美光科技大涨利好东材科技吗？

咱们来聊聊东财科技这家公司，它是化工新材料龙头，主业做新型绝缘材料、光学膜、电子材料这些高附加值产品，应用场景超广，从特高压新能源汽车到芯片航天都能用， 还在国内外部布局了多个生产基地，妥妥的多样化布局选手。电子材料方面，他是国产替代先锋，打破了国外在高端领域的垄断，自主研发的马来西亚按树脂、碳氢树脂等核心产品， 竟能对标国际标杆，甚至不分指标还能超越。现在在国内高频高速数值市场占了不少份额，半导体封装材料也成了国内头部厂商的主要供应商。应伟达订单时大量点 它的 m 九树脂，是英伟达 g b 三零零芯片封装树脂的全球独家供应商，单月供货超三千万元一年，光这部分就有三点六亿以上的营收。另外， bmi 树脂百分之八十产能通过台光电子供应英伟达 算下来，二零二五年相关收入有望突破十亿元。不过不是直接给英伟达供货，是通过附铜板，厂商间结合作，客户资源超硬核，国内国外都吃得开。 国内绑定了京东方、华新光电、长电科技这些头部企业，国外通过台光生意等厂商间接给苹果、英特尔供货， 二零二五年一季度海外收入占比高达百分之九十一。全球供应链融入得很深，发展前景特别明朗，踩中了 ai 算力、半导体、国产化新能源这些风口，高附加值的电子材料需求暴涨， 在建的高速通信基板材料项目二零二五至二零二六年陆续投产，节能释放后，业绩还能再上一个台阶。而且光学膜绝缘材料在特高压新型显示领域的需求也很稳定，多业务协调发力，财务状况越来越好看。 二零二五年一季度营收十一点三四亿元，同比飙了百分之八十一， 后飞净利润更是翻倍增长，高附加值产品卖得好，毛利率也涨了。预计二零二五年净利润能增长百分之二十五至百分之三十五， 二零二六年还能继续保持百分之三十五以上的增速，盈利能力越来越强。希望以上信息能帮助您更多了解这家企业。

本期内容由深空投资免费提供，这期我们来开箱一家特种绝缘膜上市公司，东财科技。东财科技全称叫做四川东财科技集团股份有限公司，注册地在四川省绵阳市，股票二零一一年在上交所上市。 公司的控股股东是高精技术产业集团，实际控制人是熊海涛，组织形式属于大型民企。根据涉外行业分类标准，公司一级行业属于基础化工行业，这个行业目前有七个二级行业，共四百零五家上市公司，东财科技属于其中的塑料行业，目前这个行业总共有七十一家 a 股上市公司。 东财科技主要涉及到的概念有 pcb、 光刻胶、半导体概念、太阳能新能源车、燃料电池、特高压、股权激励、苹果概念、西部大开发这些。东财科技是一家把大宗化学品加工成功能膜和特种树脂的工厂，它的生意可以简化为三步，先买来锯齿切片、甲醇、 pta 等原料， 再通过拉膜、徒步聚合等工艺，把它们做成高附加值的薄膜或树脂，最后暗蹲卖给下游制造厂，赚一笔加工费。加技术溢价成本里大约四分之三是原料，价格随油价波动，两成多是电、天然气和设备折旧，人工只占不到百分之五。 他的产品按应用场景分成五大块，营收最大的一块叫新能源材料，去年卖了十三点八亿，占总营收百分之三十一，毛利率百分之十八左右。太阳能电池板背面要贴一层白色塑料膜，防止水汽和紫外线，公司就做这种背板基膜。 新能源车里的电机控制器、光伏逆变器需要薄膜，电容公司把聚丙烯拉成三微米厚的超薄膜，卷成电容芯子，负责瞬间放电。高铁和特高压变电站里巨大的变压器还得用公司做的绝缘纸和绝缘板，把几十万伏的高压乖乖包住，防止打火。 这批膜主要卖给龙机金、科比亚迪国家电网，竞争对手是日本东丽、韩国 skc 和国内几家同行。 第二大块是光学膜，去年卖了十一点三亿，占百分之二十五，毛利率百分之十出头。所谓光学膜，其实就是液晶屏幕的骨架，手机、平板、电视的背光膜组里需要一层透光率极高、表面像镜子一样平整的聚酯基膜，让 led 光均匀散开， 偏光片在接到屏幕之前，表面那层离心膜也是他做的。现在新能源车喜欢把中控贴成一整块亮面里面也有这层膜。客户是京东方、华星光电、天马威等，对手人是日本东利、三菱、东洋坊和韩国 skc， 国内能批量供货的并不多。 第三大块是电子材料，去年卖了十点七亿，占百分之二十四，毛利率百分之十四左右。这块业务做的是高频高速附铜板用的特种树枝，五 g 基站、 ai 服务器、低轨卫星信号频率越来越高，板子得用低界电长束的树枝，否则数据会堵车。 公司做的马来西亚暗树脂、活性脂树脂先卖给申懿、华镇、南亚这几家附铜板厂，他们做成板材后再卖给深南护垫横底，最后出现在苹果、华为、英伟达的服务器主板里。 剩下两块规模较小电工绝缘材料，卖给高铁牵引变压器和工业电机环保阻燃材料，做成车用高铁用的阻燃之物，两者合计不到一手两成，但把公司的触角伸进了轨道交通和航空领域。 在产业链中，东财科技把自己卡在大化工和品牌厂中间位置，不上不下。网上他的原料是大宗石化品，全球定价，跟着原油走，没有商量余地。 往下，他的膜和树脂必须送进隆基。京东方、深意、比亚迪这些巨头的韧韧体系，跑完一轮要半年到两年，韧韧一结束就被锁进年框，合同价格每年重新议一次，多数情况下被砍一刀。 它卖的不是标品，是功能中间体。像是光伏背板基膜、超薄电容膜、光学级聚酯基膜、高频树脂这些东西，下游厂再加工一次才变成终端零件。因为多了一道加工，客户永远可以拿性能余量当借口压价。 更难受的是，每一类材料都有可替代路线，光伏背板可以用玻璃，双玻电容膜可以换成陶瓷电容，光学膜可以改用 cop 或 cop， 高清树脂可以用剧本迷 lcp 甚至 pft。 所以 对下游很难有什么溢价权。 唯一能讨价还价的环节是认证窗口期。一条新产线通过京东方或生意验证的那半年，下游缺货，可以谈个好价钱，一旦同行产能上来，溢价立刻归零。公司现在做的事就是不停建新线、跑新认证，用时间插换利润。但是窗口越来越短。 总结一句，他在上游没有资源，在下游没有品牌，靠证书加产能赚差价，溢价能力弱，价格永远是被动方，只能比谁跑得快、熬得久。竞争格局方面，功能膜和特种书之这个赛道没有爆炸式新闻，就是光伏电车五 g ai 服务器里绕不过去的卡脖子环节。行业竞争格局可以用一句话概括，日本、韩国守着高端，中国大陆拼命扩产能，谁先把良品率拉到百分之九十五以上，谁就能挤进第一梯队。 第一梯队目前主要是日本和韩国的几家公司，他们三十年前就把设备、工艺、专利、客户认证捆在一起。 比如东立的光伏背板浮膜占全球四成， skc 给三星、苹果供光学膜，这行当的壁垒不是秘方，而是时间账。一款膜要进下游产线，先跑半年可信测试，再跑一年小批量，一旦跑通，客户不敢换，怕整批手机报废。先发者用认证锁死窗口，后来者砸钱也很难追上。 第二梯队是中国大陆的东财科技、育新股份、双新新材等几家公司，他们用两件事撬开缝隙， 一是把产线放大到万吨级，把成本拉低百分之十。二是压国家项目。趁隆基、京东方、比亚迪被要求国产化，先送小样在一起跑认证。东财的光伏背板基膜已通过荆轲、阿特斯等批量供货，高频树脂以小批量进入深意育新，抢下京东方低端光学膜， 双新的车衣膜通过国内主机厂认证，份额都不大，但认证一旦过，就能从第二梯队升半级，成为国产备选。 剩下的几十家工厂在第三梯队买二手德国线，跑低端市场，做 led 灯箱膜、广告贴膜，一吨赚两千块，全靠价格战。