明年基金买什么板块最好

在新的五年规划里面啊，一个是各种各样刚才提到的无人化、信息化作战的新方向啊，那么另外一个呢，是向刚才提到的呃，要可持续发展、低成本，这两个方向我觉得都是未来五年可以我们去着重去聚焦的这个领域啊， 无论是中东啊，还是这个包括美洲啊，包括其他的一些非洲啊，各个国家，包括亚洲的咱们国家附近啊，都有很多啊，这个不稳定或者说局部的冲突的这个趋势啊，那么 很多国家都在增加军费的这个周期内啊，全球这个对军工行业的投入都在快速的增加过程中啊，那么我们也看到其实海外的不少军工股啊，无论是这个日韩的军工股，还是这个欧洲的军工股， 其实过去几年涨幅都非常大，可能超过了大盘的这么一个情况。其实世界各国受局势不稳定和这个这个政策周期的这个影响吧，可能都在增加军费的过程中，这也为我国的军工行业发展提供了 这个内需和外需的双重的这个需求的这个牵引啊。在新的五年规划里面啊，一个是各种各样刚才提到的无人化、信息化发展的新方向啊，那么另外一个呢，是向刚才提到的啊，要可持续发展、低成本，这两个方向我觉得都是未来五年可以我们去着重去聚焦的这个领域啊，包括在今年的九大阅兵中，我们也看到 有很多符合这两个方向的新装备啊，推陈出新啊，然后这个也有一些这个展示啊，也是在有望在未来五年内进入这个定型 放亮的新一批的这个，呃装备的这个系列啊，商业航天，其实呃在中国已经发展了 好几年的这个时间啊，那么最近呢的确催化比较多啊，像一些可回收火箭的这个发射啊，那么呃这个这个案例最近是比较多的啊。那么再一个像这个咱们国防科工局成立了商业航天司啊，这个算是从国家层面上呃正式的确认了有一个主管部门啊，这个 直接对口的主管部门去做这些啊东西啊，然后像啊这个个别地方也会发布一些关于这个商业航天的这个这个规划啊等等啊，那么往明年看的话呢，还有像这个我们国家的， 无论是星网还是原信等这个星座计划的大量发射啊，那么海外呢啊，包括马斯克，包括其他一些这个太空的算力啊，这些这些方向的这个持续进展，然后包括我们很多的国内这个火箭， 商业火箭公司啊，那么发射以后可能也会去呃这个做资本市场 ipo 的 这个这个这个动作等等啊，所以整个的催化还是比较多的。我们国家曾经呃提出了这个比较宏大的这个这个这个地轨卫星啊，这个商业这个这个发射的这个计划，那么之前的时候呢， 呃是需要呃这个比较大量的这个火箭发射的这个能力去支撑啊，那么在最近的话呢，其实这块的能力取得了一些比较明显的进展，那么也吸引了市场 呃关注度啊。那么呃在这块，其实呃一旦这个卫星这个发射的这个环节的这个瓶颈能够解决的话，其实可能往后看，我们无论是卫星计划的落实，还是说我们国家发挥自己制造业 快速迭代啊，低成本这个能力啊。在这个卫星，呃，制造，在火箭制造端可能这个快速的去迭代降本啊，那可能赶超世界这个先进水平啊，这块我觉得都会有比较这个快速的这个发展。这也算是刚才您提到 很多军工的技术和领域啊，去借鉴民用这个行业的这个发展模式啊，进入一个快速更加广阔的发展区间的一个很好的一个案例啊。

那今年整个 pcb 板块的呃走势呢，也是非常不错，呃在整个电子板块整体是百分之四十几的收益呢，那 pcb 板块是平均有一百五十的收益，也是在电子的各个吸粉领域是呃排名第一的啊，所以呃今年 pcb 的， 呃大家买 pcb 的 投资应该是呃收获满满， 那在这个十点呢，今年也是呃到年底了，对吧？我们展望二六年，那这个行业的机会呃在哪里啊？我们这篇五十八页的报告呢，也是给大家做了一个非常深度的这么一个梳理，呃，我们整体认为啊，明年的 ai 算力，呃依旧还是呃主旋律。 当然呢，我们觉得明年的投资机会，一方面要把握，呃整个算力的 pcb 的， 呃技术迭代的周期啊，包括呃整个产业链条， 呃上游的，呃你像高座城啊， h t 高阶 h t i 的 缺口，以及呃高速材料的缺口，甚至上游呃波布的缺口，设备的缺口，那这些缺口环节的优质标题啊，依然是在二六年我们认为会有呃不错的表现 啊。那我们这报告呢，就围绕这这么一个主题来展开。那整个今年行情回顾，我就刚也大概给大家讲了，那整个 p c p 行业的景气度呢？我们认为今年到明年依然还是会比较呃旺盛啊，虽然说整个和端正的 p c p 呢，呃这个最近今年包括明年呢，可能相对弱一点，但是整个 ai 算力的 p c p 是 非常非常强劲的啊，所以我们也有一些的数据指标来去做相应的跟踪。那我们也统也详细统计了整个 p c p 板块的公司啊，他们的加增率啊，现在的加增率其实很多都是比较偏满的，尤其是有高端产的公司，以及他们对于后面的一些扩展的计划，其实几个头部公司都是几十亿的这么一个投资啊，那他们也是希望把这个产能扩出来，能够去缓解现在算力 pcb 的 这么一个瓶颈啊。当然这个产能扩张的节奏呢， 也没有那么快啊，所以也是在明年，或许在明年下半年往后才会普遍的慢慢地扩出来，所以依然呃明年的整个这个行业的，还是算力 p c p 还是相对呃紧张的，所以我们也看到了整个板块的价格的上行，这个价格上行有两两个维度，一个是从周周期性角度来说，从供求角度来说，呃，我们去看到上游的 呃，各种呃基材的涨价啊，铜锣的涨价，今年其实也经历了两波啊，五月， 呃，包括今年十月，呃，包括马上一月，其实都会有上涨的动能啊，然后整个 pcb 其实它是通过整个产品结构的升级来实现了价值的大幅的跃升啊，所以整个景气在我们看明年还是比较乐观的啊，像今年整个 pcb 行业 规模啊，是进了百分之十五到八百四五十亿美元的这么一个这个总市场容量，到明年我们也是认为看到 我看到九百四到九百八十亿的这么一个市场空间啊，所以在相对整在整个电子板块呢，这个增速还是非常快的啊。那明年的投资主线啊，那算力 pcb 依然是一个最核心的主线， 那这里面就是说，一方面这个算力 pcb 高阶的 hdi 啊，还有一些就是高多层的板啊，这个环节其实是相对比较偏紧的，大家扩展也是扩了这几个维度。那这一块的逻辑呢，我觉得一方面要从整个 北美链啊，整个啊，整个大的这个 ai kpx 的 背景来展开啊。大家也知道，现在北美链的这个， 呃，整体的这个 kpx 是 是比较高的，像今年都有四五千亿，明年五六千亿，甚至六千多亿的，这么这么一个，呃，这个算力的 kpx 是 是有的啊，那整个 pcb 算力 pcb 的 市场容量也是会有一个比较大的一个增长， 呃，所以呢，所以整个明年呢，我觉得一方面，呃，英伟达体系啊，它的逐步往 rubin 这个后，呃，更后面的 cable 啊，就是 rubin archa， 包括这个，呃，更晚的 fan 的 这个这个路径啊，其实 这里面就会有很多，呃，电路板技术的迭代啊，大家现在也会非常关注现在 mid plan 啊，包括后面正交杯版啊等等这些一些逻辑，那这里面其实是有很多呃版的升级的逻呃点啊，可以去关注。我们在正文里面是，呃，也写得非常非常详细。 那除了英伟达之外呢，因为整个 asic 阵营现在扩展的趋势非常好呃，尤其是谷歌的 tpu， 呃，当然还有亚马逊的啊，包括很多，呃，这些 asic 体系啊，包括国内的华为、升腾，还有思源等等， 这些都还是处于一个更加放量放的，增长更快的领域，所以这些上游的切入了这些客户的 pcb 公司呢，应该还是会有很好的一个增长的曲线啊。我们看到今年涨得比较好的公司，呃，要么就是英伟达的核心供应链啊，要么就是亚马逊啊，或者谷歌的核心的链条。 所以这个行业整个算力 pcb 是 持续的在一个，呃各种层数提升呢啊，加长的提升的这么一个，呃，曲线里面啊，这个规模其实也是会比较大啊，那相应的这个海外加国内的配套的，呃一些， 呃，机会也比较多啊。后面投资观里面会讲展展开讲一下 p c pcb 的 这么一个算力 pcb 的 一个 呃厂商的结构啊，当然明年也可以关关注这个端侧 pcb。 那 这块这两年呢？呃，因为整个消费电子相对需求比较弱，所以这块来自于来自于端侧的逻辑，呃，推动的这个股价上涨不多，但是呢，明年到后年， 呃，随着 ai 端侧开始慢慢的演绎啊，我们认为端侧其实也是有不错的机会啊，尤其是像明年苹果的 整个手机的端侧升级，包括明年年底 oppo a i 的， 呃，它的新产品发布，我觉得有可能会带动以端侧为主的几个 p c p 公司的。呃，投资机遇。当然这里面其实除了这个三 c 之外，像汽车版啊，其实也是一直处于一个自动化加速的这个阶段。 此外还有这个窄版啊，因为窄版这一块呢，就一般和两个东西有关系啊，一个现在国内很多窄版厂做的比较多的像存储啊，因为存储在涨价 啊，而且不是长的一点点啊，长的非常多，那这个存储的紧，高景器也会带动上游的窄板的。呃呃的这么一个机会，那另外整个 ai 算力的芯片啊，其实也是需要高端的 窄板啊，尤其是以 a b f 基材为主的这个福特奇普 c s p 的 这个窄板啊，这一块啊，也是有有持续的景器，那国内的几家做窄板的公司呢，也都在做 a b f 呃，窄板的一个替代， 所以这是 p c p 的 三类 p c p， 我 们分别讲了一些观点，那另外呢，就是整个上游的 c c l 这个复读版这个环节呢，我们认为机会是非常不错的。那我们，呃，放到招商电子金股的，招商证券金股的其中一个票生意科技啊，就是来自于 c c l， 也是国内 c c l 龙头啊，因为大家也知道这么多 p c p 公司都切入到北美 啊，那这个算力 p c p 顶级这么高，那上游的材料需求一定是比较好的啊，所以我们看到高速材料还是比较紧缺的啊，同时的话呢，这个高速材料还在持续的升级 啊，从马六到马七马八，再到马上的二六的马九啊，这个升级的带来的 c c l 的 sp 是 从几百块到几千块的这么一个升级啊，所以这个逻辑是比较强的 啊，那这个赛道呢的格局其实也会比较好啊，因为，呃，因为他是上游嘛，偏中上游吧，他比 pcl 的 集中度更高啊，海外像几个大厂，就像，像台光啊，像年茂、斗山、松下等等啊，这些公司的今年的业绩表现不错， 那国内的话就是绝对龙头，就是深一科技，而且深一科技呢，从去年导入英伟达，今年开始慢慢的放量，到今年下半年放量，到明后年，我们认为还是会有比较大的放量的。 呃，这个，这个业绩份额大幅提升的这么一个逻辑啊，所以，呃，他的这个高速的业务其实确实非常好。那另外一方面呢，就是这个环节还能涨价 啊，今年这个涨了好几轮啊，五月一轮，然后十月一轮，但是马上一月份又有一轮，这个涨价也会带来 ccl 的 公司业绩弹性啊，所以它是有好几个逻辑的叠加，所以造成 ccl 这个环节是非常值得关注。 那 ccl 的 上游呢？呃，今年大家也开始关注起来了，因为 ccl 的 主要的主材主要是铜箔、波纤呃和树脂，那这里面呢？呃，相对大家呃关注最高的是波布 啊，用波布现在可能是高速材料的核心的瓶颈，从现在马七马八的大家用的二代布啊，再到未来这个，呃整个马九啊，未来要用切换到 q 布这个石英布，而 q 布现在是非常非常紧张的啊，所以才能是有缺口。所以这个环节相对头部公司，像菲利华这种材质呢，这里面是相应是有有机会的 啊。啊，当然像童博啊，这个 h v、 o p 其实也在持续的升级，还有呃数值啊，从这个碳氢数值到 p、 t、 f、 e， 其实都有它的逻辑。那还有个环节就是 p 设备 啊，因为整个这一轮的扩产的周期，其实会给上游设备公司啊带来非常多的机会。那整个这个 pcb 设备里面最核心的设备就是钻孔机，无论是备钻还是激光钻啊，那这一块呢，在钻孔这个环节，国内最核心的标题就是大足数控，因为大足数控 从今年二季度往后啊，他的这个啊，高端用在高端城里面的这个，这个带 c c d 的 倍钻啊，今年是迎来了一波很明显的放量啊，大客户的采购量非常迅速的提升 啊，那在二六年呢啊，他非常值得关注就是招超快激光啊，用在 h d i 领域的高端城 h d i 里面的超快激光啊，他们在这一块呢，今年也有了一些在一点六 t 光波块里面的一些订单的突破啊，那到明后年升级到马八马九之后呢，对这个超快激光的 呃的这个需求会有很显著的提升，尤其在马九这个环节啊，这个对于这个他的这个超快激光可能会比二氧化碳效率更高， 所以这块超快激光也是明年大促触控非常重要的看点，所以这块他是有一些机会的。当然大促触控他的母公司大促激光拿了大促百分之八十五的股权，呃他还相对便宜点啊，因为他还有一些苹果换到的设备的逻辑啊，其实也可以关注 啊。另外在整个 p c p 的 钻针里面啊，其实今年像鼎泰高科啊，其实也是非常受益于像孙红这对大客户的啊拉动，而且这个钻针其实从呃马七马八升到马九，它的整个损耗啊，它的用量也是会有一个提升， 所以这是整个设备的逻辑，但是设备不局限于这呃这几个环节，其实还有很多电镀啊，呃测，呃这个测量啊，包括呃各各方面都都有呃设备的逻辑啊，那总体来讲的话呢，我们是认为二六年 pcb 板块的行情依然值得期待啊，那其实就是关注 呃北美的算力的走势的迭代啊，以及在算力版里面啊，这些一二 t 的 厂商的这个格局的变化， 呃，包括 c c o 主材对吧？包括设备端侧，国产替代等等，呃，其实还有很多主线的机会啊。首先我在讲 p， 在 p c b 板块， p c b 板块，呃，算力领域啊，因为大家也知道，一线的票今年就是上圣红、圣一电子、沪电和深蓝 啊。当然二线的票是有一些弹性标的，就像锦旺是从二五年四季度开始正式在英伟达放量，那到延至到二六年呢，业绩弹性就会非常不错啊，包括像彭昱，东山也是想通过扩产也新进入到 n v 啊等等些北美场上的面条啊，包括像思韵、方正、超影广和奥斯卡，其实都在往 呃算力这个领域客户做延展，所以这是整个 pcb 投资比较核心的一个部分。整个，呃这个，这块，这个算力 pcb 啊，当然端侧的话呢，呃，就刚讲的，还是要关注蓬顶东山和思域啊，分别代表了苹果和特斯拉。 那窄版里面呢，呃，相对国内的龙头，大家也知道，呃，一个是深蓝电镀啊，还有新的科技，这是国内老一老二啊，他们无论陈楚艾还是 ai 芯片的配套，呃都会受益。还有一个 c e 科技呢，它是在做这个窄板基材的上有的， 呃，像 a b f 对 标 f 的， 他们叫 s i f 这个胶膜啊，呃，这个其实也是有一些额外的弹性，所以也可以关注，所以这是 p c b 那 上游的原材料啊，我们依然是强推啊，这个行业的头龙头生意科技啊，因为它现在，呃对应马七马八马九的基材，它就叫 s 八 s 九 s 十。呃，其实全面在客户方量，他们的英伟达的份额也在有一个很好的一个提升，在交换版里面，未来可能还会进一步的延伸 啊。另外呢，那这个，呃还可以关注像国内二三线的这个富通版的票吧，像南亚金安、长华政建涛，因为他们，呃，主要是有这个富通版涨价的驱动啊，当然也许公司像南亚之类的，他也在做高速的材料啊，所以这里面是是这么一个机会。 那上学的主材刚也提到了啊，像波布的龙头菲尼华，包括中材以及铜锣的，呃，龙头德福铜冠啊，龙阳啊，包括还有像 啊把酒材要用的碳氢的树脂，像东材等等这些有机会。那半导体设备呢，我觉得还是首推大竹数控啊，因为确实它的液体弹性啊，包括未来品类扩张是非常不错的 啊。那其实就是它的母公司大竹激光以及钻钻的厂顶台高科，还有做呃，这个止血的啊，止血光刻的新奇微装啊，中吴高新，东威，凯格金基等等啊，大概是这么一个情况啊，那我们其实整个 p c p 板块呢，呃，也也是有一个很详细的 p c p 的， 这个这个 这么一个，呃，梳理嘛，根据不同的环节的情况啊，大家可以看一下，从多层版， e t i， 呃，软版，窄版，附龙版 p c p 设备播布，铜铜箔，树脂，化学药水等等。 呃，整个 p c p 板块的标的是好几十只吧，呃，机会也比较多，那是等着大家明年去再详细去挖掘。对啊，那我就开场就主要把我们主要的多啊，就这几页啊，那我们后面呢，就 请我这个助手，我们专门覆盖 pcb 的， 呃，诚心来给大家非常详细的去解读一下我们的刚才这么我们的表本报告，而且我们在呃最后呢，我们重点推荐的一些公司的投资逻辑，到时候诚心也可以给大家非常详细的展开啊，诚心， 哎，好的严总，各位亲爱的同志，大家晚上好，那我接着严总把这个准备报告带大家过一下。那准备报告的结构来看的话，其实先开始对整个二五年的行情，因为现在这边报告发在了十二月的这个底，十二月底啊，所以基本上二五年这个行情，大家做一个整体的复盘。 然后第二章的话呢，主要也是把 pcb 的 这个紧密度啊，就现状静态大概是一个什么样子的。然后第三和第四分别做的是 pcb 的 加工环节，围绕着这个重点的这种算力端侧和载板，给大家各个环节上去看一看 pcb 这个环节目前的整体的发展这样一个趋势。 那么后续的话，比如说对于整个材料和下游的这些设备，因为现在 p c p 这样都在做产物的扩展和扩展，还有就是说材料等级的这样一个升级。