英特尔利好半导体吗

注意啊，这次大资金又盯上了一个新的东西，今天半导体板块再次表现不错，这段时间都有一定的持续性，但每次上涨的东西都不一样，背后的趋势背景都不一样。前面炒过长新存储上市长新存储的扩展， 半导体设备，半导体材料对吧？中芯国际的扩展，再加上前段时间台积电宣布的扩展，又来了一大波，那么今天市场再次聚焦一个新的东西，就是国产 cpu。 今天国产 cpu 的 那三家龙头表现都非常不错， 主要事件催化是因为最近啊，英特尔和 amd 宣布二六年一季度的时候，对他们的服务器 cpu 进行涨价，百分之十到百分之十五。 为什么涨价呢？因为产能不够啊，供不应求。现在二六年的产能早就被锁定了，并且京元厂把高端制程都分配给了算力卡 gpu 去了，因为那个赚的钱更多啊， 导致 cpu 产量不够，供不应求。再加上 ai 算力 gpu 对 cpu 的 内核和 i o 的 接口有更高的要求，所以新产品推出的时候，它们会顺应地不断地涨价， 并且英特尔和 amd 没有扩展的计划。导致它涨价的逻辑是有一个持续性的，就像现在的存储芯片类似， 如果它们涨价的话，供不应求的话，那么国产 cpu 就 来了一定的进口替代的机会了。所以国产 cpu 里面做的好的一些公司，海光荣、新中科、中国长城 最近关注度都是比较高的，当然也有一些受益的环节，像封测、 pcb 测试，还有一些材料设备等等都会受益，大家可以盯一下这个方向，看看大资金有没有持续的动作。

今天我们讲一家公司，英特尔为什么？因为最近半年，他不是简单根长半导体，而是走出一条很少见的曲线，从被质疑到被重新定价。 而这次市场给他的理由只有三件事，国家入股兜底、二零二六服务器 cpu 能源紧缺带来提价权，以及十八 a 制造反转预期。 一、企业发展史。英特尔如何从硅谷神话走到转型样本？英特尔的故事要从一九六八年讲起。罗伯特诺伊斯和戈登摩尔创办英特尔，核心信仰是持续创新。在 pc 时代，英特尔长期是规则制定者， x 八六生态加温透联盟把它推到芯片之王的位置，但王者也会有路径依赖 行业进入先进制程竞赛、数据中心能效竞赛。英特尔的重资产制造体系一旦出现执行波动，资本市场就会给他贴上一个字，折价。所以英特尔近几年真正的矛盾不是会不会做 cpu， 而是 你还能不能把最先进的工艺稳定量产。这决定了英特尔在服务器与代工方锥时代，还有没有资格重新坐上牌桌。而英特尔的第二次创业 idm 二点零与方锥也新，英特尔在二零二一年正式提出 idm 二点零，内部制造 加外部代工才能加，建立 intel 方锥 services i f s。 一 句话，英特尔想从只给自己造新，升级成美国本土先进制造平台， 这条路线很重、很烧钱、很难，但一旦走通固执框架会完全不同，它就不只是 cpu 公司，而可能变成制造平台型资产。 三、关键变量，美国国家真的入股英特尔，这里是英特尔近半年最独特、最硬核的一条线，美国联邦政府入股 二零二五年八月二十二日，英特尔纰漏于美国商务部都可达成交易，政府议约二十点四期美股认购四点三三三亿股新发行普通股，持股约百分之九点九，令拿到一张五年期认股权证。 行权价二十美股可再买约百分之五，但只有在英特尔不再持有方志业务至少百分之五十一控股权时才可出发。 更关键的是，官方口径强调这是被动持股，没有董事席位，其在股东表决上通常会跟随董事会建议，少数例外。这意味着什么？对股价来说，他直接改变了市场对英特尔最坏情况的定价。 英特尔被抬升为美国供应链安全的战略资产之一。四、为什么周二又突然大涨？ keybank 上调到六十美元目标价 keybank 把英特尔评级上调为 overweight 增持，并给出一个很激进的目标价，六十美元。但真正点燃市场的不是目标价，而是它的核心判断。 ai 数据中心需求太强，英特尔以及 amd 二零二六年的服务器 cpu 产量基本被定光。拉着里搜的 out。 在 供不应求下，分析师认为企业可能在二零二六年 q 一 体价百分之十到百分之十五五。英特尔为何弹性更大？ 市场在重估制造反转十八 a 同样是服务器 cpu 紧缺，为什么英特尔的弹性更大？因为它还有第二条更大的趋势，制造反转。 kuberg 等机构在报告里提到英特尔十八 a 的 进展与良率改善，并用此支撑英特尔代工有望逼近全球第二梯队的趋势。与此同时，英特尔在 c e s。 二零二六的官方发布中，把英特尔十八 a 推到了台前。 公司宣布 co ultra series 三是首个基于 intel 十八 a 的 平台，并强调该工艺在美国设计与制造。官方证明十八 a 已进入产品，即落地，券商再压住它进入可规模化阶段，两者叠加，制造端预期就会被重新定价。六、落地证据 云厂商在上架 x o n 六讲英特尔不能只讲工艺，还要看上云这种更可验证的信号。 英特尔透露， x o n 六已支持 a w s。 新一代 ec 二、实力 r 八 i r 八 i flex 强调更高性能与更快内存宽带这类信息的意义是不是路线图是云端在用它，让数据中心动能这个词更有重量。 这轮上涨的三个验证点，两个风险。三大验证点一，提价是否落地百分之十到百分之十五是券商观点，后续要看财报电话会对 a s p。 与毛利的表述。二、十八 a 是 否持续走向量产，从发布一款产品走向稳定爬坡与更大规模交付三 方嘴、外部客户与产能利用率，这是决定英特尔能否从 cpu 公司升级为制造平台资产的关键。 两大风险，制造市高执行风险。任何延迟两律波动都会导致市场快速重新折价。 重资产路线对现金流与资本开支要求很高，短期业绩可能仍反复，这也是英特尔波动比纯设计公司更大的原因。总结英特尔近半年的强势，本质是市场在交易 国家入股，把抵打后服务器 c p u 仅缺带来提价权。十八 a 把制造反转，从故事推向可验证。这里是安心讲美股，我们下期见。

英特尔的财报还敢不敢赌？我都跟你们说了，昨天我就发了英特尔的视频了，我已经告诉了你们，如果一个半导体企业，他的需求跟他的供给无法平衡的话，这对他来说不会是利好，反而会是利空。所以你会看到说英特尔财报哪怕如此的超出预期，但是为什么排后大跌？你们再去对比一下，昨天我让你们不要追英特尔，不要去赌英特尔的财报， 但是全网所有的博主呢，统一都在跟你说什么英特尔的财报一定会大潮预期，并且英特尔的财报可以进厂去，我就问你们哈，一夜之间亏掉 n 个董事会的门槛，我就问你开心不开心？ 开心就对了嘛？那反观我们董事会的肉，现在我们还有百分之四十的浮盈，我一直就给你们强调了，现在很多企业的市值已经在相对高位了，你进去只有一个，就是给之前套利获利走人的这些人提供流动性。就好像你们一直问我小米怎么看？ 小米为什么站不住四十头？为什么我能够在三个月前就跟你们说了，小米想站稳四十头压力很大，因为我们看到了小米的真实成交数据，我给你们对比一下，你们就知道你们跟我们董事会之间信息面是什么？ 英特获得了漂亮他们本土的一千五百亿美元的算力合同，所以呢，他的整个利好啊，非常的充足，但是四季度的业绩超预期，一季度的指引却引疲软，所以导致了排后大跌进百分之四。我告诉你，根本不关事，我可以给你们透露一点关于英特尔在二级市场上这些国际同行对他的看法。首先你要研究明白英特尔的话，你首先得知道英特尔的主 业务以及核心竞争力到底在哪里。如果你连一家企业，你即将用真金白银进去了企业，你连他的核心竞争力在哪里你都不知道，那我不知道你在买什么。就好像你们看到阿里巴巴在昨天盘前发消息说平头哥会独立 ipo， 所以 导致阿里巴巴大涨。其实平头 独立 ipo 跟阿里巴巴会有什么关系呢？如果你要在资本角度层面来说的话，本身平头哥所有的研发资金都由阿里投入的，他本身就归属于立，属于阿里集团。下面突然现在我投入了这么多，然后你突然跟我说分拆出去独立上市，那你告诉我，这对于资本这一盘上来说，到底是资产剥离了还是资产增加？所以你们很多人呢？你们能分析市场上的一些消息，你们 不懂得怎么看，那也很正常。怎么正常呢？因为你没做过企业，你连一盘涨你都不知道怎么算，因为你们看的都是什么哦？只要这个消息放出来，盘前涨，他就是好消息。只要这个消息放出来，盘前跌，他就是坏消息。这就是你们很多人对一个消息面的理解。那今天英特尔成压的核心竞争力到底是什么呢？我告诉你们啊， 英特尔今天能够成压的就是它极具性价比的 cpu， 你 注意听我的用词叫做极具性价比，极具性价比这个词代表了什么？如果你们没有这个企业，你们肯定会觉得说一个企业能够把产品卖的这么便宜，证明它在供应链上的整合有一定的能力，就像小米一样，对吗？但是我告诉你啊，恰恰相反，在资本市场的眼界当中，如果你的企业不能够产生溢价空间的话，意味着你 在市场上的核心竞争力近乎为零。所以你们会发现你们平时对一个生意的判断，在资本市场上大家对一个生意的判断，咱们是截然相反的。这就是为什么经常说资本市场是反人性的。你再去看，有一堆博主在评价小米不该造车，但是呢，我在六年前 小米还没有宣布造车的时候，我就说了，雷军必须要造车，因为如果雷军不造车的话，小米的市值很难突破，近乎突破不了。小米造车会给雷军带来什么样的优势？好 手机业务告诉你们哈，手机业务是很难做出差异化的，当一家企业做一款产品跟市场上的企业相差无几的时候，最后拼什么？对，你得拼软件，软件方面你可以做出差异化，但是安卓生态系统真的能够做出软件的差异化吗？