哦，好，呃，我们可以看到，其实从周三早上传出这个停火的消息之后，全球的资本市场的波动，对这个呃这个谈判或或者战争的信息的反复反应其实是非常的迅速的。 周三早上这个停火的消息之后，我们可以看到前面受到能源冲击影响最大的日韩股市其实是反弹是最快的，包括前面受到流动性影响的这个大众商品市场反弹都是特别的特别的这个迅速。 到昨天的时候又可以看到这个呃以色列袭击了黎巴嫩，在这个谈判之前就又袭击了黎巴嫩，之后，包括我们可以看到那个巴基斯坦沉寂的这个两方伊朗以及美国的这个谈判条件也是有比较大分歧的，所以昨天晚上油价又出现了这个大涨。其实昨天 a 股包括海外市场就整体是一个相对比较平稳的一个状态， 到今天早上凌晨的时候，特朗普又发言说这个谈判会往好的方向发展，油价又出现了一定程度的一个回落。呃，今天的话整体的这个市场反弹的情况也是比较好的， 所以这两天我们可以看到整体的市场都是在跟随着呃战争谈判的这个反复啊，在不断的表现啊。最最直接的其实还是油价，如果说战争预期在一起的话，我们看到油价也会出现上涨，如果说谈判缓和的预期出现的话，油价又出现了缓和，那么跟油价对应的其他的大众商品以及这个股票市场的 反应也是跟油价相反的，油价回落了，市场又开始了这个呃反弹上涨，如果油价回升的话，市场又又进入了短期的一个调整的一个状态，所以这是最近两天随着这个谈判以及战争的不断的反复大整整体这个大力资产的整体的一个表现吧。啊，所以市场对这个信息的反馈还是非常的及时。 好的，感谢您的复盘。那么接下来呢，我们就顺着刚刚陈总您聊的这个油价的话题再深入探讨一下。 是有观点认为即便局势缓和，油价中升也难以回到站前水平，可能维持在八十五到九十五美元每桶。那么您是如何看待油价的短期路径的？如果海峡受阻延续的话，油价是否可能再次挑战前高？ 呃，我认为相较于战争前，油价的中升应该是在这个六十美金左右啊。战争之后的话，我觉得无论 无论最后谈判的进展怎么样的话，油价的中苏都会高于战争前的战争前的一个水平。这是从中期的角度来看，因为我们看到在这一次的这个战争过程当中，虽然放在到现在，呃油田没有出现大面积的这个摧毁，当时有很多石化设施也出现了摧毁，包括运输途径都出现了阻挠， 即使后面霍尔木兹海峡出现了，呃，谈判的过程当中，最后出现了完全的恢复，恢复到了战争前的这个水平。但是我们知道 呃，美国建立石油霸权，这些中东国家的原油的出口大部分绝大部分都是经过霍尔木兹海峡的，小部分的话，现在通过了这个沙特的石油的管道，从盐步岗呃通过红海开始出口，但是那个占比还是太少了， 对霍尔木兹海峡仍然是把握了石油美元的一个瓶颈跟要饭，即使战争恢复之后，嗯，伊朗对霍尔木兹海峡也没有，也没有进步的收取通行费，或者说在这个通行上受到阻挠的话。但是我们可以料想到的一点就是， 呃整整个中国，包括全世界对这个海峡的信任度相较于以前而言会有明显的一个下降，因为你以前是一个完全不受到约束的一个海峡，但是你这一次受到了战争的这个游运的 油的运输，包括这个游船的这个航行，那么即使恢复了，那么有一天未来的某一天可能还是会再次受到冲击，而且他的打击成本非常的低，他只需要他只需要无人机或者水雷就可以，呃打击的成本是非常的低， 所以对于油而言的话，我觉得全世界未来大家即使谈判非常的顺利，那么大家对于原油的运输，除非在几年之后建立起完全新的管道或者新的航线之前的话， 那么对有的呃都会存在一个新的一个风险溢价，加上一些战争当中对一些石化设施的这个摧毁之后的话，我觉得呃即使非常顺利的情况下，后面的油价中数也会高于这个呃战争前六十美金的水平。好，我们刚才讲到的是呃战争 后续的谈判非常顺利，然后呃一如既往的恢复到了这个之前的一个水平，那么如果谈判出现不顺利的情况，因为我们可以其实是可以发现，呃 历史上其实包括月战也好，还是一些大的大型战争也好，其实战争的过程当中出现谈判是一个很常见的一个现象，也很难说因为有了这次谈判，战争就缓和了，他有可能只是一个 战争过程当中的一个终极点，也有可能是战争最激烈的时候过去了。我们是不知道的，我相信特朗普可能也不太清楚后面周末的谈判会是怎么样的一个情况，但是如果说我们现在看到的版本就是伊朗跟美国的谈判会是怎么样的一个情况啊？但是如果说我们现在看到的版本就是伊朗跟美国的谈判会是怎么样的一个情况？但是如果说我们现在看到的版本就是伊朗跟美国的谈判当中的分歧主要在 一项吧，一项是这个伊朗是否退出油浓缩，第二个是是否这个对海峡有这个收费权啊？第三个是否是对这个伊朗和他的盟国是完全的停火，这三个方面我们可以看到美国包括以色列其实是有比较大分歧的。那么如果说 谈判是稍有不慎，稍如果没有那么顺利或者是持续顿手的话，其实对油价可能会有进步的，进步的向上的冲击，甚至创出新高，我觉得也是有可能的， 因为我们可以看到鲍姆斯海峡现在通行量还是受到限制，虽然前几天核弹之后，伊朗宣布了这个海峡，是一度宣布了海峡是可以全面通行的，但是昨天也可以看到他会把每天的通行量限制在十二艘以内。如果谈判，如果他们去谈判不顺利的话，那么 我们可以，我们，我们也可以，我们也可以想象后面的通行量也是会受限的，因为对于伊朗而言的话，霍尔木兹海峡是他一个非常大的这个筹码，而且包括在呃过去几十年过过去一段时间内都是没有用过这个的，上次用到这个霍尔木兹海峡的这个通行权还是还是四到两亿战争的这个时期， 所以对于伊朗而言的话，霍尔木兹海峡对于全世界而言都有非常大的这个话语权，他一定会通过霍尔木兹海峡的这个筹码 来通过谈判要到一个更大的一个筹码，所以如果这次谈判当中没有符合他的预期拿到这个呃筹码的话，我也相信他会利用这个海上的通行权来进一步的去协助美国跟他的盟国，然后再通过后续的战争，甚至更激烈的战争来达到更更大的来获得伊朗更大的这个筹码。 所以从这个角度而言的话，通行如果继续受到阻拦的话，那么油价我觉得呃他可能不一定能够在这个中苏现在应该九十美金左右的这个中苏呃能够稳定住，可能会进一步的向上。因为最主要的一点是在过去的一个月战争发生的 第一个月的时候，其实我们可以看到发达国家很多国家都抛出了燃油储备，极一统的燃油储备，美国也解禁了伊朗海上的这个呃 你之前受到这个制裁限制的这个浮舱的这个原油，所以之前有几亿桶的原油暂时缓解了很多国家的这个油气的供应的干扰。但是我们可以看到在过去虽然原油的供给呃价格上涨了，但是没有出现根本性的断裂，但是在过去 呃一两周的时间内，部分国家的天然气包括一些石蜡油其实受到了重大的影响，包括日韩，包括原油的，特别像澳大利亚，现在应该已经快要实施这个原油的这个 呃额度，这个配给的制度了，很多的这个加油站都已经没了，油矿山上的原油也是处于一个短缺的一个状态，所以在经过一个月的这个天然气以及原油的库存损耗之后的话，后续如果海沙无法顺利同行的话，那么将会对 呃实际的这个原油的供应会产生实质的影响。因为我们可以看到原油期货，虽然在过去的一个月里面，可以看到我们近端的这个合约，包括现货端的市场，我们看到阿曼，包括沙特的那个现货的原油其实是涨到了一百五十美金的价格， 甚至更高，但是我们可以看到期货的这个合约大部分时间还是在九十到一百美金挣到。呃，也就是市场其实是认为在 呃远期的远期的时间里面，战争会趋于和平，然后通行会恢复，所以一直对于原油的远期价格并没有给上一个很明显的一个溢价，但是如果后续行情没有恢复，随着库存的下降的话，那么这个远期的价格也会逐渐向这个 现货端的景区而逐步的一个船长啊，这是原油端另一端其实还有一端的能源是在天然气上面，因为我们知道欧洲对于这个天然气以及石油的依赖度呃还是非常的大的，但是呢，进入到四月和五月之后的话， 进入到四月份，五月之五月之后的话，欧洲的天然气已经开始进入了每年历行补库的一个季节，因为我们知道到冬天的时候，欧洲需要是依靠天然气去取暖的，所以他是需要在四月到七八月的时间进行提前的这个囤库啊，所以 在历史上的话也可以发现，嗯，他在这个季节囤库之后来应对冬季的这个天然气的这个消耗。但是如果四五月份 最近两个月，呃这个谈判不是那么的顺畅，天然气的运输在海峡仍然是受到限制的话，那么欧洲在整个这个二二季度的补库也会受到限制，那么可以预料到的话，今年冬天欧洲也会非常的缺天然气，天然气价格到时候也会出现进步的一个上涨，这也会重复当时俄乌 战争的时候欧洲天然气仅缺的一个状态。所以从这个角度呃总结一下吧，我觉得呃即使谈判很顺利的话，原由未来的 价格走势也会高于这个战争前六十美金的一个状态，因为大家对于海峡的通行的信任度已经出现了一个下降， 大家会去想想新的办法，去挖新的管道，去想新的航线，所以在这个过程当中的话，油价也会出现呃长期的风险影响。如果谈判一旦不顺利的话，呃原油包括天然气的库存，城市的库存在过去一个月已经大量的消耗，包括这个战略储备也出现了大量的消耗过，未来一两个月如果没法 恢复的话，那么原油的现货端会进步的这个紧张，市场对于远期的预期也会进步的太深，油价的总幅也可能会更高啊，这是我对这个油价的这个观点。 好的，感谢陈总的详细分析。那么其实油价的剧烈波动，他必然也会传导到 a 股的相关板块。苹果消息传出之后呢？ a 股的石油石化和煤炭板块领跌， 而海峡再度受阻，可能逆转这一趋势。另一方面的高油价环境其实也在强化新能源、电力设备等替代能源方向的中期逻辑。在配置上，陈总凝会更倾向于博越传统能源的短期反弹，还是布局新能源的长期确定性。 嗯，好，刚才我们也讲到了我们对于整个呃谈判出现不同情况的这个判断，所以我们就发现，呃，我也看了，包括现在这个有很多这个专家的资料，大家分析，大家可以发现。