岩山科技有有游戏嘛

岩山科技是做网指导航起家的，就那个二三四五，那传统的二三四五网指导航现在业务应该已经在下滑，因为电脑用的人相比二十多年前就少了很多。那现在他又布局了新的业务，就是脑机接口，智能驾驶。 我前面已经说过，研发科技不太看好，是因为他这个智能驾驶竞争也很激烈的，有华为，有特斯拉这些，还有脑机接口。脑机接口这个东西审批周期比较长， 真正的盈利周期可能比较长，还有现在的大模型，大模型的竞争就更激烈，所以我对他的看法是，目前短期是完全靠情绪推上去的，他的风险还是比较大的，严重高估的，如果让我打分的话，目前打三十。

哎，你有没有想过一家公司能有多大的决心去改变自己？咱们今天就要聊的这家公司啊，可能正在上演一场可以说是咱们在资本市场上能见到的最彻底最大胆的转型之一， 一家市值差不多三十亿美元的公司，嗯，他正在拿自己的整个未来做一场豪赌，就为了完成一次从可以说是旧时代到新纪元的惊天一跃。那这家公司是谁呢？就是岩山科技。 好，那咱们来看看啊，这场变化的反差到底有多大？你看啊，左边是他的过去八二三四五点 com。 哎，这名字一听是不是就充满了年代感？就是那种靠着互联网工具栏网址拿航在 pc 时代疯狂积累流量赚广告费了，老牌互联网公司。 但是你再看右边，是它的现在和未来，延山科技全身心投入的是什么呢？脑机接口，自动驾驶， ai， 还有各种硬科的科技研发。我的天，这左边和右边简直就是两个完全不同的物种啊！ 所以这就引出了咱们最核心的问题了，一家快被大家当成互联网活化石的公司，他到底是怎么做到摇身一变成了现在人工智能领域的先锋的？这中间究竟发生了什么？ 行，咱们就从头说起。第一部分，先来看看他的名字，一个旧名字和一个全新的使命。 就在二零二四年，这家公司做了一个非常非常有象征性意义的决定，他们正式放弃了二三四五这个名字。对，就是那个很多人都听说过，但同时也背负着很多历史包袱的名字，改成了盐山科技。 你可别小看这个改名啊，这绝不仅仅是换个招牌那么简单。这其实就是一次公开的宣言，告诉所有人，我们要跟过去那种靠流量吃饭的商业模式彻底说再见了。他们的目标就是要全力以赴开往那个由人工智能驱动的未来。 当然了，这么宏大的转型，肯定得烧大钱吧。那问题来了，钱从哪来呢？嗯，这就得聊聊他的第二篇章了，他曾经是个名副其实的互联网印钞机， 你看啊，这个时间线就把他的家底给咱们亮出来了。你想想，二零零七年的时候，净利润还只有区区两千六百万，结果到了二零一八年，你猜怎么着？这个数字飙到了十三点七个亿，足足翻了五十二倍还多，这简直太疯狂了。 他们就是靠着向二三四五、网址导航这类产品，在那个 pc 时代建立起了一个庞大的流量帝国。 而且就算到了今天，像二三四五好压这种老产品累积的装机量你听听，超过三点二亿。所以说啊，正是靠着过去这个强大的阴操机，才为今天这场挑战未来的好赌准备了足够多的子弹。 好，那现在手上有钱了，弹药也充足了，他们到底把赌注下在了哪里呢？这就要说到咱们今天故事的核心了，盐山科技的三大 ai 赌注， 他们的第一个独注，可以说也是最根本的一个，就是要打造一个效率高得多的 ai 大 脑。有意思的是啊，他们没有去跟风，没有去走现在最主流的那条路，而是选了一条可能更难走，但一旦走通了回报也更大的路， 开发一种全新的大语言模型架构。哎，这张图啊，技术细节有点多，但特别有意思。我给你解释一下，你看现在全世界主流的 ai 大 模型，像咱们熟悉的 gpt， 基本上都是用一个叫 transformer 的 架构， 你可以把它想象成在高峰期进城开车，路程越长，堵车时间就变得越来越夸张，这就是所谓的 o n 平方复杂度。 但盐山科技的这个盐架构呢？它把这个复杂度直接降到了 o n， 变成了现行的。这就好比什么呢？别人还在堵车，他直接修了一条专用单轨列车，嗖一下就过去了，效率完全不是一个量级。 那具体结果是什么？你看训练效率提升了整整七倍，推理吞吐量提升了五倍。而且最关键的是，他不那么挑硬气啊，不用非得配那些死贵死贵的高性能集群了。所以你看，这种独特的技术路线，就给他们带来了一种所谓的非对称优势。 这是什么意思呢？简单说就是你玩你的，我玩我的。那些科技巨头们，因为成本太高，效率不够，很难把大模型塞进手机啊、机器人这些终端设备里。但延伸科技就能，这就让他们能以小博大，在巨头们够不着的地方找到自己的一片天。 好，说完 ai 大 脑，咱们再来看看他们的第二个大赌注，要把自动驾驶变成人人都能用得起的东西。 为了干成这件事啊，他们收购了一家叫纽动科技，也就是 no max 的 公司。这团队可不简单呀，有很深的特斯拉背景。 no max 的 策略啊，我觉得非常聪明，特别务实，他们不搞那些虚头巴脑的，不追求那些听起来很酷，但根本落不了地的技术。他们的重点就一个，能大规模量产，而且是基于视觉的方案。 具体怎么做呢？他们先从 l 二级辅助驾驶入手，说的直白一点，就是咱们现在很多车上都有的高速辅助、自动泊车这些功能， 他们把这套系统的成本做的非常有竞争力，专门瞄准主流的汽车市场。你想啊，这不正是现在汽车厂上最想要的吗？他们需要的是价格实惠，马上就能用的方案，先把有没有的问题解决了，然后再一步一步通过下一代的端道端架构，瞅着真正的无人驾驶去努力。 好了，接下来要说的第三个赌注听起来就有点科幻了，那就是把你的想法直接变成行动。对，你没听错，就是咱们在电影里常看到的脑机接口 bci。 而且这可不只是个概念啊，就在二零二五年的一次现场演示里，发生了一件让人目瞪口呆的事，一个操作员什么都没用，就是纯靠想，纯靠意念，就在玩黑神话悟空。 要知道啊，这可是个操作要求极高，非常复杂的动作游戏，它居然能精准的控制决策，这简直就是把科幻电影搬到了现实里。也就说明它们的这种非侵入式技术是真的可以实时而且很准确的把你脑子里复杂的想法翻译成电脑能懂的指令。 那很明显，前面说的这三个赌注没一个省钱的，个个都是烧钱大户，那么他们为了这个未来到底付出了多大的代价？咱们直接来看数据， 所以说他们对这场转型到底有多认真啊？是嘴上说说，做做样子，还是真金白银地在干？ 答案就在这个数字里。七十二点八四爬肩，你没看错，这是二零二五年上半年盐山科技的研发投入占了他们总额收入的百分之七十二太多。这个数字是什么概念？简直是难以置信。除了那些研发新药的公司，你几乎就找不到任何一家公司敢这么疯狂的砸钱搞研发。 所以这就有力的证明了，这场转型绝对不是什么公关作秀，这是一场赌上公司全部身家的根本性的改革。那他们凭什么敢这么干呢？底气就来自这张财务安钱网，你看这个数字，二十八点六六，这是公司的流动比例。 说的通俗一点就是公司账上没有一块钱的短期债务，就有超过二十八块的活钱随时能还，这说明他们的家底非常厚实，正是这张健康的资产负债表，才让他们有底气去承受这种风险又高，回报周期又长的研发之路。 好聊了这么多，咱们最后把所有信息都汇中一下来看看对于市场上的投资者来说，面对这样一家公司到底意味着什么？这就引出了一个两难的困境。 这一张图就把市场上两种完全对立的看法摆在了咱们面前，你看支持者，也就是看好的一方，他们会说，这可是一场来真的系统性的转型，公司手上现金多的是，砸研发的决心也够大， 技术上还有别人没有的优势，而且业绩已经开始好转了。但另一边怀疑者也就是看空的一方，他们也有理由啊，你看那三百倍的适应率，泡沫是不是太大了？核心的高管自己还在卖股票，这是怎么回事？而且像脑机接口这种业务，离真正赚大钱还远着呢。 他们最大的疑问就是，这家公司真的有能力同时在三条这么难的战线上都打赢吗？所以最后的问题就留给大家了， 盐山科技的这场豪赌，最终会是一次天才般的重生？还是只是一个用各种高科技概念堆起来的海市蜃楼？这个问题的答案呐，恐怕会是未来几年资本市场上最精彩也最值得我们关注的故事之一了。

