海力士基金的投资策略是什么？

海力士刚刚向美国提交了上市申请，但他用的不是传统的 ipo， 而是一个存在了快一百年方式，叫做 adr， 台积电、阿里巴巴、丰田、索尼、 诺克、诺德，你在美股买到的这些都不是他们的股票，而是一张存托凭证。用 adr 的 公司呢，越来越多，核心原因只有一个，就是本国的市场太小，憋不住他们自己本身的体量。 adr 的 做法其实很简单，就是外国公司把本国的股票呢放到一家美国的托管银行，通过在美股发行一张收据，这张收据价格和原来的股票同部分红照拿。但是所有的结算方式呢，都在美国， 这就让普通投资者呢，可以像交易苹果和英美达一样的方式，在美股这个市场上交易其他国家的股票。 美股全球流动性最好的市场挂在美股呢，全球的机构都可以买得到，你估值的天花板也越来越高，同一家公司换一个市场卖，它的价格呢，就可以不一样。 海力士的潜在逻辑呢，也是一样的，它在韩国市值呢，大概是一千亿美元左右，但是呢，它是全球 hbm 高代宽的绝对龙头，英伟达 a f 五系的核心供应商，所以这个核心地位呢，在韩国市场是被低估的。 等海力士的 adr 真的 上了美股，投资者买到的表面上是一张以韩国本土股票为 抵押的存托凭证。但是对海力士来说， adr 真正重要的东西是，它可以凭借这一张凭证，把自己接入全球美元的流动池里，从而直接从全球的流动市场里面去拿钱。

海力士今年的股价已经翻了一倍多了，二六年一季度的营业利润呢，百分之七十二，创下的公司意识新高。但即使他涨了那么多，市盈率只有三到四倍，同一个赛道，美光是八倍，闪迪十九倍，这是为什么呢？ 核心原因呢，就在于海力士他现在主要的交易市场是在韩国。韩国市场有一个非常典型的现象啊，叫韩国折价，因为韩国的整个市场估值长期沉压，也就是说， 同样一家公司，放在美国，投资者愿意给他更高的估值，但是放在韩国，他的估值也就只能那样。其实在 ai 时代到来之后，高端存储已经变成了结构性稀缺资源，海力士今年的产量早就全部卖光了， 但韩国市场的认知还停留在以前的老房价里，这就产生了一个巨大的估值差。但接下来情况可能有点不一样了，海力士计划今年下半年赴美上市，一旦进入美股，他面对的投资者群体完全不同，美国市场对科技股的定价逻辑也完全不同。 让我想起了个案例啊，英国的 a r m 公司， a r m 是 全球芯片 ip 架构的绝对霸主，我们手机里面有百分之九十五以上的芯片，用的都是它的架构授权。但是 a r m 早年一直是在英国和欧洲市场里面进行交易，欧洲市场对于科技股的估值一直偏弱。 后来 a r m 重新登陆到美股，上市的首日股价就涨了百分之二十五，市值冲到了六百八十亿美元。公司没有变，但是美国投资者把 把它重新理解为 ai 时代最核心的芯片 ip 基础设施市场对它的定价逻辑彻底改变。所以，如果海力士能够成功登陆美股，会不会和 a i m 一 样呢？我们拭目以待。

大家好，我们先看一下韩国的板块，为什么今天这么强？昨天跌到触发一级熔断，今天韩国综合指数 cosp 一 开盘就疯狂反弹，盘中因谷值期货暴涨百分之五，再度触发 sidecar 机制，也就是向上熔断，三星大涨超百分之五， skid 四暴涨超百分之七。这种极端反暴的背后，恰恰证明了存储主线的硬逻辑根本没有死。 昨天的暴跌只是一场技术性的闪崩。那今天的大涨主要是三个核心原因，第一就是强力的政策兜底，韩国的监管层和他们的总统亲自喊话。昨天的暴跌后，韩国交易所连夜召开了紧急市场评估会议，宣布强化应急响应，并指定着非法卖空和恶意砸盘。别人针对非法卖空和恶意砸盘是真的在触及法案，反观有些市场， 对吧？这里就不多聊了，更重要的是，韩国官方在今天的新闻发布会上公开力挺，认为韩国股市严重被低估，监管层亲自护盘，瞬间扭转了昨天的恐慌心理。那第二个原因就是国家级的 ai 大 单砸向了英伟达。产业逻辑正在用真金白银去说话。昨天的暴跌让很多人高喊 ai 泡沫破裂， 但今天的产业端就给出了最有力的回击。韩国科技部公开了一项重大采购计划，将在二零二六年为国家级人工智能项目采购近万块 gpu， 其中明确包含了两千零一十六块英伟达最新的 ver 乳盾，也就是红宝石芯片。 在另外一个账号刚刚聊完，因为呢，和 s k 海力士在入品平台的深度捆绑，今天韩国国家队就直接掏出真金白银下采购单，黄仁勋更表示这种合作未来将给韩国带来数千亿美元的业务规模。 逻辑没有变，反而在加速的落地。大涨的第三个原因就是空投的回补和技术性的闭空。昨天的大跌有很大一部分是高杠杆散户爆仓和对冲基金借机做空造成的，那今天官方宣布利好高盛这些顶级的投资目标位时，昨天的做空资金为了防止自己爆仓， 被迫在低位疯狂的买回股票，这就是空投回补，从而把反弹直接推到了垄断级别。这就是我们经常讲的最厉害的空投，在未来很有可能就是最厉害的多头。那再看我们自己的市场是缩量上涨，今天 a 股走出了一个跟风的修复行情， 表示上涨加速，相比昨天的惨状有一个大幅的回暖。但需要注意的是，今天是典型的缩量修复。首先科技和存储是一个名牌修复，受日韩股市暴涨，大容量存储和 hbm 概念股今天迎来了一个集体高开和震荡修复，但因为是缩量， 所以没有出现普涨的狂热，资金优先流向那些真正有业绩支撑和供应链实锤的行业龙头，再去看到红利和高股系的资产，这属于暗线的必选。 尽管科技股反弹，但是以电力、煤炭、贵金属为代表的高红利板块依然表现的比较顽强，说明在密集 ipo 和天量捷径以及世界杯魔咒的组合权下， 市场的核心主力资金并没有完全切换成进攻模式，依然有很大一部分资金抱团在防御性资产里面，但是传统的消费和题材股失血严重，缺乏行业逻辑支撑，单靠讲故事的边缘板块在缩量市场里完全拿不到流动性，依然在底部震荡。我看到评论区还有其他的视频，底下 会有很多这种一跌就很见底，一涨就很加仓，这种追涨杀跌啊，还有疯狂抱怨的这种散户心态。其实我们要明白一个认知上的错配， 是不要去用投机的心态去赚产业的钱。这个也是我在前两个月的视频里有提到过的，很多粉丝，很多网友天天都在寻找一些硬逻辑的票，可你真正把这些有硬逻辑的公司拿到手之后，有些人他看盘，他只看五分钟的 k 线。存储和半导体产业周期是按季度和年来计算的，比如英伟达入品平台，它的放量要看到二零二六年的下半年。 但是散户的耐心，他只有五个小时拿着长线逻辑的票去做超短线博弈，这样子是不可能拿得住的。第二个就是节奏的踩错垃圾的从来不是股票，是你的追涨杀跌的习惯，自己手里的存储涨得慢， 你就去骂他垃圾，骂他不好，看到别的存储，别的半导体涨得好，就割肉去追，结果刚进去，别人就开始调整自己割肉的那个票又开始拔地而起，这就是典型的轮动综合症。在存量博弈的缩量盘面里， 资金在细分板块之间是轮番拉升的。存储板块内部包括 h、 p、 m， 企业级 s d， 还有内存接口、芯片，还有先进的封装材料等等等等。那今天拉封装，明天拉接口是再正常不过的健康轮动，这个我也是在之前反复跟大家讲过的， 你因为缺乏软件，扛不住几个点的波动，就频繁的去换股，本质上就是用自己的本金去为市场的流动性去交税。 第三，那我们聊一下什么是真正的坚定持有？这个也是我在四月底到五月一直跟大家讲的硬逻辑，不是写在 ppt 上的口号， 而是像英伟达和海力士那样，有实打实的订单，有国家级的项目采购，有毛利率的拐点。这三点是不是我在半个月前讲封装的时候，甚至在更早的视频里都提到过的？就是退潮之后，你要去筛选出哪些公司是裸泳的，哪些公司是真正有业绩，有采购订单，有毛利率拐点的， 这个才是你拿得出的关键。真正的印果机从来不会因为一天的垄断而消失，也不会因为一天的暴涨而丰盛。对于我们一直跟踪的核心赛道大跌的机会，而不是恐慌割肉的借口。 如果看不透产业的远景，不愿意承受正道的痛苦，那么真正的财富主浪涌来的时候，你也只是一个踏空的看客。我为什么做这个账号？我完全可以去做一些更有流量，更加省心省力的打法，比如说我直接和大家一起去拆明天的涨跌，去拆各股的涨跌， 我一个视频只需要十几秒钟就可以录完，甚至我的点赞和流量会比我当下要高的多。但是我却选择了一条大多数财经博主最不喜欢的一条路，就是去看大量的研报，去收集大量的讯息，结合自己的认知和以往经历，去给大家去拆解一个一个的产业和公司，这种视频又长又费劲，并且点赞和流量非常非常的低， 但是我还在坚持做这个事情，就是我想要让你们真正的去理解一家公司一个产业，你只有理解透了之后，你才可能去忽略波动，你才可能拿得住。好吧，今天聊的有点啰嗦了啊，最后祝大家明天依旧有个不错的收益，拜拜。

