明年或是中国股市配置价值元年

如果明年能够维持这样的状态，那我觉得二零二六年有可能就是真真正正的中国股市配置价值，这个这个概念和这个意识觉醒的源年。近日，在华尔街建文和中欧国际工商学院联合主办的 elf 峰会上，华创证券首席经济学家张宇表示， 二零二六年中国资本市场有望打破快牛常有、慢牛南线的刻板印象，进入低波动率、高下浮比例的配置阶段。 二零二二年如果我们认为是中国后地产时代的一个元年的开始的元年的话，那我觉得二零二五年的意义在我看来就是中美博弈整体的一个转段，然后中国全社会 风险偏好的一个触底回升，然后存款积极搬家，出现了比较重要活化的元年。那明年是什么年份呢？我觉得中国可能过去大家对外资，包括自己人哈，对中国资本市场还是有一些刻板的印象的啊。比如我们的刻板印象包括中国可能快牛常有，慢牛不常有 啊，然后我们可能投机性波动常有，但是这种长钱配置性，嗯，不常有。那我觉得二零二五年其实我们的观感就是中国的资本市场，特别是股票、证券市场 波动率非常低，其实配置的下铺比例大幅提升，那我如果明年能够维持这样的状态，那我觉得二零二六年有可能就是真真正正的中国股市配置价值，这个这个概念和这个意识觉醒的源泉 啊，能够打破我们的固有的偏见，所以我对二零二六年还是非常充满期待，也充满信心的一年。

朋友们，一个重磅信号，一个诡异现象同时发生了！重磅信号是，咱们的外汇储备创了十年新高，央行还在连续增持黄金。可诡异的是， a 股最近却交易清淡，成交量不断萎缩。这难道是国家的王炸牌失效了？还是市场在憋什么大招？ 今天两分钟，我给你讲清底层逻辑，并告诉你在这种特殊时期，我们个人和家庭的资产该怎么配置。首先，我们必须明白，外汇和黄金储备的积累是国家级的长远战略和风险防御，它就像给整个经济体修建了一道坚固的防洪堤，确保大环境安全。 但这笔巨资本身并不会直接冲进股市去买股票。那么，为什么市场的信心没有被立刻点燃呢？核心原因在于，市场在等待几个更直接、更明确的发令枪响。一、再等关键的政策信号。比如即将召开的中央经济工作会议，会定掉明年的具体发力方向。 二、在等外部不确定性落地。美联储的利率政策走向直接影响全球资金流向。三、临近年关的季节性因素，许多机构资金会暂时观望或结算。所以，成交量的萎缩不是信心崩塌，而是市场在重要路口前的暂时停车观察。 那么，打通战略和信心的关键桥梁是什么？就是明确的政策预期和经济复苏的路径。而刚刚召开的中央政治局会议，恰恰就给出了这份路径图。会议明确，明年要坚持稳中求进、提质增效，并继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。 特别值得注意的是，坚持内需主导，建设强大国内市场被放在了首位，这给我们指出了明年的核心逻辑，全力促进内部经济循环，政策环境保持宽松友好。这就像是给市场这个发动机指明了燃料输送的方向。 理解了国家战略的房，也看到了政策引导的进，我们个人的资产配置思路就清晰了，核心就是稳住基本盘，拥抱确定性，布局新动能。我给大家梳理一个清晰的行动思路。一、住老塔基，确保手里有充足的现金，应对生活所需。 同时可以跟随央行的战略眼光，用一小部分资金，比如百分之五配置实物黄金或黄金 etf， 这是对冲未来不确定性的保险单。二、稳固塔身。在市场方向明确前，增加对高股息股票和利率债的配置，它们能提供稳定的现金流，是震荡适中的压仓时。 三、布局塔尖。对于 a 股，别想着一次性超底，可以采用定期定额的方式，慢慢买入代表国家未来的宽基指数或科技主题基金，用耐心换取未来的趋势性收益。总结一下，国家的战略储备为我们拖住了底线，而市场的短期缩量则在等待更明确的冲锋号。 对我们个人而言，战略上要乐观，相信长期，战术上要谨慎，用金字塔式的配置，让自己在任何市场环境下都能进退有据。我是小满，看正经，关注我，带你用专业视角守护你的财富！

又到了一年一度，展望明年大 a 的 环节，虽然视频我每周都做，但是和大 a 的 一年也就这一个，希望对大家有所帮助。在开始之前，按照当时的约定，我们要稍微用几分钟的时间来回顾一下二零二四年底我对二零二五年 a 股的年度展望视频观点， 复盘一下，哪些对了，哪些有问题？对的思路是什么？错的思路又错在了哪里？二零二五年大 a 主要有三点预测， 第一，二零二五年 a 股会上涨，上证指数有望突破四千点，但是散户的持股体验可能没有指数上涨的感觉那么好， 这一点明显是对了。从二零二四年十二月三十一号到二零二五年十二月十九号，上证指数上涨了十四点八，最高点到了四零三四点零八点。 这一点分析是基于增量资金的性质，在九二四行情开始以后，国家推动长期资金入市，带来增量资金，无疑会助推指数上涨。 而在增量资金的分析当中，我把二零二五年的增量资金分成了两部分，一部分是政策推动带来的增量资金，这无疑将推动权重类的股票上涨。另一部分是活跃的散户与油资方面的资金。这个过程中，量化是典型的趋势放大器，而不是趋势启动器。 也就是说，量化资金更多是参与趋势与放大趋势，很难自己创造一种趋势。 这种增量资金的结构其实在二零二五年的演绎是比较充分的，也导致今年最有效的配置逻辑就是哑铃配置。 啥叫哑铃配置呢？一端是红利为主的大票，另外一端是国政两千以下的微小盘，按照这种分类，一半一半在今年就会有比较好的收益，又会显著降低市场带来的波动，这就是增量资金下推导出的投资逻辑。 第二点预测是二零二五年 a 股最难的时间是一月与二月，这个其实明显就错了，主要是对于特朗普政策预期的时间错判的比较多。我本来的预期是川宝上台以后，会第一时间落实比较大的对华关税， 至少是喊出比较大的增税幅度，这样就会符合他极限施压的人设。但是二零二五年对华贸易战有一个试探过程，二月一号加了百分之十，三月三号又加了百分之十，到四月初所谓的解放日关税与之后的升级，才真正把贸易战的影响放得比较大。 在这个过程中，甚至在国内一月、二月、三月出现了美国的抢进口，导致中国的 ppi 与 pmi 都出现了弱负苏的迹象。那第三点预测科技和消费会是二零二五年 a 股的两大主线，上半年科技强于消费，下半年将切换。 这个预测怎么说呢？对了一半，上半年科技类股票确实占优，但是这个占优一直延续到了十月份的国庆之后，而消费类的股票嘛， 反而是十月份国庆之后，相对来说比较抗跌。当时我判断了逻辑是在指数与科技的带领下，整个 a 股会形成一个比较不错的财富效应，从而实现消费类数据在下半年的反弹，最终让消费类股票开始实现戴维斯双击。 但是从数据上，这个反弹来的有点晚，从数据上来看呢， cpi 在 十月和十一月才实现了出底反弹，虽然这个 cpi 的 反弹主要还是靠黄金以及冬季蔬菜价格上涨带来的， 但是咱就是说谈没谈吧，在扣除了食品和能源的核心 cpi 指标上，虽然出现了我预期中认为的六月之后实现反弹，但是市场目前看来并没有看的这么细，或者说六月份反弹的数据到了三季报之后才会反映到企业的财务报表上。 这里最重要的一个教训就是高频数据在 a 股可能不会那么有效，领先一个月可能叫埋伏，领先仨月就是把自己埋里面。 有了这些经验和教训总结，我们就可以对二零二六年的市场做一个基本的预期。在这期视频里面，我不会谈论太多和基本面相关的内容，因为那些内容已经在上一期二零二六年中国宏观经济展望中提到了，我们更多还是要从基本面的变化和什么时候会反映到上市公司财务报表当中 这些角度来进行言判。首先如果用一类指标来表述国内目前宏观经济的问题，那这类指标一定就是价格指标。 我们常用的价格指标主要有两个，一个是 ppi， 工业品出厂价格指数，一个是 cpi， 也就是消费者价格指数。 在二零二五年讲科技故事已经把预期透支的情况下，想要让二零二六年这个故事继续，那么一定要有相应的基本面做支撑，所以我们必须看到 ppi 的 拐点。 这个时候就有小伙伴要问了， ppi 数据出来已经落后一个月了，十二月出的是十一月的数据，一月份出的是十二月份的数据，当看到这些数据的时候，已经晚了呀，有什么办法能够更加提前进行预判吗？ 有的，咱们可以用企业和居民存款剪刀叉来衡量这一变化。要是企业存款增速比居民增速高，那就意味着居民存钱的意愿下降了，投资和消费的意愿变好了，钱就会流向企业，带动企业生产和投资，让企业的利润变更好。 但要是企业部门的存款增速比居民部门存款增速低，那就意味着居民减少了投资和消费的支出，钱都留在居民的存款账户里。企业流入的钱变少了，生产和投资的事就自然受了影响，后面利润自然也有下降的压力。 因为钱的流向领先于企业生产扩张，所以这个指标就会比 ppi 的 数字更快一些。 我们看这张图，看这张图的时候要稍微注意一下，蓝色的线是领先指标，领先十个月左右，所以要把它往右脑补移动。十个月，也就是居民存款与企业存款的增速剪刀差在二零二四年三季度左右达到了最低点， ppi 在 今年二到三季度也将是最低点。 另一个数据也能支持类似的判断，那就是旧口径下 m 一。 在中国央行旧口径下 m 一 仅统计了企业的活期存款和流通中的现金， 所以这就很好理解了。企业活期存款增加，要么是营收变多，要么是把定存拿出来扩大规模，总之，整体是企业变舒服的情况下，才会增加活期存款，所以旧口径的 m 一 差不多也是领先 ppi 十个月左右，也在类似的时间提示了 ppi 的 拐点。 那 ppi 的 拐点和市场之间的关系究竟是什么呢？还记得之前说到了哑铃结构，哑铃结构能跑赢市场，本身就是对基本面投下的不信任票。 为什么这么说呢？因为哑铃的两岸一端是国企甚至以银行为主的高股系企业，另一端是没有基本面，靠炒概念火起来的小票，真正代表经济活力的腰部企业。股价弱势本身就意味着基本面很差。 这张图也很好说明了问题， ppi 和哑铃配置的相对超额收益有比较明显的反向关系。 在 ppi 回升的背景下，哑铃配置往往就跑出大盘的成长风格，而通胀回归将进一步推动上市公司的盈利回归。 所以在以往业绩上行的周期当中，大盘风格往往都是优于小盘。所以从 p p r 这个指标，我们对于二零二六年大 a 的 第一个预测就正式出炉，预测一二零二六年 a 股的价值与成长风格，上市公司整体业绩将回升，给指数进一步的上涨空间。 好，我们继续。在之前的宏观展望当中，我们提到了近五年外贸企业未结算的金额有六万亿人民币，金融账户外汇流出有十万亿人民币，合计是十六万亿人民币。在美元降息、人民币稳定升值的情况下，会逐渐回流。 当然这十六万亿人民币主要是以企业资金为主，不可能回流以后都进入股市，但是这笔流动性的缓慢注入，会起到和降准降息一样的效果， a 股在二零二六年没有任何流动性问题，甚至流入的流动性总量会不低于之前的政策刺激。 这时候又有很多小伙伴会问了，为什么企业外汇一定会回流，继续放在海外不行吗？我举个例子，一个上市公司在过去五年未结汇的金额假，我们假设就是五亿美元， 这个公司每年的利润是两亿人民币。那么如果二零二六年人民币升值百分之五，那就意味着以人民币计价的财务报表上会对损失就会有五亿美元的百分之五，那就是两千五百万美元，一点七五亿人民币。 那么二零二六年这个企业的报表最终利润就是零点二五亿人民币，利润下滑百分之八十七点五。但凡这个公司还在意自己的股价，都得想办法一点点把钱换回来，或者做好对冲来减少汇率损失。 所以二零二六年海外资金的回流和美联储降息的预期，都给 a 股提供了非常好的流动性支撑。结合前面的基本面判断，继续用上证指数来参考的话，我认为二零二六年上证指数的涨幅不会小于二零二五年。我们再继续。 如果说二零二五年全球市场都认可了 ai 作为关键的主题，那么二零二六年就是这个主题要落地的时候了。什么叫落地？ openai 千万这种大模型要产生更多的营收，甲骨文、中移动这类算力服务提供商要产生更多的营收，英伟、达摩尔县城含五 g 这类的半导体公司也要产生更多的营收，那么这些机房势必要用到更多的电，更多的发电和储电设施。 好了，我们先不说中国，说说美国 open ai 未来几年的承诺支出是一点四万亿美元，目标是到二零三三年建设二百五十 g 瓦的算力。截止二零二四年，美国发电总装机容量是一千二百五十 g 瓦。要面对 ai 带来的强大需求，美国该如何选择呢？ a。 大 兴土木，在五年之内建造 n 个超级水电站 b。 大 兴土木，在五年之内建造 n 个火电站 c。 大 兴土木，建造大量的天然气管网，发展燃气轮机。 d。 去看看核控、核聚变。 e。 看看东大有没有成熟的发电、储能、输电方案，在东南亚洗个澡，再到美国组装 made in usa 的 质量就是不一样。发展美国制造业需要五年，但是股市的投资人可等不了你五年。 所以面对现在美国打出的产业名牌，能源、发电、储能相关领域势必是二零二六年非常关键的行业和领域。因为电力和能源一端连着 ai 的 故事，另一端连着预期的落地。而现在和电力相关的大众商品已经把相关的预期 price in 了， 真正落实在企业的利润上，还会远吗？另外一点就是，在我之前的视频中也提到了二零二六年扩内需的步伐很可能是从实物商品向服务消费转化， 这也可能是相关的机会之一。所以预测三，我比较看好的是二零二六年能源、电力、储能的相关行业板块，以及与电力导电相关的资源品板块。 同时， ppi 向 cpi 传达的过程中，物业要起到更好的吸纳就业和提振消费的作用，所以电力与服务也将成为二零二六年 a 股的两大支柱。 好了，三个预测已经完毕，我们将在二零二六年年底继续复盘和总结。以上就是今天的全部内容了，这里是黄大圣，叨叨叨，我们下期再见。

