股权分置改革为什么引发牛市

大家好，前两期里，我分别介绍了中国资本市场发展的四个重要历史事实，即中国资本市场的萌芽起源于中国的农村改革中国资本市场最初的起步是为了解决城市就业问题 中国股票交易开始是出于塑造国家开放形象的需要，以及中国股票市场的发展是为长期亏损的国有企业。书穴。 今天我将给大家介绍中国资本市场发展的最重要里程碑事件股权分制改革。只有深刻理解了股权分制改革，你才能真正懂得中国资本市场独特的形成逻辑。在中国计划经济向市场经济转型的过程中， 为了避免意识形态方面的阻力，双轨制一直都是常态。什么是双轨制？是指计划内和计划外的 价格双轨，致它曾经是体制外的增量改革的驱动力，同时也引起了市场的扭曲和腐败。今天我们要谈论的股权分制改革， 其实就是针对中国资本市场双轨制的改革。九十年代，为了避免国有资产流失和私有化这种帽子，国有企业上市的时候有个原则不去碰存量国有股， 也就是不将原有的国有资产上市，而是进行资产评估，向社会公众增发股份。增发的这些部分在上市流通，形成上市公司。那些存量的国有股、法人股就被称为非流通股， 而普通投资者手里拿的就是所谓的流通股。这样一来，就形成了股票市场上的双轨流通股。股东是真金白银买的股票， 而非流通股是对原有资产按市场定价折算成的股份。这种股权分制带来的扭曲是很明显的。非流通股股东手里持有大部分的股份，掌握了控制权，但是这部分股份采取的是账面价值计价，二级市场的价格跟它无关。 控股股东因此不关心股价的涨跌，他们会利用增发、关联交易等行为去向二级市场圈钱。而流通股股东因为无法正常地行使自己的股东权力， 就会更加地倾向于短期投资。所以在那个期间，中国股市波动特别频繁，以至于被人批评向赌场。用一个不那么严谨的比喻九十年代到二十一世纪初， a 股市场的流通股股东就像拿着高额的聘礼去娶媳妇， 但是娶回的是半个媳妇。因为这些扭曲，股权分制在学术研究、媒体报道中都是以反面角色的形象出现的。但是历史需要用动态的眼光来看待。要知道，九十年代初是中国在计划和市场 在信资和信社当中挣扎的最苦恼的时期。如果当时不走这种增量改革的路子，而是动原有的奶酪，你很难想象政权市场这么资本主义色彩的事物，会在九十年代初就落地生根，终于长成今天枝繁叶茂的局面。 回头看一下，中国的改革，好像一直都遵循这样相似的路径，总是从体制最薄弱的地方去寻找一个突破点，然后以增量带动存量。这也是中国改革过程中一直会存在双轨 轨制的原因。股权分制作为股票市场上的双轨制，是时代的产物，它充满了妥协和扭曲， 但同时也将历史向前推进了一大步。没有股权分制，中国资本市场的建立，可能在很长时间内都会使海市蜃楼。更重要的一点是，在旧由体制内蓬勃生长的市场， 他会学会一点点的用市场的力量来倒逼改革，一点点的纠正扭曲。而股权分制改革就是这么一种倒逼下的产物。很多股民会把二零零五年当做股权分制改革的起点， 其实在很早以前，这个改革已经拉开了序幕。两千年前后，中国政府要拓展社保的融资渠道，所以就希望用国有股简持的办法，把国有资产变现一部分用于 社保资金。中国股市当时的市盈率其高是幺二五。这是个什么概念呢？就是按照当年企业的盈利能力，投资者大概要一百二十五年才能收回成本。而同时期美国股市的市盈率是多少呢？大概在十五到二十左右。 所以中国当时股市的估值是处于绝对的高位。非流通的国有股、法人股在这么一个价位上简持的话，会不会对流通股股东不公平，有抽血股市，利用股市套现的嫌疑呢？ 国有股检持的价格因此成了大家当时最关注的焦点。