恒生科技下跌原因女主播

恒生科技指数从去年十月份最高的六千五百点呢，一路跌到了近期的五千一百五十点，跌幅已经百分之二十了，这个跌幅啊，比我们 a 股的上升指数要惨的多。所以最近网上也流传了很多搞笑的段子啊，比如有个图问你，是什么原因让你选择了恒生科技呢？ 是仇人陷害？还有人说啊，不管上辈子做了什么孽，这辈子呢，只要投了恒生科技，也就算是还清了。 那到底是什么原因让港股跌成这样？这些利空因素现在还在吗？跌了百分之二十以后能不能超底了呢？ 今天我们来仔细的聊一聊啊，一个指数能在短短的三四个月的时间里面跌上百分之二十呢，里面的原因大概率不是单一的，一定是多种原因集合在一起。 比如恒生科技这一波的原因就比较复杂，我梳理了一下啊，那这背后呢，至少叠加了四重压力。第一个呢，就是 i p o 的 抽血效应，二零二五年，港股 i p o 市场迎来了大爆发，全年新上市的公司呢，超过一百一十家，合计募资接近三千亿港元，在隔了五年之后呢，重登全球第一。 特别是像宁德时代啊，恒瑞医药这些 a 股的龙头去港股上市啊，一下子就目走了将近一千四百亿。这种史无前例的供给端的爆发呢，对市场的存量资金形成了非常明显的分流压力。 简单点说呢，就是股票变多了，但是钱没有变多，那现有的股票呢，自然就不那么值钱了。第二个啊，是巨头们的内卷，也就是业绩上， 我们以为互联网巨头们已经上岸了，结果呢，他们又开始重新烧钱换流量。二零二五年第三季度的外卖大战呢，直接导致美团出现了上市以来的最大幅度的亏损，阿里、京东的利润呢，也受到了重创。 那会市场都开玩笑说，这不叫恒生科技指数，叫恒生外卖指数。到了二零二六年初呢，巨头们又搞起了 ai 红包大战， 虽然规模小了一点啊，但是这让市场开始担心，你们到底能不能好好赚钱呢？这种对于盈利的担忧啊，就直接动摇了指数的根本。第三个呢，是产业逻辑的冲击啊，在 ai 发展的越来越好的当下， 市场突然发现呢，那些传统互联网的巨头的护城河没有那么深了，好像以字节跳动、智普、 mini max 为代表的国产 ai 薪资立起来了，在电商、云 ai、 本地生活这些领域，跟阿里、腾讯、美团正面对抗。同时呢，大家也担心啊，大模型会不会直接颠覆掉传统的 s 软件公司呢？这种担忧啊，导致相关的软件股的股价莫名其妙就下跌。第四个啊，也是最惨烈的呢，是资金面的踩踏。 在经历了二零二五年的大涨之后呢，很多人都赚了钱。到了年底啊，机构为了锁定收益，开始从高估值的科技股测出来，去买银行这种防御板块， 这本来是很正常的，但要命的是，因为公共基金之前太看好港股，仓位很重，后来市场一跌，然后公共基金又有新规出现，他们被迫卖出港股，买回 a 股，这就导致了南向资金都开始进流出， 形成了踩踏。而就在这四重利空一起发力，指数一路往下走的时候呢，市场上出现了一个反常现象，按照经典的金融逻辑啊，人民币升值呢，应该会提升人民币资产的吸引力，给恒盛科技指数提供支撑才对。 但是这次我们看到的是什么呢？尼亚人民币汇率在二零二六年二月强势升破六点八三，创了近三年的新高。而恒生科技指数呢，同其大跌。为什么传统的利好逻辑这一次失效了呢？我们要拆开来看啊，这次人民币的升值呢， 底色跟以前不太一样，以前人民币升值往往伴随着中国经济强劲增长，那是基本面加汇率的双重利好。那这一次呢，人民币升值，不是因为我们中国的经济突然变强了，而主要是因为美元自身走弱了。 这就意味着什么呢？意味着基本面并没有因为汇率升值而变强。那些互联网巨头的利润该下滑还是下滑，该内卷还是在内卷， 仅仅是汇率波动带来的这点利好呢，根本不足以对冲利润下滑的预期。而且啊，他还出现了反效果。有一部分港股通的资金啊，看到人民币汇率升到这么高的位置，选择了什么？选择了离开港股 这段时间啊，通过港股通持有港股的朋友就知道，券商软件上面显示的你的人民币持股成本呢，一路在上升，幅度不小。 所以这一波汇率升值啊，不但没有成为支撑，反而加速了一部分资金的离场。这么多的因素叠加在一起，你说恒生科技能不跌吗？但这种汇率涨，股市跌的反常局面呢，被今天的一则消息打破了，就在今天，二月二十七号，央行宣布，将远期受惠业务的外汇风险准备金率呢，从 从百分之二十下跳到百分之零。这个动作怎么理解呢？简单说啊，就是给人民币过快升值踩了一脚刹车。之前企业买美元的成本会高，现在呢，成本降下来了，就会有更多的企业去买美元，市场上对美元的需求就增加了， 自然就缓和了人民币过快升值的势头。更重要的是呢，这个释放的是一个明确的政策信号，央行要打破市场的单边升值预期。接下来啊，人民币汇率更大概率是双向波动，而不是继续的单边上涨。那这对港股意味着什么呢？是一个实实在在的利好。逻辑很简单啊，当大家不再预期人民币只涨不跌 之前，因为担心汇率损失而流出港股通的资金呢，流出的动机会明显减弱，接下来啊，流出的规模会减少，甚至有可能回流。 但是啊，注意这个，但是这个只是缓解了汇率这一个变量，前面四大利空呢，并没有全部被解决，所以呢，我们现在必须把四个利空挨个拿出来，看看他们到底都走到哪一步了。 先说已经解决了啊，第一个呢，资金面上，该卖出的已经卖了，该调长的已经调了，基金新规的限制该执行的已经执行了，再加上人民币升值的速度，接下来放款的话呢， 横向资金踩踏式流出的阶段差不多就过去了。第二个啊， ai 新势力的冲击，这也算是告一段落，大家可以看一个信号啊，美股相关的软件板块呢，已经出现了反弹，这说明全球资本对 ai 的 定价呢，正在趋于理性， 之前那种传统巨头马上要被颠覆的恐慌情绪，已经在股价的下跌中被消化的差不多了，这一项的边际影响呢，正在减弱，但是啊，还有两个利空呢，到现在还没有完全消化。第一个啊， ipo 的 抽血呢，还在继续。根据港交所的官方数据啊，目前还有将近五百家公司在排队等着登陆港交所。 各大机构预测啊，二零二六年港股 ipo 数量呢，大概会在三千亿到三千五百亿港元左右，比二零二五年还要高。 意味着呢，供给端的压力是持续的，不是一次性的，只要场外资金没有大规模的进场，这一项对整体指数的压制呢，就一直存在。第二个啊，内部竞争导致的业绩恶化呢，还没有完全消化。 外卖大战、 ai 红包战的余波还在，市场对巨头盈利修复的观望情绪没有消失。而且根据我得到的消息啊，批媒公司二零二六年的客户增量基本都来源于大模型公司，这说明什么呢？说明 ai 新势力的确在崛起，但他们现在还是处于收钱打广告抢用户的阶段，这部分的广告投入还有的打呀， 那这意味着竞争还在继续，对于人处在战局中心的巨头来说呢，利润的压力就还存在。那所有的因素我们都猜清楚了啊，现在我们来回答最开始的问题，跌了百分之二十以后，能超底了吗？ 先说对指数的判断啊，虽然资金踩踏结束了，汇率压力缓解了，央行也出手帮忙了，这意味着什么呢？意味着单边下跌的行情可以缓一缓了，最惨烈的阶段呢，大概率已经过去了，但是啊，基本面因素还在呀， i p o 抽血还在继续，业绩恶化还没有完全消化。恒生科技指数本身呢，可能需要一个更低的价格，或者一个更长的横盘震荡来消化和反映现在的这些利空。 所以结论很明确啊，现在呢，是不适合盲目着急地去抄低整个指数的。那应该怎么做呢？现在的市场环境呢，反而是在给我们提供一次排雷和选美的机会，跌下来了之后啊，谁在挪泳，谁是被错杀看得更清楚了， 我们应该借着这一轮的下跌，去仔细筛选有哪些公司，他的基本面没有受到上面这些没有消化的利空的影响，这些被错杀的公司呢，才是值得我们重点关注的机会。 对于恒生科技啊，结论就是八个字，放弃指数幻想，把握个股机会，在整体环境逆风的阶段，去寻找那些率先走出逆风的船。你手里持有的恒生科技个股，属于被错杀的那一类，还是基本面真的有问题的呢？欢迎在评论区交流。

