国泰海通怎么看转入的白银

应一位粉丝的要求，我来做一个关于国泰海通证券场内外基金关系关联的教程。首先我们打开国泰海通证券的应用 点，右下角，我的向下滑，滑到找到业务办理，点击更多。然后我们看到账户管理这一栏，在红色这里向左滑动，直到找到中登业务这里点进去， 然后再点击国泰海通客户，再点击场外基金业务这一项， 看到场内外账户关系维护，这里点进去。你要准备好身份证，因为他要上传身份证的正反面，验证好身份证之后会进入下面这样的 关系维护界面，我这是维护好的，你的可能会跟这个多少有点不太一样。维护类别要选中，建立证券账户号码要选你生意的账户，场外基金账户号码要选你九八开头的那个 t a 账户。所以说这两个账户你要提前用笔写好，记在一张纸上，然后照着输入就可以了， 然后选维护，等待他返回维护结果。

有位朋友说他在国泰海通证券的应用上没有找到那个场内外关系关联的功能， 其实海通证券因为和这个国泰军安证券是两家证券公司合并了，所以有些功能在最新版的应用里边他 分开了，就是原来在国泰海通里边的功能他给合并到军红版里边了。所以说你要办理这个业务，需要重新安装一个国泰海通军红就是这个应用， 然后就在我的这里，然后找到业务办理，点击更多， 然后向上滑动，然后点击产品服务，在这就可以找到场外基金转场内，然后点击进去，点击马上办理，就可以办理了。

各位投资者朋友大家晚上好，我是国泰海通策略分析师张亦菲，然后我想先从总量视角谈一谈我们对于 ai 这个产业链投资的一个理解吧，因为对于总量视角而言呢，可能不像各位行业的老师能给大家很多在产业上的一些编辑啊， 所以我们做的更多的是呢，希望通过历史复盘的这么一个方式，去给当下市场啊，交易的这个 ai 产业链的各个环节去给他做一个定位。就说从历史上来看呢，就说当前 ai 的 这些各个产业链的环节，究竟都走到了一个什么样的位置啊，也希望给大家投资去做一个参考。 那我们复盘的呢，一共是三轮行情，第一轮是一零年到一零年的消费电子，第二轮呢是这个一九年到二一年的新能源啊，都是历史上比较典型的这种科技的牛市， 那我发现它的一个共性的规律呢，就是科技的投资，这个大家可能都比较熟悉，一般都分为四个阶段啊，第一阶段先是估值的扩张，估值扩张完之后呢，可能会在一个高位去震荡，等待盈利的兑现啊。第三阶段呢，进入到盈利的驱动期，最后呢就是这个行情的结束。 那么其实最值得关注的呢，也是最赚钱生意最好的两个阶段，其就是在估值的扩张期和这个盈利驱动的啊，这么两个阶段。 那么首先对于这个估值扩张的阶段来说呢，其实我们觉得最重要的需要回答的一个问题就是这个估值扩张的边界到底在哪？就说这个估值扩张到什么样的一个水平啊？可能他对于这个产业啊，政策啊等等一系列的利好的催化，可能相对来说就会比较钝化啊，可能这个估值就很难进一步的去抬升了。 那我们回顾过去几轮这种科技的这个牛市呢，我们会发现有一个比较好用的一个经验性的指标啊，就是这个指数的风险溢价的滚动两年的这个 标准差，下一倍的这个啊，滚动两年的均值下一倍标准差啊，我们觉得这个是一个比较好去衡量，就说这个板块的啊，在估值扩张期是否到了一个边界的一个比较好的一个指标啊？那风险溢价大家都很熟悉，就是一一除以它的这个市盈率，减掉这个十年期负债率， 就当这个指标每次触碰到滚动两年的均值下一位标准差的时候，就往往会发现它的估值想要进一步的扩张，其实难度就比较大了。