二零零一年，国有股检持方案在千呼万唤中出台了，中央政府居然决定采取市场定价的方式检持，也就是按照当时的高价来检持。国有股。方案 出台的第二天，股市就用暴风骤雨般的下跌作出了回应。几个月之内，股市下跌了将近百分之四十，市值缩水了六千亿。几个月之后，在这种断崖式的下跌压力下，国有股检持方案被全面叫停。 这是政权市场第一次用缴投票的方式，教会了中国政府什么是市场力量，也迫使政府意识到必须用更市场的方法来解决股市的双轨制问题。经过几年的调整和反思， 以对价为原则的股权分制改革就拉开了序幕。所谓对价，就是指国有股、法人股的股东向普通投资者支付一定金额来换取自己上市流通的权力。从金融学的原理上看，股票价格中本来就包含着一个因为可转让、 可交易而产生的流动性溢价，非流通股股东现在支付的对价正是这一部分流动性溢价。二零零五年，股权分制改革的试点工作开始了， 三一重工等四家公司被选中试点，整个过程非常顺利。从八月开始，股改工作就进入了全面铺开的阶段。 实践中，大部分公司对流通股的补偿方案都采取送股的方式。到二零一零年， a 股股改的比例超过百分之九十七，意味着股权分制改革基本完成。在将近二十年之后， a 股市场终于成为了一个全流通市场 中国股民的聘礼，终于能够娶回一个完整的媳妇了。这一次股改对中国资本市场来说是一次巨大的进步。一个以非市场化开端的市场，在 磕磕碰碰之后，终于学会了用市场化手段来解决问题。直到今天，很多老股民还会对那次股改之后长达两年的牛市回味不已。二零零七年十月，中国股市的高点一度突破了六千点，这个点位到今天为止仍然是没有逾越过的高峰。 这就带来了另外一个谜题既然中国股市已经解决了全流通问题，既然都说股市是经济的晴雨表，为什么从二零零八年开始，中国经济在超高增速的情况下，股市却进入了长达七年的雄视呢？ 原因是，尽管股权分制改革是一场市场化的改革，但仍然是以非常中国式的方法进行的。这些手段和原来的股权分制一样，在推进改革的同时，也留下了很多隐患。 比如说，为了防止股改流产，政府采取了一系列手段保驾护航。他们鼓励设立基金公司，推动资金入场，推出各种免税政策。再比如，为了让股指看上去欣欣向荣，监管曾在股指的权重上做了一些技术处理。 当时中石油的流通股只占它整个市值的百分之二，绝大部分中石油股票都是非流通股。但是中石油在计入股指的时候，是按照总市值来计算权重的。这就相当于中石油的股价波动对股指的影响有五十倍的杠杆效应。 在考虑到当时中石油占股指的权重是百分之十六点六三，所以它的股价上升会在股指上数倍的呈现。而像中石油这样的蓝筹股在当时为数很多， 所以股指就形成了相对虚假的繁荣局面。而这种虚假的繁荣局面刺激了市场情绪高涨，引发投资者的疯狂入市。这种杠杆效应在股价下跌的时候，同样也会加剧市场的恐慌与出逃。 此外，股改的方案把非流通股转变成为限售股。在这个过程中，因为股价的下滑，监管曾为了保证这种平稳过度，就一再用行政手段推迟和限制这种非流通股的真正上市流通。中国股民非常熟悉的大小非问题就是在这个阶段产生的。 后来只要一提到大小非解禁，就会引起市场的震荡。引起了市场的震荡之后，监管层又被迫以限制辛苦发行这种行政手段来缓解市场的躁动。在经历了近三十多年的 发展历程之后，中国的证券市场仍然没有办法摆脱在行政命令和市场力量中间挣扎的宿命。很多的扭曲其实是多方利益下权衡博弈的产物， 没办法用好或坏来简单评判。我们很难用主流经济学的教科书模板来解释中国资本市场，只能说，了解了这些逻辑，才能够更好地理解和看懂这个市场。

