科技公司CAPEX是什么意思
what's up？ 大家好，我是小新，咱们今天呢，一个视频一网打尽。最近啊，应该说近两年资本市场和 ai 界最火的一个词是什么呢？就是 capx， capital expenditure 资本性支出。 capx 资本性支出这个词可以说是持续霸榜各种财经新闻和 ai 界新闻， 它到底是什么？在财务报表端应该如何计算？今天咱们一个视频迅速地一网打尽。咱们先通过简单例子来讲一下什么是资本性支出。 capx 非常好理解，比如在 ai 的 时代，有一家大厂想建一个数据中心，这个数据中心是什么呢？就是 data center， 这样一个实实在在的数据中心，需要什么？需要芯片对不对？ 同时老的芯片还在折旧对不对？这个和购买芯片成了一个此消彼长的关系。 capx 资本性支出是加上去的 depreciation 折就是减下来的。好，现在关键问题来了，是在什么基础上加和减呢？是在固定资产的基础上加和减，这个固定资产就是期初的固定资产， 所以用这个例子来理解，就是这个 data center。 就 这个数据中心本身就是固定资产啊，这固定资产的价值加上资本性支出，也就是 capital expenditure， 再减去折旧，也就是 depreciation， 等于什么？等于期末这个固定资产的一个价值。那我们知道啊， chinese gap 跟 us gap 是 有区别的，在 chinese gap， 也就是 c a s 的 预警底下，这叫固定资产。 那在 us gap 里头叫什么呢？叫 p p and e property plan and equipment。 所以 我们今天呢，就用 p p and e 作为一个整体的口型来进行演示和计算，通过一个真实的一个案例的一个题，这样呢，我们就非常清晰了，我们在分析任何未来的财报都可以用这个方法来进行。 例子是谁呢？就是我小静搞了一个自己的数据中心，一个 data center， 这个 data center 本身就属于 p， p and e， 它目前价值多少呢？一万块钱每年能产生多少营收？也就 sales 呢，能够产生两万块钱的营收，也就 sales 两个关键条件就有了。下面我们要给出两个重要的假设，第一个假设就是资本性支出的 capx 占 revenue， 也就是 sales， 也就是营收的比例多少呢？百分之十。同时第二个条件就是 depreciation， 折旧占期初的 p， p and e 的 比例多少呢？也是百分之十。 有了这两个比例，我们是不是就能把这两个数求出来啊？是这样的一个逻辑。好，那关键问题来了，为什么 capac 营收的一个比例呢？为什么 depreciation 是 期初 ppe 的 一个比例？非常非常好理解。回答第一问题， data center 这 ppe 的 规模决定了我能产生多少营收。第二点，我 ppe 本身的规模， 我一定要同比例进行一个折旧，对吧？我现在有了这么多固定资产了，我要根据它的量进行一个比例的折旧，比如我进了一百台电脑，那这每台电脑都折旧的加在一起，这就是我折旧的一个总量。所以很关键一个逻辑就是 checkbox 一定是 revenue sales 的 一个比例，同时呢， depreciation 一定是 beginning 变现的一个比 例。这逻辑首先是讲通的啊，同时这个逻辑也不是我定的，是谁定的呢？是国际金融机构统一来定的啊，所有投行，去到任何一家投行，任何一个金融机构，它都是这样来进行一个预测的。 好了，讲完逻辑和条件了，我们是不是可以开始进行计算了？ beginning p， p， n， e 是 一万，加上 capax， capax 多少呢？是 revenue 的 百分之十，也就是两万的百分之十多少呢？两千，所以是一万加两千等于一万二，这时候下一步就减去 depreciation， 也就折旧了，对不对？折旧是 beginning p， p， n， e 的 百分之十，也就是一万乘以百分之十，多少呢？是一千。所以整个公式计算下来是一万加上两千等于一万一，再减去一千等于多少？等于一万一。 这一万一就是我们的 ending balance。 是 什么的？ ending balance 就是 我们 p， p and e 的 end balance。 所以 p， p and e 在 期末的这个数据多少呢？就是一万一，这也叫期末固定资产的一个数据啊，非常的直观，一目了然。那这样的计算叫什么呢？叫 base 计 算。 b， a， s， e， beginning balance， addition， subtraction and ending balance， 所以 是 base， 这样的计算。任何 balance sheet， 也就是资产负债表的数据，我们都要进行这样的一个计算， 为什么呢？因为 balance sheet 资产负债表永远是个 snapshot， 是 一个时点快照，而不是一个流程的记录。现金流表 cash flow statement 和 income statement 都是一个流程的记录，记录这一段时间发生了什么。但是资产负债表是这一个节点的 一个快照，所以就意味着有两个资产负债表，期初的和期末的。所以公务员节里一个公司有四张报表，期初的资产负债表， beginning balance sheet cash flow statement， 现金流表、 income statement， 损溢表和期末的资产负债表，也就 ending balance， 实际上是四张表。今天咱们成功的一个视频一网打进了什么是 base calculation， 什么是 capital expenditure？ 非常重要的一个 term 啊， 还有 depreciation。 所以 咱们之后再听到 capx， capital expenditure 的 时候，都非常清晰的到底是什么，同时在财务报表里计算它起了一个什么样的作用。最后我再多唠了一句，它一定是 capx。 为什么不是 capx？ 因为 cap stands for capital， 所以 它一定是 capx。 感谢大家收看，我是小金，下期再见！
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12:10查看AI文稿AI文稿这条视频讲存储，讲存储前，先说一下大方向，关键点位一定是收费站，因为不管是基于严谨的逻辑推演，还是基于经验，一定有很多人认为突破不了关键点位， 这就会带来兑现。而如果我预判了你的预判，即使我相信会有长牛，那我也会提前兑现。而如果你预判了我预判了你的预判， 那你就会兑现的更果断，那这种心理博弈就会带来震荡，震荡到一定程度后，相信长久的人又会重新入场。那此外呢？去年的经验大家应该能够看到，在关键点位的附近，情绪过热的时候， 管理层也会主动出手降温，但是在降完温之后，高景气的行业还是会继续冲，没景气度的行业也不会被轮到那回到存储， 首先是一个认知前提。第一，存储芯片这个东西，它在全球范围内并没有特别大的技术门槛，尤其是传统的 dram 和 nrd， 过去被看成是极度标准化的大宗商品。第二就是正儿八经跟 ai 有 关的国产存储芯片厂商，也就是做 dram 的 长兴存储， 做 nrd 的 长江存储，这两都还没有上市，当然了，长江也进入到了 dram 赛道，要挑战先进 dram 制程，这句话是严谨的 ai 让我补的。 那国内上市的存储类公司主要都是什么呢？我们简单粗暴的分为四类，第一类是中邮制造层，主要是专注于特定存储芯片设计研发类的公司。存储芯片主要分为 dram 和 flash 两个系列，数据中心和 aif 服务器主流用的芯片主要是 dram 吸分下去的 ddr、 五 hbm 及 ddr 以及部分 nine、 flash 组成的企业级 ssd， 这些比较先进的产物 主要是海力士、三星、美光、铠侠这些知名的头部存储厂商在生产，那国内上市公司的产量相对来说就比较落后一些，比如 dram 系列下面的 ddr 三、 ddr 四这种更早待机的产品，以及 flash 系列下面的 land flash 和 norflash。 land flash 方面 海外有些厂商已经减产了，但是国内的厂商在这部分的生产能力上面也没怎么跟上，而 norflash 这种已经是国外厂商不太想做的，主要用于消费电子、工业、汽车的产品，甚至国内有些公司的潜能还在 s、 l、 c、 n 的 e prom 这种被定义为过时产品的产品。 那第二类的上市公司也是在中油制造层面，它们主要是提供高端芯片分装测试服务的厂商，这两块都是有比较高的技术壁垒， 比如有些厂是 a、 m、 d， 因为达指定的分测大厂，有些的 h、 b、 m 分 测能力很强，能够比较好地确保芯片从金源到产品， 而有些则是给海力士、长芯存储这种高端产的提供材料。那第三类上市公司就是更靠近下游应用层的模组和解决方案厂商，它们主要是把芯片集成组装成终端产品， 有些只是提供解决方案，更靠近终端设备。这里面其中某些公司号称会往产业链的上下游延伸，比如向上做芯片研发、测试、一体化等等。 第四类就是代理国际大牌存储芯片的分销商，这里面有些公司去年在市场上其实是被诟病的，因为有些机构小伙伴觉得分销商赚不了多少钱，也不一定能出业绩，但是狂热起来市场也还是在炒。 那这四类公司的特征是什么呢？第一类，芯片设计类公司，技术门槛比较高，但是 t 二一产的的公司都没有上市，已经上市的在高端存储方面没有多少产能， 可是呢，他们毕竟处于产业链的上游，毛利率比较高。第二类就是分装测试类的公司，他们有比较高的设备和工艺要求， 也配套进了海外大厂的高端产业链，位于产业链中，有受益于产业链扩张，参与全球 a r 链的公司主要都在这里。第三类就是模组类公司， 技术集中在系统集成和主控芯片，规模化生产的能力很重要。第四类就是分销类公司，它的技术含量比较低，但是对资金和渠道的要求比较高，整体受益于涨价周期，但是收入弹性肯定是不如前面几类的。那这个就是国内存储主要是在涨价， 在海外带来了轰轰烈烈的行情，国内直接映射了过来，也轰轰烈烈的一把，这是第一个又能套 ai 又能套涨价趋势的品类。此后国内的资本市场都仿佛打通了任督二脉，疯狂找各种 ai 赛道，里面的涨价逻辑也就有了。