SY科技是哪支股

生意科技股价涨了十个点，目前一百零八点零一，能追吗？会不会挂在山顶？想做中长线波段，但又害怕被套牢？别慌，接下来我从财务视角、公司估值、业务发展、交易入场策略四个维度给你演示分析。这家公司新手小白看完也能一清二楚， 核心关键点，未来还能增长多少，则算到今天值多少钱，什么时候上车，就是我们今天重点关注的。我先摆数据，你们看看这个反差有多撕裂，一边是历史上最好的 q 一 财报，一边是技术上的赶点信号，多空两边都觉得自己赢了， 但我今天不站队，我要做的是把这个多头的逻辑，一个环节一个环节的拆开，让反方拿出真家伙来对轰。听完你自己判断。 第一层表面财务数据，正方 q e 营收增长百分之三十一，净利增长百分之六十八，毛利率百分之二十六点八八，全是新高，这说明什么？ ai 服务器用的高速 c c a l 在 放量，产品结构在升级，公司已经脱胎换骨，不是周期股了。反方，等等， 你说净利润增长百分之六十八很厉害？那我要问你，二零二三年 q 一， 他的净利润基数是多少？三点五二亿，而那一年是行业寒冬，是需求崩塌，是库存减值的高峰，在一个极低的基数上增长百分之六十八，这叫复苏，不叫爆发。再看环比， 二零二四年 q 三净利六点九二亿，二零二四年 q 四大约五亿，二零二五年 q 一 五点九二亿，环比 q 三其实是负增长，你拿同比说是把环比藏起来了。还有毛利率百分之二十六点八八确实好看，但二零二一年那波超级周期，它的毛利率是百分之二十七点八一。 现在 ai 这个故事讲的比五 g 还大，毛利却还没超过上一轮周期高点，你告诉我这是结构性升级还是周期性回弹？你觉得 q 一 的毛利有多少？来自产品升级带来的真实溢价又有多少？只是因为上游铜价处于有利位置。 第二层，产品盈利模型正方， ai 服务器的 ccl 是 m 六 m 七等级的高速材料，技术壁垒极高，全球能稳定量产的只有三四家，生意是其中之一。 这块产品的毛利率远超普通 fr 四百分之三十甚至更高。随着 ai 服务器出货量翻倍，这块业务的利润弹性会非常惊人。反方，你说的技术壁垒我认，但我问你，一个产业链里很少有人提的数据，一台 ai 服务器 ccl 的 价值量到底是多少？我给你猜。 一台 n v l 七二这种级别的 ai 服务器， p c b 总价值量大概在几万块人民币，而 c c l 占 p c b 成本的大约三到四成，也就是说，一台顶配 ai 服务器生意能分到的价值也就几千块。 听着还行。再往下猜，这些 ai 服务器的 pcb 绝大部分是谁做的？是沪电、深南、鹏鼎、奥特斯这些 pcb 大 厂生意的， ccl 是 卖给他们的，那这些 pcb 厂面对上游 ccl 涨价，他们会怎么反应？他们会压价？ 尤其是现在台光电在泰国的能源正在放量，年貌也在扩，供给最紧张的时候，确实是生意说了算。但一旦供需边际松动，下游 pcb 厂第一件事就是找恶供来砍价。 还有一个更扎心的数据，同为 ccl 行业的全球龙头抬光店，其毛利率常年比生意高出五到八个半分点。为什么？ 因为它卡位在更高端的 m 七加级以上等级，生意在追，但还没追上。追问本质，当 m 七等级从供不应求变成供需平衡的那一天，你觉得现在这百分之二十六点八八的毛利还能守住吗？ 第三层，研发投入与未来产出。正方生意每年研发费用超过营收的百分之五，而且几乎全部费用化，会计处理极度省事，这说明公司一直在为未来投资 m 八、 m 九等级的材料。封装窄板用的 ccl 都在研发管线里，这会打开更大的成长空间。反方 研发投入大，会计处理审慎，这我都同意，这是好公司的特征。但我要问一个时间差的问题， m 八等级的 ccl 现在在谁手里？台光店已经批量供货了，生意的 m 八还在验证阶段， 从验证到小批量，从小批量到放量，再从放量到贡献实质利润，你告诉我需要几年？乐观假设，一年验证，一年爬坡到二零二七年，这中间两年， m 六、 m 七的溢价能保持吗？ 如果老产品降价，新产品还没放量，这个空窗期业绩靠什么撑？再看封装窄板用 ccl， 这是个更大的故事。国产替代 chiplet、 hbn， 但现实是，全球封装窄板 ccl 市场，三菱、瓦斯和未知数占了八成以上 生意的份额，现在还是个位数，这不是一年两年能翻盘的。占研发投入是好事，但研发投入和研发产出之间隔着一条很宽的河， 追问本质，研发费用占营收百分之五，这在电子行业是什么水平？跟华为的百分之十五比呢？跟台光电的百分之六到百分之七比呢？你说是省省，我说这是刚好够用，但不惊艳。第四层， 估值合理性正方。我们用分布估值法算过，生意电子值两百六十亿， ccl 业务今年二十七亿，净利润给二十五倍，合计九百三十五亿，现在市值就在这个附近，泡沫不大，如果给三十倍，可以看到一千零七十亿，这是合理的价值。中性 反方，二十五倍到三十倍这个区间，你给的有依据吗？我们拉出全球 c c l 行业的历史估值来看，台光电全球高端 c c l 的 龙头，过去五年 pe 中疏是多少？十八到二十二倍， 只有在景汽最顶峰的时候短暂摸过，二十五倍，连帽更低，常年在十五倍左右晃。生意科技技术比台光电差半个身位，增速差不多，你凭什么给他比台光电更高的估值？中书？你说 ai 赛道在 a 股有稀缺性溢价，这我认， 但稀缺性溢价能撑多久？当 ai 算力链被贴上老 ai 标签，资金开始往商业航天、军工、电子轮动的时候，稀缺性还在吗？再看 pe 机，就算你给他三十亿净利润，百分之三十增速，当前股价对应的 pe 机大概在零点九到一点零之间，这叫合理，不叫低估。 如果二零二六年净利润增速从百分之三十放缓到百分之二十，市场还会给二十五倍 pe 吗？估值和业绩的戴维斯双杀，你有没有想过？第五层，现金流与扩张成本正方，经营现金流和净利润高度匹配，现金利润比接近一比一， 公司账上趴着三四十亿现金，流动性没有任何问题，这是能穿越周期的底气。反方，现金利润比好是真的，但我要问你一个你在利润表里看不到的数字。资本开支泰国基地一期投了十四个亿， 国内江西、陕西的计改还在持续烧钱，未来三年，生意科技的资本开支强度会显著高于过去五年，这意味着什么？自由现金流会被严重消耗经营性现金流，扣掉扩张性的资本开支，剩下的才是真正的自由现金流。 而这部分自由现金流在当前阶段可能趋近于零，甚至为负。而且这些扩展是需要下游需求来填的。现在 ai 需求旺盛，大家觉得潜能是黄金，万一两年后 ai 资本开支增速放缓，这些新建的才能就会变成折旧的负担。 你有没有算过泰国基地十四个亿的投资，满产之后每年能贡献多少净利？大概三到四个亿，投资回报周期四年左右，这四年里，如果行业需求有波动，回报周期还会拉长，这笔账你算了吗？第六层，商业模式本质正方。 ccl 是 个好生意，配方型的半成品，认证周期长，客户年薪高，一旦进入华为浪潮，谷歌的供应链很难被替换。这是典型的宽护城河。 反方护城河宽是真的，但这条护城河挖在谁的地上？生意的本质是一个夹心层，上游是铜箔、波纤布、特种树脂，这些大众商品和精细化工艺生意说了不算，下游是 pcb 厂，是服务器终端巨头，它们对成本高度敏感，生意也说了不算。 他的定价权只在供给极度紧张的那个短暂窗口里存在。一旦窗口关闭，他又回到了上下游两头受气的状态。二零二一年到二零二三年那轮周期已经演示过一遍了。铜价涨的时候，他成本沉压，需求跌的时候，他被迫降价， 两头挤压，毛利率从百分之二十七点八一路跌到百分之十九点五。现在 ai 来了，这个结构变了吗？