国信证券APP怎么又改版本了

我是国庆策略研究员吴新坤，今天是我们深思系列的第二期，由我和我们同事于佩仪一起来跟大家去汇报一下我们最新的一篇专题报告啊， ppi 转正共识之外的潜在影响。 从最新的 ppi 数据来看啊，三月份最新的 ppi 同比数据转正为百分之零点五，也是结束了连续四十一个月的连续的这种下行。 那么这一次的 ppi 转正啊，可以对于宏观经济包括其盈利有着非常深远的一个影响和意义。 呃，因为我们知道其实企业盈利的话是一个名义值，那么 ppi 啊等等这些物价水平的转正啊，对于这个企业盈利的名义值，可以讲是有非常重大的一个意义。 那么整体来看的话呢，呃，在 ppi 回正的背景之下，对于整体的今年的业绩增速肯定是一个积极的这个信号。 但是呢，我们也不得不去客观的去分析这一次 ppi 转正啊，它背后的驱动力以及跟历史上历次 ppi 转正的异同 啊，我们可以发现啊，这一次可以讲是历史上比较独特的，单纯是油供给因素所驱动的 ppi 转正。因为我们看到了啊，三月份的时候，因为资源这是冲突啊，油价等等这些资源品的话，出现了比较大幅的一个涨价带来的 ppi 的 一个转正。 那么如果我们去回顾历史上历次的这个呃 ppi 转正呢？比如我们去看二零一零年，二零一六年，一七年，还有二零二一年这几次 ppi 的 一个回声的话呢，我们都会看到， 呃，背后的话，主要还是因为需求端的一些因素所推动的，比如二零一零年当时有四万亿投资，一六一七年有供给层随性改革，还有更重要的就是这个棚改等等这些政策所驱动的。那么二一年呢，是全球疫情大放水 啊，并且在这种全球疫情冲击的背景之下，中国是扮演了这种世界制造工厂的这样一个角色。可以讲啊，零一零年啊，一六一七年，包括二一年的 p p r 回正啊，都是有需求端的因素所推动的。 那么这一次来看的话呢，如果我们用工业企业的能源周期、能源利用率的数据来刻画，目前还没有见到特别明显的需求端啊这个回暖的迹象。 因此呢，这一次 ppi 转正的话呢，对于整体的企业盈利的影响，包括对于相关行业的业绩的影响的话，可能跟历史上都存在的比较大的一些不同。呃，这次如果只是供给因素所驱动的，可能更加利好一些上流的行业， 那么对于一些中流行业，尤其是中流制造行业来看的话呢，可能各个行业的影响是存在的比较大的一些差异。那么呃，具体的我们专题的内容呢，我们请我们策略呃，这个资深分析师于培仪来跟大家详细的去汇报。 哎，好的，吴老师。呃，各位领导，大家晚上好，我是国庆策略的资深分析师于培仪，今天我给各位分享一下我们最新专题研究里面的内容。 呃，三月的 ppi 同比数据是已经公布了，如期实现了同比转正，权益市场对这个信号普遍还是比较乐观的，因为从历史上来看的话， ppi 和企业盈利基本上是正相关的，这也意味着 ppi 的 改善往往是和基本面挂钩。 去年的时候呢，权益市场的上涨主要是依靠拔估值，所以今年市场普遍预期权益能在基本面层面是有所接力的。而这个期机呢，主要就来源于 ppi 的 上行。 从历史经验来看的话，确实 ppi 的 回升和工业企业利润还有 a 股盈利周期是呈现了比较稳定的正相关关系。 数据显示的话， ppi 同比增速每回升一个百分点，工业企业的利润平均就会回升零点一个百分点，营收同比增速平均会回升一点三个百分点 啊。但其实啊，历史上这种 ppi 和企业盈利的同步改善关系，它的前提其实是需求端的改善，这体现为工业企业它的能股、上市公司的固定资产周转率同步的抬升。 因为其实在大中大中商品涨价的背景之下呢，中下游企业其实面临着原材料成本涨价的压力， ppi r m 的 同比弹性总是高于 ppi 的， 所以企业是通过扩大生产的规模效应，使得单位固定成本被摊薄了， 从而抵消了原材料上涨带来的压力啊。所以，因此，只要需求为之紧细，原材料成本上行往往对应的是企业利润量价齐升的格局，那么盈利反而会进入扩张通道， 这也是使得 ppi 与利润长期正相关的一个关键前提啊。