后面大家看到的 pcb、 光纤电子部、 鸿博、零化英等等，这个东西其实是资本市场合力促成的，如果你要价格涨得猛，企业就要屏住，不破产、扩不破产，其实都是非常主观的企业。跟你说一万个理由跟逻辑，背后只有一个人性之点，就是怎么样才能够利益最大化。那涨价历史我就不复盘了， 只有在涨价逻辑有效的时候复盘，涨价过程才有意义，因为它能够帮助你发现路径，从而预测涨价是否能持续。 但是存储的逻辑已经从涨价周期转向成长，再到最近的扩产 capx 资本开支，全球存储的涨价从二零二五年三四月份开始，到了二零二六年，部分早前投产的 h b、 m、 nine 的 产线都已经能够出货了。 因为资本市场是炒预判你的预判，所以不管这些产线是否已经能够大规模量产，或者是否能够缓解存储供应偏紧，价格处于高位的局面，只要释放产能，对于涨价逻辑来说， 它就是一个利空。而存储价格方面，今年一到二月份依旧在上涨，到了三月份的时候， dram 现货高价回调，四月份也出现了小幅震荡下行， 虽然同期 flash 的 价格还是在向上。那市场对于回调的解释是，有些囤货商开始出售，即便合约价仍然在增长，但是囤货商或许是春江水暖鸭先知的出手了。激进一点的说法还有，这个 标志着二零二五年四月以来开启的连续涨价周期正式终结，所以基本在今年三月左右， 涨价逻辑就已经不稳了，大家从海地市的走势上也能够看出来。但是这时候随着一季报的发布，由于业绩大超预期，全球分析师都在说海外的存储公司开始讲成长逻辑， 从周期向成长型 ai 基础设施资产的价值重估。讲周期的时候以 pb 为矛，讲成长的时候就要以 pe 为矛，那这个就是今年四月以来发生的事情了，伴随着 q 一 业绩爆量大，超预期存储的情绪也重新点燃了起来。成长逻辑的趋势有这么几个，第一， 需求侧方面， ai 推理和 a 阵的话，让通用服务器和数据中心的内存宽带容量需求快速抬升。 四月份韩国的存储出口同比增长了百分之二十七百八，创下了二零零八年以来的最高增速。那分析师就说这个就是对于需求强劲的高频数据验证。第二个是商业模式上，从现货加短约转向了长协加，财务约束，厂商们开始签署三到五年的合约， 所量所价引入预付款、金融担保等等，那么原厂的盈利可预测性就大幅提升，周期的政府就会显著收窄。那么海外分析师的趋势逻辑就是整个商业模式变化了，且价格在高位被长斜锁定，需求一直维持高增， 那么盈利就会维持高增长，那可不就是高成长的逻辑了吗？至少得是一个周期成长吧。那目前对于海外存储龙头的估值，已经将二零二六年整年的合约与盈利表现基本记录了， 甚至交易到了二零二七年的边际变化和可持续性。但是关于成长这个趋势，国内有买房机构的小伙伴还是抱有质疑的态度的， 核心观点还是在于存储这个东西没有什么技术门槛，主要就是 ai 需求短时间内的扩张太快了，产能一下子出不来，所以价格才会在高位被锁定，那如果产能跟上，即使需求高增， 价格还是会有回落的。只是说阶段性的，可以理解为周期成长，但是最终还是会回归到周期，那毕竟国内的机构不太参与海外的这些公司，所以对他们的固执跟踪也没有那么细致。 海外存储公司过去一个月的表现，很难说包含了多少大韩民国年轻人的狂热，毕竟年初质朴内薄，从基本面来说，机构都没有想过能被韩国年轻人怼的这么高，简直是怼的人头皮发麻。那这里还有一个问题啊，如果讲成长逻辑的话，理论上是很难渗透到国内厂商的， 因为涨价逻辑是高端产能挤压低端产能，造成全行业的涨价，那国内厂商稍微技术落后一点的存储芯片也会跟着涨价。但是到了成长逻辑， 就属于对未来订单业绩的定价，国内的厂商大多数也拿不到海外这些巨头的订单，能参与到海外 ai 链的就那么几个公司，大家可以自己去 ai 问一下。此外呢，就是毕竟存储不是完全的成长逻辑， 虽然分析师会说这个高位的价格会维持到二零二八年甚至二零二九年，存储龙头厂商出于利益诉求也没有必要现在就去积极破产。但是还没有上市的中国存储大厂， 它们在积极扩展呀，随着产量释放还是会影响价格的，那么会对目前的估值造成多大冲击，也很难量化。那话又说回来， 海外存储如果继续有行情，国内市场是不可能不跟的，成长逻辑既然跟不住的话，就只好跟对上游的拉动了。目前已经有券商分析师把存储跟国产算力、海外算力并列列为三个产业链。 这里的趋势逻辑主要 fox 在 存储扩展对上游设备的需求拉动很大，我将其简称为存储 capx。 市场相对的共识是，长兴存储可能在二零二六年 q 二末到 q 三上市，长江存储预计在二零二七年左右上市。那长兴在二零二五年十二月底透露的招股书显示，拟募资两百九十五亿元，这些钱基本都用于扩展建设 机构。小伙伴说，去年一些机构布局存储相关企业，其实也就是冲着两存上市的大题材去的，只是没有想到海外存储能够被炒成这样。那后续对于存储的判断，一方面要看长兴上市之后对相关板块的情绪刺激情况，另一方面也是以美光的走势为矛，在动态跟踪。 所以家人们，你们也不要想着一劳永逸，该学的还是要学，该跟的还是要跟。那根据机构统计，两存预计二零二六到二零二七年合计新增产的每个月十到十二万片， 主要聚焦三 d、 n 的 和 h b m， 设备投入估算在一百五十五到一百八十五亿美元区间。长新的上海新厂，二零二六年下半年设备开始进场，二零二七年投产， 长江的三期武汉新厂也是预计在二零二七年投产，这个就会带动二零二六年开始设备签单与交付高峰。几个扩产会影响的。 具体的西风行业包括第一个前道综合平台，这个优先极高，订单覆盖广，包括刻蚀薄膜、 e c p， 热处理、注入 c v d a l d 等等， 它适配三 d、 n 的 和 d r m h b m 的 全流程关键环节。第二个就是清洗 c m p， 还有部分的 e、 c p 剪薄注入等等，对应的是三 d n 的 层数上行 与 h b m 分 装的关键工序。第三个就是光刻前后以及前道检测，包括涂胶、显影、间隔布局、量测检测等等，它会受益于良率工程与制成控制的区沿。第四个就是先进封装， 主要是 hbm 链，它包括 tcb 混合件和切割模塑、 tsv 后段核心工序等等。第五个就是高速测试和无损检测，有的是配 hbm 高数据率场景，有些公司的 sat 设备已经向两层出货。第六个就是 受限品类的国产替代，在部分技术受限的背景下，两层对本土设备的导入是有需求的，会有一部分环节出现国产替代的故事。那当然这些细缝线里面优先关注的 主要还是第一个，三 d n 的 方面包含的刻蚀、沉机、清洗、 c m p 等工序的公司。第二个就是 h b m 方面涉及的 t、 s v 混合键和减薄滑切、高速测试等工序的公司， 因为它们对应标的订单和毛利率的结构更好。那最后就是潮流趋势肯定不改。 ai 对 本条视频的建议是 希望观众在吸收趋势框架的同时，持续跟踪长新长存的 ipo 进度，以及美光海力士财报指引中长斜锁定数据的变化， 再以及现货与合约市场价格差的收敛趋势。但还是那句话，咱们尊贵的散户肯定不会去关注的。好了，本期的视频就到这里，希望对你有用，有用的话点个赞！
3369芭菲圆
04:27查看AI文稿AI文稿欢迎来到价值投资合伙人朋友们，今天这家日本公司 ai 服务器里用的 mlcc 电容多层陶瓷电容器，预计今年同比增长百分之八十五到九十。百分之八十五到九十 啊！但它的股价已经比摩根士丹利的目标价高出了百分之三十二。需求暴增，股价透支，这两件事同时成立，到底该信哪个？ 说的就是村田制作所六九八一 t 摩根士丹利给出增持评级，但 dcf 模型算出来的目标价只有五千一百日元，而当前股价是六千七百二十七日元。 好公司和好价格之间隔着市场预期，这条河今天就拆。这条河到底有多宽？先看两边的说法，左边是市场正在 price in 的 ai 服务器，是全球龙头，需求暴增等于买村田。 右边是数据实际在说的需求确实暴增，但股价已经把很多好消息提前消化了，而且涨价预期还没有兑现。我们先看需求端 mlcc 在 ai 服务器里到底有多重要。 ai 服务器需要的 mlcc 数量是传统服务器的好几倍， gpu、 电源管理、信号处理，每个环节都要大量电容。 村田在这个市场是全球龙头，管理层计划二零二七财年扩展百分之十，二零二八财年进一步扩展到百分之二十到二十五。产能增加，叠加产品组合优化、微型化和更高电容产品推动 asp 提升 需求这么强，目标价为什么只有五千一百日元？这里有个关键细节， m l c c 的 asp 虽然持续增长，但驱动因素是产品组合优化，不是同类产品涨价，公司限阶段并未对同类产品实施涨价，价格下跌变得温和了，但还没有转为上涨， 就是说量在增，产品在升级，但定价权还没有完全回来。这就能解释为什么目标价看起来保守。 对，还有一个细节，二零二七财年扩展百分之十，刚好满足需求增长。但二零二八财年如果要扩百分之二十到二十五，需要新增八百亿日元资本支出。两年投入八百亿，这是对未来需求的一个大赌注。如果 ai 需求不及预期，这些产能就会变成负担。 打个比方就清楚了， ai mlcc 需求像一列高速飞驰的高铁，村田站在轨道正中央， 问题是股票已经提前跑到下一站等着了人。话说基本面好是对的，但六千七百日元的股价已经把很多好消息提前消化了。 五千一百日元的目标价用的是 dcf 模型 wacc 百分之六点二贝塔一点零九，二零三六财年以后假设零增长，这是一个比较保守的假设，给了安全边际，那八百亿日元的 capx 赌注值得吗？ 管理层认为 ai 数据中心应用在二零二八财年，需求会进一步大幅增加，所以才敢投八百亿。 但 dcf 模型里零增长的假设，意味着分析师不完全相信这个需求能永远持续。这就是市场和公司管理层之间的核心分歧。风险在哪里？三把剑悬在头上。 第一，汇率日元每升值一日元，营业利润减四十五亿日元。 第二，全球经济如果波动， m l c c 需求可能骤降，被动原件就是这样，跟经济高度相关。 第三，扩产后，如果 ai 需求真的不及预期，产能过剩会把利润压得很惨，高端手机需求弱于预期也是风险。总结，村田制作所站在 ai m l c c 需求爆发的最前沿，这没错， ai 服务器 m l c c 增百分之八十五到九十，扩产八百亿日元， 这些都说明公司自己非常有信心，但股价六千七百日元已经超出 dcf 目标价百分之三十二，说明市场在 price in 一个比分析师更乐观的未来， 好公司和好价格之间，隔着市场预期，这条河，村田肯定是好公司，河有多宽，观众朋友们自己衡量。 感谢观看，记得点赞订阅价值投资合伙人。另外也欢迎到我的橱窗看一下，里面有我精选的投资书籍，希望能帮助大家更好的构建投资体系。本内容仅代表个人观点，基于公开研报分析，不构成任何投资建议。市场有风险，入市需谨慎。
