博纳影业有参与惊蛰无声的投资吗？

亏掉十四个亿，博纳影业却一点不慌，二零二六年春节档，他直接甩出两张王炸，第一张是韩寒指导的飞驰人生三沈腾马丽原班人马回归，前两部累计狂揽五十亿票房，这次目标直指三十亿。 更关键的是，博纳自己拥有院线，从投资制片到终端放映，全程闭环，利润一分不外流。这种自产自销的模式，在行业寒冬里堪称又保收益，把产业链话语权牢牢攥在手里。

本期内容由深空投资免费提供，这期我们来开箱一家国内电影院线和影投公司的头部上市公司横店影视。 横店影视全称叫做横店影视股份有限公司，注册地在浙江省金华市，股票二零一七年在上交所。上市。公司的控股股东是横店集团控股有限公司，实际控制人是东阳市横店社团经济企业联合会，组织形式属于集体企业。 根据涉外行业分类标准，公司一级行业属于传媒行业，这个行业目前有七个二级行业，共一百二十九家上市公司。横店影视属于其中的影视院线行业，目前这个行业总共有十九家 a 股上市公司。 横店影视主要涉及到的概念有影视概念、短剧、互动游戏、虚拟现实、股子经济这些。横店影视业务主要分成两大块，一是开电影院放电影，二是投资拍摄电影。 从收入结构来看，放映业务贡献了公司百分之八十七的营收，达到十七点一五亿元，但这块业务本身的毛利率却是负百分之一点一，也就是说，单纯靠卖电影票，公司是在亏钱的。 放电影这门生意的盈利模式很简单，观众买的每一张电影票要先扣掉百分之八点三的国家电影专项资金和税费，剩下的部分由院线影院、出品方、发行方分账。影院通常能分到进票房的一半左右，但这笔钱要覆盖房租、人工、设备、折旧等固定成本。 二零二四年全国电影票房同比下降百分之二十二点六，观影人次少了二点三亿，场均人次从九人跌到七人，上座率只有百分之五点八，观众少了，但影院的成本降不下来，很多影院陷入了入不敷出的困境。 横店影视二零二四年在全国拥有四百五十四家直营影院和八十七家加盟影院，市场份额稳居全国影头公司第二位。但行业整体下行，排名靠前，也挡不住亏损。 影院真正的利润来源其实是爆米花、可乐这些卖品，以及印钱、广告和场地租赁卖品的毛利率能到百分之七十以上，广告和场租则是纯增量收入。 横店影视这几年一直在探索影院家的模式，比如把影厅租给粉丝团体做见面会、直播电竞比赛、举办舞台剧和读书会，甚至在影院里开奶茶店、卖潮玩和二次元衍生品。 二零二四年，公司水吧业务收入同比增长百分之二十八，但这类副业目前规模还小，补不上放进业务的大窟窿。 横店影视的第二大业务是影视投资、制作及发行，占总营收的百分之十。收入两亿元，同比增长百分之三十五点五，毛利率百分之十四点二，是目前唯一赚钱的主业。这块业务由全资子公司。横店影业运营 模式是投资电影，成为出品方，待影片上映后参与票房分账，同时承担部分发行业务。二零二四年，横店影业共出品二十四部电影，包括飞驰人生二第二十条熊出没、逆转时空等，累计票房占全国总票房的百分之四十以上，其中五部进入年度票房前十。 但电影投资本质上是高风险赌博，压中爆款就赚，压错就血亏。公司强调风险控制，但行业特性决定了收益极不稳定。从客户群体来看，放映业务的终端是广大观影人群，其中三四线城市观众占横店影院的百分之七十，这是公司区别于竞争对手的重要特征。 投资制作业务的客户则包括电影、院线、传媒、博纳影业等传统影视巨头，以及猫眼、淘票票等互联网发行平台。 横店影视在影视产业链中占据的是中下游的终端渠道位置，同时向上游内容生产端延伸，形成渠道为主、内容为辅的形态。但细究其本质，这家公司更像是一个高度依赖上游供给、面对下游消费者溢价空间有限的管道商。 从产业链垂直结构看，影视行业的价值流动通常是制片方创作内容，发行方获取发行权，院线向影院供片，终端影院放映给消费者，横店影视横化了发行和放映两个环节，但其核心资产和收入重心明显偏向下游的放映端。 