一天看懂一家上市公司之盐山科技零零二一九五发布日期，二零二六年三月十三日发布者，源海财经一、公司概况与行业分析一点一公司基础信息盐山科技源二三四五是一家从传统互联网信息服务向人工智能硬科技转型的深交所上市公司， 主营业务呈现双轮驱动格局，传统互联网业务二三四五网址导航浏览器、好压软件等作为现金牛，二零二五年前三季度贡献营收占比约百分之九十四点五八。 人工智能业务作为增长引擎，包含智能驾驶、脑级接口和轻量化大模型三大前沿赛道，铜器营收占比约百分之三点零一。市场地位方面，公司在非侵入式中文脑电解码领域处于全球领先地位， 其智能驾驶子公司纽纪科技 no max 的 纯视觉方案也具备较强的成本优势，股权结构较为分散，无实际控制人。根据二零二五年三季报，第一大股东为上海沿河科技合伙企业有限合伙，持股百分之九点七七。 机构持仓方面，中国农业银行、中正五零零 etf、 香港中央结算有限公司等位列前十大股东。公司亦实施了二零二三年员工持股计划，持股比例为百分之零点五二 一点二。行业分析行业空间，公司布局的 ai 赛道市场空间广阔，中国智能驾驶市场正处高速成长期， l 二加级渗透率快速提升。脑级接口作为国家重点培育的未来产业， 预计二零三零年全球市场规模可达数百亿美元，轻量化大模型则受益于端测 ai 部署的普及趋势。竞争格局，各赛道竞争均十分激烈。智能驾驶领域面临华为、特斯拉、百度等巨头以及地平线等专业公司的挤压。 脑机接口赛道公司在非侵入式路线上与国内外科研机构及企业竞争，同时需面对马斯克 neuralink 侵入式的技术路线差异大。模型领域则需在巨头生态中寻找轻量化垂直场景的差异化机会。 政策环境整体立好二零二六年政府工作报告首次明确提及脑机接口，科技部等多部门联合推动科技保险发展，将人工智能、脑机接口等纳入重点支持范围， 为公司研发投入提供风险兜底和政策背书。各地对算力基础设施、 ai 产业化的补贴政策也有望降低公司运营成本。 技术趋势颠覆性，技术迭代快，智能驾驶正从高精度依赖向真无图纯视觉方案、眼镜脑机接口技术路径侵入式 vs 非侵入式仍在探索，大模型则向多模态、轻量化、 低成本推理方向发展，公司需持续高强度研发以保持技术竞争力。二、公司核心竞争力分析技术壁垒公司在核心赛道构建了专利护城河， 老级接口领域累计拥有三百零三项专利，国内非侵入式排名第一。轻量化咽大模型采用非 transformer 原创架构，实现三十亿参数对标八十亿参数的效能， 本地部署成本降低百分之六十二零二五年前三季度研发费用达二点五八亿元，同比增长百分之五十五点三九，研发投入占营收比例高达百分之五十五点三六，投入强度显著高于行业平均水平。 成本优势，在智能驾驶领域，子公司纽科技的纯视觉 b e v 加无高精地图方案，硬件成本将行业主流方案低百分之三十、负百分之四十，形成了显著的性价比优势。 传统互联网业务的轻资产运营模式，也为 ai 业务的高研发投入提供了稳定的现金流支撑。品牌与渠道壁垒，传统业务方面，两千三百四十五系列产品累计服务超十亿用户， 形成了广泛的品牌认知和用户基础。 ai 业务方面，智能驾驶已通过欧洲 t x a l 三最高安全认证，并进入上期奇瑞等多家车企供应链，锁定了二零二六到二零三零年总额三点三九亿元的长期订单。 华山医院、天坛医院等顶级医疗机构的合作，为脑基接口医疗产品的临床和商业化铺设了渠道三核心驱动因素与业绩预测三点一，短期催化剂一年内智能驾驶订单量产 纽定科技已锁定的三点三九亿元订单将于二零二六年开始批量交付，预计全年量产装车十到十五万台，共限营收一点二到一点五亿元， 这将是 ai 业务收入放量的最确定来源。脑基接口产品上市，癫痫诊断系统已进入创新医疗器械通道，预计二零二六年第二季度获批上市。消费级助眠头环 lumi sleep 也计划于二零二六年上半年量产。医疗产品上市将开启高毛利收入周期。大模型授权落地， 与 amd 合作适配瑞龙 aipc， 二零二六年目标授权一千万台设备，带来模型授权与服务收入。三点二，中长期逻辑， 三到五年行业渗透率提升随着新能源汽车和高级别智能驾驶普及，公司纯视觉方案的市场渗透率有望大幅提升。脑疾接口在医疗康复和消费电子领域的应用场景也将不断拓展。 技术协调与生态构建公司智能驾驶加脑疾接口加大模型的技术三角有望产生协调效应，例如脑疾交互赋能、智能座舱、 大模行为自动驾驶提供认知决策，从而构建独特的跨场景 ai 生态壁垒。四、估值分析与目标价未来可能显著影响股价的事件包括智能驾驶订单交付进度及新订单获取、脑机接口、医疗产品获批及医院渠道销售数据。央大模型与主流 pc 美手机厂商的签约公告。 公司 ai 业务收入占比突破百分之十或百分之二十的关键财报节点，结合相对估值的高预期和绝对估值的安全边际，并参考多家机构观点， 基于二零二六年业绩兑现的乐观情景，中期六到十二个月合理目标价区间看十二到十四元，该目标对应二零二六年预测市盈率约一百七十到两百二十倍， 仍显著高于行业，完全依赖于业绩高增长兑现。以二零二六年三月十三日收盘价十点四五元计算，上行至目标价区间约有百分之十四点八，负百分之三十四点零的潜在上涨空间， 但下行风险同样显著，若业绩兑现不及预期估值，存在向内在价值七到九元区间回归的压力，潜在下跌空间可能超过百分之三十 五。风险提示，技术迭代风险、大客户依赖风险、管理层变动与执行风险、地缘政治与供应链风险等。本报告数据来源包括东方财富网、证券之星、公司公告等，报告内容仅供参考，不构成投资建议。大家下一期想看哪家公司，评论区告诉我哦！

今天呢，我们要聊的公司呢是盐山科技，这家公司啊正在从传统互联网向人工智能领域转型， 我们会从它的基本情况、财务状况，一直聊到它的核心业务的前景，以及它的估值到底是多少，然后包括它的风险点， 最后会给大家一个关于它的股价，未来可能会有的走势的一个全方位的分析。没错没错，对，这个确实是一家很有意思的公司，那我们就直接开始今天的讨论吧。好的，咱们首先要说的就是公司的概括和研究的背景啊，然后说到这个盐山科技的基本情况， 咱们先来聊一聊它的这个战略转型，它到底是从什么时候开始转的？然后它都有哪些比较显著的变化。其实岩山科技啊，它的前身就是那个二三四五网络公司，它是在二零二三年的时候正式更名为岩山科技， 然后就是他也标志着这家公司从一个传统的互联网信息服务企业全面转形成了一个以互联网加人工智能为双驱动的这样的一个科技公司。哦，这么说的话，他的这个业务板块是不是也变得更加多样化了？对啊，他现在其实是有三大业务板块。嗯，第一个板块呢，还是他的老本行互联网信息服务， 就是它的那个网址导航啊，还有压缩软件啊，还有天气预报啊这些，然后它的累计用户是超过了十亿的，装机量也是超过了三点二亿的，对，它还是一个国民级的应用。然后第二大块呢，就是它的人工智能，这是它的转型的核心，那这里面就包括了智能驾驶，然后脑机接口类脑智能，还有生成式 ai 这三大方向。 第三个板块呢，就是他的多元投资，嗯，听起来确实业务面广了很多。然后我们再来看一下他的这个财务数据啊，就是他的这个转型在财务上面有没有什么比较明显的体现啊？