2026年哪些重金属值得投资

二零二六到二零二八年，铜的价格将涨到天上去，原因有六个，最关键的七家铜矿企业名单我放在视频最后。 第一，新能源革命，电动车用铜量是燃油车的四到五倍，纯电动车渗透率每提升百分之十。新增铜的需求约一百二十万吨每年。 二、光伏与风电每新增一 g 瓦，光伏装机需三十吨白银，但铜是光伏电站和风电厂的关键材料。三、 ai 与电网升级。一个十大瓦的 ai 数据中心，电力电缆用铜量可达上百吨。现在全球电网都在升级改造。 四、开采成本大幅上升。而过去十年，全球铜矿资本开支非常低迷，新发现的大型矿山非常稀少。五、开发周期长，从发现到开采需七到十年。二零二四年，全球关键矿山开发投资增速仅为百分之二，但是未来需求的增速将超过百分之十五 六。地缘风险、智力、秘鲁等主要产通过政次变动非常频繁，二零二五年已发生多起矿山事故。所以未来几年铜的短缺将是结构性短缺，而非简单的周期性波动。

二零二六年铜价会大涨吗？如果能上涨，幅度没有多高，对于普通投资者来说，又该如何避开陷阱，把握机遇？今天，我们就用三分钟为你梳理最核心的逻辑，看清趋势背后的真相。关注秒懂期货 投资不再困惑！先来看看全球权威机构的预测。花旗银行对铜价表现出强烈看好态度，他预计未来六到十二个月，铜价基线预测为一万三千美元每吨，并在看涨情景下 给出一万四千美元每吨的目标，赋予百分之四十的实现概率。瑞岩则给出了逐季攀升的预期，二零二六年第一季度铜价预计升至一万一千五百美元每吨，瑞月达到一万两千美元每吨，九月进一步升至一万两千五百美元每吨，年底逼近一万三千美元每吨。 摩根大通同样看好，认为二零二六年上半年铜价可能涨至一万两千五百美元每吨。相比之下， 高渗的观点较为谨慎，提醒当前涨势或许难以持续，预测，二零二六年铜价更可能在一万到一万一千美元每吨的区间内震荡。 综合来看，多数机构对二零二六年铜价还是保持乐观预期。这当然不是偶然，背后是三大引擎的共振引擎，易需求端结构性爆发， 全球能源转型和科技升级正打开铜需求新空间。在新能源车领域，一辆纯电动车的用铜量八十公斤，比传统燃油车高出的四倍，清洁能源更适用铜大户美 g w 光伏装机虚耗铜约五千两百五十吨，路上风电四千七百吨，海上风电则超过一万两千吨。 此外， ai 发展带来新增量，未来十年仅新建 ai 数据中心年均铜需求预计就达四十万吨。而电网升级、储能电池等需求也在持续扩张，进一步拉大铜的供需缺口。引前二供应端应约束家具一季度印尼暂停金铜矿出口， 自由港减产。二季度，紫金矿业旗下刚果金卡玛铜矿因矿震减产约十五万吨。七月底致力国家铜业 yay tenanti 铜矿因矿难停产。九月初自由港 grasberg 铜矿事故停产，叠加全球矿山资本开支不足、矿石品味下降、 环保政策收紧以及罢工等因素，机构预测二零二五年全球铜矿产量小幅下降，二零二六年实际产出增长也有限。更值得关注的是，美国潜在的加征关税政策引发红息效应，大量铜库存被转移至美国，导致非美地区或供应紧张。引擎三，宏观政策双向支撑 当前全球宏观环境对铜价友好，美联储进入降息周期，全球财政与货币政策趋于宽松，经济复苏预期升温，为铜价提供支撑。政策层面，铜的战略价值持续升级， 美国加征关税的核心逻辑正是保障国内铜供应链安全，而中国、印度等新兴市场制造业扩张，也进一步提升了铜的战略储备需求。不过，对普通投资者而言，机遇虽在，也需警惕以下风险， 一、官税政策落地不及预期或贸易流向凸变引发的短期波动。二、矿山妇产进度超预期，带来供应压力缓解。三、宏观经济复苏放缓导致实际需求不及预期。最后想问问大家，你觉得二零二六年铜价大涨的概率高吗？

紧盯这十家企业，因为二零二六年全球必定稀缺铜、古稀土这三种有色金属。一、紫金矿业，全球前五大铜矿商。二、江西铜业，中国最大印金铜生产商。三、西部矿业。 四、洛阳木业。五、华油古业。六、北方稀土。七、中国稀土。八、圣河资源。九、广盛有色。十、厦门乌叶。

今天给大家介绍摩根大通对二零二六年全球大宗商品展望报告，这份报告对各类大宗商品的供需格局、价格走势及投资机会进行了系统分析。 报告中指出，黄金、铜铝因长期供需错配和转型需求被强烈看好，而新原油则面临下行压力，核心逻辑是结构性分化。首先看一下黄金，摩根大通对贵金属市场持极度看涨态度，尤其对黄金， 并将其列为二零二六年多头配置策略，目标价定为五千零五十五美元美昂斯，这是该行连续第四年看好黄金走势，原因有以下四点， 央行购金需求持续全球央行在二零零八年后重新增持黄金储备，二零二二年加速。截至二零二五年十一月，中国央行黄金储备达两千三百零五吨，连续十三个月增持。全球黄金 etf 在 十一月底的总持仓量升至三千九百三十二吨，二零二五年新增买入超过七百吨， 有望创历史最大年度持仓增幅。美元信用体系弱化，美国债务规模突破三十四万亿美元，利息负担加重。二零二五年十一月，全球央行持有的黄金储备首次反超美债，总价值四万亿美元对三点五万亿美元，占比百分之二十七对百分之二十三。一元政治与避险情绪， 全球宏观秩序重构加速，战略安全诉求提升，一元政治博弈加巨。俄罗斯等国央行购金量显著增长，如俄罗斯黄金储备突破两千亿美元大关。 美联储货币政策预期美联储货币政策转向可能对黄金预期收益产生影响。再看一下工业金属铜，摩根大通对铜市场持强烈看涨态度，预计二零二六年上半年突破一万两千美元每吨，全年均价达一万两千零七十五美元每吨，核心原因有以下三个，一、 供应中断全球主要铜矿如 grasberg、 camoa、 culler 等生产问题导致供应紧张。二零二五年九月， grasberg 矿山发生致命泥石流事故。二零二六年铜金产量较此前预期下降约百分之三十五，恢复虚至二零二七年。二、库存错配 因潜在关税担忧大量铜库存积压在美国，而全球其他地区，尤其是 lme 库存积压在美国，而全球其他地区，尤其为百分之二点六、 数据中心、 ai 基础设施相关的同需求可能远超预期。再看一下铝，摩根大通对铝市场持先扬后抑态度，预计二零二六年上半年涨至三千美元每吨，随后因印尼供应增长而成压。印尼凭借其全球领先的铝土矿与煤炭资源储备， 更加速成为全球铝产业链布局的核心枢纽。尽管电节铝项目受能源成本制约，但氧化铝领域凭借显著的成本优势，预计将推动印尼能源规模快速扩张。再看一下新和石油，摩根大通对新市场持看跌态度，预计二零二六年四季度跌向两千六百五十美元每吨， 全年均价约两千八百美元每吨，原因是供应过剩和需求疲软。摩根大通看空石油，预计二零二六年布伦特原油均价仅为五十八美元每桶，与高盛的五十六美元每桶预测接近，但低于美国银行等机构的预期。 摩根大通看多黄金，但投资者需根据自身风险偏好选择配置方式。实物黄金的优势是无信用风险、保值性强、存储成本可控，适合保守投资者，通过黄金 etf 可降低存储成本，同时保持流动性。黄金矿业股特点具有高杠杆效应、分红收益、交易便捷性， 但受公司经营效率、生产成本、矿产储量等多重因素影响，波动性较大。投资者可考虑实物黄金与黄金矿业股的组合配置，以平衡风险与收益。 在智障情景下，黄金矿业股作为杠杆化贝塔的优势明显，但在流动性收紧的短期波动中可能面临抛售压力。最后总结摩根大通二零二六年大宗商品展望报告，为投资者提供了从宏观贝塔转向结构阿尔法的清晰路径， 强调在不确定性中寻找确定性机会。展望二零二六年，投资者应重点关注全球央行储备多样化、 ai 基础设施建设、能源转型加速等结构性趋势， 同时警惕美联储政策转向、议员政治冲突、家具等风险因素。在复杂多变的宏观环境中，通过深度挖掘结构性机会而非短期价格波动，将是获取超额收益的关键。

十二月二十八日早间消息，刚创历史新高就接着冲伦敦金属交易所铜价突破一万两千两百八十二美元每吨不同，更是标志九万九千七百三十元每吨。 这波铜博士的疯涨行情直接引爆大宗商品市场。作为金属界的万能选手，他既是电力系统的血管、新能源革命的基石，更是全球经济的晴雨表。今天就带大家一起聊聊铜为什么这么火。 二零二五年至今， lme 铜价累计涨幅超百分之三十九，沪铜涨幅更是逼近百分之四十，妥妥创下二零零九年以来最强年度表现。更关键的是，它的投资逻辑和黄金、白银等贵金属完全不同， 黄金白银主打避险属性，靠货币政策、地缘冲突驱动，而铜是工业金属之王。核心看供需基本面，新能源 ai 电网建设的真实需求才是涨价根本。这波上涨就离不开全球铜矿供应中断和新能源汽车 ai 数据中心的需求爆发。 作为导电性仅次于银的金属，铜是电力传输、电子原件制造的核心材料。随着新能源汽车、光伏、风电、特高压等赛道爆发，同需求迎来指数级增长，这背后直接关系到全球能源转型速度和高端制造业竞争力。 再看核心产业链，上游是铜矿开采和冶炼，致力埃斯康抵达铜矿、中国江铜集团等铜材加工决定产品精度和应用场景。 下游覆盖电力、新能源、建筑、消费、电子四大黄金赛道，任意赛道爆发都能直接拉动铜需求， 受益板块和标的也很清晰。上游资源端关注江西铜业、洛阳木业等优质铜矿企业。中游加工端看好金田铜业、海量股份等布局新能源用铜的高精度同在公司下游应用端，宁德时代、龙基绿能等龙头企业的放量也会间接带动铜需求，分享产业链景气度。 最后说说大家最关心的走势预判。花旗预测，二零二六年二季度铜价获达一万五千美元每吨，高盛更是给出长期做多铜的建议， 核心逻辑是，二零二六到二零二八年全球铜缺口持续扩大。不过短期需警惕美联储政策波动、 ai 技术瓶颈和以铝带铜带来的回调风险。 但长期来看，能源转型和算力革命的需求支撑下，铜价底部已显著上升。从工业时代到新能源时代，铜的地位从未动摇。看懂铜的供需格局，就是看懂全球制造业和能源转型的大趋势，未来他的故事还会继续精彩。

哈喽，大家好，我是之一，那么这期视频我们来聊一下同板块二五年的一个复盘，以及二六年的一个总结。因为从今年来看，同板块的确是我个人研究层面还是投资层面结合的最好的一个板块，无论是从仓位的配比，还是时间的一个选举，还是认知上的一个理解， 整体还做的还不错。因为大家知道我出了同的行列的视频，出了紫金和落幕的一个深度的分析，出了同板块这各种交易的一些节奏，整体的研究层面和投资层面结合的呃，的确还可以。那么这年底这样的一个时间节点也做一个简单的复盘。 当然我不是说对于我的视频什么复盘，我们还是着重于铜本身的一个走势，基本面的一些分析，后面还是对于二六年做一个展望。今天晚上刚好紫金出了年报的一个预告，也和大家简单的聊一下， ok， 话不说说，我们就先开始第一部分就是复盘。首先大家看一下这张图四个指标，第一个是铜价嘛，我这边用的是铜价的，第二个是紫金，它的一个 股价，他这边用的是后浮权的一个数据，大家参考一下就 ok。 第三个指标是联邦基金利率，第四个指标是轮同这边投资基金多投持仓的一个占比，那么这个指标主要是看 在金融层面的投资同价的一个投机性基金，它们是怎么样的一个活跃程度。好吧，我们分点来说，第一个点就是今年铜板块整体来说在前面一段时间，铜价他走的相对来说还是比较曲折的， 原因主要是四月份的一个关税战以及后面的逐步修复，使得铜价出现了一个升温，在这个阶段对不对？铜 价在经历了升温修复之后，我们可以看到，从今年的四月份一直到七月份，紫金的股价和铜价走的都是相对比较平稳的， 但是到了七月份之后，随着降息预期的一个抬高，铜价他还没有率先表现，我们可以看到铜价在今年的七月份还整体的走势相对还是比较平的，一直到今年的九月份。但是在今年的七月份和九月份， 紫金的股价已经出现了一个大幅的上扬，那么有的朋友有可能会说是黄金的一个价格上升，使得紫金的一个股价涨势比较 高。那么我想说的是，大家可以去把落幕的股价或者是其他铜板块的股价可以看一下整个铜板块，它在七到九月份的一个走势，的确是全部领先于铜价的一个走势的。 到了九月份之后，紫金这一轮涨幅过后，随着降息的一个落地，我们可以看到降息是在九月十六号 正式执行的，在这一段期间，很多人做了一个利多的一个了结，紫金的股价出现了一个升微这样的一个状态。但是说实话，我们从这个节点上可以获取到一个信息，如果我们是做长线投资，所谓的什么降息，所谓的什么利好落地，使得股价 略微有下跌，这些东西在短期之内我们不需要博弈任何东西，包括这一段，主要是当时担心美国这边不降息，整体英派的一个预期还是比较强的，所以说油色板块下挫的还是比较多的， 但是放长时间来看都是一个噪音，因为在基本面的一个支撑下，同价它整体的一个支撑性还是比较强的。 ok， 我 们复盘到这边就是降息预期的落地，整体到了第二个阶段，因为第一个阶段是铜价没有涨，紫金的股价在涨。第二个阶段是来到了比较割派这样的一个预期来到了一波小高潮，也就是从九月份一直到十一结束这样的一个位置，那么 紫金的股价来到了新高，铜价也来到了相对比较高的一个点位。到十一月和十二月主要就围绕着两个事情进行波动，一方面一些 资金它在年底是有获利了结需求的，另外一方面伴随着降息的一个预期，无非就是十二月到底降不降息这样的预期进行一个博弈，但是博弈到最悲观的时候，刚好叠加了 一些资金的一个获利了结这样的一个情绪，使得自己的股价有所下挫。但是后面随着降息的一个落地，以及鲍威尔包括日本加息这边 虽然假期了，但是整体的货币都是比较偏割派这样的一个。