没办法，所以手机只有两个品类，一个是苹果，一个是其他。这就是因为雷老板造了车之后，你 放心，他任何世界上找不出两台一模一样的车，只要这个东西他不是一模一样。那么恭喜你，你的产品上，在差异化上，在自由度上，在你的自由度定价上，那就会非常的自由，这样子就会导致什么你的竞争对手同行根本没办法造出一款一模一样的产品跟你进行价格竞争， 所以在汽车行业里面告诉你们一个悖论啊，所谓的价格竞争是不存在的。就好像你们在直播间董事会问过我传统车型，我觉得他们应该怎么做？无论是保时捷、奔驰、宝马、奥迪， 他们就应该只卖贵的车，因为你放心新能源新势力，哪怕 tesla， 他 们想卖一百万以上的车的话，是相当困难的，因为你没有历史文化底蕴，你没有传统内燃机的轻快的话，你很难卖到这个奢侈品的价格。所以你得从资本的视角，你去看待一家上市企业，然后去分析他的核心人力在哪里，你才能够知道他在市场上的定价自由度怎么样。很多资本他关注的是你在这个市场的自由定价度， 如果你不够自由的话，证明你就不够强。为什么你们会发现你们很多人对于去开一个企业你根本就看不到的本质，为什么你们投的很多企业都是一泡粑粑一样的东西？很简单，其实是你们从小到大对于商业认知的一个潜移默化的影响。比如说你们绝大多数人啊，你们从小到大被灌输了什么思想，你们都会说薄利多销，你们始终觉得说作为一个生意靠 就是薄利多销，但是薄利多销恰恰在资本市场上，只要你的业务是薄利多销，放心，没有一个同行资本会对你感兴趣，给你们一句很干的干活。记好了，真正的一个行业市场的赢家，他通常不会平均的瓜分市场份额，而行业的头部会把整个市场份额的百分之六十七十全部吃完，剩下的行业中央部的人去瓜分剩下的市场份额， 我会说那这跟英特尔有什么关系对不对？英特尔跟小米到底会不会牵手？英特尔跟阿里巴巴会牵手吗？好，刚才如果我说这一条干货内容你没有听明白， 好好去理解什么叫做你的定价自有度，再好好理解，关注一个企业，关注他的核心竞争力，那么你懂了，这个点我相信你应该能够猜的到我们董事会接下来会是哪一只肉，哪一家的企业他可以翻倍的增长。所以我可以告诉你们，你们圈外的 昨天追加密，后天追 cpo， 大 后天追超节点算你，然后今天又追商业航空，又追稀土，又追白银黄金的，我可以告诉你们，你们怎么样都跑不赢我们董事会的任意一只。如果你会这么操作的话，我只能说你们连基本的数学常识逻辑都是没有的。如果想知道哪一个会翻倍的话。

一分钟带你了解一个品牌之英特尔 intel。 一 九六八年，英特尔成立于硅谷，创始人是罗伯特诺伊斯和戈登摩尔。一个发明了集成电路，一个提出了后来支配半导体几十年的摩尔定律。 一九七一年，四零零四，微处理器诞生四位两千三百个晶体管，人类第一次把计算机的核心塞进一块硅片里。 从这一刻起，英特尔不只是公司，而是 pc 时代的底层规则制定者，真正的统治，从 x 八六加 winter 联盟开始。八零八六三八六四八六 penta， 每一代都在主频缓存制成上滚雪球。到一九九零年代末，英特尔在 pc cpu 市场占有率超过百分之八十。英特尔 ins 贴纸比很多品牌本身还值钱， 技术巅峰期参数极其恐怖。二零零六年，库尔架构全面碾压 netburst tiktok 制成节奏两年一代。二零一一年三 d bridge， 被称为最稳的一代 cpu 架构。那时候的英特尔既设计芯片，又自己造芯片， idm 模式是行业信仰，但问题也正是从这里开始。二零一五年之后，十纳米制成连续跳票，本该二零一六年量产，硬是拖到二零一九年还难产。功耗、频率、量律三线崩溃，桌面端被迫反复炸十四纳米。与 此同时， amd 用 chapt 加台机电，把多核拉满服务器，桌面能效全面反超英特尔。第一次发现，制成一旦失速，架构再强，也会被拖死。 为了止血，英特尔开始堆料，大核加小核，极限频率五 g 赫兹加，功耗一度飙到二百五十瓦以上，性能是上去了，但能效比、数据中心成本、散热压力全部亮红灯。 再看 ai 战场，英特尔起了个大早，却没赶上集市， gpu 生态被英伟达垄断，数据中心算力话语权旁落。直到近两年，英特尔开始战略转向，压住 intel 四、 intel 三十八 a 重建制成节奏，推出 x e 架构， g p t 五切入 ai 加速，全力推动 idm 二点零代工自己也代工别人，拉拢台基垫与 asml， 承认制造不能再封闭。今天的英特尔，已经不再是那个想做什么就能做成的帝国，而是一个在追赶时间的巨头。 但你必须承认一件事， x 八六生态、 pc 架构，数据中心的底层秩序，仍然有因特尔的影子。因特尔没有倒下，只是第一次站在了被挑战的位置。而这一轮半导体战争，它要证明的不是我曾经多强，而是我还能不能再赢一次。

英特尔的财报还敢不敢赌？我都跟你们说了，昨天我就发了英特尔的视频了，我已经告诉了你们，如果一个半导体企业，他的需求跟他的供给无法平衡的话，这对他来说不会是利好，反而会是利空。所以你会看到说英特尔财报哪怕如此的超出预期，但是为什么盘后大跌？你们再去对比一下，昨天我让你们不要追英特尔，不要去赌英特尔的财报， 但是全网所有的博主呢，统一都在跟你说什么英特尔财报一定会大超预期，并且英特尔的财报可以进厂去，我就问你们哈，一夜之间亏掉 n 个董事会的门槛，我就问你开心不开心？开 开心就对了嘛，那反观我们董事会的肉，现在我们还有百分之四十的浮盈，我一直就给你们强调了，现在很多企业的市值已经在相对高位了，你进去只有一个，就是给之前套利获利走人的这些人提供流动性。就好像你们一直问我小米怎么看？小米为什么站不住四十头？为什么我能够在三个月前就跟你们说了，小米想站稳四十头 压力很大，因为我们看到了小米的真实成交数据，我给你们对比一下，你们就知道你们跟我们董事会之间信息源会有多大的差距。你看你们哈， 你们在社交媒体看到的英特尔的消息面是什么？英特尔获得了漂亮他们本土的一千五百亿美元的算力合同，所以呢，他的整个利好啊，非常的充足，但是四季度的业绩超预期，一季度的指引却引疲软，所以导致了排后大跌进百分之十，我告诉你，根本不关事，我可以给你们透露一点关于英特尔在二级市场上这些国际同行对他的看法， 讲之前点点关注点点赞。首先你要研究明白英特尔的话，你首先得知道英特尔的主营业务以及核心竞争力到底在哪里。如果你连一家企业，你即将用真金白银进去了企业，你连他的核心竞争力在哪里你都不知道，那我不知道你在买什么。就好像你们看到阿里巴巴在昨天盘前发消息说平头哥会独立 ipo， 所以 导致阿里巴巴大涨。其实平 头哥独立 ipo 跟阿里巴巴会有什么关系呢？如果你要在资本角度层面来说的话，本身平头哥所有的研发资金都由阿里投入的，他本身就归属于你， 属于阿里集团，下面突然现在我投入了这么多，然后你突然跟我说分拆出去独立上市，那你告诉我，这对于资本这一盘账来说，到底是资产剥离了，还是资产增加？所以你们很多人呢？你们连分析市场上的一些消息你们都不懂 得怎么看，那也很正常。怎么正常呢？因为你没做过企业，你连一盘账你都不知道怎么算，因为你们看的都是什么哦？只要这个消息放出来，盘钱涨，他就是好消息。只要这个消息放出来，盘钱跌，他就是坏消息。这就是你们很多人对一个消息面的理解。那今天英特尔成压的核心竞争力到底是什么呢？我告诉你们，英特尔今天能够成压的就是他极具性价比的， 比如你注意听我的用词叫做极具性价比，极具性价比这个词代表了什么？如果你们没有做过企业，你们肯定会觉得说一个企业能够把产品卖的这么便宜，证明他在供应链上的整合有一定的能力，就像小米一样，对吗？但是我告诉你啊，恰恰相反，在资本市场的眼界当中，如果你的企业不能够产生一家空间的话，意味着你在市场上的核心竞争力近乎为零。 所以你们会发现你们平时对一个生意的判断，在资本市场上大家对一个生意的判断，咱们是截然相反的。这就是为什么经常说资本市场是反人性的。 你再去看，有一堆博主在评价小米不该造车，但是呢，我在六年前小米还没有宣布造车的时候，我就说了，雷军必须要造车，因为如果雷军不造车的话，小米的市值很难突破，近乎突破不了。小米造车会给雷军带来什么样的优势？ 好，手机业务告诉你们啊，手机业务是很难做出差异化的，当一家企业做一款产品跟市场上的企业相差无几的时候，最后拼什么？对，你 得拼软件，软件方面你可以做出差异化，但是安卓生态系统真的能够做出软件的差异化吗？没办法，所以手机只有两个品类，一个是苹果，一个是其他。这就是因为雷老板造了车之后，你放心，他任何世界上找不出两台一模一样的车，只要这个东西他不是一模一样。那么恭喜你，你的产品上，在差异化上，在自由度上，在你的自由 度定价上，那就会非常的自由，这样子就会导致什么你的竞争对手同行根本没办法造出一款一模一样的产品跟你进行价格竞争。所以在 汽车行业里面告诉你们一个悖论哈，所谓的价格竞争是不存在的，就好像你们在直播间董事会问过我，传统车型我觉得他们应该怎么做？无论是保时捷、奔驰、宝马、奥迪， 他们就应该只卖贵的车，因为你放心，新能源新势力，哪怕 tesla， 他 们想卖一百万以上的车的话，是相当困难的，因为你没有历史文化底蕴，你没有传统内燃机的勤快的话，你很难卖到这个奢侈品的价格。所以你得从资本的视角，你去看待一家上市企业，然后去分析他的核心人力在哪里，你才能够知道他在市场上的定价自由度怎么样。 