5/26为什么算力租赁

算逆珠令跳水，你们没看新闻吗？算逆珠令跳水主要原因是因为外面在查走私， 在查英伟英伟达的卡走私。那么我问你，全世界有什么地方英伟达的？英伟达的卡是需要走私才能去到的？ 全世界除了我们这里英伟达的卡是要走私才能到的，有任何一个地方是需要走私才能到的吗？ 所以外面在查走私对于我们的算力租赁就会有很大的影响， 因为影响到那帮人进卡了，但是没有关系，我们，我们有很多的，我们这些公司有很多的渠道可以进口的了卡回来就是，我不是跟你们说过我不是跟你们说过吗？你们知道我们从印度进口显卡吗？ 你们知道这件事情吗？就我们这边是可以正规报关的，就从印度进口回来显卡，但是其实是违反了那个英伟达的销售的。好吧？没有没有没有没有，我们 啊大概进口显卡几个地方？一个是从印度进口，一个是从呃，新加坡进口， 然后还有一个是有一些是直接福建过来的，进到中国都是合法的，都是，就是说在国内都是可以合法曝光的，你们能理解吧？能理解吧？他只不过在国外是没有办法正规出关， 能懂吗？就到国内是可以是可以正规曝光的，这东西就是他那玩意只是说在国外 他没有办法正规出关，就比如说你在那个叫什么？你在新加坡，你没有办法正规出关，但是你在国内是正规报关进来的，能懂吗？就是你弄个 h 两百回来，你 h 两百回国是可以正规报关的，能理解吧？你只不过在国外没有办法正 规出关啊，不知道印度是什么手续啊。在印度弄卡的人很多啊， 所以今天算命珠令被影响的比较严重啊，它的点在这呀。好吧，我只跟你们说一下这里面的，这里面是发在发生什么我跟你们说一下。好吧， 就是你们在算命珠令里面的，你们也不用太过担心，这它的算命珠令在国内的手续是完全合法的。

兄弟们，今天算力租赁板块突然流传一个让人惊出一身冷汗的小作文，说未来所有上市公司只要拿不出海外算力卡的正规发票，就一律不准在公告里透露自己的算力部署。这小道消息一出，确实让不少持股的朋友心里犯嘀咕，毕竟大家都知道现在高端海外算力卡有多敏感。不 过财联社的记者下手贼快，在五月二十五号下午一点多就直接找了多位在内大佬和上市公司负责人核实，得到的答复非常干脆，那就是纯属谣言，不信谣也不传谣。 咱们理性来拆解一下这个事情的本质，为什么会突然冒出这么个传闻呢？核心就是市场对海外高端卡来源的集体焦虑。很多人总觉得在限制背景下，国内这些算力租赁公司的卡是不是都来路不明，甚至是靠某些灰色渠道弄进来的？所以一听到禁止批录没有发票的海外卡，就以为要开始大整顿了。 但实际上，只要稍微懂一点商业常识和财税法规，就知道这有多离谱。一位 a 股算力租赁公司的负责人直接大白话怼回来了，大厂采购设备全部都有发票，不然那就是严重的偷税漏税。对于上市公司来说，合规审计是底线，几千万甚至上亿的资产，怎么可能没有正规票据记账呢？ 而且从业者也透露了一个大实话，不管是之前的 a 系列、老款的 h 系列，还是现在最新的 b 系列，只要能够在中国大陆正式上架运营的海外设备，全都是正规报关进来的。 也就是说，大资金和正规军玩的都是合规渠道，该走的国际贸易，该出的官税，该开的增值税发票一样都不少，根本不是大家脑补的那种背包客化整为零的散装货物。这个题材反倒给我们提了个醒， 市场现在的神经非常脆弱，任何关于算利脖子被卡或者监管收紧的传闻都能引发一波恐慌，但情绪褪去之后，往往就是黄金坑。这次权威媒体及时出来辟谣，对于整个算利租赁板块，尤其是那些手里真有货、手续全合规的头部企业来说，反而是个系统性的利好， 直接帮他们洗清了来路不明的嫌疑。所以咱们看财经新闻，千万别被表面的恐慌带偏了，那些指望靠一张 ppt 和几句模糊承诺来讲故事的壳公司确实要小心。 但那些真正有海外渠道、有正规报关和发票能量产交付的算力龙头，反而在这种小作文的锤炼下，显得更加稀缺和珍贵。 接下来咱们盯盘的重点，就是看哪些算力公司的中报里，固定资产和预付款向在稳部增加，那才是真正拿到了真家伙的硬实力。别被小作文吓破胆，看清底牌，才能稳坐钓鱼台！

这破天的富贵要轮到算力租赁了，现在这个弊卡一卡难求，是不是所有人都在这个过程中享受到这个快乐呢？那事实上现在就是冰火两重天啊，咱听我细细说来。 那么首先为什么这个算力租赁暴涨？因为超微事件之后弊卡买不到？你想现在作为，比如说像阿里、腾讯自己这样的大厂， 他首先是不是要考虑合规这两个字？合规等于什么？是不是要先去买国产卡，或者是买一些这个正规渠道能够买到的那个 n 卡？那么在这些情况下，是不是要去依赖第三方这些头部的租赁厂商去实现这个 n v 的 算力？你想现在如果你要去搭套 b 两百的这个集群，最紧张的就是卡不够， 卡不够，然后他也没有，只有三方有 b 卡的有，所以这个价格就会上去。底层逻辑。那么最狠的是什么呢？商业模式这块， 国内主流的这个模式叫三加二，前三年锁定租金，后面两年再谈，那你以为大厂是不是一定在这里面很爽？不一定呢，因为二五年之前叫买房市场，有些单子要四年回本，你要是之前价格签的低，你现在日子就很难受。那么二六年现在是重新进入到卖房市场了，手里有币卡的话语权拉满， 那么国内头部公司目前净利润可以达到百分之十到十五，那么这个数据是拿什么支撑呢？他这个数据的逻辑支撑是不仅是你前期啊，或者是今年你签订了这个高价的订单，更在于你后期有一个叫什么折旧政策的调整，那么是不是所有的啊？ 那么最后一个问题叫做，是不是所有的这个公司他都能在现在做到这样的一个净利润，或者是这样一个这个折旧政策调整呢？不是 只有具备币卡的币两百，币三百的这些头部的租赁厂商，他才拥有这样的溢价权。那么在二零二六年重新回到这个卖方市场的这个背景下呢？ 大厂为了锁定 ai 训练所需要用的这个硬件资源，更加愿意接受更高的价格，拥有货源的这个租赁方话语权显著提升，那么直接可以拉高单月的这个租金的价格，并且转移什么存储啊等硬件的这些上涨的设备。 最后我要给大家提两个醒，虽然啊前面说的都很风花雪月，但是有两个认知大家一定要知道，第一个叫做高利润的部分，是有部分源于这个折旧期的这个拉长对不对？那么第二个部分 币卡的这个合规性的来源依然是现在悬在大家头顶上的达摩克里斯之间。关注我，持续为大家带来更新更快、更有价值的产业变化哦！

