小芯原是哪家公司

中国 ai 芯片行业发生了两件足以改写格局的大事。一件呢，是连续亏损多年的寒武纪，二零二五年实现了二十点六亿元的净利润，从烧钱王变成了盈利王。另一件呢，就是一直低调的鑫源股份， 二零二六年仅用四个月就拿下了四十五亿元新订单。在深入拆解这两家公司之前，我们必须先分清两个容易混淆的概念， g p u 和 asic。 你 可以把 g p u 理解为计算界的瑞士军刀，啥都能干， 从玩游戏到搞 ai 训练都很强。而 asic 是 专用菜刀，只干一件事儿，但干到极致。比如谷歌的 tpu， 各种挖矿芯片都是 asic。 过去大家觉得 ai 就 得用英伟达的 gpu， 但去年开始，风向变了， 当 ai 从训练走向推理专用，高效、低成本的 asic 成了巨头们的新宠。 理解了这一点，我们再看今天的中国 ai 芯片，版图就清晰了。我将用几分钟分三步聊透。第一，看韩五 g 如何从烧钱机器变身盈利黑马。第二，看新源股份凭什么被称为中国版博通加 a r m。 第三， 最后，揭示一个核心结论，国产 ai 算力的主战场正在发生决定性转移。先看韩五 g， 二零二五年营收六十四点九七亿，净利润二十点五九亿，毛利率高达百分之五十五点一五。这三个数字意味着什么？意味着它已经不是靠政府项目 虎口的小角色，而是进入了国内 ai 芯片第一梯队。看它的存货，四十九点四四亿元，同比翻了近两倍。经济学上，存货是未来的收入蓄水池。再看新源股份，营收八点三六亿， 新签订单八十二点四亿，其中 ai 顺利相关订单占百分之九十一点三七。这些硬邦邦的数字砸过来时，我们看到的不是概念，而是实实在在正在发生的大规模商业化。那么 为什么是他们？为什么是现在核心驱动力只有一个，需求端的泛式转移，叠加供给端的刚性瓶颈。先说需求， ai 行业正在发生一个根本变化，从百魔大战的训练时代进入应用为王的推理时代。 互联网大厂的一个单一核心业务场景，对 asic 芯片的需求量级就能达到十万到二十万片，这种量级的定制化需求，通用 gpu 根本无法高效满足。用一位专家的话说，英伟达 h 一 百在处理千亿参数大模型时， 实际利用率可能不足百分之四十，这就催生了 asic 的 需求景喷，这并非替代，而是一个全新的增量市场。 再看供给，通用 gpu 的 霸主英伟达也看到了这个趋势，他最近收购了一个小公司，推出了更专业的语言处理器，连行业大佬都在通用和专用之间找平衡，这说明什么？ 说明专用化是未来五年 ai 芯片最大的确定性趋势。所以这就引出了两个公司的不同战略。韩五 g 更像一个高端厨具制造商，它的五九零六九零系列芯片性能上已经可以对标华为，更关键的是，它的产品架构正在从一个只做烤鸭的 a s i c， 像一个能做一桌菜的通用架构眼镜。这就像一把专用菜刀，进化成一整套功能强大的中式厨房刀组覆盖更多场景， 而鑫源股份则完全不是卖厨具的。他的商业模式非常绝妙，他把自己定位为芯片界的地产开发商，他自己不盖楼卖，也不和客户抢生意。他手里有一千七百多套户型图， 然后他帮客户拿地、设计、施工，提供从设计到量产的一站式服务。这种忠实身份，让他成了卖水人中的卖水人。 无论最终是韩五 g 的 芯片营，还是华为的芯片营，甚至是某家互联网大厂自研的芯片营，只要他们需要 ip 授权或芯片定制服务，就可能找上门来。他的客户名单里，已经有全球前十大云服务商中的七家。过去是炒概念，看谁能做出中国版的英伟达。 未来是看落地，看谁能在 ai 堆里的汪洋大海中，成为那批最高效、最可靠的造船厂和码头运营商。记住一句话， 或许能帮你理清未来三年的思路。 ai 的 树干是训练，但决定森林的广度永远是树叶和树枝。而国内 ai 芯片最大的机会不再复制一颗金维达，而是在滋养整片属于我们自己的森林。

这家公司到底是干什么的？凭什么被叫做中国芯片 ip 第一股？鑫源股份成立于二零零一年，总部在上海，二零二零年在科创板上市。 他的核心定位，通俗的讲究是帮人设计芯片，是芯片行业的卖产人。客户既有传统的芯片设计公司，也有 idm 厂商，还有系统厂商、大型互联网公司、云服务提供商等，甚至连车企都找他定制芯片。 主营业务分成两大板块，一是半导体 ip 授权，二是一站式芯片定制服务。所谓半导体 ip， 就是 经过验证，可重复使用的集成电路功能模块，你可以理解为芯片产业的乐高积木。客户想造芯片，不用从零开始自己清砖，直接买新源的 ip 模块，拼上去就行。 金元手里有多少块积木？主要有六大类，视频处理器、 vpu、 神经网络处理器、 mpu、 图形处理器、 gpu 显示处理器、图像信号处理器、 isp， 再加上超过一千六百种数模混合 ip 和射频 ip。 第二块业务是一站式芯片定制，又分为芯片设计和芯片量产两个环节。客户需要设计芯片，新源帮你设计，设计完了需要批量生产，新源帮你对接精原厂组织生产，相当于你提出需求。新源从设计图纸到成品交付，全程搞定。 赛道这么热，那么星源到底赚不赚钱？二零二五年，星源股份实现营业收入三十一点五二亿，同比增长百分之三十五点七七，创历史新高。这个增速在芯片设计行业里相当亮眼。但利润端就不太好看了， 规模净利润亏损五点二八亿。二零二三到二零二五年三年累计亏损超过十四亿，毛利率从百分之四十四点七五一路下滑到百分之三十四点一九，下降了超过十个百分点。 为什么营收大涨，毛利却往下掉？拆开来看就明白了，低毛利的量产业务收入增长了百分之七十四，而毛利率接近百分之九十的 ip 授权业务只增长了不到百分之七。但二零二五年研发投入十三点四九亿，占营收比中百分之四十二点七八， 相当于每挣一百块钱就拿出四十三块钱搞研发。