智谱ai什么时候A股上市到哪一步了

咱们 a 股还在休假，但上周五港股那边马年的第一个交易日，那可是直接炸开了锅。智普 ai 单日暴涨超过百分之四十二，市值一天飙到了三千两百三十二个亿，这是个什么概念呢？ 就这么一家成立没几年的 ai 公司，现在的身价已经把快手踩在脚下了，跟百度也就差那么临门一脚，上市才四十三天，比发行价涨了五倍多，这哪是炒股，这分明是在抢筹啊！很多人可能蒙了，质朴凭什么？ 答案就四个字，技术变现！过去咱们聊 ai， 聊的是烧钱，是内卷，是免费送会员。但这次不一样了，智普干了件大事，涨价！ 二月十二号，人家把核心的编程模型 glm 五价格直接上调了百分之三十，海外版更是涨了百分之六十。结果呢，不仅没被骂，反而因为技术太硬，直接卖断货了。 这就好比你开饭馆儿，别人都在打折促销，你不仅提价还得排队，那只能说明你家的菜它是真好吃，真有生产力。 这就引出了一个核心投资逻辑， ai 的 定价权终于回到了中国人手里。智普的 glm 五在编程能力上得分已经超过了 open ai 的 gpt 四 o， 直逼全球第一的 cloud， 关键是它的价格只有人家的十分之一， 这就是底气，这就是国产替代的硬核实力。那么问题来了，港股已经涨疯了，咱们 a 股的投资者下周看什么？ 记住，围绕智普这条线，主要有三路大军，第一路也是最直接的，叫古东方。最正宗的莫过于电广传媒，他通过旗下的达成材质，间接持有了智普大约百分之七点五四的股份，这笔投资现在浮盈超过三十个亿，而电广传媒自己市值才一百六十多亿， 这属于典型的藏宝图式标地，市场一定会把它翻个底朝天。第二路叫卖产人，也就是算力基础设施。智普的大模型再强，也得在芯片上跑，这里必须要看海光信息，它是智普国产算力的核心供应商。 海光的 d c u 芯片已经完成了对 g l m 五的同步适配，还有中科曙光，它的服务器集群是智普训练的心脏。另外，尤克德最近也是风生水起， 市场传言他跟智普签了五年二十亿的算力长约，虽然没证实，但云计算需求爆发，已经是名牌了。第三路叫应用端，也就是拿着智普的技术去赚钱的伙伴。金山办公，咱们天天用的 wps 已经全面接入了 g l m 五， 以后 ai 写总结、做表格，不再是黑盒，直接给你生成公式，这体验是质的飞跃。还有做营销的蓝色光标，它的 blue ai 接上质谱后，客户转化率提升了百分之二十二，这是实实在在的业绩增量。 同志们，智普市值超过京东，超过快手，这是一个历史性的时刻，它标志着互联网的旧秩序正在被颠覆。 ai 新王正式登机， deepsea、 阿里千问豆包，加上这次的智普国产大模型，已经四度震惊世界。 如果说以前是追赶，那现在咱们在全球牌桌上终于可以挺直腰杆说话了。马年注定是 ai 万马奔腾的一年，下周 a 股开盘，这条主线你必须盯紧了。

智普 ai 无疑是二零二六年二月港股市场最耀眼的明星，从二月十二日至二十一日的十一个交易日内，其股价犹如火箭般飙升，从约一百六十八港元一路涨至七百二十五港元，累计涨幅高达约百分之三百。三十一期间，港股通日成交金额一度突破三十二亿港元，成交量与成交额同步爆发， 市场热度可见一斑。智普 ai 股价飙升背后有两大核心催化因素。第一个核心催化因素是 g l m 五的发布与提价策略。二月十二日，智普 ai 重磅发布 g l m 五， 该模型拥有七千四百四十亿参数，采用 mo 架构，推理时仅需激活约四百亿参数，在效率与成本控制方面展现出显著优势，其编程能力较为出色，毕竟 cloud opus 四五 在 s w e bench verified 测试中得分七十七百分之八， terminal bench 二名测试中得分百分之五十六点二，在开元领域位居第一。秦立明代号 pony alpha 在 oppo rocher 平台引发海外广泛热议，甚至被误认成 g p t 五测试版， 热度瞬间登顶。同时， g l m 五已在华为、升腾等国产芯片上完成深度优化，不仅实现了自主可控，还降低了成本，战略价值凸显。就在发布 g l m 五的同一天，智普 ai 宣布 g l m coding plan 涨价百分之三十起，产品上线后便迅速售罄， 海外版涨幅更高，目前付费用户已达两百七十万，此前因需求暴增还曾进行限售。此次提价充分验证了智普 ai 的 定价权和用户年性，也标志着行业正从烧钱模式转向算力、价值变现，盈利路径逐渐清晰。第二个核心催化因素是其稀缺性与流动性溢价。 智普 ai 作为港股市场纯正的大模型第一股，填补了市场配置的空白，吸引了全球 ai 资金的集中涌入。自上市仅四十三天，其股价较发行价已涨超五倍，市值突破三千两百亿港元， 超过了京东、快手等知名企业。此外，智普 ai 的 流通盘极小，在 i p o 时百分之六十的股份进行了战略配售，所仓期为六到十二个月。这使得实际流通盘极度稀缺，在市场上买盘汹涌而卖盘极少， 再加上无法做空，从而形成了流动性溢价和空头踩踏的局面。智普 ai 全名为北京智普华章科技有限公司，是清华系技术转化的成果。公司坚持自研 g m m 架构， 以开源和 top 商业化为核心发展路径，从实验室一步步成长为全球大模型第一股。二零零六年，清华大学知识工程实验室 k e g。 唐杰团队启动 ummi 科研情报系统，开始积累海量学术数据和知识徒步能力。二零一八年底， 基于双系统认知理论，团队开始探索通用认知智能路线。二零一九年六月十一日，北京智普华章科技有限公司正式成立， 创始人以唐杰、张鹏、刘德斌等清华系人员为主。二零二零年，公司确定自研 g l m 与训练架构，不走 g p t word 路线， 正式启动大模型研发。二零二一年九月，智普 ai 发布 g l m 一 零 b， 这是国内首个百亿参数开源大模型， 同时完成万亿稀疏模型训练，并推出曼斯平台，开启商业化进程。随后，公司在开源领域不断取得突破，实现生态扩张。二零二二年八月发布并开源 g l m 一 三零 b。 这是国内首个千亿级开源大模型，对标 g p t。 三优选斯坦福全球主流大模型评测。二零二二年九到十月，推出 call g x 代码模型、多语言模型 mg l m e b。 二零二三年三月，发布对话模型叉 g l m 与单卡开源版叉 g l m 六 b， 大 幅降低了使用门槛，全球下载量突破千万。二零二三年五月，开源多模态模型 visual g l m 六 b cogg v l m， 并与三六零合作推出三六零 g l m。 二零二四年，智普 ai 聚焦 top 私有化部署和 api 服务 户，覆盖金融、政务、互联网等多个领域，企业客户超过一点二万加。二零二五年，开源 g l m。 三二 b 九 b 系列采用 mit 商业友好协议，允许免费商用，全球下载量超六千万次， github 项目超两千个，形成了国内最活跃的开源生态之一。二零二六年一月，智 普 ai 在 港交所上市零二五幺三 hk， 成为全球大模型第一股。二零二六年二月十二日发布 g l m 五七千四百四十亿参数某架构 在海外测试中被误认为 g p t。 五测试版，引发市场狂热，股价随之暴涨。