微软股票可以抄底吗

我知道你们对高深有偏见，但今天这条视频啊，无论如何要看完它，因为这份研报，把我想讲给你的系统的给梳理出来了，几百页的 pdc， 我是 看了足足三遍了。研报的主题，微软的下一个十年。 高深的结论呢，很明确，如果你相信 ai 是 未来十年大趋势，那么当下布局这个趋势最核心、最稳妥的选择， 不是别家就是微软，没有之一。你可能要问， ai 的 象征不是英伟达吗？微软不就是个卖办公软件的老古董吗？那如果你还停留在这个印象，我敢说啊，你对于当下微软的了解等于零，它已经完成了从 pc 时代到云时代的华丽转身，而现在，你更会错过它从云 时代到 ai 时代的第二步，超级跳跃。高盛的核心逻辑非常清晰啊，就一句话，微软正在 ai 领域完美复刻他当年在云计算上的成功路径。十几年前，微软而用云计算而润时，市场是什么声音呢？大家都觉得这老家伙是疯了，烧钱无底洞， 利润在哪里？但微软展现出了恐怖的运营纪律和规模化能力，硬是把一条看似陡峭的亏损曲线，一年年掰成了一条持续向上的利润增长曲线，股价一飞冲天。这是一套他已经跑通了的从烧钱投入到利润爆发的成熟打法。 现在 ai 早期阶段，市场完全就是历史重演，同样的天量资金往里砸，财报一时半会不好看，大多数投资者就怕了，觉得这是泡沫。 微软内部很淡定啊，他们跟高盛说，别慌啊，这套路我们很熟，当年云计算怎么从亏钱到赚钱的？现在所有的经验和纪律全部都用上了，而且只会做得更好、 更高效。那更为关键的是，微软觉得这次自己手里的牌比当年云计算开局时还要好。为什么？原因就三个字，控制力。第一，独家王牌。微软跟 openai 是 深度捆绑的命运共同体， 别人想用 o a i 最先进的模型，每次都得交一笔天价过路费，这是硬成本，但微软不用，因为它有特殊的合作授权，相当于这条高速路，它有免费的通行证。微软在起跑线上，成本结构就比所有竞争对手都要优越。一大 大劫，那这是老天爷在赏饭吃吗？当然不是啊，这是战略眼光超前。第二，掌控命脉。有些大客户想搞特殊。话说我自己带芯片来，用你的云 o 不 ok？ 微软的回答非常的干脆啊， 绝对不行！看起来有点死板，但实际上是大智慧。微软的利润核心就在于他从芯片、服务器、数据中心到网络冷却一条龙，全部自己优化，这样才能达到最高的效率，最低的成本。 就像一个交响乐团的总指挥，每个声部用什么乐器，什么时候进，都得听他的，才能演出最佳效果。你非要自己带个唢呐进来，整个乐队的节奏就全乱了。为了那一点托管费，破坏整个系统的效率根基，那不好意思，干不了。 微软的眼光足够长远，他要赚的是整个生态的大钱，而不是眼前的这一点小钱。第三，也是最硬核的一张牌，需求大爆发。这是最能打消疑虑的一点。 去年企业客户聊 ai， 问的都是这东西到底有啥用啊？能帮我多赚钱吗？但现在高盛发现，客户问的都是 我们什么时候上线，先给哪个部门用，预算怎么规划。那核心问题已经从要不要用变成了怎么用，用多少微软的 copilot， 这些产品就跟当年的 office 三六五一样，先从一个部门几百人用起来，用的好，马上就是几千人几万人的买，这个需求的闸门已经实实在在的打开了。 所以啊，现在市场在慌什么呢？慌短期的股价波动，慌财报上的数字。但高盛和微软自己看到的是一条无比清晰的路，现在砸下去的每一分钱，都是在修通往未来利润金矿的高速公路。他们甚至算出来，靠着 ai 驱动，未来的盈利能以 很稳的速度持续增长。现在的股价回调，在他们看来，不是故事讲完了，而是故事的第一章刚写完，正好给你个机会，用便宜的票价上车。所以，投资这种科技大趋势， 不光要看谁在风口上飞的高，像卖铲子的英伟达绝对厉害嘛，但更要看谁既能在风口上飞，自己手里还握着整个风筝线，甚至脚下就是一片最肥沃的土地。 微软就是这样的一个角色，三位一体。他通过 open ai 和自研，掌握着最顶尖的智慧弹药。他通过微软云控制着最庞大的运算战场。他通过全球数以亿计的企业用户和开发者，指挥着最广泛的应用军团。这种格局赋予了他强大的稳定性和持久力。 说到底啊，投资最怕的不是贵，而是不确定性。微软现在展示的是一条他已经驾轻就熟的成功路径，并且这次他的起点更高，装备更全，前景更明。 当市场还在为 ai 是 不是泡沫吵架时，微软这样的巨头已经在用每年数以百亿美元的资本开支和清晰的战略，默默挖深他的护城河。所以回一条就是，机会 是高盛用几百页的言报给出最专业的判断。且在他们关注的所有巨头里，微软是这个机会里最亮的那颗星星。我是美刀哥，陪你看清财富世界的大江大河。

昨晚标普五百上涨零点五四个 percent， 纳斯达克上涨零点五六个 percent， 我 账户上涨零点三六个 percent， 本年暂时跑出纳斯达克一点八个 percent。 我 昨晚其实都已经准备好赔钱了，结果居然翻红了。开盘后大盘一路上扬，属实是我没想到的， 资本市场就是这么的有意思。当我以为要跌的时候，它就开始涨，当我以为要涨的时候，它就开始跌。你说有趣不有趣？所以我才一直在说，我们尽量不要去做短期的预测，要做应对。它涨了我们怎么办？涨了我不动，它跌了我们又怎么办？跌了我加仓！ 昨晚迪士尼盘前公布财报，不及预期，老古董越来越拉了，大跌七个点。软件公司 palantier 盘后公布财报，亮瞎我二十四 k 黄金眼，太过亮眼，目前夜盘大涨十一个点，我去，不知道还以为是三年前的英伟达呢，这么个涨法太吓人了。 我们再说说同为软件公司，也是作为我陈一豪唯一持仓的个股，微软自一月二十九日大跌十个点之后，进入阴跌通道，至今没有止跌趋势。 我就想问问华尔街，你们到底在干什么呢？二十六倍适应率的微软居然还在跌，你闹呢？有人说是因为我买了微软他才跌的，只要我一卖，他立刻就开始爆啦，我不排除这种可能性， 但是卖是不可能卖的，割肉是不可能割肉的，有种你再跌，股价打七折，跌到三百八十六不到二十四倍适应的微软，我来接盘，你就看看我敢不敢加仓就完事了，想把我甩下车，门都没有。 对于微软这种伟大的企业，这种曾经改变世界的传奇公司，我的态度就是买入，任他跌，越跌越买华尔街，你可以试试看能不能把我甩下车。

