2026年四月美股大跌原因深度解析

朋友们啊，熊猫呢，之前提出来二零二六年美国有发生金融危机的可能，这个观点可以说是熊猫是全网第一个提出来的，那么今天这个视频啊，熊猫就把自己主要的一个思考逻辑跟大家一个视频讲清楚，关于危机的全景啊，熊猫只讲一次， 因为内容非常的敏感，随时可能下架，请大家提前收藏保存。首先为什么熊猫预测二零二六年美国有发生金融危机的可能，并且美股有大幅度回撤的风险， 就是因为熊猫观察的各项指标都预示着危机的风险越来越大，那么很多指标比较复杂，这里熊猫给大家介绍其中一个非常简单也非常易懂的指标， 就是针对美股的估值的一个评判指标，叫做喜乐市盈率。那这个指标呢，它是用来评估当前美股剔除通胀影响的一个估值。那目前美股的一个喜乐市盈率是如何的呢？我们看这档图啊，大家可以注意到啊，目前美股的喜乐市盈率 已经超过了四十倍的 pe， 这个指标已经是美股历史上仅次于两千年互联网泡沫破裂时期，当时的喜乐市盈率超过了四十四，也就是说目前的美股只要再涨百分之五到十，从估值角度来说，就已经达到了历史的峰值。 但是有一点熊猫要说明，美股即便达到历史峰值，估值非常的贵，但是它并不是下跌的理由，因为如果观看市盈率可以了解到，目前美股估值确实比较高，确实有泡沫， 但是如果说老美政府那边通过大规模的放水，其实也能够有效解决这个泡沫，因为一旦大规模放水，强大的流动性通胀也能带来很多企业更高的营收。 所以这也就为什么老特一定要催促美联储进行降息的原因，因为只有降息才能重新给当前非常高估的美股注入新的流动性，那美股才能够持续向上，不至于爆雷。那么问题来了， 为什么降息对于美股这么有利，但是美联储硬挺着不降息呢？奥威尔甚至为此要跟老特翻脸。那么官方说法就是说，美联储是为了抑制通胀。其实啊，这并不是真实的原因，因为美联储真正害怕的并不是通胀，而是通胀的 plus 版 智障。那么智障和通胀的差异在哪里呢？通俗一点给大家解释啊，通胀的意思就是说，现在各项的物价，包括资产，房价，还有你日常用的一些物品都在上涨， 但同时呢，你的工资也在涨，虽然说你的工资上涨不一定啊，能比股价或者房价涨得快，但是从体感来说，至少你的收入是节节攀升的，你对未来还是有盼头的。如果不理解的，可以想想看二零一六年之前的我们的一个情况。那么关于智障呢，这个就不一样了啊， 智障的智就是停滞的意思，也就是说经济是一个停滞的状态，就是虽然说物价在飞涨，但是你的工资不但不涨，甚至还可能降薪。 而更可怜的是，很多人可能连工作都找不到了，因为很多企业都在裁员。一旦美国发生了智障，美国经济降到现在的繁荣期， 直接转向衰退，同时美股也可能因为智障发生大幅度的下跌，智障也会引发大量的资金从美国流出，流入到其他新兴经济体，而新兴经济体里面最亮眼的那个星，哈哈，没错，正是东大。 所以这个才是美联储真正害怕的东西啊，就是一旦资本大幅度流出美国，那这个时候美联储再想通过暴力加息收回这部分资金，就是难上加难了，同样的路径不可能走第二次。 那么现在问题是如何能够判断当前有没有发生智障的可能？这里就要讲到第三层关系了， 就是要看大宗商品的价格，而其中大宗商品里面最重要的指标就是黄金，大家还记得吗？熊猫一直发视频跟大家讲啊，美国发生金融危机的前置的一个指标就是美股和黄金的走势背离， 为什么黄金和美国走势会出现背离，就是金融危机的前兆呢？这里啊，又要说到黄金的本质了，黄金的本质其实就两个方面，一方面是抗通胀，另一方面就是抗风险。 黄金从走势来说，历史上都是长期上涨的，但是黄金很多时候或者说大多数时候都是横盘甚至下跌的， 因为在经济繁荣期啊，大家都会把钱拿出来去买股票，做投资或者买房子。黄金啊，这个资产有很多好处，但是就有一个问题，他是不深吸的，也就是说他不产生利息， 你买股票可以收股息，你投资房产可以收房租，就算你把钱放在银行，你也有利息拿，但是黄金你只能放在家里，你不能吃也不能用， 因此大多数情况下，黄金的涨幅都是远胜于房产和股票的，而这一点在二零二五年以及二零二六年发生了根本性的改变，黄金开始大幅度的上涨。 当时很多专家在黄金上涨上找原因啊，主要的观点就是说因为美联储的降息预期，从而导致黄金的快速上涨。那么从熊猫的角度来说，这个原因对黄金的上涨不是说没有影响，但是远达不到能让黄金的涨幅接近翻倍的效果。 在降息周期，所有的资产都会快速上涨，按照一般逻辑，股市楼市的上涨速度应该是远超黄金的，但是事实上，黄金目前的涨幅是远远跑赢楼市和美股的。 那既然黄金这个资产是不深吸的，为什么现在这么多资金都在疯狂追求黄金，包括跟黄金相关的这些大宗商品呢？答案就呼之欲出了，就是刚才熊猫讲的，黄金的第二个作用就是抗风险，因为这些大资金在害怕， 他们害怕出现智障。就像熊猫刚才说的，一旦美国的经济发生了智障，公司的盈利会大幅度的下滑，同时物价飞涨，伴随着大规模的失业，所以这个时候你投资公司其实风险非常高， 所以这些资金都在疯狂的追求这些实物的资产，以避免智商发生了财富的大幅度的缩水的风险。一旦黄金的走势和美股发生背离，发展到一个极致，也就是说黄金的大幅上涨，那美股呢？不但不涨，还在下跌，那就有可能引发踩踏，从而引爆危机。 而眼下最后一个指标就是美股的一百二十天线，如果说美股下杀直接跌破一百二十天线，并且反弹不上去之后继续下跌的话，那么美股就进入了技术性的雄势，并且呢，按照以往危机的经验，美股一旦快速下跌，会把黄金一起带下去， 而这就是真正的经济危机的表征。而经济危机出现之后，你会看到所有的资产都在下跌，包括美股黄金以及各类的金属，也包括石油。其实啊，对比于美国的走势啊，还有一个更加领先的指标，可以判断美国现在的流动性的一个情况， 那么就是大饼的走势啊，不知道大饼的可以搜索一下，因为大饼可以说是金融系统里边的一个金丝雀， 如果有发生系统性危机的前兆，那么大饼作为风险偏好非常高的资产，他必然是先一步下跌的。那么大家可以看到，在美股现在横盘的这段时间里，大饼已经跌了非常多了， 这是一个比美股走势更加领先的指标。那最后就是有些朋友问啊，如果说发生了金融危机怎么办？首先我说一下目前美国的这些大资本，他们的操作方式已经在应对可能的危机了， 因为这些资本的资金啊，不可能存在银行里变成死钱，他们既要补现在美股科技股的高收益，但是又惧怕风险，所以这个时候这些大资金采取了一个措施，也就是杠铃策略，左手黄金，右手美股的科技公司 进行一个对冲。虽然说一旦发生了危机啊，美股的下跌会把黄金也带下来，但是按照以往的经验，危机发生之后，必然是天亮的放水，这个时候黄金会被直接拉起来， 所以历史金融危机啊，黄金的走势都是先跌后涨，这也是为什么大资金这样配置的原因啊。那么对于我们广大的散户啊，如果说趁的不幸被熊猫严重，二零二六年美国发生的金融危机，我们的核心是什么？就是保留火种，并且关注我们低位的核心资产， 控制仓位，如果说一旦各类资产大幅度下跌，这个不是风险，而是我们十年一遇的大机会，我们一起见证，关注熊猫不吃亏！