每一轮牛市都有催化剂。二零零六年，在股权分制改革的背景下，中国船舶和海通证券合并重组就是催化剂。所以股权分制改革第一股三一重工涨了四十倍， 中国船舶涨了五十倍。二零一四年，在融资牛、港股通开通牛的背景下，中国南北车合并成中国中车就是催化剂而回关。咱们现在我斗胆来推演一下巨轮牛市的催化剂。 第一，我国经历过卡脖子的事件后，要谋求科技转型了，如果不再依靠过去的房地产基建，那就要启动高科技企业的上市融资了。 确实注册至事实的出现了，也就是只要你是有科技含量的企业，人在亏钱吗？没事给你上市融资，而且要让更多 播的不断烧钱的科技企业都能上市的话，这轮牛市就不能短。所以我们看到二零一九年跌到两千四百四十点之后，股市走到现在的三千六百点，花了两年，一点都不快，这就叫漫牛长牛。 第二，二零二零年四月，金融开放了，外资的投资额度限制被全面取消了。那如何避免好东西被外资抢光了呢？这就要求我们要把核心资产的定价权抓在自己手里。 所以从二零一九年来，甚至更早，真正的中国好企业的价格就很难再便宜了。大家现在看到的机构抱团其实是被支持的，因 因为价格不高，万一被外资抢了呢？要知道台湾金融开放后，台积淀直接被外资买走了，百分之九十之后就不再卖出来了。所以这轮流似的好东西贵有贵的道理，高一点没 关系，太便宜才是大麻烦。第三，外资巨头要进来了，我们有没有自己的金融巨鳄与之抗衡呢？先抗银行，过去银行靠房地产贷款就很吃香了，未来这一块还能高速发展吗？所以银行在思考转型。 第二，看券商，中国国内所有证券公司的收益才等于美国一个高盛，那这场仗还怎么打呢？所以既然这两个难兄难弟都有难点，那在去年五月的时候，就开始出现了一个叫金融混月经营的词， 甚至还传出了银行要拿券商牌照了和打造航母型券商等等的说法。而现在来看，券商和银行保险等基本在港股那边的，还很多都趴在地上。所以到底他们现在是徐娘办老了，还是正代开发的白富美呢？但我想的是，反正外资是真真实实的 进来了，前面的两个演绎都已经实现，例如漫游长流，例如好公司没有办法便宜，剩下的就是打造金融巨无霸与外资对抗了。 而且金融航母一旦打造出来，指数也不太可能人像现在趴在三千六百点了。所以我认为这轮牛市的催化剂最大可能的就是打造出我们自己的金融航母。这方面吧，咱们大家且看且长旺吧。

第四轮流逝呢，是二零零五年到二零零七年啊。二零零五年四月二十九号，车监会啊发布了关于上市公司股权分支改革试点有关问题的通知，股改试点启动。 然而市场对此的反应却大大违背了监管层的预期啊，一个在事后被认为是在解救了当时中国四年雄狮的这样一个大礼包，在当时却被市场解夺为了一个重大的力控。六月六号，股市一路下跌，最后跌到了九百九十八点 之后，谁也没有想到，二零零五年到二零零七年，在短短两年的时间内， a 股走出了历史上至今未能超越的一次超级大牛时， 上证指数从二零零五年的六月底探底的九九八点之后，啊，一路狂奔到了二零零七年十月十六号的六千一百二十四点，整整翻了六倍。上市公司总市值从三点二万亿上涨到了二十八万亿，涨幅接近百分， 是八百。在此期间，个股的平均涨幅接近百分之九百，其中涨幅最高的十只股票涨幅达到了三十倍以上，涨幅最大的中船房物涨幅高达百分之五十八倍。这次牛市的特殊之处就在于，这是一次在货币与财政双双收紧的情况下，有基本面利好驱动了一个繁荣的牛市。 历史上，多数牛市都是诞生在宽松的货币环境中或者积极的财政政策，然而本次牛市中，国家为了抑制经济过热，货币与财政政策均是紧缩为主。因此啊，经济基本面的繁荣是本次牛市行情最为重要的支撑力量。 