阿里ai如何带不动股价

hello， 欢迎各位收听本期的节目，今天我们聊聊阿里云的 ai 大 跃进。表面风光无限，背后却藏着一个让人心头一紧的数字。 是的，三千八零亿投入， ai 与云基础设施全面加码，阿里股价硬生生上涨，市场一片乐观。但真正值得深挖的是那个被很多人忽略的外部收入占比，占成五十六、五十六，也就是说，每赚十块钱， ai 相关收入有四块，还是靠自己人撑着， 这不就是典型的自己人买单吗？没错，这就像一个运动员，比赛成绩亮眼，但你发现他一半得分来自队友。位球 技术是真有，但独立作战能力还没经受市场检验。有意思的是，阿里云整体收入增速高达百分之四点五，听着很猛吧？可拆开一看，真正能证明市场认可度的纯外部客户收入增速只有百分之十三点五。这个数字背后藏着一个巨大的逻辑陷阱， 你以为的增长引擎，其实是阿里系关联方收入暴涨一百分之十九点八四在拉高哇，百分之十九，那不是直接把整个数字炸起来了？可这到底是市场认可，还是生态内部的自产自销，这正是关键。外部客户增速百分之十三点五， 放在全球 ai 云赛道里其实不算高，亚马逊、微软、谷歌的增速常年在百分之二十以上，而且全是靠外部客户自然增长，所以他们才是真正的市场宠儿。而阿里云更像是生态内卷的受益者。可以这么理解，全球巨头的收入结构几乎全是外部客户，说明他们的产品已经具备扶持性， 不管你是电商、金融还是制造，都能用。可阿里云呢？还是在自家后院里打转？客户画像高度集中于阿里内部，比如淘宝、饿了么、菜鸟这些自家孩子。这就带来一个深层问题， 从技术赋能到价值共创，阿里云还没完全跨越，大模型参数堆得再高，如果客户用不上、用不顺，那只是炫技而已。对，就像你买了一台顶级跑车，但没路可跑，再快也没用。客户要的不是你能做什么，而是你能帮我解决什么。 而且传统行业客户更看重的是稳定交付、行业适配、数据安全这些非技术因素。阿里云目前的解决方案可能还停留在给技术人用的阶段。所以百分之十三点五的外部增速，其实是在说，我们还没把 ai 变成行业通用工具， 还在教客户怎么用。我们这背后是转型阵痛，从服务互联网公司到服务制造业、医疗、零售，这些行业的业务逻辑高，决策链条长。这就像是从做网红转型做品牌， 不是换个包装就行，得重新理解用户需求，甚至得蹲下来和客户一起打磨产品。而三千八零亿的投入，本质就是 一场基础设施加解决方案双线作战，建好钻率是发电厂，但客户要的是插座和稳压气，能直接插上就用。所以问题来了，如果大部分收入还是靠内部， 那三千八零亿的投入最终能不能带来真正的盈利？这是资本市场最关心的。高投入、低外部回报，意味着 roi 投资回报率 可能被严重稀释。就像一个公司靠股东不断注资维持扩张，但客户不买单，那他再有故事也难逃稍前患增长的质疑。对比一下排篮蒂尔，人家靠 ai 解决政府和企业的复杂决策问题，客户心甘情愿掏高价，因为值。阿里云目前还差这一步，让外部客户非你不可。所以这百分之五六的外部收入其实 不是个数字，而是一道成人理考题。对，阿里云的 ai 故事，开场很宏大，但最精彩的章节必须由独立客户的真实选择来书写。 三八百亿是决心，但真正的考验是能不能让外人也愿意掏钱。换句话说，技术再强，如果不能变成别人愿意买的产品，那也只是内部的荣耀。所以这场转型 不是能不能做，而是能不能被市场真正接受。哎，三八百亿的豪赌，最终可能不是输在技术，而是输在信任上。好，那我们今天就聊到这，下期见。下期见！

哈喽，大家好，欢迎收听我们的播客啊，今天要聊的呢，是这个 mate 公司最近的一个大动作啊，他们要从这个开源的模式转向闭源的商业模型啊，并且还要用这个阿里等一些外部的模型来训练自己的这个新的系统， 这个事情呢，也是在市场上掀起了一些波澜啊，所以我们今天就来好好聊一聊，这个到底是怎么一回事，以及这个事情背后到底有什么样的深层的原因啊，包括阿里参与其中意味着什么，以及这个市场到底是怎么反应的， 包括给我们投资者带来什么样的启示。没错没错，这个话题最近真的很热，那我们就开始吧，我们先来聊第一个话题啊，就是这个 meta 为什么要做这个战略的转向啊？背后的原因是什么？ ok， 那 这个问题呢，其实我们可以拆分出很多小问题啊，第一个小问题就是技术和市场的因素啊，为什么他要做这个转向？其实最直接的原因就是因为，呃，他们最新的这个开源的模型 lma4， 虽然说下载量暴增， 但是其实他的实际的表现啊，在一些真实的场景当中，特别是这种编程啊，推理啊，其实表现很一般，然后也有很多这种开发者呃，质疑他们是不是只是为了刷榜啊，就是在做一些优化，所以大家对这个开源的路线其实信心也不是很足哦，就是说开源并没有带来 想象中的那种技术优势啊，对，没错没错，就是大家都在这个开源的生态里面去共享这个成果嘛，那你这个核心的架构什么的很容易就被人家复制，然后，呃，很多公司其实他们也 用了拉玛之后呢，也没有说跟麦塔有什么深度的合作，他们反而去用了微软的或者是谷歌的这种云服务，那麦塔自己也没有办法去从这个 api 里面去赚钱，再加上他这个面对 open 和谷歌这种 强敌啊，你这个开源根本就没有办法帮你去建立一个很深的护城河，所以他们就是，呃，从这个技术领先和商业收益这两个角度来讲都没有办法 维持下去，所以他们就只能转。