投资美股的朋友注意了，美股二零二六年可能先跌百分之二十再创新高。这是一个非常典型，也非常容易被忽视的周期判断。他们利最近的观点并不是在预测熊市，而是在提醒一种反复出现的市场行为模式。当美联储迎来新的权力，核心 市场往往会先试探，而不是立刻买单。它的假设前提很明确，如果 kevin watson 成为新一任美联储主席，二零二六年的走势很可能高度复刻。二零二五年上半年，市场出现一次深度快速情绪驱动的回撤， 幅度可能在百分之二十左右。这并不是基本面崩坏，而是市场在测试新美联储的反应函数。这种下跌会类似二零二五年四月那一波急跌，来得快，情绪重，但并非趋势性终结，关键不再跌不跌，而在跌完之后发生什么。历史上，只要新美联储主席 没有在第一次压力测试中失控，市场往往会在下半年迅速完成修复，甚至直接推向新高。这背后的逻辑很冷静，也很现实。市场需要确认三件事，新主席如何处理通胀残余，如何看待金融条件收紧， 以及在资产价格回调时是否允许痛感存在。在这三件事被验证之前，风险溢价会被主动抬高，而这几乎必然意味着一次像样的调整。所以，汤姆立的核心判断不是看空二零二六，而是二零二六可能是前低后高的经典年份。如果你再等确定性再进厂， 那你大概率会在下半年甚至创新高后才重新变得乐观。但如果你理解这是一次制度切换期必然发生的市场试探，那么上半年的剧烈回撤反而更像是一次结构性机会，而不是风险本身。 更重要的问题是，你更担心短期的百分之二十波动，还是错过一次在新美联储周期起点建立仓位的窗口。我会持续跟踪宏观拐点，以及它们如何真实影响资产定价与市场节奏，欢迎点赞关注！

哈喽，大家好，这两天美股市场跌得非常夸张，可以用惨不忍睹，血流成河来形容一点不为过，尤其是昨天盘中的时候， amd 一 度跌了有百分之七十八左右，而且它跌的前提还是建立在 amd 的 财报本身表现很亮眼很不错的情况下， 所以大家就把拯救市场的希望放在了谷歌的财报上。事实上，谷歌的财报其实也非常亮眼，营收方面是一千一百三十八亿美元，也是大幅超过了华尔街的预期。然后另外一个指标，资本开支的指引也是显著的超过了市场的预期，有一千七百五十到一千八百五十亿美元这么一个规模， 而且这一部分开支主要是用于谷歌对 ai 的 算力设施的基建的投入。另外一个数据就是关于 jimmy， 其中 jimmy 的 mau 也就是月活人数是超过了七点五亿，非常非常夸张。 另外一个想说的就是关于木头姐的操作，趁着这两天每股回调，木头姐也是大幅的买入了 amd 和 tm， 其中 amd 买了十四万股，基本上呢，代表木头姐还是非常看好 amd 在 ai 推理芯片方面市场份额的抢占。 然后另外一个就是关于 t e m， 木头姐基本是加仓了四十万股，所以基本上可以代表木头姐依然非常看好 ai 加精准医疗这个方向的赛道。

二零二六年二月六日早上七点钟，应谢大爷的消息汇总，今天早上醒来，世界金融市场又崩了一片。不是开玩笑，比特币要炸了，白银一晚上跌了百分之二十，美股科技股血流成河。但你知道吗？就在这片恐慌中， a 股的一个方向反而被央妈级别的政策点了一把，熊熊大祸。 明天收盘，美国纳斯达克指数连续三天暴跌，每天跌幅都超过百分之一，这是去年四月以来最惨的三天，微软、亚马逊这种巨头跌了接近百分之五。更刺激的是，比特币直接跌破六万四美元，跟去年十月历史高点比，价格已经腰斩。 新华白银更疯狂，但是暴跌百分之二十，这是啥概念啊？期货交易所 cme 半夜赶紧把白银的保证金比例从百分之十五下降到百分之十八，防止更多人爆仓。全球市场都在瑟瑟发抖， 你肯定想问，这到底怎么了？表面上是软件股加密货币在跌，但根子上是一条清晰的资金链在断裂。我给你捋一下啊。第一个版级，世界二讯盘后宣布，今年资本支出要搞到两千亿美元，比分析师预期高了五百亿。交易出国家盘后直接跳水超百分之十，这意味着什么？ 意味着全球最赚钱的科技公司之一，未来要把巨额利润和融进来的钱，全部砸回 ai 基础设施和云计算里，而不是分给股东， 这对市场利率预期是个巨大压力。紧接着，第二个信号来了，美国芝加索上调了黄金和白银期货的保证金，就说明期货交易所的波动已经大到连交易所都害怕了，必须要提高交易门槛。来去杠杆， 这两个事连起来看，就是一个清晰的串联链条。巨头天量资本开支、市场流动性预期收紧，高估值成本股、科技 ai 估值首期成压，连带着整个风险资产比特币、加密货币，他们的投机杠杆会被血洗，最后连避险资产黄金白银也因为杠杆踩踏而崩盘。 历史总是相似，二零一八年美联储缩表加七周期，后期也是科技股相帮，然后风险资产全息下挫。那一股今天开盘是不是要跟着寻档呢？别急啊，外面的风貌越大，家里有定海神针板块就越值钱。 昨晚呢，就在全球市场暴跌的同时，我们这边放了一个重磅政策，工信部等八部门联合研发中药工业高质量发展实施方案。这不是普通文件，这是给中药产业未来五年画的超级蓝图，目标直接到二零三零年， 我给你画几个你必须知道的重磅重点，条条都是真金白银啊！第一，培育领航企业。文件明确说，要培育一批引领带动能力突出的中药工业领航企业。现在哪些是领航的片仔癀？同仁堂、云淡白药、华润、三九、一定药业，这些龙头企业的行业地位和市场份额会被政策进一步巩固。 第二，狂搞创新药，推动一批中药创新药获批上市。这意味着以前靠着老方子吃饭不行了，得像化学药一样靠研发驱动。 那些研发管限深厚的公司，比如一定要研发研发系列后还有新布局抗原药业热度，年之后还有新产品，还有贴视力，他们的估值逻辑会发生变化。 第三，建设智能工厂、绿色工厂。文件点名要建设二十个智能工厂，培育十个绿色工厂，这不是空话啊，这会带来实实在在的设备和升级订单，利好重要生产设备、智能制造解决方案的提供商。 第四，打造重要影片优势单品，鼓励影片集约化生产，还要搞优质优价。这对中国中药、红日药业这类的中药配方颗粒和影片领域有千大布局的企业，是直接的政策。东风 为什么在这个时候如此大力的推中药？你结合全球市场就看懂了，外围的纱布直去杠杆，炒的是虚无片瓦的 ai 应用和加密货币。而我们呢，在扎扎实实的扶持，关系到国民健康、文化传承，而且产业链完全自主可控的实业。 这就像二零一五年古代之后，资金从虚的互联网加开始流向供给侧改革的钢铁煤炭一样。现在资金从疯狂的 ai 概念流向有政策壁垒、有消费根基、有业绩支撑的重要核心资产。这个高低切换的周期逻辑味道已经很浓了。 所以今天开盘给你的思路非常清晰，对于受外围影响的板块要警惕，比如跟风美股 ai 的 软件服务、贵金属期货概念以及数字货币板块，今天成压概率极大，别急着去抄底 大一市，现在板块联动快，有时候慢就是快，多看少动，看准再出手，目光多关注下重要产业链，这对线逻辑独立且强硬，可以分成三个去布局，核心层龙头就是那些品牌力无敌，有独家绝活的老字号，像片仔癀、同仁堂他们家汤石。 创新层重点看中药创新线管线丰富的，比如康源药业、一定药业、新天药业。配套层关注中药智能制造追溯系统相关的公司，虽然小，但弹性可能更大。操作上记住啊，别追高。如果板块因为情绪被大盘带下来，反而是给你观察核心品种承受力的机会。 好股票要有好价格，市场越恐慌，越要看清楚哪里在点灯，外面刮风下雨，家里得有个暖炉。中央板块有政策推动，就成了这个政策明确、逻辑清晰的避风港。加增长点关注我，我是吴青雨，一个老股民，长路路上，一起成长！