那么，如果进一步拆分 ppi 和需求端的关系， 从历史规律来看的话，国内 ppi 周期大多时候都和地产投资周期呈现较强的正相关关系。呃，少数背离阶段呢，仅出现在两个时期，一个是二零一零年 到二零一一年，还有一个就是二零二一年。这两轮周期当中呢，地产投资其实都已经进入了下行通道，但 ppi 依然还是维持上行或高位震荡， 那么它的共同特征呢，就在于外部需求在当时是显著强于国内需求的。全球制造业的这么一个景气度向信呃，上行对中国形成了需求补位，也就是说 ppi 的 内需大部分时候和地产投资就起绑定， 少数时候呢，可以由海外的制造业高景气支撑。可对于海外需求而言的话，我们还发现，一般而言，大宗商品涨价的背景之下呢，我国的商品的出口价格往往是抬升的， 但是出口价格和数量之间是存在一定的替代效应的，也就是说，出口价格同比上行的时候呢，出口数量往往是同比回落的，所以最终得到的结果是涨价之后出口的金额未必是上行的。 因此是需要海外的景气度足够高啊，才能使得出口实现量价齐升。比如说像二零一零年、二零一七年和二零二零二零二一年都是海外经济过热的年份。 那么所以总结一下，历史上的 ppi， 上行和需求端是强绑定的，要么看内需，基本和地产呃周期强相关，然后要么看外需，主要看的是海外的制造业周期。那么对于本轮而言的话，首先内需来看， 领先指标指向今年年内地产投资数据呃，可能最多是起稳，但较难形成明显反转的趋势。同时从体量上来看的话，新动能啊，也就是新兴产业对需求的拉动的贡献，还没有办法对冲传统投资链条的收缩 啊。也就是说，内需这块，今年年内来看，可能依然不太适合给太高的期待。我们观察 bci 指数，也就是长江商学院中国企业经营状况指数，可以发现，三月的中国企业总成本前瞻指数是达到了七十点二六， 是二零二四年以来的新高。而企业销售以及利润的前瞻指数呢，在三月都是边际下行的，这也意味着企业对于利润受挤压的担忧其实是有所增加的。 那么内需不宜过高期待的情况下，我们接下来进一步看现在的外需。呃，这一轮的地源冲突呢，大概率是要扰动全球的需求总量的，可能会对我国的出口形成一定的扰动。 我们也是参考了美国达拉斯联储的计算模型啊，二零二六年二季度的话，燃油价格维持在九十到一百的中疏的情况下，会使得全球 gdp 增长率下降二点九个百分点。不过积极的因素也是有的，在于说， 虽然全球需求总量会受到扰动，但是我国出口的份额会增长，这可能会成为外需向上的这么一个重点支撑因素。也就是说， 蛋糕的盘子虽然缩小了，但是切蛋糕的比例是有希望扩大的，所以最终我国得到的那个出口蛋糕未必会比原先的小。 这主要是由于呢，在油价上涨抬高全球尤其是亚洲制造业国家生产成本的情况下，部分国家的制造潜能只能被迫收缩。而在这样子的背景下，我国的能源安全和供应链的优势是有希望进一步凸显的，进而实现订单转移 和出口份额提升，这其实就类似于二零二二年讹诈冲突期间冲突，对于全球能源价格和需求总量形成冲击。我国出口的新三样啊，像电动车、锂电池、光伏，他们的出口增速反而是逆势增高的，成为拉动当年出口的一个重要抓手。 那么数年过后呢，当下我国企业的出口其然依其实依然还是比较火热的，未来需要密切的跟踪出口的变化情况，这可能是这一轮 ppi 回升周期里面，国内企业盈利能否趋势性向上的一个关键因素。 所以说，总的来说呢，在需求端目前不确定因素其实还是依然比较大的情况下，我们认为今年全年 a 股盈利整体其实还是温和修复的趋势，不能贸然地因为 ppi 回升就对全年的企业盈利抱以太高的期待。 而在中中性假设下呢，如果今年需求端类似二零二一年，也就是说内需没有明显下滑，外需在出口替代的逻辑下维持了边际的景气，那么全年的全 a 全 a 呃，非金融两油的利润增速预计都是在百分之十左右。那么如果乐观一点啊，全球需求是共振向上了，然后今年的企业盈利修复路径就可以类似于历史上的 ppi 上行周期。那么在这样子的乐观情形下 啊，我们预期 a 股的利润增速可以达到百分之十五到百分之二十啊以上，谢谢啊，谢谢各位领导，今晚的时间，呃，如果后续有进。