嗯，那就是说这个从财务和商业化的角度来看的话，是什么让麦塔不得不从开源转向闭源？就是其实他们在这个 ai 项目上面投入了巨额的资金啊，那这个当时二零二五年的这个资本开支就高达七百亿美元， 那这些钱呢，主要都是花在这个数据中心和芯片上面，但是他这个拉玛系列的模型呢，带来的收入其实还不到十亿美元哦，这差距也太大了。对，就是这样， 你这个投入产出比太悬殊了，然后再加上这个华尔街也不满意你这个回报周期太长，你这个开源的模式又没有办法让你有一个稳定的收入的流进来，所以他们就只能 转向闭源，希望能够通过这种企业级的定制啊和这个 a p i 的 调用，能够让他们这个收入更有保障。然后这一次这个公司内部的这个大换血对这个战略的转变又起到了什么样的作用？这个就是，呃，相当于公司就是 把这个 ai 部门彻底的重组了一遍啊，就是原来的那些做基础研究的团队，要么就是被大幅的裁员，要么就是被边缘化，然后引进来的是一批比较注重工程化和产品落地的这样的一些新的领导，他们就是把这个节奏变成了一种更像是冲刺的这种， 就快速的做出来一个原型，而不是说大家以前那种很开放的去研究，所以原来的那种开源的氛围已经彻底变了。对，完全变了，就是呃，引进来的这些新的团队，他们都是主张地源的，然后包括他们也很看重 这个技术能够快速的变成一个赚钱的产品，所以他们就呃，甚至把原来的那些拉玛的维护的人都边缘化了，包括他们。呃，这个新的模型阿瓦克拉就完全是一个封闭开发的一个项目。让咱们再聊一聊这个阿里参与到这个 mate 的 这个新的模型的项目里面，这背后到底有什么特殊的含义。嗯， 就是为什么是阿里的这个同一千万被选上了，那最核心的原因就是因为阿里的这个同一千万 three max 这个模型，它在很多这种国际的评测里面都非常的亮眼。嗯，比如说它在这个 s w e bench verified 上面的这个分数， 它是比 g， b， t five 和 cloud opus four 都要高的。然后在这个 tell two bench 上面，它也刷新了世界纪录， 包括在这个 aimee 二十五和 hmmt 这种非常难的数学推理的测试当中，他甚至拿到了满分。啊，这成绩确实挺吓人的。对，然后而且他这个不仅仅是在这种技术的跑分上面啊，他是真的在这个实际的场景当中，比如说电商， 比如说办公，比如说这个多语言的这种理解上面，他都是经过了非常非常大规模的这种实战的考验的。 再加上阿里自己有非常完整的从芯片到平台的这种全站的 ai 体系，所以它的这个模型和数据的质量是有非常强的保障的。 这是为什么它能够被 mate 这样的公司看中的原因。哎，那你说 mate 选择了阿里的这个通一千问之后，对他们来讲在技术和商业层面会有哪些时机的好处？ 首先就是他们可以利用通一千问再多语言以及这种复杂的场景上面的一些能力，帮他们弥补一下他们自己模型的短板， 然后大大加快他们这个新的模型的上线的进度，也可以降低他们的一些研发的风险。哎，那这么说的话，就说这种合作其实也给整个行业带来了一些新的思路。对啊，就是大家现在越来越多的这种科技巨头都开始采用这种 混合的 ai 的 生态的模式，就是大家呃用一些外部的已经非常成熟的模型来做一些补充，然后自己集中精力去做一些 差异化的创新，那这样的话就会大大推动整个行业的这种工程化的落地的速度，包括这种跨国的技术的融合。哎，那我想问一下，就是说这个阿里的这个通一千问被这个 mate 采用了之后，对阿里自己有什么影响？这个其实是全球都在关注的一个事情，就是 中国的这种 ai 的 硬实力第一次被这种国际顶级的公司所认可，就通一千万成为了一个 全球的这个 ai 基础设施的一部分，听起来好像不只是技术被认可了，好像还有别的意义。对啊，就是说这个，呃，阿里不光是通过这个开源的策略吸引了全球的开发者，让自己的这个生态更壮大了，而且它这个 商业模式也被证明是可以跑通的。然后他这个股价也因为这个事情有一个跳涨，就是他的这个技术输出和他的这个国际化的这个步伐都大大被提速了。我们现在就来进入到我们今天的第三部分，我们来聊一聊这个市场的反应以及给投资者的建议。 那我们先来问第一个问题，就是说最近这个阿里和这个 meta 他 们的这个股价的表现到底有什么样的明显的区别？哎，这两个公司的这个股价的走势啊，真的是形成了一个非常鲜明的对比啊。就是 阿里的话，在过去的一年里面，它的股价是几乎翻倍的啊，然后它的市值也一下子增加了三千多亿美元。它不光是 连续八个季度 ai 相关的收入是三位数的增长，它的这个最新的这个云业务的增速也高达百分之三十四。而且它这个因为被这个 mata 选做了这个全球的这个 ai 项目的这个核心的技术，所以它这个国际上的认可也是非常强的，它这个单季的这个资本开支 也同比提升了百分之八十，这一连串的数据真的是确实让人印象深刻。