20日日本加息影响A股

今天咱们来聊一聊，日本央行在二零二五年十二月突然之间加息之后啊，会通过哪些渠道来影响我们 a 股市场，包括可能在行业之间和龙头公司之间会出现哪些分化的表现。是的是的，这个确实是最近很多投资者都非常关心的一个话题。 对，那我们就直接开始今天的讨论吧。好的，首先我们要讨论的就是这个日元加息的背景和政策逻辑。 我想知道，日本在过去三十年的时间里面，一直都在实行非常宽松的货币政策，那这个政策背后的原因是什么？以及最终效果又怎么样呢？其实日本的这个货币政策啊，一直都是跟着经济周期在走的，而且它阶段性的特征非常明显， 在九零年代初泡沫经济崩溃之后啊，日本就进入了所谓的失去的三十年。对，然后呢， 日本央行为了去刺激经济复苏，长期的把利率压到极低的水平，甚至实行了负利率，还不断地扩大基础货币的供应，同时也引入了量化宽松和收益曲线控制。 听上去力度挺大的，但感觉好像并没有达到他们最初的目标。没错没错，就是虽然政策一再的加码，但是日本的核心 cpi 多数时间都是低于百分之一的。嗯，经济始终没有办法摆脱这种低通胀低增长的循环， 所以这就暴露了传统的宽松手段，在面对这种结构性通缩的时候，是非常有局限性的。既然二零二四年被称为日本货币政策的一个分水岭， 那这一年到底发生了哪些关键的变化，让日本央行觉得可以开始考虑退出负利率，并且开启加息了呢。这一年啊，其实日本的通胀是出现了一个决定性的转折，就是它的核心 cpi 连续十八个月占在了百分之二以上。 对，这个是非常非常罕见的。哦，这个数据确实很亮眼。对，而且能够持续这么久，应该不只是偶然因素吧。对，因为，呃，这个通胀的动力已经不只是来自于能源价格的上涨了，更多的是国内的劳动力市场紧张，推动了工资的上涨。嗯，然后工资和物价之间开始形成一个良性的循环， 这也让日本的经济彻底的摆脱了过去那种通缩的心态。对，所以说日本的这个货币政策也是顺势而为，开始了一个正常化的转向。原来是这样，那我想再问一下，就是这一次日元的假期，它背后到底是哪几股力量在推动 这次的这个政策的转向啊？是通胀、汇率和经济复苏三个因素共同作用的结果。嗯，而且这三个因素是互相放大的。 就通胀压力突破了临界点，然后加上日元的贬值带来的这种资本外流的压力，再加上经济本身的回暖， 这三个因素凑到一起，就给日本央行提供了一个非常充分的加息的理由。你能具体讲一讲，就是这个通胀和工资的变化，是怎么成为这次日本央行下定决心加息的一个关键动力呢？当然可以，其实二零二五年的十一月份， 日本的这个核心 cpi 同比已经涨到了百分之二点八，这是自二零一五年以来的最高点。对，然后物价连续六个月的上涨已经传递到了劳动力市场，二零二五年的这个秋季的劳资谈判当中，大型企业的平均工资涨幅达到了百分之三点二， 这是一九七七年以来的新高。嗯，所以说这个工资和物价的这种螺旋式的上升已经开始了。 这种内升的通胀的压力让央行没有办法再维持原来的那种超宽松的政策了，因为他必须要防止通胀的预期失控。哎，那日元的大幅贬值和资本外流之间到底有什么联系？然后这个加息又能够在多大程度上帮日本缓解这个压力呢？ 二零二五年十二月的时候，日元对美元的汇率一度跌到了一百六十，这是自一九九五年以来的最低点。那这个汇率的持续的走弱，就直接导致了当年的三季度有高达八点二万亿日元的资本流出。 然后呢，外资持有日本国债的比例也从百分之十二迅速的下降到了百分之九点七，这是二零一三年以来的最低水平。听起来资本外流的速度确实挺猛的。对，那这个时候日本的外汇储备是不是也面临很大压力？是的，因为日本的这个外汇储备在二零二五年一年的时间里面缩水了百分之十二， 只剩下一点二万亿美元了。那这个时候呢，日本央行就选择了加息，加息之后呢，就提升了日元资产的收益。嗯，然后这样的话，就会让国际资本觉得日元资产更有吸引力了， 所以就会吸引资本回流。对，然后也在一定程度上缓解了这个外汇储备不断消耗的一个压力。我还想问一下，就是二零二五年日本的这个经济到底是出现了什么样的实质性的变化，才让央行觉得有底气可以开始退出超宽松的货币政策？ 其实二零二五年的三季度，日本的这个实际 gdp 环比折年率是达到了百分之二点一，这是自二零二二年的二季度以来首次突破了百分之二。嗯，然后连续四个季度都是正增长，这个经济增长主要是靠民间消费和出口这两个引擎拉动的， 然后失业率也一直稳定在百分之二点四的充分就业水平。对，所以这个经济的稳固的复苏就给了日本央行开始政策正常化的一个基础。 就他这个时候加息也不太会对经济增长带来很大的打击。那我想追问一下，就是这一轮日元的加息和之前那两次日本央行失败的紧缩尝试到底有什么根本性的不同？最关键的不同就在于这一次是通胀、汇 率和经济增速这三个指标同时都走到了一个非常有利于收紧政策的位置。嗯，就是通胀是持续的超过了目标， 汇率是跌到了一个临界值，然后经济增速也达标了，这就形成了一个所谓的政策转向的铁三角。确实，这种多维度的信号验证，让这次的这个假期看起来确实更靠谱一点。没错，就这一次日本的经济已经彻底摆脱了那种低增长、依赖宽松的老路。 对，然后就连日本央行在二零二五年的四季度的这个货币政策报告里面都写了说日本经济已经具备在物价稳定的前提下实现可持续增长的条件，嗯， 这是他们第一次这么说，就相当于为他们正式的结束负利率打开了大门。说到这，我有个问题想问，就是这次日本央行的这个假期 到底在哪些地方超出了市场的普遍预期？然后这又引发了什么样的连锁反应？这个嘛，其实大多数的机构都认为日本央行会把这个负利率再继续维持一段时间，甚至他们都觉得二零二六年整年都不会加息。 嗯，但是呢，日本央行突然之间就宣布加息二十五基点，然后还释放了明年可能还会再加一次的这样的一个鹰派信号。 对，所以这一下子就跟之前的市场共识拉开了差距，也引发了全球金融市场比较剧烈的波动。日本央行现在强调的这个灵活调整，到底会让他的这个货币政策框架发生什么样的转变？现在日本央行已经不再给你画一条明确的路线了， 他是明确的说他会根据通胀的走势和汇率的变化这两个东西来实时的调整他的政策。嗯， 那比如说如果核心 cpi 同比增速持续的超过百分之二，或者说日元汇率出现了大幅的波动，那他就会出手，而且这种新的机制就会让全球的流动性环境变得更加的不可预测。 哎，尤其是在美联储和欧央行他们都走在不同的政策路径上的时候，日元的这种不确定性就会直接推动国际资本在不同市场之间更快的流动。所以日本央行这次的这个意外的英派转向，到底会给 a 股市场带来哪些新的挑战？ 首先就是有一部分的日元套利资金可能会回流到日本，嗯，那这样的话， a 股里面那些外资比较扎堆的消费和科技板块，就会面临比较大的流动性的压力。 然后另外就是投资者也不得不重新去思考全球的流动性到底是不是还会继续宽松下去？对，所以这可能会影响大家的风险偏好。 那未来大家可能要更紧密的去盯着日本的通胀数据和这个每日利差的变化，因为这些都会左右资本流动以及 a 股的表现。我有个疑问啊， 日元的这个加息到底会在短期、中期和长期分别对 a 股市场带来什么样的不同的影响？然后这个背后的逻辑和导的路径又有哪些差异呢？是这样的，我们是把它分成了三个阶段来分析， 就是短期我们看的是一到三个月，那这个时候呢？主要是市场的情绪受到冲击，就大家会因为全球流动性收紧的这个担忧，出现比较明显的风险偏好的下降， 所以我们给的影响程度是三分。看来这个短期的这个心理层面的冲击还是挺明显的。对，那中期和长期呢？中期的话就是三到十二个月，这个时候就轮到资本流动来唱主角了。嗯， 那随着日元资产的吸引力上升，我们看到二零二四年的北向资金持有 a 股已经达到了二点八万亿，占流通市值的百分之三点五，所以这个时候资金的流出会对市场形成更大的压力，那我们给的是四分， 然后长期的话就是一年以上，这个时候主要是通过日元的升值，然后来影响中国的出口的成本和一些进口原材料的价格，但是这个对 a 股的基本面的影响是比较有限的， 所以我们给的是两分。了解了，那我还想知道这个日元的突然加息，为什么会在很短的时间内就对 a 股的市场情绪造成这么大的冲击呢？因为这个日元的加息啊，会被很多投资者看成是全球主要央行开始转向紧缩的一个潜在的信号， 嗯，所以大家就会担心流动性的拐点可能真的要来了，那这种情绪就会迅速的压低风险资产的估值。 