董宝珍的投资风格是什么？

人们说你的水平太低了。我说你为什么说我水平低啊？你连分散投资都不会，哈哈哈，你就买硬股票，你有什么专业性啊？嗯 啊，这个专注啊，你看我自己，我自己回看我，从二零一零年到现在，我就买俩股票啊，一个买的白酒，第二是银行啊，我是一个老实人们说你的水平太低了。我说你为什么说我水平低啊？你连分散投资都不会，哈哈哈，你就买硬股票，你有什么专业性啊？嗯， 我就说要想专注，要做这么几个问题。第一，为啥要专注是成功的前提呢？嗯，这要说到亚当斯密，嗯，亚当斯密的一个书叫国富论。对，在坚定了现在市场经济的基础理论，那就跟着经济学界的牛顿 国富论通篇一本书，他就俩观点，第一，分工专业，分工能够创造价值，所以国富论啥都没提就提专注。第二，提交换。对， 为啥专注能创造价值？就说我们亚当身边。举个例子说一个手工工厂，如果一个人只做一个环节，他的效率高，对，他闭着眼睛都能做，对他不出处，质量也好，数量也好，然后分把，要是一个人从头到尾做下来，效率就低，质量也差，把一个环节一个环节给切成小段，一个人就做一小段，质量高， 所以这就专注。专注能创造价值和财富。首先是价，当私密提出的，那么在二级市场投资也是这样，你只有专注的研究一个问题，你才能看见大众看不见的真相。嗯， 你只有专注研究一小段，一个具体环节，你才能在这个领域形成超越大众的深刻洞察性见解。对，那你什么都知道，你什么都知道。所谓杂家， 咱家的问题就是广度太宽，广，深度不够。在资本市场上是认知深度创造价值。认知深度创造价值不是无所不知，什么都知道一点，就是知道太泛泛反而没有价值。你看我看，你们杂志社招人招记者，说要招价值投资记者是， 对吧？就说你们的记者要专门就是说是价值投资记者，趋势投资记者，对，这个就是都是专注的，都 都是符合亚当私密理论的。那么在这种原则下，在怎么样获得这个专注能力，一定不要相信分散投资能扩张，能放大能，能避免风险，分散投资不能避免风险，分散投资能放大风险。嗯，这个我在那个雄狮家投资第二。 呃，第二部里头专门说过，我不在这醉述了。不要相信分，分散投资绝对不能分散，你一分散你就什么也不是了。你今天早晨休息，下午又开饭馆，晚上做美容美发，你什么都是二把刀， 你，你永远是半瓶醋，最多你是多个半瓶醋而已，对吧？所以你，你一定要成为全世界最好的鞋匠。 嗯，我修鞋，我就修成全世界最好的鞋匠。追求卓越才能追求卓越，我就我顺势就吹个牛，嗯，我在我在投资茅台时候成为中国白酒界的思想策源地啊。我的观点股市，我，我一扒观点股，世人就骂我，但是我的观点成为中国白酒产业的思想来源。嗯， 洋河和茅台都请我去他们公司战略部介绍我的思想。哦，我是一个投资人，最后因为投资这个股票成为这个行业的就思想来源地，对，我，我的思想，最后就大家都知道，我曾经和一个 w 专家进行过辩论，我完胜 w 专家，嗯， 就是这个 w 专家是白酒界的巴菲特，嗯，我最后能我的观点完全战胜了他，这个就是专注，这个一定要专到，你成为这个行业的相对是一个专家了。嗯， 你，你成为思想提供者，对，你成为观念提供者，你的观点都能影响到了行，行业经营者，那你的错误率就很小了。风险就是你犯错吗？你看不清楚吗？当你成为这个专业人士，专到这个程度的时候，你就基本没风险了。嗯，基本没想，所以这个叫专注，专注就不要分散。嗯，我就买一个茅台， 我不要分散。第二个就是一定要知道深度创造了价值。嗯，还有一个专注最大的障碍是什么呢？就是比如说我们专注，专注到白酒，专注到银行的时候，我们会发现 我们正在专注的看好白酒泡银行时候，这两个公司都在下跌。对，创业板涨了。对，对，哎呀，这个专注的， 这就专不了了。哎呀，这这这这，创业板，这，这太牛了。创业板曾经有个笑话，一个大妈打错一个代码，嗯，他本本来想买这个公司，结果代码打错了，买了另一个公司，结果回报率更高，是吗？哦，创业板涨了，这个时候就最影响专注。嗯，就是你，就 你修鞋的王老五，你就修鞋，你开饭馆的张三赚多少钱跟你没关系啊，对不对？他最后不能专注的原因，说，啊，开饭馆的又又那个什么了，嗯，又又又又又发了财了，放下榔头不修鞋了，转饭馆两边都是半平处。对， 反正就说我这个鞋匠，我叮当叮当，叮当叮当。我修的过程中什么开饭馆的发了财了，修脚的发财，那是他们的事。嗯，我们鞋匠这个行业终究也有发财的机会。我既然就叮当，我把自己的 技术修鞋技术搞成全球第一。嗯，或者全球第二也行，是吧？嗯，第的就就是最好的鞋匠就行了。只要你做到这一点，财富自然来。嗯，也许可能这这阵就是修脚的很很火爆什么的。那就等一等就行了。 总有你的春天。对，总有你的春天。你没有春天，只不过是你。你不是全球第一邪将呀。还不够，还不够。对，这个东西都是生活常识啊。嗯，对不对？价值投资就特别有意思，就是他的很多原理就是生活常理。对，所以就是这样。嗯。