60价值投资合伙人
04:18查看AI文稿AI文稿想象一下，你花了一千九百亿建了一条超级高速公路，结果却发现每天收的过路费，连修补路面坑洼的钱都不够。嗯，这听起来确实挺让人绝望的，对吧？就是二零二六年的微软。欢迎来到德式伟恩的财报研读。今天，我们为你准备了一份相当硬核的资料， 这是微软二零二六财年的深度财务与战略审查报告。没错，我们的任务就是带你透视这家曾经轻资产的软件巨头，在向 ai 基础巨头转型的时候，正在经历怎样惊人的阵痛期。 咱们摊开来说啊，先看报告里最具视觉冲击力的数据，二零二六财年，微软的资本开支高达一千九百亿。 哇，一千九百亿，这个体量真的是前所未有！是啊，而且更有意思的是，它的折旧摊销增速达到了百分之三十一点五， 远远超过了百分之十八点三的营收增速。我就有点纳闷了，按理说，微软那么赚钱，这里面最引人深思的地方就在于，这种错位反映出了微软所谓的重资产防御主义。你刚才那个高速公路的比喻其实非常贴切。嗯哼，过去的软件开发就是一次性投入， 然后无限复制，毛利极高。但现在呢？微软买的是海量的 gpu、 算力，这些硬件每秒都在迅速贬值，这就是折旧，也就是烧钱的速度赶不上赚钱的速度了。 没错，满足算力需求的前置投入实在太大了，这是一个典型的时间差陷阱。明白了，那么这里就到了真正有意思的地方了。既然路修得这么费钱，企业客户到底买不买单？嗯，这也是华尔街目前最关心的问题。对啊， 账面上看， copilot 有 两千万个付费席位，增长达到百分之两百五十。听起来很猛，但是我在报道里发现了一个很危险的数据， 它的日活用户，也就是 d a o， 只有区区六百万。这确实是个非常夸张的落差，相比之下， chat g p t 的 日活可是高达四点四亿啊。 这难道不意味着微软在企业端正面临一场那种高签约低使用的僵尸定位危机吗？你这个质疑非常敏感，确实，数据看起来像僵尸订阅，但是大客户在初期部署 ai 之后呢？其实正处于一个非常漫长的观望期。 怎么说？就是说企业级部署需要严格的合规审查，内部数据隔离，还有员工培训。不是他们买了不用，而是需要时间去消化。但是华尔街可没有耐心等他们慢慢测试吧。对，致命的问题就在这， 缺乏长期的合约增量，导致了 r p o， 也就是剩余履约义务的转化动能大幅放缓。没错， r p o。 就是 客户签了意向但还没付的钱。未来的蓄水池嘛，这个数据环比竟然只微增了百分之零点三二，几乎停滞了。 是的，大客户发现 ai 变现速度太慢，现在对于签新合同变得极其谨慎。那这就引出了一个让我极其不解的矛盾点，既然修路成本飙升，长期订单又在放缓，微软是怎么维持百分之五十八点六的高利润的？这钱到底是从哪挤出来的？如果我们把这些线索和更大的宏观图景 联系起来看，报告里有个残酷的细节，微软实施了五十一年来首次的大规模自愿退休计划，涉及八千七百五十名老员工。同时， ceo 纳德拉抛售了超过七千五百万美元的股票，各大机构也在减持。是的，这个动作释放的信号非常强烈。微软难道是在通过牺牲老员工的薪水换取买 gpu 算力的钱吗？ 高管和机构在此刻套现，是不是代表他们自己对 ai 的 溢价都没了信心？嗯，说白了，微软正是通过极端压制人力成本来抵消我们刚才说的 ai 折旧黑洞。它现在的本质正在从一个高毛利的软件商降级为一种资本密集型公用事业， 就像底层发电厂一样。没错，投入极其巨大，回报却变得沉重而且缓慢。懂了，这次深度分析对你的核心启示就是， 微软确实正在用牺牲短期利率和内部大换血的代价，去豪赌一张未来算力罢权的入场券。这是一场没有回头路的重资本博弈。 确实如此。那么最后留给你一个值得玩味的问题去思考，如果微软未来真的彻底蜕变成了一家仅仅提供底层 ai 算力的底层发电厂，那么在这张用一千九百亿美元搭建的昂贵电网上，未来谁才会是那个真正跑通商业模式，赚取惊人暴利的超级电器公司呢？
47德仕说
05:02查看AI文稿AI文稿这里是世贸中心，今天跟大家来聊聊人工智能，为什么大科技公司还在使劲砸 capx？ 其实砸这么多钱呢，本质上就三个原因。第一个原因呢，就是 fear of missing out， 就 害怕 他担心呢，这个人工智能出来一个超级强的商业模式，把自己曾经赚钱的这些业务给颠覆掉了， 那当然没有人想做下一个科达，想做下一个这个诺基亚，所以都要砸钱去压住这个最牛逼的人工智能。第一个造出这个超级 ai agi 的， 那一定能赚到很多钱啊，这就是大家现在的一个内心的恐慌，所以抢着砸，他不愿意错过这个时代。那第二个原因呢， 就是 skyline， 就是 它只要砸钱呢，其实效果就会变好啊，你只要拿更多的芯片，拿更多的数据去训练这个 ai， 它能力就会越来越强，能力越强的赚钱的能力就越高，所以它未来潜在的变现就越多。 那第三个原因呢，就是它现在真的已经开始赚钱了，因为云服务公司呢，本质上就是买这些算力芯片，造这些数据中心，然后把它租出去， 那客户来租就直接给他付租金，有点像房地产吧，你先造房子，然后租给客户。那现阶段呢，就是客户都在排队买这房子，排队去租这个数据中心，因为大家都想去训练啊， 大家都想去推理啊，所以其实过去数据中心他们是用来存数据，现在其实不是存的是什么，存的叫算力，存的是脑力， 就是人力外包变成了算力外包。就是如果越来越多的企业，他们想拿 ai 去切换到一些员工去省点成本，那他就会去找数据中心来租这些算力，然后把这个过去的人力外包给数据中心，变成 ai 的 算力。 所以说这个逻辑一变呢，这个它基本上就是一个智力工厂啊，里面全是各种这个聪明的 ai 啊，那 他觉得只要这个 ai 能力越来越强，未来就一定能出去，所以就不但砸 kpx， 这砸 kpx。 现在市场有一个误区是什么呢？就是觉得你现在这个不赚钱， 其实是赚的，因为你不能只看这个云服务公司的增速，还要看这个 ai 给这些企业带来的成本的下降，收入的增长都要算。比如说你这个 mate 可以 拿人工智能卖出更多的广告费用了，增速更快了，这也是 ai 变现。 然后如果他裁员，最近麦塔说要裁员，你裁员降低了，成本，利润增加了，这也是 ai 的 变现，不是只有卖 ai 的 产品，那叫 ai 变现。所以说整个的这个你把成本的节省，收入的增加都算进去，再算上这个云服务的这个 ai 这个板块的增加， 总共加起来才是总体的一个回报。总体这个回报来看呢，如果你有一两年之后期算进去，其实还是不错的。 这几年大科技公司已经很久没见到确定性这么高投资项目了，就只要砸钱就有回扣啊，然后砸钱就可能不会输掉未来的战争，所以这个在他们那就是非常确定性的一件事。但是如果上次说的三个逻辑发生变化了， 那都有可能会导致这个开派克斯趋势走不下去。同时呢还有就是到底多少钱能砸？现在已经一年搞六千多亿美金，把基本上现金流都烧完了。那烧完现金他们就借债，借债也是有天花板的呀，你一家公司能达到这个债务的水平 是有一个上限的啊，你粗略估算一下，基本上就是一万亿美金一年啊，就是这五大客这个云厂商美国的啊，如果超过这个值，基本上他们的财务就都比较危险了 啊。就是算上这个，我说一万亿，算上这个借的钱，加上自己赚的钱，加上手里本来就有的钱，总共差不多一年一万亿美金， 那现在是花六千亿美金，其实还是有一定到天花板的空间，但你也不能往满了去打对吧？不能往满了去花，而且更重要的是没人知道这个投出去的开派一两年之后变现到底能变多少钱 啊？因为造数据中心不是你今天花钱今天就能用的，他要这个买芯片，打地基，乱七八糟，配套设施全搞好，然后还要通电，通电还要排队，美国现在电供不上 啊，乱七八糟一堆事情搞完。其实你现在投钱一年之后才见到回报。所以什么管叫 j 型曲线 j 就是 说你早期钱烧出去了，现金流大幅下降啊，这是现在我们正在经历的，然后后期呢？这个收入可能指数型上涨，因为你数据中心造好了，开始租出去了，开始变现盈利了， 那只要客户都在没走，那整个这还就能持续下去，但是客户会不会一直在呢？会不会不走呢？包括很多这个订单都是 openai 这家公司出的。 openai 现在一年赚几百亿，花上千亿，他能不能坚持住呢？如果客户不给他投钱了，投资人开始缩水了， 公司会不会破产倒闭呢？对吧？虽然市场现在不这么认为，但是这都是一定程度上的风险，人们开始有所警觉了。所以这个就是为什么 ai 一 直在投开派斯，以及他的这个上限在哪里啊？就分享这么多，在花市街如果喜欢的话记得点关注，点个赞，我是志远，我们下期视频见。
243智润 Jeremy
49:162298派息贵族