嗯，大家对于战争后期的走势都是仁者见仁智者见智的，其实没有人知道最后会怎么走， 所以对于投资而言的话，呃，所以对投我们投资而言的话，我觉得还是要重点的去关注一下这场战争发生了，他对我们投资，他对那些行业周期会产生什么样的影响。 并不是依赖于短期的，今天打仗了，明天缓和了，后天又打仗了，这种反复的波动，在这种短期的冲击和波动之中，其实我们是很难赚到钱的，更应该去想想这次的战争给产业发展 产不同的产业的这个发展带来了什么样的这个实质性的一个改变，所以我们看好以及布局的方向也主要是沿着这个角度去这个布局的啊。一个方面的话，我觉得新能源的确定性发展是，呃，毋庸置疑的啊，我们不考虑战争，这场战争持续多久 啊？最后谁获胜了，我们不考虑这个问题，也就说他无论持续多久，无论谁获胜了，新能源的发展一定是加速的。因为我们可以看到这一次对外能源依赖度大的国家，就主要是这个欧洲啊，东南亚这些国家啊，甚至包括中国，中国相对好一点，但是对原油仍然有一定的这个 呃对外的一个敞口。所以通过这次战争之后，我们可以这些国家一定会认为我长期来看，我要摆脱对原有的依赖，这样我可以在未来不会再受到这个呃中东包括战争的这些阻阻挠。所以对于这些国家而言，在未来一定会 一定会加大新能源的这个投资的力度，包括中国也是的，而这些新能源的投资力度从需求上也可以反映到这些 啊，新能源、新能源汽车的销量上面啊，包括这个互联储能的销量上面，包括工商业储能，包括大储的这个销量上面。我们已经可以从最近的一些新闻，我记得已经有些国家的这个领导人已经提课啊，未来要加大新能源的发展，然后包括我们从最近更新的一些高频的数据以及产业的信息来看，也可以看到， 呃，一些企业在东南亚国家的新能源新能源车的销售已经出现了大幅的上升。呃，然后一些，嗯，一些企业在欧洲，包括东南亚的互储以及大储的这个销售订单也出现了明显的一个上升，我觉得这是从需求方向上来讲，也是非常明确的一个方向。 呃，所以另一方面的话，呃其实对于新能源行业而言的话，中国也在大力的这个发展过程当中啊，因为我们的独立储能去年也是， 呃这去年也开始进入了这个市场市场化经济性的拐点，今年也是放量的第一年。然后第二的话就是呃我们新能源电动化的渗透率其实是在各行各业的展开。呃，我们可以看到以前的新能源车的渗透率从过去几年从一个很低的位置到现在五六十的渗透率， 即使今年目前为止啊，可能最近呃年初至今新能源车销量其实出现了大幅的上升，因为我们会发现随着车的电动化跟智能化之后的话， 电动化跟智能化之后的话，车就需要更大的电池。我们看到一到二月份的话，其实新能源车带电，新能源车电池的带电量的增长是能达到百分之二十五到三十，而随着四五月份一些新车型的这个销量之后的话，这些新车型的带电量会更高， 对，今年带电量会大幅的增长，也也就是意味着今年即使新能源车整体的这个销量是一个呃个位数或者负值的增长，但是你算上带电量增长之后的话，它其实对于电芯 对中上游的这个带动还能达到二十个点的增速啊。所以对于呃新能源而言的话，我觉得需求当然今年都是向好的状态啊，包括刚才讲到电动化在各行各业的展开，可以看到今年的电动重卡 其实它的销售量也非常好，它的带电量非常大，所以对这方面的增速也很明显。另一个可以举个例子，也就是我们最近跟一些产业的反馈，因为澳洲的他们也会去加大这个新能源电动重卡在矿山上的这个应用 啊，包括国内其实还有一些电动传播，新能源传播的这些新的这些发展点在渗透，所以我们，我们我们可以认为即使不考虑战争，即使不考虑战争的话，那么新能源的增速也仍然会维持一个高速的增长。而在战争之后的话，随着海外加大， 呃，全世界加大对新能源的这个产业的支持以及发展之后的话，我觉得大家对需求的增速会不断的在未来几个月会不断的一个上调，这是需求的。而像共济而言的话，其实 我们可以看到新能源的中上游很多的环节，在过去几年里面啊，股票其实跌了很久，如果我们打开财报可以看看这些出现了长时间的 这个盈利的下滑，甚至亏损。呃，如果我们去从产业看的话，其实中上游的很多的材料，他的呃能源周期的拐点从去年到现在也开始 慢慢的开始走过了，比如说像最上游的这个铝矿，碳酸铝，然后像中游的隔膜铜箔，我举的这些例子还是一些，呃，依赖重资产投资啊， 他们在经过过去几年的亏损之后的话，虽然最近价格有些提升，但是他重新做资本开支，做新的这个新增供给的话，仍然需要很长几年的这个时间的维度啊，所以对于中下游而言的话，他的供给总量现在受到了这个 限制，我们看到下轮的供给，目前仍然看不到下一轮的供给释放，下轮的供给释放可能要等到三年甚至五年之后， 所以对于中上游环节而言的话，我觉得机会也会更大。所以整个行业而言的话，我觉得需求，嗯，需求是一个高速增长，并且大家会在未来几个月进步的上调这个需求的增速。而中上游的这个资源以及材料，他的供给增速也受到了这个限制，所以我觉得在整个行业发展的过程当中，利润的这个增长也会往 中上游去做一个分配啊，这是我们看好的最重要的一个环节，就是新能源，特别是他的上游的这个资源，以及这些中游的一些材料。嗯，第二个是传统能源，传统能源部分的话我觉得也会有机会，因为比如说在化工这些行业，其实在 过去几年经历了再建工程的持续下滑，也是上游的这个呃，投产高峰带来的持续亏损，持续亏损之后的话，企业就开始减少新的资本开支。再建工程下滑， 而经过供给，供给端开始出现一定的这个冲击。而经过这一轮战争之后的话，因为原油的紧缺如果会去持续的话，那么也会带来进一步的加速。这些中油的这个化工品的这个供给侧的这个呃，供给侧出现的一个效果 出现的效果，呃，因为，嗯，有些有些厂商，有些龙头企业可以拿到原油甚至原油的资源，甚至提前的备货，有些小企业拿不到，那么小企业的话也会面临这个 呃断供，甚至这个失去客户的这个风险。所以对于这些中游环节而言的话，他本身就在产能周期的拐点上，而这次战争的话，也会加速他的产能的进一步的一个初心，呃，呃，整个板块都会出现胜者为王的状态，呃，获胜就胜，呃， 胜者为王的这个状态，他的全球份额会进一步的提升。比如说，嗯，中国的大连化的企业，日韩的大连化的企业，现在拿不到这个原有的 原油的资源，那么中国大连化企业的份额也会长期的一个提升。如果后续整体战争还是持续的状态而言的话，我们份额的巩固也会进步的这个加强和明确。那么对于我们这些中油的制造 制，中油的这些优势制造业而言的话，他未来在中长期的全球份额会进步的扩张，这我觉得也是一个呃，不太依赖于未来战争发展的一个方向。而对于一些上游的资源而言的话，我觉得他目前呃市场， 市场刚才讲到了大家对于原油的远期的预期其实并不高，短期的现货之前拿到了一百五六十美金，但是远期的这个 远期的期货价格一直在八九十美，八九十八九十美金之间挣到，所以对于股票而言也是这样的，其实大家并没有上调他远期 油价的呃，油价中速上行，嗯，太太多的这个预期，所以这些股票仍然处于一个不贵的一个状态，所以我觉得这些股票也有一个配置性的一个价值， 所以说总结一下的话，我觉得我们主要看好呃和布局的方向。呃是不依赖于战争的谈判和战争的持续的一个反复的，而是去寻找这场战争能给这些产业带来什么样的实时变化。一个就是新能源产业， 特别是它的上游的资源以及中游的材料。然后第二个是一些传统的，传统的征信行业，主要集中在中国的化工品里面。然后第三的话，就是像上游的原油以及相关的这些板块的话，我觉得也有一些，我觉得有一些配置价值可以作为一些风险的一个对冲。 好的，那么关于传统与新能源的分析呢？刚刚陈总的观点非常清晰，那我们接下来呢？再放大到整个 a 股市场， 周三呢， a 股的成交额从一点六万亿放大至二点四万亿元，港股科技股也强劲反弹，那么当时呢？有多家机构认为本轮反弹的持续性主要取决于停火协议的实际落地效果，那正在当下，陈总对于 a 股的未来走势如何判断？哪些方向值得重点关注？ 嗯，我觉得呃，短期市场的预期没有问题，短期市场的走势就是跟着战争，如果周末谈判是很顺利的，那市场会进一步的反弹，如果周末谈判受阻了，那市场也会出现下跌。但是呃，大家对于谈判的这个就刚刚讲，大家对于谈判和战争就是仁者见仁智者见智的， 有人认为谈判特朗普会插口，但是也有人认为会谈不拢，谈谈不拢，但是我想讲一下。呃，但是我想讲一下我们对于整体市场中期的观点，我觉得此次本次战争的发生的话，对于 a 股跟港股而言的中期的这个表现而言是很大的这个利好。 我觉得，呃，还是要回过头去看一下这次战争为什么会发生。嗯，因为最早的我们可以发现是美国袭击了这个维纳瑞拉，对吧？获得了一定的这个原油的这个资源，然后后面就是这个呃，攻打了这个伊朗， 呃，我们如果从经济学上也可以解释他是为了获取更多的资源，因为我们知道美国现在是一个负债很高的一个国家，过去几年黄金价格也涨了很多嘛，主要也是在反映美国的这个负债问题很难解决，政府负债问题很难解决，所以 负债会在一定程度上带来带动这个对外的资源的掠夺越多，因为你对外资源越多，你可以增加资产来来冲进你的这个负债，所以我觉得这是战争发起的一个角度吧。但是如果战争一旦进入持续战的话，他其实也会加大负债， 进不得加大负债，因为你需要持续的呃，战争的开支，国防的开支，对吧？战争的投入，军备的制造，所以从这个角度而言，如果说后续谈判是不顺利的，那么 长期来看的话，美国的债务问题会进步的加大，而美国将会面临高的油价，高的通胀，然后以及高的利率，那对于现在高的负债而言，他如果利率是很高的，那么 未来呃他的在那个美国国债的负息压力也会进步的，进步的一个加大，甚至会影响特朗普的中期、中期选举。 