二零二六年 a 股市场最赚钱的投资机会有哪些？已经明牌了，点赞收藏，咱们大家一起来看第一个新质生产力的投资机会。那么二零二五年呢，是人性机器人的元年，明年也就是二零二六年，就是人性机器人的落地之年了，特斯拉的人性机器人呢，据说就要量产 了，那么这个呢，意味着 ai 要从大脑长出手脚来了，走进千家万户跟工厂，那么这个就需要巨量的算力， 所以呢， ai 加存储就是给疯狂的算力加一个充电宝，这些呢，都是可以关注的确定性的赛道的机会。所以明年要看的呢，不仅仅是硬核科技的产业化能力，而是哪些能够在低空经济、量子 科技等等前沿赛道里，或者呢，是在 ai 与网络融合的那些国家划定的新的赛道上，真正能够拿到订单，做出产品，赚到利润的上市公司。那 提到算力呢，咱们就不能错过以存代算的让存储芯片从配角变成主角的投资机会。存储芯片的价格三个月涨了百分之三百，而且呢，研究机构预测一两年之内补不上缺口， 甚至明年手机跟电脑的价格都会出现上涨。那么这个说明什么呢？说明 ai 的 军备竞赛已经从算力开始向存储能力进行转变了， 你可以不关心技术，但是呢，必须关心有哪些咱们的上市公司能够在这种颠覆性的行业机会里面掐到位，从成本的受气包变成供应链的供应商。 所以呢，甭管哪一个淘金客挖到金子，那些卖铲子的，卖硬件的，卖存储的，卖互联网配套设备的，都是稳赚不赔的买卖。第二个方向，金银铜铝的涨价机会。 纸币的共性呢，是越发越多各国的货币政策的宽松，比如说美联主页降息，比如说欧洲的财政扩张，那么它的本质都是印钱放水， 这个呢，会推高通货膨胀，在高通货膨胀低增长的环境之下，那么纸币的购买力会逐步的下降，人们在这个时候为了对抗通货膨胀，会选择具有保值性质的黄金，而且呢，黄金也是以美元来计价的，美元的购买力下降，反而会推高黄金的价值。 虽然呢，黄金啊，具有流动性差的缺点，但是呢，伴随着贵金属基金的上市，以真实的黄金来作为价格基础，实现了黄金的数字化的流通，那么这个呢，既保证了黄金的硬通货的价值， 同时呢，也给予了黄金货币的流动性，这一发展可能让黄金获得永久性的战略性的地位，进一步打开其上涨空间。 第三个投资方向呢，就是反内卷领域，那么这个呢，有可能成为明年最被低估的一个行业。反内卷的目的是什么？它是为了制止恶性竞争和产能过剩。现在呢，整体行业的格局是春秋战国时代，如果要是进入到了三国鼎立时代，整体行业的集中度提 生了，那么像现在国内最内卷的光伏锂电跟新能源产业，他们的定价权是不是又重新回到了我们手里？而且呢，那些格局比较清晰的传统行业，比如说呢，像基础化工和基础工业，甚至呢，是一些经历过惨痛洗牌的消费领域， 当他们的逻辑呢，不再是成长，而是盈利修复和现金流改善的时候，从求生存变到求利润的时候，对股东而言呢，就是天壤之别。 简单的说呢，就是去找那些打架打完了场上只剩下两三个人的领域，当价格战停止了之后呢，剩下的玩家就可以安心的数钱了。这个三个方向呢，就是我给到普通人的二零二六年的投资方向，能不能抓住就看你了。

好，欢迎收听瑞士宝盛的播客节目，我是瑞士宝盛香港区研究部主管邓启志。 转眼间来到了十二月这一集，我们会跟经济学家洪浩先生展望一下中国市场在明年的前景。洪总呢，现在是年华资产管理公司管理合伙人和首席投资官。洪总您好，并且你好， 洪总，今年中国市场做的相当不错哈。时间也过得很快，已经来到了年底了，那我们今天重点讨论二零二六年市场的可能性，还是先从股市整体的行情开始吧。那今年年初到现在呢，上证和沪深三百指数都涨了大概百分之十六， 至于港股的恒生指数呢，就涨了百分之三十，是领先了全球的市场。不过呢，从十月开始， 股指上升的势头就减弱了，储而代之的是板块之间的轮动，比方说科技一类的成长股明显沉压，反观呢，价值和周期股就比较受资金的青睐。 那明年呢，经过这几个月的整盘以后，明年中国股市还能不能延续这个上升的行情呢？ 嗯，我觉得首先呢，今年的跑的非常好啊，那么现在呢，其实我们从经济周期的角度来看呢，其实我们已经运行到了一个经济周期的高点，那所以呢，要维持去年的这样的优异的表现的呢？其实呢，我们在明年呢，是需要 一些政策的扶持的，但是呢，我们知道呢，就是明年是五年规划的第一年，那一般来说呢，五年规划呢，他出政策的概率都是比较大的。对啊，而且力度会比较大。那在最近的一些新闻报道里头呢，也就是这个我们的这个政治会议里头呢，其实我们也看到了，就说 这个货币政策呢，会保持适当的宽松，同时呢继续的加大这个财政的力度等等等等。那所以呢，这个是大的方向吧，所以呢，我想经济上头啊，从 今年的这个跟美国的这个贸易竞争啊，以及呢其他的一些国际的事物啊，重新的转移到国内的经济工作的建设中啊，我觉得是一个大概率的事件， 所以呢，如果二零二六年经济不会表现太差的话呢，其实股市呢，我们应该还是有所期待的。嗯，洪总，刚才您提到的明年其中一个催化机呢，就是这个十五规划，当然三月两会期间呢，我们会有更仔细的政策方向或落实。内容 科技呢，当然是最大的关注点，但除此之外呢，我还留意到前几天的政治局会议提到要持续的扩大内需，同时呢，市场对于明年延续这个消费补贴的预期也在逐渐的增强。 那洪总消费这板块呢，目前行情当然是非常低迷的哈，但考虑到所谓的逆供式的交易，假如哈，假如真的有这个叠加政策加持的话，那消费板块会不会是明年的黑马呢？ 嗯，那我觉得消费主要还是看具体的板块吧，那么毕竟呢，我们今年的上半年啊，其实我们反复讨论了一些新的消费的公司啊，我们这里就不一一举例了，那么这所谓的新消费概念课呢，其实 今年跑的非常好的，那甚至呢，他引起了这个 lvmh 啊，他的那个总裁，这个全球的首富之一阿诺德，他在访问中国的时候呢，其实啊，他还专门去了其中的一个公司呢，去视察情况的。那所以 今年上半年呢，新消费跑的非常好，那下半年呢，由于可能是由于这个上半年跑的太火了，所以呢，回吐了一部分的涨幅啊，但是总体来说呢，这一些新的消费概念股呢，我觉得在长期呢，他应该还是值得期待的。 那至于其他的消费板块呢，那么我们知道呢，在新的规划里头呢，那么消费在政策的这个权重里头，他占的权重是非常大的， 那他已经排到，如果没有记错的话，应该是排到第三位，那所以呢，长期来说，我们中国一直想做这个经济结构的转型，对啊，我们要扩大了内需啊等等。那么同时呢，如果到了二零二零年，这个外需， 尤其是在中国出口持续强势这么多年的情况下，外需对于中国的出口转弱的话呢，其实我们更需要我们内需市场的做大做强。 那如果是这样的话，我觉得对于消费的政策上的支持呢，他应该是不遗余力的。那所以政策上头，宏观面上呢，其实消费是可以看好的。但是呢， 另一方面呢，我们也看到，就说讲这么多年的消费转型啊，但是呢，消费在我们经济的结构里头占的比中，其实是越来越小，不是越来越大的。那当然并不是说我们中国人消费不行啊，那如果你 看一下很多西方的研究，对于中国人的人均的蛋白质的摄入量啊，人均的水果蔬菜的消费量啊，人均的海产品的消费量等等，都是远远的超出了其他发达国家这个水平的。所以呢，从居民的饮食结构来说和这个营养结构来说，你并不能够说中国人不消费啊，其实中国人消费还挺多的， 但是呢，这个经济结构的另一面就是我们的投资非常的强。对啊，那么我们尤其在过去几年努力下来，我们其实中国已经成为了全球第一大的这个制造业大国哈，那么它的这个绝对的优势呢？我觉得 啊，在可预见的未来里头，其实其他的国家是无法超越的。那所以呢，正是因为我们投资如此的资本呢，如此的旺盛， 那其实呢，才让我们的消费的增长显得慢于整体的经济增长，因为整体的经济增长还是以投资来驱动的。所以呢，我觉得消费结构的转型，他也不是一年两年就能一蹴而就的。对，他可能需要 几年甚至十年以上的功力，那才能够成功。但是呢，我相信二零二六年，他应该是一个正式消费转型的一个起点吧。那么在这个结构转型的原理里头呢，我们应该会看到更多的这个政策的去支持消费，更多的社会保障，社会福利，让人们敢消费， 以及呢这个人们收入提高，让人们有钱消费。那这样的话呢，其实我觉得二零二六年，如果你不是只看一年的表现啊，就是如果你看这个未来呢，其实我觉得消费整个板块呢，他应该是有所表现的。 嗯，那我相信，因为我们之前也聊过吗，就是这个国补哈，可能就算重新有国补的话，那短期的这个效益可能也不一定非常强，但是我相信洪总您的意思，就是可能您更期待 那些长远的政策带来的红利慢慢的释放啊，去帮助这个消费板块整体的一个气氛的改善，是吧？嗯，我觉得是吧，但是呢，比起话有时候回来，我们最近在数据上没有看到， 那反正就说最近的数据呢，其实它显示呢，消费方面还是有点弱的，比如说中国的这个 passenger car 乘用车的消费，对吧？它这个销量呢，其实它还是有点弱的，有点低于预期的。所以呢，这个也是我刚才反复强调，就说它， 因为你已经想进行消费结构转型这么多年了。对，其实从零六零七年的时候再走我们中国 a 股六千年的时候呢，我们已经开始说消费结构转型， 那但是呢，到了今天啊，十几年之后，大概快二十年了，但是呢，我们反而是看到投资的比重在上升，经济继续由投资来拉动，那所以呢，这个还是我们需要反思一下，那么同时呢，也要认识到这个消费转型的这个艰巨性的。 嗯，那消费以后呢，当然我们也还是要回去非常热的板块科技啊，因为 过去两三个月呢，我们其实跟洪浩总都讨论过好多关于中国科技股这行情哈，一枝独秀哈， 这情况呢，但不只是中国独有的，如果我们看其他亚洲市场，包括韩国哈，日本等等， 其实都是科技类的板块有明显的领先，那当中原因当然是因为这个受美国 ai 的 行情去拉动了，那包括中国在内啊，有部分跑的特别好的 ai 或是机器人概念的股票，他们其实也是美国英伟达啊，或是特斯拉这个供应链的一部分。 所以呢，我们看到这个美国科技股的行情，可能对于中国以至于整体亚洲的科技股来说呢，的确有相当密切的影响。 那目前中外的投资者呢，都在讨论这个美国 ai 行情的泡沫，那我们任志保圣的观点呢，就是我们同意啊，这个 ai 主题呢，的确是接近所谓的完美定价了，但是我们判断股票目前可能还是有继续上升的动力。 那现在想请问一下洪总呢，您认为这个美国 ai 首先有没有泡沫？那如果有的话，它有多接近这个泡沫的破灭呢？ 嗯，泡沫肯定是有的，那么哈，你看，尤其是这个整个市场对于他们的未来的预期，以及呢，最近出现一系列这个 ai 公司互相投资，互相下订单的这么一个现象。嗯，那其实呢，这些类似的现象呢，我们在两千年泡沫顶部也见过啊，但是呢，这一次我觉得可能， 嗯，不太一样的地方，就是说一直到今年的上半年吧，其实我们看到呢，这科技巨头他的这个资本开支的来源还是自己产生的现金流， 那同时呢，这些企业产生的现金流和他们的利润以及他们的成长率还是非常高了，对吧？那些全世界最大的公司还是以非常高的双位数的速度来增长，那这个就是很难得的，就这么大的公司，他居然还能够 以这如此快的速度来增长，那所以呢，我相信这个是跟当年不太一样的地方吧，但是呢，估值上头了，我们也回到了历史的高点的，那么美国市场呢，其实在历史上达到如此的估值的高点的次数呢，是屈指可数的， 所以呢，呃，不能够说这个市场不贵，那因为市场很贵，那么所以呢，我们认为啊，它的估值上头是有泡沫的。 但是呢，另一方面呢，我们也看到了，就说这些科技巨头呢，他的成长的速度呢，并没有因为短期的一些因素而慢下来，而反而呢，他们是继续在高速的增长的，等等等等。那所以呢，泡沫肯定是有的，但是有没有泡沫和泡沫什么时候破灭，这是两个完全不同的问题，对吧？俗话说的好，就是 这个市场呢，他会不理性，一直到你破产为止，对吧？所以呢，泡沫的爆破的折实的这个问题呢，他是一个更大更难回答的问题。 那一般来说，在泡沫要破灭的时候呢，往往是流动性出现了原因，挨的是因为这个整个市场的杠杆过高，对啊，出现了这个 forced liquidation 啊，就是这个被迫的平仓，或者是呢，美联储收紧，那比如说像两千年那一次泡沫，就是因为美联储啊，这个收紧啊，货币政策 行到零七零八年也是。当然这个流动性的条件的弱化，它是整个泡沫产生的必要条件。 那么另外一个条件呢，就是说整个市场，整个经济体里头，他的这个家的杠杆啊，杠杆率过高，那么杠杆率过高呢，导致非常的脆弱，导致了整个经济的运行和市场的运行呢，对于流动性条件的变化非常的敏感， 那这一点呢，这个泡沫爆破的充分必要条件的，其实我们暂时还是没有看到的，对吧？那我们刚刚看到，比如说这个美联储已经开始降息了， 以及呢，这个美联储开始呢，重新扩表，买这个四十个币点，四百亿美元的短期的美债等等。那么这一些呢，其实我觉得呢，都是 显示呢，是短期流动性的条件呢，还是比较充沛的，那同时呢，我们自己的模型和指标呢，也指向啊，就是说这个流动性条件呢，将在未来的几个月里头边际的改善。所以呢，我觉得此刻我们去网谈，就是说这个泡沫可能要破啊什么的，我觉得还是过早的啊，但是呢 必须要强调，是呢，现在估值已经非常贵了，那么历史上达到如此的估值的高度呢，次数呢？屈指可数，那以及呢，一般来说哈，估值在这个水平里头，美国市场的未来七到十年 他平均回报率就是非常低的个位数。那这些呢，都是我们投资者在县级段投资这些高成长高估值板块里头呢，我们需要注意的投资的风险。 嗯，我们也非常同意，就是两点，特别是第一个就是美兰储还在放松这个政策减息周期， 而且呢如果新任的美兰储的主席可能还是保持一个比较鸽派的话呢，那可能大概率这个美国的这个流动性还是相对来说可能比较宽松一点，最起码不会太大的收紧。 另外一个就是我们看得到大部分的这一些美国的 ai 公司啊，它最近才开始 蒸发这个证券啊，所以它在杠杆的这一块呢，才刚刚开始增加啊，所以从一个择时的角度来说，可能我们还没到一个最高点哈啊，可能还有一段时间的一个行情。但 另外一个问题当然就是我们知道贵可能还没有到顶峰，但现在目前的这个策略应该是怎么样的？就是特别是在美股这一块， 新的钱应该还是继续买美股呢，还是去看其他的一些的国家，我相信这个可能也是帮助到中国市场的其中一个逻辑，是吧？