当前，大模型的全球格局呈现出美国闭源三强领跑，中国开源与应用双线突围的趋势。美国阵营以闭源为主导，技术和生态壁垒极高，第一梯队中 openai g p t。 五二是全球龙头，估值约五千亿美元， 其推理、数学和工具调用能力顶尖，幻觉率仅为五百分之二，与微软生态深度绑定 a p i 和企业服务商业化成熟，预计二零二六年有望实现盈利，全球市场份额约百分之六十八。 google deepmind gemini 三系列 在多模态与实时数据整合方面表现最强，在 emeryna 精准测试中排名第一。依靠搜索、安卓、云三位一体的生态系统，其市场份额快速升至百分之十八点二，主打全场景覆盖和四 四点六是企业级和长文本一百万 token 处理的标杆，安全性和合规性突出，在编程领域渗透率极高，估值三千八百亿美元，是全球第二，大爱压独角兽。第二梯队中， shy crock 四一在实时信息和创意生成方面表现出色，主打低延迟、米塔拉玛。三是开源标杆，多语言生态成熟， 但在商业化和性能方面不及头部闭源企业中国阵营则主打开源和应用双轮驱动，商业化落地速度较快。第一梯队中字节跳动的豆包五点零 是 c 端绝对龙头，日活和月活均破亿，在多模态银交互和日常体验方面领先，在 super c l u e 国产评测中排名第一。阿里的通一千万创三 max 综合能力最强，数学推理能力位居全球前列，采用开源和闭源双路线，全球下载量第一， 拥有完整的电商和云计算生态。百度的文新 erny 四点五斜杠 x 在 中文理解和知识图谱方面领先，在政务和金融私有化部署市场占有率最高。智普 a i g l m 五在企业级和智能体能力方面表现突出，是开源旗舰政企私有化部署占比较高。第二梯队中， mini max m 二五在多模态和智能体速度方面表现出色， c 端出海成绩显著， 海外收入占比百分之七十三点一。 deep c v 四二一在开源领域表现顶尖，猫有架构和代码，数学能力与 ppt 此相当。百川智能、灵异、万物阶月、星辰月之暗面等企业则聚焦垂直场景和端侧多智能体领域，产品迭代速度较快。值得注意的是， 同样在 h 股上市的 mini max、 智普 ai 近三年均处于大额投入、尚未盈利的阶段，但两者存在显著差异。智普 ai 以国内 b 端和 g 端本地化部署为主， 近三年营收从一点二五亿元增长至二零二五年上半年的一九十一亿元，毛利率稳定在百分之五十以上，月均收钱约三亿元， 资金储备充足，增长趋势稳健。而 mini max 以全球 c 端产品为核心，营收从零点二四六亿元快速增长至二零二五年前三季度的三七十七亿元，毛利率从负转正至二十三百分之三，但月均收钱近二十亿元， 招钱速度是智普 ai 的 六倍以上，对后续融资和变现的依赖度更高。两者分别走 b 端稳健高增和 c 端爆发式增长的路径，在盈利质量、资金压力和估值逻辑方面差异明显，均存在业绩和估值波动风险。目前智普 ai 的 市值约为三千两百三十二亿港元， 对于二零二五年预计营收的试销率高达三百七十到四百一十倍，估值处于行业极度溢价水平，未来公司预计将维持年收入百分之一百二十左右的高增长，预计二零二八年接近盈亏平衡，二零二九年实现全面盈利。

二零二六年二月二十日这一天，港交所的屏幕几乎被两家公司刷屏了，智普和 minx。 智普的股价一飞冲天，最高摸到了七百二十五港元，涨幅一度扩大到百分之三十七。而 minx 紧随其后，两家公司的市值双双冲破了三千亿港元的大关。 你要知道，这不仅仅是数字的跳动，这标志着国产 ai 大 模型正式告别了烧钱赚取兑现的爆发期。 面对这种阵仗，很多投资者都在问，港股的火什么时候能烧到 a 股？其实，如果你看懂了智普和 minimax 的 底层逻辑，你就会发现， a 股市场里早就有两位旗鼓相当的对手在蓄势待发了。 咱们先说智普，它的成功逻辑非常清晰，就是深度闭端闭环。就在这个月，智普发布了全新的 g l m 五模型，编程性能直接对标国外的顶级水平。更绝的是，他们干脆取消了首购优惠，涨价百分之三十以上，结果套餐居然瞬间售罄。 这说明什么？说明在政务、金融、教育这些深水区， ai 已经成了一马难求的地步。 在 a 股，最能对标这种 b 端硬实力的，非科大讯飞莫属。讯飞走的路子和质朴高度重合，都是全站自研加正企落地。到二零二六年初，讯飞的星火大模型已经进化到了 x 二版本， 支持超过一百三十种语言。它最硬的核心竞争力在于，它不仅有模型，还有算力和数据的闭环。它是带着软硬件一体化的方案进场的，直接切入政务和垂直行业。 如果说智普是港股的 b 端起手，那么科大讯飞就是 a 股那个守着万亿级政企市场的压仓石。我们再来看另一级 minx， 它的打法截然不同，它走的是 c 端全模态加国际化。 minx 最新推出的 m 二点五模型，是专门为 agent 场景设计的，在 office 办公、短视频这些轻型生产地场景里表现极佳，甚至连韩国股民都在疯狂扫货。 这种轻资产、高增长、高付费率的基因，在 a 股里你一定能找到一个神似的影子，那就是昆仑万维。 昆仑万维这两年的转身非常坚决，他不跟大厂在通用模型上死磕，而是精准地切入了海外 ai 音乐和 ai 短剧。到二零二六年，他旗下的 drama web 月活已经冲到了八千万，月流水稳定在四千万美元左右。 这种靠 ai 内容直接在海外收割利润的逻辑，简直就是 mini max 的 a 股翻版。它代表的是 ai 应用的另一条路，与其做一个大而全的工具，不如做一个国际化的小而美，把每一个 c 端用户的多模态需求转化成真金白银。看完这两组对标，咱们得思考一个深层问题， 为什么是现在？因为二零二六年是 ai 应用端政策、需求、生态、资本四重共振的拐点。以前我们聊 ai， 是 在聊显卡、聊算力，那是基建派。 而现在，市场在寻找，谁能把 ai 卖出去，谁能让用户为了提高效率、为了娱乐去付费。 不管是科大讯飞深耕的行业深度，还是昆仑万维博取的全球广度，他们都抓住了 ai 商业化的命门。 站在当下的时间点，港股的暴涨，其实是给 a 股打了一个前瞻性的样板间，大家都在看谁能成为中国版的 open lei， 谁能像 antropic 一 样估值一飞冲天。但作为老牌财经观察者，我想提醒大家，大模型竞争已经从参数竞赛变成了能效竞赛， 未来的赢家不一定是模型最大的那个，但一定是商业闭环跑得最通，现金流回暖最快的那个。