你听说过一只基金每天最多只能买二十块钱吗？不是限量版球鞋，不是网红奶茶，而是一只公募基金，坚信新兴市场优选混合 qdi 基金。 二零二六年一季度规模从十九点七六亿飙到四十五点六九亿，一个季度净增二十六亿。但你想买，对不起，一天限购二十块。为什么？因为它重仓了全球 ai 芯片产业链上最核心的那几家公司。 先看数据，截至二零二六年四月十七日，这只基金年内收益百分之三十七点三九，近一年收益率百分之一百四十二点五二，什么概念？你去年这时候放十万进去，现在将近二十五万，业绩炸裂的代价就是资金疯狂涌入， 基金公司不得不把申购上限从最初的五万一路砍到二十块。现在你想买，得连续定投三年才能凑够两万块。那他到底买了什么？我们直接拆！十大重仓股。 第一，台积电，全球精元代工绝对龙头，市场份额超过百分之七十。全世界几乎所有的 ai 芯片，英伟达的、 amd 的， 甚至苹果的，都离不开台积电的三纳米、 五纳米先进制成，它是 ai 时代的造芯工厂。第二，英伟达，这个不用多介绍， ai 芯片霸主，他家的 gpu 就是 所有大模型训练的标配， 基金经理持有他接近百分之十的仓位，几乎是压仓时。第三， s k。 海力士，很多人不熟悉，但他做的东西 h b m 高宽带内存是 ai 芯片的最佳搭档，英伟达的 g p u 必须配上 s k。 海力士的 h b m 内存，才能发挥全部算力。这家公司已经量产了最新的 h b m 四，功耗效率提升超过百分之四十。第四国通， 他做的是 ai 专用芯片和网络芯片。简单说，当英伟达的 gpu 算好了数据，怎么在服务器之间高速传输，靠博通，他还为 open ai 定制 ai 芯片，是 ai 产业链里闷声发大财的那个。这四家公司，加上基金池仓里的三星电子、西部数据、闪迪等，拼出了 ai 计算的完整版图。 台积电负责造，英伟达负责算， s k， 海力士负责存，博通负责连一个都不少。基金经理在报告里说了一句话，我觉得很关键， ai 计算的本质是计算、通信、存储能力的持续提升。新的摩尔定律正在形成。 什么意思？以前摩尔定律说的是芯片上的晶体管数量每十八个月翻倍，现在 ai 时代，计算效率、数据传输速度、存储宽带都在同步加速。 这只基金的核心思路就是把 ai 芯片产业链上每一个价值高地都买下来，从制造到算力，从存储到连接，互赌单一公司，赌整个产业链的爆发。结果你也看到了，一季度收益百分之三十七点三九。但这不是没有风险。基金经理自己也在报告里说，这些 ai 科技公司长期盈利增长没问题， 短期股价会受宏观因素影响。当前最大的风险来自中东冲突，石油价格如果持续上涨，通胀预期就会攀升，美联储就可能不降息，甚至加息。一旦加息，所有科技股的估值都会被压缩。但他坚持一个理念，以合理的价格投资伟大的公司。 什么是伟大的公司？就是那些在 ai 芯片产业链上掌握核心技术的企业。至于你如果想买这只基金，一天二十块钱的额度， 就当强制储蓄定投了。但更重要的是，通过拆解它的持仓，你能看清全球 ai 产业的真实走向。投资有风险，入市需谨慎，但了解全球顶尖资金的流向永远不会错。评论区告诉我，你认为 ai 芯片产业链上下一个台积电级别的公司会是谁？以上内容仅为基金分析科普，不构成任何投资建议。

呃，如果说不用我去承担这个风险，然后让我去买这两倍的 t f 的 话，就拿海力士来说，我会去。 呃，什么价位去买？什么时候去买？那首先啊，因为它的这个你看上一个视频它的磨损是非常大的，如果说降到百分之五十的话，或者是三十以上，你再想回来是很难的，对不对？所以我们在进入的这个点呢，一定要选好是已经下架完以后，要等着涨的时候才能进，对不对 啊？到这应该是没有问题的。那你看一下之前的这个前段时间他的这个表啊，走向，你看三月份左右的时候，也就说他在七八十万的时候，那时候有什么？三月份伊朗真正问题啊？那这个时候 他是连续不断的非常幅度比较大啊，上下幅度比较大，百分之二到百分之三十这样的幅度是期间后来最后一次，他降到百分之啊，就是降到这个八十万以后再往上升的，他是没有那么大的调整的，他会往上升的。 那生完以后呢？到达一百八十那个时候我就已经开始在这个发这个海丽丝的视频了啊，就比较你这个视频你得会看，你要会看，我在是我是在让你鼓励买还是让你停一停不要买啊？你得会看这个东西， 然后呢？哎，他在这边一百八突破完以后，二百很快就破了，然后这样这样这样，这个时候我又发了个视频，二百万，哎，二百万应该就是一个节点了啊， 不知道有没有人看。那看完以后我现在就又在说什么呢？你看，呃，我可能没在我视频里说，因为我说了他就是我违规，那没有办法，我只能再怎么怎么办，我只能是看着啊，这是我的粉丝啊，我在别的地方看见了， 我到那去给你留言去，应该有人收到过留言，留言以后怎么样？哎呀，我简直了，我加哪加三星了？哎，这种啊，我肯定是跟你们说过的，那这个时候我个人觉得他破了三百，我会往下降一降的 啊，那二百八到三百，或者说二百六到三百，那这个基础上如果能还能再往下压到百分之三十到百分之二十的话，也就一百 八十万，破二百以下的时候，这个时候不管有多大的风险，我都会去进入到这个两倍的一天一天 app 这个市场里面。但是这个时候我还是要有前提条件的。 第一个条件呢，就是说不管是三星也好，海力士也好啊，他以这个最高点为准，他要往下降到百分之二十到百分之三十。什么原因呢？因为市场外部的原因，就比如说你什么战争啊，什么事件重大事件，就是这种原因啊。假如说你海力士是三百多降百分之三十，多少二百刚出头而已。对， 那这个时候你还要再看什么？还要看后期他降完以后是不是有这个涨的这个趋势啊？那第二个条件就是 ai 这个市场还是会好的，而且海力士和三星他们的这个企业利益呢，就是营业利润啊，还是要往上升的这个状态。 那如果要说第三个条件的话，就是说因为达的这个营业利润还是要走持续的上升的状态，而且 hbm 的 这个需求量要增加。

uh ask hyannis 啊，就是海力士，因为我买的是这个韩国的股票，因为我本身就在韩国啊，所以我可能会多说一些这个股，因为我这是我手持股啊。嗯，就是后台就有人说我啊， 我就不发截屏了吧，他说你看海力士，杰海力士价格已经那么高了，然后你还推人家怎么怎么好，怎么怎么好，是不是因为你买的很便宜啊？ 我很无语啊，这个东西呢就全靠自己判断，你想想这个东西现在就是外媒，就是不是说不看韩国媒体，你就看国外的媒体，我就我那个最高的有三百万的有三百九十万，最高的是四百九十万一股啊，四百九十万一股，现在才多少钱呢？现在才一百九十万， 哎，差不多差了这多少钱？三百万啊，才也就说你四百九十万，我的顶的话，现在价格也就在我腰以腰腰以下呢，虽然咱也不知道是多少钱。那这个时候你要怎么办？你要看一下他是供给谁的，是谁在买这个，我前面视频都已经分析过了，然后呢，他的这个供应啊，就是 除了我海力士以外，还有谁可以供应这个公司啊？这几家公司你自己去看一看，前面的视频我都已经看完了，你想买海力士，你 hbm 是 什么东西都不知道，然后你还跟我讲这个 啊，那我举个例子啊，假如说我年薪呢？是，呃，十万块钱吧，那在国内这个水平应该是还算可以的吧。那我想买一个一千五百块钱的化妆品， 哎，这个时候你会怎么想？如果你是对钱稍微有一些概念的话，可能会觉得啊，哎呀，我就别买这么贵的了，这才能，这才，我我，我才赚多少钱呢，对吧？但是这个时候如果说你赚一百万呢，你还会觉得这一千五百块钱的化妆品贵吗？一个道理啊， 哎，你看，你就用数据说话啊，你可以往前翻啊，那第一个季度的数据，营业利润他已经出来了，已经比这个去年一整年的营业利润还高，而且你未来第二季，第三季怎么样？订单都在那排满了已经， 他会越来越好的。那你想想我这个这家公司，以后我能挣，我能挣这个二百兆，三百兆啊这种钱，那你觉得我现在这个一百多万的股票还贵吗？那， 那有一只股票啊，去年年初的时候还是几百块钱一股呢，哎，没到一千块钱，等到去年年末的时候，就二五年十二月三十一号的时候，他就已经涨到三千多块钱一股了，我想买，哎，身边跟你关系挺好的，人家还劝你呢，他已经涨了很多了，该卖了， 你还，你现在才想买，然后我跟他说什么呢？我说专家都说他能涨啊，然后人家会怎么说你，你要你，你怎么说？肯定会说啊，他都已经涨那么多了，专家不说涨，你能买吗？要不他怎么赚你钱呢？对不对？ 哎，这个时候你要怎么样？你要自己去学习，看你兜里有几个钱，然后你想怎么样的心态去买，我就是那时候买的，来个股 xk 自己学习。

每关周五暴跌十三个趴，周一大涨十个点。同时，今天 sk 海力士啊，刚上来十六个点，股价重上两百二十万韩元。为什么会如此过山车存储的未来应该怎么看？我来告诉你啊， 其实最核心的原因是英伟达的简配传闻把市场吓出了一身冷汗，但大魔最新的一份重磅研报啊，是直接打脸市场。我先来说结论呢，简配是真的，但逻辑全错了，根本不是需求见顶，恰恰相反，是典型的供应链管理。 整件事的起因是传出英伟达下一代啊，如饼计算平台的内存减配，要从五十五个泰自洁，直接腰涨到二十八个泰自洁。虽然美光当天啊刚刚宣布啊，拿下英伟达下一代顶级存储 hbm 四的认证，但股价还是硬升暴跌，市场全慌了， 连英伟达都缩减配置，那是不是说明 ai 算力要到头了？但大魔说啊，无尘车间建设周期漫长，阿斯麦的 u v 光刻机供应受限，是破产的两大物理应约束，即便大厂现在砸钱新增产能，短期内也出不来。英伟达的减配， 恰恰是对物理瓶颈的被动适应。而且在技术上啊，这根本不是永久性降级，而是先上车后补票。因为达用的是标准化的 soc 模块啊，最大的特点就是可插拔，可后续升级， 今天缺货就先插两个九十六 gb 的， 明天厂能上来了，客户拔掉，直接就能换上九十二 gb 甚至二五六 gb， 就像组装电脑换内存条一样简单。所以，英伟达的核心意图是让更多的机架尽快上线，先把机器交出去。在目前供应链极度紧张，厂商满场满销的背景下，如果死守高配置，就会导致成本太高，交期拉垮。 现在把初死的配置切换到九十六 gb 模块，用这种方式云出更多的芯片，才能保证更多的机架能按时交货。大摩算了一笔账，明年行业如果建造五万三千到七万个顶级机架，按原配置，光英伟达一家的需求就能吃掉全球低档总需求的百分之五。 哪怕现在配置减半，它消耗的依然是全行业利润最高、最核心的硬通货，只要后面厂能稍微缓过来，高配版立刻就能惠服。 还有一个更深层的原因啊，就是 hbm 对 于普通低端的挤出效应。 hbm 生产每单位所需要的金元产能 大概是标准内存的三倍，大厂为了疯狂扩张 hbm， 必然会严重压缩其他内存类型的产能，推高整个存储行业的整体价格。这也是英伟达在 cpu 侧内存上主动减配的核心原因，它必须把最宝贵的金元产能全部留给利润更高。更关键的， hbm 最新的官方行业数据也解释了，短期恐慌是站不住脚的。二零二六年一季度啊，全球存储市场规模飙到了一千三百七十亿美元，同比直接翻了二点五倍，创下了历史新高。到了四月，整个内存市场的缺货完全没有解药， dm 销售额同比暴涨百分之三百七十五， 直接打破了二零零一年以来的历史记录。涨存也跟着涨疯了百分之三百六十六，而且内存价格已经连续九个季度在加速上涨。 数据说明，现在的内存短缺短期内根本没有任何快速解决方案，供不应求的状态有望持续到二零二七年底甚至更久，到时候缺货会比今年还要严重。 这根本不是短期波动，而是一个长达两到三年的结构性周期。因此，大模板二零二六年全年半导体收入预期从原来的八千零七十亿美元，大幅调高到八千八百亿美元。 他们甚至把二六年的 dam 预测上调到了五千八百一十九亿美元，那的预测调高到两千九百三十五亿美元。 国际很简单，既然短缺解决不了，存储价格就会持续坚挺，整个行业的利润蛋糕会变得更大。大魔的态度就是实守存储赛道，比如美光和闪迪这种因为误读而砸出来的价值洼地， 在机构看来反而具备了更明显的安全边际和预期差。仍然继续看好英伟、达摩通这些壮丽和网络基建的核心龙头，这些处于生态位、绝对头部的行业龙头，依然有底层业绩的硬支撑。 更重磅的趋势是，这波半导体牛市正在发生质变。四月的数据显示啊，亮点已经不仅限于 ai 和内存了，分立器件、模拟芯片、 微控制器和微处理器销售情况全部超出了预期，尤其是工业领域，正从周期低点重新加速，这意味着周期在扩上，从 ai 这一个点点火开始向整个半导体蔓延， 现在的半导体已经演变成了一个更广泛的全面上行周期，所以 ai 的 底层逻辑没有变，变得只是市场对于短缺的理解方式。这轮存储牛市 本质上是供给约束的牛市，谁先拿到厂门谁就赢了。 ai 的 底层逻辑不仅没有变，反而因为供应的极端紧张展现出了极强的确定性。我是美拉哥，带你价值投资做时间的朋友。