很多资本他关注的是你在这个市场的自由定价度，如果你不够自由的话，证明你就不够强。为什么你们会发现你们很多人对于去开一个企业你根本就看不到的本质，为什么你们投的很多企业都是一泡粑粑一样的东西？很简单，其实是你们从小到大对于商业认知的一个潜移默化的影响。比如说你们绝大多数人啊，你们从小到大被灌输了什么 思想，你们都会说薄利多销，你们始终觉得说做一个生意靠的就是薄利多销，但是薄利多销恰恰在资本市场上，只要你的业务是薄利多销，放心，没有一个投行资本会对你感兴趣， 给你们一句很干的干货，记好了，真正的一个行业市场的赢家，他通常不会平均的瓜分市场份额，而行业的头部会把整个市场份额的百分之六十七十，剩下的行业中央部的人去瓜分剩下的市场份额，你们会说那这跟英特尔有什么关系对不对？ 英特尔跟小米到底会不会牵手？英特尔跟阿里巴巴会牵手吗？好，刚才如果我说这些东西你没办法联想到英特尔代加工业务的话，你基本上这一条干货内容你没有听明白，好好去理解什么叫做你， 你的定价自由度，再好好理解，关注一个企业，关注他的核心竞争力，那么你懂了这个点，我相信你应该能够猜的到，我们董事会接下来会是哪一只肉，哪一家的企业他可以翻倍的增长。所以我可以告诉你们，你们圈外的昨天追加密，后天追 c p o， 大 后天追超节点算你，然后今天又追商业航空，又追稀土，又追白银黄金的，我可以告诉你们， 你们怎么样都跑不赢我们董事会的任意一只。如果你们会这么操作的话，如果想知道更多商业信息，加入主页粉丝群。

英特尔的财宝还敢不敢赌？我都跟你们说了，昨天我就发了英特尔的视频了，我已经告诉了你们，如果一个半导体企业，他的需求跟他的供给无法平衡的话，这对他来说不会是利好，反而会是利空。所以你会看到说英特尔财宝哪怕如此的超出预期，但是为什么盘后大跌？你们再去对比一下，昨天我让你们不要追英特尔，不要去赌英特尔的财宝， 全网所有的博主呢，统一都在跟你说什么英特尔财报一定会大涨预期，并且英特尔的财报可以进场去，我就问你们哈，一夜之间亏掉 n 个董事会的门槛，我就问你开心不开心？开心就对了嘛，那反观我们董事会的肉，现在我们还有百分之四十的福音。我一直就给你们强调了，现在很多企业的市值已经在相对高位了， 你进去只有一个，就是给之前套利获利走人的这些人提供流动性。就好像你们一直问我小米怎么看，小米为什么站不住四指头？为什么我能够在三个月前就跟你们说了，小米想站稳四指头压力很大，因为我们看到了小米的真实成交数据，我给你们对比一下，你们就知道你们跟我们董事会之间信息语言会有多大的差距。你看你们哈，你们 在社交媒体看到的英特尔的消息面是什么？英特尔获得了漂亮他们本土的一千五百亿美元的算力合同，所以呢，他的整个利好啊，非常的充足，但是四季度的业绩超预期， 一季度的指引却引疲软，所以导致了排后大跌进百分之四，我告诉你，根本不关事，我可以给你们透露一点关于英特尔在二级市场上这些国际同行对他的看法。首先你要研究明白英特尔的话，你首先得知道英特尔的主营业务以及核心竞争力到底在哪里。如果你连一家企业，你即将用真金白银进去了企业，你连他的核心竞争力在哪里你都不知道，那我不知道你在买什么。就好像你们看到阿里巴巴在昨天盘前发消 息说平头哥独立 ipo， 所以 导致阿里巴巴大涨。其实平头哥独立 ipo 跟阿里巴巴会有什么关系呢？如果你要在资本角度层面来说的话，本身平头哥所有的研发资金 都有阿里投入的，他本身就归属于逆，属于阿里集团。下面突然现在我投入了这么多，然后你突然跟我说分拆出去独立上市，那你告诉我，这对于资本这一盘上来说，到底是资产剥离了，还是资产增加？所以你们很多人呢？你们分析市场上的一些消息，你们都不懂得怎么看， 那你也很正常，怎么正常呢？因为你没做过企业，你连一盘涨，你都不知道怎么算，因为你们看的都是什么哦？只要这个消息放出来，盘前涨，他就是好消息。只要这个消息放出来，盘前跌，他就是坏消息。这就是你们很多人对一个消息面的理解。那今天英特尔成压的核心竞争力到底是什么呢？我告诉你们，英特尔今天能够成压的就是它极具性价比的 cpu， 你 注意听我的用词叫做极具性价比，极具性价比这个词代表了什么？如果你们没有做过企业，你们肯定会觉得说一个企业能够把产品卖的这么便宜，证明他在供应链上的整合有一定的能力， 就像小米一样，对吗？但是我告诉你啊，恰恰相反，在资本市场的眼界当中，如果你的企业不能够产生溢价空间的话，意味着你在市场上的核心竞争力近乎为零。所以你们会发现你们平时对一个生意的判断，在资本市场上大家对一个生意的判断， 咱们是截然相反的。这就是为什么经常说资本市场是反人性的。你再去看，有一堆博主在评价小米不该造车，但是呢，我在六年前小米还没有宣布造车的时候，我就说了，雷军必须要造车，因为如果雷军不造车的话，小米的市值很难突破，近乎 突破不了。小米造车会给雷军带来什么样的优势？好，手机业务告诉你们啊，手机业务是很难做出差异化的，当一家企业做一款产品跟市场上的企业相差无几的时候，最后拼什么？对，你得拼软件，软件方面你可以做出差异化，但是安卓生态系统真的能够做出软件的差异化吗？没办法，所以手机只有两个品类，一个是苹果，一个是其他。这就是因为雷老板造了车之后， 你放心，他任何世界上找不出两台一模一样的车，只要这个东西他不是一模一样。那么恭喜你，你的产品上，在自由度上，在你的自由度 定价上，那就会非常的自由，这样子就会导致什么你的竞争对手同行根本没办法造出一款一模一样的产品跟你进行价格竞争？所以在汽车行业里面告诉你们一个备论啊，所谓的价格竞争是 不存在的。就好像你们在直播间董事会问过我，传统车型我觉得他们应该怎么做？无论是保时捷、奔驰、宝马、奥迪，他们就应该只卖贵的车，因为你放心，新能源新势力，哪怕特斯拉他们想卖一百万以上的车的话，是相当困难的。 因为你没有历史文化底蕴，你没有传统内燃机的情怀的话，你很难卖到这个奢侈品的价格。所以你得从资本的视角，你去看待一家上市企业，然后去分析他的核心人力在哪里，你才能够知道他在市场上的定价自由度怎么样。 很多资本他关注的是你在这个市场的自由定价度，如果你不够自由的话，证明你就不够强。为什么你们会发现你们很多人对于去开一个企业，你根本就看不到它的本质，为什么你们投的很多企业都是一泡粑粑一样的东西？很简单，其实是你们从小到大对于商业认知的一个潜移默化的影响。 比如说你们绝大多数人啊，你们从小到大被灌输了什么思想，你们都会说薄利多销，你们始终觉得说做一个生意靠的就是薄利多销，但是薄利多销恰恰在资本市场上，只要你的业务是薄利多销，放心， 没有一个同行资本会对你感兴趣。给你们一句很干的干活。记好了，真正的一个行业市场的赢家，他通常不会平均的瓜分市场份额，而行业的头部会把整个市场份额的百分之六十七十全部吃完，剩下的行业中央部的人去瓜分剩下的市场份额，你们会说那跟英特尔有什么关系对不对？ 英特尔跟小米到底会不会牵手？英特尔跟阿里巴巴会牵手吗？好，刚才如果我说这些东西你没办法联想到英特尔的代加工业务的话，你基本上这一条干货内容你没有听明白， 好好去理解什么叫做你的定价自有度，再好好理解，关注一个企业，关注他的核心竞争力，那么你懂了这个点，我相信你应该能够猜得到我们董事会接下来会是哪一只肉，哪一家的企业他可以翻倍的增长。所以我可以告诉你们，你们圈外的昨天追佳明，后天追 cpo， 大 后天追超节点算力，然后今天又追商业航空，又追稀土，又追白银黄金的，我可以告诉你们， 你们怎么样都跑不赢我们董事会的任意一只。如果你们会这么操作的话，我只能说你们连基本的数学常识逻辑都是没有的。如果想知道哪一个会翻倍的话。

我们这次的话主要聚焦在这个英特尔的业绩的二零二六年初一的业绩的一些情况吧。然后后面我会再讲一下我们呃在呃这个星期的一些主要的观点。 那首先的话，我们去看一下英特尔这个，呃，呃二零二五年第四季度以及这个第一季的一个业绩直印，哈，那第四季度其实业绩，呃相当于说，呃还是略有同比下降，但是相比三季度是有还贷增长的，那第四季的营收是 三十七亿，呃，美元，呃同比下降百分之四点一，然后还贷是百分百分之三的增长， 那从他的业务看的话，有几个业务还是增增长的？像这个我们看到的 cpu 在 数据中心，在人工智能，呃看到一些这个呃数据度是有同比有八点九的增长， 嗯，呃相比的话，另外两块，呃客户服务这块，然后是同比下降百分之六点六个百分点，然后数据度是营收是八十一点九亿美金，嗯，代工业务的话也是有增长的，呃同比是三点八的左右增长， 呃，从这几个大的数据去看的话，呃，尽管我们看到这个核心的数据中心和人工智能业务，呃有些回暖吧，但是呃整体的向下游的 p t 市场需求是有些波动的，以及供应链短缺，呃供应链一些短缺的影响吧。 呃，英特尔还是对，呃二零一季度的指引，然后是比瑟尔要低的，这是大幅低。上一期的一季度呢，是呃一百一十七到一百二十七 美元之间啊。嗯，因为大家关注这个英特尔的话，主要是关注呃 cpu 的 一个情况啊，因为最近的话，呃我们看到这个也有报导，就是 cpu 存在一个涨价的趋势， 呃，我再谈谈具体的原因吧。然后呃首先的话，呃是有个区别的，就过去我们看这个呃算力的话，主要是在传统的 呃 l m 大 模型的推理情况下面，然后 g p u 和 g p u 的 话分工不同，大部分的话是 g p u 去做一个呃算力，而一般的话一个 g p u 会搭载呃四到八核的这个 cpu， 主要是满足一些文本推理能力， 呃计算是在 gpu 就 可以呃完成的。