对，反观这个曼塔呢，虽然说他的这个核心的社交的业务还是比较稳的啊，就是日活还在涨，然后广告的收入也还在涨，但是他的这个 ai 这块的投入实在是太大了啊，他这个三季度的这个自由现金流同比下降了百分之三十以上，他的这个 新的模型还得依赖于这个阿里的这个技术，所以市场对于它能不能够在这个 ai 领域后来追上还是有很多疑虑的，所以它的股价就是波动非常的厉害。所以就是说，呃，阿里和这个 mate 他 们这两家公司在股价的表现上面出现这么大差异的背后， 到底有哪些核心的因素在作祟？阿里这边的话，就是他的这个 ai 战略非常的明确啊，就是他是一个从芯片到模型到应用的一个全站的布局，然后加上他的这个自研的芯片以及他的这个数据中心的这个算力的提升是非常快的啊，就过去一年提升了三倍， 再加上他的这个开源的这个策略，也吸引了全球非常多的开发者，所以他的这个生态也是非常有活力的啊，原来不仅仅是技术啊，是整个生态在发力啊。对，那相比之下呢，这个曼塔呢，他是在这个开源和闭源之间 反复的横跳啊，然后导致自己的这个技术路线也不是特别的清晰，再加上他的这个巨额的投入还没有看到成像，所以市场的疑虑比较重， 再加上它的这个内部的重组以及它的这个高层的变动也非常的频繁，所以它的这个执行的风险也比阿里要高很多。 对，所以说如果是现在有些投资者在关注这一波 ai 热潮，那他们具体要怎么去布局才能够规避风险，然后又能够抓住机会呢？其实我觉得就是现在这个 ai 领域已经不再是一个大家靠讲概念就能 取胜的一个领域了啊，就是现在拼的是谁能够把技术真正的落地到这个实际的业务当中，产生现金流。那我觉得这也是为什么阿里这种有非常强的商业转化能力的公司会更有优势， 所以就说这个短期的波动其实还是要理性的去看待。没错没错，就是说，呃，市场的情绪很容易受到一些嫉妒的财报啊，或者是说一些新闻的影响啊，会有一些波动。那我觉得投资者就是还是要关注那些有持续的高研发投入， 然后有很清晰的技术路线和商业模式的这种龙头公司，同时要分散配置，警惕估值的泡沫。对，不要去盲目跟风炒作。对，今天咱们从这个 mate 的 这个战略的调整，聊到了这个阿里的这个技术突围，然后看到了这个全球的这个 ai 的 格局正在发生一个深刻的变化。 那我觉得未来的竞争已经不是说某一个单点的技术的竞争了，而是整个生态和商业化能力的全面的较量。嗯，好吧，那就是这期节目咱们就到这里了，然后感谢大家的收听，咱们下期再见，拜拜。

来了啊，朋友们，这个昨天晚上阿里发布了二零二五财年第三季度的财报啊，大家都特别的关注，为什么关注呢？因为阿里是咱们 ai 的龙头，那 ai 又是现在咱们股市交易的主线，或者说全球交易的主线，对吧？然后阿里呢，还是港股的权重股，所以呢，阿里的这个财报啊，特别是 呃在最近股市大幅调整的时候，就被市场寄予了厚望，大家都期待说阿里能不能像英伟达那样啊，给咱们的股市也提一提士气。那阿里的业绩到底怎么样？先抛单啊，真没有让咱们失望， 昨天晚上公布的这个三季度财报，那阿里的核心财务和业务表现均呈现了收入稳健增长，利润那他提成呀，战略投入加速啊，这些三个啊鲜明的特征，那 ai 和计时零售成为了驱动长期价 的一个核心引擎。然后咱们再给大家细说一下啊，首先就是阿里三季度营收呢，是两千四百七十八亿元，同比增长了百分之五，超过了市场的逾期，你如果剔除已经处置了这个高薪零售，还有银泰啊，这些业务 同口径收入同比增长就能达到百分之十五了，显示核心业务内在的生长功能呢，是比较强劲的。然后咱们再来看一下这个收入结构啊，首先就是云智能还有这个电商业务贡献了主要的增长动力，其中云智能的收入是三百九十八亿， 同比增长啊，百分之三十四，增速又长了历史新高，那 ai 收入占云外部商业化收入的比重超过了百分之二十， ai 相关产品收入连续九个季度实现了三位数的同比增长，那根据第三方的报告，二零二五上半年，阿里云在中国 ai 云 市场的份额已经达到了百分之三十五点八，超过了第二到第四名的总和。这个千问的 a p p 呢，公测首周下载量呢？突破了一千万，那电商收入这块呢，一共是一千三百二十六个亿，同比增长了百分之十六 啊，那这里面最著名的最受关注的，那当然就是这个计时是吧？计时零售业务收入是二百二十九亿，同比积增 百分之六十，环比上季度又涨了百分之五十五，这就成为了消费端的最大亮点。那最后呢，就是畅想未来啊，管理层也明确表示了，说公司正处于构建 ai 技术基础设施跟生活服务加电商融合大消费平台的关键投入期。 投入了多少？过去四个季度，公司在这个 ai 加云基础设施的资本开支累计达到了一千两百亿，那占未来三年三 三千八百亿元总计划的三分之一。阿里的这个 ceo 吴永明也说了啊，呃，当前 ai 需求呢，是旺盛的，服务器上架节奏是跟不上订单的，那三千八百亿元这个数还是 提少了。不过啊，虽然阿里财报显示出来义无反顾的投入 ai 的决心跟趋势，但是市场对业绩的短期反应确实还是出现了一个比较明显的扭转啊。在这个财报电话会后，阿里的股价来 是跌的，那最终收跌是超过了百分之二，这主要呢，是因为投资者对电商业务增加的这个担忧， 因为管理层啊，在电话会议上也说了啊，由于更激烈的竞争和用户投资，那客户管理收入增长是可能放缓。 那除此之外啊，另外一个原因就是外卖大战，那现在大家也没有看到说停战的这个势头，那这些呢？都加重了市场对阿里盈利的担忧。关注我做商业社会明白人。

