小日加息对A股影响

今天咱们来聊一聊，日本央行在二零二五年十二月突然之间加息之后啊，会通过哪些渠道来影响我们 a 股市场，包括可能在行业之间和龙头公司之间会出现哪些分化的表现。是的是的，这个确实是最近很多投资者都非常关心的一个话题。 对，那我们就直接开始今天的讨论吧。好的，首先我们要讨论的就是这个日元加息的背景和政策逻辑。 我想知道，日本在过去三十年的时间里面，一直都在实行非常宽松的货币政策，那这个政策背后的原因是什么？以及最终效果又怎么样呢？其实日本的这个货币政策啊，一直都是跟着经济周期在走的，而且它阶段性的特征非常明显， 在九零年代初泡沫经济崩溃之后啊，日本就进入了所谓的失去的三十年。对，然后呢， 日本央行为了去刺激经济复苏，长期的把利率压到极低的水平，甚至实行了负利率，还不断地扩大基础货币的供应，同时也引入了量化宽松和收益曲线控制。 听上去力度挺大的，但感觉好像并没有达到他们最初的目标。没错没错，就是虽然政策一再的加码，但是日本的核心 cpi 多数时间都是低于百分之一的。嗯，经济始终没有办法摆脱这种低通胀低增长的循环， 所以这就暴露了传统的宽松手段，在面对这种结构性通缩的时候，是非常有局限性的。既然二零二四年被称为日本货币政策的一个分水岭， 那这一年到底发生了哪些关键的变化，让日本央行觉得可以开始考虑退出负利率，并且开启加息了呢。这一年啊，其实日本的通胀是出现了一个决定性的转折，就是它的核心 cpi 连续十八个月占在了百分之二以上。 对，这个是非常非常罕见的。哦，这个数据确实很亮眼。对，而且能够持续这么久，应该不只是偶然因素吧。对，因为，呃，这个通胀的动力已经不只是来自于能源价格的上涨了，更多的是国内的劳动力市场紧张，推动了工资的上涨。嗯，然后工资和物价之间开始形成一个良性的循环， 这也让日本的经济彻底的摆脱了过去那种通缩的心态。对，所以说日本的这个货币政策也是顺势而为，开始了一个正常化的转向。原来是这样，那我想再问一下，就是这一次日元的假期，它背后到底是哪几股力量在推动 这次的这个政策的转向啊？是通胀、汇率和经济复苏三个因素共同作用的结果。嗯，而且这三个因素是互相放大的。 就通胀压力突破了临界点，然后加上日元的贬值带来的这种资本外流的压力，再加上经济本身的回暖， 这三个因素凑到一起，就给日本央行提供了一个非常充分的加息的理由。你能具体讲一讲，就是这个通胀和工资的变化，是怎么成为这次日本央行下定决心加息的一个关键动力呢？当然可以，其实二零二五年的十一月份， 日本的这个核心 cpi 同比已经涨到了百分之二点八，这是自二零一五年以来的最高点。对，然后物价连续六个月的上涨已经传递到了劳动力市场，二零二五年的这个秋季的劳资谈判当中，大型企业的平均工资涨幅达到了百分之三点二， 这是一九七七年以来的新高。嗯，所以说这个工资和物价的这种螺旋式的上升已经开始了。 这种内升的通胀的压力让央行没有办法再维持原来的那种超宽松的政策了，因为他必须要防止通胀的预期失控。哎，那日元的大幅贬值和资本外流之间到底有什么联系？然后这个加息又能够在多大程度上帮日本缓解这个压力呢？ 二零二五年十二月的时候，日元对美元的汇率一度跌到了一百六十，这是自一九九五年以来的最低点。那这个汇率的持续的走弱，就直接导致了当年的三季度有高达八点二万亿日元的资本流出。 然后呢，外资持有日本国债的比例也从百分之十二迅速的下降到了百分之九点七，这是二零一三年以来的最低水平。听起来资本外流的速度确实挺猛的。对，那这个时候日本的外汇储备是不是也面临很大压力？是的，因为日本的这个外汇储备在二零二五年一年的时间里面缩水了百分之十二， 只剩下一点二万亿美元了。那这个时候呢，日本央行就选择了加息，加息之后呢，就提升了日元资产的收益。嗯，然后这样的话，就会让国际资本觉得日元资产更有吸引力了， 所以就会吸引资本回流。对，然后也在一定程度上缓解了这个外汇储备不断消耗的一个压力。我还想问一下，就是二零二五年日本的这个经济到底是出现了什么样的实质性的变化，才让央行觉得有底气可以开始退出超宽松的货币政策？ 其实二零二五年的三季度，日本的这个实际 gdp 环比折年率是达到了百分之二点一，这是自二零二二年的二季度以来首次突破了百分之二。嗯，然后连续四个季度都是正增长，这个经济增长主要是靠民间消费和出口这两个引擎拉动的， 然后失业率也一直稳定在百分之二点四的充分就业水平。对，所以这个经济的稳固的复苏就给了日本央行开始政策正常化的一个基础。 就他这个时候加息也不太会对经济增长带来很大的打击。那我想追问一下，就是这一轮日元的加息和之前那两次日本央行失败的紧缩尝试到底有什么根本性的不同？最关键的不同就在于这一次是通胀、汇 率和经济增速这三个指标同时都走到了一个非常有利于收紧政策的位置。嗯，就是通胀是持续的超过了目标， 汇率是跌到了一个临界值，然后经济增速也达标了，这就形成了一个所谓的政策转向的铁三角。确实，这种多维度的信号验证，让这次的这个假期看起来确实更靠谱一点。没错，就这一次日本的经济已经彻底摆脱了那种低增长、依赖宽松的老路。 对，然后就连日本央行在二零二五年的四季度的这个货币政策报告里面都写了说日本经济已经具备在物价稳定的前提下实现可持续增长的条件，嗯， 这是他们第一次这么说，就相当于为他们正式的结束负利率打开了大门。说到这，我有个问题想问，就是这次日本央行的这个假期 到底在哪些地方超出了市场的普遍预期？然后这又引发了什么样的连锁反应？这个嘛，其实大多数的机构都认为日本央行会把这个负利率再继续维持一段时间，甚至他们都觉得二零二六年整年都不会加息。 嗯，但是呢，日本央行突然之间就宣布加息二十五基点，然后还释放了明年可能还会再加一次的这样的一个鹰派信号。 对，所以这一下子就跟之前的市场共识拉开了差距，也引发了全球金融市场比较剧烈的波动。日本央行现在强调的这个灵活调整，到底会让他的这个货币政策框架发生什么样的转变？现在日本央行已经不再给你画一条明确的路线了， 他是明确的说他会根据通胀的走势和汇率的变化这两个东西来实时的调整他的政策。嗯， 那比如说如果核心 cpi 同比增速持续的超过百分之二，或者说日元汇率出现了大幅的波动，那他就会出手，而且这种新的机制就会让全球的流动性环境变得更加的不可预测。 哎，尤其是在美联储和欧央行他们都走在不同的政策路径上的时候，日元的这种不确定性就会直接推动国际资本在不同市场之间更快的流动。所以日本央行这次的这个意外的英派转向，到底会给 a 股市场带来哪些新的挑战？ 首先就是有一部分的日元套利资金可能会回流到日本，嗯，那这样的话， a 股里面那些外资比较扎堆的消费和科技板块，就会面临比较大的流动性的压力。 然后另外就是投资者也不得不重新去思考全球的流动性到底是不是还会继续宽松下去？对，所以这可能会影响大家的风险偏好。 那未来大家可能要更紧密的去盯着日本的通胀数据和这个每日利差的变化，因为这些都会左右资本流动以及 a 股的表现。我有个疑问啊， 日元的这个加息到底会在短期、中期和长期分别对 a 股市场带来什么样的不同的影响？然后这个背后的逻辑和导的路径又有哪些差异呢？是这样的，我们是把它分成了三个阶段来分析， 就是短期我们看的是一到三个月，那这个时候呢？主要是市场的情绪受到冲击，就大家会因为全球流动性收紧的这个担忧，出现比较明显的风险偏好的下降， 所以我们给的影响程度是三分。看来这个短期的这个心理层面的冲击还是挺明显的。对，那中期和长期呢？中期的话就是三到十二个月，这个时候就轮到资本流动来唱主角了。嗯， 那随着日元资产的吸引力上升，我们看到二零二四年的北向资金持有 a 股已经达到了二点八万亿，占流通市值的百分之三点五，所以这个时候资金的流出会对市场形成更大的压力，那我们给的是四分， 然后长期的话就是一年以上，这个时候主要是通过日元的升值，然后来影响中国的出口的成本和一些进口原材料的价格，但是这个对 a 股的基本面的影响是比较有限的， 所以我们给的是两分。了解了，那我还想知道这个日元的突然加息，为什么会在很短的时间内就对 a 股的市场情绪造成这么大的冲击呢？因为这个日元的加息啊，会被很多投资者看成是全球主要央行开始转向紧缩的一个潜在的信号， 嗯，所以大家就会担心流动性的拐点可能真的要来了，那这种情绪就会迅速的压低风险资产的估值。 其实不光是 a 股，历史上只要是美日欧这些大的经济体同步或者不同步的收紧，新兴市场都会普遍的面临这种估值的压力。 