高善文为什么辞职

所以呢，中国房地产的危机能不能解决？怎么解决？实际上你就只看一点，他有没有勇气把中华银行资产负债表压进去，他没有这个勇气，这个问题就只能是拖，拖到最后 就是就是大家都 over， 整个行业团灭。在十月份以来的话呢，市场对流动性危机的担忧，就像刚才那个图看到的一样， 就像我们这个图看到的一样。那么今年年终以来的话呢？市场对几题的担忧已经扩散到国企和央企， 就是原来大家觉得民营现在对国旗和央企都没有信心了，都觉得他们有可能被挂掉，如果他们再集体一下， 流动性的危机的蔓延过程是非线性的，就像野火一样，他是不可预测的。然后呢？他一段时间可能着的不是很大，突然某个小的催化剂出来以后，一下子就爆开了， 这个是使得他这个对，使得这一次美联储对硅谷银行危机的干预极其坚决。 然后我们当时跟市场参与了讨论，怎么看，我说原因很简单，野冷这些人都被零八年的金融危机吓怕了，当然了，他们的领导力不如我们这么坚强哈，不能拿他们跟我们做对比，这个我也相信。那么这个的话呢，是我想讲的第一个层面的问题， 哎，咱们这是啥？好像有直播是吧？我这个 就是用一句话来概括房地产行业面对的问题是市场失败，用市场化的方法解决市场失败这条路能不能走的通？ 呃，值得我们这个进行技术性的讨论和思考，使得我们在这个领域的政策变得更稳健，更有利，呃，更快的实现先破后例。这个的话呢，是房地产企业的经营性现金流， 是上市的房地产，上市的 a 股的房地产企业的经营性现金流。 那么杭州是什么呢？杭州就是在二零二零年之前，他每一个季度经营性现金流的平均值，就是在二零二零年之前，他的房地产 整个行业的经营状况是正常的。然后我们把正常状况的经营性现金流的平均值放在零轴，这个零轴就是他的一个经营性现金流的正常值。我们看到在疫情这几年，在房地产销售大幅下降的条件下， 整个上市的房地产企业的精英性现金流实际上相对以前是大幅改善的。 他的经营性现金流由于经营活动带来的带回来的正的现金流，相对历史的正常水平是显著改善的。 这里边不排除有坏的企业，但是我们把整个行业作为一个整体来看待，他的经营情况是很好的说明。面对，呃，房地产销售的大幅下降，房地产企业迅速 采取了很多节约现金流的行为，比如说的话呢，停止招工，比如说的话呢， 奖金少发一点，比如说的话呢，快速的去交付新房，比如说的话呢，大幅度的减少这个减少拿地，减少储备等等的行为，快速的节约了现金流。所以呢，尽管销售下下降这么大， 但是呢，整个房地产企业的经营性现金流，在这么困难的条件下，他是有明显的改善的。 而且的话呢，这个改善呢，在一定程度上还考虑了这样的背景，这个考虑是不是恰当，我们也没有足够的把握，但是在一定程度上考虑了这个背景就是由于保交楼的压力，房地产企业的一部分预售资金，呃，实际上被冻结，或者他的使用受 到了严格限制，那么这个限制的比例有多大？各地政府掌握的松紧是不一样的，市场变化使得政策的执行力度也不尽相同，所以呢，这个扣除的话呢，未必是非常干净的。 但是呢，合并来讲的话呢，就是他的经济性现金流显著恶化，销售大幅下降，按说经济性现金流应该显著恶化，你卖不出去了呀，但是卖不出去以后，他马上把其他的现金流的流出也基本上砍断了。在这个意义上来讲，房地产企业的自救能力还是可以的。 我们再来看他的投资性现金流，那么正常房地产企业就都要不断的扩张，不断的发展，不断的拿地，在正常的条件下的话呢，他的投资性现金流的话呢，都应该是负值。然后同样的话呢， 这里的零轴啊，就是房地产企业正常条件下的投资性现金流。我们也可以看到，在疫情的条件下，房地产企业的投资性现金流是显著改善的。 比如说在二零二一年上半年的话呢，他的投资性现金流跟正常水分相比是差不多的，表明他还在拿地，还在扩张。