全部秘诀，一个字，只要能做到这一个字，你就一定能赚钱。既然散户都是要亏钱的，那我们散户还应该做投资吗？应该可以啊，我就是从散户成长起来的。 刚才讲的是要靠系统性保护，没有美国那边的散户挣钱是系统性保护的，因为美国股市至零八年金融危机一个斜线上升，稳稳的上升，你想亏钱？不好意思，做不到。我们百分之九十时间是下跌，百分之十的时间是 a 型上涨， 每六七年出现一个维系时间越来越短，不到一年的 a 型走势，在这种时候上涨的过程是吸引你加入，把你套在高高的山顶上，然后跌下来以后， 在这种在这种情况下注定不好赚钱的 a 型走势的生态，是很难赚钱的。嗯，那散户在这种环境下怎么过呢？是不是退出江湖呢？一个字，就一个字。嗯，全部秘诀，一个字，只要能做到这一个字，你就一定能赚钱。让我猜猜。你猜。 嗯，就一个字哈。嗯，也可以猜两个字， 低买。对头，要低买 低，低估低了就不会再跌了。当你说了十八层地狱以后，又加了两层。对，那是短期是可能的。低买买低， 永远离开。高估值。多高算高？那肉眼就可见半导体已经算高的了啊。低的就是那些分红率高达百分之五六的，没有低估，没有高分红， 高分红是低估的一种外在表现，低估值才能高分红了哇。实际上每年分红最多的你知道是谁吗？茅台的分红是最多的，每年分红几百亿， 但是茅台很少分红率超过百分之三，不过最近超过了。嗯，因为他股价高吗？估值高。嗯，是吧，分红高，能让你实在在把钱拿走出去花的，他一定是低估值的。所以股票市场的生存的不二法则是低估。 嗯，没有任何复杂的。巴菲特有句原话叫做，股市是唯一的业余投资者，可以打败专业投资者的。在古今中外的股上都出现了一些文盲，能挣钱，但博士赚不了钱。哦， 原来就有一个，你知道那个自行车指数吧？自行车指数？对，原来在早期的证券营业部，人们骑自行车到证券营业部， 那个证券营业部要是在熊市低迷的时候，门口看自行车的老太太没事可干，老太太就有时间去买股票，就买上股票了。过段时间自行车多了，牛市来了，人们都去了，老太太就卖了，忙的顾不上了。嗯，这种就是老太太压根不知道任何的股票宏观呀。 嗯，低是安全的来源，低是财富的来源，低就是机会。

巴菲特与基金经理有什么不一样的地方？进一步的讲，巴菲特的投资思维方式与基金经理的投资思维方式有什么本质区别？ 我认真的思考和观察了这个事情，下面分享一下我的体会，希望能给大家带来全新的本质的洞察。 呃，我先总结一下巴菲特的投资特点，或者说他的思维方式，巴菲特首先是一个生意人，然后才是一个股市的投资者。我再重复一遍，首先是一个生意人，然后才是股市的投资者。 而普通的基金经理呢，他们就仅仅是股市的投资者而已，他们并不是生意人。 好，那么下面我进一步的把这个区别，把他们之间的这种投资思维方式的区别举一个形象的例子。巴菲特呢，更像是一个养老母鸡的人 啊，他在全世界范围之内寻找老母鸡啊，这个老母鸡呢，顾名思义，就是要持续稳定的在未来下蛋，然后巴菲特用这些这些蛋 再去买更多的老母鸡，然后更多的老母鸡，再下更多的鸡蛋。巴菲特玩的就是这么一个游戏啊，持续不断的买老母鸡，老母鸡下蛋，再买老母鸡，一直循环，这就是今天我们看到的非常富有，非常富有的巴菲特。 巴菲特有一个特点，就是他轻易不会杀鸡，他不会杀老母鸡，很少很少这样做，除非这个生意的商业模式改变了，不然他很少这样做。 那么普通的基金经理人呢，就是所谓的这些纯股市投资者，他们呢，更喜欢杀鸡 啊。我举两个例子，这两个基金经理人大家耳熟能详，一个是董宝珍，年龄也比较大了，当初他买茅台一战成名啊，一八年他几乎清仓了茅台，买入了他认为低估的银行，对吧？ 他就是一个喜欢杀鸡的人，其实贵州茅台可以一直持续的下单，给投资人带来丰厚的现金回报，而且他的生意模式非常完美，不需要很大的资本投入啊，垄断的生意 毛利净利都很高。但是呢，如果你是一个基金经理，你是一个纯粹的股市投资者，那你很可能 啊，说我在便宜的时候买茅台，贵的时候我就要把它卖掉，或者说，呃，找到更好的生意，从而完成切换啊，然后有一天等茅台便宜了啊，又合理了，我再回来再买茅台， 这就是董宝真的思路对吧？我这个也不是胡说，这个董宝珍他自己有自媒体的账号，他的账号的名字就叫做纯价投，你听纯价值投资，他自己也解释就是价值投资，就是便宜了买贵了卖。 所以说他和巴菲特是不一样的，巴菲特呢，他不会轻易卖的。比如说他在一九八八年买的可口可乐，到现在有三十多年的时间了，他从来没有卖过可口可乐的股份。 可口可乐这些年发展也不是很好增，起码来说成长性也不好，就最近这十年，应该是没怎么成长吧， 或者说最近这五年，如果比起英伟达，比起这些科技，那简直和白酒没有多大区别嘛，对不对？那为什么巴菲特不卖掉可口可乐呢？对不？他的成本也很低啊，他为什么不卖了呢？啊？一方面是巴菲特坦言看不懂科技的未来，另一方面呢，巴菲特他就是一个生意人 啊，他持有可口可乐，他就把可口可乐真的当成自己的企业，就是我在现实的世界里拥有的一个公司，一个真正的生意。而这个生意，你甭管他现在 发展缓慢，还是他可能稍稍的有一点退步，但是可口可乐依然是好生意，是顶级的生意模式，依然每年能够给巴菲特带来大量的现金，也就是这个老母鸡能给巴菲特下很多的鸡蛋， 巴菲特拿着这些鸡蛋和现金，可以再去投资其他的生意，继续寻找持续下蛋的老母鸡，他玩的就是这么一个滚雪球的游游戏是吧？这个游戏的关键就是复利，对吧？要时间足够长，而且现金流量足够好， 对不对？所以说从这个角度看，巴菲特他是一个不轻易杀母鸡的人，他是一个真的在现实中做生意的人。而且巴菲特也有很多没有上市的公司和生意，他是全资控股，比如说那个有一个叫毕夫人的家具城没有上市，还有喜事糖果没有上市， 对不对？应该还有其他的生意都是没有上市的。