呃，货币，这一个预期出来之后呢，我们可以看到绿颜色的这根线，投机的一些资金涌入了这个板块，进一步使得资金包括铜价，包括银铜，整体的一个金属步入了一个小高潮，基本上就是全年的一个复盘。反正整体来看是 说实话走的还是比较顺的，当中最大的波折就是十一月这样的一个波折。 ok， 那 么到第二个部分就是二六年怎么样去看这个事情，那么这个玩意已已经和大家说烂了，主要对于同板块的一个分析就是两方面，第一个就是它的上升属性就是看供需， 第二个就是金融属性，金融属性看货币的宽松和财政的刺激能够产生需求，货币的宽松能够释放通胀，就是这样的一个预期。从明年来看，矿山的这个东西已经说了多少遍了，目前我们对一个矿山已经没有特别多的一个优质矿山，再加上前几年 大家整体的一个资本开支是特别低的。我们可以看到从中国结束了大量的一个基建化之后，二零一零年开始，同的一个矿山平均新发现的矿山数量都是特别低的，尤其是近几年基本上就没有什么新开采的一些矿山， 那么这个东西我觉得在一时半会也解决不了什么问题。演练段我个人觉得大家对于演练端的一个预期有点太高了，因为 大家会说目前演练的一个加工费已经拿到了零元，而且在现实情况当中是负的，我帮别人演练这个筒还要 倒贴钱给那个矿山，所以说他们就根据这样的一个预期会说演练端在明年会有个大幅的收紧，因为我是在亏钱帮别人办事，所以说演练端的产会大幅的收紧，但是我个人觉得应该不是这个逻辑，我觉得最核心为什么演练的一个加工费它相对来说还是比较 低的，而且一些我们国内的野炼厂愿意以负值，也就是亏钱帮别人去加工，背后的一个原因是有他的一个经济效益的道理在里边的，因为他在 野炼的时候能够产生一方面能够产生比较高附加值的硫酸这个东西，他的一个利润还是不错的。另外一方面他可以在贸易上面赚不少钱，因为美瞳这边的一个溢价相对来说还是 比较高的，所以说他们通过贸易把这个铜呃出口到海外，整体赚的钱也是比较多的。所以说在高铜价和高硫酸价格的一个背景下，他们是没有什么理由去去减少他们的一个演练才能的。这一块我觉得并不能 支撑未来供给会收紧这样的一个趋势，但是我觉得这个东西它是一个思想矛盾，为什么最重要的就是矿山这一块，矿山才是跟矿山这一块 量的确就是在减少需求呢？就要看两个，一个是 p m i， 也就是传统的需求。关于 p m i， 我 们可以看到美国和中国的一个 p m i， 它的走势和同价是呈现高度的一个相关性的， 这个图描述的还是还是非常清楚的大，大家肉眼一眼就可以看出来，美国 p m i 上一次二零二一年的高点到现在已经被压制了将近五年左右的一个时间，整体是处在 低位，包括我们中国这边也是处在一个相对比较低这样的一个位置。这一块他跟美国的一个传统经济需求还是比较挂钩的。未来明年这一块绿颜色的这根线能不能往上走？传统需求能不能起来？我觉得 至少在目前货币政策宽松这样的一个预期下，降息能够传导到传统经济这一块， p m i 起来的一个概率还是非常大的，斜率有可能不会像之前那么陡峭，但是我觉得至少能够走出目前相对比较低迷这样的一个状态。 ok， 那 么 ai 这一块各种外方都有研报去写，直到二七二八年， ai 这一块所需要的铜的一个增量能够 在他的一个新增需求当中拉动百分之一。大家要知道百分之一是一个非常夸张的数字啊，因为铜的年均的复合率也就百分之二三左右，单一的行业就能拉动百分之一这个量还是比较夸张的。但是这个东西是比较长期的一个事情，是要到二七二八年这样的一个压产趋势起来之后，所能够 爆发出来的一个需求量。这个从商品属性方面，无论是从供给还是从需求来看，从明年来看，我觉得我觉得从明年来看，整体对同价的支撑性还是非常强的。金融属性这一块，我觉得明年上半年来看啊，就是货币政策这一块，美国还是要继续 降息的，降息的一个预期肯定是摆在这边，至于是到底降几次，我觉得也没有必要去交易的太细。为什么？一方面就是降息它是一个比较确定性的事情，另外一方面从美国现在目前的一个 怎么说它的一个传统经济和 ai 经济，包括债务的一个矛盾来看，美国各方面都是会督促严处这边进行降息的。所以说从货币属性来看，宽松也是一个比较确定性的一个基调，财政这一块也基本上是一个基调，各个国家还是要在目前经济相对比较萧条的一个情况下，一方面 要花钱维持住传统的一个经济，也就是呃刺激 pmi 这块的一个需求，也就是 ai 这块的一个起来， 在这种情况下，他只有提高财政才能够同时去驱动两方面的一个发展，这个就是对于明年整体的一个展望。回到目前这样的一个交易节奏来看，从最近一段时间来看，我们可以看到同样整体的一个涨幅相对来说还是 比较强的，但是紫金整体的一个股价，包括洛木他们的股价，他处在一个相对比较正当这样的一个位置，相对同价略有落后。我觉得最核心的原因就是目前大家还是担心在逼空行情下铜价涨得过高，逼空之后铜价会跌下来，所以说大家 会担心股价在房价下跌的时候会有一些回调，但是我觉得一旦铜价把股价带下来之后，一些 看好有色板块的一些投资者还是会坚定的买入的。我们可以从今天整体的紫金和落幕的表现可以看出来，昨天晚上啊铜价和金价都有一个大幅回调，但是今天紫金和落幕整体修复的还是蛮不错的。那么不错的原因，我觉得一方面就是大家对于 铜价比较看好，另外一方面紫金整体的估值相对来说还是比较低的。好吧，就来到了第三部分，对于紫金他年报预告的一个解读，因为当中的一些信息还不是特别的多，我们只能大家稍微简单的看一下。 先说结论，这份年报的一个业绩预告，整体上来说是符合我的预期的，业绩上是略低于预期，但是指引上是略高于预期的。好吧，业绩我自己拍，二五年紫金全年的一个业绩大概是在五百二十大几亿，五百三十亿 不到这样的一个水平，但是他给的一个中数是五百一十五亿，也就相差的十亿多。但是我觉得这个问题不是很大，因为毕竟那么大的一家公司，整体的一个利润 预测出来相差个十几亿也是处在一个正常的误差区间，但是的确说要有多亮眼也谈不上，但是我觉得目前像紫金落幕这些公司未来走势的一个核心矛盾绝对不在于这份年报到底 表现有多亮眼。我觉得最关键的还是在于我之前说的那一套逻辑，它能不能支撑铜价继续往上行，以及紫金它的一个自己在量增这一块的一个预期能不能达到。我们可以看到在二六年紫金它的各个主要的 产品的一个产量规划的情况还还是不错的，尤其是金这一块，金他今年全年量产了九十吨的一个金啊，二四年才七十三吨，我自己预期他今年能够量产金大概八十五吨左右，比我的预期还高了五吨。就是金这一块量增还是不错的，到明年二六年来看，金还要在这个 基础上再继续提高十五吨左右。就是金这一块今年是略低于预期了，我自己预期铜这一块 二零二五，嗯，五年大概是一百一十五万吨左右，但是他实际做到了大概一百一十万吨左右，相较于二四年只增加了两万多，这个东西是比较低预期的，到明年来看，铜的一个预期会增加十万吨左右，我觉得这个指引给了还是蛮好的增量也有一些铜这一块 相对来说低于预期，主要还是卡摩尔的矿难说引起的，我觉得这个东西也能够从侧面反映目前整体铜矿相对比较紧缺这样的一个客观现实。银这一块增量也比较多，但是银的一个 绝对量相对来说还是比较低的，所以说就对他的业绩带不来特别大的一个增长。碳三是明年量增特别大的一个板块啊，今年公司的碳三率主要就是藏格这边有二点五万多，到明年整体的量增会来到 十二万吨这样的一个水平，一年增加了将近十万吨，这个增量对于资金他的一个业绩影响还是比较大的，目前单吨净利大概在一万六千到一万五，这个东西还是 根据不同公司的一个水平，他的差异还是比较大的。我们就按照中书，一万块钱就是一吨碳三铝，如果明年十二万吨能够按照目前这样的一个碳三铝价格去销售，能够带来将近十个多亿这样的一个净利润。这一块也是紫金明年主要的一个看点， 整整体来看紫金它目前的一个估值，从明年的一个预期来看，我自己是 看到明年紫金它的一个规模金额大概是有六百七十多个亿，到目前的一个估值大概也就十三倍左右的一个估值，目前这个点位大家有可能看紫金的一个股价相对来说还是比较高的，我经常和大家强调，对于一家公司 贵还是便宜的判断，肯定不能只看股价，我们更重要的是要看估值啊，目前这样的一个估值我们不能说绝对便宜，因为今年估值最便宜的一段时间就是在五月份的时候，估 值是在十倍 p e 都不到，目前的 f o 的 p e 已经拿到了十三倍，但是你要说有多贵，也不至于，对于明年紫金的一个盈利预期，目前的一个市值还是能够给到一万零一百五十左右，这个就是对于紫金明年的一个估值的一个想法。这个东西和大家说一下。那第一个 对于节奏上面的一个复盘，大家我觉得最大的一个心得，对于一些劳动向不要特别在意，从长期来看，很多的一些所谓的回调，就是一天跌几个点，把人吓死的那种回调， 嗯，长期来看，嗯，没有太大的一个意义。第二点就是对于明年的一个展望，展望的一个逻辑和大家说的还是比较清晰的，简单的一个框架，但是背后当中所需要大家了解的一些东西还是比较多的，我还是建议大家自己去找一些材料，或者是多看看我的那些行业的分析视频，因为你只有自己了解到自己 觉得这个东西是对的，才能形成你自己的认知，那么你自己有认知之后，你才能够拿得住，而不是涨一点就要卖，跌一点也要卖，这样的一个心态永远都拿不住，这样的一个状态我觉得是 不太可取的。这个就是对于明年的一个展望，最后到估值也是和大家进行一个比较量化的一个方法论这样的一个思维和大家进行一个描述。目前来看，从整体中性比较偏保守这样的一个思维和大家进行一个描述，和大家说一下。同这个产品如果我们 放大到整体的一个长期势下来看，基本上能够分为几个阶段。第一个阶段我们可以看到，从二零零一年随着中国加入 wto 之后，门童的价格是从一千三百多块钱左右涨到 最高点就是二零一一年的将近一万块钱左右，对不对？这这一个涨幅主要是伴随着我们中国成长化的一个进程，使得需求一个大幅上升。 二零一一年到二零年这十年的这样的一个形势， 目前从二零二零年开始，世界进入了新世纪的一个重构，它的一个状态就是新的一个增长动能还没有产生，旧经济就需要投钱去维持好它们。 所以说在这个情况下，全球的一个债务上升的还是比较快的，整体通胀还是比较高的。所以说从二零二零年到现在，房价涨的基本上是货币化的一个宽松，因为这段时间金的一个价格，包括银的价格走的也是非常好的。 从二零二零年到现在是这样的一个历史大周期当中也有一些小的周期，我们可以看到美国的 pmi 是 有一个小高潮的，但是随着二一年的一波周期的结束， pmi， 嗯，包括一一传统需求都是处在一个下降通道当中的。所以说铜的价格在这段时间整体的中位数还是能够维持在 八千八这样的一个水平，那么也显示着宽松这样的一个预期。我们拉长视角来看，目前我觉得大周期还没有走完，秩序重构这样的一个周期还没有走完。同这个产品，它会随着黄金一样，在突破了整体的中疏，突破了历史最高位之后的一个涨幅，它未来也是 比较夸张的。这个就是从长期的一个视角，再和大家去看一下金属这种品种，它的一个周期是拉的非常的长，才能够吃到大波段，不然总有一天自己会卖飞掉紫金这家公司，他好在又有黄金又铜，黄金这一块又能够对抗一些通胀， 这边的逻辑也和大家说过很多次啊，但是今天是铜的一个年度的一个复盘，就不和大家铜这一块说清楚一点， ok， 基本上就这样的一个意思。拉长周期来看，这一轮周期是全球秩序重构衍生的债务上行，债务上行之后衍生的金属的货币表身上行，这样的一个大的周期，刚好叠加 目前 ai 周期到了一个产业趋势这样的一个周期，所以说它是一个双周期，叠加这样的一个产品，它又叠加着金融周期，又叠加着未来的一个 ai 和 tmi 的 一个产业趋势。所以说在目前这样的一个位置的话，它是有多重力量在那个共同推演它突破十年以来的一个历史高点的，那么这个东西是最最最最核心的一个结论。 ok， 那 么这期视频就这样了，拜拜。