这么大的投入力度，短期不盈利其实符合行业规律。 更重要的是，二零二五年全年新签订单金额达到五十九点六亿，同比暴增百分之一百零三点四亿，其中 ai 算力相关订单占比超过百分之七十三，截至年末，在手订单五十点七五亿，这相当于给二零二六年的营收提前上了保险。 既然短期还在亏钱，那未来的增长想象空间在哪里？一是 asic 定制化浪潮。这是星源最核心的增长逻辑。随着 ai 算力需求爆发，谷歌、亚马逊、微软等云巨头纷纷自研 ai 专用芯片，中国云服务提供商的 asic 需求也在快速提升。 鑫源作为 ai asic 龙头企业，正在充分受益这波浪潮。二是端测 ai 应用放量。除了云端算力芯片， ai 手机、 ai、 pc 智能眼镜、 ai 玩具、智慧出行等端测 ai 硬件正在加速落地。 鑫源已经针对这些场景布局了完整的端测 ai asic 解决方案平台， m p u i p 已被九十一家客户用于一百四十余款 ai 芯片，全球累计出货量近两亿颗。三是 cheaplight 技术布局。 chiplet 星际技术被公认为后摩尔时代的核心技术路径，全球 chiplet 市场规模预计将从二零二五年的一百三十五点五亿美元增长到二零三零年的一千六百八十五点七亿美元，复合增速超过百分之六十五。星源在 chiplet 领域已形成显著技术积累和产业布局。 说了这么多，最后用一句话总结鑫源股份到底值不值得关注。总的来说，鑫源股份国内第一、全球前八的半导体 ip 授权服务提供商， 它的核心竞争力是自主研发的六大类处理器 ip 和 chiplets 等前沿技术布局。对于投资者来说，看懂鑫源，关键不在于他现在赚没赚钱，而在于他手里的那些积木和技术平台究竟能撑起多大的未来。你觉得鑫源股份怎么样？

最近这两天呢，鑫源纰漏了一个跟字节的和平头哥的一个合作，好多小伙伴过来找我探讨这东西是不是代表国产的也有可以炒的这个事了。就是 ic 这个东西，鑫源这个标底，他是不是有数据就落地了，这个是不是就变成全球的一个可以炒的 ic 芯片的选择了？今天我们就来聊一聊，他这个固执犯事应该怎么处理啊？ 首先我先给大家泼点冷水哈，目前字节的订单，阿里平头哥的订单，这些订单数其实早在两个季度之前吧，或者说到去年十二月份状态下，基本上金源的高层已经出来跟大家都沟通过了。这个订单数本身的量级这个问题上其实没有那么大的分歧， 字节采用多少，平头哥要拉多少，其实是公开的一个秘密了哈，这个因为国内这个问题对吧？再加上戴老师本身就容易亢奋， 很喜欢讲，有时候他不会给你告诉数，因为证监会肯定也不可能毫无约束，对吧？该是约束，你不能讲数的时候还是要约束的，他说那意思我们猜一猜就大概就知道什么量级了。再说他那么一说，你就大不了其他链上去对一下吧，比如说该对基板的对基板，该对 ip 的 对 ip， 该对封装的对封装， 实在不行直接问新源里面的小伙伴，最后那个量级差不多也就估出来也就这么个状态，这个是新源之前那段长的主要的原因，毕竟润泽是自己的影子股，你新源现在也是自己的影子股。 其实那个事当时跟买 ic 我 觉得关系不大，那个时间其实就是在买字节，我以前反复强调过，字节是中国唯一一个有国际竞争力的 ai 领域迭代的大厂， 你肯定得弄一点。所以说这个事出来以后啊，我觉得他不足以说这个改变心源的固执范式了，不是一个新增的一个信息。你先弄明白这一点，这个信息是一个老信息，只不过是官宣了，相当于两个人谈恋爱，一直是有狗仔队跟拍。你不知道他俩人直接发个微博告诉你，我们扯证了，大概就这意思。 第二点就是这类的东西，他这个估值万事到底怎么给的，问题就是你怎么给他合理的估值？我是觉得这是个伪命题，这类的品种他的估值就不可能合理。为什么呢？是因为各个角度弄啊，他都别扭。举个例子，他别扭在哪？自己也给那个新源。这个订单量不能算小了， 这个量你算是委托的量，我们算差不多，比如说七十来个亿，差不多十个亿美金左右的量，十个亿美金在全球的整个的 ic 的 定制服务里边都不算一个小量。而且你全球现在在做这种 ic 自研定制的厂家加一起不到十个，可能一个七八个，但是你说你不能跟谷歌比对吧？谷歌那大哥那就四五百万量了， 你这边的量算到比如十亿美金，对应的量其实不算低了，但是就是这个行业内的利润的差别是巨大的，因为设计代工服务这个领域，它其实对于设计代工团队本身的综合能力考验是很高的。你看我举个简单例子啊，博通做跟把位做利润做不一样， 博通内部做不同的 team， 做这个事的利率率也不一样，这个就是设计服务行业它的一个天然特点，它这个极差是巨大的。你比如说我们说 ic 全球做的好的，我们拿谷歌之前那个 tpu 这个范围来算的话，博通、马尔、联发科、视讯电子。 正常情况下你可能理解成设计服务是大家可能都能分到一点，但实际上他的马太象强到什么程度，百分之九十可能都在拨通，后来分出一部分给联发科，就是这么个比例。其实你现在看到的很多的设计服务的单子掉到比如说台湾的实心电子， 大陆的新源这类的企业手里边了，他都是怎么回事呢？就是谷歌产能一下都把那个拨通的设计能力给填满了，接不过来了 只能往外发。你比如说像那个亚马逊那个 t r 系列，它一部分的老跳票的原因，我猜啊，可能也是因为博通那个排场你排不上，就一开始初时的底子没打好，让马威尔那设计团队那帮哥们在那七搞八搞， 因为马威尔那 ip 的 团队他不是很全啊，大家如果对国内金融电路行业稍微有点了解的，马威尔的 ip 团队有百分之六十都卖给那个我们中国那个敖杰了。 