04:54查看AI文稿AI文稿巴菲特和段总就是价值投资的神。今天重磅消息很多啊，财报季，但只有一个，太亮眼了，谷歌这份财报交出的陈启丹简直是两个字，无敌。 那实在是超太超预期了，明显的超预期。这次最有含金量的趋势就是他的 cloud 的 业务， google cloud 的 收入超过两百亿美金，同比增长百分之六十三。他预定的未确认收入，从之前的两百多，两百四十多倍点，然后跳到大概四百六十多倍点， 他客户给他下订单了 top 的 mark 也特别强，到了利率到了百分之三十二点九，预期只有百分之二十七，离谱啊，他简直就是一个向本增收啊，这个真的非常强。 那基本上呢，每一个业务呢，其实在涨，社企跟 others 呢，涨了，同比增长了百分之十九， google 的 service 也在增长。之前呢， ai 会伤害谷歌的核心社企的广告业务，这件这个机制也被镇稳了。 主要在，其实这次财报发布之前，大家关注的点，市场关注的点其实不在于这个 eps， 而是在于这次的 ai 的 capx q 一 和上个季度呢，谷歌已经开车太多了，那市场其实担心它的收入呢，到底能不能补齐 ai 的 投入会不会达到水平，然后把整个利率压下去，然后成为实质上的 ai 泡沫？那其实其实谷歌这次的财报已经证明了，那它的 google cloud 的 都 ai 这块的业务的收入在增长，利润在增长啊，利润也在增长，所以至少这一季啊， ai 投入没有把没有把它的利润压下去，再往下看啊。 那 google cloud 的 增长其实主要来自于 enterprise， ai 等客户管理层也明确提到说基于深，基于深层次 ai 模型的增长头收入同比增长了将近百分之八百八倍， jimmy 的 enterprise 的 付费月活环比增长了百分之四十。这个其实特别有意思啊， 端想到，其实呢，中庸的 ai model 在 普通业务端的能力已经能够带动很多增长了。这里普通业务端指的就是除了写代码之外的那些日常的 business。 那 打个比方啊，就不是每一个人，每一家公司都需要用到 code， codex 最强的模型去做这些日常的行政类的，或者说是分析类的， 或者说写表格类的日常工作，很多的业务场景，其实更需要的能直接接入到工作流啊，接入到文档，接入到他的云服务里面，接入到企业数据的 ai 里面。 谷歌和 jimmy 在 这边就做的特别好，你你仔细想几个场进服务厂商，还有里面只有谷歌，这一点是全链路全链条全部打通的，他有 jimmy， 他 还有 work space， 他 还有原来的存量的客户，客户关系在那，这样他的生态是特别好的， 所以在这个时间，这个时间又要要 respect to 巴菲特和巴爷和段总了，又一次领先了整个版本。 还有一块是他的未来收入能见度，他已经签下来的。我之前说了，他已经签下来的云和 ai 的 基础设施合同已经达到了四百六十多个边点了，而且超过一半会在未来二十四个内确认收入。 所以这个呢，直接给他未来两年的 cap capx 可以 提供了更多的支撑，所以他很多情况下，他这边的订单可以随便的去花钱， 那本来大家还在担心他的 capx 会不会放缓啊， ai 基建会不会放放缓，那基本上从这个财报上来看的话，完全没有这个担心的必要， 因为它证明的问题不是说 ai 的 需求不够，而是性能不够。那还有一部分呢，其实就是 tpu 了，过去市场理解 tpu 其实更多就是谷歌自己的产品，用来训练自己的将来的， 那现现在呢？它的 tpu 已经开始走向外部客户了，交付到客户自己的数据中心里面了， snoop pocket 也变成它的重要客户之一了。所以 tpu 已经就不再是谷歌内部内部的市场的产品线了， 也就是他电话会和最后的 qma 啊，给出的信息也是特别正面的。他的 ceo 三德尔也说，这个 cloud 的 收收入本来可以更高的，但是限制的它增长的其实还是算一个共级啊。那这这也说明了谷歌内部的客户其实在抢着用这个他的他们的产品啊， 说白了，这些需求段其实都会传导到整个定制芯片啊，半导体啊， 还有风中啊，光模块，存储服务器啊，散热，这这整套的 ai 酷派口啊，我觉得还是可以继续往下接着接着做页接着舞啊，又说明了巴菲特和段总就是价值投资的神啊。
194尚AI.SeanX
15:05查看AI文稿AI文稿两百亿可零估值，快手市值的三分之二，等一下子公司比母公司还值钱，你别用子公司想这事，快手二零二六年 kpx 两百六十亿吃掉一半利润，可能不拆出去，整个快手都得被算成 ai 黑洞。 你意思是这不是野心，是自救？快手是被逼着把最贵的那块肉主动割出去了？ 你这句话比我想说的还狠，我把账给你摊开看。快手二零二五年经调整净利润两百零六亿人民币，听着挺漂亮。 然后 cfo 金炳在业绩会上一句话，二零二六年集团整体 kpx 大 概两百六十亿，比二零二五年多砸一百一十亿，这一百一十亿基本都是大模型的口粮， 你把这两个数字摁在一起，快手等于要拿一年净利润的一半以上去赌一个还没人能证明赚钱的未来。 你等一下，两百六十亿全砸 ai， 不是 还有电商本地生活直播这些得花钱。 我说的是 kpx， 不是 费用两百六十亿不是全砸 ai， 但是增量那一百一十亿大头是大模型。换个说法你就明白快手过去十年攒下来的那点利润， ai 视频这一个赛道能在一年里把它的一半烫掉？ 我顺你这个往下想，一杯瑞幸九块九，两百零六亿利润大概是二十三亿杯没了。这画面太刺激。 你这个画面有用？所以你就懂为什么快手老板半夜睡不着，可灵留在体内，那一百一十亿增量， kpx 就 直接砸进财报里，做的是当期亏损， 不留可灵在 ai 视频赛道上一旦被自己 s dance 阿里 happy horse 拉开身位，快手在下一代内容平台战争里就出局了。两条路都是死路， 那拆出去就解决了？这事真这么简单？拆出去不解决 ai 烧钱？拆出去解决的是估值。 我给你一个反常识的判断，这不叫分拆，这叫估值套汇同一份资产在快手体内值十亿，搬出去就值两百亿，差出来这一百九十亿，不是可灵一夜之间多干了什么活？是市场换了把尺子量它。 估值套汇这个词怎么讲我没听过，拿尺子量就清楚了。快手现在的市销率多少？一点五倍，这是市场给成熟低增长的短视频电商打的分可零呢。按两百亿美金估值，除以最新 ar 五亿美金， ps 四十倍。 同样一份业务，在快手财报里它顶天值十几亿，从财报里抠出来直接四十倍起步。你这话我得拦一下。四十倍 ps 就 叫便宜了？ 你拿同行比就便宜。 mini max 最新 ar 压一点五亿美金估值，算下来 ps 一 百八十七倍， 智普 ar 牙大概二点五亿美金， ps 一 九一倍。你把可灵的四十倍摆这三个数字中间，可灵收入规模最大， ar 牙增速最猛，视频生成赛道还稀缺。在这场 ai 估值游戏里，四十倍 ps 是 安全边际，不是贵。 一百八十七倍 ps 这玩意可信吗？听着像我们小区门口奶茶店开价三百万，理由是隔壁那家卖了五百万。 你这个比喻刺到了 ai 一 级市场的。顾之毛本来就是这么来的。 open ai 报五千亿， osropic 报一千八百三十亿， 往下传，照 mini max 一 百八十七倍，再传到可灵四十倍。这套尺子的根不在中国，在美国一家还没上市的公司的纸面共识里，可灵两百亿值不值？最后担保人不是快手，是 open ai。 我 打断你一句，你说的这个毛价到底是谁定的？ 没人定，所有人一起堆。这就是 ai 泡沫和泡沫的区别，它不是某一个机构在抬价，是全球所有一级市场 l p。 在 共识下集体抬 可零。今天卡进这个共识，明天泡沫破估值缩水的代价不会由抬价的那群人承担。那承担的是谁？ 上市公司股民和接盘的一 g l p。 但这事我们到第六层再说。你现在先记住一个判断，上市公司在 ai 这一仗里是先天残疾的。 先天残疾这词重啊，怎么讲？上市公司被二级市场盯着，每个季度财报都要交卷， ai 这玩意儿是先烧十年再赚钱，跟季度财报天然不兼容。所以上市公司只要把 ai 业务留在体内，就会被两套估值体系撕扯。主页按一点五倍。 ps， 估 ai 按四十倍估，市场最后会按低的那把尺子打包定价，因为它必须按已经发生的现金流算。 你这意思是快手等于把自己最贵的那块肉割出去了？这是母体掏空啊。母体掏空这四个字你说对了。我给你一句更狠的， 上市公司想活下去，必须先把自己最值钱的器官捐出去。这不是快手一家的剧本，是所有上市公司在 ai 周期里的统一姿势。等等。那快手剩下的还是好公司吗？ 剩下的是一个现金流加流量平台的快手，估值上限就是一点五倍。 ps， 你 别小看这件事，拆之前市场对快手的想象空间里还塞着可灵，拆之后想象空间没了，剩下的就是一份纯流量生意，账面更干净，但天花板也焊死了。 那为什么字节没拆 c？ 你 问的正好，我们到第五层再压这个返利。先往回倒看历史。 行倒，你往回倒。八年看蚂蚁怎么从阿里里抠出来的。二零一四年，阿里上市前夜，支付宝从阿里集团里剥离出去，单独成立蚂蚁金服。当时阿里上市估值一千七百亿美金，蚂蚁后来一度估值三千亿美金。 同一个集团，左口袋换右口袋，估值差直接翻倍。所以快手现在做的是阿里二零一四年做的事， 剧本完全一样。再往下倒，二零二零年，京东把京东物流和京东健康单独拆出去，港股上市，京东物流上市当天市值两千四百亿港币，京东健康市值最高一度冲到五千亿港币。还有二零二四年，百度把昆仑新独立融资，估值一百三十亿。 每一次拆，母公司股价短期都是涨的，长期都被估值压制。那那时候是金融，是物流，现在是 ai。 这玩意不一样吧？ 本质一样，标地不一样。所有母体掏空的剧本都遵循同一个公式，把高 p s 资产从低 p s 母体抠出来。套估值差。 区别只在于二零一四年套的是金融的高 ps， 二零二零年套的是物流和医药的高 ps， 二零二四年套的是芯片的高 ps， 二零二六年套的是 ai 的 高 ps。 那 阿里现在怎么样？支付宝拿出去之后，阿里这边还好吗？这一刀问到要命的地方，蚂蚁拆出去之后，阿里那一年股价是涨的，分拆故事预付了一波， 但你拉长五年，看阿里电商的增长曲线慢慢被拼多多抖音持蚂蚁也再没回到阿里财报里贡献利润，母公司割完肉，主页增长引擎也跟着走了，剩下的是一个守着旧地盘的阿里。 那快手呢？快手把可林割出去之后，剩下那块短视频和电商跟抖音怎么打？很难。快手二零二五年总营收大概一千三百亿，抖音那边光电商 gmv 就 奔着四万亿去， 差了不止一个量级。原来快手手里还有一张牌， ai 视频可能反超抖音生态。 把可灵拆出去之后，这张牌就不在快手财报里了，在另一个叫可灵 ai 的 独立公司里。 那快手老板自己拿了可灵多少股权？拆完之后，快手对可灵还是控股股东，这个没变。但你要懂一件事，上市公司持股百分之五十的子公司，跟百分之一百装在体内的业务，二级市场会给的估值不一样。 装在体内，你按是不是我的现金流算，持股百分之五十独立运营市场，就会用权益法打折算一刀下去，账面是干净的，但情感账户上，快手已经把可灵让出去了一半。 那这事字节为什么没做？你说回来，你问字节为什么不拆 cds？ 因为字节没上市， 就这么简单，就这么简单，但又没这么简单。字节是非上市公司，不需要每个季度跟二级市场交卷，不存在 ai 烧钱拖累财报的问题，所以它可以把 cds 豆包都揣在体内继续烧。 二零二五年字节 ai kpx 八百亿人民币，这个数字往二级市场扔，能把任何一家公司砸出心脏病，但字节扔在自己抽屉里，没人实时定价，所以非上市反而成了优势。 非上市公司在 ai 时代是奢侈品，上市公司是被审视的标本，字节， open ai、 x ai 这一代 ai 主力选手清一色非上市不是巧合，是结构性选择，一旦上市就被嫉妒财报锁死， ai 这种长周期投入就玩不下去。 那你意思是越是上市公司越要拆？越不上市越能憋大招？你这句话替我说完了。 