然后 cpu 的 话主要是做一些控制的作用，包括编排通讯，一些作图管理这些的一些控制类的控制类的东西。所以在这个呃传统的这个 这个 l l m 这个处理下面，然后这个呃七呃这个 cpu 的 功能还算得有限吧？有限，但呢现在到了安进的这个场景下面， 呃它的需要的这个 cpu 需要的这个功能会更多啊，会更多，因为插件的话，它是从传统的我们就是呃答疑的，答疑的问答的模式，变成一个插件可以帮助你辅助的办事情的这个功能。 呃，举个例子，像这个代码，呃原来呃就是代码已经更新完成了，代码编辑还是在做一个测试， 并且还要做自动的运行，呃，还有个就在手机里面呢，我们要抓取，包括抓取完了之后还要整理，还有这个甚至要跨的 app 做一个操作，包括点外卖啊， 订酒店，还有一些这个医院的挂号这等等，都需要在云端做一个呃持续的验证。那 cpu 的 话主要是负责大部分的 cpu 呃一个这个电量在 那。第二个就是大家说的三 d， 呃三，呃三的 box 啊，就是沙箱，这个一个 icon 的 话，也会通常对应一个强隔离的，这个沙箱需要这个 cpu 来做硬件的虚拟化，提供一个内核级的隔离与安全保障 啊。这里面的话，对，呃这个 c p u 的 增量又比较明显，那对这个一些像大平台来说，呃在高峰时段每分钟需要创建、唤醒、销毁这些数万级的纱浆，呃也是对 c p u 的 增量比较明显。 我看到在现在安检的情况下呢，对传统的这个这个 amm， 呃这个 cpu 的 需求是比较大的。然后从这个， 呃，从这一些这个下游厂商也看得比较明显。你这个 idc 之前也做一个呃案件的，呃预测，看到 zmd 也是对数据中心的增量比较明显，那全球的这个数据，呃 cpu 的 数据中心，呃在二零二二年到二零三年是一百九十亿美金， 到了二五年大概是两百六十亿美金，到二零三零年到六百亿美金，那对应的每年的增长大概是在十八以上。这个相比过去的这个传统的这个，呃，这个，这个，呃服务器里面那增长是一个增加，增加。 然后，呃所以昨天的话，我们还是比较认为的话， cpu 的 价格上涨是还是一个比较明显的趋势吧？比较明显的趋势啊，包括我们看到现在这个先进封装的才能也是， 呃比较紧缺，把 cpu 的 交货的周期也在不断地拉长，不断拉长，所以我认为的话，这个这是一个比较强的趋势啊。呃下一个观察的点主要是去看 amd 的 这个业绩发布会的一些情况，呃，因为短期内其实也看到了这个， 这个呃，呃英特尔里面的 cpu 的 业务确实是比较大的拉动。 那第二个这个，呃大家呃比较关注的就是泰科的业绩，泰科业绩确实是比较超预期的，就是一方面就是他的收入是有百分之二十二增长，可以看到这个主要是来自于工业这一块，还有一个交通部门的一个推动啊，这个这里是同比占到百分，两个部门占到百分之四十五。 然后特别是第二季度，我们也觉得这个也是比较超预期的，包括销售额是十七亿美金，同比有百分之十三的增长啊，这是泰科的一些情况。那第三个我们比较看好的还是来自于这个冲上的环节，就是涨价的环节。那我们比较看好的一个就是互通版， 另外一个就是成熟这块，呃，最近的话，像金安国际，他也发布了这个二零二五年的一个销售的预告，没看到这个他预告二五年，呃业绩是在两点八到三点六之间， 如果按照这个中值去算算的话，呃第四季的业绩相比三季度环比也有四十三的以上增长，呃，这里面占占比较大的其实还是来自于复通版的需求在不断的增长，包括公司的复通版产能，产能数量的增长，但是价格也在不断的回暖。 然后另外一家公司像建涛集成板，呃，在去年二五年呢也做了，呃涨价，在八月份，还有这个十月份也做了一个涨价。所以没认为的话，在这个 ai 的 需求下面有一些附铜板的价格还是呃比较持续的稳定向上，这方面也值得重点去关注啊， 包括我们看到了一些新闻，像日本的，呃，日本的一些公司啊，把这个全系列的这个附铜板呢压板和联合胶的价格也在涨， 哎，这涨原因的话，就是除了上游的铜锣，还有剥削部的这个原材料的供需的紧张，包括一些这个人员和运输费的提高，呃，所以在后面呢将呃涨的富通版，富通版富通版层的这个压板粘合胶大概涨幅在百分之三十以上。 然后呃除了这伏龙板，另外一块像在呃我们看到的这个电阻这块啊，之前我们看到像这国剧在二月一号也是发了公告，要这个二一号要开始 呃涨部分的这个芯片电阻的价格，呃，包括它里面的零四零二、零六、零三和这零八零五这些系列产品都会涨价，那个幅度在百分之十到百分之二十左右。 然后这个华新力，华新力华旗下的一个呃华新科技也是对店主开始涨价，从二一号开始涨，而且是范围的话，是一个全组成的范围，都在涨价啊，都在涨价。那这个是 福龙板和这个电子电路电改的一个涨价情况。那另外一个比较明显的就是涨价的是纯种啊，这个持续在涨价，这不是呃，不是一个季度了，已经连续几个季度的一个涨价幅度啊， 然后我们看到这个在一季度的话，还是会有大幅的上涨的价格，包括我们看到 dram 的 价格，其实呃一般合约的季度价格已经上调了，呃五十五以上了啊，包括 nine 的 这个价格也是季度清真的，大概是增到了百分之三十三以上， 我们认为的话，这个二季度可能涨价还会持续啊。呃呃。第三方的数据，像，呃这个 counterpoint 也是有 q i 的 价格，这种价格在华为上涨百分之二十左右啊。从这里面看的话，呃全球存储芯片的需求还是比较旺盛的。 同时我看到这个虽然各家在不断地扩产啊，包括山西的扩产，但是从扩扩产的节奏看的话，这几家像 diorama 制造厂商都是把先进产能去优先分配给 hbm， 还有一些高阶的 diorama 这块导致一些消费的这个 diorama 的 供给受限，供给受限。呃，同时呢，我们看到国内的大厂，像长城啊，长兴， 嗯，长城也在进行扩展，但这些扩展的这个释放的产量要到二零二八年才能释放出来。所以目前的话，这个存储的芯片的价，芯片的这个需求 还是处于比较简单的，然后二零七年，二六年到二七年，整个这个这个还是处在供不应求的一个状态中吧，然后八我们拍到八点才会有不断的呃改善。 呃呃。上周我们也介绍了，就是从这个台积电的一些指引，包括美国的四家销售厂商来看的话，整个整体的这个，呃需求还是比较旺盛的， 包括这个下一周是海外的这个大厂的一个发布密集期吧，包括像二十八号的 arsemai， 还有这个 mate， 还有这个微软，然后二十九号的有相机和苹果 啊，下周是比较关键的，这个业绩发布期都会指引到海外的一个需求，包括这个目前呢像 g p， 呃，鹦鹉达的 g p 三百的一个拉货，还有 logo 系列在秋衣的话也是不断的一个，呃，这个就开始开始发货的阶段吧。 over 一 些像 esic 的 一些进入拉货的阶段，在昨天看的话，目前的这个指引还是比较超预期的，然后我们可以重点去呃，呃，重点去看一下下个星期的这个沿海大潮的这个业绩的情况， 呃，那这是我们呃观察到的三个比较重要的这个方向吧，重点我们还是看好一些涨价的环节啊。 然后，呃最后的话再讲一下我们这个比较看好的几个，呃投资方向吧。第一个还是算力这一块。 呃，从华为的这个智能世界二零三五跟这个全球数字二零二五看的话，呃算力这块还是增长比较快。包括这个，呃最近的话像 s 两百已经开始在国内，呃开始售卖了，我们认为的话就是， 嗯，可以带动国内的资本开支。 ai 这一块的一个，呃，相比二零二五年一个比较大的提升吧。对，我们比较靠这个人工智能推动半导体的周期向上，包括从设计到制造到封测，以及呃上游的材料端。 那重点呢？是包括像啊帆布厂的中信国际和华为公司，还有一些这个芯片的，包括，呃韩五记、海光信息和轩辕股份，轩辕股份，呃，周五的话也是发他的这个一个业绩，绝对是相当不错的一个业绩啊。 然后包括这个，像这个我们最近也发了一个这个雪地封测报告，不远去展示雪地封装在整个在整个大淘里里面的一个地位啊。呃 k l 号的公司，包括团电科技，触摸微电啊，有机电子。 那第二个就是我们一直推荐的 ppt 彩练，最近也看到这些，呃上游的这个电子部的一个涨价趋势比较明显吧，所以我们看到下游的需求还是比较比较强的，整个原材料价格还在上涨，也是比较看好整个彩练的一些机会。 ppt 板块我们比较看好的还是 呃头部的一些公司啊，像圣红科技，会变股份，商业电子。那第三个就是群主这块，从这块我们一直在强烈的推荐呃设，就是和呃群主设备类的公司啊。 嗯，包括最后的话，也可以关注一些模组类的公司，包括像呃赵一创新最近在港股的机会表现比较强，还有普兰股份，然后巨城股份啊，北京金镇 啊，魔都的公司，包括像这个菲律宾，还有存储啊，姜波龙这些啊，这是我们比较看好的三个重要的方向吧。一个就是呃算力，包括国产算力，包括这个全球，呃台湾算力。第二个就是 pcb 这个行业， pcb 的 这个行业，甚至我们 pcb 的 上游吧，我们后续也会呃发布陆续的相关的这个行业报告，像电子部这一块的，还有这个同博，还有这个， 嗯，数值。那第三个就是存储，存储虽然呃过去几个季度一直在上涨嘛，但是我觉得可能还有些呃机会在里面，因为存储的价格还是持续上涨的。 那最后的话就是做个风险提示啊，就是呃因为过去的研发的时，研发的进度不是预期的风险，还有下游，呃需求不是预期的风险，包括整个宏观经济的一些变化，还有国际贸易的风险。 呃，这是我们的一个，呃，大概的一个做观点的汇报吧。然后呃各位销售，呃各位这个投资者如果有一些相关的具体问题，可和我们这个黄金电子呃团队去取得联系。

