美股雪球是怎么用的

就这个神秘的雪球产品啊，很多人之前可能从来都没听说过，不光导致了大量的高精准人群亏的血本无归，甚至还成为了进一步推动市场下跌的一股巨大的力量。咱们今天啊，就从一个专业一点的视角来聊一聊雪球产品哈，其实小林之前也是多少打过一些交道，可能有些地方呢，会有一点烧脑，不过也建议大家捧个场是吧，耐心听听， 因为他确实涉及到那种非常多的数理呀，专业方面的技术细节，所以我在准备的时候呢，也是希望尽可能的规避掉那些复杂的东西，挑出来那些比较底层的，涉及到什么博弈啊，人性啊这种 来跟大家聊。不过啊，先给大家打个预防针，有一些专业的东西呢，我也着实是躲不开，要全跳过去呢，我又觉得不太严谨，所以哈，我就想了一个妙招，就是我一旦出现讲到比较专业的内容的时候，哈，我就会在屏幕的这个位置给大家亮起一个灯，起到一个提示的作用。所以你要是看这个灯亮呢，你大概就知道啊，这可能是专业的东西，你就听不懂也没 关系，或者你直接跳过去都行。哇哦，那咱先来说说这个雪球他到底是什么哈，他其实就跟个债券似的，给你支付百分之十五的票息，两年到期，同时哈他挂钩中证五百指数，因为他挂钩嘛，就会产生两个非常关键的点位，就是敲出价格和敲入价格， 就比如说哈，他分别是初始价格的百分之一百零三和百分之七十五，比如说哈中正五百，最开始都是五千点，那这两个价格敲出就是五千一百五十点，敲入就是三千七百五十点， 怎么跟做题似的？这两个点位为什么关键呢？就是在未来两年的时间里边啊，这个中正五百指数不是震荡震荡，震荡震荡，一旦跨过这两个点位了，那就会有重大的变故降临，咱们现在来分离讨论一下哈。 我们先说这个更高一点，这个敲出价格，就咱们会每个月看一次这个中正五百指数，一旦哪个月他超过了这个五千一百五十点， 那就是敲出，这时候合同会立刻到期，你就会拿回你的本金，加上那年花百分之十五的利息。比如说哈，六个月的时候被敲出了，那你就拿你的本金加上百分之七点五，如果两年的时候敲出了，那你就是本金加百分之三十。这个机制啊，它就有点像那种自动结束的一个按钮，股票一涨到哪，合同立马到期，它也叫自动赎回机制， autocost， 这种机制哈，在结构化产品里边是一种非常非常非常常见的机制。好，那第二种情况就是这两年的时间里边，这个中正五百就在这两条线里边一直震震震，哪个都没碰着，那到期的时候你就拿回你的本金，加上全部的票息，就百分之三十。 好，第三种情况啊，就是未来这两年这里边任意一天的收盘价低于下面这条线三千七百五的时候，这就说，哎，这个合同被敲入了，而在之后的两年里边不每个月看一次吗？他一旦再也没有涨，回到那个敲 出价格，这种情况就比较惨，这就会相当于你直接买了中证五百的指数，两年之后，中证五百跌多少你就亏多少。比如说两年之后，中证五百亏百分之十，那你就只能拿回百分之九十的本金，中证五百要跌百分之四十呢，那你就只能拿回百分之六十的本金。 还有最后一种情况，就假设这个中正五百跌穿了敲入价格，但这两年之中呢，他又涨回去了，又达到敲出的价格体积。太来了，你就这合同立刻到期，你还是能拿到那百分之十五的年化收益加上本金。 也就是说哈，这四种情况里边，只有第三种就中正五百跌破了百分之二十五没涨回来，这种情况下你是比较惨。其余的三种呢，虽然到期时间不同，但是你都拿到了那百分之十五的年化收益，对吧？ 所以其实还是挺不错的。实际上啊，就很多雪球产品会在我们刚刚说的那四种情况里面再加一些花。但是啊，你只要理解，只要这个雪球他对标的那个骨 不大跌，投资人就会拿到一个非常可观的票息收益，但是他一旦打跌，投资人就会严重亏损。好有一些衍生品基础同学可能就会发现了哈，说买一个雪球产品，他其实相当于你卖出了一个看跌齐全。 没错啊，他严格意义上的可以说是一个奇异齐全，但宽泛来讲，你就是卖出了一个看跌齐全，通过赌股市，他不会打跌来换取更高的票息，他就是一个大概率赚小钱，但是小概率会亏大钱的一个投资。 那你看这位 a 股大跌，众多血球投资者亏钱是不是就很显而易见了？就是那个小概率亏大钱的那个事件发生。可是还有个问题哈，就亏钱咱先能理解，那为什么你会听到很多人爆仓呢？ 问题就是这里边会有非常多的投资人，他可能会加个三四倍的杠杆去买雪球产品，来换取更高的收益。那如果加上杠杆的话，假设 这个中证五百跌破了敲入价格，券商可能就会立刻叫你去补交保证金，如果你补不起或者不想补的话，基本上就相当于亏的一分钱不剩了，也就是我们常说的爆仓。