面对上游的内容供给方，横店影视的溢价能力相对一般，但存在结构性优势。影片分账比例在行业内基本是固定规则，进票房由制片方、发行方与院线按惯例分成，公司难以单方面改变分账条款。 横店影视凭借五百四十一家影院的规模效应，特别是在三四线城市百分之七十的高渗透率布局，对于腰部及以下的影片具备较强的排片谈判筹码。 但对于真正的头部大片，溢价关系会瞬间逆转，影院反而需要争抢片源，此时公司只能被动接受条件。面对终端消费者，横店影视的溢价能力持续弱化且难以突破。 公司放映业务毛利率为负百分之一点一。这个数据直白的说明公司缺乏提价能力，消费者对于票价高度敏感且选择丰富。在同一商圈内，观众可以选择万达、伯纳或其他品牌影院。同质化竞争使得价格战难以避免，更具威胁的是，消费者的观影习惯正在发生迁移， 微短剧、流媒体平台对电影观众的分流非常明显。二零二四年票房过亿，芯片的首日预售同比下降百分之二十，观众越来越倾向于临场购票，这对依赖预售锁定收入的影院更加不利。 横向来看，在与物业出租方和同业竞争者的博弈中，公司位置同样脆弱。公司目前没有自有物业直营影院，全部通过一五年到二十年足月获得使用权，资产占总资产高达百分之三十点七。 虽然长期租约和优先续租权提供了一定保护，但当租约到期时，公司面临租金上涨或无法续租的风险，而影院与商圈的相互依存关系又使其难以轻易搬迁。 行业情况方面，中国电影行业在二零二五年经历了一场戏剧性的反转。根据国家电影局二零二六年一月发布的数据，全年电影票房达到五百一十八亿元，同比增长百分之四亿，同比增长百分之二十二点六， 这是自二零一九年以来最好的成绩，甚至让市场一度怀疑电影这门生意是不是又行了。但细看结构，这种复苏极度依赖单一爆款，春节档一部哪吒之魔童闹海就卷走了一百五十四亿元票房，占全国总票房的近三成。 这意味着，剔除这部现象级作品，全年剩余十一个月的票房表现其实相当平淡。春节档档期票房九十五点一亿元，观影人次一点九亿，双双刷新历史记录。但随后的暑期档、国庆档、贺岁档均未能延续热度，市场冷热病愈发严重， 节假日挤爆，工作日冷清，观众只在有超级大片时才愿意走进影院，放映端的格局正在发生深刻变化。 截至二零二五年底，全国荧幕总数达到九点三万块，全年净增两千两百一十九块。新建影院一千零六十五家。 表面上看，投资者信心在恢复，但量减至增成为主旋律。年票房过亿元的影头公司从四十一家增至四十九家，而中小影头加速退出，行业集中度持续提升。 更关键的是，新建影院中百分之五十一点六位于三四五线城市下沉市场的红利正在从增量扩张转向存量升格。这些地方曾经是横店影视们的避风港，它现在增长放缓，竞争加聚，盈利难度反而比一二线城市更大。技术升级成为放映端为数不多的亮点， imax、 cny 等高格式影厅的票房贡献显著提升，全年高清技术格式荧幕占比已达百分之三十五，观众愿意为更好的视听体验支付溢价，这倒比影院投资从多开厅转向开好厅。但这也意味着，新一轮资本开支压力对于负债率本就偏高的影投公司而言，是机遇也是负担。 内容端的马太效应达到极致，全年七百六十四部影片中，只有五十一部票房过亿，其中三十三部为国产片，头部八部影片贡献了绝大部分票房，腰部影片几乎断层， 动画电影成为最大赢家，年度票房前五中有四部是动画片，这在以往从未出现过。国产片占比百分之八十，进口片进一步边缘化，好莱坞大片在中国市场的号召力持续下滑，二零二五年进口片占比勉强维持在百分之二十左右，且多为日本动画或经典 ip。 重映芯片吸引力有限。 政策层面奋进发行，从试点走向常态。这种模式允许片方与特定影院直接谈判，打破传统院线的统一排片权，理论上能增加差异化供给，实际上却家具了资源向头部影院集中，中小影院更难拿到优质片源，只能靠长尾影片和特色放映维持生存。 