澜起科技有hbf吗
关于蓝企回答一个粉丝普遍的提问，最近有一种声音认为 hbm 五应用以及先进封装华为透定律会对蓝企的 ddr 芯片的出货量造成影响。我特意准备了一张显卡的板卡来给大家澄清一下这里边的误区。 首先需要肯定的是， hbm 芯片核封在主带周围是不需要使用 rcd 芯片的。 那我们看这张使用传统 ddr 颗粒的显卡，那即使呢，它使用的是传统颗粒， ddr 颗粒呢，也是与芯片进行直接连接的，在板卡上呢，也不需要使用 rcd 芯片，因此呢， hbm 的 使用是对 rcd 芯片不会造成影响。那么呢，下一集我带大家看看 rcd 芯片真正应用在哪里。
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01:33查看AI文稿AI文稿科技板块今天大回调，未来还能上车吗？大家好，我是陆宁，那个每天帮大家翻阅大量研报的男人。 今天带来高盛在二零二六年五月二十六日发布的关于蓝企科技的最新研报，高盛直接给出买入评级， a 股目标价上调至三百八十七元，港股目标价给到五百八十二港币。当前 a 股还有百分之四十二点一上涨空间， 仿古具备百分之二十六点零上涨潜力。核心逻辑全在 m r d i m m 技术，相比传统服务器 r d i m m。 宽带直接翻倍，适配 ai 大 模型算力传输需求。 蓝旗早在二零二二年就推出第一代 m d b m 二 cd 芯片，二零二五年初，二代芯片已经量产送样，下游客户需求意向极强。机构预测，二零二七年起， m r d i m m。 渗透率快速爬坡。 二零二六到二零三零年，蓝起 m r c d m d b 业务复合增速高达百分之八十五，成为未来核心增长引擎。同时公司布局 p c i e c x l 以太网光互联芯片，全面卡位 ai 互联市场增量 盈利端。高盛上调二零二八至二零三二年，每年 e p s。 约百分之一。二零三零年 a 股对应目标市盈率四十七点九倍，港股溢价百分之三十八，得到六十六点一倍估值， 业绩和估值双升逻辑明确。最后给大家提示风险，内存接口芯片行业增速不及预期，新品落地进度放缓，行业竞争加聚都会压制股价。本视频只做研报逻辑拆解，不构成投资建议。 股市风险巨大，大家一定要独立思考，谨慎决策。我是陆宁，探索高价值方向，点赞关注，我们下期见！
71鹿宁·环球研报
02:47查看AI文稿AI文稿蓝启科技刚刚爆出了一个超级重磅的减持大动作，金额大到直接砸出了三十多个亿。但让人意外的是，这次的大额套现不仅没有引发恐慌，反而扯下了多达二十家国际顶级机构大额的神秘面纱。蓝启科技的重头股东、上海融银企业管理合伙企业以及他的一致行动人， 通过特殊的询价转让方式，一下子转让了一千二百二十二点八万股的 a 股股份，每股的价格定在二百五十点零八元一把就套现了大约三十点五八亿元，直接让他们手里的持股比例从原来的百分之六点八四，一路下降到了百分之五点七八，刚好触碰到了百分之一的权益变动红线。 既然是一个大额套现的消息，咱们作为老股民，千万不要只看基础的利空表面，得看透这件事背后的核心本质。平常大股东减持，大家最怕的就是在二级市场直接砸盘，把股价砸出个无底洞。但蓝启科技这次用的是科创板特有的询价转让制度， 简单来说，就是大股东私底下找机构买家做大宗的批发买卖，不直接冲击咱们散户平时的盘面交易。更耐人寻味的是，这次的接盘侠阵容公告里直接点名了售让方包括瑞士银行、摩根士丹利国际等二十家全球最顶尖的机构投资者。 这群平时精明的像狐狸一样的华尔街国际大鳄，为什么愿意在二百五十点零八元这个位置，真金白银掏出三十多个亿来死死接住这个盘呢？而且你要知道，根据规则，这些接过去的手里股份，在接下来的六个月内是死死锁定，绝对不得转让的。 这就意味着，国际资本巨头愿意用半年的锁仓期做土著，投下了对蓝企科技甚至对中国顶级半导体算力核心资产的信任票。从理性的底层逻辑来分析，蓝企科技作为全球内存接口芯片的绝对王者，在当前全球人工智能服务器爆发式增长的大背景下， 它的芯片技术可以说是刚性需求，大股东因为自身的资金安排选择到期退出，这是非常正常的商业套现。而国际大牌机构能如此整齐划一地跑来包场接盘，说明在他们眼里，当前的这个价格和公司的长期成长性相比，依然极具性价比。当然了，咱们和朋友聊天也得实事求是。 大额减持虽然用的是询价转让这种温和的方式，客观上把对市场的短期心理冲击降到了最低，而且公司本身也依然保持着无控股股东和无实际控制人的原有状态，基本面大格局没有发生任何一丝改变。 但这毕竟是一笔高昂的筹码换手，在接下来的半年锁定期里，虽然机构不能卖，但市场也需要时间去逐步消化这个筹码结构的重大变动。我们平时刷到这种科技龙头的资本局，一定要懂得看清机构和主力资金这种深层次的博弈真相， 既不要一看到减持就吓得觉得科技股要垮，也不要一看到华尔街大鳄接盘就盲目跟风去无脑追高。在硬科技长周期的复苏逻辑里，多一分冷静的客观观察，少一分情绪化的冲动，才能在瞬息万变的市场里真正做到稳如泰山。
588新一说
07:11查看AI文稿AI文稿大家好，我是罗哥，今天我们来聊一下蓝起科技，我猜肯定会有粉丝问罗哥，罗哥为什么要聊蓝起呢？蓝起又不是长得最多的。呃，江波龙啊，香农啊，你为什么不聊 啊？那么知道大家肯定对这种长得少的龙头公司会有一种莫名其妙的关注，所以肯定是先讲大家最关注的，对吧？ 啊，那么蓝企呢？作为 a 股的内存概念龙头，本轮是严重跑输的啊，那么像魔主场基本三倍起步，蓝企这轮只涨了不到两倍 啊，那么跑输倒不是说蓝企不好，蓝企可能是 a 股整个做芯片的企业里，少有的几个能称得上全球龙头的。 呃，那么跑书主要是逻辑的问题。第一点，呃，这轮存储主要是一个价，增量稳，因为它格局好嘛，大家也不卷不扩展，它其实量是增长不多的，主要是价的问题， 那么价主要是因为这个海力士这些闪存涨价，那么蓝起它做的其实是 dram 上的，呃，配套的芯片 就是呃辅助的芯片，他其实不是做闪存嘛，所以他肯定长不动了啊，那他么模组厂呢？他的闪存颗粒就存货，带着涨价，这个逻辑就相对顺一点啊。 另外呢，蓝起它的贝塔其实不在 gpu 啊。呃，蓝起的贝塔其实在 cpu 属于它的日子才刚刚开启，因为它做的是内存互联芯片，那么这个主要是为了服务器的 cpu 去存取内存，提升它的这个稳定性和速度 啊，所以它对的是 cpu 的 贝塔，它的一些技术的协议啊，规范呢，也是英特尔那边去定，然后呃三大存储厂商根据这个协商的结果去呃采购它的产品去做配套， 所以这个之前 gpu 啊这些存储长，蓝起是没有享受到这红利。那么蓝起我知道大家对他业务可能看不太懂啊，因为芯片这个专有术语太多了，其实很简单。蓝起其实真的很简单，它就是两类啊，那么一类叫内存互联芯片， 你不用管，什么 rcd 啊， db 啊， mdb， c k d s p d p m i c t s 这些你都不用管啊，你就知道 蓝启做的是存储中的 dram， 那 么 dram 就是 我们的内存条啊，这个通俗意义上啊，那么内存条上面是有很多，它是绿色的 pcb， 很多黑色的这种小疙瘩，对吧？小疙瘩里面的大疙瘩是闪存，小疙瘩 就是蓝起的芯片啊啊，那么那些小疙瘩有的是管这个呃那个内存数据的，这个呃信号传输稳定啊，去给他做中介啊，有的是电源管理，有的是温度模块。 总体而言啊，蓝企就是做这些内存条上的小芯片，它是全球为二，能够提供整套解决方案的，然后它还是全球的龙头，整个实战率在四五十左右。那么第二就是这个日本的瑞萨电子啊， 那么本来蓝企这个算个利基市场了，这个市场不大，之前也就几十亿啊，那么只有两三家公司，所以蓝企的利率常年在百分之三十以上 啊，它的营收大概是个呃，不到五十亿，但是它的利润就很可观了啊，安琪之前一直过的日子呢，是比较舒服的，它的 beta 来自于这个呃内存条的这个升级，比如说从 ddr 四到 ddr 五啊， 那么里面的这些配套芯片，它的功率啊啊，各方面都会增加，所以它价值量也会增加，呃，所以是一个小而美的公司。呃，那么现在，呃呃，这一块业务就是这样，那么现在因为这个 呃 c p u 它的出货量不是也要增加吗？也会带动它价值量的增加，所以这个蓝企的去年，包括今年一季度业绩就特别好。 那么蓝企的第二大业务呢，就是 pcie 和 c 叉 l 的 互联芯片，这个就是更广泛意义上的互联芯片了。那么 pcie 美股有一个公司叫 estary 啊，呃， 这个公司呢，也是做到了 pcie 的 龙头，那么这一块呢啊，蓝企的实战率就不太行了， 他的实战率只有百分之十啊，百分之九十是给别人做掉了。呃，然后那个 sderry 呢，他其实就海外基本是用他的，所以这一块蓝企可能呃虽然也在增长，没有单独纰漏哈，但是这个扩展起来可能比较难，因为海外有龙头啊。 那么第二块就是 c 叉 l， 这个是这个内存池及内存扩展的这么一个芯片啊，那么这个也是英特尔在强推。呃，这一块呢，现在市场还很小啊，几千万美元 啊，那么未来说是要达到几十几十亿啊，那么这个我们就边走边看喽，可能没那么快啊。呃，这一块还要看这个整体的技术的眼睛，那么这一块蓝起是全球的龙头，因为这个芯片它是技术发布最早那个，呃， 在全球目前也是达到了百分之八九十的实战率吧。那么蓝企整体的营收结构呢？就是老的这种前端的缓冲的就是内存互联芯片占了百分之八十，剩下的就是 其他时钟芯片啊， pci 啊， c 叉 l 这些新业务啊，包括那个呃 m r c d 这些，呃占了大概百分之十几到二十啊，整体的增速就呃翻倍的增长这一块是比较快的。 呃，兰吉的业务看点啊，我就讲完了。呃，公司还是很好的公司啊，那么就是提醒大家注意啊，他的这个呃 其实跟英特尔是绑定很深的，英特尔在他这个第一代 ddr 的 时候，芯片出来就投过他，算是他的贵人，包括呃后面上市 pre i p o 的 时候也投过他啊。呃，这个公司呢？ 好公司，大家好好把握这个估值吧。好吧，这么梳理过后，你们有没有清晰一点，我之前是在抖音上看过一些介绍，呃，我觉得没有讲的特别深入浅出的。呃， 那么还有其他问题，我们评论区见吧。啊，对这个公司大家还要注意一下，这个蓝企历史上业绩是非常好的，当时是因为全行业的这个去库存， 所以蓝企虽然是龙头，虽然是利基市场，但是大家还是要小心，如果说整个行业的潮水退去的话， 即便是龙头也是不能幸免的啊。今天就讲到这里，我是罗哥励志拆解一百家核心公司的逻辑，大家有什么其他问题评论区见吧。
693罗哥新视角