大家好，我是计算机首席分析师刘曦。那我今天汇报的主题是中国 ai 核心矛盾算命交付。 那我们认为就是二零二六年，甚至是未来两到三年，中国算命市场，甚至全球算命市场依然是呈现一个共小于求的一个行业格局。所以对于二零二六年的中国 ai 市场来说，其核心矛盾将是算命的共济， 而算力的供给它背后又受到了产能包括供链等各方面环节的这种影响。所以我们认为近年来看，算力的真实的交付将是我们在 a 股投资的一个重要的一个关注点。 那具体来看，我们认为中国的 ai 算命今年具备交付能力的环节主要包括算命推命、国产算命以及伊维达中国特供款三个部分。这其中国产算命和算命推命将成为中国 ai 算命市场的一个交付的主要供给量。 那除此之外，未来的算力、算力跟国产算力也将会围绕下一代的技术的方向去进行的，去引进。那未来的核心关注的技术方向包括超节点 oem、 cpu 等相关的环节。 那主要的收益的环节包括例如说半导体，这里面有 gpu、 switch 存储、 cpu 以及超节点 oem 以及交换机的 oem 啊。另外就是服务器的组建，例如散热光模块连接电源、 pcb 存储。再往后是算命推定、云计算、数据中心和 i c c 的 制造设备等相关环节。 那下面我们围绕这个核心的报告做一个展开。那首先来看今年是 ai 推年的，应该是一个圆年，那二零二五年 kelco 开启了 agp 的 这么一个时代，那 最近几年国内的包括全球的软件工程、 ai 兼程等环节已经革新了整个 ai 软件这个行业。而我们认为 ai 推理时代对于中国来讲将会呈现一个更大的一个市场机会。 那具体来看，伊美达预计就布莱韦尔、微软如饼两款产品，在二零二五年到二零二七年累计收入将达到一万亿美元，这其中核心是受于 ai 推理拐点驱动的强劲需求。 同时英特尔的业务也从互联网的云厂商扩散到了主权云厂商、主权云区域云企业、物理、工业、自动驾驶机器人等相关场景。 此外我们看到 anseltech， 它的这个整体的工具掉量也是分布及其分布上的。那根据公开数据看到， 目前软件工程占了 iso 的 调量的接近百分之五十的比例，而其中在过去传统的软件占比比较大的这种需求品类，比如说金融、教育、医疗、客服等相关环节，而在此阶段，在 iso 的 软件调量比例分别均不到 百分之十这么一个比例。所以我们预计未来随着这种模型能力的提升，以及这个软件创新的迭代，加速这新的系统环节有望支撑 ai 推理进一步打开数倍级甚至更大的市场空间。另外 今年以来 oppo pro 也开始席卷了呢这个全球的 ai 这么一个行业，那 oppo pro 它等于是重新定义了 ai 的 操作系统，那未来随着 oppo pro 的 这种产品的发布，以及 可口的类似于一种官方进城商店的这种推出，我们认为将加速 ai 推理的时代的进程。 那这里面看到中国市场，我们认为中国市场在 ai 智能时代将会具备更强劲的这个增长潜力。首先从 c 端的用户基础来看，截止到二零二五年十二月，我国的网民规模达到了十一点二五亿元，二五亿人， 而且这个互联网的普及率突破了百分之八十。那这里面深圳市 ai 的 用户规模也达到了六亿人以上，同比二零二四年增长百分之一百四十一点七。所以中国具备广阔的这个 c 端用户基础，这是未来 ai 应用的很好的一个土壤。 那此外中国的制造业，包括工业等相关环节也具备非常深厚的产业基础，而这些制造业各个系统的场景，未来也是 ai 推理下沉的很重要的一个新的市场。 所以我们认为在 ai 时代，中国的 ai 推理的需求将具备非常强的这个增长潜力。 除此之外，中国的模型也不止于服务于国内市场，并在积极的推进这个 token 的 出海。 那根据 kimi、 mini max 包括制服的均在海外的这个业务市场均有所突破。我们以 mini max 为例，二零二五年 mini max 的 收入里面约百分之七十三是来自于国际市场。 而且在最新的五月十一号到五月十七号 open loop 的 这个调量前十大模型的排名榜里面， 我们看到中国的国产模型占据了六十六个席位，其中腾讯 dsic 位列前二，所以这里面已经反映出来，国产模型在未来拓展出海方面是具备比较强的增长的潜力的， 这会对中国的 ai 算力也带来一个更大的发展机遇。那我们再看到这个行业的当前的市场空间，我们预计二零二六年 北美的亚马逊、谷歌、麦当劳、微软、可口等五大 csk 厂商的资本开支将分别达到两千三百亿美元、一千八百五十亿美元、一千三百五十亿美元、一千九百亿美元和七百四十五美元。 那这五大厂商合计的资本开支将会达到八千一百四十五美元，同比增速达到百分之八十一，增速进一步结束。 自此北美的五大 csp 已经连续三年将会实现一个百分之六十以上的资本开支的增长。而资本开支里面， ai 的 开支，我们认为它的占比是在持续提高的，所以说 ai 资本开支，我们认为它的复合增速或许已经超过了百分之一百。 那此外，英伟达也表示，预计二零三零年末， ai 行业的整体开支规模将会达到三万到四万亿的美元，所以这意味着未来的 三到五年，按照英伟达的这个预测来看， ai 算力依然具备很强的这么一个增长率。那回到中国市场， 我们认为今年二零二六年，国内的三大 s p， 包括腾讯、阿里、智捷等将会继续加大 资本开支的投入，二零二六年的资本开支对比二零二五年有望进一步的提速。同时根据三家公司的官方的表述，或者说原音第三方数据，我们看到腾讯、字节、阿里对二零二六年的资本开支均是呈现一个比较乐观的预期。 所以我们认为二零二六年对于中国 ai 市场来讲，算力的供给将是最为核心的矛盾， 那算力供给主要会来自于算力租赁、国产算力以及英伟达中国特供款以及海外的先进算力等四种品类， 或者叫四个类别。这其中国产算力以及算力租赁，我们认为它凭借可预期的相对来讲更加确定的交付性， 将成为国内算力的主要的支撑点。这是今年的核心，是看交付，交付里面的核心主要是国产算力和算力租赁，那接下来我们再展开去分享一下国产跟算力租赁的这个业务的行业的一个基本情况。 第一个我们认为二零二六年国产算力将会迎来产能加产品加需求的多种驱动。那首先再看产品， 那目前的 gpu 依然是全球的 ai 算力的主要这个品类，那按照英伟达最新的维尔鲁滨的这个芯片或者叫算力产品集训来看， 整个 gpu 未来的分工将会逐步细化。英伟达在今年的 gpu 大 会上推出了 lpu 这种新品类的芯片， lpu 主要针对于 ai 算力 gpu 的 一个重要补充， 所以说我们看到的是 gpu 的 这个品类未来是在分工精细化的一个趋势。第二个在是 asic， asic 的 话它是代表的是专门的这种为某对用户需求而设计的这种专用芯片，那目前的话 asic 它 实现一个占比持续提升的趋势， a c 的 相对于通用芯片，它卸载了通用芯片不必要的逻辑单元，根据特定的应用需求进行的优化，减小了芯片的面积，以实现数据处理速度、能耗和计算效率的平衡，所以是 这个 ai 算链里面的一个很重要的一个补充。目前来看，北美的 csp， 包括亚马逊、谷歌等等，以及中国的 csp， 阿里自己百度的均在积极扩大自主的 aic 的 研发，所以我们预计的话， aic 占整个 ai 芯片的比例 在未来三到五年有望进一步的提高。那同时的话呢，在整个 ai 算力的这这一个波姆清波姆的结构里面，我们认为 ai 的 芯片依然还是 ai 算力的一个很重要的一个 一个环节。而在 g b 两百里面， ai 的 这个这个叫 b 两百的芯片占了那个波姆的比例达到百分之七十二，那未来的话就是 ai 的 芯片，我们认为占整个 g 英伟达或者叫赞成的 a f 七的比例，仍然是会将占据一半甚至一半以上这么一个绝对的一个价值量。从国产芯片来看，目前国内算力，比如说华为海光航母机等，均在持续的迭代优化自身的这个新的这个产品，不断的在追赶国际的先进的水平。 二零二六年，华为将推出来升腾九五零 p 二以及升腾九五零 d t 两款产品，同时在这个算力的这个精度上进一步下沉到 f p 四这个精度。此外在这个内存以及内存单宽上，较上一代均有不同程度的提升。 同时海光的申算三号的新的产品，以及未来的申算四号，包括韩红记的六九零等相关产品，在二零二六年均有望大放异彩。所以说国产算力，我们认为在未来的两到三年， 整个产品的性能将会出现一个持续的迭代，甚至是追赶国际水平的这么一个趋势，包括目前已经上市的碧润科技、木兮股份、摩尔县城、云天、天树之星等相关的公司也会呈现类似的这种情况。 而按照这个出货量来看的话呢，根据第三方的统计，去年国内的 ai 芯片出货量达到了约四百万颗。那我们预计的话呢，就是二零二六年到二零二七年，国产 ai 芯片，包括 这个国产的第三方的 gpu 以及互联网自研的 ag， 在 未来的今年到明年这两年里面，均有望呈现一个复合增速超过百分之一百的这个增速的一个趋势。 那此外我们再看到目前国内上市公司的这个报表，那个当前的国产专利的性能已经能够较好的满足了国内的推理的需求，但仍然面临先进制程工艺的才能瓶颈。 这里面的话，我们看到代表性的国产 ai 企业均在大幅的增加存货采购以及这个预付款来锁定这个产的保障供应。那二零二二六年一季度末，海光信息的预付款同比增长百分之一百一十二点五，达到了三十四亿元 寒暄季 q 一 季度末的这个预付款跟存货均是呈现了一个比较好的一个水平，那另外的话，木兮的存货也是在呈现一个增长的趋势的。 所以说面对国内推理需求强劲以及先进产能供不应求的这么一个背景，我们认为未来国产 ai 商将会以交付作为一个主要的判断依据。 那这里面与金源厂、与风测厂、风装厂等相关的这个厂商具备深度的这种更加领先的合作的企业，在未来的才能获取上以及未来的产品交付上将会具备更强的超越其的潜力。 那此外的话，我们看到的就是目前国内的模型也在积极的去支持国产的这个芯片。 二零二六年的四月二十四号， deepsea 发布了最新的模型 deepsea 微四的预览版，那微四的话，它是拥有一百万的超长上下文的文本能力的，性能比肩的顶级的边缘模型，已经达到了当前开源模型的最佳水平。 同时它的定价又只有 gbt 五的十八分之一， oppo max 的 十四点六的十六分之一。 那这里面值得一提的是 deepsea 在 它的技术报告里面提到， deepsea 在 英伟达 gpu 和华为升腾的 npu 两个平台上 均验证了专家并行的方案。经过深度优化之后， deepsea 微四在华为升腾芯片的推理速度较初期版本提升三十五倍，华为 can 框架和 华为的 cnn 框架和英伟达的库达框架的代码兼容性已经逼近了百分之九十五。 davidson 表示，预计下半年深腾九五零超级点批量上市部署之后，威士 pro 版本的价格还会大幅下调。那此外韩红记、海关信息等也宣布完成了 davidson 微四的适配，所以这是今年以及未来的国产战力，我们认为是值得期待的。 第二个就算定租赁，算定租赁他的商业模式呢？本质他是裸金属的 gpu 的 这个出租，所以用户呢，通过向算定租赁厂商支付这个租金， 以获取访问 gpu 的 这个访问权限。那这里面目前的算定租赁公司除了提供 gpu 裸金属租赁之外，未来也在提，也在演化提升一些相应的软件服务，甚至与这个模型厂商去那个 提提升提供一些 token 的 这种类似于分销的这种相关的服务，那这个模式的话是类似于云计算， 那云计算也是有这种二十的相关的算力的租赁的这种服务的。但是云与这个算力租赁的核心区别呢？我们认为主要第一个就是说云算力租赁，它是更多的是针对于 ai 芯片的，所以它是一个专卖 ai 算力的一个环节。 云厂商他是同时提供计算存储网络，包括通用算力与 ai 算力的一个全能的一个百货商场。 算力之力因为他是针对 ai 的 集群进行的部署，所以说他在 ai 的 集群的优化上相较于云厂商做的更为的极致。 同时于算力租赁也是云厂商的上游的算力供应商。那另外算力租赁它作为 ai 算力的很重要的一个产业的一个环节，也获得了上游的芯片厂商的重视与投资。 那今年以来英伟达已经陆续分别投资了 covid 五跟那个 netflix 的， 分别投资了两家美国的算力租赁公司各二十亿美金，以支撑以上两家企业 在二零三零年以前部署超过五 g 瓦的 ai 算力的技术设施。所以算力租赁在海外他的整个商业摩商业逻辑也是形成了一个相对来讲的一个闭管。 那算力租赁他的主打的核心优势主要有三点，第一点就是算力租赁他专门为人工智能打造，所以他在这个架构在整个机芯的设计上是去除了一些这个 ai 所不必要的一些托管服务的，所以他 最后的结果就是他在 ai 的 这个模型的浮点利率利用率上，现在与行业平均是有所提高，这是变相的提高了芯片的利用效率的。那此外双联租赁公司凭借他的融资能力也一定程度上缓解了互联网厂商的资金压力。 此外双电租赁通过它的生态关系，一方面是从上游能够率先的拿到英美达的芯片做更早的适配，同时也能够有通过自己的这种资源去积极的获取力 跟电力以及 ibc 的 相关的这种资源。那目前的双电租赁的商业模式主要有两种，一种是三到两到五年的承诺合同的模式，另外一种是按需付费的类似于零售的模式。 我们看到目前的算力租赁公司主要的收入均来自于合同的这种模式，那这种模式它是给客户承诺了比较一个固定的算力容量，在一个固定的时间段里面，客户按照固定的价格去使用已经预留了的流量， 所以这个合同的对于算力公司租赁公司来讲，他将具备现金流的一定的稳定性以及收入的持续性的相关的优势。同时为了避免客户的违约，客户在购买算力租赁的这种场上，算力的时候也会预付一部分的预付款，这是其主要的商业模式。 那我们看到今天的变化，云厂商在陆续的针对自己的云在进行涨价，那在背后也一定层面上反映了整个算力行业供需紧张的这么一个关系。 那展望未来，这里面包括存储的涨价以及 cpu 等相关环节的涨价，同时他也会进一步传达到算力中间的涨价，这里面也看到的是也会进一步延伸到透坑的涨价。 那此外我们认为不仅有这么一个正循环，同时在投款涨价的这个趋势之下，他也会反过来再导致刷脸租赁、服务器等行为环节的一个涨价，所以投款与算力的这种涨价他相互在加强。那 我们在统计了国内算力的一些算力租赁的一个公司的近期的财报情况，可以看到目前中国的算力租赁公司不仅是一个订单 跟行业的一个大的一个趋势啊，他也真正进到了一个业绩的兑现的一个超额兑现的一个释放期。我们看协创数据的今年的一季报，协创数据 q 一 的净利润是提升了三点四倍的这么一个增速，并且还比也是达到百分之六十增长。 鞋创业绩的增速核心来自于是大型双链集群及综合服务项目在本季度的这种交付，并且通过了客户验收，全面进入计费阶段。 至二零二五年以来，鞋创数据累计采购的这个公告金额已经超过了三百二十二个亿。那此外利通电子在二零二六年一季度营收达到了十个亿，同比是百分之四十亿的增长规模，净利润同比达到了 八倍以上的增长，反比是二点五倍的增长，其增长也主要来自于与腾讯等相关的云厂商签订的算利的这种长期协议。 所以二零二六年对于算利的来讲，那他是一个业绩高速释放的一个呃一个阶段，同时又受受又背后又受到了国内的这么一个供不应求这么一个大的一个背景。所以今年我们认为具备这种交付能力的算利的公司，他的业绩的增长的这种 潜力将是值得期待的。那根据算力租赁公司的融资的这么一个速度，我们也看到目前像携创宏景、盛世利通、迎风、智威等均透露了相关的融资的规划，这也给到了今年算力采购的一定的这么一个呃，准备。那第四个我们要讲一下 超级点的 oem， 因为我们认为算力注定跟国产算力在今年的下半年将会进入到一个新的关键点，就是超级点 oem。 随着英伟达 g p 两百的在全球的大规模的这种销售以及上线， 以及国内的超级点在下半年的这种推出，我们认为今年下半年超级点 oem 将是国产算力以及算力注定的一个新的一个环节。 那创建 oem 它的特性呢？就通过高速互联协议，将数十个至数百个 gpu 紧密的整合，形成逻辑上统一编制高带宽 dns 的 协调计算系统，这些设备它属于是同一个的 hbd 超带宽域。 所以超级他并不是简单的堆砌 ai 的 芯片，而是将多个计算设备通过高速互联的技术整合成拥有更大的内存空间，能够协调工作的一个协调的共用品。所以超级点他本质是让更多的芯片像一台计算机一样工作、学习、思考和推理， 也是未来的算力的一个主流的一个方案。那超级点的基础主要包括更大的宽带、更低的延时 以及内存的统一编制、资源磁化等相关的技术特点。其底层的核心技术包括这个总线的互联技术以及内存的磁化，包括对于 cpu 的 ip 指令级的相关的这种深度的这种控制，这是底层的相关技术。那超级点 未来的方案，它已经从英美达的 ai 的 服务器开始，扩散到了通用服务器、交换机、存储服务器等更多的品类。 那基于超级点它的整个机架的方案，因为超级点它集成了更大密度、更高规模数量的这种组建。我们以如饼 w 七十二为例，微软如饼的这个超级点，它集成了一百三十万个，这个独立组建 集成了一千三百个芯片，这些芯片全部封装在一个机架里面，那这个机架的重量达到了四千磅。 所以这么高密度的一个超级点旗下，对于 oem 市场来讲，它是一个新的一个难题。所以在二零二五年英伟达首次推出 g 两百 nbl 旗下超级点的过程中，我们看到的是这个 oem 市场上它的竞争格局 发生的这种集中的现象，同时龙头在这个里面，他的实战率进步提高，且盈利能力也得到了改善。那今年的利文达在今年包括未来也会继续的升级，它的超级点，包括未来的基于开博基加的 n v l 幺幺五二的超级点， 这是全球超级点的一个一个阶段。那我们反观国内市场，华为将在二零二六年推出来阿特拉斯九五零 super bowl 的 超级点，在今年的四季度推出。 那阿特拉斯九五零双极点，它实现了基础器械协议算法到光电技术，实现了系统级的创新突破。 通过政教架构，阿特拉斯九五零实现了零线缆的电护帘，采用液冷接头浮动盲插设计，做到零漏液。同时阿特拉斯九五零创新了 u b max 的 这个突破网络架构， 支持单板内、单板间以及机间的 n p o 全互联，最大可实现八千一百九十二卡的无收敛全互联。 此外华为也将在二零二七年四季度进一步升级推出阿特拉斯九六零超级。那我们另外看到国内的超算的这种龙头公司中国曙光 也是不断的在深蹲，也在发布这种世界级的超级点这个方案。在二零二五年，中国曙光全球首创推出了单柜级六百四十卡的超级点， 实现了最大的单柜的芯片的这种密度。那这个六十零单柜超极点包含了四个机箱，每个机箱十个刀片，单个刀片包括两个节点，这里面采用了 两颗 cpu 配八颗 d c 的 方式。一，那个曙光的六十零采用的是静默式相变液冷技术，也是全球首个单柜六十零卡超极点。那这是中科曙光， 那曙光的里面的核心的技术包括静默式相片液冷以及四百伏八百伏的 hvdc， 以及柜内全电互联的正交压口。曙光六十年超级电尽管说密度达到了六百四十卡，但他的单柜的功率目前只有八百六十千瓦，这里面反映出来曙光在这个能效管理上的领先水平。 那此外阿里的在二零二五年九月也发布了新一代的盘九幺二八卡的 ai 服务器超级店，这里面是未来也会在里面集成，例如说阿里的中午的 ppu， 甚至通过多元架构去集成更多品类的 ai 芯片。 所以我们认为二零二六年将是中国的超级点元年，这里面会带来的变化就是无论是国产算力还是算力，注定未来都将面临超级点方案的这么一个新的一个，一个新的一个产业趋势。那超级点这个方案它主要是 核心的这个环节是 oem 组装，它对于 oem oem 来讲是大幅提高了这个组装的难度的。 所以我们认为随着今年参展的国内的方案陆续的推出，中国的 oem 厂商将，尤其是龙头厂商将有望收益。另外我们再提一下 cpu， 那 c， 我 们在一月份的专利报告里面就提到了未来 cpu 与 gpu 的 比例将会继续的提高这个方，这个结论从目前看不断的在被产业所证实。 那首先 cpu 它是充当了空中交通管资源这么一个角色，随着 ai 从训练走向推理和自媒体执行之后，更多的 cpu 它的就需要，将会需要更多的 cpu 来处理数据的加载，以及数据的预处理、调度、内存管理、批量处理和推理流油等相关的工作。 c p u 如果它的处理能力不够，它会导致 g p u 以及存储的这个芯片的前置。我们知道在一台 a f g 里面， g p u 和存储它是占有了极大的资源的，以及它也是这里面价值上占比是最高的这两个品类。 所以 c p u 的 核速的增长，性能的增长，对于提高整个资源的利用效率以及提高整个服务器的应用的用户体验，它是显得直观重要的。 所以我们预计在推理时代， cpu 将会迎来一个战略地位的历史性的重构。当前 ai 数据中心 cpu 与 gpu 的 比例是一比四至一比八，在 ai 自媒体时代，这个比例 有望进一步演变到一比一，甚至在部分的场景， cpu 比 gpu 可能是四比一。那我们在统计看到英美达最新的维尔鲁饼的后档这么一个大的一个机型里面，其实它的 cpu 与 cpu 的 比例 已经接近了一比一这个水平。那从今天呢，不仅是这个推理增加了这个 cpu 的 需求，而且 cpu 厂商本身对他自己的产品的 单季度的经营状态也是呈现了一个非常乐观的一个表现的。今天以来，英特尔已经连续三次提出了这么一个价格上涨的这么一个一个情况，所以说 cpu 已经从一个逻辑的一个预期，已经真实的进入到了基本面的一个变化的一个一个阶段， 未来 cpu 有 可能会能够成为下一个类似接近于存储的这么一个新的一个环节。英美达在今天表示， cpu v 大 cpu 为英美达打开了一个全新的两千亿美元的一个市场，所以可以看到 cpu 未来市场空间是极其的可观的。 那呃，基于以上的这个分享，我们的观点建议继续的关注跟重视 ai 算力、中国的 ai 算力等相关的领域，这里面包括半导体 cpu， 海光信息、航母机、避震科技、木兮股份以及 switch 南起科技、生态通信 cpu， 中国长城、海光信息。此外关注超级点 oem 浪潮信息、联想集团、中科曙光、紫光股份、发行技术、工业复联以及交换机对接网络。 此外关注服务器组建，这里面包括散热点通科技、曙光书创、飞龙股份、飞龙达、森林环境以及这个存储光模块、电源连接 pcb 等相关环节。此外关注刷脸租赁、斜撞数据、 盛世科技、易通电子、红景科技、润建股份以及关注数据中心与赛思联、四季互联、大卫科技、润泽科技、在冠在包括 i c t 的 制造设备、研训仪器、罗伯特科等相关的方向。 那主要的风险包括宏观经济影响、下游需求、大漠新产业发展不均一齐、市场竞争家具、中美博弈家具以及相关公式业绩不均一齐等等。那以上是我们今天关于中国 ai 的 核心矛盾双体交付专题报告的一个主要的观点和结论。