到了二零二一年下半年以后，他的拿地，然后的话呢，他的新开工扩张迅速的 呃，迅速的被砍掉。在红冠上的表现就是卖地也卖不出去了，需求也下来了。但是从现金流的角度来讲，他大约的大量的节约了现金流， 投资性现金流的话呢，也在显著的改善。从二零二一年下半年以来，投资性现金流也在显著的改善，所以的话呢，面对这个 你的这个经营环境和政策环境的这个巨大变化，房价企业他总体上他在自救。然后呢，你从现金流的角度来讲，呃，应该说采取措施的效果还是很明显的。 筹资性现金流就是他从金融机构，从债权人那里的话呢，能融入的资金。房地产企业是一个杠杆比较高，需要不断扩张的行业，所以呢，他要持续的去融入资金，他还在扩张，这是他的筹资性现金流， 他的筹资性现金流在过去三年多的时间里边都是巨额的负值，每个季度筹资性现金流都是巨额的负值。所谓的巨额的负值就是在筹资性现金流这个口径上，他的现金一直在大量流出，在每个季度他 都在大量流出，而且大量流出的规模极其惊人。并且的话呢，到现在为止没有一个季度筹资性现金流是正的。整体行业把所有的上市公司加在一起，没有一个季度他的筹资性现金流是正的，每个季度他的现金流呢都在大幅流出。 那么这个规模，你比如说你觉得啊，一个季度一千五百亿流出，这是一个什么概念呢？我们换算成为比例， 换算成为比例，所谓比例的话呢，就是他的流出占到正常年份的值的百分比。我们可以看到二零二一年的话呢，他是正常年份值的负的百分之两百， 就正常年份的话呢，他应该流入七百亿，但是这一年呢，他流出了一千五百亿，正常年份他应该是流入 入七百亿，但是呢，二零二一年他没有，不仅没有流入，还流出了一千五百亿。到了二零二二年是一样的，他的一个流出是正常年份的百分之一百七，到今年的话呢，他仍然是正常年份的负的百分之一百二。 换句话来讲的话呢，在筹资性现金流上，行业的话呢，出现了连续数年的极其惊人的巨额的流出， 那么这个呢，说法不够形象哈，如果换一个形象的说法叫什么呢？这叫颈动脉大出血， 就是你最重要的，人体最重要的动脉，然后再向外喷射，他不是一个毛细血管破裂，慢慢的渗透，他是颈动脉最重要的动脉 大出血。而且这个大出血的话呢，到现在为止持续了三年的时间。 什么人有如此强健的身体，在动脉大戳小的条件下能熬下去？ 就是世界上任何一个任何一个行业。然后当出现行业性的动脉大出血的时候，而且他不是出血一天两天，他是连续几年的时候没有一个行业能熬下去， 中国的房地产企业也不例外。这个的话呢，是我们面对的问题，行业面对问题的背后是行业性的动脉大出血，而且到现在为止，从数据上来看，一直到今年三季都没有止血。 呃，过去几年嘛，我们每年都希望房地产稳定下来，都希望银行能够更正常的给他这个融资，包括去年年底推出了三支建。之前的话呢，也有一些政策，包括有据说有白名单，但是实际的从数据的结果来看，这是我们看到的结果。 那么在行业面临大出血的条件下，你说坏的房地产企业他在大出血，好的民营房地产企业他也在大出血啊， 就是你，你面临动脉大出血的时候，好坏都出血，你说你身体好，他身体差，把你们静动脉都切掉，那你你你可能只比他多坚持五分钟，实际的结果是一样的，那么呢，这是我们想讨论的问题。那么从动 大出血的角度来讲，换一个比较专业的表述，就是房地产行业遭遇到了挤提，遭遇到了债权人的挤提， 债权人都争先恐后的不给他融资，到期以后就把资金拿走，这是这个现象背后的事实，他面对这个事实，他拼命的节约经营性现金流，拼命的节约投资性现金流，但是面对大出血的局面，他的造血机能是远远跟不上 动脉大出血。所以这个行业的话呢，就在迅速的，迅速的，迅速的垮掉，也引起这个非常巨大的问题，他在遭遇债权人的集体，他在遭遇中资美元债市场的集体、信托市场的集体、理财市场的集体，私募市场 的几题啊，国内债券市场的几题，银行的几题，最后在遭遇供货商的几题，供货商原来都是带资施工，带资垫款，现在要求你马上现货结算，马上现金结算对他来讲就是极其大的一个现金流的压力。 