跌扑街了啊！港股今天千股飘绿，恒生科技再次重挫百分之二点九，从去年十月的高点到现在，累计已经跌了超百分之二十了， 这是妥妥的技术性雄狮。而更揪心的是，号称聪明钱的南向资金，一天跑了七十四个亿。很多人就想不通了，说今年春节 ai 多火爆啊，而恒生科技为什么就扶不上墙呢？ 去年 deepsea 拉动了多少行情啊，怎么今年就不灵了呢？其实啊，这一轮下跌并不是简单的情绪波动，而是全球资本市场正在经历一轮残酷的定价逻辑重构。我今天呢，用三点来帮大家拆解一下其中的关键。首先就是看结构， 那恒生科技有个特点啊，就是前十大成分股占了将近百分之七十的权重，构成了恒科七姐妹，比如腾讯、阿里、团子、小米，那这些老大哥不涨，指数就很难好看。 所以这些曾经的老大哥，现在也被人叫老登股。那么问题来了，为什么资本开始不买这些曾经巨头的账了呢？他们春节红包大战和送奶茶大战，这些钱都白烧了吗？ 为什么反而是一些小公司，比如天树之星、智普、 ai、 mini max 等等点点。说到资本的追捧呢，其实核心原因就一个，就是二六年定价逻辑从听故事变成了看赚钱。过去啊，市场愿意为了梦想买单，比如说你说有客户，有 有流量，有市场，有未来，资金呢，就敢给你估值，这叫跑马圈地，这叫规模溢价，谁大谁值钱。但是现在全球资本更关注一件事，叫赚钱的确定性， 不管你是巨头还是萌新，只问你一个问题，你能不能赚钱？或者说你有没有赚钱的确定性？比如说最近的谷歌、亚马逊、 mate， 微软就是一个非常典型的代表啊。明明业绩不错，但是一说要加大 ai 资本开支，四加合计六千五百亿美金，这股价就不升反跌呀？为什么呀？ 因为市场算不过来账了，你烧了这么多钱，未来能不能赚回来呀？我先等一等资本再追求确定性。那把这个逻辑搬到港股，一切就清晰了。为什么资金跑去炒天数至新，炒智普、炒 mini max 呢？ 因为这些原生的 ai 公司业务结构相对简单，烧钱能烧在明处，市场能看得懂，愿意相信他们三五年之后能兑现利润，这叫赚钱的确定性。而阿里、腾讯这些互联网大厂在干嘛呢？打红包大战，送奶茶、抢流量入口？烧钱布局花的是今天的真金白银，但未来能不能赚回来就说不清楚了。 业务由于太庞大了，大模型、云计算、电商、本地生活，每一项都在烧钱，而每一项的回报都相对模糊，所以资本暂时就不买账，他是不是大厂就没有未来了呢？千万别被短期的公式忽悠了。小公司涨得猛，并不代表互联网大厂就没有戏了。大厂手里握的是海量的数据、真实的场景、 成熟的云计算基础设施建设和最强的现金流。目前恒科的估值不到十五倍的市盈率，已经被打到了地板价，比起那些几百倍试梦率的 ai 金贵，最后谁能跑出来，谁能笑到最后，还需要时间和真金白银的检 验。而恒科是目前我认为 a 股跟港股中唯一仍被低估的指数，它不适合短炒，更适合长期定投时间换空间嘛。而至于什么更适合短期呢？我这里稍微提示一， 就是每年春节后到重要的大会之前，都有一个指数会必然翻红，不然就不正确了。评论区里边一起猜答案吧！总归二零二六年，祝大家稳稳变富，带你探索全球！更多精彩密码关注老铁，可在讲解。

聊聊恒生科技吧，恒生科技再跌下去，可能很多朋友都坚持不住了。二五年春节的时候是 deepsea 火了，所以 ai 火了，当时首先受益的呢，就是恒生科技。今年春节其实 ai 也挺火的，但是恒生科技就一点反应都没有，一副烂泥扶不上墙的样子。 恒生科技这个指数呢，它的成分股很集中，前十大成分股占了百分之七十的权重，这里边呢，有七个互联网公司，这些互联网公司的股价不涨，恒生科技是很难涨的。 当前的现状呢，是经历了春节的 ai 大 战之后，市场的确是关注 ai 的， 但是这种关注落到了像 minimax、 智普 ai 这种原生模型公司身上，而没有落到像阿里、腾讯这些有模型能力的互联网大厂身上。 如果找原因的话，我就可以这么讲，就是当前这些原生模型公司是符合全球对 ai 的 审美的 种。审美呢，可以分为两个方面，一个叫 ai 替代，一个叫 ai 变现。 ai 替代论是当前美股上最有市场最有共识的理论了，他说的是 ai 的 发展会替代传统软件，甚至会替代所有白领的工作。这两天大家看到火遍全球金融圈的二零二八全球智能危机，讲的就是这个事儿。 那么像美国的创业型的大摩型公司 astropac， 他 提出了像法律啊，互联网安全的软件公司就狂跌。 那当大家把美股的这个逻辑搬到港股上去看的时候，你找对标，自然就会找到像 mini max 啊，智普 ai 的 身上。 ai 变现论呢，说的是 ai 大 模型公司呢，它得有变现赚钱的能力，你单纯烧钱，市场是不认的。 比如说在美股市场上，谷歌虽然业绩不错，但他说他未来要加大资本开支，然后大家会认为你花的太多，不一定赚得回来，所以股票就在跌。 那么现在港股市场上呢？大型互联网公司是在打红包大战，但是像 minimax 还有智普 ai， 它们其实也不赚钱，但是它们业务结构非常简单，有今天不赚钱，但是我未来三到四年间我是可以赚到钱的。那你看那些互联网公司呢？是我现在要去花钱打流量大战，去争这个流量入口， 但是我也说不清楚我今天花的这个钱，未来我能不能挣得回来。那很显然嘛，原生模型公司它的逻辑更符合当前对 ai 变现论的看法，所以市场的资金就集中在这里， 但是你也不能就因此就说整个互联网公司它就没有机会了。原生大模型公司因为它业务相对来说纯粹，所以符合市场的胃口，那只能说它改变了产业的未来长期逻辑。 而看这个长期脉络呢，我觉得大家可以去思考三个问题啊。首先就是当前互联网公司打这个红包大战，流量入口之争到底有没有意义？就这个钱该不该花？ 第二呢，就是原生模型公司能挣的这些钱，对于这些互联网公司来说，他们将来能不能挣得到？第三，在布局了这么多的 ai 能力之后，这些互联网的大厂将来能不能找到第二增长曲线？ 那找到这三个问题答案呢？基本我们可能就找到了这个未来的方向感，或者说坚守赛道的勇气。关于互联网大厂现在有没有必要去打这个 ai 流量入口之争，我的观点一直很明确，就是它一定要这么做，非常有必要。 虽然说当前呢，大模型的能力还不是很好，但是入场券其实已经发完了，也就是说玩家就是这些，只是格局未定。在今年二月份的时候，摩根大通有篇研报讲的是中国的百摩大战落下帷幕， 那么能够有一定实力参与其中的这种模型公司有原来的两百多家，现在只剩下十余家，并且把这十余家呢分了两类，一类呢是科技巨头， 一类呢是独立的创新型的公司。那么这个科技巨头里边主要的这个部分呢，就是有模型能力的大型互联网公司，再有就像华为这种硬核科技公司。在整个移动互联网时代，我相信互联网大厂得出来的最刻骨铭心的结论嘛，就是说 流量是最重要的资产，谁掌握了流量，谁就拥有了未来。而且这个流量入口之争是非常残酷的，它给你的窗口期很短，也就是说你今天不参与竞争，未来你都没有参与竞争的机会。经历了这个春节之后呢， two c 市场的这个 ai 格局基本上也出现端倪了， 从用户量上来说，肯定是豆包举胜的啊，因为豆包的这个日活已经突破一个亿了。但是从声量啊，大家关注度来说，那么千万的增速是非常高的，像蚂蚁集团自己公布的数据啊， ai 支付用户也超过了一个亿。 元宝的声量可能会低一些，但是业界普遍的共识是，元宝大概率不会成为一个独立的 app， 它会基于腾讯本身强大的深度的嵌入其中，有它自己所处的这个应用场景， 说实在的，花了几十个亿就获得了在 ai 时代初始的这样的格局，这些大厂不偷着乐就不错了。 对于原生魔性公司所拥有的能变现的那些业务，其实大厂也不是不能做，只是当下不是他们最关心的事情，他们现在需要做的呢，是把自己在移动互联网端的流量优势至少能够平移到 ai 时代。大家应该还记得在移动互联网时代，像什么买菜啊，共享单车都是一个独立的 app， 但后来呢，都成为大厂超级 app 中的一个功能，也就是被大厂吞食了，大厂之所以可以吞食这些小的功能，就是因为大厂有流量。 当然这不是说现在的原生模型公司将来会被互联网大厂吞食啊，因为这些企业有自己独特的定位，比如说智普 ai， 他 百分之八十五的收入呢，是来自本地化部署，而且他的客户都是像国央企啊，政府部门啊这些的数据安全要求很高的单位，所以他们不会就是盲目的去做平台化切换。 但是呢，如果比变现能力，他们想去超过这些互联网大厂还是很难的。大概率啊，在未来，他们会成为互联网大厂 ai 链条中的一环，就是成为他们的比如说工具啊或底层模型的供应商。但是将来这些原生模型公司想去获得更多的客户， 可能还是要去大厂去买，也就是从流量端来说，他们绕不开这些互联网巨头，而这些互联网巨头一旦它完成了自己的群体运动，转过头去做变现的时候，其实这个空间想象力是巨大的。 因为在移动互联网端吧，大家可能比较习惯的是免费的流量，然后付费的增值服务。比如说我刷短视频的时候，我去买了一个牙刷，对吧？买了一叠这个就餐巾纸。但是在 ai 时代， 所有的行为其实背后都是要消耗 token 的， 那么你可能为了一个 ai 的 工具，要为你的这个消耗 token 要额外付钱，就是这个商业模型可能是互联网时期所没法比的， 那再加上互联网时期的商业模型都在， ai 时期的新商业模型又诞生了，很容易让这些互联网公司找到第二增长曲线。当然在资本市场里边容易陷入到这样一种思维啊，股市一涨，这个企业就是好公司。这其实是一个因果颠倒的， 是企业的长期商业逻辑决定了企业长期股价的价值。那短期的涨跌它其实非常复杂，由多重因素构成。我们坚守的是常见的逻辑，不是短期的涨跌。 那当然回到恒生科技上来说，它也会有一些先天不足的问题在，比如说 ai 的 纯度不够，很多在移动互联网时期做的比较好的公司，它在 ai 时代其实已经掉队了，但是你看它在指出的权重中仍然占比很高，那像豆包这种在 ai 时代做的特别好的公司，它又没有上市， 所以这些呢，可能只能通过时间的方法来解决它。比如说指数未来会调成分股，毕竟指数是铁打的营盘流水的兵，那这些只能通过时间慢慢去兑现了。