但是呢，我们也看到网上有一些呃声音吧，呃，就说这次战争的目的本身不是依赖于这个石油资源，因为如果你是从经济学角度去分析的话，那特朗普面临美国政府面临如此大的压力，油价通胀分歧选举，他一定会 小姨的台阶下去跟呃伊朗去做这个和谈的，只不过是条件是怎么样的吧，对吧？啊？但是呢，嗯，也有一些观点是认为，呃就是这次战争的起源并不是越多这个石油资源，我们可以看到伊朗其实在很多发言中讲到这次战争的起源是呃犹太复国主义 啊，也就说呃，以色列，以色列其实在这场战争中承担了扮演的角色的重要性其实是非常大的，因为以色列一直有一个叫打以色列计划， 他是认为整个中东，甚至到埃及又巴拉底河那一带整体都是以色列的领土啊，所以以色列是希望未来从长起来呢，他是希望能够统治中东的啊，当然伊朗也是希望啊，那么以色列是希望美国帮助 以色列在中东实现这个目标，并且通过战争的损耗让美国在未来也退出中东。所以我们可以看到，在以色列美国以及伊朗的三方博弈当中，以色列跟伊朗都是希望美国通过战争的损耗 并且未来退出中东，而只有美国是希望速战速决啊，取得成果啊，然后能够顺利的从中东中东抽身的。所以 我们可以看到前两天啊，特朗普宣布要和他了，但是那个以色列又去习近利巴嫩，其实本质上的原因还是因为以色列并不想让战争快速的结束，所以这也是我提到的。其实在后续的谈判当中，其实仍然有非常大的不确定性，因为他并不只依赖于伊朗跟美国谈判两者的谈判本身，但更多的还是取决于 以色列在美国后面这种助推啊，包括这些资本啊，呃，政治上的这些力量，所所所所各方面的这种博弈吧。所以从这个角度而言的话，其实我们，嗯，很难说美国是不是就会因为高油价、高利率、高债务，甚至中期选举的压力， 呃，就顺利的跟伊朗达成协议了？我觉得其实存在着很大的不确定性，他有很多更多维度的这个考量上面的，所以我觉得对于战争的反复非常有，嗯，短期仍然存在不断反复的这个可能性，所以短期的资本市场就是跟战争的这个是高度挂钩的。但是对于 a 股跟港股而言的话，我觉得中期房产其实是非常的厉害， 因为我们刚才说到了换了墨西海峡，其实是把握了石油美元循环的要饭。以前中国国家我产出石油啊，我通过海峡我就卖给美，美国卖，卖给美国或者他的盟友，我来换取美元，然后拿到美元之后，我去买美债，我去买美股，我去做美元的资本投资，资本开支我也能获得很好的这个回报， 是一个非常大的震震向循环。但是现在呢，情况就发生了变化，大家对我们在海峡的信任度出现了下降，呃，包括我们在战争中局势也可以看到。呃，中国国家我获得了美元，买了美国的军事防备，但是在面对战争里面， 呃，我的，我的，我的，我的防空装备其实可能还呃，就是面对这个伊朗的低成本无人机的不断的进攻，我的防空导弹的这个 呃成本的消耗包括装备的消耗其实是非常大的，好像也没有起到这个保护我的这个效果。所以对于中东国家的人，我觉得呃在未来会发生一个实质性的变化，他会考虑就是 我们，包括后面我们更多的讲到就是石油美元的霸权在这一次战争当中已经出现了衰弱，如果战争持续的越久，他衰弱的就越多，如果出去的，如果战争持续的越少，他衰弱的相对会缓慢一点。 但对于这些中东国家而言，他未来一定会减少对于石油美元的依赖，他会想，他会想更多新的这个投资的渠道来加大各方面的压住， 也就说美元的货币价值会在经过这一轮的战争之后会出现下降。呃有一个有意思的，当然这可能是可能有这个听众认为这可能是一个恒大趋势，但是我们可以去观察一个指标，就是我们先发现 这轮的反，随着油价的上涨，美元指数的反弹其实是弱于油价，也是弱于美债利率的。因为美美国是原油的净出口，净出口国，所以油价的上涨是 更有利于美元的。但是这轮我们可以看到美元其实反弹就是弱于美债利率的，我们如果后面战争又反覆，我们也可以再进一步关注一下，我觉得仍然会坚持这个，仍然会坚持这个规律和表现，这就反映着市场其实对美元的信任度其实是在已经出现了一定的下降， 那么这些国家如果说我的石油美元依赖度下降了，我的美元或者更少，我会往哪方面去投资呢？我觉得他会往新市场国家 啊，那么就是非美的股市，那就是 a 股和港股啊，包括其他国家的股市也会。然后另一方面就是实物资产啊，就是有一些有色金属啊，包括这些我可能拿着资源也比拿着货币拿着美元要更好一点，包括黄金。所以我觉得对于 a 股和港股而言的话，我觉得短期走势就是跟着这个市场走，但是对中期而言，就是有非常的这个 呃，实质的这个利好会根本性的改变吧。好的，感谢陈总的详细分析。那么 a 股的未来节奏我们有了一个大致的判断。再来看另一类传统避险资产，也是当前投资者最为关心的一个黄金， 以往地源冲突升级呢，通常会推升黄金，但此次冲突中黄金一度大跌，停火后反而出现反弹，那有分析称这更多是释然性的上涨，而非真正的避险回归。对此，您如何理解本轮黄金定价逻辑的一个变化，在当前反复的局势下，黄金还有配置价值吗？ 嗯，好。呃，说到黄金的话，其实黄金已经涨了这个有两年了，其实在过去两年的上涨当中的话，我觉得对黄金的定价的判断主要是，呃两个框架吧。第一个就是从中长期的维度，黄金就反映着是我们刚才提到的美国债务的高期啊，那就是意味着长期来看美元的 价值在下降，那么你要替代美元的货币，那就是回归到传统的贵金属上面，那也就是呃黄金，因为白银更加偏向于工业金属一点，呃包括投机属性也会更强一点，那么黄金的这个货币属性出现了上升，这是在过去几年黄金不断上涨过程当中，呃中期的中长期的一个逻辑吧。我觉得 经历了这次战争之后，这个中期逻辑没有变化，甚至还得到了这个加强啊，这是中长期的角度。而短期而言呢，其实黄金还是受到实际利率的影响，特别是流动性油价的影响 啊。所以呃可能有些有些，有些有些投资者会认为黄金是战争的一个必然的一个体现，但是这次战争的时候，其实黄金是下跌的，出现了明显下跌，最根本性的原因就是因为黄金受到黄金受到定价上面受到流动性的这个 冲击和影响。我们可以发现，在呃油价上涨过程当中，流动性冲击最影响的大类资产一个就是呃呃能源依赖最大的这个日韩的股市，我们看到这个，特别是韩国股市经常出现在过去一段时间出现暴涨暴跌的这个情况。 第二个大众商品里面，其实其他的工业金属，包括铜、铝这些，其实呃调整幅度相对都是比较有限的啊，调整幅度比较大的其实就是贵金属啊，就是黄金啊，甚至白白银，把白银的这个调整幅度更大一点， 也就是再过去一段时间，黄金的下跌主要是反映了流动性的这个反复，所以如果后续战 争毁灭了，回一定程度的出现了回落，那么流动性担忧的风险也出现了下降，那么我觉得黄金就会出现一个 快速的反弹啊，甚至修复。但是如果战争还是在不断的反复，然后导致未来一两个月原油库存消耗了，油价进一步往上走的话，那么后面黄金在短期之内可能还是会冲到这个，受到这个流动性的冲击， 这是短期未来一两个月的这个金价的判断吧，他还是非常受到战争的这个影响，主要是在流动性层面。但从中期而言的话，我觉得，呃，因为美美国的债务的问题的加大，美元的信用的下降的话，那么对于黄金而言是更大程度的这个利好。所以我觉得从中长期而言的话，呃，黄金的配置价值还是非常的突出的。 嗯，好的。那么除了黄金之外，工业金属和航运板块近期其实也备受市场关注， 有观点认为市场正在从交易地缘冲突风险转向交易成本逻辑松动与弱现实。那对此陈总您如何看待工业金属和行业行运板块的后续走势？地缘风险的反复是否会影响这些板块的一个定价节奏呢？ 呃，我们，呃，后面还是，我们后面还是进一步看好这个工业金属啊，包括航运，特别是其实除了工业金属之外，还是小金属嘛，我觉得也可以算在这个大类里面这几个板块的这个表现吧。呃，首先我们来讲一下这个航运吧，啊，一个就是在这个游运层面， 我们看到这个，呃 v i c c 其实在未来几年的供给增量一直是比较有限的，因为你新造船的资本开支其实周期也是非常的 非常的这个长，然后这个市场也经过了长期低迷的这个表现之后的话，其实在未来几年供给端的增量是非常有限的。而在需求端的话，呃，我觉得未来会看到未来会体现出两两点吧。第一点就是在海峡通行受阻的情况下的话，呃， 这个大家的船是大家船是出现绕行的，比如说通过绕红海或者绕大西洋，那他的这个航运的这个路径距离其实是进不拉长的，那从这个角度而言的话，他也是立好这个 好利好油运的这个运价的啊。第二个就是如果后面那个海峡出现放松一定程度的这个松动的情况而言的话，那么各个国家现在原油的库存非常低，那么他一定会加大原油的这个 补库的力度啊，那么对于租金价，我，呃，那么对于航运的租金价格也会出现进一步的上涨，所以我觉得从这个角度而言的话，也是利好航运，所以他后面会受到这个环绕性以及原油补库的这个两方面的这个需求的拉动吧。 反第二方面是工业金属，工业金属我觉得呃主要是铜和铝，我觉得主要还是要区别出来区别看，区区别来看吧。呃，铜的话，我觉得呃他的 呃在目前的这个定价水平，在目前的定价水平上的话，他还是更多的会受到流动性的一个扰动，因为我们知道铜的这个供给的增量在未来几年也是有限的。然后美国的关税政策导致了这个去年开始在美国，美国出现了大量铜 囤积，带动了这个价差跟铜价的上涨。包括需求端也有一些这个包括像电网啊， ai 相关的这些的投资也可以拉动需求的增长。嗯，但是我觉得铜价 涨到这个位置的话，短期的回调，包括后面的上涨也会更加依赖于流动性的这个流动性的这个呃流动性的这个变化吧，从过去角度而言，可能不会再出现特别大的，嗯，特别大的这个超期的这个波动，它主要还是这个 呃，呃，主要还是这个供需仍然是在一个紧平衡的一个状态。