你看啊，这是一张微信截图， 应该就是一个客户经理告诉一个叫汤总，就说了哈，中正五百已经跌破了他买的这个雪球产品的敲入价，超过了他百分之二十五的保证金，故您此次投资的两百万本金和票息皆无。然后这个汤总仅仅发了一个字，就是，嗯，估计这个简单的嗯字背后，应该是汤总无声的哭泣。 咱刚才看了这个雪球产品他具体的结构，也知道为什么这些人亏了这么惨，但这个绝对不是故事的全部，关键啊，是这个金融市场，他哪哪哪都是连着的，这个几千亿体量的奇异的产品，他会反过来再推市场一把，让他继续下跌。注意哈，我们从这开始可能会有点费脑子了， 大家可以把手上的东西先放一放。其实啊，投资人亏钱，尤其是个人投资者亏钱，而且还是那些高净值的投资者亏钱，虽然非常惨，但说实在的，他们短期在家里哭一哭啊，也不会对市场造成什么特别大的影响。注意啊，我说的是短期 发行这些产品的，像投行啊，券商啊，他们就会根据市场的波动，时时刻刻要进行大量的对冲操作。 你想啊，你是个投资人，不管你是买了一个券商公司发行的是雪球、糖球、棉花球，你所有的收益或者亏损都是跟这个券商签的，也就是说哈，你面临的所有的收益跟这个券商是完全相反的，就你赚多少，他亏多少，你亏多少他赚多少。那有些人可能会说，那对吧，投资人都亏成这样了，股市大街，券商岂不是赢麻了？哎，不是这样的哈， 因为券商他不可能自己承担那么大的风险去跟投资人搞这个协议，他理论上是要在市场上去，最终要大部分的 风险。你想他是个金融服务的提供商，对吧？他提供金融服务，所以主要呢是靠拿佣金赚钱，他不可能是要去跟客户对赌赚钱，对吧？那咱就站在券商的角度，当他发行一个雪球产品的时候，他面临什么风险呢？在他还没有敲入的时候，他的糟蹋也就是他对股指的风险哈，大概是长这样的， 这个灯亮了哈，好，接下来的三个小时，我们来分析一下这张。说实在，这个图三两句话肯定是说不明白的，大家就听个感觉哈，你看啊，这个像钉子一样的尖尖，他非常明显，非常突兀，对吧？问题就出在这了， 他是什么意思呢？就是说，当这个雪球刚发行的时候，券商他是需要去买一些标的的估值区或去做对冲的，然后券商他面临的风险呢，是随着这个市场的波动，他在不断变化，就股票越跌，券商就得越买，股票越跌，券商就再买，股票涨回来了，券商就得卖。大概这是券商他对冲的一个逻辑。大概哈，所以如果一直在这个小区间内 涨涨跌跌，那券商他就低买高买，低买高买了，实现这个波动性带来的收益。但是一旦这个股值跌破了敲入价格，这个券商的雕他就会瞬间掉头上升。券商在这时候需要大量的卖出标低的股值期货。总之啊，总之了哈，就你只需要知道，当这个股票一旦跌破敲入点位的时候， 券商他就需要大量的卖出固执期货来对冲自己的风险。哎，是不是挺神奇的？你是不是突然感觉啊，明白了，这不火上浇油吗？对吧，所以就会大大增加股市的波动，这个产品简直太可怕了。哎，你这个理解哈，对，但是还不够深刻。 咱刚不是说吗，就当这个股指他在跌，但是还没跌破敲入点位的时候，券商他不但不会卖，反而会买股指起火。这个操作呢，他其实是在减小市场波动的。所以正常情况下啊，当市场上充斥着各种不同期限、不同结构、不同敲入点位的雪球产品的时候，这个股市就算他下跌，有的 有券商再买，有券商再卖，对吧？这个效应是会抵消掉，但是哈，这回显然就不是这个情况了，国内大部分雪球产品都是挂着中正五百或中正一千的。二三年年初的时候， a 股有一波大涨，中正五百那时候冲到了大概六千五百点的点位， 大涨对雪球产品意味着什么，他就敲出来，对吧？就提前结束了。所以当时有大量的投资人就几乎在同一时间就在这个类似点位又再次买了雪球产品，大概是在六千到六千五百点这个点位买，而这个区间，他对应的那个百分之七十五的敲入点位，就大概是四千五到四千八百七十五这个区间。得，你看这不正好就今年年初那个点位吗？ 这意味着什么呢？就意味着这些有大量的券商，他们需要同时抛售中正五百的期货，这才加剧了股市的下跌。你看哈，这个是今年年初以来一些主要的股制，中正五百，中正一千这俩对吧？跌的比什么 三百啊，上证都要惨，期货呢，也出现了比较大的贴税，这里头很大的推动力就是雪球产品的券商的对冲。你看雪球这个名字，本来是说你的收益会像雪球一样越滚越大，谁知道这回反倒是爆仓的人像雪球一样越滚越多 啊。我明确一下啊，这次股市的大跌，并不是说雪球就是这里的罪魁祸首，他也没那么大体量，也没那么大本事，咱可不能把这屎盆子咵就往人人一个人头上扣对吧？他的影响充其量就是让这两个股指跌的更狠一点。 