各位，就在最近，全球公认最稳健的科技航母，被视为现金等价物的微软，竟然在交出了一份堪称完美的财报后，遭遇了自二零二零年疫情溶断以来最惨烈的单日暴跌。 请看这组极具撕裂感的数据。一方面，微软的业绩无可挑剔，营收八百一十三亿美元超出预期，营业利润三百八十三亿美元，同比大增百分之二十一，代表未来收入的 r p o 更是同比狂飙百分之一百一十，创下历史新高。但在另一方面，市场给出的反馈却是毁灭性的， 股价单日重挫，一夜之间，约四千亿美元的市值灰飞烟灭，这相当于跌没了一个阿里巴巴或者三分之一的特斯拉。几乎所有的主流媒体和分析师都在用恐慌爆雷、 ai 泡沫破裂这样的字眼来解释这一天。如果你只看股价的走势，它们的恐惧似乎合情合理。 资本开支激增百分之六十六，烧钱速度快过印钱速度 a z 尔增速看似见顶，那个曾经躺着赚钱的微软，似乎变成了一个深不见底的 ai 碎钞机。 如果你真把这套衰亡论当真了，那很可能已经掉进了一个代价极高的认知陷阱。因为你去好好看看那个看似惊人的三百七十五亿美元账单时，你会发现这笔钱并没有被挥霍。 它们变成了数万块被锁进仓库的 gpu， 变成了遍布全球的数据中心，地基，变成了 copilot 这个未来印钞机的燃料。这根本不是什么经营危机，这是一次标签的剧烈切换。 过去二十年，微软是稳健的代名词，是机构眼中的防御性资产，但现在，纳德拉正在做一件极其大胆的事，他主动撕掉了稳健的标签，甚至不惜让现金流短期成压，也要在 ai 时代的水电煤战争中抢先筑起一道让对手绝望的产能高墙。 今天，我们就来扒开这份所谓吓人财爆的皮，看看里面到底藏着怎样的巨象。转身逻辑为什么我说跌穿了保守估值线的微软根本不是灾难，而是二零二六年送给长线投资者的一份错杀大礼。 为了看懂这次暴跌的本质，我们必须先理解市场到底在怕什么。并不是微软赚的少了，而是他花钱的方式触动了华尔街最敏感的神经。 在过去，微软是优雅的，它不需要太多的重资产投入，凭借软件授权就能坐收余力。但本季度的财报显示，微软的资本开支达到了创纪录的三百七十五亿美元，同比激增百分之六十六。 更要命的是结构的变化，其中现金资本开支的占比大幅提升，这意味着微软是拿着真金白银在扫货，而不是通过租赁来缓解现金流压力。 这直接导致了一个结果，微软的自由现金流从上季度的两百五十七亿美元断崖式缩水到了本季度的五十九亿美元。 对于习惯了微软现金牛人设的机构投资者来说，这无疑是一次信仰崩塌。他们担心微软陷入了与谷歌 mate 的 无休止军备竞赛，担心这些巨额投入最终换不回相应的回报。然而，这正是我想要指出的核心分歧点。 如果你仔细研读财报会议的细节，你会发现，管理层透露了一个极易被忽视的信息，本季度资本开支中用于 cpu、 gpu 等短生命周期资产的比例显著提升，约占一半。这意味着什么？ 这说明本季度的现金流吃紧，很可能是一次防御性囤货。在芯片短缺、产能受限的背景下，微软正在利用自己庞大的现金储备，提前锁定未来的算力资源。 这就像是在通胀来临前囤积大米的粮商，当别人还在因为价格上涨而犹豫时，微软已经把仓库填满了。而且微软明确表示，下个季度的资本开支将还比下滑。 这进一步印证了我们的判断，这种烧钱是阶段性的而非永久性的黑洞。一旦能耗部署完成，这些沉没成本将迅速转化为垄断壁垒。所以，现在的微软正站在一个极其特殊的错杀窗口期。 一边是基本面依旧强硬， copilot 的 用户规模和付费率持续爬坡，隐约已经显露出下一个 office 的 轮廓。另一边却是市场情绪急转直下，把它的估值砸到了一个相当低的位置。于是，问题来了， 当一个看起来像黄金坑的机会突然摆在眼前，我们到底该现在就贪婪出手，还是耐心等一个更明确的右侧信号？但在决定要不要跳进这个坑之前，有个更关键的问题，必须先搞清楚这个坑到底是怎么被砸出来的？ 答案藏在那张让无数基金经理深夜失眠的账单里。三百七十五亿美元，这是微软本季度的资本开支。 为了让这个数字更有体感，不妨换个算法，短短九十天里，微软烧掉的钱足以买下一家甚至两家标普五百成分股公司。年化下来，这是一场接近一千五百亿美元的豪赌，规模之大，甚至超过了不少国家一整年的 gdp 同比增长百分之六十六。 这个激进的增速，直接打破了微软作为稳健理财产品的刻板印象。但如果你只是盯着三百七十五亿这个总数看，你其实并没有看懂华尔街恐慌的本质。 真正让机构资金夺路而逃的，不是花的多，而是怎么花。各位要知道，在微软的账本里，花钱建数据中心有两种方式，一种是 lease capx， 相当于租房，你签个长约按月租金。这笔钱虽然也记在账上，但它对当期现金流的消耗极其平滑。 另一种是 cash caps， 相当于全款买房，你需要拿出真金白银，一次性把地皮服务器、 gpu 买断。过去微软是玩租房的高手，现金流管理的滴水不漏，但本季度情况发生了巨变， cash kpx 突然从幕后冲到了台前，比上季度一口气多出了一百零五亿美元，达到了两百九十九亿美元。这就导致了一个灾难性的后果， 微软的自由现金流，也就是公司真正能揣进口袋用来分红回购的钱，出现了一次断崖式的跳水，从上季度的两百五十七亿美元，直接跌到了本季度的五十九亿美元，创下了三年来的新低。 对于看中安全边际的机构来说，这就好比你原本养了一头只会产奶不吃草的神牛，突然有一天，他开始疯狂吃草，而且产奶量还变少了。这种造血变慢、失血加速的财务特征变化，才是引发这次踩踏式暴跌的真正元凶。那么问题来了， 纳德拉为什么要这么干？为什么非要在这个结构眼儿上，冒着股价崩盘的风险，去搞这种极度消耗现金的全款买房？这绝不是管理层的失误，这恰恰暴露了微软在 ai 算力战场上的极度焦虑与野心。 在财报电话会议的角落里，管理层透露了一句极关键的话，本季度资本开支中，用于 c p o g p o 等短生命周期资产的比例显著提升，约占三分之二。请各位细品这句话。 在会计准则里，厂房可以用二十年，但 gpu 芯片这种东西迭代极快，就是典型的短生命周期资产。这说明什么？这说明微软本季度那几百亿的现金大头都拿去抢芯片了。当下的 ai 硬件市场，其实正处于一种微妙的芯片荒谬。前夜，英 伟达的 h 一 零零、 h 二零零，乃至未来的 blackwell 依然是硬通货。微软现在的行为，本质上就是一种战略性囤货， 他就像是一个在通胀前夜疯狂囤积大米的粮商，哪怕现在现金流吃紧，哪怕现在仓库要爆了，也要把市面上能买到的蒜粒全部锁死在自己手里。而且管理层还给出了一个非常重要的指引，下个季度的资本开支将还比下滑。 这是一个极其强烈的信号，暗示本季度的现金消耗是一次性的脉冲，一旦这批货囤完了，微软的现金流压力就会迅速缓解。所以市场现在是把一次性的抢购行为、错误的定价成了永久性的尸血伤口。 这中间的认知差，就是我们博取超额收益的空间。而除了心疼钱，市场恐慌的另一个核心点在于回报率。投资者的逻辑很简单，你花了三百七十五亿去买显卡，那你赚回来的钱呢？目光聚焦到了微软的增长引擎 azure 云业务。本季度 azure 实现了百分之三十八的增长， 客观地说，这个数字并不差，甚至略高于公司之前的指引。但在被 ai 革命吊高了胃口的华尔街看来，这还不够。 买房机构普遍预期的是百分之四十甚至更高的爆炸式增长。花钱如流水，增长却减速，这种投入产出的错配，让很多人开始怀疑 ai 是 不是个伪需求？ 微软是不是陷入了无效内卷？但这又是一个巨大的误解。微软在财报会上明确表示， arthur 目前的增速放缓，不是因为需求不足，而是因为能耗不足。 换句话说，不是客户不想买，是微软没货卖了。我们在上面视频提到过，微软把一部分算力资源从 s u r 公有云里抽调出来，优先供给自家的 copilot 产品研发。这种内部书写的动作，短期内确实挤压了 s u r 的 对外服务能力，导致有钱赚不到。但这恰恰证明了 ai 需求的真实与旺盛。 如果 ai 真的 是伪需求，微软还需要这么火急火燎的抢芯片、调产物吗？目前的尔斯瑞尔正处于一种供不应求的状态，随着本季度囤积的那批 gpu 陆续上架，性能瓶颈一旦打开，被压抑的需求将在未来几个季度集中释放， 所以现在的增速放缓不是引擎熄火，而是为了换上更大马力的涡轮增压器而进行的进站维护。 当我们把视线拉高，穿透这些枯燥的物种演变 过去二十年，我们熟悉的那个微软，是一家优雅的软件公司，卖 windows、 卖 office， 毛利极高，边际成本几乎为零。但今天，纳德拉正在把微软重塑成一家真正的 ai 公用事业公司。在未来的 ai 世界里，算力就是电力，模型就是发电机。 微软此刻疯狂砸钱建数据中心，本质上是在提前修未来的三峡大坝和特高压电网。而任何从轻资产软件公司向重资产基础设施平台的切换，都会伴随着财务模型的剧烈震荡，资产会变重，对规模效应的依赖会更强，前期投入也注定惊人。 这不是扩张，这是一次标准的巨象转身。在转身的过程中，踩碎几片花草几乎不可避免， 也难免让习惯了稳定现金流的股东感到颠簸。但只要这次转身完成，微软就不再只是一个万亿市值的软件公司，而是有机会进化成垄断未来数字世界水电煤的十万亿级别的基础设施巨头。 也正因为这次转型如此激进，市场才会产生如此剧烈的分歧。那问题来了，在恐慌情绪释放之后，理性的投资者必须要面对的问题是，现在的微软到底值多少钱？为此，我为大家搭建了一套相对克制的现金流折现估值模型， 刻意回避市场上那些过度乐观的趋势，而是设定了三种情景，最乐观、最中性以及最保守。来看看在不同假设下，微软的真实价值区间到底在哪里？ 在最保守的场景中，我们假设了最糟糕的情况，假设微软那三百七十五亿的资本开支大部分都打水漂了。假设 ai 的 商业化变现速度远低于预期，假设 azure 的 增速持续放缓，甚至跌破百分之三十，但计算结果出来的那一刻，连我都感到惊讶。 即便在如此苛刻悲观的假设下，微软在暴跌后的股价竟然已经击穿了我们设定的最保守估值线，这在美股科技巨头的历史上是非常罕见的。通常情况下，像微软这种级别的核心资产，市场永远会给他溢价，你很难有机会在合理价格以下买到它，更别提是保守价格以下。 这意味着什么？这意味着市场已经把几乎所有的坏消息、恐惧情绪和不确定性提前甚至过度地进入了价格之中。换句话说，当前估值反映的已经不是正常经营下的微软，而是一个被假设长期成压、持续犯错的微软。 在这种情况下，决策的关键就不在于情绪，而在于数学。当一家公司的股价已经低于我们在最保守假设下计算出的内在价值时，风险的天平其实已经发生了倾斜，哪怕未来的发展并不完美，下行空间也被显著压缩，而任何一点好于预期的结果都会带来非对称的回报。 这正是本杰明格雷厄姆所说的安全边际不是因为世界变得确定，而是因为价格已经为不确定性付过账了。而除了数学上的低估，微软的估值里还藏着一个被市场完全忽略的隐形金矿。现在华尔街的分析师都盯着 ezra 的 增速看，因为那代表过去和现在， 但他们选择性的无视了微软正在疯狂下注的未来 capitol。 在 前面视频我们聊过， ezra 增速放缓是因为微软把算力抽掉给了 capitol， 这在财报上表现为拖累，但在战略上，这是孵化。看看这份财报中首次透露的 copilot 的 核心数据吧，这是一个极其强烈的信号， 月活用户达到一点五亿，付费用户突破一千五百万，付费率已经爬坡到了百分之十。别小看这个百分之十，对于一款刚刚问世不久，体验还有带打磨的 ai 产品来说，这个渗透率简直是奇迹。 要知道， office 三六五可是拥有全球最庞大的企业用户基数，哪怕未来这个渗透率只提升到百分之二十、百分之三十，它所带来的收入增量都是千亿级别的。 更重要的是，企业端的反馈非常积极。大摩的调查显示，百分之九十二的 cio 计划在未来一年内使用微软的生成式 ai 产品。但在当前的股价里， copilot 的 价值几乎被归零了， 市场因为它的短期投入大，产出慢，直接给了它复估值。在我看来，现在的 capitol 就 像是一个附赠给微软股东的免费看涨期权。 你买入微软，本质上是买入了一个稳健增长的云业务，加一个现金奶牛，然后白捡了一张未来可能兑现十倍回报的 ai 彩票。这就是为什么我说现在的战略资源转移是非常正确的， 没有大模型的软件公司未来都会死。而微软正在用短期的阵痛，为自己打造一张通往下一个十年的 ai 头等舱船票。当然，如果以上的说法还不足以说服你超底，那么最后这一点，是微软区别于所有其他科技股的终极杀手锏。 我们在投资中最怕的是什么？是不可控。绝大多数公司，哪怕是巨头，也是看天吃饭的，宏观经济不好，业绩就崩，行业竞争加巨，利润就薄。但微软不一样， 通过这十几年的观察，我发现微软具备一种令人细思极恐的能力，人为调节业绩的能力。它的业务线太广了，护城河太深了，以至于管理层可以像拧水龙头一样控制利润的释放。比如这一次市场嫌 israel 增速慢？没关系，这完全是微软自己选的， 他想把能给 co pilot ezra 就 慢一点。如果下个季度想让股价好看一点，他只需要把几个大客户的上云需求提前安排一下， ezra 的 增速立马就能拉起来。还记得去年一季度吗？当时微软也因为增速不及预期跌了百分之六。结果仅仅两个季度后，他就通过调节业务重心，让股价开启了主升浪。 这种控盘力是美股市场里最稀缺的资产，它意味着微软向下的风险是被严格锁死的，哪怕最坏的情况发生，纳德拉手里还有无数张牌可以打回购分红，调节支出，释放利润。 所以，当我们谈论微软的稳健时，我们指的不仅仅是财务报表上的稳健，更是这种我命由我不由天的掌控力。对于我们普通投资者来说，这种掌控力就是最大的安心。 你不需要担心它会像某些 pass 公司那样一夜归零，你知道它的底线在哪里？大家可以想想看。尽管市场上充斥着 cloud 要颠覆、 office、 open ai 要单飞的噪音，但放眼全球，你找不到第二家公司能同时拥有这两样东西。最强的生产力入口覆盖全球数十亿打工人。 最强的算力基建掌控着 ai 时代的物理底层，这种应用加基建的双重垄断，构成了微软深不见底的护城河。 sars 软件公司会被 ai 颠覆，但微软是那个颠覆者。 单纯的云厂商会面临同质化竞争，但微软有 copilot 这个独家抓手。所以，现在的暴跌，本质上是市场在为微软的转型定价，而不是为衰退定价。 各位，视频聊到这里，图景已经非常清晰了，基本面稳健，转型方向正确，估值击穿底线。但这是否意味着我们现在就应该闭着眼睛？本质上是市场在为微软的转型定价，而不是为衰退定价。我必须提醒大家， 看懂价值是一回事，驾驭交易是另一回事。当像微软这样的巨无霸出现罕见的暴跌时，市场的情绪修复绝不是一两天能完成的。恐慌往往具有惯性，机构的调仓、止损盘的涌出，都可能让股价在短期内出现非理性的惯性下杀。所以，面对这个千载难逢的黄金坑， 最稳妥的策略不是接飞刀，而是分批不网。我建议大家采取三份资金法，第一份资金，既然股价已经击穿了最保守的固执线， 那么现在的价格就是即使被套也值得的区域，你可以在当前位置打入第一笔底仓，锁住这个确定性的便宜货。第二份资金留给市场的情绪宣泄。如果股价继续惯性下跌，触及更关键的技术支撑位，那是市场在送钱，毫不犹豫地打入第二笔。 第三份资金留给右侧信号，当资本开支的数据在下个季度如期回落，或者 copilot 的 数据出现爆发式增长时，再从容地加满最后的仓位。 这种策略虽然可能让你买不到最低点，但它能保证你在极端波动中活下来，并且心态平稳地拿住筹码。记住， 我们要赚的是价值回归的钱，而不是赌博运气的钱。另外，在操作层面还有一个必须要扫除的心理障碍，那就是对软件股被 ai 颠覆的集体焦虑。这次微软的暴跌，某种程度上也带崩了 salesforce 等一众 salesforce 龙头。市场上充斥着 cloud 要取代软件、 openai 要干掉平台的论调， 但这恰恰是市场最大的合成命物，针对微软过度依赖 openai 的 质疑数据，给出了最有力的反击。请关注一个被媒体忽略的细节， 微软在二零二五年底就已经结束了与 openai 的 排他性云计算绑定。这意味着什么？意味着微软已经开始把鸡蛋放在不同的篮子里。看看今年的新订单， 微软刚刚和 ai 搜索新贵 perplexity 签订了一份价值七点五亿美元、为期三年的超级合同，竞争对手 antropic 在 去年四季度也贡献了不菲的云订单。更硬核的是，即便我们在财报中剔除掉 openai 的 影响，微软的 rpo 增速依然高达百分之二十八，这说明了什么？ 这说明微软正在从 openai 的 保姆进化为所有 ai 公司的房东。无论未来是 openai 赢还是 cloud 赢，亦或是 perplexity 赢，只要他们还要训练模型，只要他们还要服务客户，他们就得给微软交房租。所以，不要被颠覆论吓倒。 微软构建的是一个包含了底层算力、中间模型和上层应用的全栈生态，这种抗风险能力是单一软件公司无法逼你的。 最后，我想引用沃伦巴菲特的一句名言来作为今天视频的结尾。投资的最好机会往往出现在一家好公司遇到了一件暂时的倒霉事的时候，记得点赞关注哦！