英特尔的财报还敢不敢赌？我都跟你们说了，昨天我就发了英特尔的视频了，我已经告诉了你们，如果一个半导体企业，他的需求跟他的供给无法平衡的话，这对他来说不会是利好，反而会是利空。所以你会看到说英特尔财报哪怕如此的超出预期，但是为什么盘后大跌？你们再去对比一下，昨天我让你们不要追英特尔，不要去赌英特尔的财报，但 全网所有的博主呢，统一都在跟你说什么英特尔财报一定会大涨预期，并且英特尔的财报可以进厂去，我就问你们哈，一夜之间亏掉 n 个董事会的门槛，我就问你开心不开心？开心就对了嘛？那反观我们董事会的肉，现在我们还有百分之四十的福音。我一直就给你们强调了，现在很多企业的市值已经在相对高位了， 你进去只有一个，就是给之前套利获利走人的这些人提供流动性。就好像你们一直问我小米怎么看，小米为什么站稳四十头压力很大， 因为我们看到了小米的真实成交数据，我给你们对比一下，你们就知道你们跟我们董事会之间信息语言会有多大的差距。你看你们哈，你们在社交媒体看到的英特尔的消息面是什么？英特尔获得了漂亮他们本土的一千五百亿美元的算力合同，所以呢，他的整个利好啊，非常的充足，但是四季度的业绩超预期， 一季度的指引却引疲软，所以导致了排后大跌进百分之四。我告诉你，根本不关事，我可以给你们透露一点关于英特尔在二级市场上这些国际同行对他的看法。首先你要研究明白英特尔的话，你首先得知道英特尔的主营业务以及核心竞争力到底在哪里。如果你连一家企业，你极 将用真金白银进去了企业，你连他的核心竞争力在哪里你都不知道，那我不知道你在买什么。就好像你们看到阿里巴巴在昨天盘前发消息说平头哥会独立 ipo， 所以 导致阿里巴巴大涨。其实平头哥独立 ipo 跟阿里巴巴会有什么关系呢？如果你要在资本角度层面来说的话，本身平头哥所有的研发资金都由阿里投入的，他本身就归属于立， 属于阿里集团下面突然现在我投入了这么多，然后你突然跟我说分拆出去独立上市，那你告诉我，这对于资本这一盘账来说，到底是资产剥离了还是资产增加？所以你们很多人呢？你们连分析市场上的一些消息你们都不懂得怎 我看那也很正常，怎么正常呢？因为你没做过企业，你连一盘账你都不知道怎么算，因为你们看的都是什么哦？只要这个消息放出来，盘前涨，他就是好消息。只要这个消息放出来，盘前跌，他就是坏消息。这就是你们很多人对一个消息面的理解。那今天英特尔成压的核心竞争力到底是什么呢？我告诉你们啊，英特尔今天能够成压的就是它极具性价比的 cpu， 你注意听我的用词叫做极具性价比，极具性价比这个词代表了什么？如果你们没有这个企业，你们肯定会觉得说一个企业能够把产品卖的这么便宜，证明他在供应链上的整合有一定的能力，就像小米一样，对吗？但是我告诉你啊，恰恰相反，在资本市场的眼界当中，如果你的企业不能够产生溢价空间的话，意味着你在市场上的核心竞争力 户为零。所以你们会发现你们平时对一个生意的判断，在资本市场上大家对一个生意的判断，咱们是截然相反的。这就是为什么经常说资本市场是反人性的。你再去看，有一堆博主在评价小米不该造车，但是呢，我在六年前小米还没有全部造车的时候，我就说了，雷军必须要造车，因为如果雷军不造车的话，小米的市值很难突破，近乎突 破不了。小米造车会给雷军带来什么样的优势？好手机业务告诉你们哈，手机业务是很难做出差异化的，当一家企业做一款产品跟市场上的企业相差无几的时候，最后凭什么对 你得拼软件？软件方面你可以做出差异化，但是安卓生态系统真的能够做出软件的差异化吗？没办法，所以手机只有两个品类，一个是苹果，一个是其他。这就是因为雷老板造了车之后，你放心，他任何世界上找不出两台一模一样的车，只要这个东西他不是一模一样。那么恭喜你，你的产品上，在差异化上，在自由度上，在你的自由度定价上， 那就会非常的自由，这样子就会导致什么你的竞争对手同行根本没办法造出一款一模一样的产品跟你进行价格竞争，所以在汽车行业里面告诉你们一个悖论啊，所谓的价格竞争是不 存在的。就好像你们在直播间董事会问过我，传统车型我觉得他们应该怎么做？无论是保时捷、奔驰、宝马、奥迪，他们就应该只卖贵的车，因为你放心新能源新势力，哪怕 tesla， 他 们想卖一百万以上的车的话，是相当困难的。因为你没有历史文化底蕴，你没有传统内燃机的情怀的话，你很难卖到这个奢侈品的价格。所以你得从资本的视角，你去看待一家上市企业， 然后去分析他的核心人力在哪里，你才能够知道他在市场上的定价自由度怎么样。很多资本他关注的是你在这个市场的自由定价度， 如果你不够自由的话，证明你就不够强。为什么你们会发现你们很多人对于去看一个企业你根本就看不到的本质，为什么你们投的很多企业都是一泡粑粑一样的东西？很简单，其实是你们从小到大对于商业认知的一个潜移默化的影响。比如说你们绝大多数人啊，你们从小到大被灌输了什么思想，你们都会说薄利多销，你们始终觉得说做一个生意靠 就是薄利多销，但是薄利多销恰恰在资本市场上，只要你的业务是薄利多销，放心，没有一个投行资本会对你感兴趣。给你们一句很干的干货。记好了，真正的一个行业市场的赢家，他通常不会平均的瓜分市场份额，而行业的头部会把整个市场份额的百分之六十七十全部吃完，剩下的行业中央部的人去瓜分剩下的市场份额，你们会说那这跟英特尔有什么关系对不对？英 特尔跟小米到底会不会牵手？英特尔跟阿里巴巴会牵手吗？好，刚才如果我说这些东西你没办法联想到英特尔的代加工业务的话，你基本上你没有听明白， 好好去理解什么叫做你的定价自由度，再好好理解，关注一个企业，关注他的核心竞争力，那么你懂了这个点，我相信你应该能够猜得到我们董事会接下来会是哪一只肉，哪一家的企业他可以翻倍的增长。所以我可以告诉你们，你们圈外的昨天追加密，后天追 cpo 大 后天追超级脸算力，然后今天又追商业航空，又追稀土，又追白银黄金的，我可以告诉你们，你们怎么样都跑不赢我们董事会的任意一只，如果你们会这么操作的话，我只能说你们连基本的数学常识逻辑都是没有的，如果想知道哪一个会翻倍的话。

朋友们，现在，请将我们的目光聚焦在二零二五年第三季度的半导体战场。如果说过去十年，这是一场群雄逐鹿的三国杀，那么在本周，随着 trendforce 最新一份产业数据的公布，基本可以概观定论，这场战争已经没有悬念。根据数据， 台积电的全球精元拜公试战率已经正式冲破百分之七十一大关，直逼百分之七十一。而在同一张表格的角落里，曾经不可一世的韩国巨头三星，其份额已经萎缩到了可怜的百分之六点八。至于那个曾经的蓝色巨人英特尔， 他的代工业务数据甚至微小到需要用放大镜才能在其他类别中找到。这是什么概念？三星和英特尔加起来的体量甚至凑不齐台积电的一个零头。在二零二六年的当下，全球半导体产业已经不再是三强争霸，而是演变成了一个巨无霸与一群侏儒的残酷游戏。 但请务必注意，如果你认为这仅仅是制成技术的胜利，如果你以为台积电赢在两纳米、三纳米这些我们耳熟能详的数字上，那么你正在陷入一个巨大的认知偏差。 在过去的一年里，无论是媒体的头条还是分析师的言报，都在疯狂鼓吹两纳米环炸晶体管的量产，仿佛只要掌握了更小的晶体管，就掌握了 ai 时代的权杖。的确，台积电的 n 二技术在高雄场和新主场如期量产，良率碾压对手， 但是这并不是黄仁勋不敢更换供应商的根本原因，也不是让华尔街不得不跪着给台积电送钱的核心逻辑，真正让英伟达、 amd、 苹果这些万亿巨头感到不寒而栗，是一个在过去五十年里听起来极度苦逼、极度不起眼，甚至被视为低端劳动力的技术 先进封装让我们把认知坐标系中，芯片制造被分为前道和后道。 前道是光刻机在硅片上雕花的艺术，是台积电的高贵领地，毛利极高。而后道就是封装，说白了就是给芯片装个壳，接几根线，防止它坏掉。这在行业里被戏称为包快递的苦力活，技术含量低，利润薄如刀片，毛利往往只有百分之十。 这也就是为什么在很长一段时间里，台积电甚至都不正眼看这个业务，统统丢给日月光这些外包厂去做。 然而，时移时移，当摩尔定律这辆跑车在物理极限面前狠狠地撞上了墙。当晶体管再也无法通过单纯的缩小来提升性能时，这个曾经的快递员摇身一变，成为了扼住全球 ai 咽喉的守门人。张中谋早在二零一一年就嗅到了这个危机的味道， 他做出了一个在当时被所有人嘲笑为杀鸡用牛刀的决定，让台积电最顶尖的博士团队去干封装这个脏活累活。正是这个决定，在十五年后的今天，变成了一副锁死英伟达的震惊手铐。 看懂了这个逻辑，你才能看懂台积电那份恐怖的财报。就在本周，台积电公布了最新的财务数据，其毛利率飙升到了令人折舌的百分之六十二点三。请各位暂停一秒钟思考。 这是一家制造业公司，这是一家通过重资产投入，通过建厂房、买设备来赚钱的公司，在制造业的常识里，百分之三十的毛利已经是优秀，百分之四十是卓越，百分之六十二点三。这简直就是一场发生在光天化日之下的合法抢劫。 可是，为什么华尔街愿意给这么高的估值？为什么苹果、英伟达面对台积电连年上涨的代工费，只能咬碎了牙往肚子里咽，连一句硬话都不敢说？ 因为他们看穿了那个残酷的真相。未来的 ai 时代，算力就是石油，而台积电不仅仅是唯一的钻井平台，它更是唯一的炼油厂。