智谱minimax区别

最近几天，智普和 mini max 这两家大模型的公司在技术圈跟资本市场双双迎来爆发，两家公司的市值都已经接近三千亿港元了，他们都有些什么过人之处？最近发布的新一代旗舰大模型到底强在哪里？为什么他们最近那么强劲？我们一起来看一看。第一个先说一下智普啊，早在二月十一日的晚上， 智浦正式发布并开源了新一代旗舰机座大模型 g l m 五，这款模型在此前曾经以 pony alpha 的 画名在全球模型服务平台 open 等上进行盲测，并且直升登顶了热度的榜首， 在发布之前就已经拉满了全球开发者的期待值。 g a m 五是放弃了盲目追求全能的路线，而是精准卡位、复杂系统的工程以及长城智能体的任务。在真实编程场景的使用体感上， g a m 五已经逼近了目前全球编程能力顶尖的 cloud open 四点五跟四点六，它 标志着国产大模型从写代码片段正式迈入了完成完整系统工程的新阶段。他们技术的突破直接引爆了股价，这股在春节前后的几个交易日里面暴涨超过了百分之一百五十，创造了巨大的超幅效应， 这也进一步放大了智浦在市场上的声量。同时，智浦顺势推出了算力合伙人的计划，加速构建底层优化的生态。再来看下 mini max， 在 二月十二日， mini max 正式上线了新一代文本模型 mini max m 二点五。在权威的 s w e bench 的 编程测试中， m 二点五在多语言复杂环境中甚至是超越了 cloud os 的 四点六，展现出了类似于真实架构师的原生规划能力。 minimax 的 突飞猛进得益于他们独创的大模型 agent 强化学习，通过自研的 forge 架构模型，大幅提升了处理复杂长逻辑的能力， 并不取现在同业中较为陡峭。同时它们极致的推理成本，这个是 minimax 这一次最震撼市场的商业卖点。 m 二点五的推理模型速度极快，并且成本被压缩到了极致。按照官方的数据啊， 让一个 ai 智能体连续高强度打工一个小时，成本只需要一美元，甚至最低到零点三美元。这种打破底价的经济模型，让 a 九的大规模企业级的部署成为了现实。受到模型发布跟高性价比的刺激， minimax 在 春节前后也是连续的大涨，市值接近三千亿港元。总结来看，啊， 智普跟 mini max 之所以在最近几天能够那么强势，这是因为他们踩中了二零二六年 ai 发展的几个关键的共识。第一个聚焦 a 九，二点零的时代不再单纯地比拼模型参数跟闲聊对话的能力，而是全面转向能够执行复杂长期任务的智能体以及氛围编程。 第二是跨越技术的拐点，两家的新模型在核心指标上都已经能够跟美国的 antropy 公司的最强旗舰版，证明了国产大模型在逻辑深度上取得了实质性的突破。 第三是资本跟技术的正向循环，他们在港股上市并且获得高度认可之后，充沛的资金支持能够让他们投入更多的资源进行算力优化跟下一代模型的研发。 这些都是从基本面的角度去思考的，那我们如果抛开基本面的技术突破，单纯从资金市场的交易结构来看，这两家公司最近几天的暴涨也符合经典的资金驱动以及筹码博弈的逻辑。我们来看看具体的情况。 第一个当然就是筹码极度的集中了，它们实际的流通盘极小。作为在港股市场的新贵，智普跟 minimax 的 大量核心筹码是集中在创始人、团队、核心员工以及早期的 v c p e 手中。这些机构的筹码通常是处于锁定期，或者因为极度看好后市而选择长期的锁仓 吸售的心理是比较强的。真正能在二级市场流通交易的散户跟油资筹码比例非常低，在筹码断层的情况下，只要有少量且集中的买盘资金涌入，上方几乎没有任何抛压的阻力，股价极易在瞬间打穿并且向上暴拉。 这个是纯正 ai 的 标题引发资金资产荒。单纯全球的资本包括外资机构、公募机构、南向资金等等，如果他们想在亚洲市场配置纯正的 agi， 也就是通用人工智能的赛道，它们选择是比较有限的。传统互联网巨头虽然也有 ai 的 业务，但它们主营业务仍然是电商、游戏以及广告。 ai 对 营收的拉动占比太小了，没有办法提供纯粹的估值弹性， 这就导致市场庞大的配置型资金面临严重的 ai 资产荒，只能无脑地涌入智普、 mini max 这两个绝对头部的纯正标的，形成了恐怖的资金虹吸效应。 第三个是来自情绪宣泄与空投踩踏。在暴涨之前，可能有部分的传统资金用评估互联网公司的老套路，比如说看市盈率、看短期的利润去给他们估值，甚至建立了做空的头层。 但随着智浦跟 mini s 它们新的大模型性能超预期的发布，市场情绪瞬间点燃了暴涨的股价，迫使前期的空投不得不高价买入股票来平仓，这就是所谓的 short squeeze。 这种空投被迫转多头的踩踏效应，也是导致股价能单日拉出百分之二十以上恐怖涨幅的直接催化剂。 第四个可能是最重要的一点，流动资金价。当这两家公司市值逼近了三千亿之后，它们会自动被纳入各种核心的指数，比如说像合生科技指数、 mci 等等。 这会强制要求全球的被动型基金必须健仓买入这种预期中的被动资金接盘，让主动型炒作的资金更加有恃无恐的向上抢筹，从而推高了整体的流动性溢价。这点可能是所有逻辑里面最重要最核心的一个点。

智普已经离谱到三千亿港币市值了。哈哈，智普和 mini max 两家上市的大魔性公司都是三千亿港币市值，然后三千亿港币什么概念？你拿到恒生科技里面你去比较一下。恒生科技目前权重第一的是美团， 不到五千亿市值就美团等于差不多一点六个智普。中兴国际五千五百亿市值，不到差不多等于一点八个智普。腾讯不到五万亿差不多等于 十几个支付，也就十几个支付。小米九千亿等于三个支付。小米只等于三个支付。网易啊，不到六千亿啊，等于不到两个支付。不到两个支付可以买起一个网易。 比亚迪不到九千亿就是等于比亚迪等于不到三个支付。两点几个支付。阿里巴巴不到三个亿等于不到十个支付。哈哈哈，京东最精彩的京东。三千三百亿等于一个支付。快手两千九百亿还没有支付值钱。哈哈哈。 制服，制服可以可以单换，可以单换。快手离谱，可以，就像霍华德单换詹姆斯的男人，单换复购制的男人。 这么看百度还是硬气。百度三千五百六十四亿几乎等于一点二个制服，非常离谱。好吧，就是这么离谱。这大模型公司的终极估值确实应该是很高的，整个 ai 产业链里面他是这个最终的链主入口。但你还是要看看估值啊，这 ps 倍数几百倍就真的很离谱啊。你看今天这个韩国存储长这么疯，大家觉得还可以接受，因为你毕竟 pe 故事倍数摆在那吗。可以理解， 只要不是周期骨，从周期切成长的逻辑就可以理解。这大模型确实是有点阶段性的，有点过于离谱。还好还好，今天有海公共护体，要不肩就裂开了。