那这里面我们再去看这里面最近行业格局啊，包括趋势等这块的这样的情况，最后分析之后，我们再得出最后的一个投资观点。那首先来看的话呢， 整个二五年的这个板块啊，其实还是比较跌宕起伏的啊，尤其是在今年的来看，其实二五年今年刚开年，就是伴随着国内的这个开源大摩西 deepsea 这种横空出世吧。其实当时市场还是对于算力板块呃，有一些这种分歧啊，包括当时对于整个训练策的这个需求 还是有比较大的担忧的啊，说这种算法的创新会不会对于这样的对于算力这个需求会带来比较大的意志，就不需要投那么多了，所以这里面会可以看到，其实上半年的话，嗯， 跌跌涨涨啊，持续的是伴随着这样的一个情况，那么到了三月的 gdp 大 会的时候呢，其实英伟达其实也是强靠了，包括他自己也在做一些整体的这样一个他的未来三年的各类的这个芯片的迭代展望啊，其实这波也是带来一个不错。紧接着其实伴随着外围的这样一个 关中美关税吧，这个急剧的这个临时这样一个事件，整个算力板块或者整个市场都迎来了个巨幅的调整，那么在那个档口的话呢，其实很多的这个算力的供相关的供产业的公司都出来去开各种各样的这样说明会去安抚市场 啊，包括后续逐步临近到了年报和一季报的发布的这样一个时间点，大家看到整个产业链的业绩其实还是很扎实的， 基本面还在持续的改善，然后再持续往后去走的话，其实就迎来了一波特别显著的这样一个杠杆体，就是整个的算力 p c b 板块的一个大幅的这样一个升呃，上涨，那这波涨势的话呢，其实也伴随着一些头部公司的业绩的超预期，展望的超预期 啊，然后整个英伟达机器的 g p 两百啊，它的整体的出货量也在持续的往上走，然后呃，为二十六年的一些新品的，比如说这样背板直接打样测试，甚至在比较高峰的时候，就是情绪特别好的时候，也也在国内的整个产业里面，也有些类似 coop 的 这样的一个新型的这个技术的一个涌现， 那么再往后是到今年的下半年，对吧？整个三季度末之后到四季度，整体板块的这样一个阵幅就开始增大了 啊，变大了很多。那当然一方面的话呢，是由于前期涨幅的话，其实也带着大家的预期的不断的上休，那产业链的这个业绩跟市场的这样乐观预期相比较，还是出现一些差别啊，然后叠加整个 asic 这边的话，有有一些新的一些这样一个催化啊，整体上这个波动还是比较大的。 那么往这个到十二月之后，其实整个 pcb 板块啊，慢慢的就开始对于明年的整体的预期，甚至对二七年的整体的预期就开始逐步的明朗啊，尤其是围绕着呃一些主材料的使用啊，这个麻麻酒等级的材料加 cue 的 方案的逐步的确力，以及这要背板 等等这种方案的话逐步的落地啊，这个节奏慢慢的可能在明年会陆续会看到类似的这样一个产品的这个这个确定，所以这块分歧逐步的变小，所以大家在这个交易方面的开始逐步的趋向于这样一个共识，共识度 逐步的走高啊，所以这是整体二五年的这样一个板块的行情走势啊，从目前的估值角度，静态来看的话，确实处在一个历史的偏高位的这样一个水平啊，这个是，但是呃，我们结合明后两年的这个景座角度来看的话呢，其实动态的估值角度来说，其实还是 还是处在一个偏低偏低的这么一个水平啊。对景座这边来看的话，其实我这边主要是把下游的整个需求做了一个拆分， 这个拆分的话呢，其实可以看到就是，呃，二五年，相较于二四年的话呢，最大的一个差别呢，是在于 ai 占到整个 pcb 的 需求的占比，那么我们可以把服务器和这个有限，呃，这个有限的基础设施可以这里面包括了，像这个， 呃，交换机啊，光模块可能都属于这里面，那服务器当中的话，当然它含盖了一些通用的服务器，但这个里面的占比其实占的比较多的可能还是一些像 ai 的 服务器占比会比较多。所以我们把这两类的这种业务占比啊，如果 统归为 ai 相关的话呢，那其实整个 ai 占的 pcb 的 业务占比就需求占比大概已经接近百分之三十了。而去年的时候这个占比其实才百分之二十不到啊，二十不到，所以 经过了这一年啊，整个这个占比其实还是非常非常大的。嗯，那其次的话呢，可以看到像，嗯，消费类的手机啊，可消费的，然后个人电脑还加上这电脑周边这几块加在一块，整体上来看，它的整个的业务占比 呃就下滑到了大概百分之四十五左右这个水平。而历史上角度来看的话呢，整个消费电子它占的 pcb 的 这个需求量高的时候，大概也有个接近百分之六十 啊，所以这两年的话基本上都在逐步的往下去走啊，这也是当然，这一块那如果把像汽车这块也囊括在内，就是说因为汽车也还是也是做一个比较大的消费的终端嘛，所以整个消费类的这类的终端这种产品占到整个 pcb 的 需求慢慢的已经下滑到了大概百分之五十 五十五十五左右啊，这个这样的一个水平啊，所以 ai 的 整体结构啊，占到整个 pcb 的 这一块的需求，往明年去看，可能还会进一步的提升， 进一步的提升，那这里面，其实，呃，虽然需需求大家感知到，我觉得其其实还是比较快，其实它对上游的产能的结构角度来说，其实也带来了非常深刻的一个变化，这个其实我后面也会继续具体的去跟大家去做尝试。那整个端侧这块的话呢？像，嗯，智能手机，像 pc 啊等等这块，嗯 嗯，由于刚向严总也提到了，像围绕着这块的这样一个存储的这个涨价，可能明年整体的这个进度啊，可能会趋趋弱，但主要可能还是围绕着一些 ai 端子的这种创新啊去展开啊。 从产业链的库存角度来看啊，那么这块的库存我们可以看到，嗯，虽然整体的库存的量是在往上走，但是我们可以看到周转啊，它是在逐步的往上走。其实这里面一个好处源自于说整体的 一个是虽然一个 c c l 的 涨价，其实对于库存这块的整体的这个，嗯，这个这个价值往上走啊，其实也有带来一定的这个这个助推第二个的话呢，整个库存周期呃周转往下走，其实说明的是整个 ai 这块的需求 其实还是在不断地往上去走。那么从 c p 值角度来看的话，也可以看到啊，因为通过这种 c p 值的后验值的话，可以看到一些这样的迹象。嗯， 用产能利用率角度来看，目前经过我们，嗯这种，嗯频繁的这样调研啊，包括跟各个公司的这个这个密切的沟通来看的话呢，普遍的这个呃具备要头部的一些厂商的加动力，基本上到了在今年下半年的话，都是处在一个偏满场的状态，百分之九十五基本上被比比皆是，而且往 明年的展望来看的话，订单的能见度也还是非常高的公司，而产能见度都是可以掌握到三四个月以上的这样一个相关的这样一个能见度啊。 那从扩展这一块来看的话呢，那其实从，呃整个国内的 pcb 能源的扩张主体其实是从二四年下半年开始的 啊，开始的啊，逐步在二五年的话，还是在持续的在这块做比较大的一些资本的这样一个开支的这样一个动作，因为近近年可以看到很多的上半年，打比方看到各类的公司在做定增，然后到了下半年的话呢，其实很多公司陆续开启了去港股的这样一个 ipo 的 这样一个动作， 整个产能的扩张还是，嗯，还是在不断的在进行当中，因为整个 pcb 环节的话呢，它的整个产能的扩张基本上大概在一个一年半左右的这样一个时间啊，所以从二四年的下半年开始逐步扩张的话呢，其实它的有效产能供给基本上在今年的年底到明年年初啊，可能会形成一部分这样一个新的这样一个产能。 那么今年像二六二五年，今年，嗯计划的，比如说新建的厂房啊等等，是吧？他基本到到明年下半年才有可能开出相应的产啊。这其实是 pcb 这个这个行业目前来看的话，它的产的扩张周期，嗯，相对来说比较长，那所以导致它的这样一个格局来看的话，还是相对来说会出现一些分化这样一个原因。 从产品的价格来看，那么我们可以看到呃，维尔的 pcb 这个产品上游的话，像铜价，铜膜的加工费用啊，环氧树脂布线布这块，基本上整体上来看的话，都是在往上 走的，那像这一期的话，整个铜价的走势已经突破了历史的这样一个新高，那么铜膜的加工费用的话呢，近期我们可以看到价格也在呃稳步走出了低低位啊，也在稳步向上去走。 那么华夏数字作为化工这块的话呢，其实他的这个价格可能还是处在一个偏底部，偏底部的这样一个位置，但明年的话会伴随着华夏数字这样一个升级， 这块价格也有可能会往上去抬升。波波布这块价格，尤其是最普通的啊，最中低端的这种产品的价格，其实从今年来看的话，它的价格持续的在往上走，持续的在往上走， 所以这个上游这一块的整体的价格基本上都在正当的上新。那么明年去看的话呢，目前来看还是会延续着这样的一个趋势，那么 ccl 这一块的价格包括 pcb， 但大家有时候会觉得 ccl 的 涨价对 pcb 会不会带来一些影响？但据我们所了解的话呢， 那 pcb 这块其实今年也在，嗯，跟着这种 ccl 的 涨价也在不断的向下游去传导他们的这样一个成本啊，传导他们这样的一个成本。 所以整体上来看的话呢，呃价格的走势其实反映的是呃行业的整体的紧密度，包括刚才跟大家讲的就是说整体的加动力角度来说，整体这个环节的紧密度还是持续地往上去走啊，往上去走。 嗯，那么根据我们根据 prisma 的 整体的这个预测，因为我们大概每个季度都会去找 prisma 相关的这样一个呃这个专家或者去去做一些沟通，我们可以看到 prisma 呃预测在今年下半年出现一个大幅的这样一个上休，其实今年上半年整体的话，它对于全年的呃这个呃 pcb 的 这个市场其实展望也大概在一个 八百亿美金左右啊，八百亿美金左右这样一个水平，那基本上到了今年的四季度，嗯，整体的这个市场规模包括增速都上升到了两位数， 这这块确实是整体这个进度还在不断地往上去走，而且它对于嗯未来五年左右的这样的一个增速也进一步的上升，从可能百分之五左右的这样一个增速 k 歌直接上升到了百分之八以上啊，所以这块确实是比较的景气还是比较景气的。那么 往 pcb 这个环节我们具体去看啊，那么算力这块的 pcb 这块我会看到 a 英伟达包括 ac 的 这块的整体这个需求推动的整个 ai 的 相关的这个数据中心的这种服务器， ai 的 服务器包括这种交换机的整体的 pcb 板材的这个需求，整体增速的话还在不断的往上去走， 稍等一下，还在不断地往上去走啊，所以这一块的话，整体的这个 k 歌的增速都是在百分之十五以上， 百分之十五以上，而且未来的话整个 ai 的 服务器用的这个 pcb 将成为呃这个 pcb 的 最大的一个应用领域啊。这块确实我们也可以看到现在的整个 ai 服务器当中，它的多层板 啊，包括 h， d， i 啊等等这类的这种技术啊，都是应用最广的，而且它的整体的原材料的等级也是应用的比例是最高的啊，所以这块话确实是值得大家去关注啊。 那么下一个的整体的北美其他语音厂商的 k、 kpx 的 整体展望还是比较乐观的啊，那么往明年的财报去去干，那么整体的会基于 啊二六年到二七年的整体这样一个展望。那一块如果大家对二七年的整体的这个需求的展望越来越明确啊，越来越有信心的话，那整体的算力这块整体的背法还会进一步的走强。 那么我们呃对于整个算力体系来看的话，可能就分几块维度，比如说英伟达体系，那么英伟达体系的话，可以看到 robbin， 他 一回来三年都会以 robbin， robbin、 altair 包括飞曼这一块去逐步的 去实现每一代的这样一个升级。那么从 robin 这一代我们可以看到它特别明显的一个变化，就是在于说它采用了非这个无染化的这样一个设计， 那么很多的这种同染的相关的这样一个电连接的这种方案，逐步的被 pcb 的 这种集成化的方案去做了一些替代替代，所以这就会使得呃柜内的这种 pcb 的 这样的一个需求得到了一个大幅的这样一个提升。那么我们以这个 robin 这个 nv 幺幺四四的 c p x 这个方案来看的话呢，其实多了一块，就主要是在这个 mid pent 这一块采用的也是偏呃四十层以上的这种呃 m 九加 q b 的 这样一个方案去做的这样一个设计。多层板的这样一个设计，那 那么为了让整个的算力这样一个资源得到一个更充分的这样一个利用，那么它这块又增新增了一个 c p x 这样一个处理器的这样一个芯片。那这块的话呢，也是这块所存在的这个板子也是采用的五 g 的 h d i 啊，偏二十二层的这样一个 高阶的 h d i 的 这样一个设计，那这块板子也是目前来看的话，采用的也是偏麻将等级这样一个材料。那么往后续去看的话呢 啊，围绕着啊二七年的 ruby ultra 我 们可以看到，嗯，整体的这个柜内的算力的集成度，包括它芯片的数量都是急剧的这个上升，那么采用的这样一个偏尖椒背板的这样一个方案，嗯， 还是为了这一块去做进一步的这样一个服务啊。那么目前来看的话呢，我要到明年这块板子还在持续的在做优化，要优化，但是这一块的板子这个技术方向，嗯大差应该也也逐步的确定下来。这围绕这一块的话，后续可能会围绕着板层设计， 呃材料规格的微幅调整，可能还会在做进一步的去调优。那么明年，可能在明年的上半年，这块板子的整体这个份额也在陆续的确定 啊。所以这里面其实对于整个呃单颗 gpu 所对应的 pcb 版的价值上，可能会来带来进一步的提升啊，进一步的提升。所以这里面确实也是后续整个 n v 链的话，它的相关的这个 pcb 公司啊，它的一个 非常重要的一个成长的这样一个来源啊，这里面各家的厂商都在为着围绕着这块的板子后续的这个产的需求，在做紧锣密鼓的这样一个产的扩充的准备啊，包括前期的打样测试。那 这边其实呃后续的话来看，呃我们将呃 a f 器的整个板子升级的历程做一个大概的一个梳理的话，可以看到呃现在的整个 h d i 的 使用量在不断地往上去走， 那从过去消费电子里面的大概两三阶的这样一个 h d i， 可层数也大概在十来层的这样一个层数，到了服务器里面的话，大概五阶、六阶的 h d i， 二十多层的这样一个层数，可以看到它其实是一种技术，不断地向更高呃为一个更高规格，呃更高尺寸的这种 产品，高算力的这样一个产品上面去做升级。那么围绕着这种 coop 的 这样一个技术的话，它其实是一种偏新型的这种系统级的封装的这块技术，那么它采用的也是偏 m sap 工艺的一些内在版的这样一个设计，而过去来看的话，整个内在版的这样一个应用场景啊，可能都是主要在消费电子领域， 尤其是苹果的手机的这样一个主板啊，过近近近一两年的话呢，有一些安卓的手机也在逐步的采用，尤其是旗舰机型采用了这种 slp 的 设计。那在往算力这块来看的话呢，像光幕快啊，光幕快的一些，包括八百 g 啊，或者一点六 t 的 pcb 当中，也在逐步的采用这样的一个技术。那 整个 coop 这块的话呢，未来像英伟达它其实也是希望在 computer tree 这边存在，它的整个 gpu 的 芯片当中，也类似于采用这样的一个技术去做一个升级，那这种升级的话，其实会带来比较 非常大的一个对于整个 pcb 产业链的话，它的整体的价值量的这样一个提升，包括它的产业地位角度来说，它可能会逐步的向先进封装上面去，它的整个的重要性和等属性去走。 这里面一方面的话呢，也是进一步会打开各个 pcb 的 公司的向上的这样一个成长的弹性啊，空间啊。第二个的话呢，整体的这个估值属性也会进一步带来一个提升 啊，所以这块技术伴随着明年的话，持续的产业链里面的各种各样的测试啊，或者说更多的玩家进入他的整个产业链的商业化的进程，可能会得到进一步的提升提速啊，所以这里面也是非常重要的一个探点。用谷歌来看的话， 谷歌也是最近呃这呃下半年这一块啊，它的整体的这样一个 tpu 的 价格的话，以这种专专用的定制，包括全站的这样一个系统，尤其是它的整体的这个服务，呃数据中心当中大量采用了非常呃光的相关的光学光，光学电路相关的这样一个 呃连接的这样一个方式系统，就是这样一个方案，也实现了比较高的一个算力的这样一个效率啊。当然在它的直观的体现的话，就是它的整体的这样一个算力的这样一个效率啊。当然在它的直观的体现的话，就是它的整体的这样一个算力的这块， 在各类的排行榜包括实际的用户体验当中，呃得到了比较明显的这样一个提升。所以谷歌的整体的这个竞争力的话，其实还是非常之强 啊，包括它最近的一些算力相关的这个需求，呃也在不断的提升，就是围绕着明年的整个 pcb 相关的需求，呃，今年的话其实从产业链也可以听到。嗯，十月份谷歌也在国内，呃也呃逐步的去拜访了很多的一些 pcb 的 相关的这样一个公司，去考察了他们的一些产能的规划，产能规模， 这里面也是为明年谷歌的整个供应链体系也会逐步的会引入一些新的 p c p 厂商啊，做一些准备啊。 那么亚马逊这一块都可以看到，其实它其实跟谷歌的话其实还是比较像的啊，都有一个自自身的这样一个主营业务，包括跟 ai 直接相关的能够驱动的这块的 ai 相关的这样一个，呃这个这个现金流能够帮助他自身不断地去优化自己的整体的这个算力的这样一个升级迭代。 