它能构不成技术威胁，却随时能把终端价格拉低三成，让一二梯队不得不年年降价。所以行业看上去平静，实际在跑三场计时赛。 第一梯对比谁先推出新一代高耐热膜保住溢价。第二梯对比谁先把良品率从百分之九十二提到百分之九十五，拿到更多国产订单。第三梯对比谁活得更久等扩展过度的窗口捡便宜。 东财现在处于第二梯队前排，手里有认证有产能，但还没拿到定价权，能不能再往上爬，取决于下一轮客户换线时，他的膜能否比东利便宜百分之十，同时良品率不掉链子。 接下来我们看一下公司的财务情况。东财科技二零二四年实现营收四十四点七亿元，同比增长百分之二十。听起来热闹，其实靠的主要是新能源和电子材料，放量订单确实多了，但同行扩产更猛，光伏背板基膜的价格一路往下掉，结果是卖的多赚的少。 净利润一点八亿元，同比下降百分之四十五，原因是几个走量的基础品种直接跌破成本线，加上光伏双波组建越来越吃香，单波份额被挤压，公司主打的背板基膜毛利率被砍。 经营性现金流零点九亿元，同比下降百分之五十，主要是政府补贴减少、应收增加及存货战款。盈利指标方面，公司综合毛利率百分之十三点九，净利润百分之三点四，净资产收益百分之四，均较二零二三年近乎腰斩，且连续第三年下滑。公司盈利指标并不优秀。 长债方面，公司资产负债率百分之五十五，流动比例一点一三倍，速动比例零点九倍，利息保障倍数二点八倍，只能说中规中矩。 整体来看，东财科技二零二四年增量不增利的特征非常明显，价格竞争激烈，产品结构偏中低端，盈利空间被持续挤压。 根据东财科技最新纰漏的二零二五年三季报，前三季度公司实现营收三十八亿元，同比增长百分之十七。 增量主要来自两条线，一是光学膜、电子树脂等新建产能陆续投产，产销量同步放大。二是特高压新能源车、 ai 算力这些热门赛道需求爆发，公司高附加值产品顺势抢单，电子材料板块收入飙涨百分之三十七， 净利润二点八亿元，同比增长百分之二十，增速比营收略高一些，核心原因是高毛利产品占比提升，带动整体毛利率反弹。 金银现金净流出三点六亿元，同比多留出了三点二亿元。听着吓人，其实就是收钱节奏变了，客户更多用银行票据结账，公司贴现意愿降低，账面现金暂时减少，属于阶段性资金结构变化。 接下来我们看下公司所处的行业情况，功能膜和特种树脂行业说到底是卖性能的生意，把塑料做的足够薄、足够耐高温、足够绝缘，让光伏板、电车、手机、服务器能长期工作。 它嵌在新能源、电子通信三条超级赛道里，规模不大，却处处卡脖子。我们只需盯住三条线，需求、产能、技术迭代，就能看清现在的水温， 需求端同时被三大风口拽着跑。全球光伏装机今年再增接近三成，新能源车销量突破四千万辆， ai 服务器出货量增速百分之四十以上。三件需求叠加，行业年增速被拉到百分之十五以上，供给端却进入大扩产第二季。 过去两年，仅中国大陆就新增光学基膜产量六十万吨，电容膜产量二十万吨，相当于各自多出百分之三十的供给。 结果是低端膜价格已跌回二零一九年水平，终端膜毛利率被压缩五到八个百分点，只有高端膜还保持百分之三十以上溢价。行业正从缺货切换到选货，谁先跑完认证，谁先开出良品率百分之九十五的产线，谁就能在血拼里活下来。的逻辑开始生效。 技术迭代出现两条新赛道，一是高温高湿膜光伏 n 型电池车载逆变器，要求膜在一百零五摄氏度百分之八十五十度下连续工作五千小时，老配方会水解，必须引入浮层或改性锯齿，技术门槛瞬间抬高。 二是超低损耗，数值 ai 服务器用附铜板信号频率升到一百一十二 g， 接电损耗要降到零点零零二。传统环氧树脂做不到，得靠剧本谜碳氢活性脂等新体系，日本专利强刚刚形成，国产替代窗口只有三到五年，政策变量也在加满。 欧美把光伏组建车载电容通信基板纳入关键原材料清单，要求本土化率二零二六年起不低于百分之五十五，直接给了国产模材一张认证加速券。 同时，欧盟 c b a m 二零二六年正式征税。虽然首批清单没有包含光伏组建通信基板，但碳足迹已变成客户隐性门槛，绿色工艺瞬间从可选项变成生存线。 一句话总结，行业需求依旧滚烫，但产能洪水正在到来。低端膜先打价格战，高端膜享受最后一波溢价。 接下来两年，谁能把高温、高频、低碳三条技术门槛同时跨过去，谁就能拿到下一个十年的入场券。跨不过去的，只能回到卖塑料的老角色，在盈亏平衡线上挣扎。最后，我们来看一下公司的精彩发展史。 东财科技的历史可以追溯到一九六六年，当时是三线建设时期，从哈尔滨迁到四川的国银东方绝缘材料厂，主要任务是为东方电器提供配套绝缘材料。 在计划经济的工业布局下，这家企业承担着基础性的工业支撑角色，其生产的绝缘材料是电力设备中不可或缺的组成部分，用于防止电流不当流动或短路。上世纪九十年代，随着市场经济体制的逐步确立，东财科技也经历了体制改革。 一九九四年，公司组建为四川东财企业集团有限公司。一个关键的转折点发生在二零零五年，广州高金集团全资收购了这家企业，完成了从国有企业到民营控股的改制。二零零七年，公司完成股份制改造，正式更名为四川东财科技集团股份有限公司。 四年后，即二零一一年，东财科技成功登陆上交所。上市后，东财科技开始寻求转型升级的路径。二零一八年，公司做出关键决策，成立了专门从事前沿技术研究的东财研究院。与 此同时，公司开始将传统绝缘材料领域的优势向新兴产业延伸，逐步开拓了光学膜材料、环保阻燃材料和先进电子材料等新产品方向。东财科技最具战略眼光的布局，体现在对电子材料的潜在性投入上。 早在二零一七年，人工智能产业还没有像今天这么火爆时，公司就开始研发高频高速数值材料。这种材料可以通俗的理解为数据传输的高速公路，主要应用于 ai 算力服务器和高端通信设备。随着二零二三年以来人工智能产业的爆发式增长，东财科技的前期投入迎来了收获期， 公司生产的高频高速数值材料成功进入全球 ai 算力供应链，在英伟达、华为等企业的 ai 算力服务器中得到广泛应用。特别是在二零二五年，东财科技的 m 九数值产品通过了英伟达的严格认证，成为其 g b 三百芯片封装数值的全球独家供应商。 二零二五年，东财科技成都创新中心正式起用，进一步强化了公司的研发能力。与此同时，公司正在建设的眉山基地预计将于二零二六年头上，届时将新增大量高性能数值产能，以满足全球 ai 芯片和五 g 基站对高端材料的日渐增长的需求。 总的来说，东财科技从一家绝缘材料的传统企业，通过技术突破，逐步成长为在 ai 算力材料等高科技领域具有国际竞争力的创新型企业。每天了解一家上市公司，我们下期节目再见！