国家电影局推动的电影惠民消费计等刺激政策，短期能拉动票房，但无法解决结构性供需释放观众不是不想看电影，而是没有足够多值得看的电影。 更大的威胁来自屏幕之外。微短剧在二零二四到二零二五年继续爆发式增长，用户日均使用时长已超过长视频平台抖音、快手上的竖屏内容，以分钟为单位制造爽点，精准聚集年轻用户的碎片化时间。电影从日常娱乐彻底沦为节日仪式。飞档期时段的影院上座率依然低迷， 尽管二零二五年场均人次回升到八点七人，上座率百分之七，但相比二零一九年仍有显著差距，且高度依赖春节档的异常表现，接下来我们看一下公司的财务情况。 二零二四年，横店影视实现营收十九点七亿元，同比下降百分之十六，这背后是整个电影市场的含义。全国电影票房同比下降了百分之二十三， 而横店影视最核心的电影放映业务直接跌去了近两成的收入，从二十一亿掉到了十七亿。虽然旗下的影视投资板块靠着飞驰人生二第二十条这些爆款表现不错，收入增长了百分之三十五，但这点增量根本填不上放映业务挖出来的大坑。 净利润亏损接近一亿元，同比降幅高达百分之一百五十八，直接从盈利变亏损，放映业务的毛利率跌到了负百分之一点一，即便算上政府补助和资产处置带来的一点二七亿元非经常性收益，也补不上主营业务的窟窿。金银现金净流入四点七亿元，同比也下降百分之三十七。 盈利指标方面，几个核心指标都很不好看，公司整体毛利率只有百分之三点二，比上年少了十一个百分点。净利润负百分之四点九，净资产收益负百分之七点五，在行业中处于中下游。 长债方面，公司资产负债率超过百分之七十一，流动比例一点一八，速动比例一点一一，短期长债能力只能说勉强过得去。 根据横店影视最新批录的二零二五年三季报，前三季度公司实现营收十八点九亿元，同比增长百分之十七，这个数字背后，其实是整个电影市场的温度回升。二零二五年前三季度全国票房比上年同期涨了两成多，观众们重新回到了座位上，横店旗下的四百多家直营影院也跟着沾了光， 前三季度收进了十四点五一亿元的票房，试战率稳稳守在百分之三点八。不过光靠票房吃饭显然不够，公司这几年在短剧业务和自营饮品上偷偷发力，这些新副业也开始往兜里揣钱了。 净利润二点一亿元，同比翻了近十一倍，乍看像是业绩爆发，其实是上年底子太薄，上年中期才赚了一千七百三十九万元，二零二五年算是从泥潭里爬出来了。 金银现金净流入六点四亿元，同比增长百分之三十八，现金流宽松了不少。最后，我们来看一下公司的精彩发展史。 横店影视的历史可以追溯到二零零八年九月，当时在浙江东阳成立，最早的名字是浙江横店电影院有限公司。它的诞生和横店集团已经建成的横店影视城这片全球最大的实景拍摄基地有直接关系。这个基地被称为中国好莱坞，为公司后来的发展提供了独特的土壤。 公司成立后，重点做的是下游的影院业务，这里要解释一下院线和影院投资公司的区别。院线好比一个品牌联盟，旗下可以有很多加盟的影院院线公司主要负责影片的统一发行安排， 而影院投资公司则是自己真金白银投资建设并直接运营影院。这种也叫资产廉洁型影院，控制力更强。横店影视从起步就坚定地选择了以资产廉洁型影院为主的道路，这为其日后强大的终端控制力奠定了基础。 而且，他没有像一些同行那样扎堆竞争激烈的一二线城市，而是采取了类似农村包围城市的策略，提前大规模布局三四五线城市的市场空白点。 这个决定让他充分享受了后来低线城市电影市场爆发的红利。二零一七年十月，公司在上交所成功上市。如果说前期是靠电影院站稳了脚跟，那么二零二零年底的一次收购，则是公司向产业链上游延伸，打造内容加渠道完整生态的关键一步。当时公司收购了横店集团旗下的影视制作资产， 这意味着公司业务从原先的电影放映和院线发行，正是大举切入影视剧的投资、制作和发行业务。