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道葱斯1周前
2003年,巴菲特花了大概5亿美元买入中石油的H股。当时中石油的市盈率低得离谱,股息率也很诱人,是典型的"价值洼地"。到了2007年,中石油的股价涨了好几倍,巴菲特从7月份开始分批卖出,10月份全部清仓,赚了大概35亿美元。这是一笔教科书级别的价值投资:低估时买入,等待价值回归,高估时卖出。整个过程持续了四年,稳稳当当,没有任何花里胡的操作。 有意思的是,就在巴菲特清仓的同一时期,2007年11月,中石油A股上市了。上市首日开盘价48.6元,是发行价的三倍。然后呢?一路跌,跌到什么程度?十几年过去了,最低的时候跌到过4块多。如果有人在上市当天买入并且一直持有到现在,他的亏损幅度超过90%。这还是中国最大的石油公司,不是什么垃圾股。 同一家公司,同样是"价值投资",巴菲特赚了七倍,A股股民亏了九成。为什么? 我知道很多人第一反应是:那是因为48块太贵了,傻子才在那个价格买。但这就引出了一个更深层的问题﹣﹣为什么中石油能以这么离谱的价格上市?为什么市场会给出这样的定价?是散户太蠢吗?还是有什么结构性的力量在推动? 这篇回答我想讲清楚一件事:A股不是"难"做价值投资,而是这个市场的底层逻辑就不支持价值投资。不是股民不想,是真的做不了。这话说出来可能有点绝对,但你听我把道理讲完。 先说一个数据,可能会颠覆很多人的认知。 很多人觉得A股是"散户市",被韭菜主导,所以才这么投机。这话对,也不对。看账户数量,散户确实占了99%以上,机构账户连0.3%都不到。但如果看持股市值呢?散户只占大概30%,剩下70%是机构、法人、外资这些。也就是说,A股的定价权其实主要在机构手里,散户更多是跟风的、被收割的、提供流动性的。 那问题来了:既然机构占大头,为什么A股还是这么投机呢?机构不是应该更理性、更看重价值吗? 这就涉及到一个很多人没想过的问题:A股的机构,真的在做价值投资吗? 答案是:很难做,或者说,做了也不一定有用。
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