好，隔夜美股又是一个大跌啊，特别是纳斯达克指数啊，经过连续三天的大跌，已经跌破了一百二十线啊， 有点吓人啊。那么两周之前啊，很多人对美股的财报比较乐观的时候，我就跟大家讲啊，这次不要那么太乐观，那么原因也非常简单啊，简单说位置太高了啊，而且 ai 引发的啊，存储啊等一系列的成本的上涨啊， 让资本市场越来越担心，而且这个回报收益现在还看的不是那么太清楚啊，那美股的大跌对我们的开盘肯定是有影响的，那么还好一点，就是中概股啊，跌的不是特别的惨啊， 那么我们还会维持一个春节前的一个正大行情，那美股的大跌里面还是藏着一个比较好的机会的啊，因为这次的大跌还是因为算力啊，总体来说成本太高了，位置太高了是吧，那你想一想，哪个板块 是比较新一点的，位置也不太高的，或者说未来发展的空间还很大的，是吧？哎，跟着这波大跌在调整调整以后， 其实它蕴藏着一个新一轮的机会啊，这个板块我是我最近一直在讲的，我今天就不去讲了啊，老粉应该都知道啊，因为我怕我讲了以后，有些人啊，他不懂这个节奏啊， 又往里面去追了，追了又套了，套了又割了啊。所以说啊，别看调的时候都会跟着一起往下调，但是有些票调下去很难起来， 有些票调下去是主力正在悄悄的洗筹啊，你别做反了啊，今年整体的行情啊，机会是很多很大的，但是你有没有把老杨跟你讲的这些逻辑啊，真正的搞清楚收益会差别很大啊。点赞关注，加油！

什么叫十大意外啊，这可不是瑞银的精准预测，不是说他们觉得二零二六年一定会这样，而是这些事都是现在市场共识根本没考虑到的黑天鹅，或者说是被严重低估了的尾部风险。简单来说就是现在市场觉得这些事最多只有百分之二十的概率发生，但瑞银觉得 真实概率可能超过百分之八十，你想想这差距多大？你要是还跟着市场共识去布局，到时候可能怎么亏的都不知道。 咱们先来说最吓人的第一个，每股先暴涨百分之二十，然后泡沫破裂，直接崩盘，你敢信吗？报告说我们现在其实已经身处泡沫里面了，只是还没到顶。为什么这么说呢？瑞银列了七个泡沫形成的先决条件，现在竟然全部满足了， 股票长期跑赢债券，大家都在说这次不一样，毕竟有 ai 嘛。距离上一次泡沫整好二十五年了，企业整体利率在成压，市场高度集中在那几家科技巨头手里，散户疯狂进场，加上每年处现在又是宽松的政策， 你看看这几条是不是跟二零零零年那波互联网泡沫特别像？而且瑞银还说了，这次泡沫理由比以前更充分，一方面是生成式 ai 可能真的打破了那个叫阿玛拉定律的东西，就是我们通常会高估技术的短期影响，低估长期影响， 但这次可能两者都被低估了。你看美国现在的季度生产率增长已经飙到百分之四点九了，如果从二零二八年开始，生产率每年提升百分之二，那标普五百的工价值价直接能到八千六百点，现在才多少？ 你自己算算差了多少，你自己算算差了多少。另外一方面就是政府债务的问题，美国现在的联邦赤字占 gdp 比是百分之一百二十五点一，比 tmt 泡沫那时候还高。 瑞银说，政府现在有三个选择，违约，这个概率很低，被迫紧缩财政大概百分之五十的概率，或者就是央行直接印钞买债，这个概率至少有百分之三十。你想想印钞买债意味着什么？那不就是往市场里继续灌水吗？泡沫能不大吗？ 但有意思是，瑞银又说，现在还远没到泡沫顶峰，他们也列了七个泡沫顶峰的警示信号，现在一个都没出现。比如麦格六的市盈率现在才三十三倍，泡沫顶峰的时候通常是四十五到七十二倍。股权风险溢价还有百分之二点六，到顶的时候会降到百分之一。信用利差现在是接近历史低点，而不是上升， 波动率也没增加。标普五百自四月八日以来最大回撤才百分之五。美联储现在是在降息，不是加息。 ism 新订单也没暴跌，也没出现那种疯狂的并购交易。所以按照这个逻辑，股市还能再涨百分之二十，直到这些信号都出现了，泡沫才会破。 那泡沫什么时候会破呢？瑞银也说了几个可能的触发因素，科技领域过度投资，最后利率暴跌，证券收益因为大家担心财政纪律彻底崩了，直接飙升，移民骤减，加上经济太好，工资涨的太快。 ai 最后不是重构了行业，而是把很多行业直接搞贬值了， 还有更高的利率和更高的公司税率，这些影响慢慢显现出来，随便哪一个发生，都可能成为压垮骆驼的最后一根稻草。 然后就是第二个意外，美债收银率破百分之五。瑞银的精准预测是年底会回落至百分之四，但风险情景是直接突破之前百分之五点零四的高点。为什么会这样呢？报告里说了一个很扎心的词，政府可能会花到崩溃为止。 你看，过去两年，大部分发达国家的现任政府都输掉了选举，原因是什么？就是二零一八年以来，人均 gdp 几乎没增长。 那现任政府为了保住选票，短期之内最直接的办法就是花钱啊。就拿美国来说，特朗普现在支持率百分之三十八，中期选举又快到了， 他就提出了一堆开支计划，到二零二七财年，国防开支要增加百分之五十，这成本大概占 gdp 的 百分之一点二，还要给每人发两千美元的减税，这又占 gdp 的 百分之二，你想想这钱从哪来？只能借啊。 而现在美国的财政状况已经紧张到什么地步了？他们需要有百分之一点五二的初次预算盈余才能稳住债务，但实际是负百分之四点二的驱自缺口，足足有百分之三点四。 如果所有债务都用长期方式融资，又没有央行帮忙接盘，那情况会更糟。除了这个，还有其他因素在推高收益，比如通胀预期， 现在五年、五年期通胀预期引含的核心 pce 是 百分之二，但美联储已经连续快五年没达到通胀目标了。还有日本和德国的收益也在往上走，会带动全球利率上行。全球经济增长一直在上调，也会推高利率。 还有地缘政治的问题，外国投资者可能会开始抛售美债，加上养老金从固定收益转向固定缴款计划，也会导致证券被抛售。这么多因素加起来，美债利率破百分之五真不是危言耸听。如果真到了那一步，传统的证券对冲股票策略就彻底失效了。 你手里的债券不仅不能帮你抵消股市下跌的风险，反而可能跟着一起跌。