洛阳墨烨，它能够持续地领先有三大核心的法宝。第一个就是它的资源不光是储量大，而且品位高。你像它在刚果金的 t f m 和 k f m 这两个铜矿，它的平均品位都在百分之二点八以上， 但是全球的平均品位只有百分之零点五，这么高的品位确实很少见啊。那第二个法宝是什么呢？第二个就是它的成本控制非常的厉害，你像它的 t f m 铜矿， 他的现金成本只有每磅一点二美元，比行业的平均水平要低百分之五十二。然后第三就是新能源的这个金属需求的爆发， 他作为全球最大的古称山场，同时也是全球前十的同称山场，他肯定是能够充分的享受这个新能源汽车和光伏产业带来的这个长期的红利。听起来好像这家公司就是稳赚不赔了，那他有没有什么比较让人头疼的风险？当然有了，他最大的一个风险就是地源政治风险。 你比如说刚果金，它是计划在二零二六年举行大选的，那这个大选前后矿区的安全是一个很大的问题， 而且它的这个暴利税有可能会调整，那这就直接会增加它的税收的压力。除了这个政治上面的风险，价格方面会不会也有一些让人担心的地方呢？会啊，因为金属价格的波动对它的影响也很大，比如说铜价如果下跌百分之十，它的净利润可能就会缩水百分之十五， 然后再加上汇率的波动，比如说美元对人民币升值或者贬值，它也会产生一些汇兑的损失，但是综合来看的话，它的这个资源优势和成本的优势还是比较明显的，所以我们还是给的是买入的评级。 就是 a 股的话，我们的目标价是二十二到二十四元，港股的目标价是二十到二十二港元。既然我们已经了解了这个公司的投资要点和风险点，那我们就来具体的看一看这个公司的发展历程以及它的全球布局。 你觉得他是怎么一步一步成为一个全球顶尖的多金属矿业公司的？这公司其实他最早是一九六九年成立的，那个时候他只是河南栾川的一个单一的木矿。对，然后他真正开始走向国际舞台是二零一三年，他用了八点二亿美元收购了澳大利亚 npm 铜金矿百分之八十的权益， 这是他第一次收购，确实是在那个金属价格比较低迷的时候。对啊，然后面一六年到一七年，他又做了一连串的收购，比如说他用了二十六点五亿美元 买了这个刚果金的 t f m 铜矿百分之五十六的股权，后来又增持到了百分之八十，接着他又花了十五亿美元拿下了巴西的泥矿，这样他就成为了全球第二大的泥矿的拥有者。 然后二零年的时候，他又趁着这个股价比较低的时候，花了五点五亿美元收购了这个 k f m 铜矿百分之七十一点二五的权益。就是他的每一次出手都是非常精准的，都是在行业的低谷的时候去抄底这些世界级的资产。听起来好像洛阳末页的海外资产占比非常高啊， 那这些海外的矿区到底在公司整体的布局当中扮演着什么样的角色？目前来看，洛阳末页已经形成了以海外为核心，驱动国内稳定供血的这样的一个格局， 而且海外的资产已经占到了百分之八十七点九八，就是它的主要的资源是分布在钢果金、巴西、澳大利亚。这么说的话，不同的区域对于公司的这个业绩的贡献，或者说对于主要的金属的生产有什么不一样的地方吗？当然有了，比如说非洲的钢果金，它就包揽了公司全部的铜和谷的产量， 然后二零二四年光是刚果金这一个地方就给他带来了五百零六亿元的收入，占了总额收入的百分之二十三点七五。然后南美的巴西基地是全球第二大的泥生产商，也是巴西第二大的磷肥生产商，而且二零二四年他的泥产量达到了一万零二十四吨， 磷肥产量达到了一百一十八点零五万吨，都是创的历水新高的。然后澳洲的这个 n p m 铜金矿，虽然说它的产量占比不是很高，但是它为公司在澳洲的进一步发展积累了宝贵经验。既然海外资产这么重要，那我们来具体的说一下洛阳牧业，它的核心矿产资源的储量以及它的品位的情况。 我特别想知道就是它在铜和钛这两个金属上面到底有多大的优势？就截止到二零二四年年末，它的这个铜的储量是四千二百九十万吨，全球排第四。然后股的储量是五百六十万吨，占全球的百分之二十三，也是全球第一， 那它主要的这个铜股的资源都集中在刚果金的 t f m 和 k f m 这两个矿，就这两个矿的铜资源量加起来就超过了三千四百万吨， 占了公司同总资源的百分之八十以上。哦，这个集中度真的是非常的高啊，那这两个矿的品位怎么样呢？品位也是非常高的，你像 t f m， 它的同品位是在百分之二点二四到百分之二点二六之间，然后它的储量品位高达百分之二点八三。 k f m， 它的同品位是在百分之一点八八到百分之三之间，它的储量品位是百分之二点八二， 就这两个矿的同品位都是全球平均品位的五倍以上。然后股的品位的部分矿段可以到百分之零点五， 那全球的平均品位只有百分之零点一五。除了铜和谷之外，这个公司在其他一些重要的金属，比如说木屋泥，这些金属上面到底是一个什么样的实力呢？首先木和乌它主要都集中在中国的栾川矿区，然后木的资源量是八十五点四三万吨，储量是十三点零九万吨。 污的资源量是一百三十万吨，这个污的储量是全球第一。然后泥的话，它是主要在巴西，它的资源量是在二百零三点六到二百零五万吨之间，储量是在五十到五十四点四万吨之间，它的产量是占全球的百分之二十以上， 而且它的产品大量的都是供应给波音啊、空客啊这种航空巨头，所以它在高端的应用领域是非常有话语权的。了解了，那我们再来说一下矿区的运营以及产能规划。我特别想知道的就是刚果金的这两个主要的矿区，它现在的运营效率到底有多高？现在 t f m 是 有五条生产线，它的年生产能力是超过四十五万吨铜， 然后 k f m 是 有一条生产线，年生产能力是超过十五万吨铜。所以二零二四年这两个加起来整个的板块产铜是六十五点零二万吨，产谷是十一点四二万吨， 实现营业收入五百零六亿元，同比增长百分之八十点七一，这效率确实很高啊，那他有没有制定未来几年的产量目标呢？当然了，他二零二五年的产量直引是计划产铜六十到六十六万吨， 谷是十到十二万吨，然后木是一点二到一点五万吨，乌是零点六五到零点七五万吨，磷是零点九五到一点零五万吨， 磷肥是一百零五到一百二十五万吨。然后而且他今年就是二零二五年的前三季度，他的这个完成度都是非常高的，就他的铜已经完成了百分之八十六点二五，谷完成了百分之七十九点九八， 都是整体的生产节奏都是非常好的，看来公司的产量完成度还是很高的。那他有没有什么正在推进的一些大的扩产的项目，尤其是在铜和新能源金属这块。 你说对了， kfm 的 二期，它在二零二五年的十月份已经获得了董事会的批准，然后它的总投资是十点八四亿美元，建设期是两年，就是它预计是二零二七年可以建成投产，然后它投产后每年可以新增十万吨的铜金属， 那也就是说到二零二七年 k f m， 它一个矿区的铜产能就可以达到二十五万吨，就相当于现在整个钢轨金板块的产量，这个增幅确实很可观啊，那电力供应跟得上吗？这个你放心，公司正在建设的这个 heshima 水电站， 它的总装机容量是二百二十兆瓦，它是可以为公司的铜产能提升到每年八十到一百万吨提供稳定的电力保障的。 然后除了这个之外，公司在新能源金属领域也在加速的布局。你像他在印尼的那个孪项目，他的年产量是六万吨的混合氢氧化孪谷， 他已经在二零二二年的六月份就已经打产了。然后还有他跟宁德时代的联合体拿下了这个玻利维亚的 yuuni 和 ouro 这两个盐湖的开发权，然后他也是规划建设两座锂提取工厂，设计的产能是总共每年五万吨的碳钻锂。 既然公司的矿区运营和产能规划都这么好，那我们来看看公司的财务表现和盈利能力的深度剖析。就说公司在二零二五年的前三季度，他的盈利到底有多强。公司在二零二五年的前三季度，他的营业收入是一千四百五十四点八五亿元， 虽然同比下降了百分之五点九九，但是他的规模净利润是一百四十二点八亿元，同比大涨百分之七十二点六一，然后已经超过了二零二四年全年的水平，二零二四年全年是一百三十五亿元，而且他第三季度单季的规模净利润是五十六点零八亿元，同比增长百分之九十六点四，环比增长百分之十八点六九， 他的这个盈利的增速是非常惊人的，这个规模净利润的增速确实让人印象深刻。那具体到盈利能力的指标呢？有哪些亮点？你看啊，他的这个加权平均净资产收益前三季度达到了百分之十八点六五，同比提升了五点一七个百分点，然后他的基本每股收益是零点六七元，同比增长百分之七十一点七九， 然后他的综合毛利率是百分之二十一点九六，同比提升了四点三三个百分点。特别是他的矿业板块，毛利率高达百分之五十四点一，同比提高了一点八个百分点。就这些数据都充分的说明了公司的这个盈利能力在持续的增强，而且他在资源端的溢价能力也是非常强的， 看来公司的盈利能力还是很强大。那你觉得最近这一段时间，洛阳末页他的盈利增长主要是靠什么拉动的？最直接的就是金属价格的上涨，就二零二五年的前三季度，他的这个主要产品的价格都是同比上扬的。你像铜，他的均价同比涨了百分之四点八九，然后股涨了百分之十点五六， 木铁涨了百分之五点五七，重硅酸胺更夸张，涨了百分之三十点零六。特别是第三季度，铜价环比涨了百分之二点三四，达到了每吨七点九五万元，股价环比大涨百分之十一点四二，达到了每吨二十六点六八万元。 就价格的上涨直接推高了他的盈利空间，除了价格之外，产量方面是不是也有一定的贡献？没错没错，就是他的这个产量的增长也起到了很大的支撑作用。就二零二五年的前三季度，他的铜产量是达到了五十四点三万吨，同比增长了百分之十四点一四，也创下了铜器的历史新高。 然后股是八点八万吨，同比提升了百分之三点八四，泥是七千八百四十一吨，同比多了百分之二点零七。 特别是它的铜，它是逐季上升的，就第三季度，它的单季产量是十八点九八万吨，已经占到了全年计划的百分之三十， 就是它的这个增长势头是非常猛的。那公司在成本控制方面有没有取得什么效呢？效还是很明显的，公司通过一些技术创新和精细化的管理，它的整体的营业成本二零二五年的前三季度，同比下降了百分之十点九四，然后股的营业成本更是大幅的下降了百分之四十六点九五。 这主要就是因为 t f m 和 k f m 这两个矿区，它的运营效率提升了，然后产能也上来了，所以它每一个产品的毛利率都提升了。你像股它的毛利率同比增加了二十六点九七个百分点，铜的毛利率提升了一点七三个百分点，然后木的毛利率提升了七点三五个百分点。 看来公司的成本控制还是很有成效的啊。那我想知道金属价格的波动到底会对洛阳牧业的盈利产生多大的影响？因为他是一个资源型的企业嘛，所以他的净利润对金属价格是非常敏感的，你比如说铜价，他每上涨百分之十，公司的净利润就会大概增厚二十八亿元， 然后股价如果每上涨百分之十，它的净利润会增加七点九亿元左右，就它的这个弹性是非常大的。那这种高弹性背后的原因是什么？主要有三个原因。第一个原因就是它自己拥有矿山，所以它不需要去采购原料，但原料价格涨了对它没有影响。 第二个就是它的成本控制做得非常好，你像它的 t f m 铜矿的现金成本只有每磅一点二美元。然后第三个就是它的固定成本占比很高，它的产量又是相对稳定的，所以一旦价格上涨， 他的利润就会被放大。就比如说二零二五年，铜价从年初的每吨八点五万元涨到了年末的每吨九点二万元，涨幅大概是百分之八点二， 就这一项就让他的净利润增加了超过十六亿元。我比较好奇的是，现在各大机构是怎么看洛阳末页未来几年的业绩的？目前来看，大部分的券商都是很看好他的，所以他们都根据公司的最新的表现上调了盈利预测。你像中信箭头，他是看到二零二五年会有一百九十九点八九亿元的净利润，然后渤海证券是一百九十二点二十五亿元， 华泰证券是一百九十三亿元。而且高盛还因为他前三季度的超预期，把他的预测又上调了百分之八到百分之三十二。看来大家的预测都挺高的啊，那这个盈利的区间大致是集中在多少？基本都是在一百五十亿到两百亿之间，然后他的中值是在一百七十五亿左右， 那就是说比二零二四年的一百三十五亿要高出百分之三十左右。二零二五年的业绩预测区间我们已经知道了，那二零二六年到二零二七年呢？机构又是怎么看的？这二零二六年到二零二七年的话，呃，中信箭头是看到二百四十八亿元和二百七十九点二八亿元， 然后渤海证券是二百二十五点三四亿元和二百五十一点五亿元，华泰证券是一百八十四亿元和二百二十二亿元，国投证券是一百六十点四二亿元和一百六十六点九六亿元。就是大家都是普遍认为它会继续保持一个比较稳健的增长，那机构主要是基于哪些因素来判断它未来还会继续增长的呢？核心的原因就是 kfm 的 二七会在二零二七年头产， 然后它会带来十万吨的铜的新产能，再加上铜价会维持在一个比较高的位置，公司的成本还在不断的优化，然后新能源金属的需求还在持续的扩张。那我还有一个疑问啊，现在这个洛阳木业的 a 股和港股的估值到底是处于一个什么样的水平？然后机构又是怎么给他定目标价的？ 如果我们按照二零二五年一百七十五亿的净利润的一致预期来算的话，它的 a 股的 pe 大 概是在十五到十八倍之间， 然后港股的 pe 大 概是在十二到十四倍之间，都是处于历史偏低的一个位置。这么说的话，它的估值确实不高啊，那机构怎么看它未来的上涨空间呢？有不少券商都因为它的龙头地位，然后资源的优势以及它的成长性，都给了它一个比较高的估值溢价。 你像中信箭头，它是给了二零二六年二十倍的 pe， 然后它的目标价是看到二十四点一九元，高盛是把它的目标价调到了十九港元，然后瑞银更是看到了二十三点四港元，就基本上都有百分之二十到百分之四十的一个上涨空间。既然公司的估值不高，而且上涨空间还挺大的，那我们来看看金属市场的供需格局以及价格的展望。 就是全球的铜矿的产能是有两千九百三十万吨， 但是呢，它的产量的增速是明显不及预期的。就国际铜业研究组织，它是把二零二五年的产量增速的预期从百分之二点三下调到了百分之一点四到百分之二点三。然后一到八月的全球的铜金矿的产量是一千五百三十五万吨，同比只多了百分之三点一。 主要的原因就是印尼的 grosberg 铜矿，它因为矿难停产了，然后这就直接让全球的年供给减少了百分之一点二。哦， 那主要的产同国他们的共赢情况都是什么样的？不同的国家差异很大，你像智利，他二零二五年的产量是预计是在五百三十到五百六十万吨之间，就基本和二零二四年持平。然后他的国家同业公司 cody oko 还计划投资四十七亿美元去升级他的设施。 然后秘鲁的话，它是恢复了增长，它前四个月的产量是同比增加了百分之五点五九。中国的金链铜产量是大幅增加的，一到九月已经生产了一千一百一十二点五万吨，同比涨幅是百分之十，然后它的产量已经占到了全球的将近一半。 冈果金是预计增长百分之六，但是它的 kamoikaola 矿因为矿震减产了百分之二十八。印尼的话是因为 grasberg 停产了，所以它的产量是大幅下滑的，预计要到二零二六年才能恢复。 看来全球主要产铜国的共赢情况并不乐观啊。那现在这个全球的铜的需求主要是靠哪些行业在拉动？二零二五年全球的金链铜的需求是在两千七百五十到两千八百三十万吨之间，同比增长了差不多百分之三。