经济基本面繁荣对股价形成了强力的支撑，而股权分支改革呢，则为资本市场充分扩容，继续扩大了国际收市顺差以及公募基金发行高峰啊，则为资本市场补充了流动性，进而推动了本次流失的形成。我们知道， 二零零一年加入 wto 之后啊，我国的出口额是连年的大增，二零零五年，我国贸易顺差首次突破了一千亿，在二零零四年翻了两番，死后的二零零六年，二零零七年继续以百分之五十的增速快速的扩大。 二零零八年，我国贸易顺差已经接近三千亿。我国长期以来一直风行的出口导向政策也在此定型，世界工厂的地位也在逐步形成。 随着出口的快速上升啊，企业盈利也迎来了历史的高点。整体来看，二零零六年到二零零七年间，全部 a 股的上市公司盈利情况都叫之前有了明显的好转，净利润增速啊，从二零零五年间的副增长，到了二零零七年第一季度的百分之一百一十八， 得到了大幅的提升。 a 股啊，也是掌势喜人啊，表现强劲。此轮流失的明星啊，周期两个字可谓十分的耀眼，动折十倍以上的涨幅，彻 彻底树立了周期股的这样一个光辉的形象啊。第一，资源股，焦作万方、云南同业石、红星者。在经济高速增长的黄金时期，资源品价格大幅上涨，资源股的涨幅啊，普遍都在十倍以上。 第二，证券，这又是一个非常典型的周期股对吧，经营业绩啊，和股票市场的流失呢，相互映射，是周期股中最具弹性的品种。辽宁成大、东北证券、国金证券、中信证券等等啊，最高啊，涨幅都是超过了二十倍。 除了耀眼的周期股啊，一些消费股呢，表现呢也不错，像一些医药股、白酒股，表现也是十分出色，只是和当时的周期股相比，还是有那么一丢丢黯然失色啊。 这一阶段是中国股票市场价值投资逻辑的第二次完美表现，从经济增长到行业表现，再到上市公司业绩的大幅增长，这不就完美 体现了专业研究和价值投资的内涵吗？此外啊，房地产在这个阶段也是尤为的火爆，房价地价不断的创出新高，帝王平线啊，房地产市场呢，也是迎来了一个快速的上涨期。 但是经济的过热也带来了通胀，二零零六年到二零零七年，在通胀一路上行的背景下，政府两年内连续八次加息，十三次提高存款准备金率，但是无论对于过热的经济还是资本市场来说，都没有表现出什么特别大的影响。直到二零零七年五月三十号凌晨， 一则爆炸性的新闻啊，出现在了当天零点，央视二套的经济新闻联播报道，我国证券交易印花税从百分之一调整到百分之三，这一调整日后被广大的股民戏称为叫半夜鸡叫，这成为了本次牛市的一个拐点，四亿个交易日，股指从 最高四千三百三十五点，一路下滑到了最低的三千八百五十八点，连续击穿了五个整数关口啊，最后收盘跌了两百八十三个点，九百多只个股跌停。此后啊，一直到十月份，股市经历了最后的泡沫疯狂期， 到二零零七年的十月十六号，上阵宗旨最终触顶六千一百二十四点，然后呀，就开启了 a 股历史上最为惨烈的一次雄势。 二零零七年十月十六号到二零零八年的十月二十八号，指数一泻千里，仅一年的时间，股指就从六千一百二十四点狂跌至一千六百六十四点。上市公司呢，在这个过程中也是各种脚踝展啊。

当年我们一批人共同设计了法人股，最后十年之后，我们又一起消灭他。这个是非常有意思的。那这个就是股权分字改革。你能不能简单的把你们谈当年做股权分字改革的理论酝酿过程， 猜一下中国股份制起步的艰难。除了股份制是私有化的这种呃意识形态之争之外，当时还有一个困难。存量股份你当时流动，你都不知道流动卖了之后钱给谁？ 财政体制不配套，当时都是唯一的中央主体论。你们广西的玉柴上市的，卖了股份是中央要还是玉林地区要，还是广西，一切都不配套。但是我们又想要起步，所 所以当时就决定存量不变，增量目击，增量目击。