如果人家去找一些的替代选择的话， 嗯，其实从今年我们在展望这个下半年的时候呢，其实我们已经建议呢，就是客户呢，把美股迎来的钱呢，投到非美的市场去啊，那么这个主要是因为呢，美股的历史表现呢，相对于其他的，无论是发达国家市场还是新新市场呢，其实 他已经打造了这个历史的基址了，就说你再奢望每一股继续的跑赢呢，其实我觉得这个期望呢，可能是有点不切实际的，这是第一点吧，那第二点呢，就说美元贬值的问题，那么我们知道呢，就说这个明年的美联储主席要换届了，但换上来肯定是川普自解人， 那特朗普呢，本身自己呢，就非常偏向这个货币宽松啊，用这个货币政策去这个做大股市泡沫的。那所以呢，如果是这样的话呢，其实我们觉得美元汇率的贬值的压力，还有他这个美元信用的问题呢，会越来越突出，而不是越来越不突出。所以呢，我们最近也会看到 硅金属上涨，这个石头非常的猛，对吧？因为所有的人都在 discount 都在这个记录呢，这个美元信用出问题的这么一个概率， 那在这样的背景下头哈，就如果美国的相对的表现已经鉴定，同时美元的汇率在未来的几年他很可能会走弱， 那这样的话呢，其实我觉得这个就给鹏飞美市场了一个非常好的 background 了，那其实到了今年哈，二零二五年，那么其实呢，我们看到呢， 非美市场的表现呢，是远远好于美国市场的表现的，同时呢，这个非美的这个资产类别的，其实也是好于这个美国市场表现的。那同时呢，贵金属的价格的表现呢？明价已经发了一倍了，但金价涨了百分之七十， 那这一些种种迹象呢，都表明啊，就是说二零二五年出现的这一些被市场发现的这些蛛丝马迹呢，在二零二六年呢，很可能会被越来越多的人接受。 那所以如果是这样的话，对啊，那对于一个投资者，他过去十年做美国大家可能已经翻了十倍了。对啊，那其实从十块钱涨到一百块钱呢，你可以拿五十块钱来 这个赢回来钱呢，重新配置到别的市场，那剩下的这个五十块钱，就比如说你现在是一百块钱的投资组合，对吧？那么 拿出来五十块钱投非美，那么剩下五十块钱呢，正好是美国市场在全球指数里的。呃，这个权重啊，略低一点啊，市值加权的权重略低一点， 那这样的话呢，其实我觉得这样的配置呢，会更科学的，同时呢，它会在这个 risk return， 就是 在这个风险调整后的回报上呢，应该是可以给投资者呢更好的回报的。 嗯，那我们也同意这个非美市场作为一个政策调整的一个方向。当然一提到非美市场的话，第一个要问的问题，除了这个底层资产它的吸引力以外呢，另外一个要问到的问题当然就是货币。 那既然我们在聊中国时长的话，那还是想问一下，就是洪总对于人民币的一个看法，那人民币能不能保持一个平稳，甚至一个湿度的一个升值呢？可能对于整体人民币资产的一个吸引力可能会相当的重要。那这一方面洪总是怎么去看的呢？ 嗯，人民币肯定是一个被严重低谷的货币，那无论是你看过去这么多年我们积累的这个外貌的盈余，但是呢，我们的这个美元，呃，这个外汇的储备呢，其实没有变的啊，所以呢，其实有大量的这个 通过出口赚来的这个外汇呢，被投资到了，爱的是寄留在海外市场，或者说呢，他通过一带一路的这样的策略呢，投到了海外的市场。那所以呢，我们看到呢，就是说中国出口的如此庞大的相对优势呢，并没有反映在我们这个人民币汇率里头来， 那尽管今年的人民币名义汇率呢，他相对于美元是略涨的，那这也是应该是二一年以来，我们人民币第一次年度的升值。对啊，那今天我们已经回到了 七点零五的这么一个区间了，对吧？但是呢，我相信呢，就是说这么一点点的名义汇率升值呢，并没有真实的反映人民币汇率升值的潜力， 那同时呢，如果你看一下人民币的实际的汇率，就是通过这个购买力评价调整的，人民币的实际的汇率其实再过的这几年是贬值了百分之二十五啊，甚至了更多的，那这个跟我们这个出口的强势和出口的盈余呢？它是严重的不匹配的，对吧？ 那所以呢，如无意外的话呢，其实我们应该会看到呢，这个人民币升值在二零二六年，那么我相信呢，我们现在看到的在人民币已经最近连续的走强，已经回到七点零五这么一个区间呢，其实我觉得这应该是我们升值趋势的一个开始。 嗯，另外呢，因为刚才提到这个美国 ai 的 问题，可能也重新回到一个中国 ai 的 科技板块的一个投资价值的讨论哈，因为 最近不论是港股的科技还是 a 股的科技都有比较明显的回调嘛。那突然我们就收到投资者的问题，就是对于这个中国科技的信心还在不在。 那我想请教一下洪总，我们目前如果去分析中国科技板块的话，第一当然还是中国科技本身的前景啊，我相信还是相当的乐观， 在同一时间，他可能在情绪上面也会受到美国 ai 这边的板块的一个波动哈，那展望二零二六年的话，我们应该是怎么去部署这个中国科技板块的一个部分呢？ 嗯，我相信我会继续投这个在中国 ai 领域领先的这么一些公司。那具体的名字呢，我们就不说了，对吧？因为毕竟有合格的要求， 那很明显的 ai 的 投资呢，它还是靠规模的，虽然我们中国 ai 的 投资之路，它跟美国不太一样。对啊，中国呢，因为我们没有最先进的芯片，对啊，我们也没有， 我们的起步呢，是比这个美国略晚的啊。但是呢，我们中国的 ai 的 这个开发呢，是 open source， 就是 这个开源的。 那无论是我们的 deepsea 啊，深度思考，还是我们的这个阿里的千问，还是这个豆包，那其实呢，它都是开源的，但那么它的结果呢，都是可以被公开验证的。 但是美国那边呢，我们看到以欧朋为 ai and choppic 为首的这些 ai 公司啊，它虽然有非常显著的成就，而且呢，它很可能在技术上头还是领先我们一步的， 但是呢，我们看到了他们的开发的这个策略呢，是闭环的。对啊，他是闭门造车形式的，那因为呢，他之前相对于中国的 ai 公司有一定优势，同时呢不断的继续的大规模的投入， 那导致呢，就说他现在呢，似乎还是有一些资本呢，可以炫耀的。但是呢，很明显的，在过去两年，尤其在 deepsea 横空出世之后呢，中美两国的在 ai 科技上头差距已经明显的缩小了。那同时呢，我们看到的中国 ai 的 普及率以及呢 ai 在 这个 c 端啊，就是这个 consumer， 这这个消费者端的这个应用啊，啊，我觉得已经是超过了美国了。所以呢，我觉得未来几年呢，毫无疑问啊， ai 呢是国家竞争的啊，一个非常重要的领域之一。那 究竟是哪一种开发的模式更好呢？是闭环的模式好呢？还是这个开源的模式好呢，我觉得现在还有待定夺哈，但是呢，毫无疑问的是呢，就说中国的 ai 跟美国 ai 的 差距呢，已经在明显缩小了。 那如果是这样的话哈，我们看一下，就是中国既有这个科技上的优势啊，又有这个资源上优势，比如说这个公司本身它就能够产生巨大的现金流用于投 ai， 以及呢获得这个政策上的支持的。其实大家一看哈，就有那么几个公司，对不对？那所以呢，我相信这个 趋势呢，会越来越明显，那同时呢， ai 这种它对于资源的要求和政策的要求，那你都可以可想而知呢，是哪一些公司可以胜出。对啊，所以呢， 我相信如果投 ai 的 话呢，其实我们会继续投啊，现在已经崭露头角的这些公司，乃至一些大型的，从这个以前的科技公司，互联网公司的转型成为 ai 公司这么一些领头羊。 嗯，那最后我们讨论一下大众商品吧，黄金呢，我们过去已经充分讨论过了，那刚才洪总也重新有提到啊，关于贵金属的行情， 但是其他的大众商品呢，我们过去还是比较少覆盖的啊。其实中国的资源股呢，在今年还是做的相当不错，而且呢个别的股票可能它的弹性比科技股还要大。 那当然最初的逻辑呢，还是从一个反内卷的角度去看啊，但是最近呢，在中国越来越多的投资人是用科技的角度去推这工业金属这个行情，比方说储能对于铝材料的消耗呢， 或是 ai 服务器它的那个连接的时候要用到大量的铜线等等。那瑞士宝圣的观点呢？目前除了黄金白银以外呢，对于其他的大宗商品的看法呢，都是中性的，主要是我们考虑到这个工序方面呢，还算是平衡， 但我觉得我们也可以用一个比较宏观的哈，从上到下的角度去看，那洪总您作为一个经济学家，是用什么的角度去分析这大众商品在明年的行情呢？ 对，感谢瑞权啊，这个也是非常有意思的一个话题啊，因为呢，最近大众商品整体的表现非常的强势， 那即便就是说原油还是稍微有点弱哈，因为呢原油的地缘政治的因素非常的复杂，但是呢，整体来说，我们看到贵金属，工业金属，有色金属呢，其实他们的表现都非常的棒啊，稀土表现非常的棒， 那么这个一部分原因呢，是因为 ai 的 发展啊，需要巨额的这个资源的投入，我觉得这是我们这一种科技跟以前科技不一样的地方， 以前的科技啊，比如说这个互联网科技啊，互联网科技其实他的人的要素的投入还是比较多的。但是呢 ai 呢，我们现在看到就是 大规模的建这个数据的中心，大规模的建发电站，大规模的需要这个矿产啊，去支持这些数据中心啊什么的这个建设啊，大量的稀土资源需要去做这个各种各样的半导体的产品等等等等等等。 那所以呢，我们反而觉得就是说 ai 的 发展，让我们的这个社会的人的要素反而减少了，而资本的要素增多了，这也是为什么你看一下 从资本市场的表现来看，你看到的是大型的公司，但这个头部的效应是非常明显的，同时呢，在人群里头呢，手上掌握资本的人，他是越来越往下走的，那这样呢，形成了一个所谓的美国的 k 型的社会。 那这个呢，是我觉得我们这一轮科技进步呢，带来的给社会的变化不一样的地方。或者说这个啊，互联网更可能的是一个普惠的科技啊，但是呢，到了 ai 呢，它变成了一个资源寡头的科技，那这个趋势很可能会越来越明显啊，造成了这个社会越来越分裂的。 那如果是这样的话，你想一下就说，呃，由于他是 keep to intensive 啊，由于他是这个资本集中的这么一个科技的进步，所以呢，他对资源品的要求也会越来越高，就大众商品的要求也会越来越高。但如果是这样的话呢，那么其实我觉得大众商品现在的强势呢，其实就 很容易解释了。那除此之外呢，其实我刚才开篇也也讲到了，就是我们现在运行到了经济周期的中晚期， 经济周期的中晚期，他一般的表现呢，就是说大众商品在这个阶段呢，会表现的比较好。那这个时候呢，我们看到呢，由贵金属零涨的这么一个趋势呢，他的强势呢，会逐步的扩散到其他的金属啊，他是很有意思的， 当然这是一个历史的板块轮动的规律啊，他是由着经济周期运行的规律决定的。那这一次收发呢，其实我们还是看到了类似的现象， 那所以呢，我觉得，嗯，在未来几个月呢，由于这个 ai 的 这个人工智能的这个故事呢，还是会继续的讲，那同时呢经济周期的运行还是如期的运行到到了中晚期， 以及呢这个资金量啊，那么刚才我们也拍片也讲到了，就说这个整个市场流动性呢，是比较充足的，但是呢这个时候大家在经济周期这个阶段，这个流动性怎么样的去配置？ 我相信呢，他会越来越多的被配置到这个资源品来的。那如果是这样的话，那我觉得大众商品在未来几个月呢，还是会继续有所表现的。 嗯，谢谢洪浩总，那今天时间也差不多了，非常感谢洪浩先生的分享，也非常感谢我们听众朋友在过去一年对于我们的支持，下一次的播客节目会是二零二六年。啊，那到时候我们再见，谢谢。

让大家看一下全上海最美的景色 啊，即将过去的二零二五年指数八连阳啊，说过了，看过我们这个视频的同学啊，一定是二零二六年有福了啊， 之前跟大家拍过短视频啊，我们这个视频不是让你们去看我这房间啊，这房间有三百多平啊，这里边是一个套套间啊，就不拍了， 这里可以看日出，也可以看日落，是不是说一下啊，这整个二零二五年即将结束啊， 就是核心赛道啊，也都涨的差不多了啊，八条赛道，人工智能啊，商业航天啊，消费电子，生物医药， 军工，新能源，新材料等等啊，八大产业全部都涨完了啊， 那么这个下周啊，我们的指数将冲刺再一次的挑战四千点的这样的一个高度，你们觉得有没有问题啊？ 无论有没有问题，反正啊，明年肯定是大旺之年，今年的上证指数啊，应该会收在四千点以上去了啊。再就是创业版的指数已经上涨了百分之五十六，接近百分之六十， 科创版的指数今年上涨了百分之六十，有很多的个股，双创的个股，核心资产，核心投资标的啊，都上涨了平均三倍以上，有的标的啊，已经上涨了接近有十倍。 之前我们说过啊，喜欢看金融直播的同学喜欢看我们短视频，同学都应该知道，这个市场呢，是一个富人的市场， 在中国的股市，中国股市也是全世界最安全的股市，因为是 t 加一，不是 t 加零，再就是因为有量化的保护， 所以我们广大的股民，尤其是我们的油资，尤其是我们的投资机构都非常的安全，赚的盆满钵满。我们知道，尤其是加到我们会员的同学，你们已经赚的盆满钵满了， 尤其咱们的核心会员啊，我们设定了一开始设定了从两千多亿开始设定工业复联，涨到接近两万亿是吧？又开始设定一中天 啊，有同学都不知道一中天是什么，新域盛加中际续创加天府通信是吧？后来又开始设定盛鸿科技，后来又开始设定各种能源金属以及半导体，包括反内卷的很多行业， 最后一战呢，最近我们又开始设定商业航天，提前两个月不到的时间开始设定商业航天，以及最后的收官之战，巨星机器人的超杰是不是 再就是金龙在整个一年最为经典的视频啊，还是要说一下啊，来自于黄金的短视频， 我们这个黄金的短视频拍了一系列啊，从黄金从这个三百多拍到四百多，四百多拍到五百多，五百多拍到六百多，六百多拍到八百多，八百多拍到一千。同时我们也设定了黄金的价格， 金龙说过九个月之内周大福的价格一定会冲上一千五，是不是也冲上了一千五，没问题吧啊，所以大家非常的关注我们啊，也非常喜欢我们这个账号，但是啊， 这个金龙迟早要从这个台前走到幕后啊，因为我们知道啊，我们的会员人数众多。 嗯，再就是呢，在抖音上鱼目啊，混杂很多的爆牌的主播啊，所谓的财经主播，狗屁都不懂啊，什么都不懂啊， 他们真的是什么都不懂，尤其是那种卖惨直播间，我建议各位粉丝啊，少刷点抖音的卖惨直播间，这是一个负能量的市场， 经常刷我短视频的同学，并且加到我会员的同学，你们会发现你们的资金会越来越多，你们的财富增长会越来越快。 我不知道我说这个话是不是对的啊，但是这个短视频我可以这么说，你在整个抖音上都不可能刷到有这么好的景的短视频，同时啊，同时还可以设定咱们打雷的剧本，可以设定你的未来 啊，这样的剧本啊，估计你这辈子都看不到啊。视频的最后啊，再给大家去呈现一下这样的一个景，好吧，拜拜。