智普 ai 和 mini max 这两家公司，自他们在香港上市以来，目前股价累计涨幅超过了百分之四百，市值都快赶上传统互联网科技巨头了。 这一现象可引发了市场的高度关注，他们股价能有这么巨大的涨幅，可不只是因为市场情绪和稀缺性溢价哦。背后是技术能力被认可、商业化得到验证， 以及在 agent 智能体时代具备成本优势这三重因素叠加的结果。现在这两家公司已经被全面对标全球未上市的顶级 ai 独角兽，像 open ai 和 antropica， 而且机构普遍觉得在相似的收入阶段， 它们五十到六十倍 ps 的 估值倍数是合理的。咱们先来详细说说智普 ai 对 它的研究，可以围绕三个核心问题展开，那就是估值增速和天花板。在估值方面，智普 ai 可不是那种只靠政府项目的公司，它超过一半的收入都来自国内互联网大厂， 像字节、腾讯这些，有九家大厂还是它的重点客户呢，这足以证明它的商业化和技术能力得到了市场的认可。参考 open ai 面向 c 端和 antroprac 面向 b 端，在二零二三到二零二四年起步阶段的估值水平， 智普 ai 现在约四百亿美金的估值，放在那个时候一点都不贵。它的定位就像是中国的 antropic， 战略发展方向是一致的， 再看看增速与盈利情况。 ai 编程目前是智普 ai 的 核心引擎，它的 g m m 五模型通过独特的强化学习基础设施，实现了出色的成本控制，能用约百分之十的成本完成百分之九十九的旗舰模型功能。 智普 ai 主攻 ai 编程市场，这个市场过去几年的年复合增长率达到了十倍，而且还和 a 阵的趋势产生了共振，未来增长可能会更快。它的商业模式是卖 tokens 收入就等于 tokens 数量乘以 tokens 价格。 凭借高性价比，智普 ai 实现了 tokens 的 量价齐升，市场需求旺盛到供不应求，它的收入结构也在快速变化，从早期以政府和国企的本地部署为主，迅速转向以云端 api 订阅收入为主。 预计到二零二六年， ai 编程订阅年化收入能达到一到两亿美金，占收入的大半。从性能排名来看，智普 ai 的 ai 综合能力位居全球前五， ai 编程能力排全球第七、第八，仅次于 openai 和 google。 最后说说天花板与未来。 行业里有一种观点认为 ai coding 是 agent 的 语言，所以擅长 ai coding 的 模型在 agent 场景中的表现也会很好。智谱 ai 借鉴 antropics 的 增长路径， 有望在一到一点五年内实现收入十倍增长。他的未来目标是像 antropica 一 样发布自己的 agent 生态，实现对各类工作流程的重塑和改造。接下来看看 minimax， 它可是全球极少数同时具备顶尖大模型研发能力和国际化超级应用潜力的稀缺标的。 mini max 的 创始人是严俊杰博士，他具备底层算法重构能力和产品视野。公司获得了米哈油、阿里、腾讯、高领等的投资，在二零二六年一月成功在港股 ipo 募集到了充足的资金。 他的战略方向是生而全球化产品，瞄准全球多语种、多模态需求， mini max 的 商业路径是三条腿走路。 to c 方面，以陪伴社交产品 talk 和新野为核心，全球用户超过两亿，覆盖两百多个国家，不仅能提供稳定的现金流，还能获得珍贵的人类反馈数据。 to p 方面，以海螺、 ai、 minimax、 audio 等音频生成为核心，降低了创作门槛，切入了创作者经济。 tob 方面，为全球超过十三万企业开发者提供 api 消耗 tokens， 毛利率接近百分之七十，是未来营收和利润的核心引擎。 预计到二零二七年，收入占比将提升至百分之四十。从财务与运营表现来看， mini max 呈现出高增长的趋势，收入从二零二三年的三百四十六万美金飙升到二零二五年前三季度的超五千万美金。 而且他出海非常成功，超过百分之七十的收入来自海外的亚太和美洲地区，收入结构很健康，避开了国内的激烈竞争，盈利情况也在不断改善。综合毛利率从二零二三年的负百分之二十四点七 快速转正，到二零二五年 q 三，提升到了百分之二十三。弊端的高毛利显示出它在推理成本控制和 api 定价权上取得了突破，虽然还没有盈利，但亏损率在不断收窄。 mini max 的 核心技术护城河也很强大， 他是全模态六边形战士，在文本、视频、音频三个维度都进入了全球第一梯队，采用 m o e 架构和限性注意力机制，大幅降低了计算复杂度。他的最新 m 二点五模型总参数量有二三零币， 但每次推理仅激活约十币参数，实现了巨型知识库加精准调度，推理成本仅为同类模型如 gemini cloud 的 百分之十到百分之二十，甚至更低。在处理长文本时，算力消耗仅为 deepsea 等竞品的百分之二十五，但处理能力是它们的八倍。 近期， mini max 也有不少产品突破，获得了市场认可。 m 二点五模型是为真实世界生产率而生的，在代码生成、多步推理、 自主工具调用 a 阵上表现得很拟人化，而且成本极低。 music 二点五模型在 ai 音乐赛道实现了降维打击，解决了可控性差和音质底噪两大难题，实现了段落级精准控制和物理级高保真。在开源平台 open router 上， 它在代码和 agents 场景的 tokens 使用量排名第一。全球爆款 agent 项目 open club 的 创始人还公开把 mini max 确定为核心支持模型，盛赞它的高准确度和低成本。 在出海合规与弊端优势方面， mini max 积极布局并获得了亚马逊 aws、 微软 azure 等全球云厂商的合规认证，满足了海外企业客户对数据安全和合规的严苛要求， 构建了宽阔的护城河。它的弊端优势体现在，极低的推理成本、高毛利与生态锁定及与云厂商算力协调和丰富的工具链，能提供开箱即用的体验。 在 agent 的 时代， minimax 也有自己的卡位优势，它自研了名为 forge 的 agent 原生强化学习框架，通过过程奖励机制，让模型学会在长周期任务中自我纠错，具备端到端的行动力，能率先打通 agent 的 商业化闭环，切入各行各业的生产流程。 当然， mini max 也面临一些挑战，长期来看可能会受制于先进制成芯片的获取，还得面对国内外科技巨头的竞争压力。不过总体来说，凭借底层硬科技出海、商业化闭环繁荣的多模态生态， mini max 可是中国 ai 出海的优秀代表，是稀缺的核心资产。最后总结一下，智普 ai 凭借在 ai 编程赛道的领先地位和高性价比模型，快速实现了商业化 对标。 antropic 正从极端业务转向服务互联网大厂，并且瞄准了 agent 的 未来发展方向。 mini max 则凭借全模态技术、极致的推理效率，成功的全球化产品矩阵和合规布局，在 two c、 two p、 two b 三条业务线上都取得了突破，成为了获得全球开发者认可的硬科技公司。 这两家公司都代表了中国 ai 产业从技术追赶到在特定领域实现超越和商业化落地的新阶段，市场给他们的估值也是对他们技术实力、增长潜力和稀缺性的重新定价。