这么说的话，现在 a 股市场里面的这种量化交易是不是也在这个过程当中起到了一个推波助澜的作用？没错没错，就是现在 a 股里面量化交易大概能占到四分之一左右。对，然后这些算法呢，对这种宏观的信号又特别敏感，所以他们一旦察觉到这种风吹草动，就会立马做出反应，嗯， 所以就会导致这个短期的波动被瞬间放大，那情绪面的这种冲击就会非常快的反映到市场的价格里面。那如果说我们要去观测这个短期的市场情绪的波动，有哪些指标是我们需要重点去关注的，我们一般会盯着这个 v i x 指数和恒生科技指数的相关性，嗯， 现在它们的相关性是零点七二，是一个比较高的正相关。然后还有就是 a 股的融资融券余额的变动率， 那最近三个月的均值是负的百分之一点二。还有就是北向资金单日的净流出的溢值，那历史上在这种冲击时期均值是八十亿元， 哎，所以这些都是我们可以去实时的追踪市场情绪的一些窗口。明白了，那中期的话，这个日元的假期会通过什么样的方式来影响北向资金的流动？然后又会对 a 股的哪些板块和各股带来压力呢？从中期来看的话，就是资本流动会成为最核心的一个变量。 对，那到二零二四年年底的时候，北向资金已经持有 a 股达到了二点八万亿元，占整个 a 股流通市值的百分之三点五， 然后其中金融、消费和部分科技板块是他们的重仓的方向，嗯，这些板块的持仓的集中度加起来已经超过了百分之五十， 哎，这么大的体量，一旦有一部分资金回流日本的话，确实会对市场造成不小的影响。对，就是日元，一旦加息，那日元的资产套息交易的吸引力就会大大增强。然后根据国际金融协会的这个 iif 模型的测算， 如果说日元对人民币升值百分之五的话，嗯，那可能会有八百亿到一千两百亿元的北向资金阶段性的流出， 那这样的话，那些外资重仓的各股和板块就会面临比较大的流动性的压力。日元如果持续升值的话，会通过哪些具体的渠道来影响 a 股市场的长期表现呢？其实长期来看的话，它的影响是比较弱的，就主要是两个路径，一个就是日元升值以后， 会让中国出口到日本的产品变得更贵了，那这样的话我们的出口的竞争力就下降了。嗯，比如说二零二四年我们跟日本的贸易当中有百分之四十二都是机电产品， 那像一些电子零部件啊、汽车零部件啊，他们的这个毛利率可能就会被压缩一到两个百分点。那对那些原材料依赖进口或者说有大量日元负债的行业来说，是不是压力会更大一些？是这样的，就是像航空啊、造纸啊，他们这些行业一方面是进口原材料的成本会上升， 另一方面是他们本身有很多日元的负债，所以升值之后他们会有比较大的汇兑损失。嗯，但是总体来看的话，因为我们整个对日本的出口也就占我们 gdp 的 百分之三点二， 然后再加上 a 股的驱动力还是以内需为主，所以其实这个长期的影响也是比较有限的。你说我们综合的去评估这个日元假期对 a 股的影响会呈现出一个什么样的时间梯度？然后我们在投资决策的时候要抓住哪些核心的变量？我们通过历史数据的复盘啊， 就是把二零一六年的日元的汇率的波动和二零二二年的美联储的加息，以及我们现在的这个 a 股的估值水平，就是沪深三百的市盈率，现在是十一点八倍，处于近五年的百分之三十五的分位。嗯，我们综合的去打分之后，发现， 其实这个影响是中期大于短期，然后短期又大于长期的。对，所以投资者其实最需要紧盯的就是未来的三到十二个月的这个资本流动的变化， 以及由此带来的一些板块的结构性的机会。那接下来我们就来看看这个日元加息到底对 a 股的影响时长，以及它这个传导机制。你能不能先给我们讲讲，就是这三个阶段，就是短期、中期和长期这三个阶段，它这个影响的时长背后的逻辑，以及它是通过什么样的方式来影响 a 股的？ 当然可以，就是短期的话是一到两个月，主要是市场对这个加息的一次消化嘛，那这个时候呢，市场的情绪波动会比较大。 对，然后随着大家对这个政策的细节越来越清楚，那这个情绪就会慢慢的平复下来，所以说这个短期主要是预期和心理层面的一些冲击。没错，那中期的话就是三到六个月， 这个时候是最关键的就是北向资金，这种全球配置的资金，他们开始重新调整他们的仓位。嗯，那这个过程其实是比较复杂的，他们要重新去评估风险，然后调仓以及验证他们的策略，那这个过程往往是和国际资本的这种风险定价的节奏是一致的。 对，那最后到了长期就是六到十二个月，那这个时候就是企业的基本面开始慢慢的反映到财报里面了，就出口企业的成本的上升啊， 或者说一些跨国公司的会。对的，这种徘徊啊，会在接下来的几个季度的财报里面逐渐的体现出来，嗯， 那这就会对 a 股公司的整体盈利预期产生影响。如果我们把这个影响的时长和影响的程度结合起来看的话，会看到一个什么样的比较有意思的对应关系？就是短期的这个高波动，其实正好跟这个情绪面的剧烈冲击是对应的。嗯，然后中期的这个资金的流向的变化， 也是跟这个配置型的资金的调仓的节奏是吻合的。最后长期的这个缓慢的演变，也正好反映了企业盈利的这个逐步的变化。 对，所以这三个阶段合起来，就给了我们一个非常完整的关于日元加息对 a 股影响的时间维度的画面。我们再来讲讲这个日元加息到底是怎么一步一步的把这个冲击传递到 a 股的？就他的这个传导的链条是什么样子的？ 这个嘛，其实整个的过程就像是一连串的多米诺骨牌，就是日元的加息首先会带来日元的升值，然后紧接着就会带动汇率的变动，那这个汇率的变动呢？又会通过资本的流动来进行扩散，嗯，最后就会共同的影响到 a 股的估值和企业的盈利， 就它是这样的一个一环扣一环的，非常清晰的一个现象的逻辑。听起来每个环节都很关键啊，那日元升值之后，最先受到冲击的是哪些方面？就是日元如果加息二十五 bp 的 话，那日元对美元可能就会从一百五升到一百四， 嗯，然后与此同时呢，美元对人民币的汇率也会从七点二升到七点三，就人民币会相对的贬值，那这个时候 a 股的出口企业，他们以日元计价的出口收入就会缩水约百分之六点七， 对，然后同时呢他们进口的原材料的成本也会上升，那这样的话企业的利润空间就会被进一步的压缩。所以日元的这个加息为什么会引发 a 股里面的北向资金的撤离？然后哪些板块会首当其冲？因为一旦日元的利率上去了之后， 日元资产的收益率就上去了，那这样的话就会造成 a 股市场里面的北向资金，也就是外资会阶段性的流出， 那外资流出的时候呢，他们通常会优先卖出他们之前中仓的消费和新能源这些板块。那这个北向资金的单日的流出规模和这个汇率的波动幅度，有没有什么经验的数据可以参考？是有的，就历史上看的话，汇率每波动百分之一， 北向资金就会有大概二十到三十亿元的单日的净流出。嗯，那这次我们的美元对人民币的汇率是波动了百分之一点四， 那理论上 a 股短期可能会面临二十八到四十二亿元的资金撤离的压力，那这个出口收入的减少，进口成本的上升，再加上这个外资的流出，这三个如果叠加到一起的话，会对 a 股带来什么样的压力？如果这三个因素叠加的话，首先就是企业的盈利增速肯定会下来， 那这个就会直接拖累基本面的估值。嗯，然后再加上外资的持续的撤离，会让市场的流动性变得紧张， 所以 a 股的整体的估值中也会有一个下行的压力。明白了，那这些冲击因素在不同的行业和不同的公司上面会有什么样的分化的表现？比如说像家电啊，电子啊这些行业，他们有超过百分之二十的收入是来自对日本的出口的， 那他们受汇率的波动的影响肯定就更大。然后另外就是如果说这个公司外资的持股比例超过了百分之十，嗯，那他可能在这种外资撤离的时候就会面临更大的抛售的压力。 所以我们要结合具体的企业的数据去做一个精细的计算，才能知道它到底每一个环节会受到多大的影响。懂了，懂了，那历史上日元有过两次比较典型的假期，当时 a 股都是什么样的表现？一次是在二零零零年的八月， 当时日本央行加息二十五 bp， 那 a 股就出现了比较明显的短期的调整。嗯，就是上证宗旨在一个月之内从两千一百点跌到了一千九百三十点，就是有百分之八的跌幅，但是呢，三个月之后又涨回来了，还创下了新高， 这说明 a 股的韧性还挺强的嘛。那另一次呢？另一次是在二零零六年的七月，也是同样的加了二十五 bp， 那 这个时候 a 股正处在牛市的初期， 所以市场只是短暂的震荡了一下，就是在一周之内跌了百分之三，嗯，然后马上就起稳了之后，在人民币升值的推动下继续的往上走。那我们现在回头去看，就是这两次日元加息的时候， a 股市场的表现为什么会有这么大的差别？