戈尔股份连着跌了两天，然后呢？这个 ai 加 vr 这个概念好像也有点撑不住了啊。今天咱们就来聊一聊这个戈尔股份到底是怎么回事？为什么最近这个股价从十二月份开始就一直震荡往下走？主力资金不断的在流出， 包括这个业绩和机构的看法也出现了一些分歧。没错没错，对这几个现象确实都挺值得关注的，咱们就开始吧。咱们先来聊第一个大的部分，就是股价下跌背后的多面剖析啊。好，第一个问题， 戈尔股份近期股价连续下跌的原因到底有哪些？这个事情其实没那么简单，嗯，就是他不是说一个因素导致的。嗯，就首先他是受到了大客户的砍单的传闻的影响， 那这个传闻呢，就导致很多投资者心里就很慌啊，那他们就想要赶紧抛了，那这是一个。然后再加上他其实本身这个公司的业绩的增速也在下滑，他的存货也变多了，他的资产负债率也挺高的。那这些东西呢，也让大家对他的这个基本面 产生一些担心。对，确实就是这个业绩和财务数据确实会影响信心，而且整个消费电子行业现在本身就很低迷。嗯，然后再加上这个苹果的这个供应链又有一些调整，美国又加了关税，嗯，那他的这个利润空间就被挤压了。嗯，那机构呢，也在大量的撤资，量化交易呢，又加速了这个下跌，那散户呢？想趁低买入，但也挡不住这种大资金的这种流 出。对，就是说大家都在说戈尔股份这个公司呢，对大客户依赖很重啊，那这种商业模式到底会给他带来哪些风险呢？就是你想啊，他前五大客户就占了他百分之四十以上， 那这种情况下，你只要这个大客户一砍单，嗯，那你马上这个公司的业绩就会受到很大的影响，而且你在谈判桌上基本没有什么话语权，那你的这个盈利也会很不稳定， 投资人看到这种情况，他肯定也会犹豫啊，那你的这个股价肯定也会受到压制啊，那最近格尔股份这个资金流呢，也是引起了很多投资者的关注啊，那你觉得这个主力资金大幅流出会给他带来哪些具体的影响呢？就最近这几天，主力资金都是在大幅的撤出，比如说十二月十五号那天就净流出三个多亿， 那其实之前也有过连续四天净流出，总额接近二十四个亿。那这种情况下呢，就说明机构和一些大的资金，他们是在明显的避险，或者说他们在调仓。嗯，那这种情况下就会导致卖盘的压力会变得特别的大，那这个股价呢，就很容易被持续的压低。嗯，对，而且如果说这种情况持续下去的话，呃，很有可能会形成一种恶性循环，就是 大家都不敢买了，那这个股价就会越来越往下走。好，那我们来聊一聊第二部分就是关于公司的基本面和未来的潜力啊。嗯，我其实特别想知道，就是戈尔股份这公司最近的财务表现有没有什么亮点，或者说有没有什么地方是值得我们警惕的？嗯，今年前三季度啊， 戈尔股份的这个营业收入是将近六百八十一亿啊，然后净利润是二十七亿左右，那其实他的这个净利润的增速是比营收要快的啊，那说明他的这个主业其实是在回暖的啊，而且他的这个毛利率也提升到了百分之十三以上，那这个主要也是得益于他的这个高毛利的业务的占比上升了。哦，那就是说利润的质量是在提升的，对吗？ 没错，然后他的这个账上的现金是超过两百一十七亿，他的这个资产负债率也控制的比较合理啊，他的这个应收账款也比去年减少了一半啊，就是他的这个经营现金流啊，在前三季度是净流入十四点七亿， 那这个其实都说明了公司还是有很强的这个资金的储备的，那他也为他的这个研发和他的这个扩张都打下了一个基础。你觉得戈尔股份有什么核心竞争力是让他能够在这个行业里面站稳脚跟的？嗯，我觉得他的这个竞争力啊，就是他是一个声光电的技术全覆盖 啊，然后它的这个每年的研发投入都很高啊，它的这个累计的专利的数量是超过两万项的，它在一些比如说是 m e、 m s 传感器啊，还有这个光波导这些比较高端的领域，它都是有突破的啊，对，它也打破了一些海外的垄断。哦，那就是说技术壁垒确实挺高的。没错没错，而且它在这个 vr 和 ar 这个高端的设备的代工里面，它的实战率是超过百分之七十， 然后它是多个国际巨头的这个核心供应商，它的这个从精密零组建到智能硬件，它的这个量率和精度都是在全球是属于顶尖的水平。嗯，对，它的这个自动化的生产也是保证了它的这个效率和交付的能力。你觉得戈尔股份未来的增长点主要会在哪些方面？嗯，我觉得首先就是 ai 智能眼镜这个市场 就是爆发的非常快，然后格尔股份是这个里面的绝对的领头羊，就是它不光是在出货量上面是占优势的，它其实也深度绑定了这些国际的大品牌，就是几乎你能看到的这些新品它都有参与。哦，这个方向确实很热门。然后还有就是 vr 和 ar 设备这块 也是它的一个强项啊，就是它的这个全球的高端市场的份额是非常稳固的，再加上这个智能座舱和汽车电子这块，它也是增长非常快的。