二月二十日，港股节后首个交易日， i 大 模型全线爆发，其中有着全球大模型第一股支撑的智普 i 延续节前公示，单日暴涨百分之四十二点七二，最新市值突破三千两百亿港元，自二零二六年一月八日上市以来，累计涨幅高达百分之五百二十三点九二。 与此同时，另一家 i 大 模型企业 mini max 也是延续节前强势，单日收涨百分之十四点五二，最新市值突破三千亿港元，自二零二六年一月九日上市以来，累计涨幅高达百分之四百八十七点八八， 仅其大模型双雄智普 i 与 mini max 相近，发布大模型最新进展、最新旗舰编程模型 mini max m。 二点五， 今天我们梳理了智普 i 与 mini max 的 受益公司，重要提示，本视频仅做公司基本面树立，不做任何投资。一、究一优客的公司是智普和 mini max 两家大模型的智算服务商，为其提供万卡级 gpu 算力集群、大模型训练与推理的底层算力支持。 二、中科曙光公司与智普和 mini max 等 i 厂商合作，深建超算互联网核心节点，为其大模型训练和人工智能产业化落地提供高性能算力资源保障。 三、首都在线公司是智普 i 核心算力供应商，建立全面战略合作关系，联合推出硬件加软件加模型一体机并完成定型，同时为 mini max 提供瑰丽方叶冷超算、海外智算云与边缘算力支持。 四、视觉中国公司战略投资智普和 mini max 两家大模型厂商，并在文声视频、大模型生态等领域开展业务合作，为其提供核心版权训练数据， 五金山办公公司发布了基于大语言模型的智能办公助手 w p s i， 并接入智普和 mini max 等国内大模型，形成多场景 i 办公布局。记得点赞关注哦！

a 股放假，港股开始，这次映射炒作的风从美国科技股转到了港股 ai 股。今天，我们将目光转向中国 ai 领域的两家明星企业智谱 ai 和 maggie max， 他 们几乎在同一时间登陆港交所， 持续暴涨，市值超两千亿，引发了市场的广泛关注。首次将这两家 ai 公司纳入观察，看看他们各自的优势特点以及未来的发展潜力。 简单介绍两家公司的基本情况和上市表现，深入对比他们在核心技术路线上的差异，梳理他们的资本运作历程，重点分析他们截然不同的商业模式。智普 ai 脱胎于清华大学，定位是 b 端和 g 端的 ai 基础设施服务商。 而 minimax 成立稍晚，有商汤科技背景，其定位是面向全球 c 端用户的 ai 应用开发商。两者几乎同时在二零二六年初上市，但市场表现迥异。 智普相对平稳，而 mini max 则首日暴涨百分之一百零九。智普 ai 的 核心技术是其原创的 g l m 架构，一种不同于 g p t 的 技术路线，虽然我们听不懂，但它在长文本处理和逻辑推理方面有独特优势。最新的 g l m 五覆盖了通用大模型到专业的代码模型。 技术上质朴的一大优势是对国产芯片的广泛适配，这为其在国内政企市场的落地提供了坚实基础。而 milymax 则选择了 mo e 架构这条技术路线， 它就像一个专家会诊系统，不同的 ai 任务由不同的专家模块处理，这使得它的推理效率和成本控制非常出色。其 m 二模型的 api 调用成本是全球最低的之一，五十三美元百万 token。 此外， mini max 在 语音和视频生成方面已经走在了世界前列， 这为其 c 端产品提供了强大的技术支撑。在资本运作方面，两家公司都获得了顶级投资机构的青睐，智普更是有社保基金和清华大学背书， 而 mini max 则获得了米哈油等产业方的早期支持。上市后， mini max 凭借其高速增长的 c 端业务获得了更高的市场估值和更热烈的追捧。商业模式是两家公司最核心的差异。智普 ai 走的是典型的 b 端路线， 收入主要来自于为政府和企业提供私有化部署和定制化解决方案，这是一种相对重资产、高毛利的模式。 而 mini max 则完全相反，它以 c 端产品为核心，如 ai 陪伴应用 talki、 海螺 ai， 并通过国际化分发快速获取用户， 收入主要来自海外，是一种轻资产、高增长的模式。总结一下，智普和 mini max 的 相同点在于，它们都是技术驱动的 ai 原生公司，都获得了资本的高度认可，并且都在向多模态的 agi 方向发展。 而它们的不同点则更为显著，主要体现在技术路线的选择、市场定位的差异、发展路径的快慢以及成本结构的不同上， 这些差异最终导致了他们截然不同的商业模式。展望未来，智普 ai 有 望依靠其技术和资源优势继续在国内政企市场保持领先，而 mini max 则站在了 ai 出海的风口上，其多模态技术在全球 c 端市场的潜力巨大，但同时也面临着激烈的市场竞争。

智普和 mini max 在 一月份都完成了港股的上市，两个发展方向完全不同的模型企业，谁在未来会有更强的竞争力？这期视频我们会从 mini max 和智普所透露的招股书里面，深度解析他们收入结构背后隐藏的发展方向。 呃，我们先来看看 mini max 的 收入结构，在二零二五年的前九个月， mini max 的 ai 原生产品收入占比百分之二十八点九， 那么 ai 原生产品的收入实际上就是 c 端应用带来的订阅充值广告收入，其中星野 app 贡献了百分之三十五点一的收入，海螺 ai 贡献了百分之三十二点六，撑起了它们接近七成的现金流。 呃，那么海螺 ai 其实比较好理解，实际上就是一个 ai 生成视频的。呃，平台，那么这个星野 app 就 比较有意思了，我之前没有用过这个 app， 所以 我就下载来看了一下。 它的核心就是和 ai 聊天，但是会有很多设定好的情景，就比如说你是一个公司的员工和老板聊天，你是一个修仙者和神仙聊天，还有一些穿越者明星的设定， 然后用户也可以发布自己设置的一些情景，让其他用户都可以去跟你所设置的这个智能体去聊天。那么其实对于我来说，这个 app 可能对我没有那么大的吸引力啊，因为我 估计他的这个目标用户的群体还是在二十岁左右，那么他既然能够给这个 mini max 贡献百分之三十多的收入的话，那么他还是肯定是有一定的市场价值的。 呃，那么回到整个 mini max 的 这个收入结构上面，他除了 b、 two c 的 收入以外，剩下的百分之二十八点九在招股书里面写的是企业服务。 但是这百分之八十二二十八点九的收入来源，其实实际对应的就是开放平台的这种 api 调用的收入。那么 api 调用的天然问题就是我们能看到的是调用量，而不知道的是谁在调用这个 api， 没有人知道这背后是开发者还是个人调用还是企业调用。 所以实际上 mini max 的 收入结构大概率八成以上都来自 two c。 好， 那么我们再来看看智普的收入结构。 呃，在二零二五年上半年，智普的收入百分之八十四点八都来自于本地化部署啊，云端部署的收入占比达到了百分之十五点二，那么从行业上看，本地化部署的收入来源主要来自于互联网与科技、 公共服务、电信等等这几个行业。呃，这个结构其实含义就比较明确了啊，智普的主要就是靠 tob 的 场景来挣钱，而且这 在 tob 的 百分之八十四点八还不包含云端 api 的 调用啊。其实云端 api 调用大部分也来自于企业，如果按照这个 mini max 照顾书里面的分类方式来看，那么智普几乎所有收入都来源于 tob， 那 么其实从收入结构里面我们就可以看出来，这两家公司的发展方向是截然不同的， mini max 的 方向更偏向于模型计应用的概念。呃，之前 mini max 的 创始人在吴永浩的访谈里面提到过他们的一些基础理念，他们认为模型的多模态的这种能力对于 agi 是 非常重要的能力， 所以他们投入了很多资源在模型读模态的能力上面。从最开始 minimax 最招牌的语音到现在的图片视频，那么在 agi 真正实现之前，这些能力其实是需要对应的产品作为载体的，去用这种产品的形式去绑定用户，让用户付费。 所以 minimax 实际上是用 twoc 产品来去支撑他们 agi 的 方向，去压住未来更大的全球的这种市场的天花板。 那么这条路必然海外市场对于 mini max 就 会格外重要。呃，因为海外的 c 端用户的付费意愿还是要强于国内用户的。呃， mini max 目前海外收入的占比也达到了百分之七十三点一， 这个占比一方面带来的利好就是 mini max 的 全球化做的相对来说还是不错的，但是同时也带来了很多的风险。 呃，一个是 mini max 会面临更大的地缘政治风险、制裁风险。呃，同时呢，在多摩太方面也会面临更大的版权的风险。 在 mini max 的 招股书里面，我们可以看到风险因素说明的章节多达五十多页，其中还特意提到了他们正面临来自迪士尼、环球影业以及华纳兄弟等美国主流电影公司的民事诉讼。 那么质朴的方向其实更倾向于这种模型既服务的概念啊，它不是单纯的卖一个模型，也不只是卖一个应用，它更像是在卖一整套的 a 服务包， 这里面包含了模型能力、交付方案、运维、行业适配等等。我也在招聘软件上看了一下智普现在正在招聘的岗位，确实在招聘很多具备这种 to b 经验的人员， 那么这个方向的好处就是变线路径相对来说可预见性会比较强，并且毛利率会比较好。招过书里面提到，智普整体的毛利率到二零二五年上半年是百分之五十，而且本地化部署的毛率更高， 这就说明这种政企类的客户愿意为这种安全可控定制交付来去付更高的溢价。但是同时 mask 模式也存在很多的风险。首先最重要的就是规模化， 呃， to b 场景的编辑成本是远远要高于 to c 场景的编辑成本的，而且在一个领域里面做的越深，其实可复制性就会越差， 所以未来的规模化增长对于智普来说会是一个不小的挑战。其次就是国内广大软件交付企业面临的共同的一些问题，包括说对于用户预算的依赖，呃，回款压力，呃合规要求变化等等。那么其实智普还有一个赛道可能大家会更了解一些，就是代码生成 这部分的收入在智普的招股股书里面是属于云端部署的这个部分的。呃，智普的云端业务的毛利率是百分之负的零点四，那么智普对于这个毛利率的解释是由于这个市场竞争激烈，公司为了获取市场份额，采取了竞争性的定价策略。 智普的代码计划收费确实是很便宜可捞的，一年的费用快能买一年的这个智普的 coding plan 了。呃，我觉得在 web coding 这个赛道上面，如果智普想脱离市场竞争，有自主定价权的话，除了模型能力要持续提升以外，还有一个很重要的就是要加强他们的 i d e 的 能力， 我估计国内现在选择用智普写代码的研发人员应该至少有一半都是通过 cloud code 去使用的智普。所以如果说智普能够把它们的代码 a 侦探能力有进一步的提升，那么，呃，也能具备更强的这种定价权。最后，如果说给我一百块钱我会投资谁的话， 呃，我觉得我可能会买二十块钱的 mini max， 买八十块钱的智普。因为 mini max 的 发展方向其实更适合四两拨千金。 呃，质朴的发展方向更现实也更稳定一些。不管是现在已经比较成熟的 ai coding， 还是未来我个人比较看好的会爆发的这种企业级的 ai 应用，盈利的可能性都会大一些。好吧，今天先聊这么多，拜拜。