那么这块话呢，确实整体的亚马逊的整体这个需求量，结合我们对于他的一些核心的这个 pcb 公司呃的一些调研来看的话，往明后年的这样一个整体这个 pcb 的 采购需求还是非常大的，而且增速非常非常高，增 速非常非常高，所以这也是显示了整体的北美的厂商啊，他们在算力的整体的开派斯投入方面来看的话，目前来看还是处在一个非常乐观向上啊这么一个阶段。 那么国产算力这块的话呢，其实近期大家也在围绕着华为链，尤其是围绕着明年将要推出的这个九五零的这些产品，包括大家其实对于国产算力，明年的国产算力的整个行情啊，或者说明年国产整体算力的放量，其实还是寄予了一个很高的一个期待的。那么 在这一块的话，近期呃，其实大家谈论也比较多的九二的国产算力的一些超级脸的一些互联的技术，包括国内的话，国内因为它的整体工艺支持啊，其实还是跟海外相比较还是偏偏弱的，所以呢它在系统级的解决方案方面的话，尤其是在 线信号之间的互联，光光信号的之间的互联角度来说的话，他可能在这块会投入更多的一些更更前沿的一些技术，去突破自己这一块的这样一个瓶颈，所以形成一个更好的一个机型的一个算力供给这样一个效应。所以这块其实是可以看到国产算力这块的一些上游的供应链厂商围绕着这块 有一些比较好的不错的这样一个产品啊，而且这一块也是在明年我们觉得会引入逐步的这样一个放量这样一个机会。那么比如说围绕着整个 pcb 这块产业链来看的话呢，像 国内的话，像这个新增啊，像这个华政、南亚等之类的配合他在做电，嗯， pcb 板材包括窄板这块的话，做相关的这种配套的企业链的话，他其实明年其实还是有一些比较积极的变季变化的这样一个改善的趋势， 整体的整个，呃， ai 算力的这个需求的爆发式的增长趋势，我们可以看到还是比较明显的啊，比较明显的。 那么刚才其实我在讲 co、 op 那 节的时候，其实也提到了像 ai 的 需求的升级不断地往上去走，所以这里面的话会带来 整个产业链的结构性的一个深刻的一个变化。那么逐步的随着芯片的工艺、智能上升，那么整个 pcb 板材的话，无论是你往更高阶的 h、 d、 i 去走，还是说你的板材的层数往更高的层数去走，那至于说你的板子的 p、 c、 c、 l 的 材料等级往啊，麻酒包括 q 部的方向去做升级的时候，那这类的话，其实对于 pcb 的 这个环节的加工环节，它的整体的设备的要求啊，包括能源的消耗啊，都是非常之大的 啊。所以这一块的话，其实整体的这个景区的状况其实在二十六年可能还是会延续啊，还是会，呃，大概率还是会延续往二七年去走的话呢，其实我们也要去逐步去观察更多的一些呃 a c 的 公司啊，包括一些像 交换机的这类这类产品，他们未来的这样一个升级的路线，那目前来看基本上都是往着更高维度去走，所以整体的这个产的需求还是不断的在提升。那么今年包括明年整体的这个产的扩充规划角度来说的话呢，呃，我们往明年去看，也得也可以进一步看清楚到了二七年 pcb 的 整体的新增产的这样的幅度， 所以整体二七年的话，整体的行业的景度还是会持续的往非常好的一个方向去走啊。 那么我们结合了 a 股的上市公司的各个公司的这样一个产能的扩充的情况，包括结合呃最新的一些调研的情况，我们 当然由于一些公司的整体展望还是偏积极乐观的，那么我们基于比较呃时间维度，比如说你扩展，包括爬，考虑到一些爬坡呃等等之类的因素在里面的话，其实我们大概框算出来，呃，明年 a 股的上市公司当中的一些 pcb 的 有效产能共性大概就是在一千两百亿左右， 一千两百亿左右。而需求端的话，我们把海外的几个大厂啊，包括国内厂商啊，包括光模块啊，交换机啊等等之类的尝试之类的相关的，我们统归都算做 ai 的 相关的这个算力的领域当中来看的话呢，整体这个需求其实还是相较于产的来说的话，它的缺口还是比较大的，比较大， 这是对于二六年啊，我们一个偏量化的一个展望，那么这个表其实是把这个各个公司的它的下游应用领域的结构，业务结构，包括课程的规划啊，做了一个梳理，有兴趣的公，嗯，这个投资者可以着实的看一下。嗯， 那么对于后续的话，比如说我们着重提到了好几个这些 ai 相关的公司，我们近期的话呢，嗯，感兴趣的投资者可以挨个去看一看，然后这边我就不做赘述了。 然后有兴趣对于各个股有感兴趣的，你可以通过销售啊联系我这边在做进一步的就沟通和交流。那么 端侧这块的话呢，那么整体上来看， ai 化的趋势其实还是在带动 p 单个手机，不包括单个设备当中的 pcb 的 规格的升级，那这里面的话，围绕着比如说像软版的升级，包括硬版像 rcc 的 这种升级。软版的话呢，比如说这个呃它的 呃现宽现距进一步的提升啊，这块的话呢，其实还是有比较多的一些看点的啊，这里面的话，单就单个设备来看的话，这个 pcb 的 规格、价值量都是在提升的啊，都是在提升的。 当然，嗯，明年的话呢，苹果啊也有很多的这些新品的发布，包括 open ai 啊，它也有些新的这种产品，这里面的话可能会要这一块其实还是会有一些新的这样一个投资的这样一个机会。 那么像彭鼎和东山这两家，呃传统的这个呃这个，这个呃消费电子的 p c p 的 公司来看的话，近两个近一年来看的话呢，都在积极的往 ai 算的领域去拓展，尤其是彭鼎这，呃今年的话，整体这个扩张的投开派斯投入来看的话，都在大幅的提升 啊，大幅的提升，包括淮安的啊，八十个亿的这个资本开支，还有泰国的四十多亿的资本开支，基本上都是在做整体经营策略，发生了一些比较 战略性的这样一个调整啊。那么过去是围绕着 a 客户啊，有明确的技术进步技术路线，包括产能的这样一个展望，他们在做具体的产能的规划。而从在 ai 这一部分的话呢，可以看到大家这个公司层面，也看到行业这块的这个产能的紧张的这样一个情况，所以也是先决定先这个 积极投，先投产能，再逐步的去开拓自己的这样一个客户。那么近近期来看的话呢，他们在英伟达、谷歌、美特，包括亚马逊这些都取得了一些积极的进展，部分客户的话，也实现了一些订单上面的这个一个突破 啊，所以这一块确实是捧捧你一个积极的这样一个变化，明年的话，我们相信能够看到像他的一些业绩改变的这个拐点。 东山的话呢，相对来说业务比较多元啊，那么今年的话做的最大的一个改变的话呢，就是说收购了索尔斯啊，他的整个的进军的整个布局的整个光通信领域，在光模块这块的话呢，有了一个不错的一个卡位，那么往明年去看的话呢，索尔斯这块的利润的弹性 还是比较大的啊，那么我们会持续跟踪索尔斯后续的一些订单的导入落地的这个节奏。 那么 ai pcb 这块的话呢，嗯，东山的话呢，也在积极的去开拓像英伟达啊等等之类的刀架这样的这样产品，那目前它的整体的产量规模的扩张还在持续的推进过程中， 那么 ai 相关的这些 pcb 的 产量，预计要到明年的二季度要形成啊，产量投放，那么到了明年的下半年的话，会有一部分的这样一个导入的这样一个潜力啊。那么传统的像这个 苹果的业务啊，包括一些非核心类的这这类的业务，那么他也会通过今年的话，通过一些战略层面的这样一个调整，那么实现明年的这样一个艾特过去的这样一个困困局能实现一个呃，这个这个健康的这样一个发展。嗯， 那汽车板块的话呢，其实整体的智能化的升级其实还在不断的加速的，那么各位投资者也能够关注到近期，呃，我国国内的话呢，其实 l 三的这种支架的这个 牌照也在陆陆续续的发放，包括北京啊，其实也可以有部分的这样一个区域，已经可以实现了幺三等级的这样一个相关的这样一个驾驶，那所以整个自驾这块的升级其实在不断的往上往上去走的。那么结合近期大家看到的一些，嗯，这个车企发布的这种车新车来看的话呢， 智能化的水平，智能座舱的这个舒适度功能都在不断的新增啊，不断的丰富， 这里面其实都会带动整个单车的 p c p 的 加长的这个一个提升啊。那么只是说整个车的背踏的话，可能在明年来看的话，它的增速角度来说的话，可能会有所放缓，但这里面也包含了一些呃，这个政策补贴的等这类的因素的减弱啊。嗯， 那么这边其实可以着重地去谈论一下这个试运，那么试运的话，其实呃过去它其实一直以来都是特斯拉的一个偏核心的 p c p 的 公 厂商，那么他其实也是在围绕着马斯克的整个的呃，整个他的商业帝国的各类的这个这个呃产品 在做积极的这样一个配合。无论是他的整个大的汽车，还是他的整个的触能呃，包括这些新的一些概念，像这些机器人，呃新链，包括未来他自研的这种 a c 个相关的算力的这种产品的 p c b 都在做积极的这样一个配套啊。所以这块话呢，呃时运其实在明年其实能够看到一个比较 呃比较不错的一个产业边界的这样一个变化啊。载板这块其实主要核心的逻辑点主要围绕这两块啊，一块的话就是整个 ai 算力这块的芯片，包括存储这块的芯片的这个需求，带动整个载板的行业的这样一个回暖。那这个其实从价格这个层面上可以看到。 嗯，今年的话呢，整个窄板市场，尤其是 b b t 类窄板，它的价格尤其在今年下半年在持续的提升啊，这个幅度可能也是伴随整个上游原材料的紧缺和下游的啊，这个需求啊，持续的往上去走的话，这块确实是带来一个比较好的一个盈利改善的这样一个机会啊。 那么 ai 算力这个芯片的相关的这个载板， a b f 载板，那么对国内的这个产业链角度来说的话呢，其实其实是一个比较好的一个方向吧，这个机会尤其是对于像嗯深蓝和新生啊，明年的话，他们能够更加顺利的去导入一些， 呃，海外的，包括国内的一些算力芯片的这客户，因为这块整体的这个潜能的缺口也在逐步的形成和扩大，所以这里面的话确实是存在一些重要的一些机会的。 嗯，那么这里面我我也大概分析了像这个 low c t e 布线布的这个短期的情况啊，对于整个窄版的这样一个呃走势走高的这样一个展望，所以这块可以大概大家可以有心的话可以去看一看。嗯， 那么第三的话，我要指材料和设备这一块的话呢，确实我觉得是嗯，本篇报告的话比较重点的一个部分啊，重点的一个部分，因为嗯整，嗯，首先从 ccl 这一块， ccl 这一块的话呢，嗯，其实从这个表格来看的话呢，嗯，从 ai 的 整体大模型，而 ai 的 大模型兴起也是从二二年底，那么二三年的话是它的整体的这样一个原理啊，尤其是 gdp， 呃加 gdp 这一块兴起逐步打带来了 ai 的 服务器的这样一个需求， 那么 ai 服务器的需求的话，基本上初步都是采用码期等级材料，那么从二三年、二四年、二五年来看的话呢，整体上的材料的升级的速度和节奏跟过去相比较的话， 是有一个非常大的呃，一个变化的，他的整体的升级节奏从过去的大概三年左右逐步的提升到了大概一年到一年半的时间段，他就可能迭代一次，就这样的一个迭代速度的话呢，产生的这样一个呃海量的这种高高速的相关这样一个需求，其实对上游的整个产能的需求量和消耗都是非常大的 啊，尤其是时间段的话呢，明年将是呃麻酒等级材料呃的这个这个量产的原点，他的这个相关的这个产业链的环节的整体的紧张缺口也是逐步的在往上去走啊。所以这一块的整体的价格，包括对于国内厂商的格局来看的话，都是非常好的 啊，尤其是国内厂商，尤其是海外的日常啊，他们的扩展的力度啊，都相对来说会嗯偏弱啊。那么这就给了国内的一个非常好的一个风格提升的这样一个二法啊，所以我们还是比较认可啊，这样的一个产业的这样一个趋势。 那么从这张图上也可以看到像生意、科技啊等等这一块从二三年到二四年的话，它的整体的高速相关的这样一个 呃相关的这样一个试驾率，从全球角度来看的话，还在不断的往上去走，往明后年去看的话，这一块的整体的份额来说还是会进一步提升，尤其是从微观层面的这种客户的数据来看，他的整个在呃英伟达的这一块的整体的份额，今年得到了非常显著的这样一个 呃增呃提升啊。然后往明年去看的话呢，主要是 robin 这一代的产品，他的在有更多的料号进入他的供应链体系， 比如说 computer tree 上面，包括像 mid plan 和 c t x 上面所用到的这种麻酒等级的材料，乃至于像这个更往后远期的一些 pdf 的 材料，它都将是比较核心的供应商，那么明年的话，可能围绕着像 谷歌啊等等之类的客户，像亚马逊啊，他都会有进一步进入的这样一个机会啊，尤其在明年的可能二十三季度的时候， 那么涨价。呃，其实这两天的话，很多投资者通过微信啊或者电话的方式跟我也做了一些沟通，那大家可能对这块有一些小小的 分歧，这个分歧主要是在于说，大家说现在的涨价基本上都是中低端的产品在涨价，但下的需求啊，又不见得有那么好，为什么这个价格还是能够进一步的涨的动啊？包括这一块其实还是多少大家还是有些困惑， 那么我们结合呃这几个原因吧，我跟大家做一个展示，我们总体上的结论是二十六年的涨价幅度有可能还会进一步的扩大 扩大，但这里面这个假设是出于偏乐观的这个假设，但是整体上价格可能还是处在一个上新的这样一个通道。首先其实从原材料角度来说的话呢，那其实刚才也大概分析过了， 那么这一轮的话，它其实更多的还是成本推动性啊。这个我这个确实客观，也是确实是这样的，整体的成本的话，无论是铜价啊，布布等等这块它都在逐步的往上去走，所以这里面成本的压力是逐步的向下游去做传导。其次的话呢， 库存的结构，那么库存的话，我们复盘的话，从二四年，从二二二年开始，整个行业的话就进入开始进入到一个啊去库存的状况，可能从初期的被动区到后期的主动区，那么整库存到了二十四年的时候，基本上是处在一个非常低的一个水平， 嗯，那么二四年的话，整个 ccl 有 一小一一点点的这样一涨幅，大概就涨了百分之五左右。那么到了二五年的话，整个行业层面的话呢，尤其是 ai 的 相关需求，对于 pcb 环节和 ccl 环节的这个产占还是比较大的，那么整体在这样一个库存比较呃低的这样一个状态下，那么 各个 ccl 的 公司都在严控自己的这样一个订单啊，就是不允许接长单啊，然后基本上都是短单，那么这种短单的话呢，其实排场也还是非常非常长的，那么而且也是频繁的去呃不跟下游的 pcb 厂去做任何长协价的这样一个呃协议，基本上都在灵活调价， 所以在这种情况下呢，下游的 pcb 厂上的库存的水位啊，就一直还是一直都没有做到比较好的一个提升，所以库存水位一直都还是比较低的这么一个状态。 嗯，其次的话呢，那我我们为什么对于明年的整个 ccl 的 这个价格涨势还是比较看嗯，看多的呢？主要原因还是在于虚整个产能的供给角度，嗯， 从明年来看的话，很多 ai pcb 的 新增产能都会在明年的二季度到三季度会陆陆续续的开出来，那么而且整体也是符合了像北美的一些客户他的呃新的产品的这样一个产能的 呃切换的这样一个呃阶段，那么它的这块这个产能呃由于整体的这个 ai 需求非常高，所以 ai 的 相关的这 p c p 产能的话，它的加动力的提升也会有会非常的快，那么它 势必会对于上游的类似于马八加二代步的方案，或者说这种材料，或者说马九的相关的这种材料会带来一个比较大的一个需求量的增长。那这里面也会对于 c c l 相关的松下寒场的什么 斗山，国内的生意科技，南亚等等这类厂商，他们可能都会优先把自己的能源资源向 ai 相关的需求去做呃倾斜，而非 ai 相关的这种中间这种产品的需求基本上都会被他们挤出去，那这类的能源的话，其实占了整个 pcb 的 相关的需求也是非常非常大的一块，至少也有个百分之五十到六十的这样一个需求。 那而过去，呃经历了两三年的一个去库存的行业下行周期的话呢，其实 ccl 行业过去基本上也没做过很多的产能扩充，而且它的产量也在，嗯不，嗯， 可能一些没有上市的一些小厂，或者二三线的这种小厂，可能在这种产的周期情况下，可能都会有一些产的这样一个初期。所以这也是为什么这一轮的价格是去嗯坚挺向上的这么一个原因，而且往明天去看的话，还是会延续啊，所以这也是大概给大家做一个 c c l 涨价的这一块的这样一个期 呃，结论的这样一个呃分析。那么盈利单的话，确实我们可以看到盈利其实不同的呃场环节的厂商不同地位的，嗯，厂商的话呢，他的盈利状态都在改善，因为改善的原因可能有各自都有不同，那么 可能像呃 ai 占比逐步往上去走的话呢，可能更多是源自于它的产品结构的优化啊，带来的这个盈利的能力的这样提升。那么其次的话呢，像一些可能 ai 占比不不那么高，主要是传统的产品比较多的地方，它其实更多源自于两方面，当然一方面的话转涨价还是能够 能够对于利润有一个比较好的一个改善。其次的话就是加动力的提成，加动力基本上现在今年全年的话，各个 ccl 厂商可能也就大概在呃三季度的，可能七八月份可能加动力有一些微调，那微调但 全年的来说都是处在一个偏很满产的状态，所以这里面也是盈利改善的一个比较重要的一个原因啊。 所以，呃，那么这里面其实讲到了像生意科技啊，包括南亚我们近期的调研，包括整体上一个观点，所以感兴趣的这个同事可以自己耐心的看一看。 那上有主材这一块，那么围绕着像薄纤布、铜锣和树脂这三大，呃，这个主材目前的话，一代布和二代布的话呢，是当下好像马八等级材料 的话，这种主流的高端这种产产品，而且现在整个产产品的话也是能够满的逐步满足市场当下这样一个需求。