其实不光是 a 股，历史上只要是美日欧这些大的经济体同步或者不同步的收紧，新兴市场都会普遍的面临这种估值的压力。 这么说的话，现在 a 股市场里面的这种量化交易是不是也在这个过程当中起到了一个推波助澜的作用？没错没错，就是现在 a 股里面量化交易大概能占到四分之一左右。对，然后这些算法呢，对这种宏观的信号又特别敏感，所以他们一旦察觉到这种风吹草动，就会立马做出反应，嗯， 所以就会导致这个短期的波动被瞬间放大，那情绪面的这种冲击就会非常快的反映到市场的价格里面。那如果说我们要去观测这个短期的市场情绪的波动，有哪些指标是我们需要重点去关注的，我们一般会盯着这个 v i x 指数和恒生科技指数的相关性，嗯， 现在它们的相关性是零点七二，是一个比较高的正相关。然后还有就是 a 股的融资融券余额的变动率， 那最近三个月的均值是负的百分之一点二。还有就是北向资金单日的净流出的溢值，那历史上在这种冲击时期均值是八十亿元， 哎，所以这些都是我们可以去实时的追踪市场情绪的一些窗口。明白了，那中期的话，这个日元的假期会通过什么样的方式来影响北向资金的流动？然后又会对 a 股的哪些板块和各股带来压力呢？从中期来看的话，就是资本流动会成为最核心的一个变量。 对，那到二零二四年年底的时候，北向资金已经持有 a 股达到了二点八万亿元，占整个 a 股流通市值的百分之三点五， 然后其中金融、消费和部分科技板块是他们的重仓的方向，嗯，这些板块的持仓的集中度加起来已经超过了百分之五十， 哎，这么大的体量，一旦有一部分资金回流日本的话，确实会对市场造成不小的影响。对，就是日元，一旦加息，那日元的资产套息交易的吸引力就会大大增强。然后根据国际金融协会的这个 iif 模型的测算， 如果说日元对人民币升值百分之五的话，嗯，那可能会有八百亿到一千两百亿元的北向资金阶段性的流出， 那这样的话，那些外资重仓的各股和板块就会面临比较大的流动性的压力。日元如果持续升值的话，会通过哪些具体的渠道来影响 a 股市场的长期表现呢？其实长期来看的话，它的影响是比较弱的，就主要是两个路径，一个就是日元升值以后， 会让中国出口到日本的产品变得更贵了，那这样的话我们的出口的竞争力就下降了。嗯，比如说二零二四年我们跟日本的贸易当中有百分之四十二都是机电产品， 那像一些电子零部件啊、汽车零部件啊，他们的这个毛利率可能就会被压缩一到两个百分点。那对那些原材料依赖进口或者说有大量日元负债的行业来说，是不是压力会更大一些？是这样的，就是像航空啊、造纸啊，他们这些行业一方面是进口原材料的成本会上升， 另一方面是他们本身有很多日元的负债，所以升值之后他们会有比较大的汇兑损失。嗯，但是总体来看的话，因为我们整个对日本的出口也就占我们 gdp 的 百分之三点二， 然后再加上 a 股的驱动力还是以内需为主，所以其实这个长期的影响也是比较有限的。你说我们综合的去评估这个日元假期对 a 股的影响会呈现出一个什么样的时间梯度？然后我们在投资决策的时候要抓住哪些核心的变量？我们通过历史数据的复盘啊， 就是把二零一六年的日元的汇率的波动和二零二二年的美联储的加息，以及我们现在的这个 a 股的估值水平，就是沪深三百的市盈率，现在是十一点八倍，处于近五年的百分之三十五的分位。嗯，我们综合的去打分之后，发现， 其实这个影响是中期大于短期，然后短期又大于长期的。对，所以投资者其实最需要紧盯的就是未来的三到十二个月的这个资本流动的变化， 以及由此带来的一些板块的结构性的机会。那接下来我们就来看看这个日元加息到底对 a 股的影响时长，以及它这个传导机制。你能不能先给我们讲讲，就是这三个阶段，就是短期、中期和长期这三个阶段，它这个影响的时长背后的逻辑，以及它是通过什么样的方式来影响 a 股的？ 当然可以，就是短期的话是一到两个月，主要是市场对这个加息的一次消化嘛，那这个时候呢，市场的情绪波动会比较大。 对，然后随着大家对这个政策的细节越来越清楚，那这个情绪就会慢慢的平复下来，所以说这个短期主要是预期和心理层面的一些冲击。没错，那中期的话就是三到六个月， 这个时候是最关键的就是北向资金，这种全球配置的资金，他们开始重新调整他们的仓位。嗯，那这个过程其实是比较复杂的，他们要重新去评估风险，然后调仓以及验证他们的策略，那这个过程往往是和国际资本的这种风险定价的节奏是一致的。 对，那最后到了长期就是六到十二个月，那这个时候就是企业的基本面开始慢慢的反映到财报里面了，就出口企业的成本的上升啊， 或者说一些跨国公司的会。对的，这种徘徊啊，会在接下来的几个季度的财报里面逐渐的体现出来，嗯， 那这就会对 a 股公司的整体盈利预期产生影响。如果我们把这个影响的时长和影响的程度结合起来看的话，会看到一个什么样的比较有意思的对应关系？就是短期的这个高波动，其实正好跟这个情绪面的剧烈冲击是对应的。嗯，然后中期的这个资金的流向的变化， 也是跟这个配置型的资金的调仓的节奏是吻合的。最后长期的这个缓慢的演变，也正好反映了企业盈利的这个逐步的变化。 对，所以这三个阶段合起来，就给了我们一个非常完整的关于日元加息对 a 股影响的时间维度的画面。我们再来讲讲这个日元加息到底是怎么一步一步的把这个冲击传递到 a 股的？就他的这个传导的链条是什么样子的？ 这个嘛，其实整个的过程就像是一连串的多米诺骨牌，就是日元的加息首先会带来日元的升值，然后紧接着就会带动汇率的变动，那这个汇率的变动呢？又会通过资本的流动来进行扩散，嗯，最后就会共同的影响到 a 股的估值和企业的盈利， 就它是这样的一个一环扣一环的，非常清晰的一个现象的逻辑。听起来每个环节都很关键啊，那日元升值之后，最先受到冲击的是哪些方面？就是日元如果加息二十五 bp 的 话，那日元对美元可能就会从一百五升到一百四， 嗯，然后与此同时呢，美元对人民币的汇率也会从七点二升到七点三，就人民币会相对的贬值，那这个时候 a 股的出口企业，他们以日元计价的出口收入就会缩水约百分之六点七， 对，然后同时呢他们进口的原材料的成本也会上升，那这样的话企业的利润空间就会被进一步的压缩。所以日元的这个加息为什么会引发 a 股里面的北向资金的撤离？然后哪些板块会首当其冲？因为一旦日元的利率上去了之后， 日元资产的收益率就上去了，那这样的话就会造成 a 股市场里面的北向资金，也就是外资会阶段性的流出， 那外资流出的时候呢，他们通常会优先卖出他们之前中仓的消费和新能源这些板块。那这个北向资金的单日的流出规模和这个汇率的波动幅度，有没有什么经验的数据可以参考？是有的，就历史上看的话，汇率每波动百分之一， 北向资金就会有大概二十到三十亿元的单日的净流出。嗯，那这次我们的美元对人民币的汇率是波动了百分之一点四， 那理论上 a 股短期可能会面临二十八到四十二亿元的资金撤离的压力，那这个出口收入的减少，进口成本的上升，再加上这个外资的流出，这三个如果叠加到一起的话，会对 a 股带来什么样的压力？如果这三个因素叠加的话，首先就是企业的盈利增速肯定会下来， 那这个就会直接拖累基本面的估值。嗯，然后再加上外资的持续的撤离，会让市场的流动性变得紧张， 所以 a 股的整体的估值中也会有一个下行的压力。明白了，那这些冲击因素在不同的行业和不同的公司上面会有什么样的分化的表现？比如说像家电啊，电子啊这些行业，他们有超过百分之二十的收入是来自对日本的出口的， 那他们受汇率的波动的影响肯定就更大。然后另外就是如果说这个公司外资的持股比例超过了百分之十，嗯，那他可能在这种外资撤离的时候就会面临更大的抛售的压力。 所以我们要结合具体的企业的数据去做一个精细的计算，才能知道它到底每一个环节会受到多大的影响。懂了，懂了，那历史上日元有过两次比较典型的假期，当时 a 股都是什么样的表现？一次是在二零零零年的八月， 当时日本央行加息二十五 bp， 那 a 股就出现了比较明显的短期的调整。嗯，就是上证宗旨在一个月之内从两千一百点跌到了一千九百三十点，就是有百分之八的跌幅，但是呢，三个月之后又涨回来了，还创下了新高， 这说明 a 股的韧性还挺强的嘛。那另一次呢？另一次是在二零零六年的七月，也是同样的加了二十五 bp， 那 这个时候 a 股正处在牛市的初期， 所以市场只是短暂的震荡了一下，就是在一周之内跌了百分之三，嗯，然后马上就起稳了之后，在人民币升值的推动下继续的往上走。