兄弟们，节后智普和 mini max 都要上了，别看他俩都是国产 ai 六小众之一，但是翻开他们的账本一看，这两家公司完全赚的不是一种钱。 这个视频就从他们最新的一次财报来看看他俩谁的底子更猛。首先看看他们这个谁更会赚钱。毛利率智普是百分之五十六， mini max 只有百分之十二， 智普卖的是本地部署和 ipi， 利润极高， mini max 是 典型的风险化增长，用巨额的亏损换全球规模。第二，来看看他们的现金流，看账上的存款， mini max 简直就是一个土豪，手里有十亿美元的现金，按照现在的收钱速度构成，三十七个月 智普就惊破多了，账上只有二十五亿，每个月上个掉三个多亿，现金流剩命只剩不到一年。这次 ipo 智普是真真切切的等钱救命啊，是真的再不上市就要倒闭了。第三，再来看看他们的业务模式， 制服百分之八十五的收入来自于政府和国企，都是弊端业务，业务比较稳定一点。 mini max 百分之七十三的收入来自于海外，做的是这个国际化的应用业务，在北美东南亚基本上是遍地开花，没国内这么内卷。结论很简单，一个是求生，一个是求胜。 智普虽然现金流紧张，但是业务稳定， mini mark 虽然亏损额度更高，但由于其海外这个 c 端产品的成功，具备更强的杠杆效应，一旦模型效率提升，百分之十二的毛率还是有巨大的回升空间。

节后港股开盘第一天，横生科技大跌，但是智普和 mini max 两个人工智能大模型公司啊，就分别涨了百分之四十二点七和百分之十四点五。这两个公司啊，都是只上市一个多月的新股，但他们的股价却都涨了五倍左右，智普的市值啊，更是超过三千亿，直逼京东。在港股持续低迷的背景下，这两个明星公司到底是干什么的？ 虽然他们都是大模型公司啊，但是大部分人对他们还是很陌生的。原因是智普的业务主要是 ai 编程，它是凸壁的，而 mini max， 它的主战场在海外。他们说到资本热捧的原因也很简单， 原因是他们真的赚到钱了。智普在今年二月十二号发布新一代旗舰模型 glm 五，它的性能在全球权威榜单中排名第一， 同时他还宣布对他的套餐进行提价。百分之三十为什么要提价？原因是真的有需求，由于访问量突破了规划的上限，导致服务器排队出现了延迟卡顿的现象，这个算力严重不足啊， 智普甚至发公告寻找算力合伙人。而 mini max 走的是国际化的 c 端路线，他旗下的海螺、 ai、 tok 等情感陪伴社交类的产品，付费用户的规模啊，持续高增长。和腾讯、阿里这样的巨头不同啊，这两家公司是纯血的 ai 公司， 什么意思呢？就是除了 ai 他 们就没有其他业务了。市场对于这类已经跑通商业模式的纯 ai 公司啊，给的估值是相当慷慨的，即便已经长成这样啊，中金公司给出的目标价，这个智普和 mini max 分 别还有百分之四十和百分之三十的空间， 这个给我们的启示就是 ai 大 模型领域啊，现在已经不再追求大额权了，也不再比谁钱少的多，而是看谁真正能够把商业模式跑出闭环。 a 股目前是没有直接对标的公司的，但是 ai 应用，特别是 ai 自整体方向啊，节后可能迎来炒作， 而大模型的算力供应商也是直接受益的。本质上一款成功的 ai 应用啊，它就是算力的搬运工。所以国产算力芯片与智普联系紧密的华为生态产业链都值得关注。

这两天，同为 ai 六小人的智普和 mini max 分 别上市，但资本市场的反应，一个向稳重的理工男，一个向炸场的明星，为什么差距这么大？核心就一句话，他俩的生意完全不是一个玩法。智普 ai 干的是给企业造大了的活，主要收入来自给大公司、政府部门做私有化部署， 就像定制一套昂贵的 ai 系统，这种模式很重，粘性高，但每个项目都得从头来增长的天花板。很明显， mini max 玩的是给用户造玩般的生意，超过百分之七十的收入来自海外用户，为星野、涛记这些 ai 社交产品付费订阅， 谋色轻，爆发力强，一个爆款就能圈一大波全球用户。所以你看上市表现，直接反映出市场对这两种模式的看法。一个看中长跑的稳定性，一个短短期爆发的可能性。 说白了，这是双雄上市，就是中国 ai 商业化的两条路第一次同台接受全民检阅。一条路凸壁向修路稳扎稳打，但考验耐力和现金流。 另一条路突袭向造浪一夜成名，但考验你持续创新的能力。那问题来了，你觉得未来是修路的更能成为基础设施，还是造浪的更能抓住用户评论区聊聊你的看法。