它的这个降噪方案已经打入了这个主流的车漆，它的这个 micro led 和这个光波导 这两个新技术，他也是通过一些收购啊，让自己的技术实力大大增强了，再加上他的这个客户也越来越多样化，所以他的这个风险也分散了很多。 咱们来进入到第三部分啊，就是来聊一聊这个戈尔股份接下来的股价的走势。对，首先第一个想请教一下，就是未来这几天，或者说未来一两周这个股票会怎么波动？这最近这几天的话，他基本上都是在二十八到三十这个区间在震荡嘛，然后今天的话收盘是收在了二十八块三，那如果说接下来能够在二十八这个位置稳住的话， 那大概率就是会在这个附近反复的盘整来消化掉一些抛压。如果说二十八这个守不住呢？会再往下探吗？有可能啊，万一要是二十八这个被跌破了，那可能就会下探到二十七或者说更低的位置。 但是呢，现在这个板块整体还是比较弱势的，所以就是反弹起来也会比较难。那如果说有一些比较大的资金来进行一个短线的炒作的话，那可能会有一些比较快速的波动。但是整体的这个方向的话，还是要等 ai 眼镜的量产和这个消费电子的订单有一个比较明确的信号。那就是说再往远了看，比如说未来一年到两年，你觉得格尔股份这个股价会有一个怎么的走势？ 我觉得就是从中长期来看的话，个人股份还是会受益于这个 ai 硬件和这个汽车电子这两个新业务的带动啊，所以它的业绩是会持续的增长的。所以它的这个股价的话，呃，有很多机构都是比较乐观的啊，他们都预测说二零二五年的利润会有百分之二十以上的增长，然后呢，目标价的话，最高的已经看到了五十块钱。 哦，这么看的话，确实这个潜力还不小啊。对，但是这个还是要关键是要看这个 vr 和这个 ai 眼镜的需求是不是能够持续的爆发， 然后包括它的这个 micro led 和这个光波导的技术能不能够顺利的量产，包括它的这个汽车电子的业务拓展是不是顺利，这些都会影响市场对它的这个估值的判断。所以就说这个，呃，一旦它的这个转型落地的话，它的股价肯定是有希望再创新高的，但中间肯定也会有一些因为这个行业的波动带来的一些短期的调整。 那你觉得就是戈尔股份现在最大的投资风险是什么？嗯，我觉得最明显的就是它对麦塔和苹果这几个大客户的依赖吧， 就是一旦这些公司的订单发生了比较大的变动，或者说他们的新产品卖的没有预期，那么好的话，格尔的业绩和股价都会受到直接的冲击。嗯， 确实就是外部环境的影响太大了。对，然后除了这个客户的风险之外，还有就是技术路线的快速变化带来的风险也是很高的。对，你一旦没有跟上这个主流的技术，那你可能就会被出局，再加上他现在的这个库存和应收账款也比较高，资产负债率也比较高，所以就说他的这个资金的压力也是比较大的，那再加上这个 全球的经济和贸易摩擦的一些不确定的因素，所以就说这个行业的周期的波动也会放大他的这个股价的这种震荡，所以投资者还是要多留一个心眼。好吧， ok 了，那么今天我们把戈尔股份的这个股价下跌背后的原因，包括公司的基本面和未来的增长点，以及投资的风险 都给大家梳理了一遍。那么最后我们还是要提醒大家，投资这件事情永远都是充满了不确定的，所以大家在做出决策之前一定要多做研究，谨慎的去对待。那就是这期播课的内容了，然后感谢大家的收听，咱们下期再见，拜拜拜拜拜。

ai 云服务巨头甲骨文公司的股价在最近一周内暴跌百分之十七，从高位下跌接近百分之五十，以一己之力带崩了纳指和整个 ai 板块。甲骨文究竟发生了什么？是技术性回调还是基本面崩盘？它又褶射出当前市场对 ai 主线的哪些担忧？ 大家好，这里是今夜砍柴经，今天这期视频，我们就来详细拆解，究竟是什么原因，让甲骨文在短短的几个月内就从 ai 产业的 c 位香饽饽变成了被市场唾弃。顾家邀展的，以及他对 ai 投资有哪些启示？三连支持，哎，您得着！ 从表面来看，甲骨文股价暴跌的直接导货索就是最新财报的发布，营收端不及市场预期。作为 ai 转型的核心引擎，云业务虽然同比增长百分之三十四，但增速和投资者对其绑定 openai 后的预期仍然有不小的差距。 更关键的是，数据中心的 ai 业务毛利率仅有百分之十四，远低于此前管理层承诺的百分之三十至四十的毛利区间。这种只赚吆喝不赚钱的现状正大幅消耗着投资者的信心和耐心。 更糟糕的是，公司的自由现金流也跌至历史最差水平，达到了负一百亿美元，比市场此前预期的负五十二亿足足高了一倍，短期造血能力遭遇极大挑战 造成这种原因的根源，还是甲骨文在 ai 基建上的激进投入，为了承接更多的算力订单，疯狂砸钱建设数据中心及全年资本开支指引从三百五十亿上调至五百亿美元，公司的债务水平已经升至一千亿美元级别， 投资者担心巨大的债务压力是否会拖垮公司经营，巨额的投入什么时候才能真正的转化为盈利负向？现金流加巨额资本支出，都让甲骨文在证券市场的风险指标急剧攀升，评级机构也将其置于垃圾级别边缘。 除此之外，甲骨文与 open ai 的 巨额算力合约也存在履约风险，一旦 open ai 无力支付甲骨文的基建投入，将面临巨额减值风险。在这场 ai 连环套中，英伟达靠卖芯片已经锁定了收益， open ai 也以长期合同换来了算力，只有甲骨文暴露在风险之中， 因此不仅股价成压，整个资本结构风险也在被重新定价，引发恐慌性抛盘也就不足为奇了。 