03:09查看AI文稿AI文稿你看高盛刚出的蓝铁科技研报了吗？直接把目标价上调了三分之四十到三百六十三元， h 股更是上调了百分之六十七到五百一十港元。确实很猛。上调幅度这么大，核心逻辑是什么？ 主要是蓝企科技的内存接口芯片业务迎来了新增长。引擎 cpu 推理工作赋在现在， agintic ai 越来越普及， cpu 承担了大量任务管理、编排和内存管理的推理工作，这直接增加了对内存接口 ic 的 需求。 原来如此，就是说 ai 不 仅驱动 gpu 相关芯片， cpu 端的推理工作也在带动内存接口芯片的需求。 错，高盛预测，澜起的 rcd 寄存器、时钟驱动器收入在二零二五到二零三二年能保持百分之八的复合增长，而 m rcd、 mdb 这些更高带宽的产品，复合增长率更是高达百分之九十八。 百分之九十八的复合增长率。这太夸张了，主要是 m rdi mm 技术渗透率提升，对吧？ 对的，而且蓝企的新产品矩阵很强， m r c d m d b p c i e retina c k d c x l m x c 这四大新产品今年一季度收入就达到了二点六九亿元，占接口 ic 业务的百分之十九。 管理层还说， p h i retina 和 p c a switch 今年都会流片光互联芯片也在研发中。那业绩预测具体怎么说？ 高盛预计，二零二六到二零二八年净利润复合率百分之三十八。二零二六年营收八十一亿元，净利润三十八亿元， eps 三点一二元。二零二七年营收一百一十二亿元，净利润五十三亿元， eps 四点三七元。 二零二八年营收一百五十六亿元，净利润七十二亿元， eps 五点九二元，这个增速确实很可观。毛利率水平哦， 二零二六年毛利率预计百分之六十七点三，之后几年稳定在百分之六十二到百分之六十五左右，净利润也能维持在百分之四十六到百分之四十八，这个盈利能力在半导体公司里相当强了。估值逻辑方面，高盛是怎么算的？ a 股目标价三百六十三元，是基于四十五点二倍的二零三零年贴现 pe， 对 应二零三零到二零三一年 eps 平均增长百分之三十三。 h 股目标价五百一十港元，是基于五十八点三倍的二零三零年 peha 溢价百分之二十九， 现在股价两百四十元左右，目标价三百六十三元，还有百分之五十以上的上涨空间。那主要风险点有哪些？ 三个主要风险，一是内存接口 ic 市场增长不及预期，二是新产品推出慢于预期，三是市场竞争比预期更激烈。不过整体来看，高盛还是相当看好的，维持买入评级。 总结一下，蓝启科技作为内存接口芯片龙头，除了传统服务器业务的增长，现在又多了 cpu 推理工作覆盖，这个新增长引擎加上高速互联芯片在 ai 服务器的应用，成长性确实值得关注。 没错，这也是为什么高盛会一次性把目标价上调这么多。对于投资者来说，这确实是 ai 产业链中一个值得关注的标的。
1553牧哥研报解读
02:03查看AI文稿AI文稿我们来看高盛最新研报解读，蓝企科技维持买入评级，这股目标价三百六十三元，上行空间百分之四十一点一， ai 驱动 m r c d 与 m d b。 需求快速增长， 新产品持续维持高毛利率水平，全球仅两家可提供 d d 二五全时代方案，产品性能、延迟、功耗全面领先同行。 m r c d 与 m d b 目标份额超越传统。二 c d。 二零二七年新 cpu 平台支撑新品落地，新品包括摩登二代 bca、 六代 cxl。 三点零 哎，高宽带需求推动客户快速迭代，新品结构助力毛利率保持高位。 cpu 市场呈现多样化供应商趋势，微软、谷歌自研 cpu 仍采用低点二五标准内存接口芯片标准化无需定制开发， 行业竞争格局预计保持稳定不变。公司保持内存接口芯片龙头地位，技术壁垒深厚，行业地位难以撼动。 a 股目标价对应四十五点二倍，二零三零年批 h 股目标价五百一十港元，一家约三成。二零二六年净利润与营收快速增长，二零二七年业绩延续高增长趋势，现金流充裕支撑研发与市场拓展，全球客户覆盖头部内存与服务器厂商 因为散利建设带动内存接口需求爆发，滴滴二五渗透率提升打开成长空间，产品迭代加速，份额持续提升，下行风险来自需求不及预期，新品推出进度慢于行业预期，市场竞争加具导致价格毛利成哑。 全球内存芯片龙头技术优势显著。 a a 与 d d r 五双轮驱动长期成岛，新品放量，业绩弹性持续释放。本视频仅为研报解读，不构成投资建议。跟踪万二 c d。 新品放量，客户拓展进展，关注 d d r 五渗透毛利率竞争格局 a a。 内存接口核心龙头成长确定。感谢收看，我们下期再见！
17研报翻译官
02:10查看AI文稿AI文稿每天一家中国工厂，现在连天天逛菜市场的大妈都能整几句英伟达 cpu。 但很多人不知道，光有这些 ai， 最多算有了半个脑子，只能思考，无法记忆，所以还需要另外半个脑子，它就是内存。但我今天既不讲 cpu， 也不讲内存，而是要讲一个绝大多数人不知道的关键原件，把 ai 这对左右脑连在一起的脑干， 它就是内存接口芯片。没错，我今天要说的就是一家来自上海的中国工厂，全球内存接口芯片的超级龙头蓝起科技。那什么是内存接口芯片？简单来说，它就是 cpu 和内存条之间的翻译官兼交警，负责指挥他们之间每秒上亿次 的数据交换。而蓝起科技干了件事，堪称空前绝后。先说点普通的，首先，全球内存互联芯片试战率超百分之三十七，力压日本瑞萨、美国 raspberry 一 头连续六年世界第一， 深度绑定三星镁光等内存巨头，是极少数能在全球高端芯片的牌桌上接得起一对 k 的 中国工厂。但讲到这，我的老粉丝会觉得，不就世界第一吗？你讲过这么多，世界第一 有什么稀奇的？但这次真的不一样。首先你要知道，世界上最常用的内存技术叫 ddr。 如果把 ddr 三比作乡间小路，那么 ddr 四就是省道国道。说到这，又得说 ddr 四国际标准。别以为这个标准只是一张纸，还记得当年五 g 信道标准的争夺大战吗？为什么高通要死磕华为，抢夺这个标准的制定权？查工厂，找工厂，问天 天下工厂有生意，直接跟工厂老板谈一句话就能找到所有你想要的工厂，非常方便。因为在电子通讯领域，谁制定标准谁就决定技术框架后面所有人必须按照这个框架来设计优化自己的产品，否则全球各大厂家的产品之间的信道接通就会乱套。而早在很多年前，蓝启科技就是 ddr 四全球规则的制定 者，他研发的架构就是全球所有 cpu、 gpu、 内存厂商需要遵守的国际标准技术框架，这个是极少数甚至可能是唯一一个 全世界按照中国工厂制定的标准来实施且真正大范围应用的框架方案。只是蓝企过于低调，不满世界吹而已。而如今的 ddr 五时代，制定标准的还是蓝企，为什么？无他福气而已。 ai 的 左脑和右脑再强，在脑干这个位置到底怎么走，就得听蓝企的。所以，永远只有定义规则的人才能不 而不输，才能赢。当你在为 ai 一 次又一次的经验表现拍手称绝时，可别忘了背后还有这家中国工厂的赫赫功劳。他叫蓝启科技。查工厂，找工厂，都在天下工厂，每天一家中国工厂，咱们下期再见！
1401每天一家中国工厂
05:11查看AI文稿AI文稿蓝企科技二五年年报验证了 ai 互联赛道高景气，公司龙头地位稳固，二六年一季报证明了产品结构升级，盈利能力持续突破。 我是财报大白话的先锋，三角专注上市公司财报解读。今天简要聊聊全球互联芯片龙头蓝企科技的二五年年报和二六年一季报中的一些关键点。 蓝旗科技啊，是中国极少数能在芯片领域制定国际标准并占据全球第一份额的硬核科技公司。蓝旗科技的年报是三月三十一号发的，一季报是四月二十八号发的。 他最新财报的核心数据是，二五年营收五十四点五六亿，同比增长百分之四十九。净利润二十二点三六亿，同比增长百分之五十八。扣菲净利润二十亿，同比增长百分之六十一， 增速跑赢赢收，毛利率大幅优化，整体毛利率百分之六十二，核心的互联类芯片毛利率高达百分之六十五， 高端产品占比扩大，规模效效应凸显，盈利能力稳居行业第一梯队。经营活动现金流净额二十点二二亿，与净利润匹配度高。 总资产一百三十七亿，资产负债率却只有百分之六，几乎零负债，抗风险能力极强，财务状况非常健康。二六年一季度营收十四点六一亿，同比增长百分之十九。 净利润八点四七亿，同比涨百分之六十。营收增速近 百分之二十，但净利润占数百分之六十，核心原因就是毛利率大幅提升。 一季度整体毛利率百分之六十九，核心互联类芯片毛利率达到百分之七十一，简单说，卖一百元的芯片近七十元是毛利，盈利能力碾压绝大多数半导体公司。 其中与 ai 相关新品收入二点六九亿，同比涨百分之九十三，成长成为增长最快的核心引擎。 低毛利率业务收缩，金代 cpu 收入仅零点四二亿，同比下滑百分之四十八，公司主动砍掉低利润，利润业务聚焦高毛利 ai 复联赛道，进一步优化盈利结构。看完两分钟财报，能清晰看到 蓝旗科技的核心价值。一、技术壁垒全球第一，在滴滴二五内存接口芯片领域，蓝旗是全球市占率超百分之九十的绝对霸主， 垄断高端市场，同时在 ai 高速互联芯片领域技术领先，已实现规模出货。 二、 ai 需求持续激增。 ai 服务器是当前算力核心，而高速互联芯片是 ai 服务器的数据，高速公路直接决定数据传输效率， 随着 ai 大 模型迭代，算你输球，扩容 ddr。 五、渗透率将持续提升，新品需求将集中释放，蓝启科技直接受益行业红利。三、产能保障加新品迭代。 公司已与胎记店签订二零二六到二零二七年产能长约，月产能一百万克以上，共赢无忧。同时持续推进新品研发，进一步巩固技术领先优势。 当然也要提醒的是，半导体行业是有周期性的，滴滴二五未来可能会遇上价格战。技术迭代快也意味着研发投入大，客户集中，高度依赖头部云厂商和服务器品牌。 小节一下， ai 浪潮方兴危岸，高速互联芯片需求持续扩容。 蓝启科技作为全球内存互联芯片的绝对龙头，凭借全球垄断的技术壁垒，持续迭代的高端新品极致的盈利能力，已进入业绩增长的黄金期。 未来随着 ddr 五渗透率进一步提升， ai 新品规模商用蓝旗科技有望持续兑现高增长，继续领跑全球高速互联芯片赛道。 好了，本期财报大白话就聊到这，仅供交流用，不构成任何投资建议，下期见。
54尖峰山脚