所以我说巴菲特他首先是一个生意人，然后人家才是一个股市的投资人。你比如说可口可乐，可口可乐，当时他相中可口可乐的时候，可口可乐已经上市了，他不得不到股市里去购买可乐的股份 啊。但是巴菲特的初衷不是一个炒股的人，他是一个做生意的人，做生意就是就是在现实世界里做生意，要看中这个公司的现金流是吧？能不能留存现金，而不是说看中这个企业未来增长怎么样，是吧？这个，这个是不是在一个下行周期啊？就像董宝珍， 他说白酒，他说白酒什么时候见底啊？我给大家讲三个周期，讲的很有道理，但是对于巴菲特来说没有意义。 他说白酒第一个是库存周期，你要看这个库存，现在库存都很大，什么时候库存消耗差不多了，白酒的底就到了。再就是什么啊？这个叫啊需求周期，就是现在市场对白酒的需求 是下行周期，经济不好，消费萎缩啊。需求周期，然后是估值周期，就是现在整个资本市场并不看好白酒，所以说给白酒的估值很低，也就是意味着他们的股价一直在下跌。他讲了三个周期，有道理吧？有道理，但是对于巴菲特来说有意义吗？一点意义没有， 因为可口可乐和贵州茅台、五粮液没有什么区别，巴菲特从来没有卖过，所以巴菲特人家就是一个生意人，他不会轻易去杀母鸡的。但是你看董宝珍 是吧，他的这三个周期就支持他从一八年清仓茅台，然后买什么低估的。但是你最后实际算算董宝珍的收益，说实话 不如一直拿着茅台分红复利投资，还不如拿着茅台搞。这个数据大家自己去查，我也曾经写过文章，有兴趣的可以看一下我的那篇文章。然后 我说的刚才我举两个投资人的例子，就基金经理人的例子，一个是董宝珍，另一个就是丹斌啊，丹斌也是买茅台一战成名，但是最近这几年他转战美国的纳斯达克，买了英伟达什么的，确实也赚了很多钱 啊。前几天他发了一个视频，呃，就是他在公开活动中接受采访，他说对现在依然战斗在白酒里的兄弟们表示敬意 啊，他说虽然这些年大家都在吃香的喝辣的啊，言外之意就是他在嘲讽坚守在白酒里的朋友啊。所以，但斌，你看，他也仅仅是个基金经理人，他不是一个做生意的人，他仅仅是在股市里投资的人， 他不是一个生意人，他也动不动的就喜欢杀鸡啊，他觉得这个鸡不够好，还有更好的鸡，他会把这个鸡杀掉，然后再去买那个鸡。 怎么说呢，我想给白酒的朋友们打打气。就是你别看有些人这几年蹦跶的挺欢挺欢的啊，但是你拉长十年到二十年看，能够超越持有贵州茅台收益的，那绝对是凤毛麟角。 有一个叫张亚群的，他是全仓茅台，拿了应该是二十多年复合收益率，二十多年应该是二十多年的时间，就是从茅台上市他就买入茅台，拿到现在，他的年复合收益是百分之三十五以上， 巴菲特半个世纪的年复合收益也就不到百分之二十，百分之十九，对不对？也就是说长期拿着茅台，最近二十二十来年就从上市一直拿到现在，收益比巴菲特还高， 那比指数那都高三倍以上。那么咱们长期走着瞧，长期来看啊，所以我的投资原则也是和巴菲特一样的， 投资更多的是一种生意，这个生意不一定是看未来增长有多快，可能还要看看模式怎么样，持不持久是吧？持不持续每年是不是能带来丰厚的现金？ 是不是你在做时间的朋友？是不是在做一个复利的游戏？那么你看淡斌、董宝珍也好。其实我觉得他们的这种 动不动就杀母鸡，动不动就玩切换，我觉得是一种人性的弱点，就是他总是想 在低谷的时候介入，在高谷的时候卖出，然后再找一个低谷的东西，这个想法很好很对，对吧？我也想这样，我想天天中彩票，但是你能不能做到 这很难说。我觉得这个这种思路更多的是一种老想占便宜，老想的是比如说吃鱼，老想吃鱼肚子，鱼头鱼尾都去掉，老想沾光，这个想法早晚要出问题。 林源也是我非常尊敬的投资人啊，被誉为中国巴菲特。林源持有茅台那么多年，赚了那么多钱，从来没有卖过茅台，他在公开场合曾经直接表示，我不会卖茅台，也许我死了都不会卖。 他难道不知道茅台在走下坡路，什么周期，什么消费不好，他难道不知道吗？他为什么不卖呢？嗯？他为什么不卖？ 对不对？他为什么不把茅台卖了换科技？为什么呢？他为什么不这么做？其实林源也是个生意人， 他知道他曾多次在公开场合表示，他认为他的钱是怎么赚来的，是拿着不卖赚来的，是持有赚来的，不是玩什么切换，你便宜了我买，你贵了我就跑。 茅台在二零二零，二零二零年的时候创造了两千六百的最高价格，历史高价。他那个时候为什么不卖呢？不跑呢？ 他不知道那个时候茅台有泡沫吗？他不知道。那个时候市场情绪高涨他不懂吗？他比谁都懂。为什么不卖段永平？为什么最近包括这一两年一直在持续的买入茅台？为什么啊？ 巴菲特、段永平、林源芒格，这都是顶级投资人，这都是生意人啊。而蛋斌、董宝珍不过就是基金经理， 就是一个纯纯的股市投资者而已，他们像他们这样的人多如牛毛。好，今天就聊到这里，谢谢，再见。