存储芯片巨头美光科技财报直接爆表，昨月股价狂飙百分之十，年内已经暴涨了百分之一百六十，直接给全球存储行业定的调，警惕周期来了， 先划重点看战绩。二零二六年财报，第一季度营收一百三十六点四亿美元，同比暴增百分之五十七。 净利润五十四点八二亿美元，同比大涨百分之五十八。更狠的是上调了 q 二直印营收，预计一百八十七亿美元，远超市场预期的一百四十三亿。 ceo 直言， ai 数据中心需求太猛，高性能内存根本不够卖，尤其是 ai 核心的 hbm 芯片，产能全满。很多人搞不懂，存储芯片其实就分为两大派， 一、意识性存储，必须通电才能存数据，主打高速读写。比如电脑服务器里的内存 核心是 dram， 现在 ai 时代最火的是 hbm 高宽带内存，单价是普通的 dram 的 五到六倍，美观，已经给 amd 的 ai 芯片供货了。 还有就是我们常说的 ddr， 五是新一代电脑内存，速度比老款的快一倍。 二、非意识性存储，断电也不丢数据，主打大容量的存储，比如手机固态硬盘里的闪存，核心的是 lanflash， 像 ssd 硬盘就是用它做的。 还有 lanflash 常用在汽车、电子互联网设备里。 美光大涨并不是孤立的世界，全球存储芯片都在涨价，三季度内存储的价格同比上涨了百分之一百七十一点八， a 股相关公司已经站在风口上。这三只核心标的我们可以重点关注 香农新创存储芯片的分销，龙头核心代理 sk 海力士处理器，直接对接阿里、腾讯等人厂商 ai 数据中心需求， 同时自研企业级 ddl 五 esd 已量产，既吃足分销涨价的红利，又手握自主研发的增量， 完美的契合了当前存储的紧凑周期。德美利自主可控的存储主控龙头已完成八颗闪存主控芯片量产， 搭载自研主控的工业级、企业级的存储产品批量出货，深度切入头部云厂商供应链， ai 驱动下，嵌入式存储业务同比大增百分之两百九十， 直接受益于散利中心存储需求的爆发。普然股份非一时性存储核心玩家 moonflash 全球市占率跻身第五， 二零二四年出货量超四十九亿颗，产品覆盖 ai 单测设备、汽车电子等热门场景，同时通过并购补全了 蓝闪层版图，构建完整的存储产品矩阵。国产替代加场景拓展，双重逻辑加持， ai 驱动加行业周期上行，存储芯片供需缺口会持续扩大，美国已经给足了信号， a 股会跟吗？我们拭目以待。

存储芯片的巨头美光科技发了一份财报，大数据好的让花尔街都直呼疯狂，股价盘前直接就飙了百分之十以上。 这可不是一家公司的事，它像是一块扔进湖里的大石头，连衣已经一圈圈的扩散开来，马上就要波及到咱们 a 股的一些关键公司了。今天呢，帮你把这件事的来龙去脉，还有谁最受益，彻底讲明白。事情的核心，是一份好到离谱的成绩单。 美光对下一个季度的营收预测，比所有分析师猜的平均值足足高了百分之三十，更夸张，那是毛利率，他们预计能冲到百分之六十八左右，这差不多是以前不敢想的高度。为什么能这么牛？ ceo 一 句话道破天机， 整个 ai 数据中心对存储的需求爆发了，但未来很长一段时间，全行业的供应都远远跟不上需求。这里面的关键是一种叫做 hbm 的 尖端内存，你可以把它理解成 ai 超级大脑里的高速公路，以前的数据处理像是在普通公路上运货， 现在 ai 的 运算数据量是海啸级别的，就必须修建这种超高宽带、超高速的专用高速公路。每一台先进的 ai 服务器需要的这种内存容量是普通服务器的八倍甚至更多。现在全球能做这条高速公路的主要是三星 s k、 海力士和美光这三家， 他们为了给英伟达这些 ai 巨头供货，已经把大部分最好的生产线都用来修这条高速公路了。结果呢， 就导致了一个连锁反应，用来造普通市政道路的潜能就不够了。所以从高端的 h p m 到主流的内存和闪存芯片，全面开始涨价缺货，美光这次史诗级的业绩预告，就是这场全球性芯片饥荒最有力的证据。那么重点来了， 这股海外的巨浪，会拍到咱们 a 股哪些公司的沙滩上呢？当然，最核心的 h p m 芯片咱们暂时还造不了， 但在修这条高速公路的庞大工程里，中国公司已经在好几个关键环节占据了重要位置，这才是我们真正要关注的实实在在的机会。 第一站，咱们来到封测这个环节，这是 h b m 制造里技术含量极高的一步。你想啊，要把十几层芯片像盖摩天楼一样堆叠起来， 中间还要用成千上万根微型电梯连通。这个精细活就是先进封装。国内的封测龙头，比如长电科技、通富微电、华天科技， 都在埋头钻研这项技术。尤其是长电科技，它的高密度封装技术已经有不错的基础，一旦全球的 hbm 能耗需求爆表， 这些已经有技术储备的头部公司，最有可能接到工程外包的订单，把自己的技术变成利润。第二站，我们去看看材料和装备车间。你要修高速公路，离不开高标号的水泥和先进的工程机械，对吧？造芯片也一样，比如亚克科技， 它的子公司就是全球顶级的内存芯片材料供应商，产品直接卖给了海力士这样的巨头，它相当于在给全球的 h p m 工厂稳定供应特种水泥。再比如华海青稞、中微公司，它们是做芯片制造核心设备的，像精密打磨和刻蚀机 存储巨头们现在宣布要疯狂破产，那最先且必须花钱买的就是这些造机器的机器， 它们属于确定性极高的卖水人角色。第三站，我们走到产业链的中下游，硬件造出来，要变成我们能用的内存条、固态硬盘，这就需要模组场。像江伯龙、百维存储就是这方面的能手，在存储芯片全面涨价、供应紧张的周期里， 他们手里的库存会变得更值钱，而且向下游船岛涨价也更容易，利率自然会改善。这就像面粉涨价了，面包店的面包肯定也会跟着涨。还有一类公司是提供配套服务的，比如蓝启科技，它是全球内存接口芯片的领头羊， 每一次内存技术换代，比如从 d d 二四到 d d 二五，都离不开它的芯片。 h b m 和高端内存的普及，会强力拉动整个内存技术升级的浪潮，蓝起就是这波浪潮里稳稳的护航舰。 当然了，不能光说好事，有几点风险必须得给你提个醒。第一，芯片行业有很明显的周期性，现在大家疯狂扩产，一两年后会不会产能过剩，价格又掉下来，这是个未知数。第二，技术竞争极其残酷， h p m 技术一年一迭代，我们的公司如果跟不上，就可能掉队。 第三，这个行业受全球宏观政策和地缘政治的影响太大了，随时可能有新的变量出现。所以总结一下今天聊的美观科技的这份财报，不是一个孤立事件，它是一声宣告 ai 时代存储芯片超级周期到来的号角， 它的核心逻辑是 ai 的 终极需求，正在彻底重塑整个存储产业链的格局，对于咱们投资者来说，真正的机会不在于去追那座最尖端的山峰，而在于去寻找那些为修建这座山峰提供必备工具、高端材料和关键施工技术的中国公司。 从风测的长电科技，到材料的雅克科技，再到装备的中微公司、模组的江伯龙，他们都在这个历史性的产业浪潮中找到了自己不可替代的位置。

今天和大家聊一下刚刚发布的美光科技二零二六财年第一季度财报，随着财报发布，美光盘后上涨约百分之八，这不仅是一份亮眼的业绩报告，也标志着整个存储行业正在进入 ai 超级周期。 我们先来看一下核心数据，美光 q 一 实现营收一百三十六点四亿美元，同比大增百分之五十七，环比增长超百分之二十。 dram 和 nand 收入均创历史新高，全面超出市场预期。而利润端方面， gap 毛利率高达百分之五十六，而公司对下个季度的毛利率指引也提升至百分之六十八，环比增长百分之十一。 美光的 ceo 也宣布，目前 hbm 的 产能受信至二零二六年，存储短缺的周期已经重新到来。接下来我们来看看业务结构里有怎样的变化。 美光最大的收入来源云存储业务，本季度营收五十二点八亿美元，同比暴涨百分之九十九点五，毛利率达到百分之六十六。 与此同时，公司也明确宣布将彻底退出消费级 cru 首产品线，把全部产能转向数据中心和 ai 客户，而这背后的驱动力正是高宽带内存 hbn。 