无论你是 ai 教父，还是手握千亿现金的科技巨头，只要想在算力这座金矿里淘金，都绕不开台积电这一关。 在这个生态里，台积电早已不只是代工厂，而更像一个技术宗主国魏哲家，将资本支出拉高到五百二十到五百六十亿美元，与其说是投资计划，不如说是一份公开宣言。这场游戏的门槛已经被我抬到了云端。可是尽管如此，肯定还是会有朋友会不理解， 为什么连全球市值最高、现金流最凶猛的英伟达，在台积电面前连转单试试的勇气都没有？这里答案不在钱，而在一个听起来温柔，实则致命的技术名词里， qws 这个甜蜜陷阱已经把甲方牢牢锁进来了。让我们先修正一个被市场误读多年的底层逻辑，摩尔定律其实早就撞墙了。 在过去五十年，芯片行业的玩法很简单，把晶体管做小，从二十八纳米到七纳米再到五纳米，大家都在拼命往一个更小的房间里塞更多的人。但在二零二六年的今天，物理学定律不仅亮了红灯，甚至直接拉了电闸。 当炸极长度缩小到五纳米以下时，漏极感应降低，效应会让晶体管像漏水的筛子一样失效。更致命的是，光照极限， 单次极紫外光刻曝光的最大面积被物理锁定在八百五十八平方毫米，这就是一个物理死局。 ai 模型需要更大的芯片来装更多的算力，但光刻机却造不出更大的单体芯片。英伟达的 g b 一 百芯片面积已经达到了八百二十六平方毫米，几乎顶到了天花板。怎么办？ 台积电给出的答案是，既然房间不能无限变大，那我们就把墙打通，建一座空中连廊。这就是 k o o s 的 本质。它不是简单地把芯片装进盒子里，它是半导体界的器官移植手术。台积电的做法是，我不强求在一块硅片上造出完美的超大芯片。 我把 g p u 核心、 c p u 核心，还有最关键的 h p m， 像拼乐高积木一样，在一块硅中界层上严丝合缝的拼接起来。这就是英伟达 blackwell 芯片的真实面目。 它不是一颗芯片，它是一个被封装在极小空间里的硅基系统，而这里正是陷阱的入口。各位朋友，请务必理解这个拼接的难度。这不仅仅是把积木搭在一起， 这需要在几千个微小的触点上实现原子级的连通。特别是到了 blackwell 这一代，为了追求极致性能，台积电引入了 qws 杠 l 技术。与之前的版本不同， qwsl 不 再使用昂贵且易碎的整块硅中介层，而是聪明地使用有机基板， 只在 gpu 和 hbm 数据交换的繁忙路口，埋入一小块一小块的本地硅桥。这就像是不再用大理石铺满全城，而是只在十字路口修建立交桥。成本下来了，面积限制也突破了，甚至可以塞进十二颗 hbm 三亿内存。听起来很完美，对吧？但魔鬼就在细节里。 这种复杂的拼接技术带来了一个让所有竞争对手绝望的工程噩梦，热膨胀系数失配当 gpu 硅桥有机中介层和基板被粘在一起，并在一千多瓦的高功率下运行时， 不同材料受热膨胀的速度是不一样的。这会导致什么？翘曲、开裂、连接、断路？这就好比你把玻璃和橡胶强行粘在一起，然后扔进火炉，结果注定是碎裂。这就是二零二四年底 blackwell 芯片一度推迟发货的真实原因。而放眼全球，唯一解决了这个良率问题， 唯一能把这个炸裂的系统像艺术品一样完美封装出来的，只有台积电。这就形成了一个物理层面的锁死闭环。 英伟达的芯片设计从第一行代码开始，就是基于台积电 qos 的 物理参数定制的。你想换三星？抱歉，三星虽然有类似的 iq 技术，但在解决 cte 热膨胀和龟桥对准的精度上，良率惨不忍睹。你想换英特尔？ 英特尔连自家的清员败宫都还在泥潭里挣扎，根本无力承接这种级别的封装订单。结果就是英伟达被迫拿走了台积电百分之七十以上的 q w o s l 能源。这看似是英伟达的强势，实则是台积电的阳谋。 在这个生态里，供需关系被彻底倒置了。不是英伟达决定卖多少芯片，而是台积电决定给多少能源。台积电董事长魏哲家手里握着的不是生产计划表，而是全球 ai 产业的氧气阀门。这就是为什么我们说这是一场甜蜜的陷阱。 q w s 技术确实让英伟达的芯片性能独步天下，甩开竞争对手几个身位，但同时，它也将英伟达的命运通过数千个微小的规通孔和微凸块儿，死死地焊在了台机电的生产线上。而一旦你用了我的 coos， 你 就再也离不开我了。 因为这种封装过程是与精元制造深度绑定的。这也就解释了为什么在台积电宣布二零二六年资本支出暴涨至五百六十亿美元，并暗示要继续涨价时，黄仁勋没有半句怨言，只能默默接受。 因为他心里比谁都清楚，在这个星球上，能把他的天才设计变成现实产品的，只有这一家。但故事的另一面呢？ 看着台积电吃肉，三星和英特尔难道就甘心等死吗？当然不！他们在绝望中分别压住了两个看起来更加激进、更加具有颠覆性的技术路线， 面板、集风装和玻璃基板。他们试图通过换道超车来打破台积电的垄断。但遗憾的是，这两条路目前看来更像是通往深渊的捷径。 这两条路在华尔街眼里，这两场豪赌的本质，其实是两个经典的投资陷阱。陷阱一，三星的廉价捆绑局。为什么低价策略在 ai 时代彻底失效？面对台积电的统治，三星打出了一张看似无懈可击的商业牌，面板及封装。 别去管那些晦涩的技术细节，你只需要从商业模式上理解它。台积电是在昂贵的晶圆上做封装，成本高， 三星改用像电视屏幕一样大的方形面板做封装，利用率极高，成本夭折。不仅如此，三星还推出了一个让采购经理心动的全家桶套餐，你代工 g p u， 我 卖给你 h b m 内存，我再帮你做封装。三合一，价格打骨折。按照传统的制造业逻辑，这简直是杀手锏。 但在 ai 算力这个特殊的赛道上，这套性价比逻辑却撞上了南墙。为什么？因为风险收益比不对等。请各位朋友算一笔账，一颗英伟达的 blackwell 芯片市价超过三万美元，如果因为封装量率的问题导致芯片报废，损失是三万美元。而三星的方案能帮你省多少钱？ 可能只有区区五十美元的封装费。为了省五十块钱去冒损失三万块的风险，对于黄仁勋、苏兹峰这些超级买家来说，这笔账根本算不过来。 在 ai 军备竞赛的白热化阶段，确定性的价值远高于成本，客户宁愿给台积电付百分之六十的溢价，也要保证百分之一百的按时交付。这就是为什么三星的全家桶虽然吆喝的响， 但在英伟达的供应链名单里始终是边缘角色。 trendforce 给出的百分之六点八实战率数据，就是资本市场对三星这种低效价格战最无情的嘲讽。它证明了一个道理， 高端 ai 芯片赛道，廉价不是优势，廉价是原罪。陷阱二，英特尔的期货错配局，远水如何解近渴？如果说三星输在低端，那么英特尔则输在太超前。英特尔压铸的玻璃基板在物理学上确实是完美的， 硬度高、信号好，上线极高。华尔街的分析师们承认，这可能是二零三零年的主流技术，但问题就出在这个二零三零年，资本市场不仅看空间，更看时间轴。目前的 ai 算率需求是当期爆发的，英伟达需要现在立刻马上就要产能。而英特尔在卖什么？ 他再卖一张二零二八年甚至二零三零年才能兑现的技术期货，这对于投资者来说，这不仅是画饼，这是一种资本错配。英特尔在现金流极度紧张的情况下，砸下几十亿美元去建玻璃基板的研发线，这些巨额的资本开支在未来三到五年内都无法转化为实打实的营收。 这叫什么？这叫烧钱造梦！更何况，台积电并没有闲着，当英特尔还在实验室里解决玻璃易碎的量律问题时，台积电已经通过现有的技术迭代，用更低的成本、更成熟的工艺把当下的问题解决掉了。这就是商业竞争中最绝望的时刻。 你以为你在弯道超车，结果对手直接把弯道给填平了，但是就因为有这样的差距存在，台积电就可以轻而易举的拿到百分之六十二点三毛利率吗？ 对于这个问题，各位朋友可以认真想一想，台积电是一家什么公司？它不是卖软件的，微软代码复制一万遍成本为零，它是一家需要买地盖厂房，买几十亿，一台光刻机承担巨大折旧的重资产，制造 业的教科书里，富士康的毛利是个位数，特斯拉拼了命也就维持在百分之十八左右。一家制造业公司干出了百分之六十二点三的毛利，甚至还要往百分之六十五冲。这在经济学上只有一个解释，垄断。 而且不是普通的垄断，是拥有绝对定价权的合法抢劫。那这百分之六十二点三的毛利是怎么来的？ 它是全球科技巨头被迫向魏哲家缴纳的过路费。根据供应链的最新情报，台积电已经通知所有客户，从二零二六年开始，先进智虫的代工价格将连续四年上调。尤其是那个被视为 ai 救命稻草的代工价格将连续四年上调。尤其是那个被视为 ai 救命稻草的报价，已经突破了三万美元。这是什么概念？ 相比上一代的三纳米，价格直接暴涨了百分之五十。这意味着，英伟达每切出一块 blackwell 芯片，苹果每造出一颗 a 二十处理器，成本底座就被台积电硬生生抬高了一半。这就是我所说的赎金。 在正常的商业世界里，供应商涨价百分之五十，客户早就掀桌子走人了。但在台积电的会议室里，虽然黄仁勋和库克心里可能在滴血，但他们签合同的手连抖都不敢抖一下， 因为他们没得选。但这还不是最恐怖的，如果在座的各位以为魏哲家只是想多赚点钱，那你们就太低估这位掌门人的战略段位了。他在财报会上抛出的资本开支，才是让竞争对手彻底绝望的大杀招。五 百二十亿至五百六十亿美元的资本开支，这是台积电二零二六年的投资计划，相比二零二五年直接暴涨了百分之三十以上。而且这其中百分之七十到百分之八十的钱，将全部砸向先进制程和先进封装。请各位听懂这个数字背后的政治语言。 这五百六十亿美元是一道令人绝望的资本薄临墙，这对于深陷亏损泥潭的英特尔和利润腰斩的三星来说，这简直就是降维打击他们现在的现金流，连维持现有的研发都捉襟见肘，根本无力跟进这种级别的军备竞赛。 