而对于旅而言的话，其实呃便捷率也是在这次战争当中受到这个明显这个影响的。包括我们看到中东的很多的便捷旅场已经已经受到了这个战争的 呃冲击跟影响，包括因为航运的问题，他缺乏原材料也没法运输很多的便捷旅的产线也出现了暂停。而对于这个电 电气铝的这个工艺而言的话，他的呃铝水的产线一旦出现暂停，他要复产的话，也需要花费了很长的这个时间，不是一时半会就立马能够恢复的。所以我们会看到在这一轮大众商品的价格里面，其实铝价其实没有出现特别大的这个下跌，呃表现是明显是好于好于铜价的， 所以电气铝的背后本身其实是电网投资的这个受限啊。所以从这个角度而言的话，我觉得铝在未来的电气铝在未来投资价值会更加确定和更加大一点。 然后另一方面的话，我觉得呃小金属吧，我觉得从工业金属到小金属而言的话，呃虽然品种比较小，但是很多的小金属在出现本质的变化啊，比如说我们看好的这个，像这个，呃， 嗯，碳三铝，我们刚其实讲新能源的时候也讲到了，呃碳三铝呢，其实需求端也受到了这个呃新能源的这个拉动啊。在供给端呢，其实大家无非是纠结二六年，二七年可能还有一些供给的释放， 因为这些矿山的资本开支是在二零年二一年上一个开采里的高峰价格高点做的资本开支在最近几年开始投产了，所以这两年还有点供给释放，消息上面有些反复，但是呢，到二八年之后呢，供给就没有太多的供给能够释放了。全球的供给上面， 所以从长期来看呢，他的供不应求是非常确定的。而短期呢，即使这些供给有释放，但是如果需求一旦上调的话，这些新生的供给其实从平衡对平衡表的角度而言也并不是特别的重要。所以像小金属里面，我们最看好的就是碳酸铝的这个表现 啊。另一个就是稀土啊，稀土也算小金属板块里面的这个吧，稀土的话，我觉得后面也是会受到需求的拉动以及供给的受限，一方面就是 呃后面新能源的发展也会拉动需呃稀土的这个需求，包括海外的这个捕故也会拉动稀土的需求。另一方面就是国内的供给眼内的潜能其实受到了严格的限制啊。稀土的价格的话，我们也认为会进一步的一个上涨， 就从这个角度而言，供需的角度而言，小金属层面我们是更加看好稀土跟碳纤维的这个表现的。所以从这个角度而言的话，呃， 我们在中期维度都是看好这个工业金属里的铝、小金属以及航运板块。我们觉得他跟短期的战争的谈判的，呃，影响也不是特别的大，还是更更加取决于自身供需的扎实的供需的基本面的这个角度。 好的，那我们再把视野放大到全球，就是您刚刚陈总也说到了日本、韩国、澳大利亚市场，那从您的观察来看，哪些经济体受到此次冲击最大？您认为这更多是一次短期的情绪扰动，还是可能改变全球经济增长路径的结构性拐点呢？ 嗯，刚才我们也提到一点，就是受到短期受到冲击最大的其实是这个日本、韩国以及这个澳大利亚这些地方， 他的能源的依赖度是非常大的，所以一旦能源的这个缺乏之后，他自身也没有不像我们国家有那么多的煤炭。呃，但原有一段缺乏之后的话，其实对他的这个呃，不只是股市啊，对他的经济包括老百姓的生活影响其实是非常大的。呃， 这是短期的影响，其实中期而来的话，我觉得对美国的影响可能也是非常大。刚才讲到就说美国的智障风险整体是在加大的，当然这个风险到底通过这次战争加大了多少，我们还是要去关注后面谈判以及战争的进展。如果战争很持续，油价持续在九十一、一百美金甚至更高的话，那么美国的通胀压力 会进的加大，因为我们还记得年初的时候，其实市场对于美国今年是降息的预期，对吧？经济会回落一些，然后通胀也是在相对低的可控的位置，每年只会降息，但是油价会改变所有啊，那么如果这样的话，美国会进入一个智障的组合，经济是在一个下滑的一个状态，但是通胀的压力会进的加大，那 美联储新的主席啊，上任之后，呃是加息还是不加息？即使不加息，但是市场的我们看到短期的利率已经出现了上行，包括两年期美债的利率已经出现了明显的上行。所以我们对于美国而言，中长期主要关心 战争后面的区域性，如果有国家持续在高位甚至进一步上涨，那么将大家对于短期的美国的短期的通胀的这种担心，会慢慢传达到长期的这个担心上面， 那对于美国来讲就是一个棘手的问题，那对他后面的背后的债务，对于美元的信用，包括对于美股可能影响都会比较大。所以我觉得短期影响最大的还是日韩、澳大利亚这些对能源依赖度进口很大的国家。然后对中长期而言的话，就是对于美国， 那么他对全球经济增长路径的改变的话，我觉得大家一定会去呃增加新的人的投资，然后降低传统能源的依赖度，我觉得这是呃，非常确定的一个非常确定的一个方向。第二的话就是某些的，刚才其实我没有提到，就是某些的 呃中游环节一二，原油的中游环节，他的产业链的转移会加速，呃，比如说大变化，那么日韩剩下的氛围可能会进一步的退出，那么整个产业链会进一步的往中国去集中，那中国制造优势也会体现出来，这是目前我们关注到。呃，一个是中游制造，第二是新能源 经过经历的这次战争会出现实质的变化的。呃，实质的变化，这也是未来全球经济结构增长当中的这个实质的变化吧。 好的，那我们从刚刚各个层面的市场分析，再落实到实际操作层面，在当前边打边谈的这么一个格局下，陈总您对于大类资产配置有什么具体的建议？比如说权益、债券、商品之间的比例我们该如何去权衡？以及哪些细分资产类别当前性价比会更高？ 嗯，呃，其实我们刚才分析了这个我们对战争的这个判断，然后哪些产业、哪些行业是呃无 经历的战争，无非无论受到什么样影响，其实他都是利好的。然后包括 a 股、 a 股保股中期的这个我们觉得也是，随着美元信用的下降也是非常利好。但短期呢，战争的反复存在着不缺非常大的决定性，我们也不知道呃后续的谈判 是是是往着利好方向，还是往着更弱化的方向发展。所以我觉得对于股市而言的话，其实呃我们根基是非常的看好。所以对于权益的话，我们，我们我们的建议就是 耐心等待，然后逢低的这个加仓，尽量把自己的成本降低。我们包括对于商品也是的我们中期程度，中期维度而言的话，我们最看好的就是大力资产，当中最看好的就是权益跟商品的这个投资，所以这两个的话，我觉得从放到中期维度，无论是从胜率还是赔率而言的话，我觉得都是利好。 呃，商品，呃，刚才讲到权益嘛，就是长期我们觉得美元信用下降，然后海外的资金会回流，回流，回流中国， 利好啊，短暂的说到战争后期，而对于商品而言的话，多提一句，也就是中次美元信用的下降的话，那么我觉得美元作为整个货币而言，它的属性是下降的，那么对于中次而言呢？商品作为一个实物资产，它的价值其实是变相在提升的。呃， 也就说我们可以举个例子，如果，如果我是一个中东国家，可能我拿着石油，我就拿着石油，我不控制，我不把它卖成美元，我就拿着石油，我未来跟 其他国家做生意，然后做谈判，我石油资源的价值也是会高于这个，我把它换成换成美元啊，这种货币的这个属性啊，那么这个规律其实不只是应用于原有，他也应用于其他的。这个。呃，商品，包括我们刚提到工业金属、小金属，其实都是这样的， 大家在呃这次战争也会激发大家这个资源民族主义的这个热情吧啊，所以商品从中期而言的话，我们也是非常的看好，所以中期而言，我们最看好的就是权益和商品，但是短期的战争的反复难以预判，所以我们建议大家是逢敌甲方啊，耐心持有。 好的，那么最后请陈总做一个总结，进入二零二零年第二季度，全球市场最核心的投资主线会是什么？是继续博弈利润风险的反覆，还是回归业绩基本面？比如说像 ai 科技、能源安全红利、低波国产化等，在您看来哪一条主线最值得中长期配置？ 嗯，刚才其实我们对这个呃后续周期维度的市场，嗯，我们有，我们我们也提到了我们的看法，短期战争在反复，但是我们看往往二季度看的话，其实 呃，我觉得从周期维度而言的话，美元美元的信用的下降是比较确定的，这个事件随着海峡的这个授控之后，美元信用的下降，而我们观察的指标就是美元指数跟未来这个油价以及美债利率之间是否会出现。 你看啊，如果美元指数出现了明显的下跌的话，那么啊也就意味着市场对于这个美元的这个信用跟信用信用度其实是在下降的。那么这部分海外的这个美元的资金，我觉得他会，他会回归两个方向，一个就是这个刚提到的就是呃， 呃中国股市，第二个就是实物资产，呃，所以从这个角度而言的话，我觉得，呃对于二季度而言的话，市场整体走势短期可能还是会跟着谈判人产生反覆，但是中期我们非常看好股市的这个表现。那么从投资主线上而言的话， 呃，市场投资主线上而言的话，我觉得博弈去博弈地源政治的这个地源地源风险的这个反复，其实操作难度是非常大的，因为我们经常看到很多事情其实是发生在这个晚上，我们睡觉的时候，其实第二天早上市场就会出现直接的反应，其实对于你的操作 操作投资而言，其实没有太多的这个实际的价值，我们更多的还是回归的业绩的基本面。呃，我觉得，呃，嗯， 在我们看好市场大的这个环境背景下的话，像 vr 科技、能源安全国国产化，我觉得这些板块都是会有机会的。而对于我而言最看好的就是能源安全。我们去刚才讲到能源安全，其实讲的就是啊新老能源的这个新老能源的这两方面。而新能源的发展未来 未来全球也会进入一个提速的一个状态。而供给端刚才提到中上游的这个资源以及材料供给端也受到明显的限制。我觉得新能源到二季度，特别是进入这个，呃，五六月份之后，因为五六月份已经开始会进入新能源的这个传统的这个旺季， 旺季的这个阶段了。呃，所以到五六月份我们可以看到这个新能源的排场啊，包括电芯的排场可能会出现明显的这个进一步提振跟放松，然后部分的电芯厂商的这个新增产量也会在六七月份进一步的投放。所以现在很多的储能的这些 呃产能都是属于这个完全打满的一个打满的一个状态。所以说后面需求的海外需求的上调，国内需求的上调的话，我我觉得可以看到 呃很多的这个订单的这个上休，然后包括中上游的这个品种的涨价的这个情况，会反情况会持续的一个出现。所以我觉得对于二级代言人的话，呃，新能源我觉得是能源安全里面最大的这个最大的一个主线，并且这些板块目前的呃 目前的这个业绩，包括引含的这个固执并没有并在，并且在一个合理偏低的一个水平上面。所以从呃后续的这个板块的这个未来的基本面的这个发展上而言， 还是这个板块目前的这个安全的编辑上而言的话，我觉得都是值得配置的。所以我觉得从我的角度而言的话，呃能源安全将会成为二季度的这个呃主线，而我们的呃 我们我们自身的看好的配置方向主要是集中在能源安全，新能源的跟上游的，跟上游的这个资源以及中游的这些材料上面。呃其实从能源安全另一方面可以衍生的，其实也是刚提到工业基础就是资源安全，我觉得 ck 把它放在 一个维度嘛，因为能源跟资源是能源是资源当中的一部分，所以我觉得能源安全跟不仅是能源安全，资源安全到后面也会进步的这个加强。所以很多的关键金属，很多的这些呃小金属，只要他的过去基本面是处于一个非常扎实的状态的话，我觉得他多达三七度会有比较好的这个表。
