三花智控有千寻智能的股票吗

连续的下跌导致南向资金在港股三花制控纷纷割肉离场，但这部分筹码却被以汇丰和花旗为代表的国际资本拿走，这部分南向资金现在依然无法回头。 大家久等了，今天是二零二六年四月十五日星期三的上午，有很多朋友曾经表示过，他们在港花被折磨的不要不要的。港股三花制控确实从去年年底到现在，经历了一轮阴跌，然后又是一轮急跌，然后又是底部的大波动震荡。这当中大资金的演绎过程其实是这样的，首先是三花制控在去年七月二十五日才入了港股通，之后南向资金大幅涌入， 事故比例一度从百分之零疯狂的增加到了百分之三十七。然而这当中的大部分南向资金其实都还没有获利，因为汇丰和花旗背后的大资金是量大管保，你买入多少，我就给你卖出多少，以至于南向资金越买越低，越低越买，最终一部分资金愤然离场，他们到最后也没搞明白为什么港华如此的 惨报。我们看到，南向资金在最近三十个交易日的平均离场价位是在二十八港元附近，离场比例在百分之二左右，从而使得南向资金的持股比例从百分之三十七降到了百分之三十四点八附近。然而在南向资金离场的这段时间，汇丰和花旗却又反过来悄悄地增持了这些待续的筹码， 近三十个交易日，他们的平均增持成本约在三十港元附近。以汇丰为例，他的持股比例就是这张图的红线，可以看到他的前期位置相对较高的时候，一直是持续不断的减持，而在三月到四月这个相对低位的区间，却将持股比例恢复到了接近年初的水平， 完成了一轮完美的高抛地吸收，割了百分之二左右的南向筹码。我们知道南向资金中是包括了各种像一方拿这样的权威基金以及众多的散户，能够将百分之二的南向资金在一个相对的低位甩掉，这其实已经是巨大的成功了。 二零二五年全年三花制控的规模净利润大增百分之三十一，数据中心的夜冷收入实现了翻倍增长。这期消息使得汇丰雨花旗背后的大资金在三月以来反手增持三花制控这件事显得既在意料之外，又似乎在情理之中。 三花制控的第一大股东施罗德在四月份集中批漏了两次对三花制控的增持，总增持比例达到了逆天的百分之三点一一，并且保持了零短仓的记录。我们看到香港证监会发布的四月二日三花制控港股的为平仓估空总量占总股本的比例达到了逆天的百分之十三点七九， 已经达到了港股的前五名。而我们看到三花的单日估攻占比也从三月二十七日的百分之二十二点二三的峰值降低至四月十四日的百分之七点三六，这说明空投在三月底集中发力之后，近期的攻击意愿显著下降，那么高起的未平仓估空仓位就成了潜在的割空。 假如，我说是假如一辆空投被迫平仓，则会急剧的放大买盘。当然这些都是我们的假设以及可能的结果。本视频所有内容不做任何的股价预测，也不构成任何投资建议。下面进入今天的彩蛋环节，天启里业又被摩根纳通增持了，进场口扩大了近百分之零点八。里矿对摩根纳通仍然存在吸引力。 普纳通四月两度小幅增持金利永磁，但是短仓也相应的增加了一些。未来的十四号透露增持了中金公司港股约百分之零点四的部分。好了，以上数据来自香港交易所，香港证监会，不构成任何投资建议，发布主体不具备证券投资咨询的资质。

核心个股暴跌百分之四十，圆形机器人板块成交占比啊，达到了百分之四点一，三年最低。兄弟们，你们手里的机器人股还拿的住吗？是不是天天盯着账户肉头 搁吧，把搁在地板上，不搁吧，又怕再摇展。到底现在是黄金坑还是无底洞？今天啊，咱就给大家聊透机器人机会在哪，坑在哪，听完啊，再做决定。那当前人型机器人啊，市场到底在炒什么？到底啊，在讲什么故事？那四个字，量产原研。那故事啊，有三个点， 第一啊，就是特斯拉擎天柱， v 三马上发布，这是全球最牛的人型机器人。第二是国内的龙头语数科技啊，交了招股书，利润啊，乍利。那第三是供应链在签真金白银的量产协议了，市场啊，都在喊二零二六年就是机器人的 model 三时刻， 但是啊，我在这要泼一盆冷水。那散户只是看到量产这两个字，但没人啊，问一句，等量产了，到底谁赚钱？搞不清这个啊，进去就是送人头。 市场聊的上面这故事啊，实则是半真半假，那量产啊，大方向没问题，但是落地的节奏远比吹的要复杂。咱今天就用两把刀帮大家拆清楚，第一刀，是 v 三到底是真的催化，还是马斯克在画饼。 那市场啊，喊 v 三一发布就能起飞，那真相呢，实际上是 v 三啊，确实在干，马斯克说今年啊，夏天就能试产，那年底爬坡道周产两三千台，那国内的四坑厂啊，已经签了 ppa 价格协议，斜坡减速器啊，已经在走报价，这些啊，都是实打实的动作。 但是注意啊，那 v 三啊，并不是一场发布会，而是整个产业从实验室啊走向了工厂的分水岭。 如果说表现够硬，那确实就是当年摩多塞定型的翻版赛道啊，就能重新定价，但如果说拉胯了，板块啊就得继续趴着。所以说 v 三是催化没错，但是绝不是无脑的利好。散户最致命的错误就是把即将的发布啊，直接劳布成了明天的暴涨。 第二道是语数的招股书啊，揭开了什么秘密，市场的嗨点啊在于龙头居然赚钱了。那数据啊，确实不错，那二五年语数啊，收入十六个亿，扣费利润六个亿， 人型机器人的毛率啊，有百分之六十三，比机器狗的还高。但是我在这告诉大家，语数啊，实际上百分之四十八的募资啊，砸去补了 ai 大 模型， 这是什么意思？就是机器人最大的短板啊，并不是胳膊腿儿，而是脑子 ai 啊，还没毕业，那散户看到业绩暴增兴奋的不行，机构看到的是这个机器人的大脑啊，还缺课， 这才是更要命的认知差。如果说头脑一热就去追高接概念股啊，那 ai 一 旦不济于去就是活生生的高危站岗。 那我见的太多了，那股市最诱人的时候，杀进去政委的时候啊，就搁在最低点那记住，机器人板块最深的坑啊，就是把五年后的想象力当成了明天的确定性在交易，那买方究竟怎么看？这个板块 从来不是看故事吹得有多响，那只盯一件事，就是谁能最快赚到真金白银。所以说下注的节奏就很清楚，就是先卡零部件，那一到两年就能见钱，再看整机厂，这个是三到五年就能兑现，像 ai 大 佬这种，那肯定是五年以后的远去故事了。 确定性排序啊，就一目了然，那零部件大于数据基础设施大于整机厂，大于 ai 大 脑，那现在咱们来看，真正的肉啊，到底在哪里？第一条主线就是核心零部件，那这个确定性最高，没有之一啊，不管谁家的机器人最终跑出来零部件他都得买经典的卖铲子逻辑 机构的钱啊。最认可这条线，比如说像塞化智控，这是国内热管理执行器的头部玩家，已经杀进了特斯拉衣供的整个体系，量产一台它就能直接受益。其次是像恒力液压，这是丝杠和液压领域的硬核选手， 那丝杠环节啊，已经签了 p p a 协议，是国产化跑得最快的环节。第二条主线是传感器，这是下一代机器人的胜负手， 那像特斯拉 v 四版本要死磕感知能力，逆传感器电子皮肤啊，全都是从零到一的增量，比如说像安倍龙，这家公司是逆传感器赛道的隐形冠军，国内唯一成功向特斯拉送样的企业。 其次是向颗粒传感，那六维力的传感器有布局，那减速器啊，也有布局，属于两条腿啊，同时吃肉。总之啊，兄弟们记住一句话，那人性机器人大方向没有毛病，但是节奏啊，永远比故事慢慢拍， 千万不要被情绪牵着鼻子走，板块现在趴在历史的大底，机会啊。确实有，但是啊，得记住两个字，那选对 你们手里的人心机器人标的啊，正不正宗，欢迎打在评论区，我啊帮你们把把关，那后续我也会持续此颗核心的供应链，第一时间拆解收益方向。兄弟们关注我，消灭认知差，咱下期见。