整体来看，甲骨文的暴跌对美股整个 ai 投资都具有警示意义。长期以来， ai 的 投资逻辑都是建立在高增长加高毛利的基础上的，但是甲骨文以及随后发布的博通财报都在一定程度上浇灭了人们对高毛利的幻想。 烧钱太快，而现金回收太慢，早期的市场热情已经消耗殆尽，未来的真金白银还没有看到，因此市场就开始离轮成长性与现金流平衡的重新审视，这就是为什么 ai 板块在最近萎靡不振的核心原因。 当然也并不需要过度悲观，当前甲骨文正处在早期投入阶段，凹印 ai 布局终究并非盲目烧钱，其核心竞争力和未来增长点依然清晰可见。一旦突破了盈利的临界点，这种重资产投入将形成竞争壁垒，债务压力也将随着业绩提升而逐步缓解。 甲骨文当前手握海量订单，说明需求仍然旺盛，客户结构的优化也让他摆脱了对单一大客户的依赖，有利于分散风险。 除了 openai、 麦塔、英伟达等七百多家客户，也是甲骨文的底气所在。甲骨文目前运营着一百四十七个数据中心，还有六十四个在规划当中，数量远超行业竞争对手。 再回看股价，当前甲骨文已经从高位接近腰斩，很多糟糕的消息已经被市场消化释放，根据钟摆理论，风险反而减小。如果 ai 趋势并未改变，甲骨文的巨额投入在不久的将来终将看到可观的回报。 比如根据美银的报告，甲骨文当前只是投资周期的错配，而并非基本面的恶化，不知道你怎么看？好了，今天我们就聊到这，关注金爷不见了您内。

兄弟们，醒醒吧，别再盯着那几个 ai 代码无脑虫了。你们最近有没有发现，美股的风向已经彻底的变了？以前啊，只要你敢说我要建数据中心，股价就蹭蹭涨。但现在呢？甲骨文的订单明明还在涨，股价却遭重锤， 因为达业绩翻倍，股价却横盘不动。为什么？因为华尔街突然意识到一件事情，数据中心的建设不是无限的！ 这个逻辑啊，转换非常残酷！过去两年啊，大家其实都在买梦想，看谁敢砸钱买显卡，谁就是英雄。但现在，到了交卷时间，投资者开始拿着计算机算账了，你投了几百亿美金，电厂电费都快交不起了，请问你的 ai 利润在哪里？ 如果你的 ai 只是在烧钱，不能带来真金白银的回报，市场就会无情的杀你的估值。这就是为什么只有硬件厂商在赚钱，软件应用端却在瑟瑟发抖。所以啊，听我一句劝，现在我们正在站在从一个 卖铲子到挖金矿的悬崖边上。这一轮杀估值啊，杀的是泡沫，留下来的是真金。接下来的机会，绝对不是在那些只会讲故事的公司上，而是那些真正能用 ai 省钱和赚钱的企业。 市场啊，永远是聪明的，它在惩罚浮躁，筛选价值。真正的 ai 周期啊，刚刚开始，但请记住啊，泡沫啊终将褪去，唯有利润是不朽！

大家有没有感觉最近 ai 一 溯溯理体系好像不顶用了？你看像英伟达、甲骨文还有博通，这几家公司前不久公布的财报数据都很好，结果股价反而大跌， 这是什么逻辑？今天我就跟大家仔细聊聊，为什么市场突然就不买账了。首先，市场的逻辑彻底变了，以前投资者是听故事，只要跟 ai 一 沾边，画个大饼，股价就往上冲。但现在不一样了， 大家变得现实，要看你到底能赚多少钱，成本高不高，风险大不大。咱们先来看英伟达，他现在可以说是如日中天，但问题恰恰就出在这里，市场对他的期望值太高了。他之前高调宣布跟 o p n i。 合作一个史上最大的 a i e 基础设施项目， 但后来公司高管却承认这还只是个意向书，没签最终合同。还有，英伟达为了满足预期，要提前一年向供应商下巨额订单，这些订单往往是不可取消的，万一到时候客户因为电不够用或者钱不够了而推迟计划，英伟达手里堆积如山的芯片就可能大幅贬值。 另外一个问题就是电力和数据中心建设跟不上了。所以市场现在担心的就是这些宏伟蓝图到底能不能落地，执行过程中会不会踩到坑。接下来咱们说说甲骨文 这家公司的问题，更直接就是市场怀疑他这种疯狂烧钱建数据中心的商业模式到底划不划算。甲骨文宣布要把今年的资本支出大幅增加，目标是明年能增加一些营收，这个投入和产出完全不成正比， 回报周期会非常长。而且他目前 a i e 基础设施业务的毛利率只有百分之十四左右，但他给市场画饼说未来能达到百分之三四十，从十四到四十，这个差距太大了， 市场根本不相信他能实现。为了这笔巨额投资，甲骨文不得不大举借债，这导致他的资产负债表快速恶化，财务风险急剧增加。所以市场用脚投票，觉得这场豪赌的胜算实在不高。最后是博通，他的情况有点特别， 属于考了高分，但还是被老师批评了的那种。他的财报数据非常漂亮， a i e 相关的订单积压了很多，但股价却大跌。 核心原因在于市场发现它为了组装完整的 a i e 服务器系统，需要外购很多昂贵的零件，这会导致这块业务的毛利率下降。在股价已经涨得非常多的情况下，任何一点利空消息都会被放大，导致获利盘涌出。 总的来说，这三家公司的情况都指向同一个趋势，就是 a i e。 的 发展正在从上半场的狂热蓄势，转向下半场的残酷现实检验。