马尔那个 s o c 的 部门，他这个两个算是小细分领域，他很多不分家的，产生了很多迭代上的，或者说产品的这个 customer 定制的落地的时候的一些问题，包括硬核 ip 啊，包括一些什么东西都会有一些问题。所以你看亚马逊那个东西，进度稍微慢一点也跟这有关系， 亚马逊的产量都排不上了，怎么办呢？就往市新电子那边再去排，中间弄成什么呢？就是设计服务这东西啊，它是可以断层的。什么叫断层啊？它可以分段设计的， 比如说我的加固图找这个马乐做，马乐做完一半之后发现就供到你这就可以了，要不然你找实心电子给你做实线得了，他其实一级级的可以转移，就开始做一部分之后再到下一站再做。所以现在我们说呀，新源手里边拿到字节的这个方案， 前面已经做了百分之六七十了，到新源这再调度各种就硬核这部分呢，其实就是和这个代工厂联系更紧的，加过来之后跑一跑，准备为流片做准备。这个活呢，我们在行业内开玩笑说这是个苦力活， 这个活为什么不在那个马维尔干，不在博通干那边工程师觉得太耽误我时间了，我不如把 t v u v 九，把 t r 五四再迭代一下，那个利润更高，所以就这个低利润活就分到我们这来了。 所以就造成啊，其实你去看字节这个案子给，比如说新源七十亿到八十亿订单，他实际上的代加工模式和代设计服务模式里边的比例占的比较高的，也就是说他只是把前面别人做好的一批再送出去，就叫代工厂生产了。 这个部分字节是不给新源太多利润的，还有一部分是要给利润的，这两部分凑一块。对于新源来说，这种业务拿到利润十几个点， 跟那个早点摊那感觉差不太多。炸油条嘛，饭面都和好了，拿过来预制菜弄过来，你搁这摊摊开了之后一锅一炸，那一根油条利润没多少，它利润率这个薄的情况，对于他来说提估值就比较难。你说他给他过高的估值，他合不合适，其实就不太合适。 老问题回来了，就他一个你也没得选，毕竟他有订单。这个就是你看你怎么去处理了。基础面考虑这问题就是太稀缺，就这一玩意你怎么报的？问题更多的是努力的给他找各种雇枝犯事，给他往上怼。这玩意很多时候靠小作文驱动的。 就是说平头哥这个订单那个花活就多了，其实没多少单子，比字节那个少很多，但是这里边呢，你可能他点就能比较盘出来可以用的东西了。这东西是国产的，是个研发的瑞斯格威结构，然后你拿瑞斯格威再和新源的搞的一些事，因为新源也是瑞斯格威的这个架构的一个比较强的支持方， 两个东西磨合去呗，然后瑞思威这个结构石破天惊的，如果出了点东西，那你就是急需能给他拍更高的固值。技术面就太稀缺了，就这么一个选 x 方向，你能选别的吗？你没得选，你就是国内的正牌就这么一片，然后就不断给它上面加鱼情，借着鱼情炒一段，再借着鱼情再炒一段， 这个可能就更合适，包括连他那些字节的订单其实都按鱼情炒，这都没错，那炒的时候大家也不会去关注，说这东西利率不到百分之二十， 你要真拿着这标准就考虑平头那个，那更麻烦了，那平头那个更给不了他多大的利润。平头那个人家是自己研发，从头到尾的，他那个类似于垂直设计的需求，找自己的大厂要，找阿里云的需求要，结果用自己的瑞思格微拿你的 ip 过来集成，你说他能给他多高的利润？给不了多高利润， 那就是借着这个东西，我们只能说呢，恢复这个所谓的 ps 估值大法， pe 的 没得估了，这一百亿凑到头给你十五个亿左右利润，十五亿左右利润，现在撑着新源现在这估值你觉得能撑得住吗？按照算力领域的估值范式，这是撑不住的。所以说他就不是按照算力去炒了，我觉得他就是按主题去炒就行了， 后边再看有什么催化，再有什么字节的催化，有什么平头的催化这些东西。所以说这东西你能不能长持的组合范围内的， 因为我有的选，我长尺，我大不了第一层我买一个博通，我长尺我可以看它二八年的 tpu 的 这个东西的进展，比如说能不能从五百万颗变到八百万颗，一千万颗， 我再退一步，我可以去选择去买马布尔现在不但有这个相当于 x 的 逻辑，它后边的这些相当于光的逻辑也慢慢起来了，它有复合性，我再不计选，我在台湾我选个试新，我如果都没得选了，我才选这个，这是相对排序，就这么个排序。 我不是说国内市场这块的话，确实是有问题啊，他是因为你没得选的时候，但你得告诉投资人，就比如说有些金经理出来路演这个片的时候，不能说戴老师说什么你就抄什么，戴老师说那是管理层给指引，我也很理解他那说话风格，但是你是投资人，你是管理人，你对投资人负责的是你得知道这个标里他到底是什么东西， 他的模式到底是什么东西。你不能说我吹着这个票牛逼到跟那个博通一样了，这个就是坦率说，已经很违背事实了。这个是说我们说长持行不行，我觉得是不太行的。这个东西干嘛就是搓搓呢？我们搓法就是来催化了，换多头搓一波，催化完了之后找点券空一波，然后空差不多了再撤掉，再等催化再搓一波。 你这个东西我们觉得他的模型的交易属性会更明显一点，因为反正是稀缺嘛，技术面就这么一东西，再加上鱼腥催化，最后每次大家一想到又都是他，那这个就挺适合搓，你这样把这个结构就可以分开。最后总结一下，就这种标准呢，我觉得不用去讨论太多的基本面的固执范式的东西，没得讨论， 就这种基本面你看分什么？你如果说站在说你只看国内市场，你讨论基本面你没得选了。你非说这东西有基本面，我也不能否定你说他没有基本面， 毕竟有订单落地了，对吧？我讲基本面不是说非那些资产端的逻辑，行业的这些你能看到的作文，这东西没什么可分析的，他放在这就是这东西他的基本面分析。我们讲网格是说你要把它和海外的市场和整个产业趋势做这种联动的分析，你去给他做排序的，你这怎么排都排不到基本面里边， 所以就不如把它扔掉，他就是技术面稀缺，余情刺激比较敏感等于错，我觉得就 ok 了。这东西你让我说跟你去谈什么宏大趋势，我谈不上来， 因为这东西你说弹洪大旭势，因为他的网格点后边有很多，我要弹洪大旭势我得去掩盖住，说那个网格有一个比他更宏大的点， 或者说那个网格那个点跟他之间有互相背离的关系，互背的逻辑，我把那些都关上，我跟你做这玩意。洪大旭势这东西不符合我们的基本上投研的逻辑了，但是他符合我们交易逻辑，就该搓可以搓，这个是基本上，我觉得对于这类的标的吧，统一的判定标准。