大家都觉得现在的 ai 大 模型公司快烧不起钱了，行业要冷却。但其实在产业上游，算力租赁这门生意正经历着让人酡目结舌的狂飙。你能想象吗？一台用了三年的旧算力服务器，不仅没折旧，甚至还可以按当年的进货价原价卖掉， 相当于老板白赚了三年的高额租金。现在国内高端算力市场的现状啊，一句话就是一卡难求。从今年春节到现在，整机租赁价格硬生生涨了百分之三。十 年前租一台 h 一 百服务器只要五万多，但现在已经逼近了七万大关。更可怕的是，即使你手里存的钱，也根本找不到百张卡以上的大集群。为什么价格高的离谱，还会被疯抢？因为整个行业的底层逻辑啊，跨越了一个关键的拐点，这个转折点就是 c 端智能体的大爆发。 去年大家买算力都是关在屋子里做模型训练，但今年为了应付海量用户的日常需求，推理所需要的算力规模已经是训练的三到四倍。不仅国内的短视频、深层医疗和金融都在疯狂消耗算力，这里还出现了一个非常有红利的复习机会， 全球独立开发者都在疯狂薅中国算力的羊毛，因为国内的电价和用于成本只有欧美的五分之一甚至十分之一，这就导致不管你是在国内还是在海外的创企，出于利益都在用中国的底层模型和算力机器。 所以这背后的核心逻辑是， ai 行业的决胜局已经从谁能造出最强的底层模型，转移到了谁能提供最低成本的推理基建和算力分发，这就好比上世纪出的电力大爆发， 早期巨头都在卷怎么造出更高压的发电机，但真正让全社会产生指数级财富的是后来的电网分发系统， 以及接入千家万户的家用电器。所以现在谁掌握了低成本的算力调配和分发渠道，谁就捏住了下一波科技红利的咽喉。现在的机会并不在于去卷大模型本身，而是要把目光转向产业链的中后端，去盯紧那些做算力聚合和托肯分发的平台，或者研究如何利用中国的廉价推理算力去做国际化的应用套利。