但是字节不上市也有代价，抖音的现金牛得足够厚，八百亿 capx 全靠自己扛， 快手抖快，营收差五倍扛不起。所以快手只能选分拆找 lp 接盘这条路。字节走的是窄路，快手走的是宽路，两条路都能火，但宽路上人多，估值也容易被稀释。 那再问一句，可玲自己愿意被拆出来吗？团队这边怎么想？团队是最大的赢家之一，独立公司有独立期权池，你在快手做大模型，激励是按快手直级体系发的， 你在独立的可灵 ai 激励是按未来 ipo 估值四百亿美金，团队大涨算的，快手已经为可灵团队设了单独的期权计划，这事其实在分拆消息出来之前就准备好了。那这场仗到底是谁赢了？ 这场分拆有三个赢家，但真正的输家不在牌桌上。你先把三个赢家说完， 第一个赢家是腾讯。腾讯持快手百分之十五点七一，这是机构股东里最大的一笔，腾讯如果再投可零，等于同一笔钱赚两份。直接持可零，拿 ai 高 p s 回报，间接持快手享受可零给母公司的估值提升 双倍收益还不止。腾讯混元视频模型现在排在国内视频大模型的二梯队，前面是字节 cds、 阿里 happy horse， 快 手可零三强， 腾讯自言追不上，那就用钱买席位。投可灵是腾讯在 ai 视频赛道的保命符。二零二五年愚人节，腾讯天美工作室和可灵合过一次，原来他也打 tmi 那 个活动话题，微微一七八五万投稿两百多条。 腾讯生态对可灵的需求是真实的，可灵对腾讯生态的反哺也是真实的。第二个赢家， 快手两百六十亿 kpx 压力转嫁出去一部分母公司财报压力松一口气。五月十二号港股开盘，快手股价一度涨百分之九点八八，市值到三百零八亿美金。 那快手股民也是赢家呀，涨了百分之九点八八。我打断你这句。百分之九点八八是消息面，情绪，不是基本面。这是分拆故事的预付款不是兑现。 蚂蚁分拆那年，阿里也涨，京东物流分拆那年，京东也涨。预付款都给的很大方，但预付款不等于业绩，更不等于五年后的市值。你这是修正我了， 必须修正。第三个赢家是可怜管理层和核心团队，独立期权池加 ipo 四百亿激励翻倍的硬通货。 那书家是谁？书家是接盘的散户和一级市场 l p 可零四十倍。 ps 估值的天花板，最终担保人是 openai astropica 的 纸面共识。 ai 泡沫一旦回潮，可零估值缩水，亏的是接盘的人。 快手这边一刀已经下去，肉割出去就割出去了。可零估值跌回二十亿。十亿跟快手财报已经无关， 所以这场三赢的牌局，赢家，三个输家在牌桌外。所有母体掏空的剧本都是这样收尾的， 账面赢，情绪赢，激励赢。但二十年后回头看，母公司，剩下的还是那点旧业务子公司去赌新世界，赌赢了跟母公司没关系，赌输了由市场承担。 这是上市公司在 ai 时代被迫的姿势。不分拆等死，分拆有可能活，但活下来的那个已经不完全是自己。 你这一段我得停一下。你的意思是分拆这件事，从快手老板的视角看，是聪明？从快手这家公司的生命周期视角看，是认输。 聪明和认输不矛盾，聪明的认输也是认输。资本市场鼓掌的那一刻，恰恰是公司承认自己做一个完整有机体，已经撑不住 ai 周期的那一刻。那以后所有上市公司都得走这条路， 所有手里同时握着 dps 主页和高 ps ai 资产的上市公司，都会被资本市场一刀刀逼到这条路上来。腾讯不会拆，因为腾讯主页本身就有高 ps， 阿里有可能拆。同意， 百度已经拆了昆仑心，网易要不要拆游戏 ai 是 个问题，这是一个系统性的，还会反复出现的脚本。 那对普通人来说呢？我们能从这场牌局里看到什么？你能看到一件事， ai 这一轮定价权从产品转移到了资本结构，可零到底是不是最好的视频生成大模型这件事，两百亿估值不关心 两百亿估值，关心的是快手有没有上市，腾讯愿不愿入局，一级 lp 的 钱有没有抬出。共识，产品力是估值的入场券，但估值本身是另一场游戏， 所以我们小用户每个月那六十块、八十块可领会员费算进 a r r 乘以四十倍 ps 变成两百亿估值的一份。你每个月一杯奶茶的钱，是这盘棋里最底层那块砖。这画面又刺到我了。 如果用十年的尺度看，可零这件事其实才刚开始。如果这一轮 ai 估值毛不破，可零这盘棋就是教科书。如果破了，所有跟着拆的上市公司账面上少的那一块肉就再也长不回来了。 那问题来了，快手把最贵的肉割出去，这一刀到底是聪明还是认输？
282产品自习室
01:34查看AI文稿AI文稿五月十二日 ai 全球演一分钟播报。首先来关注 ai 数据中心已经从科技公司 kpx 变成华尔街的新资产故事。 blackstone 二、 the power、 卢 o l 等机构正在持续压住数据中心 gpu 融资、电力和冷却资产。这里的关键不是大家都看好 ai， 而是 ai 基建利润开始流向长期现金流资产、私募信件运营商、公用事业变压器、液冷备用电源和服务器网络 风险则在融资成本、租约质量、电力锁定和建设周期继续关注前沿 ai 公司正在争夺一个更重的入口，政府和国防市场。 the verge 报道， pentagon's classified ai 合同纳入后备 ai， google、 microsoft、 amazon、 nvidia x、 ai reflection 等，而 antropomorphic 未入选。投资上看，政府 ai 采购会放大部署安全 供应链、可信私有化能力和合规边界的价值，它不只是订单，也会影响企业客户对模型公司的信任。接下来要看政府采购名单是否扩容，以及 央企是否通过政策调整重新进入。最后关注今天的 ai 电力与数据中心。观察核心仍是 ai 基建正在从芯片故事变成电力资产、私募信贷和长期现金流的组合体， 真正稀缺的不只是 gpu， 而是可并网、电力冷却能力、长期租约和融资成本。下一步重点跟踪数据中心而一体 corewig、 blackstone、 i r e n 这类公司的融资条款以及电价、并网对列、叶冷订单和 nba 的 财报里的 kpec 信号。今天全球演一分钟播报结束了。
8赛迪网
06:02查看AI文稿AI文稿欢迎回到华尔捷波克，如果你现在正密切关注 ai 狂潮，目光可能全盯在辉达或台积电这些晶片制造商身上。 但我们今天带你看个反差极大的事实，当所有人都在抢 ai 晶片时，是谁在背后提供制造这些晶片价值上百亿美元的军火？中国本土半导体设备商真的有能力接住这波庞大的资本开支红利吗？ 这是高盛今年五月发布的一份关于北方华创的研究核心就看一件事，中国半导体资本开支上升，如何驱动这家本土设备巨头的强劲订单与技术跨越？我们直接切入需求端，大家都在说本土设备需求大爆发， 但那个支撑这股热潮的底层动力到底在哪里？总不能只靠话题炒作吧？当然不是， 根据华尔街伯克团队调研，这背后其实是有两大实质引擎在运作的。哪两大引擎？哼！一个是 ai 国内供应链建设， 另一个就是在地化生态系统的加速扩张。这里有一个满具体的轮廓，预计在二零二六年与二零二七年，中国半导体的资本开支将分别高达四百四十六亿和四百四十九亿美元。 哇，四百多亿美元！对，这数字非常庞大，这比世界上很多国家的整体 gdp 都还要大哎！而且这笔钱是完全砸在工厂设备上的。没错，这绝对是一股巨大的推力。 目前逻辑，金片与基一体客户正全面加速再地化半导体设备的验证与导入节奏了解，也就是说，这笔庞大的资金正在急切寻找能够落地的本土供应商。如果我们打个比方，这就像是一间超级高科技的米其林厨房， 客户现在要做的菜越来越复杂，像是那种立体的三 d 晶片。那北方华创卖的厨具到底够不够先进啊？他们总不能还在卖传统的烤箱，却妄想客户能用它做出分子料理吧？嗯，这个比喻其实非常精准， 这正是这份研究看好他们核心产品矩阵扩张战略的原因。他们现在不只提供传统逻辑制成的设备，还做了什么？他们更把研发重心放在针对三 d n n 与 d r m 这些复杂架构的客制化先进红巨上。 甚至，他们已经跨入高频宽基体，也就是大家常听到的 h b m 的 市场了。哎，等一下， h b m 的 设备，这算蛮高阶的领域了吧？对，是非常高端的领域。 你可以把 hbm 想象成把一片片机一体晶片像松饼一样垂直叠加起来，借此大幅提升匀算速度。哦，垂直叠加？没错，而北方华创已经跨入了这个高端领域的混合建核设备市场。 这种设备就像是分子级别的超级胶水，能让这些堆叠的晶片完美沟通，它们甚至还把触角延伸到了离子植入等新型领域。 这说明，他们正在研发那些真正能打破物理极限的新时代微波炉啊。听起来技术蓝图很漂亮，但这里就有个非常现实的商业挑战了，研发这种新时代的超级微波炉，还要送进客户端做验证， 这过程应该极度烧钱吧？确实非常烧钱。对啊，那他们一边大把砸钱研发，一边还要却把利润不被吃掉，这听起来有点过度乐观了，他们怎么可能不流失现金？ 这是一个直击痛点的好问题。但根据华尔街播客团队调研的分析显示，他们在二零二六到二零二八年的预期毛利率区间，预计能稳定维持在百分之三十九点七到百分之四十点九之间等等。将近百分之四十。 在这么重的研发负担下，他们是怎么办到了？其实关键就在于规模经济的魔法。你想想看， 一旦新设备的高昂研发成本被分摊掉，当产品结构向高端升齐，加上新产品开始规模化量产，哦，美多卖出一台就几乎是纯利了。没错，同时，零部件成本降低以及生产交付效率的提升，这几个因素完美对冲了前期新产品验证的震动期。 机构认为，这种基本面增长轨迹极具爆发力，到了二零二八年，营业收入甚至有望逼近八百亿元人民币。八百亿元人民币，这真的很惊人。 这样一路听下来，从四百多亿美元的行业资本开支，到将近百分之四十的毛利率，这条增长轨迹似乎无懈可击。 但总有风险吧，在这条赛道上，有什么潜在的绊脚石，是我们必须警惕的。嗯，机构确实提示了两大关键下行风险。 首先就是宏观地源风险，也就是进一步的外部出口限制。这可能导致半导体企业的能耗扩张计划被迫推迟，进而削弱对国内设备的短期需求。也就是说，大环境的厂房盖慢了， 买设备的预算自然就缩水了。那第二个风险呢？第二个是微观节点延缓。如果客户在成熟制成节点的能耗扩张进度不如预期，也会直接导致设备收入增长放缓。了解，不过整体来看， 以便有这些风险。基于强劲的资本开支红利以及明确的获利能力验证，机构对此依然传出积极信号，并且给出了相应的合理估值区间。总结来看，我们今天观察到一个清晰的趋势，资金与技术正加速往本土供应链的高端化方向流动。 这也给我们留下一个值得您继续思考的悬念，随着这些技术壁垒被逐步突破，未来在最高端的风装设备市场中，本土厂商究竟能真正拿下多大的试战率？ 今天的内容先到这里，欢迎在评论区留下您的观点和见解。想要阅读完卷研究报告原文和每天的华尔街日报可以随时联系我们哦，我们下期见。