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30:10查看AI文稿AI文稿太行研究所之猛，今天啊，我们邀请肖宇六位首席一起跟大家再分享一下四四月份的投资策略，我们也看到目前整个的这个啊，正处在一个季节转换的一个过程中啊，那整个天气也出现了一定程度的这种变化，那在这个过程中肖宇有哪些机会，我们今年做一些探讨啊？尤其这两天大家也看到啊，可能今年的首次春假 啊，也开始实施了啊，居家黑村民啊，有哪些新的变化啊？我们先请刘彦南跟大家做分享。好，谢谢猛哥。那我是刘彦南，然后我这边先汇报一下清明节的数据的情况啊，那么现在出来的数据呢，是以各省的或者是各个景区的 酒店的这个专家数据为主，那么整体的官方数据现在还没有出来，但是就已经现在呃出来的这个数据来看的话，我们觉得还是比较超预期的。 那首先从景区的数据上来看的话呢，基本上核心的这个景区的中速都有双位数，这里面包括呃很多像黄山这样，他已经是非常成熟的。呃，这个居住非常高的这个景区今年也实现了双位数的这样一个正增长。呃，然后个别的像长白山啊，然后以及九华山这样的一些景区的话，基本上实现一个高双位数的 这样的增长。呃，那么从酒店的这个数据上来看的话呢，今年酒店我们预计呃 ropa 的 中速同比去年经营可能是一个呃 呃双，呃，这个中双位数的增长大概在百分之十四到百分之十五左右啊，这个数据的话呢，表现还是不错的，因为虽然是高点啊，这个看现在看专家规定的高点没有超过呃春节的这个增幅。但是今年因为春假的时间拉长了，所以呃如果综合看到四月初到现在的这个增长的话，就是比较可观的。 呃，然后交通部有这个全社会的话，呃区域流动的这个人数，这个数呢，一直都是一个大单位数的这样的一个增长，这个中间可能还是跟 呃这个呃春假的这个出行的时间有关系。那春假的像，呃有一部分上放春假的时候，包括像四川啊，然后浙江啊、安徽江苏啊等等，他的这个呃出行的高峰的这个时间可能是提前了一点啊，所以这考成绩清明这天啊，这个数据的时候可能会有一点点错峰。 呃，这是这个目前出来的这个数据的情况，然后我们估计，呃这个往后去展望的话，可能还有两个，呃比较明显的这样的一个这个事情需要关注。那么第一个是五一的时候，也会有一部分的省份会连着放春假，那么这个时候可能整个四月份到五月份的这个数据都会比较理想。 然后呢第二个呢，是四月份是年报和季报的集中的释放的这个阶段啊，所以呃这个季度业绩比较扎实的，比较好的这样一些公司可能还是会走出一个超额的。 那么推荐的这个方向的话呢，我们现在首推仍然是旅游出行。呃，今年的旅游出行呢，除了呃这个中小型的春假，那后面可能还有秋假，并且我们相信这个假期的增加呢，后面还会有更多的这个政策出炉。 呃，同时的话，我们看到这个入境游的这个恢复比预计中要好，那么尤其是入境的这个客流的结构啊，那么更多的 西欧的，然后大洋洲的游客过来，其实拉动了客单价，并且呢我们也看到商务的出行的数据并没有想象中那么差，那么从 呃去年年底到今年年初的数据上来看的话，商务其实是在显著的呃，在在这个恢复的这样的一个阶段，那么跟呃这个二四年的这个抑制下滑的这个状态比的话，其实是好了很多啊。那么以上呢，就是继续推荐旅游出行的这样的一个观点，那么旅游出行这边的话， 呃短期啊，这个酒店，然后以及景区仍然是比较值得配置的这样一个标的，那么考虑到这个呃机报可能呃这个马上就要发了，那么呃这个上市公司数就比较高的，比较强的这样一些公司，我们觉得可能呃他的这个呃的机税化会会更多一些，包括像酒店里头的锦江 呃军情，然后以及这个景区里头的黄山旅游啊，三头索道，三峡旅游啊等等啊，这是我们推荐的第一个方向。然后我们继续看好就是呃竞争格局出现这个边际大幅改善的这样一些这个新闻领域和里面的龙头公司，包括这个企业家培训，然后公务员考试培训，然后以及这个金条的 这个市场，那么相应的龙头公司啊，在今年的这个一季报，然后以及短期的数据上看，表现仍然非常的优异啊，最后呢继续看好这个低估值、高分红的这样的一些标题啊，包括像呃苏美达啊、江苏国泰啊等等这样的一些公司，我们都汇报完了 啊。好的，那谢谢。越南啊，那我这边汇报一下整个大众消费这一块的情况，目前看的话，呃，大家也看到整个天气这一块，尤其是最近一周变化还是比较快的，那很多地方的温度出现了一个显著的这种上升。 呃，整个的这个无论是可能这个饮品啊，包括一些甚至一些这个服装都会可能会有些变化，那我的变化主要可能是饮品这一块， 那我们知道每年大概在四月份都是一个季节的一个转换的啊过程。那如果从往年，尤其疫情之前，大家看到在这个转换过程中的话啊，像饮料类的，像啤酒类的这个表现就非常强。 那今年的话，就是疫情之后的话，我们看到这些啊，整体的增速放缓啊，但是我们觉得啊，可能随着旺季的来临的话，那整体来讲的话出现啊，动销边际加速的概率相对来说还是比较大的啊，所以我觉得这一块啊，可能机会陆续的开始出现。 我们整体的思路呢，还是沿着之前的一些思路，就是随着整个服务业的恢复，尤其是餐饮的恢复，那跟餐饮相关度啊，相对比较高的一些这个产品啊，可能陆续的 会出现这个恢复的这种现象啊，尤其跟大众产品相关度比较高的这些可能会更受益一些啊，所以我们之前给大家讲的顺序就是像餐饮供电 啊，像这个调味品啊，那包括接下来我们觉得啤酒啊以及这个乳制品啊，可能都有些机会。所以今年的话，我们觉得整个的餐饮的这个编辑恢复带来的大中型的需求的这种编辑改善。那第二个就是我们也看到最近其实农产品啊也在涨价，然后包括油价还处在一个高位，大家对整体的这种通胀的预期在持续这种加强 啊，所以在这个过程中的话，我们觉得整个大众品牌这一块啊，呃，大众品牌这一块的话啊，嗯，因为通胀可能会带来一些这个变化啊，一方面就是终端的动销可能会加速。第二个一些行业格局好的一些啊，龙头公司啊，我们觉得从长期来看的话， 还是存在一些提价的一种可能的啊，虽然说短期可能啊，提价的可能性比较弱啊，因为大家都有些这个原材料的这种库存啊，受影响可能没那么大。但长期来看的话，我们推荐的标记的话， 那主要就是像这个海天味业、安吉食品啊，啤酒的龙头啊，以及像蒙牛乳业、伊利股份啊等等，这些可能是我们目前推荐的啊，重点啊，包括一个小的成长标的，就是百龙创园啊，所以我们推荐的标的相对来说还是非常非常集中的。 那第二个就白酒这块，白酒这块目前开始在一个下跌这种尾声的一个过程中啊，所以今年上半年大概就是陆续见底的一个过程中啊，基本上分分分出来的也比较明显，就是茅台和非茅台， 茅台还是啊基本上相对比较强一些，那其他的白酒我们觉得陆续可能还啊，处在一个探底的一个过程中啊，所以我觉得现在如果配的话，可能也只能配茅台。 那第三个就是新消费这一块，今年可能是一个小年啊，因为去年这个时候新消费刚开始出现爆发，但是今年的话啊，在一个高基数的情况下，再加上整个流量消失的啊，速度比预期快啊，所以今年我觉得啊，可能上半年新消费这个没什么太大的机会 啊，这是大概这个，呃，这个新消费这一块情况啊，所以总体概括的话，可能今年的，呃，这个上半年啊，整体来讲还是大众品这块机会相对偏大一点，所以建议大家重点啊，这个关注大众品这个行业的一个投资的机会。那接下来请我们家电行业首席分析师蔡文娟跟大家做分享。 好的，猛哥啊，那嗯，我是家电的，他们跟大家汇报一下最近的一些情况和观点。那最近其实对于我们板块来讲的话，我觉得基本面和股价走势应该是分开来讲啊，从基本面角度来看的话，其实相对来说是有一定的恶化啊，也就是说内外区其实都多多少少遇到了一些战争的影响。 如果说需求端其实波动并没有这么大，其实我们更多看到的是一个成本端啊，也就说从去年 q 四开始的铜价的波动，一直到最近由于这个石油上涨所带来的一些 塑料件和切化工艺的原材料带来上涨，包括最近已经开始啊，就是上升到因为，嗯，就是电视机行业有很多像一些偏光片的制造，它需要在日本的一些特定的厂商这边去完成，那这部分其实也会影响到整个电视机的这种特定的一些原基件和一些相关组件上面的一些成本的影响。 所以呢，就是只要是上游是一些复杂的工艺啊，化工品的话，也会多多少少受到这个成本上升的影响。所以中游作为上游制造，我们遇到的是一个需求端尚未得到一个有效的恢复，然后成本端开始出现了一个上涨这么一个过程。 