不要恐慌，市场尚未出现见顶信号，上午三大金融集体拉升是为了降低市场过热预期，这反而从侧面说明科技股的炒作尚未结束，否则就不会主动降预期了， 明天再回调一下，可能又是连长两天的走势了。所以当下操作策略很简单，在科技股中做好持股，用时间换空间。

先解答上期疑问，算力属于硬件端还是属于应用端呢？算力官方解释既属硬件，也属应用，个人认为不严谨，他看不见摸不着。类似我们的手机卡，五 g 流量应该属于应用端。科普这些是为铺垫一个可能成为主线的概念。算力主理 有三个容易混淆的名词， i d c a i d c。 算力租赁依然用大白话来区分， i d c 等于学校的老式计算机房， a i d c 等于把老式计算机房升级成 gpu 芯片的 ai 设备房。算力租赁等于网吧。还有个更容易理解但不是非常准确的比喻， idc 等于帐篷， aidc 等于毛坯房，需要自己装修。算理租赁等于酒店拎包入住。随着 token 爆发式增长， aidc 的 供应赶不上，于是向算理租赁溢出，好比来了一大堆亲戚，家里住不下，只能安排去酒店。 很多观点认为这个商业模式很原始，类似于炒房，没有技术含量，同时风险很大。这点我认同，但有一点他们忽略了，如今处在托肯爆发初期还是爆发后期？如果是初期，等于二十年前炒房，跟现在去炒房能一样吗？ 所以我认为算力租赁是非常适合短线炒作的题材，但不具备中长期投资价值。同时我们的头部大厂不能去那边拿卡， 国内的卡产量又太低，完全不够用，这就让算力租赁成为最高效的过渡。所以核心壁垒是向那边拿卡的权限，有权限的无非就那么几家。 虽然现在涨得很高了，但如果以炒房初期来对标，或按 cpu 的 涨幅来锚定短期的上涨空间，能够承载住一轮主线行情， 因此把它和航天暂时并列 t 一 位置。当然，能否成为主线还得后世继续观察。以上仅个人观点，不构成投资建议。

五月份的主线就是算力，前天的视频里我已经提示过算力的两软一硬，云计算、算力租赁，还有算力芯片。为什么我说算力是五月的主线呢？ 关注最近的美股和中概科技，其中最值得注意的不是说谁涨了多少，而是一个很多人还没意识到的变化，云计算和算力租赁，他开始从拼降价转换成了拼谁还有资源？ 如果你最近一直关注海外的这些 ai 公司，云厂还有 gpu 的 价格，你就会发现 ai 行业已经进入了真正的资源战争。那我们先来看海外，这几天有消息说， astropik 未来几年计划向谷歌云和芯片资源投入超大规模的资金去提前锁定长期算力。你看到这个新闻可能就会觉得这不就是个正常合作吗？ 但是它的问题在于，为什么 ai 公司第一件事不是说拼模型的先进程度，而是拼命锁定未来算力的供给。因为他们最怕的已经不是说模型不够强了，而是未来有没有足够的算力可以用。巧妇难为无米之炊啊， 就算模型再强，没有算力它也跑不起来。那我们再来看美股最近的走势，谷歌、微软、英伟达这些公司为什么最近又开始被市场重新定价了？其核心原因只有一个， ai 需求，它已经开始真正的传播到云和基础设施了，就是我们说的两软一硬。 以前的云计算普遍认为是什么？是服务器，是机房、是贷款，甚至过去那几年，整个云行业一直都是在打价格战的，谁便宜谁就能抢到用户。但是现在反过来了，前段时间像阿里云、百度云、腾讯云， 它们都开始了不同程度的涨价， ai、 算力、存储、推理服务，它们部分涨幅甚至达到了百分之三十，这在过去这么多年是非常少见的现象。那为什么它们突然敢涨价？ 是因为算力不够用啊，真正的核心变量就叫 token 的 消耗，你每问一句话，每生成一次图片，每调用一次 agent， 背后它都是在疯狂的消耗 gpu 啊，电力啊，存储啊，还有云资源，所以整个链路已经非常清晰了。 ei 应用增加， token 消耗暴增， gpu 的 持续高负荷，算力也开始紧缺，云服务它就开始涨价。而且就在这两天，还有一个特别明确的信号，那就是豆包这个免费的国民级 ai 应用啊，未来就准备开启收费模式了， 那很多人他的第一反应免费，他用的好好的，为什么开始收费了？但是如果你站在产业角度看， 这个信号是非常重要的，因为这意味着 ai 行业它开始从烧钱抢用户进入到了商业化变现阶段。在过去，很多 ai 产品都是免费，为什么？因为那个阶段它最重要的就是拉用户，拉用户就是训练模型，建立生态，积累数据， 就像前一阵儿的免费奶茶，免费外卖用来抢客户一样。但问题是， ai 它不是普通的互联网产品啊， 他每一次的回答，每一次的推理，他都在持续的烧算力，这也是在烧钱，那就是说用户越多，成本他就会越高。所以你就会发现整个行业 都开始出现一个共同的变化， ai 掉用量增加，偷困成本的暴增，云场他就开始涨价， ai 产品就逐渐的开始探索收费了， 那这意味着什么？意味着 ai 行业已经开始从技术验证阶段进入到了商业闭环。那我们再往深一层去想呢？如果连豆包这一种国民级产品它都开始收费，那说明了什么？ 说明 ai 的 需求已经真实达到，免费模式很难长期维持。而一旦 ai 开始收费，背后它就会发生两件事，第一，云和算率需求，它不再只是概念了， 而是真正开始产生现金流。第二， ai 产业它会从拼用户数量变成拼算力效率、资源能力， 最重要的一点还有商业化能力。所以现在整个 ai 产业真正变化最大的其实就是中游这一块儿，你可以把产业链理解成上游 gpu 服务器，光模块儿 中有云计算、算力租赁、数据中心下有大模型 agent、 ai 应用。那在过去大家拼的是模型， 那现在呢？真正开始拼的是谁还能拿到充足的算力资源？这也是为什么最近我一直讲让大家关注算力租赁、云计算，甚至说还有电力，在这些方向，它们在被资金关注的同时，还有一个特性， 他们是卖铲子的，你想，只要你挖金子、铲子，这就是你离不开的上游核心。 ai 真正带动的 根本不只是软件，而是这一整条的基础设施链。最后我再送你一句话，过去云计算拼的是谁更便宜？现在 ai 时代了，拼的是谁还有算力 免费的 ai 时代正在结束啊， ai 真正的商业化时代才刚刚开始。所以以后你再看 ai 新闻，别只盯着说的那些什么模型厉不厉害，你更应该看的是谁在涨价，谁在抢 gpu、 谁在扩建数据中心，谁 开始真正收费了，因为这些东西就是真正决定 ai 行业下一阶段的核心变量。我是明知。