美光海力士回调是不是机会？反正我不看短期看长远。 hbm 建顶要到二七年，下半年主逻辑没有改变， 英伟达减百分之二十五不是 hbm 这条线，更何况只是预期没有落地。六月里几件事风险也是机会，比如 spacex 抽走流动性 所谓的飞龙数据好预计加息，还有六月二十四美光出财报，不管是逆空还是逆好都是机会。 假如六月二十四美光财报 q 三 eps 达到十七点九五，按存出板块来讲，十二倍 pe 的 话， fy 二六 eps 乘以十二倍就是七百零三点四，回撤百分之三十二十五倍， pe 是 八百七十九，回撤百分之十五左右。 这个数据影响到八月底现价镁光八百六十四来算，二零二七的 pe 才八点四五， 九月后仍然可以支撑 ai 板块轮动第二阶段。到今年年底储存跨两个阶段，镁光的 hbm 现在是在第二个阶段，终端是第三个阶段，但是终端不好说，这是目前我认为 ai 板块轮动里面比较稳的，你们说是吗？

海力士连续两天大跌人工智能内存的信仰它了吗？这里是 neo w 与人工智能同行向未来生长。 市场现在最担心的不是 h b m 需求突然消失，而是海力士过去享受的领先溢价可能开始缩水。 三星和美光都在推进下一代 h b m 认证，客户选择变多以后海力士就不能只靠供不应求维持高利润。市场可能忽略的是海力士的规模、量率和客户关系仍然领先，短期大跌不等于竞争力消失， 但真正需要验证的也已经从需求有没有变成，下一代 h b m 能拿多少份额，能不能守住，以及扩展会不会让供给增长太快。 尼欧 w 的 判断海力士仍是人工智能内存龙头，但现在不该读反弹，而要等待 hbm 四份额和利率证明护城河没有缩窄，大跌给出价格、份额和利润才决定它是不是机会。仅供研究展示，不构成投资建议。

今天海利士和孙子可能要宣布合作计划，是吧？但是我觉得大家也不要先激动整个未来，这个老美这边可能以我的理解要调整个把月， 无论他要不要这么久，但是还是要做好这样的准备，才能够从容的应对后面所有可能出现的情况。然后，呃，大力士这边我觉得 已经没有什么再往下的空间了，这一次大力士无非就是甩一甩杠杆，是吧？让他的整个市场更加健康， 他不可能说整个国家的两个支柱企业再跌就差不多要腰斩了，怎么可能呢？这么好的企业，这么好的利率，这么好的技术壁垒，这么好的市场占有率，腰斩给你？不存在。

欢迎来到智研所，今天咱们聊一个震动整个 ai 产业链的大消息。英伟达和 sk 海力士刚刚宣布多年期深度技术合作，黄仁勋直接喊话请多生产，存储短缺至少还要持续两到三年。 哇，这消息可够重磅的，我之前就听说 hbm 内存一直紧俏，没想到短缺需要这么久。可不是吗？先给你说个震撼的数据，全球 hbm 市场， sk 海力士一家独占百分之五十八的份额，而且人家二零二六年一季度的营业利润直接暴涨百分之四百零五， 这可不是普通的供货协议，这是 ai 算力铁三角的进一步深度绑定了铁三角。你说的是英伟达、 amd 还有这些存储厂商吗？那这次合作到底有多深啊？ 三个字，不一般！四 k 海力士直接把核心工程师派驻到英伟达总部，双方从芯片架构设计、 hbm 封装适配到散热优化全程同步。 就说英伟达新一代 vr 路由平台需要的 hbm 四内存宽带直接翻倍到两 tb， 每秒能效还要提升百分之四十。 sk 海力士专门为他开发了一百九十二 gb 的 定制内存模块，这个产品只供给英伟达，不对外分销。 这么夸张，相当于给英伟达量身定做了。那黄仁勋为什么这么急啊？不惜把对方工程师都请到自己总部？ 因为 hbm 已经成为 ai 算力真正的瓶颈了。你知道吗？顶尖大模型的参数两年扩张了两百四十倍，但 gpu 配套的 hbm 容量两年才增长一点八倍，两者相差一百三十倍。 简单说就是 gpu 大 部分时间都在等内存数据，根本没真正在跑算力，这不就相当于跑车有个超强发动机，却配了个小水管供油吗？原来是这么回事，那这波合作之后，国内产业链有什么值得关注的投资方向吗？我身边好多朋友都在问这个， 我整理了一下啊，主要是五大核心环节。第一个就是上游材料，这里面雅克科技是唯一同时进入 sk 海力士、三星、美光三大原厂供应链的国内企业，订单都锁定到二零二七年了，这属于刚需卡位。还有联瑞新材的球形氧化铝，打破日本垄断进入韩系供应链。 华海诚科是国内首家通过 sk 海力士 hbm 四验证的环氧塑封料企业，这些都是实打实的突破材料端。这么多亮点啊，那设备端呢？咱们国产设备有没有能跟上的？ 设备端也有不少进展，中微公司的 tsb 刻蚀设备已经成熟布局了，适配 hbm 的 垂直通孔工艺，是国产设备里导入速度最快的。 还有新源微的涂胶显影和清洗设备，已经批量供给存储大厂的先进封装产线了，这都是实打实的落地成果。封测和存储设计这块呢，毕竟咱们国内封测行业一直挺强的。 不错，封测端的通富微电和长电科技是国内具备 hbm 封装能力的核心厂商，直接承接国内存储厂的封装需求。 存储设计方面，像赵毅创新、北京军政这些公司，在 hbm 带动的高贷款需求下，他们的 ddr 五等高端产品也会受益于整个行业的景气度提升。哦，对了，我之前好像看到说 hbm 的 发热问题挺严重的，那散热配套是不是也是个机会？ 你还真说到点子上了， hbm 功耗大，发热密度高，随着它的用量越来越大，配套的散热方案需求肯定会暴增，这也是一个不容忽视的方向。 这么梳理下来，感觉整个产业链的脉络就清晰多了。那最后总结一下的话，这次英伟达和 sk 海力士的深度绑定，核心逻辑是什么呀？ 本质上就是英伟达在锁定 ai 时代最稀缺的存储资源，毕竟谁掌握了高贷款内存，谁就能在 ai 算力竞争里占得先机。 对国内来说，材料端和设备端的国产替代正在加速突破，这是整个产业链最值得关注的方向。不过得提醒一句啊，内容仅供参考，不构成投资建议。错，投资有风险，大家还是得谨慎决策。今天的内容真是干货满满。