最近一段时间，海湾地区的事情让全球股票市场上蹿下跳，仿佛是个窜天猴。动荡之春，个人投资者都很难 很无所适从。我是一九九四年在证券公司工作，从业已经三十二年，我求索价值投资也已经有二十多年了。这么多年，我在如此动荡的市场总结求索之后， 发现，真正能够对抗波动、穿越波动，最或有所收益的只有一个字，只要你做到了这一个字，你就一定可以成为股市的赢家。这一个字是哪个字呢？是低 是低，一定要低。我看的价值投资者也车载斗量，我研究思考的问题也真的是 同样的多。但是最终这么多年下来，我最终认为长治久安，保命获利的根本方法是死死的抱住低和低估，逢低就买 房，下跌且这个时候下跌的股票又很低的时候就买其他，全部是废话。宏观经济是胡扯，有时候你不研究行业，不研究公司，不影响你挣钱， 你凭什么可以不研究宏观，不研究公司就能挣钱？就是你买了低的就能挣钱，这就是世界上最大的道理，也是最简单的道理。不需要懂很多就知道， 第一了的股票我就买，首先要买低估值，第二要买下跌，死死的抱住低估值，死死的抱住下跌。股票市场要说难能难死，博士后要说简单，能简单到王大妈都可以赚钱。 实际上王大妈赚钱是规律性。早期证券公司有一个著名的自行车指数，就是当证券公司门口看自行车的老大娘，她发现自行车已经没有几辆了，没人买股票，她就买股票， 直到等自行车特别多，她纯自行车忙不过来之后，她就不买股票了。那这个自行车大妈王大妈是一直挣钱的，王大妈是被动的， 买了低，买了没人买的股票，买整体上长期可以存在的股票，就一定能挣钱，就再也没有任何的 秘诀了。我现在都觉得我不应该再给你啰嗦了，我就一个字就能抗拒巴威特，大家说股神太牛了，学习巴威特的书有一千多本，但是你看一下巴威特的这一生买过的全部的股票，从来没有超过十五倍市盈率。 巴菲特说赶着护城河竞争优势啊，什么一套理论，但说来说去，这套理论他要挣钱，都是买低的，都是低买的。 那现在全球市场动荡，给你制造了下跌的机会，那现在在中国大 a 市场上，很多中国社会的底层核心资产，金融股， 战略的资产都几倍市盈率，零点几倍市净率，这些股票注定让买它的人挣钱。为什么？因为这个世界是有道理的，低的股票就一定要上涨，低的股票就一定能带来安全，低的股票也一定能带来利润，什么都不需要知道，知道有害 宏观经济，有害就买低就买低，低就能解决。你管他伊朗打造，你管他什么贸易战。 这些事件最终引发的人心混乱，人心混乱引发的抛售，抛售引发的低，在他们抛售制造出低的时候，你买入低吗？ 没有必要被各种概念忽悠的，所以那些忽悠的人都是不懂得。买的是唯一股市生存的法则。谢谢大家。这个节目就叫买的是股市唯一的生存法则，谁想挣钱谁买的，不买的一定是亏死的，谢谢。

你董宝正，你这个家伙这么幼稚，哪有那绝对确定的。嗯，我实际上我知道他为什么提这个问题。嗯，因为我前一段时间写了一篇文章，发了个电台录音。嗯，叫做价值投资，绝不是概率。嗯，价值投资是买百分之百确定。嗯嗯嗯，这个文章发出之后，啊， 我的人品又下降了，哈哈哈，我的人品又下降了。嗯，我被群殴啊。嗯，群殴之后呢？嗯，我本来想再再写篇文章，但是时间太忙没写，我就借机啊，借机再探索一下。嗯， 那么上礼拜五啊，上礼拜五，我去北大做了一个演讲，跟北大光华管理学院的同学们从五点从两点谈到五点。嗯，晚间呢，我们，呃呃招待我们吃吃顿饭。嗯，吃饭的时候都是中国价值投资界的。呃，就是 牛人吧。嗯嗯嗯，我，我抓住与牛人共进晚餐的机会，向牛人们请教了问题。嗯，就其中有一个问题，就是从理论上，价值投资到底是概率呢？ 还是百分之百确定。嗯，最后答案是，牛人们纷纷支持我。嗯，中国家投资界的牛人，包括国际市场的投资界的牛人都纷纷支持我。嗯，那么支持的具体道理我不讲了，我就讲晚间吃饭都举这个例子。巴布特说过一个案例， 就说有一把左轮手枪，这个左轮手枪是那个圆的子弹，有二十个孔，二十个子弹，但是我就放了一颗子弹，说，童帽子，你过来，这有一个左轮手枪，里面就一颗子弹，请拿着这个枪对着自己的太阳穴打，如果你打不中，给你一亿美元。嗯嗯，你打吗？不打。为什么了？太便宜了， 太便宜了，我给你一万亿美元。那也不打，因为你人会丧命，丧命你的本没了所以价。但是这里面就是概率，二十分之一被打死， 一旦二十分之一没打死，你得到一座金山。我觉得看这状态啊，就是如果说这个人真的穷困潦倒，他觉得了无生趣了啊，他也就算死，还不如。对，还不如咱们，就算正常人，咱们就正常人，小康家庭，中产阶级幸福的老婆孩子，嗯，他不会打的， 对吧？对，我们把条件说，现在这个枪我们假设是五十分之一，有五十个五十分之一，我们就用逻辑上你打吗？应该也不会打吧？嗯，那么就问大家什么时候打呢？只有这个枪里根本就没子弹。有人设了个局说，嗯，只有这个枪里根本没有子弹，也就是我确定了不会被打死， 我才参与这个游戏。嗯嗯嗯，那么大家回个头，还有这种好事？压根也打不死你，你就得个金山。嗯，就是这样，资本市场非常愚蠢， 他有时候就能够本来那枪里没装子弹，他以为有子弹。嗯，你呢？你作为一个实求是理性的调查者，你有时候是能能看出来我们枪里没子弹，所有人都以为子弹，这个时候你就可以参与这个游戏，但是真要那个枪里有子弹，虽然是二十分之一，五十分之一，一万分之一，只要是个概率， 只要我的命有丢掉的概率，我是不参与的啊。那，那就回到这个，我不知道，我解释清这个，我觉得我听您说完我有点懂这个意思了， 您觉得我，你说我，我这个故事解答了这个关二先生的，我觉得有，有解答的有解答，我没有直接回答这个确定性概率，我用这个巴克的故事给给给回答了，是吧？对对对，这个其实很好理解，因为比如说就就因为跟命相关嘛，然后其实你投资也是一样的，投资的钱不就是命吗？哈哈哈， 对吧？