大家好，我是只讲硬核产业逻辑的 f， 今天这条视频会彻底改变你对算力租赁板块的认知。两千零二十六年三月，中国 ai 日军 token 掉用量突破一百四十万亿，这个数字比两千零二十四年初暴涨了一千倍。 而另一边，英伟达 b 三百国内售价已经暴涨一倍，国内月租金直接涨到十九万每月，而且还要排队三到六个月。 现在的算力租赁行业，不是买方挑卖方，是卖方挑买方，谁能稳定拿到高端 gpu， 谁就是这个时代的印钞机。 今天我就基于最新的买方研报，从 gpu 拿卡能力这个最核心的维度，拆解三家最具代表性的公司，告诉你谁的业绩已经兑现，谁即将迎来拐点，谁的风险最大。 全程干货，建议点赞收藏，反复观看一行业真相，不是所有算力公司都能吃到红利。先给大家泼一盆冷水，算力租赁的黄金时代已经和百分之九十的公司没关系了， 现在这个行业正在加速缩圈。两千零二十五年，已经有一大批中小厂商因为拿不到芯片直接退出了市场，能活下来并且赚大钱的公司，必须同时跨过三座大山。 第一，稳定的 gpu 拿卡能力，这是最核心的壁垒，没有之一。万卡级集群，晚交付一个月可能就要赔几千万的违约金。现在能拿到英伟达稳定货源的，要么是认证合作伙伴，要么是能拿出几十亿上百亿真金白银的主。 第二，高效的交付运维能力。拿到芯片只是第一步，把上万张 gpu 组成稳定的集群，涉及主网散热调优技术门槛极高，很多公司买了卡半年都部署不完，根本赚不到钱。 第三，强大的资金实力，一台 h 两百，服务器几百万，一个万卡集群就是几十亿，没有几百亿的寿性和健康的现金流，连入场券都拿不到。 记住，现在的算力租赁不是概念炒作，是真金白银的重资产战争，没有这三个能力的公司，再怎么吹概念，最后都是一地鸡毛。 二、三家公司终极 pk， 谁的拿卡能力最强？接下来是今天的核心内容，我会从拿卡规模、供应链关系、业绩兑现三个维度深度对比。协创数据、红景科技、利通电子这三家公司， 看完你就知道谁是真正的龙头，谁是蹭热点的。一、利通电子业绩已经炸了，确定性第一，先讲最猛的利通电子，两千零二十六年一季度他的规模净利润同比暴涨百分之八百二十一，扣菲净利润更是涨了百分之八百六十。 这个业绩不是靠卖资产，不是靠会计处理，完完全全是算力租赁业务撑起来的。他的拿卡能力核心就是资金加长单。 两千零二十五年，他的经营现金流暴涨了百分之一千一百五十二，今年一季度净利润现金含量超过百分之三百，手里有的是钱。 他和英伟达、超巨变都签了战略合作，所有的算力租赁合同都是三十六个月以上的长单，这反过来又让他在上有所获的时候更有话语权。 现在他已经有三点八万批的算力规模，算力业务毛利率高达百分之四十九点六九，用百分之三十六的营收贡献了百分之七十二的毛利润， 也就是说，他现在每赚十块钱，有八块五都是算力业务给的，传统业务基本就是个摆设，纯纯的算力龙头。 他的业绩兑现路径最清晰，就是现有算力满产加持续扩张，今年全年净利润预测十二点四亿，明年十五点二亿，每个季度的业绩都非常稳定，几乎没有大的波动。二、红井科技， q 二拐点将至，弹性最大 再讲红景科技，这是目前市场上预期差最大的公司。很多人觉得他一季度业绩一般，其实大错特错， 他一季度净利润同比增长百分之三十九点七五，毛利率直接从之前的低位飙升到百分之三十四点二三，这就是算力业务开始发力的信号。 他的拿卡能力走的是建设加制造一体化的差异化路线，他通过定增募资九点九亿，直接锁定了一点二万卡 gpu 的 需求。 更关键的是，他在青海有自己的智能制造基地，年产能十万台服务器，能自己生产 gpu 服务器，不仅不用看代工厂的脸色，还能降低百分之十二的硬件成本。 他的业绩拐点就在两千零二十六年第二季度末，他的智能算力集群项目六月底就要破产，而且截至两千零二十五年六月，他手里已经有超过四十亿的算力订单，其中百分之六十都会在今年交付。 也就是说，从 q 二开始，他的业绩会环比暴涨，逐季走高。今年全年净利润预测三点二亿，明年直接翻倍到七点三亿，弹性非常大。三、斜创数据，长期转型龙头天花板最高。 最后是协创数据，这三家里面，他的采购规模最大，累计公告的算力服务器采购金额已经超过三百三十二点五亿。两千零二十六年单季度的采购量就接近两千零二十五年全年。 它的核心优势是英伟达认证合作伙伴 n c p 身份，在现在芯片极度稀缺的情况下，这个身份就是拿到稳定货源的通行证。它已经在上海、宁波、乌兰察布甚至海外建了分布式算力网络，两千零二十五年的采购大部分都已经完成交付。 不过他的问题在于，传统业务占比还比较高，两千零二十五年算力业务收入二十七点六亿，只占总营收的百分之二十二点五七，所以他的业绩兑现速度取决于算力业务占比的提升速度。 今年一季度它营收增长百分之一百九十二，扣菲净利润增长百分之三百五十三，已经开始加速了。如果今年 q 二算利业务占比能超过百分之三十五，那它的增长会非常恐怖。三、投资怎么选不同风格的最优解？ 我把这三家公司的投资价值做了一个五、微量化评分，综合下来，利通电子八点一分第一，红景科技八点零分第二，协创数据七点六分第三，不同风险偏好的投资者应该选不同的标的。 如果你追求确定性，想稳稳赚钱，直接选利通电子，他的业绩已经完全兑现，没有任何悬念，是行业景气度最直接的映射。 他的现金流极其扎实，长单锁定了未来三年的收入，下行风险非常小，适合作为核心配置长期持有。 如果你想博弹性赚拐点的钱，重点关注红景科技，现在他的股价还没有完全反映 q 二首发的预期，存在明显的认知差， 只要六月底项目如期投产，业绩就会爆发，股价弹性会是三家里面最大的，适合能承担一点项目延期风险的投资者。 如果你有耐心看长期转型，可以跟踪协创数据，他的增长天花板最高，一旦完成从传统硬件商到算力服务商的转型，估值会有巨大的重估空间， 但你需要密切跟踪它每个季度的 gpu 交付进度和算力业务占比，连续两个季度确认加速，再介入也不迟。 四、必须警惕的风险，这些信号出现立刻跑，最后也是最重要的。我要讲风险，没有只涨不跌的板块。算力租赁也一样，我把行业和公司的关键风险都列出来，大家一定要记在心里。 行业系统性风险一，如果高端 gpu 交付周期持续缩短到三个月以内，同时租赁价格连续两个季度累计下跌超过百分之十五，说明供需格局已经逆转，立刻减仓。 二、如果中国日军 token 调用量连续三个月增速降到个位数，说明 ai 需求降温，行业景气度见顶。公司特异性风险， 利通电子重点跟踪算力业务毛利率如果跌破百分之四十五，说明竞争加聚，利润开始被侵蚀。红景科技如果智能算力集群项目投产延迟超过一个月，他的拐点逻辑就不成立了。 协创数据如果财务费用率大幅上升，或者 gpu 交付进度低于预期，说明他的激进采购模式出了问题。 最后总结一下，二零二六到二零二七年的算力租赁行业是一个确定性极高的高景期赛道，但也是一个极度分化的赛道。只有那些真正能拿到 gpu， 能把算力转化为利润的公司，才能享受到这场盛宴。 记住，投资永远是赚认知的钱，不要听故事，不要信概念，只看实实在在的合同交付和业绩。觉得这条视频对你有帮助的，点赞、收藏、关注我， 我会持续跟踪这三家公司的项目投产和业绩兑现情况，第一时间给大家带来最硬核的产业分析。

算力为什么这么强？相关核心都有哪些？一分钟，咱们快速梳理算力租赁新秀。标地。逻辑上， ai 产业链的不断发酵，促使算力租赁成为了直接收益方向。其中第一个辨识度 平野信息今年第一季度签约了四点八亿，规划了三千培塔算力。第二个奥尼电子第二季度上线四百培塔算力。第三个今天涨停的中加博创子公司做跨境算力租赁，规划了五万培塔算力中心。第四个 人气辨识度合力泰，二五年成立合资公司，规划了一千倍他算力。另外，南星股份二五年升级做 gpu 算力租赁。其余的算力新秀还有行云科技、超讯通信、东方材料、群星玩具、节创智能等等。