那由于竞争格局，有部分的行业还是有一定的竞争压力啊。那我们看到的是白店，像空调的这三家巨头，今年非常明确的提出了是要更多的市场份额这么一个经营策略。也就是说在过去几年啊，我们看到的是白店的龙头比较注重自己的产品结构的提升啊，非常注重自己中高端的这个品牌的一个发展， 对于这种跑量但是不太赚钱的这些这些这些这些规模上带来的一些这种出货量的一个上升，所以带来的是整个竞争格局相对来说是比较缓和。也就是说 龙头更加注重赚钱效应啊，对于这个利润的提升是有一定的追求的啊，对于太过低利润的一些竞争是不参与的。然后呢，造成的是这种中小的二三线品牌带来一个发展和喘息的一个机会。 但是呢，最近其实我看到的是三家龙头都开始陆陆续续以子品牌的方式去往下，价格去往下行，也就是说，比如说像格力，他你可能看不到格力品牌的降价，但是你会看到他开始起用像金鸿这么一个之前是做冰箱的这么一个品牌啊，也是在自己旗下开始发展空调业务，然后呢，金鸿系列的这些空调 本质上其实也是格力制造啊，但是呢它的成本就会比格力的主品牌要低。同样呢，我们在美金身上看到了华林品牌啊，我们在呃海尔身上看到了像统帅这些品牌的一个产生， 这是一个呃大企业发展到这个阶段，会通过一些品牌取胜去完成不同的品牌定位，然后从此去获得更多市场份额的一个发展的一个方式方法。但是在今年这个情况之下呢，我们的解读也更加的能够看到的是 啊，既要保持一定的产品结构，但是在啊整个的就是呃往上走的过程当中，量如果不能随之的往上去做一个就是消费升级的往上去扩张，既要实行 k 型的这么一个消费趋势的话，那不得不就不能够放弃 k 的 下腿这个部分，那也就是说通过一定的规模效应去获得更多的一个保持的一定的量和时效率。 对综合来讲的话，我们对于今年三大白变的龙头的表现的这么一个预期并不会太过的担忧啊。我们认为说用量补上来了以后，其实整体的业绩不见得说会出现大家可能超预期的一些两位数以上大幅的下滑，我觉得从全年维度来看，可能能控制在一个小小小幅的这么一个呃，就是呃 下滑，但是可能会有些时间节点的一个问题，也就说 q 一 啊，或者是一个高基数的情况之下，那可能我们会看到全年最困难的一个季度，那随着往后去发展起来的话，整个规模上呈长期持续的话，那我们在 q 二 q 三可以陆陆续续看到一些更加良好一点的表现。所以对于大的白电，我们觉得从啊短期来看的确是一些负面的利空在持续的表现出来，但是呢 从长期的竞争力来看的话，还是有一定的优势。再叠加我们也是想提醒大家，对于整个战争和事态的发展还是保持一部分谨慎，但是有乐观的态度啊，因为我们会看到过去几年其实啊整个行业的才能进行东南亚的搬迁啊，跑到国外去的这么一个才能会越来越多，但是随着东南亚它本身的制造能力都跟不上啊，尤其是一是本身只有一定的制造成本。在 其次我们也看到了像这一轮能源的稀缺紧缺以后会带来一些生产端上的不便，包括啊在本身其实啊中美的关税差其实跟其他地方也开始陆陆续续有所缩减情况之下，我们预计可能在下半年会看到一部分的出口的这个产能订单的回归，也就是说我们会看到更多的国内的产生，去做更多的一个就是就是就是就是生产和支持， 这个可能跟前两年就常常出海的这个趋势会有所的反过来啊，所以从这角度来看，我们啊并不不是特别的悲观，国内的这些啊，就是大厂他的一个最后的一个收入和利润的一个实现， 反而对于三四线的话，我们会呈现梗的可能是更加利空和悲观的这么一个判断啊，所以综合在一起的话，再加上我们会看到市场这段时间其实是有所回调的，在回调过程当中，我们也是提倡大家更加去注重一些高分红啊，低谷是高分红的一些个股，那通常这也是跟我们推荐的白电和大的 黑店龙头是有所契合的，所以这两者叠加在一起的话，其实的选股的方向还是比较明确的。那从啊推荐的单子来看，我们建议大家可以这个阶段先优先去先选黑店啊，因为电视机的行业竞争格局相对来说比白店更为缓和。那白店还存在一些三四线的小品牌啊，那其实黑店其实这两年 小品牌几乎就是在崛起，包括大家之前看到的一些借助代工来进来做的一些品牌，也逐渐在丧失它的影响力，所以呢，整个的行业无论是国内和国外都是在往东出去集中的。在这个情况之下，我们看好的是 t c l 电子，我们也看到了他在三十一号的晚上公布了啊，是跟索尼神力这个合作公司进一步去完成全球的这么一个经营， 间接帮助自己往更高端的这个产品结构站，就是市场上面去做更多的一个提升。所以呢，我们认为在接下去两年都能看到 p c 电子这一个良好的一个持续的一个业绩表现，叠加着啊，就是成为全球性的这个第一名的这个方向去努力的一个方向啊。所以我们觉得估值现在也很合适啊，即使是短期看上去好像涨 涨的挺多，但是其实一算估值啊，对于今年的一个预期也是大概九十倍不到啊，九倍多，所以我认为也是有一个分红的，所以我认为这些事业是目前 周期性当中非常好的一个选择啊。那其次的话，我们也是依然在白天中持续推荐美的，我觉得是综合能力比较强，抗风能力也比较强啊，对于这个这个 局面的快速应对能力也会比较突出，而且公司其实在 qb 业务上面来着，也开始慢慢的开始展示出自己的收入端的一些规模，我们认为再过个两三年就会成为一个不光有 qc， 还有很强 qb 能力这么一个综合型的一个高端制造的公司。那这也是一个持续的 可以去啊购买的一个公司啊。那最后的话我们还是依然还是保持着，对于今年就是我觉得产整个行业还是持续性的在变更，那往高科技的方向，然后能够往科技的转型方向做的最艰巨的公司，也一定会有个更好的收获。那之前也有定调整，最近我觉得还是能够持续进入到一个星球区的啊。安福科技也是给大家做一个重点推荐。以上是家电这边的主要的一个观 点分享。好的，接下来请轻工行业的刘家坤汇报一下轻工板块最新的观点。 呃，好的，感谢啊主持人，那个各位投资者大家啊，呃，这个，呃，我这边会汇报一下，就是轻工的 喂，刚好没声音了，现在可以听到是吧？可以的，可以的啊，那个我跟大家汇报一下那个呃轻工的观点啊，那个呃整个呢，其实大的方向，我们之前还是觉得主线其实没有什么太大的这样一个这个方向的变化。因为确实 啊一直跟大家强调，就我们觉得其实整个二六年清宫这边，其实这个核心的这个主线应该还是一个这个 ppi 回暖的这样的一个这个这个啊主赛道。所以呢就我们从去年七月份一直在重点推就是造纸，当然就是说这个呃这个这个战争这个事呢，其实中途呢，其实对啊， 大家的这个对于未来宏观的这样一个展望呢，其实是有一定的这样的一个打断，所以我们也能看到就是整个啊造纸板块从 去年七月份呢股价一直都还比较好啊，到但是这个因为战争的这个这个这个影响呢，导致股价其实最近还是这个回调了不少，回调了不少呢，最近其实我们跟大家沟通啊，交流也还是比较多啊，我们依然还是觉得就说大的方向主线呢，其实是没有什么 这个啊太大的变化，因为如果是去这个呃这个这个交易智障的预期的话，那其实就是我们认为 pi 的 这个回暖，或者说造纸板块依然是一个非常好的这样一个锦旗的赛道。但是我们其实也一直跟大家在强调啊，就说呃第二轮的这个造纸的行情呢，它其实是一个趋伪存真的这样一个过程啊，所以呢就是可能前面呢更多的是一个所有的公司都在板块性的这样一个机会，这样一个普涨啊。 但是从这个呃后面呢，其实今年以来我我们一直跟大家在强调的，就是要去这个找这种基本面比较确定啊，业绩比较好的这些啊，龙头的公司。那这个呢，其实我们一直也跟大家在强调，就是我们精选的啊，几个重点的推荐标题啊，包括像九龙啊、太阳啊，以及华旺啊这几这几个 标题是我们一直在重点推荐的。那站在当前呢，其实依然是这样，就我们从一级报呢，大概摸下来一个情况呢，呃，因为 九龙他是港股，没有一级包。但是如果说从这个 a 股像太阳啊，包括像这个博会啊，华旺这个来看呢，其实一季度的趋势呢，大概率基本上都还是比四季度呢，还比还是有一定改善的。当然其实我们也一直跟他在强调造纸呢，他其实现在还是一个周期左侧啊，弱复苏，逐步向好的这样的一个状态。 但是呢，姜呢，其实一直维持一个高景气的这样一个趋势，包括我们也看到从今年以来，纸浆的价格从一二三四连续四个月提涨，包括去年从七月份啊，底部一路向上，其实纸浆的景气度其实还是比较不错的。那当前的时间你几点来看呢？我们依然认为就是说纸浆呢，它还是维持一个供需紧平衡啊，景气度，呃，是这个右侧 相对来说比较高的这样一个状态。纸呢，短期呢，因为四月份，尤其四月上半月，它其实是一个行业的一个淡季， 我们也能看到，就是尤其像想法愣纸从二月份过年回来以后啊，价格一路在上涨，包括三月份啊，但是四月份呢，我们最近看到了，确实可能有一些价格的啊，回回调跟这个调整，但这个呢，其实是符合一个季节性的这样一个变化， 基本上到四月的中旬、中下旬到五月份，基本上大概率又是一个拐头向上的一个趋势啊，因为到了一个这个六幺八的这样一个提前备货的这样一个状态， 呃，这是相反楞值，那如果文化值呢，我们其实看相对来说就比较平淡啊，这个价格，呃，但是呢，四月份逐步开始进入到行业呃，两期比较重要的这个招标季啊，一个是春季招标，一个是这个秋季招标，那四月份开始逐步进入到 秋季招标的这样一个这个阶段，我们觉得呢，其实往下是没什么太大的空间了啊，更多还是向上的这样一个基础。但是其实也一直跟大家在强调造纸这个环节，它是一个左侧弱负荷逐步向好的，或者说是把一个顺周期当做开展期权的这样一个赛道。所以， 所以我们啊，从投资推荐的标地上角度来看，还是依然跟大家讲的就是第二阶段阶段，其实就是一个去伪存真的一个啊过程。