虽然说哈就不会丧命，但是你的这个投资的一个结果可能直接影响到你的生命的一个状态，或者是对对，所以就是说价投资，说我绝无风险的时候，我才下注，那么很多投资人批我就给我拍砖的投资人说，嗯， 你董宝正，你这个家伙这么幼稚，哪有那绝对确定的。嗯，我跟你讲，绝对确定，二零一三年所有的人都说茅台 不行了。嗯嗯嗯，没人喝高端酒了，那就是绝对确定的机会吗？因为中国人所有的人想喝好酒，中国人都认为茅台代表的最高的酒，这样一个认知根本没有蔑视呀。嗯，他，所以他一定会有市场的。对，这个是确定的。嗯，我在这里 再讲一个例子，就是礼拜五我在北大演讲时候跟同学们为了说明这个市场是多么愚蠢，嗯，我举个例子就是说二零一三年所有的人都说茅台不行了，嗯， 所以都看空卖出。嗯，然后那些理性投资者逆势买入，坚信茅台是好酒，一定有市场。嗯，他这个性质很类似，于是这样的，比如说北京大学吧，咱们假设啊，纯粹是假设，没有那意思啊。北京大学吧，呃， 他原来他是中国最好的大学，但是他原来招生的时候有人走后门，有人走后门，比如说有那个社会资源丰富的人就走后门，占了很多名额，后来就国家就反腐了，反腐以后就把这走后门的打掉了，打掉以后呢，就腾出很多名额来向社会招招这个学生，但是北大的学费肯 很贵，嗯，几十万甚至上百万。嗯，于是呢，这个分析人士就说，老百姓才傻乎乎的，谁上北大呀？贵巴巴的，上一年几十万。嗯， 当时流行的茅台没人喝就是这个性质。嗯，他的，他的荒谬之处被解释出来了吧。就说谁上北大呀，一年几出来，我们都上职业技术学校，便宜啊，性价比高啊。就当时中国白酒就出现了个低端是蓝海的说法，那个低端蓝海北大没人上，北大太贵，都在职业技术学校学职业技术。嗯嗯，所以 市场上会出现非常愚蠢的状况，那个愚蠢的状况出现了，这种愚蠢违反了基本常识，就是绝对确定性，嗯，就是绝对的机会。 就是他其实问说，呃，其中几条因素，然后如何去做百分之百确定，就是违反了我们这种平常的一个认知，他，他就违那些违反了常识和日常 普遍真理的东西，一定不能长久。嗯，他们回归和消，他们消失，回归常识是绝对确定的。嗯嗯，这就是我说的绝对确定性。我自己，呃，表达的时候我的助手还说，你不要老说绝对一定，你说个模棱两可，我说，我说模棱两可，人人际关系会良好，但是，嗯，客观上，事实上被 我我不能那样说的圆滑的就是绝对的嘛。所所有的人都说茅台没人喝了，那么这个错误，这个观点是绝对错误的嘛。嗯嗯嗯，因此他是绝对错误的，所以他要绝对修正嘛。说贵巴巴的谁上北大了，这是绝对错误的呀。这就是这样的。

这个问题也是很现实吧。嗯，呃，首先呢，银行的能见度不及白酒。嗯，就是白酒，它是简单的产业，你深入研究，你可以伸缩在做到了如指掌。 但是呢，银行呢，它比较复杂。是，所以你耗很大心血，那你最后也有看不清的地方。嗯，嗯，但是呢，基于我长期在这个市场上求索长期的分析的模式呢，我的 长达一年多的时间的研究使我认定银行业出现了明显的错误定价。嗯，只要银行目前的估值水平，市场预期，这个产业啊， 要净利润要衰退一半还要多呢。嗯，那么为什么衰退呢？因为资产质量全面恶化了。嗯，但是我顺着市场的单一又顺藤摸瓜推演下去，一点一点的求证。最后就我认为这个预期是不正确的，当这个预期不正确的时候， 由这个错误预期所毁，就是毁灭的价值。呃，得到修复的时候，其修复幅度非常大，因为我认为是有倍增的，倍增的可能的，那么在倍增的可能之下，我是一个 天生的呃，风险厌恶者，我不敢在高估之下停留片刻。啊，我真是，我是一个，你看，大家可能也都能看出来，我并不是一个拘小节的人。有时候比较，呃粗笨大吧。嗯，但是我就是好像也比较，嗯，粗笨大一些。但是我在风险问题，我是一刻也不甘， 不敢在高估值区域待。嗯，我，我的安全感就来自于确定的低估值和确定的安全边界。嗯，所以我的研究时，我认到银行业确实有确定的安全边界。嗯，在这个行业里，终究他的确定性要大， 他的安全度要大，所以我走向了这个行业。那么走向这个行业的过程中是不是说研究的深度达到了白酒那样的深度呢？嗯，我自己的评级是没达到的。这里面有两个原因，嗯，一个就是银行业的能客观能见度要 低一点，低一点。对，第二个就是说，呃，我的研究深度还在推进过程中，包括今天来这个节目的时候，我统计了三十家美国上市银行的财务数据，增长数据、分红数据，包括市盈率数据。我也看到一个事实，就是美国上市银行的净利润 是不及中国大陆的银行的。嗯，虽然中国大陆的银行已经降下来了，嗯，但是是高于美国上市银行增长。大家知道，那个大家都非常熟悉，巴菲特中仓的银行 叫做富国银行，嗯，富国银行过去几年几乎净利润是不增长的。嗯，嗯，而且富国银行的分红率是百分之三点几。嗯，那现在国有大行和股份制银行平均分红率达到了百分之五的，所以这样深入的研究下去，很多的事实不断的展现出来。嗯，证明就是，呃，中国银行业的物质是有问题的， 时间成本是个伪命题。嗯，你，你只需要在你的能力圈里守护住你熟悉的那个篮子里的鸡蛋，嗯，就行了。 就是你这个篮子里头的鸡蛋孵出小鸡的时间可能晚于别的人篮子里的鸡蛋孵出小鸡，难道你因为别人的篮子里早孵出鸡蛋，你就有损失吗？嗯，不要，不要试图把所有的机会都占据了，我不仅要有回报，而且还要比别人回报的早，回报还要比别人高，这个实际上是 不重不重要的，就是我们有的时候总是被非本质的因素牵着鼻子走，你挣钱就行了，对吧？