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藏在角落里的永续债。在阅读那家贸易公司的年报时,还发现了一个有趣的细节。这家公司发行了大量的永续债,简单说,就是永远不用还本金,但是每年都要付息。你也可以把它理解成优先股,具体要看债券的募集条款是如何约定的。年报提及了永续债的付息金额,大约为净利润的 25%,支付顺序在股东股息之前,这个金额和比例并不小。因为存续的永续债金额较大,约占公司净资产的三分之一,这个事情极大的改变了公司的估值结构和现金流产生能力。事实上,去年的业绩较差,剥离了一些高毛利业务,公司净资产收益率仅 6% 出头,而永续债利率约为 5%,今年一季度净资产收益率仅 1.3%,折合全年也就 5% 左右,就刚刚涵盖永续债利息。事情变得非常微妙。永续债本来是给公司加杠杆的优质金融工具,永远不用还本金,不用担心流动性问题,永远可以套利。但是,问题来了,如果净资产收益率跌破永续债债利率怎么办?这个事情不是不可能。当然,即使看正常年份,利润会先被砍掉四分之一来付永续债利息,也大幅降低了企业自由现金流,并且实质上大幅降低了企业估值。至少,如果从市盈率看估值就是被误导了。市盈率估值的前提是,盈利都是可分配的利润。不过,话说回来,如果企业净资产收益率 5% 都做不到就太差了,对于这家企业来说,可能性较小。长期来看,这个财务杠杆的效用应该还是正面的。只是,我用这个案例再次提示大家,细节是魔鬼,就像前面视频提到的 0.5% 的收入成本降幅差,就造成了 60% 的利润下滑。细节是魔鬼,你永远不知道有什么新魔鬼等着你,所以一定要看仔细,仔细看。感谢收看我的视频,谢谢!#财务报表 #投资 #哲学 #创业
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