哈喽，大家好啊，那么今天我们来继续解读研报，今天我们重点来讲技术。这篇研报呢，一共是分为三个章节，我用前两期的时间，我解读了第一章和第二章，那么我是一次性录完了，录的是一百分钟，最后呢剪完是七十二分钟， 当然我为了考虑到大家的这个承受力啊，所以我把它减为了上下两期。在之前这两期视频当中呢，我也补充了大量的研报以外的信息，我觉得对于大家来讲呢，应该还是比较有帮助的，所以我认为呢，没有听过前面两期视频的朋友呢，可以再去回看一下。 那么今天我们重点就讲这篇研报的第三章。第三章他有一个很特别的地方，就是前面两个章节，他其实都是谈了一套他自己的分析的框架， 当然我在前面的视频呢，也补充了另外一套分子分母端的分析的框架。那么这篇研报的第三章，它突破了以往我们所常见的这些研报的写作方法，比如说以往我写宏观，我最后就是从宏观的角度去给出各方面的建议， 我写行业分析，那我就从行业的角度去告诉你，你应该去怎么做配置，但这篇研报他非常的与众不同。那么第三章的可贵之处呢，就是他不仅仅对指数包括各个应该去配置的行业给出了详细的分析， 另外他还从技术的角度，从加减仓的实点，包括说我们从图形上怎么去判断，给出了非常可具有操作性的建议。这个是我们今天重点要给大家讲的， 熟悉我的老粉丝都知道，我平时呢很少讲技术，那么正好呢，我今天也想接着这篇言报，把我对技术的一些看法也跟大家做一个分享。 首先呢，他先给出了整体的仓位配置的一个比例的建议，那么这块呢，我们先不看他的结论，我们先看他给的原因， 他说呢，明年估值有望继续产生正向驱动强度呢，可能会边际弱化，盈利驱动力可能出现改善，改善弹性大概率不高。 a 股呢，整体仍然存在一定的上行动力，进而可以保持相对较高的仓位，这是严爆的观点。 那么这个观点呢，除了最后一个逗号，以后的那句话我不太同意，前面其实我都认为没问题。那么这里所说的估值啊，包括盈利的驱动能力这块，我在前两期视频当中已经跟大家详细的讲过了，在这我们就不重复了。 总而言之，一句话概括就是，明年估值可能会继续上行，同时呢， a 股的上市公司盈利的改善这块呢，也是可以保留一定的预期。 但是这两部分的作用呢，可能和今年相比呢，估值这方面会有弱化，盈利这方面呢，它是由负转正，它是一个扭转的局面。所以说总体来讲呢，它对于这两个方面的能量，其实呢是比较保守的。 但问题是，如果你的观点是这么保守的话，你为什么要给一个较高的仓位建议呢？这个是我不太理解的，或者说我是保留我自己意见的。 那么他给出来的仓位配置建议，他认为是百分之八十，其中呢，他认为可以保留百分之二十的交易性仓位和百分之六十的配置仓位，那么交易型仓位和配置型仓位的比例，这个我没有意见，我觉得拿四分之一出来去做交易型仓位，这是可以的。 咱们这里简单说一下什么叫配置型仓位，什么叫交易型仓位，说白了配置型就是你买在那，你基本不会经常去动它，保持一个中期级别以上的持股。什么叫中期？这个每个人不一样，你比如对于我来讲，六个月以上就算是中期了，那么基本上一两周之内这个算短期，中间这段时间呢算中短期， 一年以上基本这个就算长期了。那么交易性仓位说白了就是打一枪就快跑，见好就收，就这么一个意思。 所以说呢，在第三章的内容当中呢，对于仓位建议的比例这块，这是我唯一跟研报有所区别的这个地方，那么他其他的观点我都是同意的，而且我认为写的也都是比较客观，而且呢也都是有一定说服力的。那么下面我们会重点的去谈到，包括对于指数，包括对于行业，我们会重点的进行分析， 那么我们先看整体的指数，他说从技术分析上看，沪指当前是处于震荡大结构加上行小结构的走势中，交易节奏应该是高抛低吸，从周线图上看，箱体上沿突破之后呢进入了回踩， 所以他希望大家呢对短期潜在的突破要保持敏感，这句话的意思就是如果出现了短期的这种突破了，那大家别无动于衷，还在怀疑。 那么加仓的时点，他也给出了一些建议，比如说当下沿的支撑位出现了底分形，或者是出现了微霜底等这些底部形态，那么这是可以考虑加仓的。另外呢，就是在前高的附近，如果要是出现了这种窄幅的整理，存在一定真突破可能性的情况之下，这个时候呢也是可以考虑加仓的。 那么减仓试点呢，他给出来的建议就是，当创新高的过程当中出现了顶分型，或者出现了微双顶的形态，那么这个时候可以考虑减仓。所以说呢，他对于整体的判断，包括加减仓的基数形态的判断，其实给了非常可操作性的这种指导的。 那么就整体的估值而言呢，目前万德全 a 的 估值是处于一倍标准差水平，他认为不存在严重的估值泡沫。那么结合我们前两期给大家分析的观点，如果说明年上涨的行情能够保持延续， 那么估值这块还有继续上行的空间，所以当下呢，其实我们对于估值处于一倍标准差的这个位置呢，不用太过担心。 好了，那下面呢，我们就看一下他前面说的这个上证指数是怎么处于大的箱体结构，并且在突破回踩的过程当中，我们看他说的是什么。首先下面这两个图呢，他就给出了具体的分析的情形和目前我们当前的指数的走势。这里呢，我想先说一下我对于技术面的看法。 那么熟悉我的老粉呢，都知道，我曾经在比较早之前呢讲过一期视频，就是讲过我自己的交易框架，那么这个交易框架呢，概括来说就是五碗面，也就是技术面、交易面、情绪面、资金面和政策面， 就是我们做出交易决策，最好是要从这五个方面整体来进行评估，之后再去做相关的交易的决策。当然有些交易决策的时候呢，可能你能够参考的其他各个方面的信息并不多， 不是说每次我们每一笔交易决策都要考虑这五个方面，考虑是要考虑，但是如果没有足够的信息的时候，可能我们只能依据当前我们所掌握的信息做出交易决策，这个都是可以理解的啊。 那么这五碗面的交易框架当中其实就包含了技术面。那么虽然以往我不太讲技术面，那么原因是什么呢？是因为技术分析这项工具呢，它的门槛看似很低， 但其实他的门槛是非常非常高的。我举个例子，比如说我经常呢给大家讲宏观，其实宏观的这个东西，政策的这个东西，他其实如果你看的多了，你积累的多了，那么后边呢，你基本看到一个政策的文件，你大概就有一个明确的一个反应了。 但是技术这个东西呢，他其实跟医生看病一样，他也是一个经验科学，就是你也是依照过往的经验去演绎未来，这里我说的是演绎，而不是推断。 演绎和推断的区别在于什么？推断基本上你是想要的是确定性，你就告诉我是涨是跌，但演绎他是给你做概率的分析，是做可能性的分析。 而我们广大的散户其实都是用技术这种方法去对相关标的未来的走势去做一个唯一性的判断。那么这一点呢，可能就和技术分析这种方法本身的一些宗旨可能就背道而驰了。 另外还有一点就是基础分析呢，既然你是基于过去以往的数据对未来进行演绎，那么你一定是需要建立在一个长周期跨度的基础之上，这样说白了就是你的样本数据才足够多，你对于未来的分析才准。 但可能我们很多散户呢，都是喜欢比如说看日内的分时，当然你做这种短线交易，你可能也不太需要看长期，这个没毛病。但如果我们是做长期的这种决策，你去依赖短期的日线图，或者是甚至分时级别的这种黑线图的表现，那这个就是大错特错了。 所以这是我们大多数散户在用技术方式去做决策的时候，经常容易出现的两个错误。那么下面我们就具体来看一下。首先他说的是上证指数是处于一个大箱体突破之后的这么一个形态，那么我们可以看到这张图，他就是展示了这个紫色框内就是这个大箱体， 我可以看到其实这张图都已经推到了上一轮高点，也就是五幺七八的时候了，那么这个跨度都已经十年了。这就是我前面讲的，如果我们是想用技术方法去分析的话，你的周期拉的越长， 你的有效期其实才越高。另外这我再补充一点，就是这种技术分析的方法，往往是对于指数板块的分析的准确率要往往去高于各股的， 所以呢，根据这张图来看，目前确实是突破了这个整体大的长周期的宽幅的箱体的震荡突破，而且并且呢有了一个回踩，那现在呢是确认了上肩的支撑，那么未来他认为继续上涨概率是比较大的， 那么至于说未来怎么走，那这里呢，他给出了三种情形，那么第一种可能性呢，他认为如果后续继续下探，并且出现了底分型，或者说微霜底这种形态，那么他认为这个时候可以增加自己的仓位，说白了就是他堵后续呢会继续的上涨。那么同时如果是出现了第二种 情形，就是按照目前的方向继续延续往上走，甚至呢再去试探一下前高，比如说四千多一点， 那么在这个过程当中，如果出现了顶分型，那么这个时候可以适当的减仓，也就是说他认为后续呢，在测试前高的这个上涨的过程当中，一旦这个量跟不上来了，那么这个时候呢，还是要有些保护自己的动作的。 同时呢第三种情形呢，他认为呢其实是比较乐观的了。第三种情形就是后续呢，如果说还能再上涨，但是呢当接近前高的位置之后，出现了这种窄幅的震荡，说白了就是资金有犹豫，但是呢其实下来的力量也不大。那么这种情况之下，那么他认为呢，可以积极的进攻， 尤其是在窄幅震荡区间的末尾，一旦出现这种放量徘徊，突破窄幅区间的情况之下，他认为呢是应该敢于上仓位的。 所以我们通过这三种走势呢，其实可以对 a 股上证指数后续三种可能性，我们该急于怎样的操作，其实是可以先提前想好预案的，就是我们在日常操作的过程当中，尽量不要做这种临时起意的事，不管你是做指数，你还是说做单个的标的，都应该是这样， 那么下面呢他就针对不同的行业给出了非常具体的建议。我们呢先给大家都过一下，他大概都提到了哪些重点的行业，那么下面呢我们也会把这些重点的行业逐一给大家做一些提点。 首先呢他认为明年的投资组合这块呢，总体仓位他还是按照他之前说的百分之八十这个仓位去做的，那么交易性的仓位他给了是百分之十二点五，那么配置型仓位呢，他认为呢是百分之六十七点五，这个其实都有六有整了，我们 个人呢也不用这样去做，如果你的风险偏好比较高，或者说你短线的技巧比较高，那么你的交易性仓位呢可以多放一些，那么如果说你的风险偏好比较低，或者说呢你 不太方便能够长时间的这种钉盘，那么你呢还是应该更多的去考虑配置型的这种操作。那么在配置这一块，我们看看他都给予了哪些行业， 我们按照仓位建议的从高到低给大家说一下，那么仓位最高的建议他认为是应该看谷歌链和英伟达链，其实说白了就是他仍然是比较看好算力这一块，那么英伟达和谷歌链这块的仓位建议，他认为是百分之十比较合适， 仓位建议在百分之七点五这一档呢，他一共说了四个，那分别是恒生科技、储能细分、化工和工业金属， 那么再下一档呢是百分之五这一档，那么他认为呢是贵金属、国有大行和水电。那么最后一档呢是百分之二点五，他认为呢就是可以小仓位去配置， 比如说科创的芯片、国防军工、工程机械，两轮车就是摩托车，还有呢就是电信运营商这一块，那么这是他从配置的角度给出来的这些行业以及相关的比例。那么我再看一下他交易型的行业都提到了哪些，这里呢其实他主要就提到了三个。那么首先呢，我必须说一下， 交易性的行业一定是有时效性的，就比如说最近我们比较火热的就是商业航天，所以这里呢他给商业航天的配置的比例是不低的。百分之七点五， 那么过一段时间，比如说明年春季行情开始之后了，甚至比如说已经临近 double meeting 前后期间了，那么那个时候大家一定要根据当前的热点再去做交易性餐位的配置，而不要说啊我明年三个月之后了，我还在盯着商业航天，那可不一定，那可能都已经切换了。 眼下除了商业航天，另外在 ai 应用和机器人这方面，他分别都各自给予了百分之二点五的配置的比例。所以说那么以上我提到的这些行业呢，总计一共是百分之八十仓位。下面我们会针对他具体说的这些行业，再结合技术的方式给大家呢再做一些重点的提示。 首先海外算力这一块呢，它其实聚焦的还是 cpu 光模块这一块，那么光模块这一块呢，它认为从月线上来看，现在是处于上涨趋势的中继这个状态，也就是说现在上涨趋势没有结束，中间呢现在可能需要一段时间的整理，之后呢，它认为呢延续的可能性呢是比较大的。 那么这里呢，我想说一下啊，就比如说像这个图，这个蓝色框以内的这里呢就是一个震荡的区间，那么突破箱体上沿之后，现在是处于上涨之后，下一步的进行的一个高位的整理。 我这里想说的是，我呢曾经在会员视频当中，我讲过一期中书理论，其实这个图形放在中书理论里是特别标准的一个案例， 就是我希望我们的会员朋友，你们一定要去看一下那期视频就是讲中书理论的，你看完了之后，你再结合这篇研报，你再去理解，研报给出了这些建议，我认为对你的印象是一定会非常深刻的，而且你也能够更好的去掌握这种技术判断的方式，所以在这呢我们就不过多展开了。 那么下一个行业他说的是恒科，恒科这块呢，我稍微保留一点自己的意见，那么在前两期的视频当中我也提过，我说呢，我前几个月之前我就不太看好恒科了，就尤其这一波港股的流动性过去之后。 同时在那期视频里，我也跟大家说了，我说恒科如果你要想看，你去看谁，我说了两个很具体的方案，这个大家去看前面的视频就可以了啊。 另外在这我要插一句，我的视频在有些平台呢，可能收入的不全，因为各种客观原因吧，大家如果要是想看这种比较全的收入，大家呢可以去你能投币的那个地方看。 那么第三部分呢，他提到了游戏，游戏这块呢，也是我最近在关注，但是呢，他目前研报给出来的建议呢，稍微是偏中性的， 那么主要呢，就是现在游戏这块还是处于一个箱体震荡尝试性突破的这么一个环节，也就是说后续上涨的趋势，现在目前并不强。当然你说马上要放假了，有元旦，有春节等等这些，你说后边会不会假期里边文娱这一块进入一个上涨的通道，那是有可能的。 所以说那如果后续是走这个逻辑的话，那么就会突破箱底进入上涨的趋势嘛。