然后最大的亮点就是新能源领域，光伏发电和新能源汽车这三个行业。 二零二五年的用铜量是达到了五百六十六点九万吨，已经占到了全球金链铜总消费量的百分之二十点七三，然后预计二零二六年还会增长到六百二十五万吨以上，占比提升到百分之二十一点七。 这个新能源领域的用铜量增速确实很快啊。那现在全球的铜库存是什么水平呢？现在的库存是非常非常低的，就伦敦金属交易所的库存只剩下十六万吨了，就只够全球用三天，然后中国的交易所的库存还不到十万吨，然后非美地区的可用库存天数是降到了七点四天， 是处于九年来的百分之十五分位，就是极低的库存，让市场对铜荒的担忧是急剧的升温，既然全球铜库存已经这么紧张了，那未来几年这个铜市场到底是会过剩还是会短缺？其实不同的机构分歧还是挺大的，你像国际铜业研究组织，它是预计二零二五年全球精炼铜市场会有十七点八万吨的过剩， 但是到二零二六年就会短缺十五万吨。不过国盛证券是比较悲观的，它是预测二零二五年这个缺口会从四十七万吨扩大到二百四十四万吨。 然后东吴证券是说二零二六年只会有五万吨的缺口，就是它还是一个紧平衡的状态。我想知道二零二五年的铜价具体是一个什么样的表现，然后未来价格会怎么走？二零二五年的铜价是非常强势的，就伦敦金属交易所的现货铜价，它是在八千五百三十九到一万一千零六十八美元每吨之间波动，然后它的全年的均价是九千七百零四美元， 比二零二四年高出了百分之六，而且它在年底的时候是刷新了历史新高，然后国内的沪铜期货主力合约更是突破了八点八万元每吨， 就它的价格中疏是明显上移的。这么说的话，铜价确实涨的挺厉害的。那未来呢？还会继续维持在高位吗？从目前的情况来看的话，因为供应的增速还是很慢，然后需求还在不断的扩张，再加上库存处于极低的水平， 所以二零二六年铜价是很有希望继续维持在高位的，甚至有可能会突破一万一千美元每吨。好吧，那全球的股市场现在又是什么情况呢？特别是二零二五年这个供应端发生了什么样的变化？二零二五年的股市场可以说是极度紧张，主要是因为刚果金它作为全球最大的股生产国，占了全球产量的百分之七十六。 他在二月份的时候突然出台了一个出口禁令，然后这个禁令是反复的延长，导致全球的股的供应一下就少了大概二十万吨，这就相当于全球年需求量的百分之四十。哦，那后来这个政策有调整吗？有调整，他是到了十月份的时候改成了配额制，然后他二零二五年剩下的时间只允许出口一点八万吨， 然后二零二六年和二零二七年每年的配额也都只有九点六六万吨，这就比他二零二四年的实际出口量锐减了百分之五十六， 所以这就直接造成了一个非常大的供应缺口。既然供应缺口这么大，那二零二五年全球的股需求有哪些新的增长点呢？二零二五年全球的原生股的供应只有十九点一万吨，同比下降了百分之三十四点六。 就算我们把回收股也算进来的话，他的总供应也就只有二十点六万吨，但是他的需求是在二十二到二十五万吨之间，同比增长了百分之十五到百分之十八， 所以它的缺口一下子就拉大到了十二点二万吨，就是有将近一半的需求是得不到满足的。这么大的一个缺口，主要是哪些行业在推动呢？主要是三个行业，一个是新能源汽车，特别是高端的用三元锂电池的这种车型，它对鼓的需求是非常刚性的，就每辆车要用五到十公斤的鼓。 然后第二个是消费电子，就骨酸锂的产量二零二五年是同比暴涨了百分之七十。然后第三个是一些新兴的领域，比如说人形机器人，他每台要用十二公斤的股，然后二零二五年的需求就超过了三十四万吨，再加上半固态电池的市产， 他也带来了一点二万吨的新增需求，这就占了全年需求的百分之八。股的需求增长这么快，那现在股的库存情况怎么样？现在库存是非常紧张的，你像中国的绿化股的库存天数， 它是从四月份的四十六天降到了三十九天，然后野猎场的中间品的库存，它是在五个月的时间里面从四点五万吨下降到了一点七万吨。 就国内的电节股的社会库存已经低到只能维持几周的消费了。股的库存这么紧张，那二零二五年的股价是不是也出现了大幅上涨？没错没错，二零二五年的股价是出现了爆发式的上涨。就国内的电节股的均价， 他在十月份的时候是冲到了三十八万六千元每吨，他单月的涨幅就超过了百分之三十七，然后十二月三号的时候，长江现货的一号股的价格已经涨到了四十一万七千元每吨。 然后国际市场也是一样的，就 mb 的 股价，他是在一个月的时间里面，从十八点八八美元每磅涨到了二十三点四三美元每磅，涨幅超过了百分之二十五。 股价的涨幅确实惊人啊，那未来几年股市场的供需和价格会怎么变化？短期内是很难缓解的，就是供需的缺口是很难缓解的。然后华泰证券是判断二零二五年到二零二七年股价会进入一个新的上行周期，然后它的价格中疏，未来两年可能都会维持在三十五万元每吨以上， 就主要是因为刚果金的这个配额政策会一直持续到二零二七年，然后印尼这些新的产区，它就算满负荷运转，它的新增产能一年也就只有三点二万吨，是根本没有办法弥补这个缺口的， 所以就说股价可能会在高位维持很长一段时间。好吧，那新能源产业的发展到底给洛阳木业这样的公司带来了哪些具体的需求的增长？最直观的就是新能源汽车的爆发式增长带来的对铜和骨的需求的激增，就每一辆纯电动汽车，它的用铜量是八十公斤，是传统燃油车的四倍。 然后二零二五年全球的新能源汽车的销量是预计会达到两千五百万辆，那就意味着它的铜的需求是两百万零两千五百吨， 然后中国是会占到一千五百万辆，对应的铜需求是一百三十五万吨。这新能源汽车的用铜量真的是很惊人啊，那未来这个数字还会继续增长吗？会的会的，而且随着八百伏高压平台的普及，然后包括电池的能量密度的提升，单车的用铜量还会继续的提升。 然后预计到二零三零年的时候，中国的新能源汽车的渗透率会超过百分之六十，年销量会突破两千五百万辆，那这个时候他对铜的需求的增量是会持续的放大的。除了新能源汽车之外，还有哪些领域会给洛阳木业带来比较大的需求？ 光伏和风电也是消耗铜的大户，就每新增一级瓦的光伏装机，他的用铜量是在五百到八百吨，然后二零二五年全球是预计会新增四百八十瓦的光伏装机，那就意味着他的铜的需求是在二百四十万到三百八十四万吨之间， 然后风电的话，它每 g 瓦是要用三百到六百吨的铜，然后二零二五年全球是预计新增一百八十二 g 瓦，那它的铜的需求就是在五十四点六万吨到一百零九点二万吨之间。 看来新能源领域对铜的需求还是挺大的。那国内的这个电网升级还有新基建这些对铜的需求又有什么影响？二零二五年中国的电网投资是达到了八千二百五十亿元，同比增长了百分之六，然后特高压配电网的升级都是在加速的， 然后特高压的线路每公里是要用十到二十吨的铜，然后二零二五年的特高压的投资是同比增长了百分之二十二， 然后再加上 ai 数据中心，它的单机柜的用铜量是二十到四十公斤，是传统数据中心的两到三倍。然后全球的 ai 基建的投资在二零二五年是会超过五百亿美元的， 然后数据中心的同需求是会突破五十万吨的，然后再加上呃，五 g 基站、充电桩这些新基建的项目都是用铜的大户，如果我们把新能源汽车、光伏、风电这些主要的领域都加起来， 到二零二五年，这些领域对全球的同需求的增量会有多大的贡献？到二零二五年的话，这三大领域对全球的同需求的增量的贡献会超过百分之六十， 然后随着全球的这个能源转型的加速，这个比例还会进一步的提升。所以洛阳牧业作为铜和股的主要供应商，他的长期的价值是非常值得期待的。既然新能源领域对铜的需求这么大，那我们来看看技术面的分析和市场的表现。 我特别想知道的就是二零二五年洛阳牧业的 a 股和港股的股价到底走的怎么样？我们先来看 a 股啊， a 股在二零二五年十二月十一号，他的收盘价是十六块五毛八， 然后它是处于一个比较合理的估值区间，然后它的整体的趋势是非常强的，它是一个明显的多头行情，而且它是有加速上涨的迹象的，就它在过去的十个交易日里面，它的涨幅是跑赢大盘和行业的平均水平的， 然后它的资金的关注度也是非常高的。听起来好像 a 股的表现非常强势啊，那有没有什么关键的价位值得我们关注呢？有啊，它的 a 股的平均成本是十七块七毛三，然后它现在的价格是略低于这个平均成本的， 所以他是有一定的上涨空间的。然后他的下方的这个十六元整数关口是一个强支撑，然后上面的话在十八到十九元区间是有一个压力带的，然后他近期的上涨是伴随着成交量的温和放大的，然后特别是在突破一些关键点位的时候，他的成交量是明显的放大的， 所以这是一个非常健康的两价关系。然后港股的话，他在十二月十一号的收盘价是十七块八毛六， 他前期是有过放量拉升的，就他在十二月八号那天的成交额是高达四十六点二亿元的，但是他最近是受市场情绪和汇率的影响，出现了一些震荡回调，看来 a 股和港股的表现都还不错啊。那我们再来说说资金流向和机构持仓。 最近一段时间这个洛阳木业的 a 股资金的进出有什么特点？短期来看的话，近五个交易日 a 股市场是有资金流出的，然后这个流出的净额是九亿零二百四十七点五六万元，就这个资金流出可能是一些获利盘的回吐，或者说是市场的一个正常的调整，但是这个规模其实也不算特别大，所以它对整个股价的中长期的趋势 影响是有限的。那机构投资者最近有什么新的动向吗？有意思的是，虽然说短期资金是在流出的，但是机构的态度是越来越积极的，就六十天内有多家顶级的投行，包括中信建投、华泰证券、高盛瑞银，他们都给出了买入或者增持的评级。 然后外资也是持续的在加码，就通过路虎通持续的在加码，然后公司也被纳入了复式 a 五零指数，就这些都说明外资对它的配置的意愿是在不断的增强的，既然外资对它的配置意愿这么强，那公司最近在管理团队和激励机制上有什么新的动作吗？二零二五年的十月份，公司的管理层是进行了一次比较大的调整， 然后新上任的总裁是彭旭辉，然后新上任的副总裁兼首席商务官是 branco bahavic， 就 整个团队是更加聚焦于这种精益运营的，然后有望把公司的经营效率再上一个台阶。管理团队的调整确实挺关键的，那公司在激励核心员工方面有没有什么动作？当然有啦，公司还同步推出了股权激励计划， 就是把核心员工的利益和公司的长期发展牢牢的绑在一起，然后整个股东结构也在持续的优化。说到公司的股权激励计划，那我想问一下，就是洛阳诺叶现在的估值在整个行业里面是一个什么样的水平？ 就他现在的估值是处于历史的低位，就 a 股的话，他二零二五年的 pe 是 在十五到十八倍之间，然后港股更低，是在十二到十四倍之间，但是行业的平均 pe 是 二十倍，然后他的这个估值分位是在历史的百分之三十以下， 就他是一个明显的低估。这么说的话，洛阳末页的估值确实不高啊。那他和其他的同行业的公司相比有什么优势吗？首先他跟国内的江西铜业、云南铜业这些公司比的话，他的资源自己率是更高的，然后他的成本是更低的， 然后对金属价格的弹性是更大的。然后他跟国际的矿业巨头，比如利拓比，和利拓相比的话，他的成长性是更强的。这他的铜产量是计划在二零二五年到二零二八年之间，从六十五万吨提升到八十到一百万吨， 但是这些国际巨头他们的产量的增速基本都是个位数，所以说洛阳木业的这个估值还有很大的修复空间嘛，就是按照现在的这个资源的优势，然后成长性以及行业的地位，它的估值是明显偏低的。 然后如果我们参考历史的中书，或者说国际的同业的水平，它其实是可以有百分之三十到百分之五十的修复空间的。特别是在这种金属价格上行的周期里面，资源类的公司是更容易获得一个估值的溢价的。既然公司的估值修复空间这么大，那我们接下来就重点来聊一聊洛阳木业在投资过程当中可能会遇到的一些风险。 首先就是地缘政治风险，尤其是这个刚果金它的大选，还有它的政策的变更会给公司带来哪些挑战？刚果金它是计划在二零二六年举行大选嘛，然后根据以往的经验，在大选期间，矿区是非常容易发生社区事件的，然后罢工的风险也是明显上升的，然后这个风险是大概有百分之二十五左右的概率， 然后如果一旦出现这种大规模的动荡的话，就会直接影响矿山的生产，然后也会影响产品的外运。除了这个大选的风险之外，政策层面的风险是不是也不能忽视？ 是的是的，就刚果金他的新的矿业法已经把这个暴利税的起征点从原来的六万美元降到了五万美元， 然后虽然说公司跟政府签了这个十年的稳定条款，就是二零二五到二零二七年，他的这个有效税率是可以控制在百分之二十八到百分之三十之间的，但是如果说政府单方面的去改变这个协议的话，那公司每年就会多交大概六亿元的税， 然后再加上它的这个强制的本土化的持股，如果真的落地的话，就是 t f m 这个项目每年的利润会减少三点八亿美元。哎，我听说钢轨金那个地方安全形势也挺复杂的，那这会不会影响到洛阳末页的矿区的正常运作？公司的矿区是在钢轨金的南部卢拉拉巴省， 虽然说相对来说比东部要安全一些，但是周边还是有很多武装组织，像什么马伊，马伊，他们就是经常会对矿区进行勒索抢劫，然后二零二五年的十一月份，伊图里省就发生过中国公民被绑架的事件。 所以说安全风险还是始终是一个比较严峻的问题。针对这些风险，公司都做了哪些具体的应对措施呢？公司一方面是跟当地的政府保持非常紧密的沟通，然后确保这个税收的协议能够严格的执行，另一方面就是投入了非常多的资源，在这个安保上面就请了专业的安保团队，然后也安装了这种卫星监控系统， 同时呢也积极的推动本地化，就给当地创造了很多就业机会，也改善了社区的关系，然后也买了这个政治风险保险， 就相当于把可能的损失尽量的降到最低。看来公司应对风险的措施还是很全面的。那金属价格的大幅波动会对公司的业绩带来什么样的影响？因为公司是这种资源型的企业嘛，所以他的盈利是跟金属的价格直接挂钩的。就比如说铜价，他每下跌百分之十，公司的净利润就会缩水百分之十五， 然后如果说铜价跌到八千美元每吨的话，那二零二六年的每股收益就会明显的下滑。然后如果是极端情况，就像二零一五到二零一六年的时候，铜价是曾经跌破过四千美元每吨的。