恒科是不是完蛋了？完蛋呢？肯定是不至于完蛋了啊，因为呃恒生科技，包括恒生互联网最近这个调整我也看了一下，确实呃调整是比较多的啊，是超出了一定的，超出了我们的预期。 这个但是呢，最近互联网的这些相关的公司呢，它的调整有一些呃原因啊，其实也是相对来说是突发的啊，因为之前的话三大电信运营商征税啊，这个 引发了大家对这种互联网行业啊，这个包括金融行业的一些猜想啊，当然这个征税的话，未来有没有可能实现呢？是有可能的，这个是有可能的 啊，但是的来说的话呢，就是经历过消化之后呢，也不是不至于说呃对整个行业造成造成特别大的这样一个冲击，它可能是一个短期的影响啊，需要消化一下。那么第二个的话呢，其实就是我们看到最近呃这个春节前后吧，特别是像这个呃 呃豆包 ai， 包括字节跳动啊，这个它对 ai 的 一个投入啊，引发了市场的一个 担忧啊。担忧什么呢？担忧这些啊，像腾讯啊，像这些，呃快手啊，呃像这些这个阿里巴巴他们在 ai 当中的一个投入，或者是他们的一个进展， 可能在未来的时间啊，会被这个呃字节跳动这家公司因为字节跳动目前是没有上市的嘛，呃会被这家公司呃这个挤赚他们的一个市场的一个份额，或者是呃对这些传统的互联网企业会造成比较大的一个冲击和影响啊。 呃，但是你去看一下，就是腾讯这家公司呢，呃他一直以来呢，他的战略上这个 其实在重大的一些行业的变更，或者是重大的科技革命啊，前面他可能不一定是跑在最前面的，但是的话呢，这个他的调整能力很强啊，就是当这个行业一旦出现了机会或者是相对成熟的话呢， 这个他就马上能够实现这个弯道超车啊。所以现在来看的话，在 aa 方面确实腾讯啊这些公司他的投入并不是非常多，而且的话 也没有做出特别亮眼的这个大模型出来。但是我们要知道，呃，我们国内的这个流量的大的入口，其实还是掌握在这些互联网的这些龙头公司当中的啊，就是未来不管是哪家公司的 这个大模型也好，或者是他的一个呃，这个技术也好，他做出来了，那应用端啊，流量入口其实还是要通过这些互联网的一些企业来实现的，所以我觉得 就是我对这些行业来说的话，可能没有那么悲观啊。呃，我们回顾了一下过去两年的恒生科技和恒生互联网的这个指数啊，我们会发现一个规律，其实 他呢就是说如果是调整到位了啊，他要么不长啊，有的时候他就很温啊，要么不长 要涨呢，它就是一波流的行情啊。你比如说像去年这个，呃，年初啊，这个它是一波流行情，包括前年的话有过一波反弹啊，二零二四年也有过一波反弹，二五年有两波，一波是年初，一波是这个四月份开始，对吧？ 你会发现他每一波呢，一波流的话，行情都是四十到五十啊，甚至五十更多一点，所以现在来的话，从高点到现在我算大概是二十几个点，二十二十二三吧 啊，百分之二十二到二十三，当然我们谈的很多的行业和板块呢，是谈的更多的是逻辑，最重要的就是逻辑就是它便宜啊，最重要的逻辑就是它便宜，那么这个那么便宜的话呢，加上它又是 etf 的 指数，不会爆雷，也不会说有这个啊，退市的风险， 那么到了一定的程度应该这个位置呢？我不能说它是最低啊，应该也是左侧可以慢慢开始关注的一个位置了，我个人是不会特别去担心的啊。

各位，节后大 a 这两个交易日红包给的挺足，但是手里拿着恒生科技的小伙伴估计就有点失落了。大 a 这边连续上涨，他那边呢，却还在继续下跌， 昨天跌了两个点还不算，今天又开始继续跌，那这到底什么时候是个头呢？关于恒生科技，我在节前的视频里面其实已经说过了，我对他今年的表现确实不像去年那么看。好了，虽然我手里呢，我可能会找着差不多的机会就考虑处理掉了。 最近恒生科技的弱势走势，我认为有两个原因。那第一个原因呢，是市场对 ai 趋势的怀疑越来越严重了。你看啊，不光是港股的科技巨头在跌，美股的科技巨头表现也很差， 再加上咱们这边的一些互联网公司，给人的感觉就是在用 ai 优化老业务，比如像点点外卖什么的，跟过去互联网那种收过路费的模式差别不大， 市场呢，对他们未来的业绩想象空间也就没那么高了。第二个更关键的原因是美元的流动性依然很紧张。 咱们从美联储的资产负债表就能看出来，美国财政部账户余额仍然在高位，而准备进账户余额却处在近年来的低位，隔夜你回各账户更是在零附近，这说明目前美元的流动性依然很紧张，也是最近美元弱势的根源。 而港股呢，受美元流动性的影响更大，表现也就更弱了。在这种流动性紧张的时候，美联储那边还在不断的有官员出来发表英派的言论，强调不着急降息。 那市场呢，对今年首次降息的预期已经从六月推迟到了七月，这对美股和港股，特别是对流动性敏感的科技板块也是个拖累。那么接下来恒生科技还有没有反弹行情？我认为会有，但是短期之内想让它回到去年的高点概率不大。 刚才咱们也说了，港股弱的一个核心原因是美联储流动性紧张，那这个局面什么时候能缓解呢？大概率就要等到美联储降息越来越近的时候，也就是临近年终的时候。 所以呢，短期恒生科技可能还会维持继续弱势的走势，甚至不排除呢，还会继续回落，然后呢，才有可能走出新的上涨的行情。 那接下来咱们该如何应对呢？港股的配置思路我们该如何调整？其实最近呢，港股内部分化也很明显，虽然恒生科技代表的科技板块表现比较差，但是你看像有色、油漆这些板块表现就很亮眼，这也跟最近 a 股的热点基本上是一致的。 那具体我们该怎么调整，这得结合当前的宏观环境来进行判断。那现在的情况是为了管理市场的通胀预期，美联储和建国的表态都很硬派，但是这么多的副作用就是导致流动性紧张，美股涨不动，港股就更弱。可是你有没有发现，尽管美联储这么硬派，但是大多商品的价格却还在涨， 因为大家坚定的认为膨胀迟早会来，建国为了中期选举最终还是会推动放水。所以呢，短期在美联储保持英派的背景之下，对于科技板块我们确实要慎重一些，而那些受益于商品价格上涨的板块可能还会强势一段时间，可以作为我们调整配置的一个方向。 我知道说到这，肯定有人想问，那么现在我到底应该买什么呢？说实在的，如果是在去年那种低位，我可能会有很多看好的方向，但是现在呢，指数已经占上了四千一，我们首先要做的就是降低预期，稳住手，再控制风险。 如果我们把眼光放到全年，基于当前的宏观预期，我的核心思路还是那句话，咬定大宗商品不放松。但是这个咬定不是要你现在去追高，而是把握这个大的方向，在波动中寻找更加稳妥的参与机会。我是杨老师，一名从业十年的基金投资教练，关注我，咱们在投资的路上不兜圈，不绕远，不踩坑。