朋友们，今天这盘面，你光看指数觉得风平浪静，沪指才跌了百分之零点一七，创业板还涨了零点五四个百分点。但你翻翻自己账户，是不是被砸的有点疼？全市场超过四千只股票下跌飘率，说白了，这就是一场披着温和调整外衣的极限搬家。 钱没跑，但他们正从热门板块往死里撤，再悄悄钻进几个你还没反应过来的角落。先看大家都在议论的算力暴跌。算力租赁、存储芯片那些前期热得发烫的方向，今天集体大降温，直接导火索是 deepsea v 四的接口调用价格永久下调了百分之七十五。说直白点，就是算力服务的价格被降维打击了。 那些靠转手卖算力、商业模式相对单一的公司，底层逻辑被动摇了。这就像你花大价钱囤了一批货，结果厂家宣布出厂价打二五折，你手里的货还能按原价卖吗？很多朋友可能被之前铺天盖地的算力消息裹挟着冲了进去，今天这一跌，心里慌了。 咱们先别慌，把逻辑拆解开。短期纯租赁模式的估值压力很大，但长期人工智能对算力的总需求还在暴涨，只是利润会更多流向拥有自有算力、能提供差异化服务的头部企业。你手里的票，是真有核心技术的算力房东，还是只是二房东？ 这是今天之后你必须逼自己搞清楚的第一个问题。当你还在为算力揪心的时候，资金已经悄悄换了一条新路。更关键的第二层真相是去理解接棒的方向为什么是电力和高端制造。很多人以为电力涨只是夏天要来了用电高峰。 这只是第一层核心重估在于，人工智能的尽头是能源，大规模的算力中心正在变成一个个电老虎。 政策上，绿电直联数据中心、算电协同这些项目正在落地。电力尤其是绿电和火电，转型正在从传统的公用事业变成人工智能时代的新型基础设施，估值体系都要跟着变。 你琢磨琢磨，这可不是简单的季节性炒作，这是对一个行业的重新定价。同样被重新定价的还有 pcb， 也就是印制电路板，很多人过去把它当成一个没啥技术含量的连接件，但今天，沪电股份、生意电子这些公司创下历史新高， 背后的逻辑彻底变了。摩根士丹利拆解了英伟达下一代 ai 服务器的成本结构，发现 p c p 的 价值量暴涨了百分之二百三十三，从三万多美元一跃跳到近十二万美元，成了价值增幅最猛的部件。 它不再是简单的连接件，而是升级成了承载高速信号互联和电源管理的核心，组建工艺要求都快接近半导体级别了。说白了，这就是算力竞赛里的卖铲子角色。而且这把铲子突然从铁锹升级成了挖掘机，价值自然不可同日而语。 咱们手里有没有这类卖产人的票？他的业务里到底有多少能和人工智能服务器挂钩？这是值得你搞清楚的。第二个问题， 先进封装也是类似的逻辑，高端芯片对封装技术的要求越来越高，长电科技、通付微电这些龙头正在从过去周期股的估值切换到国产替代，加上人工智能需求的双轮驱动成长逻辑， 这不是单纯跟着半导体板块随波逐流，而是在走自己独立的产业升级之路。所以朋友们，今天这个盘面告诉咱们一个扎心但必须看清的现实，那种闭着眼睛买算力就能赚钱的阶段已经结束了，市场从单一核心切换成了多级组合。哪些逻辑被强化了？ 和人工智能服务器升级、能源底座、材料供给应约束相关的方向？哪些逻辑被昵弱了？那些纯靠讲故事、缺乏真实订单和业绩支撑、商业模式被冲击的环节？ 你与其为手里的票下跌焦虑，不如安静下来做一次逻辑体检，打开橱窗问问自己，他的业务是这轮产业重估中被强化的，还是被昵弱的？ 他的估值是已经吹上了天，还是刚刚被重新发现？市场已经反映了他多少的乐观预期，又忽略了他多少实质性的进展？ 把这些问题想明白了，比盯着分时图上的数字跳动要有用的多。股市永远在变，但有一条不变。最后能帮咱们穿越波动的，不是消息，不是情绪，是咱们自己对产业链条最本质、最冷静的认知。 希望今天这篇梳理，能让你的心静下来一点，看得更清楚一些。以上均为个人观点，供交流探讨，不构成任何投资建议。

算力租赁和 a i d、 c 之间的经济关系是怎样的？算力租赁和算力协调这两个板块算不算跷跷板？实际上算力租赁和 a i、 d c 是 跷跷板。我简单给你举个例子，你就明白了。算力租赁是什么逻辑啊？算力租赁是请外援， 看过足球没有吗？排篮球的吗？请外援他的优势是什么？马上投入这个战力，就是激战力，马上就可以使用。那么缺点是什么啊？贵。那 aida 是 什么呢？ aida 实际上是自己建了个体系，他类似于什么青训营知道吧？自己培养足球运动员就相当于说从娃娃抓起。 那么他的优势是什么啊？便宜，预期很好，但是呢，他的缺点周期长，没办法马上形成战斗力。所以说 aida 是 期货版本的那个算力注定啊，是现货知道吧？ 现在市场上这么紧俏的情况下，就是说 ai 大 冒险爆发，尤其窦书记都开收费的情况下是吧？你肯定现货更俏？你举个例子，石油你知道谁？因为这是冲突对吧？你在阿曼就是中东现货的那个石油一百五一桶。那你看清货多少嘛？ 期货随时波动低的时候还能打到八十对不对？完全跟那个市场脱节。为什么会八十刀？因为大家预期也不清晰，有时候可能看到底未来会不会说这个大模型又泡沫了，所以说这个东西有时候八十刀，有时候一百二，波动，对不对？所以说期货就是 a、 d、 c， 现货就是算珠，大概到二零二七年中可能 a、 d c 就 可以开始呀，转出一头了，但是现在还是很难的，自己建青训营系统肯定会便宜很多，但缺点嘛，肯定是慢啊，对吧？那你想快的话，对不对？那就不难喽。

来，先讲一个核心逻辑，首先算力需求爆发，这个没问题吧？我一天用豆包的次数都带来增加了，然后算力的租赁涨价， 然后上有的硬件什么各种循环复用的链条收益以及资源开始涨价，回过头来到终端的 token 资源涨价，整个进入到了一个算力通畅周期。而算力通畅周期里面，除了我之前说的上有的稀缺性硬件之外， 那些涨价大家都看得到。这一轮，呃，又到了中油厂家叫什么呢？就是 a i d c 和算力租赁行业，目前确实就从这半个月来说简直是香饽饽，就拿美国某家，我不说某家啊， 呃，哪一家？我不说哪一家，就是最大的现在是值一千多亿美金的那家纯血算力租赁公司来说，从三月三十一日到现在不到一个月的时间，估值涨了一倍，说明什么？不单是我们大 a 现在在炒算力租赁全年业绩的预期，老美也在炒，而且也就是这一个月才在炒，之前你看人家的那个， 这个，哎，我，我给你找一下他的这个涨法， ok， 看到没有？ 看到没有，就这一个月时间蹭蹭蹭上去了。所以对国内来说，首先想跟大家来大概的区分一下， a i d c 行业是整个算力租赁的一个类似于地主 是我认为啊，以前他是一个比较靠比如说便宜的能源，便宜的店，便宜的房租，比较好的政策来挣稀缺性资源和牌照的钱，但是我倾向于这一轮更多的去看算力租赁公司。而什么是好的算力租赁公司，我就要满足三个条件， 一、你必须要拿到非常好的，而且它来源正规的卡，现在的算力租赁动不动就万卡集群，问题是你有钱还不行，你能不能拿到这么多的卡？现在比如说 大家去算了，现在比较缺的是 b 两百的卡，然后 h 一 百的卡没有那么缺， b 两百的卡目前真正能拿到一个比较合规而且价格比较好的公司能够就是你只要拿到， 然后你有比较好的运营能力，基本上大厂都是跟你常签订单。如果是去年的时候，包括前几年的时候，这个算力租赁公司是靠谁能拿到卡多的话， 对吧？直接给你续性定价的话，那今年确实还有看两件事，就后面两件事，第一就是你有没有很好的一个运营能力，算力租赁打到现在已经不光是看你能花多少钱投入到硬件设施了， 对吧？跟达子他们的关系那是一码事，还有一码事就是你有没有服务器调优的能力，你有没有能源调优的能力，你有没有整体的就是环境部署啊，然后呃一篮子系统交付的能力，这事也很重要。然后第三件事 就是你的客户给不给力。说白了，其实我后面可能会给大家一篇哦，就是关于为什么同样都是 c p o 管模块，有的公司就是十几有什么差别？同样的算力租赁公司，因为他客户的差别， 所以它的定价，它的收费模式的经营模式会有差别，特别牛的算力租赁公司甚至可以按照 token 分 成来获得第二笔收益。 中等的算力租赁公司在非常好的运营的情况下，我跟你随便算笔账都不用算，结果就是比如说你光 h 一 百一两百的就是买卡的费用，大概两年半可以回本，剩下全是你知道折旧时间是很长的，剩下全是你的利润，对吧？然后这是 这个中等最差的就是纯概念，就我搞点卡，我规模又不够大，我能力又不够强，我拿的订单又不是长订单，我就是靠每个月收点租赁费，那这种我觉得是要被淘汰的。 然后最后一点就是我觉得还是要关注一下大家现在找强者很强的就你的融资能力，因为真的这个行业太需要规模效应了，它的规模效应背后是用资金支撑的。就所以基于这些大家去想一下啊， 国内目前，呃，我们算力租赁公司其实它的核心竞争力差别是很大的，就是你看上去是选了一个赛道，其实最终你要选 最有可能跑出来的各股，那你就要看他手里那张王牌能不能是真王牌，能不能跑到最后，对吧？大家各有各的能力，有的可能就是真的就是绑定了，比如说英伟达的全球核心云火棒 伙伴，他能拿到非常正规的很多的卡，我觉得这个很牛，这是叫源头绑定，这真的就是跟算地时代的国央企没有什么差别。第二就是他有很强的叫叫成本把控能力，就比如说有的公司还可以把 便宜的就就是二手的卡拿回来重新做翻新使用，而且效率非常高，这是能力。有的公司是运营，他可以把成就的这种，呃，叫算力，把它联网用起来就是用错峰的方式来获得。增就是叫增量的算力资源， 不玩存量竞争，而技术领先，运营靠谱，我觉得这个也非常厉害。然后有的公司他的能力是，呃，妥妥的大地主，就不管是依靠国资还是依靠什么，他就是拥有非常多的授信金额，以及非常庞大的能源背书，或者是地主的，对吧？这个土地 还有一种就是跟叫大厂的深度绑定，就你的客户特别牛，他愿意就支持你，他愿意给你打订单，长线订单，我觉得这些东西都很重要，怕的是你啥都没有，但是如果你有一到两两样以上，我觉得还是挺厉害的。好吧，这篇 我觉得还挺干活的，值得反复看。这个我第一次向大家要求关注收藏，不然你又找不到我了，我经常容易被吓掉，拜拜。