其实这可不是雪球产品第一次大规模敲入了，他在大陆大概是二零一七年的时候才开始流行起来，而在这之前，你知道哪人最喜欢买雪球吗？是韩国人，为什么呢？因为韩国一直都处在一个比较低利率的环境，同时古 股市呢，也很长一段时间哈，就是不上不下的，非常无聊。这就让当时的韩国的投资人急需像雪球这种高票息同时又非常刺激的产品。而这个雪球产品哈，他一般需要链接到一个波动率比较高的股票，这样票息才更有吸引力。当时韩国股市就是波动力不太行嘛，于是哈，就有很多欧洲， 尤其是法国的投行，把当时香港股市的股指打包成了雪球产品，然后卖到了韩国，兜了这么一大圈。结果哈，香港股市在二零一五年的时候， 上演了一波和这次 a 股类似的行情，就先是一波大涨，大量血肉产品就敲出了很多投资人，他就重新买，结果几个月之后呢，这个股票呢，暴跌了百分之五十左右，哎，就全都被敲入欧洲的投行呢，就不得不卖卖卖去对冲。这下不光港股的投资人蒙受了巨额损失， 在韩国的那帮雪球投资人也亏惨，而更远的，连着那些欧洲发行投行们也亏了数十亿美元。不过啊，这些国际投行并没有 因为这次遭受的巨大损失就收手，尤其是二零年疫情刚来的时候，全球股市都是巨幅下跌了，所以就是全球的雪球产品又是一片哀嚎。 你是不是就好奇了，他们不长记性吗？对吧？一次一次的下跌，券商怎么还发行啊？哎，这还不是因为他们赚钱吗？虽然暴跌呢，会让这些投行短期亏上一大波，但其实大部分的时间里，这个雪球产品 对于券商对投行来说是非常赚钱的，就这个结构化产品的发行部门哈，可以说是投行里边利润率最高的几个部门之一了。你就拿法国外贸银行来说吧，光雪球产品的发行，他们一年就能赚上亿欧元。而且哈发行中雪球产品他也相当于帮这个投行券商融资了，因为相当于发债了嘛，对吧？ 虽然他的体量相对来说不是很大，但这种融资方式啊，对投行圈商来说是非常舒服的，所以最近几年啊，雪球这种结构化产品的体量也在持续增长。好，最后 咱们就随便聊聊结构化产品这个东西。首先啊，我想说的一点啊，很多投资人他买这个结构化产品，当时没意识到的这个产品真的是非常非常贵， 你也看到了，这个结构化产品他可以复杂到什么程度，对吧？你就比如说那个雪球，他看那几个情形好像不是很复杂，但你如果从一个金融产品风险的角度去看，他真的是复杂到爆炸，各种什么相关性风险，波动率风险，波动率的倾斜度风险等等。所以券商他一般怎么对冲呢？ 他可能最基础的就会对冲掉那个交谈成熟一大市场还会再对冲掉一个波动率，就是 v 港剩下那些乱七八糟风险，他可能根本就没法对冲，所以他只能自己给吞下来。吞下来对应的是什么呢？就是向投资人去收取更高的佣金， 这个费用一般会有多高呢？我就说一个非常非常大概的哈，亚洲的数据其实不太全，但是在欧美市场，但凡那种复杂一点的结构化产品都会收你一个年化啊，大概百分之二到百分之三 的费用，这些光佣金哈，一般在这个基础之上还会再加上一个百分之几的对充费用，这是什么意思哈？就比如说一个那个结构化产品，这个券商的模型算出来可能是百分之二十的票息，但是呢，他扣去各种佣金，各种对充的成本之后，给你报出来可能就只有百分之十五了。就是这么夸张， 咱前面不是埋了个包袱吗？说为什么那些专业的投资机构他不买这个东西，主要的原因就是因为他太贵了，那我要有需求，对吧？我是专业投资人，那我自己找零件自己 diy 不就完了吗？我干嘛交那么高的佣金去找一个投行买？ 当然哈，不是说这投行券商就是黑心商家哈，他们也确实承担了这么大的风险。投资人想买个这么复杂的产品，他就有这么高的成本，股票手续费低啊，对吧？那你不是不喜欢吗？其实这个道理你放在生活中就很正常，你买一个组装好的自行车还能跑，那他可不比你买各种零件加起来要贵的多吗？只不过 那个自行车你都能看见，那零件都有啥，但这个结构化产品你看不见或者看不懂，所以你能说这些投资人买这些结构化产品因为它贵就是冤大头吗？那也不能，因为这些投资人呢，他想要一个这么复杂的产品，同时他自己又不知道那些金融衍生品，自行车自己又不会组装，对吧？那他就只能选择付出这个成本。 注意啊，就一个金融产品，他贵不贵，跟他赚不赚钱这是两码事，他贵他也可以赚钱，便宜也可以亏钱。你买股票手续费低啊，不等于股票就能涨，对吧？至于这个结构化产品，他到底赚不赚钱哈？哎，这就不是我们今天讨论的范畴了。好，那你说这个结构化产品啊，都这么贵了，为什么还会有人买？ 就是因为大部分的投资人哈，他不知道他贵。 what？ 