鸿盛科技，今天继续，下阶段到底是别人恐慌，是我兴奋，还是说趋势坏了赶紧逃走？如果你要是按照辨正法，左边右边都对，辗转反侧难眠吧。 如果你有一套基本的分析方法就大不一样了，你起码能够根据这个事情捋出一个基本结论来。那么今天基本结论放在最后，我们首先看一套这个方法是如何执行的。首先要把这个事情概括出一个模型来， 大家认为现在恒生科技是不是在下跌过程中？如果下跌过程中是否你需要得到的结论就是一或者二这么一个结论，一是什么？加速下跌，然后无止境的整个事情根本性趋势坏了。第二呢， 我现在只是说局部有一些风险，整个逻辑没变，我现在是一个在加速探底的过程中，那两个模型就完全不一样了他，但是我们同从这个模型中得出一个基本的过程，你是不是在下跌过程中买入的？ 好，如果你是在下跌过程中买入的，请问你是左侧交易还是右侧交易？那是不是左侧交易？左侧交易人叫什么？空手接飞刀，空手接飞刀有这样去接的吗？你看赵薇演的少林足球是吧？哎，缓缓的， 慢慢的去分散用力。所以首先大家明确自己现在所谓的行为是在一个下跌的过程中分批买入的那一个行为， 只不过说你不确定是要分批买入，还是说压根我就应该把现在仓位全给抛了。好，那我们回到第二问题，知道了问题我们去溯一下根源，我们现在从从市面上找到的两个比较大的消息面是什么？第一个消息面，软件不值钱了， 在假期的时候，我们看到美国的一篇报告，然后完了之后把整个软件行业形成为世界的末日啊，所有的这个大数据都认为它是没有那么大价值的啊，护城河也没有那么高的数据，也是可以迁移的。然后美国的软件哀鸿一片，但是美国的哀 鸿现在止住了，港股的哀鸿没有止住。我们从我们的认知来看，大家想一个问题，比如玉芝肽， 我们预支菜出来了，对餐饮行业来说是不是门槛变得无比的低了？谁都可以开菜馆，那是不是这些餐馆就应该是立空呢？ 反而预支菜的出现，导致我们整个消费在二零二零年那一波疯狂的涨了一波啊。 所以 ai 让软件门槛变低这个事情，对于软件行业来说好像是一个利好，而不像是立空。尤其是对于这些有巨大资源的互联网巨头来说，他们手里沉淀的各种数据 不仅仅是一个软件编码那么简单。就举一个最简单例子，现在我给你一套 ai 工具，你能立马做出一个微信来，请问你觉得你拿这个微信能赚到钱吗？ 你能替代到原有的地位吗？不可能是吧，它存在各种各样的生态和法规的问题。那所以来说，对于之前的互联网巨头，这条显然 不能作为一个利空因素，那么我们看看第二条利空因素，老中股没希望了，哎，为什么叫老中股没希望了呢？之前互联网巨头还算是我们的新兴的科技行业是吧？还还去去过我们去年的这个民营企业论坛，但是现在不一样了，前面自己模型做的非常漂亮是吧？ 大家认为字节作为新生一代啊，拥有无限的潜能，还有新新生一代小东股也纷纷到港交所上市了，这些上市之后，大家会形成一个共识说，哎，这些人的模型做的可能都比那些中东们做的要好，你们这些中东以后就叫老灯得了， 所以完了之后，这些老东股瞬间变得不香了。但是大家要注意到一个问题，我们分析一点点，分析这些小东股 有可能叫登掉这些巨头的地位吗？就现在 ai 模型来看，我完全看不到。大家如果认真分析一下那两只干叶护城河，你会发现它根本不是一个咖位的，甚至它们的存在有可能是给原有的这种互联网 巨头去完善生态用的。那还有一个字节确实倒对他们造成影响，但是一个时代里边真的就只能有一家巨头吗？请问有哪一个时代允许只有一个强者？ 那大家回到互联网时代啊，当年有微软就没有 amd 吗？啊？大家知道有谷歌它就没有 mate 吗？ 一个强者是绝对唱不了一个时代的一台戏的，他一定要其他的帮衬，所以来说，这些老东古里边必然也有几个能跑的出来，所以从这个逻辑上来说，立空也不存在。 好，如果看到这里大家就发现哦，我现在这个两桥立空因素看起来都是一个局部性的情绪影响，基本上我把他认为是一个局部性的情绪影响，基本上我把他认为是一个局部性的情绪影响，基本上我还要看一下第三步 我们不知道的原因，或者我们没注意到的原因有什么，大家知道我们得到消息或多或少在这个 ai 时代基本上能跟上大六的节奏，但是我们一定不是得到得到最多信息的一个人， 那这样的情况下，我们就需要把我们得到的基本的逻辑信息跟现在这个产品的基本面，资金面情况，还有他技术面情况去做一下对比。 首先大家看最基本面的情况，大家会发现营收都是增加的啊，就是利润因为各种红包大战受一点影响，看起来等他下个季度或者是下一年他们不去抢这个 ai 入口了，看起来这个事情就结束了，不会造成那么大恐慌。好，基本面的事情排除。 再看去技术面，大家一看技术面不对了，如果说真的是只是这点因素影响的话，他不会有这种加速下滑的这种趋势， 那这里是不是就要打一个疑问了，这个是又打一个问号了，这个技术面和我们基本逻辑面不符的情况由什么原因引起来呢？我们再去看一下资本面情况。哦，发现问题了 大家看看。大家想一想现在我们港股是不是内资影响一部分，然后外资影响一部分内资，我们现在可以看一下 内则是加速流入的，并没有改变这个趋势，只有昨天的时候稍微有点流出的迹象。那大家会想这个流出意味着什么呢？那假设这个流出不是一个根本性的因素，它只是一个短期行为，那么内则在加速流入，外则都流出了， 那否则他不会下跌是吧？那外资的流出去了哪呢？我们去看一下，突然发现问题了，大家看一下现在的港股也好，呃，不是现在的日经也好，现在韩国的股票也好，还有啊，这个有台阶的那个小岛啊， 他们现在长得都还不错啊，哈哈。这里边可能大家就发现一些资金面的区别来了，现在资金正在去软竹硬的过程中， 因为 ai 的 整个成型具体是哪一件，而现在还不是特别确切，那对于追求确定性的这些 玩家来说，他们会选择左侧交易还是右侧交易，他们大部分会选择一个右侧趋势已经形成的交易，那么趋势已经形成的现在在硬件测看起来更加确认一些，而这些这些硬件测恰好在日本，在韩国，甚至在我们 a 股， 所以大家看见这几天整个的市场交易在去软竹硬的过程中，而这个去软竹硬对于港股科技这种偏软件行业的就较为不友好， 这就是现在这轮暴跌引起的原因。所以大家说现在这个趋势来看的话，大家觉得港股会很快的进入到一个触底反弹的过程中吗？我觉得可能还需要一些实质的观察，所以现在大家是不是基本可以得出结论了。 从总体来看的话，港股的互联网巨头没有问题，它一定会在 ai 的 应用时代跑出自己的一线天际，但是现在对于资金链的追逐更偏向于追逐确定性更高的 ai 的 硬件， 所以说对一种 ai 的 软件出现了一性一系列的抛弃行为。加枝，港股扩容加枝，汇率问题加枝，各种各样的问题，导致现在互联网为主的港股红中科技出现了一定程度的波动的影响。如果你想在这个时候加仓的话，你要了解自己的行为是一种 抄底的行为，抄底的行为就不宜仓位过重，分批去寻找一个价格的低点，去降低你的值当成本。 那如果大家从来就没有参与到这里边啊，也最好就不要在这个时间参与了，我们可以去选择更加确定的右侧的机会，再进行相关的交易。这是不是我们 今天通过一系列的分析得出了一些基本的结论，不知道今天这一篇从方法上到逻辑上有没有给大家讲的非常明白，当然这只是其中一样分析方法， 如果大家更偏向于技术分析，那把技术分析挪到最上边来，然后其他的方面印证。如果大家更确定说通过基本面去分析，那么是不是就是价值投资的逻辑，纯价值投资，而不是趋势性投资，那你就看他基本的营收有没有问题。把基本面 挪在最上边，然后看趋势有没有变化，根据这一套框架，大家都能得出自己相应的结论。好，提前开年的第一期，后边就要干活了，拜拜。