没有，只是因为需求侧太强，把供给侧的压力暂时掩盖了。 如果你是一个能接受估值中疏腰长的长期投资者，那没问题。但如果你是因为 ai 这两个字冲进来的，那你要问问自己，当 ai 的 潮水退去，你还愿意持有这家公司吗？ 在结束辩论之前，我给你们做一个利润流向解剖，以一百元营收为基础，总毛利约二十七元，这是所有价值创造的起点。 上游吃掉的铜箔、树脂、波纤布，这些原材料大概占营收的百分之六十，也就是六十元。这部分由大中商品市场和化工巨头定价，生意几乎没有溢价能力，则就于员工大概占到十二到十五元， 这是制造业的刚性成本，产能越扩张，折旧越高。研发费用五元左右扣掉，这是维持技术竞争力的门票税和其他费用，大约扣掉三到四元，最终净利润大约在十一到十三元。你看到了什么？ 一百块钱的生意，上游原材料拿走六十块，工人和机器折旧拿走十几块，研发拿走五块，最后落到股东手里的也就十来块，而这十来块里面还要拿出来一部分去泰国，去江西建新工厂， 这就是高端制造业的真实面目。毛利看着还行，但利润分配链条上，处处都是伸手要钱的人。辩论打完了， 现在给结论，我上周画的黄金分割线，而且经过这一轮多空对轰，你应该更清楚为什么那些位置是合理的。一九十四到九十七元清仓试探区，这里是完整波段的零点三八二到零点五分位，到这个位置至少已经把一百零七以来泡沫部分挤掉一半。 如果伴随缩量下引线，可以拿极小仓位去感受水温。二八十九到九十三元核心建仓区，零点六一八黄金分割位附近， 跌到这里， p e。 大 概回到二十到二十二倍， p e g。 显著小于一开始出现真正的安全边际，这是中线资金的舒服位。三八十到八十五元黄金坑， 如果市场系统性崩溃，把好公司错杀到本轮起涨点对应 pe 大 约十七到十九倍，跟全球 ccl 龙头的历史钟书完全重叠，这是历史性的重仓机会，但给了你未必敢买。四七十八元以下止损线，涨跌逻辑被镇委走人不犹豫。 纪律比判断重要，这个市场大部分亏损不是因为判断错，是因为在错误的价位进场，然后在正确的价位恐慌离场。 我最后留一个开放性问题，也是今天我们辩论里最核心的争议。生意科技的 ai 成长故事，对标的是台光电的今天，还是二零二一年的自己。如果你认为是前者，那现在的估值还有空间，如果你认为是后者，那所有的上涨都是在为下一次腰斩积蓄势能。

科技股还能涨多久？现在硬科技非常危险，市场主线随时可能会切换。最近有个大瓜吃的人几倍发粮。曾经架头之王张坤，他的一方达蓝筹紧急增收了两名激进科技风的基金经理，这是整个架头群体的信仰。地震 那位扛过了二零一五年，熔断在几轮雄狮里面都稳坐钓鱼台的人，守了十七年的价值大起， 终究还是被科技的风给吹歪了。如果最坚守架头的人都被裹挟的不得不向科技股抱团，那我们不禁要问，到底是架头错了，还是这个市场错了？历史从来不缺相似的剧情，翻开美股百年，你会发现，在互联网泡沫最狂热的九十年代， 勒厄姆的烟蒂理论也曾经被踩进泥里。巴菲特坚守的消费与能源在当时也被嘲讽老了，过时了。当时狂欢的投机者们以为自己战胜了价值规律，可是最终泡沫破裂，他们大多都成了历史的尘埃。 而那些在那段黑暗岁月里面守渔的人，最终等到了价值回归的时刻，并在废墟上建立了自己的商业帝国。现在 a 股的科技泡沫本质也是如此。我们看数据，美股的费成半导体 pe 四十五倍，而 a 股已经到了七百二十五倍， 我们花着人家十六倍的价格买着比人家更差的资产。所以到最后一面价值的大祈祷下，科技的投资者们不应该狂欢，而应该害怕，因为股市的本质是分歧与博弈，当你取得了全面胜利的时候，就离大的溃败不远了。 股价之所以能保持高位，是因为有源源不断的新增资金来进场，比如科创五零，每天两千多亿成交量，就意味着他必须每天找到两千多亿对手盘， 一旦找不到，股价就会下跌。而当下科技的上涨，是机构在业绩考核的求图困境下，疯狂抱团卖出非科技，把它们当成雪包去买科技的。但是要记住，雪包总有被抽干的一天，泡沫也总有钟摆回归的一刻。 当行情分化到极致，连价头最后的旗帜都不得不倒戈的时候，就说明市场已经榨干了最后一丝血爆。股市里一些古老的讯节，比如在分歧中上涨，在一致中结束，比如在犹豫中上涨，在狂欢中结束。 当所有人都觉得现在市场只能买科技的时候，就是最危险的时刻，此时不该再去抱团科技，而应该从那些被严重吸血的非科技板块里面寻找价值洼地，用极低的价格买入优质的资产，等待他们价值回归。 而在非科技的方向里面，重点观察创新药和大消费，创新药弹性更大，业绩更强， 而大消费估值更低，安全性更高。比如某些创新药企，光是他控股的海外上市公司的股权价值都比他 a 股的市值要高出百分之二十，更不论他的其他资产，公司价值被显著低估。 还有某些消费股，按照最差的业绩预期计算，都有百分之六的股息率，更不论他未来的增长空间。更有甚者，光是连品牌价值和账面现金加到一起，都比公司的市值要高出百分之二十，更不论每年还有大量利润和超过百亿的现金分红。 瑞思这些品种在黑科技里面还有很多很多遍地黄金，如果本轮调整使得行情结束，那么杀估值的主角会是科技，而医药和消费则会体现出防御性。 如果本轮调整行情不结束，牛市继续，那么风格切换，低估的板块终将迎来一波波涨，而我相信这一天不会太远了。

今天的 a 股上演了一场惊心动魄的大逆转，创业板指直接从跌超百分之一硬生生拉了回来，最后竟然暴涨了近百分之二。截止到今天五月二十八日收盘，咱们的市场可以说是探底回升，三大指数最终集体收红。你看，虽然沪深两市的成交额是二点九七万亿元， 比上一个交易日缩量了两千七百零四亿元，但在这种缩量的状态下，全市场居然有超过三千只个股是在上涨的， 甚至有超过一百只股票直接拉到了涨停板。这就说明盘面上的资金情绪其实非常亢奋，大家都在抢筹。那为什么会出现这种深字型的深 v 反转呢？本质上就是科技股的核心主线发挥了定海神针的作用。今天午后，人工智能算力方向的两个大核心，也就是光模块和印刷电路板概念彻底爆了， 尤其是被称为光模块三巨头的一中天组合，在盘中全线飙升，三个巨头全部创下了历史新高，直接把整个创业版的科技行情给点燃了。再加上印刷电路板板块里，宝鼎科技走出了九天六版的惊人战绩，红河科技也拿下了五天三版，这种极强的赚钱效应瞬间吸引了场内的活跃资金。 除了算力方向，今天受益的板块和上市公司可以说是多点开花。首先是芯片半导体产业链全天震荡拉升，华鸿公司更是单日大涨超过了百分之十五，股价继续刷新历史新高，国风新才、怡达股份和康达新才等一众老面孔也是纷纷斩获涨停。 这背后其实就是大资金对整个硬件科技周期复苏的强烈预期。紧接着就是老牌防守方向的电力板块持续走强，华电能源强势斩获了四连版 月电力 a， 拿下了二连版汇天热电和甘肃能源也是稳稳封死涨停。在当下轮动极快的市场里，电力作为高股吸和确定性极高的方向，自然成了避险资金的香饽饽。还有一个挺有意思的现象，就是培育钻石概念，今天也突然迎来了大爆发，汇丰钻石、四方达、黄河旋风这些公司齐刷刷地拉出了涨停板。 这种消费新概念的异动，给整个市场的题材炒作又加了一把火。相比之下，前几天表现抢眼的白酒概念，今天就集体进入了调整状态，像金种子酒、金辉酒、黄台酒业这些都有不同程度的震荡下错，这也是资金从传统消费板块流向硬科技板块的一个典型缩影。最 终截止到收盘的时候，上证指数微涨了零点一二个百分点，深证成指涨了零点八个百分点，而领涨的创业板指最终定格在涨幅一点九六个百分点。跟朋友聊天，咱们得说句大实话， 虽然今天这个深 v 反转看着特别提气，白股涨停的场面也让人热血沸腾，但面对两市整体缩量了两千七百零四亿元的现实，我们还是要保持一份理性的头脑。 缩量上涨意味着市场的跟风盘其实是在减少的，当前依然是一个存量资金在科技、电力以及各类题材之间快速轮动的博弈结构， 所以我们在关注这些创历史新高的科技巨头和联版腰股的时候，千万不要盲目去追高，看清行业基本面的复苏节奏，跟着确定性强的资金趋势走，才能在这个轮动极快的市场里真正站稳脚跟。