28:21查看AI文稿AI文稿呃，高盛刚刚发了一份最新的研究报告，里面预测了，就是预测了一项 ai 的 核心技术，说他在未来七年里会实现一个高达百分之九十八的复合年成长率。嗯，百分之九十八，这个数字确实非常夸张，对吧？ 说实话，我刚看到这个数字的时候，第一反应是，这肯定又是在说哪家做 gpu 的 公司，或者是搞什么最前沿的大模型算法的。其实这也是大部分人的第一反应嘛，大家潜意识里都会往算力芯片那边想没错，但有个非常反直觉的事实啊， 这项技术它根本就不是 gpu， 它甚至怎么说呢，平时都不怎么起眼，它其实就是隐藏在色副器最深处， 用来连接不同计算单元的一座桥，也就是我们常说的那个底层连接部件。对，所以欢迎你来到本次的深度解析。今天我们要带大家一起研究的就是这份来自高盛的呃，发布于二零二六年五月十三日的投行研究报告， 主角是一家叫蓝企科技的公司，它的 a 股代码是六八八零零八，港股也就是 h 股代码是六八零九。 这份报告非常有意思，高盛不仅维持了对他的买入评级，而且动作非常大。是的，太大了，他们把 a 股的目标价大幅上调了大概百分之四十，到了三百六十三元人民币。而且 h 股的目标价呢，直接上调了约百分之六十七，定在了五百一十港元。 嗯，这在研报里那些密密麻麻的半导体专业术语。 但你搞懂一件事，为什么在这个所谓代理型 ai， 也就是 aintiq ai 崛起的时代，一种叫做内存接口芯片的东西会爆发出这么惊人的商业价值， 这个切入的时机其实非常关键。你看啊，当我们平时谈论 ai 技术建设设施的时候，市场往往存在一种类似幸存者偏差的心理。呃，怎么讲？就是说，所有的聚光灯，大家的注意力全都打在那个算力芯片上了，对吧？大家都盯着英伟达或者 amd， 但高盛的这份洞察在于，他们非常敏睿地捕捉到了一种失衡，底层结构上的失衡。没错，就是由于底层结构失衡所引发的极其庞大的周边硬件需求缺口。而导致这种失衡的最直接原因，就是你刚才提到的那个代理型 ai 的 大规模采用。确实， 代理型 ai 这东西感觉彻底改变了游戏规则。你想啊，以前我们把 ai 当成什么？当成一个超级聪明的危机百科，你敲个问题进去，它就给你吐个答案出来。 嗯，一问一答非常显性。对，但现在的代理型 ai 不 一样了，它更像是一个高度自主化的控制中心，它不仅要自己去拆解复杂的任务，还得调用各种外部的 api， 甚至自己去解锁内部数据库，发现错了还得自己纠正。 这不仅是增加了数据在那个 cpu 内部的流动方式。没错， 更精确地说，它极大地改变了 c p u 的 工作负债特征。高盛在报告里就明确指出，代理型 ai 其实迫使 c p u 承担了前所未有的推理工作负债，就是那些以前不怎么需要 c p u 干的重活儿。是的， 这里面包含了非常复杂的任务编排，也就是英文说的 orchestration， 还有那种高强度的内存管理。 现在的 cpu 不 再是简单地把一大块数据直接扔给 gpu 去暴力计算就完事了。那它现在得干嘛？它现在必须在海量的非常碎片化的上下文片段里来回穿梭，不停地调取和分派数据。 呃，我在脑海里构建了这么一个场景，你看对不对啊？咱们如果把传统的 ai 推理比作一家快餐店，那 cpu 其实就是一个收银员， 顾客点个汉堡，收银员转身去拿一个汉堡，路径非常单一，也很明确。这个比喻很直观。嗯，但现在的代理清 ai 呢？ 它更像是一个顶级米其林餐厅的后厨。在这个后厨里， c p u。 就是 那个站在最中间指挥的行政总厨。哦，行政总厨，这个有意思。对啊，你想，这个总厨它不能只顾着炒菜， 他不仅要盯着炉子上的火候，还得不停地去趟冷库拿点香料，再跑去储藏室取一个特定的盘子。同时，他手底下还有五个副主厨，随时可能有突发请求找他，就是并发任务极其庞大。对， 现在的核心问题是，这个总厨本身的反应速度还是极快的，脑子非常清楚。但他跑去冷库和储藏室，也就是去那个 c p u 内室 memory 里调数据的那个过道 太窄了，不仅窄，可能还挤满了人。没错，它被堵死在路上了。所以，这就是拦起柯基切入的地方，对吗？它们就是来拓展这条后厨通道的。完全正确，你这个后厨通道的类比触及了问题的核心机制。 当 cpu 在 进行这种高频的碎片化的数据拉取时，它跟内存条之间的那条物理通道贷款，也就是你说的过道，其实已经达到了物理极限，也就是走不动了。对， 每一次总厨去拿香料的微小延迟累加起来，都会让整个后厨的运转效率大打折扣。 这就解释了为什么高盛预测仅仅是用来拓展这条传统通道的一款基础芯片。而 cd， 也就是寄存时钟驱动器，在二零二五年到二零三二年间依然能维持百分之八的复合年增长率。百分之八 在一个传统硬件领域其实已经算很稳健了。是的，但这仅仅是维持线上的基本盘。 你要知道，真正让市场让华尔街重新给这家公司定价的，是他们为了应对未来更夸张的贷款需求推出的一种全新的技术架构。嗯，这就要说到这份报告里，我觉得最硬核但也最让人觉得不可思议的一部分了， 就是为了突破刚才说的这个物理极限。行业里现在推出了一种叫 mr dim 的 行行内存技术，也就是多路附用双列直插内存模组。对，名字特别长。 我看报告里的那个 exhibit 八图表，还有后面的词汇表的时候，我整个人都惊了，就是一根 ddr 五的 mr dim 内存条，简直是被武装到了牙齿里面，塞了很多东西是吧？何止是多呀，除了那些最基础的内存颗粒， 它居然还要额外挂上一颗叫 spd 的 芯片来做串行存在检测两颗温度扇 sir， 也就是 ts， 还有一颗电源管理 ic， 也就是 pmic， 这还没完呢，对，还有负责数据的主控部分。是啊，还要外加一颗 m 二 c d 主控，以及高达十颗的 m d g， 也就是多路负用数据缓冲器。呃，说实话，在我的认知里，我一直以为内存条嘛，不就是一块绿色的塑料电路板上焊着几个黑色的小储存块就行了吗？以前确实是那样的。那为什么我们现在突然需要在这么小的一巴掌大的面积上， 硬生生堆叠这么庞大的一整套控制系统？这听起来有点匪夷所思啊，因为我们现在其实是在挑战物理学定律了。 挑战物理定律？对，你想啊，当 d d r five 内存的数据传输率飙升到现在这种极致状态的时候，你面对的已经不再是高中课本里那种简单的数字信号，不再是单纯的零和一了。那是什么的电磁场问题，甚至是热理学问题？ 我们先说那个 pmic 和两颗 ts 三 sir， 在 那么高频率的运转下，内存条局部的电压波动，还有瞬间产生的极高发热量，都是致命的，也就是它随时可能烧掉或者死机。没错， 如果内存模组不能在本地进行微妙级别的电源稳压和温度监测，哪怕只是一个极其微小的电压抖动，都会导致数据位翻转， 这就可能让整个服务器瞬间宕机哇，所以，这几个芯片其实构成了内存条自己的一个微型微商系统，非常贴切， 它们是用来保命的。那 m 二 cd 盒，那十克 m d b 呢？仅仅是为了让数据跑得更快一点，就硬生生塞进去十一颗额外的芯片？ 我在想，这听起来是不是有点儿违背了硬件设计？那种越简单越稳定的厂里直觉上是这样。对啊，难道别的硬件大厂不能直接把主板上的铜线加粗一点，或者在 cpu 内部集成一个功率更大的发射器来解决吗？ 为什么非得依赖这些所谓的内存接口芯片呢？它们听起来就像是复杂一点儿的延长线而已。这是一个非常经典的误区， 直接加粗铜线或者说加大发射功率，在以前那种逼频时代确实是可行的，但在现在的高频信号下，这会导致灾难性的后果。什么后果？所谓的涝绕 cross talk， 也就是说，主板上挨得那么近的不同线路之间，它们的信号会互相严重干扰。 其实我们可以用高盛报告里提到的另外一款核心产品造 pci er timer， 也就是重定始器来深入理解一下这个物理机制。嗯，我正想问这个 timer 呢， 报告里特别强调了一点，这些芯片绝不是你以为的简单的物理连接线，它们是非常极其复杂的，混合了信号模拟和数字处理的设备等等。这就是为什么高盛给 m 二 c d 和 m d b 这类支持更高宽带的盘品， 开出了在二零二五年到二零三二年之间高达百分之九十八的复合年增长预期吗？没错，说实话，百分之九十八的年均复合增长率在实体制造业里极其罕见。这些芯片到底在微观的物理层面上施讲了什么魔法？能有这么高的技术壁垒？你想象一下， 那种极高频的电信号在主板的物理界之中传输，它每往前走一毫米，都在遭受物理定律的严重损耗，也就是走得越远，信号越弱。对 工程学上管，这叫插入损耗和信号抖动。如果是以前那种简单的做法，单纯地用一个放大器把信号放大，你知道会发生什么吗？连带着噪音一起放大了？对， 你会把原本非常微弱的背景噪音也一并放大，最后到达接收端的时候，原本的信号依然是一堆根本没法解读的乱码。哎，我明白你的意思了。这就好比在一个几万人大声喧哗的巨大体育场里， 我们俩玩传话游戏。这个场景很形象，比如你在体育场那头低声说了一句极其复杂的密码， 然后经过中间几十个人的传递，加上整个体育场的巨大回音干扰，等传到我这头的时候，这迷娃早就变成了毫无意义的噪音了。是的，完全听不清了。这个时候，如果你用普通的放大器，就好比给中间传话的每一个人都发了一个大喇叭扩音器， 结果会怎样？只会让整个体育场的噪音震耳欲聋，我依然听不清你最初的密码到底是什么，完全切中要害。这就是为什么普通的放大器行不通。 而刚才说的 retimer 芯片 m r c d 以及那时刻 m d b， 他 们的工作机制绝对不是给你们发扩音器。 那他们是怎么做的？他们就像是在这个极其吵闹的体育场里，每隔一段距离就安插了一批世界上最顶尖的专业唇语解读专家。哇，唇语专家对， 这些芯片内部包含了极其复杂的模拟电路，即使在波形已经被严重扭曲，眼图就是 i diagram 近乎闭合的那种零件废弃状态下，它们依然能极其准确地提取出原本的数字信号序列，也就是读出你最初说的那柱密码。没错， 读出来之后，它们再用内部的数字逻辑模块重新生成一个完美的、干净的、满血状态的电信号，然后再往下一站发送。 这就是所谓的重定时与唤冲天呐，在一块只有几平方毫米的漆片上，还要以极低的欧号、微秒甚至纳秒级的极低廉耻，去完成模拟信号和数字信号之间的这种 瞬间转换和重塑，这技术壁垒确实难以想象。现在你明白为什么供应商寥寥无几了吧？ 能做这种在风暴中精准读唇语的公司，全世界一只手都数得过来。怪不得高盛敢在这个领域给出这么激进的增长预测，如果谁能垄断这种能力，谁就真正卡住了算力爆发的咽喉。是的，一个长达七年 年复合增长百分之九十八的赛道，确实能彻底改变一家公司的风险收益比。但是作为投资者或者观察者，这不得不让我们思考另一个更现实的商业问题， 赚不赚钱的问题。对啊，东西卖的多，需求大，绝对不代表这公司最后能赚到钱。你看，硬件制造这个行业，资本支出大的吓人， 机器设备的折旧往往极其残酷。那蓝企科技到底是怎么把这百分之九十八的销售增长预期，实打实地的转化成为高盛财务模型里最底线的那层净利润的呢？ 问到点子上了，这其实是华尔街最兴奋的地方，破局的密码就在于华尔街对这家公司利润结构调整的逻辑当中。嗯，我看到高盛把公司二零二六年到二零二三年的净利润预期上调了百分之四到百分之十。 对，你注意看报道里关于二零二六年第一季度的那个关键细节，也就是 m r， c， d 和 m d b， p， c i e retainer， c k d， 还有 c x l， m x c 这四款，它们产生的收入已经达到了二点六九亿元人民币。二点六九亿？听起来好像也不是天文数字啊。但你要看占比，它已经占到了接口芯片部门总额收入的百分之十九了， 仅仅是一个季度的新产品线。这意味着什么？意味着它的产品管线正在经历一次剧烈且极其成功的换血。呃，这种商业模式不知道为什么， 让我立刻联想到了制药行业的那个原研药专利保护期。哦，展开说说。就是你想啊，当一家制药巨头砸重金研发出了一款能治愈某种绝症的新药时， 只要这款药一上市，因为全市场别无分店，患者只能买它的，所以他们掌握了绝对的定价权，可以享受非常极其高的毛利率。对，因为没有竞争，只有等到所谓的专利悬崖出现，专利期过了，各种便宜的仿制药大量涌入，这个药的利润才会真正掉下来。 我觉得高盛报告里提到的这个商业规律特别有趣，当蓝企科技首发推出这些代表最高互联速度的新一代芯片时，他们似乎就在享受这样一个硬件领域的专利红利期。