接下来第三个意外，美国 gdp 增速突破百分之三，逼得美联储不得不加息。瑞银的精准预测是二零二六年 gdp 增长百分之二点六，美联储还会再降息两次。 但他们担心的是，经济可能会意外的强。比如股市每涨百分之十，就能给家庭财富增加六万万亿美元，如果其中百分之三到百分之五被用来消费，就能给 gdp 贡献百分之零点七到百分之一。 还有科技投资，过去四个季度已经为 gdp 增长贡献了八十五个基点。那些超大规模的云计算公司，二零二六年的资本开支预计要增长百分之三十。 你看甲骨文，直接把二零二六年的资本开支预算从三百五十亿美元上调到五百亿美元，涨了百分之四十二。还有政策不确定性下降，非 ai 领域的资本开支回升。全球都在搞货币刺激，日本可能再宽松百分之零点八的 gdp， 中国的刺激也可能超过预期的百分之一到百分之一点五。 但问题就出在这，经济太好也不是好事，尤其是现在美国的劳动力是零，如果经济过热，工资就会涨的太快， 到时候如果工资增长加速，通胀又起来了。瑞银预测核心 pce 会升到百分之三点一，那美联储就不得不赶紧刹车，甚至反过来加息。如果真到那一步，二零二六年底的利率可能就是百分之四，而不是市场预期的百分之三点一五。 那对投资者来说，这意味着什么？金融股可能会跑赢，因为利率高了，银行能赚更多利差，美元会走墙，然后市场可能就会转向防御性板块，大家都不敢冒风险了。 然后第四个意外也是很多人想不到的，制药股会抑军突起，跑赢大盘。瑞银的精准配置力，制药股只是标配，但他们觉得在风险情境下，制药股可能会大幅跑赢。为什么这么说呢？ 首先，现在制药股的估值隐含着欧元区 pmi， 新订单能到五十五，相当于 gdp 增长百分之二点五，但这几乎不可能实现，说明制药股现在被低估了。 而且制药股是杠杆率最低的防御性板块之一，信用利差扩大的时候，他们表现会很好，而现在信用利差正好处于历史低点，也就是说，接下来只要信用利差稍微扩大一点，制药股就能受益。 还有他们的盈利修正和市场一致，相对 cpi 的 定价也处于中等水平，估值确实便宜。 还有几个积极催化剂，比如美元大幅走强的话，制药股作为欧洲最大的美元收入板块，直接就能受益。如果美国工资增长加速，市场转向防御性板块，制药股肯定是首选。 还有药品定价的压力到十一月之后可能会继续缓解。最关键的是 ai 在 药物发现中的应用，深城市 ai 能把临床前试验的时间从五年缩短到两年，把药物上市的成本从二十九亿美元直接砍半。 你想想，这对制药公司来说意味着什么？研发效率大大提高，成本大大降低，利润空间自然就出来了。 和制药股相反的就是第五个意外，科技股可能会大幅跑熟。瑞银的精准预测是，科技股会温和跑赢，但他们警告说，科技股现在的问题也不小， 最大的问题就是资本开支太高了。超大规模云计算公司的资本开支占销售比已经突破了二零零零年电信公司达到的百分之二十六峰值。 你看甲骨文，资本开支上调之后，二零二六年的自由现金流利率变成了负百分之五点二，净债务 ebitd 达到三倍，这对软件公司来说，简直是不可思议的数字。而且甲骨文宣布资本开支增加之后，股价反而跌了，市场已经开始担心这个问题了。 还有半导体行业现在的利率处于历史高位，金伟达的净利润率甚至达到了百分之五十三。瑞银就质疑，这么高的利率能一直维持下去吗？他们查了一下数据库，历史上只有一家大型公司把这么高的净利润维持了超过五年。 而且现在竞争也越来越激烈了，谷歌的 tpu 芯片、亚马逊的 trinity 三芯片都在跟英伟达抢市场。 在线广告也是个大问题，现在百分之七十三的广告已经在线上了，这行业其实已经成熟了，增长空间很有限。如果 openai 也来做广告，那竞争就更激烈了。 互联网发工者 tim berner's lee 都警告说，当大语言模型开始代替人类阅读内容的时候，那些基于广告的收入模式可能就直接崩溃了。而且去年社交媒体的使用时间已经下降了百分之七，这对依赖广告收入的科技公司来说，可不是个好信号。 还有软件行业，瑞银说可能会从软件吞食世界转向 ai 吞食软件。生成式 ai 会减少很多白领工作岗位，那软件公司的订阅和许可证收入自然就会减少。你看 clara 已经说不再用 salesforce 和 workday 了。 可口可乐最近用 open ai 做广告，成本只是传统方式的零头，这些都是信号啊，说明 ai 正在颠覆软件行业的商乐势幕。 好了，前面五个是最核心的，咱们再快速过一下后面五个。第六个是美国市场持续跑书。现在以美元计算，美股已经经历了近十五年来相对全球市场最大的回撤。 如果全球增长加速到百分之三点五以上，美国通常会跑输，因为美国的运营杠杆是最低的，加上美元可能走弱，回购收益也不再突出，扣除科技股之后的板块估值还是偏高。如果科技股在跑输，那美国市场大概率会继续落后。 第七个是美元全年持续走弱。瑞银的外汇团队本来预测，欧元对美元在第一季度会到一点二二，到二零二七年底回落至一点一四，但他们担心美元会一直弱下去，因为美国的境外债占 gdp 的 百分之八十， 美元还是被高估的，而且全球外汇储备里，美元占百分之五十七，但它只占全球贸易的百分之十六，这明显不对等， 加上美元的牛市和熊市通常会持续九点五到十年，现在这个牛市可能已经走到头了。还有特朗普总统也多次表示不希望美元走强，这也会有影响。 第八个是欧元区 gdp 增长显著强于预期。现在欧元区综合 pmi 对 应的 gdp 增长是百分之一点五，但瑞银觉得可能会更高， 因为储蓄率还是比疫情前高百分之三，超额储蓄有 gdp 的 百分之十，这些钱如果拿出来消费，就能拉动经济。 还有能源和食品价格在下跌，瑞银预测天然气价格会跌百分之二十五，如果乌克兰能停火，十二到十八个月内就能给欧洲 gdp 增长贡献百分之零点三，加上财政宽松的影响可能比预期的大，欧元区的经济说不定能给我们一个惊喜。 第九个是印度市场跑赢。印度现在经历了自二零零九年以来相对新兴市场最大的回撤，但瑞银看好它。首先它的结构性增长故事很好，名义 gdp 增长百分之八点七，是中国的两倍， 相对全球股市的市盈率回到了历史平均水平，印度的经济表现和 pmi 重新颓和了。如果油价下跌百分之十，能给 gdp 增长贡献四十个基点， 印度储备银行可能会比预期更割派，卢比也看起来便宜，还有官税逆转的可能性，这些都让印度市场很有吸引力。 第十个是铜矿股跑书，这个可能很多人没想到，毕竟现在大家都觉得铜是新能源的刚需， 铜矿股应该是香饽饽。但瑞银警告说，铜矿股的估值已经到了极端水平，比如南方铜业二零二九年的预期市盈率是三十六点四倍， antifag 是 二十三点四倍，这都太高了。