很多人说，模型发布就是敲一天锣，第二天照旧。但股价这东西，听锣鼓只是表面，它真正闻的是味道，你接下来能不能真的把钱赚回来？ 二零二六年二月十二日，一天两升锣，智普 g m 五点零登上台， mi max 把 m 五点二退到前排，同一天，恒生指数还跌了百分之零点八六，但这两家股票却逆势上蹿，智普收四百零二十八点六八， mini max 收五百八十八港元，单日涨幅超过百分之十四点六二。这说明市场在给模型升级，这条主线重新贴标签， 那差别在哪里？谁把确定点和收款码做的更硬？智普走的是预热确认再定价，二月九日十日，匿名模型线索先把开发者论坛点着，二月十二日官方确认，再叠加提价，资金就敢加码。也就是说，这不是纯情绪，是能不能赚回来的。预期被抬高了， mi max 也涨得不错，但统计上更偏软，异常收益大于百分之十四。原因其实很朴素，公开证据链更多，靠转述确认点更平滑。再加上上次股价高波动短样本 噪音更容易把信号盖住。所以别只盯着发布会那一摞，真正盯的是发布后能不能交作业、 api 付费、企业订单续费率、毛利推理成本取现，再加上一条合规和 ip 治理。我是波导，欢迎关注。

二零二六年二月二十日这一天，港交所的屏幕几乎被两家公司刷屏了，智普和 minx。 智普的股价一飞冲天，最高摸到了七百二十五港元，涨幅一度扩大到百分之三十七。而 minx 紧随其后，两家公司的市值双双冲破了三千亿港元的大关。 你要知道，这不仅仅是数字的跳动，这标志着国产 ai 大 模型正式告别了烧钱赚取兑现的爆发期。 面对这种阵仗，很多投资者都在问，港股的火什么时候能烧到 a 股？其实，如果你看懂了智普和 minimax 的 底层逻辑，你就会发现， a 股市场里早就有两位旗鼓相当的对手在蓄势待发了。 咱们先说智普，它的成功逻辑非常清晰，就是深度闭端闭环。就在这个月，智普发布了全新的 g l m 五模型，编程性能直接对标国外的顶级水平。更绝的是，他们干脆取消了首购优惠，涨价百分之三十以上，结果套餐居然瞬间售罄。 这说明什么？说明在政务、金融、教育这些深水区， ai 已经成了一马难求的地步。 在 a 股，最能对标这种 b 端硬实力的，非科大讯飞莫属。讯飞走的路子和质朴高度重合，都是全站自研加正企落地。到二零二六年初，讯飞的星火大模型已经进化到了 x 二版本， 支持超过一百三十种语言。它最硬的核心竞争力在于，它不仅有模型，还有算力和数据的闭环。它是带着软硬件一体化的方案进场的，直接切入政务和垂直行业。 如果说智普是港股的 b 端起手，那么科大讯飞就是 a 股那个守着万亿级政企市场的压仓石。我们再来看另一级 minx， 它的打法截然不同，它走的是 c 端全模态加国际化。 minx 最新推出的 m 二点五模型，是专门为 agent 场景设计的，在 office 办公、短视频这些轻型生产地场景里表现极佳，甚至连韩国股民都在疯狂扫货。 这种轻资产、高增长、高付费率的基因，在 a 股里你一定能找到一个神似的影子，那就是昆仑万维。 昆仑万维这两年的转身非常坚决，他不跟大厂在通用模型上死磕，而是精准地切入了海外 ai 音乐和 ai 短剧。到二零二六年，他旗下的 drama web 月活已经冲到了八千万，月流水稳定在四千万美元左右。 这种靠 ai 内容直接在海外收割利润的逻辑，简直就是 mini max 的 a 股翻版。它代表的是 ai 应用的另一条路，与其做一个大而全的工具，不如做一个国际化的小而美，把每一个 c 端用户的多模态需求转化成真金白银。看完这两组对标，咱们得思考一个深层问题， 为什么是现在？因为二零二六年是 ai 应用端政策、需求、生态、资本四重共振的拐点。以前我们聊 ai， 是 在聊显卡、聊算力，那是基建派。 而现在，市场在寻找，谁能把 ai 卖出去，谁能让用户为了提高效率、为了娱乐去付费。 不管是科大讯飞深耕的行业深度，还是昆仑万维博取的全球广度，他们都抓住了 ai 商业化的命门。 站在当下的时间点，港股的暴涨，其实是给 a 股打了一个前瞻性的样板间，大家都在看谁能成为中国版的 open lei， 谁能像 antropic 一 样估值一飞冲天。但作为老牌财经观察者，我想提醒大家，大模型竞争已经从参数竞赛变成了能效竞赛， 未来的赢家不一定是模型最大的那个，但一定是商业闭环跑得最通，现金流回暖最快的那个。