他的这个财务数据其实挺有意思的，就是他二零二五年的前三季度啊， 他的营业总额是四点六六亿，然后呢，同比是下降的百分之三点四二，但是他的规模净利润是一点八三亿，同比是暴增了百分之三百三十一点零九。这利润涨这么多，主要是靠什么带动的呢？这个净利润的大幅增长啊，并不是因为他的主业做的有多好啊，而是因为他的非经常性损溢和投资收益。 然后另外一个就是他的这个资产负债率极低啊，只有百分之三点三二，并且他账上还有十二点零七亿的货币资金，没有任何有息负债， 所以它其实是有很充足的资金去支撑它的，这个转型的资金储备确实挺让人放心的。那我们再来看一下这个盐山科技在人工智能这个领域里面的行业地位，以及它所面临的竞争格局，它到底在这几个细分的赛道里面有什么样的技术的，或者说商业上的亮点？ 呃，虽然他起步是比较晚的，但是他在这个智能驾驶领域啊，他是有自己的独特的打法的，就他旗下的这个纽麦科技啊，他是用的是纯视觉加上真无图的这样的一个方案，就他既不需要昂贵的激光雷达，也不需要高精地图，所以他的成本是要比行业平均要低百分之三十到四十的， 并且它已经拿到了比亚迪、上汽、奇瑞这样的主流车企的量产订单，感觉技术路线还挺有优势的。对，那其他的领域还有什么可以说的吗？还有就是它在这个脑机接口领域啊，它是有一个研思类脑研究院，然后它主要是做这个非侵入式的脑机接口技术， 它的这个脑电大模型的中文语义识别率可以达到百分之九十一，然后算法延迟可以控制在十毫秒以内，它的这个研究成果也是发表在了 nat 的 子刊上面。 在这个生成式 ai 领域啊，它是自研了国内首个非 transformer 架构的这个 yan 大 模型，它的参数量只有三十亿，但是它可以媲美八十亿参数的同类模型， 然后它的训练效率是提升了七倍。听起来技术成果还挺厉害的，但是呢，岩山科技在跟这些 ai 的 头部企业去竞争的时候，它的这个研发投入和这个盈利能力上面，它的短板主要在哪里？如果我们拿它跟科大讯飞这种一年研发投入超过二十个大公司相比的话，它在二零二五年的前三季度的研发投入只有一点二亿， 占营收的比例只有百分之五，就这个比例其实远低于行业的平均水平的百分之十五的，这研发投入差距确实挺明显的。那他这个 ai 业务的盈利情况怎么样呢？其实更夸张的是他的这个 ai 业务啊，在二零二五年的中报里面，他的营收占比只有百分之三点零一，然后毛利率是负的百分之十二点九五， 就是他不仅没有赚钱，他还亏了很多，就他现在还远远没有到一个可以规模化盈利的这样的一个阶段，看来盈利能力还是不行啊。 那我们现在要聊的这个主题呢，就是我们这个研究的目的和分析的框架了，那我们为什么要写这个报告？然后我们到底是从哪些角度去分析这个公司的？其实我们这个报告的目标啊，很明确，就是我们想要通过多维度的这样的一个深度的剖析啊，给大家对于盐山科技未来的六个月到十二个月的股价走势给出我们的专业的判断。 所以说这个分析的过程当中会特别关注哪些因素呢？我们会特别关注公司的这个 ai 转型的关键节点啊，比如说它的这个智能驾驶有没有新的订单落地，然后它的这个脑机接口商业化的进展，然后包括它的这个深层式 ai 有 没有什么技术的突破。 同时呢我们也会去识别他的一些技术的风险，市场竞争的风险和他的这个估值泡沫的风险，然后我们也会给出不同情景下的股价区间和投资建议。听起来非常全面啊，那我们下面就进入到公司的基本面的深度分析，那我们先来看一下他的这个财务状况和经营质量，他在二零二五年的前三季度，他的营收和利润到底有什么样的波动？ 背后的主要的原因是什么？好的他的这个营业收入啊，在二零二五年的前三季度是四点六六亿，同比是微降了百分之三点四二，但是你如果看他的单季度的话，其实第三季度是同比增长了百分之三点五一， 就他已经有一个止跌企稳的这样的一个迹象，那他这个规模净利润和扣菲净利润的变化是不是更剧烈一些？没错没错，他的这个规模净利润是同比暴涨了百分之三百三十一点零九，然后扣菲净利润更是增长了百分之五百九十五点三七， 但是这个里面的核心的原因呢，是因为他的投资收益啊，这一期是四点五五亿，同比是多了百分之八百二十八点一七， 他其实并不是他的主业带来的一个改善。我还有一个疑问啊，就是他的这个毛利率和净利润在这一期有什么样的变化？然后他的这个资产负债结构有什么样的特征？他的这个毛利率啊是下滑的比较厉害的，就是他这一期只有百分之二十八点零六，同比是减少了十四点三四个百分点。 然后净利润呢，是从去年的负的百分之三点六八，上升到了今年的百分之十八点八四，但是这个主要的原因还是因为他的投资收益的增加， 而不是他的主营业务的盈利能力的提升。这毛利率下滑的话，是不是说明他的这个传统的业务的压力还是很大的？对，没错。然后另外呢，就是他的这个资产负债表其实是非常健康的，就是他的这个总资产是一百零七点三一亿，然后归属于上市公司股东的所有者权益是九十九点八三亿，他的这个资产负债率只有百分之三点三二， 非常非常低。然后他的这个流动比例是二十八点六六，速动比例是二十八点零七，就他的这个短期偿债能力是极强的，偿债能力是不用担心了。那盐山科技在现金流上面最近有什么值得关注的变化吗？嗯，他的这个现金流其实是在恶化的， 就他的这个二零二五年的前三季度的经营活动现金流净额是负的二点零一亿，然后去年铜器是负的六千八百五十五点六八万，然后这个经营活动现金流净额比上净利润是等于负的一点一， 就他的这个盈利的质量是非常弱的。那投资活动现金流呢？这个净流出主要是花在哪些地方了？投资活动现金流金额是负的三点二二亿，然后主要是用于理财啊等投资活动，说明公司在主业投入和资本运作之间的平衡考量。 原来是这样啊，那我们再来说说他的这个业务结构和转型的进展，因为这个也是大家很关心的一个问题，就说这个公司的这个业务结构在二零二五年到底有哪些新的变化？然后这个二零二五年的这个结构变化还是挺大的， 就它的这个传统的互联网业务依然是占大头，占了百分之九十四点五八。然后 ai 业务呢？其实是掉到了百分之三点零一，然后其他的业务是百分之二点四一。但是你对比一下二零二四年全年的数据，你会发现二零二四年的时候， ai 业务还是百分之十一点一， 他这个波动还是挺大的，就说明他这个 ai 业务发展的还是非常的不稳定，波动确实挺大的，那这个传统的互联网业务这几年的收入变化是什么样的？这个互联网业务其实他是已经遇到增长瓶颈了，就是他的这个营收啊，从一五年的十亿以上降到了二四年的五点五九亿， 然后再加上他过去被贴上了流氓软件的标签嘛，所以他的这个品牌的压力其实也挺大的，但是他现在还是可以维持一个比较稳定的盈利，然后也给这个公司的转型提供了一个比较稳定的现金流的基础， 看来还是很有优势的。那我们再来说说人工智能业务啊，最近这一段时间他的这个收入和盈利的情况到底怎么样？然后细分的领域里面有哪些新的进展？人工智能业务他其实是一个高开低走的状态，就是他二零二四年的时候，第一次有了七千三百四十点五五万元的这样的一个规模收入，然后同比是激增了七万九千七百零四点九二。 但是呢，到了二零二五年的上半年，他就只剩下九百五十二点三，然后毛利率是负的百分之十二点九五， 就是他每卖出去一件产品他都是亏的，就说明他这个商业化的难度还是远超预期的。哎，那这几个细分的领域里面，哪个是进展最快的？智能驾驶是进展最快的？就是他的这个子公司纽耐科技啊，他在二零二五年是拿下了比亚迪、上汽奇瑞的一些量产的订单，然后订单金额是三点四亿元， 然后他还跟这个国际的头部的汽配商签了一个五年的协议，就是从二零二六年到二零三零年是可以带来三点三九亿元的销售收入的。