智普 ai， 它在香港交易所上市了，然后成为了全球第一个上市的通用大模型独立独角兽。对，这个事情当时在业内引发了什么样的震动？就智普 ai， 它是在二零二六年一月八号敲的中嘛，股票代码是二五一三， 上市之后，呃，因为 glm 五的发布，在短短的四个交易日之内，股价直接翻倍， 然后市值一度冲到了差不多两千二百亿港元。哇，他的创始人唐杰个人的持股市值也超过了一百三十亿港元，就那个时间点正好是春节前， 所以整个中国的 ai 圈就像过年一样，而且是在这样一个巨头激烈竞争，然后独角兽不断的洗牌的这样一个时期，他竟然能够成为唯一突围成功的这种异类， 就真的是让所有人都非常的惊讶。不过智普 ai 在 资本市场上的表现确实很亮眼，但是它背后的财务数据是不是也透露出了一些隐忧呢？对，没错，虽然它敲钟的时候很热闹啊，但是其实招股书里面的数据还是让人倒吸一口凉气的， 在他过去三年半，累计亏损超过六十二亿人民币，而且他几乎每赚一块钱就要亏掉差不多十块钱，嗯，甚至在二零二五年上半年，他的云端 api 业务的毛利率都是负的百分之零点四。 这么说的话，亏损确实很夸张，难怪市场上会有这么多质疑的声音。是的，这种极端的反差就导致了很多投资人啊，包括行业内的专家都在争论，说，智普到底是代表了中国 ai 的 未来，还是说它只是一个 被资本和学术光环吹起来的一个泡沫，嗯，就是大家对于它到底能不能够真正的撑起这个第一股的位置，还是有非常大的分歧的。 下面咱们就来谈谈清华基因到底是怎么深刻的影响了智普的发展轨迹，嗯，对吧？就为什么你会说理解智普一定要先理解清华。因为在国内的科技企业里面，几乎没有谁能够像智普一样， 他的每一步战略，他的组织文化，甚至他融资时的顺利，或者说遇到的难题，都跟清华这个背景密不可分。嗯，所以这个清华的烙印其实是解开智普的很多行为的一个关键。 那智普 ai 它背后的技术积累最早是从什么时候开始的？它虽然是一九年才成立的，但是其实它的技术源头可以追溯到零六年， 当时唐杰老师带领的团队在清华的 k e g 实验室推出了一个叫做 a minor 的 科研情报挖掘平台，嗯，而这个平台其实就已经收集了全球一点三六亿的科研人员的信息和二点三一亿的科技文献， 并且吸引了两百二十个国家和地区的访问。这么庞大的数据资源，那对他们后来做这个大模型肯定是非常有帮助的。没错没错，就是这个艾米尔不光是给他们提供海量的数据，其实也让他们的团队对于知识图谱和深度学习的融合有了非常深刻的理解。 嗯，所以这也是为什么智普在做自己的 g l m 架构的时候，他没有去照搬 open i 的 那一套，而是坚持自己去研发， 走出了一条自己的路，就是在自回归和自编码之间去寻找一个更优的平衡。所以说清华这么多年的学术资源的沉淀，是不是也让智普在这一波大模型的竞争当中有了一些别人没有的底气？对，完全可以这么说，就是当二零二二年全球大模型的热潮起来的时候， 很多公司都在头疼怎么去找高质量的中文语料，但是智普因为背靠清华几十年的积累，所以他其实一开始就已经有了非常坚实的基础。嗯，就这种名门正派的底气，也让他在融资的时候可以拿到很高的估值， 但是也让他在早期的时候更在意一些技术指标的提升，而不是说很快速的去打磨用户体验。所以这种 学术和商业的这种拉锯战，其实一直都影响着智普的每一步成长。那清华的背景到底给智普带来了哪三重红利？然后又是怎么让智普在这一波 ai 的 浪潮当中脱颖而出的呢？这个其实很关键的就是，首先智普是因为清华的这个技术先发优势， 他们在二零二二年八月就率先开源了 g m 幺三零 b， 那 这个时间其实国内的其他团队基本上都还在观望，而且那个时候全国真正懂千亿参数大模型的研究员全部加起来都没有一百人，而这些人大部分都和智普或者说和清华的这个学术圈是有直接联系的， 这个时间差确实是非常关键。那他们后来是怎么把这个技术优势转化成市场上的影响力的呢？就他们的这个先发的积累，在二零二三年 chad gbt 爆火之后，就直接变成了一个巨大的品牌势能，然后他们的 chad gm 六 b 这个模型的下载量很快就突破了千万， 也是国内唯一进入了哈根一 face 全球最受欢迎的开源机构前五的一个团队。嗯，所以这就是第一重红利技术的时间差带来的一个巨大的品牌和技术影响力。哇，这个成绩真的很亮眼啊，那清华的背景还在哪些方面给智普带来了独特的优势呢？ 还有就是，呃，因为大模型这个东西，其实在我们国家是一个涉及到自主可控和意识形态安全的一个非常敏感的领域。所以智普因为他的这个清华出身，所以他天然就获得了政策和资本的双重信任。 你看他的股东名单里面，不光是有社保、中关村创新基金，还有北京市人工智能产业投资基金，然后也有美团、阿里、腾讯、小米这些互联网大厂， 而且他在八轮融资里面已经累计拿到了超过八十三亿的资金。嗯，所以这种国家队加上大场云集的这样的一个阵容，其实就是一个超强的信用背书。 看来他们在融资方面真的是顺风顺水啊。那这种学术网络又是怎么影响整个中国的 ai 生态的呢？智普其实更像是整个清华 ai 创业圈的一个中枢纽节点。 就你可以看到，比如像月之暗面的创始人杨志林，他其实就是唐杰老师的学生，然后他早期的技术也是深受清华 k e j 实验室的影响。 嗯，包括林心智能其实也是清华系的一个团队，最后也是被智普全资收购了，包括面壁智能，其实在早期的时候也是获得了智普的战略投资的。 这种关系网听起来就像一张无形的大网，把行业里的关键人才和资源都串联起来了。对，就是这样，就这种门生顾虑遍天下的格局， 不光是让智普在人才的招募上和生态的布局上占据了一个绝对的主动权。嗯，其实这种学术的纽带也让他们能够比别的公司更早的去预判技术的走向。 但是反过来说，这种圈子文化也会造成一定的，这种优秀人才 可能会觉得进入到核心圈层会有一些无形的壁垒。所以说，清华基因给智普带来这么多优势的同时，也给他带来了哪些组织上或者说市场上的一些难题呢？其实，呃，清华的这个背景给智普带来了很高的起点的同时， 也让他形成了一种路径依赖，就是非清华出身的人很难进入到公司的核心决策层。嗯，虽然这样做可以保证大家在技术审美上的高度一致，但是也让这个组织变得相对封闭。然后公司里面的研发团队的氛围更像是一个高校的实验室， 就办公室里面永远都是巴黎水和海底捞自热火锅。嗯，就是他是一个非常舒适的学术的氛围，但是他和那种一线的竞争激烈的创业公司的氛围是非常不一样。这种象牙塔里面的氛围会不会导致他们对市场的变化不够敏感呢？确实有这个问题， 就他们二零二五年上半年虽然中标总金额有一点六亿元，但是排名已经从第三落到了第五， 被字节跳动的火山引擎和阿里云给超过了。嗯，然后他们的这个 tob 团队虽然扩充到了将近五十人， 但是其实他们的业绩还是主要靠政府的项目。然后到了二零二五年六月前后，他们的好几位负责商业化的高管又离职了。嗯，所以就是说明他们这种学术基因的公司在应对这种残酷的市场竞争的时候还是明显的，在商业的灵活性上面是有短板的。 所以他们的这种对于技术理想的执着，有没有在某些时候反而成为了他们的绊脚石呢？就是清华的这个行圣余言的理念，让智普始终都非常专注于预训练和基作模型， 但是在这个大模型领域变化这么快的一个战场上，嗯，这种坚持有的时候就会变成一种路径依赖。就当 deepsea 这种小团队可以非常快速的去创新的时候，智普的这种大兵团作战非常严谨的学术的风格就会显得有一些笨重。 嗯，所以清华基因其实是既是他们最大的资产，同时也在无形当中给他们画了一个圈。好的，然后咱们接下来的这个话题就会聚焦在智普的这个资本故事和他的真实的业务结构之间的落差。嗯， 就是外界一直都在说智普是中国版的 entropic， 嗯，这个说法跟它的实际的业务运作方式到底有哪些差别？智普在资本市场确实讲了一个非常像 entropic 的 故事， 但是其实它的大部分的收入还是来自于给政府和国企去做定制化的项目。