炸裂了！刚刚星源股份发布了二零二六年第一季度财报，营收同比暴增百分之一百一十四点四七，直接翻了一倍多。但你先别急着鼓掌，规模净亏损三点四一亿元，而且这个亏损还同比扩大了百分之五十四点六九。你没听错，营收翻倍，亏损也在扩大， 这事放在正常人的理解里，根本说不通，赚的钱多了，怎么反而亏的更多了？这份看起来欣欣向荣的财报背后到底藏着什么？我们先搞清楚 鑫源这家公司的身份，他对外一直自我标榜是中国的 arm， arm， 你 懂吧？就是那家英国公司，自己不造芯片，专门卖设计图纸， 苹果、高通、三星全都要给他交授权费，躺着收钱，毛利极高，这是最好的生意模型。鑫源也是这个路子，他叫自己 cypass， 翻译过来就是芯片平台，即服务 核心是卖 ip 授权，帮客户设计芯片，然后抽成。这种生意有多好？ ip 授权的毛利能超过百分之九十？你给我钱，我给你一份代码，我的成本几乎是零。听起来很美对不对？但是二零二六年一季度的数据告诉你，鑫源正在把这门好生意偷偷换成一门苦生意。回到财报，我们来看收入结构， 鑫源这次营收暴增靠的是什么？ ai、 asic 芯片定制，就是大模型公司找他定制专用 ai 芯片，这个需求二零二六年爆了。问题在哪？ 这种量产业务本质上是什么？是帮客户去台积电这样的金源厂采购芯片，加工封测，然后交货。你想啊，这里面鑫源干的事，跟一个贸易商有什么本质区别？ 买进来卖出去，赚个差价，数据就摆在这，量产业务这一季度增长了百分之两百一十九点九三，是营收暴增的最大工程。但量产业务的毛利是极低的，人家卖 ip 的 毛利百分之九十，量产业务呢？ 估算下来，撑死百分之十五到百分之二十五。这就导致了一个要命的现象，整体毛利率从百分之三十九点零五暴跌到百分之三十二点二九。你营收翻倍，但每一块钱里留下来的新劳钱越来越少， 这买卖说白了就是用高科技的名义干着搬砖的活。毛利率跌了还只是开始。更恐怖的是现金流，一季度经营活动产生的现金净流出是三点零八亿元。这意味着鑫源做了一整个季度的生意，不但没往口袋里装钱，还倒贴了三个多亿出去。为什么会这样？因为他在被迫上供， 你要做量产，就要提前占住金源厂的产能台阶。店这些厂子现在多吃香你知道吧？鑫源没有足够的溢价能力，被迫提前付款。 财报里有个数字叫预付款项，就是还没拿到货就先交出去的钱。这一季度从年初的四点六七亿元，暴增到八点八五亿元，增幅百分之八十九，几乎翻倍了。一季度的现金及现金等价物竟减少了七点六五亿元，期末账上现金只剩下十二点四一亿元。而 他每个季度正常的经营性现金流出大概是三亿，还有贷款要还，还有研发要烧。这就是为什么新源已经在冲刺港股上市了，账上的钱快不够烧了。说到这， 肯定有人要说了，大老师，你看，管理层说了，他们新签订单八十二点四亿元，其中 ai 算力相关占百分之九十一点三七，这不是爆了吗？好，大老师帮你拆一下这个数字，八十二点四亿的订单，不等于八十二点四亿的收入。 订单是一张承诺书，不是到账的钱。量产订单能不能按时交付，取决于下游客户真实的出货情况。如果哪家云服务商今年 ai 投资放缓，这个订单就要延期甚至取消。但更大的风险在另一个地方， 百分之九十一的订单全压在 ai 算力这一条赛道上。你想想看，一旦地缘政治再收紧，美国进一步限制先进制程芯片对中国出口，新源在台积电的败功资格受限，这八十二亿的纸面富贵就可能原地蒸发。这叫单腿走路，走得快，跌得也快。 还有一件事不能不说，鑫源在二零二六年一月刚完成了一个收购，把 pixelworks 的 上海公司买了进来。收购本身没问题，但收购在财报上留下了一个东西，商誉，六点二九亿元。商誉是什么？是你每一家公司给的钱，超过他实际净资产的那部分。这个差额就叫商誉，是放在账上的一个数字，它不产生现金流。 但一旦这家公司业绩变差，他就要简直直接打进亏损。六点二九亿商誉，对一家现在账上只有十二亿现金的公司来说，这是个不小的压力。如果 pixarworks 的 消费电子 显示芯片业务没有达到预期，二季度或者下半年一旦触发减值，又是一个亏损的大坑。所以大老师的结论只有一句话，鑫源现在干的事叫以规模换时间，用 ai 订单的故事撑住估值，等着港股融资续命，然后再慢慢把 ip 授权这个真正值钱的生意做大。 这个策略不一定错，但风险极高。在公司经营性现金流没有转正之前，他所有的增长都建立在持续有人愿意给他输血这个前提上。这就是大老师关于新源股份二零二六年第一季度财报的全部解读， 你有什么看法？欢迎打在评论区一起讨论。投资有风险，判断需谨慎，大老师希望每个人都找到自己的价值投资认知。