15华尔街播客
08:55查看AI文稿AI文稿今天我们要聊的呢是最近啊，因为东阳光这么一个大额的算力服务合同啊，让大家开始关注到的一件事就是算力租赁这个赛道正在从一个很轻的模式，慢慢的变成一个需要重资产投入，需要有很强的交付能力和资金实力的这样的一个生意。 对，而且这个变化其实也在影响着整个产业链上的各个环节的竞争和发展。错，没错，这个话题最近讨论热度很高，那我们就直接进入今天的讨论吧。首先咱们来看看东阳关这个一百六十亿到一百九十亿的算力服务采购框架合同， 这个合同到底透露了算力租赁行业的哪些门槛变化？其实这个合同金额特别大，然后周期又特别长， 说明这个行业已经不是说你只要有客户就可以了。现在的门槛变成了你有没有足够的钱去做前期的投入，因为你要先拿出真金白银去买服务器，去建基础设施，才有可能拿到这样的大单。所以大家不能再把这个简单的当成一个上市公司蹭 ai 热点了呗。 对，这个合同真正的意义是算利租赁正在从一个很虚的概念变成一个实打实的重资产、长周期、强交付的这样的一个生意。嗯，对，而且你看他这个合同里面规定的是 服务费是按月支付，那这其实就更像是一个资产运营的模式，而不是说我一次性的交付就完了。那咱们来分析一下这个算力租赁的重资产模式到底意味着什么？这么重的资产投入会给企业的现金流和运营带来什么样的挑战？企业要先采购服务器 对吧？要建设机柜，还要持续的供电，持续的散热，然后还要有人去运维，这每一步都要花钱。嗯，然后你的客户却是按月给你付费的。 所以这就意味着你要先拿出大笔的资金去做前期的投入，那这个时候你的融资能力和你的成本控制能力就变得非常非常关键了。这么看来，这真不是一个靠嘴皮子就能玩的转的行业，现在这个行业已经不是说你有 gpu， 你 有客户就可以了，现在拼的是谁真的有能力 承担的起前期的巨量的投入，谁能够按时的交付，然后把融资成本压到最低。嗯，对，这才是现在真正的核心竞争力。说到这，那我就想问了，这种合同里面收入和成本的节奏差异到底会带来什么风险？ 打个比方，像这种大合同，他的收入是要等项目验收之后才会一点点的按月进来，但是你的服务器、 网络设备、电力系统、夜冷系统这些东西全部都要提前花钱，而且还要养一个运维团队， 所以你前期的投入是非常巨大的，这就导致你的成本和收入是完全错配的。这是不是意味着企业其实是在赌未来五年 ai 算力需求一定会持续旺盛？对，没错，企业等于就是把自己的赌注压在了未来五年 ai 算力的需求不会掉下来， 然后通过这种大规模的重资产投入去换取未来长期的现金流。嗯，如果说你这个市场判断对了，那你就可以享受长期稳定的租金收益。但如果你一旦判断错了，或者说你在执行过程当中 资金没跟上，或者说交付没跟上，那你这个前期的投入加上折旧，加上利息全部都压在你身上，嗯，你就会很被动。好的，然后我们要聊的是东阳光这个新玩家 到底有什么不一样的，对吧？它为什么能够在算力租赁这个领域走出一条跟别人不一样的路？东阳光它本来的主业是偏制造业的，包括电子材料、化工新材料、能源材料，还有夜冷科技。 所以它其实不算是一个传统的云厂商或者说 idc 公司，它是从一个非常不一样的赛道杀进来的。这么看来，它切入算力租赁这个领域 应该是有一些独特的优势的。没错，就是因为他在叶冷等领域有积累，所以他这次切入算力租赁其实不只是做一个简单的二房东。嗯，他是要做一整套的 ai 算力基础设施，包括他年报里面也透露了 他正在构建全链条的叶冷解决方案，包括系统级、机柜级和服务器级的。然后他还和中继续创成立了合资公司， 专门来做智算中心的液冷散热整体方案。明白了，那我想再问一下，就是现在这个 ai 算力需求不断地扩大，这个产业链上的竞争正在发生哪些变化？ 其实现在这个需求已经不只是大模型训练了，多模态推理、企业私有化部署，对算力的需求都在不断地增加。所以这就是为什么 越来越多的玩家都在进入这个算力租赁的市场，那这个时候竞争的重心就会从大家都拼，谁能拿到订单，变成拼谁能够真正的把这些服务器交付上线，稳定的运行，然后把钱收回来。所以说真正的门槛其实是在交付和运营这个阶段， 对吧？对，因为你光有一个漂亮的计划书是没有用的。嗯，你必须要把每一台服务器都点亮，然后把你的电力成本控制到最优，每一次出现故障都有人马上修复。嗯，这个才是真正的壁垒， 而不是说大家在纸面上比谁的规模大。 ok， 既然这个算力租赁这么火，那它到底会给相关的硬件产业链带来哪些具体的拉动？首先最直接受益的肯定就是 ai 服务器以及它相关的一些组建，比如说高性能服务器、加速卡、交换机、网卡、电源连接器、 pcb， 这些都会迎来一个需求的提升。因为 租赁商要不断地去扩大算力的规模嘛，那他就需要采购大量的这些设备。这么看来，光模块和液冷这些也会成为大家竞争的新高地。没错没错，因为光模块是负责服务器之间的高速数据传输的， 所以这个集群规模越大，对光模块的速率和数量要求就越高。然后另一方面，随着算力越来越集中， 电力供应和散热就成了一个关键的瓶颈。所以夜冷系统、电力设备以及 idc 的 运维能力也都会变得格外重要， 这些东西都会成为决定你能不能持续稳定运营的核心环境。那我们现在要讲的是，东阳光签了这个框架协议之后，到底有哪些风险是大家容易忽视的。很多人一看到一百六十亿到一百九十亿这个数字就很激动，但其实框架合同 并不等于你就已经拿到了这么多业绩，嗯，最终你能确认多少收入，还是要看你实际的订单执行、设备交付、验收和结算的进度，这些都是有很多不确定的，所以说光盯着这个合同金额看，其实意义不大。确实，而且东阳光还专门为这个云计算业务 安排了不超过六百亿元的担保额度，这其实就说明他们是要大举借债搞建设的，那这样的话机会确实很大，但是风险也同样被放大了。所以大家其实更应该关注的是 客户微到底是谁，服务器能不能按时交付，融资成本能不能控制住，嗯，以及最重要的能不能顺利的验收和回款，这几个点才是真正会影响这个合同能不能变成真金白银收益的关键。有道理， 那我们下面就要聚焦在一个大家非常关心的问题上了，就是算力租赁这个行业到底是一个什么样的行业特点，包括东阳光这种新玩家在执行当中会遇到什么样的难题？算力租赁其实它是一个 重资产的运营的模式，这就意味着你要不断的投入资金去买服务器，建设数据中心，然后还要持续的去维护和升级，所以这和传统的软件行业，或者说传统的贸易行业是完全不一样的。嗯，你很难去 快速的把你的编辑成本摊薄，也不可能说一锤子买卖就结束了，它是一个长期的需要持续投入的一个生意。就是说就算大家看到这些巨额的合同，其实最后能不能够真正的转化成收益，还得看这家公司是不是真的有能力运营这些资产。是的， 所以市场肯定会为这些大额的合同而兴奋，但是真正关键的还是要看有没有设备按时的到货，并且上线 有没有顺利的验收和回款，以及能不能够不断的吸引到新客户。嗯，这些才是检验这个公司是不是真正有竞争力的核心标准。好的，那今天我们聊了这么多关于算力租赁，从一个轻资产的模式，到现在变成一个重资产 拼运营、拼资金实力的这样的一个转型。然后也聊了一些像东南光这种新玩家，他们靠产业协调和硬实力入场带来的一些新的变化。行，那咱们今天就先聊到这里了，感谢大家的收听。然后咱们下期节目再见吧，拜拜。拜拜。
165贝塔星途
02:30查看AI文稿AI文稿欢迎来到达子的 ai 产业长期周期观察，零幺六，深度解读。今天咱们聊聊 ai 万亿开支的终局。砸了这么多钱，市场其实挺慌的，这上万亿美元到底靠啥回本啊？ 就说亚马逊啊，到二零二六年开支逼近两千亿，光靠那点个人订阅费绝对填不平。那么万亿算力到底如何平账？巨头们其实早有算盘， 核心真相是， ai 不是 啥单纯的新产品，它是重构组织效率、狂降运营成本的利器。一季度财报证实了这点，利润和云收入都在涨，说明这笔巨额投资已经在变现了。 接下来这部分很关键。购买真正的数字劳动力，也就是买人，而不是买工具。它们是在用今天的重资产硬件，去换取未来十年更轻盈更高效的组织结构。 工具得靠人来用，但智能体 agent 不 一样，它能自己把整个活干完。看看这数据， entropy 的 推理，毛利突破七十 percent 了呀， ai 这笔账真的算得过来？这种转变直接导致了一个大洗牌。来看看萨斯的生死劫。 以前 sas 是 按人头收钱，要是 agent 把重复干活的人都替代了，谁来付费？所以像 salesforce 这些聪明人火速转型，不卖席位了，直接按任务完成度收费。 那这跟底层硬件有什么关系呢？咱们进入下一部分硬件瓶颈的新漂移。 以前大家只听 gpu 算力，但现在 agent 干活更需要海量内存和极低的网络延迟。 你看闪递数据中心的收入暴涨了二百三十三帕。存储绝对是现在新的咽喉要道，因为 agent 要不断读取上下文，减速记忆，硬件不跟着疯狂进化根本跑不动，绕了一大圈， 最后的核心主题重写组织利润表。 ai 开支根本不是单纯买算力， 别担心 ai 消灭公习，他只替代大量重复搬砖的人，把真正的建筑师留下来， 谁是赢家？平台巨头，按任务收费的软件，还有底层内存和存储这些硬件收费站。最后送大家一句话，价格只是结果变量，决定阶段不一次，价格只观察周期，咱们下期见！