那么 q 部的话呢，明年会伴随着因为打 robbin 的 材料的这样一个放量啊，开始逐步的 形成相应的这样一个产产业的这样一个需求，那么明年的下半年有可能会有更多的呃，这这些厂商或者说产产品会采用马马马九等级这样的材料，那这里面的话，比如说像呃高速的交换机，包括一点六七的交换机， 呃，乃至于说像呃谷歌的，像它的 tpu v 八的这样一个型号，呃可能在明年下半年可能陆续在这种产品打样测试都会进行， 那这里面可能会带来到二十七年的话，整个 q 部的需求量的这个预期的进一步的上修啊，所以这里面的话其实是一个当下缺供应缺口非常严重的一个环节，所以这里面那么 市场就会担忧啊，说呃这类厂商的需求这么旺的话，那么会不会它的整体的这个由于能源供给不上，业绩可能很难释放出来。但目前我们经过我们的一些调研和了解的话，那么很多的 ccl 厂商的话，呃基本在 q 部这一块都是呃优先囤货啊，优先囤货。 嗯下上游的无论是肥华或者说日本的一些这个这个波场的话，他们现有的产的基本上都处在一个偏满载的这种状态，有多少产的先开出多少产的先积极的为明年的客户的需求做这样一个库存的准备，那么以时间换一些库存，那么下游的各个 嗯 q 部的厂商也在逐步的去做才能的扩充，那么按照目前的扩充的幅幅度来看和力度来看的话，还是国内的厂商相对来说可能会在明年的 q 部的供应上面占据主导地位，占据主导地位，尤其是这里面是以微利华啊、中彩啊这些厂商啊为为主啊为主。 那么电子铜锣这块的话呢，也在往高速的这种 h v l p 铜锣这块去做升级啊，去做升级，那么 现在像马九等级材料的话，他基本都是采用的像偏四代桶啊，四代桶，那么往嗯，再往后啊，像马十等级材料可能会进一步的往五代桶去走，那么当然大家也在积极的关注啊，像直销背版的一些打样认证测试的这些情况，那么 这样背板的话呢，后续的话呢，他可能，嗯还在持续的优化啊，还在持续的优化，那么明年的话呢，在马马九等级材料的体系当中，也有可能为了进一步的符合他的这样一个传输的这种电这个 dk 值的这种要求，包括他电气化的这种性能的要求，那么在嗯，这种材料等级上面，可能还会做进一步的升级啊，这里面可能在同步这块，也可能会提前涉及到类似于五代同的这样一个同步，可能也这各种方案都可能还在做进一步的测试啊， 那那国内这块话呢，确实相应的之类的，类似于德芙啊，同冠同博啊，包括龙阳这块，它还是有比较多的一些锐度啊，锐度，尤其是海外的产的，相对来说还是比较紧张的这样一个情况。 那数值这一块，数值这一块的话呢，我们了解到， 嗯嗯，从最新的让马八加和马九的等级上面的话，它的整体的数值体系是按照这种 碳金的数值的比例，嗯，在不断地提升啊，不断地提升，那这里面的话呢，像呃碳金和 p p o 的 这个比例的话呢，是从过去的话，大概 一个一比二的这样比例逐步提升到了二比一的这样一个比例，我碳芯的数值的这样一个相关的占比在不断的提升啊，不断提升。那么 p t f e 这块材料限阶段的话呢？它的电气化性能是非常非常优秀的，非常非常优秀的。只是说限阶段它在嗯， 机械化的水平方面啊，机械性能方面的话，尤其是它的整个的加工性能方面的话，还是有一些劣势。 但这块，呃像生意国内的话，呃，全球角度来说， p t f e 这个材料生意科技的话，它的技术的底蕴和这个相应的这样的技术储备和加工生产的经验都是最丰富的，而且这个材料它的卡位还是比较靠前的，那么它在这个材料当中的话，也在 持续的改良这块的，呃，这个这个 p t f e 的 材料让它的整个加工性能进一步的提升啊，在不损失它的电气化性能上面去做，那么 往后去看，可能到了甚至二二七年之后，它的玛石等级材料的话，可能当中会掺杂更多的 p t f e 的 相关的这样的一个材料，然后会成为整个玛石的 c c l 的 这样主要的一个数值的这块的材料。所以整体上来看，我们可以看到啊，从这个细分的角度来看，嗯， 生益科技在整个 ccl 未来的话，从马八加的马八点五，或者说马八加到马九马十这个材料体系当中，它的相关的卡位都是非常非常好。而且明年又是嗯，生益科技新的五年的这个 呃扩，呃这个生生产经营的计划，他们也在做新一轮的整个呃技术升级和呃产品升级和产能扩充的这个规划，那么我相信的话呢，生意科技肯定会成为全球非常大的这样一个一个头部的 c、 c l 的 公司啊。 那设备这块的话，那呃其实这一块逻辑相对来说比较简单啊，也围绕着两点。第一个的话呢， a i p c b 的 整个的扩张其实是在逐步加速的，所以明年其实一个比较重要的 呃持续不断的一个催化，其实大家可以关注到就是说一两围绕这两点，第一个呃还呃国内各个 pcb 公司去海呃台，呃就是去 那个，呃那个香港去上市，那么上市的话它的募资的话可能会成为整个行业板块的一个事件性的这样一个催化，而且整体的扩展和扩张的这个这个催化也是会会会持续的不断。 第二个就是围绕着产品升级，产品升级你像这个 g、 l b 版的这种七十八层乃至后续的话，它的整体的这样一个 h、 d i 的 接触进一步上升的话，它对于这种高端的产品的产能的二产设备的需求是非常大的 啊。而且如何能够提升？嗯， p、 c b 厂商的产能效率，其实也是这一轮呃设备厂商非常重要的一个课题和挑战。那么我们可以看到像国内的话，像大多数共它的一些吸粉环节的这种钻孔机的这种设备，尤其是激光钻孔机这块，其实它也有自己独到的独创的一些这种， 这种呃激光钻孔机，那这块的话呢，可以大幅的提升呃下游的这种高端产品的生产效率啊，所以这块其实也具备了很强的一个竞争力，那么 在钻针类的环节的话呢，其实它这块跟上的材料其实是联动度非常高的呃，尤其是大家现在对于 q 布的应用量及在往上需求量再往上走的情况下，钻针的消耗其实也是非常大啊。这个核心的原因也是由于 q 布它的整体材质更多是那种 呃，更硬度更高，所以它的整体的钻针的呃，一方面钻针呃要进一步的升级，第二个它的钻针的消耗度也在进一步提升，也在进一步提升。 那这里面我们也大概提到像大多数控，大多数激光，包括顶台高科啊，星际微商之类的这种厂商啊，他们在一些核心环节的这样一个增长的这样一个逻辑啊。 那最后呃呃对于整个二十六年的这样一个展望吧，我大概就先说一点，就说一点，就从目前来看的话呢，嗯， 明年 ai 算力其实核心还是一条非常重要的产产业的主线啊，所有的业绩基本上都是在逐步的释放，所以我们依然非常坚定认为啊，就是说明年的算力板块依然是被它最强的主线之一。 那么围绕着类似于这种市场泡沫化的话，我觉得这里面围绕着市场的这种泡沫化的疑虑啊，我觉得可以积极的去做做交易，做做题都是可以，我觉得这块其实是大家一定要把握住的。 那么从 pcb 的 环节，就产业链环节的对比角度来看啊，嗯，其实我们啊县级上来看的话，其实上游的原材料就是 ccl 和上游原材料的话呢，其实它的量价其实的逻辑是非常非常硬的， 而且明年的话呢，在全球的角度来看的话呢，国内的公司的扩产能力，嗯，和份额扩张的能力都是非常强的，所以它具备了很强的一个阿尔法。 呃，所以我们觉得这个环节应该是这个 p c p 产业链的话呢，优选的环节。那么其次的话呢，在加工端的这种 p c p 这种环节的话呢，我们核心的话呢，呃，选股角度来说呢，哈，还核心从两点。当然一方面的话呢， 整体贝塔角度来看的话呢，嗯，尤其是具备产能规模优势和客户资源的，尤其是他的就是卡位比较靠前的这种头部公司，像圣红这种啊，像圣印电子这种，包括护垫这种公司的话，他其实一定是能够跑赢相应的这样一个贝塔，而且在这轮贝塔当中肯定是比较强，做的走势也会比较强。 其次的话呢，这个环节，嗯，这个需求还是需求，供给的缺口还是存在的情况下，其实各个供应链的话呢，还是会引入一些新的供应商，所以新的供应商的话，在后续其实明年其实会有一定的阿尔法，也会实现一个零到一的这样一个突破。这里面我们觉得像锦望， 像这个彭鼎东山之类的公司啊，基本上都是在这个逻辑下，会有一个比较好的一个超额啊，超额 啊，那么，呃，我们也列了一下，那表十二的话，我们列了一下二六年我们重点推荐的一些标的，包括排序啊，那么，呃， 从，嗯，这个材料啊， pcb， 包括设备啊，以上的一些核心的主材，我们都有做进一步的这样一个梳理，包括跟踪啊啊，然后，呃，这里面的话，呃各位这个线上投资者后续对某些个股感兴趣的话呢？其实 大家可以通过我们对口销售啊，来联系我们团队，做进一步的这个沟通和交流啊。然后，嗯，我这边先讲这么多，我不知道燕总还在不在那个看这个线上要不还有什么样的在线的这些问题 啊？我们可以开放一些时间，看各位线上有没有一些提问者啊？

那今年整个 pcb 板块的呃走势呢，也是非常不错，呃在整个电子板块整体是百分之四十几的收益呢，那 pcb 板块是平均有一百五十的收益，也是在电子的各个吸粉领域是呃排名第一的啊，所以呃今年 pcb 的， 呃大家买 pcb 的 投资应该是呃收获满满， 那在这个十点呢，今年也是呃到年底了，对吧？我们展望二六年，那这个行业的机会呃在哪里啊？我们这篇五十八页的报告呢，也是给大家做了一个非常深度的这么一个梳理， 呃，我们整体认为啊，明年的 ai 算力，呃依旧还是呃主旋律。当然呢，我们觉得明年的投资机会，一方面要把握，呃整个算力的 pcb 的， 呃技术迭代的周期啊，包括呃整个产业链条， 呃上游的，呃你像高座城啊， h d 高阶 h d i 的 缺口，以及呃高速材料的缺口，甚至上游呃波布的缺口，设备的缺口，那这些缺口环节的优质标题啊，依然是在二六年我们认为会有呃不错的表现。 那我们这报告呢，就围绕这这么一个主题来展开。那整个今年行情回顾，我就刚也大概给大家讲了，那整个 p c b 行业的景气度呢？我们认为今年到明年依然还是会比较呃旺盛啊，虽然说整个和端正的 p c b 呢，呃这个最近今年包括明年呢，可能相对弱一点，但是整个 ai 算力的 p c b 是 非常非常强劲的啊，所以我们也有一些的数据指标来去做相应的跟踪。那我们也统也详细统计了整个 p c b 板块的公司啊，他们的加动率啊，现在的加动率其实很多都是比较偏满的，尤其是有高端产的公司，以及他们对于后面的一些扩展的计划，其实几个头部公司都是几十亿的这么一个投资啊，那他们也是希望把这个产能扩出来，能够去缓解现在算力 pcb 的 这么一个瓶颈啊，当然这个产能扩张的节奏呢， 也没有那么快啊，所以也是在明年，或许在明年下半年往后才会普遍的慢慢地扩出来，所以依然呃明年的整个这个行业的，还是算力 p c p 还是相对呃紧张的，所以我们也看到了整个板块的价格的上行，这个价格上行有两两个维度，一个是从周周期性角度来说，从供求角度来说，呃，我们去看到上游的 呃，各种呃基材的涨价啊，铜锣的涨价，今年其实也经历了两波啊，五月 啊，包括今年十月，呃，包括马上一月，其实都会有上涨的动能啊，然后整个 pcb 其实它是通过整个产品结构的升级来实现了价值的大幅的跃升啊，所以整个景气在我们看明年还是比较乐观的啊，像今年整个 pcb 行业 规模啊，是进了百分之十五到八百四五十亿美元的这么一个这个总市场容量，到明年我们也是认为看到 我看到九百四到九百八十亿的这么一个市场空间啊，所以在相对整在整个电子板块呢，这个增速还是非常快的啊。那明年的投资主线啊，那算力 pcb 依然是一个最核心的主线， 那这里面就是说，一方面这个算力 pcb 高阶的 hpi 啊，还有一些就是高多层的板啊，这个环节其实是相对比较偏紧的，大家扩展也是扩了这几个维度。那这一块的逻辑呢，我觉得一方面要从整个 北美链啊，整个啊，整个大的这个 ai kpx 的 背景来展开啊。大家也知道，现在北美链的这个， 呃，整体的这个 kpx 是 是比较高的，像今年都有四五千亿，明年五六千亿，甚至六千多亿的，这么这么一个，呃，这个算力的 kpx 是 是有的啊，那整个 pcb 算力 pcb 的 市场容量也是会有一个比较大的一个增长， 呃，所以呢，所以整个明年呢？我觉得一方面，呃，英伟达体系啊，它的逐步往 ruby 啊，这个后，呃，更后面的 cabo 啊，就是 ruby archa 啊，包括这个，呃，更晚的 fan 的 这个这个路径啊，其实 这里面就会有很多，呃，电路板技术的迭代啊，大家现在也会非常关注现在 mid plan 啊，包括后面正交杯版啊等等这些一些逻辑。那这里面其实是有很多呃呃 版的升级的点啊，可以去关注，我们在论文里面是也写的非常非常详细。那除了英伟达之外呢？因为整个 ace 阵营现在扩展的趋势非常好呃，尤其是谷歌的 tpu， 呃，当然还有亚马逊的啊，春林啊，包括很多，呃，这些 ace 体系啊，包括国内的华为，升腾，还有思源等等，呃，这些都还是处于一个更加放量放的增长的领域，所以这些上游的切入了这些客户的 pcb 公司呢，呃，应该还是会有很好的一个增长的曲线 啊，我们看到今年涨得比较好的公司，呃，要么就是英伟达的核心供应链啊，要么就是亚马逊啊，或者谷歌的核心的链条。 所以这个行业整个算计 pcb 是 持续的在一个呃各种层数提升呢，加长的提升的这么一个，呃曲线里面啊，这个规模其实也是会比较大啊，那相应的这个海外加国内的配套的，呃一些， 呃机会也比较多啊。后面投资观点里面会讲一下 pcb 的 这么一个算计 pcb 的 一个 呃厂商的结构啊，当然明年也可以关关注这个端侧 pcb。 那 这块这两年呢？呃，因为整个消费电子相对需求比较弱，所以这块来自于来自于端侧的逻辑，呃推动的这个股价上涨不多，但是呢，明年到后年， 呃，随着 ai 端侧开始慢慢的演绎啊，我们认为端侧其实也是有不错的机会啊，尤其是像明年苹果的 整个手机的端侧升级，包括明年年底 oppo i 的， 呃，它的新产品发布，我觉得有可能会带动以端侧为主的几个 pcb 公司的呃投资机遇。当然这里面其实除了这个三 c 之外，像汽车版啊，其实也是一直处于一个自动化加速的这个阶段。 此外还有这个窄版啊，因为窄版这一块呢，就一般和两个东西有关系啊，一个现在国内很多窄版厂做的比较多的像存储啊，因为存储在涨价， 而且不是长的一点点啊，长的非常多，那这个存储的高景器也会带动上游的窄板的啊，的这么一个机会。那另外整个 ai 算力的芯片啊，其实也是需要高端的 窄板啊，尤其是以 abf 基材为主的这个福特奇普 csp 的 这个窄板啊，这一块啊，也是有有持续的景器，那国内的几家做窄板的公司呢，也都在做 abf 窄板的一个替代， 所以这是 pcb 的 三类 pcb， 我 们分别讲了一些观点。那另外呢，就是整个上游的 ccl 这个复读版这个环节呢，我们认为机会是非常不错的。那我们呃，放到招商电子金股的招商证券金股的其中一个票生意科技啊，就是来自于 ccl， 也是国内 ccl 龙头啊，因为大家也知道这么多 pcb 公司都切入到北美 啊，那这个算力 pcb 顶级这么高，那上游的材料需求一定是比较好的啊，所以我们看到高速材料还是比较紧缺的 啊，同时的话呢，这个高速来了，还在持续的升级啊，从啊马六啊，到马七马八，再到马上的二六的马九啊，这个升级的带来的 c c l 的 s p 是 从几百块到几千块的这么一个升级啊，所以这个逻辑是比较强的 啊，那这个赛道呢的格局其实也会比较好啊，因为，呃，因为他是上游嘛，偏中上游吧，他比 pcl 的 集中度更高啊，海外像几个大厂，就像像台光啊，像连帽斗山、松下等等啊，这些公司的今年的业绩表现不错， 那国内的话就是绝对龙头就是 c 一 科技，而且 c 一 科技呢，从去年导入英伟达，今年开始慢慢的放量，到今年下半年放量，到明后年，我们认为还是会有比较大的放量的。 呃，这个，这个业绩风格大幅提升的这么一个逻辑啊，所以，呃，他的这个高速的业务其实确实非常好。那另外一方面呢，就是这个环节还能涨价 啊，今年这个涨了好几轮啊，五月一轮，然后十月一轮，他马上一月份又有一轮，这个涨价也会带来 ccl 的 公司业绩弹性啊，所以他是有好几个逻辑的叠加，所以造成 ccl 这个环节是非常值得关注。 那 ccl 的 上游呢？呃，今年大家也开始关注起来了，因为 ccl 的 主要的主材主要是铜钎、波纤呃和树脂， 那这里面呢？呃，相对大家关注最高的是波布啊，因为波布现在可能是告诉材料的核心的瓶颈，从现在马七马八的，大家用的二代布啊，再到未来这个，呃整个马九啊，未来要用切换到 q 布这个石英布， 那 q 部现在是非常非常紧张的啊，所以才能是有缺口啊，所以这个环节，像这个头部公司，像菲利华啊，这种彩灯呢，这里面是相应是有有机会的 啊，当然像童博啊，这个 h、 v、 l、 p 其实也在持续的升级，还有数值啊，从这个碳氢树脂到 p、 t、 f、 e， 其实都有它的逻辑。