一分钟讲明白三花智控，你家空调里有它，冰箱里有它，特斯拉车里还有它，但你大概率连名字都没听过。全球每卖两台新能源车，热管理模块就有一台他造的。简单说，三花就是热量世界的交警， 哪里需要散热，哪里需要保温，他就守在那个阀门口。他不造空调不造车，只造里面最关键的那颗阀。上游铜铝压得住架，下游美的格力、特斯拉、比亚迪全找他买货。卡在产业链最肥的咽喉位置，谁都绕不开，凭什么别人干不掉他？三个数，第一， 空调电子膨胀阀全球试战率超百分之六十，新能源车热管理集成组件全球试战率百分之六十五，第二名连他一半都不到，这不叫龙头，这叫垄断。 第二，同样卖一块钱零件，同行拓普集团毛利率大概百分之十九，三花接近百分之二十九， 多赚十个百分点，年复一年就是碾压级的利润差距。第三，汽车热管理供应商认证周期二到三年，特斯拉、大众、奔驰、比亚迪全在名单上，一旦绑定，几乎不换竞争对手想抢客户，光认证就得排三年队。 未来看点就一个字，两，新能源车每多卖一辆，三花就多收三千块过路费。 ai 数据中心液冷爆发，它的阀和泵供不应求，再加上人形机器人执行器跟特斯拉 optimus 合作，二零二六年争取小规模量产， 三条曲线同时拉升。看懂三花，你就明白什么叫隐形冠军，全世界的空调、电动车数据中心里都有它的零件在默默运转，这种生意才叫闷声发大财。

上市公司深度分析，今天我们来聊聊一家老牌的制造业企业三花智控，他目前是格力、美的、海尔、特斯拉、比亚迪等巨头们的核心供应商。 那么问题来了，三花智控到底是一家怎样的公司？从价值投资的逻辑来分析，我们能否从中看到投资的机会呢？这也是很多粉丝朋友们所关心的问题。第一个问题，公司是干什么的？三花智控的前身是一九六七年成立的新昌农机修理厂， 一九七九年时控人张道才加入，以后呢，更名为了新昌西郊制冷配件厂。至此呢，从冰箱制冷、空调电器制冷，再到汽车零部件， 公司于二零零五年六月在 a 股上市。我们从二零二五年的最新的全年财报来看呢，主营业务分为两块，一是制冷空调电器的零部件，一百八十五亿， 占比百分之五十九点九，同比增长百分之十二。二是汽车零部件是一百二十四亿，占比百分之四十，同比增长百分之九。其中，新能源业务的热管理产品销售同比下降了百分之八，而传统的燃油车的热管理产品销售同比增长了百分之五。 从区域市场来看呢，二零二五年国内市场是一百七十六亿，占比百分之五十二，占比百分之四十二。 整体的毛利率在百分之二十八点七八，同比增长百分之一点三。大家比较关心的是，仿真机器人的业务并没有在营收上有所体现，公司公布的未来计划里，重点还是以产品的研发为主，是一个种子型的业务。从目前的结构来看呢，家电是基本盘，汽车是增长盘， 机器人是未来盘。第二个问题，公司的竞争优势如何？公司是全球最大的智能控制元气件的制造商，其中呢，像四通换向阀、电子膨胀阀、 微通道换热器等等多个产品，有全球第一的市场占有率的实力。公司除了精密仪器的制造能力以外，向成本控制、供应链的稳定性上也有重要的积累。同时，公司在汽车业务上也有巨大的成果， 汽车上的阀门产品、换热产品、各种集成器组建。公司不但是奔驰、宝马、比亚迪领跑，吉利、理想、未来、小鹏等知名车企的合作商，更覆盖电装、马勒、法雷奥等汽车热管理的集成商。 汽车业务与特斯拉的合作因为有严格的保密协议，所以很少有对外公开。再就是机器人业务上面，虽然三花制空在二零二三年的财报上就有明确的规划，但因为机器人市场本身方兴未艾，这部分的布局和进展并非一帆风顺。 二零二六年的计划里面是配合客户做产品的研发、试验、迭代送样。从这个角度来看呢，公司的第三曲线今年是否能实现营收并没有定论。三花制控、先发制人的这样的一个布局，目前来看并没有很好的被体现。总结一下核心优势，就制冷家电和 汽车热管理领域呢，技术壁垒高，市场占有率高，客户粘性强，但新的增长曲线能否形成，目前还停留在市场的预期和想象阶段尚未可知。 第三个问题，公司的盈利能力如何？首先看营业收入，二零一六年到二零二五年，每年都有一定程度的增长，过去十年的营收从七十六亿涨到了三百十亿，四倍多的增长。其次看规模，净利润，二零一六年到二零二五年，同样是每年都有增长， 从二零一六年的九亿利润增长到了二零二五年的四十亿，也是四倍多的增长。销售毛利率是在百分之二十五到三十二的区间。从产品线来看呢，制冷空调、电器的零部件和汽车零部件毛利率基本持平，都在百分之二十八左右。 从区域市场来看呢，国外的毛利率百分之三十一，略高于国内的百分之二十六。过去十年销售的净利润是在百分之十到十四之间，二零二五年的十三点二四的净利润数值是过去十年最高的。我们用杜邦分析法的公式呢，帮我们看清楚三花智控这家公司赚的是什么钱。 净资产收益 r o e 呢，简单理解就是衡量企业给股东赚钱的能力的一个指标，那等于是销售净利润乘以 总资产周转率，乘以权益乘数。我们以公司二零二五年的财报数据为例，净利润是四十一点零七亿，除以营业收入三百一十点一二亿，得到的销售净利润率是十三点二四。过去十年的最高的一个数字， 源自于公司的核心业务的毛利率的提升，反映了公司每亿元的收入呢，能赚一毛三。营业收入三百一十点一二亿， 除以年末总资产是四百九十四点零六亿，得到了总资产周转率是零点六八二次过去十年的最低，反映了一年中的资产周转率是零点六八，二次运营效率较低，资产利用率不充分。 年末总资产四百九十四点零六亿，除以净资产三百二十点四亿，得到的权益乘数是一点五四，是过去十年偏低的一个数值，反映了财务杠杆，每亿元的净资产能撬动一点五四元的总资产， 财务杠杆的风险水平偏低，经营偏稳健，风险可控，最终得到了三花智控二零二五年的 roe 数值是百分之十二点八，与自己的历史数据相比呢，连续三年的 roe 数值都呈现一个下降的趋势，说明公司的整体盈利能力呢，有所减弱，尤其是运营效率上面需要改进。 资产周转率的速度偏慢，拉低了 roe。 第四个问题是公司的风险，如何风险呢？我们长期看资产负债率，过去的十年在百分之三十五到四十七的区间，二零二五年的资产负债率是百分之三十五点一五，历史最低。 同时呢，与行业的其他公司相比呢，符合一个负债的标准区间。短期内呢，看现金比例，也就是说企业在一个营业周期内的偿还能力。现金及现金等价物除以流动负债。我们以二零二五年的数据为例，现金及现金等价物是一百二十四点八七亿，除以流动负债是一百五十三点六五亿， 等于是零点八一。这就意味着三花智控二零二五年持有的现金及现金等家务能够覆盖百分之八十一的流动负债，公司短期内有较强的偿还能力。 