而且铜铝比价已经到了可以用铝替代铜百分之二十的水平， 如果真的发生替代，铜的需求就会下降。还有，铜矿股现在只是跟着铜价涨，市场假设铜价会一直涨， 但其实如果经济衰退或者需求被破坏，铜价肯定会跌。最重要的是，中国百分之五十八的铜需求都来自投资相关领域，如果中国从投资主导转向消费主导，那铜的需求肯定会受影响，到时候铜矿股自然就跑输了。 好了，说了这么多，你可能会问，这些对我们普通投资者来说到底有什么启示？瑞银说，这个十大意外框架就是要提醒我们， 市场共识不是铁板一块，二零二六年可能会有剧烈的波动。对我们来说，关键就是在核心配置的基础上，为这些尾部风险做好准备。比如适度配点黄金，对冲一下债务货币化的风险。 多关注制药这种防御性板块，别把鸡蛋都放在科技股一个篮子里，就算是投科技股，也要精选个股，别盲目追高那些估值离谱的巨头，还要警惕高估值科技股的回调风险，随时准备调整策略。 最后，我想跟你说，历史经验告诉我们，当市场所有泡沫的先决条件都齐备的时候，往往是机会和风险并存的时刻，既可能再涨百分之二十，也可能最终暴跌百分之八十。 这就要求我们必须保持高度警惕，不能掉以轻心。你不能只听市场上那些乐观的声音，也要听听这些预警，毕竟在投资里活下去比赚快钱更重要。

各位好，我们再谈谈这一次下行的时间轴。时间线，首先是美股，美股它的下行是从二零二六年 一月二十八号开始，可能是鉴定了，得出这个理由，一个是估值水平，第二个是上涨的时间，呃，也太长了，估值层面也达到了历史的高峰区域。从 很多的其他的国家对美股的崇拜来看，也是达到了一个前所未有的高度，全球有十七万亿美元的资金流进了美股，支撑了美股这个巨大的高估值。但这个情况可能会在二零二六年一月 二十八号这个开始可能就会面临的一次非常明显的修正了，这是第一个判断。第二个从金融指数 应该是调整了很长时间了，他的高点是二零二五年的十月二日，而恒生科技更是，他的调整也跟金融指数同步， 从二零二五年的十月二日开始调整 a 股，他真正的调整的时间是从三十号，二零二六年一月三十号明显他就开始 吓醒了，但是真正的高点应该是二零二六年的一月十四号，就创下来四幺九零点八七，加了一个高点， 重要的人还伴随着三点九九万亿的成交。而且呢，在 a 股二十九号白天我就感觉到很不对劲，就是贵金属的风险伴随着贵金属，从二零 二六年一月二十九号晚上开始巨震，今天又有巨震了，百分之十的白银，现在百分之十的白银的跌幅已经没多少人关心了，不成为新闻了，因为之前比这个更大的 下跌幅度已经出现了，所以跌百分之十是没有人当他一回事。我们再看看这个日本，还好一些，他的高点是出现在 二零二六年的二月三号，要晚一点，韩国呢，就是更晚一些了，是在二月四号还创下了一个糕点。那么这一次由贵金属这个导火索触发的 全球的金融市场的这样的一个大的重新的定位，重新的调整，重新的 再平衡的这个过程，资金的再平衡这个道理，跟大家讲这个道理，首先贵金属的聚政，各大交易所要提保证金，各大交易所提保证金，很多人就从其他的市场挪钱挪过来，包括虚拟货币市场， 包括实物黄金的，实物的贵金属市场，包括股票市场，进而包括其他的 市场都有可能会抽离保证金，是这么一个过程。这个过程我觉得不要在贵金属矩阵 刚刚矩阵的时候就急着去做过度激进的动作，从矩阵可能会变中阵，最后到小镇，最后再平复，这个过程需要时间。 股票市场也是巨震之后要变正负，减少，再变平缓。那么今天的上五盘的成交有缩小的迹象，今天的整天的成交可能会 收到两万五以下，这是一个判断。再有呢，今天是上午盘，是三千六百九十加待涨，虽然跌停的很少，只有十九加，但是三千六百九十加待涨，也说明了市场的其实是调整，或者是市场是是 从一个极强的状态是转为转市的。另外呢，我们看到今天四大资金全线都是卖出的，他机构不买了，今天贵金属是跌百分之五点六，基本金属是跌百分之四点八，能源是跌百分之四点八，就很多的板块跌幅都比较大，稍微有一点好的 银行路涨百分之一点二六不是推荐，我只是说在市场一片下行的时候，银行就会发挥他的稳定市场的作用。为什么美股会有一个这么一个大的下行？为什么他的半导体会跌四点四？为什么他的股票一下子掉百分之十七呢？一切一切 都是高估值作怪，一切一切他都是在一个沙滩上的大厦，他是不牢固的，因为这个是历史的高位区，不是低位区。而盈利度跌百分之十五了， 其实七姐妹已经回调了六家，已经回调了百分之五到百分之二十五，所以更多的还是要从进攻变成防御，我觉得还是要有必要的。美股的这样的一个爆破，怎么样防止美股爆破对 a 股的冲击是我们一个非常重要的课题， 那我也呼吁呢？我们的稳定力量可能是要作为研究了，对股票市场的冲击怎么样研究 一系列的船岛，包括虚拟货币市场，包括商品市场，包括贵金属，包括有色金属，包括基本金属这样的一个船岛。到股票稳定， 我们还有很多的东西，我们都要回归理性，回归客观，回归真实，股票投资也要真善美的不要去赌，要把杠杆降下来。现在的杠杆是什么水平呢？ 二点七万亿啊，历史最高，现在的成交量是什么水平呢？我们看到一月十四号的时候是三点九九万亿，二十六号和二十九号都是出现了过三万亿的巨量，二十六号是三点二八， 二十九号是三点二六，觉得这个三个三天都有可能会形成一个共同组成一个成交量的顶部，不得不防进攻转为防守 可能也是有必要的，再见。

昨月美股继续大跌，那只创下去年四月以来的最大跌幅，我们要注意一点，这是在帕兰蒂尔以及谷歌财报超预期的情况下出现的，这意味着我们正面临 ai 趋势的转换阶段。简单来说，市场有可能要开始进入杀估值阶段。 为什么？两个方面的原因，第一，熊比特说过，技术的发展是创造性破坏，而这两天最明显的就是 osropica 和谷歌发布的 ai 工具引发了软件和游戏对 ai 通缩的恐慌，导致游戏、萨斯等软件行业股价崩盘。其实这也是我之前在 snowflake 两百二十多的时候就在公开群说要做空它的理由。 第二个方面的原因，昨晚谷歌财报，虽然营收增速和积压订单的均环比大增，但今年预计惊人的一千七百五十亿美金的资本开支和折旧费用的激增仍然导致盘后收跌，这代表 ai 领域的趋势开始，从以前只要你敢投入，我就敢给你估值的阶段进入了，现在要看真金白银的阶段， 各机构都会开始在股价中进入折旧费用和盈利预期的指引，这都会导致进一步杀估值。而且我们从盘蓝 t 的 表现也可以看出，即便交出了炸裂的现金流数据，昨晚仍大跌百分之十一，那么对于其他表现一般的企业，估值就将杀的更厉害了。 所以如果以上判断正确，我们进入了杀估值的阶段，那么很遗憾，短期内所有高位的资产价格都要回调，包括黄金，而之前低估持有实际盈利和现金流的小盘股有可能迎来价值回归，这是为什么之前在群里提示用 avu v 来对冲的原因， 但是我们要注意到一点，这种情况和两千年互联网时期是不同的，目前杀的高估值的企业都是有坚实的业务基础，账上都趴着成百上亿美千亿美金，并不像当时很多是炒概念，说破产就破产的，所以目前看来只是杀估值，而泡沫崩盘的可能性并不大。 那么这种情况会在什么时候反转？目前看大概是在 q 二到 q 三，因为目前暂停降息啊，遏制通胀，那么等新美联主席握实上台，如果通胀情况好转，市场将开始炒作降息预期，而那时股市杀杀的差不多了，市场也将迎来反转。 所以我目前的操作就是有钱的等抄底，没钱的冬眠。在这个信用货币时代，一切的资产下跌都是假摔，只要你别被摔死，关注我，带你看透财富真相！