底层上来讲啊，就是普通投资人，他的预期，他的判断，他的感觉和这个券商模型算出来，那个结果产生了偏差， 这结构越复杂，产生的这个偏差可能就越大，那中间的那个空间不就越多吗？我跟你说，就那些金融架构师，他们一天到晚在琢磨什么呀？就是我弄一个什么样的结构，在收取了各种费用，各种佣金之后，还能让投资人感觉特别有吸引力，特别值。哎，这个其实就是一个非常有意思的行为金融学的问题了。 很显然吗，雪球产品就是很容易让人产生这个偏差的产品。就是因为普通的投资人呢，他通常会倾向于低股股市暴跌的风险，所以你会看到大量的结构化产品，比如说雪球，都会有一种当股市暴跌这个风险，你需要自己承担这么个形式，因为投资人感觉他概率会非常小，不太可能，但是模型他不这么小。 当然并不是说投资人的感觉就是错的，模型就是对的，模型他肯定也不是真理，他也是根据市场上各种历史的数据啊，衍生品的数据转算出来，并不是说他就是对的。 好，这个哈，就是借着雪球这个机会吧，关于结构化产品，小林想聊的一些乱七八糟的东西。听到这了哈，我给你点个赞啊，咱们下期见，拜。

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讲一下雪球结构产品，首先他跟那个雪球 app， 雪球社区没有关系，他是一类金融衍生品的统称，一般呢都是指的私募产品，投资门槛也比较高，最少是一百万起，买的话需要做合格投资的认证，但是也并没有那么高大上， 本质就是一个挂钩期权的结构性理财产品。那么能不能买呢？先说结论吧，如果你对挂钩的标题物走势比较有信心，是可以买的，但是呢不能凹印，因为他不保本，不能把他看作固收。产品，本质上呢还是一个对赌的游戏， 它的底层设计叫障碍齐全。这类产品呢通常都会挂钩一个标题物，一般呢都是指数，最常见的就是中正不摆指数，然后给这个指数上 下画两道线，上线呢叫敲出，下线叫敲入。比如现在中正五百，指数是五千点，上面这道线呢就是六千点，下边这道线呢就是四千点。合月期，比如说是一年，每个月呢设置一个观察日，比如每月的二十八号， 这里面呢有四种情况，第一，如果观察日指数碰到了上面这条线，也就是六千点，就触发敲出协议呢，提前结束，给你个年化，百分之二十的收益走人。 第二种就是中间跌破了四千点的下限，但是呢后面观察人呢又涨回来了，超过了上限，那么也给你百分之二十的利息。第三种呢，就是一年内呢，都在四千点到六千点之内震大，未敲入也未敲出，一年到最后呢也给你百分之二十 的利息。最差的呢就是最后一种情况，一年内任意一天跌破下面这条线，然后呢，观察日并没有展回到上限，这个时候呢，你的收益就是以实际点为为准，除以五金点的基准来算收益率， 跌到三千五百点的话，就赔百分之三十，但是呢，也不一定一定赔到最后点位，如果是五千八百点，你也可以挣百分之十六。 这四种情况呢，你注意一下，前两种都是提前种植协议的，后两种呢，需要持有到期。四种情况，前三种是确定百分之二十的收益， 最后一种呢，收益有可能为负，但是呢也有可能为证，所以明着看，胜率还是挺高的。但是这里面有一个概率的问题需要留意一下。首先呢，就是敲入呢是每天观察， 敲入呢则是每月的某一天观察，这就造成了想拿百分之二十的收益，必须是观察日那天碰到上线，每月呢只有一天，但是敲入呢，却是一年之内，哪天跌破都算，这样呢，胜率就发生了变化。 还有一点就是收益率不对称，最高收益率是确定的，比如百分之二十，但是下跌的亏损率是不确定的，数学理论上呢，亏损是没有下限的。 所以有人说雪球产品呢是收益有限，风险无限。但是我不太认同这个观点，因为这个主要看挂靠的标题物了。像中正五百这样的宽衣指数，现在的位置呢，比历史上百分之九十的时间都低， 券商愿意拿这个给你对赌，就是让你觉得下跌空间小，上涨空间大你才敢玩。指数呢 是有五百支股票组成的，理论上呢是不可能跌没的，能跌一半就算是遇到特大雄狮了，以现在的点位呢，还能跌到哪里去呢？ 说了这些，我们来总结一下吧，这里面你占便宜最大的情况呢，只有一种，就是在两条线中间来回震荡，总的来说呢，雪球产品更像是一个小概率赚大钱，大概率赚小钱的游戏， 对于普通人来说，跟买个指数呢也差不多，但是对于资金量比较大的人来说，配置一点学习产品呢也无妨，毕竟呢，可以给酷的投资增加一点乐趣。