微软跌破二百五十日年线，距离高点下跌回撤不少，很多人担心破位风险，其实下跌的主要原因还是之前涨得太多，处于严重高估资金的热点在追捧存储芯片。 微软是顶级的优质公司，当前估值 t t m 三十二倍，预期市盈率二十八倍，虽然还不能算很便宜，不过已经可以好好关注了。 高估的情况向下调整很正常，这不是基本面的恶化，长期的价值逻辑没有变。微软还是那个微软， 在智能云、办公软件、 ai 等领域有很深的护城河。优质公司下跌应该感到高兴，甚至希望下跌的幅度越大越好，耐心等待打折的机会，时间是优质公司的朋友。

微软它就像一个富家千金啊， open i 是 那个穷小子每天分析一只美股， 我觉得二零二六年目前为止最大的一个超级机会已经出来了，它是七巨投机超级微软吗？ 对的，没错，就是最近跌了非常多的那个微软。微软财报不是挺好的？对，微软的财报其实是非常好的，它单季度利润有八百多个亿，全方位都是呃超预期的。 唯一的话就是他跟 open 的 关系拖了他的后腿。我给你打个比方啊，微软他就像一个富家千金啊， open i 是 那个穷小子，这个富家千金 资助了他自己很多很多身家去给这个穷小子创业，这个千金未来的盈利是很大程度跟这个穷小子创业到底成不成功是挂钩的 啊。如果这个穷小子他创业成功了，那这个附加千金他的身价要翻很多。但是呢，如果这个穷小子创业失败了，那这个附加千金的资产也会大大的缩缩水。我们从微软呃未来的六千五百多个亿的 未履行合同里面看，其实里面有百分之四十五都是来自于 o p i， 也就说微软目前未来一半的盈利都是跟 o p i 有 关， 那 o p i 最近的表现也不是很好，然后市场上都是质疑 o p i 这套游戏能不能玩得下去，所以这个拖了微软的后腿。其实单单微软跟 o p i 的 关系来说的话，不至于让微软这家巨头颠那么多，真正冲击微软的是 ai 行业对于软件行业的冲击。 给你举一个很简单例子，比如说，呃，在以前你可能 p 图的时候，你需要用到美图秀秀，对吧？那现在的话，你想要 p 图，你可能优先找 gbt， 或者说找千万，这这些 ai 软件直接一键帮你批了，这个时候你就可能慢慢的那个淘汰掉了。像美图秀秀家软件，那在其他的软件股也是同样逻辑，像 apple 最近推出了一个新的 ai 工具，它是一个专业的法律工具，那可能对于一些法律的软件的话，也会全替代掉它。 所以说整个行业现在都在质疑啊， ai 未来会不会彻底取代掉这些软件啊？微软也是软件股之一。 呃，所以这个针对整个软件行业的一个抛售，引发了一个联联欢的踩踏，最开始有人抛售，然后呃， 抛售导致股价下跌，股价下跌之后引发杠杆崩崩塌，然后杠杆崩塌之后又会引发新有的抛售，所以现在整个软件行业就是在一个抛售的流动性危机里面，已经大大脱离它的基本价值了。所以现在微软是被低估了喽。 我个人觉得是的，现在在四百一这个位置呢，我觉得是一个非常非常好的一个炒底机会。微软它本身的基本面没有任何的问题，它的现金流啊，盈利都非常非常强，现在被连环抛售到这个地步，我觉得是非常低估的。 呃，是由于整个流动，整个软件板块的流动性危机，导致了微软跌到现在这个位置， 我对于他回升到五百块是挺有信心的，所以我自己也在四百一这个位置建仓了，如果他继续下跌到三百九的话，我会继续的加仓，等待他未来这一年的一个 估值回归，所以现在是超级好吃鸡。对的，没错，我个人是这么认为。关于这个微软这个大机会，我们今天就说到这，我们下一次再聊聊别的股。