这个的话呢，用一个这个相对专业的名词来讲叫流动性危机，行业性的流动性危机。在流动性危机里边不排除有少数的房地产企业存在 严重的清偿利问题，存在巨大的最终被证明无法偿还的资金缺口，但是整个行业都如此表明，总体上来讲，行业遭遇了严重的流动 流动性危机。流动性危机，我们应该说这个如果留意新闻，实际上不能说没有经历过。比如说今年的硅谷银行事件，在美国的中小银行体系里边所产生的冲击波就是一个流动性危机。 再比如说二十多年前的亚洲金融危机，对韩国来讲，遭遇的极其严重的就是一个国际收支的流动性危机。流动性危机不少见，但是呢，沿着流动性危机我们经营部去思考，然后这个问题就比较大了。 呃，我们知道的话呢，我们是让市场发挥决定性的作用，我们是要建立一个高水平的社会市场经济，然后的话呢，让市场在资源配置中发挥决定 的作用。但是我们也知道市场不是尽善尽美的，在一定的条件下会出现市场失败， 所谓马给他飞了。那么人们通常所举的这个市场失败的例子，比如说的话呢，就是所谓的公共产品，公共草地的悲剧啊，噪音问题啊，污染问题啊， 收益是自己的，成本的话呢，是由不确定的更大范围的公众来承担，那么就会带来很多行为的扭曲，这是一般认为的，是这个市场的失败。 从金融市场的角度来观察，从金融体系的角度来观察，流动性危机就是一种市场失败。流动性危机就是一种从金融体 细的角度来观察，是一种典型的市场失败。换句话来讲，市场的自发的调节和纠正机制是不可能解决流动性危机的。 流动性危机就是不断的自我强化，不断的蔓延，通过市场自发的自我修正机制，内在的是解决不了这个问题的。 由于这样的原因，人类在工业革命以后，也许时间上还略早一些，做出了一个伟大的制度设计，这个伟大的制度设计就是创立了中央银行， 中央银行有很多重要的功能，但是极其关键的功能就是作为最后贷款人，作为最后贷款人的作 作用就是去阻断流动性危机。中央银行最重要的功能就是阻断流动性危机，而没有中央银行这样的制度设计，每一次的流动性危机都会蔓延成为一次范围比较大的经济危机，大量的金融机构的失败。 这个美国有一个很有名气的经济学家叫 samurasun， 他说呢， 说人类在历史上有三项最伟大的发明，一项是火对火的控制和使用， 第二的话呢，是发明了轮子，第三呢就是发明了中央银行，所以的话呢，面对流动性危机，必须有中央 银行来阻断。如果没有中央银行这种制度设计，流动性危机是通过市场的内在机制是解决不了的。而金融体系具有内在的不稳定性， 或者说的话呢，当存在着广泛杠杆的时候，经济体系具有内在的不稳定性，完全他一个完全正常的体系，由于一些偶然的因素，他也仍然可能这个被触发流动性危机。 为什么国际收支危机常常发生？就是因为在全球范围之内没有一个全球性的中央银行，当发生国际收支危机的时候，没有一个全球性的中央银行去阻断他， 在这个时候的话呢，谁去提供这个流动性呢？要不然是美联储，美联储懒得跟你干这活，跟他没关系。你远在东亚的危机跟他有什么关 关系？或者是国际货币经营组织，那国际货币经营组织一个是资源相对有限，更重要的话呢，他也是一个高度政治化的机构， 让他给你出钱，他先扒你三层皮再说，他会利用这个工具去推广他的价值观，去推广他的这个经济的理念。 那么今年年初硅谷银行危机在迅速蔓延成为一场流动性危机，最后是如何解决的呢？是美联储把自己的资产负债表压进去了， 美联储在美国财政部的支持下，把自己的资产负债表压进去了，而且很多的做法是在历史上来看是史无前例的。把大幅跌价的债券以原价回购 来向金融机构注入流动性，然后的话呢，对于大额的存款人提供无限制的担保，这都是把中央银行的资产负债表押进去，然后危机迅速得到控制，如果没有这么强有力的措施，美国这一次也 over 了。 