东兴股份它在经历了股价的大幅下跌之后，现在处于行业周期上行和资产负债表修复的阶段啊，它有估值修复的机会，那它是一家做中小容量存储芯片的公司。没错，这个话题最近也讨论挺多的，那我们就直接进入今天的内容吧。我们先来看看第一个点啊，就是这个东兴股份它的核心观点摘要， 它现在是处于一个什么样的关键的节点？为什么说它有估值修复的基础呢？呃，东兴股份它是国内这个中小容量存储芯片的龙头嘛，那它的主要产品呢？就是 s l c n d n 和 d r a m 这三大类。 然后现在呢，因为整个全球的存储芯片行业在二零二五年的下半年开始进入了一个超级景气周期，所以它也是直接受益的。明白了， 那它这个估值修复的节奏会不会有什么不确定因素呢？当然有了，就是虽然它的主业是受益于行业的上行周期，但是呢，它这个投资的 gpu 企业力算科技啊，它是一直都在大额亏损的，这个就影响了公司整体的净利润，那也成为了这个估值修复的节奏当中最大的一个变量。 那你说东兴股份它这个短中长期的估值修复分别都靠什么？就短期的话，它这个估值修复能不能实现，最主要的还是要看它这个存储业务能不能真的把盈利做出来。那中期的话，就要看它这个车规级存储和 wifi 器芯片这些新业务能不能很快的量产。那长期能不能有更大的空间，就要看它这个存储加 gpu 这个所谓的存算协调的生态能不能 真的落地？听起来每个阶段都有挺关键的东西要实现啊，是啊，而且就是这个力算科技的这个投资的这个估值的表现， 所以这是一个非常重要的风险点。没错，那我们下面就来说说这个研究的框架和方法，就是你们到底是用什么样的步骤来判断东兴股份的这个估值修复的空间呢？我们的这个研究啊，一共是分为四步，嗯，第一步呢，我们是要对他的基本面做多维度的诊断 啊，就是梳理清楚他到底有哪些业务，他的核心竞争力是什么，他在行业里处于什么样的位置，然后包括他的财务报表和他的历史估值的走势， 我们都要细致的拆解一遍，找出来他之前股价大跌的主要原因，原来要从这么多方面去剖析他。那第二步呢？第二步是估值逻辑的重构，就是我们要结合最新的行业的景气度的变化，来重新去评估他的这个存储主页合理的估值区间是多少。 然后对于这个力算科技带来的这种非核心资产的拖累，我们要单独的把它剥离出来，做一个量化的调整。明白了，那后面两步具体又是怎么来做这个分析呢？第三步我们是要分阶段的去设定这个修复的条件， 比如说我们把它分成短期、中期、长期，然后每一个阶段我们都去找出那个对它影响最大的催化剂，来判断它修复的可能性有多大。 最后一步就是我们要做一个综合的风险收益的评估，就是我们要跟这个行业内的其他公司去比较它的估值是处于一个什么样的水平，然后我们测算出它每个阶段理论上的修复空间， 同时我们还要把所有可能会影响的修复节奏的风险都识别出来，并且评估他们的影响程度。了解了，那你们在研究东兴股份的时候，具体是怎么来做这种宏观、中观、微观的这种双向的验证的？其实我们是把自上而下和自下而上的方法结合起来用。嗯， 那自上而下的话，我们就是先从全球的存储芯片行业的供需关系开始，然后包括一些下游的 ai 的 应用啊，还有国产替代的政策啊，这些大的行业变量的变化，我们先抓住这些，然后再到公司层面。 那自下而上呢？我们是先从公司本身的业务结构、业绩的拐点、资产的增值潜力、治理结构的变化，我们先从这些细节入手，然后再一步步的放大到行业的对标。比如说我们会把它和赵毅创新、北京军政这些行业的龙头去比较估值的中疏，最后再到整个市场和宏观环境的变化。 那这样的话一个是可以检验它的估值是不是合理的，另外一个就是可以更准确的找到它的估值修复的触发因素。好的，下面我们来讨论一下公司的基本面和业务布局分析。 那东兴股份在存储芯片这个领域到底有哪些独到的业务架构和平台化的布局？这些又是如何帮助它在市场上建立起竞争壁垒的？ 呃，东兴股份它是国内为数不多的可以同时提供 nandflash、 norflash、 dm 和 mcp 多芯片封装的全系列存储芯片解决方案的独立设计公司。那这样的一个平台化的布局，让它可以非常灵活地去适配各种不同的下游的场景。 对，所以这是它的一个非常大的优势，也是它能够在这个行业当中形成差异化竞争的一个核心的壁垒。这么说的话，它能够同时满足不同客户的多样化需求，确实很厉害。更巧妙的是，它主要聚焦的是这个中小容量的存储芯片。 那这个领域呢？原本是被美光、三星、凯侠这些国际巨头所把控的，但是呢，最近这些巨头们都把自己的潜能集中去做大容量和 h b m 了，所以这就导致了中小容量这个赛道出现了一个结构性的供给缺口， 那这反而给了东兴股份一个非常好的国产替代的机会。所以东兴股份到底是怎么来布局他的业务的？然后他的这些不同的业务板块在营收上面的贡献到底有多大？他其实业务主要分成两块。那块呢，就是他的这个存储芯片的设计 啊，这是它的一个主页，那它里面包括了 slc、 nand、 norflash、 drm 三大类的主流的存储产品，然后它通过这个 mcp 的 多芯片封装技术，还可以给客户去提供 nand 加 drm 等等这样的一些一体化的存储的解决方案。听起来这个主页确实很全面啊，那这个具体的营收数据呢？ 二零二五年它的这个 land flash 这一块的营收是六点零一亿元，同比增长百分之六十四点二一，占了整个营收的百分之六十五，然后 m c p 是 二点三亿元，同比增长百分之三十九点一四，占比百分之二十五，就这两块加起来就超过九成了，对， 就是它的最主要的收入和价值的支撑。那在技术和产品认证方面，这个公司有什么亮眼的地方吗？它的这个 slc land flash 已经做到了十六纳米级别的量产交付。哦，这个是行业先进水平， 然后它的车规级的存储也通过了 a e c q 一 零零的认证，所以它是可以满足汽车电子和工业控制这种高可信的要求的。然后新业务这块儿，东兴股份是怎么通过投资和技术研发来推动这个存算系统生态的？公司是在二零二四年的时候，用自有资金两个亿投资了这个力算科技， 然后二零二五年又追加了投资大约二点一一亿元，现在一共是持有他百分之三十五点八七的股份，成为了他的第一大股东。成为大股东之后呢，这个力算科技的技术有没有给公司的新业务带来什么突破？当然了，力算科技的这个七 g 一 百系列的 gpu 芯片已经完成了流片量产，并且已经拿到了商业化的订单， 然后基于这个 gpu 呢，公司也推出了存储加计算的这种联合解决方案。嗯，另外呢，公司也在布局这个 wifi 七的生态的覆盖。 那东兴股份到底在中小容量存储芯片这个赛道上面有哪些核心竞争力？然后这些优势又是怎么具体的帮它提升在市场上的地位？它的这个竞争力呢，主要是来自于它能够提供全品类的存储解决方案， 就是国内其实大部分的存储芯片设计公司都是只做一条线的，嗯，那它是可以同时做 n a n d n o r d r a m 以及 m c p 的 组合， 所以他是可以一站式的满足客户的各种不同的需求，这就大大增加了客户的粘性，也让他的业务护城河变得更宽。确实，这种一站式采购对于客户来说太方便了，那还有其他的吗？还有就是他非常精准的选择了中小容量存储这个被大公司逐渐忽略的立即市场，然后又靠这种本土化的服务快速的响应客户的需求， 所以他也打进了很多头部企业的供应链，再加上现在国产替代的加速，那他在二零二五年有百分之八十五点九三的收入都来自于大中华区，尤其是他的车规级产品已经进入了多家 t r e 厂商， 那这个因为车规级的门槛本身就很高，所以他也形成了一个非常强的壁垒，那未来就算行业需求回暖，他也能够最先拿到新的订单。原来是这样，那我们下面来看看东兴股份的财务状况，就是最近这段时间他的营收和利润表现到底怎么样。他这个财务的特征其实非常明显，就是他的营收端是有一个非常明显的复苏的， 但是他的利润端因为有这个非经常性的投资亏损，所以他的主业的盈利是被严重拖累的情况，那这也是他的估值之前出现大幅下调的一个关键的原因。 二零二五年东兴股份的营收结构具体是一个什么样的情况？然后是哪些产品，哪些市场在推动它的增长？它二零二五年的营收是九点二一亿， 然后它的同比增幅是百分之四十三点七六，那它这个增长主要就是靠它的 n n d flash 和 m c p 这两个主力产品的带动。嗯，那其中 n n d flash 是 带来了六点零一亿的收入，同比提升了百分之六十四点二一，然后 m c p 是 二点三一亿，同比增长百分之三十九点一四， 这两个加起来就超过了公司总营收的九成。这么看的话，这两大产品线确实是非常关键啊。那其他的产品表现怎么样？呃，相比之下的话，它的 n o r flash 和 d r a m 是 出现了下滑的，就是同比分别减少了百分之十五点六四和百分之十九点五一。 那公司的解释呢？是说这主要是因为下游的终端的应用结构的调整，然后地区分布上面的话，它的增长几乎全部都是靠国内市场，就到中华区，它的贡献是七点九二亿元，占比百分之八十五点九三， 所以它海外市场其实还是有很大的提升空间的。了解了，那二零二五年这个公司的主业和投资到底对它整体的盈利带来了什么样的影响？二零二五年其实公司的存储业务是明显好转的。 对，就是随着行业的供需关系的改善，产品价格的回升，公司的溢价能力也增强了，所以公司的毛利率在四季度的时候就回升到了百分之三十， 然后到了二零二六年的一季度，净利润更是冲到了百分之二十九，就这个主业的盈利能力的恢复其实是非常强劲的。这么说主业其实是赚钱的，那为什么最后公司还在亏损呢？原因就出在对力算科技的投资上，二零二五年，公司因为这项投资确认了一点六六亿元的损失， 然后这个力算科技呢，他全年的营收就只有二点四八万元，但是他的净亏损是高达四点四五亿元的， 就是他的这个商业化进展是远远落后于预期的。看来这个投资亏损的影响确实很大呀。是啊，就虽然说主业赚了钱，但是这个投资的亏损太大了，所以公司二零二五年全年还是亏损的，就归属于上市公司股东的净利润是负的一点九五亿元， 比上一年还多亏了百分之十六点五四。然后到了二零二六年的一季度，对立算科技的投资亏损还有两千一百万元， 只不过是因为主业的盈利增长的足够多，所以才把这个季度的净利润拉回了正值。明白了，那公司现在的这个资产负债结构，还有现金流的情况到底怎么样？就到二零二六年三月底，公司的总资产是约为三十九点九四亿元， 然后总负债是二点五三亿元，所以他的股东权益是三十七点四一亿元。那他的这个资产负债率其实是很低的， 就说明他其实没有什么大的流动性的压力，或者说长债的压力，他还有很大的空间可以去通过举债来扩张才能。这个资产负债率确实挺健康的，那现金流呢？是不是也很充裕？现金流其实没有那么乐观，就二零二五年的投资活动，现金流净额是负的三点四九亿元，就主要是因为对立算科技的追加投资，然后以及扩展和研发的投入， 那这些钱主要是靠当年的这个筹资活动净流入的三点七七亿元来填补，就说明他在这个扩张的阶段，资金的压力还是不小的。我还有一个疑问啊，就是说公司这几年的业绩波动到底是哪些因素造成的？然后行业周期的变化具体是怎么影响到公司的产品价格和收入的？其实公司的业绩波动是三重因素叠加的结果。就第一个就是行业的周期， 那从二零二二年开始，全球的存储芯片就进入了一个下行期，就需求疲软，然后价格一路往下走，那直到二零二五年的下半年才出现了转机。这么说二零二五年应该是公司的一个关键的转折点啊。没错， 就是二零二五年下半年，美光、三星这些国际大厂，他们把他们的中小容量的产能大幅的缩减，或者说直接退出，然后把他们的资源都转向了大容量和 hbm 这些高端的产品， 所以就导致了中小容量的芯片突然间变得很紧缺，那这个时候价格就开始大幅的反弹，所以这也是公司产品价格能够上涨的一个最根本的原因。原来是这样啊，那公司的这个收入确认的节奏和这个非经常性的投资，又具体是怎么影响公司的业绩表现呢？就是公司的核心产品价格在二零二五年的四季度 是有一个大幅的跳涨的啊，部分产品甚至是翻倍的涨，但是呢，因为客户的订单是有一个交付的周期的，然后公司的收入确认是要按照这个会计准则来的，所以这部分涨价带来的收益其实是没有办法在二零二五年全部都体现出来的，他要等到二零二六年的一季度才能够在报表上面真正的体现出来。 所以这就是为什么二零二五年公司的营收是在增长的，但是利润却没有同步的提升。听起来就是说这个业绩其实还有很大一部分是被压在账面上没有释放出来的。而且更关键的是，公司二零二五年其实主业是赚钱的，但是因为对立算科技的投资亏损太大了，所以把主业的利润都抵消掉了，就变成了一个账面的亏损。 那如果把这个投资亏损拿掉的话，其实公司的核心业务的盈利复苏是比净利润看起来要更好的。明白了，那我们下一个要讲的主题是这个估值基础和行业环境分析，就是现在这个 ai 驱动的存储芯片行业的超级景气周期，到底是怎么给公司的估值修复打下一个坚实的基础呢？ 因为公司的估值和整个存储芯片行业的景气度是高度联动的，那现在这个全球的存储芯片行业是因为 ai 的 需求激增而进入了一个超级景气周期， 所以这个行业层面的一个向上的趋势是公司能够有估值修复的一个最根本的支撑，就如果没有这个行业红利的话，其实公司的估值修复也无从谈起。 确实，那这个行业的高景气到底是体现在哪些数据上面？比如说这个极微咨询的数据就预测二零二五年全球存储芯片的销售额是两千一百一十六亿美元，同比增长百分之二十八，然后二零二六年还要再涨百分之四十，直接突破三千亿美元， 而且这个高速增长会一直持续到二零二七年，然后到二零三零年市场规模有望突破六千亿美元，那它的这个年复合增速是超过百分之二十的，这增速也太夸张了吧。那这个 ai 到底是怎么拉动这个存储芯片的需求的？就是 ai 服务器，它对存储的需求是远远超过传统服务器的，就它是四到五倍的一个提升。 然后呢，这个 xt 就 预测说到二零二六年，全球有百分之二十的 n a n d 产能和百分之六十六的 d r i m 产能都会被 ai 相关的应用吃掉， 所以 ai 已经变成了这个行业增长最大的一个动力。明白了，那最近这个全球的存储芯片行业的格局有什么大的变化吗？有一个非常大的变化，就这个美光、三星还有凯侠这些国际巨头，他们因为要追求更高的利润，所以他们都把他们的潜能集中去做大容量的和 hbm 这种高端的存储， 所以他们就逐步地退出了中小容量的消费类市场。那这就导致了这个市场出现了一个非常明显的供给缺口，那这个供给缺口对东兴股份这种公司来讲是不是一个非常好的机会？是啊，因为这就给了像东兴股份这种专注于中小容量的国产场上一个非常大的市场空间。 比如说像公司的这个主打产品二 gb 的 slc nnd 在 二零二五年的四季度还是零点四五美元一颗，但是到了二零二六年的一季度就直接跳到了一点八到三百四十， 然后行业还预计说二零二六年的二到四季度还有百分之一百二十的上涨空间，就这种价格的暴涨直接就成了公司估值修复最强的催化剂，看来公司的机会真的很大啊。那这个全球的存储芯片行业最近这个竞争格局到底发生了哪些变化？ 为什么这些变化是有利于国内的这些头部的设计企业的？其实这个行业一直都是被三星、美光还有凯霞这些巨头所主导的，就他们几个加起来就占了全球百分之八十以上的市场份额。 但是随着这个 ai 带动的需求的爆发，他们现在都把他们的重点放在了大容量的和 hbm 这些高端的存储上面，所以他们就逐步地退出了中小容量的这个赛道。那这就使得这个市场的竞争格局一下子就宽松了很多，就给了国内的这些专注于中小容量的厂商一个非常好的机会窗口， 然后再加上这个国产替代的政策的加持，那这些国内的头部的企业就可以获得更大的市场空间。那中国这个存储芯片市场国产替代的空间到底还有多大？ 然后东兴股份在这个进程当中到底有哪些优势？中国现在是全球最大的存储芯片消费国，就二零二五年我们的市场规模大约在三千八百亿到四千二百亿元之间，占了全球大约百分之三十五的份额。 但是呢，我们国内的自己率其实还非常的低，就整体自己率只有大约百分之二十五，其中 d r m 的 自己率还不到百分之八，然后 n a n d 的 自己率也不到百分之十五，所以这个进口替代的空间还是非常大的，这个自己率确实还有很大的提升空间。 那东兴股份的优势具体体现在哪里呢？公司其实是国内 slc nandflash 市场占有率第一的企业，然后它的产品的技术和供应的稳定性都是经过了国内的头部客户的长期的认可的，所以在这个国产替代的趋势之下，它肯定是能够最先拿到这些新的订单的，然后也会不断地去扩大自己的市场份额。原来是这样啊， 那东兴股份在这个行业里面到底有哪些别人模仿不了的竞争优势？首先就是公司是国内 slc nandflash 领域的绝对龙头， 就他在全球的这个细分市场里面也是名列前茅的，所以这就意味着在行业向好的时候，他肯定是能够最先拿到这些新增的订单的，然后把行业的增长转化成自己的业绩的提升，这市场地位确实是挺难得的。那除了这个还有其他的吗？还有就是他避开了跟国内的这些头部企业的正面交锋， 就他在产品的布局上面做了差异化，就比如说在车规级存储这个领域，他是有一套自己的独特的产品系列的，然后跟其他的主要的厂商是形成互补的，所以他也避免了打价格战。然后再加上他的这种本地化的服务，就是他可以更快的响应客户的需求，然后供应链也会更有保障， 所以在这种行业供应紧张的时候，他的优势就会更加的明显，那这也是他未来提升实战率的一个关键。懂了，那这个公司的估值逻辑在过去几年当中到底发生了哪些变化？其实他的估值逻辑是跟行业的周期和公司自身的成长是非常相关的。就比如说最早在二零二四年到二零二五年上半年的时候，整个存储芯片行业还没有走出低谷， 然后公司的产品价格也一直在低位徘徊，所以业绩也没有什么起色。那个时候大家对公司的这个 g p o 业务是不是期待特别高？没错，就是当时市场其实是很看好公司的 g p o 在 国产替代方面的潜力的。但是呢，因为立算科技的这个商业化进度一拖再拖，所以就导致大家的预期一降再降， 所以公司的估值也是被持续的压制，那这也是为什么那段时间公司的股价会出现比较深的下跌。明白了，那后来行业和公司有出现什么新的变化吗？到了二零二五年的下半年，存储芯片行业开始触底回升，然后公司的产品价格也开始大幅的上涨，再加上力算科技的这个 gpu 芯片终于流片成功，并且量产了，还拿到了订单， 所以这就使得市场对公司的看法有一个彻底的改观。就大家的估值逻辑，不再是只看周期的底部了，而是开始去考虑行业的上行和新业务的成长。哎，这么说的话，现在应该市场分歧很大吧？知道，就二零二零年下半年开始，市场就开始有明显的分歧了，就有一部分人是觉得公司的存储业务会持续的受益于行业的景气度， 然后 gpu 也会带来新的增长动力，所以是值得更高的估值的。但是也有一些人是担心，就是存储芯片的涨价其实已经差不多在股价里面兑现了，然后 gpu 的 话又迟迟看不到有大规模的订单和盈利，所以反而觉得公司的估值是有点偏高的。 就这种多空的分歧，导致公司现在的估值就是在一个行业合理区间波动。那我们下一个要讲的主题是深跌归因分析，就是东兴股份的股价之前为什么会出现那么大幅度的下跌。它的这个深跌其实是三重因素叠加的结果。就首先第一个就是整个存储芯片行业在下行周期， 然后公司的这个非核心业务又一直在拖后腿，再加上市场的风险偏好下降，这三个因素共同作用下，就导致了公司的估值中疏不断的下移。这么说的话，下跌其实是有明显的阶段性的特征的。 