这背后的关键就在于当时的市场环境是不一样的，比如说二零零零年的时候，我们的经济增速是百分之八点四， 然后企业盈利是明显改善的，嗯，所以这就给 a 股提供了一个很强的支撑。那二零零六年的时候呢？是因为我们人民币是处在一个持续升值的周期，对内年人民币升值了百分之三点三， 所以这就很大程度上对冲了外资流出的压力。那就是说现在我们的这个经济增速和汇率环境跟当时比也不一样了，是吗？是的是的，现在我们的经济增速中疏已经降到了百分之五左右，然后汇率的形成机制也更加的市场化， 所以这些历史经验到底能不能够直接套用，也是要打一个问号的。对，我们不能简单的去照搬历史，那这两次日元加息的历史给我们现在去预判 a 股的走势带来哪些启发呢？其实综合这两次的案例来看的话， 日元的加息对 a 股造成的影响都是短期的情绪面的冲击，然后中长期的话，还是要看我们国内的经济的韧性，企业盈利的情况，还有政策的支持力度， 嗯，就这才是决定指数方向的关键啊。所以说就外部的这个扰动，最终还是要让位于内部的这个基本面。没错没错，那我们现在要警惕的就是，如果说这个加息的节奏比市场预期的要更快，幅度更大， 或者说全球的流动性的重新定价，嗯，那这个时候可能会影响 a 股在新兴市场里面的吸引力， 所以这是我们现在要重点去跟踪的一些变化。既然如此，我们再来讲讲这个分板块的影响的深度解析，就是你能不能先给我们讲一讲，这一次你们是怎么去筛选那些受到日元加息影响比较大的板块呢？当然可以，我们是专门搭建了一个三维的分析框架， 就它是有三个维度嘛，第一个维度就是这个传导的链条，第二个是板块自身的一些特征，第三个是关联度的量化指标。 对，然后我们通过这三个维度最终锁定了五个关联度最高的板块。那这样的筛选呢？既考虑了这个政策变化是怎么一步一步的传导到 a 股的各个板块的， 同时，又结合了每个板块自身的业务特点和资金结构的不同，听起来挺科学的，那这个量化的过程具体是怎么操作的？是这样的，我们就是用一些具体的财务指标来做一个门槛， 比如说我们会看这个板块的对日出口额占这个板块总营收的比例，嗯，如果这个比例大于等于百分之五，我们才把它纳进来。那这个百分之五其实就是参考了整个 a 股上市公司的平均的海外业务占比。然后另外一个就是我们会看这个北向资金的持股比例， 如果这个板块的北向资金持股比例大于等于百分之五，我们才把它算进来。对，那这个百分之五也是高于入股通整体的平均水平的。那这样的话，你刚才说的那五个板块，他们分别是通过什么样的方式跟日元的加息发生联系的？首先第一个就是出口导向型的板块， 那他肯定就是直接受到日元升值的影响，那出口的价格竞争力就会下降，然后日本的需求和全球的需求都会被抑制。 嗯，那这个传导的关键就是这个板块对日出口的业务占比到底有多少？原来如此，那外资重仓的板块呢？是不是逻辑就不太一样了？外资重仓的板块，他的逻辑就主要是资金的流动，就是一旦日元加息， 那全球的资本就会倾向于回流日本，所以这个时候北向资金持股比较高的那些板块，嗯，他就会面临比较大的这种外资撤离的压力， 那这个就是跟他的资金结构是高度相关的。这么说我就懂了。那原材料进口依赖型的板块呢？又是什么样的情况？原材料进口依赖型的板块的话，他就是因为有很多原材料是用日元来计价的，所以一旦日元升值，他的采购成本就会上升， 那他的利润率就会被压缩。嗯，那这个传导的关键就是他的这个进口成本对汇率的弹性到底有多大？我想问一下，就这个科技成长板块和消费板块，他们会受到什么样的影响呢？科技成长板块的话，他的逻辑主要是在估值，因为他对全球的流动性 就会上行，那这个时候他的贴现率就会上行，嗯，那他的估值就会受到压制。 然后消费板块的话，尤其是可选消费，他是会受到汇率的波动的影响，因为人民币如果相对贬值的话， 那国内的消费者的购买力就会下降，那这个时候可选消费的需求也会受到抑制，那我们接下来就聚焦在这个出口导向型的板块，就是日元的升值和全球流动性的收紧，会通过什么样的方式来影响这些企业呢？是这样的，就是日元一旦加息，那日元就会升值， 那中国出口到日本的商品用日元来标价就会变贵，嗯，那可能就会有百分之五到百分之八的一个涨幅， 那这样的话，日本的客户肯定就会减少采购，那同时呢，全球的流动性收紧也会让海外的需求整体变弱， 对，所以出口型的企业就会面临双重的压力。如果说这个企业本身在日本的市场份额比较大，那他是不是受到的冲击也会更大？没错，就是对日本的出口占他营收比中越高的企业，他受到的需求收缩的风险就越明显。 嗯，然后再加上他的估值水平，以及他有没有做汇率的对冲，这都会直接决定他的抗风险能力。你能不能举两个例子，就这波日元的加息，对这个出口导向型板块里面的核心龙头和低估值龙头分别会产生什么样的影响？可以啊，比如说美的集团， 他有百分之四十五的收入是来自海外的，然后在日本他有百分之八的营收，他有十二家子公司，在日本主要做的是空调和机器人， 那现在他的适应率是十二倍，处于近五年的百分之三十的氛围，那这次日元的加息可能会让他的营收增速从百分之八降到百分之五。 对，但是呢，他因为使用了一些汇率的对冲工具，可以对冲掉百分之三十的汇兑损失，所以他的业绩的波动也会相应的减少。听起来核心龙头虽然业务大，但是他的抗风险能力也挺强的嘛。那低估值的龙头又是什么情况呢？低估值的龙头，比如说格力电器， 他的海外收入占比只有百分之十五，然后在日本的收入占比只有百分之三，现在他的市盈率只有八倍，处于近五年的百分之二十的氛围，那这种低估值就成了他的一个安全垫。 嗯，然后再比如说徐工机械，他在日本的市场占比只有百分之五，市净率只有一点二倍，他的股息率有百分之四，所以这种低海外场口加上这种高股息， 就让他在这种动荡的环境下会更有防御性。那你说这两种龙头在面对这种汇率的波动和需求的变化的时候，他们的抗风险能力到底有多大的差别？其实核心龙头他的优势就在于他的国际化的布局和他的这种汇率的对冲的手段， 他是可以在一定程度上缓解这种汇率的波动的，但是他的海外的业务占比太高了，所以他还是很容易受到这种外需走弱的影响。 那相比之下，低估值龙头，它的海外的场口要小很多，然后它的估值要便宜很多，而且它的谷吸率也要高很多。对，所以它整体的防御性就会更强一些。哦，原来它们的抗风险的方式完全不一样，比如说格力电器，它的适应率只有八倍， 然后徐工机械，他的试镜率已经接近破镜了，那他们都要比美的和三一的这个估值分位要更低。嗯，所以他们的安全边际就会更充足一些。那在这种日元加息的环境下，反而是这些低估值低海外场口的龙头会更具备配置的价值。 我还想知道日元的加息会怎么改变外资在 a 股的流动方向，然后哪些板块会最先受到冲击？其实就是日元的加息会让全球的资金开始回流日本， 那这个时候呢？北向资金就会阶段性的流出 a 股，那外资重仓的那些板块就会最先感受到这种流动性的压力。嗯，而且这个资金的调仓也是有很明显的结构分化的， 就是高估值的成长股和低估值的蓝筹股，他们对于外资流出的敏感度是非常不一样的。那外资如果真的开始卖 a 股的话，他们会优先卖哪些股票呢？通常他们会先卖掉那些外资持股比例特别高的核心龙头。 比如说像宁德时代，嗯，它的北向持股占比有百分之十，然后它的市盈率是二十五倍，处于近五年的百分之四十的分位， 那他的海外收入占比也有百分之三十，所以他可能就会面临比较集中的抛售压力。听起来好像这些高外资持股的成长股压力会特别大。没错，不过像贵州茅台这种，虽然他的北向持股也有百分之七， 市盈率也有三十五倍，但是因为他是一个消费必需品，嗯，然后他的品牌壁垒又特别强，所以他的抗跌性往往会比这种成长股要好一些。那低估值的蓝筹股在这种情况下会有什么表现呢？这个就有意思了，就是像招商银行和伊利股份这种 低估值的蓝筹，反而会成为一个避风港。嗯，比如说招商银行，他的北向持股只有百分之五， 那这种稳健的高分红的银行股就会很受长线资金的青睐。伊利股份是不是也是类似的逻辑？是的，伊利股份他虽然北向资金持股有百分之八，但是他的适应率只有十八倍，比行业平均要低。嗯，然后他在国内的乳制品市场是绝对的老大， 所以他的这个龙头的地位和他的估值优势，就会让他在这种外资流出的时候会更有韧性。据说在现在这个日元加息，然后全球流动性收紧的情况下，高估值的成长股和低估值的蓝筹股，他们到底谁的抗压能力更强？ 这个其实历史数据已经给了我们答案，就是每次遇到这种流动性收紧的时候，外资总是会先抛弃那些高估值，然后外资扎堆的成长股，嗯，那低估值高股息的蓝筹股往往会更抗跌，所以这次是不是也是同样的道理？