今天在直播的时候跟一大哥聊，就谁股说这个股价过高吗？我觉得不是很对啊，我觉得很多人其实他们对整个股价的理解，他总是用一个股价的绝对值，就比如说啊，英伟达是吧？四万多亿，还太高了啊，微软是吧？这都太高了。 其实不能这么简单的去看股价的绝对值，而是要去看他的一个估值的一个倍数， 对应的他的历史的周期和整个呃业务的一个支撑的一个情况。其实从这些方面来看，因为他其实并不高，而且 这一个季度一直在下跌，下跌是吧？从高峰期两百二十多，现在跌到一百八十多，其实他现在已经是在一个估值的下位了，现在来讲就是整个市场情绪不好嘛，大家觉得这个 ai， 嗯，资本开支的问题，还有就是也会杀掉很多那个传统的应用的一些公司的一个问题，造成了整个美国的科技股，他们都是在一个暴跌的一个状态。 其实你去看啊，你去看像微软啊这些，其实他已经跌了百分之三十了，亚马逊也是的，特别是科技股现在是 不是高，反而是处于一个低价值位置的，所以其实现在要进去的话，其实是一个很好的时机的，等一些利空打出来以后，我会重点的去关注微软这几家 这一次暴跌的比较多的一点的公司，特别是中间有一只叫 adobe， 我 不知道大家知不知道这家公司啊？有一定年龄的人都会知道 adobe 这家公司。你去看他的股价吧，他现在已经跌到至少是六年内最低的位置了，而且他其实他的业绩啊各方面是非常非常好的， 不就是因为说那个他是一个老登股吗？没有，现在 ai 会取代他或者怎么样的？但是有没有人去想过，如果他自己去用 ai 去给他的那个工具创造价值了， 是不是因为他的业绩非常好？如果他哪天证明，哎，我也可以通过 ai 给我的工具来做赋能，那他的股价是不是？是吧？所以我下周我会认真的去关注一下这几只，就是这一次被错杀太高的这几只股票。

二月十三日，著名空投索罗斯公布最新十三 f 持仓显示，总持仓市值从 q 三的七十亿增长至八十六亿，持仓数从一百八十四值增至两百四十四值，换手率高达百分之三十一。 大幅增持微软十六点一万股，总时仓二十六点三万股，价值约一点二七亿，占其总时仓百分之一点四七。之前有传闻说他要撤，但报告显示他在回调后大幅超底，可以看出他认为微软的霸主地位短期仍不可撼动。 除微软外，增持十一点八万股英镑，增幅惊人，可谓是报复性煎熬。这个变动是一个非常骚的操作， 在 q 二、 q 三相比减持后， q 四居然重新加码了英伟达，其很可能认为 blackwell 芯片的交付将开启英伟达第二波增长曲线，很明显不想错过年初这波疯涨， 同样还买入六点六万股苹果，总持仓四十一点六万股，其对苹果的态度从激进建仓转为了稳健观望。另外 小幅增持十三点三万股亚马逊，总持仓两百三十六万股，价值五点四四亿，占比百分之六点三一，仍为其第一大持仓，虽对电商与业务长期看好，但增持力度相对温和。 减持一点九万股股，股哥目前持仓六十三点九万，这是七巨头中唯一减持的标题，但依然是仅次于亚马逊的第二大持仓，占比百分之二点三二，公开信息并未显其减持原因大概是获利了结了。 一句话总结，索罗斯对七巨头的态度非常明显，回调后选择性加仓，但绝不重仓压住，看好 ai 云电商的长期趋势， 但仓位分散，风险控制优先，典型宏观对冲基金，不是木头姐那样堵赛道，也不像巴菲特长期持有单一巨头。如果说买入科技巨头是随大流，那么在非科技板块的操作才是他作为老狐狸的本色。变动最明显。三个核心方向， 增持防御性股票、新增黄金资产、减持高波动成长。简单来说，大幅增持优步 x 能源、意电，新开仓数字桥和新金矿，显示其转向防御、共用视野、游戏和避险资产， 同时大幅度减持霍尼贝尔、雪花，清仓 kala， 整体风格从高波动成长股转向平衡风险与防御配置，避显意图明显，很容易发现。 q 四持仓变动，显示索罗斯谨慎乐观的宏观对冲风格，对七巨头回调后有选择性回补。亚马逊、 微软、英伟达、苹果均加仓。谷歌小幅减持，整体科技占比百分之十三，看好长期价值，但并不重仓压轴。 大幅增持防御与新兴增长资产，同时减持高波动成长股，避险意图明显，为二零二六年宏观不确定性做好准备。好了，今天就到这里吧，明天见！如果你喜欢我的文章，不妨关注每晚更新，让我们一起财富自由！

微软最近跌的是挺惨的啊，你看，从 q 2 财报发售到现在呢，股价已经跌了百分之十六，市值蒸发了快六千亿美元。那什么概念呢？差不多两个阿里巴巴呀。那很多人就纳闷说，哎，营收八百多亿，涨了百分之十七，净利润三百八十五亿，涨了百分之六十， 这么漂亮的成绩单，股价不涨反跌，而且还跌这么多。我告诉你啊，华尔街那帮人他又不傻啊，他们看到的不是说微软赚了多少钱，而是发现微软这一座大厦的根基已经有点不稳了。那这次微软股价暴跌的直接原因就是 asher 啊，这个云业务对于微软的重要性， 就相当于 iphone 对 于苹果的重要性啊，或者电商对于阿里的重要性。那 asher 就是 微软的最重要的一个现金奶牛业务。那这次财报里边也批漏了 asher， 它的增速从百分之四十掉到百分之三十九，你可能会问，哎，不就差了百分之一吗？至于这么大动静吗？ 哎，其实大家可真别小瞧这百分之一啊，因为他释放了一很重要的信号，就是微软他之前砸了三百亿美金买显卡，建机房这些，那结果呢？就是对于这些啊，资本开支 capx 对 他的核心业务居然没有起到任何的拉动作用，那么市场就开始啊，难免开始怀疑起来，微软的收入是不是快到极限了？ 那除了 asher， 那 微软身上还有一个风险，就是 openai 啊，那而且 openai 可能就是微软现在最大的系统性风险。财报里边有个数据就很吓人啊，微软手里有六千两百五十亿的待节订单，那竟然有百分之四十五全是 openai 签的， 那也就是说，微软啊，现在近一半的这个未来利润都绑定在了一个啊，还没有证明自己能够盈利，甚至每天都在烧钱的一个初创公司身上。它没上市，可不就是按初创公司来看，对吧？有很多的不确定性。 那么说一个数据啊， openai 它的 gpt 五啊，目前收入是大约六十一亿美元，那扣掉这个运营成本，整体还亏损七亿美元。 那另外呢，微软和 openai 啊，现在关系也是有点微妙， openai 他 不想完全被微软控制，那正忙着自己建这个算力团队，甚至在和亚马逊这些老对手接触，那微软现在又非常依赖 gbt 五的这个流量， 就想彻底掌控它的流量入口，所以彼此之间都是有冲突和矛盾的。那所以这也是市场最担心的问题， 万一哪一天 openai 啊宣布我要闹独立了啊，或者说闹独立成功了，或者说这个资金链彻底断了，那微软这两千多亿的订单啊，瞬间可能就会变成一个财务黑洞。那既然说风险这么多，微软是不是真的要出大问题了？ 其实啊，就是咱们看待这种级别的公司，还是得看基本面啊。你看微软，它现在作为一个巨无霸公司，其实还是有着非常高的确定性，还有护城河的， 那么它就是全球科技巨头里，这个财务管理最严，甚至是堪称非常保守的这个财务的公司。那敢在这个时候疯狂砸钱去大规模搞这个资本开支，说明他们手里还是握着足够多的订单，其实对于这个 action 业务啊，增速以前也出现过放缓 啊，当时大家也是吓得要命，结果呢，人家转头就追了回来，所以你们觉得跌下来这百分之十六算是一个黄金坑呢？还是说微软？哎，真的要走下神坛了，咱们在评论区里聊一聊啊。

股票呢，还是一个人性的放大器，短期的波动他不代表公司本身的能力，懂我意思吗？你像微软这种世界顶尖的巨头都能跌百分之十五二十，你就可想而知股票的风险有多大。所以我在群里讲微软，各位，你们看，我从早讲微软， 我从早我就讲微软，我说你卖铺特，你我都没说过买正股，你可以看看，我说别人，很多兄弟说全国微软能不能买，我去卖铺特，对吧？把仓，把价格拿的再低一点，原因是啥呀？ 我当时讲过，第一个，微软没有大模型，微软没有自己大模型，他对 open 是 失控的。第二个呢？微软他的资本开支确实很高，因为他害怕落后。现在纳德西我们的核心是什么？就害怕，他害怕什么呀？ 他害怕这一波被落下，他害怕这一波 ai 上他们没有跟上节奏，他害怕自己，对吧？人才被挖走，他害怕自己有一个点卡不住，船沉不实，就 ai 变化太快了。 你，你想想麦塔到处挖人，一亿一亿美金挖人，对吧？然后呢？马斯克有个人魅力，能吸引顶尖人才过来，那你说微软他们压力不大吗？压力很大，所以我要讲的意思大家一定要明白，这些大公司他犯一次错误，他的损失很大，都几百上千亿的损失。所以呢，这些公司呢？你但凡是 基本的这些要素，比如说第一，没有自己的大模型的，第二，没有自己的数据库，没有自己的硬件，没有自己的软件，没有自己的数据来源的，它本身固值就可能会拉低。但是呢，你要考虑第二条， ai 的 改革，它是瞬间的，就是它有可能因为做对了一件事，它又回来了。所以说你在二十倍多倍 pe 的 时候，你看微软，你一看其他公司，你是可以去考虑。说那微软之后，你再看国内那些 ai 公司， 那些互联网公司，你就知道二十多倍，你还考虑其他的，国内那些蓝色光标，那些 a、 s、 l 产业链，你还考虑他们吗？各位，不很好判断了吗？它每股它本身，它是一个对比的过程，对不对啊？你知道它 这种顶尖公司二十多倍，那你看其他的三十倍的你不要买了吗？是不是这个逻辑啊？

