之三十一的上涨空间。这里四十倍已经包含了两百 g e m l 的 量产，一点六 t 的 持续放量和芯片模块一体化的整个的价值。索尔斯要从 当前年化约为二十四亿元增长到一百亿元，核心不是简单的破产了，而是一点六 t 成为主力的产品，两百 g e m l 自供率提升，并且改善毛利率，同时导入到更多的核心客户 乐观情景的预测，芯片属性得到明确的验证。假设二零二八年传统业务净利润四十亿元，给予二十二倍的 pe， aipcb 净利润六十亿元，给予三十二倍的 pe， 索尔斯的净利润达到一百三十亿元，给予四十二倍的 pe， 对 应的估值分别是八百八十亿、一千九百二十亿、五千四百六十亿，那么合计的市值就是八千二百六十亿元， 相较将相较于当前的市值理论的空间是百分之七十二。这个情景是要求索尔斯进入更多的头部客户，一点六 t， 形成规模化的收入。两百 g 的 eml 芯片自功率和良率持续地爬坡，并且透露能够证明光芯片的价值的数据。 估值上线的情景，国产高速光芯片的核心资产。那么假设二零二八年传统的业务净利润四十亿元，给予二十二倍 pe， aipcb 八十呃，七十亿元，给予三十五倍 pe， 索尔斯净利润达到一百五十亿元，给予四十五倍的 pe， 对应的估值总和来算的话，是一点零一万亿元的一个市值。这一情景需要要求索尔斯真正地进入全球一线。两百 g e m l 形成明显的成本与毛利的优势，同时市场将其视为国内高速光芯片平台，而不仅仅是光模块厂。 这种情景我们来做一个整体的汇总，保守的市值约为四千四百五十五亿元，中性的市值约为六千三百亿元，乐观的市值是八千二百六十亿元， 估值的上限是一点零一万亿元。东山精密现在不是低估值的一个股股票，而是处在保守情景已经反映中性情景尚未完全反映的一个位置。那接下来我们就看三个重要的指标。 第一个是索尔斯单季的利润，二零二六年下半年是否能够提升八亿到一百亿元， 二零二七年是否能够稳定在十五亿元以上？第二个就是一点六 t 两百 g 的 eml 芯片来进行兑现，重点看一点六 t 收入的占比，客户数量和毛利率，以及两百 g 的 eml 的 量率、自供率和 产物的利用率。尤其是要看公司是否开始透露两百 g e m l 芯片的产量、自功率、量率和独立的收入。只有这些数据开始出现的时候，市场才有充分的依据把索尔斯从光模块厂重新定义成为光芯片的一个平台。 第三，自由的现金流。如果利率仍继续增长，但经营的现金流无法覆盖整体的资本开支，利息和债务估值的上休就要开始打折。所以东山精密未来最大的看点不是光模块卖了多少，而是索尔斯能不能被市场重新定义成为光芯片的平台。
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