简单说就是从以前主要放电影变成了也能自己投电影、拍电影， 这个战略转型效果明显。公司随后参与出品的送你一朵小红花、你好李焕英人生大事等影片都取得了很好的票房和口碑。当然，公司发展道路也不是一帆风顺， 比如二零二零年，全球疫情对影视行业冲击很大，公司也和同行一样经历了短暂的业绩亏损。二零二二年，受疫情反复、影片供给不足等因素影响，公司再次出现亏损。 二零二四年，由于电影市场整体票房下滑、头部影片供给不足、平均票价下降，以及公司坚持扩张策略导致直营影院数量增加带来的租金折旧等成本压力，公司业绩再次出现亏损。 近年来，公司也在积极探索新的增长点，一方面是挖掘影院本身的非票房收入，比如推出自营的饮品零食品牌，发展电影 ip 衍生品销售的，搞电影加模式，希望把影院变成更有吸引力的文娱消费空间。 另一方面是紧跟市场潮流，比如积极布局微短距这一新风口，设立了自由短距品牌，并投资开发短距项目。总的来说，横店影视这家公司的发展路径比较清晰，从一托横店影视城的背景起步，先深耕下游影院渠道，特别是以资产廉廉鲜影院扎根三四线城市，建立起规模优势， 然后通过上市融资壮大实力，再收购内容的延伸，形成渠道加内容双轮驱动的业务格局。每天了解一家上市公司，我们下期节目再见。

新年将至，二零二六年春节档假期长达九天，创下中国影史最长春节档纪录。截至目前，已有六部影片正式定档，在题材、阵容与受众上形成显著的差异化竞争。截至二月一日，二零二六年年度票房已超二十个小目标， 为春节档预热定良好基础。点赞、收藏、关注解锁相关概念一、中国电影二、伯纳影业三、上海电影 四、幸福蓝海五、金逸影视 六、华侧影视七、横店影视八、万达电影 九、光线传媒十、猫眼娱乐 hk。

看看今天市场，横店影视直接三连版，伯纳影业也跟着涨停，整个板块一片红火。为什么呢？就是因为春节连要连发九天，消费热情爆棚，六部大片排队上映， 券商都喊出票房要冲八十到一百二十亿历史新高了。但是别被表面的涨停冲昏头脑。 这两天重新看了一下投资中最简单的事这本书啊，其中正好啊讲到了影视行业，就是我们要用做实业的眼光去投资啊，电影这个生意商业模式天生就是 残疾。首先我们看第一点啊，现金流他极差，拍电影就像个无底洞，剧本导演演员拍摄，钱哗哗的往外流，骗子，拍完还得等大半年才能从票房里啊分钱。就算票房爆了五个亿元，现先拿走一半， 再扣掉发行宣传费，到制片方手里就剩两亿出头，再扣除各种成本，净利润可能就几千万啊，这还得是爆款的电影才能达到这样一个啊利润。 第二点他是极度不确定，中国每年拍七百多部电影，能上映的不到一半，票房能过五亿的更是凤毛麟角，这行业就像赌石啊，多数时候都是血本无归。 第三，他没有定价权，真正的定价权在谁手里？在吴京、徐峥、冯小刚这些导演演员手里， 观众是冲着他们去的，不是冲着电影公司。所以明星片酬能高到把利润吃光？ 就像欧洲足球的俱乐部，球星转翻天，俱乐部却在亏钱。看看历史啊，美国百年老店米高梅啊，梦工厂一部打拼啊，拍烂了就可能破产。 好莱坞发展了上百年，居然没有一家独立的电影上市公司，全是大集团的一部分，这本身就说明电影作为独立商业模式有先天缺陷。 所以啊，别看 a 股影视公司动不动就两三百亿市值，那都是泡沫。同样体量的中国电影公司，如果在美股市值只有十五亿人民币，它差了多少倍？那么什么生意模式好呢？ 真正的好的生意要看那些啊，行业集中度持续提高啊，有护城河现金流好的生意，电影这个行当，热闹是别人的，风险是自己的， 短期吵吵情绪还可以，真正想长期拿住赚钱，还是得回到商业模式本质上了。 所以我们要记住，最简单的投资，就是找那些生意本身就能不断赚钱的公司，电影公司，至少现在他们还不。