微软暴跌四千亿美金，新的一轮经济危机已经在路上，大家最近都有看到微软的整个市值啊，突然之间掉了四千亿美金， 原因是他的什么？原因是他在 ai 概念的投入上面太高了，在他的整个 ai 软件里面，他投了大量的吗？一个季度就投了几百亿美金， 并且还在疯狂的向什么英伟达购买这个 ai 芯片，那英伟达也赚发了啊，英伟达的市值已经几万亿美金呢，说实话都是全宇宙第一的没，没什么好说的。所以呢，这一次啊，微软作为一个软件生态的公司，对吧？在 ai 里面投入那么多的资金， 说实话，作为国际巨头我们可以理解，毕竟 ai 现在很热嘛，所以这应用很热嘛，你作为国际巨头，不管是在模型应用对吧？还有在基础设施建设，你微软肯定要打造这些布局，所以对微软来说，他做这些战略布局啊，没有错，但为什么一下子资本就没有耐心呢？ 那资本现在为什么突然就不看好微软呢？不看好微软跟英伟达这两个世界级巨头的这种结合，其实很很简单，资本投资啊，最终的目的是为了盈利， 这么多资本砸了这么多钱给你，对吧？你带来的实际营收有没有变化？利润有没有变化？说句不好听的，现在英伟达他卖的货比他生产的还多，也就是他现在更多都是在卖未来，所以英伟达本身也是一个巨大的泡沫， 他现在未来的这些出货量都已经卖到过过未来好几年，对吧？那魏呢？也拼命买英伟达的货，也拼命的在讲概念，左手捣右手，不知道他们俩在干什么，有点感觉这两个人在联合炒这个 ai 概念，把整个市值炒高，让全世界的资本都跑去美股， 所以我感觉有这，这，我感觉有这个东，有这个，有这个迹象很明显，但是最近你会发现很多资本清醒，现在整个国际形势，是吧？百年百年不遇的大变局，大家现在都开始在考虑避险，对吧？老美现在又比较疯狂，动不动又要说隔离，难倒动不动就要对小艺动手，反正你会发现老美现在也很疯狂。 所以呢，在这种环境下面，很多资本开始变得保守，变得严谨，开始追求资金的安全性，所以呢，这个时候他们认为未来可能是一个大的泡沫。因为呢，我就不说了，一次的泡沫，首先很多资本开始撤退，一下子造成了瞬间四千亿美金的暴殄，但是这可能只是 当年那我们回到商业最底层的问题，一个企业之所以能有那么高的市值， 你不能一直讲故事啊，对吧？你看看英英伟达跟跟未来的实际的营收和利润，其实没有什么太大的变化， 只是说概念更好，但是这么好的概念，难道你靠一个概念就能支撑你几倍甚至好几倍的这种市值的上涨吗？所以这本身就存在巨大的泡沫，连老美都承认现在的美股有巨大的泡沫，所以这个泡沫 都错过，这一次事情里可能只是他们开心。如果下一次泡沫更大的时候，会不会上演两千年的 ai 的 互联网 和谁的相似？两千年的时候，那一次互联网的时候泡沫崩盘，有多少人倾家荡产？所以你会发现了，时隔二十五年， 那么我们今天就来讲讲，如果说老美这边的 ai 概念有可能在未来几个月甚至一两年 发生泡沫，下一轮经济危机，下一轮金融危机提前到来，我们普通人怎么？我们普通人如何去辟邪？我们普通人如何在这一次 的过程中保证自己的财富保持增值 呢？对吧？欢迎大家来我的直播间。

微软上季度营收八百一十三亿美金，净利润三百八十五亿美金，一天净赚四亿多美金。按理说这业绩那不得锣鼓喧天，鞭炮齐鸣，股价冲上云霄吗？结果股价直接跳水， 单日暴跌百分之十二，市值一夜蒸发四千亿美金。四千亿啊，兄弟们，那不是人民币，那是美金，相当于跌没了一个阿里或者半个腾讯，华尔街的精英们，那天晚上估计哭的键盘都湿透了。微软这次的净利润暴增百分之六十八， 听着吓人，其实水分大了去了，它里面包含了七十六亿美金的账面收益。啥叫账面收益？就是他投资的 openai 估值涨了，微软在账本上把这钱算成自己的利润了。 剔除掉这些花里胡哨的一次性收益，微软主页的利润增长也就百分之二十三。百分之二十三是什么水平？ 对于一个躺在功劳簿上吃老本的成熟公司，那是优秀，但对于一个顶着 ai 颠覆者光环，市盈率几十倍的科技成长股，这成绩就有点拿不出手了。但真正吓尿华尔街裤子的，不是利润注水，而是烧钱速度。 微软这个季度资本支出三百七十五亿美金，同比增长百分之六十六。三百七十五亿是什么概念？就是他把那三百八十五亿赚来的净利润几乎全砸进去了，还不够，还得倒贴，这些钱砸哪了？ 数据中心、显卡、服务器，全是给 ai 这个无底洞填坑。这就好比你开了个煎饼摊，生意不错，一天赚一千， 但为了搞个全自动 ai 煎饼机器人，你贷款一千万买了设备，机器买来了，结果发现这机器现在只会烧油，不会摊饼。你跟投资人说别急，这是战略性投入，未来这机器人能一分钟摊一百个 投资人问未来是多久，你说大概下个世纪吧。这就是微软现在的处境。他嘴上说着 ai 万岁，钱像流水一样出去，但 ai 的 印钞机模式还没跑通。那个号称改变世界的 copilot， 付费用户才一千五百万，渗透率百分之三，剩下的百分之九十七用户要么在免费试用，要么根本不用 israel 云服务增速也从百分之四十滑到了百分之三十九。别小看这百分之一，在华尔街眼里，这就叫增长见顶的前兆。更骚的操作是，他那六百多亿美金的订单里，有百分之四十五是跟 openai 左手倒右手，这不叫业务，这叫关联交易。 华尔街最烦这个，这让他们感觉自己像个傻子。所以这次暴跌，不是微软不行了，而是 ai 的 皇帝新衣被扒下来了。过去三年，大家给科技股高估值，是信了 ai 会带来无限增长的鬼话。现在大家醒了， 大家发现 ai 不 仅没带来利润，反而在吞蚀利润，不仅没提高效率，反而让大厂们陷入了不投是等死，投的是找死的死循环。当故事讲不下去了，剩下的就只有赤裸裸的商业本质，你到底能不能赚钱？ 不能，那不好意思，一切估值归零。在这个连日赚四亿美金都能被市场用脚投票的时代，或许最大的黑色幽默就是，一家公司越是努力的证明自己有多值钱，市场就越是怀疑它到底值不值钱。

微软这份财报，你如果只看赚钱数字，会以为它该大涨，但市场的真实反应却是盘后直接下跌。微软刚刚公布了最新的一级财报，很多人第一反应是，这数据不是挺好吗？怎么股价反而跌了？ 这正是今天的这件事最值得聊的地方。不是微软赚的少，而是市场已经变得极其挑剔。 我们先把最赢的数字说清楚，每股盈利四点一四美元，明显高于市场预期，总数入八百一十二点一七美元，同样超过预期。放在过去几年，这种财报出来第二天高开基本是默认结局。 但现在不一样了，现在市场看微软，已经不是看他传统业务赚了多少钱，而是盯着他最核心的增长引擎 云计算业务。这次问题就在这，云计算的增长只是刚好达到时长预期。追这个词不是下滑，不是变差，而是没有更快。 在当前这个估值环境下，这就是市场最不愿意看到的结果。因为现在微软的价格已经不再是合理估值，而是建立在一个前提之上，未来几年，云计算和人工智能必须持续高速增长。 一旦某一某一呃季度只是交了一张及格券，市场就会开始怀疑增长会不会鉴定 现在的价格是不是把未来都提前卖完了，于是好财报反而成了抛售的理由。你会发现，这其实不是微软一家的问题，现在整个科技板块都处在同一个逻辑里， 只奖励超越，其不宽容刚好符合。换句话说，市场不怕你赚的多， 怕你赚的不够快。这也是为什么最近很多科技公司财报明明不错，股价却一任成压，所以最后总结一句话，这次微软财报不是失败， 而是没有给市场新的兴奋点。如果你是长期关注微软的投资者，真正该看的不是今天这一点，而是接下来云计算这块能不能再次加速。

hello， 大家好，我是小天狼星，欢迎回来。先看一下账户，本周账户回撤到三一六一二，总收益下降了十个点，蓝到了百分之二十三。我们看一下本周的操作， 我把期货账户中的五千三百刀转到了股票账户中，然后加仓了五十股。亚马逊。本周美股的大盘下跌不多，但纳斯达克科技股下跌很多，尤其是软件相关的股票， 微软、亚马逊这样科技巨头的股票也大幅度下挫，现在是超低的好时机还是割肉离场的机会呢？首先看一下 ai 科技股的情绪指标，比特币，比特币在 从前几天的六万美元回到现在的七万，没有进一步的下跌。然后从技术指标上看，五万到七万之间是有比较强的支撑的，所以比特币短期内跌破五万美元， 也就是说短期内 ai 科技股情绪崩溃的概率比较小。再来看一下 代表美国长期回报的十年期美债利率，美债现在还在这个区域内波动，没有跌破下沿，说明美国经济总体稳定可控， 短期内不用太担心美国经济崩坏的情况。最后看一下目前持仓的亚马逊跟微软，目前亚马逊的皮翼在二十七倍，微软的皮翼在 二十五倍，相对于有绝对护城河的大科技来说，这样的皮翼是相当低的，我们看下 costco 这样的超市，也都有五十多倍的皮翼， 仅仅因为亚马逊跟微软在 ai 相关的基础设施上有巨大的支出，而下调股价是非常的不合理，所以在市场看来是风险，在我看来是难得的机会，所以从我的仓位中可以看出我已经偶引微软跟亚马逊了，祝我好运吧。