当中国家又很抽象，所以往往就企业的股份制和集团化低价弄了一个法人股。我们理由很充分，当时的法人不是全民就是集体，他是公有的 法，所以公有在内部流通，不涉及私有化。解决了。所以我记得联办论坛争论的第二个问题就是说你们当时搞了 a 股啊， b 股， 然后呢，还有 h 股是吧？法人股呢？是 cople， excel 是 c 股。所以我记得有当时玩笑说，我们啊，从国外回来，见到你们这么多股，还不知道你们什么时候就搞到屁股去了。你记得这段历史吧。我当时在联办论坛上的回答就是说， 中国多几条长江黄河啊，只要他们水都往东流，没有坏处。流动总比不流动好。反人股不流动的就不值钱，然后个人股那边就高起，抑制不住就投机。 所以我们说两形成两个，一个公司的两个股份，在当时背景下，在两个场所流动，它的价格总是要缺进，等到我们需要把它打通的时候，中间挖一条运河，我们就就顺利的解决了统一市场的问题。 我记得两千年前后，一方面是中国股市的股价呢，当时有担心涨的太高，领导同志顿时觉得一涨起来会不会泡沫啊，或者投机啊。另一方面呢， 就是证监会聘的顾问，还有我们一些海归回来的，就觉得你们为什么股权分支是吧？人家都是全流通，全身能动，你们为什么半身不遂， 他们不理解。对，所以这种情况下就决定呃，借着筹集社保基金，要解决全漏痛问题，用什么方法解决呢？那么围绕着这个问题，也就引出了股权分制的争论，到底用什么方法并轨？ 所以一个是按世家并轨，再一部分就是按中国国情，按对价并轨，就是当一方改变合同，给另一方带来损失的时候，你要给予一个补偿。 这两种观点就争了五年，这五年当中就一直暴跌，当时二零零四年颁发了。就 他的思路就是要尊重国情，最后按照补偿，什么十送几，是按照对价的方式并轨。这一并轨开始解决了股权分制的大部分问题，并且使中国股市从千点开始走上了第一波高潮。

呃，想知道二零二四年的行情，我们必须对过去的行情做一个回顾，这样才能够更好的看清未来的市场走势啊， 前世不忘，后世之师啊。过去这么多年我们股市的一个走势啊，主要沿着什么样的一个脉络来运行？我们大概来了解一下啊。 那么在二零零六年，我们当时尚福林主席做出了公，就是这个股权分制改革，改革没有回头箭啊，给出了一个 非常好的一个制作安排，也表明了决心。随后我们从九百九十八点出现了一波大牛市，涨了六千一百点，也是目前我们股市最大的一波牛市。那么随后呢？零八年美国金融危机出现下跌啊，这个就不讲了。呃，第二 二次牛市是二零一四年、一三年、一四年的一个呃震荡，当时是呃 p top 和很多的金融创新或者信托，呃，很多金融单位的一个创新制作安排，导致金融市场的活力，呃空前的一个增加。当然我们定义成一个 呃杠杆牛啊，杠杆牛。那么最后出现了一波二零一五年的大牛市， 两波牛市以后呢？再往后就是二零一七年，当时呃古灾以后的一个恢复性的上涨， 呃，行情比较小，呃，但是个股的活性是比较大的。呃。然后就是我们在疫情，二零二零年初疫情爆发以后，我们采取了一个常超常规的一个放水和货币的一个刺激，导致 一波上涨到了去年的两千七百三十一点的牛市啊。那么总体来看，推动市场上涨的只有两个原因，第一是 创新和改革，第二是货币的放水啊。那目前经过了我们嗯疫情的一个放水以后，呃，在二零二三年到二零二四年，我们的这个杠杆会逐步的一个下降。 呃，刚刚过去的一个经济工的会议，也可以说明年的货币政策不搞大水漫灌，所以总体上的一个呃，货币是一个 偏向于平稳，而没有那种大水的一个呃持续的一个供给啊。所以明年从指数层面来讲，他应该是会像我们疫情初期就是两千年的初 气的一个点位，就是两千六百五十点去回归。