那还有个环节就是批设备 啊，因为整个这一轮的扩产的周期，其实会给上游设备公司带来非常多的机会。那整个这个 pcb 设备里面最核心的设备就是钻孔机，无论是备钻还是激光钻啊，那这一块呢，在钻孔这个环节，国内最核心的标的就是大轴数控，因为大轴数控 从今年二季度往后，呃他的这个，呃高端，用在高端城里面的这个，呃，这个带 c、 c、 d 的 倍钻啊，今年是迎来了一波很明显的风量，呃，大客户的采购量非常迅速的提升 啊，那在二六年呢，他非常值得关注就是招超快激光啊，用在 h d i 领域的高端城 h i 里面的超快呃激光，呃，他们在这一块呢，今年也有了一些在一点六 t 光波块里面的一些订单的突破啊，那到明后年升级到马八马九之后呢？呃，对这个超快激光的 呃的这个需求会有很显著的提升，尤其在马九这个环节啊，这个对于这个他的这个超快激光可能会比二氧化碳效率更高，所以这块超快激光也是明年大促抽空非常重要的看点 啊，所以这块他是有一些机会的。当然大促抽空他的母公司大促激光拿了大促抽空百分之八十五的股权，呃，他还相对便宜点啊，因为他还有一些苹果换到底设备的逻辑啊，其实也可以关注 啊。另外在整个 p c p 的 钻针里面啊，其实今年像鼎泰高科啊，其实也是非常受于像孙红这对大客户的啊拉动，而且这个钻针其实从呃马七马八升到马九，它的整个 损耗啊，它的用量也是会有一个提升，所以这是整个设备的逻辑。当然设备不局限于这这几个环节，其实还有很多电镀啊，呃，测这个测量啊，包括 呃各各方面都都有呃设备的逻辑啊，那总体来讲的话呢，我们是认为二六年 pcb 板块的行情依然值得期待啊，那其实就是关注 呃北美的算力的投资的节奏啊，行业的技术的迭代呃，以及在算力版里面啊，这些一二 t 六的厂商的这个格局的变化， 呃，包括 c c o 主材对吧？包括设备端侧、国产替代等等，呃，其实还有很多主线的机会啊。首先我在讲 p 在 p c b 板块， p c b 板块，呃，算力领域啊，因为大家也知道，一线的票今年就是像圣红、圣一电子、沪电和深蓝 啊。当然二线的票是有一些弹性标的，就像锦望是从二五年四季度开始正式在英伟达放量，那到延伸到二六年呢，业绩弹性就会非常不错啊，包括像彭昱东山也是想通过扩产也新进入到 n v 啊等等些。北美长滩的面条啊，包括像思韵、方正、超影广和奥斯康，其实都在往 呃算力这个领域客户做延展，所以这是整个 p c b 投资比较核心的一个部分。整个，呃这个，这块，这个算力 p c b 啊，当然端侧的话呢，呃，就刚讲的，还是要关注。彭景东山和思域分别代表了苹果和特斯拉。 那窄版里面呢？呃，相对国内的龙头，大家也知道，呃，一个是深蓝电镀啊，还有新科技，这是国内老一老二啊，他们无论陈卓艾还是 ai 芯片的配套，呃都会受益。还有一个 c e 科技呢，它是在做这个窄板基材的上有的， 呃，像 a b f 对 标 f 的， 他们叫 s i f 这个胶膜啊，呃，这个其实也是有一些额外的弹性，所以可以关注，所以这是 p c p 那 上游的原材料啊，我们依然是强推啊，这个行业的头龙头生意科技啊，因为它现在呃对应马七马八马九的基材，它就叫 s 八 s 九 s 十，呃，其实全面在客户方量，他们的英伟达的份额也在有一个很好的一个提升，在交换版里面，未来可能还会进一步的延伸 啊。另外呢，那这个呃还可以关注像国内二三线的这个富通版的票吧，像南亚金安、长华、政建涛，因为他们，呃主要是有这个富通版涨价的驱动啊，当然也许公司像南亚之类的他也在做高速的材料啊，所以这里面是是这么一个机会。 那上学的主材刚也提到了啊，像波布的龙头菲尼华，包括中材以及同博的，呃，龙头德芙铜冠啊，龙阳啊，包括还有像 啊把酒才要用的碳氢的树脂，像东材等等这些有机会。那搬到这设备呢，我觉得还是首推大竹数控啊，因为确实它的业绩弹性啊，包括未来品类扩张是非常不错的 啊，那其实就是它的母公司大竹激光以及钻钻的厂顶台高科，还有做呃，这个止血的啊，止血光刻的新奇微装啊，中吴高兴，东威，凯格金基等等。啊，大概是这么一个情况啊，那我们其实整个 p c p 板块呢，呃，也也是有一个很详细的 p c p 的， 这个，呃，这个 这么一个，呃梳理嘛，根据不同的环节的情况啊，大家可以看一下，从多层版， e t i， 呃软版，窄版，附龙版 p c p 设备播布，铜铜箔、树脂，化学药水等等。 呃，整个 p c p 板块的标的是好几十只吧，呃，机会也比较多，那也是等着大家明年去再详细去挖掘。对啊，那我就开场就主要把我们主要的观点啊，就这几页，那我们后面呢，就 请我这个助手，我们专门覆盖 pcb 的。 呃，诚心来给大家非常详细的去解读一下我们的刚才这么我们表面报告，而且我们在呃最后呢，我们重点推荐的一些公司的投资逻辑，到时候诚心也可以给大家非常详细的展开啊，那诚心， 哎，好的，严总，各位亲爱的同志，大家晚上好，那我我接着严总把这个准备报告带大家过一下。那准备报告的结构来看的话，其实先开始对整个二五年的行情，因为现在这边报告也发到了十二月的这个点，十二月底啊，所以基本上二五年这个行情，大家做一个整体的复盘。 然后第二章的话呢，主要也是把 pcb 的 这个紧密度啊，就现状静态大概是一个什么样子的。然后第三和第四分别做的是 pcb 的 加工环节，围绕着这个重点的这种算力观测和载板，给大家各个环节上去看一看 pcb 这个环节目前的整体的发展这样一个趋势。 那么后续的话，比如说对于整个材料和上游的这些设备，因为现在 ppt 这样都在做产物的扩展和扩展，还有就是说材料等级的这样一个升级。那这里面我们再去看这里面这些行业格局啊，包括趋势等这块的这样的情况，最后分析之后，我们再得出最后的一个投资观点。那首先来看的话呢， 整个二五年的这个板块啊，其实还是比较跌宕起伏的啊，尤其是在今年的来看，其实二五年今年刚开年，就是伴随着国内的这个开源大摩西 deepsea 这种横空出世吧。其实当时市场还是对于算力板块呃，有一些这种分歧啊，包括当时对于整个训练策的这个需求， 还是有比较大的担忧的啊，说这种算法的创新会不会对于这样的对于算力这个需求会带来比较大的抑制，就不需要投那么多了，所以这里面的话，呃 跌跌涨涨啊，持续的是伴随着这样的一个情况，那么到了三月的 g d c 大 会的时候呢，其实英伟达其实也是强 call 了，包括他自己也在做一些整体的这样一个他的未来三年的各类的这个芯片的迭代展望啊，其实这一波也是带来一个不错。紧接着其实伴随着外围的这样一个 关中美关税吧，这个急剧的这个临时这样一个事件，整个算力板块或者整个市场都已经有了一个巨幅的调整，那么在那个档口的话呢，其实很多的这个算力的供相关的供产业的公司都出来去呃开各种各样的这样说明会去安抚市场， 包括后续逐步临近到了年报和一季报的发布的这样一个时间点，大家看到整个产业链的业绩其实还是很扎实的， 基本面还在持续的改善，然后再持续往后去走的话，其实就迎来了一波特别显著的这样一个杠杆体，就是整个的算力 p c p 板块的一个大幅的这样一个升呃上涨，那这波涨势的话呢，其实也伴随着一些头部公司的业绩的超预期，展望的超预期 啊，然后整个英伟达机器的 g b 两百啊，它的整体的出货量也在持续的往上走，然后呃为二十六年的一些新品的，比如说真要被板直接打样测试，甚至在比较高峰的时候，就是情绪特别好的时候，也也在国内的整个产业里面，也有些类似于 coop 的 这样的一个新型的这个技术的一个涌现， 那么再往后是到今年的下半年，对吧？整个三季度末之后到四季度，整体板块的这样一个阵幅就开始增大了 啊，变大了很多。那当然一方面的话呢，是由于前期涨幅的话，其实也带着大家的预期的不断的上休，那产业链的这个业绩跟市场的这样乐观预期相比较，还是出现一些差别啊，然后叠加整个 asic 这边的话，有有一些新的一些这样一个催化啊，整体上这个波动还是比较大的。 那么往这个到十二月之后，其实整个 b c b 板块啊，慢慢的就开始对于明年的整体的预期，甚至对二七年的整体的预期就开始逐步的明朗啊，尤其是围绕着呃一些主材料的使用啊，这个麻麻九等级的材料加 q 部的方案的逐步的确力，以及这要背板 等等这种方案的话逐步的落地啊，这个节奏慢慢的可能在明年会陆续会看到类似的这样一个产品的这个这个确定，所以这块分歧逐步的变小，所以大家在这个交易方面的开始逐步的趋向于这样一个共识，共识度 逐步的走高啊，所以这是整体二五年的这样一个板块的行情走势啊，从目前的估值角度，静态来看的话，确实处在一个历史的偏高位的这样一个水平啊。这个是，但是呃，我们结合明后两年的这个景度角度来看的话呢，其实动态的估值角度来说，其实还是 还是处在一个偏低偏低的这么一个水平啊。对景度这边来看的话，其实我这边主要是把下游的整个需求做了一个拆分， 这个拆分的话呢，其实可以看到就是呃二五年，相较于二四年的话呢，最大的一个差别呢，是在于 ai 占到整个 pcb 的 需求的占比，那么我们可以把服务器和这个有线，呃，这个有线的基础设施可以这里面包括了，像这个 呃交换机啊，光模块可能都属于这里面，那服务器当中的话，当然它包含了一些通用的服务器，但这个里面的占比其实占的比较多的可能还是一些像 ai 的 服务器占比会比较多，所以我们把这两类的这种业务占比啊，如果 统归为 ai 相关的话呢，那其实整个 ai 占的 pcb 的 业务占比就需求占比大概已经接近百分之三十了，而去年的时候这个占比其实才百分之 二十不到啊，二十不到，所以经过了这一年啊，整个这个占比其实还是非常非常大的。嗯，那其次的话呢，可以看到像嗯消费类的手机啊，可消费的，然后个人电脑还加上这电脑周边这几块加在一块，整体上来看，它的整个业务占比 呃就下滑到了大概百分之四十五左右这个水平。而历史上角度来看的话呢，整个消费电子它占的 pcb 的 这个需求量高的时候，大概也有个接近百分之六十 啊，所以这两年的话，基本上都在逐步的往下去走啊，这也是大概这一块，那如果把像汽车这块也囊括在内，就是说因为汽车也它是也是做一个比较大的消费的终端嘛，所以整个消费类的这类的终端这种产品占到整个 pcb 的 需求慢慢的已经下滑到了大概百分之，呃，五十 五十五十五左右啊，这个这样的一个水平啊。所以 ai 的 整体结构啊，占到整个 pcb 的 这一块的需求，往明年去看，可能还会进一步的提升， 进一步的提升，那这里面其实，呃，虽然需需求大家感知到，觉得其其实还是比较快，其实它对上游的产能的结构角度来说，其实也带来了非常深刻的一个变化，这个其实我后面也会继续具体的去跟大家去做尝试。那整个端侧这块的话呢？像嗯，智能手机，像 pc 啊等等这块，嗯 嗯，由于刚向严总也提到了，像围绕着这块的这样一个存储的这个涨价，可能明年整体的这个景度啊，可能会趋趋弱，但主要可能还是围绕着一些 ai 端子的这种创新啊去展开啊。 从产业链的库存角度来看啊，那么这块的库存我们可以看到，嗯，虽然整体的库存的量是在往上走，但是我们可以看到周转啊，它是在逐步的往下走。其实这里面一个好处源自于说整体的 一个是虽然一个 c c l 的 涨价，其实对于库存这块的整体的这个，嗯，这个这个价值往上走啊，其实也有带来一定的这个这个助推第二个的话呢，整个库存周期呃，周转往下走，其实说明的是整个 ai 这块的需求 啊，其实还是在不断地往上去走。那么从 c p 值角度来看的话，也可以看到，因为通过这种 c p 值的后验值的话，可以看到一些这样的迹象。嗯， 用产能利用率角度来看，目前经过我们，嗯这种平常的这样调研啊，包括跟各个公司的这个这个密切的沟通来看的话呢， 普遍的这个呃具备头部的一些厂商的加动力，基本上到了在今年下半年的话，都是处在一个偏满场的状态，百分之九十五基本上比比皆是。而且往明年的展望来看的话，订单的呢，率也还是非常高啊，非常高的，尤其是在 ai 这一块业务占比较高的公司， 可能能见度都是可以掌握到三四个月以上的这样一个呃相关的这样一个能见度啊。那从扩展这一块来看的话呢，那其实从，呃整个国内的 pcb 能源的扩张主体，其实是从二四年下半年开始的 啊，开始的啊，逐步在二五年的话，还是在持续的在这块做比较大的一些资本的这样一个开支的这样一个动作。因为近近年可以看到很多的上半年，打比方看到各业的公司在做定增，然后到了下半年的话呢，其实很多公司陆续开启了去港股的这样一个 ipo 的 这样的动作 啊，整个产量的扩张还是，嗯，还是在不断的在进行当中，因为整个 pcb 环节的话呢，它的整个产量的扩张，呃基本上大概在一个一年半左右的这样一个时间 啊，所以呃从二四年的下半年开始逐步扩张的话呢，其实它的有效产量供给基本上在今年的年底到明年年初啊，可能会形成一部分的这样一个新增的这样一个产量。那么今年像二六二五年，今年嗯计划的，比如说新建的厂房啊等等，他基本上到明年下半年才有可能开出相应的产 啊。这其实是呃 pcb 这个这个行业目前来看的话，它的产能扩张周期呃相对来说比较长，那所以导致它的这样一个格局来看的话，还是相对来说会出现一些分化这样一个原因。 从产品的价格来看，那么我们可以看到呃威尔的 pcb 这个产业上游的话，像铜价铜膜的加工费用，呃环氧树脂布线布这块，基本上整体上来看的话，都是在网上 走的，那像这一期的话，整个铜价的走势已经突破了历史的这样一个新高。那么同步的加工费用的话呢，近期我们可以看到价格也在呃稳步走出了低低位啊，也在稳步向上去走。 那么华夏数字作为化工这块的话呢，其实它的这个价格可能还是处在一个偏底部，偏底部的这样一个位置，但明年的话会伴随着华夏数字这样一个升级， 这块价格也有可能会往上去抬升。波波布这块价格，尤其是最普通的啊，最终低端的这种产品的价格，其实从今年来看的话，它的价格持续的在往上走啊，持续的在往上走， 所以这个上游这一块的整体的价格基本上都在正当的上新。那么明年去看的话呢，目前来看还是会延续着这样的一个趋势，那么 ccl 这一块的价格包括 pcb， 让大家有时候会觉得 ccl 的 涨价对 pcb 会不会带来一些影响？但据我们所了解的话呢， pcb 这块其实今年也在呃，跟着这种 ccl 的 涨价也在不断的向下游去传导他们的这样一个成本啊，传导他们这样一个成本。 所以整体上来看的话呢，呃价格的走势其实反映的是呃行业的整体的紧密度，包括刚才跟大家讲的就是说整体的加动力角度来说，整体这个环节的紧密度还是持续的往上去走啊，往上去走， 嗯，那么根据我们根据 prisma 的 整体的这个预测，因为我们大概每个季度都会去找 prisma 相关的这样一个呃这个专家或者去去做一些沟通，我们可以看到 prisma 的 预测在今年下半年出现一个大幅的这样一个上休，其实今年上半年整体的话，它对于全年的呃这个呃 pcb 的 这个市场其实展望也大概在一个 八百亿美金左右啊，八百亿美金左右这样一个水平，那基本上到了今年的四季度，嗯，整体的这个市场规模包括增速都上升到了两位数 啊，这这块确实是整体这个景度还在不断的往上去走，而且它对于嗯未来五年左右的这样一个增速也进一步的上升，从可能百分之五左右的这样一个增速 k 歌直接上升到了百分之八以上啊，所以这块确实是比较的景气啊，还是比较景气的。那么 往呃 pcb 这个环节我们具体去看啊，那么算力这块的 pcb 这块我会看到英伟达包括 ac 的 这块的整体这个需求推动的整个 ai 的 相关的这个数据中心的这种服务器， ai 的 服务器，包括这种交换机的整体的 pcb 板材的这个需求，整体增速的话还在不断的往上去走， 稍等一下，还在不断地往上去走啊，所以这一块的话，整体的这个 k 歌的增速都是在百分之十五以上， 百分之十五以上，而且未来的话整个 ai 的 服务器用的这个 pcb 将成为呃这个 pcb 的 最大的一个应用领域啊。这一块确实我们也可以看到现在的整个 ai 服务器当中，它的多层板 啊，包括 h、 d、 i 啊等等这类的这种技术啊，都是应用最广的，而且它的整体的原材料的等级也是应用的比例是最高的啊，所以这块话确实是值得大家去关注啊。 那么下游的整体的北美的其他云厂商的 k、 kpx 的 整体展望还是比较乐观的啊，那么往明年的财报去去干，那么整体的会基于 啊二六年到二七年的整体这样一个展望。那这一块如果大家对二七年的整体的这个需求的展望越来越明确啊，越来越有信心的话，那整体的算力这块，整体的贝塔还会进一步的走强。 那么我们呃对于整个算力体系来看的话，可能就分几块维度，比如说英伟达体系，那么英伟达体系的话，可以看到 robin， 他 一回来三年都会以 robin， robin， alto 包括飞曼这一块去逐步的 去实现每一代的这样一个升级。