另外，我们从实控人的名单来看呢，是一个典型的家族型企业。有人说家族型企业的决策效率高，凝聚力强，也有人说家族型企业的决策独断家庭矛盾呢，容易影响企业的长期经营。那么你认为这个是优势还是风险呢？需要你深入了解以后自行做个判断。 最后一个问题，公司的估值是多少？今天呢，我们用两个估值方法，一个是 pe， 一个是 dcf 估值法，做一个交叉验证， 截止到二零二六年四月十号，市盈率的估值是四十六点四七。简单理解呢，就是投资这家公司要花四十六年回本。 这样一个数值呢，我们可以通过几个维度来看，一是从过去十年的数据来看，目前公司的市盈利的数值是处在中高的位置。二是从家电零部件行业来看的，市盈率的中位数是三十九点三九，与同业公司相比也处在中高的位置。 三是汽车零部件行业的市盈率是二十八点九四，与同业公司相比也处在中高的位置。那考虑到公司是制冷家电和汽车热管理领域的龙头公司， 双业务加持，又加上机器人的业务的这样个预期，我们可以给到适当的估值溢价。从 dcf 估值法出发，主要是看公司的自由现金流，三花置空呢，没有什么太多的优势。过去十年的自由现金流并不稳定， 还有两年是负的，我用乐观一点的预期来做个估值，给大家做个参考。那精准的自由现金流呢？我们按照二零二五年年度十九点七八亿来算，也就是过去十年最高的一个数值了， 假设折现率是按照百分之八来算，那永续年金是百分之三，那么预计未来五年的自由现金流增长是百分之十五，通过 dcf 估值法呢，计算出了未来五年的自由现金流，再计算出永续价值。最后呢，得到公司的价值和美股的价值，具体的步骤可以看表格啊， 得到的美股的价值呢是十六点零九，你说这个估值准吗？绝对不准，任何一个假设性的数值的调整呢，都有可能产生很大的变化，这只是一个参考的指标而已。 对于三花智控这家公司呢，市场上有两种舆论，一种认为公司的长期价值有限，从整体来看就是一个制造业的零部件企业，且主要收入的业务呢，家电和汽车行业都会走向坡路，市场的增长空间有限。 另外一种认为呢，公司的长期关注的价值很高，随着海外市场的不断的拓展，短期内有制冷业务和汽车热管理业务的支撑，长期有机器人市场的想象空间。 你是怎么看三花之控这家公司呢？或者说你看好哪家公司，可以在评论区留言。特别提醒一下，以上的内容都是基于公开信息的投资讨论，并不构成任何具体的投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

这个视频我们聊透三花智控，下一个关注什么行业，看主页置顶视频。三花智控的主页是做制冷控制元气件和汽车热管理系统， 简单说就是空调、冰箱、新能源汽车里那些控制温度的核心部件，比如电子膨胀阀、热泵系统这些。那他在行业里到底是什么地位呢？ 三花是全球制冷空调控制元气件的绝对龙头。二零二四年，他的四通换向阀全球试战率百分之五十五点四，电子膨胀阀百分之五十一点四，微通道换热器百分之四十三点四， 截止阀百分之三十九点一，这些核心品类全部是全球第一。在汽车热管理领域， 他的车用电子膨胀阀全球试战率百分之四十八点三，新能源车热管理集成组件试战率百分之六十五点六，同样是全球第一，为什么他能做到行业第一？这就要说到他的技术赋用能力了。 三花一九八四年从制冷阀门起家，积累了四十多年的流体控制和精密制造经验。二零零七年，他把同源的阀泵技术延展到汽车热管理领域，抓住新能源车风口， 二零一五年成功切入特斯拉供应链，二零二二年又开始布局人形机器人，做机电执行器。说白了，它的底层技术是相通的，都是做电机驱动和控制，只是应用场景。从空调拓展到汽车，再到机器人，这种一个技术吃透多个赛道的能力， 让他在每个新领域都能快速卡位。截止二零二四年，公司研发投入十三点五亿元，专利授权超过四千两百项， 技术壁垒越垒越高财务数据上，二零二六年三月二十四日，三花智控发布了二零二五年年报，交出了一份超预期的成绩单，全年营收首次突破三百亿元大关，达到三百一十亿元，同比增长百分之十一。 规模净利润四十点六亿元，同比大增百分之三十一。更值得注意的是，净利润增速是营收增速的近三倍。公司管理层在业绩交流会上明确提到，二零二五年是管理提升元年，汽车板块下半年净利润达到百分之十八，远高于家电板块的百分之十。 这种剪刀叉背后，是公司从过去跑马圈地抢客户，转向精细化运营、优化项目筛选的结果。更值得注意的是，公司两大板块毛利率都在提升， 制冷业务毛利率百分之二十八点七七，同比提升一点四个百分点。汽车零部件毛利率百分之二十八点七九，同比提升一点一个百分点，这说明他的产品结构在优化，高附加值产品占比越来越高。 下一个关注什么行业？看主页置顶视频。那么三花智控未来还有哪些看点呢？第一个看点就是人形机器人业务，这是目前市场最关注的焦点。三花定位是机器人机电执行器供应商，这个东西相当于机器人的关节和肌肉，单台价值量计算在二万到三万元。 公司从二零二二年开始布局，目前正配合客户进行产品研发、试制和送样。虽然年报里还没批入量产订单，但市场预期，一旦特斯拉、 optimus 在 二零二六年下半年开始批量交付，三花作为核心供应商将直接受益。 值得注意的是，公司已经将业务表述从人形机器人调整为仿生机器人，目的是避免蹭热点的争议，同时明确自己是面向所有具备发展潜力的仿生机器人厂商的零部件供应商，不存在绑定单一客户的情况。 这说明公司对这个赛道的定位很清醒，不是压住某一家，而是吃透整个行业爆发的红利。第二个看点是叶冷和储能热管理业务的爆发。二零二五年，公司叶冷加储能业务销售额达到二十亿元，同比翻倍增长， 其中数据中心叶冷收入直接翻倍，储能热管理贡献了六亿元，公司对二零二六年的预期是增速百分之五十到百分之一百。这个业务的逻辑很清晰， ai 算力中心需要大量液冷散热，储能电站需要温控系统，而三花在热管理领域的技术积累刚好能用上。 管理层在交流中透露，二零二六年这块业务的规划是围绕阀、泵、换热器、传感器、控制器等核心部件，完善产品矩阵，而且已经与 t 二供应商、主机厂甚至美国头部 ai 科技企业直接对接， 不是卖零件，而是参与核心部件的定点开发。第三个看点是传统制冷业务的结构优化和海外扩张。你可能以为空调零部件是成熟行业，没空间了，但三花二零二五年制冷业务逆势增长了百分之十二点二，毛利率还提升了一点四个百分点。 原因有两个，一是商用制冷和储能热管理这些高附加值业务占比在提升，公司商用制冷板块二零二五年营收增长百分之二十，利润增长百分之四十，远超行业平均水平。 二是海外市场持续拓展。二零二五年公司投入四亿元建设泰国基地，未来三年资本开支规划七十到八十亿元，主要投向墨西哥、越南、波兰、泰国四大海外基地。 随着全球供应链布局完善，他不仅能对冲贸易风险，还能进一步抢占海外市场份额。管理层明确 公司中长期核心考核指标是规模、净利润增速目标保持在百分之十五左右的稳定增长。好，这一讲就讲到这里，关注我，每天看懂一家上市公司。