你的商业嗅觉非常灵敏，这个类比很棒， 但是在这里呢，为了让你更准确地理解这份报告，我们需要对这个类比增加一层半导体行业特有的残酷底色。怎么个残酷法？ 原研药的那个垄断期可能长达十年甚至二十年，对吧？大家躺着赚钱，但高盛报告里揭示的这种属于接口芯片的毛利率魔法，他的时间窗口极短。 能有多短？在芯片领域，因为竞争对手疯狂的反向工程，或者是新一代通信协议标准出的太快， 这种暴力窗口往往会被压缩到仅仅十八到二十四个月。哇，连两年的时间都不到。对，一旦过了这个窗口，老产品的年度价格下调那是雷打不动的铁律 价格，直接腰斩都是正常的。因此，公司想要维持整体财报上的高毛利，绝对不可能像药企那样躺在某个元验药上睡觉。所以，它们必须一直出新产品。没错，必须保持一种近乎疯狂的不停推新的节奏， 就是说必须永远在奔跑，用下一代的高毛利去强行填补上一代产品降价带来的空间流失。正是这样，难怪我注意到管理层在报告里透露了一个消息， 说它们的 p h y retarder 和 p c i e 交换机，也就是 switch 芯片，都计划在二零二六年就进行。流片，也就是 table 对 流片是非常关键的节点。 这种卡着节点，像台积电这种代工厂交付设计准备试产的节奏，确实验证了你刚才说的持续换血。而且高盛的模型中有一个数据格外显眼，我不知道大家有没有注意到，你是说那个利润增速和开支的减到差？没错， 他们预计在二零二六年到二零二八年至三年里，公司的净利润复合年增长率将高达百分之三十八。 但同时，他们预估公司的运营支出，也就是 opax 居然能保持不变，这正是华尔街最最喜欢的财务指标之一了。这叫极强的经营杠杆 operating leverage， 对 吧？ 对，你想想看，在一个公司的研发骨干团队和全球销售网络已经搭建成型的前提下，公司只要多卖出一颗高毛利的新一代芯片， 它产生出来的那些增量利润，几乎就不需要再去扣除额外增加的行政或者常规研发开支了，等于是卖一颗赚一颗纯利。没错，赚到的钱简直是像瀑布一样直接流向利润表的最底线。 这就是支撑高盛给出这种利润爆发式增长预期的核心引擎。哇，这太诱人了！那么，华尔街到底是怎么给这种极其依赖技术地带，同时精英杠杆又拉满的商业模式来做中局定价的呢？ 这就涉及到了刚才我们一开始提到的高盛上调目标价的那个具体计算逻辑了。嗯，这里的细节值得仔细推敲。我们先看 a 股， a 股给了三百六十三元的目标价，包括说是基于二零三零年预期折现市盈率的四十五点二倍得出的。 这我能理解，不就是把公司未来四年那种高速增长的潜力给提前折算到了今天的估值体系里吗？对，这是灌藏操作。但是， 对于 h 股，也就是港股内五百一十港元的目标价，我其实感到非常困惑。哪里让你困惑了？按照高尚的模型，五百一十港元的目标价意味着什么？意味着 h 股是基于五十八点三倍的二零三零年预期市盈率来计算的。 你算算，这相当于 h 股对 a 股有高达百分之二十九的估值溢价。嗯，这个数字确实很反常。对啊，只要平时炒股的朋友都知道，由于内地市场的资金流动性通常更加充裕，一般情况下， a 股的价格往往是比 h 股贵的， a 股对 h 股存在显著的溢价才对。那为什么高盛在这里完全颠覆了这个尝试？反而假设国际资本会给出比内地资金高出将近三分之一的估值呢？这个是一个非常专业且极其深刻的质疑。 我告诉你，高盛在这个细节上改变了他们的估值锚点，而这恰恰是整份报告里最最微妙的信号之一。怎么说以前呀，因为蓝企科技在 h 股的交易历史比较短，或者说代表性不足， 高盛在计算两地衣架的时候，总是需要去参考市场上其他公司的历史平均数据，比如像赵毅创新、微差泵力，还有比亚迪这些同样拥有 a plus h 架构的大型实体公司。哦，就是找几个老大哥来做参考线。但这次完全不同了，发生了什么改变？ 高盛现在放弃了那个行业参考线，他们直接使用了蓝启科技自启在过去二十个交易日里的真实历史平均 h c 溢价数据，来作为接下来的估值基础等等。这意味着什么？这意味着，在国际机构投资者的眼中，这家公司已经彻底脱胎换骨了， 它不再是一个需要去参考其他什么传统硬件制造龙头的影子标底，而是自称一派了。对， 在全球算力基础建设式的这个巨大的投资版图里，蓝企科技已经确立了自己作为纯正 ai 硬件代理的绝对独立定价权。我的天呐，这个视角的转变太关键了。 这说明，国际资金在给这家公司定价的时候，他们心里对标的竞争对手根本就不再是中国的其他那些制造业企业啊。 他们对标的是全球的 ai 算力核心供应链，国际资本是心甘情愿为了这种在全球范围内都极其稀缺的技术壁垒，去支付那个多出来的流动性溢价。没错，这才是最底层的估值逻辑重构。 好，那听到这里，这听起来简直就是一条从底层硅片技术一路完美延伸到财务报表的超级增长曲线。但作为喜欢多角度冷静思考的我们，必须得把大家拉回现实，问一句，这个剧本它有可能在哪个环节彻底崩盘吗？ 既然这块蛋糕这么诱人，高盛在极度看舵之余，有没有指出一些潜在的暗交？保持这种防御性思考是非常必要的，我们在看研报的时候，绝对不能只看他画的饼。 其实，高盛在报告里并没有盲目落官，他们非常明确客观地指出了三大下行风险，也就是 downside risks。 第一个风险是什么？首先是宏观需求层面的整体风险。 你又知道这套极具爆发力的毛利率模型，它最根本的基石是全球 ai 四服务器的出货量，以及传统通用四服务器换机潮的持续反容，也就是大家得一直买四服务器才行。对，如果全球那些科技巨头哪天突然觉得 ai 不 赚钱了， 对底层基础建设的资本开支开始放缓，那哪怕你拦起科技的接口，芯片技术再牛，渗透率再高，整个市场的蛋糕如果萎缩了，那你也独木难支。没错，这就是所谓的皮之不存毛将烟覆， 这属于细缝隙风险了。那第二个风险呢？第二个风险处在他们自己的执行层面上，也就是我们刚才花了很多时间讨论的那个永远在奔跑的毛利率魔法啊，跑不动了是吧？对， 比如，如果那款被寄予厚望的极其复杂的 p c i e 交换机没能在二零二六年顺利流片，或者说在台积电那种代工厂进行量律爬坡的试产阶段，遭遇了严重的工程阻碍，就会导致新产品延期上市。没错， 新产品推向市场的速度一旦达不到预期，哪怕只晚了半年，你想想会发生什么，那新产品又不得不按照行业的铁律降价 哇，那样的话，那个百分之三十八的净利润年均复合增长预期瞬间就会变成一个巨大的泡沫。完全正确， 在芯片这种试错成本极其高昂、周期又极其漫长的精密制造业里，一次流片的失败或者延误，真的有可能导致公司把最宝贵的那个半年暴利时间窗口彻底拱手让人，却是硬件制造没有重来一次的快捷键。 那报告里提到的最后一点，第三个风险是什么？第三点也是最让人睡不着觉的一点，竞争隔绝的突然恶化。但是 你刚才不是说 m r c d 和 m d b 这种高端芯片的门槛儿高得吓人，全世界都没几家能做吗？门槛儿确实高，但是在像百分之九十八年增长率以及那么惊人的毛利率的极致诱惑下，资本是疯狂的。 会不会有那种资金实力极其雄厚，试错预算没有上线的全球半导体巨头，直接通过重金硬扎研发，强行突破现有的专利封锁？崇尚之下必有永夫。 对，甚至更可怕的是，有没有可能突然从某个实验室里跑出一条完全绕开了现有整个架构的全新基础路线，直接把蓝启科技现有的这座坚固的护城河给降维打击了，也就是联赛道都给你换了？ 没错，这些风险都是你无法在一张完美的 excel 财务模型表格里精确计算出来的，但它们在这个信息爆炸的科技时代，却随时都可能发生。呼！这种对风险的客观拆解，确实让我们重新冷静下来了。 今天呢，我们和大家一起穿透了高盛的这份非常专业的投行研报，也梳理出了一条非常清晰的逻辑线索，是一条从软件需求倒闭、硬件变化的线索。对，大家可以看到， ai 的 进化，它早已不仅仅停留在软件层面上那个大模型的一代了。 在这个代理型 ai 开始引爆复杂计算需求的今天，算理革命真实的瓶颈其实已经悄悄转移到了物理硬件底层，也就是数据到底是怎么在芯片之间连接和搬运的？搬运数据的速度决定了计算的最终速度。没错， 蓝启科仪呢，正是因为他们用一种极其高深的混合信号处理技术，解决了电信号在极限高频下的物理衰减和扭曲问题， 成功卡微了这个不怎么显山露水却又绝对不可或缺的硬件咽喉要道，才获得了这么令人瞩目的利润预期。也这再次向我们展示了科技投资里一个非常经典的法则，卖铲子效应。对， 有时候最赚钱的生意，根本不是你自己亲自去淘金热里挖金子，而是以一种绝对的垄断姿态，为所有跑去挖金子的人铺设那条金商的唯一的铁路。是的，当所有人的目光都还停留在那些耀眼的 gpu 上时， 能够静下心来理解这些底层数据管道的物理重构，才是看懂下一代服务器架构眼镜的真正关键所在。那么，在今天这期深度解析的最后呢？我想给你，也就是正在收听的各位， 留下一个彻底跳出我们今天讨论的硅基芯片框架的思考题。哦，还有一个隐藏彩单，是的， 其实我们在看高盛这份报告的时候，在一个极其不起眼的角落里撇见了一句管理层非常低调的透露，原话是，光学互联 ic 正在研发中。光学互联 ic， 没错， 大家赏一下。今天我们花了整整一期节目的时间，去探讨怎么利用各种复杂的谋理电路去造一堆重定时器和缓冲芯片，来竭尽全力的地抗电信号在铜线和硅片里传输时的物理损失。 但是，你有没有想过，如果未来的某一天，这些极其容易发热、受限于电阻的电子通道被彻底替换成了几乎没有任何物理损耗速度直接接近光速的光子通道呢？ 当光通信技术不再仅仅用来连接基站，而是真正下沉到服务器主板上，甚至直接下沉到每一颗芯片级别的微观结构里的那一刻，今天我们所熟悉的所有的这些接口，丙井， 所有的铜线，甚至是整个 ai 硬件的物理形态，会经历一场怎样翻天覆地的重塑？这个问题就留给你自己在数字世界的脉搏中去细细寻找答案吧。感谢你的收听，保持你的好奇心，我们下一次深度解析，再见！
47每日读研报