如果这确有低估，嗯，那终极结果你是一定赚钱，可是客观上真的是，虽然他是确确实实的低估，他的估值修复时间是不可知的。那你就是死守一 一个领域，嗯，现在我可以告诉你，这个领域就是低估了，所以自然法则和价值修复一定会发生，但是自然法则和价值规律也告诉你， 什么时候我修复我不保。嗯，那你就等就行了吗？等的过，过程中你目不斜视，你现在是等女朋友，嗯，你你你等的是你的女朋友，结果你发现耶，张张三的女朋友到了更好看，我甚至更好看，哈哈哈，那这个时候你就，哎呀，我的女朋友，我不等他了，最后结果你找不上对象。对对对，是吧？ 对，就是这样，就是找对象的过程当中其实跟咱们选股票是一样的，一样的，你特别有经验，介绍介绍。不是不是，我就是听您说，然后我一下子就有一个感悟和启发，因为我觉得 你像，就就现在男士，哈，就就是说等女朋友哈，你不能心猿意马的去看别的姑娘，哎。对对，不然的结果就是什么，你别的姑娘你没追上现任，你又丢了，对喽对喽，对，我发现你太有经验了，哈哈哈，就是你不能吃着碗里的，还看着锅里的。是是这种就说价值投资，他特别有一个特点，就是价值投资原则，就是生活常理。嗯， 就刚才这个投资者朋友的问题，你看咱俩就同找对象，发现是同一原则。对对对，你看他这个找不上对象的人与这个这山望着那山高有密切的关系啊？对。

银行股的三大高级玩家一、招行股子弟风格定位，纯正价值投资核心理念，买入优秀银行，长期陪伴企业成长，以时间换空间。选股标准， 基本面，优质资产，稳健零售强负债成本低。操作特点，长期持有，基本不做不乱，不高抛低吸，不跨标的切换，吃分红加业绩增长，赚长期富利。收益来源，业绩成长加稳定分红。 优缺点，稳健省心，回撤相对小，但机会少，收益偏温和，持仓体验偏平淡。二、董保真灵通团队 风格定位，深度价值投资到因地，不投资到困境反转核心理念，市场极度错杀，标地死不了，加被严重低 估，重仓博弈，反转选股标准，估值极低，负面缠身，市场恐慌，有困境反转逻辑。操作特点， 重仓甚至满仓单赛高，越跌越满，长期死了不做波段，不切换，不止损。收益来源，估值修复加业绩反转双期 有缺点，反转成功收益极高，等待周期长，波动极大，判断错误，可能长期被套。三、周卫海银行研究者风格定位，价值投机 核心理念，不跟个股谈恋爱，只跟性价比做朋友，在好标的里低买高卖，全股标准锁定，优质成商好基本面均靠 谱。操作特点，哪个便宜买哪个，哪个贵卖哪个。板块内频繁切换做波段，高位减仓保利润，低位回补赚弹性。 收益来源，估值差加情绪波动加轮动差价有缺点，机会多，收益弹性大，回撤可控，对钉盘和判断要求高，更考验执行力，这也是大众最热爱追捧的 一句话。终极区分古子弟，选好公司拿到底，不折腾。董保真，选极度便宜的困境公司赌反转死，拿 周卫海在好公司里比价格，来回切赚差价。共同点，三者都劝普通人不要轻易下杠杆，但他们基本都是满仓干，根据情况，环境会适配杠杆，大机会下大注。

银行股投资三套主流思路，有钱有娴熟的起才是入门前提。投资银行股从来不是简单买入，持有不同的资金经历，风险承受力适配的思路天差地别。 当下市场公认的三套主流银行股投资逻辑，分别对应股字地、周位海、董宝珍三大代表流派，看似都是布局银行股，实则心法守法，风险等级完全不同，而有钱有闲、输得起 是渐行。这些思路的共同前提，只是侧重各有不同。一、龙头长期主义，股字地只买招商银行， 核心心法，认准行业最优龙头，长期持有赚 roe 加分红加品牌壁垒的钱。精细操作手法，选股只买招商银行，不碰第二家银行。 核心看中招行的风控能力，零售业务护城河以及长期经营的确定性，买卖合理估值区间布局，市场极度恐慌时加仓估值进入泡沫区间减仓，坚决不做短线交易持仓，长期持有不动摇，坚持分红负投， 不轮动，不切换任何标地，陪伴龙头长期成长。杠杆情况公开信息中无加杠杆操作，也始终不主张使用杠杆，走纯价值投资路线，依靠时间积累复利，而非激进放大收益。 风控依靠招行优质的商业模式和扎实的资产质量避险，全程无激进操作，靠企业本身的稳健性。穿越周期 适合人群，有长期价值投资信仰，不想频繁折腾，极度厌恶杠杆，能承受估值短期波动且有长期闲钱的纯粹价投者。二、 成长拐点博弈周卫海优质城商行核心心法，深度研究抓业绩拐点，精准择时重仓出击，博弈业绩加估值双击的高收益精细操作手法，选股聚焦宁波、成都、杭州、 江苏等优质成商行，深耕研究区域经济走势、净息差变化、不良率拐点等核心指标买卖，提前潜伏业绩拐点， 待成长逻辑兑现，估值修复后果断止盈。投资纪律性极强，绝不拖泥带水，持仓动态轮动操作，擅长拨断交易， 不会长期死拿单一标的，根据基本面和估值变化灵活调仓杠杆情况，明确使用杠杆，遇到确定性大机会敢于上杠杆。重仓博弈， 属于高认知加高杠杆加高弹性的激进型打法。风控，依靠对行业的精准判断，加严格的快速止损机制控风险，容错率极低，一旦判断失误需及时止损离场。适合人群，银行股研究能力极强， 有充足空闲时间跟踪数据，心态过硬，能承受股价剧烈波动且输得起敢于承担高风险的资深投资高手。 三格雷厄姆燕蒂家组合配置，董宝珍灵通胜泰团队核心心法，以深度低估标地，为底仓筑牢安全垫，构建均衡投资组合，兼顾稳健与成长，逆向布局，等待价值回归。 精细操作手法，选股并非单一压住低估银行股，而是采用组合配置模式，底仓挑选极低 p b、 高股息、 业绩常年稳定的股份行，如华夏、光大等。