那另外呢，就是这个脑机接口啊，他的这个医疗级的产品还在临床，然后消费级的产品，他是预计二零二五年的年底会推出一款助眠的设备。 那声称是 ai 呢？他是跟 amd 签了一个合作备忘录，就是打算二零二六年去量产这个 aipc， 但是他现在还没有什么实际的收入进来， 感觉智能驾驶前景还不错啊。那我们现在要讲的这个话题呢，是研发投入和技术实力，对，就是这个公司在最近几年在研发上面到底花了多少钱，然后跟这个行业的平均水平相比，它到底是一个什么样的位置？它其实二零二四年的研发投入是有一个比较大的提升的，就它的研发费用是二点三九亿元， 然后同比是增长了百分之一百六十八点二六，然后研发强度是达到了百分之三十六点一。但是呢到了二零二五年的前三季度， 它的这个研发投入就只有大概一点二亿元，然后占营收的比例就只有百分之五了，就这个其实是明显低于这个 a 股的这个 ai 板块的平均的百分之十五的这个比例的。那它在这三大 ai 领域，智能驾驶、脑机接口和生成式 ai， 它到底有哪些技术上面的突破，然后有哪些专利和认证是比较拿得出手的， 它在这三大领域都有自己的技术布局啊，就是在智能驾驶领域，它是一托于纽迈科技，然后实现了这个纯视觉加真无图的这样的一个方案。 然后它是在这个两 t 的 算力的芯片上跑完整的 l 二级的 a d s 功能，然后它还交付了全球首个单 t d a 四八 t 算力行波一体的方案。听起来技术还挺先进的，那脑机接口和生成式 ai 呢？脑机接口呢？它是累计申请了两百六十六项专利，然后它的这个非侵入式脑电帽是拿到了国家的二类医疗器械的认证， 然后它的这个癫痫治疗系统是已经进入了三七临床。那生成式 ai 呢？它是这个一岸架构的大模型，然后它是支持端到端的无网的部署的， 他的这三大技术方向其实都是有落地的成果的，成果确实很亮眼啊，那这个公司最近在技术合作上面有什么大的动作没有？然后这些合作为他的技术落地和商业化带来了哪些新的机会？嗯，他的技术合作还是很多的啊，比如说他跟 amd 签了一个战略合作的备忘录，然后他会在这个 aipc 的 领域做一些深度的技术的协统， 然后他还跟华山医院还有浙江大学共建了这个脑机接口的联合实验室。然后他也跟语数科技达成了一个两亿元的合作， 就是他会为语数科技提供这个 ai 的 核心系统。那这些合作其实都是大大加快了他的这个技术转化和产品上市的速度。 这么多合作确实有点让人眼花缭乱啊，那他跟这个行业里的巨头比，他的这个研发投入是一个什么样的水平？然后他在技术创新和商业化之间的平衡上面，他还存在哪些短板？他的这个研发投入的总量还是偏小的啊，就是他跟这个科大讯飞还有三六零这些 ai 巨头相比的话，还是有不小的差距的。然后他虽然在这个 ai 业务上面的研发占比很高， 但是他的这个产出的效率还有待提升，就他还需要更好的去平衡这个技术突破和商业化落地，这样的话他才能够在这个竞争越来越激烈的市场当中站稳脚跟。 说的很有道理啊，那我们接下来要聊的就是核心业务发展前景分析。我们先来说说这个智能驾驶他这个技术路线到底有什么不一样的地方？然后他到底在哪些地方实现了突破？这个公司呢？他是通过他的这个控股子公司扭脉科技，然后专注于做这个全站的自动驾驶技术。 它的这个技术路线呢是一个纯视觉加真无图的这样的一个技术路线，然后它完全不需要激光雷达和高清地图， 所以它的这个硬件的成本是可以比行业平均要低百分之三十到四十的，然后这个也是让智能驾驶更容易去大规模的推广。确实，那它在技术上面最近有什么拿得出手的成果吗？有的就是纽曼科技，它在这个两 t 的 算力的芯片上实现了完整的 l 二级的 a d s 功能， 然后他还交付了全球首个单 tda 四八 t 算力形薄一体的方案，他的这个前向视觉感知算法是通过了国际头部汽配商的八十多项核心指标的审核，然后整个的验证周期是长达十八个月。 就他的这个技术的成熟度和可能性都是被业界认可的。既然技术上面没什么问题，那我们现在就来看看这个智能驾驶业务最近在商业化的订单上面有什么新的突破吗？那他未来的收入的增长和现金流的情况有没有什么值得期待的地方？他在二零二五年是迎来了一个订单的爆发， 就他拿下了比亚迪、上汽奇瑞等主流车企的这个量产的订单，然后总金额是三点四亿元，其中呢有一个自主品牌的十万级的车型的订单量已经超过了十五万台，看来已经获得不少认可了。那除了这些新订单，还有没有什么其他的值得关注的合作？还有一个就是他跟这个国际的顶级的汽车零部件供应商签了一个为期五年的通用定价协议， 就从二零二六年到二零三零年是可以带来三点三九亿元的销售收入的。然后他的这个合作模式呢，是联合开发加长期供货加年服务费，就他是每辆车每年会收五百元的服务费， 那这种模式其实是可以给他带来一个非常稳定的现金流的合作方式，确实很新颖啊。那我们再来说说这个脑机接口业务啊，最近在医疗级的应用上面和消费级的产品上面分别有什么突破性的进展？在医疗级的应用上面呢，他是跟华山医院合作的这个癫痫诊断系统，然后已经进入到了三期临床，然后他的这个诊断准确率是达到了百分之九十二点七， 然后他的这个设备的成本是控制在了三百美元以内，然后他是计划是二零二五年的年底上市。那另外呢就是他的这个失语症语言恢复系统， 它的这个中文的语言脑解码的这个声母的识别率是超过了百分之八十三，然后韵母的识别率是超过了百分之八十四， 然后它是可以覆盖到将近两千个常用汉字的，然后它的这个单据的推理时间是小于零点五秒的，然后它是计划是二零二六年商业化，那这个主要是为健动症啊，然后脑卒中等这些失语的患者来服务的。哎，那消费级的产品这一块有什么新的动作吗？消费级产品呢？它是计划是二零二五年的脑电调控的助眠设备， 然后他是可以通过这个实时的脑电的信号来分析，然后来实现这个个性化的睡眠干预。然后他也在这个游戏的操控上面有了突破，就是他可以用脑电波来精准的操控这个黑神话悟空， 然后他的这个延迟是低至六十毫秒，然后他是成为了首个商用的脑控三 a 游戏的案例，然后他也跟这个临港思南生命科技一起共建了这个研思思南脑科学实验室， 然后它是形成了这个数据算法硬件系统的完整的壁画，感觉应用场景很丰富啊。那这个公司在脑机接口领域到底积累了哪些核心的技术？然后它在这个专利上面，在这个学术研究上面有什么拿得出手的成果？这个公司它是已经累计申请了两百六十六项脑机接口相关的专利， 然后它的这个基于 s e e g 电极的这个脑电大模型，它的这个中文语义识别率是可以达到百分之九十一的。然后它的相关的研究成果是发表在了 nat 的 子刊上面， 就是他的这个技术实力其实是被国际顶级学界认可的。既然技术实力这么强，那他在推进这个脑机接口技术落地的时候，他遇到的最大的障碍都有哪些？首先就是他的这个临床试验的周期很长， 然后这个医疗设备的认证的流程也很繁琐，所以他的这个产品上市的节奏是很容易被拖慢的。然后第二就是他的这个消费级的产品到底有多少人愿意买单，这个也是一个未知数，然后他想要大规模的去普及还是有难度的。最后就是他的这个理论和隐私的问题， 就是这个行业还没有一个非常完善的法规的框架，确实是这样，那我们下面就来看一下这个生成式 ai 业务，它到底在技术架构上面有哪些新的玩法？然后它在这个性能上面有哪些提升？