三华自控，他的业务是做家电制冷，还有汽车热管理，现在还有储能温控、人形机器人、机电，二五年净利润同比增长百分之三十以上，我觉得这是一个比较强的公司， 但是目前是被严重高估，如果现在让我打分的话，五十分，他的净利润每增长百分之三十，给他加五分，或者他的股价回到二十，我应该能给他打八十分， 就今天目前就是五十分，因为被严重高估，他的真实价值应该在二十左右。

三花自控二零二五年的年报已经公布啊，之前公司高管提前终止减持计划，公司完成了三亿多的股份回购。大家都在关心，作为人形机器人风向标的三花自控是不是已经逆空出境了呢？ 我们来先看看这份年报。首先看整体业绩，三花交出了一份增收更增利的打转。二零二五年，公司营收三百一十亿，增长了百分之三十一，但规模净利润达到了四十点六亿，同比增长了百分之三十一。 在制造业普遍面临增收不增利的微利时代，三花却实现了利润增速，是营收增速的三倍，这说明公司已经摆脱了单纯的规模化扩张，进入了集成化带来的高附加值阶段。那么利润增长动力来自于哪里呢？我们来分业务看一下。 一块传统主业，智能空调零部件业务，营收一百八十五点八亿，增长了百分之十二。要知道去年下游空调行业的销量是下滑的，它能实现量力齐升，靠的是像电子膨胀阀这类核心产品在全球市占率超过百分之五十的龙头地位， 这个业务他的基本盘非常的稳固。第二块，汽车热管理业务，这里有一个关键的变化，营收一百二十四亿，虽然增长了百分之九，但是产销量却出现了下滑，同比下降了百分之八，这主要原因就是他最大的客户特斯拉去年全球交付量下降了， 但需要注意的是，在销量下滑的同时，这块业务的收入和毛利率却是提升的，这主要是三花自控的集成化逻辑，通过提供价值量更高的集成组建， 提升了单车的配套价值，从而对冲了销量下滑。不过压力也是实实在在的，年报显示，他的汽车热管理业务的 产能利率大概在百分之七十左右，这也说明他的下游汽车行业存在一些压力，他需要一些时间去消化上游的原材料涨价和下游的产能消化压力。讲完了他的空调和热管理业务，我们来看看市场最关心的他的新型业务。 首先是数据中心业能，这部分的业务收入在二零二五年实现了一个翻倍，和储能加在一起收入有二十个亿，这是公司当前看得见的新的增长点。 然后就是机器人业务，他的机器人产品主要是机器人关节、行星、滚柱、四杠、空心杯、电机、斜坡减速器等等产品。坦白说，从这份年末中还没有看到机器人业务的任何实质性收入。公司的描述仍然是研发式字、迭代送样这八个字还没有实现量产， 但作为特斯拉的核心供应商，公司已经在海外和杭州基地规划了一些才能，而且他正在疯狂的扩产，固定资产从二二年的六十三亿飙升到了二五年的一百一十六亿，直接翻倍， 但是要转化成业绩还需要时间的验证。最后我们来看一些资金面的动向。二零二五年年报，在大部分公募基金减持的时候，永英基金进行了逆势加仓， 二六年的一月初，公司完成了三个亿的股份回购。总之，三花自控的二零二五年年报显示，他已经从一家零部件厂商升级为具有更高附加值系统集成解决方案提供商，在财务上体现为利润能力的提升。短期来看，汽车业务的确存在一些影响，但是他通过产品升级稳住了局面。 长期来看，机器人的巨大想象空间还没有落地，是未来最大的悬念和看点。所以回到开头的问题，你认为三花自控的逆空已经出尽了吗？

小熊回测日记今天继续策略对决，这期的主角是热管理隐形冠军三花智扣，你开的特斯拉比亚迪里面的热管理系统很可能就是他家的，他从制冷起家，一路干到新能源车，热管理全球龙头，过去十一年，股价从二零一六年慢牛启动，到二零二零年加速， 二零二二年回调后再创新高，妥妥的长牛股。这次参赛的选手一共十四位，军线类的十日、三十日军线，军线多头排列五川二十。指标类的 b i s。 乖离绿 m a c d d。 背离 k d j r s i。 通道类的 b o l l。 上下轨趋势类的海龟突破，还有定投网格战法和躺平派。还是老规矩，五万起步， 十一年数据跑一遍，先看谁最惨。倒数第一，网格占法收益只有百分之四十八五万变七万三，来回做差价再涨，牛利反而被甩下车。倒数第二，海龟徒步收益百分之七十四五万变八万六，这趋势在震荡期反复倍割。倒数第三，军线多头排列， 收益百分之八十六五万变九万三。等军线排好，行情已过半，接下来看看前三名是谁。季军躺平派，收益百分之七百五十一， 最终四十二点五万买入，持有啥也不干，硬扛十一年赚了七点五倍，在长牛股里躺平就是最好的策略之一。亚军蓝莓 cd 底背离，收益百分之七百七十七， 最终四十三点八万，价格新低带 m a c d 没新低抄底成功抓住了每一波大回调的买入点。冠军 b i a s。 乖离率，收益百分之一千零八十七，最终五十九点三万五万变五十九万，即十二倍收益，稳稳第一。 b i a s。 乖离率凭什么赢？ 他专做超跌反弹。三花制控虽然是长牛，但中间有多次大回调，每次跌狠了，乖离率就发出买入信号，反弹到一定程度就卖出一波一波波段操作比一直拿着多赚了百分之三十以上，不追高不贪心，反而赚得更多。百分之一千零八十七的收益告诉我们， 在长牛鼓励躺平能赚钱，但加上超跌反弹的波段操作，能赚更多。 b i s。 官利率，就是那个跌狠了买，涨狠了卖的利器。下一期我们换个赛道评论区，告诉我你想看哪支票。小熊回测日记，下期见！

欢迎你来到今天的呃，深度解析，想象一下啊，你刚办完一场可以说是堪称完美的跨年派对，结果第二天早上醒来，直接收到了一张让你非常头疼的巨额账单。 哎呦，这个比喻真的太扎心了，但确实非常贴切，对吧？这其实就是市值千亿的制造巨头，也就是浙江三化智孔在二零二六年眼下正在经历的处境。 今天我们手头的核心资料是一份博恩斯坦在二零二六年三月最新发布的一份权威金融研究报告。没错，非常重磅的一份报告。 嗯，所以我们的任务呢，就是为你拆解，为什么这家刚刚在二零二五年交出极其亮眼打卷的优等生，转眼之间就迎来了机构的冷水和挑战。 其实要理解这盆冷水到底有多冰，我们必须得先看看，就是昨晚的派对到底有多嗨，必须要先确立一下三花的实力基本盘对吧？盘下数据 对的，二零二五年的三花可以说是高歌猛进，他们的总营收同比增长了百分之十一，净利润呢，更是大增了百分之三十一。哇，百分之三十一确实亮眼，还没完呢，最让人兴奋的数据其实是夜冷和储能业务 这块的需求直接翻倍，一口气贡献了大约二十亿人民币的收入。二十亿！我的天呐，这让我想起一个比喻啊， 这个夜冷技术啊，其实就像是，呃，给那种疯狂运转的高性能电竞虎鲲泡了一个极其昂贵的冰域。 对对对，非常精准。而且管理层预期啊，二零二六年这些新型业务还能继续保持呃，百分之五十到百分之一百的增长，这狂飙的速度太吓人了。是的， 另外，在备受瞩目的人形机器人业务上，公司也开始向更多新客户敞开大门了。听起来满眼都是科幻色彩啊，完全是通往未来科技的 vip 门票。