特斯拉中国零部件都是哪些公司

今天我们来看一家汽车零部件厂商拓普集团，二零一六年进入到特斯拉的供应链，目前已经成为特斯拉底盘系统的核心供应商，来自特斯拉的收入占比超过了百分之四十，并且在二三年的半年报当中披露 新产品机器人运动执行器已经获得了客户认可，计划在二四年的一季度进入量产爬坡。不过我们分析的重点并不是围绕特斯拉的光环，而是从一家零部件厂商的角度，对历史业绩的增长和盈利能力做归因，并且判断未来的成长方向。 先来看公司的营收结构，从产品对业绩的贡献来看，可以分为成熟类产品、中间产品和蓄势类产品。成熟类是减震器和 内饰功能键，目前减震器的市场份额是国内市场第一，全球第三，这两类产品的营收占比合计是百分之五十四。中间产品是汽车底盘系统，是一七年以来业绩增长的主要来源，营收占比从一七年的百分之七 提升到了二三年上半年的百分之三十一。剩余两类再加上二三年半年报当中提到的机器人运动执行器，我们统一归为叙事类产品。目前这几类产品营收占比都不高，但都是汽车智能化至关重要的组成部分，也不容忽视。 对历史业绩的归因，我们从业绩增长、投资回报和运营效率三个角度分析。历史业绩增长的主线是绑定大客户加扩产。 二零一六年进入到特斯拉的供应商队伍，之后一九年特斯拉上海超级工厂开工，二零年开始，特斯拉为公司贡献的营收从百分之四一路提升至百分之四十。之所以能够绑定这个大客户，和研发投入密切相关， 历年的研发费用率在百分之五左右。一六年至二二年，每一块钱的研发投入带来的毛利先降后升，后续要持续跟踪研发效率是否继续回升。 不过，绑定大客户也有弊端，容易形成大客户依赖。最典型的例子就是果链的相关代工厂商，但是与手机产业链完全不同，汽车产业的工厂布局投资大、建设周期长，设备工艺复杂，一般情况下在批量供货之后很难被取代。 这一点我们之前介绍的继电器厂商红发股份时也提到过。此外，由于特斯拉车型的畅销，公司的产能不足，收入的增长伴随的是资本开支的持续加大， 并且预计在二五年以前不会出现显著的下降。结合二二年公司增发募集说明书的信息，从产能来看， 二二年的底盘系统是四百三十万套，内饰功能键七百万套，热管理系统六十万套。根据目前在手订单的情况，上述产能已经无法满足公司生产和市场的需求，破产仍将持续。 对于后续的业绩增长，可以关注最新的在建项目的投产进度，以及除了特斯拉之外，公司和其他整车厂的合作情况。 虽然收入增速较快，但盈利能力小幅下降，这是企业在快速扩张的过程当中常见的现象。盈利能力下滑的主要原因在毛利率。毛利率下降是因为成熟类的产品降价以及原材料成本上升。 减震器和内饰功能键是公司的成熟产品，也是业务的基石，两类产品的毛利率下滑幅度较大，主要原因是销售价格的下降。一六年至二二年，减震器的平均销售价格下降了百分之八点六， 内饰功能键下降了百分之十二。降价主要是由行业特性决定的。汽车零部件行业的下游市场是整车厂，产业集中度较高，整车厂对汽车零部件的生产企业具有较大的溢价优势。同时，对于配套旧款车 型的零部件，整车厂会要求供应商每年下降一定比例的价格。此外，在整车价格不断下调的趋势下，降价的压力也会逐层传导至零部件供应商。二二年两类成熟产品的毛利率都已经开始起稳，主要是原材料的成本下降， 由于原材料成本占比超过了百分之七十，很难在生产上形成规模效应。 公司在二零零三年启动了轻量化悬挂系统项目，逐步形成了比较丰富的轻量化底盘产品线。一七年通过并购快速切入汽车高强度钢底盘业务， 目前已经实现了轻量化底盘系统模块产品线的全面覆盖，在全球范围内处于领先地位。一六年至二二年， 底盘系统的价格先降后升，虽然期间原材料的成本也大幅提升，但是毛利率表现稳定。二零至二三年的三次在融资里，木头项目都是围绕轻量化底盘系统。 最新二二年增发的木头项目还在建设的过程当中，工程进度大约是百分之四十。 期间底盘系统处于产能爬坡期，单位制造费用仍将小幅提升，预计项目正式投产之后，分摊到制造费用当中的折旧和摊销会起稳并且下降，这也有利于毛利率的回升。 热管理系统批量出货是在二零二一年，由于配套特斯拉增速较快，目前毛利率比较稳定。汽车电子类产品仍然在蓄势。 七、细分的产品包括智能刹车系统和电子真空泵，这两类产品是智能驾驶的核心技术环节之一，对于国内汽车产业来说，属于卡脖子项目。 智能刹车系统早在二零一七年就已经获得了客户的认可，但是该类产品属于汽车行业的创新产品，全球汽车市场都在推广，量产推进的速度也比较慢。另外，公司也希望继续升级软硬件的技术，降低未来技术淘汰的风险。 基于上述的原因，两个项目的进度都出现了延迟，汽车电子类产品的营收占比依然较低。根据二二年的增发募集说明书，汽车电子项目预计在二三年的七月份能够达到投产状态，详情要重点关注二三年的年报。 分析完盈利，我们再来看运营效率。先来看扩产过程当中资本开支的效率，每一块钱的资本开支带来的毛利下滑比较厉害，这和我们前面提到的利润增速小于收入增速背后的逻辑是一致的。 其次，伴随着扩产，固定资产在总资产当中的结构快速上升，重点要跟踪固定资产的使用效率。可以看到，一块钱的固定资产贡献的收入从一七年开始持续下滑，二一和二二年有稳定的迹象，后续也需要继续跟踪 应收账款和存货的效率稳步提升。应收账款主要来自前五大客户，公司给整车厂的客户的信用周期一般在两到四个月。一七年扩产以来，应收账款的回收周期拉长。 自二零年开始，公司加强了对营收账款的管理，账期也显著缩短，但是因为二零至二二年的疫情影响，不确定这种趋势是否会持续，可以关注今年年报的账款回收期。公司对存货的管理能力始终在提升， 存货结构当中，库存商品和发出商品占比合计在百分之六十以上，存货周转效率的提升主要来源于产成品的销售周期缩短。总之，从运营效率来看，对于存货和应收账款的管理能力还是不错的。 至于扩产中资金投入的效率短期下降也是合理的。集体拓普集团，我们可以得到三点启示，第一，业绩增长的主线是绑定大客户加扩产。汽车与手机产业不同，大客户 依赖的风险相对较小，不过也要关注公司与其他整车厂商的合作。第二，扩产过程中盈利能力小幅下滑，主要原因是成熟产品降价，中间产品仍处在扩产期， 未来毛利率的走势重点要关注底盘系统的投产进度，以及在热管理和汽车电子市场的推广情况。 第三，扩产中资金投入和固定资产的使用效率小幅下滑，但存货和应收账款的管理能力比较好。