所以这里边呢，我们觉得就是核心的这个龙头标的呢，也就是像我们之前一直在重点推的这个，像九龙太阳啊、华旺啊这个这类这个个股。 那另外一个呢，就是，呃，我们能看到就这一波啊，相对来说他跟石油相对价格上涨是相对收益的。就是英科的两个标，一个是这个英科医疗和英科再生 啊。确实呢，从基本面包括提价的这个角度来看呢，也逐步落实大家之前的这样一个预期，所以基本面其实是一个相对一个向上的这样一个状态， 所以这两个票相对来说可能也是会更好一些的。那地产面的角度来看呢，我们一直也跟大家在强调，就整个贝塔呢，其实还是一个周期底部啊。确实我们最近看地产的数据也是就是二手房呢， 呃，金三银四，尤其有些区域啊，像上海这种还比较好啊，这个还比较不错，一二手房，但是确实从一手房的新房的销售来看呢，还是一个 底部成压啊，进一步下滑的这样一个状态，所以呢我们认为呢就是地产的贝塔呢，现在属于这个呃，这个这个这个这个高赔率啊，但是呢可能这个底部一个摸底的这样一个过程， 所以呢我们觉得可以把它作为一个啊，地产店的这样一个看涨期权啊。但是呢确实整个贝塔的阶段还是处于一个底部左侧的一个状态，所以这里边呢，我们一直跟大家在强调，就是要去找这个逻辑辨识度比较高啊，这个有具备强阿尔法的公司。这里边我们主要在重点推的就是顾家家居啊，包括可能像 兔宝宝、汉高啊这类这类标底啊，精选各股对，然后呃出口呢，我们呃一个是应科医疗，应科再生啊，这前面也提到了，它是相对来说受益于油价的这样影响。另外一个就是我们一直跟大家在重点推的一个小公司，就是做这个纸浆膜塑的这个出海，呃出口的一个公司叫这个重型股份， 最近受市场呢也有些调整啊，所以呢在二二二六年来看，基本面的整体的经济趋势其实还是比较好的啊。呃，最后一个呢，就是呃必选消费的一个包装公司，就是做呃这个软体塑料包装的这个永兴股份啊，也是一个偏红利，而且相对来说比较稳。 下游呢就是必选消费品，历史来看呢，对油价的影响其实相对来说没有那么大的一个这种偏价值的，这样的一个这个这个公司永兴股份。对，以上呢就是我这边清空的一个汇报。 呃，好的，谢谢分享。呃，接下来请仿佛行业的盛开盛老师呃分享一下仿佛板块最新的观点。 好的，各位投资者。呃，下午好，我是郭大海通仿佛盛开那因为一季度也刚刚结束啊，我们跟各位投资者汇报一下我们对于整个板块的一个一季度的前瞻，包括我们最新的一个投资观点。那么分几个方面啊，一个先说一下一季度的一些核心行业情况的变化， 然后我们再说一下这个针对呃这个上中下游的一个核心公司的这个业绩展望，然后最后聊一下我们的这个投资观点。那其实行业层面的话上有原材料，因为这个化纤受油价的一个大幅增长， 我们可以看到的是包括长丝呢，第一轮从三月初开始价格都大幅走高，但整个三月至今的价格涨幅也都是在百分之二十以上。 那棉花这边的话呢，由于这个供给的一个收紧的预期，新疆棉是在这个全球的核心棉种当中，在整个一季度来看是领分的，从十二月份到现在整体涨价幅度在百分之十二左右， 那每年包括面一直是这个市场率先发布深度之后持续看好的是在三月中旬啊，价格开到持续性的走强，三月初至今的话，这个年假就每年的一个涨幅也超过了百分之十。那同时我们也看到了，仿佛当中一些其他核心原材料，呃，羊毛、鹅绒、鸭绒年初之间涨幅也都有这个百分之十到二十九的一个区间。 那么中友这边的话呢，我们今天看到一到二月份的纺织服装出口增速是有百分之二十以上的，这个当中出口到包括东盟以及欧盟，美国和日本的话，尤其是东盟和欧盟啊，都是在中双位数以上的一个增长，美国有百分之十以上。 那从现在这个时间，我觉得企业层面就中游这个环节还是一个需要观察目前这个比较复杂的国际局势下，对海外消费预期的一个影响也加呢，就是三月的这个美国的三零幺的官税调查，我们也觉得需要去看最后的一个执行情况。那最后的话呢，就是上一周原材料的一个涨价，对于中游这个环节的一个传导影响，我仍然觉得需要去这个重点的这个警力去跟踪。 那第三点就在行业这边品牌端呢，一到二月的社零服装这块百分之十左右的增速啊，那的确这个跟春节的一个之后，包括呃部分品牌有提前的春装上新都有一定的关系。那所以我们觉得三到四月也是一个比较重要去观察零售表现持续性的一个时间点。 那么综上来说话，我们来说一下企业层面的一个业绩前瞻。上游的话，由于这个原材料涨价的一个背景，我觉得部分的这个沙县龙头，他其实有望在一季度已经看到一定程度的这个库存的一个收益， 那包括因为在去年美国给各国家征关税之后呢？呃，海外的品牌其实对原材料的一个溯源，包括对于这个每年的这种使用，它的一个需求意向其实有增加的，所以我们觉得部分企业它受益于更早的在海外布局了海外的一个产能，所以在这块也会在订单的紧凑上体现出来。 所以我们预计包括像这个百龙、东方啊，以及这个星耀股份，一季度的这个订单增速应该都会有比较不错的一个增长，包括我们预计百龙和星耀也都是双位数以上的一个增长。 那么中油这块呢？就是呃，在去年的时候美国加征关税以后，其实比较多企业其实他的业绩季度间都有一定程度的一个扰动啊，包括有比较多且在去年其实是一个新产能爬坡的一个时间段，那么预计今年的话，其实企业的产能爬坡端应该呈改善的一个趋势。 那订单层面应该是我们预计这个一季度尾星的一个收入应该会回到高单以上的一个增速啊，见效也有双位数的一个增长。那么呃在整个原材料涨价上，我们觉得对于中报的一个影响应该是暂时可控的啊，因为比较多，头不齐，太阳会通过这个提前的锁价啊，包括去嗯前瞻性的储备原材料，去做一定的一个引力的稳定性 啊。但是目前的这个支付的一个涨价传导的话，我们觉得也仍需要去重点的关注。那品牌这边的话呢？我们预计整个这个零售端的话，呃， a 股这边应该家纺整体行业的增速是比较领增的啊，几家家纺从我们预计收入端应该都会在高单到双位数增长的一个区间啊，尤其是电商的话，肯定应该是这个几个核心渠道当中领增的一个渠道。 那么男装这边的话呢？包括呃这个一季度我们看到比较多公司其实都有这个不同的，包括像股权激励啊，或者说是这个增持的一个公告发布，雅戈尔是发布了二六年的一个股权激励，那么也给到二六年的净利润考核，目标是同比利润增速达到百分之十。 那么彼英他也发布了这个两轮高管的一个增持，那我们觉得这个对于中长期发展期都体现了不同程度的一个信心。那么 在运动这块呢，我们其实在上周的这个呃业绩，呃，在上周电话会当中其实有汇报过，我觉得港股运动今年整体定调就是投入年，尤其是在今年这个运动赛事比较密集一个背景下话，那么各家公司针对不论是品牌矩阵还是 渠道结构，包括专业化产品的研发和差异化营销的一个投放，都会有更大力度的一个投入。那这个当中我们可以看到的包括安踏和特步，其实在过去两周高管也都有不同规模的一个增持来提升市场的一个情形， 那么综上这个从一季度的表现来说的话，我们目前针对整个二季度的投资策略主要有几个方面，第一条主线就是仍然持续的去重点看好每年涨价啊，同时给到这个龙头沙县企业带来盈利弹性空间的两家公司就是百龙东方和天虹国际， 因为我们其实一直在跟市场强调是三到五月是每年价格比较重要的一个催化窗口期，那么比较重要的出口的对手盘巴西已经减产落地了，那么美国和中国在四月份要进入到棉花的播种季啊，所以不论是供给还是需求都是很重要的去观察的一个时间点。 那第二条主线的话，我们就建议重点关注是品牌端的比尔勒芬啊，那么公司在去年其实对于整体的品牌运营和影响力的提升上，都有做更大的一些费用的投入，我们觉得今年也会有更多释放业绩的一个潜力。 那第三主线的话其实就是高谷锡，高谷锡这边我们建议重点关注就是富安娜和九星控股，那么最后一条主线我们觉得就是在这个低估值的这个，尤其是具备西区品牌取证的这个龙头安踏的话我们也建议去重点关注。那么以上整体就是仿佛的一个观点，谢谢！ 好，继续分享。接下来请农业行业的王艳军汇报一下农业板块最新的观点，谢谢各位投资者啊，我是农业组的王艳军，接下来给大家汇报在换季条件下的两个主线，一个就是我们关注呃在新一级播种季的种植板块，另外一个是还是传统的这个养殖这个板块。 呃，那么其实从北半球的这个播种季来说，应该说在四月份和五月份是一个比较关键的这个时间点，那么其实我们投资者在过去从九月份到今年一季度的这个时间点，那么其实我们投资者在过去从九月份的从底部抬升这个过程。 从上个星期美国农业部公布的呃年度的种植意向报告里面，我们能够看出，其实无论是美国大豆还是美国玉米，它们的播种面积都有一些新的变化，那大豆的面积继续增长，那玉米面积有所减少，那么大豆这边的增长呢？是百分之四点三的面积增长，玉米这边呢是减少百分之三点五。 所以这时候我们就看到在今年的这个农产品里面，它的呃在这个春播就非常重要了。呃，因为从那俄乌战争的二二年之后，其实农产品一直在是一个熊市的这个阶段，而贵金属其实一直是在一个走牛的这个过程中间，所以大家认为在这中间是不是有可能有一些这个 熊市结束，牛市到来这么一个预期？所以这时候我们就看到在这个种植季的播种意向和实际的这个播种面积，那么他们的对于今年的九月份的这个面，呃整个产量就非常重要了。 那我们如果自己来看的话，我们预期从玉米国内的表现来说，仍然是一个进口量减少播种量，播种量可播种面积可能是一个持平的这么一个状态，而大豆仍然是在谷粒的过程中间有所面积增长。所以如果我们从全球乃至国内来说，我们看到玉米在国内进口量减少情况下，价格是在逐步抬升的。而 大豆今年要注意在年底的。二，今年是处于熊市的尾端，但是大豆今年要注意在年底的二，今年是处于熊市的尾端，但是大豆今年要注意在整个全球的单产。 