巴菲特，为什么没有买微软的股票？曾经有人在伯克希尔股东大会上问巴菲特，为什么你没有买微软的股票？ 巴菲特回答，我认为预测可口可乐在软饮料行业的相对实力比预测微软在软件行业的实力要容易的多。这并不是要攻击微软。 如果我必须押注于任何人，我肯定会押注于微软。如果我必须押注，我会下重注。但我不用打赌。我对科技世界的看法并不像对软饮料世界那么清晰。 而对软件非常熟悉的人，如果他们确实有更丰富的知识并采取行动，他们有能力从高级知识中赚钱。 我知道我没有那种知识。如果你对商业有几十年的普遍了解，你会认为这些公司所在的行业比软饮料行业更难预测。也可能是对于这个行业，我们不太确定能赚多少钱，但如果你是对的，回报会很大， 但我们非常愿意为确定性出一个高价，这就是我们行事的方式。当我第一次见到比尔盖茨时，那是在一九九一年。我说，如果你要在荒岛上待上十年，你必须把你的股票 投在两家高科技公司，你会选哪一家？他猎取了两只非常好的股票。如果我把他们都买下来，我们赚的钱会比我们现在赚的多，甚至比买可口可乐赚的多。 不同的人理解不同的生意，重要的是我们要知道哪些是你能理解的，以及什么时候你能在我说的能力圈内行事。软件业务不在我的能力圈之内，也不在芒格的能力圈之内。轻云点评，投资要学会投资确定性收益， 盈利本身比收益更重要。就像巴菲特说的，投资的第一条原则就是不要亏钱，第二条原则就是永远不要忘记第一条，能力圈是自己的能力范围，尽可能在你自己的能力圈范围内做投资，超出这个范围你就容易亏钱。