美国这次硅谷银行的危机肯定是引发经济衰退，都是也都是比较轻的事件，所以呢， 中国房地产的危机能不能解决，怎么解决？实际上你就只看一点，他有没有勇气把中央银行资产负债表押进去，他没有这个勇气，这个问题就只能是拖，拖到最后 就是就是大家都 over， 整个行业团灭。在十月份以来的话呢，市场对流动性危机的担忧就像刚才那个 图看到的一样，就像我们这个图看到的一样。那么今年年终以来的话呢？市场对集体的担忧已经扩散到国企和央企， 就是原来大家觉得民营，现在对国旗和央企都没有信心了，都觉得他们有可能被挂掉，如果他们再集体一下，流动性的危机的蔓延过程是非线性的， 就像野火一样，他是不可预测的。然后呢？他一段时间可能着的不是很大，突然某个小的催化剂出来以后，一下子就爆开了，这个是使得他这个对，使得这一次美联储对硅谷银行危机的干预极其坚决。 然后我们当时跟市场参与着讨论怎么看，我说原因很简单，野冷这些人都被零八年的金融危机吓怕了， 当然了，他们的领导力不如我们这么坚强哈，不能拿他们跟我们做对比，这个我也相信。那么这个的话呢，是我想讲的第一个层面的问题，哎，咱们这是啥？ 好像有直播是吧？哈哈哈。我这个 就是用一句话来概括房地产行业面对的问题是市场失败，用市场化的方法解决市场失败这条路能不能走的通？ 呃，值得我们这个进行技术性的讨论和思考，使得我们在这个领域的政策变得更稳健，更有利，呃，更快的实现先破后例。

所有长期做股票的人都知道呢，合理的价格并不是底。

说几个我常看的分析师给大家介绍一下，就首先要定义啊，宏观研究不能指导交易啊，这个是一定的，但 为什么要去看红吗？这要知道一个大趋势大方向。经常看到两人就是高善文跟李迅雷，我觉得这两个人就足够了，因为他们俩目前啊还是在说人话的，哈哈哈哈。而且高善文跟李迅雷基本上他们也是属于把国家要有一些重大的经济决策，这些人也要去当个参谋，下一对策略， 特别是连接了宏观跟行业的交易员，更偏向于这个阶段。其实推荐的就是说一个是红号，一个是王胜，那红号呢？是从华尔街回来的，他的研究框架是不是会非常非常的清晰？就比如说我现在有一二三四五几个几个因子，然后我能推出来 什么什么样的结果，他不会给你模棱两可的说未来，哎，怎么会怎么怎么样。然后第二个是王胜，他厉害到哪，就是他又是测 队的这个新财富，然后他一开始做行业研究的时候还拿过新财富，我记得应该是唯一的这些分析师里边既做策略又做行业，同时拿这个新财富分析师的后面两个就是行业了，可能我个人比较看的多的行业，因为我本身也是研究周期性行业嘛，原先叫钢铁、煤炭，现在煤炭叫能源，然后钢铁都划到金属里面了。 那这里面其实比较重要的就是王鹤涛和邱祖学，王鹤涛是钻石粉一师，连续十年拿新财富第一，就是这就是很牛逼了，我的钢铁研究框架就是从从他的分析报告里学来的，比如说这个行业从前二十年到未来的后二十年都给你写的清清楚楚，而 而且没有那么多的专业术语。然后一个就是邱祖学，他也是新三副前三，我真的很少见过说一个分析师能够把一家公司写到一百多一页的真度研究报告，功课非常的到位，而且人家调研，对吧？你想要哪公司能给你涨到哪公司，其实人家人脉也很广。然后再到下面， 比如说就是我们最近这两年比较火的电信，其实全程叫什么新能源与电力设备，就是我们就管他叫电信，我经常看的就是这个孙小雅一个人为什么就看他？因为他是天峰的，天峰的研究院的特色是什么？就是 他会有好几个不同的行业的人，然后去写一篇演报，也就说你从这一篇演报里其实可以看到从传统行业的视角到新能源的一个视角，不同行业交叉 去碰撞，而且他出深度研报的频率还是挺高的，一到两天吧，一个月新能源这个行业基本上全覆盖，还想听哪个行业，想看别的行业的，你再跟我说，然后我再去找。