35:07查看AI文稿AI文稿各位投资者朋友们，大家好，欢迎参加蓝启科技二零二五年暨二零二六年第一季度业绩说明会。我是蓝启科技董事会秘书付晓。首先非常感谢上海证券交易所上证路演中心提供的投资者交流平台，我们有这个机会在这里和广大投资者进行良好的沟通和互动，传递公司的长期投资价值。 同时也感谢各位投资者朋友对蓝企一直以来的关心和支持。三月三十一日，公司批录了二零二五年年度报告。四月二十八日，公司批录了二零二六年第一季度报告。为方便投资者进一步了解公司的经营业绩和发展战略，公司今天召开业绩说明会，欢迎各位投资者积极参与。 下面由我来介绍参加本次业绩交流的公司嘉宾，他们是公司董事长兼 ceo 杨崇和博士。公司董事兼总经理 steven 太先生、公司副总经理兼财务负责人苏玲女士。首先，我们有请公司董事长兼 ceo 杨崇和博士致辞 啊，尊敬的各位股东，大家好！时光流转，岁序更新，人工智能的发展正深刻影响着全球科技格局与我们的日常生活。在这一背景下，蓝启科技于二零二六年初迎来了发展的重要里程碑，成功在香港联交所主板上市， 立足国际资本市场的新起点，我们回望二零二五年，蓝企人全面拥抱人工智能时代的到来，继续以技术创新砥砺产品的根基， 在为客户持续创造卓越价值的同时，我们笃行布袋，以其行稳致远。人工智能的远近正将数据传输的运力提升至与算力存力并存的战略高度， 蓝企也同时从内存互联芯片的全球领导者进入更广阔的高速互联蓝海，稳步迈向我们的愿景， 成为国际领先的全互联芯片设计公司。我们精准把握 d d 二五迭代升级和 ai 产品爆发的双重机遇，持续推进产品的创新与升级，在内存互联、 p c l 互联等领域都取得了长足的进步。 过去一年，凭借清晰的产品战略、高效的研发执行以及精准的市场洞察，我们的收入和利润均再创新高，实现了跨越式的发展。 作为一家以研发为核心的硬科技企业，人才是我们最宝贵的财富。我们始终面向全球，持续吸引汇聚高水平研发人才和管理人才，打造具备国际视野和系统工程能力的卓越团队。 在此，我想回顾一下公司的人才战略，那就是以事业吸引人才，以文化聚集人才，以机制激励人才。公司先进的研发项目加上实事求是的工程师文化，以及具有市场竞争力的薪资福利体系和全员持股计划， 为公司在激烈的全球竞争中提供坚实的人才保障。二零二五年，蓝启在全球研发科技团队持续扩大，总数达五百八十三人，占员工总数的百分之七十四。 在公司治理方面，我们以 h 股上市为基，进一步完善全责清晰、运行高效的治理机制。蓝启的董事会现在独立董事占比已经提升到百分之五十， 更趋于多元与平衡。我们坚持在产品研发、生产运营和供应链管理等方面持续投入和加强。我们的信息透露，连续三年被上交所平定为 a 级，并首次入选上证五菱指数成分股，资本市场影响力进一步提升。 同时，我们高度重视股东回报，通过持续分红与回购，与投资者共享发展成果。报告期内，我们派发现金红利六点七亿元，回购股份四点二亿元。 自二零一九年七月 a 股上市以来至二零二五年末，我们以累计派发现金红利二十三点七亿元，累计回购股份十四点三亿元。 此外，我们已经连续四年将市值纳入高管考核体系，引导管理层聚焦长期价值创造。蓝企将绿色理念融入产品研发与企业运营，在产品开发时坚持低功耗的设计理念。 我们的 d d 二五、第五子代 r c d 芯片在同等助力下，比第一子代功耗下降了将近百分之四十，助力数据中心的能效提升。在供应链管理和自身运营中，我们携手合作伙伴， 持续推进节能减排，以更透明的姿态践行环境责任。企业的成长源于社会，自然也应该回馈社会。报告期内，我们积极参与了行业的生态共建和社会公益事业， 通过支持教育、关爱社区等公益活动，履行企业的公民责任，让科技发展的温度触达更多的角落。 二零二六年初登陆国际资本市场，是蓝企科技发展的新起点，我们心怀感恩，一直责任在肩。我们将继续秉承专注、创新、跨越的企业精神，与所有利益相关方携手在人工智能时代， 互联无限可能，赋能美好未来。谢谢，谢谢董事长，下面我们有请公司董事兼总经理 steven 泰先生介绍公司二零二五年及二零二六年第一季度公司经营情况以及公司市值管理制度的执行情况。 好呃，尊敬的各位投资者朋友们，大家好，我是蓝启科技，呃，总经理斯蒂文泰。下面由我来介绍公司二零二五年以及二零二六年第一季度的经营情况以及市值管理制度的执行情况。 二零二五年受益于 ai 产业的趋势，行业需求旺盛，多向财务指标再创历史新高。 具体来看，公司实现营收五十四点五六亿元，同比增长百分之四十九点九。互联类芯片收入五十一点三九亿元，同比增长百分之五十三点四。规模净利润二十二点三六亿元，同比增长百分之五十八点四。 同时，我们剔除股份支付费用后的净利润为二十六点四七亿元，同比增长百分之八十一，更直观的体现了公司主营业务的盈利能力，这四个重要的经营指标都创了公司历史新高。 二零二五年，公司经营活动现金流净额为二十点二二亿元，连续四年增长， 彰显公司稳健的经营质量。截止二零二五年末，公司总资产为一百三十七点五亿元，净资产为一百二十九点二亿元，资产结构健康。 二零二五年，公司产品竞争力持续提升，盈利能力进一步增强，具体体现在毛利率和净利润上。二零二五年公司毛利率为百分之六十二点二， 同比提升四点一个百分点，互联类芯片毛利率达到百分之六十五点六， 同比提升两点九个百分点。毛利率提升主要是因为 ddr 五新纸带产品占比提高，公司的净利润率为百分之四十一，同比提升二点二个百分点。 我们把握 ddr 五迭代升级与 ai 驱动的产业机遇，持续推进产品创新和升级。 二零二五年，我们的 ddr 五 rcd 芯片出货量大幅增长。在纸带迭代方面，去年下半年，我们的尖三 rcd 芯片收入已超过尖二， 监视产品也开始规模出货了。蓝启是 ddr 五二 cd 芯片国际标准的牵头制定者，我们在竞争中持续保持行业领先地位。 在 ddr 五新技术方面，我们引领技术创新，推动内存互联新品商业化落地。两款重要的新产品 mrcdmbb 以及 ckd 芯片持续迭代升级，并逐步实现规模应用。去年，我们推出了尖二 rcdmbb 芯片，从第四季度开始，这款芯片出货量显著提升， 凭借优异的性能和出色的稳定性获得客户认可，为后续产业规模放量砥定了基础。 我们还推出了新一代 c k d 芯片，速率达到九点二个 g 每秒。去年， c k d 芯片行业渗透率进一步提升，我们的产品出货量快速增长。 二零二五年，我们一托扎实的技术累积，持续拓展产品矩阵，提升在这个领域的综合竞争力。去年一月，我们推出 pci 一 尖六 retirement 芯片，并向客户送样。今年一月，我们发布了基于这款芯片的 aec 解决方案。 pci switch 芯片，是我们在 pci 互联领域布局的另一款很重要的产品。目前，我们正在逐步推进 pci switch 芯片的工程研发。在 mx 芯片方面，去年一月，我们的产品成功入选首批 cxl 二点零 合规供应商清单之后，我们推出了 mx 三点一的芯片，并开始向主要客户送样。展望未来，随着 cx 幺生态的成熟， mx 芯片市场将迎来广阔的发展空间。 作为科技创新型企业，我们坚持创新驱动发展，持续加大研发投入，以增强公司的核心竞争力。 我们的研发费用自二零一九年 a 股上市以来逐年增加。二零二五年，我们的研发费用为九点一五亿元，同比增长百分之十九点九， 占营收的比例为百分之十六点八。即至二五年底，公司研发人员共五百八十三人，占员工总数的百分之七十四，其中硕士及以上学历占比约为百分之六十四。 知识产权方面，公司累积获得知识产权超三百项，自主研发能力持续增强。二零二五年，我们取得的研发成果有以下几项， 在内存互联芯片上，我们成功量产 ddr 五、尖四 rcd 芯片，并完成尖五 rcd 芯片、尖二 m、 rcd、 m、 d、 d 以及新一代 c k d 芯片量产版本的研发。 在 pcie 和 cxl 互联芯片中，我们推出了 pcie 肩六 retainer 芯片，完成 cxl 二点零 mx 芯片的量产版本的研发，完成了 cxl 三 mx 芯片的工程研发。 同时，我们还完成了首批 cloud buffer 及展屏震荡器的工程研发，并发布了第六代新代 cpu。 公司高度重视市值管理工作，于二零二五年制定了市值管理制度并贯彻执行。 一方面，公司积极实施股权激励计划，以实现公司股东及员工利益的长期一致性。 另一方面，公司重视投资者回报，通过现金分红及股份回购等多种方式积极回馈股东。 二五年，公司首次实施了中期分红，金额为二点二七亿元，二五年预计派发现金红利四点七二亿元，并实施回购四点二亿元，分红及回购总额占二五年规模净利润的百分之五十。 此外，公司已经连续四年将公司市值纳入高管绩效考核体系，只在进一步引导高管聚焦公司市值管理， 为生化、国际化战略布局。我们在二五年启动 h 股上市进程，并于二六年二月在港交所挂牌上市， 成功搭建起 a 加 h 双资本平台。本次公司 h 股上市获得了国际投资者的积极认购，体现了全球资本对公司价值的认可。 在谋求高质量发展的同时，公司始终牢记自身社会责任，以港股上市为基石，不断提升 esg 治理水平，多项 esg 绩效持续完善。公司已发布了 中英双语的二零二五年业绩报告详细内容，投资者可以参与相关报告。 公司已于四月二十八号发布了二零二六年第一季报，今年一季度 公司经营业绩继续大幅增长，主要财务指标再创单季历史新高。一季度，公司营收十四点六亿亿元，同比增长百分之十九点五，其中互联网芯片收入为十四点一七亿元，同比增长百分之二十四点四。 规模净利润八点四七亿元，同比增长百分之六十一点三。剔除股份支付费用后的规模净利润是九点四二亿元，同比增长百分之五十六点七。 一季度公司持续加大研发投入，研发费用为一点八八亿元，同比增长百分之二十二点九，占营业收入的比例为百分之十二点九。一季度公司盈利质量持续提升， 经营活动现金流净额为六点二七亿元，同比增长百分之两百三十二点九， eps 为美股零点七三元，同比增长百分之五十八点七， roe 为百分之五点四，同比增加零点九个百分点。在资产结构方面，公司持续保持稳健。 截止三月底，公司总资产两百一十六点八一亿元，净资产两百零八点四六亿元，资产负债率仅为百分之四点二。 值得一提的是，互联类芯片新产品一季度表现亮眼，实现新的突破。 四款互联类新品合计收入达到二点六九亿元，同比增长百分之九十三点八，占互联类芯片收入的百分之十九。 二零二六年，公司的重点工作主要包括以下五个方面，第一，巩固内存互联领先优势，把握新产品渗透机遇。第二，拓展 pci 和 cxl 业务的布局， 推动相关产品收入持续增长。第三，深耕高速互联核心技术，不断丰富产品矩阵。第四，强化人才体系建设， 巩固创新发展的根基。第五，继续生化 esg 管理，赋能可持续发展。在产品研发方面，公司针对主要产品制定了具体研发计划，有关信息投资者可查阅公司的年报 关于公司二零二五年及二零二六年一季度的经营情况我就介绍到这里，谢谢大家。 好的，感谢总经理的介绍。接下来我们进入投资者互动环节，首先，我们将对前期征集的投资者问题进行解答，在本次征集问题中，我们整理了九个具有代表性的问题，管理层将逐步进行详细解答。征集问题一， 随着算力和存储快速发展，行业分析认为，互联正在逐渐成为 ai 系统的瓶颈，各种互联芯片的重要性越来越受关注，海外很多大公司正持续加大在这个领域的布局，这和公司的战略聚焦的运力领域高度协同。想请教下公司对运力的理解以及如何推进战略目标的实现。 那这个问题我们请公司董事长杨崇和博士回答。呃，好的，呃，我们认为呢， ai 基础设施有三大核心支柱，它们是算力、存力和运力。 其中呢，算力大家知道，就是 gpu， cpu 以及 ac 这样的芯片，那么存力呢，则主要是 hbm、 drm 或者是 ssd 这样的存储戒指。呃，那么蓝启呢，主要专注于第三大支柱，也就是运力。 简单来说呢，运力好像是数据的高速公路，通过它呢，我们连接起芯片间、服务器间、集群间乃至数据中心间的多层次的互联和通信。 一个通俗的比喻呢，可以把运力看成是搬运数据的快递小哥。