那么这个呢，其实很好的可以去衡量，我们当下首先一个是国产专利啊，另外一个是 ai 应用啊，相关的这个还处于估值扩张期的这么一些方向。 那我们算下来呢，会发现这两个这个指数其实当前的风险一家都还没有到这个相对比较极端的这么一个水平，可能还是有啊不少的空间的，所以我们觉得这可能也是因为春季躁动嘛，本来大家就是相对来说流动性比较充裕，我们也觉得也是这个阶段非常值得关注的两个方向啊，那具体的机会呢？可能后续的这个行业老师会给大家在做分享。 那么另外一个呢，就是在这个盈利的驱动阶段，那么盈利的驱动阶段呢，其实对应的当下的这个海外算力，那由于这个阶段呢盈利已经啊开始兑现了，所以我们给他去衡量他现在这个估值边界的一个指标呢，我们可以用一个就是说在当下时点对应未来三年的一个业绩预期的这个估值大概在一个什么样的水平？ 那我们是取了历次这个科技的结构性牛市，他的这个龙头企业啊，比如说一零年的这个来宝高科，比如说这个哎呀这个一九的这个宁德时代啊等等之类的，我们去算了一下他股价的最高点，而且他像他这个股价最高的那个位置， 在在在当时那个时候，对应他未来三年的这个业绩预期的估值大概是在什么样的一个水平？那么算下来呢，普遍大概是在三十倍到四十倍左右了这么一个水平。 那如果我们现在回过头来看当下的海外算力呢？我们会发现基本上都是在二十倍到三十倍的这么一个水平，也就是说啊，有几个结论吧。首先第一个就说以当下这个海外算力的估值水平来看呢，显然不能够说他被 啊高估了啊，就说跟历史上每一次这种科技的牛市相比，其实现在估值还是属于偏低的。所以说我们觉得啊，这个既大家可以继续持有，肯定是没有什么问题的啊，就不能说他就有一个比较大的一个估值的泡沫，我们这个对比下来，显然是得出这个结论的。 那么第二点呢，当然也不能够说它现在的估值又一定会往历史的这种科技的啊，牛市的这个三十倍、四十倍进一步的去上修啊，因为其实市场它也有学习效应，大家也会发现这种制造业企业，它往往都是具有周期性的，可能未来避免不了也会陷入到能源过剩啊，竞争家具等等一系列的这么一个约束当中。 所以我们就觉得说当下我们能得出的结论就是当下的估值并不算贵啊，但是未来的话，其实它核心的整个股价的驱动力，可能还是要回到业绩的这么一个兑现啊。我们觉得可以很好的去类比二零二一年的新能源当时的行情， 大家会发现，其实二零年新能源保养固值之后，为什么二一年新能源的很多股票还能再翻一倍？那是因为在二一年年初的时候，当时城联会对全年的新能源车的销量啊，当时只有一百五十万辆，再到年底我们是销售了三百三十万辆啊，当时是整个的一个业绩的超预期的兑现，带来了股价进一步的上行。 那我们觉得其实对于明年的这个海外算力而言呢，其实业绩可能会是更加重要的这么一个核心的驱动因素啊，所以说后续每一轮这个海外算力 这个股价可能比较重要的这个催化起点呢，可能都会在他的这个业绩期啊，这是我们这个对比下来相对来说给当下啊，就包括海外算力、国产算力、 ai 应用的这么一个定位啊。那具体的这个投资机会呢？可能后续这个行业，包括这个辉哥会给大家再做进一步的分享，谢谢。