台积电正在构建一个高利润、高投入、更高技术、更强垄断的完美飞轮。那么这个逻辑对我们美股投资者意味着什么？ 意味着我们要彻底抛弃周期股的旧眼镜。华尔街现在给台积电的定位已经不再是一家简单的代工厂，而是 ai 时代的美国。国债，是算力世界的 o p e c， 它的毛利率就是全球科技行业的基础通胀率。这也揭晓了二零二六年的残酷真相，世界正在变成 k 型。 在 k 型的上方，是拥有核心制成、拥有 q w s 能的台积电，以及它的顶级工程师们。 他们掌握了算利的阀门，享受着超额的利润狂欢。在 k 型的下方，是失去竞争力的对手和被迫承担高昂芯片成本的下游企业。但是作为散户，我们是不是只能眼巴巴的看着台积电吃肉？当然，不是 百分之六十二的毛利，台积电吃的满嘴流油，但正如大树底下好乘凉，也必有杂草丛生。在这个高达五百六十亿美元的资本开支盛宴中，钱流向了哪里？ 除了那个众所周知的 a s m l， 还有一群隐形冠军正在默默地帮台积电数钱。这就是我们在 k 型世界里的生存法则，寻找送水人。第一类，先进封装的替补队员 台积电的 q w s。 产量虽然在扩，但依然不够用。为了分散风险，云端服务商正在把部分订单外溢给日月光等丰厚大厂，他们的产量将在二零二六年进入加速期时期。台积电吃不下的肉就是他们的盛宴。 第二类，关键材料的破局者。 o w o s。 越先进，对材料的要求就越变态。比如解决散热问题的 s a c 中介层预计二零二七年量产，这将引爆对 s a c。 趁底的需求， 比如为了解决玻璃易碎问题而诞生的特种检测设备。这些细分赛道的龙头虽然市值不大，但弹性极高。真正的 lfo 收益往往不藏在聚光灯下的主角身上，而藏在主角背后的供应链里。因为台积电吃肉，它们就能喝汤， 而对于他们几十亿的小市值来说，这口汤可能就是十倍的增长。最后，我想说，半导体行业的这场三国杀已经结束了。台积电用百分之七十一的试战率和百分之六十二的毛利，宣告了他的技术宗主国地位。 在这个赢家通吃的时代，如果你挤不上台积电这艘诺亚方舟，至少你要抓住那根连在方舟上的救命缆绳。供应链，记得点赞关注哦！

英特尔的财宝还敢不敢赌？我都跟你们说了，昨天我就发了英特尔的视频了，我已经告诉了你们，如果一个半导体企业，他的需求跟他的供给无法平衡的话，这对他来说不会是利好，反而会是利空。所以你会看到说英特尔财宝哪怕如此的超出预期，但是为什么盘后大跌？你们再去对比一下，昨天我让你们不要追英特尔，不要去赌英特尔的财宝，但 全网所有的博主呢，统一都在跟你说什么英特尔财报一定会大涨预期，并且英特尔的财报可以进场去，我就问你们哈，一夜之间亏掉 n 个董事会的门槛，我就问你开心不开心？开心就对了嘛，那反观我们董事会的肉，现在我们还有百分之四十的浮盈，我一直就给你们强调了，现在很多企业的市值已经在相对高位了， 进去只有一个，就是给之前套利获利走人的这些人提供流动性。就好像你们一直问我小米怎么看，小米为什么站不住四十头？为什么我能够在三个月前就跟你们说了，小米想站稳四十头压力很大，因为我们看到了小米的真实成交数据，我给你们对比一下，你们就知道你们跟我们董事会之间信息与人会有多大的差距。你看你们哈， 你们在社交媒体看到的英特尔的消息面是什么？英特尔获得了漂亮他们本土的一千五百亿美元的算力合同，所以呢，他的整个利好啊，非常的充足，但是四季度的业绩超预期，一季度的指引却引疲软，所以导致了排货大跌进百分之四，我告诉你，根本 不关事，我可以给你们透露一点关于英特尔在二级市场上这些国际同行对他的看法。首先你要研究明白英特尔的话，你首先得知道英特尔的主营业务以及核心竞争力到底在哪里。如果你连一家企业，你 即将用真金白银进去了企业，你连他的核心竞争力在哪里你都不知道，那我不知道你在买什么。就好像你们看到阿里巴巴在昨天盘前发消息说平头哥会独立 ipo， 所以 导致阿里巴巴大涨。其实平 头哥独立 ipo 跟阿里巴巴会有什么关系呢？如果你要在资本角度层面来说的话，本身平头哥所有的研发资金都由阿里投入的，他本身就归属于屹，属于阿里集团下面突然现在我投入了这么多，然后你突然跟我说分拆出去独立上市，那你告诉我，这对于资本这一盘上来说，到底是资产剥离了，还是资产增加？所以你们很多人呢？你们分析市场上的一些消息，你们 不懂得怎么看，那也很正常。怎么正常呢？因为你没做过企业，你连一盘账你都不知道怎么算，因为你们看的都是什么哦？只要这个消息放出来，盘钱涨，他就是好消息。只要这个消息放出来，盘钱跌，他就是坏消息。这就是你们很多人对一个消息面的理解。那今天英特尔承压的核心竞争力到底是什么呢？我告诉你们啊，英特尔今天能够承压的就是它极具性价比的 cpu， 你注意听我的用词叫做极具性价比，极具性价比这个词代表了什么？如果你们没有这个企业，你们肯定会觉得说一个企业能够把产品卖的这么便宜，证明他在供应链上的整合有一定的能力，就像小米一样，对吗？但是我告诉你啊，恰恰相反，在资本市场的眼界当中，如果你的企业不能够产生溢价空间的话，意味着你在市场上的核心竞争力近乎为零。 所以你们会发现你们平时对一个生意的判断，在资本市场上大家对一个生意的判断，咱们是截然相反的。这就是为什么经常说资本市场是反人性的。你再去看，有一堆博主在评价小米不该造车，但是呢，我在六年前小米还没有宣布造车的时候，我就说了，雷军必须要造车，因为如果雷军不造车的话，小米的市值很难突破，近乎突 破不了。小米造车会给雷军带来什么样的优势？好手机业务告诉你们哈，手机业务是很难做出差异化的，当一家企业做一款产品跟市场上的企业相差无几的时候，最后凭什么对， 你得凭软件，软件方面你可以做出差异化，但是安卓生态系统真的能够做出软件的差异化吗？没办法，所以手机只有两个品类，一个是苹果，一个是其他。这就是因为雷老板造了车之后，你放心，他任何世界上找不出两台一模一样的车，只要这个东西他不是一模一样。那么恭喜你，你的产品上，在差异化上，在自由度上，在你的自由度定价上， 那就会非常的自由，这样子就会导致什么你的竞争对手同行根本没办法造出一款一模一样的产品跟你进行价格竞争。所以在汽车行业里面告诉你们一个 理论，他所谓的价格竞争是不存在的。就好像你们在直播间董事会问过我，传统车型我觉得他们应该怎么做？无论是保时捷、奔驰、宝马、奥迪，他们就应该只卖贵的车，因为你放心新能源新势力，哪怕 tesla， 他 们想卖一百万以上的车的话是相当困难的，因为你没有历史文化底蕴，你没有传统内燃机的勤快的话，你很难卖到这个奢侈品的价格。 所以你得从资本的视角，你去看待一家上市企业，然后去分析他的核心人力在哪里，你才能够知道他在市场上的定价自由度怎么样。很多资本他关注的是你在这个市场的自由定价度，如果你不够自由的话，证明你就不够强。为什么你们会发现你们很多人对于去看一个企业，你根本就看不到它的本质， 为什么你们投的很多企业都是一泡粑粑一样的东西？很简单，其实是你们从小到大对于商业认知的一个潜移默化的影响。比如说你们绝大多数人啊，你们从小到大被灌输了什么思想，你们都会说薄利多销，你们始终觉得说做一个生意靠的就是薄利多销，但是薄利多销恰恰在资本市场上，只要你的业务是薄利多销，放心， 没有一个投行资本会对你感兴趣，给你们一句很干的干活，记好了，真正的一个行业市场的人去瓜分剩下的市场份额的 会说，那这跟英特尔有什么关系对不对？英特尔跟小米到底会不会牵手？英特尔跟阿里巴巴会牵手吗？好，刚才如果我说这些东西你没办法联想到英特尔的代加工业务的话，你基本上这一条干货内容你没有听明白， 好好去理解什么叫做你的定价自由度，再好好理解，关注一个企业，关注他的核心竞争力，那么你懂了，这个点我相信你应该能够猜得到我们董事会接下来会是哪一只肉，哪一家的企业他可以翻倍的增长。所以我可以告诉你们，你们圈外的昨天追加密，后天追 大，后天追超杰典算你，然后今天又追商业航空，又追稀土，又追白银黄金的，我可以告诉你们，你们怎么样都跑不赢我们董事会的任意一致，如果你们会这么操作的话，我只能说你们连基本的数学常识逻辑都是没有的，如果想知道哪一个会翻倍的话。