随着 ai 大 模型的快速迭代与规模化的部署，推动数据中心向超高算力、超高带宽、超低延迟方向演进，所以运力的作用呢，越来越关键。 数据中心呢，需要各类高速互联芯片提升各主线间的通讯效率， 进而提升系统和整体效率。在 ai 系统中，我们认为运力正提升到与算力存力并重的战略高度。蓝启的愿景是成为国际领先的全互联芯片设计公司，我们将从以下几个方面呢来推进公司的发展战略。 首先，在产品战略方面呢，我们将继续聚焦研发创新，通过丰富的产品矩阵不断拓展业务边界。在内存互联领域，我们将继续巩固行业的领先地位。在 pse 和 cxl 互联领域呢，通过提供更全面的互联解决方案， 提升我们的综合竞争力。在以太网和光互联领域，我们要运用自研、合作或者投资并购等多种方式推进产品的布局。 从整体来看，我们正基于核心技术与优势领域，循序渐进的推进我们的产品战略。 其次，我们将继续参与行业标准的制定，保持技术和市场的领先地位。除了已成为 jdk 董事会成员之外，我们还在 p 四 i s i g c x l 联盟、 u a link 联盟 等行业组织里担任重要的成员，积极参与行业新技术和新产品的标准制定。同时呢，我们也会携手合作生态伙伴，共同推进前沿技术和新产品的商业化应用。 当然，我们也会积极探寻投资和并购机会，提升公司的外延发展能力。谢谢！ 好的，谢谢董事长。那第二个征集问题，请问 mr 预计什么时候可以实现规模产业化？那这个产品未来上量的推动因素有哪些？那公司又有哪些方面的竞争优势呢？那这个问题我们有请公司总经理 stephen 泰先生回答。 嗯，好的。那个 mr 是 jade 制定的高宽带内存模组的标准，可用于满足 ai 和高性能计算应用对内存宽带日渐增长的迫切需求。 m r d 目前仍然处于艰巨产品规模适用阶段，行业预期未来两到三年将从规模应用起步进入快速爬升阶段。推动其发展的因素主要有三点， 第一，从技术远近看， m r d 性能持续领先艰巨。 m r d 的 数据传输率为十二点八 g 每秒， 相对于现在主流的 g3 r 定的速度是两倍，可以缓解 ai 推理的应用场景的内存宽带瓶颈， 而 g3 m r 定支持的频率可以达到十六点几每秒，再次实现性能的飞跃提升。那第二点，从产业生态来看， cpu 支持逐步成熟， 预计从二零二六年下半年至二零二七年，将有更多的服务器 cpu 平台支持 jq m 二定 cpu 平台的广泛支持是 m 二定在数据中心规模部署的基础，其产业生态将进一步完善。嗯，第三点，从需求驱动来看， ai 推理与 agent 等应用有望为 m 二定带来结构性长期的机遇。 此类应用会产生海量的 kv cache， 对 内存带宽提出极高要求。 mrd 的 高带宽性能能以更优的 tco 满足相关应用的需求。 近期随着 r d。 价格的快速上涨，进一步凸显了 m r d。 的 性价比优势，有利于 m r d 在 下游的推广。因此，随着 m r d。 行业渗透率的提升， m r c d m d d 芯片市场规模也将快速增长。 作为 m d d。 芯片国际标准的牵头制定者兰企在该领域保持行业领先地位。去年一月，我们推出了 j q m d d 芯片， 在最近的两个季度，此产品的出货量也显著提升。我们的产品凭借优异的性能和出色的稳定性获得全球主要内存模组厂商的认可，为后续产业放量砥定了基础。 此外，我们计划今年完成将 siri mcdmdb 芯片的工程研发，以持续巩固技术领先地位。好，谢谢大家。 好的，谢谢总经理的回答。那下一个问题。是啊，今年一季度公司的毛利率表现特别优秀，想请教一下啊，公司目前的毛利率水平是否能够维持或者未来有进一步的提升空间？那这个问题我们请公司财务负责人苏琳女士回答。 好的，呃，二零二六年的第一季度呢？呃，公司整体毛利率为百分之六十九点八。随着迪迦五新紫代呃 rcd 芯片及互联类芯片四款新产品包括 m r c d m d b p c i r timer c k d 及 c x l m 叉 c 的 收入占比提升，互联类芯片毛利率达到了百分之七十一点五，增加了七个百分点，较上季度增加了三点八个。嗯，百分点。公司互联类芯片产品品类越来越多，而且同一品类的产品也在持续的迭代。 所以呢，互联类产品芯片毛利率更多的体现了多款产品的综合毛利率水平，与公司当期销售产品的结构有关。展望未来，通过持续的磁带迭代和高端新产品的推出，公司互联类芯片毛利率有望保持在一个较高的水平。谢谢大家。 好的啊，谢谢苏总的回答。那第四个问题是公司如何看待 md 英特尔 cpu 比 gpu 的 配置比例像一比一眼镜对内存接口芯片需求的影响，以及这是否会加速 m r c d m d b 芯片出货节奏和未来 cxl 商业化的时间表？那这个问题我们有请公司董事长杨博士来回答。 好的，那么随着 ai 推理以及这个 ai agent 应用的快速发展呢？ cpu 在 ai 系统中的重要性正在加强，对公司相关产品的影响呢，主要体现在以下几个方面，首先呢，更多的 cpu 意味着需要配置更多的内存模组和内存互联芯片。 同时， ai 服务器内单颗 cpu 配置的内存模组数量通常是通用服务器的两倍左右，这些都为内存互联市场带来了增长的潜力。 其次， c p u 多核化趋势推动了 m r d m 的 需求，服务器 cpu 的 核心数量呢，增加迅速，对内存系统内存提出了更高的要求。 m r d m 呢，以它更高内存和更优的这个综合性能正在成为产业重要的技术方向。 未来呢，随着支持第二代 m r d m 的 cpu 上市， m r d m 的 渗透率有望进一步提升，从而带动 m r c d m d b 芯片组的需求增长。 从更长远来看， d r 六将是行业新的增长点。 d r 六内存模组将配置数量更多，设计更复杂的内存互联芯片，相关市场规模也将随之进一步扩大。 公司正在深度参与 ddr 六相关技术标准的制定，计划在今年正式启动 ddr 六第一子代内存互联芯片的研发。 此外呢， cpu 在 ai 系统架构中的重要性也不断提升，将同步带动其他 cpu 互联芯片的需求，包括 pci timer、 cxl、 mxc 芯片等等。 总结而言， ai 从训练向推理迁移以及 a 信等新应用的爆发，对互联芯片市场的扩容呢，具有积极影响。 我们凭借在 d d。 二五时代的领先优势，以及对 m r c d 和 m d b d d 二六 c x l 等前沿技术的率先布局，将持续受益于这一产业的趋势。谢谢。 好的，谢谢董事长的回答。那下一个问题，公司的 retime 芯片以及 pci switch 芯片的市场导入和研发进展情况如何？公司未来期望在 pci 互联领域占据多大的市场份额？那这个问题我们有请公司的总经理 stephen 泰先生回答。 嗯，好的。呃，公司的 pcie retirement 芯片是基于行业开放标准而研发的，面向全全球市场的销售。目前公司 pcie retirement 芯片的出货以尖武产品为主， 在国内市场中，依托优异的产品性能和本土服务支持的双重优势，蓝鲸的 pcie retirement 芯片受到客户的广泛认可。 去年一月我们推出了 pci 一 尖六复位芯片后，积极配合国内客户的测试验证工作， pci 尖六复位芯片仍处于产业导入期， 预计二零二七年将进入正式的规模应用阶段。此外，我们与今年一月发布了 pci 尖六的 aec 解决方案。目前我们正在积极推进 pci 尖七的复位芯片的研发。 pci switch 芯片是数据中心 ai 加速及存储系统的核心互联组建，也是公司在 pci 互联领域拓展产品矩阵、完善互联解决方案能力的关键布局。 目前相关研发工作正在正常的推进。我们认为未来市场份额的获取将取决于扎实的技术储备、可靠的产品交付以及准确把握市场导入时机的能力。 对公司而言，关键是持续做好产品的研发和技术迭代。随着 pcie retirement 芯片的迭代升级以及未来 pcie switch 芯片的推出， 我们希望凭借核心技术优势以及逐步完善的产品组合，在未来的市场竞争中持续提升份额。好，谢谢大家。 好的，谢谢总经理的回答。那下一个问题是，公司的研发费用主要有哪些构成啊？去年和今年一季度公司的研发投入持续增长，请问如何预期后续公司研发费用的增长趋势？那这个问题我们有请公司财务负责人苏林女士回答。 好的，公司的研发费用呢？其实主要是由我们研发人员的薪酬、工程开发费用、相关工具及许可证费用等构成。 二零二五年，公司研发费用为九点一五亿元，同比增长近百分之二十。今年第一季度公司研发费用为一点八八亿元，同比增长百分之二十三。自公司二零一九年上市以来呢，研发费用连续六年保持增长。 展望未来，随着公司业务规模的不断扩大和再研项目的持续推进，研发费用预计保持一个合理的增长，那公司也会依据不同项目的技术阶段、市场前景及风险对研发资源进行一个合理的配置。谢谢！ 好的，谢谢苏总的回答，那下一个问题，请问公司的产品和业务是基于哪些核心技术？那这些技术对公司的产品布局有哪些影响？那这个问题我们有请公司啊董事长杨博士回答， 呃，好的，公司目前的核心技术呢，主要是两大方向，呃，就是内存接口技术和我们的高速 service 技术。 内存接口技术呢，作为内存接口芯片的底层核心技术呢，它属于高速非限性数模混合电路技术，难度非常之大。全球能掌握这项技术并实现 产业化的这个公司趋势克数，基于这项技术，在 d d 二五世代行业衍生出 m r c d m d b c k d 等芯片。这些芯片呢，都是啊，新的产品。 而蓝企作为这些创新产品国际标准的牵头制定者，我们通过持续技术突破，引领行业创新，进一步巩固我们的市场领先地位。我们的另一项核心技术呢，就是高速的 service 技术，它是高速互联芯片领域的关键底层技术。 一出，这项技术呢，我们已经成功开发出分别采用三十二 g 和六十四 g 的 pce 五点零和六点零复位芯片。目前呢，我们正在研发一百二十八 g 的 service 技术，未来将用于我们的 pce 七点零的复位芯片以及其他的新产品。 为什么这个技术在高速互联领域至关重要呢？一方面，它是我们在研 pce switch 芯片的核心基础技术，另一方面呢，我们正在布局的以太网和光互联芯片也需要 service 技术，尽管协议层面存在差异，但这些芯片在高速互联的底层技术上是相通的。 总结来说呢， service 技术的成功研发，为我们拓展至更广的高速互联领域，完善产品布局，筑牢了技术根基。谢谢。 好的，谢谢总长的回答。那下一个问题， six l 技术最近一段时间在行业内热度比较高，那是不是意味着 six l mx 芯片的大规模商业化也临近了？那公司目前相关产品的进展情况如何？如何展望这个产品啊？未来的市场竞争情况呢？ 那这个问题我们有请公司总经理 stephen 泰先生回答。嗯，好的。嗯，那当前呢，产业界正积极推进 cxl 技术的落地，众多 csp 厂商也在积极部署相关产品。 