你说奇怪不奇怪，昨晚全球芯片圈炸了锅，咱们的人工智能利法也来了，全是科技股的大力好，就今天，一股 ai 算力存储芯片集体发窝，低到哪里可惨，但更绝的是，钱全跑去了两个你想不到的地方。这市场到底在玩什么把戏？ 我直接说结论，遇上针对散户的围猎刚刚开始，而答案就藏在今天三点二万亿的成交里。兄弟们，二零二六年五月二十七日下午三点收盘了，咱们一起做个复盘。上涨跌百分之一点五看的不多对吧？带你看看涨跌价数，超过四千四百家，下跌中位数跌幅百分之二点三，这说明什么？ 指数是虚的，是银行两桶油这些大家伙在硬扛，而咱们散户手里的小票才是真的在流血。我早上在盘前就提醒要警惕科技股高开低走，结果不幸严重。为什么利好成利空？ 底层逻辑就四个字，高低切换，市场没钱了。今天成交额三点二万亿，比昨天缩了一点，水池子里的水就这么多，拉东墙就得拆西墙。昨晚美国三星的消息加人工智能历法的新闻，看上去很美，但位置太高了，里面的资金早就赚的盆满钵满，一有风吹草动，他们跑的比谁都快，那跑车的钱去哪了？ 全部扎进了跌了又跌的白酒和逻辑硬的店里，每盘白酒突然拉升，就是他们最近在抢防御门票，这不是进攻，这是找地方蹲坑。所以现在的核心矛盾就一个，高位板块的获利了结和低位板块的被动防守。这不是新周期的开始，而是旧周期的尾声。 技术上看，大盘三十分钟图已经走坏，一路向下不回头，这叫下跌不延底。四千一百点这个心理关口一破，下一个防线就是四零五零附近。记住一句老话，股价创新低，成交量却没放大，这就下跌，没碰到抵抗还得磨， 那明天怎么办？给兄弟们三条能落地的实操思路。第一，对于手里还拿着高位科技股的朋友，别抱幻想，如果明天有反弹，尤其是塑料的小反弹，那是你减仓控制仓位的最后窗口， 趋势破了，第一个要想的是活下来，而不是回本。第二，对于想抄底的朋友，我劝你手慢点，今天涨到店里白酒，明天打个旅分化你去追，还不能追在短期高点， 真正的机会是等市场出现一个明确的起稳信号，比如指数能在四零五零点附近稳住了，不再创新低了，同时出现一个板块，能带着成交量连续放大，在这之前看戏不丢人。 第三，关注新闻的第二层效应。今天还有个消息，香港开户要签资金合法来源声明。这看似小事，但深层的意思是，以后北上的聪明浅会更规范。长远看， a 股的玩法会越来越看重基本面，那些纯粹讲故事的题材会越来越难。 最后，说个反直觉的观点，当所有人都看到高低切换时，这个切换本身可能就快阶段性结束了，下一轮轮动还可能在现在没人看的跌透的方向里，但记住，是跌透，不是正在跌。 你觉得明天资金会从白酒跌地里出来，重新流回科技股吗？认为会的扣一，不会的扣二。评论区聊聊你的看法，咱们一起验证这个市场。关注我，我是吴青宇，一个老股民，叉五路上一起成长。

今天这份兴业证券的报告，讲的是一个非常关键的问题，全球科技股到底贵不贵？ a 股科技还有没有性价比？这份报告不是简单看某一家公司，而是把全球科技龙头公司放在一起比较。核心方法就两个，一个叫 p e g， 一个叫 ps 净利润。简单说， p e g 就是 看估值和利润增速匹不匹配。 你估值高没关系，但你利润增长也得跟得上。 ps 净利润率就是看公司收入估值和盈利能力是否匹配，尤其适合一些还没稳定盈利，但处在高速成长阶段的科技公司。报告也明确说，传统 p b r o e 框架对科技成长股不完全适用，所以用这两个指标来做全球比较。那结论是什么？一句话， a 股科技不是整体便宜， 也不是整体贵，而是结构性机会非常明显。报告把科技产业分成上游硬件和基础设施，中游技术和软件服务、下游应用和智能终端三大块。最值得注意的是，相比海外科技龙头， 国内龙头估值相对便宜的方向主要包括 pcb、 光模块端测芯片功率、半导体机器、视觉、游戏开发。而估值相对偏贵的，则主要集中在半导体芯片产业链，比如材料设备、芯片封测、精元代工、 gpu， 以及部分软件服务，比如工业软件、企业软件、网络安全、 it 服务。 这就很有意思了，很多人一听科技股，就觉得半导体最有想象力。但从这份报告看，半导体里面不少环节已经不便宜了。比如材料设备，国内龙头 pe 整体在八十到一百二十倍区间，而海外龙头大多在四十到六十倍区间， 虽然国产替代逻辑很强，但估值已经提前反映了不少预期。芯片封测、晶元代工、 gpu、 isec 存储这些方向也是类似逻辑，产业地位很重要，国产替代空间很大， 但估值和盈利能力之间的匹配度需要更谨慎看。反过来，真正值得重视的是两个算力硬件方向， p c b 和光模块。报告明确提到， p c b 国内龙头估值相对便宜。从 p e g。 角度看，国内龙头规模已经接近海外龙头，估值却低于部分海外公司，而且预期净利润增速接近甚至高于海外龙头。 从 ps 净利润率角度看，国内龙头估值接近海外，但盈利能力整体高于海外。这说明什么？说明国内 pcb 龙头不是单纯便宜，而是有基本面支撑的便宜。光模块也是类似。报告认为，国内光模块龙头 从 pe 角度看，估值相对便宜，国内龙头估值整体低于海外龙头，但预期增速普遍高于海外大多数公司。这里的逻辑很清楚， ai 算力扩张离不开数据中心，数据中心离不开高速通信，光模块就是 ai 服务器之间传输数据的核心零部件。 所以你会发现， ai 行情从最开始炒大模型，后来炒 gpu， 再后来炒服务器，现在越来越往通信硬件、 pcb 光模块、散热、电源 i d c 这些底层基础设施扩散。但报告也提醒，不是所有算力硬件都便宜，比如电源设备、液冷散热，从 pe 角度看相对合理。但从 ps 净利润率角度看，国内龙头有些偏贵，原因是估值接近海外，但盈利能力还低于海外，也就是说，这些方向有产业逻辑，但短期不能盲目追高。再看中游软件服务 报告认为， a i g c。 数据平台、办公软件大多处于估值合理区间，机器视觉相对便宜，但 e d a。 工业软件、企业软件、网络安全、 it 服务偏贵。这个结论也很现实，国产软件方向政策支持强， 但盈利兑现慢，很多公司还处在投入期，估值如果已经很高，就需要业绩继续跟上。最后总结一下这份报告真正的价值，不是告诉你科技股能不能涨，而是告诉你科技投资不能只讲故事。短期看市场会追热点，中期看资金会找增速。 长期看，真正能穿越周期的，还是那些在全球产业链里有竞争力，同时估值没有被过度透支的公司。所以这份研报给出的核心方向很明确。 p c b。 光模块端测芯片功率、半导体机器视觉、游戏开发是当前相对更有性价比的科技细分方向。但半导体设备 g p o a s i c。 存储 e d a。 这些虽然逻辑硬，但估值已经不低，后面必须看订单利润和国产替代兑现速度。 一句话概括，科技股不是不能买，而是不能乱买。真正的概念里，而在盈利、增速和估值还没完全匹配的地方。