但是等一下， 我仔细看了一下，这些新型业务虽然增长惊人，可是，呃，其实只占了总营收的百分之六。没错，只有百分之六。那我就会疑问了，区区百分之六的占比，真的足以在传统核心业务打喷嚏的时候撑起整家公司吗？ 问到点子上了，答案是撑不起来。新型业务的体量还是太小了，根本无法完全抵消核心业务面临的困境， 这就引出了三花在二零二六年面临的这三座大山。嗯，终于要说到那张头疼的账单了， h 股呢，下调到了二十七元，维持了一个与大势同步的评级， 就是说不再极度看好了呗。那这三大逆风到底是什么？首先第一点，下游汽车和空调行业的需求正在放缓，就是很疲软。 懂了，这就好像开餐厅上门车办的客人变少了。没错，那第二点呢，更难受了，就是上游的铜啊，铝啊，这些原材料的价格正在大幅飙升，这就意味着你买食材的钱变贵了。两头受气啊。 不过我记得管理层不是说他们能把增加的成本转嫁给下游客户吗？话是这么说，但是，呃，在大家都不愿意花钱的这种疲软市场里，谁会愿意当这个冤大头呢，对吧？而且伯恩斯坦在报告里特别提醒， 历史可能会重演等等。什么历史？二零二一年的时候就发生过类似的原材料暴涨，当时直接导致三花的毛利率跌到了近十年的最低谷。 哇，所以这是有前知之见的。那这已经两座大山了，第三座是什么？第三座大山是汇率冲击。二零二六年一季度美元对人民币下跌了百分之五。百分之五，这幅度可不小啊，相当大。 这直接侵蚀了三花原本享有高毛利率的海外业务利润，他们赚的美元换成人民币直接就缩水了。我的天，需求萎缩加上成本飙升，最后连汇率还要来砍一刀，难怪伯恩斯坦要重估它了。就是这样， 所以这份报告向你展示了一个残酷的现实，宏观逆风是如何对一家基本面优秀的科技制造巨头产生实质性挤压的。 确实如此。所以无论你现在是正在研究新能源车供应链，还是对那个特斯拉人形机器人背后的估值溢价感兴趣，三花绝对都是一个极佳的观察切入点。没错，非常典型的样本。那么最后我们留给你一个探索的悬念， 当三花试图从传统的空调和气射零部件跨界跃迁到人形机器人和 ai 液冷定律的时候， 他那庞大的传统制造基本盘。这个基本盘确实太庞大了，对他究竟会成为拖累三花转型的沉重包袱，还是助他在未来科技战中存活下来的最强护城河？这个问题值得你细细品味。

你发现没，最近咱们总说中国制造厉害，可真要说哪家企业能代表这种厉害，很多人可能说不上来。 是啊，总觉得厉害是厉害，但具体到哪家公司好像就有点模糊了。其实咱们浙江就有四家企业，说出来你肯定听过，而且每一家都是全球顶尖的存在。今天咱们就好好聊聊这四家，海康微视、三花智控、农机、绿能，还有新合成。 哦，这几家我都知道名字，但具体厉害在哪还真不太清楚。你先说说海康威视吧，感觉经常在新闻里看到。 海康威视，那可是全球安防行业的老大，连续十三年都是全球第一，这个地位稳得很。而且你可能不知道，他早就不是只卖摄像头的公司了，现在已经转型成 a i o t 和场景数字化的综合服务商。 哦，这么说他的业务范围变宽了不少，那他二零二五年的业绩怎么样啊？二零二五年营收九百二十五亿多，虽然同比只涨了百分之零点零二，但规模净利润涨了百分之十八点四六，有一百四十一亿多。 你别小看这个净利润的增长，这说明他的利润质量在提升。那他靠什么提升利润啊？ 靠的就是创新业务的爆发。汽车电子、机器人、微影传感这几块加起来营收占比已经到百分之二十八了，而且还在持续增长。像汽车电子就涨了百分之三十五点六，达到五十三点二亿，机器人也有六十五点一亿的营收。 听起来这些新业务势头很猛啊，那他的技术实力怎么样？那必须强啊，他有个观澜大模型，是多膜态感知的，能覆盖视觉、音频、 x 光、光纤、毫米波这些领域，现在已经在千行百业规模化落地了，而且他全球试占率有百分之二十二。这个护城河够宽了吧？ 确实挺厉害的，那他未来的发展方向是什么呀？他接下来要把创新业务占比从百分之二十八提升到百分之五十，靠 ai 智能体和国际化双轮驱动。你想想，要是创新业务占一半了，那他的抗风险能力就更强了，而且 ai 智能体的应用场景也越来越多，这潜力不小。 嗯，感觉海康威士已经从传统安防企业变成科技巨头了。那接下来聊聊三花智控吧，这个名字好像有点陌生。 三花智控可能名气没海康那么大，但他在热管理领域可是全球领军企业，靠制冷空调和汽车零部件双轮驱动， 二零二五年营收三百一十点一二亿，同比涨了百分之十点九七。规模净利润四十点六三亿，涨了百分之三十一点一零。这个净利润增长速度可比营收快多了。 哇，净利润涨这么多，肯定有他的过人之处吧。那当然，他的制冷空调业务里，电子膨胀阀和思通换向阀全球试占率超百分之五十，这就相当于在这个细分领域垄断了。 而且汽车热管理业务也做的不错，深度绑定了特斯拉、比亚迪未来这些头部车企。二零二五年汽车热管理营收一百二十四点二七亿，涨了百分之九点一四。那除了这两块传统业务，它有没有新的增长点啊？ 有啊，数据中心叶冷和储能热管理二零二五年销售额达到二十亿了，数据中心叶冷收入还翻倍增长，甚至进入了英伟达 g b 两百的叶冷供应链。还有仿生机器人领域，他布局了机电执行器，这可能成为他第三成长曲线。 这新赛道布局的挺早啊，看来三花智控不仅守得住传统业务，还能开拓新领域。没错，他还有国际化的产能布局，八大生产基地，成本控制能力也强，专利就有四千六百八十项授权，这些都是他的护城河。而且他的财务状况也很好， 经营现金流五十点九一亿，货币资金一百四十九点一二亿，毛利率还提升了一点三亿个百分点到百分之二十八点七八。看来三花智控是稳扎稳打型的企业。那龙机率能呢？光伏行业好像最近几年变化挺大的。 农机率能是光伏全产业链龙头。硅片全球试战率百分之四十二，是全球第一组建试战率百分之十五排第二。不过二零二五年他的业绩预告不太好看，预计净亏损六十到六十五亿，但比二零二四年的亏损八十五点九二亿，已经大幅减亏百分之四十七点五了。 减亏也是好事，说明情况在好转。那为什么光伏行业会出现这种情况啊？主要是行业供需错配，价格战太激烈了。二零二五年前三季度营收五百零九点一五亿，同比降了百分之十三点一， 规模净利亏了三十四点零三亿，但已经减亏百分之四十八了。不过龙机率能在技术上有突破，它坚定押注 b c 技术路线， h p b c 二点零，量产效率百分之二十四点八， h i b c 达到百分之二十五点九，比 topcom 有 百分之一点五的效率带差，这就是它的技术优势。 技术优势很重要啊，那他的产能规划怎么样？他计划二零二六年 bc 组建产能四十 g w， 加二零二六年底 bc 电池产能七十 g w。 而且他财务韧性很强，手握现金超五百一十三亿，资产负债率百分之六十二点四三， 经营现金流也由负转正，单季盈利至少五亿。 二零二六年预期净利润二十到四十四亿，主要靠 bc 技术放量、高端溢价和行业复苏来驱动。其实光伏行业现在只是暂时的困难，长期来看还是有很大潜力的，农机绿能的技术优势会帮他挺过难关。 