行业分析认为，今年是 cxl 规模化部署的起点，预计到二零二七年将进入 cxl 规模商用的年，随着支持 cxl 三点零的服务器、 cpu 平台量产， 更先进的内存池化方案将逐步落地。从客户角度来看， cxl 主要有两个吸引了他们，第一方面，使用传统内存扩容方式成本昂贵，特别是结合近期的利润的涨价， 通过 cxl 进行内存扩展和磁化，体现出一定的高性价比。另一方面， cxl 技术可以实现对 ddr 四等早期内存的服用，进一步增强其吸引力。在 cxl 领域，我们有三个优势， 第一是技术先发和持续领先的优势。公司于二零二二年全球首发 cx mx 芯片，并于二零二五年九月推出 cx 三点一的 mx 芯片，目前已向主要客户送样测试，保持行业技术引领的地位。 第二是我们拥有深厚的客户与生态壁垒。在 cxl 领域，我们与客户从研发初期到开展深度合作，客户基础和生态优势为我们的产品的后续推广砥定了基础。 第三是我们可以提供更全面的解决方案。除了 mx 芯片，我们还可以提供 pci 和 cxl retimer 芯片，以及为客户提供从内存控制到高速互联的一站式解决方案，增强了产品的市场综合竞争力。 展望未来，随着 c x l 生态的逐步成熟和技术的广泛普及， mx 芯片市场预计将迎来广阔的发展空间，公司有望凭借上述优势持续受益于产业趋势。 好，谢谢大家！好的，谢谢总经理的回答。那最后一个问题啊，是公司 h 五上市之后有哪些新的规划？那对公司未来的发展有哪些机遇和影响？那这个问题由我来回答。 那公司今年二月在 h 股成功上市，构筑起了 a 加 h 的 双资本平台，为公司也带来了多维度的发展机遇。 那首先， h 股上市有助于公司进一步地吸引国际顶尖人才，生化公司的全球业务布局来提升公司的品牌的国际影响力。那其次，募集资金将为公司的核心技术迭代提供有力的支撑，覆盖内存互联、 pci 互联以及底层 service 技术等方向， 并支持我们向以太网及光互联等更广阔的市场领域进行拓展。在此部分目前资金将用于公司的战略投资或收购，那也将帮助公司快速获取新技术、进入新市场或整合产业链资源，从而构建更完整的产品与解决方案体系。 那同时登录国际资本市场，也让更多的海外投资人有机会进一步的认识和投资蓝起，有利于优化公司的估值体系。那公司呢？也将以 h 股上市为机遇，借助国际资本市场的力量来加速技术优势的巩固与全球业务拓展，来把握人工智能时代的机遇。好的，谢谢！ 好的，感谢各位投资人的提问，那本次业绩说明会征集问题回答环节就到此结束，接下来我们进入网络文字互动环节，欢迎网友们积极参加。
21研究荟
03:24查看AI文稿AI文稿蓝启科技大股东一把套现了三十多个亿，结果几乎没怎么跌，接盘的还全是 u b s、 摩根士丹利这些国际顶级同行。这就很不寻常了。咱们平时看大股东减持，第一反应往往是立空要砸盘， 但这次的故事完全反着来。我今天就用大白话把这条公告背后真正的信号给你拆清楚，先看这次是怎么减的。 他没走二级市场集中竞价，也没用大宗交易，而是用了科创板独有的一个机制，叫询价转让。说白了就是券商组织一个询价，专门找一二十家专业机构过来竞价，大股东直接把股票定向转给这些机构，不经过二级市场对股价的冲击几乎为零。 你再看价格，转让价两百五十块零八分，折价连两个点都不到。你对比一下，普通大宗交易，经常是打九折甚至八五折，这一次几乎平价转让，说明这批机构抢得很凶，完全认可这个价格， 而且单笔交易金额达到三十点五八亿，一次性转了一千两百二十二点八万股，无论从金额还是效率上，都算得上近期科创板询价转让里标杆级的操作了。再来看谁在接盘公告里说售让方有 ubsag、 摩根施丹利国际这些外资巨头， 总共二十家机构投资者，这就相当于早期股东虽然退出了，但他手里的筹码是直接换给了这些长线专业资金，不是扔给散户。最关键的是，这批股份有一个应约束， 售让后六个月内不得转让，等于把三十多亿的筹码直接锁了半年。你想，短期可能砸盘的股票一下子变成了短时间内出不了手的长线底仓，这反而是给股价上了一道稳定器，市场看到这一点，自然就不慌了。那为什么大股东要减呢？是不是不看好公司了？ 恰恰相反，这次减持的主体上海融银，本质上是早期投资平台，基金有存续期，到期了就要有序退出，跟公司基本面的好坏没关系。 而且你注意一个细节，转让后他们持股从六百分之八十四降到百分之五点七八，刚好跨过百分之五这条重要的信息批路线。这意味着以后再做小幅变动，不用每次都发公告，操作空间更灵活。与其说这是在跑路，不如说是一次计划好的战略收缩。 所以你一定要把基金退出和公司价值这两件事分开，不然很容易误判。这时候你可能要问，这些机构也不傻，为什么要花三十个亿高位接盘，还心甘情愿锁半年？那看的肯定不是眼前的波动，而是公司背后实打实的产业趋势。 蓝启科技是全球内存接口芯片的龙头，这个赛道技术壁垒极高，而今年 ai 服务器需求大爆发，全面拉动了 ddr 五内存接口及配套芯片的出货，公司的业绩从去年到今年一季度都是高速增长。这些机构堵的其实是 ai 算力这个长线逻辑。 所以本质上，这次交易是一次非常漂亮的新老换手，创投基金下车，长期机构上调。总结一下，询价转让方式，友好折价几乎可以忽略。接盘的机构阵容豪华，还带着六个月锁定期，这些都在说明市场对蓝企科技当前价值的认可。 以后大家再看到大股东减持，别急着下结论，关键要看怎么减，谁来接。像这种机构抢着接还锁仓的减持，往往暗藏着市场用真金白银投出的信心票。
464H说市场
23:54
06:10查看AI文稿AI文稿蓝企科技真实价值真的仍未被市场充分定价吗？高盛发布的蓝企科技研究报告大幅上调其 a 股目标价至三百六十三元人民币，较此前目标价上调约百分之四十。 h 股目标价同步上调至五百一十港元，较此前上调约百分之六十七，并维持买入评级。这一上调幅度在外资投行的中国科技股研报中相当罕见。这家主攻内存接口芯片的中国企业，为何能获得高盛如此坚定的看好？ 其核心驱动力究竟来自哪里？咱们今天来深度拆解下。高盛在报告中明确表达了对蓝企科技的积极立场。高盛预计，蓝企科技二零二六年至二零二八年的净利润复合年增长率将达到百分之三十八，这一增速在半导体行业中处于领先水平。 这一增长预期背后的核心逻辑是服务器内存模块对内存接口芯片的强劲需求，以及高速互联芯片产品在人工智能服务器领域的加速渗透。内存接口芯片虽然单颗价值量不高，却是数据中心服务器运行中不可互缺的核心硬件。 高盛判断，随着人工智能服务器对数据传输速度的要求不断提升，该类芯片的需求将持续处于上升通道之中。具体来看，高盛首先强调了代理人工智能推理工作负债对内存接口芯片需求的拉动作用。随着代理人工智能应用加速落地， 中央处理器承担了越来越重的推理任务，包含任务管理、编排协调以及内存管理等复杂工作。这一趋势直接带动了对蓝启科技内存接口芯片的需求，因为这些芯片正是连接内存模块与中央处理器的关键桥梁。高盛预计， 蓝启科技的寄存器缓存芯片业务收入将在二零二五年至二零三二年间维持百分之八的复合年增长率。这一增长主要由通用服务器需求增长，以及推理服务器需求放量共同驱动，同时配备更高速宽带的服务器内存模块产品。 多路寄存双列直插式内存模组及内存缓冲芯片预计将以百分之九十八的复合年增长率在二零二五年至二零三二年间高速增长。这一惊人增速的背后，是多路寄存双列直插式内存模组技术渗透率的持续攀升。 其次，高盛高度关注蓝企科技持续推出的新产品线。高盛透露，蓝企科技四大新产品，多路寄存双列直插式内存模组及内存缓冲芯片、 pci 重定时器、串行解串器和 cchsl 内存扩张芯片 在二零二六年第一季度合计贡献了约二亿六千九百万元的收入，占接口芯片板块的百分之十九，占比已接近五分之一。管理层表示，串行解串器、物理层重定时器将于二零二六年完成，流片 p c i e 交换芯片也将于同年。流片 光互联芯片目前正在研发中。高盛认为，这些新产品均为高端高速互联芯片，市场供应商数量有限而需求旺盛，一旦正式推出，有望迅速获得市场份额，构建起新的利润增长引擎。 再次，在盈利预测层面，高盛将二零二六年至二零三二年的净利润预测上调了百分之四至百分之十。上调主要基于两个原因，一是现有内存接口芯片业务前景向好，受益于中央处理器及双列直插式内存模组使用量的持续增长。 二是新产品管线带来的增量收入预期。高盛指出，新产品占比提升还将带动毛利率上行。值得注意的是，蓝企科技在新产品推出初期通常享有较高的毛利率，随着时间推移才会因年降压力逐步回落， 但新产品的高毛利率特征仍将在中长期对综合盈利能力形成支撑。最后，高盛给出了明确的目标价及估值依据。对于 a 股， 高盛采用基于二零三零年预期每股收益的折现市盈率方法，目标价为三百六十三元人民币，对应四十五点二倍二零三零年预期市盈率， 较此前采用的三十五倍市盈率显著提升约百分之二十九。该目标市盈率参考了可比公司的市盈率与净利润增长之间的相关性模型，采用基于二零二七年市盈率和二零二七年至二零二八年每股收益增长率的滚动估值方法， 从此前以二零二六年预期为精准切换至二零三零年为远期锚点。对于 h 股，高盛采用五百一十港元的目标价，对应五十八点三倍二零三零年预期市盈率， 这一估值叫 a 股存在约百分之二十九的溢价，该溢价水平参考了蓝企科技自身过去二十个交易日的平均 h 股对 a 股溢价率。高盛认为，随着 h 股交易数据的积累，采用公司自身历史溢价率，较之前参考同类公司历史溢价的做法更为审慎合理。综合来看， 高盛对蓝企科技的积极研判建立在三个核心支柱之上，代理人工智能推理驱动的内存接口芯片需求增长、 新产品管线逐步放量带来的收入增量以及产品结构优化对盈利能力的持续提升。高盛认为，蓝企科技当前的估值水平尚未充分反映这些积极因素， 这也是其维持买入评级并大幅上调目标价的核心逻辑。与此同时，该报告由高盛亚洲团队刊写，并于五月十三日发布， 体现了外资机构对中国半导体细分赛道持续关注的研判动向。然而，投资者在参考高盛观点时也需保持审慎。半导体行业本身具有较强的周期性特征， 内存接口芯片市场同样面临产品价格波动、终端需求不及预期以及竞争格局变化等风险。从估值角度看，蓝企科技当前 a 股价格约二百四十点七元人民币， h 股价格约四百一十三港元，均以显著低于高盛给出的目标价水平，这意味着市场已在一级程度上定价了部分乐观预期。投资者在决策时应结合自身风险偏好，研报观点仅作参考，不构成任何建议。
215猫哥的研报圈