大家好，这里是 fuel 说，今天给大家介绍一下标准雪球收益模型的介绍。首先标准雪球的定义，当挂钩标的不发生大幅下跌时，获得稳定可观的票息， 大幅下跌者承担名义本金的下跌损失。下面给大家看个案例， 挂钩标的中证五百指数期限十二个月，锁定七三个月保证金百分之百名义本金。敲出观察日第三个月起每月末敲入观察日，每日 敲出日标记收盘价除以七出，价格大于等于百分之百发生敲出敲入标记日收盘价除以七 出，价格小于百分之七十五，敲入发生票息率年化百分之十八，阅历百分之一点五。收益计算规则 一，锁定期没有敲出事件观察，但含敲路事件。观察二， 发生敲入事件，产品提前结束存续期，每月获得票息。比如第四个月敲出实际持有四个月产品收益等于百分之六。 三、发生敲入事件，未发生敲出事件，如果到期日股价大于七出价格，投资者收益为零， 如果到七日补价小于起诉价格，去承担标记下跌的损失。 四、如果敲录和敲出都没有发生，产品十二个月到期，产品收益等于百分之十八。 接下来是模拟场景，场景一，提前敲出第四个月观察日发生敲出事件，产品提前到期，那么投资者获得的票息，这计算公式是 情景模拟二，发生敲入事件后，又敲出第十个月观察日，标的发生敲出事件，产品提前到期，那么投资的或者是票息收益计算公式为， 只要发生提前敲出事件之前是否敲入没有影响情景模拟三、发生敲入事件，没有敲出 标题，发生敲入事件后没有再敲出，且标题期末价格低于期出价格，客户没有票息收入，本金有部分损失，那么投资者的损失金额计算公示为 情景模拟式，没有发生敲入事件，产品存续期内没有发生敲入事件，客户获得对应整个程序期的票息，那么投资者获得票息收益计算公司为。 好了，基本雪球的收益模型就介绍到这，谢谢大家。

券商出售雪球产品是怎么赚钱的？客户购买雪球产品是怎么亏钱的？一、什么是雪球产品？雪球产品是一种金融产品，全称雪球型自动敲入敲出式券商收益凭证，属于场外期权的一种，一般为券商发行，其他金融机构也会有出售， 存续期通常为一杠两年。投资者全部为专业投资者，包括银行理财、私募基金及机构投资者。 雪球产品在境外市场已经有相当成熟的实践案例与经验体系。二、雪球产品在中国的发展二零二一年起， 雪球类产品突然爆红，受到了众多资金管理机构和投资人的追捧，监管的脚步也在持续跟进。二零二一年九月，证监会口头通知券商，要求 单支产品投资雪球的比例不超过产品净值的百分之二十五，除非投资者全部是专业投资者，且单的投资者投资金额超过一千万元，否则不予备案。 二零二二年一月五日，部分信托公司主要是雪球类收到监管窗口指导，暂停涉及雪球类券商收益凭证产品的发行。 三、雪球产品的对应标的多数挂钩中正五百和中正一千，指数对应股市则是中正五百和中正一千所涵盖的股票。 四、雪球产品分为两类，全保证金雪球和部分保证金雪球。全保雪球保证金比例是百分之一百，也就是没有杠杆的产品，类似于股票或股指部分保证金雪球保证金比例低于百分之一百，就是有杠杆的产品，类似于股指器 部分保证金雪球又分为追保雪球和不追保雪球。追保雪球是指在标的股指价格下跌触及到追保线时，投资者需追加保证金至约定比例，否则可能面临被强制平仓。 不追保雪球拥有止损机制，在标地股指大幅下跌时，也无需追加保证金，最大亏损有限。 据说，目前主流交易的雪球产品一般为两年期，敲入水平线在中正五百或中正一千指数的百分之七十、百分之七十五以及百分之八十，敲出水平一般为百分之一百， 票息能定到百分之二十甚至以上。雪球产品在合约期内不能主动赎回。雪球敲入可以通俗理解为中正五百或中正一千，指数 下跌到了签订合约时市值的百分之七十、百分之七十五或百分之八十，购买者可能面临亏损，这个值在合约期内每日监测。 雪球敲出可以通俗理解为中正五百或中正一千，指数上涨到了签订合约时市值的百分之一百，购买者可以获得盈利。 这个值在合约期内每月定期监测。五、雪球产品当下的存量规模据分析称， 当下雪球存量规模约两千亿元，可以撬动的股指期货最高约三千二百亿元。目前股指期货总市仓额接近六千亿元， a 股市场的总市值在七十五万亿元。 所以雪球通过股指期货传导到股市的影响几乎可以忽略。以上分析对不对？对股市的影响是不是可以忽略 咱们不清楚。事实是上周四一月十八日股市下午盘的快速杀跌，据说是因为融资盘被爆仓，融资盘里有多少雪球产品不清楚，而且上周五一月十九日，北向资金一直在疯狂卖出深股通， 而深股通主要对标的是中正五百和中正一千指数的股票。六、雪球产品购买条件，资金门槛，直接购买需要一百万起步，通过机构通道购买需要三十万起步。合格投资者认定 具备合格投资者的身份，金融资产不得低于三百万元。自然人最近三年年均收入不能低于五十万元。