哈喽，大家好，欢迎收听我们的播客啊。今天咱们来聊一聊鑫源股份啊，这家公司到底有什么核心技术，有什么核心产品，包括他在行业里到底处一个什么样的位置，跟他的竞争对手相比怎么样？包括他近期的发展前景到底怎么样？没错，那我们就直接开始今天的话题吧。 咱们先来聊第一部分，就是鑫源股份的技术和产品的优势啊。 ok， 那 首先咱们先聊技术吧，就这家公司到底有哪些技术是拿得出手的，是有特点的。嗯，说到鑫源的技术优势的话，我觉得首先就是它有大量的自主 ip， 就包括什么 gpu 的 ip， mpu 的 ip， 这都是很关键的一些 ip， 它有一千七百多种。 ok， 然后呢，它在这个低中耗、高性能的这些处理器上面是特别有积累的。嗯哼，包括它的这个芯片已经成功地在五纳米的这个节点上流片了。 哇，这也是很厉害的，五纳米的流片成功，这个确实不容易，而且他们的那个 chiplet 的 技术也是做的很早的。嗯，就是已经可以实现 ip 的 芯片化和平台化了。然后呢，他们也有这个软硬件协调的能力啊，包括他们的研发团队也很厉害，百分之八十九都是研发人员，硕士级以上，占比非常高。 他们也在全球各地都有研发中心，所以他们的技术实力还是很有看头的。鑫源股份的产品和服务到底有哪些独到之处呢？他们的这个芯片定制平台啊，是非常灵活的，就是他可以根据客户的不同需求去定制 芯片，无论是在消费电子领域，还是在汽车电子领域，还是在这个数据中心里面都有应用。 ok， 然后呢，他的这个 ip 授权的种类也是非常多的啊，他的这个覆盖面非常广，全球都有客户，客户这么多元化， 确实挺有竞争力。对，然后除了这个 ip 授权和芯片定制之外，他们还搞这个 c pass， 就是 芯片设计平台即服务啊，它是一个一站式的从设计到量产的一个全流程的服务。 ok， 那 他们也支持这个 r i s c v 的 这个开发啊，他们的客户呢，都是一些 顶级的科技公司。嗯，所以就是，呃，市场认可度还是很高的。你觉得鑫源股份在行业里到底有哪些让人眼前一亮的成绩？他是我们国内 ip 授权领域的龙头啊，然后他的这个全球排名也是很靠前的， 那他的这个芯片设计的能力也是很强的，就是他的这个啊，工艺的节点是很先进的。嗯，他的这个技术和他的这个商业模式都是很有壁垒的。嗯，他的这个 产品呢，也遍布智能驾驶啊、数据中心啊、互联网啊等等多个热门的领域，他的这个国际化的布局也是做的很好的。所以就是，呃，他的这个 无论是技术实力还是市场地位都是很有看头的。咱们来进入第二部分啊，就是关于这个鑫源股份的行业地位和竞争格局啊，那这个我就想直接问了，就是 鑫源股份在这个半导体 ip 和这个 ai 芯片这个领域到底是一个什么样的地位？呃，鑫源股份是我们国内半导体 ip 授权的第一名，然后全球是排第八，它是我们国内唯一的一个进入全球前十的 ip 供应商， 它的这个 ip 种类数量是全球第二多。它的这个客户呢，覆盖了芯片设计、互联网、汽车电子等多个领域。它的这个 npu ip 呢，已经被用在了超过一百二十八款 ai 芯片当中，出货量是超过了两亿颗。 它的这个一站式芯片定制服务呢，也已经帮助了很多的这个行业巨头实现了它们的芯片的量产。哦，这成绩确实挺亮眼的。然后呢，新源股份呢，它是我们国内最早的做 chiplight 技术的商业化的公司，它也牵头了 u c i e 和 u c link 等这个标准的制定， 同时它也是 rscv 产业联盟的理事长单位，它的这个自主的六大类处理器 ip 呢，是实现了这个全流程的可控。同时呢，它的这个二零二五年的 ai 算力的相关订单占比是超过了百分之七十， 所以就说他在这个技术布局和市场竞争力上面都是非常领先的。你觉得就是鑫源股份在这个竞争这么激烈的市场当中，他面临的主要的挑战是什么？最大的挑战我觉得就是啊，他的这个全球的竞争对手， 比如说 arm 和 synopsis， 他 们其实在 ip 核和这个 eda 工具上面是非常非常强的，他们的技术积累和他们的全球的客户资源都是非常非常深厚的。 然后同时呢，国内也有很多的新锐的公司，在这个 ai 芯片和这个 r s f c 等一些新的领域也在加速地赶超，确实强敌还四啊。对，然后除了这个技术上面的竞争呢，它其实还面临着就是客户的集中的风险 和这个行业本身的波动，以及这个新技术路线的变化。它的这个研发投入又非常的高，所以它要想 保持这个 ip 的 授权和这个芯片定制的这个领先的优势，它就必须要不断地去突破高端的工艺和这个创新的架构，不然的话就很容易被 赶超。那你觉得鑫源股份未来发展你最看好它哪一点？我觉得首先就是随着这个 ai 大 模型的这种火爆啊，带动了这个算力芯片的这种需求， 然后呢这个半导体 ip 和这个定制芯片又是一个非常高门槛的领域，所以它作为这个国内的龙头，肯定是会充分的受益于这个国产替代的这个趋势的，看来是赶上了行业的风口啊。对，没错没错，然后它又有这种非常强的这种 ip 组合的能力，以及这种灵活的服务的模式， 他能够横跨多个这种热门的赛道啊，再加上他这种国际化的布局和这种持续的技术的投入啊，我觉得他未来在这个全球的这个半导体产业链里面的地位只会越来越重要。然后咱们来聊一聊鑫源股份的这个近期的发展前景啊。那其实这个就最直接的就是说 他最近的这个业务的增长到底有什么亮点？就是今年一季度啊，清源股份的这个营业收入是同比增长了一倍还多啊。然后他的这个增长的动力呢，主要就是来自于一站式芯片定制， 那这个业务呢，是同比增长了百分之一百四十五，其中呢，量产业务是最亮眼的啊，量产业务是比去年同期翻了两倍还多，量产业务这个增速确实很吓人。对，更厉害的是他的这个新签订单，今年前四个月啊，新签订单是超过了八十二亿， 然后呢，这个其中百分之九十一都是跟 ai 算力相关的。那他的这个在手订单啊，也是连续十个季度保持在高位，所以他的这个业绩的兑现的确定性是非常强的。 那就是说鑫源股份现在这个扩张这么快，那他的这个利润和现金流的情况是不是也有一些隐忧呢？嗯，他这个今年一季度啊，是净亏损是扩大到了三点四亿。 然后呢，他的这个亏损的原因呢，主要是因为他的这个低毛利的量产业务的占比提升， 所以他整体的毛利率就被拉低了。嗯，拉低到了百分之三十二。