今天我想跟大家分享一下，我是怎么在低位的时候买入了 mini max 和智浦这两只股票的，以及最近关于这两只股票讨论的一些思考，想认真的跟大家分享一下我的感受。 我先说一下我是怎么买到这两只股票的。首先，在 mini max 上市前，我就在等它上市。我之所以注意到这家公司呢，是因为我经常用国外的各种 ai 平台，这些平台都有加载 mini max 这个模型。 另外呢，有一个平台就叫 mini max， 有 很多国外的 ai 开发者会使用，还是比较火爆的，所以 我的第一感觉就是去问 mini max， 呃，是哪家公司的？它上市了没有？如果没有的话，什么时候上市？ 当时恰 g p t 说的是二零二五年年底或者是二六年年初，大家可以看到我的朋友圈在二零二五年十二月一号发的一个消息，就是坐等 mini max 上市。 呃，就是在 mini max 上市前，我买股票的逻辑呢，是严格遵循巴菲特投资的理念，就是从身边观察，找到好的产品，进而投资这个产品的公司，绝对不买自己看不懂的东西。 我是在 ai 这个行业里，也是 ai 博士在读，也在 ai 这条路上一直创业，所以 ai 的 发展和现状都是我每天深度使用和追踪的头等大事。至于 呃智普呢，我是在 oppo router 上看到大家都在使用和评论 poly alpha 这个模型，抱着尝试的心态，我试用了一下， 感觉性能呢是很好的。所以，因为因为我用 coding agent， 呃一般都是 cloud code 的 最高会员，所以 cloud code 呢，它也一直对中国态度极其不友好，而且每个月要我要支付两百美金，所以我一直想 就是找一个呃差不多的替代品，直到呃 polly alpha 出现，我才觉得有一些捷径。当时很多人都在猜测这个模型是来自中国的，要么就是来自智普，要么就是来自 deepsea。 我 知道呢， deepsea 是 没有上市的打算，所以呢，我就去追踪了智普上市。 智普呢和 mini max 分 别于一月初在港交所上市的，我在欧洲呢，能买的最早的日期呃，是在一月底，我才在我的交易 app 上看到这两个公司，然后我就马上入了，大家可以看我的交易记录。 买智普的时候呢，价格是两百二十四港币，翻到两倍多的时候，我在四百五卖出，又在四百二左右买入了一些， 然后 mini max 是 用欧元买的，因为 mini max 出海做的很好，国际认可度很高，所以欧洲交易所呃直接出了对标的股票，换成港币，大概是三百七十四港币入的。 从中呢，我肯定是赚到了一些一点点钱。长这么高呢，我完全不惊讶，因为我深知道这些模型的价值，它有没有泡沫呢？谁都不知道，这个就要请各位自行考虑，我属于风险偏好多一些的个人投资者。 然后呢，毕竟我入手的价格相对低，我买的是公司的价值，不是投机套利，也会长期持有。如果大家对我投资策略感兴趣，可以关注我，我会定期复盘和分享， 但是这都不是我今天想要分享的重点。下面我想要分享一下我看到网上讨论这两家公司股票暴涨的感受。 有一些国内使用就是 g m 呃， g l m 五的用户呃，来评论说智普的模型不行， 其实不是模型不行，是算力不行。智普用的芯片呢，主要是中国制造的，那 cloud code 用的芯片是英伟达最先进的技术， 这里面差别巨大，美国限制最顶级的芯片出口到中国，就是要扼住我们最顶尖科技进步的脉搏。在这么艰难的条件下，智普发布的 glm 五能够上市让大家使用，呃，其算力的压力是极其 巨大的。智普渴望赚钱，因为他必须要赚钱，不赚钱哪里来的算力支撑？哪里来的新研发？大模型的基础研发是非常非常烧钱的，我很难想象 智普是如何开发的 glm 五在没有好的芯片和资金紧张的情况下，所以他比任何公司都着急赚钱，可能金主爸爸要利润要结果， 所以智普呢，它是连夜涨价，但即便是涨价，对智普来说也可能只是九牛一毛， 但是大量的用户涌入的话，确实产品性能和算力压力没有匹配上来。但是 这就意味着智普是垃圾股嘛，智普的模型就是垃圾产品嘛。我个人不这么认为，我认为恰恰相反，智普是顶级的黑马公司。就是在 coding agent 里面， 美国模型占据绝对霸权地位的时候，智普偷偷在国外的社区测试了 glm 五，赢得了一众好评，为自己的产品在国外积累了很好的口碑，这是非常非常聪明的。 智普肯定跟 cloud code 还有些差距，但没有那么远。模型的差距呢，不算大， 但算力的差距是非常大的。没有顶级的芯片，中国也能复制出顶级的模型，但是要让顶级的模型性能完全的发挥出来，需要顶级的芯片，如果没有顶级的芯片，就需要更多普通的算力。 我相信中国所有生产芯片的公司都在倾囊相助。我想要分享一下我的感受是，中国能爬出一个 g m l m 五是极其不易的，性能暂时无法全部发挥出来，是中国所有大漠星 大量商用的瓶颈。但是我请大家作为一个普通的中国人，多一些鼓励的声音，少一些质疑和批判。尤其是现在 ai 发展非常快， 普通群众对于 ai 的 理解是非常简单的，对 ai 的 能力更是一知半解的。但是 ai 就是 未来，就是无论我们愿意与否，这个红牛这个趋势是阻挡不住的。如果说 中国 ai 能跟美国齐头并进，甚至反超，这将会为中国在全球博一个美好的未来。其实中国搞基础模型的所有公司，阿里、腾讯，包括字节技术人员，肯定是压力极大，极其辛苦的。 如果中国 ai 无法在世界上立足，也会影响到中国未来的经济和我们每一个人的未来。我们说少年强则国强，我现在想要说的是， ai 强则国更强。

两个月暴涨六倍，昨天两千亿，今天市值就突破三千亿！ ai 双雄智普与 mini max 已经为二零二六的 ai 应用元年定调，市场用最直接的方式认可了他们的商业模式。那么问题来了，在 a 股，我们如何找到下一个潜力股？有可能复制智普 ai 的 大涨？ 节后开盘是否还有上车机会？这条视频价值千金，欢迎收藏反复观看。我们先快速回顾昨天的视频智普和 mini max 的 商业模式，接着对标这两种模式，找出 a 股中的对应公司。最后我们将进行总结，并建议 为大家梳理出一份清晰的投资地图。智普走的是典型的弊端路线，专注于为政府和大企业提供私有化的、定制化的解决方案，特点是高毛利，但增长相对稳健。 而 mini max 则是 c 端模式的代表，通过面向全球消费者的应用快速获取用户，特点是轻资产、高增长潜力。这两种模式的差异，是我们寻找 a 股对标公司的关键。我们看与智普模式对标的公司，这些公司都以 b 端政企客户为核心，提供私有化部署服务。 例如科大讯飞在政务和金融领域的落地能力非常强，沃尔思则在内容安全和余情分析方面有深厚积累。神州数码作为智普的核心合作伙伴， 在大模型的硬件部署上扮演关键角色。然后是与 millimax 模式对标的公司，这些公司更侧重于 c 端用户和国际化市场。昆仑万维是其中最典型的代表，他拥有自己的大模型和国际化的 ai 社交应用。万星科技则通过 ai jc 创意软件在全球积累了大量付费用户， 三六零和蓝色光标则更多地通过 a p i 服务赋能开发者和企业进行内容创作。除了纯粹的 b 端或 c 端公司， a 股中还有一些企业同时布局了两端，走双轨并行的路线。 最典型的就是金山办公，它的 wps ai 既服务于企业的私有化部署，也通过订阅制服务广大个人用户。软通动力则通过与智普、 mini max 的 合作，成为了连接不同模式的技术集成商。最后，我们不能忘记 ai 产业的基石算力， 无论是智普还是 mini max， 它们的大模型训练和推理都离不开强大的算力支持。中科曙光、浪潮信息是 ai 服务器和算力中心的龙头， 海光信息则在国产算力芯片领域占据重要地位。这些公司就像是 ai 时代的卖水人，拥有确定的业绩增长逻辑。 总结一下，我们可以根据自己的投资偏好来选择不同类型的公司，如果追求稳健，可以关注 b 端和算力公司，如果追求高弹性，则可以关注 c 端应用公司。同时，无论选择哪类公司，都要重点关注其商业化落地能力、技术壁垒以及合规风险。