呃，这个公司它是自主研发了这个 yan 架构的大模型，然后它是国内首创的 free transformer free attention 的 这样的一个架构， 然后它是完全跳出了这个传统的框架，就是它为这个公司在这个 ai 领域是开辟了一条不一样的赛道。听起来还挺创新的，那它在具体的能力上面有哪些特别突出的地方吗？它的这个参数量只有三十亿，但是它可以达到同类八十亿参数模型的效果，然后它的这个训练效率是提升了七倍， 然后推理速度是提升了五倍，然后它的这个记忆能力是提升了三倍，然后它还可以在树莓派啊，普通的 pc 啊这种低算力的设备上面去离线的运行， 就他的这个小而精的路线，其实是大大降低了这个部署的门槛。对了，最近这公司在这个生城市 ai 业务的商业化的布局上面有什么新的动作，然后他在哪些新的领域会有一些应用？他是跟 amd 签了一个战略合作的备忘录，然后他们会在这个 aipc 的 领域进行一些深度的合作，然后他们的目标是在二零二六年去推出这个 aipc 的 原型机， 然后他的这个 ai 功能的响应延迟是要控制在一百毫秒以内的，然后他也跟一个头部的出海品牌在联合去推进这个定制化的 aipc， 然后他也跟这个松岩动力机器人达成了合作，就是会把这个烟大模型部署到这个工业机器人上面，合作还挺多的，那他在这个市场上面会遇到哪些比较难搞的挑战？虽然说这个 aipc 的 市场和这个离线的 ai 的 需求在快速的增长， 然后他的这个差异化的技术是有一定的机会的，但是呢，他其实面临的是这个 open ai， 百度文心一言、阿里通一千万这些大公司的技术和生态的强势竞争，然后用户的接受度还有待检验， 所以他其实是需要一边去创新，一边还要去花很多精力去做这个市场教育的，确实很有挑战啊。那我们现在来聊一聊这个股价的驱动因素和市场的预期。 我们先来看一看这个盐山科技在技术的进展，产品的落地，包括在政策的支持和行业的趋势这几个方面有哪些积极的变化会推动他的股价上涨。 首先就是这个技术的突破和这个产品的落地，就是他的这个智能驾驶的订单最近是有一个爆发式的增长，然后特别是他跟这个国际的汽配龙头签了一个五年三点三九亿元的大单，然后这个是直接给他带来了非常明确的收入的预期， 然后他的这个脑机接口的医疗级产品已经进入到了三七临床，然后他的消费级的设备马上也要上市了，然后他的这个生成是 ai 跟 amd 的 合作也在顺利的推进， 然后他的这个 aipc 也是有一个明确的量产的计划，就他的这一系列的进展是不断的在打开他的这个成长的空间的。看来这个技术和产品的落地节奏还挺快的，那这个政策和行业的大环境对他来说有哪些助力呢？就这个也是非常利好的，就包括这个国家层面出台了很多支持人工智能、智能驾驶和脑机接口的这样的一些政策， 然后包括这个工信部等七部门联合发布了这个推动脑机接口产业创新发展的实时意见，然后他是明确提出了到二零三零年要建立国际竞争力的产业生态， 然后包括这个 ai 行业本身的这个全球的市场规模到二零二六年是预计会超过三千亿美元的，就是他的这个行业的景气度也是在持续的走高的，看来外部环境也很友好啊。那这公司在财务上面和在转型上面有哪些地方是让投资者特别有信心的？就他的这个资产负债率只有百分之三点三二， 然后他的这个账上的货币资金是有十二点零七亿元，然后他没有任何的有些负债的压力，然后他的这个资金是非常充裕的，然后他可以去支撑他的这个长期的研发投入和业务的扩张， 然后他的这个二零二四年的研发费用是同比增长了百分之一百六十八点二六，然后他也是非常坚决的在往这个 ai 的 方向去转型， 确实让人放心不少啊。那我们再来看一下这个盐山科技现在的这个估值，他的这个市盈率是这么高，那他未来还有多大的修复空间？他现在的这个市盈率是两百三十二点八三倍， 那如果说他的这个 ai 业务的营收占比能够提升到百分之三十以上，那他的这个市盈率的中疏是很有机会从三十倍提升到八十倍以上的， 就他的这个估值修复的空间还是非常大的，听起来确实挺诱人的。那我们再来看一看这个盐山科技，他在股价的负面的滞约的因素上面，他的这个业绩和估值之间到底有哪些明显的错配？然后他的这个 ai 业务和他的这个传统的业务分别都有哪些隐忧？ 他最大的问题就是他的这个业绩和估值是严重背离的，就他的这个二零二五年的上半年，他的这个 ai 业务的收入是暴跌了百分之七十二点三， 然后只剩下九百五十二点三万元了，然后他的这个毛利率是负的百分之十二点九五，就他是远远没有达到市场的这个期望值的。这么看来 ai 业务压力挺大的，那这个传统的互联网业务是不是也不太乐观？没错， 互联网业务其实也是在走下坡路的，就他的这个收入啊，从一五年的十多个亿，一路下滑到了二四年的五点五九亿元，然后他的这个盈利能力也是在持续的萎缩的，然后他是根本就撑不起这么高的一个估值的， 然后他的这个净利润的增长啊，主要还是靠投资收益在撑着，所以他的这个扣菲净利润的可持续性也是非常存疑的，那就是说他这个公司在研发投入上面，跟他的这些主要的竞争对手相比，他有哪些短板？然后他在这个各个业务线的商业化推进当中又会遇到哪些不确定的因素？ 他的这个二零二五年的前三季度的研发投入是只有一点二亿元，然后他占营收的比例是百分之五，就这个数据跟这个科大、讯飞这些巨头比的话，就差的太远了， 对，他是很难在这个技术的竞争上面去占据一个领先地位的，看来研发投入确实不占优势啊。那这个商业化的过程当中有哪些环节是特别容易出问题的？比如说他的这个脑机接口的医疗设备，他的这个拿到批文可能就需要两三年的时间，然后他的这个智能驾驶是要跟这个特斯拉、华为这些大公司去抢市场， 然后它的这个生成式 ai 是 要去打破这个既有巨头的生态的壁垒，就它的每一个业务线其实都有可能因为这些原因而导致它的这个进展是低于预期的，确实有很多不确定因素啊。那现在这个市场对于盐山科技的未来分歧到底有多大？然后这个公司的这个实际的业务的推进跟这些机构的这些目标价之间到底有哪些差距？ 现在市场的这个看法是觉得它是一个 ai 转型的一个标杆，然后他们甚至是看它二零二六年的股价能够翻倍， 然后市值能够冲破八百亿。然后有一些机构就是基于他的这个二零二五年的净利润增速是百分之一百八十，然后他们给了一个二十五块钱的目标价，就他们觉得还有很大的上涨空间。这么高的目标价确实挺诱人的。那这个公司的这个实际的表现到底能不能够支撑这些预测呢？ 其实他的这个 ai 业务的收入占比是从二零二四年的百分之十一点一跌到了二零二五年的中报的百分之三点零一，然后他的这个商业化的速度是远远赶不上大家的这个期待的。然后他的这个智能驾驶虽然说有一些订单的突破，但是他的这个五年三点三九亿元的这个协议平摊下来每年也就是六千七百八十万的收入， 然后他的这个脑机接口的医疗产品也是推迟上市了，然后他的这个消费级的产品能不能被市场接受也不好说。哎，那这个岩山科技的这个股价最近一段时间的表现，跟这个市场的这个预期和这个公司的这个基本面是一个什么样的关系？ 他虽然说一直在这个 ai 领域不断的有新的动作，但是他的这个股价其实就是一直在六到七块钱这个区间里面震荡，就他始终没有办法真正的向上突破。看来这个市场的热情并没有反映到股价上面。没错没错，就包括他二零二六年的一月五号的那一次涨停，其实也是一个概念的炒作，就他没有什么基本面的支撑， 就其实这个 ai 的 业务想要真正的落地并且产生利润是需要很长时间的，然后他又是一个新进入者，然后他又面临这么多强大的竞争对手， 然后他又要不断的去加大研发投入，去储备人才，去搭建生态，就他其实很难在短时间内就有一个非常亮眼的业绩，所以投资者还是需要保持一个理性， 就不要去期待说他会有一个爆发式的增长。