嗯，就它其实更像是一个系统集成商， 所以它的这个资本故事和它的实际的业务之间是有一个非常大的 gap。 对， 这个是你理解资本为什么愿意去压住智普的一个关键。那智普对外宣传的是一个 mas 平台， 但是它的收入结构和这个说法是不是不太一致？对，他们的 ceo 确实一直都在强调说智普是要做一个模型及服务的公司。嗯，然后也在强调他们要降低定制化的项目，提高 api 的 这种清交付的模式，甚至说他们希望未来 api 的 收入可以占到一半。 但是其实他们二零二四年的招股书里面很明确，他们的本地化部署，也就是私有化的项目占了百分之八十五的收入， 而且毛利率高达百分之六十六。也就是说它的主要的赚钱的方式其实还是靠给大客户做定制开发，而不是靠这个所谓的云服务。没错没错，因为云端的 api 调用其实只占了百分之十五的收入， 而且更夸张的是，二零二五年上半年的毛利率是负的百分之零点四，所以它们的核心的业务还是靠给政府和大企业做本地部署。 嗯，这跟那种 openai 的 那种纯 api 的 规模化是完全不是一回事。明白了，那中国的这个大语言模型市场到底有哪些结构性的特点，让智普会坚定地走向 to b 而不是 to c？ 其实二零二四年整个中国的大语言模型市场也就五十三亿元人民币， 其中呢，有四十几亿元，也就是百分之八十九都是来自于机构客户，个人用户的贡献只有六亿元，也就是百分之十一， 所以这个和 openai 大 部分的收入都来自于个人订阅是完全不一样的。因为在中国，大家对于这种 ai 的 服务已经习惯了免费， 所以个人付费的意愿是非常低的。这么看来，智普选择主公企业级市场确实是顺势而为。对啊，而且因为政府和央国企他们对于数据安全、可控、私有化这些要求是非常强的，他们的预算也是非常稳定的， 再加上国家现在也在大力的推动 ai 与各个关键行业的深度融合，所以这些行业的大型企业就成了智普最主要的客户群体。但是大家都知道啊，就是做弊端的生意很容易陷入低毛利的泥潭。 那智普是怎么做到保持高毛利率的呢？智普的这个毛利率其实一直都是在百分之五十到六十之间，这是远远高于传统的 ity 包的百分之十到百分之二十的。 他能够做到这么高的衣架能力，一方面是因为他的技术是非常领先的，再加上清华的这个品牌，另外就是他非常懂政企客户的需求，原来他们不光是在卖模型，更多的是在提供一整套的行业解决方案， 智普他会深度的参与到客户的业务流程的重塑和数据价值的挖掘当中。嗯，但是这个高毛利能不能够持续下去，其实也很难说，因为现在华为、百度、阿里这些巨头也都在加码政企市场， 他们的渠道和服务能力都是非常强的。嗯，所以智普必须要不断的拉开自己与他们的技术差距，才能够守住自己的溢价空间。 那本地化部署这个模式给智普带来的最大的好处和最大的挑战分别是什么？本地化部署最大的好处就是他的单个项目金额非常高，然后客户一旦用上了之后就很难再换，所以粘性特别强。 但是他的缺点也很明显，就是项目周期很长，回款很慢。而且因为中国就这么多央国企大客户，所以这个生意是没有办法无限的做大。嗯，历史上其实有很多 ai 公司都是因为定制化的项目太多了，最后就变成了一个外包公司，听起来风险也不小啊， 那他们这个客户过于集中的问题，现在有没有缓解呢？二零二二年的时候，前五大客户占了百分之五十五点四的收入， 到了二零二五年上半年下降到了百分之四十。嗯，但是最大客户的占比还是起伏很大，所以说明他们还是没有形成那种很稳定的长尾的收入结构。 既然本地化部署这么赚钱，那智普为什么还要花那么多精力去推这个亏损的云端 api 业务呢？虽然本地化部署现在很赚钱，但是他是一次性的买卖，而云端的 api 是 一个细水长流的生意，就他把收入模式从一锤子买卖变成了一个持续的收入。 就像 aeroportech， 它二零二五年一到八月的收入是比去年同期增长了五倍的，它全年的 a p i 收入预计是在五十到七十亿美元之间。 所以智普要想证明自己是一个高成长性的公司，它就必须要在这个 a p i 上面做出规模化的突破，听起来确实是一个很重要的战略方向，但是现在这个 a p i 业务到底亏得多厉害？二零二四年，智普的这个研发开支是二十一亿， 其中有十五点七三亿，也就是百分之七十都是花在算力上。所以这就是为什么 api 业务的毛利是负的，因为算力成本太高了，再加上这个市场上有字节，阿里这些大玩家在打价格战， 所以导致这个 api 的 价格也是一路下滑，然后规模效应又一直起不来。这么说的话，那资本现在这么看好智普，其实更多的是在赌它未来的转型，而不是现在的业绩喽？对，没错，就是投资人其实买的是智普从一个项目制的公司变成一个平台性公司的可能性。 但是这个转型到底要烧多少钱，要花多长时间，其实谁都没有底。确实，那咱们接下来就把话题聚焦到开源战略上面，嗯，就智普这几年在开源上面都做了哪些关键的动作？智普其实从二零二二年八月开源 glm 幺三零 b 开始， 它一直都是非常高频的在发布新的开源模型，然后到了二零二六年的二月，它又发布了可以对标 clod oppo 的 glm 五， 而且他在二零二五年的时候，更是直接把这一年定义为开源年，就是不光开源了 jlm 四点五， 还选择了 m a t 协议，让大家可以完全免费的去商用。这样啊，那智普靠开源到底换来了哪些核心的优势呢？开源给智普带来的好处非常多，首先他在 hoganface 上面是排到了全球第五，是唯一进入前五的中国机构，甚至把 openai、 谷歌、微软都甩在了后面。 然后在国际的开源社区上面，他的这个模型的下载量也将近四千万次，有开发者基于他的模型开发了六百多个开源项目， 他的 github 的 新数也超过了五万。就这些东西给智普带来的品牌影响力，是没有办法用金钱来衡量的。这些数据确实很夸张啊，那对他们的这个融资啊，估值啊有帮助吗？帮助太大了，就他开源了仅仅半年的时间，估值就从十亿人民币涨到了一百四十亿， 成为了中国第一个估值超过百亿的大模型创业公司。嗯，然后他还通过 z 基金和三个一千的开源基金去投资了很多上下游的这种初创企业 啊，他这种开放的生态策略，也让他成为了中国开源大模型领域的一个真正的领导者。所以说开源让智浦获得了这么大的一个行业影响力，那他带来的代价和挑战具体都有哪些？开源最大的问题就是你把你的模型开放出去之后， 别人可以直接拿去用，去做商业产品，嗯，那你就没有办法靠这个模型本身去赚钱了，而且你的技术优势也很容易被稀释掉， 就大家会很快的赶上你。嗯，比如说像 deepsea 就是 一个非常典型的例子，它就是靠快速的跟进和创新，很快的就缩小了和头部的差距。这么看来，开源虽然帮你圈住了大量的开发者，但是要把这些用户真正的转化成收入，好像也没那么容易。对啊， 这是生态是起来了，但是付费的闭环一直都很难做，大家都在用免费的版本，真正愿意为你的 a p i 去买单的用户其实是非常有限的， 所以你这个开源用户和你的付费客户之间是有一个巨大的鸿沟的。明白了，那智普和 deepsea 这两家公司在大模型的创业路线上面，最本质的不同是什么？ 