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k1901周前
核心观点总结 摩根士丹利最新报告指出,小鹏汽车在11月5日技术日展示的人形机器人(Iron)和L4级Robotaxi布局,为其打开了超越电动汽车业务的新增长空间。基于分部加总估值法(SOTP),报告将乐观情景目标价上调至54美元/211港元,并调整概率权重至30%(原25%),以反映其人工智能生态的协同潜力。 关键驱动因素 1. 业务协同效应: • 小鹏的自动驾驶(AD)与人形机器人研发团队共享70%的技术资源,芯片(AI Turing)、传感器等硬件复用有望降低成本。 • 车辆业务预计在2025年四季度实现盈亏平衡,为新技术提供现金流支持。 2. 新业务估值贡献: • AI Turing芯片:已获大众中国订单,预计2028年营收达56亿元,估值470亿元(8倍市销率)。 • 人形机器人:与宝钢达成合作,预计2028年全球需求12.9万台,小鹏市占率3%,估值70亿元。 • Robotaxi:与高德地图合作,2028年预计中国车队规模12.9万辆,小鹏市占率5%,估值140亿元。 3. 财务预测调整: • 2026/2027年销量预期上调3%,至59.8万/69.6万辆;净利润分别上调5%/14%。 • 基础情景估值提升至29美元/113港元,反映VLA 2.0车型及海外销售的增长潜力。 风险提示 若车辆销售增长放缓或人形机器人/Robotaxi量产延迟,可能抵消估值提升动力。当前车辆业务仍占乐观情景价值的70%。 催化剂:2026年一季度VLA 2.0发布、新混动车型上市及Robotaxi试运营进展。
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