是一样的，这次的日元的加息 也很有可能会让这种分化更加明显。就是那些外资持股超过百分之八，然后估值分位又高于历史百分之五十的这种成长股，嗯，可能会面临比较大的调整的压力。那相反的，那些低估值的蓝筹股，因为有比较厚的安全垫，反而可以成为一个避风港。 对，所以这是大家可以去重点去关注的。懂了，那我们再来说说原材料进口依赖的板块，就是日元如果升值的话，这些企业在成本和盈利上面会面临哪些具体的压力？然后这种压力又是怎么在产业链里面传导的？ 简单来说就是日元一旦升值，那以日元计价的原材料进口的成本就会上涨百分之三到百分之五，嗯，那这个就会直接挤压那些进口比较多的企业的毛利率，然后这种成本的压力会沿着产业链去传递， 但是不同的行业传递的效率是不一样的，所以最终就会导致板块内部出现比较明显的分化。那这些板块里面的龙头公司和低估值的公司，他们会有什么样不同的表现呢？比如说电子原件这个行业， 像利讯精密，它的进口占比有百分之二十，那如果成本上升百分之三到百分之五的话，它的盈利波动就会比较大。 然后他现在的适应率是二十倍，处于近五年的百分之三十的氛围，那他的估值的安全边际其实也不是很高。听起来好像这种高进口又不是很便宜的公司，压力就特别大。没错没错，不过像宝钢股份这种，虽然他的进口占比也有百分之十五， 但是他的市盈率只有五倍，处于近五年的百分之十五的分位，那这种低估值就会给他提供一些缓冲。嗯，然后像安钢股份，他的市净率只有零点八倍，进口占比只有百分之十，那他的这种区域的市场份额就可以帮他去消化一些成本的压力。 对，然后再比如说戈尔股份，他的进口占比也是百分之二十，但是他的适应率只有十五倍，那他的这个估值就已经反映了一部分成本上涨的预期，所以说不同的原材料在面对这种日元升值带来的成本压力的时候，他们的传导速度会有多大的差别？其实差别还是挺大的， 比如说电子原件，因为下游的消费电子的需求比较刚性，然后产品的更新换代又很快，所以电子原件的成本上涨会很快的通过调价的方式传递到终端。嗯，那企业的盈利的波动在短期内就会非常的明显。 但是像钢材这种，它是一个大宗的工业品，它的价格传导就会受到很多因素的影响，比如说宏观的需求，还有行业内的竞争格局。 对，那企业往往只能靠提高产能利用率，或者说去压缩自己的运营成本来应对，所以他的盈利压力的释放会比较慢。那在日元升值的情况下，这个原材料进口依赖型的企业， 他的进口占比和估值水平会怎么共同影响他的抗风险能力？是这样的，就如果企业的进口占比很高，然后他的估值又处于一个历史高位的话， 那他在面对日元升值带来的成本压力的时候就会比较脆弱。嗯，那相反的，如果企业的进口依赖度不是那么高，然后他的估值又很低，比如说他的试镜率已经破镜了，那他的抗跌性就会更强一些。 对，所以我们在分析的时候，要重点看他的成本转价的能力和他的估值的安全垫到底厚不厚。 然后同时也要关注下游的需求是不是能够回暖，因为下游需求回暖也会加快它的成本传导的效率。我有个疑问啊，日元的加息会通过什么样的方式来影响 a 股里面的科技成长板块的估值？就是日元的加息会推高全球的无风险利率， 那这样的话就会让 a 股的科技成长股的贴现率上升。嗯，所以整个板块的估值中就会面临一个系统性的下行压力。那我们的模型测算是可能会有百分之十到百分之十五的下求空间。 对，当然具体的幅度还要看细分赛道的敏感度以及公司自身的竞争力的差异。如果说这个流动性收紧了，那新能源汽车和光伏这两个板块里面的龙头公司，他们的表现会有什么不一样吗？这两个板块的龙头的表现还是差别挺大的。比如说光伏的龙头， 他的海外收入占比有百分之三十五，那他除了要承受这个汇兑的压力之外，还要面对日元加息之后，海外的需求可能会减弱的压力。 嗯，但是呢，它因为有 h j t 这种领先的技术，所以它还是有一定的护城河的。那它现在的市盈率是十八倍，处于近五年的百分之三十的分位， 所以其实它的估值已经反映了一部分这种流动性收紧的预期。相比之下，新能源汽车的龙头是不是会稍微好一点？对，新能源汽车的这个龙头，它的海外收入占比只有百分之二十， 然后它因为有这种垂直整合的优势，所以它的适应率是二十八倍，处于近五年的百分之四十的分位。嗯，那它的这个估值的韧性就会更强一些， 然后受日元加息的直接冲击也会更小。哎，那如果是在这种估值被压制的情况下，低估值的成长股是不是会更扛跌一些？确实是这样的，比如说硅料一体化的龙头，它现在的适应率只有十倍，处于近五年的百分之二十的分位， 然后他的硅料生产成本比行业平均要低百分之十，嗯，那他的这个估值的安全边际就会比较高。 再比如说圆柱电池的龙头，他是特斯拉的核心供应商，他的适应率是二十二倍，处于近五年的百分之二十五的氛围，那他的这个技术路线也比较成熟，需求也比较稳定。 对，所以他的抗跌性也会比较强。就是说这两个赛道，新能源汽车和光伏在面对这种全球流动性收紧的时候，哪个会更敏感一些？光伏会更敏感一些，因为光伏的海外装机的需求波动更大， 然后很多公司的海外收入占比也比较高，所以他的估值受到的压制会更明显一些。嗯， 新能源汽车的话，因为下游的需求相对来说更刚性一些，所以他对这个流动性的变化没有那么敏感。明白了，那现在这些科技成长板块的龙头公司，他们的估值到底有没有到一个比较安全的位置？目前来看的话，大部分的龙头公司的适应率的分位都是在近五年的百分之三十以下。 对，比如说有一些公司，他的适应率已经到了十倍或者二十二倍，那这些低估值、高避雷的公司会更有防御性。 嗯，然后反而是那些高估值、高负债的纯概念的公司，会比较容易受到流动性收紧的冲击，日元的升值到底是怎么一步一步的影响到 a 股里面的消费板块的？然后可选消费和必选消费，他们的表现会有多大的差别？其实这个传导的逻辑还挺清晰的，就是日元加息之后， 日元会升值，然后人民币会相对贬值。那这个时候我们进口的那些消费品啊，高端家电啊，他们的成本就会变高， 嗯，那这些变高的成本就会传递到终端的价格上，所以这个时候可选消费的需求就会被抑制。 但是必选消费的话，因为他是生活必需品，所以他的需求是比较稳定的，受价格的影响就没有那么大。消费板块里面的这些核心龙头，他们在面对这种汇率波动的时候，为什么会有这么明显的分化？这个其实主要是跟他们的海外收入占比有关系。比如说像五粮液， 他的海外收入只占百分之三，那他其实受到汇率波动的直接影响是非常有限的。嗯，然后再加上他是浓香型白酒的第一品牌，他的品牌壁垒和他的消费年性都很高，所以他的业绩就会非常的稳健。 那他现在的市盈率是三十倍，处于近五年的百分之四十五的氛围，听起来好像海外收入占比低的话，反而更扛风险。没错，就比如说海尔之家这种，他的海外收入占比高达百分之五十，那他就会直接受到汇率波动的影响。嗯， 那他的适应率现在是十四倍，处于近五年的百分之三十五的氛围。那他的这个估值其实已经反映了市场对于他海外业务不确定性的担忧，那在消费板块里面，像这种低估值的龙头，他们到底是靠什么来抵御这种外部的冲击呢？ 这个的话，比如说泸州老窖，它的适应率只有二十五倍，处于近五年的百分之三十的氛围，那它主要的就是靠国窖一五七三这个高端产品的持续放量，嗯，然后它的品牌的溢价能力让它可以在这样的一个动荡的环境下依然保持稳定。 像苏泊尔这种公司是不是也是类似的逻辑？那是类似的，但是苏泊尔他是因为有 s e b 集团作为他的控股股东，然后他可以跟 s e b 集团在技术和渠道上进行协统，嗯，所以他可以更好的去应对汇率的波动， 然后再加上它的适应率只有十六倍，比行业平均要低。对，所以它的这个估值也是有一定的安全边际的。就是在汇率有比较大波动的时候，为什么可选消费和必选消费的需求会有这么明显的分化？这个主要的原因就是必选消费。比如说白酒， 它是一个社交属性很强的刚需品，嗯，所以它的消费的频次和消费的意愿不会因为价格的波动而有很大的变化。 但是像家电这种可选消费就不一样了，他是一个耐用品，然后价格的敏感度又很高，再加上很多家电的核心零部件是依赖进口的，所以他就会受到汇率和成本的双重影响， 对，所以他的需求波动就会非常的大。所以说现在这个市场是怎么给这两种消费板块进行定价呢？现在市场其实给必选消费龙头的只有百分之三十五， 所以市场是明显的在给必选消费的抗周期能力进行溢价。在日元假期的这个大背景下，我们在消费板块里面去挑选投资标的的时候，具体应该去把握哪些核心的逻辑？