上午好，今天是一月三十日星期五，欢迎来到莫根森尼周五的新经济板块热点前三。我是 charlie。 好， 首先的话，我们先请 daniel 跟呃各位快速更新一下，呃，最最新的 mate， microsoft， 他 们在 呃业绩里面对于全球的，呃 cloud 的 资本支出，呃有怎么样的更新，然后以及对，呃这个产业链的话，那 daniel 有 什么推荐的股票啊？谢谢。 好，呃，谢谢 charlie。 那 大家早，我是 daniel， 嗯，第一个。呃，我想先跟大家来一下我们认为，呃 metac， 这是 ernest 对 capx 的 这个 come 的 比较重要的点 那。呃，第一个，先看历史的数据， mac 第四季 capx 是 up 四十八 percent of a year， microsoft 第四季是 up 66 percent， 六十六 percent of a year。 所以 以现在这两个公司来说，本地大概在五六十 percent。 那，呃，大家看到我们这个图左上角的这个 top four csp， 如果我们把这个图的 typeface over here 再往第四继续画的话，事实上它仍然是维持在非常非常高的一个水位。 所以，呃，换句话说，这一次，至少到现在的这个 call 的 这个 earnest， 呃，表示说我们真的已经突破了。呃，两年的这个 upcycle， 那 通常以以前两年的 upcycle 完就要 correct 了，那这一次确实真的没有。那这个是跟大家还有一个第一个点，呃，这次 earnings sofa 是 come for。 我 们进入一个真的 call cat x 从来没有看过的 超级循环。那一般来说，如果是这样的情况，我们就要往四年看了，所以今年我认为仍然不需要担心，那可能就是要去思考一下，二零二七是不是也有可能会再来一次大家会担心的这个 correction。 那 第二个是以这次来说。呃， matlab 的 重点，它在今年的二零二六年的 capx。 呃，确实是蛮呃正面的。那 mephoney 今年他会花一百二十五个 b 点的美金，那这个相对于去年是 up 大 概七十五 percent of a year。 呃，这些投资公司是有说他都是要来投一些这个 super intelligence， 还有一些 co business。 那 呃，当然就是也包含了这个呃他们为了 呃相关的一些 ai 呃的 infrastructure 去做的一些资本支出，那这边没有什么呃太大的改变。 那反过来呃 microsoft 其实这一次就没有什么太大的 surprise。 呃，它提到几个点了，就是这次 show live asset， 它会呃占三分之二。那当然这个重点就是有 gpu， 但它也提到 cpu， 所以 呃， 我们把这两个结合起来。其实从去年下半年我们开始看到 cloud 这边的 upside， 真的 最意外的是 cpu 这个产品，也就是 general server。 那 呃，我们一直看到今年呢，事实上 cpu 在 整个呃 cloud 这边的这个 utray 仍然是处于非常高的状况，甚至他的这个 working 是 接近。那这个在我们去年十一月看到的一个 tata 已经看出来。 那呃，同时间，今年所有的这些 csp， 美国的这四大呢？事实上他们都在上求他们对 cpu server 的 采购量。那我想呃 microsoft 这次它具体的它讲出来 cpu 这件事情也是再次认可。 呃，在 ai 的 世界， gpu 并不是拿来 cpu 呃，拿来取代 cpu， cpu 是 一个呃也需要相辅相成的产品。呃，那这是第二个重点。 那第三个的话，我想等一下 charlie 跟 tiffany 他 们一定会讲这个 asic 线的 dynamic， 那 microsoft 这次也有讲，讲到马尔两败，科霸 两百，但是好像没有特别提到呃之后的的 roll map， 嗯，那 另外就是，呃这次 microsoft 有 特别提到 pc 的 market 了，有可能呃会被 memory 的 inflated 的 price 影响到。 对，所以呃综合起来的话，以 cloud 这两家的 common 的 话，基本上就是对呃 ai 这边还是比较正面。那 cpu 被拿出来特别讲，那另外就是 pc 这边是相对是比较呃保守一点， 那第一个跟大家还来一下 cloud 这边，对台湾的我的股票 implication， 就是 我们仍然可以对呃 cloud semi， 呃这边保持正面的态度。对，那呃当训的话，可能对我们的同事来说，他们要考虑的就是这个可能的 market share 的 变化，还有就是成本，因为 cpu 跟 mary 现在这两个 呃成本都是往上了，所以呃可能对当训的话，我们呃就就应该是要再找我们的同事去去做分析。 那呃再来的话，呃跟大家嗨了一下。呃 over memory， 呃我们看法没有改变，仍然是非常非常的正面。那呃股价跑得很快了。但是呃，我们认为在呃 这个礼拜的发售呢，我们已经开始看到非常非常 typical 的 这个 lego catch up 的 行为。那呃基本上整个 memory 的 周期包含 old memory， 包含 new memory， 它的 top 是 在去年的第二季，换句话说，我们已经进到 memory 上行周期的第三个季度。 通常在第三个季度的时候会看到一些呃，比如说 design house foundry， 或者是原本对 pricing execution 没有这么傻里的 idea 会开始 catch up 他的 behavior， 那 在这一次的法说，特别是网红 microeconomics， 这个就是一个非常非常明显的行为。 这个公司摆脱掉他过去对研究的热爱，愿意把 research 的 line 转成 commercial line， 那摆脱掉不想要跟客人去谈价那在一月的时候，看到董事长开始积极的跟客人谈涨价， 那方队这边右边的这个 power chip 呢？呃。一般来讲也不太容易涨价。可是现在呢？在一月的时候，我们已经看到这个公司开始调成是月报价，那甚至客人有些来的时候还是用每一天的 spa 去跟客人谈 那呃。这是为什么我们认为这些 leg 有 可能 catch up 的 原因那我的 topic 没有变，仍然是最左边的 win 八，因为我们对 long term 是 相对正面，不过就呃 memory 呃。我这边的 coverage， 其实大部分的公司还会有非常大的呃隐私 upset 那呃。最后跟大家嗨了一下，呃。这周，呃，有英语学的这个呃 w t 呃 micro 那 呃 w t m 口，基本上这个是代理的行业了那一般来讲，通常这个大家不太会去看呃。不过我们呃为什么会想要去匿名写这个公司的原因就是因为这个公司基本上现在应该是 brocon 的 一个 policy 那 博康的产品很多远包含 tpu， 包含 switch， i c p c i switch， 还有各式各样的跟 skill up， 还有 skill out 有 关的产品。那目前来讲， w t michael 在 global 的 这些代理上来说，呃。他在博康这边挖机需求非常非常的高， 那这个跟过去的根有关了，那当然也带有一点点这个呃运气的成分啊。不过从我们这边看起来，这个公司在今年他的对他真正的营收就会占到六十块钱， 那大部分，呃都是跟 networking 还有 tpu 有 关，所以，呃，我们的看法是这个公司，呃，在未来的三年呢，我们认为它的 earnings 会呈现二十 percent 的 成长，那股价现在不到十倍，应该是一个非常非常 attractive 的 play。 那，呃，另外就是大家入手如果想要找一个真的很便宜的，台湾有 tpu exposure 的 公司，那文业不到十倍的话应该也是可以参考一下。那我的部分就到这，先把时间交还给 charlie， 谢谢。 好的，呃，谢谢 daniel。 对， 那所以，呃现在已经有两家大的云厂商，呃 madea 跟 microsoft 靠业绩了那呃，左边这个图的话，其实是 from our us our team。 那 就是说到底 啊，整个 cloud cap 有 多大？那多少是在基础建设，多少是在缩减的 assets 嘛？那根据，呃微软呃刚刚电流讲的就是三分之二会在呃缩减的 assets， 就是 会去 server 的 话，其实，对啊，半导体应该至少是一个正面的解读。 对，那当然就是说我们一直用左边这个 friend。 我 回来看啊，到底 asme 的 这个机会有多大嘛？所以 call k pad 如果这个大的蓝色圈圈没问题 啊，绿色这个小的圈圈就 a s r 的 ipads 也没有问题。那接下来底背就是说，到底这个 a s m 里面到底 gpu 跟 asic 啊，到底哪一个会啊升成长比较快？那这是我们第一，呃，这一个阶段要讲重点。 呃，那过去一周的话，我们呃针对几个 google tpu 实盘选的股票，像 media tech， 呃，继续上调目标价，然后 kyc， 呃今天也上调目标价嘛。 啊，那主要原因就是说我们现在看到呃大家已经开始在抢二零二七年的一些 ecomon 的 resource 啊，那以我们呃的观察来讲的话，呃有四个行业的瓶颈，就是说在伴郎里供应链 那一续为最最紧俏的应该是 t glass。 呃这边的话，呃，如果呃 呃今年自己完全收到了吗？二零二七年大家也在抢那第二个紧俏的就是 hbn 啊。其实台积电的三百米微幅呃需求也很不错，但是因为加紧破产嘛，所以呃事实上是有点太，但是不会到说 一度的稀缺了。那最后其实才是 koos， 等下 tony 也会讲一下，其实 koos 现在有很多呃，就是 m core 啊， a c， 甚至呃 intel 一 米都会进来供应嘛。对，所以呃我觉得 tga 这个是呃最重点的， 那也是因为呃 google， 他 开始去呃请这个呃新的裁判长商去提供他呃更多的 surprise， 那 他也跟向申盛去要求说是不是可以 over 呃 media 的 这个 呃三纳米的 tpu， 所以 我们才呃感受到说，哎，原来这个呃 media tech 在 明年的这个需求是被上休的。呃，所以我们现在看起来，明年整个呃 tpu 的 ten 大 概是六到七个 million units， 我 们真的是放六个 million 左右，那其中有二点五个 million units， 呃是会到 media tech， 所以 我们认为呃这个 tpu 可能在二零二七年会占呃四个 b 点美金，你说大概三十几 percent 呃 media revenue， 所以 这是一个庞大的 chaos。 那， 那也因为这样子呃我们呃有几个 proxy 像 k y c， 呃，以 t p u 的 测试的话，可能就明年就会挣到四个 percent 嘛。哦，那所以这个也是。呃启动了一个 process， 那 当然台积电呃就是非常 well positioned。 好，那在的话，呃 tpu 这边，呃，对 gpu 这边的话，呃我们目前没有看到什么大的改变啊。那左下角这个图的话，还是，呃在看说这个 server x， 呃接下来会不会持续的往上嘛？对，那，不过从呃这个 nvidia 的 测试镜面测试场看起来的话，第二季 啊 aigpu 这边测试的收入会往上蛮多的。对，所以我们认为应该是如饼在第二季会进行，呃在大量的生产。对，那接下来关键还是说看到底， 呃 csp 的 sirx， 全脸的 forecast 以及曼斯里的春，那这个，呃我们，呃下一个分析师啊，薛仁根哈罗他们每个月都会有定期的这个这个更新。 好，那另外回过头来讲一下，就是说有什么板块，呃，目前的话我们比较看重，那就是所谓的 machine nose 吧，我知道这边呃底背很多，呃，就是说是不是呃台积电 samsung 在 呃，呃龙腾在要要要 exceed 这个 machine nose， 那 有多少转战效应会到 e n c 啊等等的。对，那我们的观察就是说，其实在 呃中国的这个史密跟花红的话，这个本来没缺。 no， 尤其是八寸的话，呃本来就已经供不应求了嘛，但这个应该是呃 for ai data center 的 需求是是居多的，但是如果以 像台湾的 unc 的 话，它这个面向 consumer 的， 呃这个也抽起来是比较大，所以，呃，在 u n c 的 二零扣之前，我们就一直觉得这个涨价非常不容易嘛，它的八寸的产量也才呃七十 percent 而已。对，那所以在呃 macao 里面的话，我们呃对 u n c 还是 大家不好意思， charlie 的 链断掉了。那我是 tiffany。 呃，那我先呃，接着讲一下，待我们等才会 charlie 上线。 那承接刚刚之前有说到 t s n c 的， 嗯，整体的才能配置的部分，那我们看今年底的话，科瓦斯整体在台积这边大概是会软到嗯， 一百二十五 k wave per month 左右的这个 level。 那。 嗯，如果是 ninety 像是，嗯， m core 啊， a s e 还有 spill 这边的话，才能大概就是 ram 到五十 k wave per month 左右的这个 level， 那 我们觉得这个其实是足够置应今年整体 gpu 加上 a six 的 需求 的。那嗯，看一下 kolas 这边的话，我们目前是看到，嗯，整体 google tpu 含 m core 还有台阶剑这边的 booking 一 welcome 的 话，整个 booking 就 来到了两百二十五 k 的 口瓦斯那密加泰的话，我们预计大概就是二十到三十 k 左右，那其实全年的数字话就可以到达我们刚预测的这个接近啊。 嗯，三点六左右的这个 level， 那 如果还可以再拿到更多 software 的 话，其实这个数字是还有一些上新的空间的。那除了 google tpu 之外的话，我们其实看到其他的 a c 在 今年其实是有一点变弱的去向。那以 嗯， mate 而言的话，原本它最一开始在去年的时候的 bookings 大 概是五十 k 左右的 coloss， 嗯，但我们看到它一路从今年以来下修到了，先是下修到三十 k， 接下来是剩大概十五 k 左右，那其实这今年全年 implied 在 一百五十 k 左右的这个 mate v 三 iris 的 这个镜片， 那我们觉得 mate 可能是它还在对这个镜片做一些调整，那加上其实它们现在 ai 的 嗯，整个组织都还有嗯一些异动跟调整， 所以我们觉得他们的 asic 计划可能就比较推迟了一些，但是目前看的话重型号可能就是偏向采购，像是 amd 或者 nbr 的 色路选。 