恒生科技的人很懵逼啊，说，为什么我天天跌，我买的也是科技啊。我想说兄弟们，这个科技和我们国内的科技不一样， 他们好多都是做社交、做外卖的，其实也就是互联网，整个恒生科技里面占比最重的就是互联网，这是以前的科技。另外我们境内的科技你只要沾个概念就有装咔咔把它干上去，对不对？这是装干上去的， 而外面呢？它没有这么多装，因为一天就可以叠百分之九十九，这个装的打法和我们这不一样。哎，什么汽车啊，这种还能算科技？它和这波 ai 的 科技占篇不是很大。没办法，兄弟们忍着吧，太难了。

今天这期内容，我们一起探讨一下在春节前后全网热度最高，也就是被批评最多的一个指数。很深很 深科技，接下来内容可能和您最近听到的很多自媒体老师的观点并不是特别一样，也是我自己很主观的一些思考，对吧？我们不是盲目的去带情绪，看多甚至看空，我更多想站在交易角度分享一下自己对现在的很深科技的一些想法和接下来的一些预期。 关于恒生调整的理由啊，大家可能刷到了很多，因为字节跳动，因为大厂不给力，因为呃，美联储降息的预期在推迟，因为我们基本面的暂时没有很强的信号等等等等，我觉得这些都没有问题，这些归因也都是对的。 并且还有一些自媒体给人家起了一个啊，恒生科技，现在变成恒生老灯科技这种调侃式的自媒体的。其实经常您收看互联网的内容，这种强导众人推的感觉应该是最常见的，但是我想给大家看一张图，来，我们看一下，这是恒生科技，我们以恒生科技今天为例啊， 过去十年里边的一个估值图，截止到目前为止，估值是在二十一，分位点是在百分之十五左右。我给你换句话解释一下，也就说在过去十年里边，百分之八十五以上的时间比现在要更贵， 现在我不敢说是一个特别特别便宜，但是从价值的角度上来说，他一定是在一个地区的，对吧？后来也是一波这样的涨幅， 当然我现在贴这张图的意思并不是这样强调，接下来的恒盛科技也会有一波这样波澜壮阔的上涨，但是熟悉我的朋友 都非常记得，在去年十一十二月，包括今年年初对港股市场做预测的时候，我说不要急，希望在二六年依然有两大波上涨，港股依然可以交易，但是像二五年那个轻松度应该会很难，就躺着数钱的日子已经一去不复返了。第二就是市场垢病， 港股核心科技走入了最大的一个问题，就是因为 ipo 的 抽血，因为被抽走了很多流动性。我觉得这个说的没问题，因为港股去年差不多两千八百多亿港币的 ipo 规模再次回到了全球第一，但在这个数据的角度来看，很恐怖，很夸张。但是 我经常说我不同意这个观点，他能被抽写代表他有流动性。大家光拿被抽的这个数据来说事的时候，忘了一件非常重要的事，港股去年日均两千四百多亿的成交是他历史的新高，南向资金去年 全年一点三万亿的净买入使历史新高。所以说我经常说交易是一个动态的，他就像一个水池子，有注水也有在那放水。港股在这被大家吐槽也好，叫垢病也好，我觉得问题不是他被抽了多少血，是他的吸引力在这发生了一些下滑， 你要非要拿这个流动性哭起来说事儿话，我不知道屏幕前有没有接触长期有港股交易的朋友。我们就提到最近 的二年到二三年，那会的恒深要比现在难多了，那会是什么流？那是典型的流动性枯竭，仙股几分钱的，几毛钱的遍地都是。当时恒深指数一万四千五百点的时候，大家都说了，香港啊港股已经完全完犊子了，但是我们现在回头去看一下，那个基本上是最近几年的最低点，也就是说 一个股票或者一个指数的价格和人情绪的低点一定是高度重合的，因为这个是人性嘛。第三，我们再聊聊恒生指数当下市场交易的一些理解，基本上是两种声音，第一种声音就是看衰，一万一、二三，我极其看衰另外一派，就觉得啊跌的很多了， 呃，我觉得他是足够有理由去买入的，一个看多，一个看空。我理解从交易端来说，这个是叫分歧，如果放在交易周期里边，分歧其实不一定是在下行过程中是买入的点，反而他可能后边还有那么向下滑行的一段时间。 最后能给您建议的时候，这个很主观，但是我希望既然已经听到现在了，你听一下我说的一些观点，就是重仓。恒生科技在这个位置一定很难受，难受的不是因为它下跌，是因为你的重仓，你把一个配置型的指数， 或者说在交易账户里边一个配置性的工具，把它当成一个个股，在那去以弹性的角度去博弈，你在买入它的时候， 那可能心里面充斥着全是失望的一些情绪。换个角度来说，如果仓位在恒生恒生科技里边只有一层或者最多两层仓的人，你问他现在 可能也难受，他也没有那么难受，甚至他还想在这个位置再补点仓呢。最后我想告诉您，以目前我的观察，恒生科技一定没到那个最悲观最绝望的时刻， 也不要轻易把恒生科技或港股的一些科技股一棒子全部打死。二六年港股的机会整体来说比二五年那种普涨式的会难一些，但是结构化的特征依然会非常明显。 恒生不会普涨，但是里边具备代表性的，具备稀缺性。 a 股没有的一很多标的，我觉得资金依然会去强烈的去追捧。这是我给大家去交易二六年港股一个非常真挚的建议，我们到二六年底回头再看这条。

恒生科技指数又又又又创新低了，从二五年的十月高点下来，跌幅将近百分之二十五，腾讯阿里这些巨头全都在挨打，现在能超底吗？是不是到底了？ 说实在，到现在我一直也在扛着。先说为什么跌的这么狠，主要还是三个原因，第一个就是外资撤退， 美联西的降息预期落空，美元一收紧呢，港股这种离岸市场就是最先遭殃的。第二呢，就是内卷家具，美团亏了，阿里腾讯被短视频和金店商又分流了，业绩压力也很大。 第三呢，就是资金搬家，对吧？钱从老巨头流向了一些 ai 的 新秀，指数，权重没跟上，所以就看着特别惨。但是呢，这个时候呢，又有一个反直觉的信号出现了，资金在越跌越买，半年时间内，恒生科技 etf 狂揽超过一千亿的资金流入， 说明什么？说明大资金正在逆势布局。现在的估值吧，跌到了历史的冰点， p e 不 到二十二倍，简直就是一个白菜价。 所以，到底了吗？我的判断是，短期可能还是要磨，要磨底，但是长期来说性价比很高。如果说你是做长期的朋友，现在不是恐慌的时候，是分批布局的好机会， 但是不要一把嗦哈，跌多了加一点，贪低成本，心态要稳。黎明前的黑暗最难熬，但是好资产总会发光，这一直持有一部分，一直没有动，也没有加啊，等着吧！

今天恒科又又一创新低了，外卖三傻该不该背锅？恒生科技早已接近技术性雄视，全网都在骂美团、阿里、京东 这外卖三傻，说他们是恒科暴跌的罪魁祸首，他们真的该背这个锅吗？今天三十秒给你扒透真相！首先看数据，三傻在恒科权重高达百分之二十四，四个月股价平均跌了百分之十五，实打实拖累指数百分之十一， 这锅他们确实得背一半。但重点来了，恒科跌超百分之二十走熊根本不是三傻一家的事，美联储降息预期降温，外资疯狂撤离， ai 商业化不及预期才是真正的杀跌主力。而且恒科早就变天了，硬科技权重冲到百分之四十，早已不是当年那个纯靠互联网撑着的指数了。 在恒科估值处于历史低位，短期压力还在，但中长期依然看好。最后灵魂一问，你觉得外卖三傻还有救吗？恒科到底能不能超底？腾讯和小米是否也应该背锅？评论区告诉我你的答案！