09:51查看AI文稿AI文稿呃，今天要聊的呢是华天科技这家公司啊，我们会从他的经营业绩啊，技术研发呀，还有他的财务和产业布局啊这几个方面来聊一聊。好啊，那我们就开始吧，直接进入今天的话题， 咱们第一个部分，先聊一聊华天科技的经营业绩，那就是这个营收和利润双增长的背后啊，到底是什么原因？那首先第一，二零二五年到二零二六年，华天科技为什么能够实现这样的业绩增长？就是首先我觉得最主要的原因就是华天科技他踩中了这个行业的风口， 就他所处的这个封测行业，本身就因为这个 ai 芯片、高性能计算，还有这个存储这几个赛道的爆发，就迎来了一个非常大的结构性的机会， 然后华天科技在这个里面又有非常深度的布局，所以他就是直接吃到了这个红利，就是外部环境确实给了很大的助力啊。对，然后除了这个行业的红利之外，华天科技他自己本身在这个先进封装技术上面有很大的突破，比如说他的这个二点五 d、 三点 d 封装， 还有他的这个版级封装都实现了大规模的量产，同时他也在不断的扩产，他的全球的工厂布局也越来越完善，同时他的这个成本管控也非常的好，他的这个传统封装和先进封装的这个组合拳打的也非常的好，所以他能够在这个 周期波动当中保持一个比较稳健的增长，同时他也通过这个并购不断的去丰富自己的产品线，所以他的这个业绩就有了新的驱动力。那你觉得华天科技跟国内的这些同行相比，他的独特的竞争力在哪里？ 我觉得华天科技它的最核心的优势有几个方面，第一个就是它在这个存储、 ai 和汽车电子这几个热门的领域都有非常深度的布局。然后它的这个二点五 d 和三点 d 封装技术是跟国际大厂同步的， 同时它的这个产能扩张的节奏也非常的好。看来技术和市场的双重突破啊，没错没错，而且它的这个天水的这个基地啊，就是人工和土地成本都比行业平均要低三成， 然后他的这个 c p o 封装也实现了关键工艺的突破，他的这个车规级的产品出货量也非常的大，就是他是在这种 呃细分领域做到了极致，所以他就跟同行拉开了差距。那你觉得华天科技在未来发展当中会遇到哪些风险？呃，我觉得他现在呃二零二六年的一季度的这个短期借款啊，是激增到了六十七点三亿元， 然后他的这个黛西负债是差不多有一百六十一亿元，但是他账上的现金呢，只有七十亿，所以就是他的这个资金压力还是不小的。嗯，对，就是这个是跟他的这个行业特性有关的，就是他的这个资本开支非常的大，他的这个回报周期又很长。 哦，那就是说财务这块确实要警惕。对，没错。然后另外就是说，呃，他的这个主业的这个盈利啊，其实还没有完全的释放出来，就是他的这个 二零二六年一季度的这个扣菲净利润只有一千一百多万，那他的这个主要的利润来源还是靠政府补贴啊。那未来的话，如果说他的这个高端的封装技术能够持续的扩展，并且他的这个客户结构不断的优化， 那他的这个主业的这个盈利啊，才会有真正的提升。但是呢，这个行业本身又是一个波动比较大的行业，所以他还是会受到这个产业周期的影响。 那我们来聊一聊第二部分的内容啊，就是技术研发的探秘。嗯，好的，第一个问题啊，华天科技在先进封装技术的研发上面都取得了哪些具体的成果？呃，华天科技在二点五 d 和三点 d 封装上面啊，有非常大的突破。嗯，二零二五年啊，它已经实现了这个二点五 d 产线的量产， 然后它的这个 e、 s、 n、 c 平台啊，有三种不同的技术路线。同时它的这个善出行的封装啊，也已经通过了客户的认证，它的这个 c、 p、 o 啊，这个光电供封装也已经进入到了关键工艺的开发。 同时它的这个汽车电子的封装啊，也拿下了这个 grade 零的这个认证，并且它的这个双面塑封的 sip 已经可以大规模的出货了，看来是多点开花呀，而且都实现了大规模的应用。没错没错，然后在技术创新上面，它也有这个 tmv 的 这个低成本的互联工艺， 它的这个十二英寸的硅通孔的产线啊，量率也达到了百分之八十五，同时它也不断的在加码它的这个研发啊，二零二五年它的这个资本开支是高达六十一亿， 近三年的这个专利的授权是超过了一百项，他的这个自动化和他的这个智能工厂的建设啊，也让他的这个生产效率大大提升。华天科技在最近这几年在先进封装领域都有哪些新的动作呢？ 呃，他们就是新建了很多的生产基地啊，比如说在南京啊，然后在江苏啊，他们都有专门做这个二点五 d 和三点 d， 以及这个善出行封装的新的工厂，而且这些工厂的自动化程度都是非常高的。 这盘古半导体那边啊，他的这个板级封装的产线也是全球第一条全自动的板级封装产线哇，布局确实挺激进的。然后除了这个新建工厂之外啊，他也通过一些并购啊，把一些技术，比如说他收购了这个华谊微电啊，就把这个功率半导体的设计和封测也纳入到了自己的版图里面。 他也跟这个长新存储啊，还有比亚迪啊等等这些头部的企业都有深度的合作啊，就他的产品已经打入了这个 ai 芯片、高性能计算、汽车电子这个高端的市场里面， 他的这个全球的交付能力和他的这个综合竞争力都有非常大的提升。华天科技大力的投入这个新晋风装的研发，到底给公司带来了哪些实际性的好处呢？首先就是他让公司啊能够去参与到这个 ai 芯片、高性能计算存储、汽车电子这几个高增长的赛道里面。 然后呢他的这个高毛利的产品的占比也不断的提升啊，那他的这个整体的盈利水平也上去了，他也在国内的这个风测行业里面保持了前三的位置， 同时呢，他也在这个全球的排名里面冲到了第六。哦，那就是说技术创新不光是让你业务结构变好了，还直接提升了行业地位啊，对，而且就是因为这个技术的突破啊，也让更多的国内外的大客户选择了华天科技啊，然后他的这个产品的出货的结构也不断的优化， 再加上国家政策对于这个半导体的这个支持，华天科技在未来的这个国产替代和国际竞争当中的优势也越来越明显。 然后我们来来到第三个部分啊，我们来聊一聊华天科技的这个财务和布局啊。首先第一个我们先聊财务啊，就是华天科技这个最近几年的这个财务数据啊，你觉得能体现出哪些亮点，或者说哪些问题？嗯，亮点的话就是，呃，华天科技的这个营收啊，是一直在增长的， 然后他的这个二零二五年啊，是达到了一百七十二亿元啊，同比增长百分之十九，他的这个净利润啊，也是在提升的，他的这个经营活动现金流啊，也是非常健康的，近三年都超过了三十亿元。他的这个二零二六年的第一季度啊，是实现了扭亏为盈啊，这个同比增长是超过了五倍 啊，这，这是利润的这个反弹力度确实挺猛的。对，不过呢，就是，呃，他的这个净利润里面啊，其实有很大一部分是来自于政府补贴的啊，那他的这个主营业务的这个盈利能力啊，还是需要加强的。 然后他的这个负债率啊，也是比较高的啊，有些负债是在一百五十亿左右，资产负债率是超过了百分之五十，那他的这个 短期的这个借款啊，是增加的比较明显的，那这个可能会带来一些呃，财务费用的增加和一些偿债的压力。哎，那你怎么看华天科技这几年在产业布局上的动作？ 就是华天科技啊，他是在全球啊，建立了九家工厂啊，然后他的这个南京的这个基地就是专门做这个二点五 d 和三点 d 封装的啊，是在二零二五年的这个工厂啊，是专注于这个 版级封装的，他是有望啊，能够把这个封装的成本降低到三分之一啊，这都是非常竞争力非常强的，然后新业务也有不少突破，是吧？ 没错没错，然后他在这个车规级的封装啊和这个存储芯片的封装啊，这两个领域的收入啊，是同比分别增长了百分之七十二和百分之五十八。他也收购了这个华谊微电啊，把这个功率半导体的设计和封测啊，都纳入到了自己的体系里面。 同时呢他也有很多的这个内外的一线客户啊，他的这个海外的收入占比啊，是稳定在百分之四十以上， 他的这个研发投入啊，也在持续的提升啊，所以他的这个技术的护城河啊，也在不断的加宽。你觉得华天科技在未来的发展过程当中，他会面临哪些机会和挑战？嗯， 首先就是全球的这个先进封装的市场啊，是在快速的扩张的啊，然后中国的这个份额啊，也是在不断的提升的。那华天科技呢，他在这个高端的封装技术上面和产能的布局上面都是非常领先的啊，所以他会比较充分的去享受这个行业的红利， 同时呢，他也通过一些外延的并购啊，实现了一些业务的升级，那这些都为他的业绩增长啊提供了一些动力。听讲外部环境确实很有利，不过就是说，嗯，他的这个高成长啊，也会受到一些比如说是宏观经济和半导体的周期波动的影响， 然后他的这个海外的市场的拓展啊，也会面临一些地缘政治和汇率的风险。同时呢，他的这个持续的这个资本投入啊和技术研发啊，也会让他在短期内啊面临一些 利润的压力，所以他必须要在这个扩张和风险控制当中啊，找到一个平衡。对，今天咱们其实从各个角度聊了一下华天科技啊，其实无论是从技术研发还是从产业布局，还是从财务的表现啊，其实都能看出来 这家公司确实在抓住机遇加快发展。对，所以说未来的成长空间还是值得期待的。好了，那么这期节目咱们就到这里了，然后感谢大家的收听，咱们下期再见，拜拜。拜拜。
2336巴飞特分析
07:19查看AI文稿AI文稿各位朋友大家好，欢迎来到本期上市公司深度开箱，本期题材有大佬小狼推荐，今天我们就聊一聊这家公司。红河科技，它不造芯片，也不造服务器，但是英伟达的 h 两百、华为的升腾，都离不开它的电子部， 没有它，高频信号会衰减，芯片封装会开裂。四家全球头部 cpu、 gpu 及 pcb 客户已经锁定了它未来两到三年的产能。它的核心产品 dcta 部 收入环比暴增百分之一百九十点八，增速全球第一。他是怎么打破日美垄断的？过去日企占高端电子布市场近百分之九十九，红河科技用了十几年攻克了一千六百摄氏度的高温拉丝工艺，电子布最薄做到八微米，电子纱最细做到三微米，均为全球最薄最细。 如今，它是国内唯一可量产权系列 dct 部的厂商，产品已批量供应英伟达、台积电中国。从卡脖子走到了握脖子下面，我们来拆解它的基本盘和算力角色。一、公司速揽杀到不全自产 红河科技一九九八年起步，二零一九年上市，总部在上海。二零二一年，黄石子公司投产电子沙，二零二三年高端电子部项目全面投产。二零二五年营收首次突破十亿元。二、财务状况，先看二零二五年全年数据，营收十一点七亿元，同比增长百分之四十点三。规模净利润二点零二亿元， 同比暴增百分之七百八十五点六。扣菲净利润一点九六亿元，增幅高达百分之三千五百四十三、产品结构上，普通电子部收入九点四亿元，毛利率百分之三十一点四，各种电子部收入一点七八亿元， 同比增长超过十三倍，毛利率高达百分之六十一点三，这才是利润的核心引擎。再看二零二六年第一季度，营收四点四二亿元，同比增长百分之三百五十四， 毛利率月升至百分之五十五点七，现金流健康二零二五年经营现金流净额二点九四亿元。风险点，资产负债率百分之七十四点八， 短期长债压力不小。三、基本盘两类布红河科技的产品分两类，很好理解。第一类，普通电子布，用于消费电子通讯设备，量大面广，其中超薄、极薄布属于高端普通布。第二类，特种电子布，这是 i i 时代的命门， 包括低界电损耗布，让高频信号传输时衰减更小。 ai 服务器、六 g 通信离不开它。低热膨胀系数布，解决芯片先进封装时因温度变化产生的热硬力开裂问题，高端 gpu、 cpu 封装必须用它。产业链条非常简单，红盒织布卖给富铜 板， ccl 厂对富铜板卖给 pcb 厂， pcb 做成板子，最终装进 ai 服务器。四、中间厂商必经桥梁在红河科技和英伟达、华为之间，还有两类必不可少 的中间厂商，富铜板厂商和 pcb 厂商。