朋友们好，欢迎来到今天的节目。最近的金融市场，特别是 ai 板块，可以用一个词来形容就是精神分裂。一边是稻城四指数不断创下新高，显示出整个市场的乐观情绪，但另一边 ai 相关的股票却像是受了惊吓的鸟，风声鹤立。一个很反常的现象是，就算像伯通这样业绩非常优秀的公司公布了好成绩，股价反而下跌。 这种反常的现象让所有人都开始思考一个核心问题，我们到底是处在一个可以倒车接人的黄金投资机会里，还是正站在二零零零年互联网破裂的前夜？国际货币基金组织 imf 的 首席经济学家，还有 openai 的 ceo 奥特曼自己 都在今年初提到， ai 的 热潮和当年的互联网泡沫有相似之处。今天我们就来深入的看一看，这两种截然不同的观点背后， 到底有哪些扎实的证据。我们先来看第一种观点，也是最乐观的一种看法，就是认为当前 ai 市场的任何回调都是一个黄金坑。这种观点的核心是， ai 不 仅仅是一个热门概念，它是一场深刻的工业革命，它的底层需求非常坚实，科技巨头的投入也异常坚定， 所以任何短期的市场震荡，都可能是长期的入场机会。为了真正理解这个观点，我们来看看支持他的最强有力的证据。首先是科技巨头们真金白银的投入。根据 red devil capital 的 分析，像微软、 mate 和谷歌这些公司，在二零二五年八月， 也就是几个月前，集体上调了他们到二零二六年的资本开支计划，预计的增长幅度高达百分之四十左右，这个数字说明，不管市场情绪怎么波动，这些行业领头羊对 ai 基础设施的投入决心丝毫没有动摇。这些钱花在哪了？ 很大一部分流向了像英伟达这样的英建公司。英伟达最新的财报就是一个很好的印证，在截至二零二五年十月的季度里，他们的营收达到了创纪录的五百七十亿美元，同比增长了百分之六十二。 其中，数据中心业务的增长更是惊人，达到了百分之六十六。这背后最大的工程就是 ai 芯片和他们最新的 blackwell 平台。 换句话说，下游的需求非常旺盛。英伟达的 ceo 黄仁勋也说， ai 平台的转型其实还处在早期阶段，客户的需求一直超过他们的供应能力。除了硬件，我们再看一个很有意思的现象， 很多人说 ai 冲击了传统软件行业，这没错。但与此同时，新一代的 ai 原生软件公司正在以惊人的速度崛起。像 perplexity 和 taiface 这些初创公司，在二零二五年就实现了千万美元级别的年收入， 他们的增长速度远远超过了过去任何一代的软件公司。这也从侧面说明了企业对 ai 的 需求是真实存在。更有说服力的例子 可能来自企业一线的真实感受。有调研发现，企业在购买了 ai 助手，比如抠拍了之后，效率确实得到了巨大提升，原本需要十个人完成的工作， 现在五个人就够了。这恰恰说明了 ai 在 提升生产力方面的巨大价值和不可逆转的趋势。所以，即使像阿里巴巴这样的公司，一个季度可能因为 ai 补贴亏损三百亿，但支持黄金坑理论的人会说， 如果这些投入能换来未来 ai 时代的流量入口，那就是战略性的胜利。所以你看，从巨投的巨额投入，到硬件厂商的火爆业绩，再到 ai 带来的真实效率提升，这一系列的证据共同构成了一个非常强有力的论点。 ai 是 一场真正的工业革命，它的长期价值是确定的，因此现在的市场调整只是在挤掉泡沫，为理性的投资者创造机会。 但是故事总有另一面，现在我们来听听第二种观点，这个观点要悲观的多，认为 ai 市场已经严重泡沫化，正处在二零零零年互联网泡沫破裂的前夜。这个观点的支持者 包括了像 imf 首席经济学家这样的人物，他们认为当前 ai 的 热潮和九十年代末的互联网泡沫非常相似，尤其是在对未来生产力提升的过度承诺上，而实际的效益却迟迟没有兑现。我们来看看支持泡沫论的证据。首先，最直观的冲击来自软件行业。 根据 red devil capital 的 分析，从二零二五年八月以来，像 adobe、 salesforce 这些应用软件公司的股价普遍下跌了百分之三十到百分之四十，很多这类公司的预期收益甚至直接变成了负数， 这反映出市场对他们现有商业模式的深深忧虑。其次是估值问题，半导体行业的估值似乎已经脱离了历史规律，就拿台积电来说，它的市盈率也就是 p b， 过去到四倍就被认为是高点了， 现在却飙升到了十倍，美光的 p b 也达到了五倍，这让很多遵循传统周期规律的投资者感到不安， 他们认为市场对 ai 的 信仰已经超越了理性的固执范围。而最致命的一击可能来自一份麻省理工学院在今年夏天发布的研究。这份研究发现，在所有企业对 ai 的 投资中，高达百分之九十五的投资都没能带来可以衡量的实际盈利影响， 只有百分之五的投资创造了显著的价值。这个数字非常惊人，它意味着，虽然大家都在疯狂投钱，但 ai 在 企业层面真正转化为利润的效率远低于市场的预期。 j p morgan 的 ceo 杰米呆萌也评论说，虽然 ai 是 真的，但很多 ai 投资最终会被浪费掉。我们身边也有活生生的例子， 比如微软的抠拍冷，它的实际采用率就低于预期。很多报告指出，它的投资回报率甚至是负的，原因包括成本太高、用户持怀疑态度、提升起来很困难等等。历史上 ai 实施失败的案例也不少， 比如亚马逊的 ai 招聘工具被发现有性别偏见， ibm 的 沃森医疗项目花了六千两百万美元， 最后因为训练数据的问题，给出了错误的癌症治疗建议。