那我们现在回头去看，就是这两次日元加息的时候， a 股市场的表现为什么会有这么大的差别？这背后的关键就在于当时的市场环境是不一样的，比如说二零零零年的时候，我们的经济增速是百分之八点四， 然后企业盈利是明显改善的，嗯，所以这就给 a 股提供了一个很强的支撑。那二零零六年的时候呢？是因为我们人民币是处在一个持续升值的周期，对内年人民币升值了百分之三点三， 所以这就很大程度上对冲了外资流出的压力。那就是说现在我们的这个经济增速和汇率环境跟当时比也不一样了，是吗？是的是的，现在我们的经济增速中疏已经降到了百分之五左右，然后汇率的形成机制也更加的市场化， 所以这些历史经验到底能不能够直接套用，也是要打一个问号的。对，我们不能简单的去照搬历史，那这两次日元加息的历史给我们现在去预判 a 股的走势带来哪些启发呢？其实综合这两次的案例来看的话， 日元的加息对 a 股造成的影响都是短期的情绪面的冲击，然后中长期的话，还是要看我们国内的经济的韧性，企业盈利的情况，还有政策的支持力度， 嗯，就这才是决定指数方向的关键啊。所以说就外部的这个扰动，最终还是要让位于内部的这个基本面。没错没错，那我们现在要警惕的就是，如果说这个加息的节奏比市场预期的要更快，幅度更大， 或者说全球的流动性的重新定价，嗯，那这个时候可能会影响 a 股在新兴市场里面的吸引力， 所以这是我们现在要重点去跟踪的一些变化。既然如此，我们再来讲讲这个分板块的影响的深度解析，就是你能不能先给我们讲一讲，这一次你们是怎么去筛选那些受到日元加息影响比较大的板块呢？当然可以，我们是专门搭建了一个三维的分析框架， 就它是有三个维度嘛，第一个维度就是这个传导的链条，第二个是板块自身的一些特征，第三个是关联度的量化指标。 对，然后我们通过这三个维度最终锁定了五个关联度最高的板块。那这样的筛选呢？既考虑了这个政策变化是怎么一步一步的传导到 a 股的各个板块的， 同时，又结合了每个板块自身的业务特点和资金结构的不同，听起来挺科学的，那这个量化的过程具体是怎么操作的？是这样的，我们就是用一些具体的财务指标来做一个门槛， 比如说我们会看这个板块的对日出口额占这个板块总营收的比例，嗯，如果这个比例大于等于百分之五，我们才把它纳进来。那这个百分之五其实就是参考了整个 a 股上市公司的平均的海外业务占比。然后另外一个就是我们会看这个北向资金的持股比例， 如果这个板块的北向资金持股比例大于等于百分之五，我们才把它算进来。对，那这个百分之五也是高于入股通整体的平均水平的。那这样的话，你刚才说的那五个板块，他们分别是通过什么样的方式跟日元的加息发生联系的？首先第一个就是出口导向型的板块， 那他肯定就是直接受到日元升值的影响，那出口的价格竞争力就会下降，然后日本的需求和全球的需求都会被抑制。 嗯，那这个传导的关键就是这个板块对日出口的业务占比到底有多少？原来如此，那外资重仓的板块呢？是不是逻辑就不太一样了？外资重仓的板块，他的逻辑就主要是资金的流动，就是一旦日元加息， 那全球的资本就会倾向于回流日本，所以这个时候北向资金持股比较高的那些板块，嗯，他就会面临比较大的这种外资撤离的压力， 那这个就是跟他的资金结构是高度相关的。这么说我就懂了。那原材料进口依赖型的板块呢？又是什么样的情况？原材料进口依赖型的板块的话，他就是因为有很多原材料是用日元来计价的，所以一旦日元升值，他的采购成本就会上升， 那他的利润率就会被压缩。嗯，那这个传导的关键就是他的这个进口成本对汇率的弹性到底有多大？我想问一下，就这个科技成长板块和消费板块，他们会受到什么样的影响呢？科技成长板块的话，他的逻辑主要是在估值，因为他对全球的流动性 就会上行，那这个时候他的贴现率就会上行，嗯，那他的估值就会受到压制。 然后消费板块的话，尤其是可选消费，他是会受到汇率的波动的影响，因为人民币如果相对贬值的话， 那国内的消费者的购买力就会下降，那这个时候可选消费的需求也会受到抑制，那我们接下来就聚焦在这个出口导向型的板块，就是日元的升值和全球流动性的收紧，会通过什么样的方式来影响这些企业呢？是这样的，就是日元一旦加息，那日元就会升值， 那中国出口到日本的商品用日元来标价就会变贵，嗯，那可能就会有百分之五到百分之八的一个涨幅， 那这样的话，日本的客户肯定就会减少采购，那同时呢，全球的流动性收紧也会让海外的需求整体变弱， 对，所以出口型的企业就会面临双重的压力。如果说这个企业本身在日本的市场份额比较大，那他是不是受到的冲击也会更大？没错，就是对日本的出口占他营收比中越高的企业，他受到的需求收缩的风险就越明显。 嗯，然后再加上他的估值水平，以及他有没有做汇率的对冲，这都会直接决定他的抗风险能力。你能不能举两个例子，就这波日元的加息，对这个出口导向型板块里面的核心龙头和低估值龙头分别会产生什么样的影响？可以啊，比如说美的集团， 他有百分之四十五的收入是来自海外的，然后在日本他有百分之八的营收，他有十二家子公司，在日本主要做的是空调和机器人， 那现在他的适应率是十二倍，处于近五年的百分之三十的氛围，那这次日元的加息可能会让他的营收增速从百分之八降到百分之五。 对，但是呢，他因为使用了一些汇率的对冲工具，可以对冲掉百分之三十的汇兑损失，所以他的业绩的波动也会相应的减少。听起来核心龙头虽然业务大，但是他的抗风险能力也挺强的嘛。那低估值的龙头又是什么情况呢？低估值的龙头，比如说格力电器， 他的海外收入占比只有百分之十五，然后在日本的收入占比只有百分之三，现在他的市盈率只有八倍，处于近五年的百分之二十的氛围，那这种低估值就成了他的一个安全垫。 嗯，然后再比如说徐工机械，他在日本的市场占比只有百分之五，市净率只有一点二倍，他的股息率有百分之四，所以这种低海外场口加上这种高股息， 就让他在这种动荡的环境下会更有防御性。那你说这两种龙头在面对这种汇率的波动和需求的变化的时候，他们的抗风险能力到底有多大的差别？其实核心龙头他的优势就在于他的国际化的布局和他的这种汇率的对冲的手段， 他是可以在一定程度上缓解这种汇率的波动的，但是他的海外的业务占比太高了，所以他还是很容易受到这种外需走弱的影响。 那相比之下，低估值龙头，它的海外的场口要小很多，然后它的估值要便宜很多，而且它的谷吸率也要高很多。对，所以它整体的防御性就会更强一些。哦，原来它们的抗风险的方式完全不一样，比如说格力电器，它的适应率只有八倍， 然后徐工机械，他的试镜率已经接近破镜了，那他们都要比美的和三一的这个估值分位要更低。嗯，所以他们的安全边际就会更充足一些。那在这种日元加息的环境下，反而是这些低估值低海外场口的龙头会更具备配置的价值。 我还想知道日元的加息会怎么改变外资在 a 股的流动方向，然后哪些板块会最先受到冲击？其实就是日元的加息会让全球的资金开始回流日本， 那这个时候呢？北向资金就会阶段性的流出 a 股，那外资重仓的那些板块就会最先感受到这种流动性的压力。嗯，而且这个资金的调仓也是有很明显的结构分化的， 就是高估值的成长股和低估值的蓝筹股，他们对于外资流出的敏感度是非常不一样的。那外资如果真的开始卖 a 股的话，他们会优先卖哪些股票呢？通常他们会先卖掉那些外资持股比例特别高的核心龙头。 比如说像宁德时代，嗯，它的北向持股占比有百分之十，然后它的市盈率是二十五倍，处于近五年的百分之四十的分位， 那他的海外收入占比也有百分之三十，所以他可能就会面临比较集中的抛售压力。听起来好像这些高外资持股的成长股压力会特别大。没错，不过像贵州茅台这种，虽然他的北向持股也有百分之七， 市盈率也有三十五倍，但是因为他是一个消费必需品，嗯，然后他的品牌壁垒又特别强，所以他的抗跌性往往会比这种成长股要好一些。那低估值的蓝筹股在这种情况下会有什么表现呢？这个就有意思了，就是像招商银行和伊利股份这种 低估值的蓝筹，反而会成为一个避风港。嗯，比如说招商银行，他的北向持股只有百分之五， 那这种稳健的高分红的银行股就会很受长线资金的青睐。伊利股份是不是也是类似的逻辑？是的，伊利股份他虽然北向资金持股有百分之八，但是他的适应率只有十八倍，比行业平均要低。嗯，然后他在国内的乳制品市场是绝对的老大， 所以他的这个龙头的地位和他的估值优势，就会让他在这种外资流出的时候会更有韧性。