恒生科技现在整个走法就是一个沉船的一个走法，屡刷新低啊，你看是不是在往下沉啊？一点点在往下沉啊， 对吧？那很多人问这个恒生科技怎么会走法是刷新低的节奏呢？一浪比一浪低呢？因为恒生科技的很多成分股啊，它不是我们现在整个市场资金比较喜欢的方向， 现在整个资金科技主线依旧还是会围绕有业绩的人工智能方向，但是恒生科技当中有业绩的人工智能是很少，恒生科技里面更多的是一个互联网加企业，他这个是属于中等方向， 中登概念股都是啊，老登概念股嘛，大家知道比如说白酒啊，房地产啊，建筑产业链啊，啊，纺织服装啊，还有这种传统大消费啊，现在这个不景气，业绩都不好，对吧？这个是老登方向，中登方向呢，就是我们 这个十多年之前啊，甚至二十年之前互联网加的一些企业，那么这个是人类第三次工业革命催生的互联网， 这个家现在是人类第四次工业革命，所以现在整个资金其实都是在人工智能人类第四次工业革命当中。那么对第三次工业革命那些互联网企业，那么资金是一个抛售过程。 然后香港恒生的科技的成分股大部分其实都是偏互联网型企业居多，我们严格其实把它定义为是一些 介于夕阳产业和非夕阳之间的，但是他肯定不是完全是朝阳企业。所以呢，这个既不会遭到资金的抛售，现在整个运行轨迹就跟一个沉船一样，然后一步步往下去沉的一个过程。

就在今天啊，恒生科技跌破了五千两百点，可以说已经是全面破位状态了，那五千二百点的恒生科技相当于 a 股三千五到三千六百点，那问题来了， a 股是否会被恒生科技给带下去，这才是我们要关注的重点。至于恒生科技为什么一直下跌啊，这个之前熊猫视频给大家详细分析过，无非就两点， 第一点是美股，他虽然指数没有跌，但是很多的科技公司在下跌，比如说亚马逊，比如说微软，微软这么好的公司，现在基本上已经跌到了去年四月七号的一个价格，像甲骨文全球前几位的云厂商，现在股价已经腰斩了， 所以这些公司直接压制沉深科技相关公司的一个估值，另一块就什么另一块，就要怪这个抖抖了啊，也就是字节了。 他的很多的一些业务，包括他的一些 ai 的 应用，也对恒生科技里边的公司形成了压制，所以就是双向循环。但是大家注意点，虽然是有这些不利因素，但是恒生科技依然是我们整个市场最优质的公司， 但是目前来说，外资依然没有做多我们中国的核心资产，恰恰相反，现在反而是大量的资金在流出恒生科技，这里边就需要我们警醒了， 现在恒生科技唯一的希望就是美股能够拉起来，因为美股现在也横盘了六个月了，到现在还没有选择方向。虽然说二零二六年熊猫预计美国会发生金融危机， 但是在金融危机爆发之前，他可以现在下跌，也可以拉一波之后再下跌，如果能够先拉一波再爆雷的话，那恒生科技还有的看啊，但是如果说直接下杀，那恒生科技很有可能继续跟跌，那就非常的危险啊，所以关键还是要盯住美股的走势。

我们接下来讲一下恒生科技这件事呢，还是在讲的是互联网的 ai 逻辑到底走不走得通？那么现在互联网企业核心是什么？二五年年初，当时 deepstack 发 r e 版本的时候呢，是恒生科技先涨的，但是今年互联网公司发红包 催他的 agent， 整个春节呢， ai 也很热闹，但是大家看到落差是说二五年是恒生科技零涨的，但是二六年怎么不涨了？再加上去年十月份之后，整个港股的这个表现都一般般，然后恒生科技也跌了很长时间，所以就导致大家心情比较低落。那大家认为 当前恒生科技不买单的原因是什么？原因分几层，它既有基本面的原因， 也有资金面的原因。先说基本面的原因，在这个港股市场上呢，他其实有一个逻辑跟美股很像， 就是你要拿的出真金白银的业绩，或者说你对未来的业绩兑现有清晰的脉络，那么市场就愿意认你。那大家知道从去年打外卖大战到今年打红包大战，说白了都是他掏了很多营销成本是吧？动不动就十几个亿，三十几个亿这么去掏， 那么掏了这些钱之后，市场看到的是什么？你花了很多的钱，你挣到钱了吗？其实并没有，所以市场不买单，其实可以理解。然后呢？第二块，从资金本身看中省的角度出发哈， 这个地方呢，大家得去看一看美股市场，就是去年年尾到现在整个美股市场在交易。什么 叫 ai 冲击论？就是 ai 的 这这工具冲击了传统软件工具，它这个冲击主要体现在 ai 工具本身，它的效率很高，可能 ai 写代码 几周之内写完的东西，然后到那个就是人工写代码，那可能会几个月甚至半年，对吧？所以美股市场是很认的，因为它的确也带了一部分传统软件公司， 比如说利润呐，营收大幅的下滑，对吧？带来了 ai 工具未来市场的这个营收的增长。所以这个部分呢，从美股映涉到港股市场， 也是哪些垂直的 ai 公司会更好一些？ ok， 到这儿为止呢？我们停一停，比如说这是现状，我们都知道了，那我们大家可能更想知道是未来。我觉得后面看未来无非就拆成几个问题，第一，互联网公司现在花的钱有没有必要？第二， 现在垂直软件公司挣的钱，未来互联网公司能不能挣？第三，未来互联网公司在人工智能上的这个布局，能不能帮助他们获得更好的业绩基本表现？ 这三个问题咱们分别去看好吧？那么第一个问题是说，我问大家，就是现在互联网公司做的这些流量入口之争，扔下去这些营销费用 有没有必要？我个人理解，这个是必须的，因为现在不打，你可能以后连打的机会都没有了。在这一轮里啊，给大家同步几个数据，不是春节红包大战吗？ 这个数据里边呢，就是从日活上豆包是赢了的，但是你从升量上是千万做的最好，元宝相对来说从日活和升量上都低了很多，可能目前大家的看法是， 元宝将来也不会单独成为一个工具的端口，所以你看这波流量大战打下来之后，就 ai 时代的流量入口是正格局出现吧，那这种格局有没有可能被打破，对吧？比如说未来有一个新的 ai agent 出来了，他把它打破， 我个人觉得啊，可能没有那么简单，所以这波钱花下去本身你说有没有意义？我个人认为还是有意义的。第二件事就是咱们现在看到有一些就是垂直的公司，他可能卖一个一个工具啊，一个软件，是吧？然后市场比较认可他， 就这些公司的能力，未来这些互联网公司能不能拥有的问题。其实你会发现啊，软件工具他最后呢都是个产品，所有的产品想卖出去都得需要什么， 都得需要流量，那么他将来去哪里买流量就是个问题，是不是去哪买流量啊？说白了还是要去这些 互联网大厂手里卖流量，对吧？就是你单纯从流量的角度来说，他还要去这些企业买流量。第二个呢，就是如果有些功能真的很重要的话，那其实互联网大厂本身他们也是可以拥有它的。所以就说其实现在大家看到的这些工具本身， 对于这些大厂来说，他不是说不能获得的，而是在这个时期他最重要的是干嘛？最重要的是掌握这个就是流量入口本身，好吧，这是第二个问题哈。然后第三个问题就是说他掌握流量入口本身对长期的逻辑是在哪里？但是大家知道 ai 吗？ 每一个访问它消耗的 token 都是需要额外花钱的，这个成本并不是一家小的独立型的垂直这种工具的企业可以做到的，最终能负担这个成本的一定还是这些互量大企业， 而且当它的就是规模效应起来之后，它的成本就可以平摊，就是都是调用 token 吧，那么整体来说，这个大厂提供的这些 token 的 算力的这种效率会更高，那么小的企业它相对会更低一些， 这是我们说的基本面，跟市场认同之间是有偏差的，但是市场呢，风向是很容易转换的。短期来看呢，你想啊，资金来到股市中看的是短期回报，就说短线的交易中呢，其实那些垂直的魔性公司，在他们的市值都赶超了传统互联网公司之后呢， 其实它的性价比是在降低的。所以你面对各种资产的时候，你的信心，或者说你的悲观的情绪来自哪里？不是来自短期涨跌，是来自长线你看的这个基础脉络，好吧？