法人主体包括但不限于净资产不低于五千万元，金融资产不低于两千万元，且在过去的三年中有三年以上与证券、 基金、期货、黄金、外汇等相关投资经验。当然也有低门槛的，比如某券商去年发行了一款挂钩中正一千的保本型雪球，集百分之一百本金保障，一万元起售。通过以上，我们可以大致明白，雪球产品是有钱人的游戏。 七、客户购买雪球产品如何获利？什么情况下会亏损？比如你二零二二年一月十五日买了二百万元挂钩中正五百指数的全保雪球产品，合约期为两年及二零二四年一月十五日。合约七、节制 票细为百分之二十，敲入线为中正五百指数的百分之八十，敲出线为中正五百指数的百分之一百。假如购入时中正五百指数为六千点，那么你的雪球产品 被敲入线就是中正指数下跌到四千八百点，敲出线则还是六千点，那么你的收益就可能会是下面这四种情况中的一种。一、合约期内未发生敲入，比如第十二个月如果中正五百指数达到了六千点， 那么你可以得到二百万元本金和二十万元票息。如果第二十四个月中正五百指数到达六千点，那么你就可以拿到二百万元本金和四十万元票息，以此类推。票息按照敲出时间点的合约存需月数和二十四个月的比值计算。同时，合约终止。 二、合约期内发生敲入后又发生敲出，收入大体同上。三、合约期内未发生敲入，也未发生敲出，收入大体同上。四、合约期内未发生敲出，且期限截至时 发生敲入，则损失二零零万元本金的中正五百指数下跌比例值。比如到了合约期截止日二零二四年一月十五日，中正五百指数下跌到了三千点，则损失二百万元乘以零点五及一百万元。 总结下来，雪球产品最适合的行情就是区间震荡，温和上涨， 这一过程就好像滚雪球，只要中正五百或中正一千的股票指数没有出现重大波动，雪球就会逐渐变大， 因此这种期权产品被称为雪球。八、券商出售雪球产品如何获利？一、券商利用指数波动通过高抛低息做波段获利。券商在高抛低息中获得波段收益，以覆盖向客户支付的 的票息。比如定价实标的波动率是百分之二十，而券商作为产品发行方，产品实际运作过程中实际波动率是百分之二十五，券商净收入就是实际与报价波动率之差的百分之五。 一般波动率大的标的报价高，因为券商可以做高抛低息的机会和幅度更大，这个盈利点的核心因素是波动率。二、券商通过购买中正五百或中正一千指数的股指期货，利用期货贴水获利。什么是贴水？ 就是期货用于对冲现货股票等被对冲的资产之间的价差，如果股指期货价格、现货股票指数价格，那么这个差值就是贴水，即股指期货价格低于中正五百或中正一千 指数实际价格时买入，可获得对冲下的贴水收益。例如一款挂钩中正五百指数的雪球产品，期初券商购买中正五百指数股指期货件仓当天的贴水是五十个点 集股指期货价格低于中正五百指数五十个点，临近中正五百指数股指期货到七十贴水收敛及中正五百指数的股指期货价格与中正五百指数价格相当，就能赚取五十点的贴水收益，贴水越大，收益越高。 三、券商利用客户的资金利息获利。券商的剩余本金去掉购买股指期货使用的本金，剩余的本金券商可以拿来做低风险投资，例如货币基金、银行存款等，赚取固定利息。综合以上可见，在出售雪球产 品上，券商的主要获利点是股票指数期货对冲下的波段收益和贴水收益，那么券商会不会亏钱？一、在急涨暴涨的牛市中，雪球产品可能会提前结束，由于持有期限较短，投资者小赚。 而对于券商，由于市场波动率较高，因而可能赚取远超定价的收益，赚更多波段收益和贴水收益。 二、在持续震荡的股市中，横盘或小幅上行下行，不敲出也不敲入，持有到期由于时间足够长，收益不断滚，雪球投资者获得的收益最大。 在此过程中，由于波动率低，不利于券商做高抛低息的波段交易，因此券商可能小赚，也可能亏钱。三、在轻微雄势中，市场 短期连续小幅下行，大幅下跌触发敲入，而后又敲出，投资者同样可以获得不错的收益。由于波动率大幅提高，券商的收益也不菲。 四、在股市单边下行，持续暴跌的雄势中，触发敲入事件，投资者发生亏损， 投资者的这个亏损同时也可以成为券商的获利。这还不包括券商利用这些资金在合约期间通过购买股指期货赚取的波段和贴水收益，以及剩余本金的利息收入。所以在此种行情下，券商有可能小赚，但不会亏钱。 由此可见，券商出售雪球产品亏钱的概率只会出现在以上。第二种情况下，而且还有小赚的可能在，且基本不需要动用自己的本金，可以说绝大多数情况下都会是无本万利。