确实，那我们接下来要讲的就是这个估值水平和投资价值的判断了。对，那我们现在就先来看看盐山科技现在的这个估值到底是处于一个什么样的水平，然后跟他自己的历史数据比，跟整个行业比，他到底贵不贵？他现在的这个市值是四百零二点零四亿元， 然后它的这个市盈率 t t m 是 两百三十二点八三倍，市净率是四点零三倍，然后动态市销率是六十二点三三倍，就它的这些估值指标全部都是处于历史的极高水平， 然后它也远远超过了这个 a 股的人工智能板块的整体的估值。这么高的估值倍数确实有点吓人啊，那它这个到底是有多少是靠这个 ai 的 概念在撑着？如果我们去拆分它的这个估值的话，就它的这个传统互联网业务， 按照十倍的 pe 来算的话，也就是五十六亿的市值，然后它的这个净资产是七十亿，然后它的这个合理的估值也就是一百二十六亿左右，然后对应股价也就是两块二，那它现在的这个四百零二亿的市值里面，有两百七十六亿是属于这个 ai 的 概念的溢价， 就它的这个溢价率是超过百分之两百的溢价，确实挺高的。那我们如果拿盐山科技和同行业的其他的 ai 和智能驾驶的公司去比的话，它的这个估值到底是处于什么样的水平？如果我们去看这个市盈率、市净率、市销率这几个关键的指标的话，它都是要远远高于这个行业的龙头的。就比如说它的这个市盈率是科大讯飞的五点一倍， 三六零的十二点六倍，然后百度的十四点七倍，就它即使是在这个 ai 行业里面，它的这个估值也是属于一个极端的水平，这么一比的话，确实有点高的离谱了。那它在这个研发投入和这个业务的盈利能力上面，跟这些头部的公司比起来，它的差距有多大？这个其实更夸张，就是像科大讯飞这种，它的这个研发投入占比是百分之十五， 然后百度是百分之十八，然后他们都是在这个技术积累和市场份额上面是遥遥领先的。然后反观盐山科技，它的这个研发投入占比只有百分之五， 然后它的这个 ai 业务到了二零二五年的上半年，它的毛利率还是负的百分之十二点九五。就它这种高估值和它的这种亏损的状态，其实在整个 a 股里面都是非常少见的， 看来盈利能力也不行啊。那我们现在就来切入今天的这个核心的话题啊，就说这个岩山科技到底在不同的时间窗口里面，它有什么样的投资价值，然后我们应该用一个什么样的策略去应对它？我们把这个投资期限分成了短期、中期和长期，然后包括它的这个风险的因素， 然后来给他每一个阶段都有一个不同的判断和一个不同的操作的建议。听起来还挺全面的，那我们就先来看一下这个短期的投资价值吧，就这个接下来的一到三个月，他的这个股价会有什么样的表现？然后他的这个主要的波动区间会是多少？就从技术面来看的话，他的这个支撑位是在七点零九元附近，然后他的这个压力位是在七点八零元， 然后他的这个整体的这个走势会大概率在六点五到七点八元这个区间里面去震荡。然后虽然说他的这个智能驾驶的订单落地和他的这个脑机接口的新产品的上市可能会带来一些短线的拉升，但是他的这个估值偏高，然后他的这个业绩的兑现的压力又比较大，所以他的这个上涨的空间其实是有限的。 然后我们的建议就是说，呃，短线的投资者可以保持一个观望，然后可以等它回落到低位的时候再去考虑。但如果是中期来看的话，就是三到六个月它的这个股价的核心的变量会是什么？然后它可能会有哪些关键的价位？中期的话，它的这个变数就主要集中在它的这个 ai 业务能不能够有一个实质性的进展。 就如果说他的这个智能驾驶的订单能够顺利的交付，然后他的这个脑机接口的医疗设备能够顺利的获批上市，然后他的这个 ai 的 收入的占比能够提升到百分之十以上，那他的这个股价是有可能会冲击到九到十元这个区间的。 但是如果说他的这个 ai 业务迟迟没有起色，然后他的这个传统的业务又继续的萎缩，那他的这个股价可能会回落到五到六元这个区间，那他的这个长期的投资逻辑会有哪些变化？然后他的这个可能的上涨和下跌的空间还有多大？ 长期来看的话，他的这个智能驾驶的这个低成本的方案，然后他的这个脑机接口在医疗领域的这个布局还是有一定的想象空间的，但是他的这个研发投入不够， 然后他的这个竞争又这么激烈，然后他的这个商业化又这么慢，所以他的这个转型能不能够成功其实还是一个很大的问号，也就说他的这个转型的不确定性依然是主导他的这个股价的一个核心的因素。对，就是如果说他的这个 ai 的 收入的占比能够提升到百分之三十以上，那他的这个股价是有可能会去到十二到十五元这个区间的。 但是如果说他的这个转型受挫的话，那他的这个股价可能就只值两到三块钱。然后我们的建议就是说，呃，激进型的投资者可以在六块五以下去清仓的布局，然后目标价可以看到八到九块钱，然后止损可以放在五块五。 然后稳健型的投资者就还是等他的这个业绩有一个明确的好转的信号，然后再去参与。然后长期的投资者可以考虑在五到七块钱这个区间去分批的低息，然后持有一年以上，然后去密切的关注他的这个 ai 业务的落地的情况，分析的很全面啊，那我们下面要聊的就是这个风险因素和情景分析。 我们先来看一看盐山科技，它在技术上面，商业化上面和财务上面都存在哪些比较棘手的风险。首先它的这个技术风险就是非常的突出，就是它的这个 ai 行业的技术迭代是非常快的，然后它的这个研发投入又只占营收的百分之五，然后它就很有可能会被它的竞争对手甩在后面， 然后包括它的这个脑机接口的算法，它的这个泛化能力还需要提升，然后它的这个非侵入式的设备的长期的稳定性也是需要提升的。然后它的这个生成式 ai， 它是要去跟这个 open ai 去竞争， 然后他的这个差异化的路线能不能够跑出来，其实也有很大的不确定性，技术风险确实挺大的。那他在商业化和财务上面遇到的难题，哪个最让你担心？他的这个商业化的压力是非常大的，就是他的这个智能驾驶要跟这个特斯拉、华为去拼市场， 然后他的这个脑机接口的医疗产品的货批可能就要等两三年，然后他的这个消费级的设备能不能够卖的出去，其实也不好说。然后他的这个二零二五年上半年的这个 ai 业务的收入暴跌了百分之七十二点三， 然后他的这个财务上面的压力也很大，就是他的这个经营现金流净额已经连续六个季度为负了，然后他的这个 ai 业务的毛利率是负的百分之十二点九五，然后他的这个净利润是高度依赖投资收益的， 然后他的这个财务的基础其实是非常脆弱的，确实是这样。那我们现在来聊一聊这个岩山科技在不同的情境下，他的这个股价会怎么走？然后我们就先从这个乐观的情况开始，就是他的这个 ai 转型，如果说一切顺利的话，他的这个股价会怎么表现？然后他会有哪些关键的指标可以作为验证？ 在这个乐观的情景下的话，就是它的这个智能驾驶的订单能够顺利的交付，然后它的这个二零二六年的收入能够做到一点五亿元，然后它的这个脑机接口的医疗产品能够上市，然后它的这个生鲜式 ai 能够跟 amd 顺利的合作，然后量产这个 aipc， 然后它的这个 ai 的 营收占比能够提升到百分之二十以上，然后它的这个毛利率能够转正，那它的这个股价的话是有可能在六个月内突破九块钱，然后在十二个月内去到十二到十五块钱这个区间， 然后它的这个持盈率的话是会维持在一百五到两百倍，听起来还挺让人期待的，那它的这个关键的验证的指标会有哪些啊？它的这个 ai 业务的单季度的收入的环比增长要超过百分之五十，然后它的这个毛利率要转正，并且提升到百分之十以上， 然后他的这个经营现金流金额要改善到负一亿元以内，那如果说他的这个转型是一个渐进式的，就没有那么顺利，但是也没有完全失败，那他的这个股价会怎么表现？