首先是富铜板厂商，他们是电子部的直接买家。红河科技的客户覆盖了全球前十大富铜板厂商，合作年限普遍超过十年，核心客户包括台光电子、生意科技、联茂电子、斗山电子、松下集团。 其中台光电子是全球高端富铜板龙头英伟达 ai 加速卡的主力供应商。红河科技的低阶电二代产品 已成为台光的义工，为什么这些厂商离不开红河？因为高端附铜板必须使用低介电、低热膨胀的特种电子布， 而全球能稳定供货的只有日本日东坊和红河等极少数玩家，认证周期长达两到三年，一旦导入就不会轻易更换。其次是 pcb 厂商，他们是第二道精加工车间， 与红河科技存在间接深度绑定的 pcb 巨头，包括互电股份、英伟达 ai 服务器主板的核心供应商，其 m 八、 m 九等级附铜板中大量使用红核的特种部圣红科技、英伟达 lpu 背板主攻，同时覆盖谷歌 ai 服务器 hdi 版七十层以上精密版与红河的超薄布高度匹配。 东山精密全球 pcb 排名第三，苹果、特斯拉核心供应商，间接带动红河电子部需求。对红河的价值排序，互电股份弹性最大，盛红科技体量最稳，东山精密扮演增量补充角色。终端客户直接所产能，因为特种部已经成为卡脖子环节， 私加全球头部 cpu、 gpu 及 pcb 客户跳过中间商，直接与红河科技签署了产能供应协议，锁定未来两到三年的特种部产能，这在电子部行业史无前例， 说明红河的地位已经从可选供应商升级为关键战略资源。五、核心路径布是如何跑进英伟达和华为芯片的？很多人不理解，一块布而已，怎么就成了算力瓶颈？我讲一个具体路径，一共四步。第一步，红河科技指出 d c t e 特种电子布，这种布的关键指标是热膨胀系数极低， 当 gpu 满载跑大模型时，温度剧烈变化，普通材料会膨胀收缩，导致焊点断裂，而 dct 不 能死死拉住尺寸变化。第二步，这卷布卖给腐铜板大厂，比如台光电子生意科技，他们把电子布进字树脂做成腐铜板。第三步，腐铜板再卖给 pcb 厂，比如护电股份、圣红科技， 这些 pcb 厂把副铜板压合钻孔电镀做成几十层的高密度互联板。第四部成品 pcb 板被交付给英伟达、华为等终端算力客户。英伟达的 h 两百 b、 二零零加速卡、华为的升腾九幺零都用这种 pcb 板作为芯片和外部通信的骨架，关键点是在 m 八、 m 九等级的高端副铜板中 低界点。 dct 部是唯一选择。目前红河科技的 dct 一 部月约三十万米，直追日东仿的五十万米， 价格已基本持平，终端客户直接所产能，足见其稀缺性。六、为何不可替代？三个硬约束，第一，技术壁垒极高，超薄电子布拉斯要在一千六百度高温下进行，材料极易断裂，国内能攻克这个工艺的企业一只手数得过来。红河科技是 国内唯一可量产全系列低 cte 部的厂商，也是仅有的两家能批量供应第二代低阶店铺的厂商之一。第二，产能扩张极慢，高端智步机依赖日本丰田，订单已经排到二零二八年底， 意味着现有玩家几乎无法快速扩展，供需缺口只会越拉越大。而红河科技提前锁定了设备潜能。第三，下游需求刚性且快速增长，每一块 ai 加速卡、每一台 ai 服务器都需要高端 pcb， 每一块高端 pcb 都需要特种电子部、普通部七六二八的价格已经从二零二五年十月的四点一五元每米涨到了二零二六年四月六点二到六点五元每米，特种部更是一步难求。 七、公司的战略布局与规划红河科技的未来落子非常清晰，围绕三条主线，第一条，八十亿黄石产业园，二零二六年签约，占地三百五十九亩，分两期建设，聚焦低界电、低热膨胀及薄型高端电子部， 打产后将大幅扩产 ai 服务器 h、 b、 m 六 g 用部，当地政府已要求倒排工期，加快建设。第二条，两地上市，五月十五日正式递交香港申请，打通境外融资渠道，为八十亿产业园输送。 第三条，石英布卡位已通过 pcb 一 端测试，性能指标超越部分日本友商，处于行业先进水平，它将成为公司的第三增长级。八、总结织布织出 ai 底座。红河科技的基本盘可以概括为三句话，技术为一性，国内唯一全系列 dct 一 部量产厂商 低阶店二代部，国内为二批量供货。订单确定性，私家头部终端客户锁定两到三年产能，高性能产品排单到六个月以后成长弹性。八十亿产业园加上 a 加 h 上市产能将数倍释放。当然它也有风险，市盈率偏高， 前五大客户占净百分之七十，营收资产负债率暂时偏高。但是从中长期看， ai 算力对高端电子布的需求才刚刚开始。红河科技他知道这层布普通人看不见摸不着，但英伟达和华为知道，没有它算力跑不起来。以上内容仅为客观梳理，不构成任何投资建议，感谢收看，下期再见！
44敏思篤行
06:27查看AI文稿AI文稿北美五大科技巨头刚交完一季报，你知道他们的 ai 业务现在有多猛吗？微软 azara 上 ai 贡献率冲到了百分之十六， met 的 ai 广告效率直接翻倍。亚马逊 ai 业务已经干到了数十亿美元的年化收入，还在三位数增长。而更炸裂的是，这些巨头不但没缩减资本开支，反而还在加码。 一句话结论， ai 的 渗透率正在加速兑现。 kpx 不 减反增，产业链的春天远没到底。今天我们就用五分钟把微软、谷歌、 met、 亚马逊、 苹果这五张牌一张一张拆开来看。先收微软 f i 二五、 q 三，营收七百零一亿美元，同比增长百分之十三， 超出华尔街预期的六百八十四亿。净利润两百五十八亿，同比增长百分之十八。最亮眼的还是 ice， 增速百分之三十三，超出指引的百分之三十一到百分之三十二。 ai 对 ai 的 贡献率从之前的个位数直接拉升到了百分之十六。这背后的逻辑很清晰， ai 推理需求开始放量了， 不再是讲故事，是真金白银的业绩兑现。下一季度智能云收入指引更是拉到了两百八十九亿美元，环比增长百分之八。 capx 方面，微软 f y 二六继续增长，只是增速会比 f y 二五慢一点。谷歌一季度营收九百零二亿美元，同比增长百分之十二， 超过市场预期。净利润三百四十五亿，同比暴增百分之四十六。这里面最值得说的是，云业务收入一百二十三亿，同比增长百分之二十八，营业利润直接从去年的百分之九点四拉升到了百分之十七点八，翻了将近一倍。 这背后的引擎一个是 gdp 和 ai 产品上的高速增长，另一个是 gemine。 二点五 pro 在 几乎所有基础测试中都拿了第一。 年初至今， ai studio 和 gemini api 的 活跃用户暴增百分之两百以上，算力功需仍然紧张。谷歌一季度 capx 一 百七十二亿美元，同比增长百分之四十三。全年七百五十亿计划不变，继续大手笔投基础设施。 met 一 季度营收四百二十三亿，同比增长百分之十六，超出市场预期的四百一十三亿。净利润一百六十六亿，同比增长百分之三十五。 广告业务依然是最强引擎，收入四百一十四亿，同比增长百分之十六。超预期原因是 mate 推出了一款新的生成式 ai 广告推荐模型，新架构下广告效率直接翻了两倍。公司的信心也体现在资本开支上， 全年 capx 直引从六十万零六百五十亿美元上调到六十四万零七百二十亿，额外多头大几十亿稿数据中心和 ai 基础设施。另外， mate 刚推出了独立的 ai app， 内置拉马四模型，还支持全双工语音交互，这是奔着 ai 超级入口去的。亚马逊一季度营收一千五百五十七亿美元，同比增长百分之九。净利润一百七十一亿， 同比飙升百分之六十四。 a w s 收入两百九十三亿，同比增长百分之十七。经营利润达到了百分之三十九点五，同比提升了一点八个百分点。公司一季度 capx 两百四十三亿美元， 大部分砸向了 a w s 的 ai 服务和 trinity 定制芯片管理层明确说， ai 业务目前已经实现了数十亿美元的年化收入， 而且还在三位数增长，目前仍然处于早期阶段。这句话的信息量很大，意味着 a w s 的 ai 收入增速远快于 a w s， 整体 是下一个超级增长级。苹果 f i 二五 q 二，营收九百五十四亿美元，同比增长百分之五，增速虽然不如其他四家，但胜在稳。净利润两百四十八亿，同比增长百分之五。 服务业务收入两百六十六亿，同比增长百分之十二，是增长最亮眼的板块。官税方面，管理层表示，如果当前官税政策延续，下季度成本影响大约九亿美元，整体可控。更值得关注的是， apple intelligence ios 十八四已经新增支持简体、中文等八种语言。月底即将召开的 w w d c 二五、六月九日预计会是端测 ai 的 重要催化剂。苹果硬件的卡位优势明显，软硬一体的 ai 体验一旦铺开，后劲不容小觑。 再来一张全景图，一季报五加合计 capx， 微软为单独批录，但 f y 二六继续增长，谷歌一百七十二亿 plus forty three percent milli 直引上调至六百四十到七百二十亿，亚马逊两百四十三亿。苹果稳健，所有巨头都在加码，没有一个收缩。这说明什么？ ai 基础设施的投资周期远没走完，从云到端，从训练到推理，整个产业链都在受益。信达证券给出的投资建议也很明确， ai 云测和 ai 端测两条线都要关注。 从五家财报中可以提炼出两大核心趋势，第一， ai 渗透率正在加速兑现，微软、艾瑞尔的 ai 贡献率百分之十六，谷歌 gemini 用户增长百分之两百， met 广告效率翻倍，亚马逊 ai 业务三位数增长。这不是概念炒作，这是真金白银的业绩释放。 ai 不 光带来了新业务增量，也在赋能搜索、广告这些传统业务的增长。第二， kpx 投入意愿不减反增。 市场之前担心巨头们会缩减 ai 投入，但一记报告是我们的。恰恰相反，不仅没有缩减 met， 还上调了指引。谷歌维持全年七百五十亿， 亚马逊一季度就砸了两百四十三亿，这些钱流向了服务器、数据中心、定制芯片，最终都会传导到整个 ai 产业链上。海外龙头的投资热情不减，国内产业链的相关公司也受益，比如工业复联、沪电股份、韩五 g、 海光信息等。 总结一下，北美科技巨头一季报传达的核心信号就八个字， ai 落地，资本不眠。 无论是云计算的 ai 推理需求爆发，还是广告搜索被 ai 重新赋能，再到端测 ai 的 蓄势待发，整个 ai 产业正在从投入期切换到收获期， 但资本开支的高峰还远没到。当然，风险也要盯住，资本开支不及预期， ai 发展不及预期，宏观不确定性、行业竞争加以，这些都是潜在的，值得持续跟踪。
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