雪球呢，从期权交易策略上来说呢，是一个很一般的策略，但是呢，如果从产品设计的角度来说，它是设计的非常成功的一款产品，你买雪球的时候，其实你做的是期权的卖房， 雪球期权设置了敲入敲出的条款，雪球期权它实际上是期权里边计算起来更复杂的这种障碍期权。所以雪球它实际上是个什么东西呢？是一个非常复杂的场外交易衍生品。 就刚才说这几条复杂场外衍生品，哪条他都不像是普通他该介意出的东西。但是为什么说他从产品设计的角度设计的非常成功呢？他就愣把一个绝大多数人都碰不得的东西，最后给做成了让很多人觉得是肋骨， 这是他在产品设计上做的成功的地方。这一样呢，是关于雪球弃权他的那个概念上的一个介绍，因为概念一般都不太讲人话，所以呢，这个看一眼就行，没有多大实际作用。这个应该是二零年的时候退出的一个雪球，年化是百分之十六。 然后呢，像雪球的这个设计条款基本上都差不多。然后呢，你需要看的就这几个，一个是期限是多长，敲出界限是多少，敲入界限是多少，年化收益给多少， 这个标的的话呢，有极少数的例外，绝大多数用的都是中真五百。为啥用中真五百呢？其一是因为咱们中真五百由股指期货没有场内齐全，用中真五百的话，他比较好对冲，他可以用那个中正五百的那个股指期货去做对冲吗？然后呢，又没有场内齐全， 有场内齐全的话呢，你就没有对比性，比如说他整个护身三百的，那对于那个咱们有一定交易经验的，拿护身三百卖出认估合约，你跟他一对比，你就发现他给你的收益太低了。然后另外一方面他那个比较喜欢用中真五百呢，是因为中真五百的波动率相对来说比较高， 最开始的时候也试过一些其他的表点，但是最后你会发现那市场中绝大多数的雪球都是挂钩重中五百了， 从设计者的角度来说哈，用它是更好的。如果说你现在做了这个雪球结构之后会是啥样？然后它是每个月一个观察日吗？如果这观察日敲出了，那这个时候呢就提前结束， 提前结束的话，你实际上你拿到收益就是百分之一点五吗？如果说那个第一个月没有消除的话，那就下个月到观察还是再观察下个月，如果消除了 就两个月的，如果说整个的这个二十四个月都没有翘出的话，嗯，最后就是拿到二十四个月百百分之十六的这个年化收益。多数时候哈宣传材料呈现的那个雪球的随意结构都是这个， 但这个随意结构其实是有点毛病的，他的毛病在哪呢？就是在这一段， 这一段，这个是一百零三，这块是七十， 这一段的话，他的收益不一定是百分之十六，因为这一段呢，实际上他分两种情况，一种呢是如果说在这两年的期间 他没有跌破百分之七十这个价，也就说没有发生那个敲入，是到期的时候拿到百分之十六的这个年化生意，如果说他发生了这个敲入，在这个两年期间 是先敲入之后又反弹回来，比如说跌到零点七，然后又反弹的零点八五，这种情况下呢，是要承担百分之十五的损失的，不是说拿到了百分之十六年化收益，这个呢，是他画的这个东西比较迷惑人的地方。 剩下其他的，他所列的这些那个条款啊，跟他呈现的这个内容都是一致的。雪球的这个宣传材料啊，他那个跟比基尼特别像，最主要的这个特点呢，就是展现诱惑，掩盖重点， 重点的内容没呈现给你看完了，只给你看好的一面。因为他都是正规的金融机构设计出来，所以呢，在这个里边他是不能说假话的，但是呢，他可以误导你，误导你的话，他说的都是真的，你听了真的之后，你想错了，这个事你不能赖他。误导人的 最典型的地方在啥呢？就像这个说本金亏损风险这个里边的话呢，他是这么理解的，说只有当未能触发敲出期间曾跌破敲入界限，到期时未回到期出价格，只有这三种情况同时发生的时候，才会出现本金亏损。 这个表述的方法，就从文案设计的角度来说，做的是真牛逼。我举个例子你就明白了，比如说现在我去相亲去了，人家那姑娘看了我之后不满意，然后呢，他挑不出来别的毛病，他跟媒人咋说呢？ 说的那个人呢，又矮又挫又不够高，又矮又挫又不够高，不就一个事吗？不就显我个矮吗，对吧？但如果他要就说说个矮，这时候就显得理由很不充分，对吧？他给你分成三角说，是不是听起来就觉得理由非常的充分呢？实际上这个里边就一样的道理， 未能发生，敲出期间曾跌破，敲入接线到七十，还没有回到起初价格。这三条其实不就是说下跌了吗？所以他的这个雪球这个是什么情况呢？如果市场不大跌，那就啥毛病都没有。如果市场大跌，这三条他就一定是同时发生的吗？ 他的这个宣传材料做的对人很有误导性，就是会让人产生一种错觉，认为我最后肯定会拿到百分之十六的收益， 价格下跌那个那个事概率非常的低，那个事那么倒霉事，我我我不会遇到，出于这样的一个考虑，然后去那个做的这个学区交易，这是很误导人的。 