点的品种，像贵金属，那也有黑色链条的各类品种的一些。对于二零二六年的行情展望，那如果说呃各位投资者昨天没有时间在线上参会的话，那我 各平台上也都有回看，那也是可以呃欢迎大家去看回看，去了解呃目前整体的二零二六年的一些情况， 那今天的话是呃年度线上策略会的第二场，那我们将会是聚焦于有色新能源金属以及能源化工。 那首先的话将会由我这边给大家讲一下目前我们对于有色金属板块的一些观点，那今呃重点品种将包括铜、铝、稀以及锌和镍， 那整体来看，我们对于整体的有色金属板块相对来说还是维持一个偏乐观的一个呃态式，那主要也是目前在整个的一个宏观的背景之下，那不管是整个海外的这种，包括国内的整个流动性宽松的一个环境，那整体也呃， 呃主要的国家，像呃美国，包括国内都处在一个降息周期之中。呃另外的话就是各国其实对于资源的这种，呃 资源的这种管控，包括说资源的这种限制其实是在不断增强。那有色金属的话，作为一个比较强势的一个资源品， 那我们认为其实多个品种它的一个供给端约束只会是越来越强，那在整个需求相对还是比较有韧性的一个背景之下的话，那整体有色金属板块我们觉得相对还是会维持一个比较强势的情况， 但是的话也会有部分品种它可能受自身的一个基本面的影响，那整体的一个价格向上的一个驱动就不会这么明显，那下面来看一下具体品种的一个情况。 我们首先会给大家讲一下铜，那铜的话，我们呃整体的二六年还是维持一个向上的一个判断，那主要也是整体的一个供给紧缺的这种预期我们是会不断的强化。而且 呃由于铜本身的一个紧缺主要还是来自于矿端，所以说矿端紧缺的这种背景之下的话，其实在短期内是难以出现一个快速的转变，那这跟冶炼端的产量短缺会呃有所不同，那冶炼端如果说缺产量的话，其实 只要利润够高，那大概率是可以出现一个快速的产投放。但是矿端的话，因为它本身开采周期的一个存在，所以说的话其实就比较难有这种快速的一个呃产能的一个投放。另外的话，其实像各国对于整个铜的一个资源的争夺，相对来说整个态度还是比较坚决的。 首先我们简单回顾一下整个二五年的一个走势，那二五年全年的话，铜价是持续的创了一个新高，那整个二五年都是延续了一个基本上呃除了呃一季度末二季度初的时候出现过一波回调之后， 那整个铜价全年都是维持了一个比较明确的上行趋势。那尤其是在美国四月份关税加征事件之后的话， 那整个的一个呃铜价创了年历低点之后，那随着整个不管是呃矿端，包括说金属这一块的一个供给紧张，但尤其是在不断的强化，再加上整个金融属性的一个支撑，那整个铜价目前像昨天是再创了一个新高， 所以说整体的一个强势格局相对还是比较明确。那从宏观的一个角度上面来看，那整体除了说我们说宏观的一个环境，就是我们刚刚讲到的整个美联储目前正处在一个讲息周期， 那整个流动性宽松，包括美元的一个持续走弱，那对于整个呃金融属性，在有色金属当中最强的金融属性的品种铜，那整体的一个力度相对来说就会最为明确。 那其实我们从今年，尤其是在进入到三级末四季度之后，可以很明确的看到，其实整个铜价的一个上行，相对来说其实是跟着黄金去走一个比较明确的一个上行趋势。 那其实这一块的话也是主要来源于金融属性，包括它的这种资源属性的一个支撑，所以说在这种宏观环境的一个支撑之下，那其实铜价相对来说是呃有一部分的一个价格上涨驱动是和黄金是一致的。 那我们再看铜金铜的一个比价，那目前的话，其实金铜的一个比价是已经处在了一个历史的绝对高位， 那通常来说这种金铜比价的一个历史绝对高位，其实整体来看可能呃是代表着可能整个的对经济的一些预判，但是从目前不管是国内还是海外整体的一个宏观经济环境下面来看，其实并没有这么大的一个悲观预期。 所以说我们认为这样子的一个呃高金铜比价，其实反而对铜来说相对来说还是会有一个 就是持续性的一个支撑，那包括我们目前对于整个这个黄金的判断，那我们认为整体的一个金价还是会延续一个上行的这种趋势，那在黄金持续向上的呃背景之下，那受到金融属性影响比较大的一个走势， 那我们再从铜自身的一个基本面角度上面来看，那目前整个的一个铜金矿整个区紧缺的一个呃趋势相对来说还是非常明确。 那呃根据我们的一个判断，那整体的一个铜矿供应紧张的格局至少将会延续到二零二零年上半年，那并且目从目前的铜矿企业的这些数据来看，可能整个的一个紧张格局呃可能会更长。 那我们从加工费这种高频的一个数据上可以看到，目前整个的一个同金矿加工费仍就是处在一个负值的区间，那并且的话从目前来看还没有一个要向上修复的迹象， 那同时的话，目前二零二五年末的整个的一个长单的谈判仍就在进行当中，那从目前的市场消息上面来看，整个二六年加工费可能仍旧将进一步下滑，下滑到零美元的一个水平。 所以说不管是从目前市场上这些加工费就是呃演练端和矿矿端之间对于铜矿的一个呃紧张程度的一个博弈， 那所以说从这个数据上其实可以很明确的看到，其实目前整个市场，尤其是呃矿跟演练这一段，对于铜矿紧张这样子的一个预期相对来说还是非常明确的。 那我们再从矿企的一个数据上面其实就可以看到，那目前多家矿企其实也都已经开始呃公布他们的一个呃，对二零二六年的一个指引，以及二零二五年的前三季度的一个产量情况，其实都已经是有所公布了。然后我们这边也做了一些整理，就可以看到， 那整体来看的话，目前从已公布的这些矿企，就是已经公布二零二六年直印的这些矿企来看，基本上将二零二五年的一个直印都是出现了一定程度的一个下调。 那所以说的话，整个的话矿山矿山的这种供给紧张，包括呃其实今年也发生了比较多起因为事件导致的减产的这一些的一个因素，其实都在持续发生。 那我们可以看看一下具体矿企的一个情况。那像头部的一些矿企，因为目前从铜矿的一个供给上面来看，其实 集中度相对来说还是比较高，所以说这些头部的一个矿企其实呈现出了一个比较明显的一个减产。那像呃自由港的全年呢，也是受世界的一个影响，那整体全年的一个减产幅度预计是会达到百分之二十，那整体的减产量可能会达到四十万吨， 那主要也是它旗下 grasslog 这个同框的一个事件。那从目前来看的话， grasslog 整个的一个妇产可能要到二季度 才会分阶段去进行。但是呃由于整个的一个矿，包括其实跟呃整个矿企近几年的这种资本开支，包括说矿的老龄化这一系列的一个问题，其实就导致了整个的一个妇产节奏可能相对来说不会特别快。 那嘉登科的话呢，也是前三季度的一个铜矿产量是五十八点四万吨，那和他年初的一个指引相比的话，目前可能比较大概率的是比较难完成他年初对于二零二五年全年的一个指引，那同时的话， 嘉登科也是公布了他们二零二六年的一个产量指引，那目前和上一年相比的话，也是做了进一步的一个下调。 所以说其实从这些头部的矿企的表现上就可以看到，其实目前不管是对于铜矿的一个开采，包括说对于啊，就是包括事件的一个一些反复扰动，那整体铜矿的这种供给紧张，那大概率是会持续去做一个延续， 那因此的话，基于整体的一个同框共济情况，包括整体的一个呃共需的一个表现上面来看，我认为整个的一个呃共需面还是趋于仅平衡的一个状态。 整体来看啊，从全球的一个角度，那下游的一个需求相对来说整体还是呈现出一定的一个韧性。包括从今年上半年的一个消费，我们其实就可以看到传统领域的一个号头，虽然说是整个增长相对比较乏力，但是 啊，像新能源汽车，包括其实今年光伏还是有比较大的一个支撑，包括说像呃基建，新就是新新领域的这些基建，包括风电这一些的，那包括特高压，其实这一块都是为铜的一个需求提供了比较好的一个边际增量。 所以说的话，整体来看，整个的一个铜的一个消费，其实相对来说，我们认为整个的一个增速可能会维持到二点七八到百分之三之间的一个年度增速， 那从供给的一个角度上面来看，我们刚刚也说了，那目前其实供给仍旧呈现一个持续收紧的一个状态， 所以说的话整个的一个呃，从全球的一个角度上面来看，它整个的一个过呃，今年可能还是一个呃又过剩，那明年可能基本就是区域平衡。那如果说矿端还会出现一些超预期的扰动，或者说需求端有一些额外的增量， 那整个的一个紧张格局可能就会出现进一步的一个强化。那我们再来看一下其实近期铜的一个市场表现啊，我们可以看到，其实呃今，特别是今年铜几次创新高之后，其实整个市场的一个行为，对于价格阶段性的一个推升力度相对来说也还是比较明 确。那从矿就是从呃 grassberg 的 铜矿发生事件之后的话， 整个同期货的一个成交量其实是在不断地出现攀升。那截止到目前的话，整个呃结，截止到一个上周的一个数据，那目前整个四季度日均成交量是将三季度整体是提升了十三点九八万手。 所以说资金，从资金的一个角度上面来看，整个资金入场的一个迹象其实相对来说是比较明确的。那整体来看的话，那呃整个的一个市场波动其实我们也可以看到是有所放大。那所以说我们觉得整体呃在 就是实际再去做同交易策略的时候，其实也是要关注盘面的一些量价指标的变化。 那除此以外的话，整体的一个铜，那除了我们刚刚讲到矿端的一些因素以外，那海内外这些对于铜呃铜作为资源品的这种政策，其实也是呃进一步加强了供给的一个紧张。 那首先的话，尤其就是像美国方面，美国方面呃今年包括说明年可能整个这个关税政策仍就是会有不比较，嗯，比较多的一些不确定性。 那目前的话，整个的一个金链铜关税是否会有一个呃落地，可能还要等到二零二七年 那但是呃由于目前这样子的一个美国可能会对铜加关税，这样子的一个预期在，所以的话就导致今年，哦我们如果有关注铜的话，可以看到今年上半年其实有比较多的一个铜去流入了呃美国市场， 那此前的话，其实市场有预期说如果说关税政策没有特没有很快的落地的话，这一部分的铜可能会有一个流出。 但是从后面的事实上我们可以看到，其实这部分铜并没有有一个流出，它而是留在了美国。并且从目前的一个市场来看，其实整体美国方面的铜还是处在一个流入的一个状态，那这一块的一个表现其实是要超过市场之间的一个预期， 其实这一块主要就是源于市场各国对于铜作为这个资源品的一个争夺，那导致的其实大家都更愿意把铜留在本国，而不愿意去做一些呃出口，或者做一些流出的一些行为。 那整体来看的话，那从库存结构上面来看，目前整体的一个呃注销仓单也是呃有所增多，但是呃目前这个数据可能还是需要去做一个观察，那整体来看 lv 的 总库存并没有出现明显的一个减少， 那从价差这个角度上面来看啊，那今年其实年呃，今年呃像呃六月份这一波的一个价差行情，其实也带动了目前整体的呃一个铜价去创了一个阶段性的新高。 那整体来看，目前 comax 对 lmi 的 一个价差仍就是维持在二百五到五百美元之间，那呃整个的一个价差，包括说我们刚刚说到的对资源品的一个呃溢价，那其实都是导致了这些库存去做一个搬家的一个行呃行为的一个主要因素之一。 那目前整体来看的话，整个的一个呃价差，就虽然说 lmi 和 comix 之间的一个铜的呃搬运一个价差其实对国内的直接影响相对来说比较有限，因为啊上机所的铜呃其实多数是没有办法交在要呃 交在呃 lmi 或者 comix 的 仓库之中，我多数是呃不太行，所以说这个部分的一个直接影响相对有限。但是的话，其实呃就像刚刚讲的，它其实是代表着市场对于铜这些资源的一个呃 收紧。所以说的话，整体来看，包括从今年这个行情走势来看，从整个的一个库存转移，包括价差呃变动的过程当中，整体的一个呃国内的铜价户头其实也是呈现了一个跟随上涨的一个走势。 那所以说基于上述的包括从整个的一个宏观环境，包括从比价，包括从呃目前的供需面，包括从 呃整个的一个呃，就是从供需呃，从从市场的一些微观，包括一些交易行为上面，我们都可以看到整体从向上的这种趋势相对来说还是会比较明确，而且我们认为整个上半年可能强势的这种 表现可能还是会呃更为强势。如果说上半年可能比较快速的就能到十万这个关口的话，那我认为呃下半年可能会维持在一个高位震荡，那如果说那呃金价再有一个突破，或者说整个的一个供给有更多的扰动，那不排除整个价格会有进一步向上的一个空间。 那讲完铜的话，我们下面来讲一下铝，那整体铝的话，其实从今年的一个市场走势上我们就可以看到明显，那目前铝主要的三个品种，一个是已经上市的期货品种，一个就氧化铝，然后间接铝和铝合金， 那从目前来看，铝合金其实主要还是跟随着电气铝运行为主，那并没有走出特别明确的独立行情。那氧化铝这一块的话，其实今天和电呃今年和电气铝的一个差异其实非常明显的，那氧化铝今年其实基本上就是全年走弱的一个走势，除了啊在二季度的时候是因为反内卷，包括说 海外矿的一个扰动出现了一个阶段性走高，但是基本上最高点就是在三千五附近，并没有出现像去年这种持续性的一个上行。 那所以说氧化铝今年全年基本上都是呈现一个下跌的一个呃， 那和氧化铝截然不同的就是电结铝今年整体是呈现了一个明确的强势，那在这边我们可以看到整个的一个电结铝其实也是整个有色板块都是相对来说多数的品种，包括等一下会讲的稀，也都是呈现了一个全年的上行， 那包括铝自身的一个基本面的呃供给的一个紧张。