05:48查看AI文稿AI文稿在前面的视频当中呢，我多次跟大家去讲过 cpu， 因为 cpu 呢，在未来的 ai 服务器当中，它的比重呢将越来越高。那么今天呢，我跟大家去聊一下跟 cpu 高度绑定的一家公司，就是 蓝启科技，那么蓝启科技这家公司它的整个的业务线非常的细，然后呢另外一个方面呢，就是它的赛道呢，也比较小众，因此呢，了解这家公司呢，其实就不容易，那讲清楚呢，更加难了，所以说呢，感兴趣的朋友呢，可以点赞收藏加关注蓝启科技呢，其实这家公司它主要有三类产品线，第一个呢就是内存互联芯片，又叫内存接口芯片， 第二个呢就是 c x l 互联芯片，第三个呢就是英镑 cpu 类产品。那么根据公司二零二五年的年报数据显示，内存互联产品占据公司营收比重的百分之八十三，是公司的第一大业务线。那么内存接口芯片它实际上呢，其实它是借乎于 cpu 和内存之间的一块芯片，就是我们在这个计算机当中， cpu 要去调用什么呢？调用内存当中的数据的时候，它不是直接调用的，它中间是有一个接口的， 有个桥梁的，那么这个桥梁就是什么呢？就是内存接口芯片。目前来讲，内存接口芯片它几乎是三家公司垄断的，一个是日本的瑞萨电子，一个是美国的蓝八十，然后呢另外一家公司呢，就中国的蓝启科技。 而根据蓝启科技的招股说明书显示，在二零二四年，公司以百分之三十六点六的市场份额位列内存接口芯片的全球第一， 而根据现在的内存结果数据的一些份额显示，蓝启科技目前来讲它的市场份额更高了，为什么会出现这种情况呢？因为蓝启科技在二零二一年，它率先推出了基于 ddr 五全系列的内存接口芯片，而我们知道 ai 服务器当中现在的主流的内存就用的是 ddr 五啊，所以说蓝启科技凭借着卡位优势，一举获得了更高的市场， 那么凭借着这个卡威优势，还有加上赛道自然的增长趋势。南启科技呢，在二零二五年，他这家公司的营收五十五亿，同比增长了百分之四十九点九，然后呢净利润二十二点三六亿，同比增长了百分之五十八。因为内存接口芯片它主要的采购方呢是内存厂商和内存模式厂商。 而我们知道现在呢，我们整个的内存国产化趋势的也是非常强的，尤其是以合肥长兴为代表的企业，他们在着重的去推广国产的 ddr 五芯片， 而作为内存接口芯片和内存之间，它是一个绑定配套的关系。那么大家认为蓝企科技会不会被合肥长兴选中作为绑定关系，然后去推行国产化这一个点呢？留给大家去进行一个思考。蓝企科技呢，在它的芯片当中呢，还有一块非常重要的版图，那就是 c x l 芯片，那么 c x l 芯片呢，它是基于 c x l 协议呢构建的一一款互联芯片，那么这一个互联芯片呢，它主要是用于 cpu， gpu 以及内存之间的它的高速低延时的连接， 它主要应用于内存扩展啊，也包括内存磁化，那么内存磁化技术呢，它是谷歌在今年重点提出来的一个新的方案，那么什么是内存磁化技术呢？这里呢，我用一个非常简单的比喻 跟你去讲一下，就是说以前的时候呢，不管是 c p u、 g p u 和存储之间，它们的关系就有点像私有关系，就是内存和 c p u 之间，它是一个像一个私有钱包一样，你调用的数据只能够是你的。 那么这个时候呢，就形成了一个问题，就在 ai 高速发展的过程当中，就会出现有一些服务器，它的内存被挤爆了，而有一些服务器它的内存可能它是一个闲置的状态，这样一来，它整个的内存的调用就会呈现出一定的缺口。因此呢，未来的时候呢，要做成一个公共的内存池，也相当于把个人的私有钱包大家 合在一起，谁要用内存你就去调用，这个就叫内存石化技术。那么在这个技术的过程当中呢，它就需要一些新的芯片，就是 c xl 这一块芯片。 不过呢， cxl 这一块芯片呢，它目前来讲呢，它刚刚是处在一个起步的阶段，因为毕竟呢谷歌它是今年才重点推出这一个技术，并且呢它有消息说是在二零二七年的时候要开始去商业化。所以说呢，这个 cxl 芯片呢，它目前来讲，在二零二四年，全球的规模仅仅是四百三十万美元，预 计到二零三零年的时候呢，能够达到九点七亿美元，二五年到三零年的复合率能够来到百分之一百七。 当然蓝启其实还有另外一个非常重要的芯片，就是 retimer 芯片，它是用于同连接的技术当中的，那么如果说蓝启科技将它的 z x l 芯片，然后包括它的 retimer 芯片呢，全面推出来的话，那么蓝启科技就不再是一家简单的内存接口芯片的厂商， 而是基于 ai 高速互联架构当中的平台型的芯片供应厂商。那么我们讲到这里呢，很多朋友呢可能会问了，哎，你刚才不是说南极科技跟 cpu 有 很高的关系吗？哎，你讲那这里到底南极科技和 cpu 之间到底是个什么样的关系呢？这里呢跟大家讲一下，就是在 ai 服务器当中，一个 cpu 需要搭建十二条甚至更多的内存通道， 如果说服务器当中的 cpu 的 量使用的更多，那么相应的你的内存接口芯片以及它的内存接口边缘的芯片，它的用量就会更多。 如果说内存石化技术开始推广了之后，未来 c x l 芯片的需求量也会呈现出非常高速的增长的开始。当然了就是对蓝鲸科技呢，它其实也不能够说你的发展的前景， 它其实有没有风险呢？当然也是有风险的，就是说整个的蓝鲸科技，它所处的赛道，它是一个高速迭代的赛道，包括像整个的内存，它的迭代率是十二个月到十八个月。那么如果说蓝鲸科技它你现在在 d d r 五当中是有较高的市场份额的， 如果说你在 d d r 六当中，你如果说技术落后了，那么你的份额就有可能被别人给占据掉。所以说对于这家企业而言，它必须要不断地奔跑，不断地去投入大量的研发，这本身对于企业来讲也是存在一定的技术风险的。 另外一方面呢，就是 cx l 芯片这一个蓝企科技现在非常重视的一块芯片，这一个领域呢，其实它未来呢，其实也可能会有一些新进的厂商，比如说像美国的麦尔公司， 他对这一块呢也是虎视眈眈的，所以说这里面呢可能会存在一些潜在的新的竞争对手。因此呢，蓝启科技从业务线的角度上面来讲，能够看到他有较高的发展前 景，但是呢，未来呢，在整个的芯片的竞争的过程当中呢，我们还需要持续的去跟踪这一家公司，他的业务释放情况，以及未来内存磁化技术到底会不会被整个的 ai 算力中心接收。
2000八叔不啰嗦
02:15查看AI文稿AI文稿大普威上市两周就涨了十二倍，市值超过了江伯龙。他能够追上 a 股存储市值第一的蓝企科技吗？都是存众龙头。但是你扒开来看啊，大普威实际上他在帮蓝企科技卖芯片。 利润差了江伯龙十倍的大普威持续大涨的核心在于他摆脱了存储模组的趋势。他 有几个核心标签，你听听。他的业务都是企业级的， ssd 都是数据中心用的固态硬盘。他离 ai 更近，国内唯一实现了主控芯片加固件、算法加模组设计的全链条自研。他的客户可都是 ai 大 厂。 他是国内唯一给谷歌批量供货并进入了英伟达的国产存储企业，所以市场想象力有点像光模块中的一中天， 听着就挺闪亮的。蓝鲸科技赚的是技术标准的钱，全球内存连接的标准和规则 是蓝鲸科技主导制定的，他做的不是存储，是存储接口芯片，试战率达到第一了。这是连接算力芯片和存储的核心枢纽， 就像是内存条的高速收费站，所有制算中心的存储都带有接口芯片。所以他的客户是存储企业和 cpu、 gpu 企业。三大存储巨头三星 s k、 凯力士、美光占他的收入百分之七十以上。 全球市场每三根服务器内存条里，就得有一根是蓝起科技的芯片。随着内存速度越来越快，对内存连接芯片的技术要求就越来越高，价格和毛利率也就高起来了。今年一季度，蓝起科技互联类芯片的毛利率高达 百分之七十一点五，这可比存储三巨头的毛利率高多了。看似蓝起科技和大补威是上下游关系， 但是蓝企科技可活得轻松多了。大浦微每多卖两块硬盘，客户基本就要同步购买一条蓝企科技的芯片，相当于大浦微在替蓝企科技开拓市场。而且大浦微还要承担上游存储颗粒的成本波动、客户价格的谈判、售后维保等环节， 蓝企科技几乎不用承担产业链波动的风险。你觉得大浦微和蓝企科技谁更有潜力？
2012英才立新
04:16查看AI文稿AI文稿朋友们说个有意思的事，同样混存储芯片这个圈子，人家既不造存储颗粒，也不搞成品模组，硬是在积分赛道杀到了全球第一。最近好几波朋友都在问蓝企科技，这个公司连续好几个季度业绩一路走高，他凭啥能坐稳行业龙头的位置？ 后面还有没有新的惊喜？大伙可以在评论区聊聊自己的看法。我先给大家说说我的个人观点，咱们先快速认识一下这位细粉大佬。蓝起科技主打内存接口芯片，算是这个赛道里妥妥的领头羊，目前他在全球市场占有率干到了百分之三十六点八， 行业前三名企业加起来直接瓜分了百分之九十三点四的市场份额。这个行业壁垒一般企业想进来真没那么容易。公司赚的钱九成七都来自互联芯片这块业务， 剩下的业务基本上可以忽略不计。客户全是全球顶尖的服务器大厂，客户集中度偏高，前五大客户贡献了差不多百分之七十六的营收，最大的单一客户占比也有二三十个点。大伙觉得客户这么扎堆，对公司长期发展来说算是好事还是隐患？ 咱们可以在评论区唠两句。话不多说，咱们直接上财务硬数据先回看二零二五年，一整年公司营收五十四点五六亿元，规模肉眼可见的往上走，规模竞争力二十二点三六亿元，赚钱能力同步跟上， 全年毛利率达百分之六十二点二。更亮眼的是现金流，二零二五年全年经营现金流二十点二二亿元，手里的活钱非常充足，底气很足。不过有个细节得提一嘴，二零二五年末存货账面余额八点九六亿元，同比暴增了百分之一百五十五， 存货堆的有点多，半导体行业周期波动本来就大，这么多存货会不会后面踩？简直的坑？感兴趣的朋友可以在评论区一起探讨一下。 咱们再看一下二零二六年一季度的成绩单，营收十四点六一亿元，同比增了百分之十九点五，规模净利润八点十七亿元，同比增了百分之六十一点三，这盈利的增长幅度真够给力的，毛利率也跟着往上冲，直接干到了百分之六十九点八。 产品的赚钱能力越来越强，其中扣费净利润六点零四点一，核心的互联芯片业务收入十四点一七亿元， 同比增长百分之二十四点四。基本盘稳的一批成熟业务稳扎稳打。新品这边更是给足了惊喜， 一季度新品相关收入二点六九亿元，同比直接暴增了百分之九十三点八，增长势头猛得很。目前公司重点布局的 m r c d m d b p c r e raym 这些芯片全都是 ai 服务器的刚需配套零件，妥妥的踩中了 ai 算力的风口。 一边是稳如泰山的老业务，一边是爆发力拉满的新品，大伙更看好哪一块后面的表现？有些朋友刷完我之前的视频，分不清他和赵一创新、江波龙今天一句话给大伙掰扯明白， 赵一创新主打存储芯片和单片机，江波龙深耕存储模组自由品牌，而蓝起科技一门心是死磕内存接口芯片。 三家虽然都在存储大圈子里，但散道完全不撞车，各干各的活，光聊亮眼的地方不够客观，咱们也聊聊需要留意的坑。 第一，就是刚才提到的客户太集中，业务高度绑定头部大厂，万一客户那边有变动，公司难免会受影响。第二，半导体行业技术更新迭代飞快。第三，存货规模大幅上涨，行业周期一波动，存货减值的风险就摆在这里 整体落下来。蓝起科技靠着超高的市场占有率，筑起了别人很难逾越的行业堡垒，老业务稳当又精准，踩中 ai 服务器、滴滴二五升级两大风口， 新品的增长空间值得期待。但客户集中、技术迭代、存货这几个关键点，咱们也得持续盯着。综合来看，大伙觉得这家细微赛道的龙头能不能一直守住自己的行业优势呢？ 欢迎在评论区留下你的观点，以上内容仅为个人观点，不构成任何投资依据。我是阿力，麻烦大家点赞加关注，下期见！
42阿利笔记