但目前来看呢，游戏这一块呢，它是经历过一个下跌趋势之后的一个宽幅震荡的整理，所以我们短期这块呢，就像研报说的，我们保持一个敏感度就可以了， 但是目前他其实也没有建议重仓去配置。那么国产算力这块，他给的定性呢？无论从月线还是周线，都是一个突破箱底之后的回踩确认。所谓回踩确认，其实是两件事，回踩呢，就是调整嘛，涨到一定高位之后呢，开始下跌了，这个叫回踩。 但是确认是指什么？就是在某一个位置出现了支撑之后，从这个支撑位置重新出发，又继续向上，那这个叫确认。 那么这个从下跌到一定位置之后，遇到了支撑之后重新上涨，并且涨过了前期高点的这个动作，其实就是回踩确认的完成。那么目前呢，他认为科创新变说白了就是我们国内的算力链这一块是回踩上再确认的这么一个过程。 所以呢，既然是回踩确认，那如果说出现了拐头向上，也就是完成了确认，那么就可以积极的看多，那么如果是在支撑位置没有强烈的支撑继续下碳了，甚至回到前期的震荡中枢纽里边了，那这个就是突破失败了，那么一旦突破失败确认之后，那么可能就需要有一些回避的动作了，比如说建仓。那么 和芯片相比，储能这块的走势呢，其实相对更弱一些，那么现在呢，其实还处于对前期下跌这个过程的起点进行测试这么一个阶段。 那么从图形上我们可以看出来，在这一部分其实是前期的一个高点嘛，那么之后经过了一定时间的调整，现在呢，可能又重新出发，但是毕竟还没有整过前期的高点，还是需要对前期的高点进行一个测试， 而且在这个过程当中呢，其实也有一些调整了，那么你从图形上来比的话，那这个和芯片相比的话，那肯定芯片更强势嘛，他都没有对前期的前高进行测试了，他其实还是处于上涨回调再出发的这么一个蓄力的过程当中。另外对于明年储能这块呢，其实我个人呢是偏谨慎乐观的， 那么最近呢，其实我也看了一些跟储能相关的一些研报，再次加强了我这个观点吧，就是现在目前机构对于明年储能这块的放量的预期是有分歧的， 比较保守的认为呢，可能需求这块呢，会增加百分之三十，乐观的呢，可能认为会增加百分之八十，但是这个百分之三十也好，百分之八十也好，和今年股价的涨幅都在百分之一百以上， 那么我们如果取一个钟，比如说明年你储能需求放量百分之五十，那么今年的股价已经涨了百分之一百多了，那么你说会不会透支了明年的涨幅呢？这个我个人来讲是有保留意见的。 基础化工这块呢，他认为呢，从月线角度来看，现在是处于一个大级别的上涨的宽通道，那么这张图呢，就是比较明显了，那么上下呢，这是箱体的上下沿，基本处于一个震荡上行这么一个状态， 如果我们叠加着考虑明年在化工行业推行反地卷的这个效果，那么明年化工这块可能确实值得我们去关注一下。 另外呢，这张图也可以看一下啊，我们可以看到就在这个过程当中，化工行业其实处于一个单边下跌的这么一个状态，而且呢这条子线呢，就是前期的压力线，那么现在的走势呢，是他突破了压力线之后，经过一段时间的整理开始向上了，所以这种结构呢，其实都是一种反转的结构。这张图我想说明什么？ 如果说你看的这个标的或者说行业，他是前期也是像化工似的经历这样一个长期的下跌，但是在尾部这个位置，他有一个放量阳线，那么这个位置不建议大家轻易的去介入， 你除非是他能够突破前期的压力，并且的把这个压力消化掉一段之后，让这个前期的压力线成为后续的支撑线，那么这个时候之后再开启的上涨，这个确认度还是比较高的。 那么我们如果打一个比方的话，那么经过钱时间的长期的下跌，最后呢他有一个比较好的一个表现，而且是偏短期的， 这个其实有点类似于浪子回头，在生活当中，如果你遇到浪子回头，这个是应该珍惜的，但是这个股市当中，你发现浪子回头很多情况之下，他都是回来骗钱的，骗完了回去继续浪。所以这个时候呢，我们还是要按照我前面说的保持一个继续的观察， 如果的后续真的像化工这样能够突破，并且呢继整理之后继续上涨，那么后续这块的行情才是大行情，我们不会去错过的，所以大家呢，不要老有这种患得患失的心态啊。 那么有色金属这一块呢，他认为呢，从月线角度看，现在是处于三角形末端并且突破了，而且呢就像这个图形画的一样，在这个回抽的这个位置呢，其实就类似于前面刚才我讲的这个压力线，已经变为了支撑线，并且再次向上了。 那么我借着这张图呢，跟大家也说一下，像这种三角形的图形啊，基本上处于这个三角形图形末端四分之三之后的这个位置，出现的这个方向才是未来的方向。什么意思？比如说看在这个位置，那么这个位置基本就是处于这个三角形末端的一个位置了吧，四分之三左右， 那么这个时候他这个突破三角形了，选择了向上，那么后续的这个方向大概率就是和他前期的方向是一致的，我们可以看到经过一段的回踩之后，又继续上涨了吧，所以大家后续如果是看到这种三角形的这种形态之后，你先不要着急，你等到四分之三的这个位置之后， 你让市场帮你去选方向，那么基本上按照他突破之后的一个方向，那么你去做，这个时候的准确率是比较高的。像 向上，那你就做多向下呢，那你就做空或者回避掉，这是我想借着这张图跟大家说的。那么右边这张图呢，他其实是从周线的角度的对有侧呢进行了一个判断，周线这块呢，是由一个窄通道是向上的，但是在窄通道的末端其实是出现了首次的回调， 所以说如果这个窄通道的下沿不破，那么我们还可以继续再观察，也就是说呢，他可能处于高位的整理，这个其实也是现在我自己在等待的，包括我们最近有一些新进群的朋友，他说你不是一直在看多有色吗？但为什么你自己没有有色呀？不好意思，你进群的前段时间我刚清， 我为什么清，就是因为我在这个高位整理的这个位置，我想出来先看一看，那么后续如果说他能够延续这个涨势，那你就接回来就完了呗，对吧？所以说我们做股呢，不是谈恋爱啊，不用非得说死抱的，本身我也不是价值投资这一派的， 我是做趋势做波段的。那么贵金属这块呢，他的态度呢，是相对比较乐观的，他认为呢是从月线和周线这块呢，是处于上涨的过程当中，而 而且从周线这块呢，他认为其实也是出现这种骑行整理之后呢，要等待突破这块呢，我保留意见，其实这个问题呢，也是我们群内也有群友问过我的啊，就是我也讲过几期黄金的长视频，但是现在我手里也没有黄金， 这个是原因是什么？是因为今年我也做过黄金，而且呢在三季度的时候就已经清仓了，这里面呢当然有我自己一些主观的判断，但是后续我为什么没有再回来，是因为今年贵金属这块的涨幅累计已经在百分之六十以上了，那么对于贵金属来说，今年就不是一个寻常年份， 说白了就是要么有什么事我们是没看到的，而且呢，我比较担心今年贵金属这一年的涨幅，他会透支未来相当长一段时间的涨幅， 比如说最近外资的一些机构纷纷给出了明年贵金属这块的中疏价格的一个区间，都已经低于现在的贵金属的实际价格了，那么如果说他给出来的是有效期是比较高的，那说白了就是未来一段时间之内将出现回调整理， 那么这个时候介入的性价比就是比较低了，所以这就是最近我没有去参与贵金属行情的一个原因。那么国防军工这块呢，从图形上来看，基本还是处于箱体震荡的这么一个区间里边，那么后续呢，还是要等待更清晰的选择方向。 那么右边这张图呢，我想说一下，那么从周期上来看，其实可以明显的看到这是三个整理的区间的逐渐的上移，用专业性的话说呢，就叫震荡中疏上移，震荡中疏上移肯定是好事，那么未来我们需要关注的是什么？就是震荡中疏能否持续的上移，或者说出现比较明显这种上涨的趋势，这个是值得我们关注的。 我在前面的视频当中，我也表达过，我对于军工这块呢，我认为呢明年是有可能会成为支线的，那么工程机械这一块，那么从月线上来看，现在还是处于大级别的上涨的宽通道里边，而且呢在下沿这个位置测试呢，是比较有效的，基本就处于下沿这个位置开始反弹了， 那么从周线上看，也是处于一个相对比较宽的通道里，也是在震荡上行。那么前面我们也专门给大家讲过工程机械的研报， 包括结合着最近我解读这篇言报的过程当中，我也讲到过出海这个逻辑，所以无论是对于明年的宏观经济的复苏有预期，还是说从我们国内产业出海这个角度来看，明年我觉得工程机械这块呢，也是比较看好的。 那么下面呢就是红利板块，红利板块呢这块呢，从月线和周线这块呢，都是处于三角形的整理的末端了，那么就像我前面给大家讲的，那么到了三角形末端的整理期呢，我们就等待市场选方向就可以了。 那么在前两期的视频当中，我也提到了一点，马上呢就要过元旦了，元旦之后呢，就要开始新一年度的行情了，那么如果说以险资为代表的这种公募机构又开始干活了，那么大家想想险资爱买 什么对吧？所以我觉得无论是从技术的角度，还是说从公募机构操作的角度来讲，我自己呢，对红利这一块还是比较看好的， 如果我们把国有大行这块从红利单剥离出来的话，这个趋势其实相对来讲就更明显了。月线这部分其实依然还是维持一个多头上涨的一个趋势，那么周线这块呢，也是在箱体当中正当上行， 所以说我觉得拿着大行的朋友，真的就是别用短期的涨跌去影响你长期的判断。 水电这一块呢，如果要是从月线上看，现在是处于一个骑行回踩的这么一个状态，那么周线这块呢，其实看的会更清晰了。周线这一部分呢，其实现在处于震荡中東向下沿测试的这么一个过程当中，你说测试完了之后会不会继续上行，概率呢？肯定是有的，但是你说在测试到前面这个高点， 你说能不能突破这个就只能走一步看一步了。另外我想提示一下这条绿线，也就是说这个箱体的这个高点，这位置，这个就是去年的国庆之后的这个交易日。所以我在前两期的视频当中提到过一点啊，就是我们去看今年是指数级别的行情还是结构性行情，你就看是不是大多数的行业都已经突破了前期的高点， 如果说一多半的行业还都没有冲过前期的高点，或者在这个附近，那这就不叫指数级别的行情。那么电信运营商这块的走势呢，无论是从月线还是从周线这一块来讲，相对来讲是比 较弱的了。月线这块呢，属于回踩，那么周线这块呢，其实这个震荡中疏呢，有点偏向下这个方向了。那么人形机器人这块呢，从图形上来看有一些不确定性，那么如果你从周线上来看，现在基本上还是处于一个突破了前期的箱体 之后呢，涨的还行，但是现在也出现了回踩确认这种情况，但是从日线上来看呢，现在其实这个下跌通道呢，日期呢，也不短了，那么如果说这个支撑位的要是被迫了的话，那么后续可能这个整理期就要拉长了。 抛开技术以外，我想说一下，明年机器人这块能否有新的行情，其实主要看谁啊？还是看相关的机器人的大厂，无论是海外的特斯拉，还是我们国内的，像智源啊，语数啊等等这种的，能不能有接着大订单？如果说能够接到大订单，说白了就是大家认为你的商业化的道路是比较顺畅的， 那么这个时候呢，机器人肯定会有行情，那相反明年如果又再次出现了跳票，或者说没有什么新的应用场景，能够大规模落地的这种可能性，那么明年机器人这块呢，能成为一条支线就不错了。 好了，那我们用三期的时间呢，终于把这份言报呢给大家讲完了，那么这期视频呢，应该也是我在二零二五年最后给大家奉献的一期长视频了。 那么最后呢，我想再重申一下我的这个交易框架，也就是这五碗面，分别是技术面、基本面、资金面、情绪面和政策面。那么未来我再给大家解读研报的过程当中，我也会从这五个方面出发，详细、立体、客观的，而且是结合我们盘面给大家做深度的研报的解读， 我的目的只有一个，就是帮大家能够提高自己的投研的水平，最后呢把它兑现到我们的交易上， 那么如果说你喜欢我的视频呢？还是希望大家能够帮我点点赞，并且呢关注我，好吧，那这就是本期所有的内容，也是我今年二零二五年最后一期的长视频，那感谢大家的一路的陪伴，咱们明年再见，最后祝大家元旦快乐！

光刻胶光刻机这边明年说不定也是个元年啊，今年科技的很多还真不敢看空了，元年东西太多了。光刻胶光刻机我们也是刚刚传说有突破嘛，这方面属于我们国产替代的一个范畴。 那么 ai 科技上游，现在这次我比较看重的是那个谷歌线，当时冰点的时候，后面我说机构配置了啊，包括这个液冷，包括 cpu 啊，但液冷这个板块就比较特殊，液冷是他除了用 ai 服务器还用在储能， 叶冷这个板块可能他的逻辑要比其他的稍微硬一点，有可能是叶冷应用的远点，所以很多东西大家在这里不要太恐慌啊，短期可能有震荡，调整一下节奏没问题，但是中长的话我觉得可能还是问题不算太大，主要需求是非常强的。