那么从 robin 这一代我们可以看到它特别明显的一个变化，就是在于说它采用了非这个无染化的这样一个设计， 那么很多的这种同染的相关的这样一个电连接的这种方案，逐步的被 pcb 的 这种集成化的方案去做了一些替代，替代，所以这就会使得呃柜内的这种 pcb 的 这样一个需求得到了一个大幅的这样一个提升。那么我们以这个 robin 那个 nv 幺幺四四的 c p x 这个方案来看的话呢，其实多了一块，就主要是在这个 mid pent 这一块采用的也是偏四十层以上的这种 m 九加 q 部的这样一个方案去做的这样一个设计。多层板的这样一个设计，那 那么为了让整个的算力这样一个资源得到一个更充分的这样一个利用，那么它这块又增新增了一个 c p x 这样一个处理器的这样一个芯片，那这块的话呢，也是这块所存在的这个板子也是采用的五 g 的 h d i 啊，偏二十二层的这样一个 高阶的 h d i 的 这样一个设计，那这块板子也是目前来看的话，采用的是也是偏麻九等一些一个材料。那么往后续去看的话呢 啊，围绕着啊二七年的 ruby out 我 们可以看到，嗯，整体的这个柜内的算力的集成度，包括它芯片的数量都是急剧的这个上升，那么采用的这样一个偏尖椒背板的这样一个方案，嗯， 也是为了这一块去做进一步的这样一个服务。嗯，那么呃目前来看的话呢，我要到明年这块板子还在持续的在做优化，要优化，但是这一块的板子这个技术方向，嗯大差应该也也逐步的确定下来。这围绕这块的话，后续可能会围绕着板层设计， 呃材料规格的微幅调整，可能还会再做进一步的去呃调优。那么明年，可能在明年的上半年，这块板子的整体这个份额也在陆续的确定，呃，所以这里面其实对于整个呃单颗 gpu 所对应的 pcb 板的价值上，可能会来带来进一步的提升 啊，进一步的提升。所以这里面确实也是后续整个 n v 链的话，它的相关的这个 p c p 公司啊，它的一个非常重要的一个成长的这样一个来源啊，这里面各家的厂商都在为着围绕着这一块的板子后续的这个产的需求，在做紧锣密鼓的这样一个产的扩充的准备啊，包括前期打样测试。那 这边其实呃后续的话来看，呃我们将呃 a f 器的整个版子升级的历程作为大概的一个梳理的话，可以看到呃现在的整个 h d i 的 使用量在不断地往上去走， 那从过去消费电子里面的大概两三阶的这样一个 h d i， 可能层数也大概在十来层的这样一个层数，到了服务器里面的话，大概五阶、六阶的 h d i， 二十多层的这样一个层数，可以看到它其实是一种技术，不断地向更高呃为一个更高规格，呃更高尺寸的这种 产品，高算力的这样一个产品上面去做升级。那么围绕着这种 coop 的 这样一个技术的话，它其实是一种偏新型的这种系统级的封装的这块儿技术， 那么它采用的也是偏 mcmop 工艺的一些内在版的这样一个设计，而过去来看的话，整个内在版的这样一个应用场景啊，可能都是主要在消费电子领域啊，尤其是苹果的手机的这样一个主板啊，过过 近近近一两年的话呢，有一些安卓的手机也在逐步的采用，尤其是旗舰机型采用了这种 slp 的 设计。那在往算力这块来看的话呢，像光模块啊，光模块的一些，包括八百 g 啊，或者一点六 t 的 pcb 当中，也在逐步的采用这样的一个技术。那 整个 coop 这块的话呢，未来像英伟达，它其实也是希望在 computer tree 这边承载它的整个 gpu 的 芯片当中，也类似于采用这样的一个技术去做一个升级， 这种升级的话，其实会带来比较非常大的一个对于整个 pcb 产业链的话，它的整体的价值量的这样一个提升，包括它的产业低位角度来说，它可能会逐步的向先进风装上面去，它的整个的重要性和等属性去走。 在这里面一方面的话呢，也是进一步会打开各个 pcb 的 公司的向上的这样一个成长的弹性啊空间啊。第二个的话呢，整体的这个估值属性也会进一步带来一个提升， 所以这块技术伴随着明年的话，持续的产业链里面的各种各样的测试啊，或者说更多的玩家进入他的整个产业链的商业化的进程，可能会得到进一步的提升提速啊，所以这里面也是非常重要的一个探点。用谷歌来看的话， 谷歌也是最近呃这呃下半年这一块啊，它的整体的这样一个 tpu 的 价格的话，以这种专专用的定制，包括全站的这样一个系统，尤其是它的整体的这个服务，呃数据中心当中大量采用了非常呃光的相关的光学光，光学电路相关的这样一个， 呃连接的这样一个方式系统，就是这样一个方案，也实现了比较高的一个算力的这样一个效率啊，当然在它的直观的体现的话，就是它的整体的这样一个算力的这样一个效率啊，当然在它的直观的体现的话，就是它的整体的这样一个算力的这块， 在各类的排行榜包括实际的用户体验当中，呃得到了比较明显的这样一个提升。所以谷歌的整体的这个竞争力的话，其实还是非常之强 啊，包括它最近的一些算力相关的这个需求，呃也在不断的提升，就是围绕着明年的整个 pcb 相关的需求，呃今年的话其实从产业链也可以听到。嗯，十月份，呃谷歌也在国内，呃也呃逐步的去拜访了很多的一些 pcb 的 相关的这样一个公司，去考察了他们的一些产能的规划产能规模， 所以这里面也是为明年谷歌的整个供应链体系也会逐步的会引入一些新的 p c p 厂商啊，做一些准备啊。 那么亚马逊这一块都可以看到，其实它其实跟谷歌的话其实还是比较像的啊，都有一个自自身的这样一个主营业务，包括跟 ai 直接相关的能够驱动的这块的 ai 相关的这样一个，呃，这个这个现金流能够帮助他自身不断地去优化自己的整体的这个算力的这样一个升级迭代。 那么这块话呢，确实整体的亚马逊的整体这个需求量，结合我们对于他的一些核心的这个 pcb 公司呃的一些调研来看的话，往明后年的这样一个整体这个 pcb 的 采购需求还是非常大的，而且增速非常非常高， 增速非常非常高，所以这也是显示了整体的美美的厂商啊，他们在算力的整体的开派斯投入方面来看的话，目前来看还是处在一个非常乐观向上啊这么一个阶段。 那么国产算力这块的话呢，其实近期大家也在围绕着华为链，尤其是围绕着明年将要推出的这个九五零的这些产品，包括大家其实对于国产算力，明年的国产算力的这个行情啊，或者说明年国产整体算力的放量，其实还是寄予了一个很高的一个期待的。那么 在这一块的话，近期呃其实大家谈论也比较多的九二二这国产算力的一些超级烈的一些互联的技术，包括国内的话，国内因为它的整体工艺支持啊，其实还是跟海外相比较还是偏偏弱的，所以呢它在系统级的解决方案方面的话，尤其是在 电信号之间的互联，光光信号的之间的互联角度来说的话，它可能在这一块会投入更多的一些，呃，更呃令更前沿的一些技术去突破自己这一块的这样一个瓶颈， 所以形成一个更好的一个机型的一个算力供给这样一个效应，所以这块其实是可以看到国产算力这块的一些上有的供应链厂商围绕着这块会有一些比较好的不错的这样一个产品 啊。而且这一块也是在明年我们觉得会引入逐步的这样一个放量这样一个机会。那么比如说围绕着整个 pcb 这块产业链来看的话呢，像 国内的话，像这个新增啊，像这个华政、南亚等这类的配合，他在做电，嗯， pcb 板材包括窄板这块的话，做相关的这种配套的企业链的话，他其实明年其实还是有一些比较积极的变季变化的这样一个改善的这样一个趋势， 整体的整个，呃， ai 算力的这个需求的爆发式的增长趋势，我们可以看到还是比较明显的啊，比较明显的。 那么刚才其实我在讲 coop 那 节的时候，其实也提到了像 ai 的 需求的升级啊，不断地往上去走，所以这里面的话会带来 整个产业链的结构性的一个深刻的一个变化。那么逐步随着芯片的工艺智能上升，那么整个 pcb 板材的话，无论是你往更高阶的 hci 去走，还是说你的板材的层数往更高的层数去走，那至于说你的板子的 p、 ccl 的 材料等级往啊，麻酒包括 q 部的方案去做升级的时候，那这类的话，其实对于 pcb 的 这个环节的加工环节，它的整体的设备的要求啊，包括能源的消耗啊，都是非常之大的 啊。所以这一块的话，其实整体的这个景区的状况，其实在二六年可能还是会延续啊，还是会呃，大概率还是会延续往二七年去走的话呢，其实我们也要去逐步去观察更多的一些呃 a c 的 公司啊，包括一些像 交换机的这类这类产品，他们未来的这样一个升级的路线，那目前来看基本上都是往着更高维度去走，所以整体的这个产的需求还是不断的在提升。那么那今年包括明年整体的这个产的扩充规划角度来说的话呢？呃，我们往明年去看，也也可以进一步看清楚到了二七年 pcb 的 整体的新增产的这样的幅度， 所以整体二七年的话，整体的行业的进度还是会持续的往非常好的一个方向去走啊。 那么我们结合了 a 股的上市公司的各个公司的这样一个产能的扩充的情况，包括结合呃最新的一些调研的情况，我们 当然由于一些公司的整体展望还是偏积极乐观的，那么我们基于比较呃时间维度，比如说你扩展，包括爬，考虑到一些爬坡呃等等之类的因素在里面的话，其实我们大概框算出来，呃，明年 a 股的上市公司当中的一些 pcb 的 有效产能共性大概就是在一千两百亿左右， 一千两百亿左右。而需求端的话，我们把海外的几个大厂啊，包括国内厂商啊，包括光模块啊，交换机啊等等之类的尝试之类的相关的，我们统归都算做 ai 的 相关的这个算力的领域当中来看的话呢，整体这个需求其实还是相较于产的来说的话，它的缺口还是比较大的，比较大， 这是对于二六年啊，我们一个偏量化的一个展望，那么这个表其实是把这个各个公司的它的下游应用领域的结构，业务结构，包括扩展的规划啊，做了一个梳理，有兴趣的公，嗯，这个投资者可以着实的看一下。嗯， 那么对于后续呢，比如说我们着重提到了好几个这些 ai 相关的公司，我们近期的话呢，嗯，感兴趣的投资者可以挨个的去看一看，然后这边我就不做赘述了。 然后有兴趣对于各个股有感兴趣的，你可以通过销售啊联系我这边在做进一步的就沟通和交流。那么 端侧这块的话呢，那么整体上来看， a i 化的趋势其实还是在带动 p， 单个手机不包括单个设备当中的 p c b 的 规格的升级，那这里面的话，围绕着比如说像软板的升级，包括硬板，像 r c c 的 这种升级。软板的话呢，比如说这个呃它的 呃现宽现距进一步的提升啊，这块话呢，其实还是有比较多的一些看点的啊。这里面的话，单就单个设备来看的话，整个 pcb 的 规格、价值量都是在提升的啊，都是在提升的。 当然，嗯，明年的话呢，苹果啊，也有很多的这些新品的发布，包括 open ai 啊，它也有一些新的这种产品，这里面的话，可能围绕这一块其实还是会有一些新的这样一个投资的这样一个机会。 那么像彭鼎和东山这两家，呃传统的这个呃这个，这个，呃消费电子的 p c p 的 公司来看的话，近两个近一年来看的话呢， 都在积极往 ai 算力领域去拓展，尤其是彭鼎这呃今年的话，整体这个扩张的投开派斯投入来看的话，都在大幅的提升啊，大幅的提升，包括淮安的呃，八十个亿的这个资本开支，还有泰国的四十多亿的资本开支， 基本上都是在做整体上来看，他们的整体经营策略发生了一些比较，嗯，战略性的这样一个调整啊。那么过去是围绕着 a 客户 啊，有明确的技术进步技术路线，包括产能的这样一个展望，他们在做具体的产能的规划。而从在 ai 这一部分的话呢，可以看到大家这个公司层面，也看到行业这一块的这个产能的紧张的这样一个情况，所以也是先决定先这个呃积极投，先投产能， 在逐步的去开拓我自己的这样一个客户。那么近近期来看的话呢，他们在呃英伟达、谷歌、美特，包括亚马逊这些都取得了一些积极的进展，部分客户的话也实现了一些订单上面的这个一个突破 啊，所以这块确实是捧捧你一个积极的这样一个变化，明年的话，我们相信能够看到像他的一些业绩改变的这个拐点， 东山的话呢，相对来说业务比较多元啊，那么今年的话做的最大的一个改变的话呢，就是说收购了索尔斯啊，他的整个的进军的整个布局的整个光通信领域，在光模块这块的话呢，有了一个不错的一个卡位。那么往明年去看的话呢，索尔斯这块的利润的弹性还是比较大的 啊，那么我们会持续跟踪索尔斯后续的一些订单的导入落地的这个节奏，那么 aipcb 这一块的话呢？嗯，东山的话呢，也在积极的去开拓像英伟达啊等等之类的高价这样的这样产品，那目前它的整体的产量规模的扩张还在持续的推进过程中， 那么 ai 相关的这些 p c p 的 潜能，预计要到明年的二季度要形成呃潜能投放，那么到了明年的下半年的话，会有一部分的这样一个潜能进入到呃量产，那么在那个时间段的话，会有一些客户订单的这样一个导入的这样一个潜力啊，那么传统的像这个 苹果的业务啊，包括一些非核心类的这类的业务，那么他也会通过今年的话，通过一些战略层面的这样一个调整，那么实现明年的这样一个艾特过去的这样一个困困局，那么实现一个呃这个这个健康的这样一个发展。嗯， 那汽车板块的话呢，其实整体的智能化的升级其实还在不断的加速的，那么各位投资者也能够关注到近期，呃，我国国内的话呢，其实 l 三的这种支架的这个 牌照也在陆陆续续的发放，包括北京啊，其实也可以有部分的这样一个区域已经可以实现了幺三等级的这样一个相关的这样一个驾驶，那所以整个自驾这块的升级其实是在不断的往往上去走的。那么结合近期大家看到的一些，嗯， 这个车企发布的这种车新车来看的话呢，智能化的水平，智能座舱的这个舒适度功能都在不断的 新增啊，不断的丰富，那这里面其实都会带动这个单车的 p c p 的 加长的这样一个提升啊。那么只是说整个车的背踏的话，可能在明年来看的话，它的增速角度来说的话可能会有所放缓，但这里面也包含了一些啊，这个政策补贴的等这类的因素的减弱啊。嗯， 那么这边其实可以着重的去谈论一下这个试运，那么试运的话，其实呃过去他其实一直以来都是特斯拉的一个偏核心的 p c p 的 公 厂商，那么他其实也是在围绕着马斯克的整个的呃，整个他的商业帝国的各类的这个这个呃产品 在做自己的这样一个配合。无论是他的整个大的汽车，还是他的整个的触能，呃，包括这些新的一些概念，像这些机器人的心恋，包括未来他自研的这种 a c 个相关的算力的这种产品的 p c b 都在做自己的这样一个配套啊。所以这块话呢，呃时运其实在明年其实能够看到一个比较， 呃比较不错的一个产业边界的这样一个变化啊。窄板这块其实主要核心的逻辑点主要围绕这两块啊，一块的话就是整个 ai 算这块的芯片，包括存储这块的芯片的这个需求，带动整个窄板的行业的这样一个回暖。那这个其实从价格这个层面的话可以看到， 嗯，今年的话呢，整个窄板市场，尤其是 b b t 类窄板，它的价格尤其在今年下半年在持续的提升啊，这个幅度可能也是伴随整个上游原材料的紧缺和下游的啊这个需求啊，持续的往上去走的话，这块确实是带来一个比较好的一个盈利改善的这样一个机会。 那么 ai 算力这个芯片的相关的这个窄板， a b f 窄板，那么对国内的整个产业链角度来说的话呢，其实其实是一个比较好的一个方向吧，这个机会尤其是对于像 嗯，深蓝和新生，明年的话，他们能够更加顺利的去导入一些海外的，包括国内的一些算力芯片的这些客户，因为这块整体的这个产能的缺口也在逐步的形成和扩大，所以这里面的话确实是存在一些重要的一些机会。 嗯，那么这里面我我也大概分析了像这个洛 c t e 布线布的这个短期的情况啊，对于整个窄版的这样一个呃走势走高的这样一个展望，所以这块可以大概大家可以有心的话可以进去看一看。嗯， 那么第三的话，我要指材料和设备这一块的话呢，确实我觉得是，嗯，本篇报告的话比较重点的一个部分啊，重点的一个部分，因为嗯整，嗯，首先从 c c l 这块儿， c c l 这块儿的话呢，嗯，其实从这个表格来看的话呢，嗯，从 ai 的 整体大模型， ai 的 大模型兴起也是从二二年底，那么二三年的话是它的整体的这样一个新起，逐步打带来了 ai 的 服务器的这样一个需求， 那么 ai 服务器的需求的话，基本上初步都是采用码七等级材料，那么从二三年、二四年、二五年来看的话呢，整体上的材料的升级的速度和节奏跟过去相比较的话 是有一个非常大的呃，一个变化的，他的整体的升级节奏从过去的大概三年左右，逐步的提升到了大概一年到一年半的时间段，他就可能迭代一次，就这样的一个迭代速度的话呢，产生的这样一个呃海量的这种高高速的相关这样一个需求，其实对上游的整个产能的需求量和消耗都是非常大的 啊，尤其是先阶段的话呢，明年将是呃麻酒等级材料呃的这个这个量产的原点，他的这个相关的这个产业链的环节的整体的紧张缺口也是逐步的在往上去走啊。所以这一块的整体的价格，包括对于国内厂商的格局来看的话，都是非常好的 啊，尤其是国内厂商，尤其是海外的日常啊等他们的扩展的力度啊，都相对来说会嗯偏入啊，那么这就给了国内的一个非常好的一个风格提升的这样一个二法啊，所以我们还是比较认可啊，这样的一个产业的这样一个趋势。 