据说在现在这个日元加息，然后全球流动性收紧的情况下，高估值的成长股和低估值的蓝筹股，他们到底谁的抗压能力更强？ 这个其实历史数据已经给了我们答案，就是每次遇到这种流动性收紧的时候，外资总是会先抛弃那些高估值，然后外资扎堆的成长股，嗯，那低估值高股息的蓝筹股往往会更抗跌，所以这次是不是也是同样的道理？是一样的，这次的日元的加息 也很有可能会让这种分化更加明显。就是那些外资持股超过百分之八，然后估值分位又高于历史百分之五十的这种成长股，嗯，可能会面临比较大的调整的压力。那相反的，那些低估值的蓝筹股，因为有比较厚的安全垫，反而可以成为一个避风港。 对，所以这是大家可以去重点去关注的。懂了，那我们再来说说原材料进口依赖的板块，就是日元如果升值的话，这些企业在成本和盈利上面会面临哪些具体的压力？然后这种压力又是怎么在产业链里面传导的？ 简单来说就是日元一旦升值，那以日元计价的原材料进口的成本就会上涨百分之三到百分之五，嗯，那这个就会直接挤压那些进口比较多的企业的毛利率，然后这种成本的压力会沿着产业链去传递， 但是不同的行业传递的效率是不一样的，所以最终就会导致板块内部出现比较明显的分化。那这些板块里面的龙头公司和低估值的公司，他们会有什么样不同的表现呢？比如说电子原件这个行业， 像利讯精密，它的进口占比有百分之二十，那如果成本上升百分之三到百分之五的话，它的盈利波动就会比较大。 然后他现在的适应率是二十倍，处于近五年的百分之三十的氛围，那他的估值的安全边际其实也不是很高。听起来好像这种高进口又不是很便宜的公司，压力就特别大。没错没错，不过像宝钢股份这种，虽然他的进口占比也有百分之十五， 但是他的市盈率只有五倍，处于近五年的百分之十五的分位，那这种低估值就会给他提供一些缓冲。嗯，然后像安钢股份，他的市净率只有零点八倍，进口占比只有百分之十，那他的这种区域的市场份额就可以帮他去消化一些成本的压力。 对，然后再比如说戈尔股份，他的进口占比也是百分之二十，但是他的适应率只有十五倍，那他的这个估值就已经反映了一部分成本上涨的预期，所以说不同的原材料在面对这种日元升值带来的成本压力的时候，他们的传导速度会有多大的差别？其实差别还是挺大的， 比如说电子原件，因为下游的消费电子的需求比较刚性，然后产品的更新换代又很快，所以电子原件的成本上涨会很快的通过调价的方式传递到终端。嗯，那企业的盈利的波动在短期内就会非常的明显。 但是像钢材这种，它是一个大宗的工业品，它的价格传导就会受到很多因素的影响，比如说宏观的需求，还有行业内的竞争格局。 对，那企业往往只能靠提高产能利用率，或者说去压缩自己的运营成本来应对，所以他的盈利压力的释放会比较慢。那在日元升值的情况下，这个原材料进口依赖型的企业， 他的进口占比和估值水平会怎么共同影响他的抗风险能力？是这样的，就如果企业的进口占比很高，然后他的估值又处于一个历史高位的话， 那他在面对日元升值带来的成本压力的时候就会比较脆弱。嗯，那相反的，如果企业的进口依赖度不是那么高，然后他的估值又很低，比如说他的试镜率已经破镜了，那他的抗跌性就会更强一些。 对，所以我们在分析的时候，要重点看他的成本转价的能力和他的估值的安全垫到底厚不厚。 然后同时也要关注下游的需求是不是能够回暖，因为下游需求回暖也会加快它的成本传导的效率。我有个疑问啊，日元的加息会通过什么样的方式来影响 a 股里面的科技成长板块的估值？就是日元的加息会推高全球的无风险利率， 那这样的话就会让 a 股的科技成长股的贴现率上升。嗯，所以整个板块的估值中就会面临一个系统性的下行压力。那我们的模型测算是可能会有百分之十到百分之十五的下求空间。 对，当然具体的幅度还要看细分赛道的敏感度以及公司自身的竞争力的差异。如果说这个流动性收紧了，那新能源汽车和光伏这两个板块里面的龙头公司，他们的表现会有什么不一样吗？这两个板块的龙头的表现还是差别挺大的。比如说光伏的龙头， 他的海外收入占比有百分之三十五，那他除了要承受这个汇兑的压力之外，还要面对日元加息之后，海外的需求可能会减弱的压力。 嗯，但是呢，它因为有 h j t 这种领先的技术，所以它还是有一定的护城河的。那它现在的市盈率是十八倍，处于近五年的百分之三十的分位， 所以其实它的估值已经反映了一部分这种流动性收紧的预期。相比之下，新能源汽车的龙头是不是会稍微好一点？对，新能源汽车的这个龙头，它的海外收入占比只有百分之二十， 然后它因为有这种垂直整合的优势，所以它的适应率是二十八倍，处于近五年的百分之四十的分位。嗯，那它的这个估值的韧性就会更强一些， 然后受日元加息的直接冲击也会更小。哎，那如果是在这种估值被压制的情况下，低估值的成长股是不是会更扛跌一些？确实是这样的，比如说硅料一体化的龙头，它现在的适应率只有十倍，处于近五年的百分之二十的分位， 然后他的硅料生产成本比行业平均要低百分之十，嗯，那他的这个估值的安全边际就会比较高。 再比如说圆柱电池的龙头，他是特斯拉的核心供应商，他的适应率是二十二倍，处于近五年的百分之二十五的氛围，那他的这个技术路线也比较成熟，需求也比较稳定。 对，所以他的抗跌性也会比较强。就是说这两个赛道，新能源汽车和光伏在面对这种全球流动性收紧的时候，哪个会更敏感一些？光伏会更敏感一些，因为光伏的海外装机的需求波动更大， 然后很多公司的海外收入占比也比较高，所以他的估值受到的压制会更明显一些。嗯， 新能源汽车的话，因为下游的需求相对来说更刚性一些，所以他对这个流动性的变化没有那么敏感。明白了，那现在这些科技成长板块的龙头公司，他们的估值到底有没有到一个比较安全的位置？目前来看的话，大部分的龙头公司的适应率的分位都是在近五年的百分之三十以下。 对，比如说有一些公司，他的适应率已经到了十倍或者二十二倍，那这些低估值、高避雷的公司会更有防御性。 嗯，然后反而是那些高估值、高负债的纯概念的公司，会比较容易受到流动性收紧的冲击，日元的升值到底是怎么一步一步的影响到 a 股里面的消费板块的？然后可选消费和必选消费，他们的表现会有多大的差别？其实这个传导的逻辑还挺清晰的，就是日元加息之后， 日元会升值，然后人民币会相对贬值。那这个时候我们进口的那些消费品啊，高端家电啊，他们的成本就会变高， 嗯，那这些变高的成本就会传递到终端的价格上，所以这个时候可选消费的需求就会被抑制。 但是必选消费的话，因为他是生活必需品，所以他的需求是比较稳定的，受价格的影响就没有那么大。消费板块里面的这些核心龙头，他们在面对这种汇率波动的时候，为什么会有这么明显的分化？这个其实主要是跟他们的海外收入占比有关系。比如说像五粮液， 他的海外收入只占百分之三，那他其实受到汇率波动的直接影响是非常有限的。嗯，然后再加上他是浓香型白酒的第一品牌，他的品牌壁垒和他的消费年性都很高，所以他的业绩就会非常的稳健。 那他现在的市盈率是三十倍，处于近五年的百分之四十五的氛围，听起来好像海外收入占比低的话，反而更扛风险。没错，就比如说海尔之家这种，他的海外收入占比高达百分之五十，那他就会直接受到汇率波动的影响。嗯， 那他的适应率现在是十四倍，处于近五年的百分之三十五的氛围。那他的这个估值其实已经反映了市场对于他海外业务不确定性的担忧，那在消费板块里面，像这种低估值的龙头，他们到底是靠什么来抵御这种外部的冲击呢？ 这个的话，比如说泸州老窖，它的适应率只有二十五倍，处于近五年的百分之三十的氛围，那它主要的就是靠国窖一五七三这个高端产品的持续放量，嗯，然后它的品牌的溢价能力让它可以在这样的一个动荡的环境下依然保持稳定。 像苏泊尔这种公司是不是也是类似的逻辑？那是类似的，但是苏泊尔他是因为有 s e b 集团作为他的控股股东，然后他可以跟 s e b 集团在技术和渠道上进行协统，嗯，所以他可以更好的去应对汇率的波动， 然后再加上它的适应率只有十六倍，比行业平均要低。对，所以它的这个估值也是有一定的安全边际的。就是在汇率有比较大波动的时候，为什么可选消费和必选消费的需求会有这么明显的分化？这个主要的原因就是必选消费。比如说白酒， 它是一个社交属性很强的刚需品，嗯，所以它的消费的频次和消费的意愿不会因为价格的波动而有很大的变化。 