好久不见，最近确实有点忙。然后我们今天，呃你，我们想聊两家，最近就是新去做这个，呃，要 ipo 的 两家公司，一个是大模型公司里边的 mini max， 一个是大模型公司里面的质谱。 呃，这件事情为什么很重要呢？是因为它能够给你一个理解，目前大模型公司的无论是问题也好，无论是机会也好的 一个非常实实在在的实打实的呃资料。因为你要上市吗？你要经过审计，你需要去仔细的去写一个巨长的一个说明的文章，去说你这个为什么上市，为什么融资，呃， 然后呢？他们要去港股上市，是吧？所以说我们想聊一聊，呃，看一看目前现在这两家也算是， 嗯，比较相对而言，我做的大一点的，但当然你跟美国比肯定差差老远了。但是我们中国内相对做大一点的这些大模型公司，他们有哪些特征？呃，以及他们的一些商业模式，以及你会发现，嗯，巨大的这些 问题吧，也有巨大的风险，当然也有巨大的机遇。然后我们来一起聊一聊。首先我们来介绍一下这两个公司吧，一个叫 mini max， 一个叫这个智普。 呃，它两家的一个区别是我们也可以从它的一些简介上看到它 mini max 说自己是，呃国际化的 ai 公司，而我们的智普它说的是它是中国领先的人工智能公司，致力于开发这个，呃， 相对于是中国的一个偏我们国内的大模型开发公司，然后 mini max 是 偏全球市场的，然后的一个提供大模型的公司。然后它们两个 一个做的呢？是 two c， 就是 我们叫给用户做嘛，类似于他做了个 app， 然后向用户收这个订阅费嘛，就是我们比如说一个月充我们的呃会员， gbt 会员呢？一个月是呃二十美金，也就是 差不多是一百四十多四十多块嘛，然后他也也是类似于去收这种订阅会员费。这是 mini max 主要的一个东西， 着的产品有那些什么新野呀、海螺 a 呀，其实它核心做的是叫多模态，就是它具有音频，有视频，然后也有呃这个文本、语音，各种各样的多模态，去呃提供这种动全模态的这种产品跟服务， 然后呃 mini max 能够看到它主要是给我们一些国内的企业去做大模型的这种本地化部署以及云端部署的。什么是本地化部署？就类似于我今天要给我们的企业去呃， 去不放一个 deepsea 二 one， deepsea 二一，呃，然后我们每个整个的企业呢， 我们就用这套 ai 的 模型，然后去打通我们各种各样的，无论是提升你的业务效率啊，无论是提升你的一些，呃搭建你的一些智能体啊，去解决，比如填表单呀，去呃写这些文字呀，包括会议记录啊，就各种各样的去，就延伸到你们企业里边，各种各样的去 呃使用场景里边去了，那么他主要是做这个，然后第二个就是他也有这种叫云端，就是我云端给你放个大模型，然后我定时向你收一些服务费嘛，就是 api 费嘛，那么呃这两个 呃模式呢？呃，可那肯定是云端的模式相对而言会好一些，为什么？云端模式他能持续的收钱吗？你本地化部署是一锤子买卖，他没有。 呃，我们经常说叫没有规模效应，就是你啊，你的这个大客户销售是吧？你谈谈谈谈谈谈，谈了一整个月，然后端一单，然后一单赚好多钱，然后下一次又得又得谈好几个月端又一单。 那他不像去兔 c， 我 们就更新我们的产品，然后我们去做营销，然后这个用户就持续的进来，持续进来，持续进来我们就持续收款。 那么你的那个现金流是吧？不是这种不稳定的是吧？一个过几个月崩一个大的，过几个月崩一个大的，而是说这个稳定的一个用户量，随着用户量、订阅用户量持续的留存，他就能变得越来越好。呃，他主要是这个 呃叫赚钱的一些呃续列上的一些区别，包括还有赚钱的我们叫现金流的一些 账期的问题，就是说呃你跟一些大客户去谈一些合作，去谈一些服务，你会发现因为大客户他有一定的 押款能力，因为什么他他占比你整个的这个公司利润很多，所以说你就非常想跟他去达成合作。所以说你可能会让多一些你的条件，你比如说他可能三个月后给你打钱，五个月后给你打钱，你的账面就是呃现金拿不出来，但是有一大堆应酬账款，就是有一大堆条子，但这些条子 呃几个月之后能够赚到钱，这个是不确定的啊。所以说这里边，嗯，因为他客户的不同里边有这种现金流的问题，这在后边我们也能够看到他们的这个现金流差距有多大。呃，然后我们这边我们就仔细差不多就聊完了，他们整个的一个企业给什么人做服务， 他们搞什么产品，然后我们来聊一个巨象的一个一个营收吧。然后呃智普呢？就是我们刚刚说的就是给企业内做服务，给企业步入大模型，然后他二零二五年上半年差不多有两个亿，是吧？两个亿人民币，然后 mini max 呢？ 他最近 c 端暴涨了一轮，差不多整个的这个用户数从这个几万、几十万涨到几千万，然后你会发现他的前三季度赚了五千多万美金，也就是换算过来就是呃三点五六，三点五六个亿吧。 然后你这样回来就是我们就平均计算一下三点五个亿吗？然后一个季度呢？差不多是赚，呃这个 呃一点一一点一个亿，一点二个亿。那么智普的话平均下来它是不到一个亿嘛？就如果它上半年除以二一下，就说我们就简单算一下，所以你会发现呃智普的营收相对，而不是 mini max 的 营收相对而更好一点， 因为它 c 端的一些爆发嘛， c 端那些呃用户嘛，它全球的一个用用户它有一，它有一个爆发。然后不仅是营收好，包括我们刚刚也聊了有账期的问题嘛，所以说是它的现金流质量也好一点， 对吧？他的现就留的一些资产也是非常充裕。从他的那个报告里边，你能看到 mini max 账上现在有呃十亿美金，差不多吧，然后是呃七十多亿人民币嘛？然后你智普呢？他是反正前前后后加起来有个二十多 二十五多个亿吧，就是现金跟现金等加物，那么你会发现他们各自的这个现金的这个压力区别很大的。 mini max 的 话，他应该七十个亿，起码能撑个， 撑个几年。不，不确定啊，不确定。呃。但是智普呢？这个明显 你这个撑的时间就就就不算很多呀。为为什么跟大家聊这个呢？就是他们一个是他们成本很高，就是他们一个是要去呃训练模型， 呃，也就说他们的研发费用，然后另一个是你的 a p i 的 那些推理成本，就说你 a p i， 你 像它调用的时候，它要这个，用它的算力去做推理嘛，这两个费用是很高的。 呃。然后你会发现他们的研发费用呢？呃。这边的这个数据呢？ mini max 的 研发费用是，我看一下啊，呃。这个啊，智普的研发费用，你会发现二零二五年上半年是花了将近十六个亿，比如说他一年差不多花呃 三十个亿吧。然后 mini max 这边呢，你会发现他二零二五年前三季度呃花了是呃十亿人民币，那么他四个季度可能能花一个， 嗯，是吧？十一，这个三可能花个十三亿，然后花个十三亿，包括他们那些算力成本。我们这边，呃，我没没没在看啊，这个算力成本可能有几？当然算力呃成本应该不会特别的高。呃。然后所以说你会发现他呃 智普花的其实更多，他花个啊，这个一年得花个三十个亿。 m 一 max 好 一点呢，得花这个是十三四个亿。然后然后这还是就是研发研发费的问题，这当然我们是乘过去嘛，它不是特别精准。 呃。所以说你会发现押押费用智浦这边很高，然后他的整个的用户还是 c 端用户啊？不是，还是 b 端用户，你会发现他的现金流质量没有那么好啊，回款压力可能也很大，然后就造成了，呃， 智浦现在的这个现金也不多，所以说他是非常非常的迫切，绝对是比 mini max 更迫切的想要去 ipo 融资，然后去呃拿到市场的这个钱，拿到市场的这估值的。然后， 呃，我们想还想再提一点，就是他们背后的一些股权结构吧。然后 mini max 这边呢？呃，创始人呢？他，他是有那个我们叫 ab 股，就是他创始人的投票权会更大一点，他基本是安全控制公司的，然后股东里面阿里的这个， 这个比例比较大。然后智普这边呢？呃，有蚂蚁集团、腾讯这些互联网巨头之外呢，他多了很多国资基金啊，中关村基金啊，还有一些其他的一些国资的，地方资委的一些基金 的投资。呃，所以说你会发现在智普呢，我面前边说它更偏中国向，更偏中国企业，更偏中国，呃，政府的一些大模型的一些使用， 然后 mini max 更偏全球化，更偏互联公司，更偏做一个什么类似 app 这种这种东西。然后我们差不多就是跟大家说清楚了，它们是现在大致的一个营收，大致的一个利润，大致的研发费用，呃，然后总总结下来，你会发现它们的呃，花钱 挺挺高的，花钱挺高的，是吧？啊，但是其实相比于国外那些欧文爱，其实他们花钱还是算很很很少很少很很省了，但，呃，对比他们的营收来看，他们每一个这个亏亏钱的，这个这这个 亏钱亏太多了吧？亏钱。这这来看，这个生意从目前来看还是很难看到一个啊，比较非常明确的一个未来，就说这个，这这个商业，嗯，这个融资也好，包括估值也好，你就发现， 嗯，很难在一定时间、短期之内，一两年之内能够见到他就能够赚到钱，赚到利润。呃， 所以你会发现目前的这个这家公司 a r 公司，呃，就是不怎么赚钱，然后一直在持续的烧钱， 然后商业模式，呃，也各有不同吧，但是其实都很很难一下子赚到，赚到利润。呃，这就是目前的大模型公司的一些核心问题吧。呃，然后我们还想说一些，就是我们大模型这个造模型的一些行业里边一些 啊，我认为是一些趋势吧。就是，呃，你会发现在这个行业里边，呃，比如说你，如果你程序员的话，你会发现 你会非常快的去把你自己的模型迁移到某一个这个最强的模型，也就是说大家基本是所有的利润，所有的营收，所有的用户都是聚在最头部的模型公司里边， 这就意味着赢家通吃，可以前几个赢家吃掉百分之九十九的，是吧？市场后边都死， 那么这种巨大的这种分布是把前几名撑死，后几名、几十名、几万名都死，那么呃，你会发现你必须去 持续的拿自己的钱，还得持续的去追赶，然后大家也只认这前前几名，你说最后这个，呃， 这个燃料不够，这个续不上这些这些融资，然后研发费用不够，那么这家公司，这些公司会不会中途就掉下队来，然后就模型能力掉队之后一旦掉队可能就整个的这个呃所有的营收都不成立了，那么这种巨大的风险， 呃，当然也有巨大的机会，就是如果你能够冲到前前几名，是吧？未来的 ai， 比如说几万亿级甚至几十万亿的一个市场，那么切个百分之二十，那么你有几几万上万亿的估值都有可能，那么呃也是巨大的这种机会。所以说，呃， 就像我们去假如说你真的去上市，你去看他的估值也好，投资也好啊，你很难用他短期的这些赚钱的，这些所有的指标都是失效的啊，市盈率啊，那些什么什么盈利呀、利润呀、比例呀，就各种各样的指标全都失效的。 呃，你只能去类似于就去呃思考一个概率，你比如说 五年之后大模型市场里边有他的概率占多少？百分之十，那么他在其中切百分之二十的市场下来，他应该估多少呢？估个五千亿，那么这五千亿乘以你现在的概率， 他值个五百亿，呃，然后又折算你的这几年的这个 这个这个这这我们那个叫折现率，折回来可能他值个三四百亿。呃，这是我我的一些想法，就是你要去，因为你已经没有办法一些常用的这个这个这个利润呀，这些东西都没办法做估值，因为他是超亏钱的，他一直在亏钱，呃，并且呃很很很很短时间是看不到成果的，那么 呃你要去想，只能去想未来的五年的一个阶段，某一天他成长为一个 呃棋盘，这个牌牌桌上的一个某五位公司之一吧，那么这五位公司之一切百分之九十的市场，然后每个人他能切个百分之二十下来，然后整个的市场比例，然后折算一下，然后最后我们再把概率乘一下，然后就这样去 估他这个估值吗？呃，这么估下来的话，然后你就看你觉得这个公司他到底有多大的概率能够走到最后？呃，他有多少的 后边的这些资金愿意拖着他走到走到最后，以及他的能力到底能不能走到最后，是吧？这个是看你自己的一些判断了。呃， 就是就是，谁都不确定，谁都不知道，然后就是赌嘛，然后你就，嗯， 看你自己怎么想吧，看你自己怎么想。呃，最后就是这个投资需谨慎，是吧？我们这几条视频不够成任何投建议，我们就是跟大家聊一下目前一些大冒险的一些行业的 两家重要的，比较重要的，比较重要的两家公司，然后他们正好也是不同的这种样本嘛，然后跟大家去稍微聊一聊，那么我们下期再见，拜拜。