这波科技股的牛市，加上疯狂的黄金啊，已经蔓延到了 st 板块。说一个 st 板块的规律，我发现所有的 st 股这几年涨得最猛的，最快的 要么是它本身有矿，要么就是股票名字里面带有科技二字。尤其是那些带电子的啊，真的都不是一般的牛，比如已经摘帽的同州电子、华为电子、正通电子，包括现在正在暴涨的德润电子等等，这些当年在 s t 板块啊，都走出了几倍大牛股的行情。 除了带电子的啊，就是那些带矿的更厉害，之前带帽的江特荣杰、陈新中润雅正等等啊，都是大名鼎鼎的十倍 st 股，目前 st 板块沾矿的也有几位，那么谁会走出大流呢？让咱们啊拭目以待！

在科技这条赛道上，市场已经选择了当下确定性最高的方向，那就是英伟达的撸饼。昨天韬定率直接拉升了整个 a 股，结果今天一开盘，十个有八个被套，这事在我看来其实非常简单啊，其实就是主力，他又玩了一出交易心理， 昨天的市场呢，是情绪爆炸，百分之九十的人呢，是一路狂追啊，那这就是典型的散户思维，挨套那是必然，但是吧，我觉得也不要慌啊，没有主动买套的，那就等回踩降温之后再说。对于套了的，那你先稳一稳，以时间换空间， 因为这么大的题材，其实他绝对不是一天的行情能够演绎完成的。为什么我敢肯定的这样说呢？是因为其实站在机构的视角去看啊，昨天的这个资金的放量呢，他并不是场外的增量推动的，而是场内的存量的换手，意思就是说 卖出不赚钱的，然后去追高掏定律这些收益更大的题材。那么同样的道理，今天连掏定律里头最硬的先进风装，他也出现了高位放天亮的状态。在科技这条赛道上， 市场已经选择了当下确定性更高的方向，那就是英伟达的 lucy。 对 比当下的涛定律和英伟达 lucy 这两个科技的主线呢，你就能明白这其中的差距啊。涛定律它讲的是五年之后能够达到等效一点四纳米的逻辑折叠的工艺，它属于大题材， 对于短期的业绩的增量并不会出现爆发式的增长。但是撸饼不一样，下半年的量产它是有明确的时间表的，而且料号的泵表呢，已经被大模拆解的一清二楚了，它的内存占比拉到了百分之二十六， pcb 的 占比增长达到了百分之二十二百三十三。 mlcc 和 abf 窄版整个的集体性的需求是暴增的，但它每一个数字背后，它都是可以追踪的，也可以量化的，而且呢，还可以拍表算业绩。 所以对于买房而言，科技成长的估值呢，它其实已经定价了未来两年的预期，那么这个时候讲故事是远远赶不上脚踏实地的。也正是因为这个情况哈，我才要重点来盘一盘 rubin 的 确定性在哪里？ 逻辑和估值的范儿是到了什么程度？还有多大的预期的空间？从成本的角度去看待云服务商呢？他从 odm 采购一台 rubin vr 二百 n v l 七二机架的价格大概是七百八十万美元， 它比以前的 g b 三百高了百分之九十五。从 boom 结构来看， g p u 成本占比被稀释到了五十一。那这其实告诉了我们一点啊， 自这个 ai 服务器诞生以来，训练转向推理的过程当中，绝对不再是单一炒作 g p u 的 时代。我也跟机构的小伙伴交流过，同时呢，我还综合了我的研究员给出的意见， 我得出了三个真正紧缺，而且还具有国产替代这个趋势的戏份方向。第一个要说的就是 pcb 了， 如饼凹川呢，引入了正交背板方案所需要的这个 m 九材料的升级，同时它引发了连锁反应，特别是在 m 九附铜板里头的这个 q 部啊， 他的加工难度那是非常的大，普通的钻针在 m 九材料上的这个寿命衰减了百分之九十八，他的后增量呢，是成倍的上升。所以钻针厂商呢，现在都在大规模的扩产，你比如像鼎泰，他规划到今年年底的这个月，产量要突破四千万只。 钻针的缺口呢，又传导到了上有的原材料，导致了碳化污粉和这个污钢棒出现了大面积的缺乏。 那扩展呢，也就受到了严重的质疑，一边是高端钻针的大幅涨价，另一边是钻孔设备的受限，所以产量它释放不出来， 也就导致了像巨石这样的公司，他们家的电子部那是一步难求。生意呢，则是在 m 八附铜板上，它有绝对的优势。然后它 m 十的样品的开发呢，已经送到了英伟达进行测试。 圣红它是从 g b 三百到 rubin， 直接参与到了英伟达整个架构的硬件的定义，那它的算力板和这个高速互联模组 pcb 呢，已经成了核心的供货方啊，它一百层以上超高阶板材已经实现了量产。 那护垫呢，它是在高端正交背板，已经正式的与这个英伟达开启了 m 十 ccl 材料的测试。 那今年的一季度产量启动，然后呢，在 rubin ultra 这个领域上有先发优势。第二个看点是 m l c c 一 台 vr 两百单机的用量呢，大概是六十万颗， 这就造成了陶瓷粉体的缺货啊，更重要的是上游的原材料啊，你比方说像薄锌的八十纳米的内粉，像国磁的钛酸贝粉体，然后它的扩产周期呢，基本上是要两到三年， 那么扩产的幅度今年只有五到八个点，但是需求暴增了百分之八十七，所以这就造成了严重供不应求的状态，可能很多人呢，他只关注到了 m l c c 的 数据变化， 并没有注意到整个产业趋势的地带。那实际上撸饼平台后续升级的这个八百伏的直流架构呢，对高压 m l c c 的 需求呢，会在 g b 三百的基线上新增数十万颗的挤占效应， 那这就导致了陶瓷上游的氧化铝粉体的焦期呢，已经拉长到了两个月以上，可惜的是 a 股目前没有公司能替代。那第三个，我们来看看 abf 窄板， 其中呢，这个 abf 膜呢，是被日本的未知数公司给占据了全球百分之九十五以上的市场份额， 连英伟达都要排队等货。那 ai 加速器所需要的这个 a b f 的 层数，它从过去的 cpu 的 封装的四到六层，增加到了现在的八到十六层，所以每增加一层 a b f， 那 就要多消耗一倍 a b f 的 材料。那么更关键的来了， abf 膜明后年的缺口比今年还要大。里头像新生，它是国内 abf 窄版的龙头，它的月产量是三点六万片左右，它年底要扩产到六万片，然后它的量率呢，大概是要突破到百分之八十五以上， 然后它也已经进入到了华为啊，因为达呀这些核心的供应商的体系，那华正呢，它是 c b f 集成膜，然后它对标的是日本的未知数，而且呢，它已经成功的切入到了华为深腾的供应链啊，实现了部分国产 a b f 膜的零的突破。 再就是天河，他有琴膜系列高性能的自接胶膜，他的导线间距呢，小于等于十 mill 米，他的产量大概是一百五十万平每年哈，然后他是主要用在了先进封装这个领域上。聊了这么多哈， 那么站在买房的角度去看待，实际上 a b f 膜的紧缺逻辑是最硬的，持续性是最长的，它至少要持续到二零二八年。 mlcc 的 价格弹性是最大的，它的扩展最慢，成本的占比却是最低的。 pcb 的 确定性呢，是当前最高的， 他的订单呢，是直接被锁定了。那在整个科技行业里头呢？买房在交易拥挤度过高的这个前提下，其实更看重的是确定性。 logo 的 料号、量产、出货的时间，每一个零部件的价值增量，他都已经实实在在摆在我们的眼前。 那作为投资者，只有真正看懂产业趋势、需求和读点，你才有可能真正获得潜在的超额利润。