其实智普走的是一个非常典型的清华路线，就是它是一个学术驱动的，然后全面开源，并且大举的去投资生态，去靠多轮的融资和上市来做大规模扩张。 那 deepsea 它其实更像是一个量化基金孵化出来的一个创业公司，它的团队非常小，非常注重效率， 然后只在关键的技术上面做突破，它的融资也非常少，而且它也没有说着急着要上市，听起来它们在商业模式和扩张节奏上面也完全不是一个风格。 没错没错，智普其实是在用免费的模型和生态的布局去换取品牌的影响力和更高的估值。嗯，那 deepsea 呢？它其实是专注在 m o e 等一些架构上面去做极致的优化， 然后去追求投入产出比的最大化，它的这个 a p i 的 价格也会压得非常低。嗯，所以它其实是在用一种商业实用主义的方式去切入市场。这两种路线到底哪一种更有未来呢？这个还真不好说， 就是现在资本市场越来越理性的情况下， deepsea 的 这种高性价比、高效率的做法，确实是更容易获得投资人的青睐的。嗯，那智普的话，它必须要去证明它的这个生态的投入 最终可以转化成一个真正难以逾越的商业壁垒。嗯，不然的话，他这种理想主义的路线很有可能就会成为拖累他盈利的一个包袱。好的，然后我们接下来就要聚焦到质朴这几年的亏损上面，对我们来看一下他的这个营收和亏损到底都经历了哪些变化。 从二零二二年到二零二五年上半年智普的这个收入是一直在加速增长的。你看二零二二年是零点五七四亿，然后二零二三年就涨到了一点二四五亿，同比增长了百分之一百一十七，到了二零二四年更是达到了三点一二四亿，同比增长了百分之一百五十一， 然后今年上半年就已经有一点九一亿了，同比增长了百分之三百二十五，就他的这个复合年增长率是高达百分之一百三十的。收入增长确实很快，但是他的这个亏损的情况是不是也同样严重呢？是的， 亏损的扩大速度也是非常吓人的。你看二零二二年的时候还是净亏一点四四亿，然后到了二零二三年就变成了七点八八亿，嗯，二零二四年更是飙升到了二十九点五八亿，然后今年上半年就已经亏掉了二十三点五八亿， 就三年半累计亏掉了超过六十二亿，差不多就是每赚一块钱就要亏掉将近十块钱。亏损确实很严重啊。那智普这巨额的亏损到底都花到哪里去了？他的这个研发开支里面，算力就花掉了十五点七三个亿，占了百分之七十二， 然后员工工资是三点二四个亿，占百分之十五，其他的所有加起来才百分之十三。所以他这个亏损主要的就是因为大规模的去购买算力来训练模型， 而不是说他的人力成本或者说其他的什么。这么说的话，他们在研发上面的投入还是非常集中在技术这一块的。没错，截至二零二五年六月，他的研发人员是有六百五十七人，占了公司总人数的百分之七十四。嗯，然后平均每个研发人员一年的开支是两百四十三万， 所以他们这个团队还是非常硬核的一个技术团队。那智普这几年在毛利率上面有什么样的变化？背后是哪些业务在驱动这些变化呢？呃，他的这个本地化部署的毛利率其实一直都还是比较高的，你看二零二三年是百分之六十九点二， 然后二零二四年降到了百分之六十六，到了今年上半年就只有百分之五十九点一了。嗯，然后他的这个云端 api 的 毛利率就掉的更厉害，你看二零二三年还有百分之二十八点四， 然后二零二四年就只有百分之六点二了，到了今年上半年就直接变成了负的百分之零点四。这么看来，云端业务的这个快速扩张其实是拉低了整体的毛利率的。是的，因为云端的这个业务占比越来越高， 然后他的这个毛利率又持续的下滑，甚至变成了负数。嗯，所以就导致了整个公司的毛利率从二零二三年的百分之六十四点六，然后到了今年上半年就只有百分之五十了。嗯， 所以这就是他们在用亏损去换规模，就是通过云端的业务来抢占市场份额。那我们来具体的说一下，智普现在的这个资金链到底有多紧张。截至二零二五年六月三十号，智普的现金及现金等价物是有差不多二十亿， 嗯，但是他的这个烧钱速度是非常快的。你看二零二四年全年他的经调整净亏损是二十四点六六亿，平均下来每个月就要亏掉两个亿。然后到了今年上半年，他的这个经调整净亏损就变成了十七点五一亿，那他的这个月均亏损就已经涨到了三个亿， 这样的话，那二十亿的现金是不是也支撑不了多久？对，按照他现在每个月三个亿的烧钱速度来算的话，他的这些现金也就只够乘六七个月。 所以它为什么要这么着急的上市，就是因为它必须要通过 ipo 来紧急的补血，不然的话它的这个资金链可能在一年之内就断掉了。确实，那我们再把话题拉回来啊，就是智普的这个亏损到底是一个行业发展的必经阶段，还是说它已经出现了一些危险的信号。这个其实是有两派观点的， 就看好的那一派，他们会觉得，首先质朴的这个亏损大部分都变成了研发资产，他并不是说像很多公司一样都砸到市场上去了。嗯，然后他的毛利率一直都能维持在百分之五十以上， 这在这个行业里面已经是非常不错的数据了，再加上整个 ai 大 模型领域都是这样，前期必须要巨额的投入。嗯，包括像 opai 今年也是预计要亏五十亿美元的， 然后 entrepreneur 也是一直在亏损，所以他们觉得智普的这个亏损是符合行业的发展规律的。确实，听起来好像亏损是这个阶段大家都没有办法避免的一个事情，但是也有很多人是非常担心的，因为智普每赚一块钱就要亏掉九块钱， 他的这个收入和亏损之间的差距实在是太大了。嗯，然后他的这个云端业务的毛利还是复苏，他的这个所谓的转型其实并没有摆脱赔钱赚吆喝的这样的一个局面，再加上现在这个竞争环境越来越激烈， 你看字节跳动，他们都是千亿级别的投入，然后一级市场也开始越来越看重营收和利润，所以他们觉得智普想要再去融到钱会越来越难。所以说智普现在虽然说亏损的质量还可以， 但是他面临的压力也是非常大的。没错没错，就智普的亏损，虽然说还算是有质量的亏损，但是他的这个现金流的压力是非常大的。 嗯，所以它能不能撑到它盈利的那一天，其实还是一个非常大的未知数。行，那我们下面就来进入到今天的这个最后一个部分啊， 就是智普的这个历史定位到底是什么？嗯，就是它和 openai 到底在哪些关键的地方是不一样的。外界老喜欢说智普是中国的 openai， 但其实它们的差别还是挺大的。你看 openai， 它有百分之七十五的收入都是来自于个人用户的订阅，嗯，然后它的核心产品就是 touch gbt， 面向大众的。 但是智普百分之八十五的收入都是靠企业级的部署，它的 g r m 系列主要都是卖给企业的，嗯，所以它们的这个商业模式和目标客户是完全不一样的。这么看来，它们其实不光是用户群体不一样，整个商业逻辑也是完全不同的。赛道对， open ai， 它是一个消费互联网的玩法， 就是靠海量的个人用户来赚钱。但是智普它更像是一个企业服务公司，嗯，它的竞争对手也不是国外的那些 ai 公司，更多的是国内的这些大厂，比如说字节、阿里科大、讯飞这种。原来是这样，那智普作为学术创业的一个样板间，它到底有哪些别人学不来的独特的优势呢？ 首先，智普是从清华的实验室一路走到港交所敲钟的，嗯，他其实证明了这种顶尖的科研机构出来的技术是可以走到资本市场的， 这就给后面的很多这种学术创业的团队树立了一个非常高的标杆。所以说智普的这个成长路径，其实给整个行业都提供了一个非常重要的参照。