今天排面太疯狂了，早晨一开盘，算利租赁板块直接暴走，十多个股票封死涨停，涨幅超过百分之十的更是排着队出现。 很多朋友可能还没反应过来，为什么这么猛？我告诉你，就因为一个数字，一百六十亿到一百九十亿！没错，东阳光刚刚公布了一个算利大单，跟一家头部公司签了框架合同， 总金额一百六十亿到一百九十亿，一签就是五年，服务费按月结，每个月稳定拿钱。这个级别的订单，在民营算力企业里是今年的新高，直接把板块从炒概念推到了业绩兑现的阶段。 光是这一个单子，就够市场兴奋一整天。但真正值钱的问题来了，这仅仅是开始吗？背后还有多大的机会？今天，我一定要用几分钟，把算力租赁这条赛道的底层逻辑给你彻底讲透。 咱们先看为什么会有这种体量的大单砸出来，根源就在于需求端炸了。我拿一个数据给你感受一下字节跳动的豆包大模型。到今年三月份，日军 token 消耗量已经突破一百二十万亿，三个月直接翻了一倍。如果跟二零二四年刚推出的时候比，涨了超过一千倍。 一千倍是什么概念？这就意味着，中国的 ai 推理需求正以完全超乎预期的速度在成长。有机构监测到，全球范围内连续好几周掉用量最高的 ai 模型，全部来自我们中国。 摩根大通还做了一个预测，到二零三零年，中国的推理算力消费量将会增长三百六十九倍，这才是未来几年真正的底层驱动力。那么共几段跟得上吗？严重跟不上。美国那边，微软、亚马逊、谷歌、 mate 这几家巨头今年的资本开支计划加起来高达六千五百亿美元，玩命地扩建算力。我们国内呢？ 阿里、腾讯、百度字节加起来才六百多亿美元。过去两年资本开支严重不足，高端 gpu 的 产能本来就紧张，国产替代还在爬坡，导致算力供给的释放速度远远被需求甩在后头。结果是什么？ 头部算力租赁公司的出租率全是百分之一百，各种类型的 gpu 租赁全显示售罄。供不应求的下一步不是讲道理，是涨价。 h 一 百 gpu 的 一年期租赁价格，去年十月最低点到过一点七美元一小时，今年三月已经涨到二点三五美元，涨幅接近百分之四十。国内云厂商的动作更直接，阿里云、腾讯云、百度云上半年集体上调 ai 服务价格，有的涨幅甚至超过百分之四百。 这不是成本推动的涨价，是需求拉动的，量价齐升，景气度非常扎实。而且你要注意，以前大家老觉得算力需求主要靠模型训练，拉一波就没了。这次不一样，国家数据局四月底给了一个关键数据，二零二五年，我国推理数据量首次超过了训练数据量，达到一百零一艾字节。 他明确判断，未来推理算力需求跟训练算力需求之比，很可能达到三比一，甚至更高。说得再直白一点，推理才是真正的星辰大海，而且刚刚开始释放。 也正因为如此，今年两会政府工作报告第一次提出要搞超大规模智算集群的新基建，国家数据局更是直接发文说，算力设施建设正在催生又一个万亿级别的投资周期， 政策自上而下全面加码，给行业兜了一个长期向好的大底。看懂了供需缺口和政策大方向，我们再来拆解谁能吃到肉？思路很简单，就是现在手里真的有卡，签的到大单，收的到现钱的那些。就拿刚才说的东阳官来说，今年一月，他联合多方花了两百八十亿，把情怀数据中国区业务百分之一百的股权给收了。 情怀数据那可是国内头部的数据中心运营商，运营着接近八百兆瓦的 it 容量，长期以来就是字节跳动。这些大户的核心合作伙伴，二零二五年一年就实现了十六亿多的净利润。 这次收购之后，东阳光相当于直接拿到了现成的高端数据中心资产和顶级客户渠道。所以这回的一百六十到一百九十亿大单，其实就是这个渠道价值的一次变现。按月收服务费的模型一旦跑通，未来五年现金流会非常稳定。 但更能说明行业供求紧张到何种地步的是利通电子。这家公司一季报刚出来的时候，好多日内的人都吓了一跳。营收将近十个亿规模，净利润二点七一亿，同比增长百分之八百二十一。这还不是最关键的，最炸的是他资产负债表上的一个数字，合同负债高达二十一点七亿。 合同负债是啥？说白了就是客户为了抢他的算力卡，提前打过来的预付款。这意味着下游客户在宁可加钱提前付款，也要把高端算力牢牢锁住， 这种业绩和预付款的先行指标，就是算力租赁赛道高景气度的最硬证据。还有像携鑫能科，他背后的携鑫集团掌握了大量的绿色电力资源。现在国家大力提倡算电协同电价又是算力中心最大的运营成本之一，这种能源成本上的先天优势，让他天然的构建起了一道护城河。 除了直接干算力租赁的，给他们提供机房、机柜和运维的 i d c 制算中心，同样在跟着喝汤吃肉。金科科技，大家原本把它当新能源公司看，结果人家四月份直接公告，要拿出约两百四十五亿元，在宁夏中卫建设一季瓦的算力中心项目，部署五万架机柜。 一个光伏发电收入占比超过七成的公司，为什么敢这么跨界？核心还是他手里有绿电，可以就地销纳，把算力中心最大的用能成本打下来。 东方国信、内蒙古的智算中心也已经部分交付给了头部互联网客户，限阶段对业绩影响不大，但后续上架率一旦拉满，弹性就会出来。 首都在线、同牛信息这些在一线城市拥有核心 i d c 节点的公司，因为网络延迟，小资源稀缺，也跟着整个板块集体起飞。今天涨幅全部超过百分之十。你也要看到，今天整个 a 股不是光算力租赁一个人在战斗。科创板五零指数飙升超过百分之九， 上游芯片股海光信息市值突破八千亿，创历史新高，含五 g 涨超百分之十一。这说明市场资金正在用一个叫算力基建化的大框架对整个 ai 产业链进行系统性配置，从芯片到服务器，再到算力租赁和智算中心，热度是在有序导的。

想让鸡的收益高呢，就要做主线，昨天说主线可以有算力的一席之地啊！说到算力大家都云里雾里，那都帮我整理了一下，其实我们主要说的算力呢，就是算力朱利啊， a i d c 以及业能今年爆发的原因就是 ai 的 需求太大，造成了算力的缺口巨大， 因为打卡大家知道极度的稀缺，但是有卡也不行，普通的机房呢，已经满足不了这种高端 gpu 的 功耗热量等问题，这个时候就要有专门为 gpu 设计的超级工厂，也就是 a i d c a i d c 解决热量的问题呢，就需要什么搭配什么液冷， 这就这样就形成了一个产业的算力集群，嗯，可以对外出租了，就形成了算力租赁，说的通俗点就是卡就相当于一块上好的牛排，而 a i d c 呢就相当于餐馆， 餐馆的后厨设备啊，就是说啊，冰柜、烤箱等专业设备，而这个算力租赁呢，就相当于开餐馆卖牛排了啊！这几个月大家也可以看到，嗯，卡的龙头呢，利通已经跑出了 完美的曲线控盘很厉害，上周五呢，为了连一分钱的异动都卡住了， 只要龙头稳住，那么接下来叶人和 a d c 的 爆发就指日可待了啊，参考指标就要参考龙头的趋势，目前可以说是 曼妙深知了啊啊，关于这个蒜粒的鸡呢，一直已经说过了，就是小精灵，但是接下来会不会有 a a d c 和 e 冷的机会了啊，那么就要继续的往前看了，有什么消息也会告诉大家。