朋友们，今天这盘面，你光看指数觉得风平浪静，沪指才跌了百分之零点一七，创业板还涨了零点五四个百分点。但你翻翻自己账户，是不是被砸的有点疼？全市场超过四千只股票下跌飘率，说白了，这就是一场披着温和调整外衣的极限搬家。 钱没跑，但他们正从热门板块往死里撤，再悄悄钻进几个你还没反应过来的角落。先看大家都在议论的算力暴跌。算力租赁、存储芯片那些前期热得发烫的方向，今天集体大降温，直接导火索是 deepsea v 四的接口调用价格永久下调了百分之七十五。说直白点，就是算力服务的价格被降维打击了。 那些靠转手卖算力、商业模式相对单一的公司，底层逻辑被动摇了。这就像你花大价钱囤了一批货，结果厂家宣布出厂价打二五折，你手里的货还能按原价卖吗？很多朋友可能被之前铺天盖地的算力消息裹挟着冲了进去，今天这一跌，心里慌了。 咱们先别慌，把逻辑拆解开。短期纯租赁模式的估值压力很大，但长期人工智能对算力的总需求还在暴涨，只是利润会更多流向拥有自有算力、能提供差异化服务的头部企业。你手里的票，是真有核心技术的算力房东，还是只是二房东？ 这是今天之后你必须逼自己搞清楚的第一个问题。当你还在为算力揪心的时候，资金已经悄悄换了一条新路。更关键的第二层真相是去理解接棒的方向为什么是电力和高端制造。很多人以为电力涨只是夏天要来了用电高峰。 这只是第一层核心重估在于，人工智能的尽头是能源，大规模的算力中心正在变成一个个电老虎。 政策上，绿电直联数据中心、算电协同这些项目正在落地。电力尤其是绿电和火电，转型正在从传统的公用事业变成人工智能时代的新型基础设施，估值体系都要跟着变。 你琢磨琢磨，这可不是简单的季节性炒作，这是对一个行业的重新定价。同样被重新定价的还有 pcb， 也就是印制电路板，很多人过去把它当成一个没啥技术含量的连接件，但今天，沪电股份、生意电子这些公司创下历史新高， 背后的逻辑彻底变了。摩根士丹利拆解了英伟达下一代 ai 服务器的成本结构，发现 p c p 的 价值量暴涨了百分之二百三十三，从三万多美元一跃跳到近十二万美元，成了价值增幅最猛的部件。 它不再是简单的连接件，而是升级成了承载高速信号互联和电源管理的核心，组建工艺要求都快接近半导体级别了。说白了，这就是算力竞赛里的卖铲子角色。而且这把铲子突然从铁锹升级成了挖掘机，价值自然不可同日而语。 咱们手里有没有这类卖产人的票？他的业务里到底有多少能和人工智能服务器挂钩？这是值得你搞清楚的。第二个问题， 先进封装也是类似的逻辑，高端芯片对封装技术的要求越来越高，长电科技、通付微电这些龙头正在从过去周期股的估值切换到国产替代，加上人工智能需求的双轮驱动成长逻辑， 这不是单纯跟着半导体板块随波逐流，而是在走自己独立的产业升级之路。所以朋友们，今天这个盘面告诉咱们一个扎心但必须看清的现实，那种闭着眼睛买算力就能赚钱的阶段已经结束了，市场从单一核心切换成了多级组合。哪些逻辑被强化了？ 和人工智能服务器升级、能源底座、材料供给应约束相关的方向？哪些逻辑被昵弱了？那些纯靠讲故事、缺乏真实订单和业绩支撑、商业模式被冲击的环节？ 你与其为手里的票下跌焦虑，不如安静下来做一次逻辑体检，打开橱窗问问自己，他的业务是这轮产业重估中被强化的，还是被昵弱的？ 他的估值是已经吹上了天，还是刚刚被重新发现？市场已经反映了他多少的乐观预期，又忽略了他多少实质性的进展？ 把这些问题想明白了，比盯着分时图上的数字跳动要有用的多。股市永远在变，但有一条不变。最后能帮咱们穿越波动的，不是消息，不是情绪，是咱们自己对产业链条最本质、最冷静的认知。 希望今天这篇梳理，能让你的心静下来一点，看得更清楚一些。以上均为个人观点，供交流探讨，不构成任何投资建议。

就在所有人都在等特斯拉机器人量产的时候，一个更炸裂的消息刷屏了。杭州语数科技六月一日正式上会科创板，不出意外，他将成为 a 股市场巨深、智能第一股。这件事的分量，绝不是又一家科技公司上市那么简单。他用一份扭亏为盈，毛利率超百分之六十的财报，狠狠打了所有唱衰者的脸。 他告诉全世界，人型机器人不是 ppt， 不是 科幻，是已经能赚钱的生意。今天老马就带着大家看看到底是怎么回事。先看一组颠覆你认知的数据。 很多人以为人形机器人的老大是特斯拉，但现实是，两千零二十五年，特斯拉 optimus 全球出货量只有一百五十台，市场份额百分之一点二。而语数科技出货四千两百台，全球第二。智源机器人，出货五千一百台，全球第一。全球前六大人形机器人厂商全是中国公司。再 看四足机器人领域，语数科技更是碾压级存在，全球市场份额超过百分之六十，是第二名的机器狗，售价七点五万美元，语数的勾二售价不到一万人民币，性能还更好。这就是中国供应链的恐怖之处， 一旦技术突破，就能把天价高科技产品打成白菜价。两千零二十五年，语数推出九点九万元的这一人型机器人， 直接把行业门槛从百万级拉到了十万级。今年五月，他又发布了二点六九万元的 led 双臂半身机器人，再次击穿价格底线。 这意味着什么？意味着人形机器人已经从实验室的玩具，变成了中小企业甚至普通家庭都能买得起的工具。但这还不是最关键的，第二件事更值得你认真看，他不是讲故事，是真落地。很多科技公司上市，靠的是未来预期，但语数科技靠的是实打实的业绩。招股书显示，两千零二十三年营收一点五九 亿元，盈利七千八百万。两千零二十五年营收十七点零八亿元，盈利五点九亿元，三年时间 营收翻了十倍，从亏损到年赚近六亿，毛利率稳定在百分之六十以上。要知道，苹果的毛利率大概在百分之四十左右， 茅台在百分之九十左右。一个做硬件的科技公司做到百分之六十，说明他掌握了核心技术，有极强定价权，而且他的产品已经卖到了五十多个国家和地区。就在前几天，语数记忆机器人正式进驻东京雨田机场， 由日本航空启动试点应用，承担行李装卸、货物转运等地勤核心作业试验将持续到两千零二十八年五月二十五日，语数测试发布 w v l 二点零巨深大模型。这一机器人无需远程操控，就能在有人干扰的环境下自主完成会议室物品归置、分类收纳。从机场地勤到办公室助理， 从工业巡检到家庭服务，人行机器人的应用场景正在以肉眼可见的速度打开。听到这里，很多人第一反应是，明天冲进去买人行机器人概念股， 我劝你冷静。首先，人形机器人板块近期已经有明显涨幅，部分龙头品种甚至创出了历史新高，此时追高面临的是极大的波动风险。其次，历史已经无数次证明，在一个新型产业的早期，最赚钱的永远不是卖铲子的人，而是做铲子的人。 当年美国西部淘金热，真正发财的不是淘金者，而是卖牛仔裤、卖铁锹的人。今天的人形机器人产业也是一样，一台人形机器人， 成本最高的不是外壳，不是软件，而是上游的核心零部件。据测算，执行系统包括电机、减速器、四杠占人形机器人物料成本的百分之五十三点二，感知系统占百分之七点三。这些才是整个产业链中技术壁垒最高、利润最丰厚、景气度最确定的环节。 从精密减速器到四伏系统，从六微利传感器到激光雷达，每一个细分领域都可能诞生下一个宁德时代。最后，我想说，宇宙科技的 ipo 不 仅仅是一家公司的胜利，它是中国硬科技产业从跟跑到领跑的又一个里程碑。十年前，波士顿动力的 atlus 机器人做一个后空翻，能让全世界惊叹， 今天中国的机器人不仅能后空翻，还能跑、能跳、能干活，而且价格只有别人的几十分之一，他会像当年的智能手机一样，彻底改变我们的工作和生活。对于投资者而言，这是一次参与未来的机会， 但也要记住，投资硬科技，拼的是耐心，看的是长期。六月一日，让我们拭目以待，无论结果如何，人形机器人的时代 经不可逆转的到来了。特别提醒一下，本周四中午十一点四十分有一场公开大直播，直播期间，我将围绕最新的市场动态，带来更多干货分享。点击下方按钮预约起来，我们直播间不见不散！