是啊，光伏是清洁能源的重要组成部分，未来肯定有发展空间。那最后聊聊新合成吧，这个名字也有点陌生。 新和成是精细化工龙头，靠营养品、香精香料和新材料三大主业。二零二五年前三季度营收一百六十六点四二亿，同比涨了百分之五点四五，规模净利润五十三点二一亿，涨了百分之三十三点三七，这个净利润增长速度也挺快的。 精细化工听起来好像挺高端的，他的核心业务是什么呀？营养品业务占总营收百分之六十五，上半年营收七十二亿，涨了百分之七点七八，毛利率百分之四十七点七九，还提升了十一点九三个百分点。 香精香料业务也稳健增长，上半年营收二十一点零五亿，涨了百分之九点三五，毛利率百分之五十四。这个毛利率很高吧？新材料业务更是爆发式增长，上半年营收十点三八亿，涨了百分之四十三点七五， pps、 ppa 这些产品实现了量价齐升。 哇，新材料涨这么多，肯定有重大布局吧？有啊，他在天津投了一百亿建尼龙新材料项目，包括五十万吨每年挤二精，三十万吨每年挤二氨， 二十万吨每年尼龙六六，预计二零二七年建成投产，这能打破国外对己二经的垄断。而且他的氮氨酸产量也达到五十五万吨，跃居全球前列。十八万吨每年液体氮氨酸项目已经投产了。这些布局都是为了打破国外垄断啊，挺有意义的。那他的护城河是什么呀？ 主要是技术壁垒，他有超临界反应，这些核心技术全产业链，成本控制也做得好，单位成本比同业低十五到百分之二十，而且客户粘性很高，维生素 ae 客户留存率超百分之九十，财务状况也很优秀，毛利率百分之四十五点五五，资产负债率只有百分之二十八点二五。 二零二四年经营现金流七十点七三亿，是净利润的百分之一百二十点五，这说明他的现金流比净利润还多，经营质量很高，确实挺厉害的。那他未来的发展逻辑是什么呀？ 靠新材料氮氨酸放量和维生素周期回升来驱动。天津的尼龙新材料项目投产后，他在新材料领域的地位会更稳固，氮氨酸产量扩大也能抢占更多市场份额，维生素周期回升也会带动营养品业务增长。 其实这四家企业能发展到今天，也离不开浙江民营经济的整体优势。浙江连续二十七年有一百零七家企业上榜中国民营企业五百强，全国第一制造业单项冠军里，民营企业占了百分之八十二点八，有一百九十三家。 哇，浙江民营经济这么强啊，肯定有它的原因吧。是啊，浙江的企业从草根创业开始，慢慢变成科技引领， 专注主业、持续创新、深耕细作、全球布局，这就是浙江的企业精神。而且政府也支持营商环境全国领先，做到了无事不扰，有求必应，给企业发展提供了很好的土壤。 确实，好的营商环境对企业发展太重要了。这四家企业也体现了浙江制造业从传统制造向价值链高端攀升的过程，在细分领域掌握了独门绝技。 没错，他们不再是靠低成本竞争，而是靠技术、靠创新、靠质量在全球市场立足。这也给其他企业树立了榜样，只要专注主业，持续创新，就能在全球市场占有一席之地。今天聊下来，我对这四家企业有了更深入的了解，也更佩服浙江的民营经济了。 是啊，这四家企业只是浙江民营经济的代表，还有很多优秀的企业在默默耕耘。希望咱们中国能有更多这样的企业，在全球市场上展现中国制造的实力。 最后要提醒大家，本内容不构成投资建议，关注我们，为我们点赞加油，下期不见不散！

今天咱们来聊一聊这个三花智控啊，在二零二五年啊，这个营收首次突破了三百亿元，然后净利润呢，也增长了三成。那我们会从这个二零二五年三花智控这个非常亮眼的财报数据说起来，看看他这个双主页啊，是如何去推动他的业绩增长的，以及他的一些新兴业务啊，未来还有哪些增长潜力。好的，那 我们就开始今天的内容吧，我们先来聊第一趴啊，就是这个二零二五年三花智控的这个亮眼的财报数据啊，想先来聊一聊，就这份财报当中啊，你觉得最让你印象深刻的业绩的亮点都有哪些？嗯， 这个营收啊，首次突破了三百亿元啊，然后同比增长百分之十一，净利润呢，同比大涨百分之三十一，对，这两个数字都非常的亮眼，更有意思的是，他的这个净利润的增速是超过了营收的增速的，说明他的这个盈利能力在增强，这就听起来就很强啊， 对，然后不光是这个毛利率也提升了一个多点啊，经营现金流净额也增长了百分之十，六年底的时候手头有将近一百五十亿的现金，同时他的这个研发投入也持续的在加码啊，累计的专利的数量也非常的客观。 那你觉得就是三花智控他的这个各个不同的业务板块在二零二五年表现怎么样？制冷空调电器零部件这块啊，他是实现了一百八十六亿的营收，然后同比增长百分之十二，他的这个主要的产品的全球市占率都超过了百分之五十， 这就很厉害了，这个市占率真的很高。汽车零部件这块呢，他是营收是一百二十四亿，同比增长百分之九，然后他的这个毛利率也提升了一个多点 啊，对，就是他虽然产销量有所下滑，但是他通过优化他的客户结构啊，还是保持了一个增长。同时他在这个数据中心的夜冷啊，和这个储能的热管理，以及机器人的这个执行器，这几个新的方向上都 有一些突破啊，这新的增长曲线也在慢慢的起来。那三花智控在二零二五年在全球化和资本运作上面有什么大动作吗？啊？他就是二零二五年他是在香港上市了啊，然后他就变成了一个 a 加 h 的 这样一个双平台的公司，他的这个全球的资金的渠道就更宽了嘛， 这对公司发展会有什么影响？他不光是在海外的融资更方便了啊，他也会加快他的海外的产能的布局，然后他的这个抗风险的能力也会增强啊，他的这个国际上的竞争力也会增强。我们来进入第二个部分啊，咱们今天想聊的就是说三花治控的这两个主业到底是怎么协调起来带动他的业绩增长的？ 你觉得这两个板块各自都有什么独特的作用？呃，其实这两个主页就是像两个齿轮一样咬合在一起的啊，就是他的这个制冷空调零部件这块啊，是一直很稳。对，然后他的这个收入占比也比较高啊，就百分之六十左右，那他就是相当于一个压仓石一样， 给你提供一个很稳定的现金流。同时呢他的这个全球的涉战率也很高，他也不断的通过技术创新往高毛利的产品去走，所以说这块就是公司的基本盘。对，然后另外一个呢，就是汽车零部件这块啊，他是这几年冒头冒的非常厉害的一个增长级啊，他的这个收入占比已经撑到了百分之四十， 他的增速是远远高于这个行业的平均水平的啊。所以他这个既可以给你带来大量的订单的增长，同时他也把你的技术门槛提的很高。 对，所以这两个东西配合在一起，就形成了一个非常好的业绩的推动的一个组合拳。你觉得三花智控他这两个主业在同一个层面有哪些具体的体现？呃，他其实就是把他在制冷领域的一些技术积累 很巧妙的用到了汽车热管理上面。哦，对，然后包括他的一些阀啊、泵啊这些核心的零部件，都是可以在不同的业务之间进行赋用的啊，这个就既可以帮助他 提高研发的效率，也可以帮他快速的进入到一些新的领域。哦，原来技术和产品还可以这么打动。对，然后制造端他也是很厉害，就是他的这个全球有四十八个工厂，他可以做到非常灵活的去调配他的潜能，他的库存的周转也是非常快的， 他的客户资源其实也是可以互相引流的，就是他的这种抗风险的能力也强了，同时他也可以抓到更多的市场机会。