可以这么说，他不光是让技术领先、开源生态、国资背书这几个要素成为了 ai 公司估值的一个新的标准。嗯，同时它的这种成功也让很多后来的这种创业公司，像月之暗面，像 mini max 这种，它们都有了一个可以模仿的对象。 但是你也要看到智普背后的这个清华的资源。然后唐杰老师的这个行业人脉，以及他们获得的这种国资的信任，嗯，这些东西是几乎没有办法被复制的，所以它到底能不能够成为一个通用的范式，其实大家也是有疑问的。确实， 智普在这个中国的 ai 产业自主可控和这个技术国产化的进程当中，到底起到了哪些关键的作用？智普其实已经跟华为的升腾、摩尔、现成、韩五 g 等七家国产的芯片平台完成了深度适配， 嗯，所以它其实是在这个自主可控上面起到了一个标杆的作用。尤其是在一些涉及到国家安全的重大项目当中， 它的这种全占国产化的能力是非常关键的。看来他们在推动国产技术生态这方面确实是走得比较靠前的。对，而且智普的这个主权大模型已经在东南亚好几个国家落地了。嗯，这其实不光是中国的 ai 走出去了，也是中国的标准和影响力走出去了。 如果智普能够顺利地实现 mas 的 转型并且盈利的话，嗯，那他不光是给中国的大模型企业探索出了一条生存的路径，同时也会让全球的同行看到，在这种巨头环四的情况之下，独立的 ai 公司依然是有机会的。 既然这样，为什么我们会说智普其实它最大的价值并不是在于技术，而是在于它给资本市场讲了一个非常完整的故事。因为智普把清华的光环开，原生态的布局，国产替代的这个大旗，以及对于 agi 的 这种长远的追求， 这几个故事非常完美的结合在了一起。嗯，所以它其实是成为了一个行业趋势的代言人，就这种趋势是可以让大家形成一个共识的。 对，所以他的这个商业价值甚至超过了他的技术本身，也就是说即便他现在技术上面的优势并不是最顶尖的，但是他依然能够成为资本市场的宠儿。对，就是这样。但是这个领先的地位其实是非常脆弱的，因为技术的差距随时都有可能被追上。嗯，然后他的这个商业闭环也没有跑通， 再加上他的对手们都是弹药充足，所以留给智普真正能够去证明自己的时间其实也不多了。 嗯，他现在上市只是说获得了一张留在牌桌上的门票，后面他能不能够从一个学术明星真正的变成一个商业巨头 才是他最大的挑战。行吧，那今天我们算是一起梳理了一下智普 ai 从清华实验室到资本市场的整个的成长的路径， 然后也看到了他在技术创新、商业变现和市场竞争之间的种种的机遇和难题。好了，那么这期节目咱们就到这里了，然后下期再见，拜拜。拜。拜拜。

最近几天，智普和 mini max 这两家大模型的公司在技术圈跟资本市场双双迎来爆发，两家公司的市值都已经接近三千亿港元了，他们都有些什么过人之处？最近发布的新一代旗舰大模型到底强在哪里？为什么他们最近那么强劲？我们一起来看一看。第一个先说一下智普啊，早在二月十一日的晚上， 智浦正式发布并开源了新一代旗舰机座大模型 g l m 五，这款模型在此前曾经以 pony alpha 的 画名在全球模型服务平台 open 等上进行盲测，并且直升登顶了热度的榜首， 在发布之前就已经拉满了全球开发者的期待值。 g a m 五是放弃了盲目追求全能的路线，而是精准卡位、复杂系统的工程以及长城智能体的任务。在真实编程场景的使用体感上， g a m 五已经逼近了目前全球编程能力顶尖的 cloud open 四点五跟四点六，它 标志着国产大模型从写代码片段正式迈入了完成完整系统工程的新阶段。他们技术的突破直接引爆了股价，这股在春节前后的几个交易日里面暴涨超过了百分之一百五十，创造了巨大的超幅效应， 这也进一步放大了智浦在市场上的声量。同时，智浦顺势推出了算力合伙人的计划，加速构建底层优化的生态。再来看下 mini max， 在 二月十二日， mini max 正式上线了新一代文本模型 mini max m 二点五。在权威的 s w e bench 的 编程测试中， m 二点五在多语言复杂环境中甚至是超越了 cloud os 的 四点六，展现出了类似于真实架构师的原生规划能力。 minimax 的 突飞猛进得益于他们独创的大模型 agent 强化学习，通过自研的 forge 架构模型，大幅提升了处理复杂长逻辑的能力， 并不取现在同业中较为陡峭。同时它们极致的推理成本，这个是 minimax 这一次最震撼市场的商业卖点。 m 二点五的推理模型速度极快，并且成本被压缩到了极致。按照官方的数据啊， 让一个 ai 智能体连续高强度打工一个小时，成本只需要一美元，甚至最低到零点三美元。这种打破底价的经济模型，让 a 九的大规模企业级的部署成为了现实。受到模型发布跟高性价比的刺激， minimax 在 春节前后也是连续的大涨，市值接近三千亿港元。总结来看，啊， 智普跟 mini max 之所以在最近几天能够那么强势，这是因为他们踩中了二零二六年 ai 发展的几个关键的共识。第一个聚焦 a 九，二点零的时代不再单纯地比拼模型参数跟闲聊对话的能力，而是全面转向能够执行复杂长期任务的智能体以及氛围编程。 第二是跨越技术的拐点，两家的新模型在核心指标上都已经能够跟美国的 antropy 公司的最强旗舰版，证明了国产大模型在逻辑深度上取得了实质性的突破。 第三是资本跟技术的正向循环，他们在港股上市并且获得高度认可之后，充沛的资金支持能够让他们投入更多的资源进行算力优化跟下一代模型的研发。 这些都是从基本面的角度去思考的，那我们如果抛开基本面的技术突破，单纯从资金市场的交易结构来看，这两家公司最近几天的暴涨也符合经典的资金驱动以及筹码博弈的逻辑。我们来看看具体的情况。 第一个当然就是筹码极度的集中了，它们实际的流通盘极小。作为在港股市场的新贵，智普跟 minimax 的 大量核心筹码是集中在创始人、团队、核心员工以及早期的 v c p e 手中。这些机构的筹码通常是处于锁定期，或者因为极度看好后市而选择长期的锁仓 吸售的心理是比较强的。真正能在二级市场流通交易的散户跟油资筹码比例非常低，在筹码断层的情况下，只要有少量且集中的买盘资金涌入，上方几乎没有任何抛压的阻力，股价极易在瞬间打穿并且向上暴拉。 这个是纯正 ai 的 标题引发资金资产荒。单纯全球的资本包括外资机构、公募机构、南向资金等等，如果他们想在亚洲市场配置纯正的 agi， 也就是通用人工智能的赛道，它们选择是比较有限的。传统互联网巨头虽然也有 ai 的 业务，但它们主营业务仍然是电商、游戏以及广告。 ai 对 营收的拉动占比太小了，没有办法提供纯粹的估值弹性， 这就导致市场庞大的配置型资金面临严重的 ai 资产荒，只能无脑地涌入智普、 mini max 这两个绝对头部的纯正标的，形成了恐怖的资金虹吸效应。 第三个是来自情绪宣泄与空投踩踏。在暴涨之前，可能有部分的传统资金用评估互联网公司的老套路，比如说看市盈率、看短期的利润去给他们估值，甚至建立了做空的头层。 但随着智浦跟 mini s 它们新的大模型性能超预期的发布，市场情绪瞬间点燃了暴涨的股价，迫使前期的空投不得不高价买入股票来平仓，这就是所谓的 short squeeze。 这种空投被迫转多头的踩踏效应，也是导致股价能单日拉出百分之二十以上恐怖涨幅的直接催化剂。 第四个可能是最重要的一点，流动资金价。当这两家公司市值逼近了三千亿之后，它们会自动被纳入各种核心的指数，比如说像合生科技指数、 mci 等等。 这会强制要求全球的被动型基金必须健仓买入这种预期中的被动资金接盘，让主动型炒作的资金更加有恃无恐的向上抢筹，从而推高了整体的流动性溢价。这点可能是所有逻辑里面最重要最核心的一个点。