在今年我们看到无论是从播种面积还是从今年大家对牛熊转化的意向上来说，今年应该可以确定是熊市最后一年到明年可以开启 牛市的一个阶段。那在这时候我们看到现在这个播种意向报告和今年四五月份出来的正式的播种面积的预期，这都是一个月度的跟踪，那这个月度跟踪里面我们可以得出了一个比较明确结论，这就是对于植物蛋白来说，他们的雄势尾声已经是比较短了。那么接下来我们就要看到 化工品对于春播的这个影响，所以这是其实这是一个传统的一个思路。那么如果我们在国内这边来看，农产品的由底部开始抬升的这个逻辑里面，我们要看两类公司， 一类呢是来自于种植类的公司，另外一类是来自于种子类的公司。那我们看到主要是啊苏克农发、北大荒这样的公司，那种子类的公司呢？就是隆平高科、登海种业、康农种业这样的几个公司。所以我们在第一条链里面，我们看到是换季带来的春播的变化， 那么第二个机会呢？我们可以看到生猪这边的价格在呃清明节之后，应该说已经要跌破九块钱一公斤了，注意这是九块钱一公斤，这个价格其实非常低， 那么如果我们面对这个八开头的一个价格，我们能够看到这其实对于所有的公司，所有的公司，无论他是集团还是散户，还是家庭农场，这都是一个继续去化，对现金流的去化是非常明显的一个价格。那 我们看到很多第三方的数据，他们还没有出来三月份的能反母猪的这个数据，那么已经出来的公已经出来的第三方数据只有上海钢联，那么他们三月份的数据能显示三月份的能反母猪存量是环比下降百分之零点三四，那么二月份他们的能反是下降百分之零点零二， 所以我们可以看到三月份的呃生猪价格的下跌呢，对整个行业去产能的影响是比较大的，是加快速度的。那么我们站在当下这个角度，我们也能够看出来，无论是生猪价格还是紫猪价格，它都是一个比较差的一个阶段。 这个行业里面无论是销售紫竹还是育肥厂，他们的应该说都已经是处于利润周期里面最差的一个阶段。那么如果我们从四月份往后看，我们可以看出，起码在五一假期的这个备货之前，我们看到价格是没有太大的期待的，我们可以说整个四月份大部分时间是处于一个低迷的这个价格 主要原因呢就是需求低迷，但是集团厂的月度出栏计划仍然比较高，而整个行业的体重库存也比较高，所以我们可以说供给端的出栏的这个因素在需求端是承接不住的，所以整个价格我们可以看到低迷的时间，起码一直持续到整个四月份。那如果五六月份我们怎么看？五六月份起码我们能够看出来 啊，需求逐渐的变好，而在四三四月份这段时间里面，我们也能够看出来体重其实在消化过程中间，所以五六月份我们起码能看出来在呃体重、 呃出栏量和需求低迷三个因素里面，在五六月份能够有改善一到两个，那这时候那个时候的价格会比现在要略好一些，但是它不能让我们所有的企业仍然能够开始转向 呃盈利的那个价格。所以我们说在这个阶段里面，价格目前可以说是一个很低的价格，整个行业的亏损是非常差的，但是往后价格中变好，但是整个行业只能说是摆 脱最差的阶段，但是离他们盈利仍然是得到呃三季度后半程，以至于或者说是四季度的时间。所以这时候我们可以看到去产能的趋势，应该说从现在应该说一直持续的继续完成。所以这段时间我们可以说在整个生猪这个板块里面，可以说是一二季度的业绩比较差，比较弱，同时还会伴随着 呃简直损失的集体。就在这时候我们可以看到对行业比较差，但是我们去产能的逻辑比较顺畅，那这时候我们选择的公司就是呃他们的现金流呃比较健康，同时他们的成本最低的几个公司，那这样几个公司是哪些呢？啊？牧原股份、 温氏股份啊，神农集团这样的一些公司。那在这个阶段里面大家也要计算出他们的现金流的情况，以及今年的整个出栏结构。那出那从在四月底的这次月报，呃，这次，呃年报和一级报里面，我们相信对于这些企业来说，谁能够控制住负债率， 那么谁就能够赢到最后。那么那么这三个公司是我们主要推荐的这个公司。那么以上是农业这边的整体汇报，谢谢。
22二钳深度研报
01:11查看AI文稿AI文稿哈喽，大家好，今天咱们唠个超燃的赛道，体育产业妥妥的线下消费新支柱。先看全球大盘，体育经济现在真的是一路狂奔，二零二五年核心四大产业就干到两万亿美元，加上关联产业一共二点三万亿，预计二零三零年冲到三点七万亿，年增速差不多百分之十，妥妥的高增长赛道。 咱们国内更猛，政策直接定了大目标，二零三零年体育产业总规模超七万亿，二零二四年已经是三点八万亿，接下来六年复合增速要到百分之十点五，全民健身的底子也打牢了，消费潜力很足。 而且今年二零二六年简直是体育赛事超级大年，冬奥会扩军后的美加莫、世界杯、亚运会接连登场，国内地方联赛也扎堆开赛。 去年苏超一开打，抖音团购直接涨了百分之六十八。赛事带飞线下消费的能力真不比演唱会差。整个行业主要就三块，赛事运营、装备制造、体育传播。从赞助版权到装备健身，全链条都有机会。总的来说，体育正在从健身爱好变成线下消费的新支柱， 七万亿的空间里机会不少。当然也要提醒一句，赛事落地和消费复苏可能不及预期，还是要留意风险。
2慧博投研
02:58查看AI文稿AI文稿美联储大家最担心它收紧的阶段已经过去啊，所以时间我们判断再采取大幅度的加息减速的措施是非常小的可能性。四月份我们到今天还是凭大看家，对红利啊，对这种民生啊，对这种防御性的资产，时间也给予比较 高的配置就好。所以大家在期待的更好的每一的冲突的结束，我觉得呢，未来两个星期会发生一些极其的变化，我们回到他原始的冲动，如果这个战争拖的时间比较长，实际上对美方呢，也是非常不利，对油价 也非常不利，对通胀也非常不利，对他的大选呢，现在还是一个比较好的推主时机。第二个呢，就是实际上他所谓的地面战争拉长战线， 我们觉得可能性也相对比较小啊。这个从各种各样的包括伊拉克战争之前的战争来看，现在的储备准备还有各方面的非常不充分啊。所以如果出现这样一个积极的因素，可能就对市场来讲是一个压力的 释放。大家也知道，我们管着咱们亚洲最大的黄金 etf 考了很多年，对美联储的政治局势和货币政策也是高度敏感，实际上我们也做了大量的研判，我们不认为美联储的政策会发生根本性的转向，原因呢，美国。当然他政治诉求是为了大选， 如果在这个时间点本来是雪上再加霜，显然对他的选票是非常不利的。更重要的是美国的宏观经济本身，实际上它本身处在一个软着陆的边缘上， 油价的冲击可能使他的经济可能更低迷，不排除硬着陆的可能，所以呢，假期的可能性收紧，流动的肯定也非常小。从这个判断来看呢，我觉得未来的一段时间，我们也提醒我们的投资者，虽然中短期啊，可能还是建议大家在大盘价值，在防御性的资产上增加，但是也要保持一个关注， 就是市场的风险偏好和预期发生变化的时候，我们也要观察到一些具体的一方面，已经达了一个月了，我们现在去谈风险，战争的风险出现的时候，实际上更多的应该是规避， 但是呢，在这种情况下，市场已经出现一定的调整，而且呢，未来很有可能几种情况出现，我们判断，但是这个要看最后的结果啊，但是呢，我们的判断是这样， 还有美联储大家最担心它收紧的阶段已经过去啊，所以时间我们判断在采取大幅度的假期紧缩的趋势是非常小的可能性。所以呢，整体来看呢，我想大家也 不要在这个市场已经跌下来，都都非常悲观的情况下，那你再去悲观，实际上意义不大，而且这个时候反倒我们要去积极的思考未来一个月、三个月、六个月和全年的情况， 四月份我们到今天还是骗大款，价值对红利啊，对这种民生啊，对这种防御性的资产实际上也给予比较高的配置。在两次的大的波动之后， 对黄金的信心是上升的不是下降。从中长期的配置角度来讲，黄金是一个非常好的东西。但中短期的这种巨幅的波动，我是觉得大家不要这个时间点你去你去减少，不是减少，而且是可以考虑适度的增加，在 自己的组合里再进行做一些配置，就是我们 a 股的大的方向，但是我们保持关注哈，四月中旬或者有有一些积极的变化，但是对于 a 股的配置，我们还是要坚信 a 股是值得投资的一年。
02:18
02:02查看AI文稿AI文稿国泰海通六零幺二幺幺二零二五年全年营业收入六百三十一点零七亿元，同比增长百分之八十七点四，规模净利润两百七十八点零九亿元，同比增长百分之一百一十三点五二。 扣飞净利润两百一十三点八八亿元，同比增长百分之七十一点九三。净利润百分之四十六点二二，同比上升十五个百分点。资产负债率百分之八十三点，较期初上升零点五七个百分点。 年报亮点一、整合协调效应显著。作为合并后首份年报，公司平稳完成了业务整合、管理统一和系统切换， 各项业务指标全面增长，初步验证了一加一大于二的整合成效。二、规模与业绩双龙头，总资产、净资产、营收、净利润等核心指标均创历史新高，并跃居行业首位，确立了绝对的龙头地位。 三、服务国家战略见效。扎实做好金融五篇大文章，在科技金融、绿色金融等领域取得实质性成果，如构建近七百亿元科创主题基金矩阵，绿色证券营销规模。行业第二，潜在风险与挑战一、整合生化挑战。 尽管初步整合成功，但企业文化与业务的深度融合仍需时间，存在一定的磨合成本。 二、信用减值压力二零二五年公司信用减值损失同比激增百分之一千四百四十五点五零，未来需持续关注资产质量变化。三、市场波动风险。作为券商，公司业绩与资本市场景气度高度相关，市场波动将对自营 经济等业务带来不确定性。四、监管政策变化金融监管政策的调整可能对公司业务开展和盈利模式产生影响。机构研报，二零二六年一月二十八日东吴证券买入评级。
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