全球资本正在疯狂逃离美国市场，这不是危言耸听，而是当下真实发生的金融海啸， 美股、美债、美元集体遭遇血洗啊！曾经的全球投资圣地，如今成了资本避之不及的风险洼地。就在一月二十号呢，美股的倒止一天暴跌八百七十点，跌幅百分之一点七五的那止跌超百分之二点三九， 标普五百跌百分之一点八二，英伟达、特斯拉这些科技巨头跌幅直接突破百分之四。而美债市场更是一片坍塌， 十年期收益飙升到百分之四点二九，三，十年期收益冲到百分之四点九二，创下了去年九月以来的新高。更加罕见的是，美元指数同步大跌近百分之一，彻底打破了美股跌美元涨的传统避险规律。 这背后藏着的是全球投资者对美国资产的信任彻底坍塌。大家肯定会好奇，为什么曾经人人追捧的美国资产突然就不香了？其实这不是一两天的事情了，而是多重风险集中爆发的结果。 最先打响撤离第一枪的是丹麦那家超千亿美元的养老基金 uh capacord pension， 他 直接宣布了一月底清仓所有美债，理由说得明明白白，美国财政不可持续，信用风险越来越高。这一举动就像一颗投入湖面的石子， 引发了全球资本的羊群效应。加拿大那家国有管理的二点二万亿加元的奎北克储蓄投资集团，直接宣布大幅削减占其投资组合百分之四十的美国资产。 像素资本施罗德这些巨头也纷纷跟上，全球资本撤离美国的脚步根本就停不下来。而点燃这场抛售潮的导火索就是美国接二连三的激进政策。 汤普政府一边公开威胁对丹麦等七个欧洲国家征收惩罚性关税，一边又反复调整关税政策。二零二五年初把平均有效关税利率从百分之二点五直接调到百分之十以上， 半年后又因为经济压力大范围妥协。这种翻手为云覆手为雨的操作，让全球企业和投资者都慌了神。 更让市场不安的是，特朗普政府还对美联储主席鲍威尔启动刑事调查，大家都担心美联储会失去货币政策的独立性，变成白宫的印钞机。当美债这个曾经的无风险资产都打上了信用问号，谁还敢放心持有？ 当然，短期的政策冲击只是表面原因，更深层的是，美国经济早已经埋下了三大结构性隐患，这才是资本逃离的根本原因。 首先就是美国的财政窟窿越捅越大，联邦政府债务已经突破了三十五万亿美元，市值率超百分之六，而且一点改善的迹象都没有。外国官方持有的可流通美债占比从十五年前的近百分之十三左右， 二零二五年一月到十月就累计减少了四百六十亿美元。大家都担心美国早晚要靠印钞继续来填补这个债务，最后让持有的美元资产不断贬值。 其次就是全球去美元化的脚步越来越快。二零二五年以来，多国央行都在加速减持美债，增持黄金。 高盛数据显示，二零二五年三月以来，外国投资者已经抛售了六百三十亿美元的美股，我跟大通更加是预测呢，美股会成为二零二六年全球资本流出最多的市场之一。最 后就是美国资产的估值泡沫和流动性风险，美股标普五百的动态 pe 已经到了二十亿倍，科技股估值更高，散户杠杆交易盛行， 保证金债务达到了八千亿美元。市场脆弱性越来越高，稍微一点风吹草动就会引发大跌。资本永远是逐利且避险的，从美国市场淘出来的钱并没有凭空消失，而是找到了新的去处。 首当其冲的就是黄金，一月二十一号，现货黄金直接冲破了四千八百美元美，按时单日的涨幅是超过百分之一点五啊！ 全球黄金 etf 单日净流入超过二十八亿美元，大家都把黄金当成了最靠谱的避险工具，截 至一月二十二号九点钟呢，现货黄金是去到四千七百九十九美元每盎似的，虽有回落，但仍然在历史高位附近震荡，开年二十多天涨幅已经超过了百分之十一。除了黄金，日元、瑞士法郎这些传统避险货币也成了香饽饽， 对美元分别升值百分零点八和百分零点七。毕竟瑞士的政治中立和央行独立性，日元的低利率和高流动性在当下的市场里面都是难得的安全感，还有一部分资金转向了经济基本面稳健、政策稳定的新兴市场。 一月二十号当天，北向资金净流入 a 股就超过五十亿元，主要是流向黄金、银行这些防御性的板块，这也能看出来，全球资本正在寻找价值洼地。 说到这里，大家应该能看清楚整个逻辑，美国的激进政策引发了短期的市场恐慌，叠加了长期的财政信用估值隐患，让全球投资者失去了信心，进而引发了资本大规模撤离。而资本的撤离又导致美股、美元、美债三杀、 美元贬值，又进一步加重了通胀压力，迫使美国可能出台更加激进的政策，这就形成了一个恶性循环。而这场资本撤离也不是简单的短期市场波动， 而是全球资本配置的结构性转变。曾经美国靠政策稳定经济，强势吸引全球资金的时代正在慢慢过去，全球资金的流动地图正在被重新改写。 其实这场资本大撤离里面，我们也能看清一个道理，不管是个人投资还是机构布局，真正的安全感从来不是来自某个市场的光环， 而是来自稳定的政策、健康的经济基本面和实实在在的价值。那些只靠炒作、靠政策反复支撑的资产， 早晚都会被资本抛弃。而对于我们普通投资者来说，更要看清全球市场的变化，不要盲目追捧所谓的热门资产， 分散风险，选择基本面稳健的标的才是长久之道。不知道大家怎么看这次全球资本逃离美国市场的现象，觉得这波调整又会持续多久？又有哪些市场会成为新的投资风口呢？ 欢迎评论区留言讨论，也别忘了点赞关注，后续我会持续跟进全球市场的最新变化，为大家带来最接地气的解读的。