你觉得三花智控他未来的业绩增长会有哪些核心的驱动力？或者说他可能会遇到什么挑战？我觉得他其实，呃在新的领域，比如说机器人和这个数据中心的夜冷这块，他其实有非常强的技术优势的。 就他的机器人的这个执行器这块，他不光是收入翻倍的往上增长，同时他的成本也比国际的大厂要低百分之三十。 然后他的这个夜冷的相关的专利也非常多，他的订单已经排到了二零二六年的年初。哦，这么看新业务确实很有想象力。对，而且他的这个主业其实是非常互补的啊，就是他的这个制冷这块的业务可以给你提供很稳健的现金流，然后他的这个汽车热管理这块是高成长新业务，又不断的有这种爆发点， 所以他就是这种三轮驱动啊，会让他的这个业绩增长的持续性非常强，但是他也要去面对这种原材料的波动，还有这种竞争格局的变化这种外在的风险。 对，我们接下来要聊的就是说新兴业务给三花智控带来的未来的增长潜力。那第一个我们可能就会聊到说这个公司在叶冷这块到底有哪些核心的进展和竞争优势。就他这个叶冷业务啊，其实在二零二四年还是一个很小的一个业务， 但是到了二零二五年上半年，他已经做到了将近十九个亿的收入啊，然后占比一下子就上来了，毛利率也飙到了百分之四十五， 他的这个季度收入的增速也是在百分之四十以上，非常的亮眼。看来叶冷这块已经成为公司的一个新的增长极了。没错，而且他们就是一托于他们在汽车热管理上面的技术， 他们把这个技术迁移到了数据中心的散热上面， ok， 然后他的这个昆山的工厂的这个叶冷的模组的产线也是在二零二五年的三季度就会开始大规模的投产，他们也是行业里面少有的几家可以同时给英伟达和微软供货的这种厂商之一。 他们的这个核心的这个 c、 d、 u 以及这个冷板的产品也是通过了顶级客户的认证，并且拿到了批量的订单。同时他们也切入了这个储能温控的这个赛道，而且他们的这个产品已经在头部的这个储能的项目上面开始使用了，所以就说 这个市场一旦起来的话，他们也是非常非常有竞争力的。然后三花智控在这个机器人，人情机器人的这个执行器这块又有哪些核心的突破呢？他们的这个机器人的这个业务啊，也是 发展的非常快，就是二零二五年的上半年已经做到了三点二个亿的收入啊，然后同比增长是百分之一百八十。他们也是特斯拉的这个 optimus 机器人的这个旋转关节的全球独家供应商， 他们在这个执行器上面的实战率是非常高的，在百分之五十到百分之七十之间，他们的这个新一代的这个执行器在这个扭曲密度啊，包括精度啊，包括寿命上面都超过了海外的这种顶尖的产品。 同时他们的这个灵巧手啊，也是在这个抓握力啊，包括定位上面都是领先的，而且他们的这个制造成本还比国际上的要低百分之三十到四十，所以说技术和成本都有明显优势。 对，没错，然后他们也在积极的扩充能源啊，他们的这个目标是二零二六年要做到一百万台的执行器。同时他们也跟这个行业内的一些企业啊，比如说是做减速器的龙头企业，他们也成立了合资公司，就是把整个产业链都打通了。所以就说如果未来这个特斯拉的收入弹性是非常非常大的， 而且这个全球的人形机器人市场未来也是一个万亿级的市场，所以他们的想象空间还是非常大的。你觉得三花智控在新兴业务领域最大的竞争优势到底是什么？我觉得就是首先第一他们的研发投入是非常高的，而且他们的专利储备也非常丰富， 就到二零二五年的九月份，他们已经有四千三百多件专利授权了。然后其中有很多都是在这个夜冷啊，包括机器人的执行器啊，这些关键的领域，他们也主导制定了很多的国家标准， 所以就说他们在这个技术壁垒上面，以及这个行业话语权上面都是非常强的技术壁垒，确实是很难突破的一个门槛。对，然后除了技术之外，就是他们的这个多个业务之间是可以产生协调效应的，他们的这个夜冷啊，包括机器人的执行器啊，都是可以互相借用一些研发的成果和制造的平台的。他们也跟全球很多的头部企业都有深度合作， 再加上他们的这个规模效应，以及他们的这个全球的布局，所以他们可以快速的响应全球的客户的需求，再加上这个行业的前景也非常好，政策也非常支持，所以他们的这个未来的业绩的弹性和成长空间都是非常非常大的。那说到这个，其实三花治空这几年的表现确实非常的亮眼，无论是他的传统主业还是他的新兴业务，都展现出了非常强的爆发力。 那能不能够继续保持这种高增长，其实就看他能不能继续的技术创新，然后抓住新的产业机会。今天的节目咱们就到这里了，然后感谢大家的收听，咱们下期再见，拜拜！

在 a 股市场呢，三花之口是一个特殊的存在，他不像宁德时代那样家喻户晓，却同样身处新能源产业链的核心位置。他不像特斯拉那样自带流量，却是马斯克人星机器人的关键拼图。这 家从浙江小县城走出来的企业，用四十年的时间，完成了从多放小厂到全球龙头的蜕变，更是在三次的产业改革中精准踩点，实现了业务的跃迁式升级。 一九八四年，新昌制冷配件厂成立，这就是三花制控的前身创始人张道才的创业故事，是中国制造业发展的典型缩影。起步的时候，工厂只有十几个人，主要生产空调截止阀。这个控制制冷剂通断的基础零部件。技术名卡并不高，竞争却是非常的激烈。 不过张道才很快就意识到了，在低技术含量的红海里进行厮杀，永远是没有出路的。这个关键决策发生在一九九四年， 三花决定攻克电子膨胀阀，这是一种可以精确控制制冷剂流量的一个高端阀门。当时这项技术主要是被日本企业进行垄断， 国内是完全依赖进口的。经过了十年的研发，三花在二零零四年实现了电子通胀阀的量产突破。此后的十年，三花通过持续的技术迭代和成本的优化，逐渐蚕食掉了日本企业的市场份额。 我们也来看一组数据，在二零零一年的时候，三花之空在深交所上市，当年的营收只有三点二亿元，到二零一零年的时候，营收突破了三十亿元，电子膨胀阀市场占有率跃居全球第一。到了二零二三年，制冷空调电器零部件业务营收达到了一百八十五亿， 占了全球试战率的百分之四十。这一阶段的跃迁逻辑其实很清晰，从技术突破到国产替代，再到全球领先，三花证明了在制造业的细风领域，中国企业完全可以从跟跑变为领跑。 二零一零年，张道才做出了一个让外界非常困惑的决定，大举进京新能源汽车热管理系统。这个困惑其实也是有道理的， 当时的三花在制冷领域已经是全球的龙头了，日子过得不错，而新能源汽车却只是一个小众的市场。在二零一零年的时候，中国新能源汽车的销量还不到一万辆， 但张兆才看到了别人没有看到的逻辑，技术的同源性。新能源汽车的热管理系统与家用空调在原理上高度相似，都是通过制冷剂的相变来进行热转移，都需要精确控制流体流量和温度。 第二点是产业的趋势，张道才判断电动化是汽车产业的必然方向，而热管理是电动车的核心系统之一，电池需要工作在二十度到四十度的最佳温度区间， 电机和电控也同样需要散热，这直接决定了汽车的续航、安全和寿命。