每关本季 hbm 销售额已突破二十亿美元，客户，扩展到六家全球头部 ai 芯片与云服务商。更关键的是， hbm 四样品已开始交付，性能领先行业。在 ai 服务器中， hbm 就 像上地高速公路，没有它，再强的 gpu 也跑不满。 而目前全球能稳定量产 hbm 三 e， 并推进 hbm 四的产生，仅有韩国的 s k、 海力士、三星和镁光。回看国内，目前长兴存储仍在进行 hbm 三认证，而 hbm 三 e 预计二零二七年正式进入量产， 行业供需格局也在发生根本性的变化。美光 ceo 在 电话会上直言，二零二六年存储供应将持续显著短缺，原因有三，一是 ai 服务器出货量预计增长百分之十到百分之二十。二是先进制程节点牵引慢 捷径式建设周期长。三是 hbm 单位归片消耗是普通 dm 的 三倍，这意味着即便其他厂商破产，也难以快速填补缺口。 最后来看资本支出，美光将二零二六财年 kpx 从一百八十亿以上调至两百亿美元。它们预计 dram 和 nda 的 紧缺将持续到二零二六日历年底以后几乎全部投向 hbm 和先进 dram。 而作为唯一总部在美国的存储巨头， 美光还深度受益于芯片法案和地源供应链结构。美光这份财报标志着存储行业正进入 ai 超级周期及技术加才能双壁垒的成长赛道。 短期看， q 二一百八十七亿美元的营收指引仍有上休空间。长期看，只要 ai 基础设施投资不退潮，美光就有望维持高毛利、高自由现金流等类平台型商业模式。

这个视频主要是统一回答一下你们的一些问题啊，包括有几个粉丝私信我都问了，我同一个问题，就是为什么美股美观科技的大涨没有带动 a 股相关的一些存储公司，好吧？然后 我想说的是，其实这个问题并不难理解，因为这一次的整个存储行业的红利是一次结构性的红利，他并不是全产业的一个量价齐升的一个场景好吗？ 红利只针对于高端的存储芯片，也就是说像美光、三星，包括 sk 海力士这一类做高端 hbm 以及 nand 闪存的这一类的公司，只有他们 才能对切入像 ai 数据中心这种高价位的消费场景，好吧？但我们现在大多数国内的这些存储公司，他们的现在的整个出货结构更加集中在下游的一些消费级市场，对于 像 ai 基建端的云厂商的供货的占比还是比较小的，整个存储芯片来看，也存在着一个档次的差距，明白吗？首先这是第一点，而第二点的话， 更加不幸的是，就是因为高端存储芯片的需求的竞争，会导致上游原材料出现供不应求的状况，而会导致整个原材料的成本会上升。 也就是说，对于这类一类的公司，他既没有享受到这一次整个赛道的红利，又又要会因为原材料的上涨而侵蚀掉他原本的一些盈利空间， 所以整个出货结构他不在一个层面上，你的估值体系就不能放在同一个维度上去对比，好吧？所以， 但是我声明一点啊，长期来看，我还是比较看好存储这个赛道的，只是说你不要因为美观科技的大涨， 你自己丧失了整个客观和理性的分析好吗？ 我相信因为现在整个市场的宏观流动性是在变好的，而且跟着国家国产替代一些相关政策的一些支持，我们的一些存储赛道长期方向我还是看涨的，但你不要 把它和美观放在同一个维度去对比，这样的话对于你的投资会很被动好吗？就这样。

东财科技今天这个大波动可能只是开始，它的背后有三个核心原因。第一个，它有 g p 三百唯一材料主权 m 九树脂的独共红利。东财科技的 m 九碳晶树脂已经成为英伟达 g p 三百芯片封装的全球独家供应商。一到两年的认证周期意味着在这个时间窗口内，它 没有任何竞争对手。 ai 服务器平均越高，信号损耗就越知名。中材科技把损耗做到了全球最低，直接切掉了海外巨头的蛋糕，骨骼还在神场台达已经直接把百分之八十的才能报销到二零二六年，这叫供不应求的硬通货。单机价值飞跃，九月起月供超三十吨，全年贡献营收超三点六亿， 这不仅仅是钱，这是在全球最尖端算力供应链中的话语权。第二个， spacex 启动地球史上最大规模 i p u 全球商业航天的估值体系正在重述特高压与航空绝缘。东财在特高压绝缘膜领域是国内第一，这种能耐受极端环境的材料正在从电网加速向卫星互联网低轨主网迁移。 国产轻链的底座随着国内千帆星座进入快速主网期，对高性能电子材料的需求呈指数级增长。东财凭借在华为中心供应链中的地位，已经锁定了国内商业航天的核心红利。三个是新增产量的利润核保 前三季度营收三十八点零三亿，利润增长接近百分之二十，关键在于新增才能释放。第三季度到第四季度满额七十五吨，又遇上才能达标，规模效应直接拉升毛利率。 在 ai 算力迈入 gp 三百的时代与商业航天开启 i p o 元年的双重历史节点，利用它在分子级高分子材料领域的全球独家和国内唯一地位，成为了链接地表最强算力与太空数字主权的物理原材料霸主。

hello， 欢迎各位收听本期的节目，今天我们聊聊最近美股存储板块集体起飞，背后不是什么新概念，而是实实在在的芯片抢购潮。讲内存，芯片需求猛到连产能都快跟不上了，这波行情到底有多猛？ 我们来拆解一下。是的，这波不是概念炒作，而是真实订单已经排到二零二六年了。美光刚发完财报，直接把市场情绪点燃。他们家的高宽带内存 hbm 在 二零二六年的供应量已经和客户把价格和数量都敲定了， 洗浴全部售庆，全部售庆，这可太吓人了，相当于先卖后产都来不及，客户已经把明后年的货都预定了。这背后意味着什么？ 是不是说明 ai 算力需求已经到了吃芯片如吃饭的地步？没错，而且不只是美光，整个 hbm 产业链都在被抢爆。美光还透露 hbm 的 总潜在市场， 他们预计在二零二八年达到一千亿美元，比原先的预测提前了整整两年。这意味着什么？不是可能或也许， 而是系统预期已经从成长性转向确定性。这不就是说， hbm 不 再是高端小众，而是变成 ai 时代的水电煤，就像当年的 gpu 一 样，从游戏显卡变成算力基础设施。那现在这些芯片到底有多强？连高盛都坐不住了， 直接预测 dm 和 ssd 的 价格明年会大幅上涨。对，而且不是可能涨，是供应难以满足需求。 这背后是结构性的供需错配。一方面， ai 服务器数据中心对高宽带内存的需求呈指数级增长。另一方面， hbm 的 制成复杂、量率低、能扩张慢，甚至比先进制成芯片还难扩展，所以现在是有单子没芯片。这就像你点了一桌满汉全席， 结果厨房只有一口锅，还全是新手在炒菜，你说能快的起来吗？哼，可以这么说。而且更关键的是， hbm 不是 买来就能用的通用芯片，它必须和 gpu 深度绑定，像英伟达的 blackwell 架构， hbm 就是 心脏，缺了它，整个算力系统就瘫痪。 所以客户宁愿提前锁定，哪怕贵一点，也要保证不断供。那这波行情到底谁最受益？从产业链看，除了美光，国内的德明利、万润科技、江农新创、江波龙、湖染股份，这些公司也都在 hbm 或存储芯片领域有布局。 尤其是江波龙，他们去年就宣布了 hbm 封装测试的进展，算是国内少数能切入这条链的玩家。但这里要提醒一点，没能切入不等于吃肉。 hbm 的 门槛极高，从材料、设计、封装到测试，每一个环节都卡着全球顶尖技术。 国内厂商目前更多是配套角色，比如做测试、工装，或者提供部分材料。真正能独立设计量产 hbm 的， 目前还没有。