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#财经 系统性拆解巴菲特收益来源 最近看了两篇论文,很有启发。第一篇是《巴菲特的α》(Buffett’s Alpha),作者Andrea Frazzini等人是学界和业界都有影响力的学者。他们对巴菲特的收益来源进行了实证研究,发现其可系统拆解为三大核心支柱——精准的因子暴露、低成本的杠杆运用与长期主义的坚守,三者形成的共振效应,而不是运气,构筑了巴菲特的投资神话。、 首先,精准的因子暴露是巴菲特收益的核心基石。将伯克希尔的资产拆解为公共股票组合和私有企业组合后发现,巴菲特的核心能力其实还是“选股”,而非企业管理能力。实证研究显示,巴菲特的选股策略本质是对三类核心因子的集中暴露:质量因子(QMJ)、价值因子(HML)与低风险因子(BAB),也就是低贝塔(安全)、高质地(盈利 / 稳定 / 高分红)和低估值(便宜),这也与巴菲特名言 “以折扣价买入优质商品” 高度契合。 其次,低成本杠杆的巧妙运用是收益放大的关键引擎。这恐怕是巴菲特的“独门绝技”了。简而言之,巴菲特的资金来源特别便宜,构建了一个独特的“低成本资金池”,这也是是普通投资者无法复制的关键。其中,保险/再保险浮存金是其核心来源。伯克希尔的保险浮存金平均成本仅 1.72%,较美国国债利率低 3 个百分点。另外,伯克希尔获 AAA 评级,融资成本也远低于市场。 最后,坚定的长期主义是收益兑现的根本保障。巴菲特的投资哲学中,“长期持有” 并非简单的时间拉长,而是对策略一致性的坚守。1998-2000 年互联网泡沫期间,伯克希尔股价回撤 44%,而同期市场上涨 32%,但巴菲特未因短期业绩压力改变低估值、高质地的选股原则,最终在泡沫破裂后实现大幅反弹。从时间维度看,1976-2017 年,伯克希尔的年化超额收益达 18.6%,远超市场的 7.5%,而这一成果的背后是对核心因子策略长达四十余年的坚持。 该研究也构建了一套巴菲特策略组合,经过数据验证,组合表现具备一定的可复制性。普通投资者虽无法获得巴菲特的低成本杠杆,但也可结合优质因子暴露,长期坚持策略,实现可观的投资收益。 第二篇论文是中国学者王国庆博士的文章。他参考这篇文章,以 2006-2019 年中国 A 股市场数据为样本,针对性构建了适配 A 股的质量、价值、风险三类复合因子,通过实证检验发现,基于这三类因子的巴菲特式量化组合在全市场样本和 CSI 800
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