中中免它是为数不多的就是消费龙头公司里面数据真正出现了好转的啊，这样的一个标题啊，并且呢它的体量也足够的大啊。然后呢，呃从这个发展空间上来看的话呢，呃，虽然看起来短期的估值并不便宜，但是 如果考虑到这个极端的状况下的一个呃这个发展空间的话，其实还是有一定的这个呃在上涨的这样的一个动力的。呃，这是第一个，然后第二个呢，是这公司的这个数据，呃我们预计会持续 变好啊，呃这个变好呢，它不是个一次性的，这个销售员的数据不是一次，呃不是个一次性的这个变好。那么这个呃这个数据呢变好是来自于第一个是品类上， 那像这个黄金首饰，然后以及像手机啊，这个体能确实是在改善的。并且呢，呃就是从海南的客流上来看的话，从呃公关的以后，他的客流也在出现持续的这个降耗，门店的连带率也比较高啊。所以虽然可能最亮眼的是 黄金首饰跟手机，但实际上呃香化，然后以及这个传统的精品业务其实表现也不错啊，所以它整体的这个 数据呢，动能会非常强啊，会非常强，那么这个动能会一直持续到，就是啊，他呃这个 全岛免税啊，全岛呃都免税了之后可能会有一定的这个分流啊，但那个时候可能会这个周期会比较长了啊，所以短期的这个数据啊，或者看一两年的数据可能都是持续改善的 啊，那个从这个中关啊，从地区啊，然后从公司自己的这个呃经营角度上来说的话，其实都是有很强的啊，这样的一个动力。然后呢，呃第三个呢，是从这个业绩的角度上来看的话，其实也是非常的 呃理想，那从去年 q 四开始的这个改善，呃可能力度会比较大，那么一方面他的这个 收入侧会有明显的这个提升。然后第二个呢，是二零二四年 q 四的毛利率的基础非常的低啊，所以在这样的一个情况下啊，虽然品类结构上是低毛利的产品占比啊，在提升，但是呢，实际上单就 q 二五年的 q 四而言的话，毛利率的基础低 好，所以这个压力也并不大啊，这个压力是要到二六年的一季度啊，才可能会有一定的体现。然后，呃最后一个呢，就是短期的事件碎化，也是会确实会比较多啊，呃，因为 q 去年 q 四的这个业绩比较好，再加上就昨天晚上， 嗯收购 dfs 的， 呃大中华区的门店的这样一些事情啊， lv i n h 在 高的这个股价上 啊，进行入股啊等等，都给这个啊进行啊，形成了一个很强的一个这样一个催化。我觉得我们总体上来说的话，觉得这个中国东缅这个位置其实可能还是会持续的，那么除了中国东缅之外，我们也继续看好啊，一部分在这个黄金 税改中受益的这样的一些标记，包括像呃这个菜白股份，然后六福珠宝啊，但也包括像老库啊等等。 呃，然后呢，也继续推荐这个呃二零二六年政策预期比较强的这个旅游出行的战略板块啊。以上是我们的观点，然后 先简单汇报一下，然后各位投资者如果如果这个对观点上有这个想了解的点的话，欢迎随时联系，然后下面麻烦那个全职再讲一下公司的更新吧。 啊，好的，感谢刘老师的这边的一个介绍。然后呃，各位投资人下午好，我是国泰海通证券社会服务行业分析师徐莹芝，然后今天的话重点跟大家汇报一下，就是呃公司近期的一些情况，以及昨天晚上其实公司发布的一个公告。啊， 那昨天晚上其实公司发布了一个公告，简单来说的话就是其实就是一个收购，一个增发，那其实呃就是简单来说就是中缅买下了对方的一块生意，然后对方转身其实又是投资了中缅的一个股票，其实实现了一个强强的联合。 那收购方来讲的话，其实是中公司你以自有资金去收购 d f s 大 中华区的一个旅游零售业务的一个相关股权与资产。那公司提到是用分公司中缅国际，你以不超过三点九五亿美元的一个现金去收购 d f s 大 中华区的一个旅游零售的相关资产和股权。 那这次交易呢，其实就是包含了 dfs 的 就是百分之百的一些股权，以及中国香港的两家核心的门店的资产，呃，还有 dfs 大 中华区的一些品牌所有权，会员体系和 呃知识产权等。