对啊，就最开始的二零二四年到二零二五年上半年内部下跌，主要就是因为行业不景气嘛，就全球的需求都很弱，然后公司的主营产品的价格也一直往下走，所以市场就变得很悲观，就大家都给整个行业一个更低的估值， 那到了二零二五年下半年，虽然说行业有一些回暖的迹象，但是公司因为 gpu 业务的成长预期彻底落空了，然后再加上控股股东又在频繁的减持，所以就导致了新一轮的抛售就 跌得更猛了。那行业的周期波动到底是怎么影响公司的盈利和估值的？这个存储芯片行业本身就是一个强周期的行业，就它的景气度跟全球的经济还有消费电子服务器这些下游的需求是高度相关的，那一旦这些大环境不好了，那整个行业的估值中疏就会跟着下台阶。 所以这就是为什么公司在二零二二年以后，盈利压力会突然变大。没错，就从二零二二年开始，行业就进入了供过于求的状态，然后产品价格也是一路往下走，那虽然说公司在二零二四年的营收是增长的，但是毛利率其实是被严重的压缩了， 然后二零二五年上半年这种盈利的压力就更加明显了，所以市场就不断的在下调对公司的估值，那公司的股价也是因为这个系统性的压制而出现了大幅的下跌。那东兴股份在这两年布局新业务的时候，到底出现了哪些问题？为什么这些问题会让公司的估值受到这么大的打击？其实公司在二零二四年到二零二五年的时候， 是把很多资源都投到了这个 gpu 这个新的赛道，就是想要去打造一个所谓的存算一体的生态。那本来市场是很期待的，但是呢，这个业务的推进是远远落后于预期的， 所以就变成了一个拖累公司整体估值的一个核心的原因。听起来这个新业务不光没带来预期的增长，反而变成了一个负担，就这个力算科技二零二五年一年的营收就只有二点四八万元， 但是它的亏损是高达四点四五亿元，然后公司光是在权益法下确认的投资损失就有一点六六亿元， 就直接把公司存储主业的利润给吃掉了，所以这是导致公司二零二五年继续亏损的一个关键的原因。这么大的亏损确实让人挺扎舌的，而且更严重的是，市场原本是因为这个 gpu 的 业务才给公司高估值的，但是现在这个业务量产也推迟了，订单也很少，所以大家就把成长预期彻底的下调了， 然后再加上大家也担心公司持续的投钱会影响主业的发展，所以就导致公司的估值弹性被大大压缩了。原来是这样啊，那市场情绪和公司治理结构的变化，又在公司股价的深跌当中扮演了什么样的角色？ 当行业本身就不好，然后新业务又持续的拖后腿的时候，其实一些外部的因素就会被放大。比如说二零二五年下半年的时候，整个半导体板块的国产替代概念都在杀估值，那有一些公司因为业绩没有兑现，出现了比较明显的下跌，那这个时候公司作为板块内的核心标的，也会受到这种估值溢出的影响，就整个行业的风险偏好都会下降。 所以就是说除了公司自身的问题之外，市场的氛围也加具了公司的下跌。是的，而且那个时候公司的控股股东又频繁的在减持，这就进一步的削落了投资者的信心， 然后再加上资金又在流出整个行业，所以这些因素就会形成一个负反馈，就是越跌越抛，越抛越跌，所以就导致公司的股价下跌幅度远远超过了它的基本面的恶化程度。明白了，那我们现在来进入一个新的主题啊，就是这个估值修复的可能性分析， 就是说公司现在到底有哪些有利的因素能够支撑他的估值修复。虽然说之前公司的股价下跌是受到了多重利空的影响，但是现在行业的景气度开始回升了， 然后公司的经营情况也在逐步的改善，所以这就给公司的估值修复提供了一个基础。这么说的话，是不是意味着不同的时间段， 公司的估值修复的逻辑也是不一样的？没错没错，就是短期、中期、长期它的这个支撑因素是完全不一样的，然后风险点也不一样， 所以我们要分开来做一个比较细致的分析。懂了，那我们先来看一下这个短期的二零二六年啊，到底有哪些行业和公司层面的变化能够成为公司估值修复的催化剂。短期来看的话，最核心的就是这个存储行业现在是处于一个超级景气周期， 公司的这个主业的业绩兑现是非常确定的，这是推动公司估值修复最有利的一个引擎。这么说的话，公司的产品价格和订单情况是不是也表现的非常好？这是公司的这个主力产品，二 gb 的 slc land， 它的价格在二零二五年的四季度还是零点四五美元，但是到了二零二六年的一季度就直接跳到了一点八到二美元， 就它的这个涨幅是百分之三百到三百四十，然后行业还预计说二零二六年的二到四季度还有百分之一百二十的上涨空间， 就这种价格的暴涨是会直接大幅提升公司的主业盈利水平的，这涨价也太夸张了吧，那业绩是不是也超预期了？没错没错，这是二零二零年的一季度，公司的营收是四点七九亿元，同比增长百分之二百三十六，然后规模净利润是一点三八亿元，同比扭亏为盈，净利润高达百分之二十九。然后订单的话就是移动运营商的标案规模大幅提升， 然后 ipc 领域的这种模拟转网络摄像机的升级也带来了持续的需求，所以公司的这个订单和业绩都是有非常强的支撑的。 这么说的话，公司在短期内估值修复的确定性是不是挺高的？是这样的，就是二零二六年这个行业的高景气加上产品的涨价，是完全可以对冲掉预算科技的亏损的，然后公司全年的净利润是很有希望实现一个大幅的修复的，所以市场也会很快的把公司的估值逻辑切到一个复苏和增长的新的阶段。 听起来这个短期的逻辑确实挺顺的，那有没有什么潜在的风险可能会影响这个修复的空间呢？有一个风险就是到了二零二六年的下半年，行业机构的调研发现，下游的客户对于中小容量的存储芯片的这种恐慌性的备货已经告一段落了， 然后有一些客户已经开始在调降他们的采购量了，所以这可能会让产品价格继续上涨的动力会减弱。但是即便如此，公司全年的盈利水平还是会维持在一个历史高位的， 所以这个小的风险是不会影响全年业绩大幅修复这个大趋势的。明白了，那中期来看的话，公司的这个估值修复还有哪些动力？中期的话就不光是靠行业的景气了，更多的是靠公司的新业务开始贡献业绩，然后资产负债表也会有一个明显的改善， 所以这个时候公司的估值中疏是有机会再上一个台阶的。这么说的话，行业格局和公司的新业务是不是都有一些比较值得关注的进展？就像美光、三星他们把他们的潜能都集中去做大容量和 hbm 了，所以中小容量的这个市场他们就不会再回来了， 所以这对于公司来说就是一个中期的利好。然后新业务的话就是车规级存储已经通过了 a e c q 一 零零的认证，并且已经在主流车企批量供货了，然后 wifi 七的芯片也会进一步的完善公司的这个存算链的布局， 另外就是力算科技的这个 g p u 也会在这个阶段开始量产交付，所以这些都会成为公司新的增长点。听起来公司的盈利能力和财务状况都会有一个明显的改善啊。对，因为随着这个主业的盈利不断的释放，然后资本开支和研发投入也会得到很好的覆盖，所以公司就不需要再对力算科技进行大额的投资了， 所以公司的现金流和资产负债表都会有一个实质性的修复，那这个也会大大提升公司的估值的安全边际。这么说的话，公司中期的这个成长逻辑是不是比短期要丰富很多？是呢，这中期公司的业绩增长不光是靠行业的红利了，更多的是靠产品的升级， 然后新业务的放量，还有盈利能力的提升，所以这个时候市场就会愿意给公司一个更高的估值，那这个时候公司就有望彻底摆脱这种周期股的标签。那这个阶段最大的不确定性会是什么呢？ 主要还是在于立算科技的这个商业化的进度，还有就是新业务能不能够顺利的放量，因为如果这两块低于预期的话，还是会影响公司整体的盈利和估值的提升的， 但是就目前来看的话，这个中期修复的大趋势还是很难被逆转的。懂了，那长期来看的话，公司的这个存算一体化生态 到底能不能成为公司估值再上一个台阶的关键？长期来看的话，公司真正能够打开他的成长天花板，并且能够让他的估值彻底摆脱这种周期的束缚，靠的就是这个存储加计算的这个生态能够真正的成熟起来，然后能够在市场上体现出他的这种长期的价值。这么说的话，公司的这个长期的机会 还是跟整个行业的国产替代，还有下游的需求是密切相关的，没错没错，这行业机构预测到二零三零年我们国内的存储芯片自己率是要超过百分之四十的，然后 d r a m 和 n d 的 自己率也都有明显提升，所以这个国产替代的空间还是非常大的。 然后再加上 ai 的 发展，像智能终端、自动驾驶这种对于存储的需求是只增不减的，所以这也是给公司的这个存算协调一旦落地，确实想象空间很大。 如果说力算科技的这个 g p u 能够真的大规模量产的话，那公司就可以给客户提供这种高附加值的一体化的解决方案，那这个时候公司就不仅仅是一个存储芯片的公司了，那市场也会愿意给公司一个更高的成长的估值。 但是这个事情最大的风险就在于，一方面是这个 gpu 业务本身面临的竞争非常激烈，另一方面就是这个存储行业本身的周期性也很强，所以这两个因素都会影响公司长期的估值修复空间。是的，那我们现在来进入一个新的主题啊，就是这个综合修复可能性的结论， 就是我们刚才说了这么多，那公司在短中长三个阶段的估值修复分别有哪些核心的支撑，然后确定性有多高？就短期来看的话，二零二六年公司的这个修复的确定性是非常高的，就是核心还是因为这个存储行业的超级景气， 然后公司的业绩兑现是非常明确的，所以这个时候中报和年报的数据都会不断的去验证这个逻辑，那中期和长期呢？又有哪些关键的变化会影响公司的估值？中书中期的话，就是公司的这个新业务会开始逐步的攻陷利润，然后资产负债表也会有明显的修复，所以公司的估值中书是有机会再上一个台阶的。 那长期来看的话，就是这个存算携同生态如果真的能够落地的话，那结合这个 ai 行业的爆发，公司是有可能会打开一个全新的成长空间的。 但是这个长期的事情肯定是没有短期中期这么确定的，这么说的话，公司现在的这个估值水平是不是已经反映了这些变化？可以这么说，就是现在公司的股价其实已经反映了行业的回暖，然后力算科技的这个亏损以及公司未来的成长潜力。 所以虽然说短期的这个修复已经在股价上面有所体现了，但是从中长期来看的话，公司的估值还是有进一步提升的可能的。没错，那我们现在来进入一个新的主题啊，就是这个估值空间的测算和竞品的对比，就是我们在给这个东兴股份进行估值的时候，为什么会选用试销率这个指标， 然后跟其他的 a 股的存储芯片公司比，它的估值到底是一个什么样的水平？在存储芯片行业里面，大家其实更看重的是试销率， 对，因为它不像市盈率那样容易受到短期利润波动的影响，所以它能够更好的反映出这种成长型公司的真实的价值。尤其是像东兴股份这种业绩正在快速修复，并且业务转型非常明显的公司市销率是一个比较合适的参考标准。明白了， 那具体的跟这个赵毅创新和北京军政这些龙头比，东兴股份的市销率和盈利增速是一个什么样的情况？比如说像这个赵毅创新，它的动态市销率是百分之一百二十，然后北京军政的动态市销率是十八点三倍， 然后他的二零二六年的净利润增速是百分之一百五十，那东兴股份的动态市销率是四十九点九六倍，然后他的二零二六年的净利润增速是百分之二百二十六点六七，就很明显东兴股份的这个估值是比龙头要高不少的，但是他的盈利增速也是更快的。这么说的话，东兴股份的这个高估值是有他的道理的。 对，就东兴股份的这个营收和净利润的增速都是明显快于行业龙头的，然后再加上他的这个存算携同生态的布局是比较稀缺的， 再加上它的这个中小容量的产品是处于一个供需更紧张的细分市场，所以它的这个溢价其实是有一定的合理性的。了解了，那我们现在来进入一个新的主题啊，就是这个历史估值分位与上涨空间测算， 就是东兴股份现在的这个估值跟它自己的历史高点比处于一个什么样的水平？然后这个水平背后有什么样的含义？公司的这个历史估值的高点是出现在二零二五年 那个时候，就整个市场情绪非常火热的时候，然后到了二零二六年的四月份，他的估值已经回落到了一个比较合理的区间，那这个区间其实是综合反映了行业的景气度带来的业绩的提升，然后利算科技的这个亏损的压力，以及公司的这个长期成长的潜力。懂了，那机构是怎么来预测公司未来几年的这个市值和上涨空间呢？ 这机构会结合公司的这个估值的中疏，再加上公司的这个稀缺性的溢价， 就他们测算出来就是二零二六年公司的这个合理的市值区间大概是在七百亿到八百亿之间，那对应的就是大约一点二到一点五倍的这个行业龙头的估值， 那这个数据跟现在的市值比是不是已经很接近了？没错没错，就是短期来看的话，这个修复的空间已经大部分兑现了，但是还是有一些弹性的。那中期的话，就是随着公司的新业务的释放，然后资产负债表的修复，他们测算二零二八年公司的市值是有机会到八百亿到一千亿的。那如果说公司的这个存算携同生态真的能够落地的话， 那长期来看公司的市值是有可能突破一千二百亿的，但是这个就高度依赖于公司的这个业务推进的情况。是的，那现在市场对于公司的业绩和新业务的成长预期差主要集中在哪些方面？市场其实普遍的预期是公司二零二六年会扭亏， 但是公司实际的这个盈利的恢复是要比大家想象中更快的，所以这个业绩兑现的幅度其实是一个很大的预期差。这么说的话，这个预期差一旦被市场逐步认可，是不是会成为股价上涨的一个催化剂？没错， 而且更重要的是市场现在对于公司的这个存算携同生态的长期的价值还是偏保守的。那如果说未来立算科技的这个 g p u 和车规级存储能够超预期的放量的话，那这个中期的估值还有很大的上休空间。但如果说这个新业务进展不顺利的话，那这个成长的预期也是会大打折扣的。明白了，那我们现在来进入一个新的主题啊，就是这个风险因素的评估， 就是公司在这个业务推进的过程当中，会有哪些因素可能会让他的业绩和估值修复不及预期。呃，首先就是这个存储芯片的价格，他在二零二六年下半年继续上涨的动力其实已经明显减弱了，然后再加上下游的客户的备货也开始变得谨慎了， 所以如果说未来这个行业的供给增加或者说需求收缩的话，那公司的这个产品价格和盈利的弹性肯定是会被压缩的，那这个是会直接影响短期的这个估值修复的空间的。听起来这个价格波动的风险还是挺关键的， 那新业务这块是不是也有不少不确定性？对啊，就比如说这个立算科技的这个 g p u 的 量产和商业化的进度，如果继续拖慢的话，那公司的这个净利润和这个存算生态的长期的价值都会被下调。 然后包括这个车规级存储这些新业务如果不能如期放量的话，那公司的这个中期的业绩的增长点其实也是有很大的不确定性的。没错，那行业的竞争格局如果发生变化，会给公司带来什么样的风险？如果说未来这个存储芯片行业的供给没有像大家预期的那样收紧， 或者说这些国际大厂又重新杀回这个中小容量的市场，那整个行业的竞争肯定会加锯，那这个时候大家可能就会打价格战，那公司的这个产品价格和盈利能力肯定也会受到很大的冲击。这么说的话，不光是国际巨头，国内的同行也会带来压力。对啊，国内的这些竞争对手，如果说他们在技术上面有重大的突破，然后他们也开始低价抢市场的话， 那公司的这个份额和利润也会受到威胁。然后再加上如果说这个下游的这个 ai 相关的需求没有起来的话，那公司的这个成长空间也会被大胆压缩， 所以这些都是长期来看比较大的风险。明白了，那我们现在来进入一个新的主题啊，就是这个宏观环境和产业政策的变化，会给公司的估值修复带来哪些风险？因为这个存储芯片行业是跟全球的经济是高度联动的，所以如果说全球经济下行的话，那下游的消费电子和服务器这些行业肯定也会需求减弱，那行业的景气度肯定也会下滑， 那公司的这个估值修复肯定也会受到影响。这么说的话，就是不光是国内的因素，国际贸易的摩擦也会有影响。对啊，因为公司的这个海外销售还有一些原材料和设备是依赖进口的，所以如果说一旦这个国际贸易的环境，或者说这个供应链的政策发生变化的话，那公司的这个成本还有交付都会受到影响，那公司在国际上面的竞争力肯定也会受到影响。 然后再加上如果说国内的这个产业政策，或者说这个市场的估值的偏好发生变化的话，那公司的这个估值中疏也有可能会整体的下移。没错，那公司治理和这个市场的交易结构会带来哪些可能影响估值修复的风险？就如果说公司的这个控股股东，他继续在二级市场上面减持的话，那肯定会打击大家的这个持股信心， 然后对股价也会形成比较大的压制。另外就是如果公司有一些新的融资的计划的话，那也会稀释每股的收益， 然后也会影响这个短期的市场情绪。所以说就是这些交易层面的因素也会和公司的基本面形成一个共振。是的，而且这个市场对于国产替代和存储芯片的这个热度，也是会直接影响公司的估值的。就如果说这个行业里面有一些龙头股，他们业绩爆雷了， 那也会引发整个板块的估值的调整，那公司肯定也会受到波及。懂了，那我们现在来进入一个新的主题啊，就是这个结论和投资建议， 就是我们综合来看的话，东兴股份它的这个估值修复到底有哪些核心的逻辑，然后它在每一个阶段主要的动力和不确定性都在哪里？其实公司的这个估值修复的机会是建立在行业景气度的回升，然后公司自身的业务的改善，还有就是这个长期的成长的潜力这三个基础之上的， 然后这三个基础在不同的阶段发挥的作用也是不一样的。这么说的话是不是意味着公司在每一个阶段投资的看点也是完全不一样的？对，比如说短期来看的话，二零二六年公司的这个估值修复，它主要的动力就是存储芯片的这个超级紧期周期， 在这个时候公司的业绩是会有一个明显的好转的，然后市场的预期也会有一个明显的好转。那中期来看的话，就是公司的这个新业务开始放量， 然后资产负债表开始修复，那这个时候公司的这个成长的逻辑会更丰富一些，那骨质疏松也会有一个上移的机会。那长期来看的话，核心就是看这个存算协调生态能不能够真的做起来，那这个时候决定公司能不能够彻底的摆脱这种周期的标签，然后打开一个新的成长空间。但是这个长期的事情肯定是没有短期中期这么确定的，是的， 那公司在不同的阶段应该采取什么样的策略来强化自己的估值修复的逻辑？就短期来看的话，公司其实最重要的就是要抓住这个行业的高景气，然后全力的去保障这个中小容量的存储芯片的潜能，然后锁定这些大客户的订单，并且要积极的去引导市场的预期， 把这个业绩的确定性做足。听起来短期就是要把这个眼前的行业红利尽可能的转化成实实在在的业绩。没错没错，那中期的话，公司就要把重点放在这个车规级存储和 wifi 七芯片这些新业务的量产和市场的突破上，然后同时要去推动这个立算科技的这个商业化的进程，并且要优化资本结构。 那长期来看的话，就是要靠这个存储和计算的技术和市场的协调，然后去打造这个一体化的解决方案，然后不断的去提升公司的这个长期的价值和行业地位。懂了， 如果是作为一个投资者的话，在不同的阶段应该重点关注哪些指标来判断这个公司的估值修复的进度。其实公司是一个周期和成长双重驱动的一个投资标的，所以比较适合那种有一定的行业经验，然后风险承受能力比较高的这种中长线的投资者。 那如果说你是看短期的话，你肯定要盯着公司二零二六年的中报和三季报的业绩，然后包括这个存储芯片的价格走势，那如果说这两个都能够持续的超预期的话，那公司的这个短期的估值修复是会很快的兑现的。所以就是说不同阶段的投资逻辑还是要跟着公司的这个业务和行业的变化来调整。 对，那中期的话，你就要去关注这个力算科技的这个 gpu 的 量产节奏，然后包括这个车规及存储和 wifi 七芯片的这个订单的增长，那长期的话你就要去看这个存算协调生态的落地，以及这个 ai 相关的这个需求是不是能够持续的爆发，然后同时你也要警惕这个芯片价格的回落， 然后新业务不及预期，然后行业竞争加聚，然后包括这个供应链的风险，那这些都是可能会随时打断这个固执修复的。 所以整体来看的话，公司的这个修复的潜力是分阶段逐步兑现的，然后最终能到什么程度，还是要看公司的这个执行和行业的环境。没错，那我们今天其实把东兴股份的这个业务， 然后行业的周期，然后估值修复的逻辑都给大家拆解了一遍。那公司到底能不能够在这个行业回暖的过程当中，一步一步的兑现这些潜力，还是要看他接下来的这个业绩和新业务的落地了。好了，那今天的内容咱们就到这里了，感谢大家的收听，咱们下期再见，拜拜。拜。拜拜。