今天我们想聊一聊即将过去的二零二五年，中国股市的一些经验和变化，以及这些经验和变化可能会给我们带来哪些对于明年市场的启示。没错，这些都是大家非常关心的问题，那我们就直接开始今天的讨论吧。我们先来看第一个话题啊，这是中国股市连续两年正回报， 曼牛行情可能正在酝酿当中。中国 a 股和 h 股在二零二五年的表现到底怎么样？跟之前的预期比有什么特别的？这个二零二五年其实中国的 a 股和 h 股表现都是非常亮眼的， a 股的回报率是百分之十六， 然后 h 股更是高达百分之二十九，这两个数字都是超过了年初的时候高盛的这个团队给出的百分之十三和百分之十五的这样的一个预期都超出了预期，对，那这个背后是哪些关键的因素在起作用？其实从二零二二年年底的这个周期的低点以来， a 股和 h 股已经分别反弹了百分之三十和百分之七十五。二零二五年的这个上涨主要的动力呢，是因为估值的提升，就是这个十二个月的远期市盈率从九点九倍提升到了十二点五倍， 但是这个盈利其实是反而下滑了百分之四的。那从行业和风格来看，二零二五年哪些板块表现最好？哪些板块表现比较弱？表现最好的是材料、医疗保健和通信服务这三个板块。然后表现比较弱的呢，是史泰伯公用事业和房地产。 那从风格上面来看的话，就是成长型和价值型是明显跑赢的，价值型和股息型是比较低迷的，所以说这个市场里面，其实 行业和主题之间的分化是很大的。嗯，所以说就会有很多结构性的机会。如果我们展望未来啊，就是中国的股市从现在到二零二七年底 会是一个什么样的走势？然后背后的核心的驱动力会有哪些变化？嗯，高盛是预计啊，就是中国的股市到二零二七年底大概会有百分之三十八左右的一个上涨空间。 那这个空间呢？其实主要是靠盈利的增长来驱动的哦，就他们预计二零二六年的这个财年的利润会有百分之十四的增长，然后二零二七年财年也会有百分之十二的增长， 再加上大概百分之十左右的一个估值的提升。听起来好像是说这个收益的来源会跟过去不太一样。对，就是他可能会从之前的那种估值的快速的扩张， 慢慢的变成靠企业盈利的实现和这个市盈率的温和的抬升来驱动。嗯，这个其实是一个股票周期从希望阶段到增长阶段的一个典型的一个特征。那我想知道就是二零二五年的这个市场上涨背后的各方面的贡献到底有多少， 你看图一就会很清楚啊。就这个 msi 中国，它的价格回报里面，嗯，这个远期市盈率的变动是贡献了百分之二十八， 然后这个预期每股收益的变化是负的百分之十三，外汇的影响是百分之十三，所以最后价格回报是百分之二十八。 这么看的话，估值的扩张是主力啊，那这个盈利其实是拖后腿的，对，没错，而且就是说这个市场其实在二零二五年是进入到了一个新的阶段，就是图二里面你可以看到它是从绝望 到希望到乐观，然后现在是到了增长的这个阶段，所以他的这个回报的驱动力已经开始切换了，就像我们刚刚说的， ok， 我 们再来看看第二个话题啊，就是贸易的表现其实是比政策的支持还要给力的。 就是说二零二五年外部环境那么严峻，中国的出口和经济增长怎么还能超预期呢？这背后的原因还是挺有意思的，因为虽然说美国加征关税之后啊，它的这个实际的利率从百分之十一涨到了百分之二十九，但是中国的出口呢， 还是实现了同比百分之五点四的增长，然后人民币对美元还升值了百分之四，就连这个 gdp 的 增速也是从年初预计的百分之四点五调高到了百分之五， 看来出口和汇率的韧性确实很强啊。对，那这个财政刺激有没有什么变化？财政刺激的话，其实二零二五年的这个实际的财政赤字的扩张是低于早先的这个预估的啊。这他是十五点五万亿元， 占 gdp 的 百分之十一，没有达到之前经济学家们预计的十八万亿元和百分之十三的这个水平。 那这也从另一个侧面反映出来，就是因为外需比较好，所以政府其实刺激内需的这个压力是减轻了的。所以说这个关税和政策到底是怎么具体影响了这个中国股市的估值，还有行业的表现呢？高盛他们是做了一个测算， 就是按照现在的这个美国的关税的利率以及这个自动减税机制，他们算下来就是 msi 中国的这个公允价值应该是七十四。 对，这是比当前的水平要低百分之十一的。嗯，但是呢，就说这个超预期的这个经济的增长，其实是抵消了政策的支持力度偏弱的这个影响。 所以这就是为什么你会看到出口类的股票是明显跑赢了消费类的股票，所以说这个贸易的这个变量是比大家想象中要重要的多了。没错没错，就是这个关税和政策的这个拉锯。嗯， 很有可能会成为二零二六年前后的这个宏观环境的一条主线。对，那我们就要持续地去关注这个外部的需求的变化，到底能不能继续对冲国内政策的不确定性。明白了，那我们下一个话题要聊的是人工智能 到底是怎么重塑了中国科技股的格局。嗯，那就是说二零二五年随着这个 deepsea r 一 的发布， 科技行业内部到底发生了哪些大的变化？二零二五年就是随着这个 deepsea 二一的发布，整个中国的科技板块是迎来了一次非常强劲的反弹。 那其中数据与云半导体、人工智能、基础设施和电力这几个领域是涨幅最大的，平均涨幅都有百分之四十，然后整个板块的市值是增加了超过两万亿美元。哇，这个涨幅真的是很夸张啊， 那人工智能的突破对于科技企业的未来的盈利会有什么样的影响？人工智能的话，他是预计会在未来的十年 帮助科技企业实现每年百分之三的盈利的提升，那这个提升的来源的话，主要是通过节省成本，提高效率，还有就是开创新的收入来源。嗯，虽然说现在中国的这个人工智能的科技股的估值 已经有了一定的修复，但是跟美国相比的话还是不算高的。对，而且中国的这些公司在资本开支和 ai 的 场景落地上面是更有潜力的。在这个美中科技竞赛的大背景下，中国哪些环节是最有可能脱颖而出的？中国最有可能受益的就是在 那些成本优势非常明显的环节，比如说电力，比如说人力资本，嗯，还有就是大模型和硬件供应链。 那另外一个就是受到政策扶持的，比如说半导体，这些环节也是有望成为结构性的赢家的。 deepsea 发布的时候，科技谷里面哪些细分领域是最直接受益的？ deepsea 发布之后就是数据云、半导体，还有这个基础设施和电力， 这几个板块是反应最强烈的哦，你可以看到这个图标八里面，他们都是有一个非常明显的相对于大盘的超额收益的，然后尤其是数据云和半导体，这两个是在消息出来之后就立刻大幅上涨的。这样看来人工智能真的是带动了整个产业链啊。没错， 那这个人工智能它不光是带来了这个短期的股价的催化剂，它其实是实实在在的在提升企业的盈利能力。你看图表九就可以看到，高盛是预计未来十年中国的企业盈利每年会因为 ai 而额外提升百分之三。 对，所以这是一个非常深远的影响。如果我们把目光聚焦到人工智能这个领域啊，就是中美两国的企业在资本开支和估值上面到底有多大的差距？差距还是挺明显的，你看图石的这个数据，就是美国的那几家主要的云服务的公司， 他们的这个人工智能相关的资本开支是远远高于中国的同行的。对，然后中国虽然说也在快速的增长，但是这个规模上面还是有很大的差距，看来这个投资力度上面美国还是领先挺多的。 那这个市场是怎么给他们估值的呢？这就有意思了，就是美国的这些人工智能的股票整体的市值是非常高的。嗯，你看图十一里面，他在二零二五年的时候已经达到了二十二万亿美元， 然后他的这个市盈率是三十六倍。那相比之下呢，中国的这些人工智能的科技股市值只有六点八万亿美元， 市盈率是二十六倍，所以就说美国是在估值上面也是明显高于中国的。明白了， 那我们下一个要聊的话题是中国在贸易逆风之下，怎么样持续的去推进出海的战略。 对，这个是非常值得探讨的，就是中国的出口结构这几年到底发生了哪些实质性的变化？现在中国的出口其实已经不是过去那种单纯的低成本、低附加值的产品了。嗯，就很多的产品，它的最终目的地已经变成了新兴市场。 然后同时呢，中国在高端制造领域的全球份额也是在不断的上升的，不光是卖产品，其实服务、知识产权、文化内容这些无形的东西的输出也越来越多了。中国的企业在海外赚钱的能力到底提升了多少？其实从数据上面看的话， 中国的上市公司海外收入的占比已经从十年前的百分之十二提升到了现在的百分之十六，然后预计到二零三零年还会涨到百分之二十。 哦，那如果我们去跟德国的百分之五十三和欧洲的百分之四十八去比的话，虽然还有差距，但是这个趋势是非常明显的。嗯， 那这个海外收入的提升也直接带来了 msci 中国的这个盈利的增长，就是他每年会额外提升百分之一点五。 这么说的话，中国企业出海确实是取得了不错的成绩。那这些企业在面对全球的保护主义和各种风险的时候，他们到底是靠什么来持续的推进国际化的？主要是靠几个核心的优势吧。嗯，一个就是人民币的实际有效汇率， 其实他的竞争力是非常强的，然后再加上中国在全球供应链里面的地位，以及对一些关键的矿产资源的掌控， 还有就是中国的企业不断的在提升自己的产品的附加值。嗯，这些都是中国企业能够应对外部压力的底气所在。 听起来这些优势确实很难被替代，那是不是意味着创新能力强的公司会更突出？对，没错，就那些在创新上面走在前面的龙头公司，他们在国际市场上面是更有竞争力的。嗯，你可以看到高盛筛选出来的这个中国走向全球的领导者的这个投资组合 里面的这二十五家公司，他们有平均百分之三十四的收入是来自于海外的。然后他们二零二五年的表现也是非常亮眼的，就整体是上涨了百分之三十五， 比这个 msci 中国要多九个百分点。哦，我还想知道就是中国的企业整体的海外收入占比这几年是怎么变化的？海外收入占比是稳固提升的，就从二零一五年的百分之十六， 然后预计到二零三零年是会超过百分之二十的。嗯，那如果我们把金融行业排除掉的话，这个提升的速度还要更快一些。哦，就是平均每年会提升零点六个百分点，这个增速还是挺快的。那这些企业在海外赚的钱利率率是不是也更高一些？没错， 就整体看的话，大部分行业二零二五年上半年的海外的毛利率都是要高于国内的。嗯，你比如说像这个科技医疗，还有一些可选消费，他的这个差距还挺明显的。对，那这个也是得益于中国的企业在全球的价值链里面的地位是不断的上升的。 ok， 紧接着我们要聊的就是中国的这个消费格局的变迁。嗯，就是说这两年中国的消费市场到底是遇到了哪些压力？然后这些压力都体现在哪些数据上面？主要是因为房地产市场的低迷，然后房价的下行，还有就是政府的开支缩减， 以及家庭的收入增长放缓。嗯，所以这些因素叠加起来，就导致整个消费是比较弱的。你看这个社会消费品零售总额的同比增速只有百分之四，然后消费者信心指数也是跌到了历史新低。 所以在很多投资者眼里，消费已经成了经济里面最薄弱的环节之一。确实，在这种消费整体很疲软的情况下，为什么我们还会说服务消费以及一些新兴的消费领域反而表现更好呢？ 其实这个消费它是可以分成商品消费和服务消费的，那服务消费它其实一直都是比较坚挺的， 尤其是在疫情之后。嗯，服务领域的产出缺口是比较小的，然后竞争格局也没有那么激烈，所以他的价格压力也更小。 听起来好像是这些新兴的消费领域就完全走出了独立行情。对啊，你比如说像娱乐、特色零售、休闲，还有宠物食品这些新的消费板块，在二零二五年上半年的净利润增速是达到了百分之二十八， 然后它的年初至今的回报率是百分之四十三，嗯，分别跑赢了这个 msci 中国十五个百分点，跑赢了传统的消费股三十九个百分点。所以就是说二零二五年上半年，在整个消费市场都不是很好的情况下，到底哪些新兴的消费领域是利润增长最快的？ 新兴的消费里面，比如说专业零售、包装食品，还有就是娱乐这几个板块是净利润同比增长是非常突出的。嗯，然后像轮胎、橡胶、酒店、游轮、教育服务 这些传统的消费板块，其实表现就很一般了。明白了，那新兴消费股和传统消费股在市场表现上面具体有多大的差距？差距还是很明显的，就这个新兴消费股的这个指数， 二零二五年是一路上扬的，嗯，然后他到年底的时候差不多是在一百八十左右，但是传统消费股的话，其实是 震荡下行的，他年底是跌到了差不多八十左右哦，所以这两者的分化还是非常大的。好的，那我们再来关注一下，通胀成为焦点，反内卷政策重燃经济再通胀，希望 这个反内卷政策到底是在什么样的背景下出台的？然后他的核心的目标是什么？他背后的原因是因为太阳能电池、化工水泥 这些所谓的复杂行业，他们长期都是处于一个产能过剩，然后竞争非常激烈，价格不断下跌的一个情况。嗯，所以就导致企业的盈利受到了非常大的压力。 那二零二四年的七月的政治局会议第一次提出了要反内卷，然后到了二零二五年的七月就把这个反内卷上升到了国家战略。那如果我们从自上而下的角度去分析的话， 这个生产者价格指数的上涨到底会给这些复杂行业带来多大的利润？男性生产者价格指数每上涨百分之一， 这些行业的整体利润会提升百分之二，然后再加上就是到二零二七年行业的利率会有百分之五十的提升， 到二零二八年的话，行业的指数收益会有百分之五的提升。嗯，这是高盛的测算，然后跟卖方的预期是一致的，但是买方的话就会更谨慎一些，他们会担心价格的压力会回来，以及政策的持续性。最近出台的这些反倒挂的政策，到底哪些行业是最受益的？ 其实水泥、太阳能、化工这三个板块是最受益的。然后高盛的这个反倒挂的一篮子的受益股，从七月一号到年底是涨了百分之十二， 嗯，比这个 msci 中国是多涨了两个百分点。我们再来讨论一下这个十五五规划，可能会重新定义中国股市的这个五年规划的投资逻辑。嗯，就是说历史上中国的这些五年计划， 到底在实现增长和发展目标上面是一个什么样的表现？然后这个十五五规划又把哪些方向放在了最优先的位置？过去的五个五年计划，从二零零一年开始， 中国的政策制定者其实实现了百分之九十的量化的增长和发展目标。嗯，然后这次的这个十五五规划在二零二四年的十月底公布， 把技术、安全、民生列为了二零二六年到二零三零年的核心的发展方向。如果我们回头看，过去二十五年， 那些跟着五年计划的政策信号去投资的人，是不是真的能够获得超额收益？这个是有数据支持的。就是高盛用基于大语言模型的 finbert 文本模型去分析了这个五年计划的政策信号，然后构建了一个多空策略， 如果投资者一直按照这个策略去做的话，是可以获得年化百分之十三的超额收益的。哦，那相比之下，这个 m s c i 中国的年化回报率只有百分之六。 这么看来，政策信号的力量确实是不可小觑啊。那这个十五 f y p 股票投资组合，它具体是怎么选出来的？然后表现又有多亮眼？它是从三十五个 g、 i、 c 三行业里面精选出来的五十只中盘股， 然后覆盖了二十一个子行业，其中有三十只 a 股，二十只离岸股票。嗯，然后这一篮子股票过去一年是涨了百分之六十八， 同时的这个 msci 中国是涨了百分之二十七，并且市场还预期他未来两年的每股收益的复合增速可以达到百分之三十。那他的风险水平跟市场上其他的中小盘指数比又有什么不同？这个组合他的三年历史悲叹只有零点七， 就他的波动是明显小于创业板指和沪深一千等这些主流的中小盘指数的。嗯，所以他是一个收益风险比非常突出的一个组合。根据最新的这个五年计划，哪些行业是最有可能获得政策的大力支持的？ 通过这个 l、 l、 m 的 文本分析，其实可以看到科技相关的行业是非常明确的，是处于一个有利位置的， 然后包括一些周期性的行业和消费类的行业，也是在政策支持的这个范围里面的。嗯，那这些行业会有更多的机会了解了。那我们下一个话题要聊的是中国的市场到底值不值得投资？嗯， 就是这两年国内的资金和外资，他们分别是以什么样的形式加速的流入中国的股市？二零二五年南向资金的净流入已经达到了一千八百亿美元， 比二零二四年的一千零四十亿美元还要高，创下了历史新高。