所以这就像一个芯片版的高端定制服装，你可能能做里衬，但没法自己从头设计一件能上 t 台的礼服。 那现在市场这么热，这些公司股价是不是已经提前反应了？是的，每关股价涨超百分之十。罗森布拉特证券直接把目标价从三百美元提到五百美元， 说明机构已经把 hbm 确定性当成核心投资逻辑。但要注意，这种确定性一旦被过度定价，风险反而更大。但情，如果明年实际需求不及预期，或者技术路线突变，比如下一代芯片不再用 hbm， 那 现在追高的人可能就站岗了。所以这波行情更像是提前透支未来三年的利润。就像你买了一张二零二五年就有人开始炒作，二零二六年还能不能开演， 价格一路飙到天际，但万一真开不了，那票就成废纸了。没错，风险点就在于预期差，现在市场把 hbm 当成下一个 iphone 时刻，但别忘了， hbm 算力的爆发不是靠一块芯片就能撑住的，它需要整个生态协调。 如果未来算力需求增长放缓，或者出现替代技术，比如光计算、存算一体，那 hbm 的 黄金时代可能就没那么长。所以我们到底该不该追？我觉得可以关注，但别盲目上头。 就像当年炒 gpu 一 样，真正能穿越周期的不是追热点的人，而是那些有技术积累，能真正参与供应链核心环节的公司。对， 尤其是那些已经在 hbm 封装、测试、材料环节有实打实布局的企业，短期看，订单和股价可能还会涨，但从长期看， hbm 错，技术壁垒才是护城河。 别只盯着卖光了这三个字，更要问一句，我们有没有能力也变成那个卖光了的人？好，那今天就聊到这里，下期我们继续拆解 ai 背后那些被低估的隐形冠军。记得关注我们，下期见！

股友们，最近存储芯片圈也太热闹了吧，十二月十七号这波动静呢？看懂的人都知道赛道逻辑有多硬，先给你们说个关键事，美股的美观科技股价直接涨了百分之十六，罗森布拉特证券更是把它的目标价从三百美元飙到五百美元，这可不是小幅度调整啊。 可能有人会问，美光这波暴涨到底为啥？其实核心就俩字儿，工虚。二零二五年整个存储行业都在涨价，第三季度内存价格比去年涨了百分之一百七十一点八，到了四季度更夸张，三星美光这些巨头都暂停过 ddr 五报价，货是真的不够卖。而且美光自己的财报也太能打了， 第一财季营收一百三十六点四亿美元，同比涨百分之五十七，下一季度更是要冲到一百八十七亿美元，毛利率直接奔着百分之六十八去，这盈利能力简直炸裂。背后真正的推手其实是 ai， 现在大模型训练数据中心都需要海量存储， ai 服务器对存储芯片的需求是普通服务器的八倍。美光的高端 h p m 芯片都卖断货了，下一代产品都已经交给客户测试了。更关键的是，美光还砍了消费级业务，把产能都让给高利润的 ai 和数据中心领域， 加上二零二六年的资本开支加到两百亿美元，可新产能要到二零二六年，供应紧张的局面根本缓解不了。 不过也得客观说，不是所有人都这么乐观，高盛就担心二零二六年三星这些厂商能释放后， hbm 价格可能会回调，所以还维持着中性贫级，这也提醒咱们，任何行业都有周期，不能盲目跟风。重点来了，美光吃肉， a 股哪些企业能喝到汤？ 给大家捋几个核心方向，都是实打实受益的。首先是上游材料设备，石英股份是美光石英干锅的核心供应商， 中微公司的刻蚀机是镁光扩展 h p m 必须的。还有雅克科技，它的前驱体材料在 h b m 生产里离不开。 然后是模组和封测，深科技作为国内 d r m 模组龙头，很可能拿到镁光的合作订单。通富微电和长电科技的封测技术都能对接海外大厂。还有国产存储本身照异创新的 norflash， 全球试战率前三，江波龙的企业级 ssd 已经切入头部客户， 跟着行业涨价潮也能分到红利。最后给大家一个实在的投资建议，存储行业现在是 ai 驱动的景气周期，但它本身周期性也强，别追着短期暴涨的标地跑， 可以重点关注那些有技术壁垒，已经进入全球供应链的企业，逢低布局，长期拿着才靠谱。毕竟行业供需缺口还在，国产替代又是大趋势，真正有核心竞争力的公司才能走得远。你们还想了解哪个积分赛道评论区告诉我呀！

从甲骨文到搏通，连续的财报暴击啊，打的人工智能赛道浑身发冷啊！终于，美光送来了暖光！美光美光，照耀美股的盛光啊！这送温暖太及时了！刚刚发布的财报大超预期，更重要的是，这份财报显示，存储芯片需求强劲， 人工智能建设二零二六年会持续扩大，而不是缩水。美光科技预计，到二零二八年，高宽带存储芯片的潜在总市场规模会达到一千亿美元，年复合增长高达百分之四十。 财报显示，美光科技第一财季的调整后，每股收益是四点七八美元营收达到了一百三十六点四亿美元的每股收益和一百二十八点四亿美元营收的预期。 美光 ceo 称，二零二六年的产量不仅没剩，而且已经被锁死。更重要的是，美光警告全行业正面临结构性短缺，其目前仅能满足核心客户约一半至三分之二的订单需求。 为应对这一历史性机遇，美光正采取果断行动啊！公司宣布将二零二六财年的资本支出计划从一百八十亿美元上调至了两百亿美元，以加速产量的扩张。 这终于出现了一个加速产能扩张，而且没导致股价大跌的公司呀！今天，美光大涨百分之十三。美光科技不仅超出华尔街对其第一财季的业绩预期，还给出了超亮眼的业绩指引。公司预计本财季营收会达到一百八十七亿美元，远超市场预期的一百四十二亿美元。 调整后的每股收益预计达八点四二美元，同样高于此前的四点七八美元的市场预期，利润会大幅增长。摩根史丹利评价就称，这是除了英伟达之外，美国半导体行业历史上营收与净利润超预期幅度最大的一次。 美光 ceo 的 话放到今天就再何事不顾了。他在电话会议中说了一句名言，现在被广为流传啊， the best is yet to come。 最好的日子还在后头呢，牛逼牛逼。

美光科技财报历好带飞存储芯片板块，板块指数年内涨了百分之五十，十八只个股翻倍， 这样的热点究竟是一日游，还是会成为大爆款持续表现呢？磊子，先看一下图一，这是存储芯片板块的 k 线图，最近跟着美光财报往上冲的厉害， 但你知道吗？就算上证指数创了十年新高，还有四成股票连四年新高都没摸到。这轮行情，资金集中度特别高，大多数人根本没赶上这波盛宴。那为什么大家总是错过？难道是消息不够快？不是消息的问题，是心态， 涨了怕踏空，跌了怕套牢，赚钱嫌少，亏钱后悔。其实我以前也这样，直到用量化工具才发现，当市场波动率超过百分之二十五，散户错误决策率能到百分之七十八， 你看一下图二，这是量化系统监测的资金数据，能直接看到资金到底往哪去了。那量化工具到底能看什么？看正在发生的行为，不是预测。 比如图三，两只股票都在调整， a 股票下跌时机构库存没了， b 股票下跌时机构库存还活跃。传统分析都叫你跑，但量化数据能看出差别？ k 线会骗人，数据不会，那机构是不是靠这个快人一步？对啊，就像这次存储芯片行情，散户看美光财报，机构看供需缺口，量化工具能抓到资金在产业链的分布变化。你看一下图四，这就是资金分布的情况，其实核心就三点， 承认没法预测市场找可靠的工具，用数据代替情绪。就像开车要导航，散户也需要这样的金融导航。小梅，那回到美光科技，现在该怎么看？重要的不是它涨了多少，是为什么涨？ ai 数据中心起来了，存储芯片的需求才刚开始， 但再好比行情也有人亏欠，关键看你用什么工具参与，与其追内幕消息，不如研究能揭示真相的量化工具，这才是正道。最后得说清楚，节目的量化数据都是历史统计结果，只反映过去，没法预测未来，也不承诺用数据能赚钱。 内容不涉及各股推荐证券标的操作，和文中各股没有利益关系。对，以后我们继续用数据还原真相，看到更多东西没错，咱们下次接着聊。