然后他的这个核心的观察指标又会是什么？在这个中性的情景下的话，就是他的这个智能驾驶是会保持一个年增长百分之三十到五十的速度， 然后它的这个脑机接口的产品是可以如期上市的，但是它的这个市场反响一般，然后它的这个生成式 ai 是 有技术的进展，但是它的这个商业化是偏慢的，然后它的这个 ai 的 营收占比是可以提升到百分之十，但是它还是整体亏损的， 那他的这个股价的话就会大概率在六点五到八块五之间去震荡，然后他的这个估值的话会维持在一百五到一百八十倍之间，听起来波动区间还挺大的，那他的这个核心的跟踪的指标会有哪些？他的这个 ai 业务的收入的增速是会放缓的，然后他的这个传统的业务的下滑的速度是会收窄的， 然后他的这个研发投入占比是会提升到百分之八到十之间。明白了，那我们现在来设想一下这个悲观的情景啊，就是如果说这个转型失败了，那他的这个股价会怎么表现？然后他的这个关键的触发的因素会有哪些？如果说他的这个智能驾驶的订单是执行的不好的， 然后它的这个脑机接口的产品是一再地推迟上市，或者说卖得非常差的，然后它的这个生成式 ai 是 没有办法落地的，然后它的这个跟 amd 的 合作是终止的，然后它的这个 ai 的 业务的营收占比是跌到百分之五以下，并且持续亏损的，那它的这个股价是有可能在六个月内会跌破六块钱，然后在十二个月内会跌到三到四块钱这个区间， 然后它的这个估值的话就会回到这个传统互联网公司的水平，就是适应率可能就只有二十到三十倍。看来这个转型失败的代价还挺大的，那它的这个关键的风险的信号会有哪些？它的这个 ai 业务的收入是持续的下滑的， 然后他的这个经营现金流金额是恶化到负三亿元以下的，然后他的这个研发投入是被迫缩减的，然后他的这个转型的战略是出现了重大的调整的。了解了，那我们再换个角度来看一下，就是这个盐山科技，他在这个不同的投资风格下面会面临哪些独特的风险？然后我们分别要采取什么样的措施来控制这些风险？ 比如说短线的投资者的话，其实现在这个股价已经充分的反映了大家对于他的这个乐观的预期，然后他的这个技术上面也是面临着重重的压力，然后他的这个七点八元就是一个很强的阻力位，然后他的这个概念的炒作也是很难持续的，所以他的这个追高的风险是非常大的。 然后我们的建议就是说可以等到他回调到六点五元以下再去考虑。哎，那对于这个中长线呢？或者说这个价值投资者来说，最大的隐患会藏在哪里？中长线的话，他的这个 ai 转型的成功率其实也只有百分之二十五，然后他的这个研发投入也是明显不足的，然后他的这个现金流也是持续的恶化的， 然后他的这个高估值也是没有什么业绩来支撑的。然后对于价值投资者来讲的话，就是他的这个传统业务是在不断的萎缩的， 然后它的这个 ai 业务也是一直在烧钱，然后它的这个行业的地位也是远远落后于龙头的，所以它的这个整体的风险是非常高的。 那有哪些具体的操作上面的建议可以帮我们把这个风险控制在一个合理的范围里面。呃，首先就是大家一定要控制好自己的仓位，就是你这一只股票最多只能占你总资产的百分之十，然后你一定要设好止损，就是一旦它跌破了五点五元，你就要坚决的止损，然后你要定期的去关注它的 ai 业务的收入，毛利率和现金流的变化， 然后你也要关注政策和监管的动向，然后你要避免因为市场的波动而做出一些情绪化的决策，确实要做好风险控制啊，那我们现在要讲的就是这个投资策略和建议了，就是我们要针对不同的风险偏好的投资者来制定不同的投资策略。 我们先来看看这个激进型的投资者，他们在参与这个岩山科技的时候，应该怎么去分批的建仓，然后怎么去设置这个止盈和止损。激进型的投资者的话，他可以把岩山科技作为一个高风险高回报的这样的一个博弈的品种，然后但是他一定要严格的控制自己的仓位和风险， 然后他可以在这个股价回落到六点五到六块八之间的时候去分批的建仓，然后首次建仓的比例不要超过你计划的三成，然后如果说他继续跌到了六到六块三之间的话，你可以再去加仓到五成，然后你的最低的加仓的位置可以放到五块五， 然后你所有的投入的总仓位不要超过你总资产的百分之五。那他在止盈和止损上面有什么具体的点位可以参考吗？他的这个短期的止盈的目标可以放到七点五到八块钱，然后中期的话可以看到九到九块五，然后长期的话可以看到十二到十五块钱， 然后他的这个止损一定要坚决，就是你要放到五块钱，然后你每一笔的最大的亏损不能超过你总资产的百分之二，然后你在这个股价上涨的过程当中，比如说他到了你的目标价的一半的时候， 你可以先减仓三分之一，然后他到了你的目标价的八成的时候，你再减仓三分之一，然后剩下的你可以去搏这个长线，或者说你可以去设置一个移动置应， 然后你每一笔操作都要去做一个详细的记录，然后方便你去总结经验。听起来还挺有策略的，那如果是稳健型的投资者呢？他们在介入这个盐山科技的时候，需要特别关注哪些信号？然后他们的这个建仓和止盈止损的计划又该怎么确定？稳健型的投资者的话，他是一定要等这个 ai 业务有一个明确的好转的信号， 比如说他连续两个季度的收入的环比增长超过了百分之三十，或者说他的这个毛利率转正了，然后你才可以在七到七块五之间去考虑建仓， 然后你的总仓位不要超过你总资产的百分之三，然后你的这个短期的止盈可以放到八到八块五，然后你的中期的止盈可以放到九点五到十块， 然后你的这个止损可以放到六块五，然后你每一笔的亏损控制在百分之十以内，那他在跟踪这个公司的季度收入和他的环比的增速， 然后他的这个毛利率的变化，然后他的这个经营现金流有没有改善，然后他有没有拿到一些重大的订单，或者说他有没有一些新的合作， 然后包括他的这个研发投入有没有提升等等这些东西，然后你要综合的去判断他的这个转型是不是在逐步的兑现。说的很有道理啊，那保守型的投资者呢？他们如果说就是真的是想要去参与一下这个盐山科技的话，他们应该怎么去设定自己的这个入场和离场的计划？保守型的投资者的话，其实我们的建议是最好是不要碰， 但是如果你真的是想要去尝试的话，那你就只有等到他的这个股价跌破了五点五，然后并且有一个比较强的这种反转的信号的时候，你才可以去极少量的参与，然后你的仓位不要超过你总资产的百分之一，然后你的这个止盈的目标可以放到六点五到七块，然后你的这个止损一定要放到五块，然后你要快进快出，然后你不要去练战， 看来还是要谨慎啊。那我们现在来聊一聊，就是我们在投资盐山科技的时候，我们要去盯紧哪些财务的和业务的指标，然后我们要去怎么去根据这些信号来调整我们的投资决策。这个其实是很关键的，就是你每个月都要去关注他的这个营业收入的结构， 就是他的这个 ai 业务的占比是不是在提升，然后他的这个提升的速度是不是每个季度能够有两到三个百分点这样的一个提升，然后你要去关注他的这个毛利率， 就是它的这个整体的毛利率和它的这个 ai 业务的毛利率是不是在改善，然后特别是它的这个 ai 业务的毛利率能不能够转正。听起来这些指标都很重要啊，那现金流和研发投入呢？现金流的话你要去看它的这个经营活动现金流金额是不是在逐季的好转，然后它的这个目标是每个季度要比上一个季度多五千万。 然后他的这个研发投入的话，你要去看他的这个研发费用和他的这个营收的占比是不是在持续的提升，然后他的这个目标是要提升到百分之十以上。财务指标确实很关键，那他的这个业务进展方面有哪些具体的节点是我们要去重点关注的呢？