所以这一派的观点也很清晰，过高的估值、企业层面不佳的投资回报，以及历史上的失败案例，都像警钟一样在提醒我们，当前的 ai 市场可能已经过热，面临着巨大的调整风险。 好了，我们现在听完了两种截然相反但都很有说服力的观点，一边是黄金坑，相信 ai 是 未来的工业革命。另一边是泡沫浅液担心重蹈二零零零年的覆辙。那么这里面到底哪里出了问题？当我们把这些相互矛盾的证据放在一起时，事情就开始变得复杂而有趣了。 第一个巨大的矛盾就出现在软件行业。我们前面提到，黄金坑的支持者说， ai 能让十个人的工作五个人就干完，效率大大提升， 这听起来是天大的好事。但泡沫论的支持者马上指出，正是因为这个好事，导致传统软件公司的股价暴跌了百分之三十，负百分之四十。这是为什么？因为传统软件公司， 比如 sass 是 按人头收费的，你的客户用了 ai， 效率高了，裁员了，从十个人变成五个人，那他第二年就只会买五个账号，而不是十个。你看， ai 越是成功，这些公司的收入反而越少。 这个矛盾揭示了一个深刻的现实， ai 的 颠覆性正在摧毁旧的商业模式。市场之所以惩罚这些公司，不是因为 ai 没用，恰恰是因为 ai 太有用了， 以至于让他们的商业逻辑在一夜之间崩塌了。第二个更深层次的矛盾，在于科技巨头的巨额投入和实际回报的不确定性之间。我们看到微软、谷歌这些巨头像着了魔一样地增加几百亿的资本开支，这看起来是对 ai 未来的坚定信心。但与此同时， 我们又看到 mit 的 研究说，百分之九十五的 ai 投资带不来回报，这怎么解释？这里就引出了一个求图困境的概念。对于这些科技巨头的 ceo 来说，他们面临的局面是， 如果我砸钱搞 ai， 可能会亏本，因为应用和回报还不确定。但如果我不砸钱，而我的竞争对手搞成了，那我的公司可能就直接被淘汰了， 所以他们不得不投。这是一种不投必死，投了可能亏本的战略性投入。这种投入与其说是信心的体现，不如说是一种军备竞赛下的被迫选择。而让这个困境雪上加霜的，是一个来自宏观经济的潜在黑天鹅。 日本央行可能要加息。过去几十年，全球的投机者都喜欢介入利息极低的日元去投资美股、 ai、 股票这些高收益资产，这叫套息交易。日本就像是全球流动性的一个巨大蓄水池， 但现在日本通胀起来了，如果他被迫加息，这个蓄水池的阀门就会关上，那些借日元炒作的资金就得被迫卖掉手里的高固值资产来还钱。这对 ai 板块来说可能是致命一击。所以，我们该如何理清这场乱麻呢？我们有一项革命性的技术， 它在提升效率的同时，也摧毁了旧的商业模式。我们有巨头们在求图困境下的疯狂投资，但回报却遥遥无期，头上还悬着宏观经济的达摩克利斯之箭。要理解这一切，我认为我们必须超越简单的好与坏的二元对立。 ai 市场正在经历一个非常必要也非常健康的去魅过程。市场正在从去年那种只要沾上 ai 就 能起飞的盲目狂热，转向现在这种 拿着放大镜审视财报和回报率的极度苛刻。这个过程虽然痛苦，但他会挤掉泡沫，让真正的价值浮显出来。在这个过程中，一个核心的转变正在发生，那就是商业模式的进化。传统软件公司按人头收费的模式正在失效，而按用量收费， 也就是按你调用了多少 ai 能力来收费的模式正在兴起，谁能率先跑通这个新的商业模式，谁就将是未来的赢家。市场现在的杀估值，正是在逼迫所有公司进行这种痛苦但必要的转型。我们再来看巨头们的投资， 我们需要把战略必要和经济效益分开看。他们投入巨资，首先是为了不在未来的竞争中被淘汰，这是一种战略防御。这种投入确实给上游的硬件和算力板块，比如英伟达提供了坚实的业绩托底， 但这并不意味着所有 ai 投资都能立刻产生经济效益。最后，我们绝不能忽视宏观环境。 ai 的 故事讲的再好，也无法在一个孤岛上发生。 像日本央行加息这样的全球流动性变数，是所有高估值资产共同面临的系统性风险。所以，当把所有这些信息拼在一起后，一副更清晰的图景就浮现了。 ai 市场既是黄金坑，也可能面临泡沫破裂的风险。这两个判断并不矛盾，它意味着 ai 作为一场工业革命的长期潜力是真实的，但这趟旅程绝不会一帆风顺，中间会充满泡沫调整和洗牌。 真正的环境不会出现在那些只会讲故事、画 ppt 的 公司里，而是会出现在那些能够真正将算力转化为实际生产力，拥有清晰且可持续的商业模式，并且能够抵御宏观经济波动的公司中， 市场现在正在做的就是一场大浪淘沙的游戏，这也给我们带来了几个更值得思考的未来问题， ai 技术本身将如何进化来克服现在成本高、输出不可靠的缺点？按用量收费的新模式能否在全球范围内成功推广？ 各国政府又将如何平衡创新与监管？投资 ai 就是 在一场巨大的不确定性中寻找那些相对的确定性，理解它颠覆性的潜力，同时清醒的认识到泡沫的风险，并密切关注商业模式的眼界和宏观经济的变数， 或许才是穿越这片迷雾的正确方式。好，今天我们就聊到这里，如果你觉得今天的探讨对你有帮助，希望能为你理解这个复杂的市场提供一个新的视角。感谢收听，我们下期再见！