韩国又疯了，三星 sk 凯丽士两倍杠杆加 etf 期权上市，是财富快车道，还是收割陷阱？ 韩国资本市场这次直接掀开了天花板，干了件让全球散户眼红，又让老股民心惊肉跳的大事。五月二十七日，十六只三星 sk 凯丽士两倍杠杆 etf 正式挂牌， 六月紧接就要上市，单州的 etf 齐全，直接把全球最猛的半导体双雄变成了散户能够两倍做多，两倍做空的超级杠杆工具。 这不是普通的 etf 啊，是单股加两倍杠杆加期权的联动王炸组合。那么，韩国为什么突然破防？这个工地到底有多香，有多危险？对全球芯片市场，对咱们 a 股的半导体，又藏着什么样的连锁反应呢？ 第一，十年禁令一招废，韩国被逼到放开杠杆的一种绝境！过去的十几年，韩国一直是严禁单股杠杆 etf 的， 他规定 etf 必须分成十支以上的个股，单支个股不能够超过百分之三十，就是怕散户加杠杆引发市场崩盘。那为什么现在要突然改口？主要是被逼的韩国散户主要太猛了，国内杠杆不让玩，直接把钱砸向了海外。 光香港上市的三星 sk 海力士的两倍杠杆 etf， 现在的规模都已经超过了三百二十亿港元，千亿资金外流本国股市，成交量越来越冷清， 再加上 a r 芯片是超级周期，三星 sk 海力士是全球存储芯片的绝顶龙头，股价波动率又很大，赚钱效应拉满，散户疯狂加杠杆。这个说话堵也堵不住。 于是韩国金融委直接推翻了十年禁令，五月二十七日上市十六只产品，其中十四只是做多，两只是做空，标底只有三星和 s k。 海力士。 说白了，与其让钱流入到海外，不如放开让国，让散户在国内玩，既能够留住资金，又能够活跃市场，还能够收到交易税，一箭三雕。 第二，两倍杠杆 e t f 加梯形，到底是印钞机还是绞肉机？重点来了啊，这个工地到底怎么玩？风险到底有多大？ 一句话给大家讲明白，就说涨的时候是翻倍赚，跌的时候翻倍亏，正荡的时候本金也在缩水。先讲讲这个收益逻辑，他每日是两倍杠杆，负利计息，比如说三星涨了百分之三的时候，两倍杠杆 etf 做多就是涨百分之六， 单边上涨行情之下，负利效应能够达到两倍的收获。就去年香港同类产品啊，半年翻三倍的大有人在。 那么再讲讲风险，这才是核心。韩关的韩国的监管层也反复强调了这是一个极高风险，甚至强调要求投资者必须做完两小时以上的进阶课程才能去交易。 他是每日复制，正档必亏，杠杆每天重置，股价来回波动，比如说没有股价没上涨，涨是正档区间，最终你也会导致本金磨损，长期持有是必亏的。 简单总结，它不是一个投资工具，它是纯粹短期博弈的一种武器，只能去读短期趋势，决不能够长期持有。胆子大技术硬的能够赚翻，小白进去纯粹就是被收割。 韩国这波操作影响的不止是韩国股市，很多人觉得这是韩国的事，与我们没有关系，大错特错，三星 sk 海力士是全球半导体的心脏，杠杆工具的放开，直接搅动着全球芯片产业链。 第一点，全球芯片波动将会加巨，迁移散户的资金会加杠杆入场，什么三星、 sk 海力士股价波动会更惨，那也会带动美股芯片， a 股半导体同步震荡。 第二，全球散户跟风资金流向将会巨大变化。韩国放开杠杆之后，全球散户会扎堆关注半导体相关的杠杆产品，后续不排除美国、中国台湾会跟进推出类似的产品。全球芯片已进入到了杠杆时代。 第三，半导体面临着冰火两重天的局面，短期像三星 s k 海力士大涨，会带动 a 股半导体跟风上涨。但长期来看，一旦说韩国杠杆资金踩踏，股价暴跌， a 股的半导体也会被拖累。机会和兵风险是并存的，必须要警惕 疯狂杠杆的背后，到底是散户的盛宴，还是一轮收割。有人说这是时代的红利， ar 芯片超级周期加杠杆能够带来更大的收益，普通人也能够抓住半导体的大牛市，实现财富自由。但更多人说这是披着创新外衣的收割，杠杆期权都是机构完剩下的 散户信息之后，风控又很差，短期可能赚点小钱，长期来看，一定是被机构收割的，最后亏的血本无归。 韩国一千四百万散户已经摩拳擦掌，三十万人做好了杠杆培训，千亿资金蠢蠢欲动，而这波疯狂的行情很快就会传导到全球，甚至传导到咱们大 a 股。 那你觉得三星、 sk 海力士的两倍杠杆工具，是散户的快车道，还是资本收割的工具呢？ a 股半导体跟着起飞还是被拖累呢？评论区发表你的观点，我会给大家做回复。