但是像家电这种可选消费就不一样了，他是一个耐用品，然后价格的敏感度又很高，再加上很多家电的核心零部件是依赖进口的，所以他就会受到汇率和成本的双重影响， 对，所以他的需求波动就会非常的大。所以说现在这个市场是怎么给这两种消费板块进行定价呢？现在市场其实给必选消费龙头的只有百分之三十五， 所以市场是明显的在给必选消费的抗周期能力进行溢价。在日元假期的这个大背景下，我们在消费板块里面去挑选投资标的的时候，具体应该去把握哪些核心的逻辑？其实最关键的是要抓住两条主线，一条主线是去选那些海外收入占比低， 然后品牌壁垒又非常高的这种必选消费的龙头。嗯，比如说像五粮液啊，泸州老窖啊这种。另一条主线就是去挖掘那些有非常强大的股东背景，然后又有国际化的供应链管理能力的低估值的可选消费的公司，比如说像苏泊尔这种。 对，那同时呢，对于家电这种可选消费板块，我们要警惕汇率的波动，对于他们的海外业绩和国内的需求的双重的压制。 行，我们再来看看投资策略和风险提示，就是面对日元加息带来的这种市场的不确定性，我们应该怎么去分阶段的来调整我们的投资策略。然后每个阶段的核心的思路和关注的重点又是什么？这个我们可以把它分成三个阶段，就是短期、中期和长期。 那短期的话我们就是要以防御为主，嗯，时间大概是一到三个月，那这个阶段我们主要是要规避市场的这种避险情绪的上升，以及外资流动的不确定性，所以我们要多配一些银行啊，公用事业啊这种低估值高股息的板块。 对，那这样的话我们就可以在这种波动加大的时候，有一个比较好的安全边际。听起来就是短期要先求稳，那中期和长期呢？中期的话就是三到六个月，那这个时候我们就要去精选那些出口链上面的龙头，嗯，就他们是有实实在在的汇率的对冲的手段的， 那等到市场的情绪起稳了之后，他们是最有可能率先受益的。对，那长期的话就是六个月以上，那我们就要去聚焦在那些科技成长的核心赛道上面的龙头公司，他们是有很强的成长的确定性的， 所以他们是可以穿越这种流动性的紧缩的周期的，然后等到市场的情绪修复了之后，他们的估值也有比较大的回归空间。在这个日元加息的环境下，我们怎么去具体的构建这个短期的防御性的仓位？然后哪些板块，哪些标的是最值得我们去关注的？ 这个阶段我们主要还是要找那种低估值、高股息的板块，比如说银行和公用事业。嗯，那银行板块的话，整体的适应率也就是五六倍的水平，然后市净率也都是在零点六倍以下，那公用事业板块的话，他的股息率普遍都能达到百分之三到百分之五。 对，然后他现金流也非常的稳定。听起来这些板块确实挺适合用来防守的，那具体到公司有什么例子吗？比如说像工商银行，他二零二四年的股息率是百分之五点二，然后他的动态适应率只有四点八倍，嗯，那这种就是在市场波动加大的时候，会有比较好的抗跌性。 对，所以我们通过这种配置就可以比较有效的去应对这种短期的流动性的冲击和估值的回调，如果说我们想要在这个日元持续升值的过程当中去挑选一些出口型的龙头，那我们应该用一些什么样的标准去衡量他们的抗风险的能力呢？ 其实这个关键就是要看他们有没有有效的汇率的对冲的手段。比如说美的集团，他会用一些远期结售会啊、外汇期权啊这种组合的手段， 那他就可以对冲掉大概百分之三十的他的海外业务的汇率的风险，所以他在二零二四年上半年的时候，他的汇对损失是同比减少了百分之四十二。哎，看来这种主动的去做对冲的公司确实在财务上面会稳健很多。 对，那像三一重工的话，他是同时使用了海外设场和一些金融工具，嗯，所以他可以把汇率波动对净利润的影响控制在百分之五以内。然后这两家公司现在的估值也都是在历史的低位。 对，所以他们在这个汇率的波动加大的时候会更有韧性。在现在这个流动性收紧的大环境下，我们怎么去挑出那些能够穿越周期的成长龙头呢？ 这个我们还是要去深挖他的成长的确定性。比如说像比亚迪，他是靠自己的电池、 igbt 芯片到整车制造这样的一个垂直整合的供应链。嗯，所以他在二零二四年的时候，全球的新能源汽车的市占率已经提升到了百分之十二点三， 然后他的营收还是可以保持百分之三十以上的增长，那这种公司就是他即使在这样的一个流动性收紧的环境下，他依然是可以扩张的，确实这种增长势头很难不心动啊。那还有其他的例子吗？还有一个就是龙机率能， 他是因为在光伏产业链上面的技术领先，嗯，然后特别是他的 hgt 电池的转换效率又突破了百分之二十七点五，所以他的这个长期的盈利能力是有保障的，那他现在的市盈率也是回落到了二十倍以下，然后他的这个 pe 是 小于零点八的。 对，所以他的这个估值性价比也是非常突出的，就是这种成长确定性很高的龙头公司，他是可以扛得住这种外部的流动性的压力的， 然后等到市场情绪回暖的时候，他是最有希望迎来估值修复的。明白了，那我们在执行这个分阶段的投资策略的时候，有哪些关键的操作要点是我们一定要注意的。第一个最重要的就是要动态的再平衡， 就是我们要每个月都根据这个日元的政策的动向和外资的流动的这个最新的数据来调整我们的板块的配置的比例。嗯，比如说如果美元对日元一旦突破了一百五这个关键的位置， 那我们就要把我们的防御性板块的配置提升到百分之五十以上。听起来好像不光要盯紧市场，还要有严格的纪律性，没错没错。然后另外一个就是我们一定要重视估值的安全垫，就是我们在选公司的时候，银行股我们就只选市净率小于二倍的， 然后成长股我们就只选市盈率小于二十倍的，嗯，然后同时我们也要避开那些短期之内股价已经翻了一倍的这种热门题材股。 对，然后最后一个就是我们要抓住这个业绩验证的窗口，就是我们要特别关注三季报和四季报里面的海外收入的占比和汇兑损溢的变化。 对，然后我们要去验证公司的这个对冲的策略到底有没有效果，这样的话我们才可以在不同的阶段都可以做到风险可控，然后又可以把握住主要的机会。哎，那如果说日本的通胀突然间回落了，就是比大家想象的要快， 那这会给 a 股带来哪些新的变化？如果日本的核心 cpi 持续地低于百分之二，那日本央行很有可能就会暂停或者放难它的这个加息的步伐。嗯，那这样的话日元资产的吸引力就会下降， 然后全球的资金就会重新去寻找新的机会，那这个时候像 a 股这样的新兴市场就会重新的进入到他们的视野。所以说通胀的这个数据和央行的表态就变得非常关键了，投资者就是要盯着日本的总屋省每个月公布的这个核心 cpi 的 数据。 然后还有就是日本央行的这个政策声明，一旦发现他们的政策的风向变了，那很有可能就是全球的资本流动的方向也要变了。 对，那这个时候 a 股就有可能会迎来一波新的资金的流入和风险偏好的提升。那如果说日元加息的节奏加快了，就是比大家预想的要更快，那会对 a 股造成什么冲击？如果说日本央行在二零二六年一年之内累计加息五十个基点， 就是比大家之前预期的要多。嗯，那这个时候就会引发全球范围内的日元的套利交易，大量的平仓，然后这个时候就会导致北向资金因为日元的升值和利差的收窄而快速的流出 a 股。 看来这个外资的流向真的是对 a 股的影响非常大，是历史上只要是单日的北向资金净流出超过一百个亿， a 股短期内的波动就会明显的加大。嗯，如果说这个月度的累计的流出超过了五百个亿， 那就要警惕市场的流动性的冲击和情绪的连锁反应。对，所以这个时候我们就要密切的去关注日本的这个核心 cpi 的 走势，然后还有就是政策利率的变化以及外资的流动的动向。 对，然后我们要根据这些信号来及时的调整我们的资产配置，来应对可能的市场的波动。好的， 那我们来进入今天的最后一个话题啊，就是总结一下这个日元的加息到底会给 a 股带来什么样的整体的影响，然后这个影响大概会持续多久？然后会在哪些行业板块上面体现的最明显？我们的研究发现就是这个日元的加息对 a 股的冲击是有很明显的阶段性的。嗯， 就是在短期内的话，它的影响主要是集中在三个月以内，这个时候主要是因为跨境资本的流动和汇率的波动， 那我们给他的打分是三分，就属于一个中等的冲击。那中期和长期来看的话又是什么样的情况呢？中期的话就是三到六个月，这个时候的影响就会升级到四分，就出口企业的盈利和外资重仓的股票的调整会形成共振。嗯，那市场的波动会明显的加大， 然后到了十二个月以上的这个长期的阶段，那这个时候影响就会回落到两分，就市场会逐步的消化这个外部的冲击，然后重新回到这个基本面的逻辑上面。对，所以整个的这个影响的周期我们预计是会在六到十二个月， 那期间市场的波动肯定是要比平常要大的。