呃核心的一些无形资产。那这次收购呢，其实是完全是用一个自有资金啊，所以这块来讲的话，也不会影响到就是呃公司这块的一个现有业务的一些业务的发展。那 呃其实呃整体来讲的话，就是呃这块的一个整体，我们估算下来，整体的一个估值来讲的话，还是相对来说其实呃不算特别便宜，但也不贵啊，就是其实是一个相对中庸的一个，大概是八到二十倍这样的一个估值的一个水平， 呃我觉得算是比较一个合理的一个一个价位。另外来讲的话，本次收购来讲的话，其实我们认为更看重的其实是呃 d f s 背后的整体的一个呃品牌的资源啊，因为其实 d f s 的 起家呢，我们呃也简单介绍一下它其，其实我们可以把它 呃想象成他其实是一个免税呃零售行业的一个开创者之一啊，就是他在一九七零年的时候，就是呃菲尼和他的团队呢，就在香港创立了一个就是 dfs 啊，其实他的目标主要是将奢侈品的和高端系列品牌带到全球的一个机场免税市场。 那这块来讲的话，其实他的整体这个发展壮大呢？呃最初的门店其实是在香港的机场的，那为呃随着整个航空旅行的一个发展，他在全球范围内指标一个扩展，特别是在亚洲和欧洲的一些主要旅游枢纽啊， 那在短短的几十年内呢，也是成为了一个全球呃最大的免税零售商之一。然后他的核心的能力呢？其实呃包括他的一个竞争力，其实在于说跟 顶级的一些奢侈品牌的一些合作啊，就是他其实更多的，比如说像 lv 啊，呃这些高端品牌来讲的话，其其实的他的合作和运营能力是比较强的， 所以随着此次的跟中缅这块的一个合作，我们认为其实呃中缅拿下的不仅仅是就是他的这块的一些呃渠道端的一些资源，更多的其实是有望借助整个的 dfs 的， 就是包括他在海外市场这块的，尤其是像机场渠道这边的一些 比较精准的市场定位，呃和跟高端品牌这块的一个合作，呃逐步的将中缅其实未来是有望发展成为一个 呃不仅仅是中国啊，更更多的是一个呃全球范围内的比较强的一个就是呃旅游零售商啊这样的一个企业。 然后第二点呢，其实公司也提到了，其实有一个就是增发，其实我们呃就是提到其实更多的是一个强强联手啊， 这个强强联手呢，它是引入了顶级奢侈品巨头及创世人家族啊的一个入股，那公司呢？是你像就是 m f l v m h 的 一个间接的全资附属公司，以及 m l 家族信托旗下的一些，就是呃，就是呃去定向增发他的 h 股的一些股份，那发行价格呢？是定为七十七点二一港元的，认购的一个股份总代价最多是九点二四亿的一个港元。 这块呢其实也是由认购方与认购完成日期才去结算的，嗯，而且其实这里面呢，其实也认购方其实他还承诺了，就是在认购完成之后是有一年的一个净售期的啊，而且其实也没什么值价，其实我们看出来就是一个全球的一个， 嗯，全球的一个奢侈品巨头对于中缅的一个长期的一个价值这块的一个认可，那这块的整体的一个 有战略合作呢？我们认为其实呃更加看重的是几个点啊？一个就是呃像刚刚提到的就是澳门这块的一个合作，港澳这块的合作，其次就是一个国际化的一个业务的一个中台啊，就是公司可能更多的会把就是这块的一个中台，把 利用这个中台把国内的一些好的品牌去带出去。比如说像其实现在提到的一些国潮这边那些精品，那这块呢，其实更多的可能会打造一个中国品牌，走向世界的一个一个品牌。 另外来讲的话也有一些会员互通啊，就是包括刚刚提到的像 dfs 的 一个会员体系，其实是非常有含金量的，整合之后呢，其实也是能够极大的去优化公司的一些客户的一个一个体验。 