那另外就是最近很受瞩目，还有就是是 daniel 刚所提到这个玛雅系列的镜片，那我们其实看到今年整体的 booking 就是 也是落在大概十 k 左右的一个 level， 那 玛雅两百号，我们看到整体是接近 大概一百五十 k 左右的一个镜片，那玛雅三百的话，我们看到哈其实就只剩下五 k 的 口啊，那就是整体大概五十五 k 以内左右的量，所以今年看起来的话还是以 google， tpu， aws， nvidia， amd 的 镜片为主。对，那 um 我 可以顺便再提到就是 jensen 他 在 um cs 上面有讲到的这个 icms 的 这个 um inference context memory storage 的 这个架构。还有就是我们怎么看这个 um icms 是 会对于整体 man 的 需求的影响，那基本上就是大家可以看到下面这张图 啊，这个是 jason 在 keynote 里面啊 demo 的 这个 cluster。 那 我们目前看到的就是 icms 话它部署的话就是大概十六个 v vera， ruben and rack， 它会搭配两个 storage 的 服务器，就是来放这个 dpu， 还有这个 icms 的 kv cache ssd， 那 除了这个 story server 之外，其实本身在这个 verizon 里面的啊 compute 他 们也会 deploy this kv cache 的 ssd？ 那 我们目前看到以 spec 而言的话， 嗯， in rack 的 这个 compute 的 kv cache ssd 大 概是十六提笔那里面总共有四个。 呃呃， gpu 嘛，所以就会放四个这个 kb cache ssd， 然后加上十八个 compute tray。 那 icms 话就像我刚刚所说的，它其实也是一个类似的架构。 嗯， storage tray 的 话一样是一柜会有十六个 tray， 但是这个 ssd 的 话，它就会升级到大概一百五十 t terabyte 左右的这个 level， 那 一百五十 terabyte 的 话，其实是将成它在 tina 里面有提到的一个。 嗯，那是 standard 的。 呃 solution。 但是我们现在在啊 chanel 看起来话，其实如果还想要在外接更多的 s s e 话也是可以的。那我们现在这边就是先假设周一百五十 terabyte， 那如果假设今年五 k 的 where i ruben rank， 然后明年 round 到七十 k 的 话，其实这 implied global net consumption 大 概是今年一 percent， 那 明年十三 percent， 那 其实呃这个也可以更呃了解到到底为什么现在 n 的 需求，或说 enterprise s s c 的 需求怎么爆炸的一个原因。 那我把时间交换给 charlie。 对， 那我们其实报告里面也有对那个 呃谷歌 tpu hbn 的 里面做一些测算嘛，大概也是十三 percent 明年的需求，所以这个量其实真的蛮大的。如果二点五个 mini 有 两次 tpu 的 话。嗯，好，那呃我们现在就准备进入 问题环节嘛。对，那我我我我刚刚就是试一下，就是马斯诺这边的话，面头没有太大的改变了。对，那在台湾这边可能呃 用 c 这样的味，那格兰我们也只有一口味，因为，呃，主要是那个台积电，他如果隆成他们全都有一些 over flow 要或者是要转接订单的话，那格兰机会是比较大嘛。大概是这样的一个看法，好，那我们第一个问题可能，呃 可以请丹尼尔回答一下，就是说，呃，现在美国其实抛瘟发烧是还是 还是需要蛮多的投资嘛？那你会不会觉得其实说接下来还是有可能这个 ipad 会花在这个呃 infos 上面更多，然后反而对呃 samantha 的 呃投资反而会变少。这个现在你有看法吗？ 哎，好啊，那我我试着回答一下这个问题。嗯， 基本上现在，呃我的看法是，如果看这些 hyperscape， 呃，很明显现在是一个，呃，特别是 tpu 对 上 gpu 的 军备竞赛。 那事实上，呃，我认为从 google 的 角度，呃他们也知道很多东西，像这些 power infrastructure， 这，这都没有 fully ready 那包含就是，呃，刚刚我们在另外一个会上，其实我们 cover oracle 的 分析师，他们也提到像 oracle 这样的公司， 呃，他现在也是很积极的在想办法先把这些 power and the structure 先弄起来。对，所以，呃这个仍然是个问题。 可是因为现在军备竞赛，特别是对上呃 tpu 这个 supply 圈，我想从 google 的 角度，它必须去尽早的准备所有的这些 booking， 而且，呃，实际上这个也带到 memory 了， 像很多的 hbm 不 包含 hbm， 包含 low power ddr， 很多东西之前都已经先被 nvidia booked 走了，所以如果 google 它 不是先去跟小牌去拉一个很大的数字的话，他基本上很难去跟呃 linda 在 未来的三年去做 compete because， 呃，就是他抗碰的不够，所以我我个人是觉得以目前这种非常明确的派式，就是 tpu 对 上 gpu 的 这种状况， 我认为手牌圈还是不会缩手的。那呃，这是第一个我的看法了。那 mary 的 cost 当然就是 take， 那 再给大家一个参考。呃，以顾客来说呢？呃，大家可以期待一下。就是，呃，事实上现在 hbn 的 价格，呃， 特别是在 h b s 对 一这边，因为 google 要的量很大，呃，这个价格应该是远高于现在 transforce 他 们讲的一点五的 gigabyte， 事实上应该远高于这个数字。 所以，呃，整体来说，我认为在 mayfair 或者是在 chip 这边的投资，特别是 google 这个 c s p， 它 可能未来一年都不可能缩手。呃，甚至一两年吧。对啊，我我我的看法是是这个样子的。那其他的呃我们就可以再讨论，因为各家状况可能不太一样。 嗯，好好，谢谢点点那。但头次也有问到，说到底，呃台积电 memory 这边是不是一个好的 indicator？ 那 的确，这些公司一定跟呃这些客户都是谈一个 两年以上的一个想法吧，这都是跟呃 c s p 直接沟通。对，不过我觉得修正的话是排线还是蛮多。呃，上下可以去看嘛，尤其是像这个收入进进入二零二六年是不是每个月还有在网上，我觉得这也是蛮关键的 啊。那第二个应该也是点点，就是说那个呃 cpu 这边金融设备也是 就很强嘛。那那呃。对你有什么看法？有，有没有什么好的 beneficial？ 呃，那我们全球大对 m d， intel 的 看法到底怎么样？ 好啊，嗯，那我就跟大家讲一下这个历史好了。 呃，现在的 cpu 的 缺货，基本上这两件事造成的一样， supply demand supply 端，特别是 intel 的 这个 process 的 mismatch， 他 们高估了这个 high end， 却低估了 low end chip performance 所造成的这种 process 的 mismatch， 呃，这是第一个原因，第二个原因就是 substrate。 那 这个出在 intel， 对 一些啊， substrate 的 公司在三四年前， 呃，他去毁约叫 supply 券，比如说台湾的一名卖控叫叫他去增产，但是就坏，就没有单场控在那边，所以我觉得这次的 supply 券确实应酬要负非常非常大的责任。 那同时间 m b 这边，呃，我相信他如果要跟台积电呢？额外的 wefer， 他 可能要付个十五到二十 percent premium on ten kilometer wefer， 那可能就是卡住。但是需求端呢，我们确实看到去年下半年，呃，这几个 csp 不 断的上休，那像原本 m 总梅塔可能下半年是往下，后来也上休今年，特别是呃 google， 呃，我想它对于 cpu 的 需求还是蛮大的了，包含它自己还有 呃 md 的， 那 microsoft， 呃，这今年基本上也是成长三十 percent， 所以 直接来看 cpu 的 价格肯定往上， 呃，那因为我们现在看到的就是第一季 cpu 价格会呃，应，应该，应该不只是 server 了，就是整个 across the board， 应该至少是十到十五 percent。 那 第二季，呃，因为 md 有 可能会 catch up， 所以， 呃，有有可能也是往十个 percent 这边看。 那直接的 benefit， 呃，当然一定是这些 cpu 躺倒。那另外就是窄板的这个问题，因为刚刚提到 intel 四年前它 become me unimicron， 所以 现在整个窄板的这个 supply 确实真的很缺。 那，呃，根据我们在 google 社拍群这段的了解，窄版的缺口至少是四十 percent 以上。四十 percent 基本上已经是最缺的东西了。跟 charlie 当提到 t glass 是 最缺的，这个， 呃，底板是一模一样的。对，所以，呃，我们并没有 cover 载板，但是我，如果我们从 cloud 分 析到 cpu， 然后再回回推到上游这些载板的公司，其实我觉得，呃大家可以去呃。呃，可以参考一下啊。那这是我我自己看到的状况。 好，感谢 daniel。 对， 那我另外一个 idea 就是 呃 x 八如果缺货的话，那看 armb 有 没有机会嘛。那以， 嗯，覆盖股票，像 goc， 他 就是帮呃 google 这个安倍斯 cp 叫 xiang 做第三 siri 这个，呃，今年的量我们已经上手到一个迷你 unit。 对， 那另外就是那个 呃 k i c 的 话，它也会测这一颗镜片嘛，那包括 amoled 啊， on base 的 这个，呃， vera 啊，这也是可以考虑的。 proxy， 那 我看这个 on gpu 它是是用了窄板，面积比较小。 versus s a t six， 这个我们可能还要在 研究一下。对，那，不过，呃，至至少我们是看到。呃，比如说酷狗的 cpu 这边是有上修了一个情况啊。那第三个就是第三题在讲这个 m t k tpu 的 预测，我们的确信度有多高嘛？那到底依据是什么？对，那依据的话就是现在大家在开始在抢二零二七的。 呃。这个 key component 的 瑞兽是嘛？所以，呃，以目前看起来就是 google 已经是在背后去呃，就是说 呃通筹这些资源啊。那那那都大家都指向就是说其实呃是 n k 的 up 赛是比较主要比较大。对，那退步看的话，呃，其实我们也有分析过嘛，如果 n k 它 cpu 要求的这个第三十码率只有四十 percent 的 话，那它这个整个金片对于 google 的 报价大概就是阿巴狗大概 有一半左右而已。对，所以我觉得如果呃 google 它这个买金片的成本是固定的，那有可能呃多多买些 m p k， 如果 pro 是 ok 的 话，那这样子可能 较大的量在 nba 这个也是蛮有可能的啊。那我们在报告里面已经再次提醒有三个风险，一个是 cfo 到底拿不拿到那 hbn 的 首拍， 呃，三千票给他。那第三个当然是，呃在在农历过年前后 pk tpu， 他的 final test 会开始吗？就是看看到到底这个镜片效能怎么样，那最后的话就会决定说到底啊，我们这二点五个明年，因为你在明年这个是是一个合理的一个数值。 呃，那也有一个关于 t p 的 问题，就是说到底，呃 t p u 的 融资权到底是 brocom 还是 m t k 的 方案为主？呃，我自己倾向是 brocom 为主了，因为 brocom 已经有讲说他的第四大客人，那基本上就是 entropic。 呃，那这个是有含一些呃 sirx 的 revenue 嘛？如果它这个四个 b 点是这样来的话，那这个也是你看 juma 的 报告可以看得到。对，那我们在去年十一月呃 media 在 我们的 app 上面的时候，我还特别问他说你们有没有 把 tpu 做成 rec 的 能力？他们说没有啊，对，所以，呃假设外卖的 tpu 有 一部分我全部都需要 sirx 这样的 level 的 一个 supports， 那假设 media 目前是没有这个能力的话，那呃结结论就是说外卖的应该是以 rock on 的 方案为主。呃，那最后一题就是呃 jc 说呃会 呃增加这个 s o i c 的 suspension， 那 还是这个 tiffany 要不要回答一下这个 s o i c 看，比如说呃这边那边的的 come 叉，然后我们觉得大概大概 bajie 跟跟 incasol 会有谁？ 哎，那就是现在 soc 的 产呢？主要是建在这个这个台积电 a p c p two a 的 这个厂，那它就是在加一，那其实这个 a p c 整体的建设过程都还蛮多传的，一下子挖了谷基，然后一下子 又被水灾搞到。那目前我们看从设备上的 forecast 来看的话，就是今年的 forecast 大 概是直到十四 k 为 per month 这个 level versus 去年底大概就是六到七 k， 那 如果就是，嗯， 可以很顺利的排难解排，排除这种困难的话，那应该十四 k 没问题，但是如果 还是有一些阻碍的话，可能就是十 k， 那 现在看起来主要的客人的话，就像是 amd 的 m i 系列的 gpu， 然后还有啊 apple， 它有一些字眼，或者说它自制的这个 ai server 的 啊，芯片也是采用 soc 的 架构。那另外就是还有 像是呃 nvdia 的 这个 cpo 的 驾驶舱啊，或者是这个 quantum 它里面的 optical engine， 它就会需要用到 s o i c 来做对叠，那这是今年主要的几个大客户， 那未来的话其实我没有看到一个 a c 客人有考虑要采取就是这个 s o i c 的 方案，因为现在今天尺寸越来越大了。 那我们现在目前看到像是呃 google tpu 还有 matte 的 镜片都有在 engage， 但是最快的话可能也是要到二七二八年的话才可以看到比较大的量。对， ok， 好 好，谢谢 tiffany。 那 呃，因为时间关系，我们本次会就这边结束。那感谢各位提问以及电流 tiffany 的 回答。好，那我们下次再再见。