其实最关键的是要抓住两条主线，一条主线是去选那些海外收入占比低， 然后品牌壁垒又非常高的这种必选消费的龙头。嗯，比如说像五粮液啊，泸州老窖啊这种。另一条主线就是去挖掘那些有非常强大的股东背景，然后又有国际化的供应链管理能力的低估值的可选消费的公司，比如说像苏泊尔这种。 对，那同时呢，对于家电这种可选消费板块，我们要警惕汇率的波动，对于他们的海外业绩和国内的需求的双重的压制。 行，我们再来看看投资策略和风险提示，就是面对日元加息带来的这种市场的不确定性，我们应该怎么去分阶段的来调整我们的投资策略。然后每个阶段的核心的思路和关注的重点又是什么？这个我们可以把它分成三个阶段，就是短期、中期和长期。 那短期的话我们就是要以防御为主，嗯，时间大概是一到三个月，那这个阶段我们主要是要规避市场的这种避险情绪的上升，以及外资流动的不确定性，所以我们要多配一些银行啊，公用事业啊这种低估值高股息的板块。 对，那这样的话我们就可以在这种波动加大的时候，有一个比较好的安全边际。听起来就是短期要先求稳，那中期和长期呢？中期的话就是三到六个月，那这个时候我们就要去精选那些出口链上面的龙头，嗯，就他们是有实实在在的汇率的对冲的手段的， 那等到市场的情绪起稳了之后，他们是最有可能率先受益的。对，那长期的话就是六个月以上，那我们就要去聚焦在那些科技成长的核心赛道上面的龙头公司，他们是有很强的成长的确定性的， 所以他们是可以穿越这种流动性的紧缩的周期的，然后等到市场的情绪修复了之后，他们的估值也有比较大的回归空间。在这个日元加息的环境下，我们怎么去具体的构建这个短期的防御性的仓位？然后哪些板块，哪些标的是最值得我们去关注的？ 这个阶段我们主要还是要找那种低估值、高股息的板块，比如说银行和公用事业。嗯，那银行板块的话，整体的适应率也就是五六倍的水平，然后市净率也都是在零点六倍以下，那公用事业板块的话，他的股息率普遍都能达到百分之三到百分之五。 对，然后他现金流也非常的稳定。听起来这些板块确实挺适合用来防守的，那具体到公司有什么例子吗？比如说像工商银行，他二零二四年的股息率是百分之五点二，然后他的动态适应率只有四点八倍，嗯，那这种就是在市场波动加大的时候，会有比较好的抗跌性。 对，所以我们通过这种配置就可以比较有效的去应对这种短期的流动性的冲击和估值的回调，如果说我们想要在这个日元持续升值的过程当中去挑选一些出口型的龙头，那我们应该用一些什么样的标准去衡量他们的抗风险的能力呢？ 其实这个关键就是要看他们有没有有效的汇率的对冲的手段。比如说美的集团，他会用一些远期结售会啊、外汇期权啊这种组合的手段， 那他就可以对冲掉大概百分之三十的他的海外业务的汇率的风险，所以他在二零二四年上半年的时候，他的汇对损失是同比减少了百分之四十二。哎，看来这种主动的去做对冲的公司确实在财务上面会稳健很多。 对，那像三一重工的话，他是同时使用了海外设场和一些金融工具，嗯，所以他可以把汇率波动对净利润的影响控制在百分之五以内。然后这两家公司现在的估值也都是在历史的低位。 对，所以他们在这个汇率的波动加大的时候会更有韧性。在现在这个流动性收紧的大环境下，我们怎么去挑出那些能够穿越周期的成长龙头呢？ 这个我们还是要去深挖他的成长的确定性。比如说像比亚迪，他是靠自己的电池、 igbt 芯片到整车制造这样的一个垂直整合的供应链。嗯，所以他在二零二四年的时候，全球的新能源汽车的市占率已经提升到了百分之十二点三， 然后他的营收还是可以保持百分之三十以上的增长，那这种公司就是他即使在这样的一个流动性收紧的环境下，他依然是可以扩张的，确实这种增长势头很难不心动啊。那还有其他的例子吗？还有一个就是龙机率能， 他是因为在光伏产业链上面的技术领先，嗯，然后特别是他的 hgt 电池的转换效率又突破了百分之二十七点五，所以他的这个长期的盈利能力是有保障的，那他现在的市盈率也是回落到了二十倍以下，然后他的这个 pe 是 小于零点八的。 对，所以他的这个估值性价比也是非常突出的，就是这种成长确定性很高的龙头公司，他是可以扛得住这种外部的流动性的压力的， 然后等到市场情绪回暖的时候，他是最有希望迎来估值修复的。明白了，那我们在执行这个分阶段的投资策略的时候，有哪些关键的操作要点是我们一定要注意的。第一个最重要的就是要动态的再平衡， 就是我们要每个月都根据这个日元的政策的动向和外资的流动的这个最新的数据来调整我们的板块的配置的比例。嗯，比如说如果美元对日元一旦突破了一百五这个关键的位置， 那我们就要把我们的防御性板块的配置提升到百分之五十以上。听起来好像不光要盯紧市场，还要有严格的纪律性，没错没错。然后另外一个就是我们一定要重视估值的安全垫，就是我们在选公司的时候，银行股我们就只选市净率小于二倍的， 然后成长股我们就只选市盈率小于二十倍的，嗯，然后同时我们也要避开那些短期之内股价已经翻了一倍的这种热门题材股。 对，然后最后一个就是我们要抓住这个业绩验证的窗口，就是我们要特别关注三季报和四季报里面的海外收入的占比和汇兑损溢的变化。 对，然后我们要去验证公司的这个对冲的策略到底有没有效果，这样的话我们才可以在不同的阶段都可以做到风险可控，然后又可以把握住主要的机会。哎，那如果说日本的通胀突然间回落了，就是比大家想象的要快， 那这会给 a 股带来哪些新的变化？如果日本的核心 cpi 持续地低于百分之二，那日本央行很有可能就会暂停或者放难它的这个加息的步伐。嗯，那这样的话日元资产的吸引力就会下降， 然后全球的资金就会重新去寻找新的机会，那这个时候像 a 股这样的新兴市场就会重新的进入到他们的视野。所以说通胀的这个数据和央行的表态就变得非常关键了，投资者就是要盯着日本的总屋省每个月公布的这个核心 cpi 的 数据。 然后还有就是日本央行的这个政策声明，一旦发现他们的政策的风向变了，那很有可能就是全球的资本流动的方向也要变了。 对，那这个时候 a 股就有可能会迎来一波新的资金的流入和风险偏好的提升。那如果说日元加息的节奏加快了，就是比大家预想的要更快，那会对 a 股造成什么冲击？如果说日本央行在二零二六年一年之内累计加息五十个基点， 就是比大家之前预期的要多。嗯，那这个时候就会引发全球范围内的日元的套利交易，大量的平仓，然后这个时候就会导致北向资金因为日元的升值和利差的收窄而快速的流出 a 股。 看来这个外资的流向真的是对 a 股的影响非常大，是历史上只要是单日的北向资金净流出超过一百个亿， a 股短期内的波动就会明显的加大。嗯，如果说这个月度的累计的流出超过了五百个亿， 那就要警惕市场的流动性的冲击和情绪的连锁反应。对，所以这个时候我们就要密切的去关注日本的这个核心 cpi 的 走势，然后还有就是政策利率的变化以及外资的流动的动向。 对，然后我们要根据这些信号来及时的调整我们的资产配置，来应对可能的市场的波动。好的， 那我们来进入今天的最后一个话题啊，就是总结一下这个日元的加息到底会给 a 股带来什么样的整体的影响，然后这个影响大概会持续多久？然后会在哪些行业板块上面体现的最明显？我们的研究发现就是这个日元的加息对 a 股的冲击是有很明显的阶段性的。嗯， 就是在短期内的话，它的影响主要是集中在三个月以内，这个时候主要是因为跨境资本的流动和汇率的波动， 那我们给他的打分是三分，就属于一个中等的冲击。那中期和长期来看的话又是什么样的情况呢？中期的话就是三到六个月，这个时候的影响就会升级到四分，就出口企业的盈利和外资重仓的股票的调整会形成共振。嗯，那市场的波动会明显的加大， 然后到了十二个月以上的这个长期的阶段，那这个时候影响就会回落到两分，就市场会逐步的消化这个外部的冲击，然后重新回到这个基本面的逻辑上面。对，所以整个的这个影响的周期我们预计是会在六到十二个月， 那期间市场的波动肯定是要比平常要大的。哎，我还想问一下，就是哪些板块会在这个日元加息的过程当中受到的压力最大，然后哪些板块反而会因为这个市场的变化而获得一些相对的优势呢？压力最大的其实就是出口导向型的行业， 比如说家电啊，纺织服装啊这种。嗯，然后还有就是外资重仓的消费白马股，然后第三个就是科技成长股， 因为他们对融资成本的上升是最敏感的。对，那相对而言的话，像公用事业啊这种高股吸的蓝筹啊， 他们这种低估值的防御性板块，在这种动荡的市场环境下面反而会有比较好的表现。那我们在这个日元加息的大背景之下，去挑选投资标的的时候，是应该更倾向于那些估值低的龙头呢？还是说更应该去关注那些有全球竞争力的核心资产呢？ 其实这两类资产都有机会就是有全球竞争力的龙头公司，他可能是因为有比较稳定的现金流，然后又有比较合理的估值，所以他在这个市场波动的时候会有比较好的修复的能力。 对，那另外就是低估值板块的龙头，他是因为有比较厚的安全边际，所以他会成为很多资金避险的首选，所以我们在操作上面有什么需要注意的吗？操作上面的话就是短期我们还是要严控仓位， 然后要密切的关注这个日元汇率和外资的流向。嗯，那中期的话我们就可以开始去布局一些低估值的防御板块和一些有技术壁垒的制造龙头。然后长期的话我们还是要把我们的重心放到企业的盈利上面。 对，然后去抓住这种产业升级和政策利好的主线，那同时我们也要根据日本央行的动向， 然后还有就是中美利差的变化，以及国内的一些稳增长的政策来及时的调整我们的策略。行，今天我们聊了很多啊，从日本央行这个意外的加息，然后聊到了对 a 股的各个板块的影响，然后又聊到了我们应该怎么去分阶段的应对， 希望对大家接下来的投资会有一些帮助。好的，那这期节目咱们就到这里了，然后感谢大家的收听，咱们下期再见，拜拜。拜拜。