后来呢，监管部门有更严格的要求，然后呢在宣传资料里面呢，就把这个东西提提供出来了，就说这个结构胜率，其实我们看这结构胜率，你能看到就是这个里边有那个 个，四个是那个一年期的，四个是两年期的，然后敲入敲出的这个价格略微有一点差别，然后你会发现他算完之后，他的胜率都是百分之八十到百分之九十之间， 这个事是设计者特意设计的，为什么他设计的都设计是百分之八十多呢？原因在于人对概率是不敏感的， 多少算是小概率呢？一件事发生的可能性只有百分之十几，这个时候我们会觉得他是小概率。一件事发生的概率只有百分之一，我们认为是小概率。 一个事发生概率是万分之一，我们理解也是小概率，也就说我们在理解小概率的时候，当我们把它归类为小概率， 他到底是十分之一、百分之一还是千分之一、万分之一，我们不太容易感受到他之间的差别，我们是觉得大致差不多，这就是设计者钻空的地方。实际上你想想看，如果上涨的话， 他说是给你百分之十六的收益，那是年化，不是你每一笔交易你都能拿到那个的。如果一个月就翘出，你就是拿到一点多的收益吗？所以实际上如果市场上涨的话，假设说一个月时间趴一下子中真五百上涨了百分之五， 那么这种情况下你只能拿到百分之一点多的收益。如果中证五百下跌了，跌破了这个敲入价格之后，这个时候你就相当于是拿着现货了，后边的随意都跟你拿现货是一样的了，资金还会被占用那么长时间，如果敲入的话，相当于你一点额外的收益都没有拿到， 也就是说收益他给皮子很大一块，然后风险基本上都由你来承担，这就是雪球设计的特点。然后雪球能够大卖啊，这个里边呢，这产品设计好是一方面，另外一方面呢就是券上推光雪球这个力度也是真大， 原因就是证券公司卖出这个东西的时候，他是真赚钱，我知道的，至少他这里边有这三份收益，而且可能不止这三份。第一就是场外撮合的差价，投资者买了这个雪球以后，实际上相当于是卖了一个，认估其选吗？ 证券公司可能会跟一些机构去做交易的对手房，证券公司是任务齐全的卖房，这样的话呢，他就把那个机构买的这个任务和做雪球这些人卖的这任务啊，他就把这两个东西往一起一撮合， 他相当于中间什么都不用干。然后呢，两边说差价，这个对于证券公司来说是钱赚的最爽的。第二个方面赚钱是啥呢？他跟那个机构交易的时候，那个波动率是由证券公司来定价的，像这个雪球的时候，他这个收益是多少，其实这个体现的 也是一个波动率，这个波动率也是正确公司自己定的，所以呢，他两边啊，他给你定出不同的波动率了，也就说他给你这百分之十六的时候，他本身给你定的这波动率就是偏激的。第三个他赚钱的地方在哪呢？就是他是全额收取保证金的， 正常的雪球的话都是全额的，如果他做担保的话，也用不着那些钱做担保。而且呢，证券公司在这里边还有一个啥优势呢？证券公司可以通过并表用公司信用来做担保，也就说他是不用实际占用保证金的。 所以呢，你那个资金全额投进去之后，券商是可以把这个资金挪走，当然挪走的意思不是说他把钱给你卷走，然后不给你了哈，这个钱他可以用在别的地方，他用在别的地方也是会产生收益的吗？就算是你投那个券商收益凭证，那不还有三点多四点多的收益吗？所以 实际上就是你在做这雪球的时候，他这个里边呢是有多项收益在其中的，这才是正确公司为什么热衷去推这个雪球的原因。 所以雪球这个东西，如果我们从一个策略的角度来说，它是一个非常坑的东西，又贵又不好。如果说你自己能掌握一定的期权知识，自己能管住手的话，你拿护身三百，甚至拿上证五零来做，你都能够在承担同等风险的情况下取得更高的收益， 或者是取得相同的收益的时候承担更低的风险，都可以做得到。原因就是没有中间商赚差价。雪球这东西确实设计的很坑，但不能把雪球就单纯的当做智商税来看待。 你平时你买的别的东西，那个里边中间商赚的差价小吗？你去买个雪糕去中间商可能还赚百分之二十，百分之三十的差价。所以这个里边关键点在于这东西你会不会，如果你会， 你用不着他，你自己就能做，你知道说我现在裸卖远期虚值的任务，我就能够做出这样的收益，甚至比他收益还大，然后呢，你自己还是不做，还是去买那个，那你就相当于是被征了智商税了吗？但是如果说你就不会做这个东西，然后呢，你也没有比这个更好的选择， 那这种情况下，那选他也没毛病。虽然人家中间赚了很大的差价，但问题在于，如果人不赚这差价，你可能连这个你都拿不到， 那这种情况下做他就是对的吧。所以关于雪球这个东西哈，从专业投资者的角度来说，完全不推荐他性价比太低。但对于普通投资者来说呢，如果说你本身就是不会不懂眼上品， 然后没有更好方案，那咋整啊？只有差和更差之间去做比较。那你选他那就比选更差的要强呗。