恒生科技很多小伙伴想要我们再聊一下啊，为什么呢？因为我们年初的时候呢，发了视频说看好恒生科技，但是呢，恒生科技从年初到现在呢，是有明显的下跌的，而这个下跌的过程可能已经让很多人情绪很崩溃啊，所以呢，现在也有很多关于恒生科技指数的鬼故事， 那么我们现代恒生科技的看法有没有改变呢啊？观点很明确，就是我们对恒生科技看好的观点是没有改变的。在二零二五年十二月份，我们也在组合里面配置了恒生科技，当时是把恒生指数的基金转换成了恒生科技， 那么我们也对未来的价格的下跌的调整也有应对的策略。所以今天要跟大家聊点什么呢？第一个呢，就是关于目前恒生科技啊看空的这些鬼故事，我们来说一说他的问题在哪里啊？第二个，我们再重新说一下我们对恒生科技看好的一些观点 啊，这些观点跟现在这些鬼故事其实是没啥关系的。然后为什么我们这些观点可能更具有长期性？最后呢，我们得说哈，就是这个投资的过程并不是仅仅包括一个观点啊，有了观点，我们去投资的是要有一整套的策略的，所以要说一说，如果我要去投资恒生科技， 我的策略应该包含哪些东西啊？所以第一个啊，我说下这个鬼故事，目前看空恒生科技，大家找了很多理由，主要呢有这么三个啊，第一个呢，就是这个 红包大战，还有这个外卖大战，从去年下半年的这个外卖大战，再到春节时候的 ai 的 那个红包大战，这东西呢，被认为是内卷型竞争，会影响盈利 啊，外卖的盈利，阿里的盈利啊，等等的盈利，那会不会影响呢？会啊，那这个东西已经反映出来了吗？其实你去看三季度恒生科技的盈利增速啊，从二季度十五下降到百分之十二，他已经影响到了，或者说这件事本身啊，在我们看好之前 啊，其实他就已经反映在了十月份到十二月份的下跌的过程，而这件事情本身啊，这种内卷式的竞争，本身在政策环境上，现在我们的大环境是反内卷，而不是反垄断 啊，所以这个东西必然是一个阶段性的事，事实上现在在政策环境里面就已经对这件事做出了一定的干预，所以市场现在目前普遍预期到今年的二季度， 那么相应的这些内卷性的竞争的退出，会使盈利恢复到一个正常的状态，所以这是一个一次性的投入，一次性的损失，他并不改变未来现金流的价值。理论上这个一次性的东西，他会对市值造成多少的损失， 那么其实就是比如说你投入五百亿啊，直接剪掉啊，后面就完事了，所以这是一个阶段性的、一次性的，而且已经充分的反映在了市场里，没有必要过分的去夸大这件事情。 另外呢，我们为什么会对恒生科技未来盈利的增长是有乐观的态度的？其实你先看啊，恒生科技二零二五年的盈利增速大概是百分之二十左右，二零二六年，目前万德的一致预期是二十四， 二零二七年，太远了，我们不说。那么整个放在一起的话，为什么我们看到的恒生科技的指数的盈利增速实际上还有双位数？一个很重要的原因啊，就是宏观经济啊，我们看上去感觉好像是不那么舒服，但是它是在增长的， 宏观经济增长，并且这个增长还是个低速增长。低速增长会导致什么问题呢？就是更多的份额，更多的利润会向头部集中，这是一个大趋势。 而恒生科技指数的这些权重股们，他们都是大公司，而且是在经历了激烈的市场竞争和博杀，最后筛选出来的这批公司。 你们觉得内选式竞争这样的环境，今天的这样的环境，跟当年百团大战时候，那个环境，那个千里挑一 啊，一千个人打仗，然后最后剩下来只活下来美团一个或饿了么两个这样的公司，那个环境已经差了非常非常的多。 所以呢，内短市竞争，补贴烧钱这件事是阶段性的，它不影响整个大的盈利增长的方向，这是一个。那么第二个看空恒生科技的鬼故事呢，就是美国的那边的流动性紧缩，美国世界经济率收率上升，然后换了一个英派的美联储主席，所以他们要加息。 但实际的情况是什么？实际情况是美债的十年期利率从四点三跌到现在已经是四了，已经接近过去三年的低位。而整个美联储的降息周期我们认为是没有结束的，它只是把降息的节奏往后推了，那么后面可能还是要去降息的， 原因很简单，为什么要降这个 c 呢？美国这样的经济体是不能够长期的维持那么高的增速的，因为那么高的增速意味着什么？假如说一直只有美国维持这么高的增速， 那么意味着全世界的东西全部集中到美国。实际上过去这些年，美国的经济增速一直优于欧洲，优于日本，优于很多国家。实际上美国的金融资源、各类资源集中度已经来到历史的高位。你比如说现在美国股市的总市值占了全世界的百分之六十，这是绝对的高值，这个世界是无法承受的。 那么增速未来的下降，那么带来的也是利率的下降啊，长期来看，他们是一致的。这是第二个问题，实际上美国降息周期还在，事实上是这两个月的流通性以时间期、美债为标准来衡量，实际上它是缓和的，这个是反直觉的。那么第三个 就是大家觉得这个 ai 的 资本开支啊，太烧钱了，而营收这一面可能还跟不上，这件事实际上是全世界共同的问题。 那么美国纳斯达克其实今年也是跌倒，但恒生好在哪呢？恒生好在它的估值并没有计入资本开支带来的高盈收回报，未来革命性变化的这些泡沫，事实上他们的估值也不包括这一些。 而且呢，经过了百分之二十四的下跌之后呢，我觉得相应的风险也有非常充分的释放。至于那个 ai 的 啊，说什么大模型涨了三十多，那是你们炒作的结果。但是实际上阿里云、腾讯云这些云是实打实的 ai 基础设施。 如果你认为那个大模型啊，它值三千亿，那它的基础设施呢？我觉得它不应该被当做一个风险，恰恰相反，它很可能是未来的机会 啊。那至于说什么豆包啊，什么抖音呐，挤压了，他们有没有挤压？我觉得可以可以，挤压没有问题，但是这个东西有没有影响恒生科技的财务状况呢？事实上他并没有影响， 对吧？从二十四年的盈利增速，二五年的盈利增速，二六年盈利增速的预期，二七年盈利增速的预期，即便有影响，但是并不改变整个盈利增长的趋势，这件事很重要。当然如果抖音不挤压， 如果抖音能上市，那可能恒生科技涨的会更高，但是呢，它并不构成最大的威胁。有了这三个点之后，再回头看我们为什么投恒生科技？ 因为它的估值，这个估值绝对的水平是低的。同时相对恒生科技的相对估值，我们去年十二月份看，也来到了一个比较极端的水平，所以我们把恒生指数换成恒生科技，这是第一个点就估值第二个呢，就是盈盈量的趋势。 那么我们认为恒生科技代表着中国最优秀的一批由市场选择出来的强势企业，在未来的整个经济低增长期， 那么他们的盈利增长会显著的好于全社会的平均，会好于整个 a 股市场的平均。第三个因素就是恒生科技的波动率，相对来说会比恒生指数比很多会计要高。那怎么办？我们的资产组合有足够的空间去消化它， 所以第三个就是策略保障。那么策略上我们如何去做啊？我们的策略其实很简单，就是把恒生指数标配到百分之十，如果低于百分之八的下线，我们就会把它补上，那实际上我们从五千五百点买恒生科技到现在 福亏百分之七，距离我们加仓的那个点可能还有很远的距离，所以这时候是属于我们目前资产配置组合中的正常波动。所以说到这对于恒生科技这件事到底怎么办？他不是简单的一做个判断，说跌到这就是最低点这个事，我觉得哈，如果只有能力去判断这就是价格最低点，我觉得这个不是蠢啊，就是骗子。 我们不知道价格低到哪里是最低点，所以创新科技也好，其他资产也好，我们除了判断以外，也要清醒的知道，我们不太可能或者大概率不会买到那个最低点，所以我们就要应对浮动亏损时这个风险时候的预案。有人用止损投机的方式没所谓，可以 你可以用资产配置的方式，你也可以给资产的价格的估值设定上下限，总之有很多种方法，但是要有这个预判判断，你判断的是什么？要搞清楚。你判断的是这个资产的价值趋势，判断的是价格相当于资产价值之间的差异， 你判断的不是这个价格的短期波动。第二个价格波动带来的风险怎么办？这些事都要想好， 所以股之善战者先胜而后战，而不是等到稀里糊涂的买进去或者是没买，然后波动了半天，你来去问 跌了啊，我要怎么办？要不要加仓？然后涨了我要不要追？凡是在投资过程中要经常问这两个问题的，要不要追啊？要不要补仓，都首先要检讨一下自己的整个投资体系是不是做过完善。