本家息的消息落地了，市场反倒涨了，这和你昨天说的一样，客子，落地就是利好，这就对了，这世间的道理，凡是能让你提前听到风声的利空，往往在落地那一刻就已经不再是利空，而是筹码交换的掩护。 日本加息符合预期，这就是一出名牌。真正的杀招，往往是在所有人都没看懂的时候落下。今天的市场走的淡定，甚至逆势上涨，这说明什么？说明主力资金早就预判了大家的预判。嗯，大多数人在等确定性，等靴子落地才敢伸手。 可你要知道，主力资金吃的就是这口饭，他们在周二大跌，人心惶惶的时候悄悄吸筹，等你看到安全想进场时，他们已经在拉升了。你看，今天上午 a 股超四千只个股反弹，指数逼近三千九百点， 这哪里是恐慌，这是主力利用人性的弱点，完成了一次漂亮的反人性收割。现在指数连长三天了，而且今天冲击三千九百点，却没能占上下周出会有回调吗？市场到了这个位置，有压力是正常的，那是获利盘的抛压，而不是行情的终结。 虽然上方有阻力，但这次从三千八百一十五点起来的反弹势头很猛。我的判断是，这次反弹的目标绝不仅仅是守住三千九百点，而是要突破前期高点四千零三十四点。为什么这么肯定？ 因为年底了，大资金要为明年布局。你看周期资源，大消费医药，甚至被冷落的银行、券商，这些低估值的板块都在动险资和大资金不像散户，他们不求一夜暴富， 他们求的是明年的确定性，那我们现在该怎么做？追进去吗？君子不立威墙之下，也不盲目追高。一、对于仓位清的，下周初有分歧，震荡反而是最后的上车机会，耐心 持仓，等待突破三千九百三十六点。二、对于仓位重的，如果手里的票已经涨了不少，可以适当做做 t， 高抛低吸，锁定利润。三、方向上，别去追那些今年已经翻倍的科技腰股，那是透支了明年的预期。多看看低位的，近期逆势走强的， 那是后世的方向。你这么一说，我心里有底了，有没有具体的方向和标点，我实在不知道怎么去抓机会。有的，我精选了一只即将爆发的小牛，他的详细思路以及逻辑都放在了我的牛栏里， 我的牛栏在公众号，华哥，只爱主声，你自行导航前往即可，等下就去看，下周就开始抄作业。 所以这股市里的涨跌，归根结底还是人性的博弈。是啊，市场永远是对的，错的只能是你的认知。这周的行情就像一面照妖镜，照出了执行力的差距，有的人看到了风险，有的人看到了机会，区别就在于你有没有看透这层香。原因这文章写的透彻， 我要转发给朋友们！好的认知值得传播。如果你觉得这番话点醒了你，不妨点个赞，让更多在谜局中的人看到这道窄门。关注我，时间会给你最真实的答案。

十二月十九日，日本央行宣布加息二十五个基点至百分之零点七五，利率水平创三十年来新高。消息一出，很多人担心那些借日元便宜钱来 a 股套利的外资 是不是要撤了？短期来看，确实可能对市场情绪造成一定干扰，但也不必过度恐慌，这类资金占比其实不到百分之五。现在 a 股的主力是国内公募、险资等机构。 更重要的是，当前全球流动性的大环境并没有逆转，第一大经济体美国仍停降息周期，日本的经济体量仅占全球百分之三左右， 整体看来，短期会有点小波动，但系统性冲击概率很低。同时，危机背后往往藏着机遇。日元升值利好中国出海企业，比如出口日本的新能源车、精密零部件等公司 赚回的日元换人民币利润增厚，竞争力反而提升。再看回我们的股市，市场其实已提前消化预期 a 股长期走势终究看国内经济政策周期，现在沪深三百市盈率约十四倍， 处于历史较低区间，整体位置安全。所以如果市场因情绪出现调整，反而是逆势加仓的好时机。

日本央行终于加息了，加了二十五个基点，历历创下三十年的新高。这个网上啊，有些声音慌得不行，好像天要塌了，大 a 也要崩了。 要我说呀，这场夹锡地震，咱们中国很可能坐在了镇中最稳的那把椅子上，为什么呢？因为世界的游戏规则啊，正在我们的眼皮子底下改写。日本这波夹锡对我们来说呀，根本不是单纯的立好或立空，而是一把双刃手术刀， 正在精准的切割出新的机遇和挑战。首先呢，先看汇率和资金方面的影响，假期后啊，日元吸引力上升，这是肯定的，会导致部分套利资金从新型市场回流日本， 短期可能会引发 a 股外资的情绪波动，这是我们必须要面对的现实。而带来的机遇也很明显，美元相对走弱，人民币汇率对美元反而更稳， 中国货币政策以我为主的空间会更大。其次，假期后，贸易与出口方面遭遇的挑战就是日元升值，我们进口日本的高端设备、核心零部件的成本会上升， 积压相关企业的利润空间，而机遇呢，也很大，日本出口产品变贵，中国在汽车、电子、机械等领域的出口竞争内相对提升， 可能直接接手日本的海外订单。然后，产业链方面把自己可能因为成本变化，调整投资策略，会把企业转移到东南亚劳动力更便宜的国家。 而机遇呢，则是能倒逼中国产业链加速国产替代和本土化升级，把核心技术握在自己的手里。最后就是给中国的金融市场带来的挑战也是很巨大的，黑股短期波动会更大，这是散户们应该注意的地方， 机会呢？也有，虽然说市场早有预期影响，基本定价完毕，利空出尽后，股的走势怎么样，关键还是要看国内经济复苏的内功练到了什么境界。这是日本银行加息，全球市场其实早有预料，这是落地后亚太股市的反应，更多是松了一口气。 对 a 股来说，外部噪音从来只是插曲，国内经济复苏的成色才是主旋律。所以啊，日本银行加息的真正启示，标志着全球廉价资源资金时代的终结，同时也是为中国推开了一扇窗， 一扇减少外部依赖、强化内工修炼的机遇和机会。过去啊，我们可能受益于全球低利率的资本红流，未来呢，我们将更加依赖于自身产业链的韧性、技术的内需市场。

日本加息了啊，对 a 股来讲影响多大呢？我说一说，你看有没有用啊？首先，日本加息的影响对谁影响大一些？对港股影响大一些。为什么呢？我跟你们讲过，我说日本加息会导致日元升值，每年处前段时间降息会导致美元贬值，那这个背景之下， 可能外资会从美国流出，流到其他经济体，那在这里面，由于日本假期导致日元升值，可能日本吸引美元的能力更强一些，这样的话可能就会分流港股的资金。所以说港股在前段时间出现回调，就是这么一个原因，因为他不开心啊， 可能流到他的里面，资金变少了，那么这个事就相当于是个立空落地，可能会有利好的一个效果，但是不要忽略。 不要忽略什么呢？因为这一次日本加息之后，他究竟还能不能连续加，这才是关键点。所以大家有没有看到，今天在日本加息落地的时候，上午应该是十点、十一点二十左右加息落地的时候呢？港股是有个回升动作的， 但随后为什么回落了呢？因为下午两点半发布会才是最重要的关键点。如果下午两点半发布会，他说接下来要连续继续加息，那港股可能还要回落。 如果说展时间放缓，加息放缓啊，可能什么这个位置就会回升，所以说下午才是关键点。那对 a 股影响多大呢？ a 股影响相对小一些，但是你们也要清楚，站在这个位， a 股状态究竟是一涨难跌的状态，还是一跌难涨的状态呢？我跟你们聊过，我说现在有两种可能，这两种可能对应策略其实差不太多。 呃，站在这， a 股其实短时间向上去可能会走这个剧本，但是你要清楚往这个上去的话，这是不是压力位， 这不是秃子脑袋上的狮子明摆人事吗？那压力倍的会导致什么？空间变小呗。那空间变小的话，怎么才能打开空间？回调说今天按照我的预期，我说今天市场出现个回调现象才更好，但是中间出现幺蛾子了。什么呢？宁王，大家有没有注意到啊？宁， 宁王在这个位置，哎，等会啊，宁王今天又在这个位置突然拉升，你看他拉升一下没有多大意义啊，只是带动了创业板纸，然后他又重章回漏了，说创业板纸又重章回漏，那怎么定呢？注意不要确定的预测， 咱们要确定的策略。我说现在有可能走这个剧本，也有可能走这个剧本，你怎么去评估呢？你评估不出来，那怎么办？记住 涨的时候不追就对了，甚至压力位可以做减法，对吧？做减法，那回调呢？回调缩量，咱们可以做加法，这就是确定的策略。震荡式啊，不要给自己要求那么高，比如说今天涨了我得迟到，明天跌了我得规避掉，你做不到那么精准，那咱们抓大放小，压力位附近受阻减减， 下回回调之后，下面支撑位缩量可以加一加，震荡式，就这么玩。我是景峰，每天中午聊一聊这些观点，大家觉得有用的话，送我个小爱心，把我们的观点分享出去。