嗯，那这块呢，其实 lvmh 其实我们觉得未来有哪些可以期待的点呢？就是跟呃这个顶奢集团的这块的一个强强联合。 首先 lv 的 品牌力下面它其实有，比如说 lv、 dioroff、 fendi， 然后 celine， 就是 loey， 就是 各种各样的，就是呃顶奢的这块的一些呃时尚以及皮具品牌，包括还有酒类。呃就是这块的它整个的一个品牌矩阵呢，其实非常全的。 其次呢，我觉得也是可以期待，就是未来有没有可能比如说呃 lv 去进驻到呃中国地区会开一家就是这样的一个免税门店，这个当然也是我们的一个期待啊，核心原因是在于说我们去 呃就是呃去调研公开信息，我们发现其实目前之呃就是比如说 lv 在 日本的一个呃，就是东京的雨田机场，它在第三航站楼就是的一个出境区域，就是安检后的部分区域呢， 其实它是有一个就是 lv 的 一个免税门店的。呃， lv 在 韩国的仁川国际机场呢，确实也是有免税的一个渠道存在啊，就是新世界在 t r 的 一个终端的 lv 店铺呢，其实也是在二零二五年全面经营了 啊，之前其实市场可能有有有，就是有关注到就是 lv 啊，曾在其实室内门店来面，室内免税店来讲的话，在韩国室内免税店其实也是有运营的， 但近几年呢，其实呃基本上也是退出了这些渠道。那其实我们看下来的话，它其实 lv 并不是说去全面退出整个的一个免税店的这块渠道，而更多的其实是呃还是去重心抓向了一个整个的机场免税， 包括可能去抓住整个高端客户这块的一个呃整体这块的一个，就是呃旅游零售这块的一个资源吧。 所以呃其实我们去看到就是中缅其实它的整个海棠湾那边的 lv 门店，虽然说是呃有税的门店啊，但是据我们了解就是草根钓鱼台的话，它经常也是能够排到至少是全球的一个前五，这块这个位置的 整体的一个销售额和整体的一个运营能力也是非常强的。所以我们认为呃随着此次的一个就是战队的一个合作啊，未来不排除呃会跟整个 lv 这边会有一个呃更加进一步的这块的一个合作形式的一个展开，呃，这个我觉得是可以值得期待的。 嗯，另外呢，其实呃这次的文件里面还提到一点呢，就是呃他们其实也会跟 lvmh 这边去签订一个战队合作的一个呃备忘 利忘录啊，就是他们其实会在产品的销售、门店的开设、品牌推广、文化交流、客户体验等方面呢，其实是去呃进一步的去做整个的一个深度合作的，这块也是看出公司在整体的一个呃全球旅游零售资源资源这块的整体的一个竞争力啊。嗯， 另外来讲的话，我们认为接下来还有哪些可以值得期待的点呢？嗯，首先呢，这次的公告我觉得整体确实还是一个超预期的 啊。提到超预期的点，其实一方面时间节点我觉得是超预期的，就是啊，虽然公司此前其实是有啊发过整体的一个增发和回购这块这个授权的一个公告，那市场呢，可能对于整体的一个增发和回购是有一定的预期的， 但是呃，其实呃我就是时间节点的一个节奏啊，大家可能预期是在一个比如说半年内啊，但现在呃在这个时间点其实是发布呢，我觉得时间节点是超预期的。 其次，整体的一个增发这块的一个金额我觉得是超预期的，因为此前其实大家看到增发来讲的话，对于增发金额 或多或少可能预期上来讲的，我觉得肯定是超过此次的这个增发的接近十个亿的，就是大家想象的可能是更多的这样的一个金额体量，但现在以一个较小的一个金额体量去达到这块的一个深度合作呢，这块也是一个超预期的一个时间点， 然后呃未来我觉得还有一些可以期待的点，就是公司其实当时是增加和回购的授权其实是同时的去给到的，就是 目前其实是呃市场上面其实昨天晚上公告的更多是呃增加，那其实当时其实也是提到了，就是 呃其实是授权的内容呢，其实是回购不超过公司已发行 a 股股份数量的百分之十的一个 a 股股份。 