于是三花开始了技术的迁移，从空调电子膨胀阀到车用电子膨胀阀，从制冷系统经验到汽车热管理系统，从家电客户资源到车企客户资源，这一跃迁的结果，我们用一个数据看的最清楚， 二零一七年，汽车相关的业务占十二点一亿元，总营收占比十三点二，收购了三化七零，进行了业务的整合。二零二零年，七零业务营收四十一点五亿元，占总营收的二十八点四， 这一年也是他成为了特斯拉的核心供应商。二零二二年，七零业务营收八十九点一亿元，占总营收的三十八点五， 营收接近翻倍的增长。二零二三年，七零营收业务一百零八点三亿元，总营收占比三十六点九，突破了百亿级的大关。六年的时间，七零业务从十二亿增长到一百零八亿，年复合增长率超过了百分之四十四。更重要的是客户结构产生的质变， 三花七零已经进入了特斯拉、比亚迪、未来理想、小鹏等主流车企的供应链，在新能源汽车的热管理领域建立了难以撼动的地位。二零二四年，三花智控再次成为市场焦点。一月份的时候，公司公告你投资五十元在杭州建设 机器人机电执行器和预控制器研发及生产项目基地。五十元的投资规模相当于三花近几年的净利润的总和， 是一次名副其实的豪赌。那为什么这一次又是机器人呢？从表面上看，这是一次跨界，但深入分析之后，三花的逻辑依然非常清晰。第一，技术具有延续性，人形机器人的核心部件无框力矩、电机减速器、滚珠丝杠，与汽车领域的执行器技术同源， 三花在汽车热管理和执行器领域的相关积累可以直接的迁移过来。第二，热管理是一个刚需，人形机器人搭载几十个高功率电机，运行时势必要产生大量的热量，同时必须要配备精密的热管理系统，这也就是三花的强项。 第三点，客户协同。特斯拉是三花器零业务的最大客户，而特斯拉的 ottmenus 人形机器人正是行业的标杆。三花进入 ottmenus 核心供应链是水到渠成的结果， 市场空间的测算更能够说明对应的问题。马斯克曾多次表示， ota minus 的 年产量规模是百万级别的，如果按照单台机器人热管理系统加执行器价值总量在两到三万元进行估算，仅特斯拉一家就能够带来两百到三百亿元的市场空间。而三花的目标显然并不止于此。 五十亿元的投资规模，意味着三花在为整个机器人产业再去做准备，不单单是只服务特斯拉一家。回顾三花的三次月前，可以发现一条非常清晰的主线， 以流体控制技术为核心，能力不断向高成长赛道延伸。制冷空调、新能源汽车、人形机器人三个看似不同的行业，本质上都涉及精密流体控制和热管理。三花的每一次跨越都不是从零开始，而是核心能力的跃迁和放大。 这种战略的选择让三花避免了多样化的陷阱，业务边界不断扩展，但技术内核始终聚焦财务数据，更见证了这一模式的有效性。二零一七年，三花的总营收是九十五点八亿元， 净利润十二点四亿元。二零二三年，三花总营收二百九十三点五亿元，净利润二十九点二亿元，六年时间，营收增长百分之二百零六，净利润增长百分之二百三十六。更重要的是盈利质量， 三花的毛利率长期保持在百分之二十五以上，净利润百分之十左右，在制造业中属于优秀水平。这充分的说明了三花的增长不是赔本赚吆喝，而是有质有量的增长。当然，三花的三岁叶千并非没有任何的风险。 首先是技术上的风险，人型机器人仍处于早期阶段，技术路线尚未完全确定，如果行业引进方向与三花的布局不符，那么前期的投入可能面临减值。另外就是竞争的风险， 机器人核心零部件正在吸引越来越多的玩家，包括传统的汽车零部件巨头、专业的机器人公司，以及跨界进入的制造企业。三花能否复制在制冷和汽车领域的龙头地位，仍然存在一定的不确定性。 之后是客户的高度集中风险。特斯拉在三花七零业务中占比相对较高，如果特斯拉的机器人产量进度不及预期，或者特斯拉调整了供应链，那么都可能对三花的业绩造成非常大的冲击。 三花智控的故事是中国制造业升级的一个缩影，它不是互联网的从零到一的颠覆，而是汽车制造业的从一到 n 的 进化，在一个细分领域去做到全球顶尖，然后将这个核心能力跃迁到相邻的赛道上，实现跃迁式的增长。 从空调阀门到新能源汽车，再到人形机器人，三花的每一次转型都踩在了行业变更的节点上，这不是运气，而是技术的积累、战略的眼光和执行力的综合结果。 人形机器人时代是否真的到来，三花能否实现第三次的跃迁，现在下结论还为时尚早，但至少这家隐形冠军已经做好了准备。

你看摩根斯坦利最新的三花智控研报，那刚开完亚太中国峰会，里面写的内容还挺值得唠唠。我知道这家做热管理的嘛，新能源车领域存在感挺强，这次有啥新消息？ 首先就是他们给自己定的二零二六年增长目标只有百分之十五，跟二零二五年的百分之三十一比，砍了快一半，而且不少投资者都觉得就算是百分之十五也有点费劲。 为啥呀？之前新能源车热管理需求不是一直挺旺的吗？确实，不过他们自己也说了，毛利率目标要从二零二五年的百分之二十八点八降到二十五到百分之二十八，估计是市场竞争越来越卷了。不过你别说，三花的业务协调能力是真强。 协调能力是指他们的产品能跨领域附用吗？对，他们的热管理组建覆盖了空调、电动车储能，还有 ai 数据中心的液冷却，看起来是四个领域，其实底层技术、供应链和客户资源都是打通的，成本优势一下就出来了。 这点确实聪明，把一套东西用到好几个地方，研发投入就分摊了。那他们这次峰会上最让人关注的是什么？那肯定是人形机器人业务了，这次他们放了狠招，专门拉了两三百人的研发团队，而且说研发预算上不封顶，决心不小。 不封顶看来是真的想在机器人领域搞出点名堂来。那他们具体做啥呢？上市公司这边主要搞执行器，他们检验公司就做无心电机，不过可能是签了保密协议，具体细节没说太多，估计是跟大客户在谈合作，不方便透露。 要是能拿到特斯拉或者其他头部机器人公司的订单，那增长空间确实大。不过摩根斯坦利给的评级是中信，目标价四十块，现在股价还有四十三块多呢，这是看空吗？ 也不能算看空，他们觉得当前股价有百分之八的下行空间，毕竟二零二六年的市盈率要三十八点九倍，不便宜。不过也说了几个上行风险，比如特斯拉销售超预期，或者机器人业务真的突破了，股价说不定就上去了。 那下行风险呢？比如电动车需求放缓，或者行业竞争更激烈？没错，这都是他们提到的风险。还有汇率波动和出口问题，毕竟散花不少业务都是海外的。 不过总的来说，三花现在的情况就是，短期增长目标有点难，但长期看，机器人业务要是能起来，说不定就成了新引擎。 是啊，现在很多传统制造业都在找第二增长曲线，三花要是能把热管理的技术优势复制到机器人领域，说不定真能杀出一条路来。 不过投资还是得谨慎，毕竟机器人业务现在还看不到太多落地的东西，都是预期，而且增长目标从百分之三十一降到百分之十五，市场肯定得消化一下。这个预期差 也是，短期看，股价可能会有压力，但长期布局还是值得关注的，毕竟能把热管理做到这么多领域的公司，技术底子肯定不差。对，完事。现在三花的情况就是，增长放缓是事实，但新业务的想象力也挺大，就看市场更看重眼前的业绩，还是未来的潜力了。 没错，这也是很多投资者现在纠结的地方，到底是买当下的业绩，还是赌未来的增长？