十二月十九号日本要加息，这到底会不会影响咱们的持仓？外资会不会跑？该卖还是该留？三个简单逻辑，看完你自己就能判断。 第一，部分外资可能要撤钱了。之前不少外资借日元炒 a 股，因为日元利息低，借了划算。现在一加息，借钱成本一下子就高了，这些资金可能会卖掉手里的 a 股，还日元， 估计会有部分资金流出，尤其会影响那些外资爱中仓的股。二、日元会变值钱，日元升值，日本货出口会变贵。咱们的汽车、光伏这些产品相对实惠，在国际上就更有竞争力了，相关行业可能会有机会。 三、高估值股可能要降温现在全球不少地方都在加息，那些看着高大上，但股价已经涨得挺高的股，比如部分 ai 半导体，可能会受影响， 反而股价不高，每年还能稳定分红的股，或许更受青睐。你可以多留意这些方向。 不过要提醒你，虽然有这些影响，但也不用过度紧张。咱们国家经济底子厚，市场长期稳定性强，日本加息的影响大概率就持续一两周，不用慌， 但每个人持仓不一样，有的可能受冲击小，有的可能要调整。你想知道自己手里的行业到底受不受影响， 或者不知道该怎么调仓更稳妥？不知道你身边有人给你诊断解答吗？我们一直保持在线。

市场进入重要的窗口了，那明天呢，整个日本的加息还有交汇日都要落地，这些立空落地的话，市场会怎么走呢？再说之前的话，我们先看一下市场的情况， 那么我们在昨天明确提到市场，我们认为会进行一个冲高回落，我们说会先冲到这个压力位，三八八几到三八九几的位置，那压力位我们认为是过不去的，最终是需要逐步回调冲高落下来，后面还要碰三八二零、三八五零这个位置， 大家看到今天确实是没有量啊，没有力气，虎头蛇尾，早上还好，下午不行了，最主要是到了这个压力位置还是没有量，另外就是形成了五分钟级别的顶背离， 包括了我们说券商这个位置只有过六根线能够放量站稳才意味着有行情，但是今天你看券商是不给力的，又是这种玩法， 所以呢，最终还是得回调回来的，所以我们昨天还是认为这里不太可能一把连续攻阳线过去的，我们倾向于还是要有一个冲而落回来，去回踩圈这个底部的一个过程，就是到我们说的三八零、三八五零这个区域， 所以接下来明天想怎么走呢？因为你要看到日本要加息这个事情落地，包括交汇要来临，但这个事情呢，我们认为已经开始提前做了一些这个预期了，最近已经说了很久了，我们都说啊，所以呢，以市场也做了一些反应了， 所以明天整个走势预计啊。那么这个事情落地的时候，大概是在我们的北京时间十一点零四分，他们是十二点钟， 那么这个时候就落地，那么市场会进行一个消化，可能会有一些波动震荡一下，消化之后的话，后面就当做是我们有一次立空落地去对待，立空出境去对待，后面就消完之后就逐步的一个，所以又开始涨回来嘛，所以呢波动肯定会有啊，大家注意，所以整体我们坚持就是啊这两个观点 过不去压力位回来三八二零到三八五零这个区域，到这个位置进行这个消化，也要消化今天的五分钟级别顶背离嘛。所以呢，这个位置下来之后，我们认为就是一个机会， 是一个家的机会。为什么这么说？我们昨天已经讲过这个位置，我们认为三千八百点腹肌上下已经成了一个底部的一个区域位置， 底部区间，那么这个底部区间我认为是来回进行探底的，不太可能一把就连续扬一些上去，就有个反复回调的过程，那么因为目前立空几个落地了，立空助攻。 另外呢，年底机构结算接近尾声，资金很快就在未来一两周就逐步开始回来，所以资金面可能开始会有些好转。另外呢，正正面大家知道某队最近做了一轮指数 啊，意图呢？这个位置不想市场跌的太多，所以他有这么一个想法，所以我们要跟随这个走法。另外技术面已经形成了六十分级别的 dba 结构，那么现在一百二十分级别的 dba 结构接近形成差一点点，那么在这几天很有可能会形成， 所以呢，在周五包括往下周一走，我们以为整体往下回调到刚刚说到的这个区间，三八二零，三八五零这个区域的话可以考虑，就是啊一个加，那么当然有朋友说会不会接下来啊，破这个三八幺五，又到三千八百点，甚至破一下嘞？那么如果是有这么情况的话，我们可以分批嘛？ 啊，没有有个回踩券的过程，但是呢，我们可以分批去啊安排，比如说刚刚说的这个区间，再到三千八百点附近，再一个批次，后面如果真的是再恶劣，那么再下来一个批次，总体就是一个分批越跌越考虑的一个 原则去安排，这是我们认为的总体思路去布局这一波的一个波段反弹的行情，所以呢，整体这个行情可能是一波三折的波动，也会有，但是整个趋势会慢慢开始，这个回升，会局部性的一些板块开始会有一些这个机会，那么做哪些 板块的机会呢？再说之前的话，我们看到美股今天晚上也会公布它 cpi， 大家可以关注一下九点半，那么如果这个数据能够对市场有帮助的话，那么就是会加快那个降息的幅度啊， 那当然有超预期，那就影响美股跌一下，那刚好就助跌今天的下跌，那这样的话就刚好助跌明天的这个市场波动。所以近期确实很多数据，很多什么这个加息都要落地， 所以呢大家可以关注一下数据。那么科技方面，我认为是接下来也是一个其中一个方向，当然科技要一分为二去看待啊，目前科技的我们啊，像科创，我们倾向于并没有跌，够的还是不够，要走一个双底，也就是说现在到前提甚至破掉。所以昨天虽然说科技大涨， 但是我还是坚持了我的原则，我一样认为他要到前低，比如说科创板，我们说啊，到这个破一千上百点吧，幺二七零这个上下这个位置，至少他到前低走一个双底，就因为不够半头，也是也是不够，他看今天这个下跌了啊。 所以呢，我们还是坚持接下来要再回踩前低，甚至破掉这么一个动作，才能够跌的充分。那么存储呢，最主要是因为每一股内存的这个业绩超越期刺激这个上涨，他是局部性的 光刻机，大家知道有特殊的一些这个小作文的说法，也刺激了一下，那么但是改变不了这个整个科技板块的下跌。另外像 c p o 目前呢，外部甲骨文的这个融资项目告吹，对 ai 泡沫又是担忧啊，估值也高，所以呢，就有点这个大跌啊。所以最近我们对这个板块一直认为性价比不高，因为它现在周线顶不离，所以我觉得这种不太好说的，还是尽量选择其他调的充分的一些啊。 那么另外 ai 应用方面，整个板块今天是有局部性表现，游戏啊，传媒这些都有，当然不怎么强啊。整个板块我认为依然在做一个底部的一个区域，明天看模型呢，发布很快，在一季度以后有些模型发布。另外呢，就是像传媒游戏也是底部区域，它也属于 ai 应用的，我们游戏今天上涨 已经确认这个底部确实成立的，那么后面有回调下来，这个平台依然是一个考虑的位置，我愿给看好这游戏明年版号去发送啊，整个的一个复苏。另外在之前板块跟自驾方面，这两个是交叉性行业啊，啊，整个之前我们依然坚持前面要破前低的观点， 之前整个板块我们在最近这两三个月都不怎么看好的，一直都是看要做五大下跌破前低嘛，到 今天为止，我以为还是要破前低，有可能这几天就要破了，破了之后就会形成日线的底部结构，日线底背离，那么后面看 资金温和放量，我以为就能确认这个底部，所以呢，后面下来就可以破了前低之后分批去折去啊，去看一下，考虑一下加啊。那么另外在整个目前的支价方面，大家看到今天是下跌调整的，整个板块最近出了 l 三这个利好， 那么也确认这个产业在今年要进行这个应用全面爆发，所以呢，会后面会有很多订单，因此我们要提前做一个潜伏，那他这两天涨的比较追，所以尽量在这几天刚好有回调的时候，又回到这个底部区的时候，还是一个很好的一个机会位置。那一二方面，今天也有相关的事情，就是 外部的美国的生物法案，那么昨天晚上公布了，并没有提到中国的这个企业，这是好事情啊，外部的风险消除了，暂时不存在要做我们的一些限制企业的行为，所以呢，这个外部因素消除，那主要看内部，那现在内部方面行业还是景气，基本面还是向好的， 最主要现在就年底资金不足，很多白马或者说有这样子的板块参与性不高吗？没多少资金，更多都是一些题材的优质参与啊，所以等这个机构回来，资金我认为目前就是底部区域啊，等他重新再上来，大家给点这个时间，只要市场能见底， 这板块都能上来了。今天医疗进行反弹，也是刚刚那个利好的消息刺激一下中概板块今天进行下跌，这个板块我们一直在强调，他要走一个破前低五浪下跌走双底啊，目前已经破了， 那么整个走势我们切线还是要到六十周线，有没有说什么叫六十周线呢？就是在整个横科指数在五千三百这个位置，因为到位置到位有个形成日线底背结构，那么完成这个注底有帮助，往上来可以关注这个信号，这个结构形成 光伏板块，目前也到了二周线了，说了那么久，二周线终于到了，到这种，因为就要开始进行一个注底啊，开始进入注底，当然有个来回探底的过程啊，在这里完成完成形成这个底部的结构，我认为是可以在这位置去考虑明年复苏的一个反对转复苏的一个逻辑去看待， 然后白酒整个走势依然看待，就是等待一月份的一个动销数据啊，忘记的一个情况，目前就在底部市场都在等着这相关的一些基本面的一个情况。