那同时呢，他的这个研发投入和他的这个并购带来的一些摊销也比较多，他的研发投入是占到了营收的百分之五十八。哦， 研发和并购确实很烧钱啊。对，然后经营现金流也是负的三点一亿，投资现金流也是负的五点一亿，主要就是因为他的这个并购和他的这个业务扩张嘛，但是他的这个合同负债是大幅增长的啊，所以他的这个未来的收入 是有保障的。就是他的这个盈利啊，可能会在明后年才会真正的释放出来。那就说鑫源股份最近有哪些新的进展，或者说有哪些潜在的风险是我们要特别关注的呢？嗯，他最近的一个大动作就是他，呃完成了对新来科技的一个收购， 然后这个就补强了它在这个 cpu 的 ip 方面的一个短板，那它现在就是有六大类自主的处理器 ip， 这它的这个技术实力又上了一个台阶，听起来技术护城河又加宽了，对，没错，但是呢，就是它的这个 主要的客户还是比较集中的啊，然后呢这个行业的波动又比较大，他的这个部分的设计工具和原材料还是要依赖进口的啊，所以他的这个资产负债率也不低，就面临一些这个财务上的压力，包括一些供应链上的风险。 那现在这个行业竞争又这么激烈，所以他如果一旦研发或者说这个市场拓展没有跟上的话，他的这个业绩的波动可能也会比较大。 ok， 今天咱们就把鑫源股份的这个技术实力，行业地位以及他的发展前景给大家都梳理了一遍。那其实 整体来看的话，这家公司确实是有一些比较领先的地方啊，也抓住了一些行业的风口。但是呢，未来能不能够持续的领跑， 可能还是要靠它能不能够持续的创新，以及能不能够应对一些比较激烈的竞争。那就是这期节目咱们就到这里了，然后感谢大家的收听，咱们下期再见，拜拜。

你知道吗？中国有一家公司，不生产一颗芯片，却能决定芯片的生死。他不造光刻机，不建晶圆厂，却藏着中国半导体最关键的底牌。今天我们就跟你聊一聊这家千亿市值却还在亏损的神秘公司，新一元股份。 可他背后那个放弃美国终身教授，回国死磕了二十年的男人。说起芯片，大家满脑子都是光刻机，七纳米、台积电。 但很少有人明白，芯片真正的灵魂不在制造，而在设计。而庆元股份干的就是这个最底层、最熬人，也最容易被卡脖子的生意。芯片爱皮盒加一站式的设计服务。这家公司的故事必须从一个人说起，创始人戴维尼。 在半导体圈，戴家是一个传奇，一门三兄妹全做芯片，一辈子就只干一件事。当年的戴维尼已经是美国加州大学的终身教授，美国总统青年科学家奖章的获得者。之前创业公司都被巨头高价收购，名利双收，安稳到底。 可就在二零零一年，他就做了一个所有人都看不懂的决定，放弃美国，一切，回国创业。那个时候，国内的芯片行业全在赚快钱，做代工，做组装，做低端的芯片，没人愿意碰。 ip 核烧钱巨多，周期超长，短期还看不到盈利。但 戴永民是看的太透了，没有自主的 ip， 中国的芯片永远抬不起头。他就打了个比方，造芯片就像盖大楼，台机店是施工队，芯片公司是业主。而新源就是出图纸，做结构，做核心模块的设计院，图纸不在自己手里，楼盖再高也是别人的。 创业的头十年，心源过得较为艰苦，技术封锁，人才少，资金紧，客户不信任，戴永明就带着团队一点点写代码、做验证、磨技术，把海外几十年的积累，全砸进了这条没人走的路。 别人笑他傻，放着好日子不过，回来受罪。他只是说，有些事，总得有人先做这一件事就是二十年。 很多人奇怪，新源订单接到手软，营收年年涨，为什么还在亏损？其实啊，在 ip 行业，先亏损后爆发是铁律， 前期要砸几年甚至十几年，建库验证依然成熟，边界成本几乎为零，利润就会像自来水一样涌出来。到了二零二五年，二零二六年， ai 大 魔仙爆发，国产替代加速。大家突然发现，新源已经悄悄长成了国内第一、全球前十的芯片 ip 龙头。 去年油收益超三十一亿，增速超百分之三十五，亏损大幅收窄，拐点就在眼前， ai 订单占比超六成在手，订单连续八个季度爆满，未来两三年的业绩几乎被锁死。国内的头部云厂商、造车新势力、大厂，做高端芯片，几乎都绕不开它， 它是全球爱拼谁强里唯一的中国公司。你现在再看，这哪里是亏损，这就是中国芯片必须要交的学费，是二十年磨一剑的代价。 但在今天来看，新源刚好踩在了三个大的风口上。 ai 算力爆发，国产替代加速，先进风装仙气。不是他蹭风口，是风来的时候，戴伟民已经等了二十年。 资本市场，有人怕亏损，有人看中技术，分歧很大。但判断一家科技公司，从来不是看眼前赚不赚钱，而是看他有没有不可替代的价值。新源的价值，就是守住了中国芯片最薄也是最关键的一块。他不耀眼，不喧哗，却在幕后撑起了国产算力的半边天。 戴伟民用二十年告诉我们，芯片这个行业没有捷径，只有坚守。心源不造，芯片却定义了中国芯片的灵魂。千亿市值只是起点，亏损收窄只是开始。那个坐了二十年冷板凳的人，终于等到了属于他的时代。而中国芯片的未来，也正因为有这样的人，才真正有了底气。

今天呢，我们大家来聊一下市场上有一些争议的半导体公司星源股份，那么把他的财务数据啊放出来，大部分人呢，第一眼会看着觉得有一些质疑，因为呢，他二零二六年 q u v 的 规模净利润呢，为亏损的四千八百六十七万，扣非亏损呢 为六千两百零一万，连续亏损，但是他市值却有一千五百亿，但是他的 p e 却是一个附属，因为啊，没有利润可以算。但是呢，市场上有另外一派观点在说，他手里已经超过了五十亿的在手订单， 这些订单呢，还没有转化成为利润，现在的股价根本没有定价，这个预期存在的巨大的预期差。另外一批 反方的观点说呢，新源啊在订单上兑现，反复的出现过横跳，那么市场不太信任他，所以呢，这个预期差其实是一个陷阱。今天啊，我把这两派观点呢都拆开来看，给一个相对清晰的判断感， 谢谢大家点赞关注和收藏。我们呢，先来搞清楚啊，鑫源是一个什么样的公司？