然后在案的机构，特别是保险公司，他们在权益类资产上面的配置更加积极。 嗯，并且国家队的持股比例也提升到了超过百分之六。看来国内的资金确实是在大举的布局啊。那外资这一块有没有什么新的东西啊？外资这边的话就是全球的对冲基金， 他们在中国的净持仓比例是从年初的百分之六点八上升到了十一月底的百分之七点八。 然后新兴市场和亚洲的共同基金，他们低配中国的幅度也在收窄。嗯，另外就是长期的资金，比如说主权财富基金和养老金，他们也在借到香港的这个 ipo 市场，加大对中国的配置。二零二五年香港有一百零一家公司上市， 然后外资作为基石投资者参与的比例是达到了百分之二十五，总共募资是两千七百一十亿港元。 最近啊，全球和国内的投资者，他们在中国股市的配置行为上面有什么不一样的地方吗？全球型的基金虽然说在二零二五年的市场上涨当中有增加对中国的场口，但是他们整体还是比较保守的。 就像我们之前说的全球的对冲基金，他们的中国的净持仓是提升到了百分之七点八， 然后这个新兴市场和亚洲的基金，他们低配中国的幅度也是有一定的收窄，嗯，但是还是明显低于这个基准的。这么说的话，外资还是相对谨慎的，那国内的投资者呢？是不是更积极一些？对，没错，国内的投资者的话就明显热情更高。 你比如说这个国内的共同基金和保险公司，他们在股票上面的配置比例是非常高的，然后个人投资者的话，也是通过储蓄搬家和适度的加杠杆，再增加自己的权益仓位。嗯，但是他们整体的风险偏好 还没有回到历史的高位。好的，那我们接下来要聊的是中国市场的多样化的价值。就是说面对当前美国市场的高估值、高集中度以及人工智能的热潮， 全球的基金经理们为什么会把目光转向中国？主要是因为美国现在的市场环境太特殊了，就是估值又高，然后大盘又集中在少数的股票，再加上这个人工智能的板块有一些泡沫化的倾向， 美元又走弱。嗯，所以很多全球的机构都在寻找新的增长点，那这个时候中国就进入了他们的视野。因为中国的市场容量很大，然后投资者类型很丰富，再加上整体的市场定位还是比较防御的， 所以是一个比较理想的多样化的选择。那中国的股市跟美国和其他的国际市场在收益的相关性是所有主要市场里面最低的。 嗯，然后同时呢，中国的股市现在的估值跟德国比是要低百分之三十五，跟欧洲比是要低百分之九 哦，所以他的这个估值优势也是非常明显的。对于中国本地的投资者来说，现在为什么要考虑做多样化的资产配置？其实大部分中国的家庭，他们的资产里面有百分之五十四是房地产， 百分之二十八是现金，真正投到股票里面的只有百分之十一，那这个就跟最优的配置还有很大的距离。嗯，所以就是说房地产市场现在又处于调整期，然后实际利率又在往下走， 那这个时候股票开始跑赢其他的资产，所以就会有越来越多的资金开始往全一类资产去进行一个结构性的转移。中国的投资者无论是个人还是机构，在股票配置上到底有多保守？个人投资者的话，股票在他们的整个资产里面只占百分之十一， 然后机构投资者的话，他们持有 a 股的市值只占全部流通市值的百分之十四，嗯，那这个比例是远低于其他的那些主要的发展中市场和新兴市场的， 它们的比例都是在百分之五十左右。最近中国的股票、证券和房地产这三类资产的表现有多大的分化？二零二五年，其实股票是表现最好的，就是 csi 三百， 他的年初至今的回报率是百分之十六点二，然后十年期国债的收益是下降了七点八个基点，嗯，那这个证券的总回报就是百分之零点九。房地产的话，他的价格是下跌了百分之二点八， 然后他的租金收益是百分之一点九，所以他的年化收益是负的百分之零点九。最后我们来聊一个大家都非常关心的问题，就是现在这个市场上都有哪些风险点？嗯，会让大家觉得可能会影响中国股市的表现。除了大家一直都很担心的房地产 债务、人口老龄化这些问题之外，其实高盛还列了五大风险，嗯，分别是全球经济衰退的风险、 人工智能过热的风险、中美关系的风险、国内政策的不确定性，还有通胀和通缩的风险，这么多风险因素，那难怪市场老是波动。对，那这些利空现在都被消化了吗？虽然说这些风险确实是在二零二五年引发了几次比较大的回调， 但是其实有一些关键的风险已经被市场充分的计价了，然后有一些风险可能在二零二六年就会逐渐的减退，嗯，比如说房地产对经济的拖累已经明显的减轻了， 然后政策也已经开始转向支持增长和市场，并且高盛还预测明年会有再通胀， 所以整体的风险环境是在改善的。最近出台的这些宏观和股市的政策，到底是怎么改变了这个市场的风险回报的格局的？这些政策的组合权其实就是相当于给经济和市场买了一个保险，嗯，就是它会降低这个大幅下行的可能性， 然后会让这个风险溢价收窄，同时呢会把股票的这个公允价值的区间整体的往上推。所以说这些政策其实是相当于给市场装了一个安全网，没错，就是这个意思。那高盛的策略就是会利用每次市场的回调去加仓 哦，然后去捕捉这个复苏的行情当中盈利修复和这个诱尾的机会。今天我们一起回顾了二零二五年中国股市的十大经验， 然后也一起展望了一下二零二六年可能会出现的一些新的趋势。嗯，那我们这期节目就到这里了，感谢大家的收听，咱们下期再见，拜拜。拜拜。

二五年黄金大涨，股市飙红，你赚到钱了吗？二六年，机会又在哪里？我们为你准备了年度大仓长视频，深度解读明年的投资机会。二 五年我们教大家做黄金，黄金涨跌是有口诀的，抓住口诀就能搞清楚黄金的走势，保护好自己辛苦赚来的钱袋子。黄金口诀，帮助六十万粉丝正确应对惯税账和降息。黄金从三千一百美元一样丝上涨到四千四百美元一样丝，涨幅百分之四十一。四十一，四月初，我们说牛市还在牛市里，每次大跌都是 老天爷给入场机会。随后上涨指数从三千三百点上涨到四千点，涨幅百分之二十一。创业板指从两千一百点上涨到三千三百点，涨幅百分之五十七。我们带大家从新闻联播里找 投资机会，如果数据中心的用电量会涨十五倍，数据中心里面的芯片、服务器、软件、交换机，光模块还有存储是不是都有机会啊？随后光通信模块指数从一千四百点上涨到两千三百点，涨幅百分之六十四。我们还帮大家从政策中寻找机会，那如果因为良性竞争 起，不再往死里打价格战，上游能获得更多利润呢？那应该对业绩会有直接促进吧。随后电池指数从九百七十点上涨到一千六百六十点，涨幅百分之七十一。普通人担心自己不专业，我们还教大家如何通过逛街寻找好公司，你要不先查一下这家公司是不是上市公司？哇，利润竟然增加百分之七十， 哇，苏西也太好看了吧，想了这么多机会，不知道你抓住了没有呀？除此之外，大家都还很关心房子这次降息啊，是不急预期的，问公积金的可以考虑了，商贷的还得再 等等。怎么避免一时冲动买错房了呢？先租后买，通过租房验证真假需求，就不会花冤枉钱了。普通人可以每个周末看三到四套，累计看八十到一百套房子之后，通常就能遇到靓丽的价格。 好多人今天没买黄金或者卖飞了，明年还有机会吗？直接说结论，明年黄金还会震荡上行，因为影响长期走势的力量依旧。 去什么呢？去美元化大背景下的央行进购吗？二五年央行进购金额在八百吨左右，二六年呢，预计还会保持在七百吨以上。难怪谁能有央行有钱呢，央行买买买，黄金就涨上去了，可别掉以轻心哦。如果央行进购金额低于预期，也会引发金价震荡哦。 相对长期，什么决定黄金的中期走势呢？降息，今年美国三次降息，分别推动黄金上涨七百、两百、 两百，明年再降息的话，还会有上升空间。一年美国会降息几次呀？两到三次，只降一次的可能性很小，如果只降一次，也会引发更大。 相比降息，什么是明年黄金最大的变数呢？中期选举和官税吉隆坡会谈后，对等官税暂缓一年，到期后恰逢美国中期选举，特朗普的官税决策会对黄金走势产生较大影响，他会怎么做呢？如果特朗普重提官税，甚至扩大范围，就有可能刺激金价进一步上升 啊，有可能缓和吗？如果民众反对官税影响到了选票，特朗普可能会把对盟友的官税阶段性缓和，引发 金价回调，那是有变数了。还有哪些是可以引发黄金的回调呢？那就可多了，美国经济超预期复苏、地缘冲突缓和，降息不及预期以及技术性回调。怎么判断超预期复苏呢？可以追踪美国经济，非农就业、人口啊，失业率啊，通胀率啊。如果数据显著好转啊，就要警惕了。普 普通人该怎么做呢？我追高等回调，别因为怕来不及而匆忙上车，买完别乱动，放肆三年。平时该怎么跟踪黄金呢？上半年看降息，下半年看选举，每季度查央行进购， 每个月跟踪经济数据，全年就心里有数了。再说股市吧，大家最关心的问题是，牛市还在吗？恭喜大家，明年牛市还在呦！核心大动力是消费回暖和 投资稳增长，出口的韧性也经受住了考验。二六年会开门红吗？今年四季度的回调消化了部分风险，很多公司的价格回归到合理区间，市场蓄势待发，一季度大概率开门红。真好， 人工智能会不会继续领跑呀？跟过去两年不同， ai 板块会从概念转向业绩兑现，大家务必关注企业的营收增长，拿利润说话，具体是什么方向呢？相对于 ai 应用和机器人啊， ai 基础设施的确定性更高。不过呢，好公司还需要好价格，如果买贵了呢？风险也很大。 普通人其实看不太懂 ai， 不 懂不碰，消费的机会是不是会更近啊？那就要看新消费了，这是攘攘上升的新板块哦，新消费，传统消费是买得到和买得起，常常陷入低价厮杀和 同质化竞争。新消费呢，则是买的值和买的爽。老灯消费追求的是功能小灯，新消费追求的是体验呦，你现在懂得越来越多了，不看我是谁交的。新消费追求的是体验呦！核心是，月底消费买的不是产品，而是我看， 开心是为情绪付费。例如，人无再少年，何不趁少年追风？这就是月底消费，听起来就很丧，还有呢，不开心的时候，能让你开心起来的，大家都很愿意买，而且不计较价格。 照这么说，疲倦的时候能让你精神抖擞的，刷剧的时候能让你边吃边爽的，也是新消费呦。举一反三了，如果 ai 跟新消费结合，会有方向吗？也有吧 啊，比如人人都有御剑飞行的梦想，苍穹之下，冰川之上，纵情翱翔。录视频回来看，是传统消费，身临其境是新消费，有这样的产品吗？谁知道呢？科技日新月异，一切皆有可能啊。 再帮粉丝朋友问个问题，每年处的降息对我们会有什么影响吗？实力好啊，资金会分流一部分到新兴市场，中国是最有吸引力的地方。外资最关注哪些板块呢？新消费、科技和金融，这些板块的业绩增速高，用户粘性强，代表未来。 再说说楼市吧，明年最大的变化是什么？那莫过于是城市更新了，这是非常英明的政策，也是老百姓的福音。城市更新好在哪里呀？我们的既要又要还要，都可以通过城市更新来满足。怎么说，既解决了爬楼累、遛娃难、停车房的痛点，又解决了老破小住起来不舒适的问题， 还能让你手上的房子变得更有价值，想置换的是不是也就可以把房子出手了？因为房子变好了？没错哦，妙手稳楼市一举 多得。这么说，房价会稳住了？城市更新这招妙手出台之后啊，连大魔都改变了想法了，认为房价会提前到二六年底就趋稳。我有印象，他好像说如果能收库存，保主体贴按揭，还能更快起稳。是啊，如果有组合权的话呢，效果会更好。 会有贴息吗？明年房贷利率还会降吗？这谁说的准呢？别瞎猜了，老老实实等政策是最好的。通常呢，大动作都会先试点，验证有效之后才会大规模推广。这样的话，明年适合买房吗？如果需要，房子又在能力范围内的话，早买早享受啊，该出手时就出手，没有人能够买在最低点。 小节一下，明年黄金会怎么样呀？震荡上行，央行进购和美联储降息都推动金价上涨。哪些不确定因素可能导致回调啊？中期选举和美国对盟友的关税政策以及经济数据超预期回暖。那普通人该怎么做呢？墨追高等回调买完放三年，股市明年又会怎么样呀？ 楼市继续，而且大概率开门红。哪些方向值得关注啊？人工智能、基础设施和新消费。大多数人搞不懂， ai 更适合新消费。什么是新消费啊？ 新消费买的是体验。人无再少年的风驰电掣，遇见飞行的快意酣畅，不开心时能让你笑，疲惫时能让你歇，边刷剧边吃的爽，都是体验。最后，那楼市呢？明年适合买房吗？ 有需要就买，早买早享受，没有人能买在最低点。老爸没考粉丝放吧。好呀，我们邀请粉丝朋友们来分享，二五年你都抓住哪些机会了呢？二六年你最看好什么机会呢？赶紧来评论区留言吧，耶。