欢迎回到华尔街播客，在 ai 这坡大浪潮底下，传统的晶片巨头英特尔，它真的要迎来复兴了吗？然后它的挑战者 amd 现在这么高的估值，究竟是实力体现还是下一场豪赌？ 今天我们就来深入剖析一下知名研究机构博恩斯坦，也就是 bernstein 在 二零二六年一月二十一日发布的半导体前往报告。这份报告，嗯，他试图回答了就是这些核心问题。 是的，这份报告我觉得非常精彩，它不只是数据的堆砌，更像是一份呃，战情报告。 它全面分析了整个半导体产业的宏观趋势，还对英特尔、汉、 amd 这两个老对手做了非常深度的对比。接下来，我们会先从整体 pc 市场一个嗯，看似有点矛盾的信号开始聊， 然后会分别深入拆解英特尔情绪面的复苏，还有它基本面的挑战，当然还有 amd 在 ai 领域的巨大机遇跟它潜在的风险。 最后，我们会总结一下博恩斯坦的投资评级，也聊聊这场金片战争对我们普通人的生活到底有什么实际影响。好的，那我们就先从整个战场的氛围看起，也就是 pc 市场 数据上来看，二零二五年第四季度的表现是相当不错的，出货量同比稳健增长了百分之九到百分之十。 供应链端的数据也很好看，十二月份笔记本 odm 场上的出货环比激增了百分之十四。没错，单看这些数字，确实是一片欣欣向荣的景象。但奇怪的地方就在这里， 既然去年底市场这么热，为什么伯恩斯坦反而一转头就下调了对二零二六年全面的预期，还预测会出现大概百分之六的下滑。 他们是看到了什么？我们一般人没注意到的警讯吗？你这个问题，哎，问到点子上了。这就是报告里提到的温差现象，就是短期数据和长期预测之间的矛盾。 博恩斯坦认为，这股暖流之下其实藏着两个隐忧，第一就是二零二五年第四季的表现太强了， 反而为二零二六年创造了一个很高的比较基数，要超越他，嗯，会很困难，机器太高了。对，然后第二个更关键就是记忆体价格，你看记忆体持续涨价，那整台电脑的成本就上去了， 消费者可能就会觉得，哎，太贵了，我再等等好了，买气自然就可能降温啊。原来如此，是成本压力，可能会抑制终端的需求。不止这样，报告还揭示了一个更深层次的风险，就是库存问题。 报告里有一张图表，很清楚地显示， cpu 的 出货量长期以来都高于 pc 的 实际销量，就是所谓的渠道塞货。 channel stopping 嘛，没错，就是这个词。 简单说就是品牌场向渠道压了过多的货，但这些货还没真正卖到消费者手上。听起来有点像是因此铆粮提前透支了未来的销量。可以这么理解， 虽然说近期的差距有稍微收窄一点，但这种持续的透支，通常都预示着未来某个时间点，整个行业需要停下来消化库存，也就是我们常说的库存修正。 这是一个需要高度警惕的信号，意味着二零二六年的市场可能没有表面上看起来那么乐观。了解了，那看完了市场的宏观背景，现在我们把镜头拉近来看看昔日的霸主英特尔，他现在的处境。报告形容的有点像是一个婆脚的巨人， 就是看起来声势浩大，股价也反弹了。但你如果细看它的基本盘，其实有好几个地方还在流血。嗯，婆脚的巨人，这个形容非常贴切。 近期因特尔股价的反弹，报告认为主要原因是情绪修复，而不是基本面的实质性扭转。情绪修复。对 这种乐观情绪，第一个火种就是所谓的十八 a 制成。十八 a 制成，这听起来很技术性，它到底代表什么？你可以把它理解成一种技术代号，数字越小，就代表晶片能做的越精密，越强大，也越省电。 这基本上是英特尔在向全世界宣誓，我要在几年内重返技术王座。市场对，这个故事很买单，尽管它还没完全实现。嗯， 一个未来的愿景。对，然后第二个也是更重要的，情绪驱动力是来自政府的强力支持。报 告中甚至引用了前总统川普的推文来当例子，正让英特尔的形象从一个技术落后者瞬间转变为带有国家资产光环的企业，获得了显著的政治红利。所以是未来技术的期望加上国家队的光环， 这两样东西共同推升了市场情绪。但情绪归情绪，我们还是要看基本面报告里是怎么评估英特尔的实际业务状况的，这就是问题的核心了。 拨开情绪的迷雾，基本面啊，依然严峻。报告用了三张图，可以说是全权倒肉，非常清晰地展示了英特尔在三大核心市场的份额流失。哦，哪三大市场？ 首先是桌面电脑，这样的市场正被 amd 稳不残食，这不意外。对，这不意外。过去几年， amd 的 ryzen 系列确实很有竞争力，但更麻烦的是移动端，也就是笔记本市场。 这里不只是老对手 amd， 苹果的 m 系列晶片等于是向全世界证明了 arm 架构在能效上可以做得多出色。嗯， 这就从根本上动摇了英特尔 x 八六架构数十年的护城河。没错，一个是老对手蚕食，一个是新价告的颠覆。那第三个呢？也是报告所说的最致命的一些学点，次服气市场。次服气对， 英特尔在次服气市场的份额不仅在流失，而且流失的速度还在加快，这是动摇它根本的挑战， 因为次服气业务一直是它利润最高、最核心的支柱。除了市场份额，我还注意到，报告提到了一个华尔街可能低估的财务风险，叫做隐形债务。 这跟英特尔一个叫做 s c i p。 的 合作计划有关。这又是什么？这个 s c i p 计划，简单说就是英特尔为了盖新的金源厂，钱不太够，就找了外部伙伴一起投资啊，集资盖厂。对， 这当然能缓解眼前的现金压力，但天下没有白吃的午餐嘛，未来工厂赚钱了，就要分一大笔利润给这些伙伴，这笔要分出去的钱，在财报上就叫做 nci 费用，也就是非控股权益。 听起来是合理的商业操作，那风险在哪里？风险在于市场可能严重低估了这笔未来要付出去的钱。目前华尔街普遍预期二零二六年相关的 nci 费用大概是八亿美元， 但是伯恩斯坦用自己的模型去估算，这个数字可能高达二十三亿美元啊！八亿跟二十三亿，这差距将近三倍。如果伯恩斯坦的估算成真，那不就代表整个华尔街对英特尔的获利预估都错的离谱？ 这个是个不小的财务地雷啊。没错，这就是报告想要点出的潜在风险，所以英特尔这边是希望与危机并存。那有趣的是，他的老对手 amd 情况几乎是完全反过来， a m d 现在可以说是万千宠爱于身。整个故事的核心就围绕着那两个神奇的字母， ai。 说到 a m d 和 ai， 就 不能不提它和 open ai 的 合作，这笔订单在市场上引起了巨大的轰动。确实如此， 这笔交易是一个里程碑，它不只是一笔大订单，更重要的是，它向市场证明了 md 的 m i 三百系列晶片是具备与行业顶尖缠布一较高下的 ai 能力， 等于是打破了市场认为只有一家独大的固有认知。报告预计这笔订单将在二零二六年开始显著贡献营收，这是他 ai 趋势走向实现的关键一步。 所以， amd 的 ai 故事已经是板上钉钉、稳操胜券的吗？哎，这正是报告提出警告的地方。报告直言不讳地指出，这是一场高风险的好赌，好赌对， 关键就在于他的客户过于集中。除了 open ai， 目前还没看到其他同等级别的云端巨头，也就是报告里提到的 helias 及客户进行大规模的跟进。 整个 ai 趋势几乎都系于这单一客户的成功之上，也就是说，鸡蛋都放在了 open ai 这个篮子里，非常精准的比喻，而这种风险在 amd 的 高估值下被进一步放大。 报告里的图标很有趣， amd 现在的预期市盈率高达三十五倍，而行业龙头辉达 nvd 啊，也才二十五倍，高了这么多。对啊， 这就好比一个新人赛车手，才刚赢了一场重要的比赛，大家就给了他比世界冠军还高的身价， 这代表市场对他的期望值已经拉满了。未来任何一个小失误，比如交货延迟或需求不如预期，都可能导致股价剧烈修正。听起来压力非常大。不过 amd 应该也不是只有 ai 这张拍客把吧， 它的传统业务呢？这就是 amd 的 底气所在。报告也强调了它的核心护城河 epyc 四伏赤业务依旧是非常坚挺的， 这部分业务正是它能够持续向英特尔发起挑战的基石。伯尔三坦预测，二零二六年 amd 四伏赤金片营收将实现约百分之三十的同比增长，继续蚕食英特尔的市场份额。嗯， 这项传统优势业务带来的抢进现金流就像一个稳定的书写碰，为他投入昂贵的 ai 战争提供了重要的财务支持， 这也是 amd 相比其他 ai 芯片挑战者最大的战略优势。好的，我们分析了两家公司的基本面、情绪面，还有各自的风险。 综合这一切，博尔斯坦给出的最终投资评级是什么？很有趣。对于这两家公司，评级都是与市场持平。 market perform。 这意味着分析师认为在短期内，他们的股价表现大概会跟随市场大盘，不会有特别突出或特别差的表现。我们具体看一下。对英特尔，目标价设定为三十六美元。 报告认为，股价向上的驱动力主要来自我们刚才提到的政治因素和十八 a 制程的未来故事， 而核心风险则在持续的市场份额流失和潜在的库存问题。嗯，而对于 amd， 目标价设定为两百二十五美元， 主要的驱动力是 ai， 特别是 open ai 的 订单，以及它稳健的次服务器业务。 核心风险则险些地指向了客户集中度和高估值这两大挑战。了解，那么，这场发生在华盛顿和数据中心的晶片战争，说到底对我们普通人意味着什么？ 除了股价之外，它会如何影响我们的生活？报告在最后给出了三点启示，我觉得非常贴近我们的日常生活。 第一点很直接，硬体可能要涨价了哦，就像我们前面提到的记忆体，这些组建成本上升，加上二零二五年形成的高基数效应， 如果你计划在二零二六年更换电脑，可能需要准备更多的预算。第二点呢？第二点是个好消息，算力的选择将会更多元。 amd 在 ai 芯片领域的崛起，实质上打破了过去一家独大的局面。有竞争总是好事，这对于 ai 应用的发展非常有利，因为竞争会促进技术进步和成本优化。 长期来看，这意味着我们日常使用的各种 ai 服务和工具可能会变得更便宜、更强大，也更多样化。这确实值得期待。那第三点启示是什么？第三点是地缘政治的影响正在加以。 报告提出了一个地缘一价的概念，指出美国制造的晶片将享有政治上的议价，它的投资前景需要看华盛顿的脸色。 这也提醒我们，未来的科技政政早已不仅仅是技术的较量，而是政治、资本和全球产业链的全面博弈。 这场战争的结果将深刻影响未来数十年全球科技的版图。所以，这场晶片大战不仅关乎投资者的钱包，也关乎我们未来购买电脑的价格以及享受 ai 服务的品质，甚至还牵动着复杂的国际关系。 今天这份报告的解析确实让我们对这个行业有了更立体的认识。是的，宏观趋势、公司战略与个人生活，这三者之间的联系比我们想象的要紧密的多。今天的内容先到这里，欢迎在评论区留下你的观点和见解。 想要阅读完整研究报告原文和每天的华尔街日报，请放到我们的店铺进行订阅，一站式满足你的深度阅读需求，我们下期见。