首先呢，鑫源啊，它不是普通的芯片公司，它呢是一个芯片设计的服务平台，什么意思呢？就是它 不直接卖芯片给终端的用户，而是呢，只干两件事，第一个呢，就是帮腾讯啊，阿里啊这样的大厂定制他们属于自己的芯片，赚的呢是设计服务费。第二个呢，它就是把自己的 n p u g p u 等核心的 ip 呢收版税。那么这个模式啊，和韩五 g， 海光信息都不一样，韩五 g 呢，卖自有的品牌，类似于思源系列的 ai 加速卡，直接啊和英伟达来竞争，而海光呢，卖高单价的 cpu 和 dcu， 那 么绑定金融啊，电信啊，政府信创的需求， 那么新源呢，其实不跟这些人啊正面竞争，它呢，是给所有人啊造枪卖子弹的军火库。这个模式的优势呢，其实不用承担啊，存货滞销的风险，那么客户呢，越多，利润其实越稳定， 知识产权呢，可以反复授权，不用重复投入。但是呢，劣势其实也很明显啊，就是爆发力呢，不如卖标准芯片的，利润增长的路径呢，更长，并且更慢。我们来看二零二五年啊，星源的营收为三十一点五二亿，同比增长为百分之三十五点七七，那么这个增速啊，在行业里面呢，是硬核的， 而且呢，他在手的订单的余额呢，已经超过了五十点七五亿，这个呢，是未来啊，要兑现的收入的蓄水池。但问题还是啊， 营收在涨，为什么呢？他还在亏损，他亏损的根源到底在哪里？其实星源的商业模式呢，有一个结构性的拖累，就是量产的代工业务。我们来看二零二五年星源量产的代工业务，营收呢是十四点九零亿，同比增长为百分之七十三点九八，分数很快 提量呢，已经占了总营收将近一半了。但量产代工啊，是个低毛利的业务，本质上呢，是帮客户生产芯片，类似于啊代工厂的角色，利润呢，远低于 ip 授权和设计服务。看 q a 的 数据啊，它的毛利率呢，有二十二点九亿，但它上期同年呢，是四十二点三五， 同比啊，接近跌了将近百分之二十，这个暴跌呢，几乎可以直接对应到量产代工的占比在快速的提升，毛利高的 ip 业务呢，比例啊在逐步的下降，那么低毛利的代工业务比例呢在上升，整体的毛利率就 又被大幅的拉低了，这个就是公司啊，连续亏损的核心原因。所以呢，新源啊，现在面临着一个结构性的矛盾，就是量产代工业务呢，帮他做大营收，但同时呢，辞掉他的毛利率，让他离盈利呢，相对来说越来越远。只有当高毛利的 ip 授权业务和云策的 a i s 定制业务的体量呢，足够大，这个啊，才能够 把它这个拖累覆盖掉，那么实现正面的盈利。现在啊，大家问的最多的问题呢，就是它值不值一千五百亿，我呢，对比了三家企业，我， 我的判断呢，是一千五百亿啊，是定价了预期，但是呢，没有定价，他的风险固执。我简单的先做一个横向对比啊，我们来看清楚他的位置。我们首先呢，先来对比一下韩五 g， 二零二五年啊，是他的封神之年嘛，整体的营收呢是六十四点九七亿，暴增了四点五倍，实现上市以来首次的盈利， 二十点五九亿卖自己的品牌 ai 芯片，那么爆发力更强，现在呢，已经进入了正向盈利的通道。新源和韩五 g 的 商业模式呢，其实是完全不同的， 资金呢，往往也会把两者放在同一个国产算力的标签里面一起炒，那么这种混桶定价呢，是一个风险对比。海光信息啊，其实海光的营收为一百四十三点七七亿，净利润呢为二十五点四五亿， 经呢是高收入高利润的成熟期，而新源目前呢，是三十一点五二亿的营收，对应的是亏损状态，他要走到海光这个阶段，其实的路还很长，但是如果呢，新源真的能走到那一步，那一千五百亿的市值呢，就会显得很便宜，正如之前所说的，那么盈利之后呢，可能会突破三千亿，甚至是五千亿。 另外一个呢，就是我们来对比国新科技，这个对比呢是最扎心的，因为呢，国新科技啊，他其实做的是和新源的类似的， 也做半导体的 ip 授权和定制业务，偏边缘端和车规的方向嘛。二零二五年国信呢，已经就是下滑了七点三，亏损了二点五四亿，从 q 一 的数值上来看呢，它总市值呢是一百四十亿元规模，净利润呢为亏损四千八百六十七万，可菲呢是 亏损六千两百零一万，把两家放在一起啊。那么国兴呢，整体的规模呢，是小很多的，但是亏损利润其实差不多，但是市值啊，只有一百四十亿，是新源一千五百亿的十分之一。从纯财务的角度来讲，那么国兴的亏损幅度虽然比新源小，营收规模呢，其实也是真实业务驱动的，但是市值差了 十倍，那么这个差距呢，就是说明市场给新源定价的时候，打进去了大量的未来预期差，压住的呢，就是他那个在手的五十亿的订单对先之后的 爆发，那么如果这个预期实现，那么一千五百亿其实是起点，那么如果不实现这个一千五百亿呢，大幅的回落空间。我们再来说说，就是有一部分市场不信任他的真正原因是什么？ 为什么另一排声音呢，认为这个数据差是一个陷阱。我查找了很多资料，我看到其实有两个所谓的历史污点，大概资金也没有忘记。第一个呢，就是二零二二年的时候呢，他有一个违规警示函，那么证监会上海证监局其实发现新源存在关联交易呢，未及时透露呃，这个违规事实， 出具了警示函。那么在半导体 ip 授权这个行业，那么涉及合资公司、里岸公司、特定的高管持股的初创公司的情况呢，是非常复杂的，所 关联交易的隐秘性本来就挺高的，但这次呢，被监管点名啊，其实在公司治理的透明度上呢，需要有待的改善。第二个呢，就是大股东高位套现，在二零二六年 q 一 的时候呢，股价因为 ai 概念呢，其实走高， 大基金第一期呢，套现呢，十七点三九亿，那么大股东呢，新城投资计划呢，再减持了百分之一点九五，多位高管核心呢，也陆续公告减持 一组组合权呢，其实发生在公司啊，连续亏损三年和扣分亏损，刚刚完成了十八亿再融资之后，公司在亏损融资， 大股东高位套现这个信号呢，其实对市场的信任度伤害呢，是挺持久。