十二月五日至六日，南方财经论坛二零二五年会在广州隆重举行。本届论坛以共识的力量创新涌动、中国资产重估为主题，由南方财经全媒体集团主办。在备受瞩目的证券业分论坛上， 中国银河证券首席经济学家张俊主持了一场汇聚国内知名券商、首席经济学家的圆桌对话。 广发证券首席经济学家郭磊、中邮证券副总裁兼首席经济学家黄富生、兴业证券首席经济学家王晗、国金证券首席经济学家宋雪涛、声望宏源证券首席经济学家赵伟、方正证券首席经济学家燕翔、 国联证券首席经济学家陶川等八位业内权威专家展开深度探讨。 在十五五规划建议稿发布之际，这场对话凝聚了专家们对二零二六年经济再平衡、 a 股价值重估延续性、中国科技应用韧性的共识，也揭示了潜在风险与挑战，为市场提供了宝贵的前瞻性思考。 与会专家一致认为，二零二六年作为十五五规划建议开局之年，中国经济将进入结构性调整与再平衡的关键阶段。郭磊指出，二零二五年 gdp 预计顺利实现百分之五增长，同时经济结构分化明显， 出口与两型领域表现强劲，其余部门相对偏弱。展望二零二六年，经济均衡性将显著提升， 经济大省固定资产投资潜力释放，将带动整体投资回升。十五五规划建议强调提升消费率，服务类消费有望成为新增长点。 黄富生认为，伴随二零二六年一季度美联储重启量化宽松及欧洲政策转向，欧美经济有望实现软着陆。 国内经济将围绕强产业企消费展开，现代化产业体系加速构建，推动全球产业链重构。国家加大服务型消费刺激力度，为经济复苏提供新动能。 王晗预测，二零二六年经济将呈现前低后高趋势，上半年需求惯性影响可能偏弱，下半年投资回暖将形成支撑， 消费动力将强于二零二五年，既受益于政策加力，也源于金融市场财富效应。 宋雪涛提出，二零二六年将是三重逆转之年，政策重心逆转，从外需驱动转向内需，培育 内生动力，逆转经济逐步走出地产下行周期，迈入后地产时代。海外格局逆转， ai 趋势与 k 型经济裂口可能因美国大选政治压力而进一步显现。赵伟用非典型复苏改过二零二六年特征， 本轮复苏将体现为量稳价升，价格从螺旋下行转向温和修复，带动企业盈利回暖与微观信心改善，同时，结构性分化或将持续。 方正证券首席京剧学家燕翔将二零二六年概括为三方面，增长稳、 gdp 增速保持稳定区间。 科技强、三星经济占比持续提升、内需进消费与投资边际改善，内需将成为核心驱动力， 掏穿补充到全球将进入潮水退去阶段。国内则聚焦三大动能，向产业要动能、向科技要生产力、向民生消费要增速。 张俊总结指出，专家们形成三点核心共识，内需驱动成为经济增长主引擎，科技创新既是实体经济引擎，也是资本市场蓄势主线，全球经济格局加速调整，中国经济有望开启温和通胀与结构性改革并行的新周期类。 针对当前市场高度关注的 a 股价值重估问题，张俊指出，自九二四政策组合权实施以来， a 股起稳回升，市场当前聚焦两大核心问题，价值重估逻辑是否延续，若 ppi 回升带动企业盈利改善， a 股能否开启戴维斯双击行情？ 郭磊认为，支撑 a 股进入第二阶段的关键条件已具备，当前 a 股估值处于合理区间。万德全 a 的 复合回报率与过去六年名义 gdp 年均复合增速五百分之七相匹配， ppi 连续两月环比转正。若二零二六年降幅收窄至负百分之一以内 归上工业企业盈利有望回升至百分之六到百分之七。黄富生将市场眼镜分为三阶段，债市收益下行推动红利股价值重估。 deepseek 时刻引爆科技成长股行情， 二零二六年将延伸至制造业盈利回升，反内卷政策推动工业品价格修复，报废品进入以价换量去库存阶段。王晗讲述了牛市底层逻辑稳固的三大支柱，大国复兴蓄势提升中国企业全球竞争力，认知 资本市场在宏观调控框架中重要性提高政策话语权增强改善市场风险偏好。他指出，中国 gdp 占全球百分之十六， a 股加港股市值占比仅百分之十四，重估空间明确。 宋雪涛将价值重估概括为三重维度，资产质量重估、流动性重估、人民币实际购买力被低估、 ppp 汇率约三点四、风险溢价重估。赵薇提出资金再平衡新视角二零二二年后市场对基本面定价过度悲观， 全 a 股息率一度超国债利率一百 b p， 后续四大事件方扭转预期，而当前股债收益差距均衡状态仍有空间。 燕翔指出， a 股盈利与 ppi 高度正相关，若二零二六年反内卷政策推动价格回升， 参考二零一六到二零一七年结构改盈利明显改善，将获得强劲支撑。张俊总结共识，资本市场在经济转型中战略地位提升，横向辽远 顶层逻辑已根本转变， ppi 能否持续转正，将成为二零二六年市场信心的核心信号，若能够实现，将有力推动盈利修复与行情延续。针对当前热议的美股 ai 泡沫问题，张俊指出， imf 对 比二零零零年互联网泡沫认为风险可控，但业界专家警示，终极泡沫市场高度关注其真实存在性、调整时点及对 a 股的影响， 各类提出蓄势链脆弱性当前全球资产定价依赖美元信用，弱化新一轮货币体系与黄金定价毛加产业链供应链重塑 b c a i 式新阶段基础设施加有色金属是新阶段原油的蓄势链， 若二零二六年美元走势趋稳，蓄势链可能出现裂痕。 ai 仍处技术导入期，当前定价或已较为充分，赔率不足是主要问题。黄富生认为泡沫程度可控，美股七姐妹估值为三十五到四十倍，虽高于均值，但远低于二零零零年互联网泡沫的八十倍。 中美科技企业同台竞技缺弱，美国公司稳滞。美股 ai 泡沫是垄断定价泡沫， 基于铲子垄断逻辑，但开源模型正打破垄断崩盘触发点，将使市场意识到美联储救市能力受限。宋学涛认为，当前 ai 对 美国经济拉动集中在少数科技巨头，已构成系统性风险， 缺乏组织流程重构，对全社会就业和生产力提升的影响有限。赵伟认为，技术革命不可灭，中国庞大市场支撑多轮试错，有助于形成完整产业链与供应链联想，指出，标普五百指数估值隐患显著，但调整性质可能相对温和。 陶川提出美股负重前行视角，美国科技巨头加速出海布局，暂时缓解盈利压力， 破灭导火索可能是叫好不叫作，或美联储因通胀压力暂停降息。宋雪涛关注流动性风险传导二零零八年以来积累的债务泡沫与影子银行风险，可能因政治不确定性触发流动性危机。赵伟提示到低源政治因素可能带来的市场影响。 他指出，国际关系与地缘政治会否出现新的变化，并导致全球通胀超预期，市场目前的讨论不多，但可能成为二零二六年潜在风险。 燕翔提出政策预期反转风险，若全球 ppi i c p i 超预期回升，美联储存在降息不达预期的风险。 逃川关注 ai 替代就业冲击技术替代劳动力的速度加快，未雨绸缪前瞻性的储备一些稳定青年人就业率的政策措施。 张俊在总结中强调，本次对话既凝聚了对二零二六年经济再平衡、 a 股价值重估延续性、中国科技应用韧性的共识，也结识了各类潜在挑战。 尤其值得重视的是，十五五规划建议将科技创新与产业体系关系重新定位，技术必须扎根产业土壤，方能避免沦为资本泡沫。 这既是中国应对全球变局的战略选择，也是资本市场行稳致远的根本保障。二零二六年作为十五五开局之年， 将是中国经济从分化走向收敛、从估值扩张迈向盈利修复的关键一年，投资者应把握结构性机会，共同期待开局之年的务实突破。

怎么看国内资产，尤其是国内股市的这个前景？中国经济周期他处于一个中晚期的高点， 所以呢，这个时候的我们，呃，主要决定市场走向的并不是啊，经济周期的运行啊，因为我们知道明年是五，呃，新的五年计划第一年呢，很很明显的，呃，这个第一年他出了政策的力度，相对于其他时间段肯定是要比较大的，所以呢，我觉得， 嗯，这个我相信在市场定价的时候呢，呃，已经记录了价格，更重要的就是说我们的流动性的条件如何的变化，对人的动物精神如何的变化啊， 这个我觉得才是最重要的。今年市场从三千点涨到四千点，有各种各样的理论。有人说啊，这个因为这个无风险，税率下降，如果房价不止跌的话，那无风险，所以他会继续的下降，他可以看， 可以变成富的。有人说啊，是因为存款搬家啊，但是存款在，存款还在不断的上升，所以存款搬家好像也不太靠谱啊，因为必然是风险偏好发生了变化，才导致存款的搬家，否则很难想象一个居民家庭把一个非常安全的资产，把钱从安全的资产全部扔到这个 高风险的资产，就是中国的股市啊，大家都知道风险非常大，波动非常大，所以必然是出现了一个风险偏好的变化。风险偏好的变化的产生是因为预期的变化，对，预期呢，今年我们看到了，比如说啊，今年我们 啊，这个，呃，一到三月份的这波行情啊，这个 dipstick moment 啊，这个深度思考改变了只有用这个扔钱创造奇迹的这么一个 diss model 商业模式。那第二呢就是，呃，我们看到呢，在七月份哈，我们做了一个这个雅江 工程，要账不要工程，那这个时候呢，就是我们反内卷的政策的一个具象化，就是说这个时候我们真正的看到有实实在在的政策哈，去改变我们的逾期，而不是说这个公司人事部六点钟来赶人下班啊，那这个是完全不一样的， 当预期窄成通账的时候，这个时候就是你把钱从债券转到股票的时候，因为当 通胀的预期回暖，那么这个时候呢，你手上的债券一定会跑输的。所以呢，今年哈，在一季度之后，其实我们看到这个十年国债哈，他触底开始触底反弹了，非常非常非常明显的。 那这个呢，反而我觉得是一个更重要的啊，值得大家关注的啊，一个市场的变化，浩总特别提出关注这个十年期国债利率的变化，因为十年期国债利率记忆反映货币 政策，也反映市场对中长期经济增长前景的这样一个预期啊，所以这个是我们市场人士很关注的一个一个一个一个变量。

我们要讲中国的股市，你这几年都不能小看，会有一个长达十到十五年的，像过去二十年前的纳斯达克一样走势。美国和中国已经彻底开启大放水了。中国通过这个中央经济工作会议，确定明年两个政策。更加 积极的财政政策体现在发国债上，比去年多发一万亿超长期的特别国债，地方债达到四万亿，明年降息一到两次，明年降准一到两次，这些钱加一块十万亿，十万亿 都不算买断市，你会购，那中国和美国都在开启放水，中国的资本市场会有一个长达十到十五年的，像过去二十年前的纳斯达克一样的走势，叫中国双创，就是科创版 创业。我能告诉你的是，双创这个工作，我们的决心是把它推成纳斯达克，是必然要走到五千点、一万点的。长达十五年时间，中国的资本实力到这了，美国是怎么发展的？美国是从一个真正的贸易国家剥削的土地上的所有资源，包括土地红利、人口红利，北方 棉花农业，南方工业，他们叫劳动密集型低端加工产业，这和四十年前中国一模一样。美国在大概用五十、五十年到六十年的时间里，都在做低端劳动密集型产业。我们改革开放初期，造衣服、造洗发水、造家居， 劳动力型产业靠人口红利。第二阶段美国搞大搞房地产，大搞挖矿，靠基建、修铁路、修公路、修铁公鸡。美国的第二阶段财富积累，中国也一样。中国在九九年开始说房地产市场化，到了二零 一八年，大概二十年时间走完了房地产拉动内需、拉动民计民生的路，修了铁公鸡公路、高速铁路，我们也完成了第二阶段。但重点来了，美国如何成为世界上真正的霸主， 靠美元、美债、石油。股市最重要就靠股市最重要靠纳斯达克最重要靠他制定的制度，一套方案，我先研发出来的电灯，我先研发出的沟通的通路，我先研发出的芯片，你只要使我的技术， 你就要给我交钱，高科技的知识产权的博学。第二，纳斯达克，中国的股市是一九九一年就建了，中国的股市和中国的股民并没有完全吃到中国高科技发展的红利。其实美国在九十年代中期，美国就已经尊重客户价值法和市消律了， 纳斯达克敞开了双手，把他们邀请到纳斯达克。我们讲美国最后的发展，为什么发展股市？ 美国是希望控制高科技，控制美元的金融世界金融，控制石油的资源，靠剥削剩余价值。中国最近二十年的改革红利，很多的高科技企业其实在海外，纳斯达克上的是 我们，为什么没有让我们的高科技企业回到我们的中国的股市上？制度现在开始，中国再也不是过去的中国了，美国的新战略叫重回美洲，潜意识就是 重返亚太的十三年失败了，不再控制亚太地区。中国经历完靠，经历完靠外貌被人剥削人口。红利。第二，我们走完了基建，完成了土地红利。第三，我们要走什么？高科技 消费红利，当美国走硅谷纳斯达克的时候，美国的二十年是最富有的，如果中国现在开始走硅谷、纳斯达克，中国什么时候走的？就是今年开始走的。我们要讲中国的股市，你这几年都不能小看，他，不会再跟以前一样了。

从十二月中旬以来，我们看到中证 a 五百 etf 的 资金开始有大量的净流入，十号以来的成交额连续突破了三百四百和五百亿大关。十二月以来的中证 a 五百 etf 的 资金净流入也高达了四百六十亿规模，现在已经突破了两千四百亿。 那对于这样的趋势的变化，我的观点很明确啊，就两个字，化债。因为这种量级的资金流入，必定不会是个别主力的孤立事件嘛。而且我们也看到国有企业在中证 a 五百当中的占比接近百分之四十，其中又以银行、保险、科技制造为主要的成分股， 那以股化债应该是明后两年的主旋律，而且这已经是名牌了，所以不拉高指数，怎么可能化债成功呢？ 而且有意思的一点哈，如果我们仔细观察过去一系列的政策路径啊，从去年的九二四对吧，互换便利跟再贷款，再到今年的三月份五千亿补充四大行的核心资本金，从央国企之间的合并，再到金融机构的重组啊，因为在去年有将近三百多家的银行被合并注销。 从今年啊，中央会已经合并三大资产管理公司，再到最近的中金合并信达和动新 主席也提到了放松券商的杠杆比例，提高保险公司的因子参数，所以所有的动作都非常明确的指向一点，就是做大金融机构，做强国有企业，承担话价功能，提高资产价格。 那老萨曾经在二零二四年啊，中证 a 五百基金刚上市的时候给大家强力推荐过，如果想买会计指数的话，首推中证 a 五百， 那并不是因为这个标题我有多出色，而是因为他们就是化债的工具。那为了化债成功，就必须得拉高指数基金买，那如果不是今年四月份的突发事件，逼得国家队动用两千一百亿去购买沪深三百、中证五百、上证五菱这些换机指数，其实中证五百早就起来了， 那接下来的剧本其实就很清楚了啊，资金流入必定会抬高中证 a 股百成分股的股价，即使是为了化债而抬高的价格，只要趋势选对，依旧不影响我们挣钱。 那老蔡最近啊，给我们的会员分享过对于明年的资产配置的计划，那第一步，减少对现金理财的配比，因为明年必定会通涨。第二，增加银行保险这些具有高分红概念的配置比例作为基本盘开始建仓。 第三，小比例的购置贵金属衍生产品做风险推冲，因为明年啊，黄金的价格至少在上半年，我认为依旧是挡不住的。 第四，超额收益的部分由国内具备高成长性的科技吸粉板块，以及美股的纳智 e、 t、 f 或者具体的个股来获得，而且这些都是至少可以拿三年以上的票。 老萨在我们的会员群一直有强调啊，对于普通人，我们做不到每天顶盘频繁操作，因为你不可能战胜主力啊， 个别的成功也只是你战胜了和你一样的其他散户，而且随着你的交易次数的越多，你的胜率就会变得越来越低啊。所以正确的路径应该是先规划好自己未来三到五年的成长路径，整理好自己的资产状况，看清楚大的趋势，然后选择出对的方向， 接下来就是按照自己的风险喜好去做好资产配置嘛，只要大方向不出错，每半年微调一下你的配置比例， 年化百分之十的收益我认为还是比较轻松能够获得的，而且又非常的安全，更不占用自己的日常生活的时间。所以何必去买那些年化只有百分之五，最终还爆雷，连本金都拿不回来的理财产品呢？ 而且既然哈明年已经明牌告诉我们会财政扩张，会货币宽松，会物价上涨，也明牌告诉我们不拉高资产价格，如果还是用今年政府发债作为社融的主力金，也很难的长久， 我们的东盟非盟的小兄弟也不太可能长久的去支撑我们的外贸规模嘛。所以在明年人民币外升内降的概率会非常的高， 吸引资金，拉高股价，以股换债必定是最终的选择项。所以顺势而为啊，抓住政策的红利，普通人依旧可以跑赢市场。