呃因为产的国国内的产的政策的一个限制，包括海外电力的一些约束，那除此以外的话，就是整体的一个宏观环境，那包括这个铜价的一个上涨，其实也对铝的一个上涨是有所支撑的。 那我们首先来看一下矿的一个表现，那我们认为整体的话，其实啊我们氧化铝上市到现在，其实刚上市就有一波比较大的一个行情，那主要就是因为铝土矿的一个紧张造成， 但是的话我们认为这个部分很难在后面会再再次出现。那首先的话看一下国内的一个情况，那国内的话目前对于铝土矿的一个政策其实没有调整。 呃将最新的二零二五到二零二七年的铝产业高质量发展实施方案中也是明确提到了要加快推动铝土矿资源的呃一个增幅上产， 那包括呃也提到了要厘真铝土矿资源去增长百分之三到百分之五。那同时的话在有色行业的工作方案中也有提到是要支持有色金属企业与国外矿企呃运输企业签订长期采购协议。 所以说的话，目前我们国家整个铝土矿，包括从今年的一个产量数据上面可以看到全年相对是处在一个低位，但同时也是比较平稳的一个状态。 那我们认为这样子的格格局，在目前的整个国内资源储量的背景以及从政策的请关注公众号思维机要设角度上面来看，那大概率明年还是会维持。 那所以我们国家整体目前在矿这块，铝土矿这一块，我们认为大概率还是将为呃延续一个高进口依赖度的一个水平。 那所以从今年的一个进口数据我们就可以看到一到十月份分铝土矿累计的一个进口量是达到一点七亿吨，那整体跟去年相比的话，同比增长幅度是超过了百分之三十的一个水平， 所以说我们目前整体啊铝土矿还是以进口为主，那进口的一个节奏其实从今年就可以看到是明显有所加快的。 那所以说的话，其实海外的呃供给对整个的一个国内也好，包括全球的铝土矿的一个供给，其实整体影响就会有所增大，有国内其实相对来说 没有太大的一个变量。那从目前最主要的就是呃吉内亚的铝土矿供应国的话，那嗯不管是从他呃在全球的一个出口量，还是像我国的一个出口量来看，他都是呃主要的一个来源国。 那吉内亚二零二五年一到十一月份的一个产量是达到了一点四五亿吨，那同比也是增长了超过百分之十。那目前其实虽然说吉内亚最呃像今年年终，呃今年的呃二季度的时候的氧化率的一个行情，就是因为吉内亚的铝土矿政策其实是在出现一个反复。 但是的话，目前从不管是从二零二五年整个这个产量数据上，我们可以看到整体的一个同比增长还是维持一个高增的状态， 而且的话根据目前市场的一个调研数据，氧化呃吉内亚铝土矿二零二五六年的一个产量可能会达到两亿吨的一个水平，就是和今年相比的话，可能仍就是有三千五百万吨的一个增量空间。 那另外的话，从价格的一个角度上面来看，目前吉内亚的铝土矿价格仍就是在七十附近的一个水平之间， 那呃从成本就是从吉内亚铝土矿开采，包括从呃整个的一个运输的一个成本上面来看，那如果说呃在吉内亚产量不断增长的一个情况之下，那我们选择成本去作为一个支撑的话，那整个吉内亚铝土矿的一个呃价格是有往下一到六十美元的一个水平， 那再从国内的一个情况上面来看，截止十一月末，由于呃今年呃全年国内的一个大量铝土矿的一个进口，那目前的话，从 要么企业库存加上港口的一个库存上面来看，目前呃截止到十一月末，国内铝土矿的一个库存是已经超过了五千两百万吨，那基于当前国内氧化铝生产的一个需求，那基本上这五千两百 罐吨的一个库存就可以满足两个月左右的一个国内养护理生产的一个需求。所以说即使说吉内亚不管是受政策影响还是受季节性的一个影响，可能会发生阶段性的发育，出现一些回落， 那即使在这样子的一个情况发生之下，只要不是一个长期的对于发育的一个影响的话，其实国内的一个库存 也是能够保证整个氧化铝呃的一个生产其实是能够出现一个比较平稳的一个进行。所以说我们认为啊，不管是从明年吉内亚的一个产量预估上面来看，还是目前的现状就是已有的一个国内库存水平上面来看，整个矿的一个供给宽松这样子的一个格局相对来说是非常明确的。 那所以说的话，整体来看矿的一个明确，那氧化铝自身产能方面的话，目前氧化铝其实是已经是在一个过剩的一个格局之下， 那截止到十一月末，国内氧化铝建成产能是已经达到了呃一点一二五五亿吨的一个水平，运行产能也是达到了九千六百一十万吨的一个水平。 那如果说我们以电节铝的一个单号去倒推氧化铝的一个需求的话，那这目前整个的一个产能就是呃 现有的产的已经是一个过剩的格局。那除此以外的话，我们从调研数据上可以看到，目前二零二六年整个氧化铝还有大概一千万吨到一千九百到一千六百三十万吨左右的一个产的那个增量， 那海外地区的话，可能也会有一百到五百之间的一个呃带头产的一个产能。所以说在过剩格局之下，人有新产的一个头产，那 整个的一个氧化铝过剩的一个格局在，如果只要是呃在政策上没有对于啊存量的产能去做一些明确的限制的话，那整个过剩的格局其实只会压力越来越大。 那所以说的话，在这样子的一个呃产能过剩格局相对来说比较明确的之下的话，那我们认为整个氧化铝还是会跟今年下半年一样去贴着成本去做一些运行。 那因此的话成本氧化铝的一个成本可以下探到哪里？可能就对氧化铝它本身那个价格向下的一个空间，就可以有一个比较明确的一个呃指引，这是一个比较重要的一个参考指标。 那从目前来看啊，截止到十一月末，氧化铝的现金成本，呃国内的现金成本大概是在两千四百五到两千七百六之间。 那我们刚刚也讲到，其实啊矿端呃进口绿土矿这一块，其实我们认为还是存在向下的一个空间，因为海外的几内亚的供给机相对还是在一个增长。所以说的话，如果说呃基于我们刚刚假设整个的 一个绿土矿的一个呃成本能下移到六十美元的一个水平，那氧化铝的一些个现金什么可能会进一步下移到两千二百三到两千五百三的一个水平， 那我们再从历史的一个就是成本对于价格的一个支撑上面来看，整个氧化铝历史上的话，其实最低是有跌破啊，成本线一百一百元的一个呃情况， 那因此的话从这个角度上面来看，所以我不排除说明年呃整个这个铝土矿的重心，呃氧化铝的一个价格重心其实和今年相比的话，可能还有一个继续往下就低点，可能还有一个继续往下的一个空间。 那另外的话，其实目前海外的氧化铝整个的一个价格相对来说和国内相比也是啊，仍就是偏低，那整体的一个进口利润还是会阶段性出现，就是进口，呃阶段性会进口窗口有所打开， 那从进口的一个表现上我们可以看到，一到九月份，其实氧化铝由于包括进口利润的一个影响，那整个都是处在一个一点三六万吨的一个进进口， 那后续的话，如果说这个呃进口窗口能够维持的话，海外的这些低成本氧化率，不管是从量还是从价上面，可能对于国内其实人就是有一定的一个拖累和冲击， 那所以整体来看的话，我们认为氧化铝相对来说那供需过剩这样子的一个格局啊，基本是明确的。那呃因为呃整个间接地这个需求锁死，那所以说整个消费的一个增速其实基本上很难有明显的一个增长。但产量这一块的话，我们就记得 即使说是有一些事件的一个扰动，那就呃也能维持至少和今年基本持平的一个状态，所以整体的一个过剩压力是会不断的出现加巨。那包括进口这一块的话，如果利润的一个打开，其实还会有一个外部的一个冲击存在， 那因此的话整体的一个期货，那我们认为可能整个这个价格不排除可能会下探到两千四，那可能阶段性可能会有更低的一个水平。 鲜活价格的话，相对来说可能和期货相比啊，由于包括神仙水的一些原因的，可能相对来说会啊相对略高一些，但是整体来看整个价格的话，可能也是啊，会和今年相比会有继续的一个回落。所以在策略上的话，那站在目前的一个角度，目前氧化铝的一个价格可能就是在两千六 附近的一个水平，那整个做空的一个盈亏比相对来说会比较有限，而且呃从低位的话可能价格的波动会有所增加，那我们建议在策略上还是等待，如果有一波反弹到三千附近的一个水平，那也可以选择择机去做一个空投的操作。 那电节率这一块的话，那我认为整体电节率还是维持向上那一个就是供给的一个约束。那刚也讲到其实整体的一个产能，那在呃因为电节率其实很早就已经明确了产的那个上限大概就是在四千五百五到四千六之间的一个产能上限，那目前建成的一个产能基本上是已经到了这个水平， 那因此的话，再加上其实从今年开始的一个反内卷的整体的环境，那电节率的这种产的约束是更没有可能是 做一个打破。所以说的话，那包括从市场那个调研数据上面来看，整个二六年可能的一个产的竞争者可能也就最多也就是在五十到七十万吨之间，所以说基本上就是和今年整个产的会是持平那个状态。 那另外的话，由于说电力这行业，我们都知道呃一直都处在有今年基本上一直都处在一个绝对的高利润的一个水平，所以说行业整体在高利润推动之下，整个的一个开工率基本上是维持在九十六以上的一个水平，甚至呃阶段性会到九十七以上的一个情况， 那在这样子的一个高产的开工率，呃之下的话，你说后续产量上面其实也很难有增长的一个空间。 那所以说目前其实市场对于未来可能有的一个增量可能主要就是来源于海外。那海外的话，其实目前尤其是印尼方面，那相对来说，呃带新建的这种项目相对来说还是比较多。二五年到 c 三三零年的话，根据市场的一个调研可以看到基本上能有一个一千万吨的一个新产的项目 的计划要投放。但是的话，其实从啊，不管从目前的一个投放进度，还是从海外的一些呃客观因素上面来看，整体的一个项目投产相对来说还是偏缓。 那根据上海有色的数据，整个二五年全年的一个产量和二四年相比，其实整体的一个增量也只有五十万吨，那因此的话，整个的呃包括从产量的一个数据上面来看，那一到十，呃十一月累计的一个增量也就是不到一百万吨的一个水平，那全年肯定就是一百万吨左右的一个增量， 那明年来看的话，整体的一个增量可能也就是在这个水平，很难会有一个大幅的一个突破。那另外的话，其实包括像欧洲，其实包括像呃印尼方面的一个进度， 都受到了比较大的一个电力影响。那其实国内最大的一个优势就在于电力这一块。那欧洲方面的话，整个的一个能源方面的一个价格拖累， 呃，呃价格的一个就是呃影响的对于整个利润的一个拖累，那整个电力因素可能对欧洲的这种复产还是呃可能节奏偏慢，那印尼方面其实也存在一样的一个问题啊，那从印尼目前的这种电力供给的一个上限上面来看，其实是很难去满足。呃，我们刚讲到的可能有，呃， 之前测的可能大概有五百万吨的一个新增产量，其实是很难与目前的一个电力，其实很难与满足这些产量的一个实际的一个投放。所以说整体来看的话，整个的一个海外啊会有增量，但是整个增长的一个空间可能也不宜去做特别乐观的一个预判。 在下一需求方面，整个传统需求相对来说还是维持在一个偏谨慎的状态，那整个稳增长政策环境之下，地产增速下滑的一个趋势，可能啊是会有有所放缓。 我们从一到十一月的一个竣工面积的一个增速上面，可以看到整体的一个呃下滑的一个速度是出现了放缓，但是的话，那我们从新开工的一个数据上面来看，其实目前仍就是没有很好的一个改善。 那所以说整体来看，我们认为整个地产在二零二六年还是整个铝材的消费的一个拖累向之一，但是整体的一个拖累可能和进店相比的话，不会有进一步的一个恶化。 那家电这一块的话，整体其实之前也有包括受到出口，包括受到政策的一个影响，整个家电表现相对还可以，但是后续的话，我认为这一块可能，呃相对整个增速也是有所放缓。 那可能要关注的就是在政策方面，整个的包括以旧换新，包括这些置换的一些政策上是不是会有一些额外的一个增量？那如果说有的话，那可能家电的一个需求相对来说会有所改善，但是从目前的一个数据上面来看，整体的预估我们相对来说还是保持谨慎的一个态度。 那新能源这一块的话，我们认为还是主要的一个增量来源，一个的话就是汽车那传统汽车产量的一个下滑相对也会比较明确。但是新能源这一块的话，整体的一个产量我们认为还是会维持在一个啊，虽然说， 嗯，比较难像之前这种大幅的高增长，但是的话，其实从今年的产量水平也可以看到，一到十一月新能源汽车累计的一个产量增速还是有二十六点四四的一个水平。 那另外的话还有一点就是啊，随着新能源汽车包括传统汽车的轻量化的这些推进，包括智能化的这些系统的一个推进，那整个的一个单车用率量其实是在逐年提升。 那，呃，整体来看，根据 same group 的 一个预计，不管是传统汽车还是新能源汽车，整个单车用率量其实都会有一个增长，那因此我们认为整个二六年汽车这一块的一个用率还是会相对保持一个比较乐观的一个态度。 那除此以外的话，电力这一块我们认为光伏可能会有所回落，因为光伏的一个增长其实是已经看到了明显的一个下行趋势，那整个的一个二六年， 呃，整个，呃，我觉得可能比较乐观的一个情况之下，光伏的一个装置量可能也就是持平的一个状态，所以说铝的用铝量的一个回落是存在可能，但是的话，那其他的像呃电网，尤其是特高压这一些的一个呃用铝需求， 包括还有目前的一个储能这一块的一个需求，可能都会去弥补呃光伏需求的一个回落。就在整个电力板块方面，那目前整体来看的话，整个的一个二六年，尤其是储能这一块，可能呃应该算是近两年的一个新增量，那整体可能会有二十五到三十万吨的一个增量的一个空间， 所以说整个电力方面的话，还是维持在一个比较积极的一个空间的一个空间， 那个呃目前来看是高确定性的，那主要就是因为绿水比例，那目前其实根据政策的要求，二五年绿水比例其实是要达到百分之九十的一个水平，但是呃目前更基于实际的一个情况，整体这个绿水比例是在百分之七十五， 那由于上没有达到政策目标，所以这个比例只会进一步往上扑，呃大概率不会是有回落的一个情况。