资金呢，不是不懂新源啊，他的技术逻辑是不确定啊，公司的利益是不是真正和股东对齐的， 当内部人啊，都在高位卖出，那么公众投资者其实也在想，凭什么我要高位买入？综合以上呢，其实我的判断大概是这样子的，预期差呢，确实存在五十点七五亿的在手订单呢，也是真实的，那么如果二零二六年到二零二七年，他能够顺利的交付，并且转化成利润， 那么再加上 ip 授权的收入呢，持续增长，新能源有可能在某个季度呢，实现首次正向的盈利，那么一旦扭亏为盈，那么估值框架呢，就会发生质的变化，从亏损的成长股，那么重新定价为盈利的成长股， 那么相对应的市值呢，很有可能远超过一千五百亿。但是呢，这个预期差要兑现，其实有三个前提呢，必须同时成立。第一个呢，就是他在手的订单必须如期交付，不能再有历史上那种反复横跳的延期。第二个呢，就是量产代工业务的毛利率拖累呢， 被高毛利的 ip 业务增长所覆盖。那么第三个呢，就是大股东和高管减持的行为呢，不再进一步的伤害市场的信心。如果这三个前提缺一个，我认为呢，一千五百亿的估值啊，就会面临系统性的压缩。现在呢，持有新员啊，其实赌的不是公司的技术能力， 那个呢，是真实的，而赌的呢，是公司的商业执行力和管理层呢，信用修复的能力。那么这两件事啊，其实呢，我认为比技术更难预测。欢迎大家在评论区留言。

韩五 g 一个月涨超了百分之一百，市值超过了八千亿，带飞了国产 ai 芯片。我还记得咱们第一次说韩五 g 的 时候，它才一千多亿。 大模型训练完成以后，现在的日常响应用户需求，比如说聊天啦、生成内容啦、分析数据等等，你所用到的 gpu、 asic、 npu、 fpa 等芯片统称叫 ai 推理芯片，这可是下一个万亿级市场。新元股份连续十个季度亏损， 但是从九二四行情以来，它涨超了百分之一千，市值突破了一千五百亿，还超越了新上市的避震科技。 凭什么呢？鑫源股份啊，最核心的业务有两个模式，对于互联网大厂来说，自己研发芯片就要养一只庞大的芯片队伍，研发周期长达数年，每年都要烧掉数十亿的利润，还不一定会成功。 交给鑫源的话，你只要支付费用，就能够拿到匹配自己需求的定制芯片，而且你还能获得完整的芯片设计方案。有了第一代芯片方案，互联网大厂就可以自行迭代，省去大量的人力物力。 鑫源股份前四个月新签的 ai 芯片订单超过了七十亿元，业绩迎来了爆发。这就是它的第一个模式，交钥匙全包服务。 第二个模式是它的 ip 授权服务，毛利率高达了百分之九十。互联网大厂们，你们的第一代芯片只要使用了鑫源股份的交钥匙全包服务， 今后你只要使用鑫源股份的 ip， 你 就要向他缴纳版权费利润。科技只做了一件事，自研高端 gpu 芯片，不要因为它这种重资产模式投入极大，单颗芯片流片加研发的投入就需要数亿元，而且还要适配软件生态。 倍润科技近三年仅研发投入就超过了三十亿元，妥妥的烧钱大户。但是只要你能造出高端 gpu， 你 就直接封神，成为 ai 时代最核心的公司。所以随着国产芯片需求的爆发，倍润科技的业绩也迎来了增长， 二零二五年他的营收同比增长了百分之二百。如果我们把避任科技比作是中国英美达，这个比喻现在可是遍地开花，那么我们现在看新源股份，他就是中国的博通，这个比喻现在还不多， 一边是重资产投入，一边是轻资产挣钱，你觉得哪种模式更适合中国的芯片企业？

二零二六年五月二十八日，路透独家据报，自洁正自研定制 c p u 芯片源歌深度解读 知情人士表示，面对芯片价格飙升和供应长期短缺的局面，字节跳动的扩张计划受到质疑。目前公司正着手研发自研 c p u， 以满足日渐增长的人工智能基础设施需求。这一举动也凸显出行业正快速向 ai 推理领域转型。 当下，人工智能模型主要用于运行各类智能代理任务，这类任务对 cpu 性能要求更高。 cpu 与在本轮 ai 热潮中占据主导地位的英伟达 gpu 协同工作。近几个月来，行业转型导致 cpu 出现供应缺口， 谷歌、亚马逊、微软等全球多家超大型科技企业也都在研发定制化 cpu， 以此控制成本，并根据自身业务载定制芯片性能。与此同时，英特尔、超微半导体两大主流 cpu 厂商也顺势崛起，成为撼动英伟达 ai 芯片霸主地位的核心竞争者。 知情人士称，自洁计划将自研 c p u 部署在自有服务器与数据中心，支撑内部业务运转。目前公司正筹备大规模上线各类智能代理产品，旗下的扣子平台便是其中之一。 知情人士补充道，字节已联合多家外部合作伙伴推进芯片研发项目，合作方不仅会参与芯片设计，还将协助对接京元代工厂和保障芯片产物。目前该项目仍处于初期阶段。消息人士称，字节的 cpu 研发规划分为两大架构路线，一条基于软银旗下的 arm 架构， 另一条采用开源的 r i s c v 指令级架构。公司正在综合评估判断哪种架构更是配数据中心的长期使用需求。今年二月，路透社曾报道，英特尔已向中国客户发出提醒，服务器 cpu 的 交付周期最长将达到六个月， 各大企业由此加速布局自研芯片。英特尔上月表示，一季度来自人工智能企业的 cpu 订单需求极度旺盛， 就连原本判定为滞销库存的芯片也全部售罄。超微半导体首席执行官上周也警示，全球 c p u 市场供应紧张，实际需求远超市场预期，且供需失衡的局面或将持续。 知情人士透露，目前自洁的 c p u 主要采购自英特尔与超微半导体，而近几个月两家厂商产品价格大幅上调，环比涨幅达百分之十至百分之三十五， 这也促使自洁进一步加快自研替代芯片的步伐。英伟达也正从 gpu 领域跨界进军 cpu 市场，公司首席执行官黄仁勋希望，全新的 v r r 中央处理器能帮助企业切入规模达两千亿美元的全新市场。