打底安全编辑，增强搭配部分具备成长属性、基本面反转的标地，提升组合整体收益弹性原则，坚决不碰题材炒作， 只做自身看得懂的价值回归。投资买卖市场极端恐慌，标的被非理性低估时分批建仓，估值修复至合理区间后逐步减仓兑现 长期持有等待机会。持仓机构团队化，专业管理，兼顾分散与适度集中，对单一行业、单一个股设置严格仓位上限，规避集中风险。杠杆情况，基金层面会根据情况使用杠杆， 仅在极度安全的大机会下逆向加杠杆放大收益，绝非盲目激进操作风控，靠极致低估的安全垫家。 高股吸缓冲波动加组合分散配置，三重逻辑对冲风险，稳健性拉满，适合人群认可逆向投资逻辑，追求高安全边际，有耐心用时间换空间， 资金充裕且能承受中长期震荡的投资者。三者杠杆对比最关键差异，谷子地不加杠杆，纯自有资金长期躺平稳扎稳打。周卫海高杠杆高则拾高弹性，属于刀尖上跳舞的激进玩法。董宝珍团队适度杠杆， 仅在极度安全前提下放大收益，稳中求进。最终总结，股子的拼的是长期信仰与持股定力，无杠杆最稳最慢，赚的是长期复利的慢钱。周卫海拼的是深度研究与择时手速。 加杠杆弹性最大，风险最高，赚的是拐点博弈的快钱。董宝珍拼的是投资常识与持藏耐心 组合配置加适度杠杆，兼顾安全与收益，赚的是价值回归的稳钱。投资从来没有统一标准，适合自己认知水平、风险承受能力、资金性质的策略才是最好的策略。切记，无论选择哪套思路， 有钱闲钱投资，有闲精力研究或等待，输的岂能承受波动，都是不可忽视的前提，切莫盲目模仿，量力而行才是长久之道。

成长股要玩完，价值股要崛起，过去十年呐，成长股是天天吃肉啊！价值投资有两大模式，成长模式还有 第一步模式，也就是成长股和价值。你在持有成长股的时候，他的业绩持续增长，以合理的价格买入成长股，长期持有也可以获得确定无疑的回报。成长股的上涨实际上是业绩回落， 市盈率不涨是成长股股价上涨的先决条件。价值股上涨的动力不是业绩，而是市盈率从低估到高估的修正过程。价值股的上涨过程中，不是由业绩推动，是由市盈率推动。我们作为价值投资者，就应该知道价值投资的两大一块，成长模式和价 模式、低估模式。他的财富创造的动力分别是业绩的增长和市盈率的增长。弘扬政资政见，推广理性投资，让中国人懂得真正的价值投资。

个人投资和机构投资是有区别的。嗯，那么他区别在哪呢？区别在两点，大家一定要记住，第一，机构投资者水平更差， 第二，机构投资者更坏。怎么说呢？机构投资者水平更差，因为他有代理人问题。嗯，他的钱来自于别人，他有时候要考虑别人对他的看法，所以他就不再遵守纯粹的价值规律。他重要的是别人怎么看我，比如说你越跌越买的时候， 你那个净值就越来越低。嗯，你的出资人，社会对你的评价都是否定的。对，很多绝大部分资产管理的这个时候，他首要考虑的是别人对我的看法， 他维护自己的私人形象，他就不以尊重价值的规律，所以他他的水平更低。因为如果钱是你个人的，你也能琢磨透奥，越低越安全。嗯，你也不在乎别人评价，别人也不知道你的净值是多少，所以个人投资者是有优势的。第二个价，机构投资者更坏的问题。这就是一个人 在资本市场上如果只为了钱，他不可能成功。但是我接触到中国机构投资者绝大部分都是只为了钱，只为了钱，只为了钱的人更坏。他有一种盈利模式，不是从市场里给股投资人挣钱，他是赚投资人的钱， 他赚投资人的钱是属于这种交易费啊，管理费，他赚投资人的钱。我讲一个事就是，呃， 有一些，嗯，有一些就是社会上有骗子。嗯嗯，资本市场的骗子更多，是吧？就资本市场的骗子更多，就哪有钱就骗子在哪。价值投资的圈骗子比资本市场还要多，你知道为什么吗？嗯， 因为价值投资有个基础理论，我们是投资长期的。嗯嗯，我们是投资长期的。我投资长期啊，现在不重要。嗯，我投资长期啊更好骗你。对，你一忽悠就行了。 所以这个东西我说这个问题就是，不，不是指责谁，就是说一方面就是行业内的这些管理人要提升道德和能力。第二大家要识别，大家要识别，大家要识别。就是 越是有钱有力的地方，人性越赤裸裸。嗯，原来我管他叫赤果果，后来我一查字典叫赤裸裸，因为这个钱太利益太真实了，就赤裸裸。那在这种情况下， 他这个机构投资者恰恰是在这种利益关系中的一个主导方的。嗯，他心术就像王老五，心术不正，他什么也管不了，他没有资源。对， 但是机构投资者几百亿的钱都在他手里，他如果心要不正，一瞬间这个你的利益被伤害，你都不知道。对，所以这个东西，而这个机构投资一旦心不正，他是成不了的。价值投资是关乎道德的，讲的是道心不正，有私心，他就道德就不行了，他必定 业绩都起不来，这就是我想说的，我没有，没有意思说诋毁哪个从业同行，只是说咱们都得做，包括我，我也可能犯这个错误，我也是人，我也有私心，所以我也得时时警醒自己，就是为了大家都好，因为你有了私心，其实你是最大的受害者。对，你不能你害，别人说你是最大的受害者，所以你一定要为自己的利益 保持公正心，保持善良性。所以这也是我们大家就是说共勉了，大家都不容易，资产管理人也不容易，机构投资者也不容易。机构投资者的脑袋头发都很少，就是说早早早的就得了病了，这东西真的是也是一种 一个问题需要共同解决吧。我就是，那像您说这个机构投资者这块，他们其实也就是因为资本在他们手上，所以他们可能会影响整个市场的一个包括标地股的一个动向。