存储芯片的巨头美光科技发了一份财报，那数据好的让华尔街都直呼疯狂，股价盘前直接就飙了百分之十以上。 这可不是一家公司的事，它像是一块扔进湖里的大石头连衣，已经一圈圈的扩散开来，马上就要波及到咱们 a 股的一些关键公司了。今天呢，帮你把这件事的来龙去脉，还有谁最受益，彻底讲明白。事情的核心，是一份好到离谱的成绩单。 美光对下一个季度的营收预测，比所有分析师猜的平均值足足高了百分之三十，更夸张的是毛利率他们预计能冲到百分之六十八左右，这差不多是以前不敢想的高度。 为什么能这么牛？ ceo 一 句话道破天机，整个 ai 数据中心对存储的需求爆发了，但未来很长一段时间，全行业的供应都远远跟不上需求。 这里面的关键是一种叫做 hbm 的 尖端内存，你可以把它理解成 ai 超级大脑里的高速公路， 以前的数据处理像是在普通公路上运货，现在 ai 的 运算数据量是海啸级别的，就必须修建这种超高宽带、超高速的专用高速公路。每一台先进的 ai 服务器需要的这种内存容量是普通服务器的八倍甚至更多。现在全球能坐这条高速公路的 主要是三星 s k、 海力士和美光这三家，他们为了给英伟达这些 ai 巨头供货，已经把大部分最好的生产线都用来修这条高速公路了。结果呢， 就导致了一个连锁反应，用来造普通市政道路的产能就不够了。所以从高端的 h p m 到主流的内存和闪存芯片，全面开始涨价缺货，美光这次史诗级的业绩预告，就是这场全球性芯片饥荒最有利的证据。那么重点来了， 这股海外的巨浪会拍到咱们 a 股哪些公司的沙滩上呢？虽然最核心的 h p m 芯片咱们暂时还造不了， 但在修这条高速公路的庞大工程里，中国公司已经在好几个关键环节占据了重要位置，这才是我们真正要关注的实实在在的机会。第一站，咱们来到封测这个环节，这是 h p m 制造里技术含量极高的一步。你想啊，要把十几层芯片像盖摩天楼一样堆叠起来， 中间还要用成千上万根微型电梯连通。这个精细活就是先进封装。国内的封测龙头，比如长电科技、通富微电、华天科技，都在埋头钻研这项技术。尤其是长电科技，它的高密度封装技术已经有不错的基础， 一旦全球的 hbm 产能需求爆表，这些已经有技术储备的头部公司，最有可能接到工程外包的订单，把自己的技术变成利润。第二站，我们去看看材料和装备车间。你要修高速公路，离不开高标号的水泥和先进的工程机械，对吧？造芯片也一样， 比如亚克科技，它的子公司就是全球顶级的内存芯片材料供应商，产品直接卖给了海力士这样的巨头，它相当于在给全球的 h p m 工厂稳定供应特种水泥。再比如华海、青科、中微公司，它们是做芯片制造核心设备的，像精密打磨和刻蚀机 存储巨头们现在宣布要疯狂扩产，那最先且必须花钱买的就是这些造机器的机器， 他们属于确定性极高的卖水人角色。第三站，我们走到产业链的中下游，芯片造出来，要变成我们能用的内存条、固态硬盘，这就需要模组场。像江波龙、百维存储就是这方面的能手。 在存储芯片全面涨价、供应紧张的周期里，他们手里的库存会变得更值钱，而且向下游导涨价也更容易，利率自然会改善。这就像面粉涨价了，面包店的面包肯定也会跟着涨。还有一类公司是提供配套服务的，比如蓝启科技，它是全球内存接口芯片的领头羊， 每一次内存技术换代，比如从 d d 二四到 d d 二五，都离不开它的芯片。 h p m 和高端内存的普及，会强力拉动整个内存技术升级的浪潮，蓝起就是这波浪潮里稳稳的护航舰。 当然啦，不能光说好事儿，有几点风险必须得给你提个醒。第一，芯片行业有很明显的周期性，现在大家疯狂扩产，一两年后会不会产能过剩，价格又掉下来，这是个未知数。第二，技术竞争极其残酷， h p m 技术一年一迭代，我们的公司如果跟不上，就可能掉队。 第三，这个行业受全球宏观政策和地缘政治的影响太大了，随时可能有新的变量出现。所以总结一下今天聊的美光科技的这份财报，不是一个孤立事件，它是一声宣告 ai 时代存储芯片超级周期到来的号角。 它的核心逻辑是 ai 的 终极需求，正在彻底重塑整个存储产业链的格局，对于咱们投资者来说，真正的机会不在于去追那座最尖端的山峰，而在于去寻找那些为修建这座山峰提供必备工具、高端材料和关键施工技术的中国公司。 从封测的长电科技，到材料的亚克科技，再到装备的中微公司、模组的江波龙，他们都在这个历史性的产业浪潮中找到了自己不可替代的位置。记得关注再走哦！

家人们存储又爆了！全球存储巨头美光科技的财报出炉，今晚美股盘前直接暴涨百分之十三，这热度挡都挡不住。今天咱们就扒透美光凭啥暴赚，国内存储股还能跟吗？ 先看美光的成绩单有多亮眼，盈收一百三十六点四亿美元，同比暴涨百分之五十七，比分析师预期高了近七亿，毛利率飙到百分之六十七。核心就一个逻辑， ai 把存储需求给撑爆了。美光 ceo 直言， ai 数据中心正在疯狂抢高性能内存，它的云存储业务营收直接翻倍， abm 产能早卖光了， amd 的 ai 芯片全靠它供货。简单说，大模型训练要为海量数据，普通服务器存不下，得靠高端存储撑着，这需求是普通服务器的八倍。加上行业前两年砍了产能，现在供需缺口越来越大， drm 和 n a、 n d 价格年内都涨超百分之三百了， 这对咱们 a 股存储板块绝对是强心针。要知道美光是行业晴雨表，上次它超预期， a 股存储股直接集体涨停， 现在国内存储自己率还不到百分之十五。国产替代是硬需求，美光聚焦高端市场，正好给国内厂商让了空间。像赵毅创新的 n o r 闪存全球前三，江波龙的 s、 s d 都适配英伟达平台了，这些公司肯定能接更多订单。 有人问，今年存储鼓掌这么多，会不会站岗？短期看，美光指引把行业天花板抬升了，供需紧张至少持续到二零二六年， 情绪和基本面都有支撑。但要注意，存储有周期属性，别追涨，短期暴涨的，长期看这三个方向更稳。 一是 hbm 相关的设备材料，比如拓金科技的封装设备打破垄断。二是业绩扎实的设计龙头，像赵毅创新江波龙。三是风测巨头长电科技能接海外转单，这些公司既有 ai 需求加持，又有国产替代拖地。总结一下，美光的爆赚，印证了存储超级周期以来，国内存储股不是跟风， 而是有真需求、真业绩撑着。关注高景器赛道里的低估值龙头，比乱追热点靠谱。你手里有相关标的吗？评论区聊聊。