哎，我还想问一下，就是哪些板块会在这个日元加息的过程当中受到的压力最大，然后哪些板块反而会因为这个市场的变化而获得一些相对的优势呢？压力最大的其实就是出口导向型的行业， 比如说家电啊，纺织服装啊这种。嗯，然后还有就是外资重仓的消费白马股，然后第三个就是科技成长股， 因为他们对融资成本的上升是最敏感的。对，那相对而言的话，像公用事业啊这种高股吸的蓝筹啊， 他们这种低估值的防御性板块，在这种动荡的市场环境下面反而会有比较好的表现。那我们在这个日元加息的大背景之下，去挑选投资标的的时候，是应该更倾向于那些估值低的龙头呢？还是说更应该去关注那些有全球竞争力的核心资产呢？ 其实这两类资产都有机会就是有全球竞争力的龙头公司，他可能是因为有比较稳定的现金流，然后又有比较合理的估值，所以他在这个市场波动的时候会有比较好的修复的能力。 对，那另外就是低估值板块的龙头，他是因为有比较厚的安全边际，所以他会成为很多资金避险的首选，所以我们在操作上面有什么需要注意的吗？操作上面的话就是短期我们还是要严控仓位， 然后要密切的关注这个日元汇率和外资的流向。嗯，那中期的话我们就可以开始去布局一些低估值的防御板块和一些有技术壁垒的制造龙头。然后长期的话我们还是要把我们的重心放到企业的盈利上面。 对，然后去抓住这种产业升级和政策利好的主线，那同时我们也要根据日本央行的动向， 然后还有就是中美利差的变化，以及国内的一些稳增长的政策来及时的调整我们的策略。行，今天我们聊了很多啊，从日本央行这个意外的加息，然后聊到了对 a 股的各个板块的影响，然后又聊到了我们应该怎么去分阶段的应对， 希望对大家接下来的投资会有一些帮助。好的，那这期节目咱们就到这里了，然后感谢大家的收听，咱们下期再见，拜拜。拜拜。

最近全球发生了一件大事啊，就是美联储在降息，但日本呢？在加息背后究竟发生了什么？对我们有什么影响？我给大家讲一下，为什么美联储降息呢？其实这反映了美国经济非常的撕裂，就是大家看说啊，美股牛市，美国房价在涨，美国的 ai 如火如荼， 那就是美国经济很好呀，其实他们没有看到美国的另一面，美国的这些铁锈粥，传统制造业，这些红薄的粥，其实经济很萧条。 在过去的这些年，美国的传统的制造业其实一直在下滑，虽然美国对全球大打贸易战，让制造业在回流，结果就是美国制造业不仅没有回流，反而是下降的。 原因很简单嘛，你是劳动力成本上升，房价上涨，那你制造业竞争力是被削弱的。在这里背景下，我再给大家讲，过去十年，中国制造业虽然面临着贸易战，其实中国制造业竞争力是上升的， 我们房价下降了呀，我们劳动力成本也没有大涨，与之对应的就是美国因为通胀，因为劳动力成本的上升，其实美国的制造业反而下来。所以说美联储降息，它不是对着 ai 来的，美联储降息是对着传统制造业来的。 我再给大家讲一下，其实 ai 会导致美国的就业数据进一步变差，你说无人驾驶等等，这些行业来了以后，它其实就是对很多传统行业重新洗牌， 会指的很多传统行业失业率上升的，这就是美联储降息。那么日本为什么要加息呢？日本加息是因为中国，日本老龄化、少子化，失去三十年经济不好呀， 谁给他的胆量让他去加息呢？中国给的中国人是日本最大的财主，就是疫情放开以后，二零二三年以来，过去这三年，日本房地产最大的购买力，包括奢侈品，最大购买力是来自中国， 中国人大量涌出去买新加坡的楼，买东京的楼都给他买上去了，东京啊，新加坡房价都创了新高。所以日本过去三年经济是不错的， 但是呢，高市找苗，自掘坟墓。他这次给中国的外交关系焦灼，实际上是非常短视的，自断财路，一个二流国家刷存在感，想在大国之间投机，结果呢？事实上会严重的伤害这三十多年来唯一出现了三年日本经济的这种复苏， 肯定大量的中国人不可能再去日本买房子去了，去日旅游的都是断崖式下降，强奴之梦半年左右，我认为日本经济就会衰退，它加息也就结束 了。关于日元加息呢，最近大家还关心一个问题，中国要降息，美国要降息，日元这也加息，是不是大量的资本就跑到日本去了？我们 a 股，港股包括美股，那不就得跌吗？很多人担心这个事情，我就说杞人忧天 两个原因，很容易就把这个事反驳掉了。第一，日本占全球经济的比重只有百分之五，美国是百分之二十二，中国是十八，中美加起来占全球百分之四十，日本经济比重连中国的三分之一都不到。日本现在已经是个二流国 家，全球真正的一流超一流国家就是中国和美国。你说他在这个加息这点事啊，根本对全球市场没什么多大影响。 第二个呢，就是我刚才讲他不可持续，半年以内日本就萧条了，日本经济萧条，他怎么再还有底气加息？他说没有啊，经济好的时候加息，经济不好的时候你肯定降息。日本你想他已经失去了三十年，老龄化非常严重。咱们客观讲，日本的家电在节节败退，手机日本已经没有手机行业了， 现在日本的汽车产业我认为也嗨嗨可击。你日本哪有新能源呢？如果到了无人驾驶时代来了以后，这都是不可逆的。欧洲和日本的汽车工业，你别看他现在还不错，三年之内他们如果没有危机感，基本就下牌桌了。总的来说呢，美国、中国这两大经济体开启了全球的新能源降息周期和放水周期。 你看过去，全球货币宽松，中美带领了美股牛市， a 股牛市、黄金大牛市，这就是全球这个放水周期给我们带来普通人的机会。这一次中央军工会议也提出了适度宽松的货币政策， 我们也要降息降准，美联储也要降息，日本的基本半年以后也就开始降息周期，那对我们有什么影响呢？全球的这种大放水周期，对股市利好，对大宗是利好的。 我们先说对股市的利好，那很多人讲股市是经济的晴雨表，这都是教科书记的误导，为啥呢？二零二四到二零二五年，中国大牛市根本没有出现经济强劲的复苏啊，怎么能经济的晴雨表呢？但是在过去的一年，中国的货币是很宽松的呀。所以股市是什么？诸位，从实战的角度，股市是货币的晴雨表， 我给你打个比方，这河里啊，有了水以后，他总有东西涨上去啊，他不是实物产品，实物产品涨就要通胀，还有就是股市、楼市嘛，楼市估计涨不起来。短期来说，那就是股票市场， 你水位高了以后总有东西浮上来的吗？那你不是实物商品就是楼市，那过去二十年主要就是楼市，要么就是股票市场，现在就是股票。 这些呢，对我们普通人而言很简单，就二零二六年，我觉得股票市场也要乐观。我就讲了，股市是货币的晴雨表，全球第一、第二大金一体都在放水，都在宽松，还有呢，就是大众商品要乐观。为什么呢？早就给大家讲了，说在全球放水的大背景下，什么能跑赢印钞机呢？三大硬通货， 货币可以超发，但是有些东西不能超发。那你就持有那些不能超发的。第一大硬通货，供给稀缺的贵金属。我十年前我就推贵金属了，黄金白银稀有的矿产资源，为什么他无法超发？那么无法超发他就干嘛？只能涨价，这叫硬通货。 家电、纺织水杯、手机，他能涨价吗？他涨价不了啊，无限可复制的工业品涨不了价，但是黄金白银、稀土稀有矿产资源，他都是有限供给稀缺。所以第一大引流，第二个人口流入了核心城市，核心区域的房子，他一个国家肯定这个东西是稀缺的，他就是硬通货，跑运着急。 你看全球伦敦、纽约、东京房价都在创新，所以你对北上广深的房价，核心区域、核心城市你不用背管，放在五年、十年以上，他肯定跑赢绝大部分资产，这都是不用想的。 第三个是什么呢？供给稀缺的有护城河的大塞道的龙头公司，可口可乐、茅台这样的公司也不可能无限供给，他也是印钞机，所以呢，三大硬通货，这时候在货币超发的背景下，那你就坚定的长期的持有，帮你跑印钞机。