想当年安倍三只剑拼命放水，现在啊，日本也真是好起来了，竟然开始加息了啊。这次影响还是挺大啊，因为日元的套息交易，他影响的美股的科技， 恒生科技以及全球的这种偏油资的这种流动性。所以呢，对我们这边影响大的，像中证两千为代表的小盘股，微盘股以及科技股而影响比较大一点。 那从盘面上看，整体呈现靴子落地之后，市场情绪释放，特别是中证两千今天明显上涨，说明也是预期之内，因为市场预期已经有很长时间了，而且不是第一次加息， 虽然是逆空，但是学子落地就好。外，盘面上今天表现比较好的主要集中在跟政策相关的方向啊，内需，消费这些以前我们也提过，他的警惕度不是很高，典型的像茅台，前段时间跌破幺四九九的大关，但是市场选择了这个方向，那主要预期后面的政策，那目前呢，像靠涨经济， ip 文化以及 零售表现的非常猛，这里面涨涨之后不好下手，只能在里面捡捡漏，短期的话不是很友好，那中长期有一些深度的价值投资者， 因为在里面，所以呢，我们也希望都能涨。值得关注的是商业航天今天继续相对强势，那根据以前反馈的情况，大概是周末有可能啊，神舟十二甲试射，所以呢，今天市场无论是涨跌，他都不具备趋势性，等这个消息落地成功 或者是有瑕疵，那市场可能会选择方向，而且会切换方向啊，主要现在预期都比较充分的，只能说核心标或者是低位补涨的可能会更猛一点，进入到第三 阶段。那这几天我们反复提到的是 l 三自动驾驶，今天是在涨幅榜比较耀眼啊，因为有几个二十 c m 的 靠前。那 l 三自动驾驶呢？它的增量主要集中在限行控制。 哎，我们看龙头股已经连续拉了四个涨停板，那我们跟踪比较多的是集中在前端的检测的方向。此外，市场也像这个部分的，像上游的，像激光雷达呀，智能座舱啊这些听不见的方向也发散了。整体上看，这个方向梯度还是挺好的，大家可以在里面深挖一下。总之呢，日元加息， 短期这种需求落地，身体好消费呢，要看具体的公司，商业航天呢，今天不具备代表性，无论涨跌，要深挖这种新技术这一行的，或者是补涨需求 的。 r 三自动驾驶增量主要集中在限行控制，以及可以关注一下现在车检测和上有的激光雷达等零部件公司，供大家做一个参考。听我解盘的朋友记得订阅一下咱们视频的合集，这样每次的观点都能及时收到，不至于再找来找去或被系统屏蔽掉。

今日上午，日本宣布加息二十五个基点， a 股却在上涨，那些说日本加息， a 股要跌的人在哪里？你们是踏空了吗？我周二上午大跌的时候告诉你们了，日本加息的利空已经 提前释放了，加息落地反而会长回三千九百点，怎么样，兄弟们又蒙准了。

日本加息对 a 股的影响是复杂且多层次的，主要通过国际资本流动、汇率变化、市场情绪和产业链传播等渠道产生影响。以下是具体的分析，一、核心传统机制力差收窄与资本流动 日本长期维持零利率、负利率，导致大量低成本套利交易资金流向海外。若日本加息，日债利率上升，可能吸引部分国际资金回流日本，导致从包括 a 股在内的新兴市场撤出。不 过，但若日元升值过快，可能导致全球避险形势上升很多，对风险资产形成长期压力。全球流动性一起是日本作为最后一个退出负利率的央央， 其加息象征全球宽松时代彻底结束等溃全球紧缩周期的预期，影响全球风险偏好。二、对 a 股的具体影响外资流向 短期波动部分配置 a 股的日本资金可能因本土利率上升而回流，本质导致北向资金阶段性流出，尤其对外资持仓较高的消费、新能源等板块形成压力， 长期影响有限。中国与日本经济周期错位分析令差，且 a 股外资占比，日本加息并非主导 a 股的核心因素。行业分化、出口竞争行业，日元升值可能是 弱日本部分替代性行业形成经济利益相关 a 股公司或受利债务成本在日有融资的中国企业。 日本加息可能被称为全 分析力差别，加美联储政策不确定性 可能家具 a 股波动，尤其是对流动性敏感的高估值板块。三、历史参照与当前特殊性二零一三年薛强恐慌，当时美联储释放退出货币信号，导致全球资金从新兴市场回流美元 a 值冲击，但当前日本加息的影响远小于美联储起色，且中国通胀低迷，政策独立缓冲能力更强。 中国政策以我为主，中国货币政策专注于国内经济复苏，近期降准、结构性降息等措施已表明与海外周期分化，若日本加息导致外部动荡，中国可能加大本增长力度， 反而对 a 股形成政策支撑。四、关键变量与情景分日本加息的节奏若是缓慢，可预测的加息市场影响温和，若超预期，基金可能引发全球套利交易平仓。 中美关系与美联储政策美联储降息预期若强化，可对冲日本加息的影响，若中美利差收窄，反而有利于外资增赔 a 股。 中国基本面，国内经济数据的复苏程度仍是决定 a 股走势的核心矛盾。总结，日本加息对 a 股的潜 在威胁、影响渠道可能效果， a 股关联资本回流，日本北向资金短期流出压力，外资重仓难升 值本季恐慌 高估值板块成压科技成长版中国市场独立型国内政策对冲经济周期错误缓冲基建内需相关板块。结论， 日本加息对 a 股更多是阶段性、情绪性的影响，而非趋势性冲击。长期来看， a 股走势仍取决于国内经济复苏的持续性。二、中国财政、货币政策的协调发力。三、中美关系与全球地缘政治格局，建议投资 短期关注外资影响，但无需过度放大日本加息的影响，中长期聚焦国内产业。

为什么日本加息， a 股却上涨了？你要是关注股市，今天肯定注意到了这个现象。日本央行宣布加息，可 a 股主要指数反而飘红。这不仅仅是今天的情况，回顾历史，似乎也有类似的规律。 为什么会出现这种看似矛盾的现象？其实不仅是中国市场，全球资本市场都常常出现类似的情况。重要的货币政策事件发生前，市场会因预期而产生波动，而一旦事件落地，不确定性消除，市场反而会走出相反的行情。 以日本央行今年的两次加息的例子来看，在加息决定宣布当天， a 股均出现上涨，而在此前则经历了连续下跌。 本次加息前，市场同样经历了一轮调整。那么为什么会出现逆空出进？是逆好的现象？你仔细观察的话，市场其实不仅会在加息落地后上涨，有时在重大经济数据发布后也会出现类似的反转， 很多投资者在消息明朗后会选择反向操作，这背后其实是卖预期买事实的交易逻辑。 因为预期兑现不确定性消除，市场提前消化了加息的冲击。当加息真正落地时，其对市场的实际影响反而有限，投资者不再需要为不确定性定价，情绪得以修复。 a 股市场有其自身的运行逻辑，国内的经济基本面和政策导向才是决定长期走势的核心因素。 日本加息只是一个外部变量，其本质是收紧货币政策，尽管会对市场产生短期扰动，但并不会改变 a 股自身的大趋势。与一些外部依赖度高的市场不同， a 股已形成内资主导的格局， 国内公募、险资等机构资金是市场的主力，这显著增强了 a 股抵御外部流动性波动的能力。同时，当前 a 股核心指数的估值处于较强的安全边际， 因此外部扰动更多是带来结构性的影响，而非系统性风险。日本加息事件落地前，市场因担忧资金流动性和风险偏好变化而调整，一旦加息明朗，投资者发现实际冲击可控，便会重新关注国内积极的政策信号和低估值的吸引力，市场随之修复， 短期的阵痛难以避免，但这决不应成为盲目恐慌的理由。只要国内经济复苏的大趋势、大方向没有走坏，市场就有望回归其内在逻辑。 这一次日本加息后的市场表现再次表明，决定 a 股走势的关键在于内部因素，当外部干扰因素消退后，市场更可能回归其本来的轨迹。