小蛋仔，两千米预算不到，拿下一套皮尔利 s y 黑科技冲打跳套装，你就知道我能给你办，来吧， 你叶弟安排冲打跳黑科技套装这一块绝对是权威啊，赠品不狂杆送你来啊，小蛋仔，就这皮尔利 s y 就 这小杆是不是非常火爆啊， 依旧是加点小米啊，咱们汉虎十一点八加速追度的黑科技衔接啊，给你戴上两种体验，一根蜂木，一根黑科技， 嘿嘿，除了我还有谁能给你办来，还是老规矩啊，蛋仔，金色冲跳一体套装内我送你啊，直接让你体验下，单一根得四根，除了你叶弟，这还有谁？走，展示狂妄的配件来吧，我都说了配件不狂 杆，送你第二粒原厂的小骑士杆包可背可拎啊，走，配件去，来吧蛋仔，追分扑克牌手套毛巾两件套啊， 进口的三角乔克必须给你置办上一个哎，两颗职业级奈斯特的小皮头置办上一个啊， 包括咱们第二粒原厂的小加长，把碳纤维的置办上一个来保护蜡整上一个啊，第二粒周边产品，还有我们的礼品袋，这都是必不可少的，走吧啊，我都说了 非常的狂，直接展示啊，首先黑科技衔接冲天一体啊，这是谁都不能给你的，懂了吗？咱就狂来骑士杆包啊，碳纤维加长把皮尔蒂的周边产品小飞店啊，还有咱们的礼品袋，来吧， 两颗奈斯特职业级小皮头必须置办上三角雕刻手套毛巾两件套，还有啊，我们的保养蜡追分扑克牌可以不追分，但是兜里得装牌对不对？配件必须得多得狂 啊，这里边没有配件好，来吧，蛋蛋，就这一锅啊，狂不狂？别急，今天啊水就不安排了，水喝完了，来吧，就这吧，口渴着吧，呲牙。

最近大家可能都注意到了啊，就是 a 股和港股的科技板块走势出现了明显的分化。嗯， a 股这边呢，是硬科技制造，走的非常的强，而港股那边呢，是以互联网应用为主，相对就比较低迷。 这到底是怎么一回事呢？是啊，这个话题最近讨论挺多的，那我们就直接开始今天的内容吧。好的，咱们先来捋一捋现状，就是 a 股和港股的科技板块 最近这一段时间分化到底有多明显？其实从二零二四年开始，到二零二五年七月的时候，恒生科技是跑赢 a 股的双创指数大概三十个百分点的。但是从二零二五年七月之后啊，就出现了一个大反转， a 股的科创五零和创业板指 涨了百分之七十以上。对，然后就反过来比恒生科技多涨了超过八十个百分点。哇，这个差距真的是太夸张了，一边是持续的大涨，一边是几乎不动。没错没错，这种一边是牛市，一边是横盘的情况就是非常的极端。对，那背后最核心的原因就是因为 a 股的科技板块主要是硬制造，而港股呢，主要是软应用，所以他们在产业结构上面的本质差异，就导致了他们受这个 ai 周期的影响是不一样的，所以才会走出这么分化的行情。原来是这样，那咱们就来好好的说一说这个行业结构的差异了， 就是 a 股和港股的科技板块，他们的行业结构到底有多大的不同，这个差别可以说是非常的明显。你看 a 股的科技板块里面，有百分之八十二的市值都是属于科技制造， 对，包括电子、先进制造、半导体、光模块等等这些硬件领域。然后港股的科技板块里面呢，有百分之五十一都是互联网、 it 和电信服务这些应用生态。 哎，这还挺有意思的，就是两边不光是龙头公司完全不一样，他们的赚钱模式也差别很大吧。对啊， a 股这边有百分之七十的利润都是来自于硬制造，龙头公司都是一些做算力芯片设备的企业。 港股那边呢，正好反过来，有百分之七十的利润都是来自于腾讯、阿里、美团这些互联网平台，所以两边的结构是非常不一样的。说到这，我就有一个问题了，为什么 a 股和港股会在行业结构上面会有这么大的分化呢？其实根源就在于上市制度， a 股对企业的盈利和技术要求是非常高的，所以更适合那些已经能够稳定赚钱的硬科技公司去上市。而港股的话，它的包容性就更强一些，它允许同股不同权， 所以他更适合那些还在稍前阶段，靠用户和生态来驱动的互联网公司。哦，原来是上市门槛不一样啊。 那这就是说， a 股其实更青睐那些已经有业绩的硬科技公司，港股就成了这些软应用的未来新兴的一个舞台。没错没错，那接下来我们再来讲讲估值的差异。其实 a 股和港股的科技板块在估值上面一直都有一个非常大的红沟。对， 过去五年， a 股科技的平均市盈率大概是在四十五倍左右，而港股科技的平均市盈率只有二十三倍左右，就几乎是差了一半啊，这也太夸张了， 那是不是意味着绝大多数的科技股， a 股都比港股要贵？是这样的，有超过百分之九十的两地上市的科技公司，它的 a 股价格都比港股要高， 然后有百分之六十的公司， a 股的溢价率甚至超过了百分之五十。港股的科技股为什么总是比 a 股要便宜这么多？主要有两个原因。第一个就是港股的投资者结构中，外资的占比高达百分之五十六，这些外资大多都是做长线配置的，所以他们的交易没有那么活跃。 然后另一个原因就是港股整体的流动性比较差，所以就会有一个流动性折价。那 a 股这边呢？因为散户比较多，所以交投非常的火热，所以 a 股就会显得比较贵，港股就会显得比较冷清便宜。既然这样，那咱们就来深挖一下这个分化的原因了。首先就是这个产业趋势， 就是 ai 周期对 a 股和港股的科技板块的影响到底有什么不一样？现在这个 ai 产业的发展啊，其实是非常有利于上游的硬件企业的，因为你看现在 算力光模块、液冷 pcb、 半导体这些领域订单都是暴增的。然后二零二五年，北美那四大云厂商，他们的资本开支就接近四千亿美元，同比大涨了百分之七十四。 所以 a 股里面这些做硬件的公司，业绩都是非常亮眼的。这么看的话， a 股确实是实实在在的吃到了这个业绩的红利啊。那港股的表现为什么就跟不上了呢？港股那边主要是大模型和互联网应用，他们现在还处于一个大量投入的阶段，还没有到业绩兑现的时候， 所以就会出现这种情况。当市场炒预期的时候，像二零二二年年底叉 g p t 爆发的时候，还有二零二五年年初大模型有突破的时候，港股是会涨得比较好的，但是一旦到了要实实在在看业绩的时候，资金就会回到 a 股，所以就会出现这种轮动。 原来是这样啊，那 a 股和港股在流动性上有什么差异？这些差异又会怎么影响两个市场的表现呢？差异还是很大的， 港股市场有百分之五十二的交易资金都来自于外资，然后港币又是和美元挂钩的，所以港股其实是很受美元流动性影响的。就每次美元走弱的时候，比如二零二四年到二零二五年美元大跌的时候，你会发现恒生科技是会有比较不错的表现的。 那就是说 a 股这边就完全是另外一套逻辑了吧。是的， a 股的话，外资占比其实是百分之三左右，所以 a 股的流动性主要还是靠国内的政策、散户和公募基金， 所以它的独立性是很强的。比如说二零二四年年底的时候，国内的政策开始放松， a 股马上就走出了独立的上涨行情， 所以港股是美元的影子， a 股是自己走自己的路。说到这个风险偏好啊，就是地缘政治风险一来的时候，为什么 a 股和港股的表现会差这么多？这个原因很简单，因为港股是一个离岸市场，它是由外资主导的， 所以每次有什么地缘政治风险，比如说二零二二年的俄乌冲突，还有中概股的审计风波，外资都会第一时间撤离，所以恒生科技就会出现比较大的下跌。 听起来好像港股就是每次遇到这种风险事件，就特别容易被抛售。对，没错， a 股反而不一样， a 股在这种地缘紧张的情况下，比如中美博弈，反而会催生国产替代的行情， 就像半导体、信创、算力设备这些板块，内资就会扎堆去买硬科技，所以反而会让 a 股更扛跌。所以说风险来了，港股先慌， a 股反而有机会了解了。那大家最关心的未来展望就是接下来的 a 股和港股的科技板块会怎么走？ 就短期来看， a 股有哪些支撑它继续强势的理由？短期来看的话， a 股的确定性还是比较强的。第一个就是 ai 硬件的景气度还在持续，你看二零二六年 北美云厂商的资本开支可能会达到七千亿美元，同比增长百分之八十，所以光模块和液冷这些行业的订单还会继续爆棚。 第二个就是国产的算力正在加速的崛起， gpu 和 ai 芯片正在从政策驱动走向产业驱动，然后半导体的国产替代也是在不断地推进。 