日本央行今天正式宣布加息二十五个基点政策，利率升到百分之零点七五，创下近三十年的新高，随着落地完全符合预期， 股市也没有跌，日元也没有涨。今天我们不聊短期市场，而是探讨一下更长远的影响，就是搞清楚为什么日本要加息，与美欧走两个方向，为什么他一边要发债也要一边加息，对我们又有什么影响？搞清楚了这些，也就明白了日本的纠结， 资本市场的联动关系，以及未来的趋势。我们都知道日本失去了三十年，这些年他们一边长期实行零利率，甚至一度负利率，一边实行宽松的财政政策， 也就是政府大量借钱。最有名的就是安倍经济学，现在日本政府负债率已接近百分之两百三，也就是政府总债务占到 gdp 的 两点三倍，在发达国家中高居榜首。我们都认为美国政府再不高也不过百分之一百二十五。 这几年日本经济开始复苏，关键的通胀指标已经到了百分之三左右，连续四十四个月高于他们央行设定的百分之二目标。日元也是一路贬值，对美元汇率跌到一百五十五左右，长期的基地里落入远， 导致日本一方面资金外流，另外一方面呢，进口的商品价格变高，老百姓的生活成本提高，所以这一次的加息不是想加，而是被动的加。日本这一轮加息是从去年开始的，今年初加到百分之零点五， 为什么他加的这么谨慎呢？主要还是因为债务太高，利率高，政府的还债压力大，而且高市扰民，上台之后继续推行宽松的政策， 刚刚通过了十八点三万亿日元的预算，是近几年的新高，大部分是要通过发债来填补的，所以加息又会增加政府的亏空。预计到二零二八财年， 日本政府的利息支出就要达到十六万亿日元，比二零二四年翻一倍多，这就是日本的究极所在。按说日本利率加了也才不到百分之一，比欧美还是低得多，为什么大家那么关注，甚至有人担心会引起股市再次的海啸。 这就要从日元的特点说起来。我们都知道，日元是国际货币，它的流通性强，份额仅次于美元，欧元与英镑差不多。日元长期低，利率倍折又低，与美欧有明显的利差， 这就有了套息交易的空间。日本的渡边太太们和一些国际投资玩家跌入啊满美股美债，不仅赚到息差，还有汇率差，据估计这块至少有一点二万亿美元，如果算上杠杆资金，有人预估甚至达到二十万亿美元级别。 如果这么大体量的资金，彻底，无论对哪个市场都是灾难。以往几次美元的下跌，但这次假期已经吹风好几个月了， 富人太太们也早有准备，而且这次加的也算温和，所以负面影响提前消化了。美国刚降息了百分之零点二五，英国也是降零点二五，央行维持不变，市场预期二零二六年日本还会加息一到两次。 日本与欧美成两个方向，利差跌价缩小，对国际油资还是很有影响的。资本担心的不是加零点二五，而是担心未来的走向，做投机主要就是赚趋势的钱。 那么日本的加息对我们有什么影响呢？从资本市场来说，主要是短期情绪上的，以往日本加息后的一个月内大跌多涨少，但将时间拉长。近几次日本加息后的一年里，我们上涨指数都实现了上涨， 对实体产业之双刃剑。日元如果走强，有利于我们的产品出口，但从日本进口的成本就会有所提高，所以会助推我们产业的升级和风化。 对于个人来说，去日本留学、旅游或者购物可能就没有以前那么便宜了。如果你做投资理财，最好还是要关注外围市场动向，当然主要看美国。 据说这次日本假期与美国是有默契的，美国水龙头打开，日本收紧，所以一部分资金就精准的从美国流向日本，而美日之间是签了协议的，日本承诺向美国投资五千五百亿美元， 他们之间演的双簧，排斥的是谁，我们心中要有数。总之，日元嘉熙不只是一个财经新闻，他也是一个标志足迹资本告别了极度廉价的时代。他提醒我们，只有理解潮水的方向，我们才能更好的驾驭财富。看懂趋势，稳住节奏，是我们普通人创业周期的最大底气。

日本加息对 a 股的影响是复杂且多层次的，主要通过国际资本流动、汇率变化、市场情绪和产业链传播等渠道产生影响。以下是具体的分析，一、核心传统机制力差收窄与资本流动 日本长期维持零利率、负利率，导致大量低成本套利交易资金流向海外。若日本加息，日债利率上升，可能吸引部分国际资金回流日本，导致从包括 a 股在内的新兴市场撤出。不 过，但若日元升值过快，可能导致全球避险形势上升很多，对风险资产形成长期压力。全球流动性一起是日本作为最后一个退出负利率的央央， 其加息象征全球宽松时代彻底结束等溃全球紧缩周期的预期，影响全球风险偏好。二、对 a 股的具体影响外资流向 短期波动部分配置 a 股的日本资金可能因本土利率上升而回流，本质导致北向资金阶段性流出，尤其对外资持仓较高的消费、新能源等板块形成压力， 长期影响有限。中国与日本经济周期错位分析令差，且 a 股外资占比，日本加息并非主导 a 股的核心因素。行业分化、出口竞争行业，日元升值可能是 弱日本部分替代性行业形成经济利益相关 a 股公司或受利债务成本在日有融资的中国企业。 日本加息可能被称为全 分析力差别，加美联储政策不确定性 可能家具 a 股波动，尤其是对流动性敏感的高估值板块。三、历史参照与当前特殊性二零一三年薛强恐慌，当时美联储释放退出货币信号，导致全球资金从新兴市场回流美元 a 值冲击，但当前日本加息的影响远小于美联储起色，且中国通胀低迷，政策独立缓冲能力更强。 中国政策以我为主，中国货币政策专注于国内经济复苏，近期降准、结构性降息等措施已表明与海外周期分化，若日本加息导致外部动荡，中国可能加大本增长力度， 反而对 a 股形成政策支撑。四、关键变量与情景分日本加息的节奏若是缓慢，可预测的加息市场影响温和，若超预期，基金可能引发全球套利交易平仓。 中美关系与美联储政策美联储降息预期若强化，可对冲日本加息的影响，若中美利差收窄，反而有利于外资增赔 a 股。 中国基本面，国内经济数据的复苏程度仍是决定 a 股走势的核心矛盾。总结，日本加息对 a 股的潜 在威胁、影响渠道可能效果， a 股关联资本回流，日本北向资金短期流出压力，外资重仓难升 值本季恐慌 高估值板块成压科技成长版中国市场独立型国内政策对冲经济周期错误缓冲基建内需相关板块。结论， 日本加息对 a 股更多是阶段性、情绪性的影响，而非趋势性冲击。长期来看， a 股走势仍取决于国内经济复苏的持续性。二、中国财政、货币政策的协调发力。三、中美关系与全球地缘政治格局，建议投资 短期关注外资影响，但无需过度放大日本加息的影响，中长期聚焦国内产业。

今日上午，日本宣布加息二十五个基点， a 股却在上涨，那些说日本加息， a 股要跌的人在哪里？你们是踏空了吗？我周二上午大跌的时候告诉你们了，日本加息的利空已经 提前释放了，加息落地反而会长回三千九百点，怎么样，兄弟们又蒙准了。

大家千万不要小瞧日元加息啊，过去三次日元加息都引发了全球范围的金融危机，他会对全球的股市、虚拟货币、黄金带来重要的影响。那今天我就详细给大家讲一讲，日元加息为什么威力这么大？ 对股市，对稳定币、对虚拟货币、对黄金，这些资产会带来什么样的冲击？视频有点长啊，但保证你看完会彻底搞懂这背后的逻辑，对你的投资帮助非常大。我们先看日元加息的威力啊！ 过去三次日元假期，每一次都掀起了全球性的风暴，第一次是两千年日元假期以后仅仅两周，纳斯达克指数就开始崩盘，三个月暴跌百分之三十五， 最终从高点跌落下来，跌了百分之七十五。那美股呢，也陷入长达四年的熊市，全球的科技股市都跟着遭殃。那第二次是零六年到零七年，直接催化了美国的赤道危机，最终演变成了大家都知道的二零零八年的全球金融大海啸。第三次是去年， 特别是去年七月加息以后啊，市场的反应特别剧烈，日均指数单日暴跌了百分之十二。那美股呢，同样跳空低开百分之三点四，比特币一周跌了百分之二十，去年七八月份，也是我们大 a 最惨的时候。 看到这里啊，大家知道日元加息的威力了吧？日元加息啊，他从来不是日本自己的事情，而是牵动全球金融市场的一个命门。那问题来了，为什么小小的日本加息会有这么大的能量？答案其实很简单，核心就两个字，套利。 要知道啊，从一九九九年开始，日本就维持了有二十五年的零利率，甚至还进入了负利率时代。什么意思啊？就是你从银行借钱，不用支付任何利息，反过来银行还要倒贴钱给你，如果换做是你， 你会怎么去赚这个钱？很简单啊，你从日本借钱，借十个亿，反正不用付利息，反手把它换成美元，然后去买稳赚不赔的美债，中间无风险，逃利就有五个点。那一年之后拿到利息， 再把美元换成日元，还给日本的银行，这中间轻松可以赚到五千万日元，这几乎是无风险的。所以啊，过去这几年，很多的国际资本就用这个玩法赚的盆满钵满，有的人甚至把日元换成美元，再加杠杆去炒比特币，炒黄金，炒美股，这也是这几年这些资产大涨的一个重要推手， 向黄金冲上了四千美元比特币之前摸到了十五万美元，美股在不断的刷新高，背后啊，就有这股资金在推动。据说这种借日元换汇去投美股，投黄金，投比特币的资金规模 有四万亿美元。四万亿美元什么概念？就算只有十分之一的资金撤出这个市场，都会引发全球性的金融动荡。 那这个时候日元加息意味着什么？就意味着从日本借出去的钱成本变高了，那套息的空间自然就被压缩了。以前是五百万年，现在借钱要利息了，那这笔买卖就慢慢的不划算了， 那资金也就自然会回流到日本。你可能会觉得，就算日元加息到一个点，买美债，一样有几个点的套利空间。