所以我个人观点说，你看清楚他的行业上涨的理由在哪里？在过去两年上涨理由主要是因为疫情的一个 一个放水导致的上涨对吧？那么现在这个水慢慢褪去啊，那么要回归到一个起点，就是两千六百五十点啊，这指数层面。那么呃，从外部环境来讲的话，呃，我们看到 中美的这种对抗对吧，导致呃外资的一个持续流出，还有畅衰我们的股市对吧，说我们的股市像一个赌场对吧， 像一个诈骗的市场啊。那很多的外资机构也在畅通，这是外部原因，内部原因呢？我们看到在二零二三年，我们的 ipo， 呃，融资规模创造了一个全世界第一的一个一个量。 同时也看到些大股东，一些逃跑式，清仓式的，一个简直甚至违规，简直啊，很多大股东都是套现离场，呃，出国了啊，这样的情躺平了，这样情况是屡见不显，而且目前没有一个 完整的一个解决方案出台啊。所以这个因素还会持续的对我们的股市造成一个压力啊，就内忧 外换啊。利多方面的话，目前看的是我们不能畅空股市啊，要增加信心啊。当然，我个人也是看好未来啊，未来一片光明啊。我有股票，我也买了一点啊，但基本是躺平状态啊，不管盈亏啊，都不出啊，就是拿着不动啊。 看好未来，虽然道路很曲折啊。呃，所以二零二四年总体的呃，这个指数层面来讲，应该会向两千六百五十点 去迈进啊，去迈进。那么，呃，很多专家讲的是我们会面临一个指数层面的下跌，但是不影响结构牛啊，结构牛啊。 这种结构牛对个人来讲是难度非常大的啊。我们能赚钱是在像二零零七年零六年零七年的大牛市，或者一四年一五年的大牛市。我们个人容易赚钱，但 结构牛就很难把握。因为这么多股票对吧，有的涨，有的跌，你很难去找出那些抱团取暖的对吧？抱团取暖的，领先的那些上市公司，对吧？当然，现在很多机构说二零二四年看好的方向主要是人工智能，还有一些这个 啊，专金克星，高端制造业啊，这些板块可能还会有一些，呃，很好的一些表现啊。但从大盘的方向，大多数股票可能会呃，还是持 持续的一个下跌啊。啊，希望大家能够安排好自己的一个资金啊，尽量的更加谨慎和保守啊。我个人选择更谨慎，更保守，甚至躺平啊。呃，这样会更好一点啊。呃，赚点钱不容易啊， 保存好自己的资本金啊。相信经过这种呃，下跌以后，未来会更好，我们会有更便宜的筹码啊。祝各位交易顺利啊！个人观点，仅供参考。

如果没有二零零五年的股权分制改革的启动继续成功，也就没有今天中国资本市场。中国资本上他又存在了严重的制度缺陷。是因为我们在资本上开始的时候，就把 上市公司的股东啊，就分成两大类啊。一类是流通股股东，就是通过呃公开发行预计上购买的，后来成为呃流通股股东啊。 还有一个呢，是发起人股份啊。那个这个呢，是在上市之后啊，他是不能流通的啊。你会发现呢，这个在在 上市公司，如果有两类性质完全不同的股东啊，他们的资产，他们的股权哎，有些是可以流通的，有些是不能流通的。那你会发现，他们的呃 利益的诉求就完全不同。利益诉求啊，决定了他的行为特征啊。这非流通的股东啊，通常都是控股股东，是大股东。这其中这里面有百分之七十是国有。呃，那么他们的利益呢？当然是来自于利分红啊。 呃，他们似乎不来自于股价的上涨，也就说你市值你增加了多少，好像跟他没什么关系啊。所以通常情况下，他得把企业做好啊，动力不足。可是流通和股东呢，一方面，当然他的收益是来自于分红， 另一方面，他也来自于他的溢价啊。溢价呢，是和你企业的利润的增长有密切的关系。如果你企业利润增长的很快，他的他的股价上涨很快，他有他有巨大的溢价。所以在这种制度下，你会发现，中国上市 公司搞不好啊，所以是越搞越惨啊，因为大股东没有搞好上市公司的动力啊，那你怎么办呢啊？所以，呃，二零零五年，我们启动了非常复杂的股权分支改革啊， 不见分子改革的目标呢，就是要把流通的股东和非流通的股东，他们的股权在流通性质上完全一致，都可以流通。 这个是一个非常中国特色的，一个非常重要的。呃，一个制度改革啊，对后来中国资本上的发展奠定了非常好的基础。