那么从这张图上也可以看到像生意、科技啊等等这一块从二三年到二四年的话，它的整体的高速相关的这样一个 嗯相关的这样一个试驾率从全球角度来看的话，还在不断的往上去走，往明后年去看的话，这一块的整体的份额来说还是会进一步提升。嗯，尤其是从微观层面的这种客户的数据来看，他的整个在呃英伟达的这一块的整体的份额，今年得到了非常显著的这样一个 呃增呃提升啊。然后往明年去看的话呢，主要是 roy 这一代的产品，他的在有更多的料号在进入他的供应链体系， 比如说 computer tree 上面，包括像 mid plan 和 c t x 上面所用到的这种麻酒等级的材料，乃至于像这个更往后远期的一些 pdf 的 材料，它都将是比较核心的供应商。那么明年的话，可能围绕着像 谷歌啊等等之类的客户，像亚马逊啊，它都会有进一步进入的这样一个机会啊，尤其在明年的可能二十三季度的时候， 那么涨价，呃，其实这两天的话，很多投资者通过微信啊或者电话的方式跟我也做了一些沟通，那大家可能对这块有一些小小的 分析，这个分析主要是在于说，大家说现在的涨价基本上都是中低端的产品在涨价，但下的需求啊，又不见得有那么好，为什么这个价格还是能够进一步的涨得动啊？包括这块其实还是多少大家还是有些困惑， 那么我们结合呃这几个原因吧，我跟大家做一个展示，我们总体上的结论是，二十六年的涨价幅度有可能还会进一步的扩大 啊扩大，但这里面这个假设是出于偏乐观的这个假设，但是整体上价格可能还是处在一个上行的这样一个通道。首先其实从原材料角度来说的话呢，那其实刚才也大概分析过了， 那么这一轮的话，他其实更多的还是成本推动性啊，这个我这个确实客观，也是确实是这样的，整体的成本的话，无论是铜价啊，布布等等这块他都在逐步的往上去走，所以这里面成本的压力是逐步的向下游去做传导。其次的话呢， 库存的结构，那么库存的话，我们复盘的话，从二四年，从二二二年开始，整个行业的话，就进入开始进入到一个啊去库存的状况，可能从初期的被动区到后期的主动区，那么整库存到了二十四年的时候，基本上就处在一个非常低的一个水平， 嗯，那么二四年的话，整个 ccl 有 一小一一点点的这样一涨幅，大概就涨了百分之五左右。那么到了二五年的话，整个行业层面的话呢，尤其是 ai 的 相关需求，对于 pcb 环节和 ccl 环节的这个产占还比较大的，那么整体在这样一个库存比较呃低的这样一个状态下，那么 各个 ccl 的 公司都在严控自己的这样一个订单啊，就是不允许接长单啊，然后基本上都是短单，那么这种短单的话呢，其实排场也还是非常非常长的，那么而且也是频繁的去呃不跟下游的 pcb 厂去做任何长协价的这样一个呃协议基本上都在灵活调价， 所以在这种情况下呢，下游的 pcb 厂上的库存的水位啊，就一直都没有做到比较好的一个提升，所以库存水位一直都还是比较低的这么一个状态。 嗯，其次的话呢，那我我们为什么对于明年的整个 ccl 的 这个价格涨势还是比较看嗯，看多的呢？主要原因还是在于虚整个产能的供给角度，嗯， 从明年来看的话，很多 ai pcb 的 新增产能都会在明年的二季度到三季度会陆陆续续的开出来，那么而且整体也是符合了像北美的一些客户，他的呃新的产品的这样一个产能的 呃切换的这样一个呃阶段，那么它的这块这个产能呃由于整体的这个 ai 需求非常高，所以 ai 的 相关的这 p c c 产能的话，它的加动力的提升也会会非常的快，那么它 势必会对于上游的类似于马八加二代步的方案啊，或者说这种材料，或者说马九球相关的这种材料会带来一个比较大的一个需求量的增长。那这里面也会对于 ccl 相关的松下寒场的什么 斗山，国内的生意科技、南亚等等这类厂商，他们可能都会优先把自己的能源资源向 ai 相关的需求去做呃倾斜，而非 ai 相关的这种中间的这种产品的需求基本上都会被他们挤出去，那这类的能源的话，其实占到整个 pcb 的 相关的需求也是非常非常大的一块，至少也有个百分之五十到六十的这样一个需求。 那而过去呃经历了两三年的一个去库存的行业下行周期的话呢，其实 c c l 行业过去基本上也没做过很多的产品扩充，而且它的产量也在呃不呃， 可能一些没有上市的一些小厂，或者二三线的这种小厂，可能在这种产的周期情况下，可能都会有一些产的这样一个初期。所以这也是为什么这一轮的价格是去嗯坚挺向上的这么一个原因，而且往明天去看的话，还是会延续啊，所以这也是大概给大家做一个 c c l 涨价的这一块的这样一个期 呃结论的这样一个呃分析，那么盈利单的话，确实我们可以看到盈利，其实不同的场环节的厂商，不同地位的厂商的话呢，他的盈利状态都在改善，因为改善的原因可能有各自都有不同，那么 可能像呃 ai 占比逐步往上去走的话呢，可能更多是源自于它的产品结构的优化啊，带来的这个盈利的能力的这样提升。那么其次的话呢，像一些可能 ai 占比不那么高，主要是传统的产品比较多的地方，它其实更多源自于两方面，当然一方面的话涨涨价还是能够 能够对于呃利润有一个比较好的一个改善，其次的话就是加动力的提成，加动力呃基本上现在今年全年的话，各个 ccl 厂商可能也就大概在呃三季度的七八月份可能加动力有一些微调，那微调但 全面角度来说都是处在一个偏横满产的这样一个状态啊，所以这里面也是盈利改善的一个比较重要的一个原因啊。所以呃，那么这里面其实讲到了像生意科技啊，包括南亚我们近期的调研，包括整体上一个观点，所以感兴趣的这个同事可以自己耐心的看一看。 那上有主材这一块，那么围绕着像薄钳部、铜锣和树脂这三大这个主材，目前的话呢，是当下像马八等级材料 啊的话，这种主流的啊，高端这种产产品，而且现在整个产产品的话，也是能够满的逐步满足市场当下这样一个需求。那么 q 部的话呢，明年会伴随着因为达罗宾的材料的这样一个放量啊，开始逐步的 形成相应的这样一个产产业的这样一个需求，那么明年的下半年有可能会有更多的呃，这这些厂商或者说产产品会采用马马马九等级这样一个材料。那这里面的话，比如说像呃高速的交换机，包括一点六七的交换机， 呃，乃至于说像呃谷歌的，像它的 tpu v 八的这样一个型号，呃可能在明年下半年可能陆续在这种产品打样测试都会进行， 那这里面可能会带来到二十七年的话，整个 q 部的需求量的这个预期的进一步的上修啊。所以这里面的话其实是一个当下缺供应缺口非常严重的一个环节，所以这里面那么 市场就会担忧啊，说呃这类厂商的需求这么旺的话，那么会不会它的整体的这个由于产量供给不上，业绩可能很难释放出来。但目前我们经过我们的一些调研和了解的话，那么很多的 ccl 厂商的话，呃基本在 q 部这一块都是呃优先囤货啊，优先囤货。 嗯下上游的无论是肥华或者说日本的一些这个这个波场的话，他们现有的产的基本上都处在一个偏满载的这种状态，有多少产的先开出多少产的先积极的为明年的客户的需求做这样一个库存的准备，那么以时间换一些库存。那么下游的各个， 嗯 q 部的厂商也在逐步的去做产量的扩充，那么按照目前的扩充的幅幅度来看和力度来看的话，还是国内的厂商相对来说可能会在明年的 q 部的供应上面占据主导地位，占据主导地位，尤其是这里面是以微利华啊，中彩啊这些厂商啊为为主啊为主。 那么电子铜锣这块的话呢，也在往呃高速的这种呃 h v l p 铜锣这块去做升级啊，去做升级。那么 现在像马九等级材料的话，它基本都是采用的像偏四代筒啊，四代筒，那么往嗯，再往后啊，像马十等级材料可能会进一步的往五代筒去走，那么当然大家也在啊，积极的关注啊，像直销背版的一些打样认证测试的这些情况，那么 这样背板的话呢？后续的话呢？他可能，嗯还在持续的优化啊，还在持续优化，那么明年的话呢，在马马九等级材料的体系当中，也有可能为了进一步的符合他的这样一个传输的这种电这个 dk 值的这种要求，包括他电气化的这种性能的要求，那么在嗯，这种材料等级上面，可能还会做进一步的升级啊，这里面可能在同步这块，也可能会提前涉及到类似于五代同的这样一个同步，可能也这各种方案都可能还在做进一步的测试啊。 那那国内这一块的话呢，确实相应的之类的，类似于德芙啊，同冠同博啊，包括龙阳这一块，它还是有比较多的一些锐度，锐度，尤其是海外的产量，相对来说还是比较紧张的这样一个情况。那么数值这一块， 数值这一块的话呢，我们了解到，嗯嗯，从最新的让马八加和马九的等级上面的话，它的整体的数值体系是按照这种 碳氢的数值的比例啊，在不断的提升啊，不断提升，那这里面的话呢，像碳氢和 p p o 的 这个比例的话呢，是从过去的话，大概一个一比二的这样比例，逐步提升到了二比一的这样一个比例，那碳氢的数值的这样一个相关的占比在不断的提升， 不断的提升。那么 ptfe 这块材料限阶段的话呢，它的进气化性能是非常非常优秀的，非常非常优秀的，所以说限阶段它在嗯 机械化的水平方面，机械性能方面的话，尤其是它的整个的加工性能方面的话，还是有一些劣势。 但这块像生意国内的话，全球角度来说， p t f e 这个材料，生意科技的话，它的技术的底蕴和这个相应的这样的技术储备和加工生产的经验都是最丰富的，而且这个材料的卡位还是比较靠前的，那么它在这个材料当中的话，也在 持续的改良这一块的。呃，这个这个 pftv 的 材料让它的整个加工性能进一步提升啊，在不损失它的电气化性能上面去做，那么 往后去看，可能到了甚至二二七年之后，它的玛石等级材料的话，可能当中会掺杂更多的 pftv 的 相关的这样的一个材料啊，会成为整个玛石的 ccl 的 这样一个数值的这块材料。所以整体上来看，我们可以看到啊，从这个细分的角度来看，嗯， 生意科技在整个 ccl 未来的话，从马八加的马八点五，或者说马八加到马九马十这个材料体系当中，它的相关的卡位都是非常非常好的。而且明年又是嗯，生意科技新的五年的呃，这个 呃扩，呃这个生生产经营的计划，他们也在做新一轮的整个呃技术升级和呃就产品升级和能源扩充的这个规划，那么我相信的话呢，生意科技肯定会成为全球非常大的这样一个一个头部的 ccl 的 公司啊。 那设备这块的话，那呃其实这一块的逻辑相对来说比较简单啊，也围绕这两点。第一个的话呢， a i p c b 的 整个的扩张其实是在逐步加速的，所以明年其实一个比较重要的 呃持续不断的一个催化，其实大家可以关注到就是说一两围绕这两点，第一个呃还呃国内各个 pcb 公司去海呃呃台，就是去 那个呃那个香港去上市，那么上市的话它的募资的话可能会成为整个行业板块的一个事件性的这样一个催化，而且整体的扩展和扩张的这个这个催化也是会会会持续的不断。 第二个就是围绕着产品升级，产品升级，你像这个 glb 版的这种七十八层乃至后续的话，它的整体的这样一个 hdi 的 接触进一步上升的话，它对于这种高端的产品的产能的二产设备的需求是非常大的 啊。而且如何能够提升？嗯， p c b 厂商的产能效率，其实也是这一轮呃设备厂商非常重要的一个课题和挑战。那么我们可以看到像国内的话，像大多数共它在一些吸粉环节的这种钻孔机的这种设备，尤其是激光钻孔机这块，其实它也有自己独到的独创的一些这种 这种呃激光钻孔机，那这块的话呢，可以大幅的提升呃，下游的这种高端产品的生产效率啊，所以这块其实也具备了很强的一个竞争力。那么 在钻针类的环节的话呢，其实它这块跟上的材料其实是联动度非常高的，那么尤其是大家现在对于 q 布的应用量及在往上需求量再往上走的情况下，钻针的消耗其实也是非常大啊。这个核心的原因也是由于 q 布它的整体材质更多是那种， 嗯，硬度更高，所以它的整体的钻针的一方面钻针要进一步的升级，第二个它对钻针的消耗度也在进一步提升，也在进一步提升。 那这里面我们也大概提到一下大多数控，大多数激光，包括鼎泰高科啊，星际微商之类的这种厂商啊，他们在一些核心环节的这样一个增长的这样一个逻辑啊。 那最后，呃呃对于整个二六年的这样一个展望吧，我大概就先说一点，就说一点，就从目前来看的话呢，嗯， 明年 ai 算力其实核心还是一条非常重要的产产业链的主线啊，所有的业绩基本上都是在逐步的释放，所以我们依然非常坚定认为啊，就是说明年的算力板块依然是被它最强的主线之一。 那么围绕着类似于这种市场泡沫化的话，我觉得这里面围绕着市场的这种泡沫化的疑虑啊，我觉得可以积极的去做做交易，做做题都是可以，我觉得这块其实是大家一定要把握住的。 那么从 pcb 的 环节，就产业链环节的对对比角度来看啊，嗯，其实我们啊县级上来看的话，其实上游的原材料就是 ccl 和上游原材料的话呢，其实它的量价其实的逻辑是非常非常硬的。而且明年的话呢，在全球的角度来看的话呢，国内的公司的扩产能力， 嗯和份额扩张的能力都是非常强的，所以它具备了很强的一个 r 法，嗯，所以我们觉得这个环节应该是这个 pcb 产业链的话的优选环节。 那么其次的话呢，在加工端的这种 p c p 这种环节的话呢，我们核心的话呢，选股角度来说哈，还核心从两点。当然一方面的话呢， 整体贝塔角度来看的话呢，尤其是具备产的规模优势和客户资源的，尤其是它的技术卡位比较靠前的这种头部公司，像圣红这种啊，像圣印电子这种，包括护垫这种公司的话，它其实一定是能够跑赢相应的这样一个贝塔，而且在这呢贝塔当中肯定是比较强，做的走势也会比较强。 其次的话呢，这个环节，嗯，这个需求还是呃需求供给的缺口还是存在的情况下，其实各个供应链的话呢，还是会引入一些新的供应商， 所以新的供应商的话，在后续其实明年其实会有一定的阿尔法，也会实现一个零到一的这样一个突破。这里面我们觉得像锦望，像这个彭鼎、东山这类公司，基本上都是在这个逻辑下会有一个比较好的一个超额啊，超额 啊，那么，呃，我们也列了一下，那表十二的话，我们列了一下二六年我们重点推荐的一些标的，包括排序啊，那么，呃， 从，嗯，这个材料啊， pcb 包括设备啊以上的一些核心的主材，我们都有做进一步的这样一个梳理，包括跟踪啊啊，然后，呃这里面的话，呃各位这个线上投资者后续对某些个股感兴趣的话呢？其实 大家可以通过我们对口销售啊，来联系我们团队，做进一步的这个沟通和交流啊。然后，嗯，我这边先讲这么多，我不知道燕总还在不在，那个看这个线上要不还有什么样的在线的这些问题 啊？我们可以开放一些时间，看各位线上有没有一些提问者啊？

hello， 大家好，商周市场整体呈震荡格局，行业上来看，表现较好的是石油石化、国防、军工和传媒，表现较差的则是公用事业、食品饮料和电力设备。港口方面呈上涨走势，恒生指数上涨百分之二点零一，恒生科技指数上涨百分之四点三一、 回顾二零二五年权益市场全年表现优异，市场风险偏好大幅度改变，交易活跃度显著提升。 整体来看，二零二五年市场呈现科技主导、中心建强、政策驱动的特征。纵观全年，表现较好的题材及板块主要集中在 黄金、 ai、 商业航天、机器人、创新药等相关方向。展望二零二六年来看呢，宏观政策组合或呈现稳中求进、体制增效的特征，更加积极保持必要的财政赤字与债务规模，优化政府债劵组合，聚焦新质生产力、民生等重点领域， 收牢基层三保底线，强化财政金融系统。在企业盈利方面或呈现 k 型分化，科技与出海制造向上，地产与内需消费仍待提稳与恢复， a 盈利修复斜率预计较为温和，而市场流动性方面预计总体有利，但 a 股增量资金来源结构可能发生深刻的变化。展望市场主线来看，成长风格作为本轮市场趋势上涨行情中的核心主线，也是广泛共识和被验证。本轮产业周期以 ai 算力为基础， 变心和军工在紧急改善或事件催化下亦可重视。从行业视角来看，科技创新和消费复苏是值得期待的中长期板块三个细分方向值得关注，第一个就是人工智能方向， 人工智能加的相关政策支持有望持续落地， ai 板块落季也已完成从概念炒作、算力竞赛向应用落地的阶段，引进机器人或成为应用端最具潜力的细分板块之一， 结构性机会值得关注。第二个是基建方向，二零二六年作为十五五开局之年，政策重心转向基建发力脱底，行业会迎来近期回升拐点。第三个是消费方向， 消费行业估值历经充分调整后具备较高的安全边际，当前多重积极因素共振会推动行业迈入修复通道，逆境反转逻辑较为清晰，共需格局改善，明穴的析分，板块龙头有望收益。好了，以上就是本期视频的全部内容，感谢收看，我们下期再见！拜拜！