第三个就是增量资金还在持续地进场，无论是散户、公募还是外资都在不断地进场，所以市场情绪也是非常的高涨。港股有哪些催化剂可能会让它在中期迎头赶上？其实港股的话，中期来看是有比较大的补涨机会的。第一个就是 ai 应用的落地， 历史经验告诉我们， ai 行情一定会从硬件传导到应用，就像当年的四 g 一 样，硬件先涨，然后应用再爆发。现在腾讯和阿里这些巨头也在加大对 ai 的 投入，一旦他们的商业化落地，那这些公司的业绩弹性是非常大的， 看来业绩和估值的双击还是很值得期待的。没错没错，而且现在恒生科技的 pe 只有二十一倍左右，处于历史极低的位置， 然后再加上美联储那边，市场普遍预期中期通胀会回落，降息的概率会加大，到时候美元走弱，那港股的流动性也会迎来拐点。所以说 a 股现在赚的是业绩的钱，港股等的是未来预期的钱。好的，我们今天把 a 股和港股的科技板块的分化， 从产业结构到估值到流动性，再到未来的展望，都给大家拆解清楚了，大家应该能够比较清楚地看到两边市场的不同的投资逻辑和机会。是的，那我们这期节目就到这里了，然后感谢大家的收听，我们下期再见，拜拜。拜拜。

继续看好 cpu、 pcb 啊，绝对这个观点是不会变的啊。我跟你们讲，今天市场其实已经很明显了啊，市场负反馈很大，但是你们发现没有，资金越来越聚焦了啊，我就上周跟你们讲过这个事情，就到这周，资金他只会越来越聚焦，聚焦市场核心中的科技业绩股 啊， cpu 就 聚焦那几个 pcb， 它也聚焦那几个，芯片存储它也聚焦那几个，就不会变了。然后呢，其他的就跌啊，比如说二线的也跌，然后剩下的边角料也跌，但是核心的票它就顶在上面就不动，这就是市场到最后啊，一个板块炒到后面的时候，后期的时候它资金就会自然而然形成这么一种规模化的效应。 那么未来的话，我们的 a 股市场会跟美股市场差不多，就是永远涨的就是那个七姐妹啊，美股永远就是那七姐妹啊，我就不说了，对吧？你们也都知道，然后呢， a 股永远也是涨的就那几只票，然后剩下的票就是每天还三千多只下跌。所以说给人产生一个什么错觉呢？就是行情好像没那么好， 但是呢，这个指数又很坚挺，又不怎么跌，哎，反过头来一看，那些权重股呢，我靠，个个都非常坚挺 啊，所以这是市场后面的这个一种特征，那么这种特征也会持续很久很久很久的，会伴随着指数上去的时候一直会有。然后呢，比如说他可能偶尔会换一个板块，比如说啊， cpu、 pcb 炒高了，那可能换个板块，但是呢也是权重。 那你比如说像这两天券商一直都有动作，券商为什么会有动作？券商低估呀？每天市场成交量三万亿，券商你们去看一看，现在券商的营业部都每天都很闲的，没有什么业绩压力的， 每天这个就是白花花的这个利润进账。所以说券商对券商来讲这个他是估值修复，那每天拉一个券商，他也能把大盘给稳住呀，所以指数他跌不下来，所以你看清楚这个本质之后，你就知道为什么资金要选择抱团高位科技股。

打败波士顿动力， a 股机器人低谷要来了！语数科技，这是在一级市场上被捧上神坛的独角兽，你募资四十二亿元，上轮融资后估值已经达到一百二十七亿。 当全球机器人界的头号玩家波士顿动力还在技术演示和量产落地之间艰难徘徊时，这家成立不到十年的中国公司，凭什么实现反超？ 我们先来看看语数科技交出的成绩单。二零二五年，语数科技实现营业收入十七亿元，扣费净利润约六亿元，同比增长百分之六百七十四，毛利率超过百分之六十。而四年前，公司的营收仅仅只有一点六亿元，短短四年翻了超十倍。 那么在销量上，语数科技的统治就更为恐怖了。二零二五年，公司人形机器人全年实际出货量超过五千五百台，本体量产下线超六千五百台，均位居全球第一， 全球人形机器人市场三分之一的份额被语数收入囊中，尤其是四足机器人，全球试战率更是逼近百分之六十。 反观波士顿动力，机器狗的年出货量至今仍然在前台以下，人型机器人则是停留在实验室和试点工厂阶段，迟迟无法规模化量产。不过，打败波士顿动力，光靠销量还远远不够，真正让竞争对手几倍发粮的，是语数科技的降本能力。 语数 g 一 人形机器人售价仅有一点六万美元，大约人民币十一万，这个价格连不伦动力的零头都买不到。之所以能做到如此低廉的价格，那是因为语数科技从创业第一天起，就坚持全站自研电机、减速器、控制器等核心零部件，这些东西都是自己造的， 核心零部件拒绝外部供应卡脖子，这就让语数把供应的成本压到了行业最低，把整机的利润焊死在了全球最高水平。这也是为什么毛利率超过百分之六十的语数，能够在低价横扫市场的同时，依然坐拥巨额利润。 然而，语数科技这家公司的短板同样非常明显。语数的看家本领是人形机器人的运动智能，它能让机器狗跑调自如，让人形机器人翻跟头、跳芭蕾。说的更形象一点，如果把机器人比作是一个人，那么语数呢？在小脑这块是下了硬功夫， 控平衡、调姿态、避障碍，小脑发达的不得了，可他的大脑巨深智能 ai 大 模型却处于初级状态，基本等于智障。 所以当下的语数科技，我们可以把它理解，它是一家卖硬件开发平台的公司，而非提供高附加值智能服务的科技巨头。那么这就引出另外一个问题了，谁在做真正的 ai 大 脑？聚深智能机器人？ 就国内而言，目前聚深智能与 ai 大 模型结合的最好的当属智源机器人。二零二六年四月，智源一口气发布了四大本土新品以及六款 ai 大 模型。 智源做的是把 ai 推理、多模态感知、精密作业能力注入到机器人的大脑，让它不仅能够能跑能跳，更能够自主干活，独立创造价值。这套以 ai 大 模型加巨深智能为核心的机器人，才有望成为未来机器人行业最深的护城河。 虽然语数科技人形机器人出货了五千五百台，不是说因为消费级用户买了多少台回家玩，大部分还是流向了高校和科研机构，作为教学和实验开发平台。那么整体来讲，其实用价值我认为还是不够高的。 但是语数科技的核心资产在于他那套全球领先的运动控制能力，他能翻山越岭，能抗冲击，能在复杂地形中稳如泰山。这套能力一旦与场景深度绑定，在矿山、危化、核工业、冶金等高危领域，将爆发出难以估量的价值。 中国的高危岗位机器人替代率仅有百分之十二，是远低于发达国家百分之四十的平均水平的。这里一个机器换人的巨大缺口， 矿山机器人、消防机器人、核工业机器人等等，替代人工执行任务才是不可阻挡的大势所趋。更有意思的是，打败波尔顿动力的中国企业远不止语数智源两家。小鹏的完美女友机器人智源工业机器人在大脑 ai 与巨深智能深度融合中领跑全国， 银河通用机器人在工业的细分赛道精准切入，曾经的全球机器人垄断者，如今已经被中国机器人军团围脚。 对语数而言，登陆 a 股只是一个开端机器人第一股，同样也是中国机器人工业大踏步迈向全球的第一步。而这场人形机器人的全球竞赛，属于中国机器人的全面反攻，已经打响。