美光美股收益指引较一致预期高出百分之七十五。大家好，今天分享的内容来自摩根施丹利研究部在格林尼治时间二零二五年十二月十八日三点五十九分发布的研究更新报告。美光美股收益指引较一致预期高出百分之七十五。 报告覆盖公司为美光科技 micron technology， 股票代码 m u。 报告作者团队包括摩根施丹利的 joseph moore 等分析师与研究人员。 接下来我会用更适合直接朗读的方式，把报告政文的核心逻辑与关键数据做一次口播化还原与梳理，仅做信息分享，不构成任何投资建议。 摘药，这份摩根士丹利研究更新聚焦美光最新业绩与指引的历史级别超预期收入指引较市场一至预期高出约三十七亿美元。盈利指引显著抬升，单季非 g a a p 每股收益指引约八点一九美元， 较一致预期四点七八美元高出约百分之七十五，同时给出超过百分之六十的 ebit 盈利能力信号。报告强调，本轮紧张不止在 hbm， 更关键是 ddr 五供需收紧，客户出现配额与缺货现象，云厂商锁定多年价格， pc 与服务器客户仅拿到约百分之七十需求资本开支指引地与担忧增量更多投向洁净室而非快速扩展，叠加 ai 需求外溢。报告上调盈利与目标价，并给出多情景风险回报框架。 郑文，如果用一句话概括这份更新的情绪，那就是摩根施丹利认为美光交出了一次在美国半导体行业都较为罕见的直引跳升，其幅度仅次于少数极端案例，甚至被形容为行业历史上最好的收入与净利润上行之一。 但报告并不是停留在超预期这三个字，而是试图解释为什么这次超预期的质量更高、持续性更强，以及为什么它可能改变投资人对存储周期的理解方式。 一、这次超预期到底有多大？收入利率与 e p s。 同时抬升报告首先把冲击力放在量级上。 在收入端，美光给出的下一季度收入指引中值为一百八十七亿美元，而市场一致预期大约是一百四十三点二六亿美元。摩根施丹利原先的预期约为一百四十点五六亿美元， 也就是说，仅收入指引这一项相对一致预期高出约三十七亿美元，这是非常罕见的差距。更关键的是，利润端，公司给出的毛利率指引区间为百分之六十七点零到百分之六十九点零，中值约百分之六十八点零。 作为对比，市场一致预期约百分之五十二点零，摩根士丹利远估约百分之五十六点七。 在存储行业，收入上休并不少见，但收入、毛利率以及最终利润指引同步大幅上休，并且直接指向接近历史极值的盈利能力， 这才是报告认为像事件级别一样重要的原因。在盈利端，报告在开篇用一句极具冲击力的数据做标题式总结，公司非空美股收益指引约八点一九美元，而市场一至预期约四点七八美元，提升幅度约百分之七十五。 在报告的财务拆解里，按收入、毛利率、费用、税率与股本假设推算非 g a a p 每股收益指引区间为八点二二到八点六二美元，中值八点四二美元， 同样远高于一至预期四点七八美元，与摩根士丹利远估四点八六美元。报告还强调， e b i t 盈利能力已经给出超过百分之六十的信号，这在半导体行业整体都属于极高水平。 换句话说，这不是单点超预期，而是收入规模更大、单位利润更强、盈利弹性更陡的组合式上。休二为什么这次超预期更扎实？滴滴 r 五成为真正的紧张环节？很多投资人看到存储，首先想到 hbn， 尤其是 hbm 三、 e hbm 四这些与 ai 加速卡高度绑定的产品。但摩根施丹利在报告里反复强调，本轮紧张并不只来自 hbm， 甚至更关键的短缺点。在 ddr 五， 报告在关键要点里直说非常强的 ddr 五定价使得 hbm 相关的抵消效应比预期更小。 这里的含义是，市场原先可能担心 hbm 投入量律爬坡或产品组合变化会影响整体利率表现，但现实是， ddr 五价格与供需格局的改善带来了更强的利润脱局 更进一步。报告还给出一个对产品结构很有意思的判断，管理层并未明确给出 hbm 的 市场份额目标，摩根士丹利反而认为这可能是好事。 原因在于，报告认为 ddr 五的利率可能高于 hbm 三亿，如果公司为了满足外部对 hbm 份额的预期而被绑住手脚，反而可能牺牲更优的盈利结构。 换句话说，报告更看重利润与现金流质量，而不是单一产品份额趋势。与此同时，管理层在电话会上对 hbm 三亿与 hbm 四的进展给出看起来没问题的信号。 但真正让摩根施丹利提高确定性的是，紧张已经从某个细分高端产品扩散到更广泛的 ddr 五供需链条，这意味着存储市场的系统性余量正在消失。三、需求侧的核心趋势 ai 外溢把整个半导体供需拉紧 报告用了一个很形象的比喻，只要 ai 这首音乐还在继续，这样的事情就可能反复发生。它的逻辑是， ai 需求在更大的基础上继续保持较高增速，正在把存储算力以及更广泛的半导体功需推向更紧的状态。 摩根斯坦利对时间窗口的判断也很明确，报告预期这首 ai 的 音乐会贯穿二零二六年，且很可能延续到二零二七年， 但对二零二八年到二零三零年的远期节奏仍保留一定谨慎。这里有一个非常重要的背景对比。 报告提到，约十八个月前，他们曾对 dm 交易机会保持谨慎，因为当时并未看到短缺，且认为市场对 hbm 的 估算偏高。 而现在，他们仍认为 hbm 的 市场估算存在高估的可能性。但现实中的短缺点已经转移，不是 hbm 不 够，而是 ddr 五开始紧张， 这被他们定义为新的阶段，因为这意味着系统里的松弛消失了，供需不再有缓冲区。四、来自一线的意识为什么重要价格锁定配额与停限风险 为了证明这不是短期情绪，报告引用管理层在电话会分享的多条一线现象，并把它们作为周期持续性的证据链。 第一部分，云厂商正在锁定多年期价格。多年期所价在存储行业并不常见，它往往意味着客户更在意可得性与确定性，而不是等一等价格回落。 第二部分， pc 与服务器公司只能拿到约百分之七十的需求量供给，并不能完全满足需求。这类缺口比例对于标准化程度较高的存储产品来说，往往意味着供需状态已经非常紧。 第三，配额缺货乃至产线停线的情况在多个环节出现。报告甚至提到，云客户会为三十天加急支付显著溢价，而这种加急如果成立，通常意味着零部件是直接进入生产与交付环节，而不是进入库存堆积。 摩根士丹利把这些现象总结为一种危机感，不是某个客户在补库存，而是多个终端环节都在争夺有限供给。 这种氛围与其在存储周期里见过的普通复苏不同，因此他们认为本轮改善可能持续多个季度。当然，报告也承认市场并非没有压力。他提到，关于 ai 投入资金可持续性的担忧仍是市场上方的阴影。 报告举例说，当天市场曾因媒体报道某个数据中心客户在二零二八年的楼宇租赁谈判遇到波折而波动，但该客户也表示整体仍按计划推进。 摩根施丹利的态度是会密切观察这类信息，但研究重点仍放在二零二六年至二零二七年的 ai 半导体部署， 因为这个阶段对远期融资问题的敏感度相对更低，真正的风险更可能来自恐慌情绪的传染，而非当下订单突然消失。五、供给侧的另一根支柱资本开支不失控，增量更偏捷径式 在存储行业，需求旺盛并不必然带来长期高盈利，关键在供给能否迅速跟上。如果行业大幅扩展，价格往往会迅速反转。所以，摩根士丹利非常重视资本开支的指引。报告强调，美光的资本开支指引低于一些市场担忧 公司对两千零二十六财年的净资本开支指引约两百亿美元，摩根士丹利远估约两百一十亿美元。 报告进一步推算，这对应的总资本开支可能在两百四十亿美元左右，相对市场传闻的更大幅度上行，这被视作缓解。更有意思的是资本开支的结构。 报告指出，公司的瓶颈更多在洁净室，因此资本开支增量很大一部分用于洁净室相关投入，这意味着他不一定会在二零二六年形成大量新增供给。 换句话说，这是一种补短板、保交付的投入，而不是激进扩展、快速放量的投入。对于想判断价格持续性的投资人来说，这一点很关键。同时，报告提到， n a n d 方向没有增加投入，这对 n n d 市场的供需也有支撑意义。 