最近有点牛市气息了啊，别说我们天天看市场的了，就过年回家不炒股的都开始说了，听说现在股票好啊，哎呀，我是不是应该买点啥？ 如果按照每八年一次轮回的话，九九年大牛使，零七年超级大牛使，二零一五年五幺七八点史诗级大牛使，那下一个八年呢？就是二零二三年，你相信这个选举吗？ 想知道二零二三年有没有牛市？咱们别拍脑袋啊，也别阿猫阿狗的话谁都信。先想一下过去几轮牛市都是什么原因出发的，然后我们再看答案。 第一，流动性，俗称的水牛。比如说啊，二零年疫情，美国开启了无限 q， 就是无限印钱，那么股市自然是受益的，所以那时候哪怕他实体经济不好，但也不妨碍美元流向股市，造就了美股的水牛。 第二，基本面。这个不用多说啊，股市是经济的晴雨表，经济的增长，企业的盈利是牛市的支撑。第三，这个很重要啊，每一轮牛市背后都有一个故事， 比如九九年是互联网，那时候叫互联网泡沫，零七年股权分制改革，股改 啊，以前不可以上市流通的股份，现在都可以流通了，从此中国股市发生了根本的变化，后边所有的金融创新，包括创业板、科创板、注册制、港股通，全部都是建立在股改之上， 也催生了六幺二四那场大牛市。一五年呢，大众创业，万众创新啊，那时候央行几次降准降息，释放了大量的货币，外加上融资融券条件也极其宽松，为市场创造了近两万亿的两融余额，那是一波杠杆牛。 第四，那就是估值了。说白了，牛市是经过漫长的阴跌之后跌出来的，前面需要经历很长时间的筑底、缩量、震荡。 总结一下，首先牛市要不缺钱，再有就是政策非常重要，可以说零七年和一五年都是政策牛，市场是可以非理性繁荣的。把这些条件对照今年的话，你自 有答案了吗？经济增长普遍预测今年是五点五，那对比去年肯定是增长的，流动性也不用担心，只要美联储那边加息到顶了，我们再宽松也很快。 关键是大意。三年我们积攒了历史最高的超额储蓄，减少消费，减少投资，减少买房，增加存款，那超额储蓄能不能转向超额消费？这需要一个奇迹。 最后说句大实话，在股市里赚钱就是抢钱，而且是从别人口袋里抢钱，我们通过历史来预测未来，至于对与错，交给时间就好，散会。

每一轮牛市都是带着任务来的。历史上每当股市遇到国企改革啊，可能都预示着 牛是要启动的。真的是这样吗？点赞收藏视频，免得你找不到了，错过机会。最近呢，大家知道中字头金融地产股表现的很好，很容易想到什么。二零零五年到二零零七年那一轮牛市，当时推动牛市的就是一轮 国企改革，股权分支改革。同样的情况，零五年美联储加息的时候，也是中国经济的谷底。那么对于目前的情况，也包括现代股市推动力方面，我们关注的包括国有企业。 当然呢，也不光狗国企，还有一些互联网企业。其实呢，我们过去一直强调港股的互联网企业呢，实际上是非常便宜， 我们认为呢，是一个非常好的一个机会。未来呢，对于互联网企业，应该也会像肠道啊管理。所以互联网股票呢，也会啊，迎来一轮新的机遇。而中字头里面呢，也包括传媒和互联网工业、互联网电商领域等有关的企业。 虽然每一轮牛市呢，就是相关的啊，或者说都不一定是。比如说某一个公司是牛头，但是每一轮牛市呢，他总有一个任务。而每一轮牛市完成这个任务之后呢，恐怕啊，都会有一轮像样的行情。 比如说二零一五年达到。就是啊，中车是吧，上市也是涨了多多多少倍，对吧？所以说呢，这一轮是不是比如说啊，中子楼里边的这些互联网企业 是吧，有可能授予这个趋势。打个比方啊，如果联通在合资的公司里面尝到了甜头，业绩出现高增长，很多国有企业会不会像在零五年这个中车的 公开一样，会不会效仿，最终呢？形成一种趋势。所以呢，我觉得大家可以关注国改牛市的催化剂是不是继续有效，大家可以拭目以待好吗？