外婆刚问我啥叫算力租赁。啥叫算力？啥叫租赁？怎么租赁怎么赚钱？是不是觉得特别高大上，搞得人云里雾里的。其实把这层窗户纸捅破了，就别把它当科技圈的事，这就是门包租公的生意。 放眼全球，不管国内还是海外， ai 应用全面开花，高端算力到处都缺，需求直接拉满。今儿我就用大白话两分钟给咱们盘明白？ 总共呢分三块，上游、中游和下游。你讲勒慢点个，我外头听勿清。哪能个，还有老年人，侬晓得讲勒慢点个噢。唉，迭个速度要慢点个运速度。 先看上游这帮人是干啥的，就是卖铲子的，你想挖金矿就得先买工具吧。上游就是造显卡的，造服务器的，还有造那个什么光模块啊，液冷设备的。上游这一环的特点是不管后面的人挖没挖到金子，卖设备的钱已经进口袋了，所以他生意的确定性强。 那再看中游设备买回来了总不能扔大马路上吧，得有个地儿放，它叫 i d c。 i d c 是 啥？哎呦，整个洋文简写听起来很高级，直译过来就是互联网数据中心。还是不懂，哈哈哈，说人话就是集体宿舍。 哈哈，这个懂了吧，给服务器啊，这些机器提供个床位，通上水电。那什么是智算中心呢？那就是定制豪宅，专门伺候那些娇贵的 ai 大 模型的。中游这一环的特点呢是前期盖房子得砸重金，后期还有折旧，相对来说呢资产比较重。 最后看下游，也就是咱们的算力租赁商，这帮人就是科技圈的租车行。显卡那么贵，一张好几万，不光是大学生，小工作室买不起，就连很多 ai 大 模型公司大厂都不愿意一次性砸钱 囤货。这时候租赁商就来了，兄弟，别买了，太贵。你来租我的，按小时付费。这款有意思。同样是租车行，有的手里车多客满，有的连车都进不到货分化比较大， 而且这生意不光是给钥匙，现在租赁商还当老司机，哎。就跟那个跑婚庆的婚车配个司机一样的，帮客户装系统，修 bug， 调参数。这个跑腿服务的活倒是不用，自己买车赚的是技术钱， 所以整条链子穿起来就是，上游是卖铲子的先收钱，中游盖房子的种资产，下游当包租公的，看谁手里真有货，服务跟得上。各有各的账本，各有各的过法，你们觉得哪块机会更大？注定的这一块还是对的，我还是来维持 个。他要想做这个事情，又又不得工具，等于搿能个做。哎，他花钱心甘情愿，我要我要赚钱呢，我注定，呃，肯定才怪。好，哈哈哈。

算你租赁的商业逻辑呢，它其实就跟炒房是一样的，它是一场豪赌，这是一种不可持续的商业模式，那投资算你租赁呢？其实啊也就是一场赌博， 最近呢这个算你租赁和 a i d c 非常的火爆，然后呢我今天说这样的话呢，可能这个投资算你租赁的朋友呢，非常的不高兴，但是呢很多朋友呢，非常关心算你租赁这个方向，那一定要把我接下来的内容听完，那么你听完了之后呢，可能会对这个行业有不一样的理解， 其实作为一个啊好赛道的研究员呢，像算力租赁这种逻辑呢，我一般情况之下呢是敬而远之的，但是呢整个的算力租赁火爆的背后，它实际上反映了一个非常宏 大的逻辑，所以说这也是我不得不讲的原因。我们再去了解这个方向的时候呢，我们首先得区分一下什么是算力租赁，什么是 a i d c 啊？那么 a i d c 是 什么呢？其实它就是这个 ai 的 储物机房，那么这就包括了场地业了，包括配件呢等等一系列一整套完整的设施。那算力租赁是什么呢？算力租赁呢，在我们 a 股市场当中，其实就是炒的那些买卡的企业， 哎，这里面就有一个非常有趣的问题，就按照正常的情况之下，你 a i d c 企业，你既然是一整套的算力中心，你不应该自己有卡吗？这里面主要就是因为我们 整个 ai 的 现状所导致的分化。在过去些年的时候，首先算你卡非常的昂贵，而且呢大家都不知道你买了这个卡了之后，你未来在你的有限的生命周期当中，我能不能够收回成本 啊？所以说很多的 a、 d、 c 企业我不愿意去投入，这是一个方面。第二个方面是过去些年我买不到好的英伟达的卡，就是你如果拿英伟达的卡的话，你会涉及到一些合规的问题，但对 ai d、 c 企业而言，我非常担心合规的问题，所以说我不去拿这些卡，那么这个时候呢，就诞生了一个新的商业模式， 就是那一些非常勇敢的企业，你不愿意去烧钱，我去烧啊，你不愿意承担合规风险，我去承担呐，我就赚那中间的一点点利润嘛。哎，所以说这个时候呢，就有很多的企业他自己拿钱去买卡，然后呢，拿了卡之后呢，就把这些卡呢放在 a i d c 企业，你帮我去运营， 所以说呢，他们之间的 a i d c 和算利租赁之间的关系就像什么呢？就像炒房的人一样，看到房价上涨，我去炒房，这一些算利租赁企业就像炒房团，而 a i、 d c 企业呢，就相当于二手房东买了房子之后，我帮你取进运营。 可是在房价上涨的过程当中呢，炒房的人他有房子的人他更加受益。所以说呢，在近期 top 肯价格上涨的这个背景之下呢，它是算利租赁的弹性是要比 a i d c 要高一些。那么 你了解了这个逻辑之后呢，其实我们再去思考就是整个的算力租赁这个商业模式，其实他并不是说只有我们国内才有，美股市场当中也有，只是说我们国内的算力租赁的商业模式更加的复杂， 像美股的话，他就有一家公司叫科威，那么这家公司呢，其实在过去些年就通过金融融资的方式买了大量的，因为打了卡，然后呢，这家公司他在过去些年经常被华尔街做空，为什么呢？因为华尔街也非常担心你在有限的生命周期当中，你能否收回你的成本吧， 花这么高的价钱。所以说他过去几年股价表现非常的糟糕。但是近期我们知道在整个的一季度，这个 tucker 的 价格整体上涨了百分之十五到百分之四十，而且呢，比如说像 met， 像 ko 的 等等这样一些大公司都去找科威啊，去签订大合同。 然后呢，这个科威的股价呢，就在短短的一个月时间当中呢，涨了百分之六十。这里面呢，这一个点呢，就刺激了我们国内的房地产租赁企业。 其实像科威现在这么火爆的情况之下，这家公司其实到现在还是没有盈利，为什么呢？因为你有大量的金融借贷，这些是需要付利息的，所以他目前的零售还是支付不了 他的利息，因此他没有实现盈利。我们国内的算力租赁企业其实比科威更加复杂，因为我们国内买不到好的英伟达的卡，所以说很多算力租赁企业，其实他就是国内大厂的白手套。你国内买不到英伟达卡，我到海外去拿呀，然后我通过在海外建厂的一种方式，或者是其他的某种方式，让国内大厂去使用嘛， 这里面其实就伴随着很多的风险。首先就是你的商业逻辑，他就不可持续，现在是 tucker 的 价格上涨，所以说你买的那批卡非常的赚钱。但是如果说未来，比如说 tucker 的 价格下跌了，全球的卡不缺的情况之下，那个时候你还能不能够通过投资卡 然后去拿到收益呢？其实就像炒房是一样的，你房价上涨的过程当中，你才有炒房的这个价值吗？如果房价下跌了，那你这个商业逻辑跑不通了吗？这个就是商业逻辑，它不可持续。还有另外一个方面就是你没有增长的逻辑， 你是通过拿钱去买卡，你表面上面来看，好像他们的利润增长非常的大，然后营收增长也非常大，但是你的负债也相应的在提高，那你利息相应的也要变大呀。那么这种情况之下，如果说万一整个你投资卡的回报率变低了之后，你的这样一种关系到最后的时候有可能会崩盘的。所以说你的商业逻辑不可持续， 其实还有一个非常重要的一个风险，就是合规的风险，就是说你拿的这个卡到底合不合规，这个大家是不知道的，但是他们也是不会告诉你。那么现在问题是如果说万一把你的这个渠道给掐断了之后，你就非常难受了。 所以说我们 a 股市场当中，算力租赁企业他其实换了一批又一批，你看最早炒作是二零二三年的时候那些拿 a 一 百芯片的企业，但现在他就不炒作那些了。为什么？因为后来，因为他把他们的渠道掐断了之后，他们就无计可施了，所以他们国家哪里来回来去了， 然后后来又炒的是什么呢？二四年拿了个 b 系列芯片的那些企业，那些企业到现在基本上也没有怎么炒作了，还有一些企业呢，在过去些年因为走私，然后老板都被抓进去了情况，所以说，哎，你看整个算力租赁相关方向的标的，他都是一些新面孔，为什么呢？因为算力租赁 他的合规的风险就导致了这个行业，如果说一旦把他的渠道给掐断掉，他的商业逻辑跑不通了，因此他们的股价经常在我们股市当中每年都是昙花一现，不断的换新的面孔。但是我今天为什么要讲这一个点呢？就是整个算力租赁火爆的背后，其实他 反映了一个问题，就是我们今年可能期待的国内大厂的资本开支大幅提升的预期，他计划投很多钱，但是实际上投入没有多少钱， 为什么那么多的钱投不出去呢？因为拿不到卡，但是他有可能通过其他的白手套的形式拿到了卡，只是这里面的合规风险是别人在承担，多付他一点点利润就好了。 所以说我们过去些年，国内大厂可能在整个的算力方向的投入其实并不是特别低，只是背后是别人在投入。但是这个点对于整个的国产算力的炒作到底有没有影响呢？因为大家知道我们非常关心国产算力，尤其是 这个方向，这也是我近期一直在强调的方向。那么我认为呢，在算力租赁高度炒作的背后呢？对这个方向呢，并不会造成太大的影响，因为你就连这种可能不合规的卡都被疯狂的炒作， 那合规的卡你担心什么呢？所以说呢，其实整个的这个算力租赁包括 a i、 d c 这个方向，其实如果说你想做短期赚快钱啊，那这种时候呢，的的确确它算力租赁这个方向好，但是 其实从长期的视角上面来讲，虽然说短期可能弹性不是特别大，但是他的商业逻辑才是一个可持续的商业逻辑。当然了，整个的算力租赁如此火爆的背后呢，我们更加要相信国产化算力大趋势。