至于 d r a m 方向的投入，虽然在穿越周期的口径下看可能偏高，但报告认为 ai 带来的增量需求改变了方程式，因此这一结果总体仍被视为积极。 此外，管理层也提到，二零二六年一季度的定价仍在谈判中。摩根士丹利解读为，即便在仍在谈判的状态下，公司已经能给出如此强的指引，意味着后续如果谈判继续向好，仍存在进一步改善的可能。 六、把指引拆成财务上一季表现、下一季假设以及利润结构。为了让投资人更容易把超预期落到数字上，报告在财务招标里给出了一组清晰拆解。先看刚结束的季度，也就是截至二零二五年十一月的季度， 收入为一百三十六点四三亿美元，较上一季度一百一十三点一五亿美元提升约百分之二十点六，较少年铜器八十七点零九亿美元提升约百分之五十六点七。 非 g a a p 毛利率为百分之五十六点八，较上一季度百分之四十五点七提升一千一百一十二个基点，较上年铜器百分之三十九点五提升一千七百二十九个基点。 非 g a p 每股收益为四点七八美元，高于市场一致预期三点九六美元，也高于摩根士丹利预期三点八六美元。 报告还给出这季度相对摩根士丹利预测的差异归因，收入比其预期高出约九点三九亿美元，成本端好于预期约二点二零亿美元，最终体现为更高的毛利与经营利润。经营利润约六十四点一九亿美元，经营利润率约百分之四十七点零。 非 g a a p 净利润约五十四点八二亿美元，稀释后股数约十一点四八亿股。再看下一季度指引，也就是报告重点讨论的那一季，收入指引区间为一百八十三亿美元到一百九十一美元，中值一百八十七亿美元。 毛利率指引为百分之六十七点零到百分之六十九点零，中值百分之六十八点零。运营费用口径为 opec 指引中值约十三点八亿美元，税率指引约百分之十五点五，稀释后股数预计约十一点四八亿股， 非 g a a p。 每股收益指引区间八点二二到八点六二美元，中值八点四二美元。 摩根施丹利在报告里强调，把这些假设加总后，会看到一个信号，在存储这样强周期的行业里，单季就能给出这种利率与 e p s。 水平，说明定价与供需环境的强度极其罕见。 七、模型大幅上修不仅是下一季，而是把二零二六年与二零二七年整条曲线抬高。报告最能体现观点改变的部分，是他们对后续季度与全年预测的上调幅度。 对下一季度，他们基本贴近公司指引建模预计收入约一百八十七点二七亿美元，非 g a a p 每股收益约八点四四美元。 更显著的是，对之后季度于全年，对二零二六年五月季度，摩根施塔利把收入预测从一百六十七点五九亿美元上调到两百二十一点零七亿美元， 毛利率从百分之六十二点五上调到百分之七十二点八，非 g a a p。 每股收益从六点七亿美元上调到七百八十五点八七亿美元， 毛利率从百分之六十点三上调到百分之六十九点四，非 g a p。 每股收益从二十三点七九美元上调到三十六点二九美元。 这组上调之所以重要，是因为它不只是补一季，而是把盈利平台整体抬升。报告甚至提到，如果 ai 需求保持强劲，他们看到的盈利能力可能超过四十美元，并且还有上行空间。 八、估值与目标价框架用穿越周期 e p s。 做毛，但承认当下接近峰值甚至更强在估值讨论上，摩根施丹利的表述比较克制，但结论很明确。 报告承认，以历史穿越周期的 e p s。 自由现金流与账面价值口径衡量，美光在当前股价附近并不便宜，甚至可以说对传统周期框架偏贵。 他直言，要在当前水平完全合理化，需要依赖接近峰值的经营条件。但紧接着，报告的关键转折是，他们认为现在看到的就是峰值环境，甚至更强，并且这种强度可能持续多个季度。 也正因为如此，他们认为用传统周期的中疏去压缩当下的盈利能力，可能会低估这轮周期的高度与长度。在目标价方法上，报告给出清晰的毛， 之前的目标价三百三十八美元，基于穿越周期每股收益十三点五零美元，给予二十五倍估值。这次维持二十五倍的穿越周期，估值倍数不变，但把穿越周期每股收益上调到十四美元，从而把目标价上调到三百五十美元。 报告还强调，十四美元的穿越周期 e p s。 相对他们看到的本轮可能达到四十美元以上的盈利能力，已经是明显折扣后的保守口径。 报告同时提供了风险回报的情景框架，帮助投资人理解同一套方法下不同假设的区间乐观情景。以穿越周期 e p s。 十五美元二十八倍估值对应情景价格约四百二十美元。 精准情景，以穿越周期 e p s。 十四美元，二十五倍估值对应价格约三百五十美元。 谨慎情景，以穿越周期 e p s。 十一美元。十六倍估值对应价格约一百七十六美元。需要强调的是，这些情景是报告内部的估值框架展示，不代表任何确定结果，更不构成任何投资建议。 九、现金流与资产负债表高盈利如何变成可留存、可运用的现金？摩根士丹利在这份更新里反复提到一个投资人很在意的点，即便盈利高于穿越周期，公司仍能保留并有效运用现金。 报告判断，如果经营环境按其模型继续改善，每光未来十二个月可能产生约三百亿到三百五十亿美元的自由现金流，并且二零二七年可能更多。他还提到，账面价值在未来二年里存在翻倍以上的可能性。 在资产负债层面，报告认为，随着现金流累积，公司有望逐步偿还剩余债务，并在某些限制条件解除后，可能出现更积极的资本回报动作。 这里报告讲的是潜在路径，并非承诺或确定事件。如果把现金流表的预测数字做一个口播化理解，报告模型下，二零二六年经营活动现金流约五百五十六点六零亿美元，资本开支约两百三十四点七八亿美元， 二者之间形成的自由现金流空间与其前数三百亿到三百五十亿美元的判断是相互呼应的。 十、报告列出的驱动因素与风险变量，哪些事情会推动上行，哪些事情会导致回落？ 为了让投资人把关注点从单季超预期转向持续性与拐点，报告在风险回报与要点页明确列出驱动与风险。报告认为可能推动结果进一步向好的因素，包括 定价改善与需求强劲推动盈利增长。在宏观不确定性背景下，客户仍表现出增加库存的意愿。 h b m 更高的精元消耗强度有助于改善整体供需。 美光在 h b m 的 份额表现可能超过市场预期，对应的下行风险报告也写得直接， 存储定价可能很快转向，一旦终端需求走弱且客户库存偏高，价格可能迅速下调。 如果 hbm 需求走弱且竞争加聚，定价会成压。此外，报告也透露了一些市场持仓与配置层面的信息，例如，主动机构持股比例约百分之五十点四，对冲基金板块多空比约二倍，净场口约百分之二十六点九。 这些数据更多是用来刻画市场参与者结构，并不等同于对未来涨跌的判断节语。 综合来看，摩根士丹利在这份更新里传递的主线非常清晰，本轮存储景气的核心不只是 hbm 的 结构性机会，更是 d d 二五带来的系统性供需收集。 需求端由 ai 外溢驱动，供给端在洁净式瓶颈与资本开支纪律下难以迅速放量，叠加客户侧出现多年所价、配额与缺货等一线信号，使得他们认为景气具备更强的持续性。 也因此，报告大幅上调对未来季度与全年盈利的预测，并在穿越周期框架下上调目标价，同时给出清晰的多情景风险回报区间与关键风险变量，提醒投资人关注定价拐点、 需求变化与竞争格局。风险提示，以上内容为对摩根士丹利研究报告、政文的口播话信息分享，不构成任何投资建议。市场有风险，信息可能随时间变化，请投资人独立判断并自行承担相关风险。