业务的话你要去分这个板块去看，就是智能驾驶的话，你要去看他的这个新签订单的金额， 然后他的这个客户的拓展，然后他的这个量产交付的节奏，然后他的这个跟国际巨头的合作是不是在顺利的推进，然后脑机接口的话，你要去盯他的这个医疗产品的临床的进度，然后他的这个消费级设备的上市的计划， 然后他的这个医疗器械的认证走到哪一步了？然后生成是 ai 的 话，你要去盯紧他的这个跟 amd 的 合作的这个 aipc 的 量产的节点，然后他的这个一按大模型的升级和落地的情况， 然后他有没有一些新的伙伴，然后他有没有一些新的应用的方向，确实要关注这些关键节点。那我们在投资盐山科技的时候，有哪些市场的信号是我们要实时的去跟踪的？然后有哪些风险是我们要提前去设好这个预警的？市场表现这块的话，你要去盯紧他的这个股价的技术面，就是他的这个支撑位和压力位在哪里？然后他的这个成交量的变化， 然后他的这个资金是在流入还是在流出，然后包括一些常见的技术指标的金叉、死叉，然后你还要去看整个这个 ai 板块的热度，然后机构的持仓的动向，然后分析师的评级的调整， 然后你还要去跟你的这个同行去比较，就是你的这些竞争对手他们的股价，他们的股值有没有什么异动，然后他们有没有什么新技术或者新产品出来，看来要关注的东西还挺多的，那这个风险预警的指标会有哪些呢？风险预警的话就是你要持续的去关注这个政策面的动向，就是有没有一些针对 ai 或者针对互联网的一些新的监管的措施， 然后你要去看有没有一些大客户突然之间流失了，然后有没有一些核心的技术人员离职了，然后有没有一些财务上面的危机的苗头，比如说资金链断裂的这种风险，然后你还要去关注这个市场的整体的情绪，就是这个 ai 行业有没有一些泡沫破裂的这种风险，确实是这样， 那我们最后一部分要讲的就是这个投资总结与展望了，就是我们要对这个盐山科技的投资价值做一个全面的回顾，然后我们要去展望一下他未来六到十二个月可能会有的一些走势， 然后我们还要去给大家梳理一下我们的这个投资建议和风险提示。岩山科技它是一个从互联网转型到 ai 的 这样的一个公司，然后它是在智能驾驶、脑机接口和生成式 ai 这三条赛道上面都有布局，然后它的这个技术路线也是比较有自己的特色的。 然后他的这个财务上面的话，他的这个资产负债率只有百分之三点三二，然后他也没有什么有息负债，所以他还是有一定的这个转型的底气的。听起来还挺有前景的，但是呢，他现在的这个估值和他的这个实际的业务表现之间是不是存在着比较大的反差？没错没错，他现在的这个市盈率是两百三十二倍，然后他的这个市值是四百零二亿元， 但是呢他的这个二零二五年上半年的这个 ai 业务的收入是负的百分之十二点九五， 所以他的这个高估值其实是完全靠这个市场的预期在撑着的。然后他的这个投资的风险是非常高的，既然风险这么高，那我们来展望一下他未来的六到十二个月，他的这个股价可能会有哪些关键的变化，然后他的这个触发的条件会是什么？这短期来看的话，他可能就是会在六点五到八块钱这个区间去波动，然后他的这个智能驾驶的订单的落地， 然后它的这个脑机接口的产品上市，可能会带来一些脉冲式的上涨，但是它的这个估值太高了，所以它的这个上行的空间是被严重压制的。所以说这个关键还是要看它的这个 ai 业务能不能够真的扭亏为盈啊。如果说它的这个 ai 业务的收入占比能够提升到百分之十以上，然后它的这个毛利率能够转正，那它是有可能会挑战九块钱的， 但是如果说他的这个业务继续恶化的话，那他可能会回落到五到六块钱，然后长期来看的话，就是他的这个 ai 收入占比能不能突破百分之二十，如果能突破的话，他是有可能会去到十二到十五块钱的， 但如果说他的这个转型失败了，那他可能就只剩下二到三块钱的这个基本面的价值了。那我们在操作上面有哪些具体的建议，然后有哪些风险是大家一定要警惕的？我们的建议就是说现在这个位置大家千万不要追高，然后可以等他回调，或者说等他的这个业绩有改善的信号了之后再去参与。然后激进型的投资者的话，可以在六块五以下去清仓的试一下， 然后把止损设在五块五，然后稳健型和保守型的投资者的话，就是最好是等他的这个 ai 业务有明确的反转了之后再去考虑。然后另外就是大家一定要控制好仓位，就是不要去孤注一掷，确实要谨慎啊。那这个公司在转型的过程当中会遇到哪些比较大的不确定性呢？他的这个 ai 转型的成功率其实并不高， 然后他的这个估值现在也是处一个比较危险的高位，然后他的这个研发投入其实也是不足的，然后他又面临着这么激烈的市场竞争， 然后包括他的这个政策的变化，也会对他的业务有比较大的影响，所以我们还是建议大家一定要保持一个理性和谨慎，就是不要去盲目跟风。说的很有道理啊，那今天我们从盐山科技的这个业务的布局， 然后聊到了他的这个财务的状况，然后又聊到了他的这个估值的风险，然后最后我们还给大家梳理了不同的投资风格下面的一些策略和风险点。好了，那这这以上就是这期博课的全部内容了，然后感谢大家的收听。好，咱们下期再见，拜拜。拜。拜拜。

今天我们分析一下盐山科技这家公司，接下来将以多空两个维度分析多方，两千零二十六年一季度毛利率百分之二十九点七四，同比提升一点零三个百分点，盈利能力改善。资产负债率百分之二点二二，较两千零二十五年末下降零点六三个百分点，财务结构几度稳健，货币资金充足。 雁模型二点零进入华为。鸿蒙生态。纽利科技三点三九亿元智能驾驶订单两千零二十六年批量交付，脑机接口、癫痫诊断系统进入创新医疗器械通道 前沿业务推进顺利。空方核心盈利持续下滑。两千零二十六 q 一 营收一点六四亿元，同比下降百分之零点九二， 规模净利润两千一百零六点五八万元，同比下降百分之三十三点二四，扣菲金利润一千六百二十九点七一万元，同比下降百分之四十一点九七，基本每股收益零点零零三七元，大幅下滑，盈利质量显著降低。 两千零二十六 q 一 经营活动现金流净额减七千七百四十六点三六万元，虽同比增加两千五百四十七点三六万元，但仍为净流出，近三年经营性现金流均值与流动负债之比仅百分之十二点六， 现金流覆盖能力偏弱，账面盈利与现金流入严重不匹配。应收账款高起。截至两千零二十六 q 一 末，应收账款达一点二四亿元，同比增长百分之十六点九八，应收账款与利润之比达百分之一百三十四点三，一、存在回款周期长或利润质量不高的潜在风险， 资金占用问题突出， ai 转型烧钱严重。两千零二十五年研发费用三点一亿元，占全年营收百分之四十七点六。 两千零二十六 q 一 投资活动现金流净额四点八六亿元，前沿业务均处投入，其尚未贡献利润，持续投入或进一步拖累现金流。估值泡沫化市盈率达六二九倍，三年市盈率必是百分位百分之八十八点零九，市盈率百分位百分之九十一点八六， 估值处于历史高位，一旦行业情绪退潮，易引发股价剧烈波动。当前估值缺乏基本面支撑，业绩兑现不确定性高，而多数 ai 业务上处规划和推进阶段扭力，科技订单交付、脑机接口产品上市均存在时间与质量风险，若订单落地不及预期，盈利修复节奏会放缓。 轻量化 ai 赛道巨头持续入局，华为、百度等科技巨头加速布局端测大模型与智能驾驶领域， 行业竞争加聚，或对现有市场份额形成挤压，技术迭代压力增大，传统业务增长乏力，营收连续多个季度微降。两千三百四十五，互联网业务作为现金牛增长放缓，难以支撑公司高估值与 ai 转型的持续投入。 接下来我们总结一下，盐山科技两千零二十六一季报营收微降，盈利下滑，现金流成压，虽财务稳健且前沿业务有布局，但 ai 转型烧钱，估值高企，业绩兑现不确定，短期需警惕估值回调风险，长期看新业务商业化落地进度。