如果单纯这么算的话，表面上是没有错，但我要告诉你，利率的一点变化其实根本不可怕，真正可怕的是日元的升值。我给大家算一笔账啊，你就一目了然了。 假如借了十亿日元，换成六百五十万美元去套利，结果期间大量的资金回流日本，导致日元升值， 你还款的时候可能需要七百万美元才能换十亿日元，那就等于当初你借的六百五十万，现在要还七百万，这还不还利息，等于你忙活了半天，不但没有赚钱，还倒亏五十万美元。这笔账算下来，谁还敢留在海外市场？他们只能疯狂的抛售资产，最终换日元去还债。所以啊， 一旦日元持续假期，或者是假期过猛，就会引发一连串效应，导致大量的资金撤离全球市场，回流到日本，然后导致日元的升值，让更多的资金出现恐慌，然后抛售，最终导致全球的各类金融资产集体暴跌， 这就是整个链条。那这过程中影响最大的就是虚拟货币，比如说稳定币，比特币之类东西，因为它们本身不产生实际价值，全靠信仰来支撑，大家信它它就会长，但是资金一撤，没有支撑了，就会快速的暴跌。第二受影响的就是美股科技和港股科技， 这些板块有大量的外资，其中还不少是日元资产，虽然这些公司啊，他有实际的业务来支撑，但是估值已经透支到未来的预期，一旦日元假期啊，汇率上升，里面的日元资金就会疯狂的撤离，导致股市大跌，像两千年纳斯达克暴跌百分之七十五， 就是活生生的例子。那黄金呢？很多人觉得黄金是避险资产，肯定稳了，但是我要告诉你，没那么简单，日元假期初期，日元会快速升值来压制美元，但 是全球性的流动性收紧的担忧会压制金价，金价也会迎来剧烈的波动。只有当加息引发全球性金融危机，导致情绪蔓延恐慌的时候，黄金的避险属性才会彻底爆发， 到那个时候，黄金才是真正的机会。最后也是咱们散户最关心的问题，日元加息这个事对我们 a 股有什么影响？按理来说啊，咱们大爷应该走出自己独立的行情，但说实话啊， a 股这几年的德行大家都知道，外围但凡有点利空，我们 a 股照单收，跟涨不跟跌，一点骨气都没有。 但话又说回来，危机危机，微中有机，如果 a 股因为这个消息出现了大幅的回调，那反而是布局的机会，那说到这里啊，大家应该把整个逻辑都理顺了， 但我必须要给大家吃一个定性碗。具体到这一次的日元加息，其实基本上也没太大事，大家不用过度担心。为什么这么说啊，原因有三点，第一就是日本政府，他也不想加息，他欠了一屁股债，加息只会加重他还款的压力，但零利率或者负利率终究是不正常的， 是扭曲的，适当加一点，慢慢的回归常态。所以日本政府的态度是该加的加，但是不要太快，别太猛。第二就是日本央行，他也不敢激进啊，好不容易摆脱了通说，再猛加，可能就会打回原形，得不偿失。目前普遍的看法是， 这次啊，可能会从百分之零点五加到百分之零点七五，那明年再加一次，加到百分之一，周五就会公布啊，大概率会是这个结果。第三就是日本压根他就没有主动权。别看日本是世界第三大经济体啊，但是政治、军事，国际影响力压根就排不上号，甚至连政治的独立性都没有。 那现在全球的花式人是谁？是中美日本的爸爸？一个眼神日本就得乖乖听话， 大家看高氏上台以后对美国有多么的卑躬屈膝就知道他绝对不敢动美国的核心利益。说白了，现在的日本早就不是当年那个能够搅动全球金融市场的日本了。 加息不是说他想加多少就加多少的，所以这一次日元加息，我认为他不会引发全球性的金融危机，大家不要过于紧张。当然哈，凡事都有例外，如果日本他哪根筋搭错了，不顾后果的猛加，那这个时候我只有送大家两个字，快跑。

最近不少高净值客户都在问，日本央行加息，咱们 a 股会不会跟着遭殃？日元加息落地，我们也可以看到，本次的套息交易对于 a 股的冲击是可控的。 当前日元套息的规模是八千四百亿，叫二零二四年的分值下降了百分之三十。同时我们也看到，随着日元加息加到一点八，全球的套息货币已经从日元换到瑞了。 剩余的日元套现头寸集中于美债、科技股等标准化的资产，这一部分呢占到了现在的百分之六十。随着日元加息，这部分未来可能平仓的资金会使得美债和科技股产生一定的波动。那还有部分的头寸呢，集中在新市场，这部分呢已经 比例从百分之四十降低到了二十五。其实市场早就对十二月日本加息提前的消化了，从今天的加息落地之后，整体 a 股上涨，风险资产也都是处于回升的状态。第二个我们再来复盘，过去二十五年日元加息，他对于 a 股的短期以及长期的影响。嗯， 首先我们先看二零零零年以来日本的三次加息周期， a 股都表现出出人意料的韧性，比如第一次的二零零零年的加息周期，日本央行在零零年八月之后单次加息二十五个 bp， a 股反而在这个八个月内上涨百分之十二，呈现出慢牛拉升的一个开始。第二轮加息呢，是二零零六年到二零零七年，这一轮加息， a 股也迎来了大牛市同级的涨幅啊，六千一百四十二点的历史高位的记录。 那第三次加息呢，是于二零二四年，第一次是在二零二四年的三月份，此后分别是七月份、二零一五年的一月份，以及当下刚落地的十二月份的加息， 整体期间的一个涨幅是在百分之十五左右。所以历史经验表明， a 股走势更多的是受到国内经济基本面和政策环境的影响，日本加息的这种外部冲击往往是短暂的、可控的，当前市场很难再重演。 去年二四年七月份夏天的那一次黑色星期一，因为市场环境存在重要的差异，当时是美元还没有降息，日元在加息对于市场的扰动相对也比较大，同时叠加一些 ai 泡沫的这个情绪。这一次美联储已经进入到降息的周期，形成了美国松日本井的政策组合。 从策略上来讲，建议保持理性，避免恐慌性的抛售，同时控制仓位，留足安全垫，以稳健的心态应对短期波动，在波动中聚焦中长期的布局，利用错杀的机会去架仓购入打折的资产。

最近有些同学来问我啊，说，任老师，为什么美联储降息，我们中国也在降息降准，但反而日本要加息，那会不会引发资金回流日本会导致我们的人民币资产，甚至美元资产都会下跌呢？我给大家讲这是一个误解，这些想法都是错的。首先来说，大家还是要关注全球最大的两个经济体的降息， 他们才决定着全球的货币的走势。美国占全球 gdp 的 比中百分之二十二，中国占十八，中美加起来占全球百分之四十，日本 gdp 只占全球百分之五啊，日本的 gdp 连中国的三分之一都不到，连美国的四分之一都不到，所以你不看中美，你看日本有什么意思啊？日本实际上是已经是一个二流国家了， 所以我觉得大家不必过度的去重视这件事情，更不用说像有的人说的阴谋论，哪有什么阴谋论，没有一个国家通过伤害自己自残来去坑别人嘛？所有的这些国家的货币政策都是为国内的经济服务。那么现在来看，大家留意二零二六年，总的来说是一个全球大放水周期。 那大家就问说，为什么中国美国都在降息，日本反而要加息呢？日本加息是因为中国的购买力，因为大家知道过去日本老龄化，少子化，失去三十年债务通缩，也有循环低欲望社会。但是在过去的这三年，二三年以来，日本突然说经济不错，旅游也不错，东京房价都创新高了，原因在哪里？中国买的， 大量的中国买家买了新加坡的楼，然后呢？买了日本的楼，东京的楼，然后把日本经济短暂的给带起来了，因为中国购买力很强嘛，我们买什么，什么涨，卖什么什么跌，但问题在哪里？最近你看日本的这个首相发表了非常不友好的这个 言论，觉得这个呢，他就相当于自断财路，过去这三年你日本失去了三四件，好不容易有点起色，主要是因为中国在那里购买力， 旅游啊，买房，你应该感谢中国才对，我觉得他们是非常的不理性，非常的短视，没有感恩之心。那么现在他自断财路以后，我做一个预测啊，半年内日本就会变萧条， 没有中国的买家，以后你三十年你都救不了自己。就是因为再过一三年，中国的购买力就把你的经济给救起来了，楼市救起来了，你现在跟中国关系处不好，半年之内日本的经济就会萧条，你就看好了，日本也会降息。我们看到二零二六年，大家会看到全球以中国、美国为代表的整体是一个降息周期， 就是货币放水啊，货币宽松的一个周期，所以这就会带来全球的资本市场，大众商品会有机会。所以说大家知道我三年前看多黄金，去年九月我给大家说信心，所以在二零二六年，在全球货币宽松的这么一个大背景下，二零二六年机会是很多的。 我建议大家对二零二六年从资产价格上可以适当乐观一点。所以啊，大家做投资啊，看股票，看房地产市场，不能被网上的那些情绪啊所影响，大家还是要学一些专业的财经知识，学一些真正简单而有用的方法，看懂宏观趋势，把握投资机会，关注这篇宏观。