二零二六年刚开始，科技圈就热闹非凡，四十八小时内，两家同属国内大模型六小虎的企业接连登陆港交所，先上战绩。一月八号，智普 ai 先挂牌，拿下全球文本大模型第一股， 一月九日收盘涨了百分之二十，市值六百九十八亿港元。而同日 mini max 一 登场直接点燃市场， 开盘就暴涨节制，收盘涨幅接近百分之一百一十，总市值高达一千零六十六亿港元，同场登陆港交所，表现却各有千秋。事实上，二者凭借差异化的技术方向与商业化布局，走出了两条特色鲜明的发展道路。先看 mini max 这波暴涨的大赢家， 走的是全模态加全球 c 端路线。简单说， mini max 不 止会玩文字视频、语音图片全精通，一边加强研发全模态模型架构创新，比如 m 二文本模型、哈喽视频模型， 一边打造面向 c 端用户的现象级产品。比如海外爆火的滔天就是 ai 版角色扮演，还有海螺 ai 纹身视频、 图声视频创作工具，短视频博主用它一键做特效视频，口碑直接爆了。其中海外 ai 角色扮演产品饕餮表现尤为亮眼，平年轻人天天用它聊天，日均使用七十分钟，比刷抖音还上 瘾。文声视频、图声视频创作工具海螺 ai 也凭借便捷的一件特效制作能力，成为短视频博主的创作利器， 累计生成视频超五点九亿，个，月活用户快速增长至五百六十五万。一拖多款爆款产品， mini max 在 c 端市场的成绩十分突出，截至二零二五年九月三十日，公司前九个月实现收入五千三百四十三点七万美元，营收同比增长超百分之一百七十 一，全球累计触达用户达二点一二亿，覆盖两百多个国家和地区，海外收入占比超百分之七十三， 付费用户规模更是在两年间暴涨十五倍。更关键的是，他累计研发投入仅五亿美元，不到 openni 百分之一资金，妥妥的花小钱办大事，实现了用户与营收的双增长。 再看智普， ai 出身清华，跟郑苗红走的是文本加国内 b 端路线，主打把文字大模型做到极致， g l m 系列模型从一代迭代到四代，逻辑推理和知识融合能力超强。 产品端主打赋能千行百业，给政府、银行、央企做技术基建，相当于 ai 界的铺路石。 质朴的客户超一点二万加两百七十多万，开发者用他的平台，百分之八十以上收入靠大客户本地化部署，业务发展稳扎稳打， 在二零二二年至二零二四年间的收入实现了快速增长，从五千七百四十万元跃升至三点一二四亿元，毛利率也持续保持在百分之五十以上。这两家公司其实代表了中国 ai 的 两种未来。智普是基建派，扎根国内打基础， 嗯， mini max 是 爆款派，冲向全球拓市场，两条路线各有侧重，展现出 ai 行业多样化的发展路径。最后问大家一句，你更看好哪种模式？是稳扎稳打的质朴还是爆发力拉满的 mini max？ 这里是七零财经啊，欢迎评论区有大家的看法。