太极实业现价十六块，跟 sk 海力士深度绑定，还能不能继续上涨呢？会不会被套在山顶上？很多人不知道，太极实业手里面有一个非常特殊的资产，就是海泰半导体，这家公司由太极实业持股百分之五十五， sk 海力士持股百分之四十五。而且海泰半导体还有个非常特别的身份， 就是他是 s k。 海力士在中国唯一的后工序服务商。简单理解呢，就是 s k。 海力士前面把芯片生产出来，那后面的封装测试基本就是交给海泰半导体来完成了， 双方已经合作十七年了，这种关系不是普通的客户和供应商的关系，而是深度绑定。截止到目前，海泰半导体超过百分之八十的业务都来自 s k。 海力士扩张带来的红利， 这部最大的催化剂就来了。 s k。 海力士说在未来五年大扩产，金元产能翻倍，背后的驱动力呢，就是 ai。 无论是大模型训练还是数据中心的建设，对高性能存储芯片的需求都是在快速增长的， 而 s k。 海力士恰恰就是全球最重要的存储芯片厂商之一。对于太极实业来说，逻辑链条其实非常直接， s k。 海力士扩产， iram 产能提升，封测需求增加，海肽半导体订单增长。 除了封测业务之外，还有另外一个被市场忽视的看点，十一科技在半导体洁净式厂房建设领域呢，属于国内的龙头企业之一。简单来说，现在无论是存储厂、金源厂还是先进封装厂， 只要你需要扩产，那么就需要建设高标准的洁净车间，而十一科技就是干这个事的，今年市场最关注的一笔订单呢，就是华宏华利无锡项目总金额接近三十八亿元， 其中绝大部分建设任务是由十一科技承担。当然讲逻辑也不能只讲利好呀，我们也要说一下太极实业需要持续关注的几个问题。 第一个问题是工程业务的利率偏低，虽然订单很多，但是工程行业的本身竞争激烈，并且十一科技二五年营收差不多二百六十亿元，占太极实业的总营收百分之八十三点六左右，那么未来利润能否持续上休呢？具有不确定性。 二个风险呢是客户集中度比较高，海苔半导体超过八成的收入都是来自 s k。 海力士的，如果未来 s k。 海力士调整了供应链的策略，对公司的影响还是会比较明显的， 也就是说单一客户依赖和单一业务依赖就是它的双重问题。那接下来的增长点看哪里呢？要看两个指标，第一个呢是国内的存储厂的扩产进度，另一个呢就是 s k。 海力士的扩产进度，这两个方向如果持续兑现，太极未来几年的成长空间可能会比市场目前预期的要更大一些。