今天，我想和大家从近期美股发生的一场极具戏剧性的震荡出发，聊聊在 ai 时代，我们该如何构建一个更稳健的投资世界观。 首先，我们要确认一个共识， ai 依然是这个时代最确定的增长引擎，这一点毋庸置疑。但近期的一个信号告诉我们，在这个巨大的增长赛道内部，风险的定价正在发生剧烈的分化。 信号源自一家名叫 antropica 的 公司，前不久，他们发布了一款看似不起眼的数字法务助理插件，功能很务实，自动审阅合同、分类文档、转载简报。 尽管官方非常严谨的声明不提供法律建议，需人工审核，但资本市场却给出了极其激烈的反应，美股软件板块单日蒸发了约两千八百五十亿美元市值。汤森路透、 lego zoom 等曾经被视为拥有深厚护城河的法律科技股遭遇了惨烈的抛售。 为什么？因为市场看清了一个真相， ai 正在从根本上解构传统软件公司的商业模式。 过去，萨斯公司依靠订阅制锁定加复杂工作流构建的垄断幻觉，在 ai 强大的理解与生存能力面前正在迅速失效。当 ai 能以极低的成本解决问题，客户不再愿意为笨拙的传统平台支付高昂的溢价，固执逻辑变了。 但这是否意味着我们要全盘抛弃科技？当然不是，但这个现象为我们推导出了一个非常重要的第二线索，或者说为聪明的投资者提供了一个杠铃策略的配置思路。 杠铃的一端自然是那些处于金字塔尖的推动 ai 进化的核心科技，如算力模型，而杠铃的另一端则是最近华尔街正在疯狂寻找的物理壁垒的安全衣架。 如果您对科技股的高波动感到厌倦，或者对单纯的成长故事产生了审美疲劳，那么这套逻辑非常值得您参考。 未来我们面临的一个基本经济事实是，凡是能被算力生成的，其编辑成本都将无限趋近于零。 代码、文本、法律分析，甚至未来的视频内容都将面临巨大的贬值压力。当智能变得廉价，什么变贵了？答案是那些受限于物理定律、无法被代码压缩的东西。这就是我们所说的物理壁垒的安全议价。 这就解释了为什么在软件股、在这个萨斯末日萨斯 pclips 中埃虹变野时，像沃尔玛这样的传统实体巨头股价却在创出新高。 因为沃尔玛所拥有的庞大供应链、遍布全球的节点以及复杂的线下履约能力，使 ai 写再多代码也无法瞬间复制的物理壁垒。既然我们确认了物理壁垒是 ai 时代的定位，那么在具体的投资筛选中，我们该如何量化？ 建议大家在审视一家传统公司时，放下对增长率的执念，转而拿着一把刻度尺去衡量它是否具备两个对抗 ai 的 核心特质。 第一是空间的不可折叠性。 ai 的 本质是消除信息传播的距离，让数据瞬间抵达， 但它永远无法消除物理世界的摩擦力，它无法替你完成从矿山到工厂的运输，无法替你解决最后一公里的配送，也无法凭空变出占据核心地段的管网 筛选逻辑，寻找那些拥有排他性地理位置、庞大实体网络或特定鹿权的公司，他们的护城河建立在每一寸难以被跨越的物理空间之上。 第二是时间的不可压缩性，这是更关键的一点。在数字世界，我们可以通过堆叠算力 scaling law 来加速模型的进化，甚至把几百年的知识压缩进几秒钟的训练。但在物理世界，时间是刚性的， 建设一座核电站，勘探一座铜矿，或者建立一个深入人心的消费品牌，依然需要数年甚至数十年的物理基建，这是算力无法加速的过程。筛选逻辑，寻找那些重置成本极高、建设周期极长的资产。因为无法被加速，所以无法被颠覆。 所以，当我们谈论物理壁垒的安全溢价时，我们不是在为落后的产物辩护，我们是在寻找那些在空间上无法被折叠，在时间上无法被压缩的独特资产。 这不仅仅是防御，这是在 ai 时代对物理定律的套利。在这个算法接管一切的年代，最极致的虚拟顶尖 ai 和最极致的实体传统物理壁垒构成了最完美的对冲。我们正在目睹资金完成一次坚决的分流， 他们正在从那些容易被 ai 颠覆、护城河变浅的中间层撤离。这笔庞大的资金并没有消失，而是去了两个截然相反的方向， 一部分向上流动，去往金字塔尖，继续强化 ai 的 算力基建，推动技术更迭。而另一部分则向下沉淀，涌向了那些看似笨重，实则无法被替代的传统资产。这是一种双向的强化， ai 越强，中间层越脆弱，而物理端的壁垒反而越珍贵。当然，这种实物溢价或许不会像科技股那样以一种激烈暴力的方式瞬间兑现， 他不会让你一夜暴富，但他更像是一种静水流深的长期选择，为我们在不确定的技术风暴中提供了一块坚实的陆地。 最后还是要啰嗦一句，这套逻辑在美股是相当充分，对于我们的 a 股市场，大家依然要结合国内独特的产业结构去审慎观察，不要完全照搬。 但无论市场情绪如何波动，这个底层的逻辑是恒定的。在代码可以无限低成本生成一切的未来，那些无法被代码生成的真实， 注定会随着 ai 的 进化变成为一种最昂贵的稀缺。

今天咱们要聊的是最近美股的软件公司股价集体大跌这件事情啊，咱们来一起看一看，这个 ai 工具到底是怎么引发了这波抛售潮的，然后在这一波 ai 的 冲击之下，软件行业的估值逻辑是不是发生了变化，以及最后我们也会来看一看大家现在对于软件股到底是被错杀了，还是说前景确实不太妙，这个分歧到底在哪里？ 这几个话题都很值得关注，那我们就直接开始吧。咱们先来看第一个话题啊，就说 ai 工具是怎么引发了这波软件股的抛售潮的。那我们先来问一个很关键的问题，就这个最近这个 samsung project 发布的这个新的 ai 工具，到底是凭什么让大家对于这个软件行业的未来突然之间就紧张起来了？这个其实 我觉得主要的原因就是因为这个新的 ai 工具，它的名字叫 cloud cal work， 嗯，它其实是可以让 ai 像员工一样去处理各种任务哦，比如说自动写报告啊，自动分析数据啊，甚至自动帮你审核合同啊， 就它已经不是说单纯的只是做一个辅助的工作了，听起来就像是 ai 已经可以直接挑战很多传统软件的核心业务了。对，没错，而且它就是因为它的这个能力已经可以深入到各个行业，比如说法律、金融，甚至办公它都可以 深入进去，所以它就会让很多人觉得这些原来需要专业技能才能做的事情，现在可能 ai 都可以做了，所以大家就会对这个软件行业的壁垒以及它未来的增长产生很大的疑虑， 所以才会导致这一波集体的抛售。那你觉得就是说为什么就是这一波 ai 的 发展，会让大家觉得软件行业的护城河一下子就不那么保险了？因为就是以前大家都觉得说 ok， 你 这个软件你要无论是做财务还是做设计还是做法务，你都是需要有一定的专业门槛儿的。嗯，那现在这些新的 ai 工具出来之后， 连没有技术背景的人都可以直接去自动生成一个应用。嗯，那你这个传统的这个按用户收费或者按功能收费的这个模式就完全被颠覆了。嗯，那你原来的这个壁垒 和你的这个收入模式就都变得岌岌可危了。那就说这个 ai 这个新技术的出现，到底让投资机构和基金在操作上有什么样的变化？很多基金啊，就是去年开始，他们就已经把他们的这个投资组合里面的软件公司的这个比例大幅的下调了。嗯，比如说有的基金就砍了一半， 然后还有很多基金，他们都专门请了这个顾问团队来帮他们重新梳理他们的投资风险。听起来大家都很谨慎啊。对，就大家都很谨慎。嗯，那当然也有很多这个科技基金就遭遇了大规模的资金撤出嘛， 那很多欧洲的软件公司甚至都推迟了他们的融资计划，大家都在担心这个行业会被彻底的洗牌，所以很多资金都在短时间内加速的离场。 然后咱们来聊第二个主题啊，就是这个 ai 到底是怎么改变了软件行业的估值逻辑。嗯，我，我其实特别想知道，就是为什么以前大家愿意给软件公司那么高的估值，就过去大家喜欢给这个软件公司高估值，主要是因为他们都是这种订阅制嘛。