呃，以及回购不超过公司也发现 h 股的一个百分之十的 h 股股份啊。这块呢，其实我觉得在未来不排除在某些时间点呢，呃，还有一定的一个回购的可能性去呃就是强调公司未来有可能对于这块的一个就是公司的长期价值这块的一个认可。 然后对于短期数据来讲的话，目前海口海关其实也是公布了啊，就是二零二六年一月十一号到一月十七号的一个离岛免税这块数据啊，同比依旧还是一个强劲的增长的，就是同比增长百分之三十六点六啊，然后购物人数同比增长百分之二十二点七， 客单价是达到六千啊，同比增长百分之十一点二，那在元旦之后的就是其实是相对蛋的这样的一个周度，依旧能够保持一个百分之三十往上的一个增长，以及在客单价的一个基数之上能够保持一个百分之十以上的增长呢，我们认为依旧是一个就是韧性非常强的一个公司啊。 而且近期我们了解到，其实从十一月十一号开始，其实呃苹果这边的销售呢，其实已经出现了断货的情况，所以其实呃大部分门店其实是从原有的你可以买四台的一个苹果手机，其实现在已经变成了只能买一台了。那在这样的一个就是 内限购的一个背景之下呢，其实还是依旧能够看到这块这个销售额提升啊，可以看出其实，嗯 嗯就是其实不一定是苹果这边呃的一个完全的带动，就是效应啊。其实还有就是呃就是比如说像香化精品这边，我们了解到其实依旧还是一个呃保持的一个比较，就是高增的一个韧性的。 然后接下来我建议大家可以重点关注一下春节这块的一个数据，因为我们现在跟踪下来，其实整体的一个日本的这边的一个客流是大幅度下跌的， 然后每年其实中国到日本的这个免费这块的一个消费啊，就是全年的消费金额，我们预估其实也是有接近一个百亿甚至是两百亿往上的这样的一个体量的。 所以接下来的话，呃，因为其实春节其实是一个比较长长的一个假期嘛，所以接下来的话我觉得是可以期待一下，就是日本这块的一个 呃，就是消费这块的一个回流的叠加。春节如果有呃就是消费补贴啊，或者说呃其他的一些呃就是消费券的一些政策的话，也会拉来一个比较强的一个杠杆效应， 因为这个杠杆效应其实在整体的元旦期间大家已经看到了，就是他拉动的一个销售额呃是显著的提高的，甚至还是超过了二零二幺年这样的一个高点，这样的一个水位，说明在整个离岛免税这个一个渠道，其实呃政策这块的，包括或者说消费券这边的一个拉动的效应还是比较明显的。 呃，此外其实像刚刚呃，就是刘老师也提到就是毛利率这块来讲的话，四 q 呃此前大家就是也也比较担心嘛，就是但是呃确实去年的整体的四 q 的 呃毛利率其实基础是比较低的，所以呃其实呃也有可能带来一个就是同比这块的一个改善 啊。另外值得关注的可能的一些潜在的呃，就是呃风险点，或者说一些小的关注点呢，就是大家可能可呃就是要关注一下，有可能就是比如说日上上海今年其实整体的一个线上这块的一个整体销售额其实是比较一般的 呃，呃包括四季度来讲的话，不排除还是出现了一定的程度的一个下滑。那日上这边来讲的话，今年可能在二零二五年这个财报季，我们判断也不排除还是会有一定程度的一个减值的。所以啊，就是呃最后落在整个利润端来讲的话，大家还是要考虑到 啊，就是部分的一个资产减值这样的一些可能性啊。那以上就是我们这边的一个简单的汇报，然后如果大家后续有什么问题的话，也可以联。