英伟达联手 sk 海力士， a 股这条暗线正在爆发，黄仁勋又来催货了，这次不是催显卡，而是催内存。他亲口说， sk 海力士未来五年产能翻倍还不够。就在前天，英伟达和 sk 海力士官宣了一项多年期技术合作， 要一起搞下一代 ai 内存。消息一出， a 股存储芯片板块瞬间沸腾，主力和油资疯狂抢筹。 但真正的大肉不在三星，不在海力士，而是藏在咱们 a 股的一条隐形产业链里。今天我就给你拆的明明白白，哪些公司正在闷声发大财？先简单回顾下发生了什么？ 时间，二零二六年六月八日地点，韩国首尔人物，黄仁勋加 s k 集团会长崔泰元加 s k。 海力士 ceo 郭鲁政两件事， 一、联合研发下一代 ai 内存，为英伟达接下来的 vero rubin 超算 vero c p u r t x pc 甚至人形机器人平台定制专用内存。注意关键词，物理 ai 黄仁勋的新方向对内存的工号响应速度提出了变态级要求。二、英伟达帮助 s k。 海力士造芯片， 用英伟达的 c u d a 数字孪生技术帮海力士建智能工厂。说白了，你不是缺产能吗？我帮你把工厂效率提上去。但最炸裂的不是协议本身，而是黄仁勋的一句抱怨。 他说， s k。 海力士到二零三零年将金元产量翻倍的计划还不够。翻译一下，海力士自己觉得五年翻倍已经很猛了，黄仁勋却直接打脸，你们还得再加速。 为什么？因为 ai 对 内存的需求已经不是增长，而是指数级爆炸。单颗 h p m 内存的层数从八层、十二层、十六层，每往上堆一层，产能消耗就翻倍。黄仁勋前几天刚说过，从金源到丰庄，所有环节都供不应求，这种情况会持续好几年， 这意味着什么？存储芯片的超级景气周期可能比所有人想象的涨得多。招商证券、中信箭头纷纷喊出，本轮涨价时长和幅度有望远超预期。但注意一个风险，芯片行业周期性极强， 万一需求增速放缓，扩展的产物就会反噬。不过，至少在二零二七年之前，供需缺口大概率不会逆转。 sk 海力士这一扩展谁最得力？我按从设备到封测再到材料的顺序，一个个拆给你看。一、设备端最先动起来，订单最确定， 扩产先买设备，这是常识。快克智能 t c b 是 h p m。 多层堆叠的核心工艺，摩根大通预测，这个细分市场三年增长超两倍。快克的设备已进入长电科技、盛和精微产线， 华为升腾芯片封装验证通过。注意，设备订单从签约到确认收入通常有半年以上，实质要盯住财报的收入确认节点。芯气微装八英寸热压见盒机已向长新科技送样，扩精科技 混合建核设备率先通过本土大厂认证，国产替代排头兵法海青稞、中微公司 c m p。 课时等环节也深度受益，确定性高。顺带说一嘴，国产存储大客户 h p m 三已通过验证，下半年有望量产突破， 这意味着国产设备商还能吃到第二波国产替代红利。二、封测端 s k。 海力士的御用封装厂 h b m。 的 核心难点是 t s v 规通孔和先进封装，所以封测厂是扩展的直接需求方。太极实业 子公司海肽半导体与 s k。 海力士合资建厂，是国内独家深度合作 i p m。 封装的标地。 二零二六年，来自海力士的订单预计达六亿美元，同比增长百分之一百五十。这个数字来自行业调研，尚未在公告中确认，但赛道逻辑非常清晰。长电科技，全球第三 x d f o i。 先进封装已适配海力士 i h p m。 结构，正在批量验证。 h p m。 四 通富微店 h p m。 三 e 以量产，是长兴存储高端存储风测第一大供应商。深科技旗下配顿科技扩产计划跃增封装产能五百万颗精力。三、材料端毛利率最高的卖产人 材料，是 hbm 产业链里技术壁垒最高、国产替代空间最大、利润也最丰厚的一环。雅克科技，国内唯一同时进入 sk 海力士、三星、美光三大巨头 hbm 全产线供应链子公司 up chemical 是 海力士 hbm 四前驱体独家供应商。 有分析称，订单锁定至二零二七年。需要说明，这个锁定至二零二七年的说法目前多来自投资平台，官方公告未直接证实，但雅克在行业内的地位毋庸置疑。华海诚科，国内唯一量产高导热 gmc 环氧塑封料的企业，全球仅三家能做，已通过 sk 海力士认 证。力量钻石、人造金刚石散热片直接供应 h p m。 堆叠层数增加，散热会成为核心技术瓶颈， 这个赛道值得长期关注。蜂石科技，石墨烯垫片直接供货英伟达、联瑞新材、菲凯材料，分别在球形硅、微粉、灵石、嵌合胶等缓解卡位。四，分销与服务端，香农新创、 sk 海力士授权分销商代理 hpm drm ssd、 蓝启科技内存接口芯片受益滴滴二五渗透率提升。接下来的节奏，盯着这三个时间节点就行。二零二六年 q 三 vero rubin 平台开始交付 hbm 四，供应链全面运转，订单密集落地。二零二六年下半年，国产 hbm 三，有望量产突破，国产设备材料迎来验证高峰。二零二六年七到八月中报业绩预告，最先看到设备场、风测场的业绩弹性， 最后说几句大实话，听完再决定动不动手。风险一，估值已经不便宜， a 股存储概念股普遍涨了不少，短期情绪过热波动会很大。风险二，周期鉴定风险未解除。 有分析师预警，存储价格可能在二零二六年中出现阶段性高点。风险三，技术迭代不确定性，下一代内存具体是什么路线，会不会出现颠覆性变化，目前没人能百分之一百确定。 风险四，地缘政治、中美摩擦仍是半导体最大的黑天鹅。风险五，业绩兑现可能不及预期，设备订单不等于收入，客户认证也可能推迟。 这条产业链不会一天走完，但方向已经非常清晰。 ai 从算力军备进入到存力军备阶段。 s k。 海力士的扩产，本质上是给 a 股的上游设备封测材料公司发了一张长期的入场券，你是想追涨杀跌，还是提前埋伏确定性？评论区告诉我，你最看好哪一个环节？点赞过万，下一期我专门拆解 h p m 材料端的隐形冠军。