因为中国股市的第一轮大牛市是我经历的，前面都是瞎闹的，前面是装股时代，就不谈了。 a 股市场的第一次重生是二零零五年的股权分支改革，到同股同权，尚和林这个人是 我认为我最佩服的。中国中年会的主席话很少，上任了一年多，根本就没开过什么会，也没下发过什么文件让我们学习， 就在搞调研，然后开工，没有回头箭，我要搞股权分支改革，我当时就觉得市场的很多生意是认为股市要推倒重来了，当时学校年不是说了吗，八百点建，那时候是一千两百多点，一千二推的股权分支改革，股市跌到了一千点，然后一轮轰轰烈烈大牛市起来，那是我们的第一次大牛市， 从那次大牛市到现在，我们逐渐逐渐的慢慢的开始理解这个市场，市场参与者也开始理解市场。第一轮的大牛市的末端他逻辑就变了，就变成了 人民币资产升值了，其实是因为跟会改有关系的，人民币对美元从一对八到了一对六，到了第二轮牛市的时候，名义上是互联网加，其实是漫长的雄式，把整个市场人气都消磨没了。但是呢，创业板这些创新公司开始展露头角，那是中国的科技时代先漏的曙光。 一三年股市建大地，其实一三一四年开始，创业板就开始走牛市，一直到后边互联网加什么乱七八糟一一通乱象，然后结束， 这是第二轮大牛市。我们现在不出意外的话就是第二轮大牛市结束之后的第三轮大牛市的路上还没到那个加速段，所以你看我自己的格局是什么？就是我们上市第一波涨，我们在这涨完了之后 休息休息，第二波再涨，休息休息再涨，那我们现在可能在这个位置，当然我们也有可能是在这个位置，然后后边有高度，下边有回落，在后边还是长牛，对于中国股民来讲就是不是奢望。

很多散户期待的注册制是什么？是不是涨电清版要取消了？是不是可以七加零了？ 中国股票市场有两场重大的制度变革，第一个是股权分制改革，这个很多老股民都知道，股权分制改革就是由于同股不同权，导致这个市场上定价是畸形的， 同时呢，整个市场上流通股份很少，只有百分之十的流通，那其实这个市场是有毛病的。所以说 微股市场上第一个重大的历史性的变革，就是股权分制改革的成功，让中国股市从娘胎里面带着的 bug 被取消掉了。 而全面的注册制的铺开，是中国股票市场上的第二次涅槃。第一个好处就是市场定价，它的价值必须通过市场发现，那就越来越 趋于理性，越来越趋于合理。第二个好处是什么呢？无论是核准制、审批制，还是保健人的这些制度呢？其中存在大量的权力群租，就像原来被抓的审批皇帝， 注册制之后呢，返利寻租的这一块就不存在了。从制度本身来说，这是变革性的，是影响深远的。很多散户期待的注册制是什么？是不是涨跌清版要取消了？是不是可以七加零了？意见稿写的很清楚，想多了，前五日 没有涨贴服限制，第六日百分之十的涨贴服限制，没有取消涨贴服限制，那么季嘉玲也就不会推出。这个是由于中国股市的发展阶段决定的， 我们的投资者结构里面绝大多数是散户，如果把涨跌幅取消实施七加零，监管机构担心这会助长市场的投机。 另外一点，注册制实施之后，会有大批的退次股票哦，可炒垃圾的这个东西会越来越被市场所抛弃。另外呢，明天市场上的一些创投类概念股还会卖，冲一下。