豹子吧，别再说涨价，信了。如果真的是涨价，那为什么涨价的白酒他不涨？那如果说真的是涨价，为什么没涨价的钢铁他长得这么好？哎，今天的核心逻辑啊，他不是涨价，而是 h a l o hello， 那 今天的排面呢，其实主要就两条线啊，昨天晚上美股英伟达的是带头大跌，那我特别也是在早上盘前啊，给大家了一个提醒， 老美大跌的逻辑啊，其实就是我们中国 tucker 调用数量首次超过美国，大家看一下这张图片啊，这个呢，就代表我们在算理上的一个超越， 而同时啊， deepsea 继续是在给老美一个暴击啊，下周呢，是要发布四点零版本，它是没有向英伟达开放权限，而是仅仅向华为等中国芯片供应商开放。所以啊，今天的国产算力的爆发，就是在我们预期之中的，开盘就上车。 另外，今天金属周期股的回流啊，就是我早上在红肿龙里面分享的这个 hello 逻辑。什么是 hello 呢？其实啊，就是 heavy size， low， ups license， 用大白话讲呢，就是重视重资产，淘汰低风险的资产。那为什么轻资产逻辑，华尔街他不认可了呢？因为他过去的科技高估值靠的是什么？轻资产容易复制，高毛利，比如说像萨斯软件平台，对吧？但深层式的 ai 啊，它的终极效率复制的机器啊，是代码、功率、流程都能够快速的生成， 那传统软件的壁垒呢，就被大大稀释，结果啊，就是出现功能通缩，一旦变价，不再稀缺了。那为什么重资产重新成为了核心啊？ 因为 ai 的 本质呢，是基础设施的革命，而不是说纯软件的革命。 ai 它最依赖的是什么？电力、算力、数据中心，设备、资源、物理瓶颈。那这些东西啊，建造成本高，周期长，无法用代码快速的复制，护城河非常的深，云厂商正在从科技公司变成重资产基础设施的运商。 那哈喽的逻辑核心啊，其实呢，就四个方向啊，第一能源与电力，第二稀缺资源，第三硬件科技设备，第四基础设施。所以啊，大家知道为什么现在恒生科技指数一直在下跌了吧，本质上呢，其实就是因为投资的逻辑变了， 那这个呢，可能就是今年投资交易的一个主线风口，那么风往哪吹我们就往哪飞啊，新来的宝藏，我们千万别忘了点关注啊，最新的动态呢，我都会分享在红整笼里面，空位不多，进门的方法，看评论区。

恒生科技的当下与未来，他是很多投资者对中国科技未来突破寄予厚望的主体，但是过去几年的持有收益却又不断让投资人失望，这个就是当下的恒生科技指数。恒生科技指数可以说是二六年表现最差劲的指数之一， 二六年至今跌幅将近百分之七，从二五年下半年最高点至今的回撤幅度达百分之二十以上，远远跑数于其他指数。昨天也有媒体说，恒生科技指数步入了雄市区间。 现在很多人都相信，我们处于互联网所引领的康波周期的末端，未来我们会见到 ai 的 成熟与发展，并且它将引领下一次的科技革命，引领新一轮的康波周期。 上一轮康博周期是由互联网应用的浪潮来推动的，对应的就是大多数的恒生科技植入的成分，他们大多都是互联网应用相关的企业， 科技的未来在应用，同样 ai 的 未来也在应用。未来 ai 应用企业崛起的形式有两种，一种是突然诞生的新企业， 另一种则是由之前互联网公司转型成功的企业，因为他们有天然性的用户入口、技术储备、资金还有渠道。 前一种我们不知道是谁，后一种大多是当前恒生科技指数的成分股。未来 ai 科技革命的浪潮需要应用来推动，那么恒生科技的大多数成分股的未来则是需要突破之前互联网应用的制谷， 打破过去投资者对他们认知的枷锁，实现大的转型。从互联网应用的模式与估值进化到 ai 应用的模式与估值，这个不单是企业自身的使命， 也是中国科技企业未来几年大的宏观趋势框架与蓝图投资，投的是信心与未来，所以你对他们的未来有信心否？

全球科技都在涨，恒生科技又跌了，到底是为什么？原因很简单，因为全球的科技涨的是 ai 科技，而恒生科技是什么？互联网科技。 大家都知道，现在全球都是以 ai 科技浪潮为主的，尤其是硬件方面，比如美股的英伟达，棒子的三星，海力士、小日子的各种半导体的细分，都是非常受益于这个 ai 浪潮的。 但我们恒生科技是什么科技？腾讯、阿里、美团、小米都是接近二十年前的互联网科技了啊，唯一有一个中心是做半导体的，但也仅仅是做代工。可能你会说，那阿里、腾讯不也是投入 ai 吗？不也是搞了元宝千万吗？对的， 大量投入 ai 代表什么？代表着在烧钱，因为他们要拿真金白银去购买别人那些科技巨头的产品，你才能建设自己的 ai 算力，才能搞自己的元宝，搞自己的钱文。所以现在恒盛的科技其实已经不是当下真正的科技了，因为当下真正的科技是什么？ ai 科技，比如我们 c p o， 我 们的液冷，我们的电源，我们的服务器，还数据中心等等，所以可以看到这几天这些产业链表现的都非常好。华哥也认为今年国内 ai 科技产业链会迎来大爆发，现在还是布局的机会，你觉得呢？

讲一下恒生科技啊，恒生科技最近是一直喋喋不休啊，可谓表现是这个世界里面指数里面是最差的， 它是从去年国庆节之后十月八号的高点跌到现在，应该有回测了接近百分之二十一，然后再加上港币的一个走入人民币的一个升值嘛，它的汇率应该都跌百分之三以上， 也就是讲这个二月份这个港币都有一个多点的一个跌幅啊，是非常夸张的。然后这一波恒生科技的转折就从十月份开始下跌的转折是因为什么呢？我主要觉得直接赢还是流动性的一个缺失。 你看现在恒生科技这么大一个盘子，它的整个交易量才五百亿不到，应该今天是五百亿左右， 他如果一类这个市值类比的话，他的这个呃成交量可能只有 a 股的十分之一，他的成交量都比不上 a 股的一些板块，但是他的这些公司的体量是非常巨大的。 这一波他下跌主要还是，嗯自身和外围的两重因素。自身主要是因为啊，去年这些公司他没有踩上 ai 的 这些风口，他疯狂的去弄这个外卖大战，刚好十月份这个， 呃，这些大厂，阿里和美团的这个年终报也发布啊，发现这一个实际上外卖大战对他们的利润影响是非常大的，特别是美团 啊，中报和三季报相机发布之后，它也是一路下沙啊，应该先几乎腰斩的一个状态。阿里它因为有着阿里云的一个支撑，它的下跌还要好一点。 然后这个恒科还有一部分权重就是新能源汽车，新能源汽车在整个下半年，特别是第四季度，它的销量是非常不 ok 的， 都是不及预期，后面的这个售楼数据也是不及预期，导致了这个 外资的部分撤退吧，还一部分很重要的原因是什么？就是说日韩这些外围的亚洲股市涨势是非常的夸张的，特别是韩国股市，因为他们有 s k 海力士和三星电子这两大巨头，他刚好踩中了这个存储芯片的这一波爆发逻辑， 然后这些海外资金，特别是美国那边资金，他很自然的去追这些涨的，他去做右侧交易，他不会去傻傻待在这个恒科里面，因为他一是基本面走弱了，二是 对吧，外围有更好的选择，那他干嘛还要留在这里呢？所以现在就是持续的一个下滑的局面，一直现在可能还不是抵五千二百点， 但是他其实这一波下跌逻辑跟美股是非常相似的，但是因为美股他有着比恒科强很多的一个基本面，所以你看到美股应该也是在十月左右一个鉴定的， 他比韩国啊，比恒科要晚一点，他是十一月建顶的，十月之后又一直处于一个震荡甚至缓慢下跌的一个趋势啊，由于技术图形上有个圆弧顶的一个形状嘛，但是因为他基本面强悍，再加上啊美国那边资金比较多，所以他受流动性的影响，他表现没有恒科那么弱。 但是呢啊，他的这个转折逻辑跟恒科是非常相似的，再加上川普新提名的这个美联储主席，他之前是啊，就 大家都普遍觉得他是一个鹰派嘛，对于美国二零二六年的这个降息一期有着一个重新的预估，导致了这个资金面的一个紧张状态，然后就造成了恒科一直下跌的一个状态。但是， 但是我认为恒科的这个底部啊，还不明显啊，可能他还会下跌，至于下跌到什么时候，那不知道，那要看外围的一个情况， 嗯，看美股拉斯达克一百什么时候突破，两万六吧，两万六基本向上，恒科可能会。嗯，慢慢向上做一个底部，看有没有这个机会， 但如果被深套的话，还是建议不要去割肉啊，这种东西如果做技术的话看对吧，趋势跌破了早应该去割掉的。那既然已经如果套到现在的话，嗯，还是坚持吧。 确实，外围很多涨的，特别是这个日韩，甚至说 a 股都要比恒克强很多，会让人特别的折磨难受， 但是散户的亏钱都是源于此，都是因为自己手上品种不涨，甚至下跌，而外围却涨疯了，这是让人最痛苦的，如果说全市场全世界一起下跌，反而大家都会欣然的接受， 所以说稳定心态吧。后续，呃，如果恒科有什么走势，或者美国那边有什么变动，我也会更新视频和大家聊一聊。好，谢谢。