所以铝定的低库存其实是呃高度确定的，那除此以外就是观察铝棒的一个库存，那我们可以看到铝定和铝棒整体的一个库存来看，目前人就是处在一个啊比较中性的一个水平， 但因此整体对压力来说还是会比较有限。那另外的话就是整个进口利润，那目前其实整体的进口利润是大幅倒挂的一个水平，所以说整个进口不太会有一个明显的压力。 因此的话，整体来看，我们认为铝整个二六年可能会因为供给的约束明确，包括需求其实是新版呃新兴板块还是会有一些增量，整体需求韧性相对还是比较强，所以整个的一个呃铝呃 整个的一个供需还是会维持在偏紧的状态，那价格也会是有一个呃一涨难跌的一个情况。另外的话，从呃 宏观的这种估值的角度上面来看，那整体的呃宏观环境那相对来说还是对有色板块会呃相对偏多。那包括其实我们从铜铝的一个比价上面也可以看到，目前铜铝的一个比价整体来看是已经接近了历史的绝对高位。那所以说在呃就刚刚讲， 其实这跟铜金铜比的一个逻辑是一样的，就在这样子的一个啊，铜价如果相对上行还比较明确的一个情况之下，那铝价上上的一个空间也会比较明确。那我们认为整体二六年整个铝的运行期间可能就在两万到两万四之间的一个水平。 那我下面来看一下 c 的 一个情况。那 c 的 话目前相对来说整体的一个呃资源紧张，呃还有集中度高这样子的一个特性，也是导致今年 c 价呃不断走高的一个原因之一。 那目前 c 从储呃就是储材，呃储材比的这个角度上面来看，全球的一个储材比是在十四年，所以说从这个角度上面来看，整个 c 的 一个资源紧张也是比较明确。 那另外的话，我们从资源的一个角度上面来看，其实是非常明显的一个资源集中，那国内占比是在百分之二十四，那剩下就是印尼、缅甸都有在百分之十五以上的一个水平，澳大利亚也是大概百分之十五， 所以说这些高度集中的一个西荒资源，就导致了任意一个国家如果有事件的一个扰动的话，其实对于整个的一个啊全球的西的一个攻击影响是非常大的。 那所以今年其实比较多的一个吸的一个呃几次的一个快速上涨，都是因为包括缅甸复产，包括印尼的一些事件，包括钢轨经呃那边的一些事件导致的工艺劳动的一些事件，导致的整个吸矿资源紧张的这种担忧会出现快速的一个方法。 那整体来看的话，从二零年来看，我们认为整个的一个供给其实是会有一个边际改善的。 那呃一个就是目前缅甸方面整个的妇产还是呃处在一个呃在妇产的过程中，虽然说 不管是妇产的进度还是妇产的整个这个节奏其实反覆还是比较大，但是呃相对来说在这个妇产的一个背景下相对还是比较明确。那根据 ita 的 一个数据，整个二六年稀矿的一个供应增量可能会在一点八万吨左右的一个水平，所以整体来看供给的一个环境是在边际改善。但是的话， 我们刚刚也说到，因为呃资源的一个集中，那包括这些妇产其实节奏有非常大的不确定性，所以说的话就是妇产中间的一些节奏的扰动，其实对于呃西矿的呃紧张担忧，其实是会有一个比较明显的放大。 那从我们国家进口的一个数据上面来看，其实我们国家虽然说资源量比较大，但是还是以进口依赖为主，所以说，呃，进口的一个影响对我们国家西矿本身的一个供给还是存在 比较高的一个影响。那整体十一月从缅甸的一个进口数据是已经有所改善，但是这个改善是不是能有所持续，那是不是能回到之前的一个水平呢？人就是有待观察。 那整体来看的话，国内方面目前整体的一个吸的这种依赖度还是比较高，我们国家一到十月进口数据上面来看，整个依赖度还是维持在百分之六十以上的一个水平，那国内的产量的话，基本上就是啊，也是稳的一个情况，比较难有明显的一个增长。 那因此的话，在矿端资源相对紧张比较明确的一个背景之下，那和铜一样，整个的一个加工费其实是在持续走弱，虽然说没有像铜一样出现负值，但是我们看到和历史相比啊，目前 整个加工费是持续维持在一个较低的水平。并且的话啊，目前锡由于矿的一个紧张，包括演练加工费，演练利润不佳等一系列因素的一个影响，那整个精炼锡的一个产量其实是已经在出现呃， 萎缩的一个情况，我们可以看到金链溪目前最新的一个数据，产量的一个增速是已经出现了负值的一个水平，所以说这一块的话，整个的一个研链端企业的一个压力，呃，呃，导导到减产其实是已经有所体现了。 那需求这一块的话，其实下游主要还是看整个二六年啊，也还是主要看半导体的一个表现，那从价格这个走势上面我们就可以看到整个 c 的 一个价格其实和半导体的一个啊价格变化相对来说还是高度一致的。 所以说整体还是看整个的一个，呃半导体这一块的一个表现，那另外的话就是呃光伏这一块啊，还有呃还，还有就是呃 汽车这一块，那我们认为呃光伏这块，呃和我们刚刚和铝的判断一样，因为整个光伏它本身的一个双击增速可能是会有所 持平，或者说略有放缓，那全球的话可能会相对好一些，因为海外还是有一些增量，所以说我们认为全球的一个角度上面来看，整个增速可能是大概率是放，呃就是增速呃预计是放缓的一个情况会更大一些，那整体的一个需求量可能就不太会有明显的一个增量。 那汽车这一块的话，主要还是新能源汽车，呃包括对于电子电力的这一块的一个应用，那整体对吸的一个需求反正是有增长的一个空间， 那主要的一个增量的话，其实就是来源于 ai 这一块的一个消费。那像消费电子这一块的话，整个包括手机，包括 pc、 电脑这一块，整个渗透率根据呃机场网机构的一个预估，目前整个渗透率 还是有进一步提升的一个空间，那因此在这样的渗透率呃抬升的这种环境之下的话，吸的一个用用量也会有所增加。那在服务器这一块的话，其实整体的一个服务器， 一个是 ai 服务器的一个比例的一个增加，然后还有就是整个的一个服务器需求量的一个增加，那在这两者的一个共同影响之下的话，整个吸的一个在服务器方面的用量还是将会保持一个增长， 所以整体来看的话，整个息我们认为还是会维持在一个需求是也有增长，那供给端相对来说会跟今年相比的话，是会有一个边际改善的一个情况，但是不确定性会比较高。 那我们再来看成本端的一些影响啊，那目前的话，根据机构的预测到三零年息的一个九十分位现金成本可能是会在三万六千两百九十美元的一个水平， 那是呃从目前的一个角度上面来看，其实是显著高于现在的呃，一个呃显著低于现在的一个息价，现在息价相对来说会更高一些。但是的话我们从资源品的一个角度上面来看，我们可以看到以铜为例，那铜的话二四年的一个九十万位现金成本是在六千五的呃 是是在六千五的一个水平，但是目前的话铜价其实是已经占上了一万二，也就是整个溢价幅度是可以达到百分之一百。 那 c 的 话，我们刚才说到，其实从资源量的一个角度上面来看，因为目前的一个静态呃出材比非常低，所以说它也是一个具有强资源属性的这个品种，所以说不排除它的一个溢价就是教育现金成本的一个溢价， 还是有进一步的一个提升空间。所以说我们认为这样子目前虽然说呃 c 和成本相比是有溢价的，但是这并不影响 c 后续的一个上涨空间， 那所以总体来看的话，我们 rewind 还是会维持在一个供应相对平衡的一个状态，我们刚讲到可能供需都会有一些改善的空间，但是供给端的一个不确定性会更高，那另外的话，整个库存相对来说还是处在一个中性的水平， 那再加上资源品的一个属性，再加上整体宏观环境的一个影响，那我认为 c 整体的一个价格中心和今年相比的话，相对来说可能还是略有抬升，那整体 c 价的一个运行期间，我们认为可能会在二十六到四十万之间的一个水平， 那下面来看一下孪，那整体来看的话，整个的一个孪还是呃今年的话相对来说还是围绕着整个的一个海外的这些产业政策，包括是宏观环境去有一些影响， 包括一季度印尼的一个审批，包括菲律宾去禁止印尼矿出口这样子一些政策的一个影响，那在呃目前的话在应该也是在近期，整个孪是已经呃到了今年年内相对的一个高点的水平， 那在呃整体来看的话，其实目前呃孪这一块我们相对的判断可能还是会有呃过剩的一个格局存在，但是矿端的一些扰动其实是对价格的一个影响，是有在逐步出现提升的。 那首先看一下资源端的一个情况，那从量的一个角度上面来看，今年孪矿的一个供应实际是比较宽松了，那一个就是呃虽然说印尼方面有审批呃额度削减的这样的一个消息，但是 实际的一个配额其实是要比是要呃是达到了两点九八五亿吨以上的一个水平，是高于去年的一个产量。那另外的话，呃整个的印尼今年是显著增加了对菲律宾猎矿的一个进口，那也是补了他们国内的一个阶段性工具缺口。 那再从价的一个角度上面来看的话，那整体的呃印尼也好，包括菲律宾也好，他们对于这种猎矿政策的一些调整，那也是从成本来讲是对猎价是有了一定程度的一个支撑。 那从目前二六年的一个呃情况上面来看，我们认为二六年印尼仍有暂停中间品新增项目审批，包括啊下去二六年呃孽产量这些这些可能会相对趋紧的一个政策存在，那所以说的话，在这样子的一个政策环境之下，整个孽矿的一个价格还是会维持在偏高的一个水平。 那演练端的话，整体产的过剩的格局相对来说就会比较明确，那目前整个演练端仍就是呈现了一个产能相对充裕的一个水平， 那整体的逆且开工普遍是维持在一个比较低的水平的。中间品方面，那 m h p 的 一个项目成本优势是非常显著，所以产量也是延续了啊高速增长，那整体呃像印尼一到十一月的一个产量累计增 同同比增长是超呃达到了百分之四十五的一个水平。另外的话， m h p 目前其实仍就是有新增产量的一个呃投放，但是后续的话，这一个部分因为也主要是海外产的为主，所以这个部分还是需要持续关注实际的一个进展进度。 那金猎猎这一块的话，整体产量还是维持在一个比较高的水平，那虽然说从呃 整个的一个二五年的整个的一个呃金链业月产量上面来看，还是呃偏高的一个水平，那从今年十一月国内的一个金链业生产同比增长也是达到了二十七点二， 那但从生产的一个利润角度上面来看，那目前一体化的高链业生产电机业也有亏损啊，但是 m h p 刚讲到生产电机业仍有盈利空间，所以其实是有一些呃弥补， 那呃考虑到目前的一个金利业仍就是业产业链中附加价值最高的产生品，那所以说的话，如果说业元素整体的就是元素角度上面来看还是过剩的话，那可能还是会继续去留向金利业的环缓解去家具金利业的库存压力， 那需求端的话，我们认为整个二六年可能还是比较难以有一些比较增增量的一些表现啊，一个就是传统需求的大概率都还是呈现了一个啊相对偏弱的一个状态。 那新能源这一块的话，虽然说啊整个新能源汽车还是会相对偏乐观，但是新能源汽车单车的这种用孽，就尤其是电池这一块，用孽的这种比例其实是在有所下滑，那所以说的话，整体来看，和其他的啊新能源相关的这些品种相比的话，孽在新能源这一部分的一个增量相对来说就会比较有限， 因此的话，整体来看啊，从供需来看，其实目前市场对于孽过剩这样子的一个预期相对来说也是比较明确，这也是为什么今年孽始终是维持在一个比较低的水平。 那呃目前比较大的不确定性就是呃印尼、菲律宾方面的一些呃政策影响。那从近两年的一些政策我们去做一个推演的话，我们呃认为那整个二六年孽矿的一个供应出现大幅收紧的概率相对来说还是比较低。 那在中性的一个预期之下的话，整个业的一个供需平衡是有望出现边际改善。但是啊整体的下游需求增长 可能比较难以同时消化业的供应增量和目前这种高库存的一个情况。所以说的话今年业整体的一个缺口可能还是要等固态电池这一块是否会有一个需求增量的一个爆发， 那因此的话，整体来看，我们认为猎人就是有色板块当中相对偏弱的一个品种，那整体的一个价格预判可能在九到十三万元之间。 那新这一块的话，我们认为相对来说呃没有像铜、铝这些品种这么稀，这么的一个乐观，但是整体下方是存在的一定支撑的， 那呃整个的呃 包括加工费也是明显的回升，那整个供应宽松的一个预期是有所放呃有呃有所发酵的。所以说整体的一个呃新其实全呃，尤其是上半年是出现了一度的一个走入， 但是到了四月份，包括到了后续，其实受到宏观的一个影响其实是有所增加，包括海外新的一个现货紧张，其实也是呃支撑了整个新的一个强势。那因此的话，其实整体的一个新物，从下半年来看，其实呃尤其是海外整个的一个价格改善要比国内相对来说会更好。 那从新矿的一个角度上面来看，目前整个放量还是呃目前其实是已经是放量预期是有所兑现，所以说整个二六年边际的一个增量可能是有所放缓。 那二五年的话，整体的一到三季度新矿的一个产量其实同比增幅是达到了百分之七点六。那再从季报的一个数据上面来看，主要新矿一到三季度的一个产量和去年相比的话，是啊增加了三十六万吨。 那呃从对于去年的一个呃指引啊，对于二六年的一个生产指引上面来看的话，还是有部分的一个企业，呃矿企是对二六年的生产指引是有所下调。 那所以说的话，我们认为目前目前来看整体新因为目前还是处在一个啊矿端放量的一个周期之中，所以说整体的一个矿端增长还是会有所延续，但是整体的一个增量可能和今年相比的话，是会出现一定程度的一个就是没没有像今年这么强的一个增量。 那新定这一段的话，整体海内外还是出现了一定程度的一个分化。那呃演练端的一个放量相对来说和矿相比还是存在的一定的滞后，所以说的话，全球的一个新的累计同比增长是只有百分之零点五，而且主要的一个增长基本上都是来自于国内产量的一个提升， 那整体来看的话，国内方面也是受到演练加工费的一个处在比较高的一个水平，所以说整体的一个开工相对还是处在高位， 那再加上国内呃像火烧云这些还是有一些新项目的一个头产，那所以说的话整体国内新的一个增长会比较明确。 