ai 科技股的暴涨，呃，现在全球的对冲基金都在疯狂的买入这些股票，然后这个仓位啊，都已经创了新高，但是呢，这个美债的收益也在飙升啊，所以这个到底是一个黄金的接盘的机会，还是一个高位踩雷呢？嗯， 这个确实是最近大家讨论非常热烈的一个事情，那我们就开始吧，咱们来聊啊，咱们第一部分就是这个资金疯狂涌入啊， ai 科技股现在到底是一个什么样的情况？ ok， 对 对，首先第一块啊，就是说这个二零二六年这个对冲基金到底在 ai 科技股上面是怎么操作的？ 今年的话，其实对冲基金整体还是非常非常乐观的啊，他们在科技股上面的资金流入速度是近三个月最快的。然后呢，这个净多头的场口呢，也是达到了差不多五年以来的一个新高。 对，整体的这个信息技术板块是被大幅超配的。 ok， 对， 他们主要都买了哪些方向呢？主要还是集中在这个 ai 基础设施这一块啊，就是芯片和这个光通信这一类的公司是他们最被看好的，那像北美还有就是亚洲的一些新兴市场是资金流入最多的， 但是呢啊，一些传统的 it 服务和通信设备反而被减持了。然后呢，就是这个行业内部的这个分歧也开始加大了。对对对对对，有一些机构已经开始用金融衍生品来做一些对冲了， 比如说像桥水基金，它就大幅的减持了。英伟达，今年这个 ai 科技股在散户，这在个人投资者，这到底有多疯狂？ 就是今年的这个个人投资者啊，简直是把这个 ai 相关的股票和基金都炒上了天，你无论是美股还是港股还是 a 股，你都可以看到他们的身影， 比如说像这个未上市的 open ai 的 股份，还有这个 vc x 基金，就是都成了他们的这个追逐的对象。然后包括这个 mini max 这些公司，他们的这个机构的持股比例其实都很低，大部分都是在散户手里，这也太，这也太热情了吧。 对啊，而且就是很多人就是他们根本就不管什么估值，他们就是害怕错过，对，他们就想我要抓住下一个英伟达， 然后他们就非常的情绪化，他们就是去追捧这些热门的标的，甚至一些没有盈利的公司，他们也去追捧，所以就是导致这个整个的这个市场的波动也被推高了。你觉得现在这个 ai 科技股的这个资金流入这么多，你觉得有哪些隐患是我们要警惕的？ 就是最近这一段时间就是资金流入确实非常的疯狂，无论是机构还是个人投资者都在不断的去追捧，那这个就导致了 热门的股票和基金的估值不断的被推高，那现在其实已经有很多的这个公司的股价其实已经远远超过了他们的这个实际的盈利能力了， 所以泡沫风险是真的存在。对啊，那肯定啊，现在很多的这个 ai 公司，其实他们都还是在烧钱的阶段，然后这个高利率的环境下，其实他们的这个压力也很大，很多的初创企业都已经开始在缩减他们的芯片订单了， 所以就是说这个市场上的这个分歧也开始加大了，波动也开始加大了，那如果一旦有一些资金开始恐慌的话，那可能就会引发一些剧烈的回调。咱们来进入第二部分，多空激烈交锋， ai 科技股风险几何？ 先问你多方现在最看好 ai 科技股的理由是什么？就是其实多方他们最看好 ai 科技股的理由是什么？就是其实多方他们最核心的底气就是来自于这个 ai 现在正处于一个产业爆发的一个起点， 就他们认为这个 ai 现在就像九十年代末的互联网一样刚刚开始。然后呢，这个英伟达的新的芯片一出来就被抢光，数据中心根本就不够用，这个 gpu 的 这个利用率一直都是爆满的。这个寇达这个生态已经筑起了很深的护城河， 所以说业绩增长其实也很亮眼。没错没错，而且就是呃标普五百里面这个跟 ai 相关的这些板块的公司，它的这个盈利增长是远远超过了其他的行业的，然后它的这个净利润率也非常的高，自由现金流也非常的强。包括他们也认为 呃美股的这些科技巨头其实现在的估值其实也没有到像二千年的时候那么夸张。那另外呢，就是说这个 ai 其实在各个行业里面的渗透率还很低，所以未来的成长空间还很大，再加上全球的流动性依然很充裕， 所以他们觉得这个 ai 这个大的浪潮才刚刚开始。哎，那你觉得空投他们为什么就不看好 ai 科技股呢？其实他们的担忧也挺有道理的，就是呃现在这个市值的涨幅其实已经远远超过了这些公司的实际的盈利， 就英伟达他现在这个市值想要撑住，他需要非常非常高的年利润，那这个就感觉不太现实， 就听着就有点像靠故事在撑着。对啊，就是他们其实，呃头部的这些公司投入了大量的钱去建这些数据中心，但是他们的回本周期还很长，然后呢，很多的这个 ai 项目其实还都是在烧钱的， 嗯，甚至他们的这个芯片的供应现在也变成了一个瓶颈，再加上这个一旦市场上出现了一些恐慌，或者说有一些资金要撤出来的话， 这种高度的集中就会让整个板块非常的不稳定，再加上现在的这个估值确实也很高，所以空投就觉得随时可能会出现一个大的回调。你觉得现在这个 ai 科技股这个多空双方的这种分歧 会怎么影响接下来的市场呢？现在就是大家其实就是围绕着这个 ai 到底是一个真正的技术改革，还是一个炒作的泡沫，这个其实是大家现在多空双方分歧的一个核心。那这个其实是会让这个板块在短时间内 波动会非常的大，然后呢也会非常的容易受到一些情绪啊，资金的流向啊，还有就是政策的一些风吹草动的影响， 所以就是投资者得系好安全带，没错没错，对那，呃，想要去把握这个机会的人呢，其实最关键的就是要去盯着那些有真实的订单，然后有明确的商业模式，能够真正的产生现金流的这种公司，去警惕那些纯炒作的高估值的标的， 也要随时的去关注这个市场的流动性和这个产业的进展，因为很有可能就是这个七月的这个业绩期，就会成为一个新的多空双方的一个分水岭。咱们来进入第三部分啊，咱们来聊一聊这个短期的波动和长期的趋势啊。好，第一个问题啊， 美债利率飙升和这个高利率的环境会怎么影响 ai 科技股？美债利率如果飙升的话，那就是相当于全球的资产定价的这个标尺就被抬高了。 那对于 ai 这种高成长的公司来讲，它的这个未来的现金流的折现就会被大打折扣，所以它的估值就会被杀下来。嗯，比如说像这个二零二六年的五月份啊，那一次这个美债利率大幅的攀升，那一天 沸涨半导体指数就大跌了百分之四，然后纳斯达克也跟着下错了百分之一点五。所以这个就是说市场上一有什么风吹草动， ai 板块就会剧烈波动。 对，因为现在就是 ai 相关的股票已经成了最拥挤的交易，大家都扎堆在里面，所以一旦有什么资金的流出，或者说有什么人要获利了结了，那他的波动就会被放大， 那那些高杠杆的靠融资去扩张的一些公司就会特别的危险。嗯，那一旦利率持续的走高，他们的这个债务的压力就会越来越大。嗯，那这个时候市场就会 开始重新洗牌，把那些没有业绩没有现金流的一些小票就会被迅速地甩出局。你觉得这种高利率的环境和这种资金扎堆的这种情况会怎么重塑 ai 科技股的这个格局呢？其实现在就是那些有 很稳定的订单，嗯，然后有技术壁垒的硬核的这种科技公司其实还挺得住，反而是那些纯靠讲故事，没有什么实际的业绩的这种 ai 企业会被迅速的边缘化，资金会更愿意去抱紧这些龙头， 所以会导致这个板块内部的分化越来越明显，所以说就是炒概念的时代已经过去了。对，就是这样，就是高利率会让那些靠烧钱 对概念的公司会加速的出局，那活下来的一定是真正有技术有现金流的这种公司。嗯，那从长期来看的话，其实 ai 现在这个全球的投资的强度其实也没有像当年互联网那么夸张，所以我觉得只要有技术不断的突破，然后有商业化不断的落地，这个板块依然是会继续的发展，只不过是更加的注重实际的成果，而不是说再去 炒一些虚无缥缈的故事。如果说现在有人想投资这个 ai 科技股的话，你觉得操作上面有哪些关键点是需要特别注意呢？就是我觉得首先大家就是近期要关注的就是美债利率的走势，还有就是美联储的政策的变化， 还有就是这个油价的波动，以及各大公司的实际的业绩的兑现的情况，这些都是会直接影响 这个板块的波动的一些核心的因素。那具体到调仓和选择标的上面呢？有什么建议？就是短期内的话，可以适当的减持一些纯炒作的高估值的一些小票，然后把重心放到有业绩有现金流的这种龙头上面，那如果遇到系统性的调整的话， 就是那些真正的有核心竞争力的公司，其实是可以在回调的时候去布局的，对，就还是要保持一个分散和动态的在平衡，去防范这种极端的波动。