哈喽，大家好，今天我们聚焦有色金属赛道，专门聊聊三个关注度超高的指数。上期有色金属指数、中正有色金属指数，还有中正细分有色金属产业主题指数。很多朋友想布局有色板块，但看着市场上那么多产品就犯迷糊，不知道他们到底有啥不一样。 今天我就用几分钟给大家把这三个有色板块比较主流的指数拆解明白，听完你就清楚了。 首先我们先明确一个核心区别，这三个指数里，上期有色金属指数和另外两个完全不是一个路子，他是跟踪期货价格的，而中证有色和中证细分有色都是跟踪股票的，这一点大家先记牢，后面理解起来就容易多了。 先来说第一个，上期有色金属指数，大家先搞清楚它的成分啊，不是选上市公司股票，而是挑了有色金属期货品种，具体来说就是铜铝、铅锌这些核心工业金属期货，这些品种的现货产量占整个有色金属行业的百分之九十七以上， 代表性超强。那权重怎么定的呢？是按这些品种过去五年的平均持仓金额来分的，根据二零二五年八月的最新数据，铜的占比都快到百分之五十了，是权重最高的品种， 所以这个指数的走势基本就跟铜价绑死了。最近铜价不是特别亮眼吗？一方面是 ai 算力提升带动电力需求涨了，另一方面市场也在炒铜价的比值回归，这也让这个指数的关注度蹭蹭往上涨。 每年年初第四个交易日，该指数会定期调权重，跟踪这个指数的基金投资标的是期货合约，不是股票，所以和股市相关性很低，能更直接反映大宗商品价格的真实变化。 目前市场上跟踪该指数的 etf 仅有一只，并有对应的场外连接基金。这个 etf 是 七加零交易的，当天买当天就能卖，交易特别方便。 简单说，要是你想纯粹压住有色金属期货行情，尤其是同的期货的波动，那上期有色金属指数和对应的 etf 连接基金就是你的专属工具。 接下来是第二个中证有色金属指数，这个就回归到股票了，样本股都是从沪深两市里选的， 而且有明确的筛选标准，必须是做有色金属裁选、演练或者加工业务的上市公司，所以它覆盖的是有色金属全产业链的股票，从上游挖矿的，到中游演练的，再到下游加工的，全包含在内，很全面。具体看成分股的构成啊， 工业金属、铜铝铅锌、贵金属、黄金、能源金属、里估小金属及稀土这些重要的细分领域一个都没落下。 要说明下，中证有色金属指数的样本股是从沪深两市的 a 股里挑，过去六个月内日均总市值前五十的有色金属行业公司，成分股全是行业龙头。还有大家关心的调仓频率，它属于中证系列指数，常规是每半年调整一次， 二零二五年，该指数全年涨幅达到百分之九十四点七三，创下了历史罕见的年度涨幅记录。跟踪它的基金产品也不少，目前有多只 etf 跟踪它，场内交易很方便，也有对应的场外指数基金可选。 从行业分布来看，没有哪个品种一家独大，能够很好的兼顾产业的流动性和分散风险，适合想全面布局有色行情，不想错过任何细分赛道机会的朋友。第三个，中证细分有色金属产业主题指数，这个也是跟踪股票的，和中证有色有点像， 但细分和主题这两个词就决定了它的不一样。首先，样本股是从有色金属相关的细分产业里 挑规模大、流动性好的上市公司组成，同样覆盖了采选、冶炼、加工全链条，龙头属性特别突出。根据二零二五年十二月的最新数据，这个指数成分股里，上交所占比百分之六十五点七五，深交所占比百分之三十四点二五， 行业分布上，原材料占比高达百分之九十九点四二，纯度特别高。成分股构成上也覆盖铜铝、黄金、稀土铝这些核心品种。 前十大权重股为紫金矿业、洛阳木业、北方稀土、华友古业、中国铝业、赣锋铝业、中金黄金、山东黄金、云铝股份、天启铝业。 从权重的集中度看，前十大权重股累计占比超百分之五十，龙头效应特别明显。调仓频率方面，它和中证有色金属指数一样，是每半年调整一次，保证了成分股的稳定性。 其中同相关龙头紫金矿业的权重占比达到百分之十五点零一，带动了指数的同属性变强。二零二五年以来，这个指数表现也很亮眼，截至十二月十七日，年内上涨百分之七十三点六八，近三个月上涨百分之十三点六三。 目前市场上有跟踪他的 etf， 也有对应的场外发起式连接基金，不管你习惯场内还是场外交易，都能布局， 这个指数的走势会更偏向铜、黄金这些核心品种的龙头企业弹性也更大。要是你更看好铜和黄金的行情，想重点布局有色行业的核心龙头，那这个指数和对应的 etf 连接基金 会比中证有色更加精准。好了，三个指数都讲完了，最后给大家做个超简单的总结，帮大家快速分清，精准选择。 第一，跟踪标的不同。上期有色跟踪铜铝铅锌的期货，直接挂钩的是商品价格和股市低相关。中证有色和中证细分有色都跟踪股票，覆盖全产业链，但是后者的龙头更加集中。 第二，铜占比及龙头集中度不同。上期有色铜占比接近百分之五十，是最高的。中正细分有色虽然没有最新的最直接的铜占比的数据，但是核心同起紫金矿业权重达百分之十五点零一， 龙头集中度超过百分之五十，铜的属性也比较突出。中正有色覆盖五十只龙头股，品种分布均衡，铜相关的权重相对分散。 第三，适合人群不同，想做期货行情，压住大宗商品价格，那就关注上期有色。想全面覆盖有色行业，分散风险，那就关注中证有色。想聚焦核心龙头，精准把握铜和黄金的行情，关注中证细分有色。 以上就是今天的全部内容啦，相信大家现在对这三个有色指数都有清晰的认识了，如果还有不清楚的地方，可以在评论区留言哦！我是杰西卡，每周分享投资理财干货，关注我，我们一起慢慢变富！

大家好，二零二六这个五大投资方向，二零二六，全球资本炒什么呀？ 就在这个 a 股的海蓝板块大涨之际呢，摩根时代历史传来大消息，全球各地的这个高级分析师啊，齐聚一堂， 研判了这个明年需要重点关注的五个投资方向，核心思想依旧是科技啊。首先第一个方向，关于 ai 应用的，大摩啊认为，当前人工智能能否扛住这个泡沫的之一，明年是非常关键的， 那就看哪些企业能将 ai 的 应用转化为可以量化的这个利润增长。因此呢，明年 ai 的 方向核心关键词分化， 一些能真正采用人工智能率先实现 ai 转型的公司企业呢，估值有望提升。而另外一些还停留在口号啊，或者是说造概念的一些企业，估值泡沫势必会被撕脱。 那么第二个方向呢，就是机器人，但是很有意思的是，大摩主要看好的并非是人形机器人，而是工业机器人。大摩认为啊，机器人技术叠加人工智能的这个系统呢，能很好的提高工厂、车间、道路、农田等各种场所的一个经营的效率， 对于这些改善美国制造业作用非常大，那对于老龄化严重，又不愿意大量开发移民的一些国家，比方说像日韩 特定任务的机器人也将成为一种趋势，大量的无人工厂能有效的去改善劳动力不足的问题。那么第三个方向呢，就是啊，科技硬核的一些资源了。 那么我认为啊， ai 的 这个竞赛啊，目前大国博弈啊，在二零二六年会更加的剧烈，如果把这场科技的一个竞争呢，我们比作一场持久战，那么最终决定胜负的不是 ai 大 模型的能力，比拼的是什么 科技底层资源的消耗，包括啊，半导体材料的供应情况啊，以及关键矿产资源的储备情况，所以啊，半导体的材料和一些关键的金属啊，在明年依旧是投资的焦点。好了，第四个方向就是电力， 这个很好理解，随着 ai 算力中心的一个大量的投入，大摩预计全年的这个电力消耗增速啊， 会达到二十一世纪以来最大的水平，那么电网分布式的储能相关配套的一些扩容也会在明年开始加速。那么最后一个呢，创新药，包括像减肥药啊和长寿药啊，大魔预判啊，是资本啊，接下来非常感兴趣的方向。为什么呢？ 脑膜炎的数据啊，目前美国七十岁啊及以上人群持有全体居民百分之三十的财富啊，这个现象在全球很多国家都出现了，很有意思啊，那这些富裕当中的中老年的群体啊，具备强大的消费能力， 那对于自身的健康寿命的延长呢，也有很大的需求。所以啊，在全球老龄化的浪潮下，养老产业和养老医疗有望迎来一个二三十年的黄金发展期。 以上呢，是大摩对于明年的最新的预判。好了，关注飞哥，带你读懂市场。

点，重要的讲三点，很多人总抱怨我不讲板块，今天呢，就要集中聊一下，一、国家大基金大幅增持港股，中兴国际持股比例从百分之四点七九升至百分之九点二五。 上面呢，已经用实际行动指明了方向，芯片，半导体。第二、离岸人民币对美元升破六点九七，创二零二三年五月以来新高。美元降息，人民币升值收益方向，前面提到的造纸板块继续关注。 三、还有一个多月呢，就是春节长假了，除夕年夜饭预定，和亲朋好友春节聚会，酒店餐饮差不多要启动了。 昨天周五，港股呢，给所有投资者送了份开年大礼，三大指数集体大涨，科技板块更是直接飙升百分之四。 大家发现一个规律没有，前面港股修是 a 股大涨，现在是 a 股修是港股大涨，那以后干脆就错峰交易得了。认可的点赞关注，老板发财！

我复盘看了一下哈，我发现有一个板块啊，从二零二一年开始跌到今年，甚至今年都没有怎么涨，而且这个板块还还还是真符合明年国家的一个大的一个政策， 很多的里面好的公司持续调整了接近二十个月时间了，一直是在底部。 这科技今年涨得太高了，有些涨了七倍、八倍、十倍、二十倍的都有，我觉得明年可能这个会成为一个主线，很多票可能会回归他二零二一年的那个市值。

根据国内某机构明确判断，二零二五到二零二七年三年科技牛市继续，通信、电子、计算机、传媒四大板块 二零二六年将跻身行业涨幅榜前十，其中通信板块有望稳居前五。资金面，上半年看保险、银行等机构资金重业绩确定性，下半年或转向散户级基金申购更追成长空间。 ai 算力成为核心引擎，全球基础设施建设进入高潮， 光模块存储供不应求，端测 ai 游戏、商业航天多点开花二零二六年科技投资机会扎堆，今天就深扒全赛道逻辑拆解核心投资机会。先看 ai 算力，全球进入建设高潮，瓶颈 明确且机会集中。海外算力二零二六年业绩增速预计达百分之一百五十，核心瓶颈是中国缺芯、美国缺电、全球缺光和存储光模块迎来十五年来首次涨价，一点六 t 技术二零二六年大规模落地， 八百 g 需求持续高增，存储行业进入涨价大周期，供需缺口持续扩大，重点标的包括新益盛、天福通信、元杰科技、永鼎股份等。国内算力也不示弱，受于国产芯片产量释放， 中芯国际 h 八百产量预计从二零二五年十万片增至二零二六年八十万片，板块业绩增速预计达百分之一百，配套的光模块 a、 i、 d、 c 需求同步爆发， 润泽科技、协创数据等直接受益。政策层面，东数西算工程推进，国家级智算中心和商业算力平台优先采用国产芯片，为国产 gpu ai 芯片打开市场入口。端测 ai 与应用端进入加速期，端测 ai 二零二六年增速预计百分之三十到百分之五十。 ai 手机、 ai 眼镜等终端下半年有望大规模落地。应用端虽处于初期，但 ai 教育、客服、办公等细分领域潜力巨大，半年内将有更多场景落地， 带动相关企业业绩增长。传媒领域机会分短、中长期，短期看春节党交易新机会，重点关注澎湖海战。中期游戏板块景气度确定性强。当前估值低位。二零二六年寒假周期，巨人网络、原始征途、世纪华通产品将成催化点，业绩有保障。 长期看， ai 流量大战与 ip 产业升级，字节豆包、阿里千问等大模型激进买量，流量分配从搜索引擎转向 ai 应用，利好 seo 优化新流量入口，相关企业 ip 消费进入爆发期。泡泡玛特、光大、同创等估值弹性大。此外，分众传媒当前市值低于一千亿，有百分之四到百分之五分红收益，叠加收购预期是绝对收益配置优选。通信行业聚焦光互联、国产算力与夜冷三大方向。 光互联方面，一点六 t 技术落地大年，海外需求高增，东山精密、剑桥科技等八百计订单有望突破四百万到五百万只。 pcb 环节的盛虹科技捧鼎控股，受益 c p o o c s 三点二 t 等新技术价值量提升，罗伯特科至上科技弹性十足。国产算力方面，中兴通讯估值低位， d p u 交换芯片及 g p u 研发持续推进，叠加政策支持具备重估机会。夜冷领域 二零二六年市场规模预计达一百五十到两百亿美元，因维克俊辰科技、红山科技有望受益于海外大厂需求，电子行业紧盯 ai 眼镜及互联趋势， ai 眼镜迎来政策补贴与技术升级共振。 二零二六年三 c 补贴新增智能眼镜最高补贴五百元。 c l o s。 展催化下， micro o l e d。 显示技术 c l o s。 方案升级，提升产品体验，歌尔股份、 蓝思科技、立讯精密等终端厂商直接受益。互联技术方面，单机柜功率密度提升，推动正交背板 pcb 及同互联方案多机柜 d r a g o n f l y。 拓普架构落地，带动 m p o c p o 等方案需求，利好深南电路、互电股份及光模块企业。计算机板块核心看 ai agent 与国产算力 ai ai 阵从产品验证进入商业化，加速 manis 九个月实现 a r r 一 亿美元验证行业潜力。二零二六年大模型 a g e n t 能力将通过强化学习工具调用进一步提升，推荐深信服务、金正股份、金山办公、文星信息、福星软件等。国产算力方面， 华为 h 两百国内政策尚未明朗，但仍是二零二六年主线，含五 g 华为链相关公司采购需求提升。 模型端国内强化学习算力消耗占比不足百分之五十。二零二六年上半年通过合成数据训练思路优化性能将快速逼进海外，长文本处理能力有望突破。海外科技方面， ai 需求将迎来两大非限性增长临界点，一是大模型能力从不可用小于八十分到可用大于九十分，触发扣顶、数据分析等应用爆发。二是 ai 可完成单日工作后，将叠加流程实现月度级任务， 推动 token 用量指数级增长，供给端除存储、零化音外，模拟芯片设备等环节或诚心瓶颈，建议关注 mongod b、 pure storage、 细节稀疏等十大预测核心方向，包括神经网络、分层记忆、液冷加速发电、变电测机会等均对应明确标题。商业航天与太空算力成为新增长级 太空算力，具备二十四小时无衰减、太阳能发电、被动辐射散热、地数天算提升效率等优势。 四十兆瓦基群十年成本仅八百二十万美元，地面同等规模一亿六千七百万美元，二零三五年载轨数据中心规模预计达三百九十亿美元。产业进展方面，海外 starlink 已发射搭载 h 一 百的计算卫星。 spacex 计划二零二六年部署太空数据中心， 国内三体计算星座组网、北京太空数据中心计划推进可回收火箭春节前首飞、晨光一号试验新一季度发射为重要催化重点，标的包括星图测控、中科星图、复旦微电、通宇通讯、中国卫星等。 各位董事长肯定关心科技牛市能否持续。 ai 算力最核心环节是什么？商业航天何时能规模化落地？接下来就给大家拆透核心逻辑， 把投资机会说透。核心逻辑层面，一是 ai 算力为核心引擎，全球基础设施建设推动光模块存储、夜冷等环节供需紧张，涨价与业绩高增确定性强。二是端测 ai 与应用端加速落地， 从硬件到软件形成完整产业链机会。三是传媒行业估值修复与 ip 升级共振，游戏 a、 ai 流量相关企业受益。四是商业航天与太空算力处于产业化初期，技术突破加政策支持打开长期空间。接下来我们看一下这部分的重点关注方向，核心围绕 ai 算力端测 ai、 传媒通信、电子计算机、商业航天展开。第一， ai 算力核心标地光模块存储、 ai dc 业冷直接受益于全球基础设施建设。 第二，端测 ai 与应用端， ai 终端 ai 应用，享受技术落地与需求爆发红利。第三，传媒板块， 游戏 ip 绝对收益估值低位加业绩催化。第四，通信与电子龙头中兴通讯、深南电路、光库科技技术迭代加需求增长。第五，商业航天与太空算力，中国卫星、中科星图、军达股份。 新兴赛道先发优势。还要提醒大家几个风险，全球科技政策不确定性可能影响行业发展， ai 技术落地不及预期，导致业绩兑现延迟，产业链才能释放延迟家具供需矛盾。后续我会持续跟踪各赛道技术进展、 订单情况和政策动态，有最新动态第一时间同步大家，把握二零二六年科技牛市的全面机会。

以为就是投资消费行业，还有医疗养老行业。嗯，我们就看这长期的行业，这些行业总是能够挣钱的，不会错。嗯啊，热闹半天，最后是公司不在了或者不挣钱了。那就是炒作。嗯哼。啊，资金推动 是吧？他又不挣钱，多少年不挣钱，那么我们投资者确确实还是要就是。那您会长短结合吗？ 我不会，因为我看的看不到那些资金推动的那些公司的这个未来。嗯，有未来也不是他们。

澎湃上午提到，华尔街预判了今年市场的三个主流板块，并对全年的走势给出了展望， 权威的关键词是乐观中的风险，解释下就是高盛、大摩、小摩、贝莱德等六十多家机构对二六年的市场的整体情绪是乐观的，尤其是摩根大通认为 ai 板块依然是资产配置中必不可少的一部分，但风险也在，这 就是说市场对 ai 板块已经形成了高度共识，而且已经体现在价格上了，那一旦数据兑现不及预期的话，就可能会大幅回撤。 但是从货币政策上看呢，就是除了日本，全球的其他国家明年依然是倾向于比较宽松的货币政策，尤其是美联储可能明年会把利率降到百分之三以下。所以摩根大通认为，明年年底的时候，黄金可能会到 五千美元每盎司，同时呢，会带动其他的工业金属，比如说银、铜铝等一起往上走。但是大宗商品里边的能源类，比如说原油、煤炭、天然气等，最多可能是结构性的行情，并不是全年的主线。 ok， 上述的分析呢，反映到市场上，就是说一年当中会有比较大幅度的震荡，但总体方向是向上的，而且摩根士丹利等多家机构预计标普五百的数字可能会在七千八百点左右。 ok， 各位看官，三个板块我已经说完了，你们应该心里有数了。最后彭博对近期屡的走势给出了预判，待会带大家看一下，有消息了，拜。