那是这样的，对个人投资者来说，他们怎么去应对这些机构投资者？ 你也别认。对机构投资者，你要是有能力，你就是彻底研究透一个公司，嗯，那你就进了保险柜了，只要你相信自己的研究，确实你研究透了，嗯，你也就就确实就是知己知彼，百战不殆。如果你没这个能力， 指数基金，嗯，巴老爷子说的巴韦特多次给推荐的巴韦特就说你实在忙的顾不上你投资指数基金，嗯，只要这一次，就是说中国的正经公司就是就是买的指数基金，嗯，他自己都懒得买股票了。你前面我认购指数基金， 我那天看资料这几百亿吗？十月份就追，就是正经公司追加了几百亿的指数基金。嗯嗯嗯，所以指数基金是很好的。嗯，个别人有研究能力，你就研究，大部分是没有研究能力的， 你就买指数基金，定投指数基金。前两天我的，我的早年的朋友也是我们证券公司的朋友，他说，哎呀，我在银行上做了，听你的话赚了钱了，我说你怎么赚钱，我定投啊啊，我每个月都定投啊啊啊，每个月定投他就成本就低了，他，他赚钱，我说那你还得定投，他说行，没问题，我已经卖了一套房了，还要入股市。 这个就是指数基金吗？定投指数基金，行业指数，还有全市场的指数都是可以的。对，就是这种被动型的一个投资，其实就我们刚才聊嘛，就其实是要比主动型的这种进攻要收益高。对，他还有一个就是什么叫全球的统计数据，绝大部分基金经理跑不赢指数。嗯，要把那个管理费扣除的，他的差距更大。嗯嗯嗯，绝大部分基金经理跑不赢指数。 对，所以我觉得现在这个时点是不是特别适合做这个指数指数基金？是啊，就是这样呀。嗯，就说咱们说这个，这也是我服务社会，服务投资人呀，你也别去研究，经过我的研究，研究是很苦的。研究是很苦的， 而且就是昼夜加班思考，反复思考思考的呢，我也感觉能把天灵盖顶起来。哈哈，对，思考是很苦的，大部分人没这个能力，也没有这个苦，受这个苦。嗯，你买指数基金就行了。对啊，这是巴菲特的原话。嗯嗯，咱们不可能比巴菲特更高。 那，那比如说像咱们去研究这个，呃，指数基金，或者是说，呃，真的要去做长线投资，然后价值投资，然后去做一些研究的话，您有一些什么样的书籍推荐吗？我这个书籍啊，我还跟你说一句话，我是不爱看书，我爱写书，不爱看书，我不太爱看别人的现成观点。嗯， 所以我看的书特别少。嗯嗯，中国有一个有几个价值投资者，真的是如数家政。对书，像那个叫姚斌，在你们杂志上写文章一直，哈哈。嗯嗯，他的知识量太丰富了。嗯嗯，包括陈李。嗯，他们懂得太多了，就是 书籍资料都搞的挺好的。对呃，我属于，就是我不爱看书，所以我不是太知道。那么在这种情况下，投资人提出了，那我给推荐就是经典吧。看经典，一个是巴特给股东的信。巴特给股东信？我是从哪看的？我还没看书。我是从网上一年一年的看。就是巴特给股东的信的， 每一封信在网上都有中文翻译，而且是台湾人翻译的，台湾的基本上比咱们中国大陆要早。对，我看台湾人翻译的挺好的。这个你要看原版的信。 呃，费点劲啊，好好看。第二个，穷查理宝典。穷查理宝典这个也需要看？嗯，关乎长期投资的，有一本书战胜华尔街，作者叫林奇。嗯嗯，作者这几都是大师级。对对对啊，都是经典，其他人都写的时候我是不特别看，所以就没有 不一般推荐。就是读的话还是要读经典，读经典。另外另外就是说解读者的履历肯定不如人家原著水平高。对，解读者他有时候可以可以给你容易理解，但是怎么说呢，看原著还是更好一些。嗯嗯， 我就是看这个英文的原版。不不不，就是那个原版有的是解读。巴菲特啊，就是已经把他的这个内容给进行了一个调整，可以不用看英文原版，你看中文也一样，就是看他的元素，不要看那种其他人的解读， 其他人的解读有他的心得和品味，但是他不如原版，不如原汁原味的。原汁原味啊，我就这个建议。好好好。

中国品种基金做出了人类经济上从没有做过的事情。一九二九年之后，世界各国的股票上才出现了品种基金。日本、韩国、美国、欧盟，包括中国香港， 平均入市的持股时间是七年，平均入市的市盈率是十倍，平均卖出的市盈率是十八倍，在买卖之间的股价涨幅是百分之一百二， 这就是平顺金，就是钢铁行为逻辑。然而一切记录都是被打破了，他又被中国打破了。 严格意义上，平顺金入市起于二零二四年，他的快速入市是二零二五年的四月，还是一年左右。他的买入平均市盈率跟其他国家的平顺金一样，十倍市盈率， 但是他的卖出市盈率只有十三倍，而在买卖之间，市场的涨幅是百分之二十五到三十，我指的是沪深三百。这就是中国的平稳季节，平稳季节卖出低估值，完全是把金融轮理打的碎了一地。

两亿散户在每一次牛市结束后，都比牛市开始前变得更穷，每一次牛市都是 a 型走势， 因为每一次走势都变成了割韭菜的围猎场，而割韭菜本身需要急速暴涨和风牛走势，因为只有风牛暴涨，韭菜才能冲进来。散户先天的弱势地位，在有定价权的机构面前就变成了任人宰割的韭菜， 这个地位是你改变不了的。你说我还是个散户，我这苗韭菜就敢对抗镰刀，镰刀你来割，你割不了，对不起，你就是在镰刀面前 避免不了被割。散户自己的力量，哪怕他们有两亿多人，他们处于一盘散沙，他抗拒不过收割利益集团的镰刀，于是每一次就被收割，每一次收割完以后就得崩溃。散户就是喜欢泡沫，然后在泡沫上被收割。十种情况 的解决之策是监管超强有力的打到打掉，收割社会大众的收割利益集团。