最近市场最火的话题是什么？当然是智普 ai。 港股暴涨，但你可能不知道， a 股有一家公司正悄悄坐收这场 ai 盛宴的红利，他就是电广传媒。电广传媒通过控股百分之五十五的达成才智，以旗下管理的基金投资智普 ai。 根据港交所，譬如达臣，才智旗下基金合计持有智普 ai 约百分之二点一九的股权。智普 ai 一 月八日登陆港交所以来，上演了一场史诗级暴涨行情，累计涨幅百分之五百二十四， 单日涨幅最高达百分之四十二点七二，市值三千两百三十二亿港元，这正是当前市场对电广传媒最感兴趣的点。 需要注意的是，达臣材质是基金管理人，而非主要出资人。电广传媒的收益主要来源于达臣材质收取的基金管理费及其超额收益的业绩报酬分成， 而非直接享有基金所持智普 ai 股份的全部市值变动。智普 ai 股价上涨对电广传媒爆表的影响是间接且递延的。作为 a 股中国传媒第一股，电广传媒早已不是当年那个单纯的有线电视网络运营商。在传统媒体面临转型阵痛的时代， 他凭借敏睿的嗅觉，成功开辟了文旅与投资两大新增长曲线。今天我们就来拆解这家老牌国企的转型密码。 一、新闻旅业务芒果 ip 的 线下狂欢，这是公司现在全力打造的增长引擎， 背靠湖南广电，最大的王牌就是芒果 ip。 核心动作三湘星光行动，短短时间已经在湖南省内八个地市成功布局了十个项目，主题公园、特色客栈、文商旅综合体全都有，招牌项目长沙世界之窗连续二十一年盈利， 湘潭万楼芒果青年码头累计接待游客超七百五十万人次，还有新开的安化茶马古道、怀化虞树湾等成绩单。 二零二五年国庆期间，旗下八地实景狂揽游客超两百万人次，文旅板块的引流能力相当炸裂。二、大资管业务 隐形利润奶牛，这是电广传媒闷声发大财的板块，公司控股百分之五十五的达臣材质，是国内顶级的创投机构，在投资圈名头非常小。实力有多强？管理基金规模接近六百六十亿元，累计投资了超过八百家企业，其中一百四十三家已经成功上市。投资方向聚焦硬科技， 比如人工智能、商业航天、半导体等前沿领域。对公司意义，这块业务不仅每年能收管理费，投资项目上市退出，更能带来巨额的股权增值收益，是公司利润弹性的关键来源。三、 广告业务通过子公司运红传播运营，正在从传统代理向包含信息流广告、无人机表演等在内的新媒体营销转型。四、游戏业务 运营主体是上海九之润手握劲舞团这个经典 ip 端游手游，还有现在流行的弹幕游戏，都在做持续贡献，稳定现金流。二零二五年前三季度业绩， 营业收入三十一点九零亿元，同比增长百分之十六点三二，规模净利润一点三二亿元，同比暴增百分之一百一十六点六一，扣非净利润一点二八亿元，同比增长百分之一百八十六点七六， 说明主业改善非常扎实，特别亮点，仅仅第三季度净利润就达到九千一百四十一万元， 同比增幅高达百分之一千一百一十六点六。六、增长势头非常猛，主要是广告业务回暖，加上文旅、创投、游戏各个板块都在增长。另外，公司直投的项目上市 以及持有的股票上涨，带来了可观的投资收益。电广传媒已经从一个传统的传媒公司转型为文旅运营加硬、科技投资双轮驱动的平台型公司，二零二五年的业绩拐点非常清晰，它和智普 ai 的 深度绑定， 不仅带来了当前火热的 ai 概念和估值想象，更有望在未来通过技术融合，实实在在提升传统业务的效率和体验。

电广传媒是一家被严重误解的 ai 巨头，还是一个被资金爆炒的传统媒体，别看他的名字在传媒啊，他手里真正的王牌是刚刚在港股上市的 ai 巨头智普 ai。 我 们先看一下啊，他通过控股的投资平台达成材质，在市场上最主流的一个算法啊，就是电广，他间接持有智普大约百分之八点五六的一个算法啊，就是电广现在市值达到了三千两百亿港币， 这部分的股权呢，可能就值了两百五十四亿人民币，这几乎是比电广传媒当前的总市值更高。你看 现在的股价到底是在交易它的文旅业务呢？还是在交易这个隐藏的 a i 金矿呢？当然，最近的股价一动呢，也不是空穴来风，就在二月十二号当天呢，主力资金一天就砸进去一点七五个亿，硬生生的把股价抬高了百分之六点六，而 散户和油资都在进卖出，这说明机构在主导行情，基本面呢，其实他也在改善呢，二五年第三季度，他的扣分净利润同比大涨了百分之一百八十六点七六，文旅业务靠的中餐厅这个 ip 呢，也玩的风生水起。 那问题来了，这个百分之八点五六的持股比例呢，市场上其实是也是有争议的，有人通过复杂的基金欠套的算出来呢，只有一点几， 这巨大的估值差异，我们到底该相信谁呢？哎，总之呢，别急着上头，风险点呢也很扎眼的。第一就是估值，目前市盈率接近一百倍，市净率处在三年的历史高位， 明显把未来的利好提前透支了。第二，现金流，去年三季度公司经营现金流是负的，一个多亿说明主义虽然账面在挣钱，但是现金他没收回来， 扩张了依然在烧钱。所以呢，电广传媒的一个亮点是他那个背后闪闪发光的 ai 资产，这是他最大的想象力，烦恼呢，就是他高高在上的固执和紧张的现金流，这是他最大的风险。 接下来呢，关键就要看两点，第一就是能不能验证他主业盈利能力的一个持续性，第二呢，就是质朴 ai 在 港股的一个股价表现，能不能把这个两百五十四亿的故事啊变成真金白银？记得，投资有风险，入市需谨慎啊！

今天我们要聊的呢是这个智普最近的市值的变化啊，智普呢在最近啊，这个股价一下子涨了百分之三十七，然后呢这个市值也突破了三千亿港元啊，这个背后呢，其实主要的原因呢，是因为这个 g l m five 的 发布啊，以及他们的这个提价的策略啊，我们待会会聊到 这个 g l m five 到底带来了哪些技术上的突破啊，为什么他们会有这个提价的底气啊，包括这个智普的市值飙升对整个市场有什么样的启示？那我们就直接开始今天的内容吧， 咱们先聊第一块啊，就是技术引擎，这个我们就重点来看一下，这个 g l m five 到底在技术架构上面有哪些突破啊，或者说有哪些让人眼前一亮的这种创新啊。嗯，这个 g l m five 呢，它是采用了这个深度稀疏的猫 e 架构啊，这个是呃混合专家模型啊，然后它的这个参数量呢是高达七千四百五十亿， 但是呢，它其实真正活跃的参数呢，只有四百四十亿啊，它有这个两百五十六个专家模块啊，每次呢只会激活其中的八个，所以它的这个效率是非常高的啊，它的这个吸收度呢，也控制的非常的好，所以它的这个推理速度 是提升的非常明显的哦，那这么说的话，它的这个性能和能耗的表现应该都很亮眼啊，对，没错没错，然后呢，它还引入了这个 deepsea 的 这个稀疏注意力机制啊，还有这个多 token 预测啊，所以它的这个推理实言直接就降低了一半啊，它的这个部署成本呢，也降低了百分之三十以上啊，同时呢，它还能够支持这个高达 二十万的这个上下文窗口啊，就是它能够处理超长的这种输入啊，这都是一些非常关键的，对于一些复杂的应用场景来讲哦，那这个 g r m five 在 实际的能力上面到底有哪些让人惊艳的地方？ 