嗯，客户就像那种自动续费的会员一样， 每年都给你送钱，你这个收入就很稳定，而且你可以一眼望到头，你知道你明年、后年、大后年都是有这么多钱进来，所以投资人其实更看重的是这种持续的现金流。对对，然后再加上就是你这个软件他一旦用惯了之后，他就很难换，那他的这个续页率就很高，你又不需要花很多钱去维护老客户，你这个编辑成本又很低， 所以你的毛利率可以飙到百分之八十，那投资人肯定就愿意给你高估值啊。哎，那我想知道就是这个 ai 出现之后，到底是把原来的软件行业的哪些核心的假设给打破了？就是 ai 其实就是一个超级万能的一个瑞士军刀，嗯，它可以做客服，它可以写文案，它可以做数据分析，它甚至可以自己生成代码， 那他就把很多原本需要很多人用很多不同的软件去做的事情一下子就给干掉了，所以企业就不再需要为每个员工都买软件了。对啊，就比如说你这个电商平台，你可能本来需要十二个设计师，现在有了 ai 之后，你可能三个设计师就够了，然后你这个原来的按席位收费的这个软件就卖不出去了， 你这个续约和收入都变得很难预测，你这个高谋力、强粘性的这个逻辑就全部都垮掉了。你觉得现在这个软件行业在 ai 的 影响下出现了哪些全新的商业模式？呃，最明显的就是从这个按用户数收费变成了按 实际的使用量，或者说按你产生的成果来收费。就是我企业不再关心我有多少个账号，我关心的是我这个 ai 帮我干了多少活，帮我省了多少钱。听起来就是软件公司必须要跟客户的实际业务结果去挂钩了。没错没错，对，所以这个时候呢，就是软件就从一个工具变成了一个直接帮你创造价值的一个服务。 那这个时候大家就会去关注这个 ai 到底帮我提升了多少效率，帮我减少了多少人力成本。那这个时候你这个公司的估值也会从这个传统的这个订阅的指标变成了人均产出这样的一个指标。那同时呢， 你这个数据的积累和你这个自动决策的这个能力就变成一个新的湖城河，那这个时候整个行业也会出现一些新的巨头，就是所谓的 ai native 的 巨头。我们现在要聊的就是第三个部分了，就是后市的分歧，就是大家现在这个市场到底是极度悲观，还是说有一些人看到了机会。最近就是有很多这个机构投资者，他们都在用这个 sapspocalypse 这个词嘛。嗯，就是形容这个软件及服务的这个末日，就是大家觉得好像很多东西都被一刀切了，就是很多好的公司和不好的公司都被一刀切了， 大家都在不计成本的抛售。听起来好像就是市场情绪已经到了恐慌的这个极致了。对，没错，就是恐慌。但是也有一些基金和分析机构，他们反而在这个时候看到了机会，他们觉得很多这种优质的软件公司被错杀了，他们觉得 等这个市场情绪修复的时候，这些公司会有非常大的反弹空间，所以这个就是多空双方的分歧会非常的大。有哪些理由会让大家觉得现在这些软件股其实是被错杀了？就是有很多的 优质的软件公司，其实他们的这个业绩的表现还是非常稳健的。对，然后客户的续约率也没有掉下来，收入的增长也没有掉下来，只是因为大家对未来的担心，所以把他们的股价打压下来了，也就说市场反应有点过头了。对，没错，就是很多机构都认为现在这些公司的估值已经跌到了历史的底部， 然后他们的这个实际的业务又没有那么悲观，再加上现在这个利率也下来了，企业的 it 投入也在回暖，尤其是中小企业的这个软件需求在反弹，所以他们觉得现在就是一个非常好的左侧布局的机会。你觉得现在就是说软件过，大家会觉得未来还是不太乐观，主要是在担心什么？最大的问题就是 ai 带来的这个 巨大的变更，就是大家很担心有很多原来的标准化的软件会被新的技术直接给替代掉，就是客户可能就不再需要去订阅你这个软件了，他可能自己就可以通过 ai 来解决， 那这个对于传统的商业模式的冲击是非常大的，就说企业的这个切换成本一下子就低了很多，没错，然后再加上就是这个行业的格局也会很有可能被重塑，就很多公司他可能都没有办法说我可以很稳定的去提价，或者说我可以很稳定的有客户的续约。那现在这个 新的一波 ai 公司又在不断的进来，所以这个竞争也会越来越激烈，那现在这个业绩的增速也在下滑，那很多这个细分领域可能还需要时间去消化这个估值，所以市场就会担心这些公司可能在未来会进入一个比较长的 低谷期或者说调整期。对，今天我们聊了这个 ai 对 软件行业的冲击，然后也聊了这个市场的恐慌和机会。其实说白了这个波动里面既有风险，但我觉得也孕育着新的机会。对于投资者来说，也许保持理性，关注那些有核心技术和持续创新的公司才是应对动荡的关键。

美股软件板块持续大跌，迅速传导至港股和 a 股，科技股跌得人心惶惶。从表面来看，导火索是一家公司发布了能自动生成法律文书的 ar 工具。 但是啊，深层的原因是市场对 ar 板块长期积累的高估值、弱盈利、强预期与现实落差的集中清算。那么这种的调整是短期的情绪宣泄，还是 ar 浪潮的终结呢？ 答案要从四个维度来看。先看宏观流动性。过去的两年，科技股涨得猛，靠的是低利率和充裕的流动性，但是从二零二六年初天就变了，十年期每债的收益突破百分之四点三，这也意味着钱变贵了。 对抗未来赚钱的 ar 企业来说，未来的利润折算到现在就变少了，直接打击估值。特朗普提名新的可能应派美联储主席之后呢？市场觉得 今年可能降一到两次息，甚至不降息了，这让泡沫感十足、极度脆弱的市场，一点的风吹草动就引发了踩踏式下跌。 再看行业现实， ar 看着热闹，但是投入大，大多数的企业呢，其实不挣钱， 有些看似高增长的企业，现金流还在下滑。新出的法律 a r 工具之所以引发恐慌，不是技术有多强，而是他见识了 a r 可能取代高薪白领岗位，动摇了 a r 创造新的需求的乐观趋势，强化了摧毁旧岗位的悲观预期。 其实这个问题早在一两年前早已形成共识。市场担心的是硬件端，比如说光模块啊，这些虽然受益于算力扩张，但是订单能见度低，一旦大厂缩减开支，整个的链条将有可能会沉压。所以今天的硬件端也在大跌， 市场情绪上更是恐慌。之前只要粘 ar 就 被疯抢，现在的资金呀，开始挑挑拣拣，开始分层。上层聚焦具备真实订单、技术壁垒的龙头，中层观望等待财报的验证。下层传 ar 伪概念股遭无情的抛弃， 情绪驱动的估值泡沫正在破裂， a 股和港股科技股的资产也在经历错杀式重股。那么， ar 革命终结了吗？从技术上来看啊， ar 正在从概念升级为真正的结果的交付者，应用上 ar 加医疗、制造、金融等的场景的效率提升是真实可见的。从政策上来看，中美都在加码 ar 计件，真正的风险不是 ar 本身，而是市场提前透支了未来几年的成长空间。 当前的回调恰是让价格回归价值的过程。对于你而言呢，调整既失风险，也是布局良机。虽然这个时候啊，很需要魄力， 那些拥有核心技术、扎实订单和商业闭环的公司，将在区块存真后迎来价值重估。风没停，只是吹的更深更稳了。