那后续的话其实就要关注啊，目前加工费的一个情况就是高利润是否能有所维持。那海外的话，其实目前整体的一个呃由于演练利润相对来说不佳的一个情况，所以说整体海外的一个新的增量相对来说就比较有限。 那后续的话我们需要关注的就是呃一个就是主要就加工费这一块，因为呃就是看高利润是否能有所延续，如果高利润能延续的话，可能整个这个供给端还是会偏宽松，但如果说高利润环境比较难以去做一个延续，那整个这个产量不排除会出现一个回落。 那需求这一端的话，其实整体相对来说还是啊偏呃增长。 那整体来看的话，传统像地产家电这一块，人就和前面的有色一样啊，是还是偏托类。像那基建这一块的话，可能是主要的一个托举增量，但是的话新和其他的就是和 多数的一个有色金属相比的话，他由于缺乏新能源，包括这些新兴产业的需求的这一块，所以说整体的一个增长空间相对来说弹性就不会特别大。 因此的话，我们认为整体来看整个的一个二零二六年的一个新可能还是处在一个呃小幅过剩的状态， 二零二六年的话，全球新矿的一个增量可能会在二十五万吨左右。那整体来看整个的一个呃加工费我们就要看加工费整体的一些海内外的一些变化，所以说加工费如果调整之后的话，呃新定端海外的一个增量可能会大于国内， 那需求这一块的话，目前整体还是会延续一个增长的一个趋势，所以整体来看，预计二零二零六年全球的一个呃金链星会由今年的一个景平衡转向一个呃小破胜，但是的话呃整体的一个过胜量，呃整体可能还是呃就是会有所有所减少。 那因此的话，我们认为整个的一个呃呃供需其实相对来说可能会啊，不会像呃我们刚刚前面讲到宫颈癌有约束的这些品种这么紧张，但是的话整体的一个呃 海外现货紧张的一个现状，其实要去出现改善还是需要一定的一个时间，那再加上整体宏观环境， 我们对有色宏观环境判断还是相对偏乐观，所以说整个星可能下方呃也会有一定程度的一个支撑，因此我们对价格的判断是认为可能是在呃两万一到两万四千五左右的一个水平。那另外的话我们刚讲到海外的一个 m e 星相对来说今年下半年表现明显强势，所以远乎伦比可能也会有一个修复的空间。那以上的话就是我们关于有色金属板块的一个呃全部内容， 那下面的话，呃我们这边将会由我们呃刘老师给大家带来关于呃新能源金属的一个行情的研判，那我们将会包括里规的相关品种。

各位听众朋友大家好，欢迎收听今日研报解读。我是小月，我是阿成。最近啊，我和小月都在关注一个挺有意思的话题， 周期不是商业周期，而是那些埋在土里的周期。金属矿业周期？没错，感觉很久没听到眉飞色舞这个词了。 但最近一份大行的重磅报告，又把我们的视线拉回到了铜啊、铝啊、黄金这些老古董上。阿成你深入研究一下，快跟我们分享一下，二零二六年的旷业，到底在讲一个什么新故事。这份报告是摩根士丹利在二零二五年十二月底发布的，标题很有意思，叫整合 稀缺性与区域化。它不像是在讲一个短期炒作，而是在描述一个结构性的、可能持续好几年的趋势变化。简单说就是三件事， 东西变少了，公司要抱团了，世界不再是平的，东西变少了。我能理解，资源是有限的吗？但具体是哪些东西最缺呢？报告把铜放在了 c 位，核心观点是，铜的供应压力将在二零二六年加聚。原因有几个？ 老矿山事故多，新项目青黄不接，而新的需求却滚滚而来。新需求除了传统的电线电缆，还有啥？ 两大块，一个就是咱们天天聊的数据中心和人工智能。你想想， pi 耗电惊人，支撑它的电力和散热系统都是铜老虎。报告里预测到，二零三零年，光是电气化，包括电网、储能、充电桩和电动车带来的同需求增量就可能达到每年一千七百多万吨，这是一个非常可观的数字。所以供应跟不上，需求在猛增，那价格和相关的公司股票 是不是就有稀缺性溢价了？正是这个逻辑，报告认为铜股的稀缺性溢价会保持在高位，但也不是闭着眼睛买。 他们更倾向于选择有自我优化能力、估值有吸引力，或者同时有金银等其他金属业务的公司。比如他们特别点名了 k g h m， 认为它估值合理，而且有黄金和白银的业务作为加分项。明白了，在同这个大赛道里也要精挑细选，但公司抱团又是什么意思？这就是报告说的第二个大趋势， 整合。他们用了合并补涨这个词，标志性事件就是可能发生的英美资源、泰克资源合并案。这就像一声发令枪，为什么现在要整合？报告给了个有趣的对比，全球前五大同生产商只控制了大约百分之二十六的供应量，你猜铁矿石前五大控制了多少？接近百分之七十五。这说明同行业的集中度还很低。 面对越来越难找、越来越贵的优质新矿山，与其自己从头开始花大钱冒风险去新建，不如直接去买现成的优质资产，所以买比建更划算。巨头们要开始扫货了，这对哪些公司是好事？对， 这会导致对稀缺优质铜资产的竞争加聚，从而支撑那些本身就拥有丰富铜资产公司的股价。 报告中，他们首选的多样化矿业巨头是家门客，就是看中它庞大的铜业务组合和在这种整合浪潮中的优势。除了铜，其他金属呢？报告有没有提到看好的？有， 在贵金属里，他们偏好奋进矿业，认为他固执、有吸引力，并且有提高股东回报的潜力。另外，报告里商品策略团队还有个偏好清单，排在首位的居然是油，因为合同活动在增加，而供应增长却令人失望。有这个有点意外。那第二呢？ 第二是理，虽然供应还在增长，但中国的新政策和美国 ai 可再生能源带来的电力需求， 改善了储能的经济性需求前景看好。这很有趣，新旧能源转型的需求同时支撑着不同的金属。那你刚才说的第三个趋势，世界不再是平的。是指区域化吗？是的，这就是区域化。 报告主要分析了欧盟更自信的贸易政策带来的影响，比如二零二六要全面铺开的碳边境调节机制。简单理解就是欧盟要对进口的高碳排放产品收税了，这会对欧洲本土的钢铁、铝企业形成保护。可以这么理解， 报告认为这会重塑欧洲钢铁和铝行业的盈利基础，让本土运营效率高的公司受益。在钢铁领域，他们看好奥钢联， 因为它的生产主要在欧盟内且运营卓越。在铝领域则看好挪威水电，因为它受益于欧洲的电力竞争格局和中国的产能限制， 并且能从型材和回收业务中获利。感觉这个区域化趋势让投资逻辑从单纯的看全球价格，变成了还要看区域政策红利了。总结的很到位。所以报告的整体投资思路是，在结构性缺铜的背景下寻找有溢价能力的公司。在行业整合浪潮中寻找有优质资产或被整合价值的标的。 在区域化政策下寻找受保护的地区内的龙头企业。阿成，你刚才提到很多公司和金属，但我们听众可能更关心，从这份报告里，我们能得到哪些比较具体的启发或者投资思路呢？ 好的，我试着梳理几个关键点，但一定要记住，这不是投资建议，只是报告的思路分享。第一，正视铜的长期价值。如果你认同电气化和 ai 是 长期主题，那么铜可以作为投资组合率 一个值得关注的硬核配置选项，但不要盲目追高。可以关注报告里提到的像 k、 g、 h m 这种估值相对有吸引力的，或者像加能可这种在整合中有优势的巨头。第二，关注并购题材。矿业板块可能会因为巨头之间的合并收购而变得活跃， 这就像在棋盘上看棋手布局，关注那些拥有诱人资产的中型公司。第三，不要把鸡蛋放在一个区域篮子里。报告提示了区域化分化的风险，比如欧盟的政策会保护本地企业，但可能让外部依赖高的公司成本上升。投资时要考虑公司的生产和市场的地理分布。 第四，黄金和里有等特殊金属的逻辑各不相同，黄金可能更多是传统避险和货币属性，而里又则深深绑定在能源转型的趋势里， 需要分开来看。听起来，矿业投资已经从一个简单的看经济周期脸色的行业，变成了一个要看技术迭代、地源政策和行业内部洗牌多重因素驱动的复杂行业了。没错，报告最后也展示了一些估值数据， 比如整个欧洲矿业板块的市净率和净资产回报率都还低于超级周期前的平均水平，这意味着市场可能还没有给这些结构性变化给出充分的定价。当然， 风险也显而易见。全球经济增长不及预期，特别是中国和印度的需求如果放缓，或者新技术的应用速度慢于预期。感谢阿成，这么清晰的梳理，让我感觉那些冷冰冰的金属和矿石背后，都是活生生的正在发生巨变的产业故事。是的， 最后想用报告一个有趣的图来结束。他对比了不同国家的人均累积同消费量，美国最高超过六百公斤，中国目前大约一百七十公斤。随着生活水平提高，中国和其他发展中国家的人均用量还有增长空间。这也许就是那个最底层的关于增长和现代化的故事。 所以，投资金属在某种意义上也是在投资全球，特别是新兴市场，走向更现代、更电气化生活方式的未来。可以这么理解。好了，今天关于旷业二零二六的聊天就到这里。 所有观点均基于摩根实单立二零二五年十二月的研究报告，涉及大量预测和假设。投资有风险，决策需谨慎，我们下期再见。

虽然我们习惯把黄金白银放在一起说，但是黄金跟白银的价值逻辑存在根本区别。黄金是穿越历史的硬通货，是全球央行重要的储备资产，但白银到今天，他的货币属性已经淡化了，而且呢， 全球白银的市场规模很小，这就导致银价非常容易被操纵，容易出现大起大落，普通人投资起来没有那么友好，你跟不上形势的发展，一夜间出现变化，你刚刚起床，朋友们，又是一年，辞旧迎新，首先祝福大家新年快乐， 估计在年初的时候啊，谁也没有想到，二零二五年会是一个黄金白银的历史大年，黄金从年头涨到了年尾，年内的涨幅一度超过百分之七十，创下了一九七九年以来的记录。白银的走势更是疯狂， 年内的涨幅一度超过了百分之一百七十，频频上演即涨即跌的过山车的行情。那么现在很多朋友来问了，新的一年，黄金白银等等贵金属还有投资价值吗？该买黄金 还是买白银？普通人投资需要注意个什么？咱们来一起分析分析。过去这一年呢，黄金的价格 为何屡创新高？咱们已经在多期的视频里分析过啦，这背后是关税摩擦与地缘冲突，它引发的 避险的情绪，再加上全球的政府的债务飙升，很多的投资者认为包括美债，很多的债务有可能会出现违约，这一违约的话，那货币的信用体系就跟着松动啦，所以呢，作为保值，那就是贵金属。 另外还有一个因素必须强调啊，就是包括全球的央行在内的一些机构投资者，他认为以前这个美元的作为储备不够了，他大量购买黄金，那么黄金白银都是贵金属， 都曾经作为货币广泛使用，是有一定的流动性的。所以当黄金的价格涨起来以后，一些资金就开始寻找估值相对比较低的洼地，自然将目光就投向了白银。而且市场有一个心理锚点叫金银币， 就是黄金的价格，除以白银的价格之比，金银比呢，历史上一般在五六十左右，现在黄金大涨，导致这个比例明显的就偏离了， 升到了九十或者更高，大家就会觉得白银被低估了，形成了一种白银股涨的交易逻辑。所以这一轮的白银的强势上涨，很大程度上是受到了情绪推动和这种资产轮动的影响。 当然，支撑白银上涨的另外一个因素还是白银市场的供需失衡。和黄金大多数被用来打首饰做投资不一样呢，白银最大的需求来自工业，工业需求占比超过了百分之六十，投资占比呢不到百分之二十。 为什么呢？因为白银的导电性、导热性、延展性非常好，在一些需要高可信、高精度的产业呢，就成了关键的耗材，像光伏、新能源汽车、电子电器都是用银大户，还有快速扩张的 ai 的 算力的服务器 和数据中心的建设，他也带动了白银的需求的增长。但是在供给上，白银大多数是铜矿或者是铅锌矿的副产品，半生的产量响应的速度比较慢， 新建矿产时间长，一般要十年左右，这就滞约了短期内的产量的提升。根据世界白银协会的计算，全球的白银已经连续五年供给短期啦。但我特别要提醒大家注意，虽然我们习惯把 黄金白银放在一起说，但是黄金跟白银的价值逻辑存在根本区别。首先，黄金是穿越历史的硬通货，是全球央行重要的储备资产，但白银到今天， 它的货币属性已经淡化了。从市场接触度来看呢，白银远远不如黄金那么好流通。而且呢， 全球白银的市场规模很小，不到黄金的十分之一，这就导致银价非常容易被操纵，它的盘子比较小，容易出现大起大落。一九八零年前后 就发生过这样的事件，当时布雷顿森林体系已经瓦解，美元的信用受冲击，石油巨头亨特兄弟试图垄断白银市场， 大举买入实物白银和期货的合约，人为制造短缺，引起了银价急剧的上涨。结果呢，因为资金断裂，操纵失败，银价崩盘， 三个月内从五十美元一昂兹就跌落到十美元一昂兹了，甚至出现过单日暴跌超过百分之五十的极端的情况。再者，白银的核心需求是工业应用，这和黄金主要作为投资品有本质区别，他们对价格波动的反应是天差 地别的。银价上涨就会推动工业生产成本上升，企业就会寻找替代品，减少白银的使用。 在企业减产或者实现技术突破，白银的需求就会缩水，那么银价很快就会失去它基本的 支撑点。所以，总的来讲，随着全球流动性宽松，可以看好黄金、白银等贵金属的整体走势。但是经历了这么大的波幅以后，短期的波动肯定会加聚，而且特别要提醒啊， 由于金银存在本质区别，再往下走可能会出现一个分化。黄金作为避险的核心资产，它相对更稳健一些。白银受到产业需求、市场情绪、投资资金等方方面面的影响，普通人投资起来没有那么友好， 你跟不上形势的发展，一夜间出现变化，你刚刚起床，所以尽量不要投资白银的金融产品， 除非你是真正的投资老手。如果真要投资，也要评估好自己的风险的承受能力，你做好高波动的心理准备。至于实物白银流通性不如黄金去典当的时候呢，它折价也比较高，加上白银容易氧化发黑，你还要定期保养，又得花一笔钱。 所以如果你真的喜欢买一点银的首饰就行了，那不要真正去囤积白银。朋友们还有没有其他的意见或者建议，非常欢迎大家在评论区提出。