它的这个编程能力是特别强的，就是它在这个 s w e bench verified 上面啊，是百分之七十七点八，然后呢这个 terminal bench to 零啊，它是百分之五十六点二，这个 human interface 它是百分之九十六点二，就是它已经非常非常接近这个业内的最好水平了。而且它在这个实际的工程开发当中啊，它能够 一口气连续生成五百行以上的可运行的代码，并且呢它能够在二十五分钟之内把一个全栈的应用从需求分析到最后调试完成全部都做完，听起来比不少同类产品都要厉害啊，没错没错，而且它的这个 agent 也就是智能体的能力啊，也是在这个业界的测试当中啊，是排名第一的。 然后呢，它能够处理这种复杂的长城的任务啊，它的这个错误率在这种几千行代码的这种修改当中啊，它的这个严重错误是可以控制在两个以内， 同时呢，它的这个多模态的理解啊，以及这个创意写作啊，也都是非常强的，就它可以很轻松地去应对这种不同的非常复杂的场景。那这个 g l m five 在 实用层面和生态建设上面到底有哪些过人之处呢？首先它的这个推理啊，是已经深度适配了国内的主流的算力平台 啊，比如华为的升腾啊，然后这个摩尔鲜橙啊等等，就是它可以在国产的芯片上面实现这种高吞吐低延迟的这种服务啊，这对于本土的用户来讲是特别友好的，这对国内的开发商来说应该吸引力很大。没错，而且它的这个 api 的 调用的费用啊，是只有国际上同类的顶尖模型的六分之一到十分之一，有的场景甚至可以做到四十分之一。 然后呢，它又开源了，所以它的这个易用性和性价比啊，都非常的突出啊，再加上它的这个奢侈的这种适配啊和创新啊，所以它的这个生态也越来越完善。哎，那我们来聊一聊这个商业策略，就是为什么它有底气敢提价，嗯，对吧？ 就这个 glm 这个产品，它的提价背后到底是凭什么？首先就是它的这个技术上面确实是有一个质的飞跃。嗯，那这个我觉得大家都看到了，无论是从它的这个架构上面的创新啊，还是说它在各种精准测试当中的表现啊，它都是 啊，几乎可以说在全球的这个开源的大模型里面是属于第一梯队的。然后呢，更关键的是它的这个实际的应用效果， 它是可以在非常复杂的这种工程任务当中去替代人类的程序员啊，去完成一些工作的，所以它是真正的把这个开发效率提升了几倍哦，所以说这个模型它带来的价值确实不一样了，没错，而且它的这个需求端也非常的火爆。嗯，就是这个 glm coding plan， 它的这个付费用户已经突破了两百七十万，嗯，然后呢，呃，这个月活跃用户还在不断的创新高，嗯，那这个套餐呢， 在上线的当天就被抢购一空，嗯，那即使是在这种价格上涨了百分之三十到百分之六十的这个情况下啊，依然是出现了这种抢购的情况，嗯，那更关键的是它的这个在海外的这个市场的表现啊，它的这个价格 即使是比国内还要高百分之六十到百分之百，但是它依然是非常有性价比的，就是它的这个调用成本可能都不到国外的一些同类的产品的四十分之一。那这次智普的这个提价在市场上到底激起了什么样的水花？那这个消息出来之后呢？就公司的股价啊，在盘中一度涨了百分之四十， 然后呢，呃，市值也冲破了一千七百亿元，嗯，那就是当天就几乎是涨停了。嗯，这一波就是也带动了整个这个 ai 板块的一个投资的热情，看起来资本是非常认可的。对，就大家会觉得这是一个行业的竞争格局正在升级的一个信号。嗯，那大家会觉得这个市场已经开始 从一个大家拼价格的一个市场，开始变成一个大家拼价值的一个市场。嗯，那智普也通过这个提价巩固了自己在这个高端市场的一个地位，嗯，那这个提价也让产业链的上下游都看到了新的机会。哎，那我觉得这个 g l m five 这次的提价其实背后藏着哪些 深远的商业策略呢？首先第一呢就是他这个提价是为了，呃，通过这个价格的杠杆来筛选出那些真正需要高价值的这种客户啊，然后把自己的服务啊，更聚焦在这部分客户身上。嗯，那同时呢也可以 腾出资源来应对这个激增的需求啊，保证自己的服务质量。哦，原来是不仅仅是为了应对需求啊，没错没错，对，然后包括他们还推出了这个老用户可以原价续费的这样的一个政策，嗯，就是为了稳住自己的一个核心的用户群。 另外呢，就是通过这个海外的这个版本的更高的定价啊，来试水这个全球的市场。嗯，也为自己的研发啊，以及这个国际化的布局啊，去 储备更多的资金啊，也让整个行业往这个健康的商业化的方向去转型。我们现在要聊的是智普的这个市值飙升，对国产大模型这个行业到底意味着什么？第一个问题就是他的这个暴涨到底说明市场的逻辑发生了哪些变化？嗯，那这个我觉得就是 从最近的这个智普还有另外一家公司的这个表现来看的话，就是大家可以看到资本市场对于这种 ai 公司的估值的方法已经变了， 大家已经不再去看说你有多少用户，或者说你烧了多少钱，大家现在看的是你有没有真正的技术壁垒，有没有很强的商业化能力，甚至有没有持续的赚钱的能力。所以大家已经不再去盲目的去追捧这种所谓的参数竞赛了。对，就是大家现在 这个行业已经很明显的从大家拼谁的参数多，开始变成拼谁的实际的效果好，谁的应用场景落地的快， 那这个时候就会让这个国产的这个大模型公司不得不去重视技术的溢价和你到底能够产生多少商业价值，而不是说大家都在同一起跑线上，就说这个质朴的这个市值的飙升，到底给国产大模型这个行业的格局带来了哪些新的变化？嗯，就是因为这个 g r m 五的这个技术的突破，加上它的这个提价， 就把这个行业的这个焦点拉回到了技术创新和高附加值上面，那很多企业就会被迫的去重新思考自己的定位，就是大家可能会从原来的那种价格战开始转变成各走各路，就是大家开始会有一些分层，所以现在市场会变得更细分了。对，没错没错，就是那些没有什么核心技术，然后， 嗯，跟不上的小的玩家会加速的退场，那资源就会开始向那些有技术壁垒、有场景落地能力的这种头部的公司集中，嗯，那可能未来 就是一个少数巨头加一些垂直领域的特色公司的这样的一个新格局。你觉得这个智普的这个市值的暴涨会给国产大模型这个行业带来哪些长期的趋势性的东西？嗯，首先就是大家会从以前的那种追求参数的规模，嗯，开始变成追求模型的效率，场景的适配以及商业模式的创新。 那包括呃软硬件的一体化会加速推进，那呃国内的这些大魔性公司也会在全球的市场上面去寻找自己的机会，所以整个行业会变得更理性了。对，没错，就是呃竞争会分成，然后市场会集中，那些真正有硬实力的， 能够跟各行各业去深度融合的公司会最终突围出来，那可能未来只有那些掌握了核心技术并且能够实现产业闭环的这样的企业才能够笑到最后。对，今天咱们聊了这个质朴的这个市值飙升背后的一些逻辑，然后也看到了其实国产大模型这个行业 已经开始从这种疯狂的参数竞赛开始走向了这种技术和价值并重的这样的一个新阶段。嗯，对，所以我觉得 未来一定是属于那些真正有创新力的，能够落地的这样的企业。嗯， ok 了，那么这期节目咱们就到这里了，然后感谢大家的收听，咱们下次再聊，拜拜。拜拜。